金融事业部 搜狐证券 |独家推出
刘畅

申万宏源

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上海钢联 计算机行业 2019-07-17 74.40 -- -- 73.94 -0.62% -- 73.94 -0.62% -- 详细
事件:上海钢联披露 2019年半年度业绩预告,预计 2019年 1-6月实现归属于上市公司股东的净利润 8173万元-9988万元,同比增长 35%-65%。我们中报前瞻报告预测实现收入 548亿元,利润 0.84亿元。实际预告中位数略高于我们预测。 供应链金融:推测利润超预期部分主要来自供应链金融业务。 1)一方面,2014-2019年,钢铁电商整合接近结束,寄售与自营的优劣已经区分。预计 2019年供应链金融金额有望超过 50亿。 2)另一方面钢银电商持续优化迭代产品,我们预计钢银电商 2019H1利润增速超过 80%。 3)根据钢银电商(835092.OC)数据,2019Q1收入增速、 利润增速分别为 22%、 107%。由于 2018Q2收入增速、 利润增速分别达到 46%、 232%(但利润增速低于 2018Q1),且 2019Q2钢铁电商行业交易依然活跃,据此计算 2019Q2钢银电商同样应利润高增,约为 90%。上海钢联持有钢银电商约 43%股权,预计钢银电商高增是上海钢联 2019中报超预期的重要原因。 资讯业务:预计投入拖累中报资讯利润,2019为资讯扩品类投入关键年。 1)资讯按年收费逐月确认收入,预计大量现金流入确认体现为预收款,而非收入。 2)山东隆众(前身为中国石化商情网)专注资讯产品领域涵盖能源、化工、塑料、橡胶、化纤、聚氨酯、煤化工、化肥、氯碱以及新材料等大宗商品行业。 2018收入为 1834万元,净利润为-1357万元。即使 2019年其收入 100%增长,考虑 400余员工费用,预计 2019年亏损仍超过千万元。但预计 2020年化工收入可能达到 1亿元,前景广阔。 3)由于短期公司资讯业务并不以利润作为重点考核指标,资讯业务可以 SaaS 业务从 PS 角度估值,并不会在 2019H1给与利润表惊喜。 2018H1/2018全年 资讯业务的毛利分别为 0.15、 0.35亿元,推测2019H1资讯毛利 20%-30%增长但净利润增速不高。 变现模式不断增加。除了 SAAS 模式,还将增加定制模式和战略合作。 1)根据我的钢铁网官方信息,上海钢联 3月与陶庄城市矿山资源有限公司签署“ 陶庄废钢指数” 合作开发协议。 2)根据“ 不止是钢货"和“ 钢银电商” 公众号,6月钢银电商与华瑞银行上海签署银企战略合作协议,打造供应链产品,实现可视化、智能化” 等的供应链产品,其依据是钢银平台的高频交易数据和 BCS 风控数据模型。 百万会员付费率与用户数齐升长期逻辑不变,维持“买入“评级。 1)对标彭博,大宗数据搜集分析终端不断成熟,300万会员渗透率与 ARPU 有望不断提升。 长期成长不变,维持“ 买入” 。 2)预计 2019-2021年营业收入 1114.2、 1348.3亿、 1564.7亿元,归属母公司所有者净利润 2.17、 3.82、 5.54亿元(下修 2019-2020年利润 19%/9%,理由为预测资讯需更多人力投入和推广费用。原预测 2019-2020年利润为 2.68、 4.21亿元) 。
纳思达 电力设备行业 2019-07-11 21.13 -- -- 23.38 10.65% -- 23.38 10.65% -- 详细
公司公告:发布年报问询函回复公告,主要针对监管提出的 20个问题进行回复。内容较为详实,涉及到公司具体业务发展、现金流及收入利润情况、负债、商誉问题等。 2019年开始非经常性因素影响降低,公司业务成长性将逐渐体现。 利盟国际由于并购整合及美国税改的影响,导致 2017及 2018年存在较多非经营性的影响,对现金流及净利润均产生了较多影响。 2018年若调整相同对比口径,利盟收入同比增长 8.59%,主要是打印耗材增长。因此 2019年开始公司非经营性的扰动减少,收入及利润将体现公司业务真实水平及成长性。 细化了公司负债构成,主要包括并购利盟时产生的短期借款(余额 35亿元)及长期借款(账面余额 79.78亿元) 。 由于公司并购产生较大商誉合计 128.18亿元,最主要部分为并购利盟国际产生,目前账面原值为 123.27亿元,通过对未来利盟整体企业现金流折现测算,预计现值为 246亿元,商誉减值风险较小。 未来看点:1)兼容耗材发展稳定,硒鼓行业整合集中度提升预计 2020年完成,再生耗材未来三年有望成为新的利润增长点;2)基于耗材芯片拓展打印机芯片及非打印领域,通用 MCU 目前已中标南网项目;3)对利盟整合措施逐步完成,费用控制效果将在 2019年体现,后续成本有望进一步降低,且摊销在 2020年有望降低,进一步带动业绩增长; 4)利盟与奔图合作机型上市,并且利盟二季度推出定位中端的流量打印机系列产品,预计带动国内市场销售l 利润四年 CAGR 34%的打印机自主可控追求者,维持“买入”评级。 维持盈利预测,预计公司 2019-2022年收入分别为 258/309/367/437亿元,归母净利润分别为13.68/20.1/25.27/31.58亿元,目前对应 PE 为 17/12/9/7X,2018年-2022年,利润增长近 2.3倍,复合增速 34%。若假设后期利盟剩余 49%股权的收购,利润仍有增厚空间。
东方财富 计算机行业 2019-07-08 13.58 -- -- 14.96 10.16% -- 14.96 10.16% -- 详细
投资要点: 公司手握多张金融牌照(且正不断扩充),使其日均覆盖人数超过1000万的垂直流量变现的ARPU值提升逻辑更加明确。近日,东财基金领取了中国证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》,东财基金可对外开展业务。同时,根据《关于核准设立西藏东财基金管理有限公司的批复》相关要求,东财基金自取得《经营证券期货业务许可证》之日起6个月内,应当发行公募基金产品。 强大平台导流能力助理基金业务发展。截至2018年12月31日,公司共上线128家公募基金管理人6470只基金产品,基金销售额为5251亿元,同比增长27.34%,其中“活期宝”共计实现申购交易1607万笔,销售额为3287亿元。公司2019一季报披露,旗下天天基金网实现日均页面浏览量为414.72万,其中交易日日均页面浏览量达到581.98万,非交易日日均页面浏览量为111.56万,预计公司能够通过天天基金网实现客户转化。 对标美国嘉信理财,打造互联网综合金融服务平台。嘉信理财成立近四十年,经历佣金折扣证券经纪商——资产集合商——互联网转型三个阶段最终发展成了一家全面的金融服务商,资产管理余额在16年末为2.78万亿美元。东方财富的发展路径与嘉信类似,目前正处于向全面的金融服务商跃升的阶段。公司手握多张金融牌照,使其日均覆盖人数超过1000万的垂直流量变现的ARPU值提升逻辑更加明确。另一方面,FinTech技术在金融领域的渗透,使得金融服务的边界迅速延展,服务长尾客户已经成为可能。线上金融服务商相对传统金融机构而言的效率不断提升,流量价值将成为竞争的核心优势。 维持盈利预测和增持评级。预计公司2019-2021年收入分别为45.56、56.14和72.98亿元,预计2019-2021年净利润分别为15.27、19.24和24.89亿元。
石基信息 计算机行业 2019-06-27 34.70 -- -- 37.55 8.21% -- 37.55 8.21% -- 详细
事件:根据石基信息官方公众号6月24日信息:2019年6月17日-20日,全球最大的酒店业技术展会HITECMinneapolis2019在美国明尼阿波里斯市召开。作为此次大会的荣誉赞助商之一,石基受邀参加并在现场设有展台,展示了其全球化系列品牌以及平台级技术解决方案。展会现场石基还荣获了由HospitalityUpgrade颁发的InnovativeTechnology奖项,嘉奖石基在技术研发方面所取得的创新成就。 石基信息展出产品第一大特征是全面化,而当前流行产品偏重工具化,差别是用户体验。1)石基信息本次展出:InfrasysCloud云餐饮管理解决方案、石基畅联分销解决方案、StayNTouch移动云酒店前台管理系统、ReviewPro酒店声誉管理解决方案、SnapShot酒店业大数据平台、IcePortal渠道内容发布管理平台、Concept高尔夫、水疗&休闲行业解决方案、MyCheck酒店支付和集成技术服务提供商等创新产品以及石基酒店专业技术服务。2)其特征是全面化。3)当前酒店信息管理系统特征是工具化,即以单品软件的形式提供POS、PMS类工具类产品。两者的复杂度和用户体验完全不同。 石基信息展出产品第一大特征是云化,而当前流行产品只是托管化,两者差别是应用软件是否实现云化。云化前后用户经营数据迥异,因此预计云化版本畅销。1)根据6月3日石基信息官方公众号《从托管模式向100%云环境转变,开启“去服务器”之旅》,石基集团首席架构师MichaelHeinze表示,“石基几年前由传统托管模式向100%云环境转变。1)主要流行产品只是完成托管,而非云化,参考Micros2012-2014财年年报。2)两者的共同点是底层硬件迁移上云,差异是应用软件是否云化,用户体验(包括数据实时同步、整体分析)差异迥异。3)Infor官方网站关于酒店解决方案清晰披露了酒店云化的差异,指出”管理声誉、优化收入、改善运营”。其中,收入可以最大优化7%,与预测不符的月份下降60%,标杆客户预测准确率提高88%,标杆客户绩效管理管理相关方增加125%。这些运营数据是石基信息未来云化产品相对其它大多供应商有明显优势的证据。 平台级技术解决方案新亮相是云化继续如火如荼催化剂,维持盈利预测和增持评级。预计公司2019-2021年收入分别为34.5、38.8、44.3亿元,净利润分别为5.19、6.23、7.55亿元。可预计公司全球化酒店开始实现突破,同时产品具备优势。维持增持评级。
纳思达 电力设备行业 2019-06-17 23.01 -- -- 24.14 4.50%
24.05 4.52% -- 详细
公司公告:6月4日,纳思达公告收到控股股东“赛纳科技”《股份减持比例达到1%的告知函》,获悉赛纳科技通过大宗交易方式累计减持1520万股。6月5日,公告董事、高级管理人员及持股5%以上的股东拟减持公司股份的预披露公告,其中庞江华拟减持850万股,其余高管合计拟减持33万股。 首先,6月5日公告主要减持股东(庞江华)不负责经营,且2018年曾同样预告减持窗口却未减持。1)公司主要减持股东庞江华先生,曾任职万力达(公司2014年重大资产置换前业务)董事长职务,目前是纳思达非独立董事,并非公司高管,也不负责公司经营层面等业务工作。2)庞江华于2018年5月,也曾经公告过减持规划,主要原因为上市公司股权质押新规限制,需要解决个人资金的周转,减持数量1064万股,减持股份来源于公司首次公开发行前持有的股份及资本公积转增,但是并未进行减持操作。可见即使预告可能减持,历史上也未必执行。 其次,6月5日公告的高管减持主要为2016年高管激励的落地。剔除庞江华先生的拟减持,其余五位高管合计拟减持33万股,股票来源为2016年9月公司首次限制性股票激励计划获取的股份,主要减持原因为个人资金需求。 再次,6月4日公告大股东减持部分为2016年收益权互换落地。6月4日公告2019年3-6月有620万股收益权互换减持,与2016年公告呼应。2016年1-2月,纳思达(原艾派克)有多个控股股东部分股权质押的公告。 最后,6月4日公告为大股东向员工持股平台转让股份,等效于“持股平台增持"。目前员工持股主要为奔图永业、纳思达恒丰、赛纳永丰及赛纳永信四个平台持有控股股东赛纳科技的股份形式进行。但考虑实现公司的激励机制,优化持股结构,2019年初公司公告,赛纳科技拟向其员工持股平台转让不超过5000万股,实现员工持股平台直接持有上市公司股权。 截止至2019年6月4日,已转让900万股。 目前公司芯片业务订单较为饱满,盈利能力较强(毛利70%,净利40%),通用MCU已中标南网项目,后续看点较多。兼容耗材方面,预计2019年硒鼓行业有望进一步整合,公司作为目前兼容耗材龙头,在兼容硒鼓方面市占率(目前25%左右)仍将进一步提升。奔图及利盟协同效果正逐步体现。自2018下半年开始利盟与奔图推出五款合作机型,公司目前正在加强对政府、特殊机构、中小企业等市场的开发,奔图有望充分受益于自主可控采购。另外利盟今年也将推出定位中端的打印机产品,完善产品线的布局。 利润四年CAGR34%的打印机行业整合者,维持“买入”评级。我们认为,大股东减持给员工持股平台,有助于公司优化股权结构,相当于员工持股平台对公司进行增持,并且后期激励机制将逐步完善。维持盈利预测,预计公司2019-2022年收入分别为258/309/367/437亿元,归母净利润分别为13.68/20.1/25.27/31.58亿。目前对应19年PE为17X,维持“买入”级。
石基信息 计算机行业 2019-06-06 32.25 -- -- 37.55 16.43%
37.55 16.43% -- 详细
1) 客户方面, 根据石基信息官方公众号披露预示海外 2019开始高增: a) 在 2018年 12月中下旬,石基曾成功协助完成对万豪国际集团中国区 167家酒店系统的高效平稳切换。 2019年 4月 8日石基受邀参加 2019万豪国际集团亚太区信息技术峰会,向万豪全球的酒店专业人士展示全球化酒店技术解决方案及配套硬件设备。 b)石基畅联分销解决方案。 2019年 4月 9日-12日,凯宾斯基国际酒店集团全球信息技术峰会在北京举行。 石基受邀参加并在现场展示了酒店生态系列产品。石基畅联分销解决方案总经理刘冠昌 Anson Lau 先生在其会议上发表了关于全球电子商务与移动支付的主题演讲。 c) InfrasysCoud 成功上线洲际酒店集团第 100家酒店,正式纳入洲际酒店集团全球采购标准。 公司不久前在洲际酒店集团大中华区上线 Infrasys 100家酒店的阶段性丰硕成果,同时 Infrasys Coud 云餐饮解决方案已被正式纳入洲际酒店集团的全球采购标准。 2) 新办公室方面,公司全球布局同时产业整合,预示全球化全面铺开。 根据石基信息官方公众号披露: a)石基集团宣布任命 Arup Banik 先生为石基信息印度德里办公室的负责人,全面负责石基在印度的运营及相关事务。 b) 2019年 5月 9日, 石基信息在日本东京赤坂开设全新办公室,并任命中野平先生为石基日本市场的负责人,他将负责管理石基在日本市场的运营及销售业务。 3) 云化产品方面,核心产品 云化、大数据整合不断。 根据石基信息官方公众号披露: a)石基集团首席架构师 Michae Heinze 表示,“石基几年前由传统托管模式向 100%云环境转变。目前,我们所有业务都在云端进行,我们的合作伙伴也是如此,他们几乎完全基于阿里云的公共云服务。 我们在中国市场的服务器、代码、系统等都部署在阿里云上。”b)石基昆仑 Smart 解决方案目前拥有上千家酒店用户。其提供的“智能证件扫描系统”,能够实现与 PMS 和 PSB 公安系统的连接,确保信息获取和上传及时、准确、高效。 维持盈利预测和增持评级。 预计公司 2019-2021年收入分别为 34.5、 38.8、 44.3亿元,净利润分别为 5.19、 6.23、 7.55亿元。 结合 1) -3)可预计公司全球化酒店开始突破, 同时产品具备优势。
石基信息 计算机行业 2019-05-30 32.13 -- -- 36.25 12.82%
37.55 16.87% -- 详细
研究复杂度最高软件公司之一,预期差在多方面。石基信息从酒店餐饮软件产品商开始,已成为广义消费(酒店、餐饮、零售、娱乐等)最主要的管理系统解决方案提供商。产品线、收购协同、壁垒和管理、云化进展、空间、估值存在预期差。 50种产品线实际简单且环环相扣,当前已具备产品优势。1)投资者预期是,石基信息产品线的发展路径和搭配关系复杂。实际上产品可按照“产品代理-终端产品自研及销售-云化产品自研及销售”三步骤,简单清晰。2)当前为“联合舰队”整体模式,具备优势。 并购皆为低风险产业并购协同,可近似为内生。投资者预期是,子公司众多,意味着商誉风险。我们观点是:1)并购全部是产业整合型并购,对价很低,例如3XPS、6XPE,原因是公司对行业议价权。2)在子公司融入后数年,开始产品整合。3)并购包括低风险的产品线协同和渠道互补收购协同。4)主要收购公司的核心管理层已升任中高层,较为稳定。5)详细的商誉测试披露验证极低风险。以上与A股计算机绝大多数并购不同。 被忽视的内外双壁垒,也是云化可求质量而非速度的关键。1)几乎各业务市占率均第一,体现外部壁垒。2)对员工有较强话语权。一方面,这体现“对内话语权”,类似海康威视、航天信息和东方财富。另一方面,来自管理架构“高层分工化,中层网络化”的模式。 高壁垒云化厂商的2019-2020质变,2018月ARR增长87%且实施几无增长。1)当前海外推广、进入国际客户、云化是近义词。2)Micros是合理对标。被收购前3年云化趋势爆发。且服务占比超过65%,毛利率超过50%,服务毛利达29亿元,是石基信息成功云化目标。3)2017-2018年,云化MRR/ARR高增,实施人员仅从1758增至1793,证明云化成功。4)LTV>3*CAC检验充分满足。CAC回复小于12个月充分满足。 维持2019-2021年收入与利润预测。预计收入为34.5、38.8、44.3亿元。其中酒店信息管理系统服务可以划分为国内中端、国内高端、国际高端三部分,2019-2020年国际高端酒店收入增速为78%/52%。维持2019-2021年利润预测,为5.19、6.23、7.55亿元。 较高远期估值862亿元,当前安全边际290亿元,维持“增持”。1)加回研发投入计算安全边际,得安全边际290亿。2)若石基远期取得与Micros类似地位:云化15000家酒店(为Micros1/2),年化酒店收入50万元,服务费毛利率50%,净利率30%。得远期估值862亿元。3)石基云化ARR增速快且竞争对手少,在牛市时会比同类公司弹性更好。4)但远期估值需较长时间且有不确定性。综合空间与安全边际,维持“增持”评级。 催化剂:2019-2020云POS/PMS不断突破兑现。 核心假设风险:一旦海外渗透率达到10%,预计竞争对手会采取激烈的竞争手段。
纳思达 电力设备行业 2019-05-06 25.40 -- -- 27.43 7.57%
27.33 7.60% -- 详细
发布2018年报和2019Q1季报:2018年,纳思达实现收入219.3亿元,同比增长3%;实现营业利润8.04亿元,同比增长127%;实现归属于母公司所有者净利润9.51亿元。2019Q1实现收入51.3亿元,同比增长2%;实现归属于母公司所有者净利润0.91亿元,同比增长7%。 尽管利润受到诸多扰动,经营现金流开始高增。1)纳思达自打印芯片开始,通过内外延发展,战略为全球打印方案市场的领导者。预期差在专利与品牌壁垒、四年CAGR34%、2018-2021的财务负担扰动(管理整合、大股东借款财务费用、总部费用、股权激励费用、折旧摊销、美元负债)。2)2018年实现经营现金流21.6亿,同比高增448%。2016-2018分别为1.3、3.9、21.6亿元。开始高增。2019Q1公告经营现金流受到主要原因扰动:一方面,本报告期美国利盟收到退税款比上期减少约2.55亿元;另一方面,美国利盟2018年经营向好,支付给职工费用增加2.31亿元。若剔除以上影响,2019Q1经营现金流也是大幅改善。 2019Q1利润表相对预告的惊喜在于扣非利润439%增长,推测主要原因是利盟管理改善。1)此前预告2019Q1利润增长-30%-17%,实际利润增速7%,为上半区间。2)惊喜在于扣非利润同比增长439%。2018Q1有公允价值变动收益2.16亿元和财务费用6.46亿元,2019Q1该两项分别为0.10、0.48亿元。公允价值变动收益是造成利润与扣非利润差异的主要原因。若同时剔除财务费用和公允价值变动收益,2019Q1依然高增。推测主要原因是利盟的管理改善。 管理大幅改善和协同得到费用增速2018和2019Q1佐证。1)2018年报指出了利盟与奔图的协同:“奔图打印机全球出货量及收入继续保持高速增长,增长率均超过50%。经营管理方面:奔图打印机2018年全球出货量约70万台,同比上升51.5%。成功导入多款利盟高端产品。2)子公司费用可佐证利盟管理优化。合并报表与母公司报表的费用差主要来自子公司利盟。2017年销售费用该差额为41亿元,管理费用该差额为37亿元。2018年销售费用该差额仅为31亿元,管理费用(已考虑研发费用同口径问题,下同)该差额仅为29亿元,等效于2018年优化18亿元。2019Q1销售费用该差额、管理费用该差额分别为6.5、6.0亿元,相当于2018年的1/5。2019年费用继续优化概率高。 壁垒还在于专利和诉讼重大经验,对实现“全球激光打印机前三甲”战略目标大有裨益。1)技术专利是行业的坚实保护壁垒。截至2018年12月31日,公司拥有已获得授权的专利4,163项,在已获得授权的专利中:发明专利2,927项,实用新型专利956项,外观设计专利280项,软件著作权与集成电路布图设计95项。同时,另有1,107项专利正在申请中。2)2018年还披露了18项重大诉讼和仲裁。公司从事国际销售、产品研发、协同整合已久,体现丰富的国际业务经验。这对于公司披露的“完成公司进入全球激光打印机前三甲的战略目标”大有裨益。 2019可能是芯片产品的突破年,体现在营销/产品/研发/重点国产项目。1)2018年报浓墨重彩芯片业务。2)营销方面:与SCC共同加强对中高端市场的整合管理。子公司杭州朔天竞标成功南方电网配电安全芯片项目,首款双核安全芯片在广州成功上网示范运行。3)产品方面:完成了多款主流新品的首推工作,在喷码机芯片、标签机芯片、手机周边芯片等方面完成了产品创新,实现了从无到有;持续推进核高基项目,项目进展顺利,其中重点项目基于四核国产CPU的多功能激光打印机SoC芯片进入小批量产综合测试阶段,基于3核国产CPU的单功能激光打印机SoC芯片完成MPW投片,并进入测试阶段;基于ARMCortexM0+/M3/M4系列通用MCU首款芯片成功投入量产,并将继续完成全系列产品布局。4)技术研发方面:完成首款自主设计的基于RISC-V内核的CPU;在芯片超低功耗设计、BLE5.0芯片设计上取得重大突破,为后续更多产品进入市场打下了良好基础。 利润四年CAGR34%的打印机自主可控追求者,维持“买入”评级。维持盈利预测,预计公司2019-2022年收入分别为258/309/367/437亿元,归母净利润分别为13.68/20.1/25.27/31.58亿元,目前对应PE为20/14/11/9X.相比于2018年9.51亿元,至2022年,利润增长至32亿元,近2.4倍。若假设后期利盟剩余49%股权的收购,利润仍有增厚空间。
新大陆 计算机行业 2019-04-29 19.65 -- -- 19.74 0.46%
19.74 0.46% -- 详细
事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入57.60亿元同比增长18.61%,归属母公司净利润达到5.86亿元同比下滑10.43%,公司业绩低于我们之前的预测。2019年一季度实现营业收入12.15亿元同比增长4.81%,归属母公司净利润达到2.48亿元同比增长27.63%,公司2019年一季度业绩超出我们预测。 剔除房地产后2018年利润增速接近30%,2019年一季净利润同比增长48.63%,且超出我们预期。值得注意的是2018年剔除房地产后公司净利润为5.81亿元同比增长26.12%。2019年一季度剔除房地产后,净利润为2.46亿元同比增长48.63%。预计2019年公司利润开始进入加速一季度既是证明。 业务之一:商户运营业务大超预期,平台流水达到1.5万亿元。公司商户运营服务集群实现营业总收入28.02亿元,同比增长74.67%,对公司整体利润贡献占比首次超过50%。 2018年公司支付服务业务总交易量突破1.5万亿元,同比增长约88%,超出我们之前预测的1.3万亿,存量商户达到700万。业务之二:预计商户2019金融业务进入爆发。公司数据挖掘与风险控制能力得到市场与合作伙伴的高度认可,截至2018年末公司金融服务贷款余额16.33亿元,不良率3.49%,网商小贷注册资本已增加至5亿元。业务之三:商户设备方面,亚太第一、全球第二大POS设备供应商。2018物联网设备集群营业总收入20.24亿元,同比增长18.94%,智能POS、标准POS、新型扫码POS等产品合计销量超过1300万台,尤其是智能POS全年出货量70万台同比增长40%。业务之四:商户服务方面,信息识别开拓新市场。1)公司助力公安部第一研究所CTID2.0上线,自主研发并发布CTID安全码及解码芯片,与新大陆公共服务公司一起为CTID构建起基于二维码的数字身份安全应用闭环能力;2)数字乡村方面,截至2018年末公司共完成广东省8,833家益农信息社的申报和认定实现由产品向商品的转变,最终达到农产品品质提升、价值增长、流通提速与农产品安全可溯源的总体目标。 下调净利润预测上调收入预测,维持买入评级。2018年公司商户运营业务增长加速,平台流水达到1.5万亿元,对公司收入贡献显著,因此上调2019-2020年收入预测,由64.42和78.24至69.01和83.69亿元。考虑到公司股权激励费用影响以及线下商户推广加快带来的费用增加,下调2019-2020年净利润预测,由8.20和10.21下调至7.30和9.32亿元。新增2021年收入和利润预测为93.89和11.41亿元。
石基信息 计算机行业 2019-04-29 30.60 -- -- 32.36 5.44%
37.55 22.71% -- 详细
公司业绩基本符合我们预测。2018年公司实现营业收入30.98亿元同比增长4.60%,归属母公司净利润4.63亿元同比增长10.61%,公司业绩基本符合我们预测。受益于公司将全资子公司石基零售38%的股权以4.86亿美元的价格转让给阿里SJ投资和/或其关联方,公司全年利息收入1.54亿元,计入利润表。 现金流量表稳健,人力、研发费用、销售费用大幅投入意在新业务的重大突破期。1)经营性应收项目增加0.45亿元,存货增加0.64亿元,均幅度较小。现金流量表、资产负债表均较为稳健。2)2018年总人数增加589人,研发人员数量增长高达19%。若不计入开发支出资本化,2018年职工薪酬为7.81亿元,同比5.66亿元增长高达38%。3)销售费用同比增长21.4%,预计为新业务推广加快所致。除了代理orcal产品外,公司近年也来加快了自有酒店娱乐、餐饮和核心系统产品的推广。4)研发投入4.37亿元同比增长54.38%,占营收比例高达14.13%,显示出公司正处于转型的关键期。5)公司利用历年稳健的利润与现金流做较大的人力投入,推测意在重大业务突破。 公司对未来酒店、餐饮、消费的判断是“品牌代替星际,技术代替营销”,新业务即立足于此。1)2018年报描述,“餐饮业正进入调整期,酒店的管理模式、产品模式、市场模式都在进行根本性和结构性变革。品牌创新将进入高速爆发期,品牌取代星级成为市场标杆"。2)2018年报描述,“云计算技术是酒店、餐饮和零售业信息系统技术发展方向。 以云计算为代表的新一代信息管理系统将成为未来酒店、餐饮及零售信息系统的发展趋势”。云产品至少包括全面满足国际化专业酒店管理需求的基于公有云的SAAS收费方式的酒店前台管理系统Cambridg和InfrasysCloud餐饮管理系统,公司代理的ORACLEOPERA酒店前台管理系统和SIMPHONY餐饮管理系统。 下调盈利预测,维持增持评级。考虑到公司酒店及零售业务均处于加大研发投入阶段,下调2019-2020盈利预测,下调收入预测由37.96和43.72至34.53和38.82亿元,下调净利润预测由5.86和7.24至5.19和6.23亿元。新增2021盈利预测,预计收入和利润分别为44.34和7.55亿元。
新国都 电子元器件行业 2019-04-25 18.09 -- -- 19.69 8.84%
19.69 8.84% -- 详细
事件:近期支付公司拉卡拉IPO过会成功,作为行业领军企业终于成功登陆A股。我们预计拉卡拉过会证明了整个支付领域历经监管及行业整合后迎来了新的拐点。2018年拉卡拉收单业务的营业收入占比为89.29%。 新国都一季报超出预期,核心贡献来自收单业务。公司于2019年3月21日发布2019年一季度业绩预告:预计第一季度盈利5808.83万元-6081.12万元同比增长540%-570%,超出我们之前预测的440%,一季报高增主要来自于嘉联支付并表。此外,公司股权激励第2行权期标准业绩考核设两档目标,嘉联支付2019年目标完成净利润的低目标为2亿高目标为2.7亿,业绩考核的设立为全年的高速增长打下了坚实的基础。 2019年商业模式进入优化期。通过收购嘉联支付,新国都从硬件过渡到支付方案解决商,从而提升了公司的运营服务的能力,可以提供更多样化的支付解决方案。通过支付入口和增值运营服务平台,以商户为载体,衔接各类支付场景,为商户提供融合支付的服务,例如集成化的会员管理、数据分析、广告营销、包括电子发票开具和金融服务等。我们预计除了收单业务外,嘉联支付创新业务净利润占比在2019年将大幅提升。 公司回购稳步进行。新国都回购计划金额不低于人民币5000万元,且不超过人民币1亿元,回购价格不超过19.0元/股。截止至2019年3月31日,公司已回购股份数量98.4万股,占公司总股本的比例为0.21%,最高成交价为16.9元/股,最低成交价为10.91元/股,已使用资金总额为1304万元。 维持盈利预测和买入评级。预计公司2018-2020年收入分别为23.12、26.88和33.80亿元,净利润分别为2.31、3.24和3.79亿元。目前对应2019年业绩仅为26倍,随着龙头公司拉卡拉成功上市,预计支付板块关注度将大幅提升。
东方财富 计算机行业 2019-03-18 16.32 -- -- 21.52 9.80%
17.91 9.74%
详细
公司业绩略低于我们预期。公司发布2018年报,全年实现营业总收入31.23亿元,同比上升22.64%。实现归属上市公司股东的净利润9.59亿元,同比上升50.52%。公司净利润略低于我们预测的10.70亿元。公司发布2019年一季度业绩预告。预计19Q1归属于上市公司股东的净利润,较上年同期增长约0%至30%,盈利约3.01亿元至3.91亿元。 证券经纪业务逆势上升。根据年报数据披露,东财经纪业务收入2018年Q2至Q4单季数据分别为2.92亿、2.81亿、3.17亿元,环比增速-4.54%、-3.65%、5.99%。以2018Q1平均市占率2.08%为基,我们推算2018Q2、2018Q3市占率分别为2.32%、2.80%、2.89%。同时,业绩预告指明19Q1证券相关业务收入同比上升,资本市场回暖为主要原因。东财经纪业务收入抗周期性强,市占率持续走高。 基金销售业务稳步推进。公司全年基金销售业务收入为10.65亿,同比增长26.15%。2018年下半年基金销售业务收入为4.18亿元,同比小幅下降1.29%。基金销售额为5251亿元,同比增长27.34%。预计随着二级市场行情回暖,公司基金销售业务有望快速增长。2019Q1续业绩预告金融电子商务服务业务收入预计基本持平。 两融业务有望高增。2018年公司两融业务收入达到6.18亿元,同比增长48.76%。2018Q2至Q4单季度分别为1.76、1.49、1.43亿元,环比变动16.89%、-14.95%、-4.18%。2018年两市两融余额Q2至Q4单季环比下降15.96%、11.08%、10.73%。通过东财两融业务环比变动幅度及两市两融余额变动幅度变化,可见东财两融业务随着整个市场环比下降。 截止至3月5日,两市融资融券余额逐步提升达到8203亿元,伴随市场两融需求逐步增高,预计东财2019Q1两融业务有望快速增长。研发投入占收入达到8%。2018年公司研发费用达到2.5亿元,同比增长39.08%连续三年增速接近40%,为公司互联网创新能力打下坚实基础。 依托强大平台导流能力。截至2018年12月31日,共上线128家公募基金管理人6470只基金产品,基金销售额为5251亿元,同比增长27.34%,其中“活期宝”共计实现申购交易1607万笔,销售额为3287亿元。天天基金网2018年日均页面浏览量为562万,交易日日均页面浏览量为763万,非交易日日均页面浏览量为161万。 维持增持评级,下调盈利预测。考虑到公司2018年业绩低于我们的预测,下调2019-2020年公司收入预测由55.71和78.94亿元至45.56和56.14亿元,净利润预测由17.58和21.96亿元下调至15.27和19.24亿元。新增2021年盈利预测,预计2021年收入为72.98亿元,净利润为24.89亿元。
新国都 电子元器件行业 2019-03-06 17.60 -- -- 18.89 7.33%
19.93 13.24%
详细
2018年报超出预期。新国都近期发布业绩快报,公司全年实现营业收入23.12亿元,同比增长86.91%;公司净利润达到2.31亿元,同比增长220%,高增主要系嘉联支付并表。同时,回款情况明显好转,快报披露,2018年应收款项坏账计提较去年同期大幅减少。此外,公司已收到浙江中正业绩承诺补偿款1567万元,预计2019年浙江中正业绩稳定。公司净利润超出我们之前的预测的2.18亿。 创新业务打开成长空间。公司于2018年完成对嘉联支付100%股权收购,助力公司产业链延伸布局。嘉联支付流水增长迅速,2016年为2300亿元,2017年提升至5750亿元,预计2018依旧保持较快增长。此外,公司业务不单单是支付分成,预计围绕商户增值业务利润大幅提升,包括运营、大数据、广告营销等均实现快速增长。 政策拐点加成,支付业收单费率全面提升。自96费改后行业迎来首次提价,支付业务竞争趋于良性发展。1)2018年起,政策调整要求移动支付平台接入网联,结束其低费率抢占市场的局面;2)央行281号文指明不得进行“低费率”甚至“零费率”的竞争行为;微信于1月4日发文坚决抵制“零费率”,支付宝于2月1日期恢复到0.6%的标准利率。各机构费率上调,政策拐点为行业竞争格局改善护航。 二次上调回购底价,显示经营信心。2018年10月,新国都将回购股价由13.00元/股上调至15.00元/股,将用于公司股权激励计划或员工持股计划;2月28日,公司再次上调回购底价至19.00元/股,截止至公告日,已回购部分低于回购金额上限的10%,进一步彰显公司对自身发展信心。 维持“买入”评级,上调2018年盈利预测。考虑到之前股权激励费用摊销以及POS机硬件行业竞争依旧持续,维持公司2019-2020年预测。预计2019-2020年净利润分别为3.24和3.79亿元,收入分别为26.88和33.80亿元。上调2018年净利润6.0%由2.18至2.31亿元,上调收入16.4%由19.86亿元至23.12亿元。目前对应2019年业绩仅为26倍,维持买入评级。
用友网络 计算机行业 2019-02-20 21.10 -- -- 40.38 45.88%
30.79 45.92%
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用友是国产管理软件领军,历经3个时代转变,目前形成“软件、云服务、金融”三大核心业务。1998年以前用友主营财务软件,普及财务软件应用。1998进军企业管理软件与服务领域。2015年形成了以“软件、云服务、金融”为三大核心业务的企业互联网服务。 2019年初公司管理层大变动,确定管理层年轻化方向(新任总裁43岁),也确定企业数字化、智能化方向。公司功勋人物王文京先生辞任总裁,强调“干部队伍梯队化、年轻化”、“数字化、智能化”方向;随后,5位高级副总裁职位变动也佐证公司管理效率改善决心。 SAP/Salesforce已佐证智能化/平台化是大势所趋;用友精智平台提供智能化服务,“鲲鹏计划”体现公司平台化决心。SAP培育智能平台LeonardoIOT,帮助企业智能化升级;Salesforce的PaaS平台Force.com是平台化的标志。用友精智IOT支持智能化服务运营,分析云助力数字化运营;“鲲鹏计划”提升伙伴定位,大力推广伙伴开发的融合型产品和服务,自身逐渐转向提供标准化产品。 平台与生态是用友下一步成功关键,预计19年收入增长20%+,销售+管理费用率下降1.3%,收入费用剪刀差是19年业绩超预期关键。1)费用率压缩在于标准化产品比例增加,2018年,用友平台伙伴超过3000个,入驻产品和服务预计超过4500款,承担更多定制化任务;2)19年内部销售收入目标100亿元,预计同比增长超过20%,受宏观影响弱于市场预期,收入费用剪刀差是19年业绩超预期关键。 近3000直销人员、2000家代理商、3000家伙伴是用友“重资产”壁垒,五优势强调用友平台是智能化最佳选择。 1)用户:30年用户积累,覆盖80%以上中国500强企业,客户超过60%为制造业企业;2)生态:预计19年,入驻伙伴+67%,入驻产品+78%;3)产品服务:产品能力、复制能力、配套能力、服务能力是产品公司的核心;4)研发:研发占收入超过20%,规模与比例均远超同行对手;5)考核与激励:灵活考核方式是积累用户、生态、产品服务、研发优势的内生动力。 企业级服务核心资产,首次覆盖,给予“增持”评级。公司专注企业软件与服务,为亚洲领先的企业管理软件提供商。考虑公司在企业管理软件领先优势,受益企业智能化升级,企业级服务空间巨大,预计云服务收入维持高增,预计2018-2022年收入为80亿元、96亿元、117亿元、142亿元、172亿元,归母净利润为5.87亿元、7.81亿元、10.67亿元、14.84亿元、19.98亿元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:阿里/华为进入企业级服务市场,且进行杀价竞争。
恒生电子 计算机行业 2019-01-30 63.50 -- -- 94.05 48.11%
105.19 65.65%
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事件:2019年1月28日,恒生电子公告2018年业绩预告,预计2018年归母净利润为5.98亿元到6.59亿元,同比增长26.96%到39.92%,上述业绩测算已包含计提公司2018年度长期资产减值损失约9100万元人民币,扣非净利润约为4.76到5.59亿元,同比增长约124.53%到163.68%。 严格内部管控杜绝跑冒滴漏,管理与销售费用之和增速预计为7%。根据公司中报,2018年Q3开始加强内部管控及创新业务整合,Q2与Q3管理费用增速分比为-4%和+8%,预计Q4管理与销售费用将继续得到控制,预计和Q3的8%相近,相较于17年Q4的31%的增速大幅减少,假设增速为7%,整体Q4整体费用预计为9.1亿元。 反算营业利润增速为25.2%-47.6%,收入成本剪刀差加速利润增长。扣非利润可简化为等于营业利润减投资收益加退税,根据业绩预告,2018年公司扣非利润和归母利润差为1-1.2亿元,差别主要为投资收益。由于2018年Q2和Q3退税增速同比增长分别为50-60%,按50%测算,预计2018年公司退税额为2.8亿元,营业利润为5.76-6.79亿元,同比增长25.2%-47.6%。 结合薪酬与毛利估算,反算全年收入增速为17%-20%。广义毛利=扣非利润减退税加投资收益,根据业绩预告,2018年公司扣非利润为2.96-4亿元,2018年Q4收入=1.9-2.8亿元(Q4单季度扣非利润)+9.1亿元+0.4亿元(硬件成本)=11.4-12.3亿元,得到2018年Q4收入同比增长12%-21%,2018年全年收入=19.6+(11.4-12.3)亿元=31-33.3亿元,同比增长17-20%。 维尔科技商誉减值计提,不影响公司经常性利润。公司之前持股的浙江维尔科技有限公司业绩大幅下降,预计2018年计提商誉减值准备约6亿元。由于维尔科技2016年已被远方信息发行股份收购,因此公司持有远方信息760.41万股,由于远方信息因此出现大幅股价下跌,考虑维尔科技的商誉减值原因,公司预计在2018年度长期资产减值损失约9100万元人民币。 管理优化成本管控,螺旋成长带来收入对冲与成长超额。我们预计公司2018年后加速,科创板/资管新规/沪伦通等创新,初步估计增量空间合计10-25亿。逐项拆收入、毛利率、两费、退税、投资收益后,考虑费用控制得当收入增长稳健上调盈利预测,预计2018-2020年收入31.5/36.8/44.7亿元,上调幅度分别为1.29%、0.82%和0.9%;归母净利润6.14/6.93/8.56亿元,上调幅度为16.73%、11.41%和11.6%,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名