公司发布2019年年报:全年实现营收105.87亿元(+102.50%),实现归属净利润23.66亿元(+63.05%),扣非后归属净利润为23.88亿元(+63.70%),符合预期。 代理均实现快速增长,或为公司收入增长的主要动力:4价HPV 与9价HPV 在2019年批签发分别为554万支(+45.88%)和332万支(+174.71%),均实现快速增长。考虑4价HPV 和9价HPV 的中标价分别为798/支和1298/支,则两个产品为公司贡献收入约为87亿元,或为公司业绩增长的主要动力。我们认为HPV 市场空间广阔,根据草根调研判断终端市场仍有供不应求的现象,该产品2020年有望继续维持快速增长,成为公司业绩增长的主要动力。 三联苗2019年销量维持稳定,老产品新剂型补全2020年三联苗缺口: AC-Hib 三联苗2019年实现批签发428万支, 2018年12月批签发163万支。2018年12月批签发的产品或在2019年实现销售,因此我们认为公司2019年三联苗的整体销量在450-500万支,基本维持稳定。公司自主疫苗产品均升级优化完成并实现市场准入,预充装ACYW135多糖疫苗已准入20个省级单位,预充装AC 结合疫苗已准入24个省级单位,预充装Hib 结合疫苗已准入20个省级单位,升级换代产品的顺利中标准入,对公司今后疫苗产品的销售工作起到了积极的推动作用,同时将补全2020年三联苗的市场空缺。 布局结核病防疫领域,公司长期业绩增长有保障:公司的EC 诊断试剂盒及维卡疫苗目前已在中检院进行鉴定,我们预计其有望于2020年上半年获批。公司的结核领域产品主要为EC 诊断试剂和微卡疫苗。假设EC 诊断试剂盒筛查一次的价格为40-50元,接种一人份微卡的价格为2000元。考虑入学和入职体检有望将结核杆菌筛查列为常规检查项目,渗透率将在较高水平。2017年小学、初中、高中和大学新入学人数及新入职员工人数的总和大体测算在1亿1000万左右。如果EC 诊断试剂盒的渗透率为20%,则会有8.8-11亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在15%-20%,由于微卡对结核病预防效果较好,适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种,如果筛查后20%的人注射微卡疫苗,则其市场在13.2-17.6亿元左右。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020年到2022年,归属母公司净利润为34.49亿元、44.62亿元和56.10亿元,同比增长45.7%、29.4%和25.7%;对应EPS 为2.16元、2.79元和3.51元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“买入”评级。 风险提示:研发项目未达预期的风险、疫苗风险事件的不可测性。

事件: 公司发布 2020年一季报,实现营收 6.78亿元,同比下降 2.62%; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.47亿元,同比下滑 4.71%;实现扣非净利润 2.44亿元,同比增长 1.49%。 疫情影响有利有弊,公司业绩维持稳定 :一季度中,静丙及白蛋白在疫情中广泛应用,两个产品需求端大幅增长。但考虑一季度较多医院无法正常开诊,因此其它产品的销售有下行现象。 公司血液制品产品整体批签发 237万瓶(-38.2%),其中:白蛋白 61.5万瓶(-17.7%);静丙 54.8万瓶(+53.6%);八因子 19.3万瓶(-19.5%)。 公司业绩持平,产品销售有增有减,疫情影响有利有弊:疫情带来静丙及白蛋白的需求大幅提升,从而为公司贡献了业绩增量;疫情使得国家对物流、人员流动均有所限制,从而影响了公司产品的销售。 随着国内疫情的过去,医院恢复正常门诊,血液制品将有望继续增长。 静丙短期需求端的激增,快速消化渠道和公司内部的库存。库存出清,供小于求,将为静丙在接下来 1-2年的加速增长奠定基础,2020年静丙或将实现量价齐升,由此来看全年血液制品板块公司将继续维持稳定增长。 三季度开始四 价 流感疫苗 将 上市销售,有望实现加速增长 :此次疫情使得居民的卫生安全意识进一步加强,同时考虑近两年我国流感疫情的高发,我们认为流感疫苗的销售有望实现加速增长。流感疫苗 2019年全年批签发数量为 3078万支,相较于我国 14亿人口的基数,渗透率仅为2.2%。根据 CDC 的数据,2019年 9月至 2020年 1月 3日,美国共接种流感疫苗 1.7亿支,这代表美国 2019年一年的流感疫苗接种量就为1.7亿,考虑期 3.3亿的人口基数,渗透率高达 52%。华兰生物的四价流感疫苗为我国第一家上市的四价产品,今年有望实现加速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计 2020-2022年公司销售收入为 47.47亿元、55.69亿元和 64.20亿元,归属母公司净利润为 16.49亿元、19.76元和 23.19亿元,EPS 分别为 1.18元、1.41元、1.65元。我们认为,四价流感疫苗空间依旧较大,疫情下血制品行业将加速增长,从而推动公司业绩稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;血液制品销售低于预期;行业事件带来不良影响。

2019年公司业绩增长25.85%符合预期:公司4月1日发布2019年年报,2019年实现收入165.56亿元,同比增长20.38%;归母净利润46.81亿元,同比增长25.85%;扣非后归母净利润46.15亿元,同比增长25.04%,符合预期。2019四季度单季,公司实现收入41.77亿元,同比增长20.24%;归母净利润10.09亿元,同比增长22.72%;扣非后归母净利润9.92亿元,同比增长17.33%,业绩符合市场预期。 三大板块增长稳健,高端产品持续发力:2019年公司生命信息与支持业务实现营收63.41亿元,同比增长21.38%,占总营收比重38.30%,该板块为传统优势业务,高端机型引领增长。2019年公司体外诊断业务实现营收58.14亿元,同比增长25.69%,占总营收比重35.12%,高速增长得益于设备及试剂的优化升级。2019年公司医学影像业务实现营收40.39亿元,同比增长12.30%,占总营收比重24.40%,彩超产品已经突破高端,未来将引领影像业务增长。 毛利率稳定,净利率有所提升,费用控制能力良好:2019年公司实现毛利率65.24%,继续维持稳定的毛利率水平,公司净利率2019年为28.30%,较2018年的27.09%有所提升。净利率的提升主要原因是公司管理效率提高,控制费用能力良好。2019年公司销售费用率和管理费用率分别为21.78%、13.47%,较去年有所下降。财务费用率为-2.46%,较去年下降,主要原因是报告期内银行存款利息收入增加。 研发投入不断增加,研发团队进一步壮大,产品和技术持续推陈出新:2019年公司研发投入16.49亿元,远远领先于国内同行业公司,研发投入较去年14.20亿增长16.15%,占营业收入的9.96%。同时,公司研发队伍不断壮大,2019年研发人员为2508人,较去年增加250人。投入增加以及团队的壮大促使2019年自主研发硕果累累,公司推出面向中高端不同市场的新产品,丰富了公司的产品线,专利数量增加,并有产品和技术获得了关键奖项。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为56.8亿元、69.0亿元、81.3亿元,增速分别为21.3%、21.5%、17.9%,对应PE分别为54X、45X、38X。我们认为公司在国产器械中龙头地位显著,行业景气度高,未来几年增长确定性高。维持“买入”评级。 风险提示:并购产生的风险,海外市场风险,新型肺炎疫情风险等。

2019年公司业绩增长41.57%符合预期:公司发布2019年年报,2019年实现收入77.96亿元,同比增长22.64%;归母净利润17.25亿元,同比增长41.57%;扣非后归母净利润12.41亿元,同比增长18.21%,符合预期。公司同时发布了2020年第一季度业绩预告,预计归母净利润同比下降28-43%,扣非归母净利润同比下降0-20%。 医疗器械板块增长平稳,支架系统等传统优势产品保持较好势头,外科器材增长迅速:医疗器械板块仍然是公司核心部分,2019年该板块实现营收36.23亿元,同比增长24.60%,增长势头平稳。该板块中,支架系统作为传统优势产品占比最高,增长态势良好,公司支架系统2019年实现营业收入17.91亿元,同比增长26.71%。公司体外诊断业务2019年实现营业收入3.96亿元,同比增长23.82%,增速较快,2019年多个重要产品拿证,关键仪器设备被批准上市,预期未来仍会保持增速。外科器材业务增长最快,2019年实现营业收入3.43亿元,同比增长38.59%。 药品板块增长稳定,两款产品集采中标,多个品种有望通过一致性评价,创新品种拿证有望带来放量:药品板块2019年实现营业收入38.49亿元,同比增长21.34%。原料药业务2019年实现营业收入6.61亿元,同比增长26.29%,业绩持续增长,制剂业务2019年实现营业收入31.88亿元,同比增长20.36%。 公司研发投入增加,研发管线丰富:公司2019年研发投入为6.31亿元,同比增长34%,研发投入占营收比例为8.09%。公司研发管线丰富,多款产品即将获批上市。 n 拟非公开发行股票募资31.8亿,进一步优化股东结构,降低资产负债率:公司近日发布非公开发行预案,拟非公开发行股票募资31.8亿元,发行股票数为10457.09万股,发行价格为30.4元/股,用于补充流动资金和偿还债务。认购对象包括中国国新、GIC、润晖投资、民和投资、苏州民投和深创投。定增资金将进一步加快公司在创新器械领域的研发进度,进一步降低公司资产负债率,优化股东股权结构,进一步增加公司的行业竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计2020年-2022年归母净利润分别为22.55、28.80、37.81亿元,同比增长30.7%、27.7%、31.3%。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。

2019年公司业绩增长76.36%符合预期:公司发布2019年年报,2019年实现收入73.74亿元,同比增长37.19%;归母净利润17.75亿元,同比增长76.36%;扣非后归母净利润17.76亿元,同比增长77.4%,符合预期。2019四季度单季,公司实现收入19.30亿元,同比增长56.24%;归母净利润5.34亿元,同比增长218.39%;扣非后归母净利润5.43亿元,同比增长197.17%,符合预期。 生长激素板块继续维持高速增长:2019年,公司子公司金赛药业实现收入48.22亿元,同比增长50.87%;实现净利润19.76亿元,同比增长75.08%。我们认为,金赛药业的高速增长主要由生长激素的销量增长带来。根据草根调研,我们认为我国生长激素整体增速较快,增速超过35%,其中金赛药业增速行业领先。公司的快速增长主要由生长激素的快速放量推动。我们认为生长激素整体行业向上,公司产品与销售均有竞争力,2020年将继续维持快速增长。 新获批及在研产品众多,公司未来业绩增长有保障:公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗药品注册在2020年2月获批,带状疱疹减毒活疫苗进入Ⅲ期临床阶段,吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗于2020年3月获得临床批件。上述产品的相继上市,势必将推动公司未来业绩的快速增长。长春高新的鼻喷流感疫苗,由于剂型有优势,而且采用鼻腔喷雾给药方式接种,使用方便,易于大规模免疫。考虑到公司流感疫苗的剂型优势,我们假设公司的鼻喷流感疫苗市占率达到10%,对应销量可以达到300万支。考虑现在四价流感疫苗的定价,我们估计鼻喷流感疫苗售价150元,则对应公司销售收入增量为4.5亿元。鼻喷减毒流感疫苗投产时间计划为2020年6月,有望在今年下半年或明年年初实现销售,在2021年放量,为公司业绩增长增加新动力。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司实现归属母公司净利润为27.76亿元、37.51亿元和48.83亿元,同比增长56.4%、35.1%和30.2%;对应EPS分别为13.72元、18.54元和24.13元,我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复销售。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。

经调整Non-IFRS归母净利润增长38.2%,超市场预期,主业业绩增长表现强劲。公司发布2019年年报,营业收入128.72亿元,同比增长33.9%。公司2019年实现归属母公司净利润18.55亿元,同比减少18.1%,主要是股权激励计划开支、上市开支及可转股债券发行成本、可转股债券衍生金融工具部分的公允价值变动损益、汇兑波动相关损益、并购所得无形资产摊销、已实现及未实现权益类投资损益、已实现及未实现应占合营公司的亏损变动较大。剔除这些因素影响后,经调整Non-IFRS归母净利润增长38.2%,超市场预期,主业业绩增长表现强劲。 四大板块均实现高增长,“长尾客户”战略成果不断显现。分板块看,中国区实验室服务实现收入64.73亿元,同比增长26.6%;CDMO/CMO服务实现收入37.52亿元,同比增长39.0%;美国区实验室服务实现收入15.63亿元,同比增长29.8%;临床研究及其他CRO服务实现收入10.63亿元,同比增长81.8%,四大板块均实现高速增长。公司长尾战略成果不断显现,“长尾客户”订单实现增长35%。2019年公司全球“长尾客户”和国内客户订单比例达到67.5%,销售额达到86.85亿元,同比增长35%。另外全球前20大药企订单比例为32.5%,同比增长31%。目前公司前十大客户保留率100%,32.3%的客户使用公司多个业务部门的服务,客户粘滞度较强。 预判新兴研发趋势,建立领先的赋能平台。2019年为客户完成30个IND申报,并获得23个CTA。1个项目处于Ⅲ期临床试验,6个项目处于Ⅱ期临床试验,38个项目处于Ⅰ期临床试验。随着临床试验不断向前推进,我们认为公司服务费+里程碑分成将加速增长。公司PROTAC药物发现平台助力客户研发新一代小分子新药,2019年PROTAC平台生物技术公司服务收入达到4.74亿,同比增长90%。 疫情影响有限,基本面依旧强劲。疫情期间公司坚定执行业务连续性计划,预计疫情对公司收入的影响为两到三周的运营时间。截至3月24日,公司中国地区员工复工率超过96%,并成立全球COVID-19抗疫指挥部,公司的全球化布局及业务连续性计划,能够为客户提供更好的服务。客户可以在COVID-19期间“在家”推进新药研发项目的进展。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司的经调整Non-IFRS归母净利润分别为31.3/57.7/73.8亿,净利润分别为26.4/34.0/42.6亿,对应EPS分别为1.60/2.06/2.58元,对应PE为58/45/36倍。我们认为公司在新药研发外包领域全球龙头地位突出,疫情影响有限,基本面依旧强劲,维持“买入”评级。 风险提示:研发创新低于预期的风险,投资收益低于预期的风险等。

业绩略超预期,肿瘤、造影板块增长强劲,带动公司业绩增长。公司发布2019年年报,2019年营业收入232.89亿元,同比增长33.70%;归母净利润53.28亿元,同比增长31.05%,略超市场预期。 抗肿瘤板块:营收105.76亿元,同比增加43.02%,紫杉醇白蛋白和卡瑞利珠有力拉动了肿瘤板块业绩增长。紫杉醇白蛋白于2018年9月获批上市,2019年销售量65.76万瓶,同比增加1536.89%,销售额约15亿元,放量明显,峰值预期达30亿元。卡瑞丽珠单抗(PD-1)经典型霍奇金淋巴瘤获批上市,为国产第三家获批上市的PD-1单抗,销售额约10亿元,随着适应症陆续获批,峰值有望达100亿元。麻醉板块:营收55.07亿元,同比增长18.35%,右美托咪定受集采影响销售额增速较低,瑞马唑仑获批,预计峰值将达20亿元,拉动麻醉板块增长;造影剂板块:营收32.30亿元,同比增长38.97%,碘克沙醇、碘佛醇保持高速增长。 研发费用高速增长,布局热门靶点,拓展重磅药物适应症。2019年公司研发费用为38.96亿元,同比增长45.90%,占营业收入的16.73%,接近国际大药企研发占比。目前,公司共有47个在研新药,包括IL-17、PD-L1/TGFβ、JAK1、CD47、等具有较大潜力的靶点。同时,公司积极拓展卡瑞丽珠单抗、阿帕替尼、吡咯替尼等获批药物适应症,布局一线治疗扩大市场空间。 研发成果稳步转化,有望每年上市2-3个新药。2019年,卡瑞丽珠单抗、瑞马唑仑获批上市,卡瑞丽珠单抗拓展适应症肝癌获批,联合培美曲塞、卡铂一线治疗晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌、单药二线治疗晚期食管鳞癌两个适应症、氟唑帕利治疗BRCA1/2突变的复发性卵巢癌被纳入优先审评审批,处于NDA阶段,公司研发成果在逐步有效转化成营业收入。随着公司研发管线的推动,公司有望每年上市2-3个新药,推动公司业绩稳定增长。 盈利预测与投资评级:基于公司稳健的经营风格、多样化的产品线以及丰富的研发管线储备,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为69.5亿元、89.9亿元、115.9亿元,同比增长30.3%、29.5%、28.9%,对应PE为51X/39X/31X,PD-1、吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。

肝癌为中国高发肿瘤,患者众多,但预后差,预计至2027年,全球肝癌药物市场规模将达40亿美元:据国家癌症中心统计,2015中国有37.0万肝癌患者,是中国第四大高发肿瘤。同时,中国也是全球肝癌的重灾区,据Globocan2018显示,中国原发性肝癌患病和死亡人数分别占全球的54.6%和53.9%。据Nature文章《Thehepatocellularcarcinomamarket》预测,2027年全球肝癌药物市场将达40亿美元。 卡瑞利珠单抗是中国第一个上市的治疗肝癌的PD-1/PDL1药物,在抢占市场上具有价格优势与时间优势,若一线治疗成功获批,未来五年可带来10亿销售额,峰值20亿。目前,中国有八个上市的PD-1/PDL1药物,但卡瑞利珠单抗是中国第一个获批治疗肝癌的PD-1/PDL1药物。虽然二线治疗患者人群较少,市场空间不大,但是,获批肝癌领域,有助于卡瑞利珠单抗较其他竞争者先进入肝癌市场,提高市场认可度与知名度,为一线治疗获批后的渗透率奠定基础,同时,肝癌领域除恒瑞外,进度较为领先的是BMS、阿斯利康。我们预测,若一线治疗在2021年获批,未来五年左右时间,卡瑞利珠单抗在肝癌领域的销售额将达10亿左右,销售峰值约20亿。 两个适应症处于上市申请,多个适应症有望1-2年上市,逐步扩大市场空间。卡瑞利珠单抗联合培美曲塞、卡铂一线治疗晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌、单药二线治疗晚期食管鳞癌两个适应症于2019年9月12日提交上市申请,有望2020年底或2021年初获批。同时,鳞状非小细胞肺癌、鼻咽癌、胃癌等适应症均处于临床Ⅲ期,有望2021年获批。 盈利预测与投资评级:基于公司稳健的经营风格、多样化的产品线以及丰富的研发管线储备,我们预计公司2019-2021年营业收入为232亿元、292亿元、361亿元,归母净利润为52.33亿元、67.21亿元、84.87亿元,同比增长28.7%、28.4%、26.3%,对应PE为72X/56X/44X,PD-1、吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级 风险提示:公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。

口腔行业未来发展前景良好:口腔领域诊疗服务的种类较多,正畸与牙齿种植为口腔科中收费较高的品种,现在渗透率仍然较低。2018年正畸与种植牙的数量分别为226万例与236万例,对应渗透率分别为1.4%和1.3%。我们测算,2030年我国正畸与种植牙的数量将在900万例与6500万例,其中浙江地区39万例和286万例。浙江正畸和种植市场空间88亿和371亿。 立足浙江,辐射全国,领先行业的利润率水平:公司目前核心业务立足浙江省,采取地区总院+分院的扩张模式。对比其它同类口腔医疗服务的企业,公司无论从销售费用率还是管理费用率,均处于较低水平。我们认为,公司销售费用率较低的主要原因为:公司收购的杭口、宁口等大型口腔医院,收购之初在当地已经享有较好的口碑,是在当地属于排名在前三的大型口腔专科医院。这类医院有较好的声誉和医生资源,因此获客成本极低。较强的获医能力、成熟的口碑,为公司的发展提供基础。 成熟总院带动分院成长,地区总院效率提升空间仍然较大:杭口总院和其它各家口腔医院的效率均在逐年提升,但截至2019H1,可以看出来其它医院与杭口医院的效率仍有较大差距。如果各个分院的净利率达到杭口总院的水平,我们认为其将为公司贡献较大的利润弹性。宁口、昆口、沧口等各地区总院效率不断提升,潜力仍然较大。 “蒲公英计划”与“种植增长计划”协同,推动公司扩张,带来收入的增长:近年来随着公司业务的不断下移,同时考虑各地区总院患者数量的不断饱和,各地区分院成为了公司增长的主要动力。“蒲公英计划”和“种植倍增计划”分别针对医疗资源下沉和年轻医生培育,也将带来公司收入的快速增长。伴随计划实施,我们认为浙江地区正畸和种植牙的市场渗透率将加速提升,为公司带来业绩增量。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司归属母公司净利润为4.77亿元、6.28亿元和8.24亿元,同比增长43.7%、31.7%和31.3%;对应EPS分别为1.49元、1.96元和2.57元。我国口腔市场空间广阔,目前仍有较大的成长空间,其中正畸和种植牙领域未来增长可期。通策医疗杭口医院增速稳定,未来其它分院效率提升空间较大,随着蒲公英计划的推进,未来新开分院值得期待,进一步拉动公司业绩增长,因此,我们给与公司“买入”评级。 风险提示:医疗事故风险、医患关系风险、收购医院不达预期的风险。

迈瑞医疗:国内医疗器械企业领头羊。公司自成立以来逐渐完善独立自主的研发体系,保持高于同行业其他公司的研发投入。公司一直以外延并购的方式,拓宽产品线,加速产品向高端领域升级,增强自身的品牌优势,并整合国内国际销售渠道和网络。公司拥有优秀的销售团队,在深耕国内市场的同时,也在坚定不移地布局海外客户,目前在全球市场也覆盖多个顶尖医疗机构和科室。 新冠病毒疫情影响:短期影响部分产品,长期利好全线业绩。短期来看,70%产品受疫情影响大幅放量,公司产品监护仪、呼吸机、输注泵、移动DR、便携超声、血球+CRP增长迅速。长期来看,疫情过后国家进一步推进公共卫生改革、加强医院科室建设,将利好公司全线产品。 国际医疗器械市场规模5%左右稳定增长,我国市场增速接近20%,分级诊疗基层放量+加速进口替代带来行业黄金发展期。在我国,医疗器械行业属于国家重点支持的战略新兴产业。我国医疗器械行业迅速增长,从2006年至2016年年均复合增长率约为23.89%。同时,政策红利不断显现,国家推行分级诊疗政策,基层市场需求迅速放量。加速进行进口替代,国家对国产医疗器械的扶持,鼓励国产器械技术创新。 三大主营业务优势显著,保持稳健高速增长。1)生命信息与支持:核心产品监护仪优势显著,呼吸机、输注泵、灯床塔、AED等子产品增长迅速;2)体外诊断:增速最快,品类齐全,进口替代空间大,化学发光成为公司重要的增长点,未来有望保持高速增长;3)医学影像:突破高端壁垒,引领世界技术。 研发体系、销售体系完善,外延并购布局海外。公司自成立以来逐渐完善独立自主的研发体系,在全球设有八大研究中心,一直保持高于同行业其他公司的研发投入,研发费用率在国际上处于领先水平。覆盖全球的销售网络,专业化的售后服务体系,深耕国内市场同时坚定推行国际化战略。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为165.6亿、199.2亿、239.2亿,归母净利润分别为46.8亿元、56.1亿元、66.5亿元,增速分别为25.8%、19.9%、18.5%,EPS 分别为3.85、4.62、5.47元/股,对应PE 分别为62X、52X、44X。我们认为公司在国产器械中龙头地位显著,行业景气度高,未来几年增长确定性高,同时新冠疫情利好公司长期发展。与可比上市公司相比,估值存在明显低估。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购产生的风险,海外市场风险,新型肺炎疫情风险等

公司2019年收入实现同比增长10.88%,扣非归母净利润实现同比增长10.45%,符合预期。公司发布2019年业绩快报,实现营业总收入46.39亿,较上年同期增长10.88%;实现营业利润8.24亿元,较上年同期增长6.21%;实现归属于上市公司股东的净利润7.47亿元,较上年同期增长2.79%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.10亿元,较上年同期增长10.45%,增长稳健。非经常性收益减少近5000万,主要是上年度内公司全资子公司获得拆迁补偿款与本报告期理财收益较上年下降所致。 业绩增长良好,线上业务发展较快。公司各板块业务经营稳定,其中线上业务发展较快,同比增速超过20%。Q4单季度收入增长7.9%,扣非净利润下滑45.7%,我们估计和制氧机业务渠道整合原因有关。随着新冠病毒疫情的推动和国家未来对基层医疗机构建设的重视,供氧产品有望恢复增长。 本次疫情对2020Q1业绩为正向影响,从长期来看,利好公司产品品牌建设,基层医疗体系建设加速产品放量。疫情涉及产品预期2020Q1增长迅速,本次疫情涉及到的公司产品订单增长迅速,包括无创呼吸机、雾化器、制氧机以及中优利康产品洁肤柔、体温监测的额温枪、耳温枪等防护产品,有利于促进收入增长以及库存清理。从长期来看,疫情期间公司产品发挥的作用有利于加强公司的品牌效应,推动品牌建设,例如中优利康产品洁肤柔在三甲医院占有率非常高,这次疫情使该产品的名声在普通消费者中确立起来,有利于推动相应的民用产品增长,同时此次疫情对呼吸机在医院的推广也发挥了重要作用。此次疫情也暴露出基层医疗机构设备严重不足的问题,为了吸取疫情带来的经验教训疫情过后国家将采取措施加强基层医疗体系建设,医疗器械市场将进一步向基层下沉,利好公司产品销售增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司实现营业收入46.39亿、54.62亿、64.64亿,实现净利润7.47亿、9.22亿、11.07亿,对应EPS分别为0.74元、0.92元、1.10元,对应PE分别为46.6X、37.8X、31.5X。我们认为公司作为家用医疗器械龙头企业,疫情对公司短中长期业绩影响正面,我们维持“买入”评级。 风险提示:非疫情相关产品收入下降风险;行业政策风险;产品研发注册风险;并购整合风险。

业绩符合预期,季度波动导致Q4增长环比放缓:单四季度看,实现收入1.39亿(+21%);归母净利润5184万(+19%),较Q3略有放缓,我们认为主要是季节波动所致,公司业务的旺季集中在三季度。实际上,2019Q4较2018Q4增速有明显提升,2018Q4归母净利润增速为16%。根据草根调研,公司新患增速维持在20%以上,保证未来业绩的持续稳定快速增长。 重磅产品黄花蒿花粉舌下滴剂审评进展顺利,脱敏诊疗龙头地位显著:重磅产品黄花蒿舌下滴剂正在审批中,预计2020年底获批。我们根据目前流行病学调查数据,假设AR患病人群中的10%用药,黄花蒿粉滴剂保守估计市场空间118亿。目前产品竞争格局良好,仅有ALK和我武生物两家企业。公司在销售推广同类产品中有丰富经验,我们认为该产品上市后会为公司的业绩带来新一波增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年,公司营业收入分别为6.39亿元、8.30亿和10.77亿元,归母净利润分别为2.98亿元、3.87亿元和5.00亿元,对应EPS分别0.57元、0.74元和0.96元,对应PE为76X、58X、45X。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广阔,短期渠道布局迎来收获期,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。我们维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。

公司鼻喷流感疫苗获得药品批件:根据Insight数据显示,长春高新子公司百克生物的药品鼻喷冻干流感减毒活疫苗(注册受理号:CXSS1700035吉)于2020年2月26日获得NMPA签发的药品批件。 我国流感疫情近年来趋于严重,流感疫苗将作为预防流感的重要手段:我国的流感疫情近年来呈严重趋势,2019年发病人数达351万人,同比增长357%。我们认为,流感疫苗是预防流感最有效的手段。我国流感疫苗呈现增长态势。从批签发数据可以看出,2019年我国流感疫苗批签发数量达3078万支,同比增长60%。 公司新产品鼻喷流感疫苗市场空间广阔,有望成为公司新的业绩增长点:目前国际市场上已上市销售的鼻喷流感疫苗为阿斯利康的FluMist。其于于2014年达到销售峰值,全球销售额达2.95亿美元。长春高新的鼻喷流感疫苗,由于剂型有优势,而且采用鼻腔喷雾给药方式接种,使用方便,易于大规模免疫。与传统的灭活疫苗相比,减毒活病毒疫苗具有模拟天然感染的优点,可诱导局部中和抗体、细胞免疫应答和更持久的保护作用。考虑到公司流感疫苗的剂型优势,我们假设公司的鼻喷流感疫苗市占率达到10%,对应销量可以达到300万支。考虑现在四价流感疫苗的定价,我们估计鼻喷流感疫苗售价150元,则对应公司销售收入增量为4.5亿元。 生长激素维持高增长:根据草根调研,我们认为我国生长激素整体增速较快,增速超过35%,其中金赛药业增速行业领先。我们认为金赛药业2019年的增速或超过45%。2020年一季度由于疫情原因,公司产品销量或受到负面影响。但我们认为其主要影响的为新入组患者,对已经持续用药的患者影响有限,且考虑生长激素的旺季主要在下半年,我们认为今年金赛药业收入增速仍有望维持在30%以上。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司实现归属母公司净利润为16.84亿元、26.57亿元和35.06亿元,同比增长67.4%、57.7%和31.9%;对应EPS分别为8.32元、13.13元和17.32元,我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复销售。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。

公司发布2019年业绩快报:公司实现营业收入37.00亿元,归属于上市公司股东的净利润12.83亿元,分别较上年同期增长15.02%和12.63%,符合预期。 静丙批签发增速明显,白蛋白维持稳定:2019年全年,公司主要产品批签发情况如下:白蛋白245万支(-2.3%);静丙145万支(+36.0%);破免145万支(+65%);狂免126万支(-16.0%);八因子63万支(-1.4%)。我们认为公司血液制品板块整体稳定,2019年静丙批签发增速明显。由于静丙对于缓解新冠肺炎的症状有较好的效果,且北京协和医院关于“新型冠状病毒感染的肺炎”诊疗建议方案V2.0提出:人免疫球蛋白,重症患者依据病情可酌情早期使用IVIG0.25g/kg/d,疗程3-5天。我们认为,今年静丙的销量将有大幅提升。同时考虑此次疫情会对静丙的临床认知得以提升,长期有望实现加速增长。因此我们认为,2020年公司血液制品板块将实现加速增长。 4价流感疫苗增长显著,2020年有望维持高增速:2019年,4价流感疫苗实现批签发836万支,同比增长36.9%,增速较快。我国的流感疫情近年来呈严重趋势,2019年发病人数达351万人,同比增长357%。我们认为,流感疫苗是预防流感最有效的手段。我国流感疫苗呈现增长态势。从批签发数据可以看出,2019年我国流感疫苗批签发数量达3078万支,同比增长60%。根据我们在北京地区社区卫生服务中心的草根调研来看,流感疫苗供不应求明显,市场空间仍然较大。公司的4价流感疫苗相较于3价流感疫苗有替换性,我们认为2020年公司的产品仍将维持高增速。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2020年公司销售收入为37.00亿元、46.23亿元和55.06亿元,归属母公司净利润为12.83亿元、16.06元和19.15亿元,EPS分别为0.91元、1.14元、1.36元。我们认为,四价流感疫苗空间依旧较大,疫情下血制品行业将加速增长,从而推动公司业绩稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;血液制品销售低于预期;行业事件带来不良影响。

公司发布2019年业绩快报:公司实现营业收入105.87亿元,同比增长102.50%;营业利润28.15亿元,同比增长64.36%;归属于上市公司股东的净利润23.69亿元,同比增长63.20%。 4价HPV与9价HPV均实现快速增长,或为公司收入增长的主要动力:4价HPV与9价HPV在2019年批签发分别为554万支(+45.88%)和332万支(+174.71%),均实现快速增长。如果上述产品均实现销售,考虑4价HPV和9价HPV的中标价分别为798/支和1298/支,则两个产品为公司贡献收入约为87亿元,或为公司业绩增长的主要动力。我们认为HPV市场空间广阔,根据草根调研判断终端市场仍有供不应求的现象,该产品2020年有望继续维持快速增长,成为公司业绩增长的主要动力。 三联苗2019年销量或维持稳定,5价轮状病毒疫苗批签发高速增长:AC-Hib三联苗实现批签发428万支,2018年12月批签发的163万支。考虑2018年12月批签发日期较晚,我们认为该批产品或再2019年实现销售。我们认为公司2019年三联苗的整体销量再450-500万支,基本维持稳定。2019年5价轮状病毒疫苗批签发470万支,同比增长493%,我们认为其将成为公司业绩的另一增长点。 布局结核病防疫领域,公司长期业绩增长有保障:公司的EC诊断试剂盒及维卡疫苗目前已在中检院进行鉴定,我们预计其有望于2020年上半年获批。公司的结核领域产品主要为EC诊断试剂和微卡疫苗。假设EC诊断试剂盒筛查一次的价格为40-50元,接种一人份微卡的价格为2000元。考虑入学和入职体检有望将结核杆菌筛查列为常规检查项目,渗透率将在较高水平。2017年小学、初中、高中和大学的新入学人数相加约为7000万人,每年新入职员工人数大体测算在3000-4000万人,因此主要检测人群在1亿1000万左右。根据推算,如果EC诊断试剂盒的渗透率为20%,则会有8.8-11亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在15%-20%,由于微卡对结核病预防效果较好,适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种,因此我们认为其渗透率较高。微卡一人的接种价格我们估算为2000元左右,如果筛查后20%的人注射微卡疫苗,则其市场在13.2-17.6亿元左右。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2021年,归属母公司净利润为23.69亿元、34.28亿元和48.98亿元,同比增长63.2%、44.7%和42.9%;对应EPS为1.48元、2.14元和3.06元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们上调为“买入”评级。 风险提示:研发项目未达预期的风险、疫苗风险事件的不可测性。