事项：邮储银行发布半年报，2022 年上半年公司实现营业收入1735 亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润471 亿元，同比增长14.9%。ROE13.35%，同比上升0.05pct。上半年末总资产13.4 万亿元，较年初增长6.7%，其中贷款较年初增长8.3%；存款较年初增长6.8%。 平安观点：非息助营收靓丽增长，财富管理加速转型升级。邮储银行上半年归母净利润同比增长14.9%（vs+17.8%，22Q1），保持两位数的快增，营收表现同样亮眼，上半年实现营收同比增长10.0%（vs+10.1%，22Q1），预计公司营收增速处于可比同业领先，我们认为在当前经济形势下公司营收增速能够保持平稳主要得益于非息收入的强劲增长。分项来看：1）上半年净利息收入同比增长3.8%（vs+4.1%，22Q1），我们判断公司在规模保持快增的背景下，净利息收入增速回落主要受到息差收窄的负面影响；2）上半年手续费及佣金净收入同比增长56.4%（vs+39.6%，22Q1)，在去年低基数因素影响下增速维持高位，值得注意的是，对营收的贡献程度较去年同期提升3.1pct 至10.3%，我们判断得益于财富管理业务实现高速发展和突破——依托于中邮理财净值型产品规模的快增，公司上半年理财业务手续费收入为去年同期的2.6 倍，占中收比重同比提升9pct 至18%，成为公司中收高增的主要推动，此外对中收贡献最大的代理业务收入（占中收比重39%）同样保持良好增长势头，同比增长19.1%。3）上半年公司其他非息收入同比增长30.7%，贡献公司营收比例达到10.6%，其中投资收益强势增长，同比增长73.8%。 息差收窄符合预期，负债端成本保持平稳。公司上半年净息差2.27%（vs2.40%，22Q1），较21 年收窄9BP，与行业整体趋势一致处于近年来的最低水平，基本符合预期。我们认为息差收窄主要源自公司上半年资产端收益率尤其是贷款定价下行的影响，上半年公司贷款收益率较21 年下降7BP 至4.61%，推动生息资产收益率下降6BP 至3.89%，我们认为一定程度与疫情影响下贷款结构向对公调整有关，对公/零售贷款分别较年初增长11.8%/5.2%，零售信贷占贷款比重较年初下降2pct 至57%。负债端体现出较强的成本管控能力，上半年付息负债成本率1.65%、存款成本率1.63%，均较上年持平，我们认为得益于公司扎实的活期存款基础，上半年存款较年初增长6.8%，其中对公活期存款较年初增长7.0%。零售推动不良率抬升，风险抵补能力充足。公司上半年末不良率0.83%（vs0.82%，22Q1），分项来看，对公贷款不良率较上年下降22BP 至0.56%，零售贷款不良率较上年提升17BP 至1.11%，其中信用类资产如消费贷、信用卡的不良率抬升幅度较大。公司上半年的年化不良生成率0.77%（vs 0.60%，21A），其中对公/零售贷款年化不良生成率分别较21 年提升1BP、25BP 至0.29%、1.17%，我们认为上半年在疫情扰动下零售资产对资产质量的扰动更为明显，后续变化仍有待观察，但得益于对公资产质量指标的大幅改善，整体资产质量指标仍然保持平稳，位于同业绝对领先水平。前瞻性指标方面，公司上半年末关注率0.51%，环比上升3BP，未来资产质量压力预计可控。风险抵补能力继续优于对标同业，上半年末拨备覆盖率409%，环比下降4.33pct，拨贷比3.40%，环比上升1BP，拨备释放仍有空间。 投资建议：零售转型初见成效，看好估值修复。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式、领先的网点数量、在县域和中西部地区的区位优势，负债端优势稳固，客户基础扎实。目前公司继续坚持零售主导、批发协同，促进“新零售”提质升级，加快推进轻型化发展，中收保持强劲增长，有利于公司在当前经济环境下保持发展韧性。结合公司半年报，我们维持公司22-24 年盈利预测，对应EPS 分别为0.96/1.09/1.25 元，对应盈利增速分别为15.9%/14.4%/14.4%。目前邮储银行对应22/23/24 年PB 分别为0.53x/0.48x/0.44x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：常熟银行发布半年报，2022 年上半年实现营业收入43.7 亿元，同比增长18.9%，实现归母净利润12.0 亿元，同比增长20.0%。ROE11.72%，同比上升0.82pct。 上半年末总资产2749 亿元，较年初增长11.5%，其中贷款较年初增长13.8%；存款较年初增长13.5%。 平安观点： 盈利增长强劲，信贷投放提速推动营收高增。常熟银行上半年归母净利润同比增长20.0%（vs+23.4%，22Q1），营收表现同样强劲，同比增长18.9%（vs+19.3%，22Q1）。分项来看，利息收入为营收高增的核心驱动，上半年净利息收入同比增长20.8%（vs+24.0%，22Q1），占营收比重达86%，在息差平稳运行下，我们判断公司净利息收入的高增主要由规模快增尤其是信贷投放提速所支撑。其次，上半年非息收入同比增长7.7%，其中投资收益同比增长17.0%，贡献非息收入比例达到62%，成为推动非息收入的主要力量；而上半年中收受到理财净值化转型后收入确认影响仅增197万元，大幅低于去年同期的1.93 亿元，预计后续季度伴随收入确认将逐步恢复。当前行业经营面临挑战不断增多，我们认为公司能够仍然保持较高水平的营收增速，依托于其深耕区域和差异化经营的优势。 息差边际企稳，结构优化助资产端收益率抬升。公司上半年净息差3.09%（vs3.09%，22Q1），继Q1 回升后逐渐企稳，我们认为主要由于资产端收益率回升对冲了负债端成本的抬升。资产端方面，公司上半年生息资产收益率5.31%（vs5.25%，21A），贷款收益率6.32%（vs6.24%，21A），实现了较大幅度提升。我们认为主要得益于公司资产及信贷结构的持续优化，上半年末公司总资产保持快速扩张，较年初增长11.5%，其中贷款增长快于总资产，较年初增长13.8%。上半年新增信贷结构方面，零售贷款占比48%，相对高收益的经营贷占新增零售贷款比例高达57%，我们判断得益于二季度以来疫情复苏阶段小微企业需求修复背景下微贷投放的加快；此外消费贷、信用卡占新增零售贷款比重分别为29%、12%，余额分别较年初增长18.9%/36.7%，均保持快速增长。负债端方面，上半年存款较年初增长13.5%，与贷款增速同处于高增长水平，存款成本率2.28%（vs2.27%，21A）略有提升，主要由于新增存款以定期存款为主，占比达到61%，而活期存款增长相对乏力，与当下企业经营压力抬升有关，但存款成本整体依旧处于可控范围。 资产质量优于同业，拨备覆盖水平维持高位。公司上半年末不良率0.80%（vs0.81%，22Q1），环比下降1BP，我们测算公司上半年的年化不良生成率0.43%（vs0.32%，21A），资产质量仍然保持优异，继续处于行业前列。前瞻性指标来看，上半年末关注率0.88%，环比1 季度下降6BP，我们认为公司未来不良生成压力仍然可控。同时，公司拨备覆盖水平继续维持同业高位，上半年拨备覆盖率536%，环比提升3.10pct，拨贷比4.30%，环比下降2BP，风险抵补能力在不断夯实。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。年初以来公司息差保持平稳，伴随疫情缓和，小微企业和零售客户需求回暖，公司有望充分受益。考虑到公司60 亿元可转债发行已获证监会核准，有望在近期落地，伴随资本补充到位我们看好公司高成长能力的延续。结合公司半年报，我们维持公司22-24 年盈利预测，对应EPS 分别为0.99/1.21/1.45 元，对应盈利增速分别为24.0%/21.9%/20.4%。目前公司股价对应22/23/24 年PB 分别为1.0x/0.9x/0.8x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：常熟银行发布2022年半年度业绩快报，2022年上半年公司实现营业收入43.7亿元，同比增长18.9%，实现归母净利润12.0亿元，同比增长20.0%，上半年加权ROE（年化）11.72%，同比提升0.82个百分点。 平安观点：营收维持高增，差异化经营优势凸显。公司22年上半年归母净利润同比增长20.0%（vs+23.4%，22Q1），营收表现同样强劲，同比增长18.9%（vs+19.3%，22Q1），我们认为在当前行业经营挑战增多、营收端面临多方压力的背景下，公司仍然保持较高水平的营收增速，依托于公司深耕区域和差异化经营的优势，预计公司营收增长表现处于可比同业领先。 信贷投放保持积极，存款优势稳固。公司22年上半年末总资产较年初增长11.5%，同比增长18.8%（vs+17.1%，22Q1），同比增速回升，保持快速扩张；贷款增长快于总资产增速，上半年末贷款较年初增长13.8%，我们看到公司2季度信贷投放更加积极，较Q1增长7.0%（vsQoQ+6.3%，22Q1），环比增速进一步提升，我们判断2季度信贷投放力度的加大成为驱动整体规模快速增长的重要支撑，预计得益于疫后复苏阶段企业需求修复背景下公司微贷投放节奏的相对加快。负债方面，公司22年上半年末存款较年初增长13.5%，与贷款增速基本一致，同样处于较高增长水平。 资产质量优于同业，拨备覆盖水平维持高位。公司22年上半年末不良率0.80%（vs0.81%，22Q1），较年初下降1BP，资产质量继续保持在同业优异水平。公司22年上半年末拨备覆盖率536%，环比Q1末提高3个百分点，绝对水平处于行业领先，拨贷比4.29%，环比Q1末下降3BP，风险抵补能力持续突出。投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。年初以来公司息差保持平稳，伴随疫情缓和，小微企业和零售客户需求回暖，公司有望充分受益。结合公司半年度业绩快报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为0.99/1.21/1.45元，对应盈利增速分别为24.0%/21.9%/20.4%。目前公司股价对应22/23/24年PB分别为1.0x/0.9x/0.8x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项： 江苏银行发布 2022年半年度业绩快报， 2022年上半年公司实现营业收入351.07亿元，同比增长 14.22%，实现归母净利润 133.80亿元，同比增长31.20%，上半年加权 ROE（年化）16.09%，同比提升 2.89个百分点。 平安观点： 营收增长亮眼，盈利维持高增。 22年上半年公司实现营收同比增长 14.2%（vs+11.0%， 22Q1），营收增速逆势抬升，值得注意的是，在 2季度国内经济下行压力加大、 行业经营面临挑战增多的背景下，公司依旧实现营收增速的改善难能可贵，从驱动因素来看，预计主要源自规模扩张。 上半年实现归母净利润同比增长 31.2%（vs+26.0%， 22Q1），增长强劲且进一步提速，我们判断在资产质量稳健、信贷成本预期保持稳定背景下公司利润弹性逐步释放。 资产扩张提速，存贷优势巩固。 规模方面，公司 22年上半年末总资产保持快速扩张，较年初增长 9.6%，同比增长 12.4%（vs+10.4%， 22Q1），同比增速回升； 上半年末贷款较年初增长 9.6%， 2季度信贷投放较 1季度增长 4.7%，与 1季度较年初增速基本持平， 2季度单季信贷投放量超出 1季度 35亿元， 我们判断考虑到往年 2季度信贷投放节奏普遍趋稳，但在今年 2季度逆周期调节力度加大的背景下公司积极加大信贷投放，推动了规模的快速增长。负债方面，公司 22年上半年末存款较年初增长12.3%，保持在较高增长水平，公司位列城商行第一梯队，面临上半年疫情扰动和行业整体揽储竞争加剧，仍然保持出较强的负债端优势。 资产质量优化，拨备覆盖持续夯实。 公司 22年上半年末不良率 0.98%（vs1.03%， 22Q1），较年初下降了 0.1个百分点，连续 9个季度持续改善。公司 22年上半年末拨备覆盖率 341%，环比 1季度末提高 11个百分点，拨备进一步夯实，拨贷比 3.34%，环比 1季度末下降 6BP。

深耕湖南市场，打造本地品牌。长沙银行成立于1997年5月，是湖南省首家区域性股份制商业银行，也是湖南最大的法人金融机构。截至2022年一季度末，长沙银行资产规模8265亿元，位居中西部上市城商行规模第二位。2022年一季度，长沙银行实现营业收入53.9亿元，同比增长12.0%，盈利规模及增速皆位于中西部上市城商行前列。 零售特色鲜明，揽储能力优异。自2015年首次提出零售数字化转型至现在“场景化、数字化、轻型化”三化零售战略转型，长沙银行在零售转型道路上持续推进，坚持深耕下沉、数据驱动的发展战略，已经取得了显著的成绩，打上了特色鲜明的零售标签。结合传统的政务金融优势，在获取低成本负债和高收益资产方面取得了优异表现，活期存款占比持续处于高位，贷款收益率也持续处于同业领先地位，净息差水平领跑同业。截至2021年末，长沙银行净息差为2.40%，位于17家上市城商行第一位，得益于良好的息差水平，ROE表现优于同业，截至2021年末，长沙银行ROE为13.3%，位于上市城商行第五位。 资产质量稳中向好，拨备释放业绩弹性。公司资产质量稳中向好，经过资产结构调整后，不良率和关注率持续走低，22年1季度分别为1.19%和1.99%，保持在近4年最低水平，改善态势良好。21年末90天逾期/不良比率82.6%，不良认定严格。拨备计提充足，2022年一季度末拨备覆盖率达到301%，考虑到公司资产质量的改善，未来拨备对利润的弹性空间有望加大。 投资建议：我们预计公司22/23年盈利增速分别为16.7%/14.1%，目前股价对应22/23年PB分别为0.59x/0.53x，远低于可比同业。我们认为低估值主要归因于市场对其潜在资产质量的担忧，但随着历史包袱的出清，其资产质量已经明显改善，同时公司零售转型稳步推进，业绩增速企稳回升。 综合目前公司的低估值水平和基本面的改善，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：江苏银行发布2022年一季报，一季度公司实现营业收入170.3亿元，同比增长11.0%，归母净利润65.8亿元，同比增长26.0%，年化ROE15.02%，较去年同期提升2.31pct，环比持平。期末总资产2.76万亿元，较年初增长5.6%。 平安观点：盈利维持高增，中收增速回落。公司1季度归母净利润同比增长26.0%（vs+30.7%，2021A），增速放缓但仍然强劲，我们判断主要受到拨备大幅释放的影响，公司1季度计提拨备同比下降10.0%（vs-0.5%，2021A）。 营收方面，公司1季度营收同比增长11.0%（vs+22.6%，2021A），主要由净利息收入稳增驱动。分结构来看：1）公司1季度净利息收入同比增长13.6%（vs+23.0%，2021A），保持稳健增长，单季占营收比重提升2pct至73%。2）公司1季度手续费净收入同比增长9.8%（vs+39.8%，2021A），增速有所回落，我们判断主要原因是一季度资本市场低迷影响下公司代理业务承压（公司21年代理类收入占手续费收入比重达75.4%），单季中收占营收比重保持在11%水平，仍有进一步提升的空间。 息差回升，对公信贷投放持续发力。我们按期初期末余额测算公司Q1单季年化净息差1.92%（vs1.83%，21Q4），我们预计主要受信贷持续快增对结构的优化，以及负债成本持续改善的影响。规模方面，资产端稳步扩张，Q1末总资产较年初增长5.6%，贷款规模较年初增长4.7%，其中：公司贷款/个人贷款分别较年初变化+13.9%/-2.3%，反映出江苏地区对公信贷需求保持旺盛。负债端方面，存款增长提速，Q1末存款较年初增长10.5%，同比增长13.0%（vs+11.1%，21Q4）。从结构来看，零售端的快速增长为主要推动力，对公存款/个人存款分别较年初增长6.9%/14.3%。 资产质量改善，拨备覆盖水平不断提升。公司1季度末不良率1.03%，环比下降5BP，资产质量进一步改善。我们测算公司Q1单季年化不良生成率0.40%，同比下降28BP，不良生成率维持在同业低位。前瞻性指标来看，公司1季度末关注率1.33%，环比下行1BP，整体来看，公司资产质量持续向好。同时，公司拨备不断夯实，1季度末拨备覆盖率330%，环比提升22pct，拨贷比3.40%，环比上行7BP，风险抵补能力持续提升。投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。结合公司一季报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为1.60/1.91/2.26元，对应盈利增速分别为19.6%/19.7%/18.4%。目前江苏银行对应22/23/24年PB分别为0.7x/0.6x/0.5x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：兴业银行发布2022年一季报，1季度实现营业收入594亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润276元，同比增长15.6%。 平安观点：业绩符合预期，非息收入表现优于同业。兴业银行2022年1季度归母净利润同比增长15.6%（vs+24.1%，21A），较21年有所回落但依然维持较快水平，符合我们预期。从收入端来看，公司1季度营收同比增长6.7%（vs+8.9%，21A）,较21年小幅回落。拆分来看，利息收入的低增长是主要拖累因素，1季度同比增长2.4%（vs+1.5%，21A），维持低位。相比之下，非息收入依然表现不俗，同比增速15.1%，依旧保持两位数水平，其中尤其是中收表现亮眼，同比增速达到18.8%（vs+13.2%，21A），在1季度资本市场低迷的背景下实现逆势回升，预计主要受理财、投行板块拉动，兴业银行“商行+投行”差异化竞争优势持续体现。 资产端拖累息差，年初信贷投放积极。我们根据期初期末口径测算公司1季度单季年化净息差1.80%（vs1.88%，21Q4），环比下降8BP，我们认为息差环比收窄原因主要在于资产端定价水平下行的拖累。我们根据期初期末口径测算公司Q1单季年化生息资产收益率3.87%，环比下降14BP，与行业趋势相同。期初期末口径测算公司1季度单季年化负债成本率2.23%，环比下降6BP，部分对冲资产端的收窄。规模方面，公司2022年1季度资产规模稳步扩张，1季度末总资产规模较年初增长2.6%，其中贷款规模较年初增长4.5%，信贷投放保持积极，结构主要倾斜对公，公司贷款/零售贷款规模较年初分别增长8.3%/1.2%。负债端方面，1季度末存款规模较年初增长2.3%，同比增长8.2%（vs+6.6%，21Q4）。资产质量稳健，风险抵补能力提升。公司2022年1季度不良率1.10%，同比下降8BP，环比年初持平，维持6年来最优水平。我们测算公司Q1单季年化不良生成率0.69%，环比下降33BP，不良生成率边际改善。前瞻性指标方面，公司2022年1季度关注率1.50%（vs1.52%，21Q4），环比下降2BP，潜在风险压力可控。公司2022年1季度拨备覆盖率269%，环比提升16BP，拨贷比2.95%，环比下降1BP，整体拨备覆盖水平保持充裕，风险抵补能力夯实。 投资建议：盈利能力保持优异，继续看好估值修复空间。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型。目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列。公司在2021年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为4.57/5.22/5.88元，对应盈利增速分别为14.8%/14.2%/12.6%。目前兴业银行对应22-24年PB分别为0.66x/0.59x/0.52x，公司目前估值仍在底部区间，看好公司未来在投行与资管板块优势延续，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：上海银行发布2022年一季度报，2022年一季度实现营业收入142.3亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润58.5亿元，同比增长5.4%，年化ROE12.44%，较年初上升0.64pct。一季度末总资产2.76万亿元，较年初增长3.95%。 平安观点：盈利增速放缓，财富管理拖累中收。上海银行一季度实现归母净利润同比增长5.4%（vs5.5%，2021），增速保持平稳，有效控制外部环境影响。 从收入端来看，营收同比增长2.9%（vs+10.8%，2021），增速有所下降主要受到中收拖累。具体来看：1）一季度净利息收入同比增长9.1%（vs+11.1%，2021），增长保持稳健。2）一季度手续费及佣金净收入同比增长3.5%（vs+61.3%，2021），增速回落预计是主要来自于财富管理收入增速的下滑，一季度财富管理收入同比增长7.18%（vs+32.12%，2021）。此外，公司零售AUM较年初增长2.15%，养老金客户AUM较年初增长2.58%，仍然保持稳定的增长速率，推动理财资产管理费收入同比增长20.7%。3月上银理财获准开业，伴随上海地区疫情后线下业务的恢复，考虑到公司所在的区位优势、养老金金融的地区竞争力，上海银行未来在财富管理市场仍有较大成长空间。 息差环比微降，资产平稳扩张。公司第一季度息差1.71%，较年初下降3BP，预计主要是资产端定价的拖累。资负结构来看，公司保持平稳扩张，且结构进一步优化，一季度末总资产同比增长8.1%（vs7.8%，2021），其中贷款同比增长9.5%（vs11.4%，2021），占总资产比重45.6%，较年初下降0.5pct，存款同比增长9.4%（vs11.8%，2021），占负债比重58.7%，较年初下降0.6pct。展望未来，由于资产端仍有下行压力，息差的拐点有待观察。资产质量稳中向好，抗风险能力进一步提升。上海银行一季度末不良率1.25%，较年初持平，我们测算公司一季度年化不良生成率在1.33%，同比下降4BP，不良生成压力边际有所缓释，维持同业较低水平。前瞻性指标方面，公司一季度末关注率1.60%，较年初下降5BP，为15年以来最低水平，整体而言，公司资产质量的表现仍保持稳健。公司一季度末拨备覆盖率303.6%，环比提升2.47pct，拨贷比3.79%，环比提升3BP，在公司资产质量表现保持平稳的背景下，风险抵抗能力不断加强，为疫情恢复后的营收增长提供了强有力的支持。 投资建议：区位优势显著，看好财富管理转型稳步推进。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。另一方面，上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖，公司盈利有望继续修复。结合公司一季报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为1.71/1.92/2.16元，对应盈利增速分别为10.5%/12.1%/12.4%。目前上海银行对应22/23/24年PB分别为0.46x/0.42x/0.38x，公司估值水平仍处在历史底部分位，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：成都银行发布2021年报及2022年一季报，公司21年、22Q1分别实现营收178.9亿元、48.4亿元，对应同比增速为22.5%、17.6%；21年、22Q1分别实现归母净利润78.3亿元、21.5亿元，对应同比增速为30.0%、28.8%。21年ROE 17.60%，较20年提升1.66pct，22Q1年化ROE18.32%，较21年同期提升1.96pct。21年末总资产7683亿元，较20年末增长17.8%，22Q1末总资产8378亿元，较年初增长9.0%。2021年公司利润分配预案为：拟每10股派发现金红利6.3元（含税），分红率29.06%。 平安观点：盈利表现亮眼，规模驱动营收快增。公司21年、22Q1归母净利润分别同比增长30.0%、28.8%，增速较21年前三季度（YoY+22.2%）进一步提升，且连续两季保持强劲增长，我们认为得益于营收稳健增长与四季度以来的拨备释放。公司21年、22Q1营收分别同比增长22.5%、17.6%（vs +26.0%，21Q1-Q3），仍然保持较高增速，我们认为得益于资产端快速投放拉动下净利息收入的快增，公司21年、22Q1利息净收入同比增长21.9%、19.4%，占营收比重维持80%左右，为公司营收的主要构成。此外，公司中间收入在20年低基数下继续高速增长，21年、22Q1手续费及佣金净收入分别同比增长45.5%、29.0%（vs +45.3%，21Q1-Q3），增速领先于可比同业，我们判断主要得益于理财及资管业务收入的高增（YoY+71.1%），不过从手续费及佣金净收入3.9%（占营收比重，22Q1）的绝对占比水平来说，公司中收仍有较大提升空间。 息差收窄，资负两端高速扩张。公司21年净息差2.13%（vs +2.11%，21H），小幅回升，但从1季度来看，我们测算公司22Q1单季年化净息差1.94%，息差重回收窄趋势，我们判断仍主要受资产端拖累。从年报来看，资产端定价依然有所下行，公司21年生息资产收益率4.32%（vs +4.34%，21H），其中贷款收益率较21H 下行3BP 至5.03%，但仍然维持在较高盈利水平。负债端成本保持平稳，21年付息负债成本率2.17%（vs +2.17%，21H），其中存款成本率1.98%（vs +1.98%，21H），均较21年上半年持平，呈现企稳态势，依旧处于可比同业领先水平，体现出公司较强的存款议价能力。 规模方面，资产保持高速扩张，公司21Q4、22Q1末总资产分别同比增长17.8%、17.4%，贷款增速分别达37.2%、33.4%，领先于可比同业，连续两季快于总资产增速，成为资产端的有力支撑。负债端表现优异，存款占负债比重由21年末76.0%上升至22Q1末的76.8%，存款占比在上市城商行中稳居前列，21Q4、22Q1末存款分别同比增长22.1%、22.4%，增速处于高位且稳中有升，体现出较强的负债端优势。 不良生成处于低位，资产质量持续向好。公司21年末不良率为0.98%，环比Q3下行8BP，22Q1末不良率0.91%，较年初继续下行7BP，资产质量动态表现优异。我们测算公司21年不良生成率0.06%，同比下降41BP，不良生成率处于绝对低位，保持同业领先。前瞻性指标来看，公司22Q1末关注率较年初下行16BP 至0.45%，降至历史低位，整体来看，公司资产质量表现持续向好。公司拨备覆盖水平不断提升，21年、22Q1拨备覆盖率分别为403%（+15%，QoQ）、436%（+33%，QoQ），22Q1拨贷比3.95%，环比持平，风险抵补能力进一步夯实。 投资建议：享区域资源禀赋，看好估值抬升。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。4月公司80亿元可转债已成功上市，资本金的补充能够有效支撑公司的规模扩张。考虑到公司资产质量的持续改善，我们上调公司22及23年盈利预测，并新增24年盈利预测，预计公司22-24年EPS 分别为2.67/3.16/3.73元（原22/23预测值分别为2.44/2.89元），对应盈利增速分别为23.0%/18.5%/18.1%（原22/23预测值分别为18.9%/18.5%）。目前公司股价对应22-24年PB 分别为1.1x/0.9x/0.8x，考虑到公司区域资源禀赋带来的成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：宁波银行发布2022年一季报，一季度公司实现营业收入152.6亿元，同比增长15.4%，归母净利润57.2亿元，同比增长20.8%，年化ROE16.6%，较去年同期下降1.2pct，环比持平。期末总资产2.22万亿元，较年初增长10.1%。 平安观点：业绩符合预期，手续费拖累营收。公司1季度归母净利润增速放缓，同比增长20.8%（vs+29.9%，21Q4），主要原因是营收增速较21年有所下降。 从收入端来看，营收同比增长15.4%（vs+28.4%，21Q4），增速回落主要受到手续费收入拖累，我们判断由于一季度资本市场的低迷对于相关财富管理业务存在影响。具体来看，公司1季度手续费及佣金净收入同比增长0.9%（vs+30.3%，21Q4），单季占营收比重降至11.9%。其他非息中，投资收益增长继续强劲，同比增长64.1%（vs+36.5%，2021A），单季占营收比重同比提升7.0pct至23.5%。公司1季度净利息收入同比增长12.6%（vs+17.4%，21Q4），增长仍然保持稳健，单季占比保持在62.2%。 息差环比回升，揽储优势强化。公司1季度净息差2.24%（vs2.21%，2021A），稳中向好，我们认为息差环比回升得益于负债端成本下降有效对冲了资产端收益率下行的影响。规模方面，资产稳步扩张，Q1末总资产较年初增长10.1%，贷款规模较年初增长7.8%，结构相对稳定，其中：公司贷款/个人贷款分别较年初增长10.8%/2.0%，反映出公司主营区域的企业信贷需求仍然保持旺盛。负债端方面值得关注，面对行业尤其是中小银行揽储压力的加大，公司作为城商行标杆，存款优势进一步强化，Q1末存款较年初增长23.3%，同比增长25.2%（vs+13.8%，21Q4），大幅超预期。结构上，公私两端均保持较快增长，对公存款/个人存款分别较年初增长25.2%/16.1%。 资产质量优于同业。，拨备覆盖水平维持高位。公司1季度末不良率0.77%，环比持平，依旧保持在同业低位。我们测算公司Q1单季年化不良生成率0.84%，同比下降21BP，不良生成率同样维持低位。前瞻性指标来看，公司1季度末关注率0.51%，环比上行3BP，但绝对水平仍处于低位，综合来看，资产质量各项指标都处于同业领先水平，我们认为对于公司资产质量无需过度担忧。公司1季度末拨备覆盖率525%，环比小幅下行0.74pct，拨贷比4.06%，环比上行3BP，拨备覆盖水平仍领先于同业，风险抵补能力突出。投资建议：管理层平稳过渡，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业。一季度以来，公司管理层已经实现平稳过渡，资产质量保持优异，目前500%以上的拨备覆盖水平为公司稳健经营和业绩弹性带来支撑。公司多年来深耕小微企业客群，小微贷款规模稳健增长，持续聚焦大零售业务和轻资本业务的拓展，因此我们继续看好公司盈利高速增长的可持续性。 结合公司一季报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为3.64/4.36/5.20元，对应盈利增速分别为23.0%/19.7%/19.4%。目前宁波银行对应22/23/24年PB分别为1.5x/1.3x/1.1x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

省内发展潜力巨大，深耕本地优结构。我们认为江苏省良好的经济环境为江苏银行持续快速发展提供了保障，随着19年新五年战略规划的开启，江苏银行对于本土的深耕步入全新阶段。过去2-3年间，江苏银行资负两端结构均明显改善，资产端不断加大支持实体，信贷占总资产比重由16年40%提升至21年52%。负债端结构虽较同业有一定提升空间，但改善趋势明显，负债成本过去两年压降超20BP。我们认为江苏银行在省内的网点布局优势明显，展望未来2-3年，伴随对江苏本土的持续深耕，公司资负两端结构优化仍有空间，成为推动公司盈利能力改善的压舱石。 全面发力零售业务，打造盈利新引擎。作为一家长期以对公业务为主的银行，公司在零售领域的转型步伐也在加快。过去几年，公司紧扣“做大零售业务，聚焦财富管理”战略目标，零售业务规模、模式实现新突破。一方面，资产端加大信贷投放力度，21年末零售信贷资产占比（40%）较16年几乎翻倍，并在结构上大力推动信用卡、消费贷等信用类产品发展，资产组合和收益率不断优化。另一方面，公司发力财富管理，21年末公司零售AUM达到9227亿，保持对标同业领先。 资产质量持续改善，盈利能力稳步增长。江苏银行近几年着力提升资产质量和风险抵御能力，存量风险逐步出清。2021年，江苏银行不良贷款率1.08%（YoY-24BP），关注率1.34%（YoY-2BP），实现连续五年双降。资产质量改善背景下，公司风险抵御能力不断夯实，拨备覆盖率连续五年上升，21年末达到308%。得益于区域发展红利、零售转型稳步推进和资产质量稳中向好三重因素叠加，江苏银行的盈利能力快速修复，净利润同比增速提升至30.7%，拉动ROE 回升至12.6%，较上年同期增加0.7pct。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。我们预计公司22-24年EPS 分别为1.60/1.91/2.26元，对应净利润增速分别为19.6%/19.7%/18.4%。目前公司股价对应22/23年PB分别为0.65x/0.58x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：招商银行发布2022年一季报，一季度实现营业收入920亿元，同比增长8.5%，归母净利润360亿元，同比增长12.5%，年化ROE19.2%，较去年同期降低0.3pct，环比上升2.3pct。期末总资产9.42万亿元，同比增长8.7%。 平安观点： 盈利增速回落，资本市场低迷拖累中收。招行1 季度归母净利润增度放缓，同比增长12.5%（vs+26.8%，21Q4），低于市场预期。从收入端来看，营收同比增长 8.5%（vs+15.6%，21Q4），增速明显下降，主要受到中收拖累。具体来看：1）1 季度净利息收入同比增长 10.0%（vs+10.2%，21Q4），增长保持稳健。2）1 季度手续费及佣金净收入同比增长5.5%（vs+18.8%，21Q4），受资本市场低迷影响，增速下降明显，其中财富管理类收入同比减少11.1%，分项中代理基金同比下降58.5%，是主要拖累因素， 但其他分项增长依旧靓丽，理财/保险收入同比分别增长29.7%/61.6%。其他板块中，资产管理类业务增长态势优异，其手续费及佣金收入同比增长47.6%，占中收比重提升至11.3%，主要依托于子公司招银理财和招商基金的手续费收入增长拉动。 负债成本优化推动息差环比改善，贷款定价环比回升。招行1 季度净息差2.51%，同比下降1BP，环比2021Q4 单季上升3BP，我们认为主要得益于整体负债成本的改善，得益于年初宽松的流动性，同业负债成本下降明显，推动总负债成本环比下行2BP 至1.58%。存款方面，1 季度存款成本率环比21Q4 抬升2BP 至1.46%，我们预计主要受经济下行企业活期增长乏力的影响，但综合来看，招行揽储能力依然居于行业前列。资产端方面，招行1 季度贷款收益率环比21Q4 上行4BP 至4.68%，我们判断主要与年初对公中长期贷款的集中投放与零售部分高收益贷款的快增有关，但考虑到目前整体贷款定价依然处于下行通道，未来改善的可持续性有待观察。资产端来看，公司1 季度末公司总资产同比增长8.5%（vs+10.6%，21Q4），较2021 年末环比增长1.8%，其中贷款规模同比增长8.4%（vs +10.8%，21Q4），规模增速边际放缓。贷款分结构来看，公司/零售贷款分别环比增长3.99%/1.26%。负债端来看，公司1 季度末存款规模同比增长14.6%（vs+12.8%，21Q4），保持稳健增长，但活期存款日均余额占比为63.4%，同比下降0.93pct。 不良环比上行，拨备夯实无虞。招行1 季度末不良率0.94%，环比上行3BP，主要受对公领域的风险暴露影响。分业务结构来看，主要是由于对公信贷资产质量不良率上升，母公司口径公司贷款不良率环比上行2BP 至1.33%，对公房地产风险持续暴露，不良贷款率为2.57%，较上年末上升1.18pct；零售资产质量整体稳定，但信用卡贷款不良率较2021 年末上行7BP 至1.72%，我们认为与逾期认定时点调整政策、执行逾期60 天以上下调不良政策叠加疫情影响有关。公司披露Q1 单季年化不良生成率1.16%，同比上行21BP。前瞻性指标方面，一季度末关注率为0.96%，较上年末上升12BP，受国内疫情多点散发影响，贷款风险呈现短期上升压力。从风险抵御能力来看，1 季度末招行拨备覆盖率463%，环比下降 21pct，拨贷比4.35%，环比下降7BP，拨备虽有所回落但绝对水平仍位于同业前列。 零售AUM 增长稳健，财富管理业务展现韧性。公司1 季度末零售AUM 同比增长18.2%（vs+20.3%，2021）至11.3 万亿，其中，金葵花及以上、私行 AUM 分别同比增速较2021 年末分别下降2.8pct/5.0pct 至17.5%/17.3%，仍保持两位数的增速稳步提升，反应公司在中高端客群的优势依然稳固。2022 年开年公司管理零售客户总资产同比增速受资本市场低迷影响略下降，但资财富管理业务展现较强韧性，客户数和AUM仍以较快速率提升。同时，公司提出要坚持数字化运营模式和“投商私科”一体化服务的多措并举，为零售银行卡业务、投资银行业务、供应链金融业务等带来新的增长机遇，我们仍看好公司财富管理业务3.0 时代的持续发展。 投资建议：短期波动不改长期配置价值。招行1 季度在盈利和资产质量方面承受一定压力，叠加管理层调整影响，短期波动仍需时间消化。但我们认为站在长期视角，招行在零售端的竞争优势依然稳固，国内财富管理市场长期向好的趋势也并不会因短期的波动而发生转变，招行作为国内财富管理龙头，长期配置价值依旧存在。我们维持公司22-24 年盈利预测，对应EPS分别为5.62/6.63/7.64 元，对应盈利增速分别为18.1%/18.1%/15.2%。目前招行股价对应2022/2023/2024 年PB 分别为1.3x/1.2x/1.0x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：常熟银行发布2022 年一季报，一季度实现营业收入21.28 亿元，同比增长19.3%，归母净利润6.59 亿元，同比增长23.4%，年化ROE13.05%，同比提升1.36 个百分点。期末总资产2687 亿元，较年初增长9.0%。 平安观点： 业绩增速亮眼，量价齐升推动营收快速增长。常熟银行一季度归母净利润同比增长23.4%（vs+12.3%，2021），公司营收表现同样强劲，同比增长19.3%（vs+16.3%，2021），拆分来看，利息收入是拉动营业收入增长核心驱动力。一季度常熟净利息收入同比增长24.0%，为2017 年以来净利息收入最高水平，我们判断主要来源于净息差的回升及规模的快增。一季度中收受到理财净值化转型后收入确认影响单季度仅增54 万元，大幅低于去年同期的0.82 亿元，预计后续季度将逐步恢复。在经济环境面临三重压力的环境下，公司仍保持较快的营收增速，体现公司差异化经营优势。 息差企稳回升，微贷投放提速。常熟一季度净息差3.09%（vs3.06%，2021A），自2021H 以来持续上升，公司坚持服务“三农两小”企业的战略优势逐步体现。公司一季度贷款总额同比增长较年初增长6.3%，总资产较年初增长9.0%。从贷款投放方向来看，微贷明显发力，1000 万元以下小微贷款占比达到75.4%，占新增贷款的56.0%，为公司利息收入提供支撑。我们认为随着未来公司普惠金融试验区的增多，小额贷款的增速或将迎来新一轮的爆发增长。 存款增长良好，主要源自定期拉动。一季度末，公司存款规模较年初增长11.8%，超过贷款增速（YoY+6.3%）。其中，定期存款较年初增长12.3%，活期存款较年初下降0.04%。我们认为活期增长的乏力一定程度受1 季度疲弱的经济环境影响，考虑到后续季度所面临外部环境的不确定性依然较大，如何保证活存的稳定成为了公司面临的重要课题。 资产质量持续向好，拨备覆盖水平维持高位。公司一季度末不良率0.81%，连续三个季度持平，维持行业较优水平。前瞻性指标方面，公司一季度末关注率0.94%，较年初上升5bp，潜在压力相对较小。在公司不良率保持稳定的情况下，继续加大了拨备计提力度，拨备覆盖率533%，较年初上升0.91%，绝对水平行业领先位置，安全边际充足，抗风险能力突出。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。20 年以来公司息差表现受小微业务影响较大，从一季度报来看，息差已经开始保持稳中有增态势，随着未来疫情缓和，小微企业和零售客户需求回暖，公司有望充分受益。我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS 分别为0.99/1.21/1.45 元，对应盈利增速分别为24.0%/21.9%/20.4%。目前公司股价对应22/23/24年PB 分别为1.1x/1.0 x/0.9x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：宁波银行发布2021 年报，2021 年全年实现营业收入527.7 亿元，同比增长28.4%，实现归母净利润195.5 亿元，同比增长29.9%，ROE 16.63%，较去年提升1.73pct。年末总资产2.02 万亿元，较上年末增长23.9%。2021 年公司利润分配预案为：拟每10 股派发现金红利5 元（含税），分红率17.57%。 平安观点：盈利增长提速，非息驱动营收高增。公司21 年全年实现归母净利润同比增长29.9%（vs26.9%，21Q1-3），盈利增长提速，实现营收同比增长28.4%（vs28.5%，21Q1-3），我们认为利润增速提升得益于营收的高增，同时拨备计提的释放也是推动公司盈利提速的重要因素。从营收来看，中收、投资收益高增成为双轮驱动因素：1）公司21 年非息收入同比增长51.5%（vs+51.8%，21Q1-3），保持高增，占营收比同比提升5.8pct 至38.0%。 非息收入增长额主要由投资收益贡献，21 年公司投资收益在去年高基数下仍然保持强劲，同比增长36.5%，主要受益于下半年尤其是三季度债券市场的回暖。2）21 年手续费及佣金净收入同比增长30.3%（vs+5.9%，21Q1-3），增速较上半年持续修复，回归较高水平。我们判断主要由下半年财富管理类收入的高速增长所拉动，其中代理类收入成为公司中收的主要构成，占手续费收入端比重92.4%，保持高质量发展态势，同比增长33.1%（vs+13.2%，21H）。3）21 全年净利息收入同比增长17.4%（vs+17.8%，21Q1-3），增速与前三季度基本持平。 贷款定价下行拖累息差收窄，负债端优势持续巩固。公司21 年净息差2.21%（vs2.29%，21Q3），我们认为息差收窄主要受资产端尤其是贷款定价影响。资产端来看，公司21 年生息资产收益率4.59%（-9BP，YoY），其中贷款收益率同比下行25BP 至5.75%，有所下行但仍然维持在较高盈利水平。负债端成本仍在改善，21 年付息负债成本率2.13%（-1BP，YoY），其中存款成本维持低位、保持对标同业领先，存款成本率1.83%（-3BP，YoY），其中对公存款成本得到大幅压降，同比下行13BP 至1.62%，个人存款成本同比上行26BP 至2.62%，主要受行业个人存款竞争加剧的影响。规模来看，公司21 年末总资产保持高速扩张，同比增长23.9%（vs+23.7%，21Q3），21 年贷款增速达25.5%（vs+27.6%，21Q3），快于总资产增速。贷款结构来看，个人贷款同比增长27.3%，投放力度继续向高收益资产倾斜，个人消费贷、经营贷规模同比增长23.2%/26.6%，占个人贷款比重分别达到66.0%/22.8%。负债方面，存款优势持续巩固，公司21 年存款增速13.8%（vs+13.1%，21Q3），增速稳中有升，面对行业尤其是中小银行揽储压力加大，公司作为城商行标杆，体现出较强的负债端优势。 资产质量保持优异，拨备覆盖水平维持高位。公司21 年末不良率0.77%，环比Q3 下行1BP，维持在行业较低水平。我们测算公司21 年不良生成率0.65%，同比下降6BP，不良生成率继续维持低位。前瞻性指标来看，公司21 年末关注率0.48%，环比上行10BP，绝对水平位于低位，整体来看，公司资产质量表现持续优于同业。公司21 年拨备覆盖率526%，环比上升10.2pct，拨备领先于同业且持续夯实，拨贷比4.03%，环比Q3 持平，风险抵补能力突出。 投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业。2021 年公司盈利增速进一步提升，资产质量保持优异，目前500%以上的拨备覆盖水平为公司稳健经营和业绩弹性带来支撑。公司多年来深耕小微企业客群，小微贷款规模稳健增长，持续聚焦大零售业务和轻资本业务的拓展，零售贷款保持高增，因此我们继续看好公司盈利高速增长的可持续性。结合公司2021 年报，考虑到资产质量的持续改善，我们上调公司22 及23 年盈利预测，并新增24 年盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为3.64/4.35/5.20 元（原22/23 预测值分别为3.55/4.21 元），对应盈利增速分别为23.0%/19.7%/19.4%（原22/23 预测值分别20.0%/18.6%）。目前宁波银行对应22/23/24 年PB 分别为1.70x/1.46x/1.25x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：常熟银行发布2021年报，2021年全年实现营业收入76.6亿元，同比增长16.3%，实现归母净利润21.9亿元，同比增长21.3%，ROE11.6%，较去年提升1.28pct。年末总资产2465.8亿元，较上年末增长18.2%。2021年公司利润分配预案为：每10股派发现金股利2.0元（含税），分红率25.1%。 平安观点：盈利增长强劲，个贷高增推动营收提速。公司2021年全年实现归母净利润同比增长21.3%（vs+19.0%，21Q3），我们认为公司利润增速进一步提升主要归因于营收增长的提速，公司全年实现营收同比增长16.3%（vs+13.0%，21Q3）。分结构来看：1）公司全年实现净利息收入同比增长12.2%（vs+8.1%，21Q3），占营收比重环比Q3提升0.9pct至87.4%，我们认为主要依托于零售业务尤其是微贷强劲增长所带来的资产端定价修复。2）非息收入方面，投资收益保持高速增长，全年同比增速为68.2%（vs+51.5%，21Q3），Q4单季投资收益同比增长226.6%，我们认为主要与公司把握住四季度市场利率阶段性下行的机会有关。公司全年中收表现亮眼，同比增长61.0%（vs+29.9%，21Q3），Q4继续延续高增态势，其中代理业务收入同比增长115.6%，成为推动中收增长的主要因素。 息差稳中有升，微贷业务持续发力。公司2021年净息差3.06%（vs3.03%，21Q3），我们认为公司息差修复主要归因于资产端尤其是贷款定价的企稳回升。资产端方面，在行业资产端收益率整体下行的趋势下，公司期初期末口径测算Q4单季年化生息资产收益率5.21%，环比Q3持平。公司全年贷款平均收益率6.24%（vs6.22%，21H），环比提升，我们认为主要与贷款结构的不断优化有关，相对高收益的零售贷款占比环比Q3进一步提升2.3pct至61.0%。其中，受益于区域经济的改善，公司全年个人经营性贷款同比增长33.5%（vs+28.3%，21H），微贷业务下半年进一步发力，占贷款比重较Q2提升3.6pct达到39.9%，保持良好的发展态势。负债端方面，公司2021年存款成本率2.27%（vs2.24%，21H），较上半年小幅上升，但相较2020年同比下行6BP。规模来看，资产保持稳步扩张，2021年末总资产同比增长18.2%（vs+18.9%，21Q3），其中贷款整体规模稳增，同比增长23.6%（vs+24.0%，21Q3）。负债方面，公司2021年末存款同比增长15.1%（vs+16.0%，21Q3），增速小幅放缓，仍然保持在同业领先水平。 资产质量表现平稳，拨备覆盖水平同业领先。公司2021年末不良率0.81%，环比Q3持平，资产质量继续保持在行业前列。 我们测算公司2021年全年不良生成率0.32%，较2020年下行45BP，资产质量的压力边际改善。前瞻性指标方面，2021年末公司关注率0.89%（vs0.88%，21Q3），环比略有抬升，但绝对水平位于低位，综合来看，公司的资产质量表现继续保持在优异水平。公司2021年末拨备覆盖率532%，环比Q3上升10.5pct，继续处在行业高位，拨贷比4.33%，环比上行10BP，风险抵补能力不断夯实。 投资建议：业绩表现亮眼，看好小微业务长期发展空间。结合公司2021年报和2022年一季度业绩快报，公司信贷投放积极，推动公司盈利增速进一步抬升，2022年1-3月公司实现归母净利润、营收分别同比增长23%、19%，21年以来拖累公司营收和利润表现的息差已经企稳修复，资产质量表现稳中向好。常熟银行深耕当地县域经济和小微企业，本土优势和小微企业的经营差异化明显，展望未来，良好的区域经济支撑下，公司基本面有望持续向好。考虑到息差修复和资产质量改善，我们上调公司22及23年盈利预测，并新增24年盈利预测，预计公司22/23/24年EPS分别为0.99/1.21/1.45元（原22/23预测值分别为0.94/1.08元），对应盈利增速分别为24.0%/21.9%/20.4%（原22/23预测值分别为18.2%/15.1%）。目前公司股价对应22/23/24年PB分别为0.98x/0.89x/0.80x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。