吸收非轮胎橡胶子领域多个顶尖企业,国产化带来巨大成长空间。公司自2008年开始国际化战略,已连续收购5家美国公司和德国KACO、WEGU、AMK、TFH公司,KACO在油封领域技术水平强劲,WEGU是抗震减噪领域领先企业,AMK在空气悬挂及电机系统领域全球领先,TFH在发动机/新能源汽车电池冷却系统细分领域全球排名前三,高端品牌汽车生产商是其主要客户,公司并购后对先进技术工艺消化吸收并引入国内生产,国产化带来巨大成长空间,公司产品逐渐向高端化升级,在冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统、空气悬挂及电机系统四大领域确定了行业领先地位。 新能源领域进展迅速,接连斩获订单。公司在并购TFH公司后,成为新能源电池热管理系统总成产品的高端供应商,单套冷却系统价格约为1,500元,传统产品单车仅300-400元,价值量得到大幅提升。TFH获得奥迪Q6(首款电动SUV)项目定点书,供应新能源汽车电池冷却系统,未来有望取得MEB平台的供应资格。2018年公司获得宁德时代多个项目新能源汽车电池包内冷却系统减振类产品批量供应资格,宁德时代已经成为MEB电动车平台的动力电池供应商,公司有望成为MEB平台电池包减振产品供应商。公司先后还获得沃尔沃、上汽、东风日产、吉利等多个项目定点,新能源领域进展顺利。 低估值、高分红、稳增长的零部件巨头,投资价值凸显。公司拟每10股派发现金股利3元(含税),合计派发现金股利约3.7亿元,分红比例33%,目前股价对应18年市盈率仅15倍,是汽车零部件企业中低估值、高分红、稳增长的稀缺标的,在汽车行业增速放缓的背景下,公司的投资价值进一步凸显。 评级面临的主要风险 1)外延并购整合效果不达预期;2)原材料价格持续上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.12元、1.34元和1.54元,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点 上汽合资自主新品周期延续,2018年业绩增长确定性高。公司主要客户为上汽集团,收入占比约55%。上汽乘用车后续将推出RX8、光之翼等车型,有望持续热销。上汽大众将推出斯柯达Karoq、大众Tharu等多款SUV车型,上汽通用将新增凯迪拉克SUV等多款车型。上汽合资自主新品周期延续,公司业绩增长有保障。 完成上海小糸收购,持续优化业务结构。2018年3月底,公司完成上海小糸车灯收购及交割,上海小糸成为公司全资子公司并更名“华域视觉”,自2018年3月1日起纳入公司合并报表范围。通过内外部资源整合,公司积极推进华域视觉从现有汽车照明产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统的升级发展,前瞻布局有望长期受益。 新能源智能驾驶布局完善,发展前景看好。在新能源汽车领域,华域麦格纳获得上汽大众、一汽大众MEB平台电驱动系统总成定点意向书,预计于2020年投产,华域电动将为其提供全部驱动电机部件的配套供货,华域三电电动压缩机已批量供货5.5万台。在智能驾驶领域,2017年底国内首款自主研发、具有独立知识产权的24GHz后向毫米波雷达实现量产,前视摄像头完成综合工况道路验证测试。公司在新能源、智能驾驶等领域布局完善,发展前景看好。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为2.32元、2.56元和2.82元,维持买入评级,持续推荐。

国六排放2019年起逐步实施,尾气处理业务持续受益。生态环境部近日发布公告,国六排放标准2019年起分步实施,其中北京等地提前实施。柴油机满足国六需安装SCR、DPF等尾气处理装置,公司商用车及工程机械配套单车价值量现为4,000-8,000元,国六实施后尾气处理封装单车价值量有望翻倍增长,并已确定配套潍柴、玉柴等主流发动机企业,公司将持续受益国六排放升级。 新能源热管理单车价值量大幅提升,有望长期高速增长。公司目前产品配套燃油车单车价值量约1,250-1,850元,配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500元,有大幅提升。公司新能源产品配套宁德时代、宇通等国内优质客户,并与吉利等客户同步开发项目,新能源汽车产销量持续爆发,公司新能源热管理业务有望长期高速增长。 筹划员工持股,利益共享创造美好未来。公司近期发布《第一期员工持股计划(草案)》,计划资金规模上限1.35亿元,参与对象包括董监高、核心管理人员、业务和技术骨干等不超过532人,有望实现公司和员工利益共享,提升核心人员的积极性,达到良好的长期激励效果,并推动公司业绩持续增长。 评级面临的主要风险 1)原材料等价格上涨;2)新能源、尾气处理等业务推进不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.81元,公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明,维持买入评级。

支撑评级的要点 自动变速箱业务有望持续高速增长。2017年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%,但与美日等90%左右渗透率差距甚远,存在巨大发展机遇。受上汽变部分终端车型销量影响,短期收入增速略低于预期。但公司客户众多,东安三菱等业务高速增长,新客户如南京邦奇、采埃孚、吉利等进展顺利,未来有望开拓一汽等新客户,自动变速箱齿轮业务有望持续高速增长。 机器人减速机订单与销售快速放量。机器人是智能制造必不可少的关键设备,市场空间广阔,减速机等关键零件国产化带来成本大幅下降,渗透率有望快速提升。公司齿轮产品精度及技术水平国内领先,与国内机器人领军企业埃夫特签订战略合作协议,上半年机器人减速机订单与销售快速放量,发展前景可期。 新能源汽车业务占比快速提升。新能源汽车是发展趋势,驱动电机转速极高,对传动部件精度等要求较高。公司在高端件的设计加工能力上具备优势,新能源业务拓展顺利,上半年收入占比由去年同期的1%左右提升至7%左右,未来有望持续扩大,长期前景看好。 评级面临的主要风险 1)自动变速箱发展不及预期;2)原材料等价格大幅上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.43元、0.58元和0.77元,自动变速箱齿轮及RV减速机业务前景光明,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点 拟与宝马成立合资公司,发力新能源。合资公司投资总额51亿元,其中注册资本17亿元,公司与宝马控股出资各半,各持股50%,经营范围包括研发、生产和销售新能源汽车、内燃机汽车及其相关组件等,预计将在江苏省张家港市设立生产基地,标准产能16万辆,后期视生产计划可以提高。根据每日经济新闻报道,新合资公司在短期将聚焦MINI品牌电动车,未来将开发新一代纯电动平台,还将生产新品牌电动汽车;在渠道方面不会新建,MINI品牌纯电动车沿用宝马现有渠道,新品牌车型将利用长城汽车现有销售网络;在人员组成方面,新合资公司将调用长城、宝马的精英骨干。 优选合作伙伴,宝马加速推进电气化战略。根据宝马规划,其未来所有品牌和型号系列都可以实现电气化,2025年新能源车销量将占整体销量的15%-25%。宝马是电动化领域的开拓者和领导者,新能源累计销量已超25万辆,有着丰富的经验;长城汽车是国内SUV市场的领导者,深谙中国市场,在成本控制、市场反应速度与资源协调方面优势明显,宝马与公司合资也表明国际车企对公司能力与产品的认可。两家合作后有望迅速扩大生产,提高效率。MINI品牌定位低于宝马,国产化后售价将进一步降低。合资公司还将生产长城新能源产品,宝马在国内将形成高、中、低的产品分布,进一步补齐产品线,加速电气化战略推进。 长城汽车补足新能源缺失,品牌价值有望进一步提升。根据工信部数据,2016与2017年公司的油耗负积分达到了34万分,但旗下仅有C30EV和WEYP8两款新能源车型,算上河北御捷积分仍有近30万分缺口,与宝马合资有望补齐公司新能源短板,缓解双积分压力。宝马是全球领先的豪华品牌,在车型设计研发与品牌塑造等方面优势突出,与宝马合资有望提升公司新能源技术水平,并有望与MINI品牌共享供应链,哈弗品牌与定位高端的WEY品牌价值也有望提升,助推其国际化战略与电动化战略顺利进行。 评级面临的主要风险 1)合资公司审批未获通过;2)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;3)新车销量低于预期。 估值 考虑到合资公司仍待审批,我们维持公司2018-2020年每股收益分别为0.83元、0.97元和1.07元的盈利预测,维持增持评级。

支撑评级的要点 筹划员工持股,利益共享创造美好未来。公司本次拟推行员工持股计划,参与对象包括董监高、核心管理人员、业务和技术骨干等核心员工,有望实现公司和员工利益共享,提升核心人员的积极性,达到良好的长期激励效果,并推动公司业绩持续增长。 短期看,乘商并举推动业绩高速增长。公司Q1归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比增长30.1%;预计上半年归母净利润1.92至2.17亿元,同比增长15%到30%。乘用车EGR等新产品批产加客户拓展得力,国内重卡及工程机械销量维持高位,加上海外业务快速增长,公司全年业绩有望高速增长。 长期看,新能源热管理及内燃机尾气处理带来单车价值量持续提升。公司目前产品配套燃油车单车价值量约1,250-1,850元,配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500元,有大幅提升。新能源汽车产销量持续高速增长,公司新能源热管理业务有望长期受益。2018年国五排放标准全面实施,2019-2021年国六逐步实施,柴油机满足国六要求需加装SCR、DPF等尾气处理装置,公司商用车及工程机械配套单车价值量现为4,000-8,000元,国六实施后有望翻倍增长,公司将长期受益。 评级面临的主要风险 1)原材料等价格上涨;2)新业务不及预期;3)员工持股推进不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.81元,公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明,维持买入评级。

支撑评级的要点 消费升级与国产化比例提升推动豪华车持续爆发。受消费升级与国产化加速等因素影响,豪华车销量2016年以来持续快速增长。我们以十大豪华品牌为统计口径(占豪华车市场销量的97%以上),2018年一季度国内豪华车销量达66.1万辆,同比增长21.4%,远高于狭义乘用车销量4.5%的同比增速。2017年前十大豪华车品牌销量共计244.9万辆(其中奥迪品牌销售59.8万辆,位居国内第一),仅占狭义乘用车销量10%,未来还有广阔的发展空间。 上汽奥迪持续推进,发展豪华车前景看好。上汽大众2018年1月26日成为国内首家累计产量突破1,800万辆的乘用车企业,庞大的产销量及累计客户,为上汽奥迪产品提供了大量潜在置换客户。根据公司发布消息,上汽大众已经具备生产和销售奥迪产品的资质,预计上汽大众后续将逐步量产奥迪车型,并有望取得较好销量,推动公司业绩持续增长。 行业整合大幕拉开,坚守龙头是最佳选择。国家发改委近日发布《汽车产业投资管理规定(征求意见稿)》,或将拉开汽车行业整合大幕。公司作为行业龙头,旗下合资自主品牌均具有较强的竞争力,市场份额有望持续提升。汽车行业整合时代或将来临,坚守龙头是最佳选择。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本大幅上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元,当前股价对应2018年11倍市盈率,维持买入评级,持续推荐。

自主品牌表现抢眼,合资品牌稳步增长,总体销量略超预期。公司2018年5月销售57.4万辆,同比增长14.8%,预计将远高于行业平均水平;1-5月累计销售296.5万辆,同比增长11.6%。上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、五菱销量分别为17.1万、15.5万、5.9万、16.7万,同比分别增长12.1%、9.8%、46.4%和11.0%。自主乘用车维持高速增长,大众销量逐渐提速,通用稳步快跑,总体销量略超预期。 合资自主新品周期延续,业绩增长确定性高。2018年乘用车购置税优惠退出,行业竞争加剧,有竞争力的新车是增长利器。自主乘用车有荣威RX8、光之翼等新车陆续上市,全年销量有望突破70万辆,并实现扭亏为盈,推动公司业绩稳定增长。上汽大众新增大众Tharu、斯柯达Karoq/Kamiq等多款SUV产品,上汽通用新增凯迪拉克紧凑型SUV等多款产品,新产品符合市场趋势,均有望热销。此外国内汽车消费逐渐升级,豪华车销量保持较快增速,上汽大众奥迪项目持续推进,有望成为公司未来业绩增长点。 行业整合大幕拉开,坚守龙头是最佳选择。国家发改委近日发布《汽车产业投资管理规定(征求意见稿)》,或将拉开汽车行业整合大幕。公司作为行业龙头,旗下合资自主品牌均具有较强的竞争力,市场份额有望持续提升。汽车行业整合时代或将来临,坚守龙头是最佳选择。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本大幅上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元,当前股价对应2018年11倍市盈率,维持买入评级,持续推荐。

公司近日公告 ,下属子公司美国ACUSHNET 近期收到客户的通知,公司成为特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品的批量供应商。特斯拉是世界新能源汽车龙头制造商,关税降低与国产化有望大幅提升其销量水平,公司有望受益,并为公司进一步拓展全球市场奠定基础。公司近期先后获得上汽、宁德时代、捷豹路虎、特斯拉等十一家厂商在新能源汽车上密封、减振、冷却、空气悬挂系统的订单,新能源业务推进顺利。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.12元、1.34元和1.54元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点n 获得特斯拉项目定点,公司国际化布局有望显著受益。特斯拉是世界新能源汽车龙头制造商, 2017年销售10.3万辆排名世界前列。中国汽车整车进口关税税率由25%降至15%,特斯拉迅速调整在华售价,降幅在5-9万元,吸引力大大加强。中国新能源汽车股比限制即将取消,特斯拉近期在上海成立研发公司,有望在年内开启国产化相关工作,国产化后售价大幅降低,有望取得较好销量。公司通过海外并购美国ACUSHNET、德国KACO、法国SOLYEM 等企业,拥有国际前三的密封系统技术,并积极推进国内落地,有望同时成为特斯拉国产化车型供应商。本次得到特斯拉认可,也为公司进一步拓展全球新能源市场奠定基础。 新能源领域进展迅速,四大业务板块全面开花。公司密封系统全球领先,除特斯拉外,密封系统近期还获得奇瑞捷豹路虎、沃尔沃、蔚来汽车等多家厂商定点。公司在2015年并购WEGU 后,成为汽车减振降噪方案的高端供应商,近期获得沃尔沃、上汽、宁德时代等项目定点,减振领域进展顺利。公司在并购TFH 公司后,成为新能源电池热管理系统总成产品的高端供应商,单套冷却系统价格约为1,500元,传统产品单车仅300-400元,价值量得到大幅提升,近期获得车和家和吉利商用车订单,未来有望继续开拓新客户。AMK 公司成为捷豹路虎MLA 平台空气悬挂系统产品的批量供应商,生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元,空气悬挂以及电机电控系统将成为公司未来高速发展的领域。 海外并购项目国内逐渐落地,发展空间广阔。KACO、WEGU 公司在国内落地的子公司无锡嘉科、安徽嘉科与安徽威固业务推进顺利,2017年营业收入分别达4.7亿元与0.8亿元,同比分别增长79.7%与183.3%,AMK、TFH 项目也将于2018年在中国设立子公司,积极拓展中国市场业务,海外业务国产化落地推进将成为公司未来的主要增长点。随着高端产品国产化落地与厂商对技术的逐步认可,公司有望进一步提升市占率,在密封、降噪减振、冷却系统、空气悬挂及电机系统四大领域确立全球行业领先地位。 评级面临的主要风险 1)外延并购整合效果不达预期;2)原材料价格持续上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.12元、1.34元和1.54元,维持买入评级,持续推荐。

新项目量产带来2017年业绩增长,毛利率略有下降。公司近年市场开拓顺利,获得新项目大幅增加,新项目陆续量产带来业绩快速增长。全年减震元件、踏板总成分别实现收入3.1亿、1.2亿元,同比分别增长21.0%、108.7%。减震元件毛利率由49.0%下滑至46.0%,踏板总成毛利率由42.6%提升至43.0%,减震元件毛利率下滑加上毛利率略低的踏板总成收入占比提升,导致整体毛利率下降3.1个百分点。期间费用率同比下降0.4个百分点。 2018Q1业绩符合预期,新项目推动持续增长。公司2017年获得新项目价值约3.2亿元,缓冲块业务获得了通用T1XX、日系等车型订单,踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型订单,电子油门获得了多个上汽新老车型二点开发。新项目陆续投产,一季度收入和利润同比均快速增长。毛利率下滑1.3个百分点,受计提股权激励费用等因素影响,管理费用率上升2.6个百分点,销售费用率和财务费用率略有下滑。 公司发布五年战略规划,内生外延保障长期高速增长。公司发布五年战略规划,在现有业务方面,加大减震元件、踏板总成、电子油门等市场和研发投入,力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一。在新业务领域,通过外延在主动悬架系统、电动稳定杆系统、刹车辅助系统、智能驱动系统、汽车新材料等领域寻找新的增长点。公司在新材料领域具有良好的技术基础,在汽车行业具有广泛的客户基础,内生外延有望保持良好的发展态势,长期高速增长可期。 评级面临的主要风险 1)减震产品业务拓展不及预期;2)新材料等业务拓展不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.57元、2.08元和2.71元,公司业绩持续高速增长,内生外延发展前景良好,维持买入评级。

业绩稳定增长,毛利率略有下滑。一季度上汽销量增长10.1%,带动公司收入快速增长。受原材料涨价等因素影响,一季度毛利率下滑1.6 个百分点。费用管控得力,一季度销售和管理费用率分别下降0.1 和0.6 个百分点。2018 年国内乘用车销量有望稳步增长,上汽自主和合资车型周期延续,公司产品布局完善,业绩有望稳定增长。 完成上海小糸收购,持续优化业务结构。2018 年3 月底,公司完成上海小糸车灯收购及交割,上海小糸成为公司全资子公司并更名“华域视觉”,自2018 年3 月1 日起纳入公司合并报表范围。通过内外部资源整合,公司积极推进华域视觉从现有汽车照明产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统的升级发展,前瞻布局有望长期受益。 新能源智能驾驶布局完善,发展前景看好。在新能源汽车领域,华域电动获得大众MEB 平台定点意向,华域麦格纳获得上汽大众、一汽大众MEB 平台电驱动系统总成定点意向书,华域三电电动压缩机批量已供货5.5 万台。在智能驾驶领域,2017 年底国内首款自主研发、具有独立知识产权的24GHz 后向毫米波雷达实现量产,前视摄像头完成综合工况道路验证测试。公司在新能源、智能驾驶等领域布局完善,发展前景看好。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。 估值 我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为2.32 元、2.56 元和2.82 元,目前股价对应2018 年9.6xPE,维持买入评级。

支撑评级的要点 完成剥离亏损郑日,一季度业绩如期高速增长。公司2017年11月完成剥离持续亏损的郑州日产,因此一季度虽然收入大幅下降,但净利润高速增长。Q1公司合计销售各类汽车及底盘31,819辆,同比增长17.2%(扣除去年同期郑日销量)。受亏损郑日剥离影响,毛利率同比提升3.2个百分点。销售和财务费用率同比基本持平,但收入规模大幅下降导致管理费用率上升1.2个百分点。 商用车行业平稳发展,轻卡及发动机业务有望受益。2018年宏观经济稳定增长,商用车行业有望平稳发展,公司轻卡及康明斯发动机业务有望持续受益。公司轻卡一季度销售13,796辆,同比增长40.5%(扣除去年同期郑日销量),有望持续改善本部经营效益。东风重卡Q1销售5.2万辆,并且在3月份销量反超解放成为当月销量冠军,东风康明斯发动机业务有望持续受益,并为公司贡献较多投资收益。 新能源汽车品类齐全客户优质,长期前景看好。公司新能源汽车产品优质,品类涵盖轻卡、客车、乘用车等,获得众多优质客户青睐,2017年销量高速增长。2018年新能源补贴标准下降,但运营里程要求下调至2万公里,有望减轻车企的资金压力和财务费用。公司目前新能源订单情况良好,6月过渡期后有望取得较好销量。随着新能源汽车产销量逐步扩大,费用摊销等有望降低,利润情况有望改善,长期前景看好。 评级面临的主要风险 1)新能源销量及盈利不及预期;2)传统业务发展不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.25元、0.32元和0.38元,剥离郑日如期迎来业绩拐点,维持买入评级。

公司发布2018年一季报,Q1共实现营业收入12.0亿元,同比增长29.5%;归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比增长30.1%;每股收益0.13元,业绩符合预期。公司预计上半年归母净利润1.92至2.17亿元,同比增长15%到30%。收入端乘用车、商用车、工程机械等业务快速增长,费用端管理改善成本费用率持续降低,共同推动业绩快速增长。短期看,2018年乘用车新产品批产加客户拓展得力,国内重卡及工程机械销量维持高位,海外业务快速增长,公司业绩有望持续高速增长。长期看,公司将受益于新能源汽车热管理及柴油机尾气处理带来单车价值量提升。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.81元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点。 收入端多点开花,费用端降本增效。公司Q1收入高速增长,主要源于乘用车、商用车、工程机械等业务快速增长。公司材料成本占营业成本约80%,受铝等原材料价格上涨等因素影响,Q1毛利率同比下滑0.5个百分点,但环比基本持平。铝价已大幅回落,后期毛利率有望逐步提升。公司降本增效管理改善明显,Q1销售费用率和管理费用率分别下降0.3个和0.9个百分点。受人民币升值等因素影响,Q1财务费用率同比提升0.7个百分点。后续人民币汇率有望稳定或贬值,相关费用等有望改善。 长期看,新能源热管理及内燃机尾气处理带来单车价值量提升。公司目前产品配套燃油车单车价值量约1,250-1,850元,配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500元,有大幅提升。新能源汽车产销量持续高速增长,公司新能源热管理业务有望长期受益。2018年国五排放标准全面实施,预计2019-2020年国六逐步实施,柴油机满足国六要求需加装SCR、DPF等尾气处理装置,公司商用车及工程机械配套单车价值量现为4,000-8,000元,国六实施后有望翻倍增长,公司将长期受益。 全球布局完成加管理能力提升,内外兼修保障公司长期发展。公司在收购美国TDI公司的基础上整合了北美资源;在收购德国普锐公司及英国办事处的基础上,计划在斯图加特成立欧洲运营中心;上海基地基本完成基建,进入分阶段投产经营阶段,至此公司全球布局基本完成。公司管理能力全面提升,构建了质量、项目、创新三大内部平台,和研发、市场、供应商三大系统。全球布局彰显雄心,管理提升确保健康发展,内外兼修保障公司长期发展。 评级面临的主要风险。 1)原材料等价格上涨;2)新能源、尾气处理等业务推进不及预期。 估值。 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.81元,公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明,维持买入评级。

公司发布2018年一季报,Q1共实现营业总收入2388.3亿元,同比增长21.7%,归属于上市公司股东的净利润为97.1亿元,同比增长17.5%;扣非后归母净利润88.3亿元,同比增长8.0%;每股收益0.83元,业绩符合预期。公司控股子公司华域汽车收购上海小糸车灯50%股权并确认其原持有的股权一次性溢价9.2亿元,导致净利润快速增长。展望2018年,公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,业绩增长可期。公司竞争力保持领先,股比放开、关税下降等外部扰动无需担忧。作为行业龙头,公司业绩增长确定性强,估值较低且股息率高,是行业配置首选。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点。 一季度自主和通用表现优异,业绩稳定增长。公司一季度实现整车销售188.2万辆,同比增长10.1%,超出行业增速7.3个百分点。上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱一季度销量分别增长1.8%、14.5%、54.2%、2.2%。自主和合资共同推动公司业绩稳定增长。一季度毛利率为13.1%,同比下降0.1个百分点,此外销售费用率和管理费用率均下降0.2个百分点,新增借款增加导致财务费用大幅上升936.8%。 合资自主新品周期延续,推动业绩持续增长。2018年乘用车购置税优惠退出,行业竞争加剧,有竞争力的新车是增长利器。自主乘用车将有RX8、光之翼等新车陆续上市,上汽大众新增大众Tharu、斯柯达Karoq/Kamiq等多款SUV产品,上汽通用新增凯迪拉克紧凑型SUVXT4等多款产品。合资自主新品周期延续,有望推动公司业绩持续增长。 公司竞争力保持领先,外部扰动无需担忧。公司旗下上汽大众、上汽通用是国内领先的乘用车企业,常年位居销量前三,中外股东合作良好,股比开放对于双方预计影响较小。关税降低对于汽车整体市场价格有所影响,但豪华车国产相对于进口仍有成本等优势。上汽通用凯迪拉克车型大都已经国产化,并取得较好销量;上汽大众奥迪项目持续推进,有望成为公司未来业绩增长点。公司竞争力保持领先,外部扰动无需担忧。 评级面临的主要风险。 1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本上涨。 估值。 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元,当前股价对应2018年10倍市盈率,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点 汇率影响导致业绩低于预期,后续有望回暖。受毛利率相对较低的美国市场收入占比提升、汇率等因素影响,一季度整体毛利率下降2.3个百分点。若扣除美国市场及汇率影响,国内毛利率同比基本持平。财务费用率同比上升5.0个百分点,主要受汇兑损失、存款确认利息收入时点差异等因素影响。若扣除上述影响,一季度财务费用仅略有提升。此外公司费用管控良好,销售和管理费用率略有下降。汇率影响导致一季度业绩低于预期,后续人民币汇率有望稳定或贬值,汇兑损益有望改善,公司业绩有望回暖。 海外市场经营情况持续改善。一季度美国工厂实现盈利831万美元,相比去年同期亏损646万美元有大幅改善。俄罗斯工厂扣除汇率影响后全年有望实现盈利。公司在工艺设备和生产方式等方面具有较大竞争优势,随着未来产能利用率逐步提升,美国等海外工厂收入和盈利有望持续提升,推动公司业绩快速增长。 单车价值量持续提升。高附加值产品对玻璃单价提升明显,一季度汽车玻璃平均单价提升2.5%,扣除汇率影响后单价提升4.7%。此外受汽车尺寸增长及全景天窗渗透率提升等因素影响,单车玻璃面积逐步增长。单价提升和面积增长带来单车价值量持续提升,利好公司长期发展。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)原材料等成本上涨;3)人民币汇率波动。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.40元、1.69元和1.91元,公司核心竞争力突出,在国内外市场发展顺利,维持买入评级。