深耕PCB领域，客户资源丰富。公司深耕PCB领域三十余年，积累了一批国际一线品牌客户，包括捷普、伟创力、和硕、矢崎等国际知名电子产品厂商，以及众多终端客户如特斯拉、宝马、大众、保时捷、松下、博世、小鹏汽车等，客户资源丰富。 2021年营收增速高，成本端承压致使归母净利润下滑。公司2021年受益于产能提升及下游车用PCB需求旺盛，实现营收37.6亿，同比增长48%；2021年受上游原材料涨价影响，对公司利润造成一定侵蚀，2021年毛利率为15.44%，同比下降10.47pct，实现归母净利润2.1亿，同比下降31%。2021Q4实现营收11.5亿元，同比增长59.33%，2021Q4归母净利润0.53亿元，同比下降39.62%。2021Q4主要受原材料价格上涨未能及时向下游传导，2021Q4毛利率同比下降9.45pct至16.6%，致使归母净利润受损。 2022Q1公司公司归母净利润高增，毛利率下滑。公司一季度实现营收9.78亿元，同比增长42.15%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长69.1%，毛利率13.9%，同比下降2.8pct，公司营收和归母净利润均有较大幅度回升，公司净利润增长主要系成本管控得当，公司2022Q1销售费用率为1.3%，同比下降2.1pct，管理费用率为3.2%，同比下降0.1pct；2022Q1研发费用率3.8%，同比下降0.2pct，费用率下降显著。 公司重点布局新能源车领域，下游景气度高。电动车增长迅速带动车用PCB量价齐升，公司2012年开始开发特斯拉作为其终端客户公司，特斯拉已成为公司最大的汽车终端客户，公司亦为特斯拉重要供应商，随着特斯拉产能释放及销量攀升，公司汽车板收入快速提升。2021年成功取得小鹏汽车认证并实现批量供货，在国内新能源汽车板块上也取得了突破，随着越来越多的传统汽车制造商投身于新能源汽车，公司已经取得先发优势。 投资建议：我们预计未来2022-2024年公司营收分别为46.65亿元、56.14亿元、65.82亿元，同比增长24%、20%、17%，综合毛利率为21.33%、24.42%、26.66%。归母净利润分别为4.6亿元、6.8亿元、9.1亿元，同比增长119%、49%、33%，参考可比公司2022年平均估值19.55倍，考虑到公司业绩弹性及下游需求景气度高，首次评级，给予公司“买入”评级。 风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、原材料价格波动；5、研报使用信息更新不及时

事件概述：公司发布22Q1季报：实现收入14.18亿元，YoY+50.5%、QoQ+23%，归母净利2.76亿元，YoY+77.8%、QoQ+36%，扣非归母净利2.74亿元，YoY+79.6%、QoQ+60%。此前公司预告指引中，归母净利为2.33-2.80亿元，扣非归母净利为2.32-2.78亿元——此次业绩接近预告期间上限。利润率方面，22Q1毛利率为36.73%，YoY+3.22pct、QoQ+0.23pct，净利率为20.48%，YoY+3.12pct、QoQ+1.53pct。 Q1业绩彰显22全年高成长性公司在21Q4计提1795万元股权激励费用，若剔除该因素则Q4归母净利为2.21亿元、扣非归母净利为1.89亿元，则22Q1归母净利QoQ+25%、扣非归母净利QoQ+45%——仍维持环比高增，显现良好业务景气。结合此前业绩预告，Q1高增主要系：1）功率高景气延续，公司积极推进募投项目和产能释放，新产品开发快速推进、下游领域持续拓宽。2）下游光伏等领域迅猛放量，前期布局的IGBT、MOSFET 业务取得良好进展，Q1收入同比增速均超100%。 3）海外高毛利业务占比提升，MCC 品牌收入翻倍，带动综合毛利率提升。 展望22全年：1）光伏/储能领域，相关产品有望持续迅猛放量。2）前期重点投入的MOSFET、小信号产品、IGBT 产品进入高增收获期。3）随着子公司逐一扭亏，利润规模进一步增厚。4）海外疫情防控放宽，需求强劲复苏，有望带动外贸业务高增。 勤练内功，实现管理和客户升级1）深耕运营管理，推动精细化运营：引入MTO 结合MPS 的计划模式，建立标准通用产品库存，以快速响应客户需求，同时生管、设备、工程、采购等多部门联动，多方面降低成本，产品管理上通过IPD 管理系统的导入，保障新产品推出进度。2）研发上以客户为导向：21年完成8寸Trench 1200V IGBT 芯片系列化开发，IGBT 系列模块产品批量出货，针对清洁能源推出1200V 40A、650V 50A\75A 系列单管产品并实现批量交付，MOS 产品在PD 电源、安防领域开发定制化产品。3）营销上海内外并举，完善全球客户网络：海外市场通过MCC品牌开拓，持续增加全球代理商覆盖网络，国内通过国内销售网络扩大、设立专业行业经理机制，在汽车电子、工控、网通、清洁能源领域实现行业Top10客户全覆盖。 产能紧缺下IDM 模式优势凸显公司发展历程从贸易到封装再到制造，现已有4寸和6寸产线，并积极布局8寸产线，护城河不断提高，深化功率领域的IDM 优势。预计2022年公司汽车电子&大功率晶圆项目22Q2投入使用，为公司新能源车业务的发展提供有力支撑。此外，公司"超薄微功率半导体芯片封测项目"、MOSFET/IGBT 封测产能项目会在22年持续扩产，进一步增强产能配套能力。 投资建议鉴于Q1业绩超预期，我们上调公司2022/23/24年归母净利的预测至11.0/13.7/16.9亿元（原预测为10.1/12.3/16.1亿元）,对应PE 为30/24/20倍。鉴于公司在新能源IGBT 领域的领先地位，公司有望充分受益于国产替代加速，维持“买入”评级。 风险提示行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

事件：4.28日公司发布2022年股票期权激励计划（草案），计划拟向2349名核心管理层及骨干员工授予不超过1500万份股票期权，占公司当前股本总额的1.71%，行权价格为166.85元/股。业绩考核目标以2021年扣非归母净利润为基础，2022-24年的扣非归母净利润（剔除股份支付费用影响）的增长率分别不低于12%/35%/50%。 n股权激励调动员工积极性，维持长期竞争优势。公司多产品线打造平台型布局，CIS、TDDI、模拟器件接续成长动能，持续开拓新市场、新产品创造新增长点。面对多类产品线的发展需求，公司适时推出股权激励计划，有助于留住核心人才并激发员工积极性。按照4月28日的股价计算，2022-25年的费用摊销预计分别为7147/7498/3835/937万元，整体费用影响有限，远期来看借助股权激励绑定核心人才，可以在管理、研发等方面持续精进，有序推动各项业务长期发展，保障公司的持续竞争优势。 n不利因素为短期影响，多业务持续贡献增量。1）CIS：手机CIS短期受智能手机出货量下滑有所承压，随着技术不断突破，高阶像素产品占比持续提升保障增长；非手机CIS占比不断提升，车载CIS市场份额持续扩大，长期将替代手机成为CIS最大增长亮点，安防CIS在中高端市场持续发力，笔电、医疗和AR/VR等领域份额领先，实现多应用齐头并进。2）TDDI：在诸多一线手机品牌客户方案中陆续量产，产能持续紧张背景下毛利率亦保持较高水位，实现在CIS业务外新增成长看点。3）模拟器件：在分立器件、电源管理、射频芯片等模拟器件领域渐次发力，21年实现收入14.5亿元，中长期模拟器件逐渐放量，成为继CIS、TDDI后公司成长的主要驱动力。 n投资建议：预计2022-24年归母净利润为59/75/92亿元，对应PE估值22/17/14倍，维持“买入“评级。 n风险提示事件：终端需求不及预期，新能源车销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险

21年业绩位于业绩预告中值，Q1利润总额环比+22% 1）FY21：公司2021年实现营收22亿元，同比+87%；归母净利润6.99亿元，同比+143%，位于业绩预告区间中上；扣非归母6.49亿元，同比+145%，位于业绩预告区间中上。 2）21Q4：实现营收7.03亿元，同比+111%；归母净利润2.48亿元，同比+204%，环比+30%；扣非归母2.36亿元，同比+292%，环比+27%。 3）22Q1：22Q1：实现营收7.75亿元，同比+97%，环比+10%。毛利率61%，同比+12.8pct，环比+3.5pct。归母净利润2.60亿元，同比+245%，环比+5%；扣非归母2.47亿元，同比+242%，环比+5%。其中本期对联营合营公司投资收益（主要系钰泰投资收益）为1725万元，22Q4为4333万元，剔除该影响，归母净利润环比+19%。我们认为，营收环比持续增长、毛利率环比提升显示了龙头穿越周期能力。 “国产替代”窗口期下，看好潜在龙头的先发优势 1） “国产替代”提供切入供应链的窗口期。圣邦作为大陆模拟龙头，产品布局最为全面均衡，同时其核心人员多年TI 等海外大厂经验、研发实力国内第一梯队，有能力持续拓展产品线，最有机会抓住窗口期： 2） 产品布局上，大陆厂商中最为全面，21年营收中信号链/电源链占比分别为32%/68%，与行业层面市场规模分布接近。 3） 持续推出新品，延“广拓通用产品→形成谱系→通用解决方案”的战略路径稳步增长，对标海外大厂TI。公司2017-2020年间每年推出新产品200-300款，2021年新增500余款，截至2021年末总料号3800余种，其中活跃料号约一半，大陆前二。研发人员持续增长支持料号拓展，截至2021年末研发人员602人，同比+59%。 4） 从中低端产品逐步向中高端产品切入，其中信号链重点覆盖放大器产品，电源链从LDO、charger、LED 驱动芯片向市场更大、技术难度更高的DCDC拓展。公司毛利率逐年上升，已从2016年的40%上升到2020年（景气周期前）的49%。 5） 手机全面覆盖HMOV 等品牌客户及华勤等ODM，其他消费电子客户包括康佳、创维等，工业端进入海康、大华。最新拓展数颗料号进入国际知名客户供应链，未来或可贡献上亿已上营收。 投资建议 预计公司22-24年归母净利润10.1/13.7/17.7亿元，按照2022/4/22收盘价，PE为66/49/38倍，维持“买入”评级。（注：2022/2/6号22-23年预测数据为9.2/12.5亿元，根据公司最新披露的22Q1盈利数据，我们认为营业收入增速、毛利率水平高于年初时我们预期，同时22Q1业绩证明了龙头的穿越周期能力，因此在未来的下行周期中公司表现强于我们此前考虑，因此上调公司业绩）。 风险提示 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

事件：4.21日公司发布2021年度报告和22Q1业绩报告。2021年，公司实现收入4.15亿元，同比-；归母净利润1.40亿元，同比-；扣非归母净利润1.06亿元，同比-；毛利率，同比-7.6pct；净利率，同比-7.8pct。22Q1实现收入0.90亿元，同比-，环比-；归母净利润0.22亿元，同比-，环比-2；扣非归母净利润0.13亿元，同比-，环比-；毛利率，同比-15.5pct，环比-7.9pct；净利率，同比-15.9pct，环比-6.7pct。 长条棱镜收入持续下滑，玻璃非球面透镜大幅增长：长条棱镜此前为公司营收主要来源，2021年因技术更迭和设计方案变更，大客户新款机型不再使用长条棱镜，公司长条棱镜只供应旧款机型导致2021年及22Q1业绩表现承压。22Q1长条棱镜的营收占比已经从去年同期的31.4%下降至，长条棱镜收入下滑的影响已充分体现。 同时，受车载镜头、激光雷达等下游需求拉动，公司玻璃非球面透镜的收入持续大幅增长，营收占比从21Q1的18.5%提升至22Q1的3，由于目前玻璃非球面透镜的规模仍然较小、毛利率较低，其收入占比提升导致公司综合毛利率下降。 车载光学高成长赛道，打造第二增长极：公司具备行业领先的精密光学元件生产能力，且持续投入研发保持技术领先优势，21年不含股份支付的研发费用同比增长49.6%，是国内少数几家具备玻璃非球面透镜产能的厂商，供应车载镜头、激光雷达行业主流客户。随着汽车智能化加速渗透，公司玻璃非球面透镜持续大幅增长，21年同比+74.1%，22Q1同比+71.1%，持续提供高成长动能。且随着玻璃非球面透镜规模效应起来抬升毛利率，公司整体盈利能力亦将持续增强。 传统棱镜贡献增量，微棱镜有望再续辉煌：21年受光学仪器需求提升，公司传统成像棱镜的收入相应增长，部分抵消了长条棱镜带来的收入下滑，22Q1成像棱镜收入0.39亿元，同比+38.1%，营收占比提升至，持续贡献增量收入。此外，2023年大客户有望推出后摄潜望式摄像头，公司凭借在光学棱镜领域的技术领先优势，以及供应长条棱镜时积累的客户关系，有望切入大客户潜望式镜头微棱镜供应链，为光学棱镜业务贡献显著收入增量。 22Q1公司在微棱镜项目的研发投入达515万元，占总研发投入的44%。 投资建议：考虑长条棱镜业务的收入下滑和综合毛利率的下降，我们调整盈利预测，预计2022-24年公司归母净利润为1.6/3.6/4.7亿元，对应PE为37/17/13倍，维持“买入“评级。 风险提示：新品推出不及预期，终端需求不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件概述： 公司发布2021年报：实现收入44亿元，YoY+68%，归母净利7.68亿元，YoY+103%，扣非归母净利7.08亿元，YoY+92%--利润指标均超出此前业绩预告的数值。21Q4公司实现营收11.6亿元，YoY+49%、QoQ-0.5%，归母净利2亿元，YoY+76%、QoQ-7.7%，扣非归母净利1.7亿元，YoY+52%、QoQ-17%。 21Q4业绩显现良好成长性 公司在Q4计提1795万元股权激励费用，若剔除该因素则Q4归母净利为2.21亿元，环比略高于21Q3。再加之考虑Q4公司通常产生较大规模管理费用，公司21Q4经营性业绩超出市场预期，展现良好成长性。 把握国产化机遇快速成长，新产品、子公司业务多点开花 2021年公司营收、净利的高速增长，主要得益于：1）光伏/储能新能源领域政策利好，公司牢牢把握国产替代机遇，实现产能、业务的迅猛放量。2）前期研发进入收获期。前期重点投入的MOSFET营收同比增130%，小信号产品增长82%，IGBT产品增长500%，模块产品增长35%。3）子公司宜兴杰芯（IGBT/MOSFET/整流桥）、成都青洋（单晶硅片）、四川雅吉芯（外延片/材料）受益于市场需求，2021年收入分别同比增长230%、65%、330%，且杰芯、雅吉芯扭亏，为公司利润提升作出更大贡献。 勤练内功，实现管理和客户升级 1）深耕运营管理，推动精细化运营：引入MTO结合MPS的计划模式，建立标准通用产品库存，以快速响应客户需求，同时生管、设备、工程、采购等多部门联动，多方面降低成本，产品管理上通过IPD管理系统的导入，保障新产品推出进度。2）研发上以客户为导向：21年完成8寸Trech 1200V IGBT芯片系列化开发，IGBT系列模块产品批量出货，针对清洁能源推出1200V40A、650V50A\75A系列单管产品并实现批量交付，MOS产品在PD电源、安防领域开发定制化产品。3）营销上海内外并举，完善全球客户网络：海外市场通过MCC品牌开拓，持续增加全球代理商覆盖网络，国内通过国内销售网络扩大、设立专业行业经理机制，在汽车电子、工控、网通、清洁能源领域实现行业Top10客户全覆盖。 产能紧缺下IDM模式优势凸显 公司发展历程从贸易到封装再到制造，现已有4寸和6寸产线，并积极布局8寸产线，护城河不断提高，深化功率领域的IDM优势。预计2022年公司汽车电子&大功率晶圆项目22Q2投入使用，为公司新能源车业务的发展提供有力支撑。此外，公司"超薄微功率半导体芯片封测项目"、MOSFET/IGBT封测产能项目会在22年持续扩产，进一步增强产能配套能力。 投资建议 我们预测公司2022/23/24年归母净利为10.1/12.3/16.1亿元,对应PE为33/27/21倍。参考当前申万半导体81倍PE（TTM），考虑到公司作为国内光伏IGBT领军企业之一，国产替代加速，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

疫情影响叠加研发投入增加，业绩仍强势环比正增长。公司发布Q1业绩公告：实现营收4.64亿元（工控IC约占比8成，消费电子IC约占比2成），同比+51%，环比+16%；归母净利润1.28亿元，位于修正后的预告区间中值偏上（3/31公司发布业绩预告修正公告，因收到政府补贴2025万，归母净利润预告区间上调为1.22-1.32亿元），同比+90%，环比+25%；扣非1.1亿元，位于修正后的预告区间中值偏上，同比+88%，环比+7%。Q1毛利率47%，同比+2.37pct，环比-2.63pct；净利率27%，同比+5.42pct，环比+1.67pct。受疫情影响公司重要代工厂和舰科技于2月停工11天，对Q1、Q2的晶圆产出略有影响，对公司全年营收的影响在3%以内，同时客户因担心上海疫情，将4月第1周的订单提前在3月底取货，提前实现的收入在Q1占比低于5%。另外，公司增加研发投入，Q1研发费用8132.5万元，同比+35.1%，研发聚焦于工控和汽车MCU、IIOT芯片、OLED显示驱动芯片和新产品。同时，公司公告拟向全体股东按每10股派发现金股利4.80元（含税），以资本公积金每10股转增1股。 2022全年订单充足，产能有望逐季增长。从需求端来看，受益公司市占份额提升，公司订单充足，主要产品线的订单需求较往年依然强劲。公司各主要产品的应用市场上，国产芯片渗透率依然较低，公司有长周期的可持续发展空间。从供给端来看，2021年产能限制公司增长，2022年产能依旧是业绩增长的关键瓶颈，2021Q3公司通过支付大额预付款及保证金来保障产能，预期今年新产能会逐季增加，持续重点关注公司产能增加情况。从疫情影响看，目前新冠疫情对公司的生产及销售影响不大，仅占比不高的部分封装测试厂受当地疫情影响，可能延迟出货，上海地区公司的研发人员已采远程办公模式。 电源管理：产品供不应求，技术大陆领先，下游应用多点开花。锂电池管理芯片对计量技术要求在继续提高，公司继续保持大陆领先。从产品下游应用看：1）手机端：去年成功开拓国内头部品牌客户，量产取得突破，未来仍保持较快增长。2）动力电池：公司在电动自行车控制IC占市场主流地位，将受益新国标电动自行车推行带来的换车潮和国内新能源储能市场的发展。3）笔电：笔电产品要求高、认证周期长，公司产品已得到品牌大厂的认可和采用，处于国产替代成长期，叠加中高端电脑外设需求增长，公司将持续受益。潜在市场规达80亿人民币，公司市占率仅个位数，公司提升空间广阔。 MCU：向大家电倾斜，需求旺盛，产能限制增长。大家电竞争格局优于小家电，去年产能受限向大家电倾斜，具体应用看：1）大家电：2021全球MCU严重缺货，公司是国内白色家电厂商进行国产替代的主要选择，今年将延续该趋势，在变频领域获得量产突破。海外瑞萨、NEC、STM、TI等垄断大家电MCU，公司份额仅为10%，大陆白电MCU国产化率低，而海外厂商向汽车电子倾斜，预期今年将继续缺货，国产化进程加快，公司市占率有望继续提高。2）小家电：在小家电的大型客户端率先量产32位MCU，预期生活电器及厨房家电MCU市场供需趋向平衡，凭借优质产品和服务，公司小家电收入将继续扩大。从技术研发看，公司积极发展55/40nm、12英寸晶圆制程研发，第一颗55nm家电主控MCU已推广。 显示驱动芯片：AMOLED国内市场空间广阔，打入品牌市场带来新动力。此前公司主要专注维修市场，现开拓品牌客户打开新成长空间。公司AMOLED产品主要针对国内AMOLED屏厂，该市场主要由韩系及台系厂商主导，有单一产品量大、毛利率偏低的特点，公司掌握自有核心技术、IP完全自研，有较低的成本优势，可针对国内客户提供快速服务。AMOLED显屏目前已逐渐成为手机主流，国内品牌提高国产屏比例,国产AMOLED屏市场增长趋势明确，公司将享受国内市场增长红利。 投资建议：公司是大陆家电MCU绝对龙头，8位MCU生态完全自制，大家电份额仍有超过20%提升空间，拓展车规MCU进入高端应用，AMOLED驱动和电源管理布局多年，进入品牌客户打开成长空间，长期看车规MCU将带动AMOLED驱动和电源管理进入汽车市场。目前产品供不应求，产能布局保障增长。预计2022/2023/2024年净利润分别为5.3/7.6/10.7亿元，对应PE为32/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期、产能供给不及预期的风险。

备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄事件概述：公司发布一季报：实现营收4.2亿元，同比+31%，归母净利1.124亿元，同比+50%，扣非归母净利1.102亿元，同比+48%——两项利润均超出此前预告上限的1.1亿元。经测算，公司Q1营收环比+5%，归母净利环比+13%、扣非归母净利环比+14%。 公司经营节奏持续增强，盈利能力维持高位加回1908万元股权激励费用，公司22Q1扣非归母净利为1.29亿元，同比增73%、环比增33%，经营节奏持续增强，展现了功率赛道的高景气。与此同时，公司盈利能力仍维持高位：Q1毛利率为39.72%，同比+6.23pct，环比持平；净利率为26.72%，同比+2.98pct，环比+1.72pct。 光伏业务弹性十足，产能保障充分从光伏行业看，继1-2月光伏新增装机超预期后，3月多地出台光伏补贴政策，持续推高景气。据集邦新能源网，Q1国内光伏新增装机12.9GW，同比+131%，其中分布式光伏9GW，占比将近70%，集中式3.9GW，占比30%——分布式光伏高增势头延续。另据集邦咨询预测，2年中国新增光伏装机75GW，YoY+37%，高于21年同比增速14%。具体看，各地光伏补贴大多向分布式光伏倾斜，预计22年分布式光伏新增装机50GW，YoY+67%，充分利好对上游IGBT单管产品的需求——而光伏IGBT单管正是当前国产替代的主要领域。从公司自身看，公司产品目前已导入多家国产光伏大客户，伴随华虹半导体12寸扩产，产能保障下业绩弹性十足。 汽车电子收入占比有望快速提升月国内新能源汽车延续良好势头：据乘联会，3月国内销量为45.5万辆，同比+122%，环比+44%，主要车企的销量同比均实现显著增长，不少车型创出单月销量记录——其中比亚迪3月新能源销量为10.4万辆，Q1销量同比+433%达28.5万辆。公司21年汽车电子产品导入比亚迪等重点客户，并实现10+款产品大批量出货，同时还导入多家tier1厂商。展望2022年，公司多款汽车电子产品的AEC-Q101认证有望取得快速进展，并有望导入更多tier1厂商，叠加华虹半导体12寸产能扩张，汽车业务营收占比有望快速提升。 依托行业景气，实现客户结构升级公司围绕市场需求以及行业发展趋势，一方面进一步加强在光伏/储能、汽车等新能源领域的开拓，一方面积极拓展高端领域（如高端工控、高端电动工具、5G基站电源、无人机、机器人等领域），努力实现客户、市场结构的双重优化。 投资建议我们维持对公司2022/23/24年公司归母净利为5.2/6.3/8.3亿元的预测不变，对应PE为51/42/32倍，参考当前申万半导体85倍PE（TTM），考虑到公司作为国内IGBT/MOSFET领军企业之一，国产替代加速叠加上游产能放量下增长可期，维持“买入”评级。 风险提示行业景气不及预期，研发进展不及预期，代工厂产能爬坡不及预期。

Q1强劲增长，市场无需担忧。 公司发布 2022Q1业绩预告，实现归母净利润 6.81亿元，同比大增 126%，环比-1%， Q1为全年淡季，业绩环比仅下滑 1%彰显公司产品需求旺盛。 扣非 6.50亿元，同比大增 135%，环比-1%。此前市场担心 MCU 及 NOR 行业景气度变化影响公司业绩， Q1业绩强势增长再次彰显公司业务强竞争力。 龙头优势凸显，紧抓国产机遇持续完善产品阵列。 1） Nor 业务：目前中大容量、车规产品供应继续紧张。 2021年底， 55m 产品占比 40%+，持续发力中大容量，推进汽车、服务器、基站、工业等领域。 2） MCU 业务： 2022年初至今 MCU 持续缺货。公司高中低端全覆盖， 32个系列、 424种型号，制程分布 110/55/40m（28m 在研）， M33内核的车规 MCU 预计今年推出。 2021年，新客户和新领域 desig i，今年将陆续贡献营收。 同时，海外大厂保供欧美，在大陆供给减少有望带来发展机会。 3） DRAM 业务：瞄准利基市场，目前 19m DDR4稳定出货，预计今年 17m DDR3实现量产。根据最新产品手册， DDR3商规、工规各 8款，容量 2Gb/4Gb，数据速率最高可达 2133Mbps，将应用于网络通信、电视、工业、车载影音等诸多领域。 2021全球 DDR3市场规模超 70亿美金，韩系龙头三星、海力士逐渐淡出，台系厂商产能未就位， DDR3供给趋向紧张，公司紧抓机遇。 4） PMU 业务： 2021年新产品线，定位电源管理单元、电机驱动、 LDO、电池充电 IC 四大市场，是 MCU 垂直市场的产品外延，与 MCU 搭配、提供一站式方案。根据最新产品手册，四大市场均覆盖，共 9款型号。 2021/9应用于 TWS 耳机的电源管理芯片 GD30WS880已量产。 全面进军车规， Nor+NAND+MCU 齐发展。 1）车规 Nor： 2019年 3月 GD25SPI Nor 通过车规认证，覆盖 2Mb-2Gb 容量、实现全线铺齐，目前已在多家汽车企业批量采用，根据最新产品手册， 2022有 40款产品。 2）车规 NAND： 今年 2月， GD5F 全系列国产化 SPI NAND 通过车规级认证，是 Nor 的有效补充，根据最新产品手册，共 6款，覆盖 1Gb/2Gb/4Gb 容量，每种容量各 2款。 3）车规 MCU： GD32A 系列车规级 MCU 现处于客户测试阶段，预计年中量产， 22H2开始产生营收，产品定位汽车入门级的车身电子 BCM，用于中端新能源车控制。 投资建议： 2021年的盈利预测值已按业绩快报披露进行调整， 预计 2022/2023年净利润分别为 32.2/40.2亿元，对应 PE 为 27/22倍，考虑到公司是大陆存储+MCU 行业双龙头，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。 风险提示事件： MCU 和 Nor 景气度可能不及预期， 代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险。

事件：公司发布2021年年度报告，报告期内实现营收17.65亿元，同比增长66.36%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长105.51%；实现扣非归母净利润2.94亿元，同比增长71.93%。公司2021年整体业绩稳步增长，符合预期。公司21Q4单季度实现营收5.34亿元，同比+36.28%，环比+7.23%，实现归母净利润1.14亿元，同比+39.68%，环比+8.57%。报告期内公司营收快速增长，主要受益于下游智能可穿戴以及智能家居市场的持续增长，公司TWS高端产品占比提升以及高ASP的新品智能手表芯片发布上量，带动整体产品结构优化。21年公司综合毛利率37.29，同比-2.76pct，公司下半年毛利率有所下滑，主要受上游成本端涨价影响短期盈利能力。 公司新品导入顺利，各条产品线快速发展。2021年智能可穿戴和智能家居市场保持快速增长，带动TWS耳机、智能手表以及智能音箱等终端产品功能不断迭代，公司凭借领先的技术能力以及与品牌客户的黏性，各条产品线均有新突破：（1）TWS耳机：报告期内公司BES2500ZP系列芯片应用于三星GalaxyBuds2，首次成为三星TWS智能蓝牙耳机主控SoC芯片供应商，BES2500系列也已被广泛应用于手机厂商、专业音频厂商以及电商品牌的终端耳机产品。此外21H2公司在业内率先推出“蓝牙+降噪+入耳检测”三合一的智能蓝牙音频芯片BES2600系列，率先实现人体检测、音频和射频全集成的单芯片解决方案，目前也已经在品牌客户中顺利量产；（2）智能家居：公司面向智能音箱的Wi-Fi/蓝牙双模AIoTSoC芯片在报告期内获得更多下游客户认可，除阿里天猫精灵外，成功拓展如小米、华为等客户，二代SoC方案BES2600WM已量产上市，除应用于智能音箱外，还可以作为智能语音模块广泛用于智能家电等领域，未来将继续保持高速增长；（3）智能手表：报告期内公司发布第一代智能手表芯片方案，顺利导入终端品牌客户如小米、华为、VIVO等，集成超低功耗子系统，产品待机时间最长达14天以上。此外公司第二代智能手表单芯片解决方案BES2700BP也已经进入送样阶段，我们预计价值量相较一代方案会有更大提升，预计伴随2022年推向市场为公司带来更高业绩增长；细分赛道龙头厂商，深度绑定下游品牌客户有望持续高增长。 公司作为国内智能音视频SoC芯片龙头厂商，在TWS耳机领域拥有较高市占率，产品覆盖三星、华为、OPPO、小米等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括哈曼、SONY、Skullcandy、漫步者、万魔等专业音频厂商，凭借自身技术实力以及与品牌客户的深度绑定，未来有望逐步提升在高端产品领域的市占率，优化产品结构。我们判断TWS耳机主赛道仍将提供稳定增长，伴随WiFi芯片以及智能手表二代方案等新品的推出，公司将不断提升自身盈利能力，带动业绩保持快速增长。投资建议：考虑到疫情刺激下的短暂影响以及上游制造环节涨价带来的成本端压力，我们调整盈利预测，预计2022/2023/2024年净利润分别为6.20/9.16/12.07亿元，对应PE为28/19/15倍（原22-23年预测为8.26/12.05亿元），公司是国产智能音视频SoC龙头厂商，品牌客户TWS耳机芯片市占率国内领先，拥有较高的技术壁垒，龙头地位稳固，维持“买入”评级。风险提示事件：疫情影响下游需求可能不及预期，上游代工厂成本涨价不及预期，新品推出不及预期风险。

事件：4.12日公司发布2021年度报告，实现营业收入374亿元，同比+25.8%；实现归母净利润9.2亿元，同比14.2%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+101.7%。2021年毛利率为14.69%，同比-0.2pct；净利率为2.29%，同比-0.4pct。 实际业绩符合预告，原材料大幅上涨盈利承压：此前公司预告21年实现归母净利润8.0-9.6亿元，实际业绩位于中值偏上区间。对应21Q4公司实现收入118亿元，同比+27.6%，环比+18.9%；归母净利润2.5亿元，同比-25.3%，环比+371.8%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-41.0%，环比-66.4%。利润下滑主因21年以来上游原材料价格非理性大幅上涨，公司盈利能力明显承压。21Q4毛利率11.4%，同比-2.4pct；净利率1.67%，同比-1.9pct。 增资引入多家知名车企，动力在手订单饱满：公司动力电池同时布局三元和磷酸铁锂，BEV、HEV、48V实现全覆盖，2021年总出货量达3.52GWH，对应销售收入29.33亿元，同比大增584.7%，HEV产品将于22年批量交付。客户方面，公司持续获知名车企定点，自2019年以来先后与雷诺、日产、易捷特、吉利、东风、广汽、上汽通用五菱、上汽乘用车等建立合作，同时此前宣布19家企业合计拟以24.3亿元增资入股动力电池子公司，涉及蔚来、小鹏、理想、上汽、广汽、东风等众多知名车企或其关联方。公司动力电池已具备较强行业竞争优势，在手订单饱满，上游原材料非理性上涨为短期因素，长期来看影响将逐渐消退。 3C电芯持续增长，储能兴起成长可期：3C电芯方面，21年浙江兰溪30万只/天的产能已完成扩产和产能爬坡动作，笔电锂电池持续开拓全球领先品牌厂商，带动收入利润齐升。21年惠州锂威实现收入41.5亿元，同比+71%；净利润7.4亿元，同比+80%。储能方面，22年公司储能电芯产线有望投产并实现批量出货，在电力、网络能源、家庭和便携式应用储能方面全面布局，与头部客户全面合作的产品即将于22年中批量交付。公司布局储能较早，有优质客户基础，未来增长可期。 投资建议：此前预计2022-23年归母净利润为16/20亿元，考虑原材料价格大幅上涨带来盈利能力承压，我们调整盈利预测，预计2022-24年公司归母净利润为10/25/33亿元，对应PE为40/16/13倍，维持“买入“评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，新能源车销量不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

内资PCB领先企业，打造“3-I-Oe”业务布局”业务布局。公司拥有印制电路板、封装基板、电子装联三项业务，形成了业界独特的“3-I-Oe”业务布局，在不断强化印制电路板业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务。经过多年发展，公司已成为中国印制电路板行业的领先企业，中国封装基板领域的先行者，电子装联制造的先进企业。 公司一季报业绩亮眼，归母净利润同比增加公司一季报业绩亮眼，归母净利润同比增加43%。公司一季度实现营收33.16亿元，同比增长21.68%，实现归母净利润3.48亿元，同比增长42.85%。公司2022Q1毛利率恢复至历史高水平26.79%。同比提升3.35pct，环比提升4.26pct，较2021年平均毛利率提升3.08pct，一季度业绩表现亮眼，实现2022年开门红。 PCB业务：以通信为核心，积极开拓汽车领域。业务：以通信为核心，积极开拓汽车领域。产品下游应用以通信设备为核心，重点布局数据中心、汽车电子等具有高成长性领域，并长期深耕工控、医疗等领域。经过四十年的积累，公司在背板、高速多层板、多功能金属板等高中端PCB的加工工艺方面拥有领先技术实力，牢固树立行业领先地位。公司在成长性高的汽车电子领域积极开发客户，2021年订单同比增长150%，公司汽车电子专业工厂（南通三期项目）建设推进顺利，已于2021年第四季度连线投产，未来将释放更多产能，汽车领域未来成长性高。 封装基板业务：优势明显，持续投入打开公司成长空间。公司封装基板业务建立了适应集成电路领域的运营体系，覆盖了包括器件制造商、半导体设计商以及半导体封测商等主要客户群，并与多家全球领先厂商建立了长期稳定的合作关系，在部分细分市场上拥有领先的竞争优势。并且公司将在广州、无锡进一步投资新建封装基板工厂，其中广州投资60亿元，主要生产FC-BGA、RF及FC-CSP等封装基板；无锡投资20亿元，主要生产高端存储与FC-CSP等封装基板，计划于2022年四季度投产，封装基板领域持续释放产能打开公司成长空间。 投资建议：预计2022-2024年公司营业收入分别为174亿元、208亿元、247亿元，归母净利润分别为19亿元、25亿元、30亿元，参考可比公司2022年平均估值16.29倍，考虑到公司业绩弹性及公司封装基板业务难度高，目前国内仅有少数几家厂商有相应的技术能力，同时，做封装基板的同行业上市公司兴森科技估值22.10倍显著高于行业其他公司估值，深南电路封装基板业务规模更大，首次评级，给予公司“买入”评级。 风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、原材料价格波动；5、研报使用信息更新不及时

事件：4.8日公司发布2021年度报告，实现营业收入52.7亿元，同比+143%；归母净利润9.3亿元，同比+1165%；扣非归母净利润8.9亿元，同比+4265%。20年收购北京矽成带来的折旧摊销成本约为1.2亿元，21年约为1.3亿元，若加回实际业绩更佳。 全年业绩高增，盈利能力大幅提升：21年在全球产能紧张导致行业普遍缺货的背景下，公司通过拓新产品、新市场、新客户积极把握市场机遇，全年业绩实现大幅增长，对应21Q4实现收入14.8亿元，同比+57%，环比+2%；归母净利润2.9亿元，同比+473%，环比+4%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+838%，环比+2%。加上调整部分产品价格维持盈利能力，21全年毛利率达到37%，同比+9.8pct；净利率为17.5%，同比+14.1pct。 产品多点开花，汽车智能化拉升车载存储需求：2021年公司的微处理器/智能视频/存储/模拟与互联芯片分别实现收入2.0/9.8/35.9/4.1亿元，同比分别+61%/236%/136%/120%。其中，1）微处理器芯片：在二维码市场的优势地位不断增强，同时扩大应用种类加大平台推广力度；2）智能视频芯片：切入专业安防新市场补齐产品线；3）存储芯片：21年SRAM、DRAM、Nor Flash 收入排名全球第二、第七和第六，汽车智能化持续拉动车规存储芯片需求；4）模拟与互联芯片：拥有丰富的车规级LED 驱动芯片，车规级互联芯片GreenPHY 预计将于22年开始量产。 并表矽成协同优势突出，车载芯片平台型布局渐显：2020年公司并表北京矽成，完成在SRAM、DRAM、NOR Flash、嵌入式Flash 等多存储芯片的全面布局。21年北京矽成实现归母净利润1.2亿美元，顺利完成业绩承诺目标，同比大增118%，协同优势凸显。 其中DRAM 仍然是存储芯片收入主要来源，8/16Gb DDR4产品已实现量产销售，8Gb LPDDR4预计22年开始送样；NOR Flash 布局256K-1G 多容量规格，NAND 主攻1G-4G 大容量规格，随着市场推广的顺利推进，车规Flash 产品的销售收入快速成长。此外，公司在不断巩固车载存储龙头地位的基础上，借助模拟和互联技术布局LED 驱动、MCU、LIN、CAN、GreenPhy 等多类车载芯片，渐成车载芯片平台型厂商，将充分受益汽车智能化浪潮下的高成长机遇。 投资建议：此前预计2022-23年归母净利润为11.2/13.7亿元，考虑汽车智能化的加速推进和公司盈利能力提升，我们调高盈利预测，预计2022-24年公司归母净利润为12.5/16.9/21.6亿元，对应PE 为34/25/20倍，维持“买入“评级。 风险提示：产品认证不及预期，下游需求不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件概述4月8日，公司发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入50.4亿元，同比增长24.9%，归母净利润6.2亿元，同比增长19.2%，扣非归母净利润5.9亿元，同比增长102.5%。经测算，公司21Q4实现营收13.2亿元，同比增长29.0%，归母净利润为1.3亿元，同比增长105.7%，对应扣非归母净利润为1.2亿元，同比增长66.6%。公司发布2022年Q1业绩预告，预计2022年一季度归母净利润1.8-2.1亿元，同比增长77.5%-107.1%。扣非净利润1.15-1.25亿元，同比增长5%-14.1%。 全年业绩符合预期，封装基板业务增速亮眼公司2021年业绩高增主要受益于：1）全球半导体景气度持续高位，公司封装基板业务高速增长，收入增长约98.3%，增速亮眼，并且目前正处于加速扩产阶段，未来营收有望进一步增长；2）全球疫情缓解和经济复苏，PCB行业产销两旺，子公司广州兴森快捷和宜兴硅谷扩产稳步推进，PCB业务营收和利润均有一定程度增长。3）公司精益生产初显成效，经营效率进一步提升，毛利率进一步提升，成本费用率有所下降，致使盈利能力进一步增强，公司扣非归母净利润5.9亿元，同比增长102.5%。 一季度营收增长119%，扣非归母净利润增速有所放缓1）一季度受益于子公司宜兴硅谷产能释放、广州兴森快捷产能稳步提升及封装基板业务订单饱满及Filie稳定增长，公司整体收入规模增长约19%。2）一季度公司转让锐骏半导体部分股权产生投资收益约6100万，致使公司归母净利润高增；而因一季度产生股权激励费用1575万元，及子公司兴科半导体封装基板尚未正式投产而亏损及筹建FCBGA封装基板业务增加的员工成本等支出，影响公司净利润超2000万元，导致一季度扣非后归母净利润增速有所放缓。 封装基板业务长期可期，引领公司未来增长公司积极拓展封装基板业务，打开公司未来成长空间：1）短期来看，大基金项目投产在即，封装载板业务产能将进一步提升，公司目前BT载板产能为2万平/月，大基金项目规划增加3万平/月载板产能和1.5万平/月类载板产能，首条1.5万平米/月的BT载板产线预计于2022年上半年投产，进一步扩充公司封装基板产能。2）中长期来看，FCBGA封装基板目前基本处于被海外厂商垄断的市场局面，随着智能驾驶、5G、大数据、AI等领域的需求激增，FCBGA封装基板长期处于产能紧缺的状态，中国大陆FCBGA封装基板领域除兴森科技外仅深南电路具备FCBGA的生产能力，公司积极布局FCBGA业务，一期将于2025年达产，二期计划2027年12月达产，预计两期达产后增加收入56亿元，增加净利润13亿元。 投资建议根据公司业绩预告，调整2021年归母净利润为6.21亿元（此前为6.02亿元），考虑到外围环境波动，我们下调22-23年归母净利润7/9亿元（此前为7.53/9.54亿元），按照2022/4/8收盘价，PE为23/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。

事件概述：公司发布2021年报：全年实现收入17亿元，YoY+77%，归母净利润3.98亿元，YoY+120%，扣非归母净利润3.78亿元，YoY+143%，三项指标均与此前业绩快报一致。经测算，21Q4公司实现营收5.1亿元，QoQ+7%、YoY+73%，当季归母净利润1.3亿元，QoQ+16%、YoY+179%，扣非归母净利1.26亿元，QoQ+15%、YoY+215%。 121年业绩高增，新能源业务占比进一步提升1）公司处于高速成长通道：20Q4-21Q4，公司季度营收环比增速依次为17%、10%、21%、21%、7%。从需求端看，公司作为国产IGBT龙头，充分受益于行业景气、国产替代；从供给端看，公司业务扩张与华虹半导体12寸扩产同步进行，产能得到保障。22）产品结构改善、盈利能力提升：20Q4-21Q4，公司各季扣非净利率依次为13.6%、20.0%、19.5%、23.0%、24.7%，整体逐季走高。毛利率方面，公司21年毛利率为36.55%，较20年提升5pct。盈利提升益于公司加大研发，不断开发高附加值产品，产品结构优化。3）新能源业务占比提升：2021年公司工控&电源营收占比从20年的74%降至63%，新能源则从22%提升至34%，变频白电维持4%不变。 光伏产品大量装机，车规产品222年加速放量光伏：公司650V/1200VIGBT模块和器件，在光伏客户处开始大批量装机。公司已成为多家光伏、风电逆变器龙头的重要供应商。新能源车：1）21年公司用于主驱的车规级IGBT持续放量，配套超60万辆车，其中A级及以上车型配套超15万辆；2）“上车”品类持续拓宽，公司在汽车空调、充电桩半导体器件份额进一步提升，车规SGTMOSFET已开始小批量供货。第三代半导体：已新增多个SiCMOSFET模块的800V项目定点，截至2021年9月8日，SiCMOSFET在手订单已达3.4亿元，交货期在22-23年。此外，公司SiC模块在机车牵引辅助供电、光伏行业得到进一步推广应用。 自建产线打开中长期成长空间公司21M3公告35亿定增项目方案：1）15亿元用于高压芯片产业化——截至21年末投入进度为5.6%；2）5亿元用于SiC芯片产业化——截至21年末投入进入为3.4%；3）7亿元用于功率模块自动化改造——截至21年末投入进度8.6%；4）补充流动资金8亿元。项目达产后，预计获得年产30万片6寸高压功率晶圆、6万片SiC晶圆、400万个功率模块的产能。这使得：1）公司具备3300V及以上IGBT模块的供应能力，可进一步拓宽对现有客户如汇川技术、英威腾、西门子的出货范围；2）公司将拥有自主的车规SiCMOSFET芯片，从而提升车规级SiC模块的产能保障能力。 投资建议我们维持对公司2022/23年归母净利为6.1/8.7亿元的预测不变，并新增对公司2024年的归母净利预测为11.7亿元，对应PE为98/68/51倍。鉴于公司在新能源IGBT领域的领先地位，公司有望充分受益于国产替代加速。维持“买入”评级。 风险提示行业景气不及预期，研发进展不及预期，募投项目不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。