金融事业部 搜狐证券 |独家推出
刘畅

申万宏源

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工作经历: 证书编号:A0230516090003...>>

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刘洋 1
广电运通 计算机行业 2018-08-27 5.68 -- -- 6.02 5.99%
6.49 14.26%
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广电运通公告2018上半年经营情况。2018H1实现收入21.2亿元,同比增长38.5%。实现扣非净利润2.85亿元,同比增长140%,净利润3.44亿元,同比下滑35%。 实现10年来最高Q2单季度利润,体现公司出现重大变化。2018Q2单季实现收入10.92亿元,营业利润2.12亿元。1)二季度单季实现财务费用-0.29亿元,其它收益0.33亿元。财务费用佳主要来自利息费用(2018H1同比增长56%)。其它收益主要来自增值税退税,(上半年退税额度0.24亿元)。2)剔除以上两者后的“修正后营业利润”为1.49亿元,依然为近10年最高。 预计开始出现“收入-成本”错配,即利润增长开始加速,行业外收入扩展是一大因素。1)2018Q2收入同比增长58%,销售、管理费用分别同比增长21%/31%.2)根据现金流量表口径,2017Q4、2018Q1、2018Q2经营现金流入分别同比增长 -7%/4%/17%,趋于提高;支付给职工薪酬分别同比增长30%/16%/18%,趋于稳定。3)结合利润表和现金流量表口径,预计公司进入收入加速(从金融拓展到全行业机具和服务)、人员扩张稳定的阶段,即利润增长开始加速。4)收入超预期是利润高增主要原因,主要为金融智能设备装机量和智能交通项目结算较上年同期有所增加以及企业并购增加所致,可推测交通行业收入扩展是关键。开始增加运营资金投入,上半年货币资金消耗10亿,积极的运营投入信号。1)2017Q4-2018Q2货币资金分别37亿、29亿、26亿,自2015年后首次大幅度使用货币资金。2)2017H2-2018Q1经历董事长、董秘更新,也公告新战略。半年报描述为“把人工智能技术作为提升客户业务运营效率和质量的关键;战略聚焦智能金融、智能交通、智能安全、智能便民四大领域,科技赋能并推动传统产业升级。为顺应公司战略升级需要,公司对分行业、分产品、分地区的类别进行了重新划分”。积极运营投入验证新战略。 金融外行业拓展交通、安全、便民出现不同程度回报。1)交通领域,公司的智能售检票终端产品及系统软件平台已广泛应用于中国超过30个城市的100多条地铁、高铁和机场航班线路。2)安全领域,与华为等厂商展开全面合作,构建平安城市综合解决方案,已成功建设深圳市龙岗区雪亮工程、智慧警务云平台、福州市公安局人脸识别大数据平台及青海省等多个在行业内具有标杆意义的样板项目,业务范围覆盖29个省市自治区。3)便民领域,已在全国范围内建立起10个P-AOC(省级呼叫中心)、近千个服务站,利用服务优势快速切入智能新零售行业,正积极布局物理网点拓展零售营运业务。 维持买入评级和盈利预测。我们预计2018-2020 年收入分别为51.3、61.2和73.9亿元。预计2018-2020年净利润分别为9.2、10.5和12.3亿元。预计广电运通未来重点在金融服务领域不断做深,人工智能及区块链应用相继落地。目前股价对应2018 年PE为14倍。
刘洋 1
广联达 计算机行业 2018-08-22 28.09 -- -- 32.06 14.13%
32.06 14.13%
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事件:2018年8月15日,广联达公布2018年半年报,公司上半年营收10.55亿,同比增长17.15%,净利润为1.47亿元,同比增长3.55%。 投资要点:造价业务云化加速,续费率持续提升。造价业务整体收入为7.54亿元,同比增长19.73%。 从云化收入来看,上半年新增云化收入2.51亿元,由于采用收入分期确认的原则,云化期末预收账款为2.56亿元,较期初增加1.26亿元,同比增长74.7%。从云化收入结构来看,主要云化收入来自于工程信息为1.28亿元,约占51%,体现广材网的应用率与续费率在不断提升。今年才开始转型的算量业务云化不断超预期,整体转化率超过27%,贡献收入0.56亿元。去年6个地区试点转型的计价业务转化率与付费率均超过80%,今年5个新增转型区域的转型率也超过了20%。 施工战略整合完毕,三季度有望增速回归。为进一步加强BIM、智慧工地和数字企业的协同性,公司在上半年对原有产品结构进行重组,打破原业务由多家子公司独立运作的模式,由总公司进行统一进行研发管理,避免二次重复开发。在一些重复领导岗位合并的背景下,公司整体施工业务仍营收2.18亿元,同比增长15.47%,随着施工业务整合完毕,整体施工业务需求仍旺盛的情况下,我们预计下半年施工业务增速将回归到30%以上。 施工业务全周期数据积累,产业金融发展迅速。随着BIM5D应用得不断深入,公司积累了充分的施工业务全周期数据链,18年上半年贷款余额突破3.44亿元,同比增加近150%。 由于贷款会计入经营性现金流流出,所以上半年公司经营性现金流为-2.78亿元。由于公司大数据风控非常严格,又与行业上下游客户有十几年的合作经验,公司所有贷款无不良贷款及应收未付款,上半年贡献1615.74万元,同比增长86.57%。 考虑未来云化转型带来经营性现金流的稳定增长以及预计施工2018Q3加速,继续维持“买入”评级。云化转型顺利、BIM需求不断增加和建筑全周期拓展是公司中期成长的基础。 考虑云化超预期与供应链金融进入兑现期,调整2018-2020年盈利预测,调整幅度为18年上调13.19%,考虑部分云化收入计入预收款影响利润的因素,19年下调幅度为0.01%,2020年下调幅度为17.6%。原预计2018-2020年为4.32、5.53、8.20亿元,现预计2018-2020年净利润为4.89、5.5、6.75亿元,维持“买入”评级。
刘洋 1
新国都 电子元器件行业 2018-08-20 10.72 -- -- 12.52 14.34%
13.38 24.81%
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2018中报超出预期。新国都2018上半年实现营业收入8.92亿元,同比增长76.6%;归属母公司净利润达到5927.6万元,同比增长90.6%。公司上半年业绩超出我们的预测。业绩超出预期主要来自商户运营服务利润并表以及数据审核业务大幅增长。 上半年公司收入增长为76.6%为上市以来最高。商户运营服务及大数据服务业务为主要增长点,同时公司支付业务在行业竞争加剧的情况下依旧保持接近20%增长。1)公司收单运营服务主要包括交易资金结算服务及基于支付交易平台为商户提供多样化的支付解决方案,上半年嘉联支付实现收入2.82亿元,净利润5046.7万元。2)公信诚丰专注于审核认证服务和数据审核技术开发,启动多元化认证审核模式。上半年公信诚丰实现认证审核和技术集成、技术开发收入5680.5万,较上年同期增长72.45%。公司承诺2018年实现净利润不低于6000万元。3)信联征信持续为客户提供优质稳定的大数据风控服务,已与多个省市社会信用体系建设项目取得合作。上半年信联征信实现收入985.61万元,较上年同期增长259.23%。4)公司支付产品实现收入5.16亿元同比增长19.97%,除了智能产品发布外,公司还将产品延伸至高速公路、智能停车等场景,海外业务保持较毛利率。5)生物识别浙江中正实现收入2259.9万元,同比下滑22.3%。 嘉联支付并表后各项费用并未出现大幅增长,体现公司管理更加优化。公司上半年年管理费用为1.61亿元同比增长32.6%,低于2015/2016的46%和57%。研发费用为8210万元,同比增长26.6%,预计主要为嘉联支付处理交易流水大幅增长带来对清结算能力需求,同时包括新国都为智能产品以及各类场景支付研发投入。 优质支付厂商转型商户运营。新国都产期深耕于POS生产和销售,属于国内第一梯队制造企业。公司客户主要包括:银联、各大银行以及第三发支付公司。新国都收购嘉联支付从仅销售机器开是进入手续费分成,实现盈利模式的转变。支付收单业务是公司战略落地的核心一环,获得该支付产业链上的核心资源,从而带动上市公司其他业务板块的开展,从根本上促进公司战略转型,盈利能力全面提升。 维持盈利预测和买入评级。预计公司2018-2020年收入分别为19.86、26.88和33.80亿元,公司净利润分别为2.18、3.24和3.79亿元,每股收益为0.46、0.68和0.79元。
刘洋 1
赢时胜 计算机行业 2018-08-17 14.25 -- -- 15.76 10.60%
15.76 10.60%
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公司发布中报:2018年上半年实现营收3.07亿元,同比增56.81%;实现归母净利润7569万元,同比增51.08%;扣非后归母净利润为6973万元,同比增39.92%。 收入与净利润增速略超预期,主要源于基金估值政策变化及版本升级。6月份我们预计公司上半年营收和归母净利润增速分别为43%和44%,公司实际业绩略超预期。公司上半年内生营收2.84亿,同比+59.44%,内生归母净利润6659万(包含参股公司投资收益-281万),增速54.01%。内生增速比合并报表增速更高。业绩略超预期主要来自于母公司定制软件开发和销售收入同比大幅增长(+79.06%),一方面由于2017年下半年密集发布一系列基金估值政策及资管新规导致客户系统改造需求激增(包括营改增估值核算、流通受限股估值政策、流动性风险管理政策以及证监会对证券投资基金估值业务的指导意见等),另一方面则来自资管系统从3.0升级到4.5、托管系统从3.0升级到5.0系统所带来的客户系统更换的收入。 新增客户数量与大客户业务需求量较为平稳,导致服务收入增幅不高。上半年公司实现服务收入7199万元,同比+22.42%。公司服务收入可以拆分为运维服务收入、咨询与开发服务费收入、外包服务收入。运维收入主要取决于公司存量客户数量,咨询与开发服务费收入主要取决于大客户新业务需求,而外包服务则主要来自于托管系统大客户业务量是否提升。公司存量客户数较为稳定,尤其是托管系统面向的大型银行及券商客户,由于没有新增机构获得托管牌照,所以大客户数量几乎不变;另一方面大客户业务需求也未出现大幅提升,从而使得服务收入增幅不大。 研发人员成本将得到控制,服务及实施成本仍将上行。公司上半年营业成本(服务实施人员薪酬)为5692万元,同比增58%;研发费用(研发人员薪酬)合计1.06亿元,同比增31%。营业成本上升较快主要由于驻场实施和服务人员数量上升以及员工薪酬增加,预计公司去年招聘的服务实施人员主要以校招为主,应届生在下半年入职,综合上述原因导致与去年同期相比服务与实施人员人数大幅增长。由于公司在成都以及长沙设立了研发中心,因此研发人员人均薪酬得到一定控制,但是由于金融机构大多在北上广深一线城市,所以服务实施人员薪酬相对而言较难保持平稳,未来可能还会随着市场平均水平出现一定程度上涨。 维持盈利预测与评级:预计公司PaaS容器云创新业务将成为业绩增长主引擎,未来三年将贡献7亿营收,预计2018-2020年EPS分别为0.38/0.57/0.74元,当前股价对应PE分别为38/25/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统产品、PaaS 产品属于不同团队,发展过程可能伴随股权变化和管理整合。
刘洋 1
东方财富 计算机行业 2018-08-09 12.93 -- -- 13.32 3.02%
13.32 3.02%
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公司发布2018年中报:2018H1实现营业总收入16.35亿元,同比增49.44%,归母净利润5.59亿元,同比增114.77%。 二季度增速保持高位,延续Q1业绩反转趋势。2018Q2单季度营业总收入8.12亿元,QOQ+45%;归母净利润2.58亿元,QOQ+61.41%。2018Q1上述指标增速分别为54%和199%,今年两季度持续扭转2017同期收入与业绩双降颓势。 经纪业务逆势增长,市占率较去年底提升0.43pct。2018年上半年东财代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)为5.32亿元,同比增52%,上半年131家证券公司代理买卖证券业务净收入为363.76亿元,东财市占率为1.46%,与2017年底相比,提升0.43pct;而2017年市占率与2017H1相比仅增加0.13%,可见2018年上半年市占率呈现加速提升趋势。 两融业务同比翻番,利息净收入市占率较去年底提升1.69pct。2018H1公司实现融资融券利息收入3.15亿元,同比增121%。东财2018H1实现利息净收入3.26亿元,上半年131家券商共实现利息净收入113亿元,东财在其中市占率为2.89%,相较与去年同期市占率提升1.89pct,与2017年底相比市占率提升1.69pct。由于东财利息收入中58%均为融资融券收入,且利息收入中其余两类收入(即存放金融同业利息收入、买入返售金融资产利息收入)带来增量较少,因此可以判断东财两融业务市占率亦大幅提升。 平台代销基金类型逐渐由长尾转向超大规模基金,预计Q3基金代销收入较Q2表现将更为强势。2018H1东财基金代销金额为3026亿元,同比+90.80%;Q1单季度基金代销金额为1638亿元(同比+116%),Q2代销金额为1388亿元(同比+67%,环比-15%)。一季度基金代销金额同比翻番主要源于天天基金代销的基金类型逐渐由以代销20亿以下的小型基金为主,逐步向20亿以上的中大型基金以及百亿以上的超大规模基金转变;而Q2基金代销金额环比有所下降主要因为2018Q2有6只百亿以上超大规模基金从6月中旬才开始代销(分别由招商、易方达、南方、汇添富、嘉实、华夏6家机构发行,发行规模总计1049亿),代销收入放量尚未在二季度体现,而2018Q1规模较大的基金主要在1月份集中发行并开始由天天基金网平台代销,由此产生的收入已经在一季报中得到充分体现。由于上述6只百亿以上规模基金收入产生的递延,以及其发行份额(1049亿)高于一季度50亿以上基金发行份额(760亿),因此我们预计Q3的基金代销收入和Q2相比,其表现将更加强势。 维持盈利预测和“增持”评级。预计公司2018-2020年营业总收入为40.25、55.71和78.94亿元。归母净利润为10.70、17.58和21.96亿元,2018-2020年EPS分别为0.21、0.34和0.42元。
刘洋 1
广电运通 计算机行业 2018-08-03 5.79 -- -- 5.97 3.11%
6.49 12.09%
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公司发布2018年业绩快报。报告期内,实现营业总收入21.19亿元,同比增长38.51%;归属于上市公司股东的净利润达到3.44亿元,同比下降35.37%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.85亿元,同比增长139.37%。公司业绩基本符合我们之前的预测。 智能机具迎来爆发。公司上半年扣非后净利润同比增长139.37%,主要系金融智能设备装机量和智能交通项目结算较上年同期有所增加,同时切入智能安防、智能财税领域带来新的收入增长所致。我们预计传统ATM机装机数量增速有限,银行网点已经走向智能化和趋势化路线,采购方向在于支持各种功能的智能机具例如VTS等,同时高速大额存取款机对于现有机具的替代也是极为迫切。广电运通面对银行业业务流程重组及网点转型,公司不断开发出远程视频柜员机VTM、i58、P系列、智能柜台金融终端设备等新产品,融合互联网技术,将产品链由“柜员机”向“智能网点”延伸。2017年,公司设立FinTech研究中心,策划成立人工智能研究院,深入开展生物识别、智能视频、智能语音、区块链等创新技术研发,在多领域实现应用落地。 2018年广电运通转型之年。公司围绕“不忘初心·做强人工智能,开启转型升级新时代”的年度发展主题,过去一年深入拓展生物识别、智能视频、智能语音、大数据等人工智能技术应用,以人工智能技术为驱动,推动传统产业转型升级,将公司产业划分为智能金融、智能安防、智能交通、智能便民四大战略性业务板块。年初至今收购AI安防公司信义科技,收购中科江南切入政府财政信息化安全领域,完善广电运通智慧金融的业务布局。我们预计随着公司转型开启,未来不断会有新业务和领域开拓落地。 维持买入评级,下调公司盈利预测。考虑到传统ATM销量增速下滑,以及上年同期投资广电计量会计核算方法变更及减持神州控股部分可供出售金融资产取得较大投资收益基数,我们下调公司2018-2020年盈利预测。下调2018-2020年收入12.9%、16.9%和18.1%由58.92、73.71和90.22至51.34、61.24和73.86亿元。下调2018-2020年净利润18.1%、25.0%和26.2%,由11.23、14.00和16.66亿元至9.20、10.50和12.30亿元,每股收益分别为0.38、0.43和0.51元。
刘洋 1
东方财富 计算机行业 2018-08-02 13.48 -- -- 13.32 -1.19%
13.32 -1.19%
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东方财富发布2018年上半年业绩预告。公司上半归属母公司净利润区间达为5.20至5.90亿元,同比增长99.92至126.83%,超出我们之前预测的82%增长。 核心业务保持大幅增长,全年业绩高增可期。公司公告披露,报告期内公司证券业务进一步发展,证券业务相关收入同比实现大幅增长。公司互联网金融电子商务平台基金销售额同比大幅增长,金融电子商务服务业务收入同比大幅增长。根据wind 披露的A 股成交量,我们测算2018年东方财富一季度经纪业务占比为2.19%,考虑到公司中报净利润在第二季度两市交易规模环比出现下滑情况保持高速增长,我们预计公司经纪业务市占率依得实现逆势提升。公司第二季度净利润为2.19-2.89亿同比增长36.88至80.62%,远高于2016及2017年,以上几点为公司全年业绩高增奠定基础。 不断扩张线下网点,渠道能力不断提升。相比于其他竞争对手,公司优势在于获客成本较低,且单个客户未来能贡献更大的价值。公司策略并不是一味凭借价格战,优质服务以及渠道能力是公司核心竞争力。公司在线上导流用户的同时,也不断完善在各级城市的营业网点布局,形成覆盖全国的服务网络,全国网点数大幅提升。因此上半年营业成本大幅度增长,主要是网点扩张带来的职工薪酬、租赁费等费用同比一定幅度增长。 对标美国嘉信理财,打造互联网综合金融服务平台。嘉信理财成立近四十年,经历佣金折扣证券经纪商——资产集合商——互联网转型三个阶段最终发展成了一家全面的金融服务商,资产管理余额在16年末为2.78万亿美元。东方财富的发展路径与嘉信类似,目前正处于向全面的金融服务商跃升的阶段。公司手握多张金融牌照(且正不断扩充),使其日均覆盖人数超过1000万的垂直流量变现的ARPU 值提升逻辑更加明确。另一方面,FinTech技术在金融领域的渗透,使得金融服务的边界迅速延展,服务长尾客户已经成为可能。线上金融服务商相对传统金融机构而言的效率不断提升,未来流量价值将成为竞争的核心优势。 维持盈利预测和增持评级。预计公司2018-2020年营业收入为40.25、55.71和78.94亿元。 归母净利润为10.70、17.58和21.96亿元,2018-2020年EPS 分别为0.21、0.34和0.42元。
刘洋 1
航天信息 计算机行业 2018-08-01 27.38 -- -- 29.26 6.87%
31.94 16.65%
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事件:2018年7月27日,航天信息公布半年报业绩预告,公司上半年净利润为3.41~3.81亿元,同比减少34%到41%,扣非利润为6.83到7.23亿元,同比增长5%到11%。 投资要点: 净利润受金融资产波动过大,扣非反映公司真实内生增长。公司于2016年9月14日参与中油资本的定向增发,截止2018年6月30日,公司持有中油资本1.76亿股,成本价为10.81元。由于采用管理金融资产的业务模式,公司将中油资本限售股股票指定为以公允价值计量且变动计入损益的金融资产。在报告期内,由于中油资本下跌接近30%,公司确认中油资本公允价值的减少对上市公司利润影响为3.4亿元。由于金融资产与公司自身经营情况无关,扣非净利润更能反应公司实际的内生增长。 付费会员的大幅增长是扣非超预期的主要原因。从2016年开始,公司开始由被动收服务费向主动提供税务服务收取会员费转型。通过2年免费会员的铺垫和零散省份的试点,2018年公司开始在全国推广,我们预测会员数量与收入在上半年均有大幅增长。 助贷业务完成0到1的突破,进入1到N的利润兑现期。根据公司年报,15-17年公司税务征信助贷额已完成0到1的突破,年助贷额由2亿上升到87亿。伴随招商和兴业银行的业务开展,预计上半年助贷金额有望进一步增加。 传统金税业务价减量增,税控用户基数不断增加。之前市场普遍预期金税盘新增用户数不会增长,但由于金税盘价格的下降和增值税的不断推进,更多的企业纳入到增值税环节中,根据公司2017年半年报,公司去年上半年销售130万台金税盘,按490元的单价计算带来6.37亿元收入。考虑到国地税合并更多企业纳入到增值税环节,我们预计今年上半年金税盘销售数有望达到180万台,按降价后的200元单价计算,有望带来3.6亿收入。由此金税盘收入端减少2.77亿,而公司加强了对成本端的把控,整体税控设备毛利率基本持平,毛利率预计维持在45%左右,毛利润相比去年同期减少约1.25亿元毛利润。服务费方面,由于服务费价格仅由330将为280元,降幅为15%,收费基数由17年上半年约的500万上升到18年上半年的约650万,上升30%,整体收入有望增加1.7亿,因此总的来看传统税控业务利润的减少有限。 会员平台上线带来全面SaaS化转型,公司业绩逐季提升。随着公司7月会员平台的正式发布,下半年付费会员推进情况有望进一步加速。助贷征信金融、会员数持续增长、会员UP值得提升将是公司的长期增长动力。维持盈利预测不变,预计2018-2020年公司将实现净利润16.2(不考虑公允价值变动收益)、19.6、23.9亿元,目前估值具有安全性增长空间巨大,维持“买入”评级!
刘洋 1
赢时胜 计算机行业 2018-07-26 15.45 -- -- 15.51 0.39%
15.76 2.01%
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预期差在战略第三阶段、成长维度、新PaaS产品、竞争格局、内生增长等多方面。1)赢时胜的产品广泛应用于金融行业研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效评估、存托管、数据整合、账户管理和客户服务等环节,尤擅长后台IT处理。2)市场认为赢时胜是受制于同行、依赖外延、区块链或AI主题投资的标的。我们在战略、新PaaS类产品、竞争格局、内生增长等多方面与市场认知差异很大,2-7段分别论述。 战略:进入第三阶段即技术驱动,投资者仍关注第二阶段。1)投资者对赢时胜在14-15年的互联网金融创新、收购存在质疑。2)成立至今,经历“产品提供、互联网金融探索(2014~2016H1)、技术运营(2016后)”三阶段,一、二阶段是第三阶段的基础。3)即使剔除投资布局,内生经营指标依然较出色。15-17年内生利润增速28%、83%、42%,内生人均创利5.7、7.9、8.8万元。绝对额与历史趋势均较为优秀。 成长:四个维度,即增加客户基数、增加投资品种、增加系统迭代升级、顺应政策变化。 竞争比较:市场认为赢时胜受制于同行竞争。数据还原后,实际都有盈利弹性。我们认为:1)赢时胜的竞争力未必落下风,体现在“可比毛利率”和“经常性税前净利润”。2)各工种员工数量拆解、员工薪酬拆解是理论支撑。3)并非恒生电子2016-2017年利润率不高会限制赢时胜潜在盈利,而是若两家治理管理都较好,两家都会有较强的盈利弹性。 重要新品:PaaS产品是重大趋势,未来3-5年明显增加收入。1)浪潮、广联达分别代表IaaS、SaaS发展,而被低估的PAAS环节尚未被投资者充分预期,也还没有足够成功的公司;2)微服务平台可视为PAAS,2015年规划2017年12月落地,预计将未来3-5年产生明显收入,并对传统产品销售产生大幅带动。容器、微服务和DevOps的技术明细解释在附件。 预计2018-2020年利润CAGR 约40%,且实际内生现金流佳。逐项分拆母子公司、收入明细、销售费用、管理费用,首次覆盖预计2018-2020年收入为8.36、11.64、14.78亿元,归属于母公司所有者的净利润预计为2.85、4.20、5.47亿元。剔除供应链金融业务后现金流实际佳。 两种估值方法对应168亿目标,首次覆盖予以“买入”评级,PaaS赛道可能有估值溢价。1)采用PEG估值,2019年目标市值141亿元(取PEG=1.3)。2)采用DCF估值,目标市值195亿元。3)两者结合取平均,168亿元存在50%空间。4)稀缺的PaaS挑战者可能有估值溢价。 风险:传统产品、PaaS产品属于不同团队,发展过程可能伴随股权变化和管理整合。
汉得信息 计算机行业 2018-07-24 14.48 -- -- 15.84 9.39%
15.84 9.39%
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事件:2018年7月17日,公司公告控股股东、实际控制人陈迪清先生以及一致行动人范建震先生,计划于本减持计划公告之日起15个交易日之后的六个月内(窗口期不减持),以集中竞价交易或大宗交易的方式减持不超过50,000,000股(占本公司总股本比例不超过5.73%)。 受股权质押新规影响,减持用于还款已成为常态。汉得信息整体质押比例为18.55%,其中实际控制人陈迪清质押股数占总股本9.1%,占所持有股数74.4%;一致行动人范建震质押股数占总股本8.8%,占所持有股数71.8%。今年不能质押展期(除非从事教育等实业),A股市场普遍采用减持的方式用于还款。 大股东历史增持2000多万股,员工历史7次股权激励。1)大股东历史增持数次:从2013年至今,范建震通过二级市场购入股份10,379,065股,陈迪清购入股份10,379,276股,合计通20,758,341股。2)历史7次员工激励:最新一次股权激励达1亿元。 并非通过减持获利,推测与股权质押、员工激励、增持等资金需求持平。1)2013年、2015年、2017年股权质押,假设按照7%的利息估算约1.5亿元;2)历史2亿增持:2013年增持6.6千万元,2017年增持5.8千万元,假设按照年利息8%,共计6.6*(1+0.08%)^5+5.8*(1+8%)=1.6亿;3)最新一次股权激励1亿元;4)迪宣投资改个人持股的税务问题,假设按照20%的税费计算,需要1.5亿税费。以上总共需要资金约7亿。若5000万股*16元/股=8亿,假设考虑折扣若九折7.2亿,预测基本持平。 公司第三、第四发展阶段培育多种云模式创新模块。公司培育出汇联易、供应链金融、SaaS模式等新业务,LTV(生命周期价值)大大拉长。典型创新模块包括商业智能、生产管理模块(MES)、仓储管理(WMS)、运输管理(TMS)等。新模块短期可以更高人均单产的方式收费,未来可能采用SaaS 方式计费,即与客户购买的license 数量有关。 维持盈利预测和买入评级。预计公司2018-2020年营业收入为31.46、42.49和57.44亿元。 归母净利润为4.23、5.39和6.91亿元,2018-2020年EPS 分别为0.48、0.62和0.79元。 考虑到公司产品LTV 拉长、DCF 假设稳态EBIT 率上升为11%,DCF 23.86元,维持买入评级。
刘洋 1
汉得信息 计算机行业 2018-07-18 16.05 -- -- 15.84 -1.31%
15.84 -1.31%
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汉得信息发布2018年上半年业绩预告。公司上半年实现收入区间为12.4至13.8亿元,同比增长29.90%至44.57%。归属母公司净利润区间达为1.43至1.66亿元,同比增长10.73至28.54%,扣非后净利润区间为1.26至1.49亿元,同比增长13.70%至34.35%。 预告中位数略超预期,扣非利润增速中位数高达24%。1)公司预告收入中位数13.1亿元高于我们之前的预测的11.49亿元,预告净润中位数为1.55亿元略超我们之前预测的1.54亿元。2)扣非利润增长高于利润,且中位数达到24%。 同期基数为近期高点,略超预期弥足珍贵。我们预计公司开始续逐渐进入利润增速加速期,堪比2013-2014,主要系:1)2017Q2利润同比增长29%,为近8个季度第二高。2018Q2在高基数基础上实现略超预期,弥足珍贵。当前部分员工实现解决方案和创新业务,薪酬占用高,因此利润增速滞后于收入增速;2)待方案和创新业务优化完成,预计将实现利润增长加速。上一次这个阶段是2013-2014年,预计下一个类似阶段出现在2019-2020年。 云业务布局再下一城。2018年6月15日,公司公告与甄智领合计出资1000万人民币设立合资公司。汉得信息认缴出资800万元,占合资公司注册资本的80%,合资公司将专注于企业级私有云产品的研发,为企业设计和搭建私有云平台,并提供企业私有云的整体解决方案以及运营维护服务。 公司第三、第四发展阶段培育多种云模式创新模块。公司培育出汇联易、供应链金融、SaaS模式等新业务,LTV(生命周期价值)大大拉长。典型创新模块包括商业智能、生产管理模块(MES)、仓储管理(WMS)、运输管理(TMS)等。新模块短期可以更高人均单产的方式收费,未来可能采用SaaS 方式计费,即与客户购买的license 数量有关。 形态的估值重估/利润爆发成为经常性创新产品将持续贡献投资收益,成为经常性经营常态。例如汇联易, B 轮融资后持股42%,不再纳入合并报表,短期归母利润将有所增加。 汇联易公开披露在2018年7月会启动C 轮融资,将会贡献可观投资收益。公司作为孵化平台持续孵化类似业务,新形态的估值重估/利润爆发是常态。 维持盈利预测和买入评级。预计公司2018-2020年营业收入为31.46、42.49和57.44亿元。 归母净利润为4.23、5.39和6.91亿元,2018-2020年EPS 分别为0.48、0.62和0.79元。 考虑到公司产品LTV 拉长、DCF 假设稳态EBIT 率上升为11%,DCF 23.86元,维持买入评级。
刘洋 1
石基信息 计算机行业 2018-07-09 28.45 -- -- 35.92 26.26%
39.87 40.14%
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收购Snapshot 创始人股份。2018年7月4日石基通过官网披露收购SnapShot 创始人股份。 2015年公司已增持Snapshot 公司股份至69.07%,为进一步坚定SnapShot 未来作为酒店业数据平台的发展方向,公司对SnapShot 的股权结构做出了改变,收购了其创始人持有的股份。 重点围绕平台化和国际化两个方向。石基在海外进行的投资和并购主要都是围绕着酒店的下一代信息管理系统和酒店大数据方面的,通过收购兼并加速国际化进程的步伐。近几年全资收购欧洲领先的云PMS/CRS 提供商德国Hetras 公司,投资控股酒店大数据平台SnapShot 公司,以及在2017年1月控股全球领先的酒店声誉管理公司Review Rank S.A.公司。同时为了将公司高端酒店信息管理系统业务向海外市场拓展,公司已经在美国、新加坡、澳大利亚成立多家子公司。 剑指下一代酒店云化信息管理系统。石基信息酒店云化是基于公有云(国内基于阿里云,国外基于亚马逊云),因此会有多维度的数据在公有云里累积,数据的流动本身会产生更多价值和增值服务;未来的酒店信息系统更多是服务于客人的全旅程的管理,云化使得数据的获取和集成变得非常容易从而能更好的为客人的一段旅程进行服务。 SnapShot 是目前全球最大的酒店业数据平台之一。公司主要为酒店业提供数据并打造了行业级应用软件市场。2017年SnapShot 签约了5000多家酒店及40余家数据合作伙伴。主要产品SnapShot On Demand 是一款为酒店管理集团提供深度数据分析的工具,它将数据仓库变为一种服务通过开放的API 和定制化报表将位于不同区域、使用不同系统的酒店数据打通,方便酒店运营者进行数据洞察制定商业决策。石基信息通过此次增资并获得SnapShot 所有权,石基将继续增加投入确保SnapShot 在全行业的成功落地和应用,打造行业数据平台驱动酒店业的技术变革和转型。 满足客户商业智能需求,提升客户采购价值。SnapShot Marketplace 提供多种不同种类的应用包括酒店数据分析工具、成本控制工具及酒店通讯工具等。SnapShot Analytics Pro为全球酒店和酒店管理集团提供综合的商业智能数据分析平台,包括自动提醒、OTA 佣金追踪、预测与预算数据分析对比、在手预定数据、定制报表生成器等多种功能。在石基信息原有解决方案外,酒店运营用户能够通过自由选择SnapShot Marketplace 的各类工具和软件,满足自身在商业智能方面的需求进行更好的管理。 维持盈利预测和增持评级。预计2018-2020年营业收入为34.05、37.96和43.72亿元,净利润为4.88、5.86和7.24亿元, 2018-2020年每股EPS 为0.46、0.55和0.68元。本次收购Snapshot 创始人股份预示公司将发力酒店云化业务。
刘洋 1
汉得信息 计算机行业 2018-06-27 13.69 23.74 83.89% 16.71 22.06%
16.71 22.06%
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高壁垒、长LTV、新业务经常性爆发均存在预期差。1)汉得信息为IT咨询服务领军公司。其对上下游高议价权,发展进入第四阶段(为客户提高利润);2)因此客户粘性增加、LTV(生命周期价值)大大拉长,支撑较高DCF估值;3)新业务估值重估/利润爆发成为常态。 对上下游均体现高议价权。上游先与SAP、ORACLE均合作超20年,再与微软、西门子、Kronos、Infor、BAT等巨头增加合作。分散上游增加对其议价权。下游客户粘性强,2014年客户范畴已增加流程制造、央企、投资品,2018再拓展到10余个大行业,覆盖离散制造、能源、交通、金融/保险、纺织、服装、食品、互联网、电商、服务业等。 发展历经四阶段,业务深度推进。汉得信息历经国内最早ERP实施商、ERP服务多行业领军、企业信息化解决方案(从后台业务渗透至前中台)后,达到第四阶段即整体信息化服务。为客户提高利润,创造生态。 第三、第四发展阶段培育多种云模式创新模块,例如汇联易、供应链金融、SaaS模式等,LTV(生命周期价值)大大拉长。典型创新模块包括商业智能、生产管理模块(MES)、仓储管理(WMS)、运输管理(TMS)等。新模块短期可以更高人均单产的方式收费,未来可能采用SaaS方式计费,即与客户购买的license数量有关。 新形态的估值重估/利润爆发成为经常性创新产品将持续贡献投资收益,成为经常性经营常态。例如汇联易,B轮融资后持股42%,不再纳入合并报表,短期归母利润将有所增加。汇联易公开披露在2018年7月会启动C轮融资,将会贡献可观投资收益。公司作为孵化平台持续孵化类似业务,新形态的估值重估/利润爆发是常态。 LTV大大拉长,DCF估值目标价23.79元,对标埃森哲支撑高估值。维持“买入”评级。1)预计2018-2020年营业收入为31.46亿元、42.49亿元、57.44亿元,同比增长35.3%、35.1%、35.2%;归母净利润4.23、5.39、6.91亿元,同比增长30.4%、27.3%、28.3%;对应PE为29X、23X、18X。2)由于LTV拉长、DCF假设稳态EBIT率上升为12%。DCF 23.79元。3)对标公司埃森哲当前PE高达28.8倍。汉得募集资金的合理利用、人员消化带来的销售净利润提升,也支撑ROE提升对应的高PE。维持“买入”评级。 风险提示:解决方案提炼无法解决新增客户定制需求,即无法长期提高人均创利。
刘洋 1
航天信息 计算机行业 2018-06-26 23.98 -- -- 28.49 18.81%
31.94 33.19%
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免征利息收入增值税,缓解小微企业融资难。会议指出,从今年9月1日至2020年底,将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限,由100万元提高到500万元。小微企业的实际贷款利率有望得到进一步的下降,融资难现状得到有效缓解。 国家融资担保基金进程再超预期。会议指出,国家融资担保基金支持小微企业融资的担保金额占比不低于80%。大基金筹资方面,根据相关银行公告,招商,浦发和华夏已经分别公告认缴20亿、20亿和10亿,总计已达50亿。再加上中央财政的大力支持,我们预计首期600亿国家融资担保基金有望在下半年募资结束顺利投入运营,未来3年为5000亿小微企业融资提供担保。 发票数据征信分析已完成0到1的突破,18年进入利润兑现期。15-17年公司税务征信助贷额已完成0到1的突破,年助贷额由2亿上升到87亿。伴随招商和兴业银行的业务开展,我们预计公司二三季度助贷额将迎来加速。 全年业绩将环比稳步增长,18年27倍估值安全边际高空间大。一季报的超预期体现的是公司执行力的提升,助贷征信金融、用户数持续增长、自主可控的投入增长将是公司的长期增长动力。维持盈利预测不变,预计2018-2020年公司将实现净利润16.2(不考虑公允价值变动收益)、19.6、23.9亿元,目前估值具有安全性增长空间巨大,维持“买入”评级!
刘洋 1
航天信息 计算机行业 2018-06-15 25.52 -- -- 26.35 3.25%
31.17 22.14%
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普惠金融扶持政策环环相扣凸显政府推进决心。2018 年3 月28 日,国务院设立融资担保基金进行普惠金融担保,首期募资不低于600 亿元,由中央财政和各银行联合出资成立,大基金目前融资顺利,浦发和华夏已经公告认缴20 亿和10 亿。我们预计此次国务院发声普惠金融征信,正是为了更好得对中小企业进行甄别,解决优质中小企业融资难的问题。 航信的税务流征信是对企业经营情况最真实的反应。根据公司2017 年年报,公司拥有1100万企业的发票数据,是企业经营情况最真实的反应,优质的中小企业大多数均会合法纳税,可为银行在中小微企业的放款提供有效的征信手段。 发票数据征信分析已完成0 到1 的突破,18 年进入利润兑现期。2015-2017 年公司税务征信助贷额已完成0 到1 的突破,年助贷额由2 亿上升到87 亿。考虑到18 年在全国推广1%贷款渗透率就将有10 万企业使用诺诺金服,平均贷款额度50 万的话,我们保守预计,公司2018 年助贷额便可达500 亿以上。 全年业绩将环比稳步增长,18 年30 倍估值安全边际高空间大。一季报的超预期体现的是公司执行力的提升,助贷征信金融、用户数持续增长、自主可控的投入增长将是公司的长期增长动力。维持盈利预测,预计2018-2020 年公司将实现净利润16.2(不考虑公允价值变动收益)、19.6、23.9 亿元,目前估值具有安全性增长空间巨大,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名