轨交电气系统行业龙头，新兴装备业务方兴未艾时代电气凭借母公司中车株洲在机车电气领域60余载的技术和经验积累，快速成长为我国轨交行业龙头，以IGBT等功率器件为核心的新兴装备业务正在崛起。公司业务覆盖：（1）轨道交通装备：已形成“器件+系统+整机”的完整产业链结构；（2）新兴装备：IGBT等功率半导体器件、传感器器件。2021年公司在科创版上市，募集76亿元用于轨道交通牵引系统网络技术及系统研发、新能源汽车电驱系统研发应用、新型传感器研发应用等项目，进一步布局轨交一体化并加大了新能源汽车领域布局力度。 高压IGBT已成国内龙头，中低压车规级IGBT优势明显公司在大功率半导体器件上已有40年积累，目前IGBT产品已经实现650V-6500V全电压范围覆盖。（1）在高压领域，公司是国内唯一自主掌握高铁动力IGBT芯片及模块技术的企业，产品广泛运用于海内外轨交及电网领域。公司高压IGBT模块产品技术性能上与全球龙头英飞凌处于同一水平，关键指标饱和压降（VCE）达到英飞凌主流产品。 预计随着此次募资公司将加大新兴装备领域的研发投入，公司高压IGBT模块产品线将逐步丰富，增强各应用场景的适配能力，进一步提升市场竞争力。预计2021~2025年中国高铁/城市轨道交通用IGBT累计需求规模分别达到148/18.54亿元，是公司新兴装备业务业绩的重要支撑。未来柔性直流电网建设将成为高压IGBT产品的重要增长动力，时代电气是唯一可提供相关产品的国内厂商。目前公司3300V产品已批量应用于柔性直流输电，如乌东德工程、厦门柔直、渝鄂柔直等项目。（2）在中低压车规级IGBT领域，新能源汽车的快速渗透带来行业高成长，预计2025年中国新能源汽车IGBT市场规模为147亿，5年CAGR为42.5%。行业快速成长的背后是仅为20%左右的国产配套率。 若不考虑比亚迪微电子内部配套，2019年车规级IGBT国产化率不到3%，国产化空间巨大。车规级IGBT具有工艺难度大、工作环境复杂、客户粘性强三大壁垒，时代电气充分享有先发优势。公司具有国内少有的IGBTIDM+电驱系统供应商的一体化优势，能快速响应客户需求，当下全球缺芯潮下更加凸显自有芯片产能的价值。此外，新能源汽车能够绕开发动机专利限制，国内汽车厂商已抓住行业范式转变机遇，赢得汽车行业新赛道先机。公司与国内汽车厂商有着良好的合作关系，IGBT产品已导入东风、广汽等下游客户，看好公司与下游国产汽车厂商共同成长。公司车规级IGBT产线已于2020年9月下线，满产8英寸晶圆产能为24万片/年，将技术优势转化为产品优势、市场优势。公司有望借助一体化运营、产品电压覆盖范围全、满足客户定制化能力强等优势从行业竞争中脱颖而出。 轨交产品全系列布局，受益“十四五”高铁与结构性城轨发展公司具有技术领先、类型丰富的轨交产品，未来5年业绩得到“十四五”规划的铁路规划运营里程和城轨建设强劲支撑。（1）公司轨交业务：包括轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统和其他轨道交通装备，2020年分别占轨交业务收入的76%、15%、4%和5%。其中，轨交电气装备主要为牵引变流系统，该系统市场优势遥遥领先竞争对手。2012-2020年，公司在该系统市占率连续9年稳居第一；其中2019、2020年均超过60%。（2）根据“十四五”规划，2021-2025年我国铁路运营里程至少增加20%；据我们测算，期间动车组数量将增加40%。当前在实施的城轨建设里程为7086公里，带动“十四五”期间年均新增城轨车辆1493列，是“十三五”期间的1.6倍，足以支撑公司在铁路和城轨方面的业绩发展。投资建议公司是国内轨交电气设备行业龙头，也是国内唯一自主量产高铁动力IGBT芯片及模块的企业，技术水平领先。公司新兴装备业务立足轨交IGBT产品，逐步向电网、新能源汽车IGBT领域发展。新能源汽车行业快速发展打开公司成长空间，由公司建设的国内首条8英寸车规级IGBT芯片生产线于2020年9月下线，满产8英寸晶圆产能为24万片/年，公司有望凭借竞争优势抓住汽车电动化这一历史机遇。我们预计公司2021-23年营收分别达到151/176/203亿元，归母净利润分别为22.6/28.9/34.9亿元，对应PE估值分别为32/25/21倍，参考SW半导体2021/9/10最新TTM估值68倍，以及可比公司2021年平均PE估值125倍，考虑公司IGBT一体化布局完善及国内龙头地位，我们认为公司低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期；IGBT竞争能力不及预期；IGBT产线产能爬坡不及预期；

一、事件概述9月8日，公司公告以91元/股定增发行1307万股募资11.9亿元，占发行前总股本的2.7%，主要投向光刻胶及配套试剂项目6亿元，华飞电子封装材料项目1.9亿元（形成1万吨/年球状、熔融电子封装基材产能），年产1.2万吨电子级六氟化硫和年产2000吨电子级四氟化碳技改项目0.5亿元，补流3.5亿元。 二、分析与判断掌握面板光刻胶核心技术，加大投入享受国产替代成长红利据CINNO预计，2022年中国大陆面板光刻胶市场规模将达114亿元，近8年CAGR达23%，其中彩胶和TFT正胶分别占63%/11%，而国产化率仅为个位数。公司收购LG化学和科特美布局面板彩胶和TFT正胶业务，其中LG化学为全球第三大彩胶供应商。目前公司面板光刻胶客户包括LG、三星等全球面板显示龙头，并在国内各大面板厂商积极导入，本次大手笔投入可见公司的重视程度，在收购海外优质标的掌握核心技术的背景下，随着投资加码，将享受国产替代加速带来的成长红利。 扩大电子特气&硅微粉产能，打开未来成长空间根据Linx数据，2019年全球电子特气市场规模超60亿美元，公司深入布局高纯六氟化硫、高纯四氟化碳，当前已实现满产满销。华飞电子主营硅微粉领域，主要用于集成电路、分立器件封装材料和高压电器的环氧灌封料等，随着半导体高景气周期，需求迎来大幅增长。本次资金投入有助于公司扩大电子特气、硅微粉的产能规模，打开未来成长空间。 三、投资建议我们预计2021/22/23年公司归母净利为6.1/8.2/10.9亿元，对应PE为63/47/35倍，参考当前申万半导体69倍PE，考虑到公司为半导体材料平台龙头企业，受益海内外双循环，维持“推荐”评级。 四、风险提示：行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

一、事件概述8月 30日，公司发布 2021年中报，实现营收 1073亿元，同比+89%；归母净利润 128亿元，同比+1024%；扣非归母净利润 117亿元，去年同期为亏损 1.76亿元。 二、分析与判断? 上半年业绩高增长，实际业绩高于预告上限此前公司预告 21H1实现归母净利润 125-127亿元，实际归母达到 128亿元，高于预告上限。上半年受益面板需求高景气，公司显示器件销量大幅增长，销量同比+18%，销售面积同比+45%，显示面板收入达到 1047亿元，同比+89%。根据测算，21Q2公司实现营收 576亿元，同比+75%，环比+16%。加上原材料供应紧缺，推动各尺寸面板价格持续上涨，公司盈利能力持续提升，显示面板毛利率达到 30.5%，同比+15.1pct。21Q2公司实现毛利率 34%，同比+17.1pct，环比+5.8pct；净利率 17.6%，同比+16.9pct，环比+4.9pct；实现归母净利润 76亿元，同比+1233%，环比+46%。主要子公司也均实现业绩高增长，重庆京东方光电/福州京东方光电/北京京东方显示/合肥京东方显示分别实现净利润 41/29/23/21亿元。 ? 布局集成电路关键领域，加大投资布局后端模组领域公司拟出资 10亿元向北京燕东微电子增资，以参与其拟投建的基于成套国产设备的特色工艺 12寸集成电路生产线，从而布局集成电路关键领域，交易完成后公司持股9.14%。此次增资将强化公司的生态链布局，同时推动燕东微 12寸国产线的建设。另外合作投资 82亿（京东方占 65%）建设物联网移动显示端口器件显示模组生产，项目建成后具备年产各尺寸显示模组 15,100万片的能力，主要应用于智能手机、平板、笔电等中小尺寸显示终端。该项目有助于公司把控显示终端生产全流程，提高生产效率。 ? LCD 面板龙头地位稳固，大手笔回购彰显长期成长信心公司全球 LCD 面板龙头地位稳固，在智能手机、平板、笔电、显示器和电视机的 LCD显示屏市占率稳居全球第一，电子纸显示器件市占率持续保持在 60%以上。公司拟通过自有资金回购不低于 3.5亿股，不超过 5亿股，此次回购股份将全部用于股权激励计划，回购价格不高于 8.5元/股，总金额不超过 30亿元，充分彰显公司对未来长期成长的信心。 三、投资建议我们预计 2021-23年公司营收至 2000/2200/2400亿元，归母净利润至 260/290/320亿元，对应估值 9/8/7倍，参考 SW 电子 2021/8/30最新 TTM 估值 43倍，考虑公司龙头地位，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 中大尺寸面板出货量不及预期、海外厂商液晶产线退出缓慢、产能爬坡不及预期。

一、事件概述2021年 8月 29日公司公告，21H1实现营收 71亿元，同比+52%。 二、分析与判断 扣非归母净利润持续高增长1）1H21：实现营收 71亿元，同比+52%；毛利率 18%，同比+2.9pct；净利率 5.8%，同比+3.0pct；归母净利润 4.0亿元，同比+260%；扣非归母净利润 3.6亿元，同比+1339%。 营收、利润均创历史新高，主要系智能手机、汽车电子等终端应用需求强劲，行业景期度持续。 2）2Q21：实现营收 38亿元，同比+53%，环比+17%；毛利率 19%，同比+1.6pct，环比+1.0pct； 净利率 6.4%，同比+0.9pct，环比+1.3pct；归母净利润 2.4亿元，同比+99%，环比+57%； 扣非归母净利润 2.2亿元，同比+280%，环比+62%。 与头部客户持续深度合作，各工厂均同比高增长1）苏州、槟城：AMD 贡献营收大头+国产 CUP 高增长，1H21合计营收 37亿元，同比+44%，合计净利润 1.74亿元，同比+26%。苏州已具备 5nm 产品导入工艺，上半年支持 AMD 6个新产品、新客户 14个新产品的导入工作；槟城通过升级设备，获得 5nm 产品工艺认证。 2）合肥通富：1H21营收 5亿元，同比+123%，实现利润 0.2亿元，同比扭亏为盈。DRAM封测产品正在快速上量，DDR5等产品的设备调试、材料和工艺准备已完成。 3）南通通富：1H21实现营收 5亿元，同比增长 139%。南通通富承担公司研发任务，1H21完成 57个新品考核，展望未来后劲十足。NAND 封测产品今年年内量产，目前正在考核。 4）崇川工厂：1H21营收同比+64%，毛利率同比+3.74pct。车载品智能封装测试中心厂房顺利投入使用，miniQFN、FCQFN 稳定量产。 5）车载：公司专注于功率模块技术开发，目前在散热结构获得国家专利授权，巩固了在国产车用功率器件封测的领导地位。 6）先进封装：2.5D/3D 封装技术完成立项，导入多家客户，多款 FO 新产品已通过可靠性验证，完成关键客户新一代 GPU 应用 FO 技术项目开发工作。 软硬结合，扩充产品矩阵1）20年底公司定增 40亿投资苏通二期、崇川（车载品）、超威苏州三大扩产项目，下游面向 5G 智能手机、汽车、CPU（服务器/笔记本/台机）等应用，聚焦先进工艺+高端产品，打开未来成长空间。 2）目前崇川中心厂房已交付使用，通富二期 FC、测试厂房投入使用，通富超威苏州主厂房 4-6层加层土建施工完成，通富超威槟城 3-5层扩建预计下半年完成。 三、投资建议预计公司 21-22年归母净利润 8.5/11.9亿元，对应 PE 为 32/23x，参考 SW 半导体2021/8/26PE（2021）估值 70倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期

一、事件概述2021年8月27日公司公告，21年上半年实现营收36亿元，同比+120%。 二、分析与判断 营收和净利润增速双双创历史新高，龙头迎来黄金增长期1）1H21：实现营收36亿元，同比+120%，三大业务线均实现高速增长，其中存储同比+98%，MCU 同比+221%，传感器业务同比+163，占总营收的比例依次为71%/22%/7%，与2020年全年相比，依次降低2pct、提升5pct、降低3pct，MCU 占营收的比例提升。毛利率40%，同比-0.3pct，环比+5pct，剔除毛利率较低的DRAM 代销业务，我们估计其他业务毛利率同比提高约3~5pct；归母净利润7.9亿元，同比+116%。归母净利润7.9亿元，同比+116%。存货达11亿，相比年初增加3.7亿元，主要因公司积极备货，采购额增加。 2）2Q21：实现营收20亿元，同比139%，环比+27%，Q1高景气持续；毛利率44%，同比+3.6pct，环比+8.1pct；归母净利润4.8亿元，同比+148%，环比+61%。 MCU：大陆32位绝对龙头，H1营收超两倍增长，明年汽车有望开始贡献营收1）21H1实现营收8.0亿元，同比大增222%，环比增长57%，已步入发展快车道。我们判断全年公司MCU 营收有望达18-20亿，同比大增138%-165%。 2）大市场（2020年全球175亿美金，2020-2025CAGR 8%，大陆占全球约23%）+国产化率低仅约为10%，叠加贸易摩擦+缺货潮，大陆领头企业迎来发展黄金窗口期。公司系大陆32位龙头，已推出采用ARM M3、M4、M23、M33内核产品，为大陆高端产品领导者，根据官网数统计，公司型号已拓展近400种，大陆其他厂商普遍少于100种，海外大厂近千种。根据IHS 数据，在大陆ARM 核MCU 市场，公司2018年营收排名第三，市占率为9.4%，仅次于海外大厂STM 和NXP。 3）产品持续向高端领域拓展。2020年公司MCU 产品大部分用于扫地机器人、无人机、平衡车等消费电子市场，高端领域如工业占比较小，车规为0。目前公司第一颗车规级MCU 产品已流片，主要面向通用车身市场，预计年底左右提供样品供客户测试，力争2020年中实现量产。从行业看，汽车为MCU 第一大市场，占比35%，工业为第二大，占比24%，消费电子第三大，占比18%，高端领域如车规市场大陆超95%份额被外海7大巨头垄断。 公司提升工业占比并开拓汽车市场，打开发展空间并持续提升竞争力。 4）判断行业高景气度持续，详情请见深度报告《半导体深度：MCU 缺货潮加快国产替代进程，本土厂商迎发展机遇》。从近期看，国际龙头大厂几乎都表示目前的景气可以维持至 2022年，乐观至2023年。公司将有望享受国产替代为主逻辑叠加行业高景气双红利。 5）产能端，包括华虹、台积电等积极扩产可能带来产能增量，叠加先进制程往55nm 进步，带来单晶圆切割数量的增加。 NOR：大陆龙头、全球第三，行业高景气叠加产品升级带来稳健增长1）存储业务（含DRAM）实现营收26亿，同比增长98%，环比+32%。我们推算其中NOR营收可能为18-19亿，同比增长超50%。保守判断全年营收超40亿，同比+45%。 2）车规全线铺齐：目前车规级产品2Mb~2Gb 容量已全线铺齐，已在多家汽车企业批量采用，主要应用于ADAS、通讯系统、车载信息及娱乐系统、电池管理系统等。 3）制程稳步推进：微缩制程在45nm 基本停滞，台系厂商旺宏75/55nm→48/25nm，华邦58nm→46nm。公司目前55nm 产品已全线量产，持续从65nm 向55nm 转换。 4）景气看到2022年，乐观有望持续至2023年：此前我们深度研究全球NOR 行业，认为行业高景气将有望持续至2023年，且公司在美系厂商持续退出+台系厂商竞争策略温和+行业技术演进基本结束的背景下优势显著，市占率有望继续提升，详情请见《NOR 缺货潮有望持续两年，看好大陆龙头发展》。 5）产能有保证：大陆代工厂包括华虹等扩产有望带来产能增量。值得注意的是，上半年华虹NOR 营收快速提升。Q1/Q2分别确认Flash 营收0.12/0.18亿美元，同比增长306%/480%。截止6月，华虹无锡产出已达4.8万片/月，今年年底产能有望达到6.5万片/月，明年年中至8.5万片/月。 MCU：大陆32位绝对龙头，H1营收超两倍增长，明年汽车有望开始贡献营收1）实现营收2.4亿，同比+163%。 2）并购思立微的商誉根据每年减值测试做调整，业绩对赌已经结束3）定位新型的声光电感知领域，TOF、光谱等新产品陆续送样。 三、投资建议预计公司21-22年归母净利润19.5/28.0亿元，对应PE 为60/42x，参考SW 半导体2021/8/27PE（2021）估值70倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示：中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

一、事件概述8月29日，公司发布2021年中报，上半年实现归母净利1.54亿元，同增91%。 二、分析与判断Q2收入环增21%，合同负债大增预示良好发展前景2021H1公司实现收入7.2亿元，同增73%，归母净利1.54亿元，同增91%，毛利率同比+2.1pct 至34.4%；其中Q2单季实现收入3.9亿元，同增41%，环增21%，归母净利0.79亿元，同增47%，环增5.3%，剔除股份支付费用后为0.84亿元，收入大增主要系公司抓住功率半导体高景气和国产替代机遇，各项业务销售规模均实现较大增长。同时，公司合同负债同比大增114%，主要是收到的客户预付款大量增加，预示着公司未来良好的收入增长前景。 各版块均实现较大增长，业务进展喜人分业务看，上半年 1）工控板块实现收入5亿元，同增52%；2）新能源板块实现收入1.8亿元，同比大增163%；3）变频白电板块实现收入3399万元，同增106%。 同时，公司上半年业务进展喜人。配套新能源车主控IGBT 模块出货量超20万辆，并预计下半年将进一步增加；公司新增多个双电控混动以及纯电动车型主控平台定点，将对2023-2029年新能源车IGBT 模块销售增长提供持续推动；基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的新一代车规级650V/750V IGBT 芯片研发成功，预计2022年开始批量供货；车规级SGT MOS 开始小批量供货；公司另新增多个使用全SiC MOS 模块的800V 系统主控项目定点，将对公司2023-2029年SiC 模块销售增长提供持续推动力。 功率高景气&新能源成长红利&国产替代加速，看好公司业绩持续高增受益于新能源行业的迅速发展，预计2025年中国IGBT 市场规模将达522亿元，年复合增长率达19.11%。公司作为国内IGBT 领军企业，其车规级、新能源发电、工控、变频白电IGBT 产品已向主流知名厂商批量供应，且市场份额不断提升。在功率半导体高景气、新能源成长红利及国产替代加速的背景下，未来公司业绩有望持续高增。 三、投资建议我们预计2021/22/23年公司归母净利为3.5/4.8/6.5亿元，对应PE 为180/129/96倍，参考当前申万半导体92倍PE，考虑到公司作为国内IGBT 领军企业，技术实力国内领先，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

一、事件概述8月29日，公司发布半年报，2021H1公司实现收入11.66亿元，同比增长291.06%，实现归母净利5012.91万元，同比增长125.97%，扣非后归母净利润为4738.08万元，同比增长124.50%。Q2单季度实现收入5.6亿元，同比增长222.29%，实现归母净利0.2亿元，同比增长118.33%。 二、 分析与判断盈利能力和经营效率均显著提升， 医美业务发力明显营收的大幅提升主要源自各业务板块的恢复和新拓展医疗美容板块的增长。分业务来看：化纤业务实现收入3.03亿元，同比增长59.01%，房地产开发实现收入6.06亿元，同比增长1751.39%，新增医疗美容服务实现收入1.55亿元，占营收的13.33%。2021H1公司整体毛利率为27.62%，同比增长12.24%，净利率为3.67%，同比增长73.19%，期间费用率21.25%，同比下降53.13%，其中销售费用率为4.2%，同比下降4%，管理费用率为11.96%，同比下降22.96%；因部分利息费用资本化，财务费用率同比下降26.34%至5.36%。医美业务解析：杭州连天美旗下两家医疗美容医院2021H1实现营收3亿元，净利润5351.05万元，整体净利率高达17.79%，其中不同科室收入占比情况：微整形科（43.13%）、皮肤科（28.64%）、整形外科（16.54%）、其他科室（6.56%）、口腔科(5.13%),结构不断优化。Q2单季度来看，公司实现收入1.56亿元，净利润2398.88万元，归母净利1319.38亿元（55%权益），净利率高达16%。 多方联手合作，医美上中下游资源快速拓展中游医美服务端切入：公司通过连天美的成功并购，积累投后管理、资源整合，为下一步展开更大规模医美医院并购奠定基础，并加快加深与已经物色的区域头部医美机构的并购洽谈；上游医美科技端立足：1）国内方面公司持续积累暨源生物、肌源医药等优质上游端企业合作基础。材料端的襄阳绿纤厂打造为医美面膜和卸妆巾产业基地，预计下半年可进入利润回报期；2）国际层面公司选择与全球激光巨头赛诺秀合作，独家代理蒙娜丽莎之吻设备，积极开拓医疗级产后医美新兴细分市场；与韩国KD Medical合作，拟由共同组建的合资公司独家代理旗下产品；下游医美渠道端卡位：积极探索垂直轻医美品牌连锁集合店。 三、 投资建议目前，公司内部治理结构已理顺，外部并购合作事项推进顺利，地产业务剥离交易完成后公司综合实力将再提升。我们认为基于国内医美市场需求的丰富性和多层次性，以及公司在业务拓展+经营模式+品牌塑造过程中逐步形成的壁垒，叠加其强大的执行力和兑现力，将极大受益于医美行业高速发展红利，其价值未来有望更多体现在能力持续提升下的平台价值，预计公司2021—2023年的归母净利分别为1.57、3.36和5.53亿元，对应EPS 分别为0.20、0.43和0.71元，对应2021年PE 仅为66.7倍，远低于医美行业2021年100X 估值水平，是医美板块中极具性价比投资标的，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，医美政策调整，医美项目落地不及预期。

一、事件概述2021年8月26日公司公告，实现营收2.7亿元，同比+72%。 二、分析与判断剔除股份费用影响，同比大幅增长1）21H1：实现营收2.7亿元，同比+72%，剔除红外测温收入0.55亿元后，同比+163%；毛利率50%，同比-10pct，主要系同期红外测温收入毛利率较高；归母净利润0.5亿元，同比+4.8%；剔除确认股份支付费用0.24亿元（其中计入管理/销售/研发费用分别为0.06/0.02/0.16亿元），以及公允价值变动带来的收益0.03亿，扣非归母净利润0.7亿，同增74%。 2）21Q2：实现营收1.7亿元，同比+66%，环比+65%；归母净利润0.5亿元，同比+75%，Q1亏损；扣非归母0.35亿元，同比+32%，环比+210%。 近模拟信号链：剔除红外业务，营收同增近200%1）多品类业务持续增长，21H1实现营收0.52亿，去年同期营收0.7亿元，其中红外测温收入0.55亿元，剔除红外测温，同比+196%，环比持平。 2）工业测量：突破行业标杆客户，未来向工业的PLC、变频器等转换。 3）生理参数测量：PPG进入样片测试阶段，有望在年内小批量试产，BIA芯片扩大应用场景到穿戴设备领域；4）压力触控：夯实龙头地位，扩大应用领域，压感芯片被客户A的压力笔、小米智能音箱采用；5）锂电管理：推出BMS芯片，性能超越国外标杆主流产品，实现批量供货，开始研发应用于动力电池的多节BMS芯片；6）环境参数测量：在研面向工业测量市场的多功能模拟前端芯片，将于2022年初上市。 MCU：32位营收占比快速提升，首颗车规通过认证1）21H1实现营收1.1亿，同比+208%，环比+54%。 2）8位在PD快充、电子烟、TWS耳机等领域快速增长。32位在通信及计算机、手机、锂电管理等多个领域实现快速增长，营收占比快速提升。 3）车载：首颗车规级信号链MCU通过认证，已开始导入汽车前装。 量健康测量AIOT：与鸿蒙超深入合作，出货量超200万颗1）21H1实现营收1.1亿，同比+125%，环比+40%。 2）持续深耕健康测量，拓宽广度+深挖精度，推出八电极人体成分分析仪模组方案，达到业界领先水平。 3）2021H1基于鸿蒙智联推出蓝牙解决方案，接入到鸿蒙智联的芯片发货量超200万颗。 三、投资建议预计公司21-22年归母净利润1.1/2.3亿元，对应PE为100/49x，参考SW半导体2021/8/26PE（2021）估值70倍，考虑公司各业务均处于快速增长期，业绩弹性高，我们认为公司低估，首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示：中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

一、事件概述8月26日，公司发布2021年中报，实现营收7.3亿元，同比+117%；归母净利润1.9亿元，同比+287%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+312%。 二、分析与判断上半年业绩高增，实际业绩高于此前预告1）Q2业绩高增：受益TWS耳机快速发展，加上公司在各领域品牌客户保持领先优势，Q2单季度实现营收4.4亿元，同比+112%，环比+52%；归母净利润1.09亿元，同比+116%，环比+37%；扣非归母0.84亿元，同比+134%，环比+63%，高于此前预告的归母/扣非归母1.05/0.80亿元。且上半年确认股份支付费用826万元，若加回业绩更佳。 2）规模效应显现，净利率逆势增长：在全球晶圆/封测产能紧张的影响下，Q2毛利率为38.12%，同比-4.8pct。但随着公司规模扩大，经营质量和效率提升，Q2管理/销售费用率分别为0.41%/4.25%，同比下降0.57/2.23pct，净利率逆势同比+0.4pct。Q1净利率较高主因未到期结构性理财产品公允价值增加，若剔除该影响，Q2净利率环比+2.21pct。 3）备货迎旺季：下半年为消费电子旺季，加上原材料紧张，公司积极备货，存货金额达到3.6亿元，同比+111%。 造非耳机品类持续拓展，打造AIoT主控芯片平台21H1研发费用达到1.15亿元，同比+41%，高研发保障TWS耳机芯片领先优势，并持续拓展新品接棒未来成长。1）TWS耳机：可以提供高性能、低功耗的SoC单芯片，具备多模块系统性整合技术优势，深度覆盖手机、专业音频、互联网和电商品牌客户，2021年全球TWS耳机预计出货达3.5亿副，同比+39%；2）智能音箱：自研全集成低功耗WiFi/BT双模AIoTSoC芯片，已应用于阿里“天猫精灵”，下半年将导入更多客户。 新一代芯片产品已完成工程验证，除智能音箱外可广泛用于智能家电领域，为之后持续的品类拓展打下基础。3）智能手表：产品研发有序推进，针对性开发图形硬件加速技术，保障手表图形优化显示并降优化功耗，落地后实现从零到一突破，进一步丰富产品矩阵。 三、投资建议我们预计2021-23年公司营收至21/31/47亿元，归母净利润至5/7/10亿元，对应估值69/51/35倍，参考SW半导体2021/8/26最新TTM估值92倍，考虑到公司在音频SOC领域的龙头地位，我们认为低估，给予“推荐”评级。 四、风险提示：疫情影响下游需求，客户出货量不及预期，技术迭代不及预期等。

一、事件概述8月 26日，公司发布 2021年中报，上半年实现归母净利 17.3亿元，同增 122%。 一、 二、分析与判断? VR 等产品驱动业绩表现亮眼，预计 Q3单季业绩大增2021H1公司实现收入 303亿元，同增 94%，归母净利 17.3亿元，同增 122%，毛利率略降 0.15pct 至 14.41%；其中 Q2单季实现收入 163亿元，同增 79%，环增 16%，归母净利 7.7亿元，同增 57%，扣非归母净利 8.1亿元，同增 85%，环增 34%，毛利率略降 0.27pct 至 14.29%，主要系公司 VR 产品、智能无线耳机等产品销售收入增加所致。公司同时预计 2021年 Q3单季归母净利为 14.8-17.3亿元，同增 20-40%，环增 92-125%，主要系公司 VR 虚拟现实等产品收入增长，盈利能力改善所致。 ? 智能硬件业务大幅增长，加大 VR、声学研发投入分业务看，上半年 1）精密零组件业务实现收入 60.5亿元，同增 21.8%，毛利率减低 2.84pct 至 23.4%；2）智能声学整机业务实现收入 125亿元，同增 91.9%，毛利率减低 3.98pct 至 10.45%；3）智能硬件业务实现收入 112亿元，同增 210.8%，毛利率提升 0.43pct 至 14.11%。上半年公司研发支出 15.4亿元，同增 46%，营收占比为 5.1%，主要是在 VR 虚拟现实、声学等领域的研发投入增加。 ? 深度绑定 VR 大客户，享受 VR 行业成长红利歌尔已与 VR 行业龙头厂商达成长期深度合作，包括 Facebook、索尼、HTC、Pico 等。 目前，Facebook 的 Quest2由歌尔独家代工，歌尔代工的中高端 VR 头显出货量占全球总量一半以上。VR 行业凭借出色的性价比和丰富的内容生态，迎来行业拐点，公司作为全球最大的 VR 代工厂商将充分享受成长红利。 二、 三、投资建议根据中报披露情况，我们上调盈利预测，预计 2021/22/23年公司归母净利为 45/59/73亿元，对应 PE 为 32/25/20倍，参考当前申万电子 43倍 PE，考虑到公司受益 VR 行业成长红利，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

一、事件概述8月26日，公司发布2021年中报，实现营收127.4亿元，同比+7%；归母净利润4.0亿元，同比-37%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-63%。Q2单季度实现63亿元，同比-4%；归母净利润-0.7亿元，同比-112%。 二、分析与判断 上半年受缺芯和疫情影响，整体业绩承压公司此前预告21H1实现归母净利润3.6-4.6亿元，实际业绩位于区间中值。上半年全球产能紧张导致手机缺芯，加上印度、越南等地疫情冲击，印度子公司净利润亏损0.7亿元，并且Q2加大研发投入，多项新产品开案，综合影响下公司整体业绩承压，21H1毛利率/净利率为15.12%/3.13%，同比-4.18/-2.16pct。但另一方面，公司通过垂直整合零部件上下游，纵向构筑了“材料-零部件-模组-精品组装”的整合竞争优势，横向迅速切入新兴市场并占据可观市场份额，生产能力和规模优势在外部环境不利的上半年仍然得以体现，若剔除去年同期帝晶光电及其子公司、广东江粉的影响，21H1收入同比增长达18%。随着下半年市场需求回暖，整体盈利能力提升，公司业绩有望恢复增长。 高研发助力市场开拓，业务版图不断完善公司持续投入技术研发，21H1研发费用达到8.4亿元，同比+32%。高研发投入为公司多元化发展奠定坚实基础，从基础材料到精密零组件，再到核心器件、模组及专业组装，公司具备全产业链一站式的精密制造能力。同时，公司加大新能源汽车、医疗等新领域布局，上半年完成收购浙江锦泰电子，并计划投建电池结构件，上半年汽车业务实现收入1.04亿元，同比+28%，毛利率达到17%，同比+2.3pct，汽车业务盈利能力的提升反映公司精密制造能力跨领域的生命力。无线充电等多项模组业务进展顺利，下半年有望持续放量，精品组装业务持续推进，后续客户进展值得期待。 三、投资建议根据公司发布的中报，考虑受疫情和缺芯影响，我们调低公司的盈利预测，预计2021-23年公司营收至370/440/561亿元，归母净利润至27/39/54亿元，对应估值18/13/9倍，参考SW 电子2021/8/26最新TTM 估值43倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 海外疫情影响风险、子公司业绩不及预期风险等。

一、事件概述2021年8月26日，公司发布半年报，实现营收124亿元，同增55%，归母净利22.4亿元，同增127%，符合此前预告预期。 二、分析与判断业绩符合预期，Q2逆势持续高增公司21H1实现营收124亿元，同增55%，归母净利22.4亿元，同增127%，符合此前预告；扣非净利19.7亿元，同增112%。单2季度营收62亿元，同增48%，环增0.4%；单2季度归母净利12亿元，同增121%，环增16%；扣非净利10.2亿元，同增107%，环增8%。21H1毛利率为33.1%，同增0.75pct；单2季度毛利率为33.8%，较Q1环增1.32pct。Q2业绩环增放缓，因为Q1确认了1.92亿元投资收益所致。整体公司业绩Q2逆势高增，全年高景气度确定。 设计业务收入与研发同增，芯片平台多点开花分品类来看，设计业务实现营收105.5亿，同比增速53%，占营收比例85%；设计业务研发投入金额12亿元，同增22.5%。分销业务实现收入18.51亿元，占比15%，同增63%。 CIS实现营收91亿元，占半导体设计营收86%。手机受益于高像素渗透，未来公司48M、60M占比提升带来收入增量。2021年5月公司全球首发0.61微米产品，像素可达60M，成为杀手级产品。汽车光学为增长第二极，公司与领先汽车视觉公司合作，提供后视、环视和后视镜等图像解决方案，与SmartEye发布车内传感解决方案。 触显21H1实现营收6.13亿元，占设计营收5.81%，较年末提升1.5pct，TD4375型号芯片在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产。公司并购吉迪斯电子，发力后装市场TDDI和DDIC产品，完善产品线布局。 模拟实现营收8.54亿元，同增55.5%，占设计营收8.1%。TVS产品国内消费市场稳居前列，射频芯片提供国内首创多模/多频功放新架构射频芯片。 三、投资建议预计公司21-23年归母净利润为45/64/80亿元，对应估值50/35/28倍，参考8月26日SW电子PE56倍，考虑到公司为CIS龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示：疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

一、事件概述8月26日，公司发布半年报，2021H公司实现收入8.51亿元，同比增长71.63%，实现归母净利2.31亿元，同比增长739.23%，扣非后归母净利润为2.21亿元，同比增长2722.36%。Q2单季度实现收入4.69亿元，同比增长36.89%，归母净利润1.34亿元，同比增长155.87%，扣非归母净利润1.28亿元，同比增长193.93%。 二、分析与判断各业务板块均增长明显，医美表现亮眼分业务板块来看，眼科/骨科/医美/外科分别实现收入3.56/2.06/1.80/0.95亿元，同比增长69.61%/58.92%/136.39%和38.44%。医美业务整体实力大增，上半年玻尿酸实现收入1.2亿元，同比增长143.16%。其中，海魅作为国内唯一一款以线性无颗粒化交联技术生产的玻尿酸产品预计贡献主要增量，并且四代有机交联玻尿酸已在临床阶段，叠加欧华美科法国子公司Bioxis的3款在研玻尿酸的加入，公司在玻尿酸领域有望实现多产品矩阵。 此外，公司于今年2月，并购欧华美科，获得医美射频、激光设备及壳聚糖填充剂等产品线，3月，投资美国Eirion，获得“外用涂抹+经典注射”肉毒素等产品线；4月，公司并购河北鑫视康，获得兼具近视矫正及消费美妆属性的软性隐形眼镜产品线，医美产品线逐渐丰富。 眼科业务转型效果逐步显现眼科业务具体拆分：21H1公司眼科人工晶体实现收入1.92亿元，同比增长64.08%；眼科粘弹剂实现收入0.54亿元，同比增长107.29%；视光材料实现收入0.82亿元，同比增长29.59%。视光终端产品收入0.20亿元，同比+1771.56%。粘弹剂和视光材料同比2019年均实现正增长，人工晶体收入同比2019年下滑9.3%，我们分析主要是受20年人工晶体带量采购影响，过渡阶段，中选企业短期销售业绩承压。中长期看，公司有望凭借全渠道、全线产品及成本优势进一步提升市占率。 三、投资建议预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.93亿元、6.35亿元、8.1亿元，对应增速分别为114.4%，28.8%，27.5%；EPS分别为2.78元、3.58元、4.57元，对应PE分别为66.3x、51.5x、40.4x，低于2020年医美行业整体75X估值水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，产品销售不及预期。

一、事件概述2021/8/25公司发布半年报，实现营收80亿元，同比+14%。 二、分析与判断Q2业绩受消费电子业务拖累1）21H1：实现营收80亿元，同比+14%；毛利率9%，同比-3.0pct；归母净利润2.7亿元，同比+42%；扣非归母0.7亿，同比-76%。 2）21Q2：实现营收41亿元，同比+14%，环比+8%；毛利率11%，同比-4.0pct，环比+3.0pct；归母净利润0.73亿元，同比-34%，环比-64%。扣非归母0.05亿，同比-97%，环比-93%。 3）Q2业绩下滑主要受①手机业务亏损0.73亿元，同期小幅盈利；②深科技惠州支付员工分流安置费0.56亿元。 存储封测：产能满载，合肥新厂房年底有望投产1）21H1实现净利润0.64亿元，同比-14%。本期出货量同比大幅增长，但受产品结构阶段性调整、研发投入、以及人员组建影响，业绩略有下滑。 2）全球top、大陆第一+dram/nand/模组全覆盖+优质客户（金士顿、西部数据等）发展多年，技术客户俱佳。 3）长鑫+长存引领大陆存储从0-1，公司已处于发展风口。长鑫/长存达产后营收体量各1000亿元，规划产能每月分别为36万片/30万片，2021年长鑫/长存产能预计将有望迅速拉升至12/8-10万片。目前公司深圳厂满负荷运行，合肥厂将加速扩产为大客户提供产能保障。 4）2020年全球DRAM/NAND市场规模652/552亿美金，估算大陆DRAM/NAND市场规模222/204亿美金，大市场提供公司长期发展“赛道”。 5）公司与合肥经开委合作，沛顿将与国家大基金二期、合肥经开投创和中电聚芯共出资30.6亿元设立合肥沛顿，出资比例（暨股权比）分别为55.88%/31.05%/9.8%/3.27%。 其中首期出资4亿2020年已完成，2021/6月公司审议通过剩余出资。 6）项目进展：2021/6完成一期主体结构封顶，有望于2021年年底实现产能。 其他业务：手机业务剥离持续推进，其他业务提供稳定利润1）智能电表：成都子公司2021年营收8.5亿，同比-18%；净利润1.6亿，同比-16%。 公司持续开拓海外市场，本期继续开拓阿拉伯、意、英、马来等国业务。 2）消费电子：该业务长期亏损，本期因手机厂商原材料紧缺以及客户新品尚处研发期，主要经营该业务的桂林子公司亏损073亿，去年同期有小幅盈利。2021/6公司公告变更消费电子业务的剥离计划，由于领益智造的退出，公司持有的博晟科技持股比例由34%变更为48%，出表计划不变。公司积极推动业务整合，目前深科技惠州已完成业务搬迁。 3）医疗器械：疫情期间，公司呼吸机产品市场稳中有增，病毒检测订单持续增加。 4）汽车电子/超级电容：与知名汽车动力电池系统企业建立合作，已有数款量产；与国际领先的超级电容厂商形成长期稳定的合作。 5）深科技城：彩田工业园一期项目C座已封顶，预计2021年年底竣工，验收招商预租赁工作已正式启动。预计一期完工后，每年贡献5-6亿租金。三、投资建议预计21-22年公司归母净利润分别为8.5/10.5亿，对应估值分别为31/25倍，参考SW半导体2021/8/25最新PE（2021）70倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示：沛顿扩产不及预期，大客户产能扩张不及预期，消费电子业务整合不及预期。

一、事件概述8月25日，公司发布2021年中报，上半年实现归母净利1.74亿元，同增215%。 二、分析与判断 业绩大幅增长，毛利率达40%且连续4个季度提升2021年上半年公司实现收入6.8亿元，同增76.2%，归母净利1.74亿元，同增215%；其中21Q2单季实现收入3.6亿元，同增69%，环增14%，归母净利0.99亿元，同增221%，环增32%，毛利率环比提升6.5pct 至40%，已连续4个季度逐季提升。 主要系功率半导体高景气带动量价齐升，叠加产品结构优化所致。 IGBT&SGT MOS 大幅增长，布局驱动IC 打造新增长极分产品看，上半年高利润率产品大幅增长，产品结构进一步优化，1）公司IGBT 在光伏逆变、储能逆变（UPS）、工控、电动工具、家电变频等行业都获得突破性进展，实现收入2642万元，同增1115%；2）屏蔽栅MOS 已成功进入新能源汽车领域，SGT MOS 实现收入2.66亿元，同增 154%；3）超结MOS 实现收入 5943万元，同增28%；4）沟槽MOS 实现收入3.23亿元，同增40%。5）同时，公司积极布局驱动IC，相关产品正处于客户验证阶段，预计将成为公司新的业绩增长点。 缺芯提价产能扩张，量价齐升仍然持续台湾多家代工厂近日准备再次提高成熟制程8/12寸报价，提价幅度至少为5-10%，涨价通知至2022Q1。台积电8月初对16nm 以上成熟制程增量订单涨价10-15%，代工厂作为半导体产业链的关键通道，其对景气度的判断预示目前供需依然紧张，缺芯涨价持续。 2021H1公司8/12寸芯片回货10.3/3.2万余片，且已在海外某芯片代工厂实现第一颗产品的首批投产回货，在境内某新的芯片代工厂实现第一颗产品的制版，预计年底可实现工程批回货。高景气持续背景下，公司积极扩充产能，量价齐升持续。 三、投资建议我们预计2021/22/23年公司归母净利为3.9/4.6/5.9亿元，对应PE 为55/47/37倍，参考当前申万半导体92倍PE，考虑到公司受益高景气周期，量价齐升持续，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。