事件: 公司公布 2019年三季报。前三季度营收同比下降 18.12%至 89.06亿元,归母净利同比下降 71.72%至 13.6亿元,业绩符合三季报预告(11.5亿~14.5亿)。 Q3单季营收同比下降 15.33%至 31.89亿元,归母净利同比下降 60.18%至 5.82亿元,扣非后的归母净利润同比下降 63.99%至 4.97亿元。公司预告 2019全年业绩,净利润变动区间为 17.5亿~20.5亿,同比-69.94%~-64.79%。 业绩符合预期,最困难时期已经度过。 公司前三季度归母净利润同比下降,主要还是由于宏观经济疲软影响广告市场需求、公司自身客户结构调整,大幅扩张电梯类媒体,信用减值损失计提和拨备等原因。 另外公司自 18Q2起大幅扩张电梯类媒体资源,导致在媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等同比均有较大幅度增长。 关注易车网合作的“超叠加营销”,分众盈利模式出现新变化。 此次易车和分众实践“超叠加营销”理论的一次经典实验,从话题角度已经成为热点,可以说已经初步成功,但具体的销售数据,还要等易车的数据。我们预计,一旦效果较好的话,未来分众有望推出更多单一客户全天包屏的情况。 公司已经在逐步摆脱“周期股”的标签,看好长期布局价值。 分众的客户结构一年来发生很大变化, 今年上半年行业品类“日用消费品”客户收入占比提高到 30.66%,估计 19Q3消费品的客户收入同比增长接近 20%;而 “互联网”类客户收入占下降到 22.15%,几乎下降了一半。 公司的客户结构正在趋向消费品行业,所以即使在经济环境相对不好时,也有望享受α的增长,一旦后期经济回暖,重新回归α和β的叠加增长。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 20.21亿、34.95亿和 44.12亿,分别对应 44.6倍、 25.8倍和 20.4倍市盈率, 建议长线投资者可以逐步布局。 风险提示: 客户结构调整不及预期、应收账款压力、广告行业持续低迷压力、市场竞争激烈的压力等。

事件:公司公布 2019年三季报,2019年 Q3单季度实现营收 2.81亿元,同比增长 79.81%;归母净利润 1.06亿元,同比增长 106.92%。2019年前三季度实现营收 7.29亿元,同比增长 64.71%;归母净利润 2.77亿元,同比增长 77.42%,超出之前中报时公布的业绩预告区间(50%-70%)。 ? 19Q3实现归母净利同增 106.92%,业绩持续表现亮眼超出市场预期。公司三季度营收和归母净利润实现高增长,主要因用户规模的增长、ARPU 值的提升,公司主营 IPTV、互联网电视业务收入及利润继续保持高增长。同时,公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 119.1%表现较好。 ? 渗透率+ARPU 值提升+省外业务拓展,IPTV 业务仍具发展空间。公司持续强化 IPTV 业务的内容和产品运营,推动业务向精细化转型。我们认为公司 IPTV业务仍具备进一步的发展空间。一方面是截至 2019年 6月末,公司 IPTV 基础业务用户渗透率达 46.33%,渗透率呈上升趋势,预计未来公司 IPTV 业务用户数仍能保持一定增长;另一方面,公司进一步拓展 IPTV 增值业务,提升 IPTV业务运营效益,增强订购黏性并提升用户 ARPU 值。 ? 云视听系列业内领先,OTT 业务将继续受益于电视大屏升级红利。在内容产品运营方面,据勾正数据,2019年 9月,智能电视全天点播媒体使用排行(家庭),云视听·极光以 4.5%位列第一,整体来看,云视听极光稳定处于市场头部地位,云视听其他系列也有一定市场提升空间。在终端服务合作方面,公司和腾讯合作在华为荣耀智慧屏产品中提供“极光 TV”内容服务,进一步带来云视听极光未来市场增量。 ? 盈利预测与投资建议:考虑到公司三季报再次超预期,Q3单季营收利润实现高增长,我们调高对公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年实现归母净利润 3.54亿、4.82亿和 6.23亿,分别对应 38.9倍、28.5倍和 22.1倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 ? 风险提示:IPTV 业务和 OTT 业务用户增长低于预期、行业竞争风险加剧等。

垂直化定位年轻女性用户,内容驱动平台成长。依靠青春正能量优质内容牵引,综艺领跑,影视剧发力增长;深耕女性消费群体,付费用户高增长拉动会员收入;内容效果广告助力芒果TV广告业务逆势高增长;大屏趋势下,芒果超媒运营商业务不断深耕;国资背景,公司的优质内容顺应当下政策环境。 行业趋势:内容优势强于渠道,“芒果模式”进入验证通道。从奈飞(Netflix)看渠道商内容转型中的困境,优质内容为取胜关键。芒果TV另辟蹊径,考虑单位优质内容的产出效果,精细耕耘重盈利。 纵深推进,生态矩阵新引擎;人才培养+开放的合作机制。产业链上下游打造一站式综合娱乐生活服务的矩阵平台,上游内容制作端-湖南卫视优质内容+芒果娱乐/芒果影视内容+天娱艺人助力,中游运营端-芒果TV招商引资+芒果互娱IP衍生+快乐购发力网红经济,下游内容输出-完成PC、移动端、IPTV/OTT多渠道融合,输送芒果系优质内容。公司技术创新升级走在行业前列,中国移动入股成为二股东,展开深度战略合作。市场化激励机制,16个综艺和20个影视制作团队打造核心竞争力;开放的合作机制,形成双生态圈。 成长空间:乘“社交电商”之风,借“粉丝经济”之力,深挖单用户价值;积极思考用户画像延伸的可能性,尤其是女性年长者;积极布局海外市场,推出国际版APP。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-21年营收分别为114.0亿、136.8亿和156.1亿元,同比增长18%/20%/14%;归母净利润分别为11.8亿、15.4亿和18.5亿元,同比增长36%/31%/20%。通过分部估值法,公司估值587亿元,对应股价33元/股,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:视频平台用户及广告增长不及预期的风险,行业政策风险等。

移动互联网用户红利走向尾声,行业驱动力从用户规模端转向ARPU值提升,行业进入头部内容为王的博弈时期,公司深耕研发,在内容端优势显著。手游市场在2013~2016年用户红利爆发,得益于玩家规模放大,ARPU值上升,游戏市场飞速发展,但游戏品质参差不齐。随着用户红利走向尾声,用户逐渐成熟,游戏头部市场呈现固化、头部厂商主导等特点,通过精品头部内容提高ARPU成为新增长动力。完美世界深耕研发,在此阶段内容端优势显著! 从游戏项目看,公司业绩依然体现增长潜质。对标海外游戏内容龙头公司,完美估值依然有提升空间。游戏业务为公司主要收入来源,历年的高递延收入展现高增长潜力。从游戏项目来看:已上线的《诛仙手游》长周期运营,《完美世界手游》借力端游IP优势,有望成为公司营收流水的扛鼎之作;新游储备丰富,目前测试和正在研发的游戏超20款,品类齐全、品质精良,体现公司业绩增长潜质。纵观海外,“持续爆款+长线运营”为内容龙头带来估值溢价。完美世界增长的手游业务、稳定的端游业务、优秀的合作资源等,将成为完美跨越低估值、对标全球优质厂商的源动力。 展望云游戏时代,公司在端游、手游领域积累深厚,在主机游戏领域提前部署,在游戏平台领域前瞻布局Steam中国,预计市场地位将进一步提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~21年归母净利润分别为21.2亿元、24.6亿元和28.1亿元,对应PE分别为18.1倍、15.6倍和13.7倍,公司作为优质的白马型公司,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:新游上线时间、流水表现或不及预期,老游戏流水衰减较快的风险,游戏和影视监管政策趋严风险,应收账款/存货减值风险等。

大屏媒体的发展长期被市场忽视,但实际上随着移动互联网红利的逐步消退,IPTV/ OTT 依然拥有较高行业景气度。我们认为当下客厅大屏娱乐或是传媒互联网行业难得的亮点,而新媒股份作为全国领先的新媒体业务运营商,尽享大屏新媒体发展红利。 本报告一方面以全球化视野,审视各国 IPTV 业务发展现状,并解析美国 IPTV 发展困境,总结中国 IPTV 业务独特的发展路径,以及新媒股份未来 IPTV 业务增量空间。同时以发展的眼光看待 5G 的普及对大屏娱乐的回归以及 OTT 爆发的推动,总结新媒股份作为稀缺的牌照持有方,通过上下游的双向链接,在 IPTV 和 OTT 产业链中都占据独特地位,希望给投资者提供参考。 IPTV+OTT 打造新媒体业务运营龙头, 双轮驱动业绩高增长。 回顾新媒股份发展历程, 十年磨一剑, 打造全国领先的新媒体业务运营商, 其中 IPTV 业务立足广东, 受益于终端用户数量的大幅增长,是营收最大来源; OTT 业务联姻腾讯打造云视听极光业内领先, 未来增长潜力大。 渗透率+ARPU 提升+省外拓展, IPTV 具备发展空间。 纵观全球市场,发达国家或地区 IPTV 仍有增速。 新媒股份的 IPTV 业务本身仍具增量空间: 1) 短期看好省内用户渗透率在与三大运营商的合作进一步加深的基础上继续提高; 2)随着增值服务的拓展, 以及未来可能单价的提升, ARPU 增长将成为核心推动力; 3)省外业务拓展,打开增量空间。 OTT 业务强强合作, 公司拥有稀缺牌照优势明显。 上游联合腾讯等优质内容方,云视听系列行业领先; 下游携手华为“荣耀智慧屏”拓展市场, 5G 驱动大屏硬件定位体验升级,作为稀缺牌照方尽享行业兴起红利。 盈利预测与投资建议。 考虑公司 IPTV 业务仍具增长空间,后续随着 5G 落地推动 OTT 爆发,公司具备全牌照优势,将尽享大屏红利。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润 3.07亿、 4.16亿和 5.20亿元,分别对应 38.4倍、 28.3倍和 22.7倍市盈率。 首次覆盖,给予“ 强烈推荐-A” 评级。 风险提示: 授权变化风险、 行业竞争加剧, OTT 与 IPTV 业务用户增长不及预期、 产业政策变化及行业监管风险、 版权内容采购的产出不及预期等。

19H1收入同比减少0.29%至36.56亿元,剔除院线业务影响后,19H1游戏及影视业务收入实际同比增长12.44%;归母净利同比增长30.5%至10.2亿元,超中报预告上限。之前公司给出的中报业绩区间:归母净利润预告同比增长22.78%~27.90%至9.6亿~10.0亿元。19H1扣非后的归母净利润同比增长37.67%至9.73亿元。 游戏业务收入同比增长8.06%至28.8亿元,主要受手游业务19H1收入同比增长39.4%至16.89亿元带动。其中公司原创大IP《完美世界》手游对收入增速的贡献最明显,而《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》等游戏亦占据iOS畅销榜前列。 影视业务同比下滑22.42%至7.8亿元,主要因2018年转让院线业务,剔除院线业务影响后19H1影视业务收入同比增32.25%。而电视剧业务对收入增长的贡献最大,收入同比增长56.1%至7.3亿元,上半年主要确认了《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》三部剧。 整体毛利率同比上升9个百分点至68.6%,主要由于手游业务拉动,增速较快,手游收入占比由18H1的33.1%增至19H1的46.2%,而手游业务19H1毛利率因授权代理运营模式改变对毛利率有较大提升;电视剧业务受益于《青春斗》的主要拉动,毛利率层面同比明显提升15.72个百分点至56.06%,但电视剧业务有一定的项目波动性,预期19H2该业务的毛利率相比于19H1会环比有所回落。期间费用率整体略降1个百分点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润21.2亿元、24.6亿元和28.1亿元,分别对应市盈率为16.4倍、14.1倍和12.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:影视、游戏的政策监管进一步收紧的风险,游戏上线时间和流水表现可能不及预期,影视业务应收账款回收风险等。

我们预计公司从 19Q3开始受 411事件的影响会逐渐减小,业绩会逐季改善,全年核心主业估计能实现正增长。 我们长期看好视觉中国作为视觉素材付费龙头的发展前景,经过 411事件后公司和行业都将进入更健康的发展轨道。 公司 19H1实现营收 4.02亿元,同比减少 16.5%; 归母净利 1.33亿元,同比减少 3.1%, 基本符合我们预期; 扣非后的净利润同比减少 2.1%至 1.31亿元。 同比下降, 主要因受到 411事件及 2018年底剥离亿迅资产组导致合并报表范围变化影响。 19Q2单季实现营业收入 2.38亿元,同比下降 27%。其中,我们估计核心主业“视觉内容与服务” 收入同比下降约 15%, 19Q2实现归母净利润为 0.75亿元,同比下降-22.6%。 19H1整体毛利率为 63.1%,同比增长 2.6个百分点; Q2整体毛利率为 60.3%,同比上升 0.7个百分点,主要因低毛利率的软件信息服务和广告创意服务业务剥离。 核心主业视觉内容与服务业务的毛利率上半年基本持平( -0.99个百分点)。 “优质内容” +“智能服务”双轮驱动。 此策略将带来素材使用数量的增长、客户质量提升、客户数量的增长,以及与互联网平台客户的战略合作实现对海量长尾市场的覆盖。 直接签约的合作客户数同比增长 31%。根据市场变化,公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓,收入占比分别为 37%、 30%、 18%、 15%, 分别达到 1.47亿、1.20亿、 0.72亿、 0.60亿, 同比增长分别为-9.7%、 3.5%、 -5.2%、 36.5%。 公司还将继续打造“视觉+生态”,与行业协同发展。 我们预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 3.34亿元、4.26亿元和 5.38亿元, 分别同比增长 3.9%、 27.6%和 26.2%, 对应 2019-21年市盈率分别为43.4倍、 34.0倍和 26.9倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 411事件影响的恢复情况低预期, 行业竞争加剧,用户的正常拓展速度不及预期等。

图书出版转型下,挑战与机遇并行:一方面,传统书店盈利模式面临挑战,线上渠道销售占比日益增加,挤占线下渠道,“图书+咖啡+文创”成为书店新生态模式。另一方面,互联网数字阅读行业市场规模增长较快,有望成为新增长点,并且伴随技术革新,版权市场发展空间日益增长。同时,2018年少儿图书码洋规模同比增长13.74%,成为图书出版市场增量。未来机会主要存在于数字阅读、版权优势、少儿图书和书店新生态四大板块。 大众图书龙头再出发,以“变”应对市场转型,以“不变”保有自身核心竞争力:中信出版以优质内容为核心,以商务与知识人群为核心目标群体,凭借全牌照优势布局出版、发行、零售和数字出版多领域,匹配优质出版人才和出版策划能力,数次转型升级均大获成功。新时期,中信出版以经济管理类为核心,着重发力少儿品类图书,下游以中信书店为据点构筑品牌和流量价值。 财务状况良好:主营业务营收整体较好,近两年复合增长率29.32%;毛利率、期间费用均保持平稳;图书出版与发行业务2018年营收占比74.77%;现金流情况良好,ROE分析多数指标高于行业平均水平。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.51亿元、3.02亿元和3.53亿元,对应市盈率分别为30.6倍、25.5倍和21.8倍。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:少儿图书业务、数字阅读等业务发展不及预期、存货减值风险等。

19H1业绩预告超市场预期,基本符合我们预期;广告业务逆势强劲增长,付费会员数持续新高。19Q2单季归母净利预计3.12~4.12亿元,同增32.5%~74.9%。上半年业绩较快增长,主要因:1)新媒体平台芒果TV以头部优质内容精准定位高价值用户群体,会员用户规模持续增加,我们估计截止2019半年度末,付费会员数达1400~1500万人(2018年半年度末为601万),同增132.9%~149.6%;2)公司内容创作与营销变现,广告业务规模大幅增长,我们估计上半年整体广告业务收入增长约30%或以上;3)公司凭借全渠道牌照优势,推进省外运营商业务拓展,有效带动整体业绩的提升。 芒果超媒影视制作业务持续发力,打造核心竞争力。公司启动“超芒计划”,联合内容生产者进行超级IP的孵化与开发,构建动漫、网综、网剧、网络大电影联动互通的网生内容体系。自制综艺占比继续扩大,包括《妻子的浪漫旅行第二季》及《女儿们的恋爱》、《明星大侦探》、《密室大逃脱》等均在播放量、话题度和口碑层面取得了优异成绩。影视剧方面,公司参投的影视剧项目包括《大宋少年志》、《鳄鱼与牙签鸟》、《陪你到世界之巅》、《我不是购物狂》等,凸显芒果TV的优质原创能力。 储备资源丰富,内容驱动不断吸引付费用户增长。芒果TV是唯一国有上市视频平台,公司坚持差异化定位垂直新媒体。储备的内容包括:1)2019年芒果TV下半年自制IP综艺化节目:《明星大侦探》第五季、《妻子的浪漫旅行》第三季、《女儿们的恋爱》第二季、《青春芒果节》升级2.0版本、《勇敢的世界》、《野生厨房》第二季等;2)自制新综艺:《婚前21天》、《一路成年》、《新生日记》、《闪耀的路人甲》、《青春初耳学》、《肌战》、《哎呀!好身材》、《音乐奇遇记》等;3)重点独播影视剧:《鳄鱼与牙签鸟》、《网球少年》、《让全世界都听见》、《资深少女的初恋》等。 盈利预测与投资建议:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为12.1亿元、15.67亿元和18.24亿元,对应市盈率分别为33.6倍、26.0倍和22.3倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:付费会员增长不达预期,政策监管趋严,市场竞争加剧等。

移动战略入股后,双方首次合作部署,开启多元融合的合作发展道路。之前5月21日,中国移动12亿元入股成芒果超媒第二大股东,此次是双方在具体合作项目端的战略落地。咪咕公司是中国移动旗下音乐、视频、阅读、游戏、动漫数字内容业务板块的唯一运营实体,在之前芒果超媒和咪咕已有8年的合作历史,芒果超媒的内容制作能力和综艺内容优势突出,与中国移动在流量经营、家宽业务、内容运营尤其是与咪咕公司的内容合作等方面,具有很强的业务互补和战略协同价值。芒果有望借助移动在5G建设、流量经营、家宽业务、云基础设施等方面的优势,将其优质内容的传播和发展打开新空间。 版权深度合作,助力构建芒果和咪咕的“大MG”娱乐生态。双方的优质版权内容将在同等条件下优先进行合作,包括但不限于基于综艺娱乐、体育赛事、影视剧、纪录片、儿童动漫等视频资源的内容授权、联合采购、联合制作、联合发行等,以及大小屏内容的资源互通。此外,也计划在视频彩铃、联合会员、衍生品销售等方面创新整合。作为“大MG”布局的先行实践,中国移动咪咕此前已经宣布国内首档全民健身综艺《哎呀!好身材》,由咪咕视频联合芒果TV共同出品,双方将携手开启跨平台内容自制新模式。 双方合作向5G领域探索深度合作,一同迈向“超级视频”时代。双方将开展面向5G互联网的4K、8K、VR/AR等超高清视频内容的共同开发、联合发行等,共同参与超高清实验室,共同投入,共享知识产权,就探索打造线下智能化5G演艺场馆、5G超高清直播等多方面开展媒体融合创新合作。咪咕公司还将支持芒果超媒加入5G多媒体创新联盟。芒果有望借力移动在5G领域的布局优势探索视频业务创新应用, 盈利预测与投资建议:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为12.1亿元、15.67亿元和18.24亿元,对应市盈率分别为35.5倍、27.4倍和23.6倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:付费会员增长不达预期,政策监管趋严,市场竞争加剧等。

年4月24日《复仇者联盟4》将在中国提前公映,比北美市场上映时间提早两天。我们认为该片在4月的排片中有望脱颖而出。近期进口片的强势,以及《流浪地球》业绩有望二季度确认将给中国电影带来业绩贡献。且中国电影作为主流的国有传媒龙头公司,顺应当下的政策发展趋势。 公司核心投资逻辑: 1、拥有进口影片发行壁垒,受益于2019年进口片大年。中国电影发行业务具备进口影片发行优势,与华夏电影是国内仅有的两家获批发行进口影片的公司,牢牢掌控进口影片发行市场。2019年是进口大片年,《大黄蜂》、《驯龙高手3》、《阿丽塔:战斗天使》、《惊奇队长》等已上映。猫眼专业版显示,全市场进口影片综合票房19Q1同比实现约20%的增长。《复仇者联盟4:终局之战》内地已定档4月24日上映,中国电影确认参与其发行,此次《复联4》是终结篇且同档期没有太多激烈竞品。2019年预计《X战警:黑凤凰》、《玩具总动员4》、《蜘蛛侠:英雄远征》、《冰雪奇缘2》、《星球大战9》等有望引进,公司作为进口片发行方之一,有望受益。 2、2018年度业绩预增,主要因主营业务稳健发展及中影巴可投资收益非经贡献。公司预计2018年归母净利润同增45%~60%至13.99亿元~15.44亿元;扣非后归母净利润同增0~15%至8.24亿元~9.48亿元。我们认为公司进口片发行业务18Q4应该有相对不错的增长,但国产片发行、院线相关业务受行业大盘情况影响估计同比下降。 3、影视制片制作盈利回暖,有望持续贡献利润。2018年公司主导或参与出品的影片主要包括《无问西东》(综合票房7.5亿)、《唐人街探案2》(综合票房34亿)、《捉妖记2》(综合票房22亿)等,均取得较大商业成功。2019年春节档硬科幻电影《流浪地球》目前已达46.5亿综合票房。根据公司公告,截至3月3日该片预计为公司贡献收益2.7-2.8亿元。截至目前,公司主导或参与出品、计划于2019年上映的影片还包括《希望岛》、《最好的我们》、《动物出击》、《百万雄师》等。 4、盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.47亿元、14.94亿元和15.78亿元,对应当前的市盈率分别为22.8倍、22.2倍和21.0倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:进口片票房不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。

事件:2018年12月5日,视觉中国首批上线了155款商业字体,由专业字库苍耳字库授权,包括苍耳今楷、苍耳玄三、苍耳云黑等58款精品家族字体和明楷、大漫漫、小漫漫等97款基础字体。 新上线字体种类多、应用面广,有望吸引新用户。公司此次上线的字体种类繁多,包括楷体、宋体、黑体、隶书、书法字体、美术体等,满足标题和正文排版、广告、书报、游戏、影视动画等普遍用途,适用于电子产品终端、广告牌、产品包装设计、社交网络等领域。此外,全部提供常见格式ttf下载。 字体业务与公司现有业务具有协同效应,有助提升用户粘性。国内字体业务行业竞争激烈,有两大体量上亿的公司,方正字库和汉仪字库,和大量体量较小的字体设计公司,行业相对分散。市场对字体的需求在于独特性与艺术性,大量小型设计公司能够满足市场的多样化需求,整个字体市场版权意识较弱。目前公司着手对接上游小型字体公司,为其提供渠道。字体业务是公司在视觉端的延伸,丰富业务品类,与公司现有视觉端业务形成协同效应。用户可享受图片、字体、模板一站式授权服务,增强大客户粘性,提升重复购买率。此外,对接上游设计公司,提供多品类字体业务的同时有助于打击字体盗版,增强版权意识,促进行业健康发展。 视觉内容与服务业务维持高增长,具备高竞争壁垒。公司多年来持续整合优质PGC视觉内容资源,包括Corbis Image、500px和shijue.me等,内容品类不断增加,具备高竞争壁垒。未来将不断强化基于图像大数据的人工智能技术,提升服务效率和市场覆盖。2018前三季度,营收同比增20.97%至7.01亿,其中核心主业视觉内容与服务营收5.74亿,同比增34.48%;归母净利同比增35.31%至2.2亿,其中视觉内容与服务同比增43.74%。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2018/19年归母净利润分别为3.85/5.01亿元,分别对应48.0/36.9倍市盈率。看好公司长期发展趋势,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:图片客户扩张进度低于预期,行业竞争加剧等。

收购万达影视,打通电影全产业链布局,打造泛娱乐生态。1)万达影视电影制作业务历史投拍成绩优秀,强选片能力、强渠道资源和强人才积累三大优势共同抵御影片投资风险。2)向上游收购进行电影全产业链布局有利于全产业链的规模化与集约化经营。3)电视剧、游戏业务业内口碑优秀,影剧、影游联动助力搭建泛娱乐大平台,推行“IP+”战略,公司全面整合产业链。 原有院线业务保持行业第一。截至2018年10月31日,公司拥有已开业直营影院573家,银幕5,062块。根据公司公告,2017年万达院线国内票房市场占有率为13.5%。预计行业集中度和单银幕产出的下降趋势有望在未来1-3年内迎来拐点,利好公司院线业务;卖品与广告推动非票收入持续提升。院线方面的优势主要为:品质放映、优质服务、技术创新、资产联结为主的经营模式、自建和合作加快影院建设。在非票业务上,传统卖品推陈出新,实现衍生品线上线下融合,拥有映前、阵地和植入广告全品类布局,资产联结模式保证映前广告影院覆盖,同时进一步获得映前广告代理权。 引入战略投资者,背靠万达集团,“内容+渠道”稀缺标的发展潜力较大。引入文投、阿里战投并战略投资博纳,同时背靠万达集团优势,全面整合资源。对标美国,“渠道+内容”的上下游协同几乎是所有美股大市值传媒影视相关公司的共同特征。万达重组后将具备无可比拟的“线下渠道优势+优质内容+娱乐全产业链协同”优势,具有成为世界级电影平台和传媒集团的发展潜力。 盈利预测与投资建议。预计原有院线业务2018-20年归母净利分别为15.58亿元、16.92亿元和19.00亿元,对应当前P/E分别25.4倍、23.4倍和20.8倍。考虑此次重组收购万达影视,其最新方案中承诺2018-21年净利分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元和12.74亿元,则2018-20年备考净利润分别为23.21亿元、25.8亿元和29.69亿元,此次增发后市值468.2亿元(增3.21亿股),对应2018-20年备考P/E分别20.2倍、18.1倍和15.8倍。维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:重组不能成功的风险、商誉减值风险、业绩承诺不达预期风险等。

事件:公司2018前三季度营收7.01亿元,同比增长20.97%,归母净利2.2亿元,同比增长 35.31%;扣非后的净利润同比增长28.57%至2.17亿元。Q3单季营业收入2.2亿,同比增长11.49%;归母净利润0.833亿,同比增长24%。 点评: 1、核心主业增长持续强劲,其他业务增速有所拖累 2018年前三季度,公司营业收入同比增长20.97%至7.01亿元,其中,核心主业视觉内容与服务占上市公司总收入81.81%,营入同比增长34.48%至5.74亿元;Q3公司归母净利同比增长35.31%至2.2亿,其中,核心主业归母净利同比增长43.74%至2.32亿元,增长持续强劲。体现了公司聚焦核心主业,持续提升公司长远价值的经营策略。 2、公司现金流优化成果明显,注重客户服务体验 三季度公司经营活动产生的现金流量净额达1.63亿元,同比增长45.32%。公司注重客户服务体验,优化经营现金流。通过为有内容长期需求的客户提供一站式、高效、安全的服务方案,以智能化的技术手段及个性化的服务,为各类客户提供优质内容获取体验。三季度,公司长期协议客户以及预付款合作不断增加,经营现金流良好,优化了公司从利润到现金流的整体经营成果。 3、毛利率同比提升显著,整体费用率控制能力增强 前三季度毛利率为63.7%,同比增长1.8个百分点;Q3毛利率为70.9%,同比上升6.9个百分点。费用率方面,前三季度销售费用率为11.85%,同比下降2.77个百分点,主要得益于核心主业的互联网智能化平台规模经济效应,整体费用率集约。管理费用率为9.12%,同比下降1.23个百分点。 4、盈利预测与投资建议 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为3.85/5.01亿元,分别对应45.7/35.2倍市盈率。看好公司长期发展趋势,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:图片客户扩张进度低于预期,行业竞争加剧等。

事件:10月8日,视觉中国发布公告,拟与eSoon Group Holdings Limited签署《股权转让协议》以2.17亿元转让其持有的亿迅资产组76.623%的股权(其中,将3,797.56万人民币债权转为股权,增资后股权占比由73%增至76.623%)。 剥离亿迅资产组,加强聚焦核心“视觉内容与服务”主业。亿迅资产组为2015年视觉中国以现金1.88亿元收购其73%的股份。亿迅资产组作为国内领先的“全媒体交互中心”解决方案供应商,其业务具有应收账款整体质量高、风险小,货源稳定等特点,并于2015-2017年间均超额完成业绩承诺。但鉴于其已完成为国家智慧旅游公共服务平台和全国旅游监管服务两大平台提供基于全媒体交互核心技术的支持任务,并为减少收款期较长、付款期相对固定以及存货资金持续占用的运营压力,此次剥离将优化公司的资金使用效率与资产结构,从而使资源更加聚焦于核心主业发展,符合公司持续提升长远价值的经营策略。亿迅资产组2017年及18H1的收入分别为1.44亿、0.59亿元,净利润分别为0.34亿、0.04亿元。此次剥离后估计会给公司带来“现金分红+股权处置的投资收益”,具体交割时间有望在18Q4。 主营图片业务持续较快增长,强化内容控制,结合大数据、人工智能技术,加速视觉生态布局。2018H1公司核心的“视觉内容与服务”实现营收3.98亿元,同比增长34%,比18Q1进一步提速。公司多年来持续整合全球最优质的PGC视觉内容资源,包括Corbis Images和东星娱乐自有版权,摄影师社区500px、中国摄影师社区500px.me和视觉创意产业门户shijue.me等,未来将继续丰富内容品类,提升服务交付效率和市场覆盖,具备高竞争壁垒。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2018/19年净利润分别为4.09/5.46亿元,分别对应42.9/32.1倍市盈率。考虑到公司图片等PGC内容变现的空间较大,与众互联网企业合作,国内版权保护力度持续加大,当前版权价值仍被低估,看好公司长期发展趋势,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:图片正版化进程缓慢低于预期,行业竞争风险等。