事件: 4月12日,公司及其全资子公司环宇国际与控股股东福建泰盛及其关联方香港泰盛签订《股权转让协议》,公司拟将出售其持有融资租赁公司的100%股权,股权转让价格为5.6亿,比评估价高1,400万。 点评: 剥离融资租赁子公司降低风险,继续夯实主业。公司子公司融资租赁公司由于受到新冠疫情影响,部分客户的资金流动性出现问题,导致部份应收融资租赁款和应收保理款出现较大风险,相应计提减值准备,使得公司一季度亏损3903.37万元。公司剥离融资租赁业务,降低了未来企业经营风险,以及债务规模将进一步降低,缓解财务压力。公司未来将更加专注于造纸主业,有利于后期造纸业务的不断壮大。 短期包装纸行业承压,需求恢复&原料缺口显现有望推动纸价重回上行通道。由于近期下游复工不及预期,叠加海外疫情迎来爆发期,外贸需求大幅下调。需求疲软下纸厂连续下调成品纸价格,3月箱板纸/瓦楞纸价格分别累计下调600/800元/吨(参考玖龙纸业公开报价)。我们预计在需求未明朗之前,行业景气短期仍将承压,但目前成品纸价格已回落至2019年低点,部分中小纸厂出现亏损停机。全年看,行业亏损面加大以及需求疲弱带来的现金流恶化将加速中小产能出清,后续随需求恢复&原料缺口显现,纸价有望重回上行通道。 盈利预测与估值:疫情影响需求下调2020年业绩,考虑到2021年国废价格上涨下调2021年业绩。预计2019-2021年EPS分别为0.32、0.31、0.43元,对应PE分别为10X、10X、7X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,疫情影响生产及下游包装需求

事件公司发布2020年一季度业绩预告,预计报告期内实现归母净利润2-2.1亿元,同比增长423%-449%。 点评: 造纸主业盈利能力如期修复,业绩反弹显著,但销量下滑及融资租赁业务盈利能力不及预期仍对利润有所影响。造纸业务:2020Q1文化纸及白卡纸价格较去年同期显著反弹(双胶纸/铜版纸/白卡纸20Q1均价分别同比增长6.9%/10.5%/15.0%至6455/6260/6125元/吨),而针叶浆/阔叶浆价格则同比下跌32.8%/18.2%。得益于此,公司吨纸毛利有望显著回升。但由于疫情期间工厂出货物流受阻,叠加下游需求复工缓慢,我们预计销量将同比有所下滑,从而影响整体业绩增速。 我们测算19Q1的净利润大部分由公司融资租赁业务贡献,但由于疫情使得大量中小企业现金流出现压力,公司融资租赁业务预计于20Q1利润减少。 造纸主业估值优势显著,重点关注现金流改善推动资产负债表修复。 公司造纸业务盈利能力如期回升,2019H2毛利率环比上半年增长6.6pct,预计2020年全年有望继续维持较高毛利率水平。考虑到目前公司整体PB仅0.85X,估值横向比较优势显著。融资租赁业务或因下游客户受疫情冲击影响,盈利能力有所下滑,但公司近两年推进融资租赁业务压缩,已大幅缓解现金流压力。在造纸利润回升、CAPEX减少以及融资环境改善等因素催化下,公司现金流有望持续改善,从而推动资产负债表修复,降低财务费用压力。拟实施股权激励激励,部分解锁条件为2021-2023年净资产收益率分别不低于5.5%/6%/6.5%,彰显公司对中长期盈利能力的信心。 盈利预测与估值:疫情影响下游需求以及融资租赁业务盈利能力下滑,下调盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.66、0.77、0.84元,对应PE分别为7.8X、6.8X、6.2X,给予“买入”评级。 风险提示:纸价下跌;融资租赁坏账风险;财务压缩不及预期。

引进战略投资者,股权绑定&参与经营,帝欧家居推进与碧桂园的合作深化。①本次非公开发行实施后,碧桂园创投将持有公司5%以上股份,并拟委派1名董事参与公司的经营管理。同时,碧桂园将指定帝欧家居为其所开发项目的非排他供应商,同等条件下优先采购。②碧桂园是欧神诺的重要客户,本次股权合作实现双方利益的深度绑定,后续欧神诺有望进一步提升其在碧桂园供应体系内的渗透率。同时,考虑到工程业务对现金流有所占用,本次非公开发行将有效降低公司资产负债率,增强公司业务拓展能力。 瓷砖行业持续产能出清改善竞争环境,加强瓷砖及卫浴业务协同发展。①据中国建筑卫生陶瓷协会发布的数据,2019年全国规模以上建筑卫生陶瓷企业1522家,比2018年减少122家,同比下降7.42%。 精装市场占比提升&零售端竞争压力加大的环境,利于拥有更强交付能力及营销管理能力的龙头抢占市场份额,实现行业竞争格局的优化,而公司在碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛等传统优质客户的基础上,同时不断开拓新客户(敏捷、海伦堡、合正、华侨城等),市场份额稳步提升。②欧神诺在工装领域积累了深厚的客户与渠道资源,有望助力卫浴业务开拓工程直营渠道,实现“瓷砖”和“卫浴”两大板块协同发展。 盈利预测与估值:新产能陆续投产释放规模效应,精装大趋势下工程业务继续高增长,预计2020-2022年EPS分别为1.79、2.23、2.73元,对应PE分别为14.6X、11.7X、9.5X。给予“买入”评级。 风险提示:下游地产需求不及预期,零售渠道开拓不及预期。

事件: 4月 7日,公司发布 2020年一季度业绩预告修正公告:预计 2020年一季度净利润为 6.42-6.84亿元,同比增长 1118.72%-1198.72%。 点评: 会计核算方法变更上调 Q1业绩。公司持有上海细胞治疗集团有限公 司股权比例低于20%,且不再拥有其董事会席位,公司已对细胞公司 丧失控制权和重大影响。因此公司将对细胞公司处置后的剩余股权进行会计处理。原先采用权益法核算,该权益核算和确认方式在 3月 31日发生变更,对细胞公司剩余股权公允价值及长期股权投资账面价值的差额现计入当期损益。增加公司投资收益约 5.10亿,全部计入非经常性损益,使得 Q1业绩远高于先前披露的预告业绩。 “宅经济”带动休闲游戏业务快速增长,Q1。 业绩超预期。受疫情影响,居民将娱乐方式转至线上,游戏需求高速增长。公司 2019年开发的小美斗地主游戏于今年 1月 IOS 上线,春节期间下载量位于 IOS 免费游戏榜单首位,日活量超过 100万。同时公司收购的大鱼竞技于今年开始并表,贡献利润。扣除非经常性损益影响,公司 Q1业绩超预期。 拟推出股票期权激励,绑定核心骨干利益。 。公司 3月 2日推出股票期权激励草案,本次激励对象为中层管理人员和核心技术(业务)骨干共 85人。本次激励计划业绩考核目标以 2019年为基数,2020-2022年净利润增速不低于 20%/40%/40%,对应 2020-2022年净利润同比增长不低于 20%/16.7%/14.3%。此次股票期权激励将充分调动公司中层管理人员和技术骨干的积极性,有效绑定核心骨干利益,有助于公司的长期发展,同时彰显出公司对未来发展的信心。 盈利预测与估值:会计核算方法变更增加 2020年非经常性损益,上调 2020年业绩。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.88、2.57、1.92元,对应 PE 分别为 32X、11X、15X。给予“买入”评级。 : 风险提示:广告业务变现不及预期,商誉减值风险

造纸行业领军企业,2019H2业绩回升明显。晨鸣纸业拥有浆纸产能合计超1100万吨,白卡纸、双胶纸、铜版纸等产品市场占有率均位于全国前列,纸浆自给率超90%。公司2019H2造纸板块利润回升明显——营收同比增长27.9%,毛利率环比回升6.6pct至27.9%,2019Q4短期借款较2019Q3减少77.8亿元,基本面初显拐点。 文化纸、白卡纸供需格局良好,行业景气有望维持高位。双胶纸、铜版纸这两年无明显新增产能,党政材料印刷贡献边际需求增量,短期受疫情影响纸价略有下调,全年景气有望维持高位。白卡纸则受益APP收购博汇纸业,供给环节集中度大幅提升,限塑令有望带来白卡纸的替代需求,供需格局持续向好。 多因素同比改善,晨鸣迎再起航之年。受益行业景气回暖,测算2019H2吨纸毛利润环比回升超350元/吨,考虑到2019年造纸行业盈利能力呈低开高走之势,预计今年公司吨纸利润同比继续大幅增长。林浆一体化建设周期长、投入大,随着黄冈、美伦项目投产,除了部分商品浆外,公司基本实现纸浆100%自给,成本端受商品浆价格波动影响大幅减小。融资租赁业务继续剥离压缩,2019年净回收资金59亿元,2020年有望将规模压缩至100亿元以内。现金流改善,推动资产负债表修复。在造纸业务强造血能力的基础上,融资租赁业务回收&CAPEX减少&融资环境改善将助力公司改善负债结构和压缩债务规模,财务压力缓解。剔除掉永续债&优先股的影响,公司2019年底净资产规模177亿元,A股对应0.82倍PB,估值优势明显,预计2020年股息率达4.4%,具备吸引力。拟实施股权激励计划,充分调动员工积极性。 投资建议:现金流改善推动资产负债表修复,横向比较PB估值优势明显。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.78、0.89、0.96元,对应PE分别为6.4X、5.6X、5.2X,给予“买入”评级。 风险提示:纸价下跌;融资租赁坏账风险;财务压缩不及预期。

事件:公司发布2019年年报,实现营收 25.69亿元,同比增长 15.5%,实现归母净利润1.31亿元,同比增长212.03%,扣非后增长111.22%(主要为政府补助及公允价值变动损益)。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别增长9.2%/18.2%/21.09%/13.45% , 净利润同比变动-78.7%/+172.2%/+1086.09%/+212.71% 。经营活动现金流同比增加96.68%至1.24亿元。此外,公司预计2020Q1实现净利润-3000万元至-1000万元(主要受疫情影响)。 点评:业绩符合预期,内销拉动效果明显。①从收入端看,整装卫浴业务同比增长170.22%至1.83亿元,2019年收购的雅科波罗贡献收入1.4亿元,有力拉动整体业绩增长。分地区看,海鸥国内收入同比增长42.21%,海外收入同比增长3.8%,公司继续推进内销转型;②从盈利能力看,得益于原材料价格同比回落,毛利率同比增长4.64pct 至24.34%;而费用率受整装卫浴、四维等新业务投入影响,期间费用率同比增加1.3pct 至18%,其中销售费用率同比增加2.4pct 至5.7%。 产品矩阵快速完善,加速内装工业化布局。公司整装卫浴业务高速发展,已成为龙湖地产、越秀地产、万科地产等企业的战略集采供应商。 在此基础上,公司收购雅科波罗67.27%股权、与冠军建材签署合作意向协议(收购冠军建材60%股权)、收购科筑集成100%股权,快速丰富整装卫浴部件种类,拓展包括定制橱柜、衣柜、瓷砖等新业务领域,推进内装工业化布局。此外,公司积极推进内销品牌&智能家居建设,四维卫浴&珠海爱迪生有望在后续贡献业绩增量。 投资建议:公司短期受疫情影响,对未来2年的业绩预测小幅下调,预计2020-2021年EPS 分别为0.31/0.39/0.47元,对应PE 分别为17.2/13.8/11.4X,同时下调目标价格,维持买入评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;地产订单下滑;原材料成本波动。

四季度增长加速,业绩超预期。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比增长4.28%/45.85%/36.97%/64.34%,归母净利润分别同比变动-9.68%/+16.18%/+11.58%/+55.37%。四季度环比加速,主要由于公司2019年10月推出的IQOS3DUO新品销量较好,推动四季度收入快速增长。分业务来看,创新消费电子/智能控制部件/汽车电子产品/技术研发服务收入分别为25.88/8.38/1.06/0.95亿元,分别同比增长40.30%/16.66%/44.15%/175.76%。雕刻机持续放量推动创新消费电子业务高增。游戏鼠标、视频会议系统等新产品实现量产,以及去年收购的SDW和SDH等智能楼宇等产品的收入贡献,使得智能控制部件收入稳步提升。由于宇通、金龙、沃尔沃等主要客户商用车订单快速增长以及上海艾铭思并表,推动汽车电子产品增长较快。 产品结构变化导致毛利率下降,期间费用率保持稳定。2019年毛利率为39.83%,同比下降3.20pct。公司毛利率下降主要由于产品结构变化,雕刻机增长较快拉低整体毛利率。2019年期间费用率为11.66%,同比增加0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.65%/4.40%/6.99%/-1.38%,分别同比变动-0.09pct/+0.13pct/-0.11pct/+0.17pct。管理费用率增加系本期股权激励摊销费用较多及收购瑞士SDH与SDW导致费用增加。 盈利预测与估值:由于受到海外疫情影响,下调2020、2021年业绩和目标价。预计2020-2022年EPS分别为2.35、2.80、3.24元,对应PE分别为19X、16X、14X。给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情导致收入大幅下滑,汇率波动风险。

事件: 公司发布2019年年报,报告期内实现营收304.0亿元,同比增长5.3%,实现归母净利润16.6亿元,同比减少34.0%,扣非净利润为7.02亿元,同比减少64.1%(主要为政府补助及取得子公司产生的收益)。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比变化-14.9%/-13.5%/+9.1%/+55.7%,归母净利润分别同比变动-95.1%/-52.9%/-19.9%/+1953.7%。 点评: 造纸板块利润回升明显,现金流大幅改善。①机制纸板块:得益于行业景气回升,全年实现营收259亿元,同比增长6.6%,其中,2019H2营收同比增长28.8%,同时,下半年毛利率为27.9%,环比回升6.6pct,造纸业务盈利能力大幅增强。②融资租赁业务持续压缩。融资租赁业务全年实现营收18.2亿元,同比减少17.6%,净回收资金59亿元,规模压缩至136亿元,预计今年该业务仍将持续压缩,降低公司财务风险。③现金流改善,2019Q4短期借款显著减少。随着行业景气回升&融资租赁业务回款,公司2019年经营活动现金流净额持续改善(Q1/Q2/Q3/Q4分别为14.2/12.8/38.0/57.3亿元),而截至2019年底,短期借款较2019Q3环比减少75.3亿元至368.8亿元,负债结构改善。 ④资产&信用减值损失影响Q4利润。公司2019Q4计提资产&信用减值损失9.8亿元,其中,我们预计融资租赁业务出于谨慎原则计提4-5亿元,新业务投产带来旧资产处置计提减值1.5-2亿元,应收账款亦计提1.5-2亿元(主要受应收保理款项计提坏账影响)。 2020年基本面有望继续迎来边际改善。从2019年经营成效看,公司造纸板块跟随行业景气回升,叠加融资租赁业务压缩&产能项目投产,现金流改善显著。预计2020年财务压力进一步缓解,融资租赁继续剥离降低风险,公司ROE回升确定性高,基本面迎来向上拐点。 盈利预测与估值:预计2020-2022年EPS分别为0.78、0.89、0.96元,对应PE分别为5.9X、5.2X、4.8X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:纸价下跌;融资租赁坏账风险;财务压缩不及预期。

事件: (1)公司发布2]019年业绩快报,2019年实现营业收入 17.34亿元,同比增长77.04%;实现归母净利润3.52亿元,同比增长156.45%。 2019Q4实现营收5.09亿元,同比增长23.54%;实现归母净利润0.87亿元,同比增长64.15%。 (2)公司发布2020年一季度业绩预报,预计2020Q1实现归母净利率1.32亿-1.74亿元,同比增长150%-230%。 点评:持续推进“大娱乐”战略,游戏业务高速增长,推动营收规模稳步提升。2019年公司营收规模快速增长,主要系2019年4月收购成蹊科技剩余46.55%股权,成蹊科技游戏板块收入增长较快导致。由于子公司持有19.5%的股权中德索罗门自行车公司经营业绩不佳,计提了1,807.44万元的资产减值损失抵消了部份利润,整体来看公司业绩符合预期。公司从2018年起开始布局移动游戏娱乐领域,持续推进“大娱乐”战略。2019年收购成蹊科技剩余46.55%股权和大鱼竞技26%股权(目前公司持有51%股权),公司转型效果显著,进入高增长通道。 “宅经济”带动休闲游戏业务快速增长,一季度业绩超预期。受疫情影响,居民将娱乐方式转至线上,游戏需求高速增长。公司2019年开发的小美斗地主游戏于2020年1月IOS 上线,探索广告变现新模式。春节期间小美斗地主下载量位于IOS 免费游戏榜单首位,日活量超过100万。同时公司收购的大鱼竞技于今年开始并表,贡献利润。预计2020Q1公司实现归母净利率1.32-1.74亿元,同比增长150%-230%,业绩超预期。 盈利预测与估值:预计2019-2021年EPS 分别为0.88、1.48、1.92元,对应PE 分别为39X、23X、18X。给予“买入”评级。 风险提示:广告业务变现不及预期,商誉减值风险

事件:公司 3月 2日发布股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予权益总计 660万份,占公司总股本的 1.65%。其中首次授予 530万份,预留 130万份。股票来源为公司向激励对象定向发行公司 A 股普通股。此次激励计划的有效期为股票期权首次授予登记完成之日至激励对象获授的股票期权全部行权或注销完毕之日止,最长期限不超过 60个月。首次授予股票期权的行权价格为每股 34.43元。本激励计划的股票期权分三次行权,对应的等待期分别为 12个月、24个月、36个月。 点评: 拟推出股票期权激励,绑定核心 骨干利益 。本次激励对象为中层管理人员和核心技术(业务)骨干共 85人。本次激励计划业绩考核目标以 2019年为基数,2020-2022年净利润增速不低于 20%/40%/40%,对应 2020-2022年净利润同比增长不低于 20%/16.7%/14.3%。此次股票期权激励将充分调动公司中层管理人员和技术骨干的积极性,有效绑定核心骨干利益,有助于公司的长期发展,同时彰显出公司对未来发展的信心。 “宅经济”带动休闲游戏业务快速增长 , 一季度业绩超预期 。受疫情影响,居民将娱乐方式转至线上,游戏需求高速增长。公司 2019年开发的小美斗地主游戏于 2020年 1月 IOS 上线,探索广告变现新模式。春节期间小美斗地主下载量位于 IOS 免费游戏榜单首位,日活量超过 100万。同时公司收购的大鱼竞技于今年开始并表,贡献利润。预计 2020Q1公司实现归母净利率 1.32-1.74亿元,同比增长150%-230%,业绩超预期。 : 盈利预测与估值:预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.88、1.48、1.92元,对应 PE 分别为 40X、24X、18X。给予“买入”评级。 : 风险提示:广告业务变现不及预期,商誉减值风险

四季度增长加速,业绩超预期。2019Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比增长4.28%/45.85%/36.97%/58.32%,归母净利润分别同比增长-9.7%/16.2%/11.6%/51.6%。四季度环比加速,主要由于公司2019年10月推出的IQOS3DUO新品销量较好,推动四季度收入快速增长。2019年公司营收规模快速提升,业绩增长超预期,主要受益于家用雕刻机等产品持续放量。本期雕刻机产品营收占比快速提升,影响创新消费电子产品的毛利率,拉低整体毛利率。美国电子烟禁令于2020年2月6日起生效,已经获得上市许可的IQOS有望在美国市场实现销量高增,我们看好未来美国市场潜力释放。 UDM模式打造核心竞争力,长期发展逻辑清晰。公司主要客户为Venture、ProvoCraft、罗技等细分领域龙头。公司以独特的UDM模式为核心,实现高效柔性定制化生产,深度绑定大客户,为长期发展奠定基础。公司核心竞争力突出,2018年成功开拓吉利、戴森、博世、霍尼韦尔等知名企业为客户,长期持续成长可期。 盈利预测与估值:美国电子烟禁令颁布,美国市场增长潜力大,预计未来IQOS出货量高增,将增厚公司业绩,上调盈利预测和目标价。预计2019-2021年EPS分别为2.11、2.70、3.37元,对应PE分别为32X、25X、20X。给予“买入”评级。 风险提示:IQOS渠道拓展不及预期,汇率波动风险。

事件: 公司发布2019年业绩快报,2019 年实现营业收入 66.35 亿元,同比 增长16.8%;归母净利润6.07 亿元,同比增长49.1%。2019Q4 实现营业收入18.14 亿元,同比增长13.6%;归母净利润1.69 亿元,同比增长79.5%。 点评: 四季度增速环比提升,产品结构升级+浆价下行提振毛利率。2019Q1/ Q2/ Q3/ Q4 收入分别同比增长25.8%/ 19.9%/ 10.2%/ 13.6%,净利分别同比增长25.2%/ 49.7%/ 44.2%/ 79.5%,四季度增速环比提升。公司毛利率水平持续提升,主要受益于高端产品占比提升和浆价下行。(1)浆价下行:截止至2019 年底针叶浆/阔叶浆价格分别为670 美元/吨和470 美元/吨,同比下降35.6%和22.1%。(2)产品结构:公司持续优化产品结构,提升face、lotion 和自然木等高端产品占比。 疫情影响下必选消费板块具备需求刚性,近期纸巾和湿巾需求高增, 预计一季度实现高增长。由于海外疫情逐步爆发,使得外销企业受到较大影响。国内疫情正逐步平息,国内企业工厂和企业基本复工, 疫情对于内销企业的负面影响正逐渐消除。必选消费品受到影响较小,我们建议关注需求偏刚性的生活用纸板块。由于前期推迟复工和大多企业推行远程办公,使得居家时间延长增加囤货需求,以及疫情使得居民卫生意识提高,纸巾及湿巾日常使用需求将进一步上升。公司短期销售情况较好,软抽销量和一、二线城市电商渠道销售额大幅提升,预计公司一季度收入将实现高增长。 盈利预测与估值:公司新增口罩业务贡献增量,同时疫情推动需求高增,上调盈利预测。预计2019-2021 年EPS 分别为0.46、0.57、0.66 元,对应PE 分别为30X、24X、21X。给予“买入”评级。 风险提示:木浆价格大幅上涨,渠道开拓不及预期。

事件: 公司发布2019年业绩快报,预计全年实现营业收入30.03亿元,同比增长32.34%;实现归母净利润3.25亿元,同比增长52.27%。预计2019Q4实现营收8.41亿元,同比增长29.16%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长13.72%。 点评: 业绩符合预期,互联网业务高速发展。2019年公司规模稳步提升,净利润大幅增长,业绩符合预期。主要受益于公司互联网业务规模增长较快,以及电商业务精细化管理持续增强,人效提升+收入结构继续改变,推动利润高增。互联网精准营销业务将传统主业包装作为广告业务载体,借助子公司龙域之星丰富的优质客户资源和品牌度,市场开拓效果明显。跨境电商业务方面,公司在台湾、日本、深圳、香港等地均设有供应仓储服务体系,提升当天服务响应能力的同时,大幅降低了物流仓储成本,未来毛利率有望继续提升。 禁塑令利好,QSR包装有望进入加速期。2019年公司持续蓄力环保纸包装业务布局,公司子公司安徽吉宏(维致)是国内QSR包装前十的企业。收购完成后,公司将对维致管理层进行调整,维致的盈利能力将有望大幅提升。另外,公司18年可转债项目为廊坊、厦门、孝感的QSR包装项目,达产后,公司将成为国内QSR包装领域龙头。2019年H1环保纸袋和QSR食品级包装业务收入同比增长143.13%。叠加限速令利好,未来公司QSR包装有望进入加速期。 盈利预测与估值:公司受益于宅经济,精准营销业务快速增长,叠加限塑令利好,上调目标价。预计19-21年EPS分别为1.46、1.84、2.20元,对应PE分别为28X、22X、18X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,跨境电商政策风险

新增口罩生产销售业务,保障防疫物资供应。面对我国防疫物资如口罩资源紧缺的现状,公司积极响应当地政府要求,将开展生产和销售医药口罩业务。公司将外采5条医用外科口罩生产线,对应产能约为35万片/日,预计2月底前投产。投产后根据需求扩建产线,产能可扩大至200万片/日左右。受疫情影响,目前我国每天口罩需求量超过1.5亿片,产量不足2000万片,处于严重供不应求。公司此次生产口罩将减轻我国口罩需求压力,同时贡献业绩增量。 卫生意识提高激发纸巾和湿巾需求,囤货增加刺激纸巾消费。生活用纸属于疫情期间的生活必需物资,以及疫情使得居民卫生意识提高,纸巾及湿巾日常使用需求将进一步上升。同时由于疫情期间部分居民出现恐慌情绪,出现了对于生活必需物资如纸巾的大量囤货现象,比如2月5日香港地区的抢购纸巾事件,进一步推动了短期内生活用纸消费需求的提升。我们看好由于疫情影响带来的生活用纸需求高增,中顺洁柔作为生活用纸龙头有望优先获益。 盈利预测与估值:考虑到原材料价格上涨和高端生活用纸需求受经济影响,下调盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为0.47、0.54、0.64元,对应PE分别为31X、27X、23X。维持“买入”评级。 风险提示:木浆价格大幅上涨,疫情影响物流和生产。