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林瑾璐

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517090002,曾就职于海通证...>>

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中信银行 银行和金融服务 2018-10-30 5.96 7.28 26.39% 5.97 0.17% -- 5.97 0.17% -- 详细
营收增速平稳,中收增长承压。前三季度归母净利润同比增5.9%,增速有所下滑(vs1H18YoY+7.1%),盈利归因来看,平均生息资产规模增长放缓,中收增长承压以及拨备计提力度较大影响;息差提升以及税收减免(有效所得税率进一步降至18.6%)也带来一定正面贡献。 3Q18中收同比下降4.7%,增长承压,或是受托业务等收入下降的影响较大。 存款增长较弱制约规模增速,市场利率对负债成本的影响仍未明显体现。9月末,存款环比下降0.3%,较年初增长5.0%。今年以来,行业存款竞争更趋激烈,公司核心负债增长较弱,是制约其规模增长的重要因素。目前高成本主动负债占比约32%,占比在较高水平。市场利率下行对负债成本的正面贡献在3季度仍未明显体现。据测算Q3负债成本率环比提升5BP左右,或与主动负债久期稍长有关。 资产配置以信贷投放为主,资产收益率提升带动息差持续回升。在规模增长受到制约的情况下,公司在资产配置上,以加大信贷投放为主。3Q18贷款环比增4%,较年初增9.8%;低收益的同业资产环比下降20.7%,信贷占比的提升带来资产收益率的较快上行。3Q18净息差为1.92%(1H18为1.89%)我们测算Q3单季为1.98%,环比上行7BP。 或仍处于加速出清不良阶段,拨备充足。9月末,不良率1.79%,环比下降1BP。我们测算3季度单季不良处置规模约130亿,处置力度较大(1H18核销转出306亿,17年核销转出357亿)。公司或仍处于不良加速出清阶段。 拨备计提力度持续较大,3Q18资产减值计提414亿,同比增4.8%。考虑去年高基数,计提绝对规模较大。18年来公司持续压降高不良行业贷款,如制造业和批发零售行业,信贷投放上向个人按揭贷款等低不良资产倾斜,未来资产质量压力或将逐步缓解。当前拨备覆盖率160.95%,环比升9.8个百分点,较为充足。 投资建议:不良持续出清,资产结构调整力度或较大 受资产收益率上行带动,息差持续回升,营收增速平稳。公司持续加大不良确认和处置力度,在大幅计提拨备之下,当前拨备较充足。预计公司年内资产结构调整力度较大,规模平稳增长,或处于加速出清不良的阶段。在加大拨备计提力度假设下,我们下调18/19年净利润同比增速10.8%/12.3%至6.3%/10.7%,对应18年BVPS8.09元。不良逐步出清后,公司有望轻装上阵,对公与零售业务并行,ROE逐步提升。目前来看,资产质量情况有待进一步观察,结合当前股份行平均估值0.9倍PB(LF),给予公司0.9倍18年PB,目标价7.28元/股。评级由“买入”下调至“增持”。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
建设银行 银行和金融服务 2018-10-26 7.00 9.01 35.29% 7.32 4.57% -- 7.32 4.57% -- 详细
事件:10月23日,建设银行披露18年三季报。18年前三季度实现归母净利润2141.08亿元,YoY+6.4%(1H18 YoY+6.3%);营收5000.47亿元,YoY +5.9%;年化ROE达16.08%。 点评: 盈利增速平稳略上行,前三季度拨备前利润增速维持上行。3Q18盈利增速较1H18增速仅微幅提升。3Q18与1H18盈利归因拆解来看,三季度规模平稳增长且息差维持高位平稳,但中收略有下降以及拨备计提有所加大,后两者是影响盈利增速进一步上行的主因。从更接近实际盈利情况的指标拨备前利润增速来看,3Q18拨备前利润同比增速达7.7%,较1H18的6.7%进一步提升。18Q3拨备前利润增速为10.0%(18Q2为9.9%),维持较高增速。 3Q18净息差2.34%,与1H18相当。我们可比口径数据测算,前三季度资产收益率与负债成本率相比上半年波动不大。3Q18生息资产收益率环比上行1BP至3.87%,负债成本率环比下行2BP至1.58%,低成本负债优势显著。 三季度贷款增长平稳,票据贴现环比多增。(1)3Q18贷款同比增7.9%,环比增2.3%,增长较平稳。其中,票据贴现环比增38.1%,增速明显快于公司贷款及个贷。(2)在Q3流动性较为宽松之下,公司增配了收益率较低的存放同业资金。资产配置或可以反映出三季度多数商业银行更为偏好票据贴现、个贷等低风险资产,在经济下行压力下,风险偏好难以提升。 Q3中收环比下降,主要受资管新规影响拖累理财中收。前三季度实现中收965.3亿元,同比增3.1%,主要是银行卡、电子银行、托管及其他受托业务发展较好,对中收支撑较大。Q3单季中收环比Q2下行11.4%,或是由于资管新规实施短期影响理财中收。 资产质量持续平稳改善,拨备充足。三季度末,不良率1.47%,环比略降1BP,不良余额环比上升1.5%,不良维持低位平稳。并且,公司不良确认一直较为严格,1H18的90天以上逾期/不良为60.4%,远低于100%。拨备覆盖率较年中的193.2%继续提升2.0个百分点至195.2%,拨备安全垫充足。 投资建议:拨备前利润持续高增,维持买入评级 3Q18盈利符合预期。Q3规模增长与息差水平均较平稳;前三季度拨备前利润同比增速较1H18进一步提升,Q3单季达10%的较高水平。资产质量持续平稳改善,且拨备充足。我们鉴于公司在经济下行期或更注重增厚拨备的考虑,上调拨备计提值,影响公司18/19年净利润同比增速预测由9.8%/10.4%下降至6.9%/9.1%。 公司强大的存贷款客户基础,带来低成本负债和优异的资产质量表现,盈利平稳向好。当前受中美贸易摩擦等影响,板块平均18年PB为0.83倍,考虑公司ROE(3Q18为16.1%)高于行业均值(1H18为13.4%),给予1.2倍18年PB,对应9.01元/股,较当前约30%上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
常熟银行 银行和金融服务 2018-10-24 6.11 7.24 8.22% 6.93 13.42% -- 6.93 13.42% -- 详细
事件:10月22日,常熟银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润11.2亿元,YoY+25.3%(1H18 YoY +24.6%);营收42.8亿元,YoY +18.3%;年化ROE为12.9%(按披露值年化)。 点评: 盈利持续高增,三季度息差提升 盈利高增符合预期,主要由规模扩张和息差向好共同推动。3Q18净利息收入同比增17.2%,增速较1H18的12.5%进一步提升;3Q18生息资产规模同比增14.3%,据测算前三季度年化净息差为2.99%,较1H18的2.87%上行12BP,得益于三季度资产收益率持续上行且负债成本率拐头下行。 三季度规模增速略有放缓,票据贴现增长较快 从时点规模来看,3Q18总资产规模环比微增0.9%。贷款环比增5.2%,增速较上半年略有放缓;但考虑前三季度贷款较年初增长18.1%,信贷增长仍快于去年同期。我们认为,主要受18年较为宽松的信贷政策指导与负债端存款高增的双重带动。3Q18对公贷款环比微增0.2%,个人贷款环比增长7.5%,票据贴现环比增35.8%,增速显著高于对公贷款。我们认为,主要是在中美贸易冲突持续以及经济下行压力下,公司谨慎经营,更偏好个贷以及票据贴现等低风险资产。 存款持续正增长且稳定性较强 3Q18存款较年初增15.8%,环比增1.6%;其中企业活期、个人定期存款增长较快,分别较年初增长16.7%、24.3%。分季度看,1Q18存款表现最为突出,较年初增长超过111亿,增速为11.3%,此后两个季度仍维持正增长,反映出存款稳定性较强。 资产质量持续改善,拨备提升较快 3Q18不良率1.00%,环比下行1BP;关注贷款率2.12%,环比下行5BP。据测算,前三季度加回核销不良生成率0.65%,较17年同期下行28BP。资产质量持续向好。拨备提升较快。拨贷比、拨备覆盖率分别较1H18提升0.17/20.4个百分点至4.05%、406.7%,提升幅度亮眼,或部分为19年会计准则切换做准备。总体来看,公司拨备安全垫较充足,盈利释放空间较大。 投资建议:拨备安全垫厚,特色化经营持续提升ROE 公司特色化经营和精细化管理带来较好的收入表现。3Q18盈利持续高增长,净息差高位继续回升,略超预期。预计息差高位水平在年内仍可维持;存款增长较好,可支撑规模较快扩张;资产质量持续改善,拨备安全垫充足。我们上调18/19年盈利增速20.5%/21.5%至24.7%/22.7%。预计未来两年ROE提升至14%左右的农商行较高水平,我们维持公司1.4倍18年PB目标估值,对应7.24元/股,较当前约21%上行空间,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
工商银行 银行和金融服务 2018-09-05 5.43 7.58 41.95% 5.80 6.81%
5.80 6.81% -- 详细
事件: 8月30日,工商银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1604.42亿元,YoY+4.9%;营收3874.51亿元,YoY+7.0%;年化ROE达15.33%。6月末,不良率1.54%,环比下降1BP;拨备覆盖率173.2%,环比降1.3个百分点。 点评: 1H18拨备前利润同比增8.9%,收入端在持续向好。1H18归母净利润同比增4.9%(1Q18为4.0%),符合预期。盈利拆解来看,盈利增长受规模稳健增长、息差同比提升以及国债地方债投资带来税收优惠的正面贡献较大,而较大力度计提拨备部分压制了盈利增速。若看反映经营成长性的拨备前利润,1H18同比增8.9%,增速为近年同期较高水平(1H17为7.7%)。单季度来看,2Q18单季拨备前利润同比增7.2%,较1Q18的10.4%有所下行,主要是2Q18净利息收入同比增速9.0%(1Q18同比增12.3%),但单季环比仍在上行,预示收入端在持续向好。 净息差持续提升,中收增速好于预期。1H18净息差2.30%,同比提升14BP,净息差提升的主要是生息资产收益率提升快于负债端成本率上升。1H18生息资产收益率为3.79%,同比提升18BP,其中贷款收益率达4.33%,同比去年同期提升20BP。较好的客户基础之下,公司负债端成本率同比小幅上升5BP至1.63%,低成本优势显著。1H18中收同比增3.4%,略好于预期。主要是信用卡业务、结算清算业务中收增长较快,分别同比增16.7%、17.1%,抵补了保险监管、资管新规影响下代理理财类手续费同比下滑12.5%的较大影响。 存款表现亮眼,资产端提信贷压同业。6月末总资产达27.3万亿,较年初增3.1%。风险加权资产(RWA),季度环比增2.8%(1Q18环比增3.2%),增长较快,主要与其支持实体经济,加快信贷投放,压缩同业资产有关。6月末,贷款总额14.9万亿,较年初增4.9%,同业资产较年初降13.1%。负债端,6月末时点存款较年初高增8.3%,2季度环比增3.1%,在行业存款竞争加剧之下,存款表现亮眼;存款平均余额较年初增3.4%,增长亦较快。 资产质量持续改善,拨备充足。6月末,不良率及关注贷款率分别为1.54%、3.23%,较年初下降1BP、72BP。公司披露2013年以来,新增融资不良率维持在0.88%的较低水平,可见资产质量改善持续性较好。6月末,拨备覆盖率173.2%,拨备充足。 投资建议:稳健经营基本面优异,看好国内银行业龙头作为国内银行业的龙头,工行治理规范且市场化程度较高。上半年低成本核心存款增长较快,负债端优势突出,我们看好公司基本面向好的可持续性,维持公司18/19年分别8.8%/8.9%的净利润增速预测,目标估值1.2倍18年PB,对应目标价7.58元/股,较当前约40%上行空间,给予买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
建设银行 银行和金融服务 2018-09-04 6.87 10.50 57.66% 7.32 6.55%
7.32 6.55% -- 详细
事件:8月28日,建设银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1470.27亿元,YoY+6.3%;营收3399.03亿元,YoY+6.1%;年化ROE达16.66%,同比下降43B。6月末,不良率1.48%,环比下降1BP;拨备覆盖率193.2%,环比升3.7个百分点。 点评: 1H18归母净利润同比增6.3%,较1Q18的3.9%进一步提升。盈利归因拆解来看,盈利增长受息差提升、规模稳健增长的正面贡献较大,而去年同期贡献较大的两个因素,拨备计提和税收优惠均呈中性。 息差进一步提升,负债优势持续 1H18营业收入同比增6.1%。其中,净利息收入、中收分别同比增9.9%、1.4%。净利息收入表现持续较好,主要受益于生息资产规模平稳增长之下,净息差走阔。 1H18净息差2.34%(较1Q18披露的2.35%略降),同比上升20BP。上半年公司资产端收益率提升较快,1H18为4.31%,较2017年提升13BP,负债成本率较为平稳,1H18为1.61%,较2017年提升5BP,主要是存款成本率较为平稳,与公司较好的客户基础有关。1H18存款平均余额较2017年提升3.2%,增速快于生息资产平均余额增长的2%。从时点存款情况来看,2Q18环比仅略增,存款增长或存在一定季节性影响。预计随着公司在按揭贷款和住房租赁业务市场的进一步开拓,客户基础更为巩固,负债优势仍将持续。 信用卡及托管业务中收高增抵补资管新规之影响。中收表现较好,主要是信用卡手续费收入高增(1H18同比增13.1%)和托管业务规模增长带动的收入提升(1H18同比增11.0%),抵补了代理保险销售收入和资管新规下理财产品业务收入的较快下降。6月末理财产品余额1.95万亿,较年初下降6.6%。 资产质量持续平稳改善,拨备充足。6月末,不良率1.48%,环比略降1BP,不良余额环比上升1.2%,且公司不良确认持续严格,不良维持低位平稳。逾期贷款率和关注贷款率分别为1.35%、2.82%,较年初基本持平。6月末,拨备覆盖率193.2%,环比持续提升3.7个百分点,拨备充足。 投资建议:息差高位且有望提升,收入端强劲可持续 较好的客户基础之下,1H18息差持续高位且有望提升;受益信用卡等业务提升推动,2季度中收表现较好;2Q18拨备前利润增9.9%,收入端强劲或可持续。资产质量持续平稳改善,且拨备充足。我们维持公司18/19年净利润增速分别9.8%/10.4%的预测,对应BVPS分别为7.52、8.67元/股,ROE维持较高,给予1.4倍18年PB,目标价10.5元/股,较当前约52%上行空间,上调至买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
兴业银行 银行和金融服务 2018-09-04 15.08 21.05 33.06% 16.10 6.76%
16.44 9.02% -- 详细
事件: 兴业银行于8月28日晚间披露了1H18业绩。1H18实现归母净利润336.57亿元,YoY +6.51%;营收733.85亿元,YoY +7.36%。截至18年6月末,总资产6.56万亿,不良贷款率1.59%,拨贷比3.34%,资本充足率11.86%。 点评: 营收与PPOP增速走高,业绩上行 业绩上行。1H18实现归母净利润336.57亿元,YoY +6.51%,较1Q18的4.94%明显上升;营收733.85亿元,YoY +7.36%,增速较1Q18的2.28%大幅上升。而更反映经营实质的PPOP(拨备前利润)1H18增速达7.3%,明显走高。 业绩有所改善,这源于生息资产日均规模平稳增长,净息差同比上升3 BP,带动利息净收入增长,非息净收入保持平稳增长。 净息差企稳,或明显受益于市场利率下降 净息差企稳。2017年受市场利率走高等影响,负债成本率同比上升41BP至2.81%,而同期资产收益率并未上升,导致息差同比大降50BP至1.73%。1H18在资产收益率环比上升24BP带动下,净息差较17年上升5BP至1,.78%,净息差已明显企稳。 或明显受益于市场利率下降。兴业负债端优势不足,1H18负债中存款占比仅略微过半,1H18应付债券(同业存单为主)成本率高达4.45%,同业负债成本率也高达3.93%,导致负债成本率达3.01%,显著高于上市银行平均。3Q18货币政策走向宽松,市场利率明显下降,AAA同业存单利率降至3%以下,由于市场化负债占比高且期限短,兴业负债成本或明显下降。按照40%市场化负债占比测算,100BP市场利率下降可降负债成本率40BP。 资产质量较好,但略存隐忧 资产质量较高。1H18不良贷款率1.59%,较年初持平;关注贷款率2.33%,较年初略微上升2BP;测算不良净生成率1.06%,保持较低水平。 但略存隐忧。1H18逾期贷款达567.5亿元,较年初增加181.5亿元,主要是对公贷款质量恶化;我们认为,这与兴业银行对公客户民企较多,在上半年紧信用环境下民企违约增多有关。1H18逾期贷款率2.12%,尽管仍低于股份行平均,但较年初上升明显,资产质量略存隐忧。 投资建议:或大幅受益于市场利率大降,预计业绩弹性明显上升 我们认为,兴业银行机制非常市场化,具备长期竞争力,中短期或显著受益于市场利率大降,预计业绩弹性明显上升,18/19年盈利增速预测由此前的6.8%/15.0%上调至8.4%/17.3%。我们维持其1.0倍18PB目标估值,对应21.05元/股,约36%上行空间,当前估值仅0.73倍18PB,很低的估值已反映各种悲观预期,但未充分反映市场利率走低之利好,上调至买入评级。 风险提示:因经济超预期下行导致资产质量明显恶化;存款增长缓慢。
中国银行 银行和金融服务 2018-09-03 3.55 5.20 44.44% 3.75 5.63%
3.75 5.63% -- 详细
事件:8月28日,中国银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1090.9亿元,YoY+5.21%;营收2514.5亿元,YoY+1.29%;年化ROE达15.29%,同比上升9B。6月末,不良率1.43%,环比持平;拨备覆盖率164.8%,环比降3.3个百分点。 点评: 营收逐步转正,中收增长承压 上半年5.2%的盈利增速符合预期,主要贡献来自规模平稳增长和净息差稳中略升,负面因素来自中收增长承压。1H18营收同比增1.3%,1Q18为同比下降2.5%,增速由负转正,主要原因是1)1Q17出售集友银行确认投资收益的高基数影响渐退;2)净利息收入增速维持平稳(规模平稳增长+净息差略升),1H18净利息收入同比增7.1%。 息差持续上行。1H18净息差同比增4BP至1.88%,主要是资产端收益率上行略快于负债端。1H18负债成本率1.83%,公司同业负债及结构性存款等高成本负债占比较高,预计下半年较为宽松的流动性环境,有助公司负债端成本下行,推动净息差持续回升,支撑盈利增速。 中收方面,1H18中收同比下降2.0%,主要是咨询顾问、信贷承诺等手续费收入同比下降较多,主要受落实资管新规新政要求的影响。 规模平稳增长,2季度存款增长乏力 6月末,公司总资产为20.3万亿,较年初增长4.3%,规模维持平稳增长。2季末时点存款环比几无增长(1Q18存款较年初增5.1%),1H18存款平均余额较2017年小幅增长2.8%,反映出公司一定程度受到存款竞争加剧之影响。 资产质量平稳,逾期90天以内贷款高增6月末不良率1.43%,环比持平;关注贷款率2.93%,较年初上升2BP,资产质量情况整体较为平稳。其中,不良先行指标,90天以内逾期贷款增长较快,6月末为1432亿,较年初增长1倍,后续情况有待观察。6月末拨备覆盖率164.8%,拨备较为充足。 投资建议:海外业务占比高受益美元加息,盈利有望上行 1H18公司中收增长承压,得益于净利息收入增长平稳以及其他非息收入高基数影响消退,拨备前利润维持了较好的增长水平,1H18为1.7%,2Q18单季为8.2%。预计伴随负债端成本下降,净息差持续回升,支撑盈利。此外,考虑到中行海外业务占比高,利润贡献占比25%,预计将显著受益于美元持续加息。维持中行2018/2019年分别6.9%/7.9%的利润增速。ROE为15.3%,给予1.0倍18年PB,对应目标价5.20元/股,较当前约46%上行空间,买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
农业银行 银行和金融服务 2018-08-31 3.63 5.45 51.39% 3.93 8.26%
3.94 8.54% -- 详细
事件:8月28日,农业银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1157.89亿元,YoY+6.6%;营收3063.0亿元,YoY+10.6%;年化ROE达16.72%。6月末,不良率1.62%,环比下降6BP;拨备覆盖率248.4%,环比升9.7个百分点。 点评: 1H18归母净利润同比增6.6%,较1Q18的5.4%进一步提升。盈利归因拆解来看,盈利增长受规模稳步扩张、息差提升和成本有效控制的正面贡献较大;1H18全口径拨备计提力度持续较大,压低利润增速。更接近实际盈利情况的拨备前利润,1H18同比高增16.3%(2017年为7.8%、1Q18为13.8%),自17年以来逐季向好,反映出公司强劲的收入表现。 息差进一步提升,负债优势持续凸显。1H18营业收入同比增10.6%。其中,净利息收入、中收分别同比增10.7%、2.8%。净利息收入增速维持双位数增长,主要得益于生息资产规模平稳增长,以及负债成本率平稳、资产收益率提升推动的净息差提升。1H18净息差2.35%,同比上升11BP。1H18公司资产收益率3.81%,较2017年的3.68%提升13BP,主要来自票据贴现及个人贷款利率的较快提升,而1H18负债成本率1.57%,较2017年的1.53%,仅微升4BP,负债端低成本优势凸出。 资管新规下中收仍实现同比正增长。1H18电子银行业务、信用卡手续费收入高增抵补了资管新规下代理业务手续费收入下滑的影响,1H18中收同比增2.8%,增速较1Q18由负转正较为难得。 公司贷款利率微幅上升,中长期贷款占比提升。6月末,公司总资产规模达21.9万亿,较年初增长4.1%;贷款总额达11.5万亿,较年初增6.9%,公司贷款期限结构趋于长期化,截至6月末中长期贷款占比较年初增长1.2个百分点至63.6%,导致公司贷款利率较为平稳,较年初仅微升4BP至4.44%。 资产质量持续改善,拨备充足。6月末,不良双降,不良率1.62%,继续环比下降7BP,不良余额环比下降0.6%,且公司不良确认持续严格,逾期90天以上贷款/不良为72.6%。逾期贷款率和关注贷款率分别为1.83%、3.10%,较年初下降26BP、17BP。6月末,拨备覆盖率248.4%,环比持续提升9.7个百分点,拨备充足。 投资建议:拨备前利润逐季高增,资产质量持续向好 1H18拨备前利润高增16.3%,收入端表现为已披露大行中较好水平。资产质量进一步向好,拨备较为充足。我们认为公司负债成本平稳,资产端利率上行带动的净息差水平提升,未来仍有较大提升空间,维持公司18/19年净利润增速分别为9.1%/12.4%的盈利预测,BVPS分别为4.54/5.19元/股,考虑基本面持续向好,负债优势突出且可持续,给予1.2倍18年PB,目标价5.45元/股,较当前有超50%的上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
北京银行 银行和金融服务 2018-08-31 5.79 8.88 46.78% 6.06 4.66%
6.22 7.43% -- 详细
事件:8月29日,北京银行披露18年中报。1H18实现归母净利润118.54亿元,YoY+7.0%;营收273.66亿元,YoY +3.3%;年化ROE为13.94%,同比下降2.5个百分点。6月末,不良率1.23%,环比持平;拨备覆盖率260.5%,环比下降12.2个百分点。 点评: 1H18归母净利润同比增7.0%,较1Q18的6.2%小幅提升,源于2季度净利息收入增长较快。上半年盈利归因来看,盈利增长的正面贡献来自规模高增、息差稳中有升以及国债地方债投资的税收优惠;负面因素为非息收入大幅下降。 (1)1H18净利息收入同比增12.5%(2Q18同比增15.1%),净利息收入持续向好,主要受益于生息资产规模的较快扩张,2季度息差企稳回升。1H18生息资产平均余额较2017年增8.0%,增长较快。测算2Q18单季净息差1.83%,环比1Q18上升6BP。 (2)中收增长承压。1H18手续费及佣金净收入同比下降22.3%,分业务来看,受资管新规影响,代理及委托业务同比下降13%;企业融资需求相关业务,如承销及咨询业务、保函及承诺业务亦有较大下滑。 资产端向信贷倾斜,贷款占比提升至49%。6月末公司总资产达2.49万亿,较年初增6.7%,保持较快增速。贷款较年初增12.8%,2季度贷款增长进一步加快,或与6月中监管鼓励商业银行加大信贷投放力度,支持实体经济有关。6月末贷款占生息资产比重约49.1%,较年初提升2.6个百分点。 上半年存款增长较好,但成本较高。6月末存款总额1.39万亿,较年初增9.4%,占付息负债的62%。1H18存款成本率1.71%,较2017年的1.60%提升11BP,整体负债成本亦有走高,1H18为2.72%,较2017年大幅提升23BP。上半年行业存款竞争加剧,或加速其负债端成本上行,预计这一情况在下半年较宽裕的流动性环境下有望缓解,息差有望上行。 资产质量较为平稳,拨备较为充足。6月末不良率1.23%(非合并口径),环比持平;关注贷款率1.33%,较年初下降23BP。披露合并口径逾期90天以上贷款与(非合并口径)不良之比126.3%,超出监管要求的100%,预计统一口径的比率或接近100%,相较可比城商行,不良认定仍有收紧空间。1H18加回核销不良生成率0.85%,同比下行14BP。整体来看,资质质量较为平稳。1H18信用成本1.13%,维持较高的拨备计提力度。拨备覆盖率260.5%,较为充足。 投资建议:盈利符合预期,维持增持评级 1H18中收增长承压,但息差企稳有望提升,带动净利息收入回升,我们预测其18/19年净利润增速为6.4%/6.7%。北京银行当前ROE为13.9%,在城商行中略偏低,给予1.1倍18年PB,对应8.88元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
光大银行 银行和金融服务 2018-08-31 3.69 5.58 44.56% 3.97 7.59%
4.10 11.11% -- 详细
事件:8月28日晚间,光大银行披露1H18业绩。1H18实现归母净利润180.8亿元,YoY+6.7%;营收522.3亿元,YoY+12.7%;年化ROE达14.47%,同比下降0.93个百分点。6月末,不良贷款率1.51%,资产总额达4.28万亿元,YoY+6.2%。 营收增速大幅增长,带动净利润增速走高 1H18营业收入YoY+12.7%,净利润YoY+6.7%。其中,净利息收入同比增速为负,是因为在新会计准则下,原在“利息收入”中核算的货币基金、债券基金等业务收入,调整至“投资收益”中核算(共68.1亿)。还原至上年可比口径后,净利息收入336.78亿元,同比+32.95亿,YoY+10.84%,主力是贷款规模增长(YoY+13.65%)。净手续费收入183.8亿,YoY+14.9%,主力是银行卡手续费增长39亿。尽管拨备计提力度强于17年,1H18年化ROE仍达到14.47%,较17年高1.6个百分点,业绩弹性料将释放。 资产结构持续优化,净息差小幅回升 生息资产收益率较17年+17BP,主要是:1)资产配置向贷款倾斜、贷款内部向零售倾斜带来的收益改善(生息资产YoY+5.97%,其中贷款YoY+13.65%,特别是个人贷款YoY+24.82%);2)债券投资收益率上行(较去年+24BP)。然而计息负债成本率也较17年+16BP,主要源自:1)定期存款增加较多,1H18定期存款较年初增加约1280亿,占新增存款中79%;2)存款价格抬升(对公定期+21BP、零售定期+41BP)。1H18净息差较17年上行11BP至1.63%,后续受益于市场利率下行,负债成本率有望下降,带动净息差进一步回升。 不良压力大幅减轻,资本充足率略有压力 严分类、高生成、多处置之后,潜在不良压力大幅减轻。在逾期90+贷款统一放入不良的监管要求下,1H18不良生成和处置力度都较大。不良净生成率达1.61%,超过了15、16年的水平(1.39%、1.37%),也打破了17年的短暂平静(0.87%)。但效果是显著的:关注率持续下降,截至6月末与逾期率几乎一致;逾期90+/不良首次降到100%以下,为89.74%。至此,关注和不良的认定都已相对真实了。不良处置力度较大,1H18处置金额同比+58.6%,1H18核销额是17年全年的3/4。6月末不良率较年初下降8BP到1.51%。剔除不良处置消耗影响后的拨备净计提为负(-2.33亿)。 资本充足率下探。核心一级资本充足率为8.85%,距离监管红线135BP,相对紧张,若不及时补充,短期对规模扩张可能造成一定的约束。 投资建议:资产质量明显改善,目标价5.58元/股 我们认为,光大银行将受益于资产质量大幅改善带来的业绩释放效应,预测其18/19年盈利增速7.9%/9.8%。维持1.0倍18PB目标估值,对应目标价5.58元/股,维持买入评级。 风险提示:信贷宽松下的新增投放质量控制不力;经济大幅下行等。
中信银行 银行和金融服务 2018-08-31 6.03 8.10 40.63% 6.14 1.82%
6.15 1.99% -- 详细
事件:8月27日,中信银行披露18年半年报。1H18实现归母净利润257.21亿元,YoY +7.12%;营收810.52亿元,YoY +5.85%;年化ROE 达13.96%,同比上升0.2个百分点。6月末,不良率1.80%,环比升10BP;拨备覆盖率151.2%,环比下降36.6个百分点。 点评: 营收逐季向好,息差提升。1H18归母净利润同比增7.1%,符合预期,正面贡献主要来自营收改善和国债、地方债投资增加带来的免税效应。考虑新金融会计准则切换对息与非息收入增速的影响,营收增速指标更能反映公司收入端表现。1H18营收同比增5.8%(1Q18为4.9%),2Q18营收环比增4.4%,收入端逐季向好态势明显。1H18净利息收入同比微增0.63%,净息差1.89%,同比提升12BP,主要是资产端利率提升快于负债端。1H18贷款收益率为4.80%,同比提升20BP。中收方面,1H18同比下降3.9%,银行卡手续费收入高增16.3%,部分冲抵了金融严监管下,受托业务等收缩带来的中收下降压力。 信贷资源向零售端倾斜,主动加大存款营销力度。6月末,公司总资产达5.81万亿,较年初增2.3%,规模恢复平稳增长。上半年公司注重结构调整。 资产端,贷款较年初增长5.7%,从信贷投放来看,对公/零售贷款分别较年初增1.7%/5.2%,信贷资源向零售倾斜,与公司14年开始推动零售二次转型战略相符。零售业务税前利润和营收占比均有大幅,1H18达到35.9%和34.7%。负债结构优化。时点存款较年初增5.3%,平均余额存款较17年增长3.1%,其中个人和对公定期存款增长较快,或与公司主动加强存款营销力度有关。1H18存款成本率1.80%,同比提升23BP。 不良确认趋严下不良率走高,主动调整或逐步缓解未来资产质量压力。6月末,不良率1.80%,环比提升10BP,较年初上升12BP。不良率走高的主因是公司大幅加大不良确认力度,6月末逾期90天以上/不良为93.9%,较年初下降15.5个百分点;不良贷款余额较年初增13.5%。不良大幅跃升之下,6月末拨备覆盖率环比下降36.6个百分点至151.19%。1H18计提资产减值损失同比增7.2%,计提力度较平稳。上半年公司主动压降高不良行业贷款,如制造业和批发零售行业,信贷投放上向个人按揭贷款等低不良资产倾斜,未来资产质量压力或将逐步缓解。 投资建议:积极调整转型,不良压力有望逐步缓解盈利符合预期。息差企稳回升,营收逐季改善。上半年加大不良确认力度,当前拨备较充足。预计在公司调整转型之下,资产质量压力将逐步得到缓解。我们维持18/19年净利润同比增10.8%/12.3%,对应BVPS 8.10/9.15元。 不良逐步出清后,公司有望轻装上阵,对公与零售业务并行,ROE 逐步提升。给予1.0倍18年PB(受情绪影响,我们预计股份行目标平均估值由1.1倍下行至1.0倍18年PB),对应目标价8.10元/股,较当前约有34%的上升空间,买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-08-30 12.11 15.23 28.09% 12.32 1.73%
12.34 1.90% -- 详细
事件:8月24日贵阳银行公布18年半年报。1H18实现归母净利润22.78亿元,YoY+19.8%;营收60.41亿元,YoY+6.3%。 点评: 净利润延续高增,但规模扩张放缓净利润延续高增。1H18归母净利润22.78亿元,YoY+19.8%,延续近几年高增长态势;营收总体上维持了不错的增长(YoY+6.3%),环比1Q18有所上行,免税的政府债券投资规模扩大所得税下降(同比少1.2亿)以及拨备计提平稳,使得净利润增速维持高位。 资产规模扩张明显放缓。1H18资产总额4774亿元,较年初仅增长2.86%,与过去几年资产规模高增速形成鲜明对比,资产规模扩张显著放缓。资产规模扩张放缓,叠加上半年资金市场利率高企,1H18利息支出同比大增52.6%,导致利息净收入增速趋缓(YoY+5.8%)。 资产结构向贷款回归,净息差有望企稳同业业务受强监管影响,贷款成为公司资产端规模增长的主要因素(1H18总资产YoY+15.3%,贷款YoY+27.4%),1H18贷款与资产总额之比为29.27%,较年初提升2.23个百分点。 负债成本率有望下降,息差或企稳。1H18净息差2.34%,较17年下降33BP,主要是资产收益率平稳之下负债成本率大幅上升,达2.65%,较17年明显上升。一方面是,存款成本上升,1H18达1.56%(vs17年的1.35%);另一方面,市场利率走高,市场化负债成本率抬升。随着政策宽松市场利率下降,我们认为,贵阳银行负债成本率将有所下降,息差或企稳。 潜在不良压力有所减轻,结构调整降不良中枢不良三率平衡来看,贷款较年初增11.3%,尽管不良生成有所加大(1H18净生成14.1亿,接近17年全年的量),但核销力度加强,最终使不良率比年初仅上升5BP 至1.39%。上半年拨备净计提力度较弱(1.88亿,大幅低于1H17),但拨备较监管红线空间仍充裕。 1H18逾期贷款率3.95%,有所企稳;关注率和逾期90+贷款比率较年初分别下降32BP 和7BP,潜在不良压力有所减轻。贷款认定标准趋严,逾期90+贷款比不良降到90.6%,体现为不良生成率上升。新增贷款向零售倾斜(对公贷款比年初+10%,零售贷款比年初+15%),预计不良新生成将有所下降。 投资建议:资产规模放缓或影响盈利增速,目标价15.23元/股我们认为,贵阳银行有望受益于市场利率大降,净息差有望企稳,但资产规模增长显著放缓或将影响盈利增速,成长性或有所下降。我们预测其18/19年净利润增速18.6%/17.1%,维持1.2倍18PB 目标估值,对应目标价15.23元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;市场利率上升等风险。
招商银行 银行和金融服务 2018-08-29 28.57 33.75 18.50% 30.30 6.06%
31.11 8.89% -- 详细
事件: 8月24日,招商银行披露18年半年报。1H18实现归母净利润447.6亿元,YoY +14.0%;营收1258.3亿元,YoY +11.5%;年化ROE 达19.58%,同比上升0.5个百分点。6月末,不良率1.43%,环比降5BP;拨备覆盖率316.1%,环比增20个百分点。 点评: 盈利维持高位,收入端逐季提升。1H18归母净利润同比增14.0%,维持高位。较高的盈利主要归因于公司收入端维持高增,以及拨备计提下降。资产减值损失同比下降3.7%。 1H18营收同比增11.8%,2Q18单季环比增10.4%。营收逐季提升,其中息与非息收入在可比口径下均有高增长。1H18净息差2.54%,同比上升11BP,维持了1Q18的高位水平;净利息收入同比增8.6%,剔除新金融工具准则影响则同比增14.0%。净息差的较快提升主要受益于贷款利率同比大幅提升28BP 的带动。1H18贷款利率5.08%,预计下半年仍可维持这一较高水平。 1H18非息收入同比增17.4%,剔除金融工具准则切换影响,同比增5.4%,非息收入稳中有升,略好于我们预期。其中,中收同比增7.8%,主要是银行卡手续费收入同比高增24.8%,抵补了资管新规等影响下受托理财收入的减少。 规模重归平稳增长,加大存款营销力度6月末,公司总资产为6.54万亿,环比增4.6%,规模重归平稳增长态势。 贷款季度环比增长4.4%,较年初增8.8%,保持平稳增长态势。负债端存款增长仍较好,2季末时点存款环比增4.7%。1H18存款成本率较2017年有所上行,主要是对公定期存款上升较多,或与公司加大存款营销力度有关。 资产质量平稳向好,拨备安全垫足公司不良认定持续严格之下,6月末不良率1.43%,环比下降5BP;关注贷款率1.50%,维持低位,存量资产质量稳中向好。6月末拨备覆盖率316.1%,环比高增20个百分点,拨备安全垫进一步增厚。 投资建议:ROE 维持高位,看好公司金融科技战略升级1)2Q18规模较年初平稳增长,预计全年可保持平稳增速。2)上半年存款竞争加剧背景下,负债端存款增长仍较好,但存款整体成本率有微幅上升,预计下半年较为宽松的流动性较环境有助负债成本率回落。3)资产质量持续向好。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%,对应18年BVPS 19.85元/股,考虑公司在金融科技银行战略升级之下,ROE 有望高位持续提升。 给予零售银行龙头1.7倍18年PB,对应目标价33.75元/股,较当前价格约22%上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
光大银行 银行和金融服务 2018-08-28 3.63 5.58 44.56% 3.97 9.37%
4.10 12.95% -- 详细
背靠集团稳健经营的中型股份行,股权结构稳定 经过并购重组以及不良包袱处置的艰难时期,2010年开启AH股上市之路,至今公司已成为中型股份行,总资产规模由2010年的1.48万亿,增长至1Q18的4.16万亿。截至18年3月末,光大集团及其子公司共计持股比重为29.0%,此外有华侨城、中国远洋等长期的财务投资者,股权结构较稳定。其稳健经营亦能体现在较为平稳的盈利增速上。2014-2017年净利润增速在2-10%之间,波动不大。1Q18净利润同比增速5.5%,为股份行中等水平。 依托集团优势,各业务条线协调发展 光大银行背靠集团,协同效应显著。光大集团目前已发展成为金融与实业并举,拥有金融全牌照的大型金融控股集团。背靠集团,公司拥有较丰富的跨界商业数据和实业公司基础,平台效益显著。此外,光大香港也拓展了光大银行境外服务能力,提升其跨境业务水平。近几年来,光大银行对公业务优势显著,公司17年对公贷款占比58.1%,存款中企业存款占比79%。2012-2014年对公营收占比超过60%,维持股份行最高水平,对公利润占比亦是。近年注重业务条线均衡发展,零售业务追赶并行。17年公司零售业务同比增速达21%,零售业务贡献营收占比较16年提升7.4个百分点至38.7%,公司营收结构趋于均衡。 息差回升中收发力,ROE有望低位上行 光大银行近年ROE在可比股份行中偏低,杠杆率并不低。较低的ROE主要源于较低的ROA水平。追根溯源,公司对公客户以大中型企业为主,较低的信贷资产定价水平带来较低的净利息收入,拖累收入端表现。当前公司资产质量情况较好,风控能力逐渐提升,减值计提压力不大,对盈利贡献偏正面。综合来看,未来需关注其收入端变化。近期财报显示,公司净利息收入表现较好;预计在息差回升之下,净利息收入有持续较好表现。此外,中收受益于信用卡业务发力,增长前景广阔,ROE有望低位上行。 投资建议:稳健经营,ROE有望步入股份行中等水平之列我们认为,未来几年公司ROE有望上行,主要逻辑在于,行业存款竞争升级之下,公司具备较好的企业客户基础,存款增长压力相对较小,在负债结构优化以及市场利率下行助力下,息差有望延续1Q18企稳回升的态势。资管新规之下,中收增长承压,但信用卡业务迅猛发展,对中收是有力支撑。整体来看,收入端或有超预期表现;当前不良压力平稳;拨备压力不大。盈利有望保持股份行较好水平,带动ROE回升至股份行中等水平。 我们测算公司18/19年净利润同比增7.8%/9.8%,对应BVPS5.58/6.27元。考虑到公司ROE有望提升至股份行中等水平(17年ROE为12.75%,1Q18为13.36%)。背靠集团的对公业务有护城河优势;业务较规范,监管影响较小,给予1.0倍18年PB的股份行平均目标估值(当前公司较股份行平均估值折价5%),目标价5.58元/股,较当前约有58%的上升空间,买入评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。
宁波银行 银行和金融服务 2018-08-24 16.00 23.14 35.32% 17.17 7.31%
18.27 14.19% -- 详细
事件:8月21日,宁波银行披露18年半年报。1H18实现归母净利润57.0亿元,YoY+19.6%;营收135.2亿元,YoY+9.8%;年化ROE达21.13%,同比上升0.8个百分点。 点评:盈利高增符合预期,息差企稳回升 1H18净利润同比高增19.6%,符合预期。上半年营收改善明显,1H18同比增9.8%,增速较1Q18大幅提升(1Q18同比增2.3%),考虑2Q17的低基数因素,营收提速仍很明显,主要贡献来自2Q18净利息收入显著回升。上半年净利息收入逐季改善,2Q18净利息收入46.3亿,同比增12.7%,环比增18.4%。1H18净息差1.81%,较1Q18的1.68%提升13BP,主要是信贷利率提升较快,1H18贷款利率5.60%,较2017年的5.43%提升17BP。伴随市场利率下行,预计下半年息差有望进一步回升。 非息收入方面,1H18非息收入占营收比重平稳于37%。其中,1H18实现中收28.6亿,同比下降5.4%,主要受代理业务收入下降影响。其他非息收入则维持同比高增长,主要源于货基、政策性金融债等投资收益确认。 资产端向信贷倾斜,上半年存款增长亮眼 6月末公司总资产达1.08万亿,较年初增4.3%,环比微增0.7%,保持了平稳增速。上半年贷款同比增16.4%,增速较1Q18提升1.6个百分点,贷款占生息资产比重较年初提升1.6个百分点至36.6%。2季度资产配置继续向信贷倾斜,与行业趋势保持一致。非信贷投资部分,上半年货基规模略有下降,ABS、同业存单等投资资产有所增加。 负债端来看上半年,尤其是1Q18存款增长亮眼,在上半年M2较低增速且行业存款竞争加剧之下,存款较年初高增12.8%,其中企业定期存款较年初增长达32%,增长较快,或与公司主动加大核心负债管理力度有关,凸显公司优秀的对公客户基础。6月末存款占付息负债比重约67%。 资产质量持续较优,应收款项类减值计提力度显著加大 6月末不良率0.80%,环比下降1BP;关注贷款率0.51%,处于上市行较低水平。不良确认严格,资产质量持续优异之下,贷款拨备计提力度略有下降,拨备覆盖率环比微升0.6pct至499.3%。值得注意的是,上半年公司资产减值损失同比多增11.5%,其中,应收款项类减值准备较年初多增20亿,计提力度显著加大。全口径拨备安全垫夯实,拨备反补盈利空间巨大。 投资建议:基本面优异的高ROE成长性银行,目标价23.14元/股考虑公司为高ROE的成长性银行,经营稳健,中小企业及零售客户基础持续夯实,风控能力突出,较能经受经济周期考验。我们维持18/19年21.6%/21.8%的净利润增速预测。公司基本面持续优秀,不应为短期股价波动所扰,重申买入评级,维持2.0倍18年PB估值,BVPS为11.57元,对应股价23.14元/股,较当前约44%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名