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林瑾璐

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517090002,曾就职于海通证...>>

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中信银行 银行和金融服务 2019-01-18 5.46 7.22 31.03% 5.52 1.10% -- 5.52 1.10% -- 详细
营收增速平稳略升,净利息收入或处于持续改善中 18Q4营收同比增5.0%,环比增7.8%,主要是净利息收入持续改善驱动。3季度负债成本未明显下行,18年下半年市场利率走低在4季度或有体现,一定程度降低公司主动负债成本。前三季度中收同比下降3.9%,主要是代理、托管类中收下行;信用卡中收增长仍较好。 结束缩表,4季度规模增速提升 17年起公司在市场利率高位背景下,主动进行缩表,优化资负结构。17年总资产规模较年初降4.3%。18年公司结束缩表,4季度末总资产6.07万亿,环比增3.4%,较年初增6.8%,4季度规模增速有较大提升。三季度末贷款较年初增9.8%,存款较年初增5%,存款增长偏弱。18年以来行业存款竞争更激烈,预计未来公司规模增长或主要受制于存款增长压力。 不良率环比下行,拨备计提力度或维持较大 18年底不良率1.77%,环比下降2bps。3Q18资产减值计提414亿,同比增4.8%。考虑去年高基数,计提绝对规模较大。考虑18Q4营收同比增速(5.0%)与单季利润总额同比增速(6.0%)相差不大,4季度拨备计提力度或维持较大。 信贷结构大幅调整,资产质量压力不必过度担忧 近年来公司严格控制不良高发行业贷款投放,积极处置不良贷款,1H18不良高发的制造业和批发零售行业贷款占总贷款的14.4%,较2016年的21.7%有了大幅下降。考虑近年信贷结构的持续调整,个人按揭等风险较低的贷款占比提升,经济下行压力之下,即便资产质量承压,但恶化幅度不会太大,不必过度担忧。 投资建议:收入端平稳略升,维持增持评级 在行业存款竞争激烈的大环境下,中信银行存款增长偏弱;1H18缩表已结束,规模开始平稳增长;短期来看,负债成本受益于市场利率下行,对息差或有一定正面贡献,营收增速有望平稳提升;目前公司处于持续大力计提拨备和加大不良处置的阶段。但公司信贷结构有大幅调整,也不必过度担忧资产质量压力。我们下调19/20年净利润同比增速预测10.7%/10.4%至5.3%/8.6%,对应19年BVPS9.03元,ROE处于股份行中等水平,给予公司0.8倍19年PB目标估值(当前股份行PB(lf)0.8倍),对应7.22元/股。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量恶化,外部因素影响交易情绪等。
平安银行 银行和金融服务 2019-01-07 9.24 15.85 51.82% 10.57 14.39% -- 10.57 14.39% -- 详细
事件: 1月3日,平安银行公布18年业绩快报。18年实现营收1167亿,同比增10.3%;实现归属母公司股东净利润248.18亿,同比增7.0%。 点评: 收入端持续改善,4季度贷款增长较快 4Q18单季实现营收、净利润分别同比增15.8%、8.1%,均较3季度进一步提升。营收环比增长2.1%,收入端改善持续。18年总资产增5.3%,贷款增17.2%,4季度新增贷款755亿,增长持续较快;4季度存款环比下降0.3%,主要是企业存款环比下降2.7%,或与对公贷款减退力度较大有关。 不良出清基本完成,拨备压力大幅缓解 三季度末,不良贷款偏离度119%,18年末下降至97%,此前一直被市场诟病的不良认定情况在18年大幅趋严。由于过往数年信贷结构的大幅调整以及大力度的不良处置,18年末不良率1.70%,环比上升7BP,3Q18关注贷款率环比下降34BP至3.07%,目前对公存量不良出清基本完成,逾期90天以上贷款占比1.70%,较年初下降73BP。 考虑到近两年零售贷款占比持续提升(18年末零售贷款占比达到57.8%),零售资产质量较稳定(3Q18零售贷款不良率1.05%,环比平稳),我们预计19年资产质量有望继续改善,缓解近几年较大的拨备压力,带来业绩弹性,提升ROE。 零售转型战略成效显著,仍有较大增长潜力 零售客户数、零售AUM均有较快增长。零售业务营收与利润占比亦提升较快,3Q18分别为51%和68%。未来零售转型仍有较大空间:(1)受益于平安集团业务整合,平安信托财富管理业务无偿转入平安银行,预计19年开始,私行业务有望大幅增长(目前私行客户2.6万户,门槛AUM 600万,私行管理规模约2000亿;招行为7.2万户,AUM高达2万亿)。(2)零售业务规模,尤其是AUM与招行仍相聚甚远,提升空间较大(1H18平安零售客户数0.77亿户,AUM1.2万亿;1H18招行零售客户数1.2亿户,AUM 6.6万亿)。依托平安集团客户及流量入口,充分拥抱Fintech的大趋势,有望成长为智能化零售银行龙头。 投资建议:不良出清基本完成,业绩弹性或增强 18年业绩符合预期。三季度平安银行营收已出现明显改善,3Q18 PPOP同比增速4.2% (1H18 为-1.2%)。在19年经济下行压力加大之下,我们维持公司19/20年盈利增速11.8%/20.9%。考虑平安银行零售转型成效明显且增长潜力较大;资产质量或持续改善;业绩弹性在增强,未来ROE有望提升,给予公司1.1倍19年PB目标估值,对应15.85元/股,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行带来资产质量显著恶化;信用卡业务不良风险等。
交通银行 银行和金融服务 2019-01-07 5.75 8.03 34.51% 5.99 4.17% -- 5.99 4.17% -- 详细
具有改革创新基因的国有大行,混改有望进一步推进 交行为首家完成财务重组-引进外资-公开上市的国有商业银行。于04年,股份制改革方案获批,引进境外战略投资者。于05年和07年分别完成H股和A股上市。当前股权结构在五大行中相对均衡,3Q18国有资本持股占比26.53%,低于四大行,具备改革创新基因。于15年,国务院批准其作为深化改革试点行。创新基因较足,亦体现在其国际化布局在国内同业中居于前列。截至18年6月末,境外资产达1.05万亿,占总资产的11.30%,占比在国有银行中仅低于中行。 存款基础偏弱,近期收入与净息差逐季改善 存款基础较弱,带来负债成本偏高。3Q18付息负债付息率为2.80%,显著高于四大行。其中,活期存款占比较低仅为43%。未来负债管理或为重中之重。收入端逐季改善。18年下半年同业负债成本高位平稳以及资产端信贷投放利率上行带来净利息收入、营收逐季改善。3Q18营收与拨备前利润同比增速分别为5.4%和10.0%,均较2季度有了大幅提升。 零售业务加快发展,信用卡与财富管理表现亮眼 近年零售业务有较快发展,带动税前利润贡献占比从12年的14%大幅提升至17年的31%,主要得益于个人资产业务的较快发展(主要是个人按揭、信用卡业务)以及中间业务收入的亮眼表现(财富管理业务中收、保险代理销售、基金销售以及贵金属销售等)。今年信用卡与按揭贷款增速显著高于其贷款总额增速。信用卡增长较快,带来中收高增且不良率较低。截至18年9月末,交行信用卡在册卡量超7000万,信用卡交易额超过2万亿,居行业第二;不良率仅1.44%,居行业中位水平。 近年信贷结构调整力度较大,资产质量压力或不大 16年是不良率高点,之后不良率较平稳。近年贷款结构变化来看,不良暴露较早的长三角地区近年占比提升,而大中型企业信用风险暴露相对较高的环渤海经济圈贷款占比在下降。信贷行业分布上,基建类相关贷款占总贷款比重维持在21%以上,而易受经济下行影响的批发零售和制造业贷款占总贷款比重下降至25%的行业中等水平。受益于近年较大幅度的行业结构和区域结构调整,预计中短期内资产质量压力或相对可控。 投资建议:当前低估值高股息,中长期看混改提升ROE 我们测算公司18/19年净利润同比增5.6%/6.7%,对应BVPS 8.92/9.97元。考虑到当前资产质量压力相对较小,息差仍有一定提升空间。作为最具创新改革基因的国有大行,深化改革或进一步推进,提升基本面。虽然交行ROE行业偏低,但估值更低,当前仅0.63倍18年PB、0.56倍19年PB,18/19年股息率高达5.38%、5.74%。我们认为,短期看,交行19年业绩弹性或好于部分股份行及国有行;中长期来看,具备改革深化提升ROE的逻辑,给予0.9倍18年PB,对应目标价8.03元/股,增持评级。 风险提示:负债成本显著抬升、经济下行超预期导致资产质量恶化等。
招商银行 银行和金融服务 2018-12-25 25.20 33.71 24.85% 27.17 7.82% -- 27.17 7.82% -- 详细
事件:据21世纪经济报道,12月20日晚对于媒体报道的监管窗口指导部分银行"适度控制"净利增速,招商银行回应称未收到监管部门的窗口指导通知;市场传言的招行内部定调19年营收零增长、净利润增速降至个位数亦 属谣言,19年财务预算正在编制中,高管层尚未讨论,也未上报董事会。 点评: 受传言影响近期公司股价累计下跌超8%,当前估值仅1.1倍19年PB。悲观的业绩预期传言催化悲观情绪,导致最近三个交易日招行股价连续下跌,三个交易日累计下跌8.41%,领跌银行股。截至当前招行估值仅1.31倍18年PB,1.1倍19年PB。我们认为,在稳健且优秀的基本面、一以贯之的零售轻型银行的战略引导之下,ROE水平或可维持16%以上。招行当前估值明显偏低。 公司三季度业绩持续优异。(1)公司前三季度盈利增速持续领先可比同业。前三季度归母净利润同比增14.6%,拨备前利润增速12.6%,增速持续领先可比同业。(2)18年以来存款竞争加剧背景下,公司存款成本率波动不大,彰显出其较好的零售客户基础。3季度负债成本维持平稳,净息差环比持平于2.54%的高位。(3)存量资产质量较优,未来新生不良压力亦不大。3Q18不良率1.42%,环比下降1BP;1H18逾期贷款率、关注贷款率均环比下降10BP。 我们乐观/中性/悲观假设下,公司2019年利润增速均可能维持在10%以上。源于其(1)存款基础好,负债成本率维持平稳,资产端收益率受宽松政策及信贷需求减弱等影响或高位趋降,息差或高位小幅波动;(2)有效信贷需求减弱,但规模有望维持平稳增长;(3)不良生成压力不大,存量不良低位,信贷结构持续优化,未来不良新生压力不大,预计不良生成率1%左右。(4)当前拨备覆盖率已较为充足,3Q18拨备覆盖率326%,拨贷比高达4.64%,安全垫厚实。(5)受“一二五”,小微贷款利率等指导性监管政策影响小;截至1H18公司小微贷款余额3300亿,占贷款总额的8.7%,1H18小微贷款增量占比7%;若全年新投放小微贷款利率较当前下降100BP,我们粗略预计对营收影响约0.2%;若存量小微贷款平均利率下降100BP,则对营收影响约1.7%,影响较有限。我们乐观/中性/悲观假设下,公司2019年利润增速分别达到19.1%/12.2%/10.9%。 投资建议:主推零售银行龙头,关注低估值优质股份行目前政策稳经济方向较明确;而经济中长期走势仍存较大不确定性。2019年我们主推盈利弱周期属性的零售银行龙头招商银行和平安银行。由于近期社融及信贷指标仍不乐观,我们将公司盈利预测由此前的乐观假设调整至中性假设,将2018-2020年净利润增速由此前的18.6%/19.1%/19.7%下调至16.4%/12.2%/11.7%,18年BVPS为19.83元,考虑高盈利的稳定性和零售战略持续性,维持1.7倍18年PB,对应目标价33.71元。同时建议关注低估值优质股份行,例如光大、兴业等。 风险提示:政策波动超预期影响市场情绪;经济下行压力进一步加重带来资产质量恶化;中美贸易摩擦等外部不确定性因素影响经济中长期走势等。
南京银行 银行和金融服务 2018-11-05 7.21 9.95 48.51% 7.23 0.28%
7.23 0.28% -- 详细
事件:10月30日,南京银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润85.74亿元,YoY+15.4%(1H18YoY+17.1%);营收201.91亿元,YoY +8.7%;年化ROE为18.2%。9月末,总资产达1.22万亿;不良率0.89%;拨备覆盖率443%;核心一级资本充足率8.21% 点评:3Q18拨备计提力度加大拖累盈利增速,净息差环比下行略低于预期 Q3营收增速平稳,但拨备计提力度较大是前三季度净利润增速下降的主因。前三季度拨备前利润增速为8.4%,持平于1H18。其中,前三季度净利息收入同比增5.1%,平均生息资产同比增3.9%;净息差1.87%,同比上升2BP,环比下降2BP。 净息差环比下降,略低于预期,主要是Q3负债成本居高不下,测算Q3负债成本率3.13%,环比上行16BP,上行幅度较大。18年下半年市场利率下行对公司负债成本的正面贡献不大,或是公司一般性存款增长较慢,定增停摆导致公司对主动负债依赖度加大。3Q18主动负债占付息负债比重约31.3%,环比提升1.5个百分点。 信贷高增,存款增长较慢 9月末,公司总资产为1.22万亿,环比增2.0%。资产端来看,3季度资产配置进一步向信贷倾斜,9月末贷款较年初高增20.1%,环比增7.1%,贷款占生息资产比重较1H18提升2个百分点至39.1%。信贷投向上看,大零售转型战略推进带来零售贷款占比持续提升,3Q18个贷占比26.1%,较年初上升3个百分点。应收款项类投资环比略升,较年初下降2.2%。 负债端来看,存款增长略偏弱。行业存款竞争加剧之下,存款较年初增长5.2%。存款增速显著低于信贷增速,对负债成本构成一定压力。 测算不良生成率有所上升,拨备充足 3季度末不良率0.89%,环比上升3BP,关注贷款率1.43%,环比下行1BP。据测算,Q3单季加回核销不良生成率1.06%,同比环比均有明显上行。公司存量资产质量较好,但单季不良生成有所回升,考虑到1H18公司90天以内逾期贷款较年初大幅增长50.5%,未来不良情况需进一步关注。当前拨备覆盖率达443%,拨贷比3.93%,拨备充足。 投资建议:存款较弱,不良新生情况有待进一步观察 我们认为,南京银行存款较弱是其净息差环比下行的重要影响因素。下半年市场利率维持低位,预计在Q4有助公司缓解负债端压力,息差有望企稳。Q3单季不良生成率有所上行,仍需进一步关注。我们微幅下调公司18/19年净利润增速预测19.7%/22.7%至16.6%/21.1%。在大零售战略转型加快推进下,公司加快推动轻资本内生发展,ROE有望上行。给予1.3倍18年PB目标估值,18年BVPS为7.66元,对应股价9.95元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
光大银行 银行和金融服务 2018-11-02 4.03 5.58 41.62% 4.06 0.74%
4.06 0.74% -- 详细
事件:10月30日,光大银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润277.6亿元,YoY+9.2%;营收813.6亿元,YoY+18.3%;年化ROE达12.7%,同比下降1个百分点。9月末,不良率1.58%,环比上升7BP;拨备覆盖率172.7%,环比下降0.4个百分点。核心一级资本充足率8.89%,环比上升4BP。 点评: 利息/非息收入双双强劲,拉动营收增速强势回升 公司18年正式实施I9,将货基、债基等收入从“利息收入”调整至“投资收益”,1Q/2Q/3Q的调整幅度分别为35亿/63亿/90亿,使对应各期的净利息收入均同比下降(前三季度YoY-2.7%),而非息收入均出现50%以上的同比增速(前三季度YoY+58.2%)。若还原至I9前口径,则前三季度净利息收入同比+17.3%,非息收入同比+20.2%,带动营收同比+18.3%。 净利息收入的强势,属于“量价齐升”。18年前三季度,总资产增速8.1%,持续回升。其中,贷款同比+18.1%,存款同比+18.3%,超出总资产增速约10个百分点。这表明在宽信用的政策导向下,业务显著向传统存贷业务回归,“量”的因素强劲。同时,净息差持续走阔,1Q/2Q/3Q环比上升7BP/4BP/5BP,“价”的因素也不遑多让。非息收入中手续费收入增幅扩大,前三季度同比+17.8%;还原I9后,其他非息收入也比去年同期多贡献6亿。 潜在不良暴露和处置仍在继续,资产质量向好可期 1H18核销力度较大,逾期90+比例比年初下降29BP,不良率下行8BP到1.51%。对比三季末,1Q/2Q/3Q单季资产减值损失分别净增70亿/76亿/88亿,拨备计提力度有所加强,而3Q拨备覆盖率环比下降0.4个百分点,说明3Q仍保持了较大的处置力度。而不良率环比上行7BP到1.58%,回到了公司2016年以来保持的1.59%左右的控制水平。处置力度保持,而不良率上行,说明潜在不良的暴露出清仍在继续,预计在18年报中会有所体现。 资本充足率小幅上升,但中期约束仍在 3Q18公司核心一级资本/一级资本/资本充足率分别环比增加4BP/2BP/1BP。单就核心一级资本充足率来看,三个季度环比变动-32BP/-39BP/+4BP。三季末相比于7.5%的监管要求,仍有139BP的空间,短期看比较充裕。静态分析测算,4BP的小幅增加后,在不考虑任何内生和外源补充的情况下,能贡献的RWA增长空间是18.5%,比1H18有所扩大。考虑到当前RWA增速,未来1-2年内可能仍需要资本的有效补充。 投资建议:利息收入和中收皆强势,利润存释放空间 在净利息收入和非息收入的双轮驱动下,营收增速比较强势。当前净利润受较大拨备计提力度延续的影响,而伴随着潜在不良的持续暴露和出清,不良消化压力减轻,利润增速具备较大提升空间。因此,我们将公司18/19年盈利增速预测从7.9%/9.8%上调为8.1%/10.1%,并维持1倍18年PB的目标估值,对应目标价5.58元/股,较当前约39.1%上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行使资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
宁波银行 银行和金融服务 2018-11-02 17.77 22.58 34.73% 18.27 2.81%
18.27 2.81% -- 详细
事件:10月29日,宁波银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润89.2亿元,YoY +21.1%(1H18YoY +19.6%);营收212.3亿元,YoY +14.1%;年化ROE为22.3%。9月末,总资产达1.09万亿;不良率0.80%;拨备覆盖率502.7%。 点评:盈利持续高增,Q3单季拨备前利润增速达29.9%盈利高增符合预期。3Q18营收同比增速回归双位数,由规模较快增长、息差提升以及非息收入高增共同贡献。3Q18拨备前利润增速达到13.7%,较1H18的5.9%有显著提升;Q3单季高达29.9%。资产质量持续优异之下,18年前三季度拨备计提力度仍较大,资产减值损失同比高增15.0%。 3Q18中收同比下降2.8%;其他非息收入同比增长较快,其中投资收益同比高增145%,主要源自货基投资收益的增加。 Q3净息差明显回升,资产端收益率上行较快3Q18净利息收入同比增8.9%,平均生息资产规模同比增7.4%,3Q18净息差1.90%,较1H18的1.81%明显提升。据测算Q3净息差为2.07%,环比提升14BP,主要是资产收益率上行快于负债端成本率上行。3季度信贷占生息资产比重环比提升2.1个百分点至38.8%。信贷占比提升或是资产端收益率上行的主因。Q3负债成本率环比仍有所上行,预计市场利率下行降低负债成本在4季度将有所体现。 Q3增配高收益率的对公信贷,压降投资类及同业资产从时点规模来看,3Q18总资产规模环比微增0.9%。贷款环比增6.4%,增长较快。从信贷投向来看,3季度对公贷款增长较快,季度环比增8.1%。 债券投资及同业资产规模均环比下降。公司主动增配高收益率资产,或是出于明年资产利率面临下行压力的考虑,提前作布局。 资产质量持续优异,拨备厚实3Q18不良率0.80%,环比持平;关注贷款率0.56%,环比上行5BP。据测算,Q3单季加回核销不良生成率0.61%,Q2为1.15%。资产质量持续优异。拨贷比、拨备覆盖率分别较1H18进一步提升0.04/3.35个百分点至4.02%、502.7%。此外,公司应收款项类减值准备较年初多增21亿。全口径拨备安全垫厚实,拨备反补盈利空间巨大。 投资建议:基本面优异的高ROE 成长性银行,目标价23.14元/股考虑公司为高ROE 的成长性银行,经营稳健,中小企业及零售客户基础持续夯实,风控能力突出,较能经受经济周期考验。我们维持18/19年21.6%/21.8%的净利润增速预测。公司基本面持续优秀,重申买入评级,维持18年2.0倍PB 估值,BVPS 为11.29元,对应股价22.58元/股,较当前约34%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
招商银行 银行和金融服务 2018-11-02 29.45 33.75 25.00% 30.45 3.40%
30.45 3.40% -- 详细
事件:10月30日晚间,招商银行披露18年三季报。18年前三季度实现归母净利润673.80亿元,YoY+14.6%;营收1882.21亿元,YoY+13.2%;1-9月年化ROE为18.66%。9月末,总资产6.51万亿。 点评:盈利维持高增,息差高位平稳。前三季度归母净利润同比增14.6%,增速持续领先股份行。3Q18拨备前净利润增速较1H18提升3.2个百分点至12.6%,反映出公司收入增长持续强劲。 (1)规模平稳增长以及息差维持高位带来净利息收入同比增9.9%。前三季度平均生息资产同比增6.1%,增速较为平稳;净息差2.54%,维持高位水平(1H18为2.54%)。据测算,Q3负债成本率1.96%,持平于2Q18。Q3资产收益率水平亦较平稳。 (2)非利息净收入同比增8.05%(考虑金融准则切换影响),其中,中收同比增7.4%,在资管新规影响下,仍维持了较快增长,主要得益于其银行卡业务、信贷承诺业务中收高增。(3)前三季度拨备计提力度较大以及税负优惠低于17年同期给3Q18盈利增速带来一定负面影响。 资源向信贷倾斜,票据贴现占比提升较快。3季度末,资产规模环比略降0.4%,符合公司一直以来更注重发展“质量”的战略导向。在规模增长放缓之下,3Q18贷款同比增8.8%,较年初增10.9%,增速明显快于同业及投资类资产,资源向信贷倾斜较为明显。根据公司类贷款口径来看,前三季度票据贴现增长明显快于对公贷款增长。3Q18对公贷款占信贷比重下降至41%(1Q18为43%),票据贴现占比提升至6.6%(1Q18为4.9%)。 我们认为主要与经济下行压力之下,公司经营较为审慎,更偏好短期票据等低风险资产。此外,票据贴现占比提升,或对资产端整体收益率提升有一定压制作用,或是3季度同业资产占比下降、信贷占比提升的情况下,资产端利率水平却未明显上行的重要原因。 不良率环比下降,不良生成略升。9月末,不良率1.42%,环比下降1BP。 我们测算3季度单季加回核销不良生成率0.61%(Q2单季为0.49%),不良生成稳中略升,公司不良确认严格,关注与逾期比率均较低,未来资产质量压力不大。9月末,拨备覆盖率326%,维持股份行较高水平;拨贷比高达4.64%,拨备安全垫厚实。 投资建议:ROE维持高位,看好公司金融科技战略升级 18年以来存款竞争加剧背景下,公司存款成本率波动不大,归功于其较好的零售客户基础。3季度负债成本维持平稳,公司吸存策略或更积极。公司整体风险偏好不高,存量资产质量较优,新增资产的不良压力或不大。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%,对应18年BVPS19.85元/股,考虑公司在金融科技银行战略升级之下,ROE有望高位持续提升。给予零售银行龙头1.7倍18年PB,对应目标价33.75元/股,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
中信银行 银行和金融服务 2018-10-30 5.96 7.28 32.12% 5.97 0.17%
5.97 0.17% -- 详细
营收增速平稳,中收增长承压。前三季度归母净利润同比增5.9%,增速有所下滑(vs1H18YoY+7.1%),盈利归因来看,平均生息资产规模增长放缓,中收增长承压以及拨备计提力度较大影响;息差提升以及税收减免(有效所得税率进一步降至18.6%)也带来一定正面贡献。 3Q18中收同比下降4.7%,增长承压,或是受托业务等收入下降的影响较大。 存款增长较弱制约规模增速,市场利率对负债成本的影响仍未明显体现。9月末,存款环比下降0.3%,较年初增长5.0%。今年以来,行业存款竞争更趋激烈,公司核心负债增长较弱,是制约其规模增长的重要因素。目前高成本主动负债占比约32%,占比在较高水平。市场利率下行对负债成本的正面贡献在3季度仍未明显体现。据测算Q3负债成本率环比提升5BP左右,或与主动负债久期稍长有关。 资产配置以信贷投放为主,资产收益率提升带动息差持续回升。在规模增长受到制约的情况下,公司在资产配置上,以加大信贷投放为主。3Q18贷款环比增4%,较年初增9.8%;低收益的同业资产环比下降20.7%,信贷占比的提升带来资产收益率的较快上行。3Q18净息差为1.92%(1H18为1.89%)我们测算Q3单季为1.98%,环比上行7BP。 或仍处于加速出清不良阶段,拨备充足。9月末,不良率1.79%,环比下降1BP。我们测算3季度单季不良处置规模约130亿,处置力度较大(1H18核销转出306亿,17年核销转出357亿)。公司或仍处于不良加速出清阶段。 拨备计提力度持续较大,3Q18资产减值计提414亿,同比增4.8%。考虑去年高基数,计提绝对规模较大。18年来公司持续压降高不良行业贷款,如制造业和批发零售行业,信贷投放上向个人按揭贷款等低不良资产倾斜,未来资产质量压力或将逐步缓解。当前拨备覆盖率160.95%,环比升9.8个百分点,较为充足。 投资建议:不良持续出清,资产结构调整力度或较大 受资产收益率上行带动,息差持续回升,营收增速平稳。公司持续加大不良确认和处置力度,在大幅计提拨备之下,当前拨备较充足。预计公司年内资产结构调整力度较大,规模平稳增长,或处于加速出清不良的阶段。在加大拨备计提力度假设下,我们下调18/19年净利润同比增速10.8%/12.3%至6.3%/10.7%,对应18年BVPS8.09元。不良逐步出清后,公司有望轻装上阵,对公与零售业务并行,ROE逐步提升。目前来看,资产质量情况有待进一步观察,结合当前股份行平均估值0.9倍PB(LF),给予公司0.9倍18年PB,目标价7.28元/股。评级由“买入”下调至“增持”。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
建设银行 银行和金融服务 2018-10-26 7.00 9.01 36.31% 7.32 4.57%
7.32 4.57% -- 详细
事件:10月23日,建设银行披露18年三季报。18年前三季度实现归母净利润2141.08亿元,YoY+6.4%(1H18 YoY+6.3%);营收5000.47亿元,YoY +5.9%;年化ROE达16.08%。 点评: 盈利增速平稳略上行,前三季度拨备前利润增速维持上行。3Q18盈利增速较1H18增速仅微幅提升。3Q18与1H18盈利归因拆解来看,三季度规模平稳增长且息差维持高位平稳,但中收略有下降以及拨备计提有所加大,后两者是影响盈利增速进一步上行的主因。从更接近实际盈利情况的指标拨备前利润增速来看,3Q18拨备前利润同比增速达7.7%,较1H18的6.7%进一步提升。18Q3拨备前利润增速为10.0%(18Q2为9.9%),维持较高增速。 3Q18净息差2.34%,与1H18相当。我们可比口径数据测算,前三季度资产收益率与负债成本率相比上半年波动不大。3Q18生息资产收益率环比上行1BP至3.87%,负债成本率环比下行2BP至1.58%,低成本负债优势显著。 三季度贷款增长平稳,票据贴现环比多增。(1)3Q18贷款同比增7.9%,环比增2.3%,增长较平稳。其中,票据贴现环比增38.1%,增速明显快于公司贷款及个贷。(2)在Q3流动性较为宽松之下,公司增配了收益率较低的存放同业资金。资产配置或可以反映出三季度多数商业银行更为偏好票据贴现、个贷等低风险资产,在经济下行压力下,风险偏好难以提升。 Q3中收环比下降,主要受资管新规影响拖累理财中收。前三季度实现中收965.3亿元,同比增3.1%,主要是银行卡、电子银行、托管及其他受托业务发展较好,对中收支撑较大。Q3单季中收环比Q2下行11.4%,或是由于资管新规实施短期影响理财中收。 资产质量持续平稳改善,拨备充足。三季度末,不良率1.47%,环比略降1BP,不良余额环比上升1.5%,不良维持低位平稳。并且,公司不良确认一直较为严格,1H18的90天以上逾期/不良为60.4%,远低于100%。拨备覆盖率较年中的193.2%继续提升2.0个百分点至195.2%,拨备安全垫充足。 投资建议:拨备前利润持续高增,维持买入评级 3Q18盈利符合预期。Q3规模增长与息差水平均较平稳;前三季度拨备前利润同比增速较1H18进一步提升,Q3单季达10%的较高水平。资产质量持续平稳改善,且拨备充足。我们鉴于公司在经济下行期或更注重增厚拨备的考虑,上调拨备计提值,影响公司18/19年净利润同比增速预测由9.8%/10.4%下降至6.9%/9.1%。 公司强大的存贷款客户基础,带来低成本负债和优异的资产质量表现,盈利平稳向好。当前受中美贸易摩擦等影响,板块平均18年PB为0.83倍,考虑公司ROE(3Q18为16.1%)高于行业均值(1H18为13.4%),给予1.2倍18年PB,对应9.01元/股,较当前约30%上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
常熟银行 银行和金融服务 2018-10-24 6.11 7.24 16.59% 7.09 16.04%
7.09 16.04%
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事件:10月22日,常熟银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润11.2亿元,YoY+25.3%(1H18 YoY +24.6%);营收42.8亿元,YoY +18.3%;年化ROE为12.9%(按披露值年化)。 点评: 盈利持续高增,三季度息差提升 盈利高增符合预期,主要由规模扩张和息差向好共同推动。3Q18净利息收入同比增17.2%,增速较1H18的12.5%进一步提升;3Q18生息资产规模同比增14.3%,据测算前三季度年化净息差为2.99%,较1H18的2.87%上行12BP,得益于三季度资产收益率持续上行且负债成本率拐头下行。 三季度规模增速略有放缓,票据贴现增长较快 从时点规模来看,3Q18总资产规模环比微增0.9%。贷款环比增5.2%,增速较上半年略有放缓;但考虑前三季度贷款较年初增长18.1%,信贷增长仍快于去年同期。我们认为,主要受18年较为宽松的信贷政策指导与负债端存款高增的双重带动。3Q18对公贷款环比微增0.2%,个人贷款环比增长7.5%,票据贴现环比增35.8%,增速显著高于对公贷款。我们认为,主要是在中美贸易冲突持续以及经济下行压力下,公司谨慎经营,更偏好个贷以及票据贴现等低风险资产。 存款持续正增长且稳定性较强 3Q18存款较年初增15.8%,环比增1.6%;其中企业活期、个人定期存款增长较快,分别较年初增长16.7%、24.3%。分季度看,1Q18存款表现最为突出,较年初增长超过111亿,增速为11.3%,此后两个季度仍维持正增长,反映出存款稳定性较强。 资产质量持续改善,拨备提升较快 3Q18不良率1.00%,环比下行1BP;关注贷款率2.12%,环比下行5BP。据测算,前三季度加回核销不良生成率0.65%,较17年同期下行28BP。资产质量持续向好。拨备提升较快。拨贷比、拨备覆盖率分别较1H18提升0.17/20.4个百分点至4.05%、406.7%,提升幅度亮眼,或部分为19年会计准则切换做准备。总体来看,公司拨备安全垫较充足,盈利释放空间较大。 投资建议:拨备安全垫厚,特色化经营持续提升ROE 公司特色化经营和精细化管理带来较好的收入表现。3Q18盈利持续高增长,净息差高位继续回升,略超预期。预计息差高位水平在年内仍可维持;存款增长较好,可支撑规模较快扩张;资产质量持续改善,拨备安全垫充足。我们上调18/19年盈利增速20.5%/21.5%至24.7%/22.7%。预计未来两年ROE提升至14%左右的农商行较高水平,我们维持公司1.4倍18年PB目标估值,对应7.24元/股,较当前约21%上行空间,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
工商银行 银行和金融服务 2018-09-05 5.43 7.58 41.95% 5.80 6.81%
5.80 6.81%
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事件: 8月30日,工商银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1604.42亿元,YoY+4.9%;营收3874.51亿元,YoY+7.0%;年化ROE达15.33%。6月末,不良率1.54%,环比下降1BP;拨备覆盖率173.2%,环比降1.3个百分点。 点评: 1H18拨备前利润同比增8.9%,收入端在持续向好。1H18归母净利润同比增4.9%(1Q18为4.0%),符合预期。盈利拆解来看,盈利增长受规模稳健增长、息差同比提升以及国债地方债投资带来税收优惠的正面贡献较大,而较大力度计提拨备部分压制了盈利增速。若看反映经营成长性的拨备前利润,1H18同比增8.9%,增速为近年同期较高水平(1H17为7.7%)。单季度来看,2Q18单季拨备前利润同比增7.2%,较1Q18的10.4%有所下行,主要是2Q18净利息收入同比增速9.0%(1Q18同比增12.3%),但单季环比仍在上行,预示收入端在持续向好。 净息差持续提升,中收增速好于预期。1H18净息差2.30%,同比提升14BP,净息差提升的主要是生息资产收益率提升快于负债端成本率上升。1H18生息资产收益率为3.79%,同比提升18BP,其中贷款收益率达4.33%,同比去年同期提升20BP。较好的客户基础之下,公司负债端成本率同比小幅上升5BP至1.63%,低成本优势显著。1H18中收同比增3.4%,略好于预期。主要是信用卡业务、结算清算业务中收增长较快,分别同比增16.7%、17.1%,抵补了保险监管、资管新规影响下代理理财类手续费同比下滑12.5%的较大影响。 存款表现亮眼,资产端提信贷压同业。6月末总资产达27.3万亿,较年初增3.1%。风险加权资产(RWA),季度环比增2.8%(1Q18环比增3.2%),增长较快,主要与其支持实体经济,加快信贷投放,压缩同业资产有关。6月末,贷款总额14.9万亿,较年初增4.9%,同业资产较年初降13.1%。负债端,6月末时点存款较年初高增8.3%,2季度环比增3.1%,在行业存款竞争加剧之下,存款表现亮眼;存款平均余额较年初增3.4%,增长亦较快。 资产质量持续改善,拨备充足。6月末,不良率及关注贷款率分别为1.54%、3.23%,较年初下降1BP、72BP。公司披露2013年以来,新增融资不良率维持在0.88%的较低水平,可见资产质量改善持续性较好。6月末,拨备覆盖率173.2%,拨备充足。 投资建议:稳健经营基本面优异,看好国内银行业龙头作为国内银行业的龙头,工行治理规范且市场化程度较高。上半年低成本核心存款增长较快,负债端优势突出,我们看好公司基本面向好的可持续性,维持公司18/19年分别8.8%/8.9%的净利润增速预测,目标估值1.2倍18年PB,对应目标价7.58元/股,较当前约40%上行空间,给予买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
建设银行 银行和金融服务 2018-09-04 6.87 10.50 58.85% 7.32 6.55%
7.32 6.55%
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事件:8月28日,建设银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1470.27亿元,YoY+6.3%;营收3399.03亿元,YoY+6.1%;年化ROE达16.66%,同比下降43B。6月末,不良率1.48%,环比下降1BP;拨备覆盖率193.2%,环比升3.7个百分点。 点评: 1H18归母净利润同比增6.3%,较1Q18的3.9%进一步提升。盈利归因拆解来看,盈利增长受息差提升、规模稳健增长的正面贡献较大,而去年同期贡献较大的两个因素,拨备计提和税收优惠均呈中性。 息差进一步提升,负债优势持续 1H18营业收入同比增6.1%。其中,净利息收入、中收分别同比增9.9%、1.4%。净利息收入表现持续较好,主要受益于生息资产规模平稳增长之下,净息差走阔。 1H18净息差2.34%(较1Q18披露的2.35%略降),同比上升20BP。上半年公司资产端收益率提升较快,1H18为4.31%,较2017年提升13BP,负债成本率较为平稳,1H18为1.61%,较2017年提升5BP,主要是存款成本率较为平稳,与公司较好的客户基础有关。1H18存款平均余额较2017年提升3.2%,增速快于生息资产平均余额增长的2%。从时点存款情况来看,2Q18环比仅略增,存款增长或存在一定季节性影响。预计随着公司在按揭贷款和住房租赁业务市场的进一步开拓,客户基础更为巩固,负债优势仍将持续。 信用卡及托管业务中收高增抵补资管新规之影响。中收表现较好,主要是信用卡手续费收入高增(1H18同比增13.1%)和托管业务规模增长带动的收入提升(1H18同比增11.0%),抵补了代理保险销售收入和资管新规下理财产品业务收入的较快下降。6月末理财产品余额1.95万亿,较年初下降6.6%。 资产质量持续平稳改善,拨备充足。6月末,不良率1.48%,环比略降1BP,不良余额环比上升1.2%,且公司不良确认持续严格,不良维持低位平稳。逾期贷款率和关注贷款率分别为1.35%、2.82%,较年初基本持平。6月末,拨备覆盖率193.2%,环比持续提升3.7个百分点,拨备充足。 投资建议:息差高位且有望提升,收入端强劲可持续 较好的客户基础之下,1H18息差持续高位且有望提升;受益信用卡等业务提升推动,2季度中收表现较好;2Q18拨备前利润增9.9%,收入端强劲或可持续。资产质量持续平稳改善,且拨备充足。我们维持公司18/19年净利润增速分别9.8%/10.4%的预测,对应BVPS分别为7.52、8.67元/股,ROE维持较高,给予1.4倍18年PB,目标价10.5元/股,较当前约52%上行空间,上调至买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
兴业银行 银行和金融服务 2018-09-04 15.08 21.05 34.59% 16.10 6.76%
16.44 9.02%
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事件: 兴业银行于8月28日晚间披露了1H18业绩。1H18实现归母净利润336.57亿元,YoY +6.51%;营收733.85亿元,YoY +7.36%。截至18年6月末,总资产6.56万亿,不良贷款率1.59%,拨贷比3.34%,资本充足率11.86%。 点评: 营收与PPOP增速走高,业绩上行 业绩上行。1H18实现归母净利润336.57亿元,YoY +6.51%,较1Q18的4.94%明显上升;营收733.85亿元,YoY +7.36%,增速较1Q18的2.28%大幅上升。而更反映经营实质的PPOP(拨备前利润)1H18增速达7.3%,明显走高。 业绩有所改善,这源于生息资产日均规模平稳增长,净息差同比上升3 BP,带动利息净收入增长,非息净收入保持平稳增长。 净息差企稳,或明显受益于市场利率下降 净息差企稳。2017年受市场利率走高等影响,负债成本率同比上升41BP至2.81%,而同期资产收益率并未上升,导致息差同比大降50BP至1.73%。1H18在资产收益率环比上升24BP带动下,净息差较17年上升5BP至1,.78%,净息差已明显企稳。 或明显受益于市场利率下降。兴业负债端优势不足,1H18负债中存款占比仅略微过半,1H18应付债券(同业存单为主)成本率高达4.45%,同业负债成本率也高达3.93%,导致负债成本率达3.01%,显著高于上市银行平均。3Q18货币政策走向宽松,市场利率明显下降,AAA同业存单利率降至3%以下,由于市场化负债占比高且期限短,兴业负债成本或明显下降。按照40%市场化负债占比测算,100BP市场利率下降可降负债成本率40BP。 资产质量较好,但略存隐忧 资产质量较高。1H18不良贷款率1.59%,较年初持平;关注贷款率2.33%,较年初略微上升2BP;测算不良净生成率1.06%,保持较低水平。 但略存隐忧。1H18逾期贷款达567.5亿元,较年初增加181.5亿元,主要是对公贷款质量恶化;我们认为,这与兴业银行对公客户民企较多,在上半年紧信用环境下民企违约增多有关。1H18逾期贷款率2.12%,尽管仍低于股份行平均,但较年初上升明显,资产质量略存隐忧。 投资建议:或大幅受益于市场利率大降,预计业绩弹性明显上升 我们认为,兴业银行机制非常市场化,具备长期竞争力,中短期或显著受益于市场利率大降,预计业绩弹性明显上升,18/19年盈利增速预测由此前的6.8%/15.0%上调至8.4%/17.3%。我们维持其1.0倍18PB目标估值,对应21.05元/股,约36%上行空间,当前估值仅0.73倍18PB,很低的估值已反映各种悲观预期,但未充分反映市场利率走低之利好,上调至买入评级。 风险提示:因经济超预期下行导致资产质量明显恶化;存款增长缓慢。
中国银行 银行和金融服务 2018-09-03 3.55 5.20 46.48% 3.75 5.63%
3.75 5.63%
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事件:8月28日,中国银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1090.9亿元,YoY+5.21%;营收2514.5亿元,YoY+1.29%;年化ROE达15.29%,同比上升9B。6月末,不良率1.43%,环比持平;拨备覆盖率164.8%,环比降3.3个百分点。 点评: 营收逐步转正,中收增长承压 上半年5.2%的盈利增速符合预期,主要贡献来自规模平稳增长和净息差稳中略升,负面因素来自中收增长承压。1H18营收同比增1.3%,1Q18为同比下降2.5%,增速由负转正,主要原因是1)1Q17出售集友银行确认投资收益的高基数影响渐退;2)净利息收入增速维持平稳(规模平稳增长+净息差略升),1H18净利息收入同比增7.1%。 息差持续上行。1H18净息差同比增4BP至1.88%,主要是资产端收益率上行略快于负债端。1H18负债成本率1.83%,公司同业负债及结构性存款等高成本负债占比较高,预计下半年较为宽松的流动性环境,有助公司负债端成本下行,推动净息差持续回升,支撑盈利增速。 中收方面,1H18中收同比下降2.0%,主要是咨询顾问、信贷承诺等手续费收入同比下降较多,主要受落实资管新规新政要求的影响。 规模平稳增长,2季度存款增长乏力 6月末,公司总资产为20.3万亿,较年初增长4.3%,规模维持平稳增长。2季末时点存款环比几无增长(1Q18存款较年初增5.1%),1H18存款平均余额较2017年小幅增长2.8%,反映出公司一定程度受到存款竞争加剧之影响。 资产质量平稳,逾期90天以内贷款高增6月末不良率1.43%,环比持平;关注贷款率2.93%,较年初上升2BP,资产质量情况整体较为平稳。其中,不良先行指标,90天以内逾期贷款增长较快,6月末为1432亿,较年初增长1倍,后续情况有待观察。6月末拨备覆盖率164.8%,拨备较为充足。 投资建议:海外业务占比高受益美元加息,盈利有望上行 1H18公司中收增长承压,得益于净利息收入增长平稳以及其他非息收入高基数影响消退,拨备前利润维持了较好的增长水平,1H18为1.7%,2Q18单季为8.2%。预计伴随负债端成本下降,净息差持续回升,支撑盈利。此外,考虑到中行海外业务占比高,利润贡献占比25%,预计将显著受益于美元持续加息。维持中行2018/2019年分别6.9%/7.9%的利润增速。ROE为15.3%,给予1.0倍18年PB,对应目标价5.20元/股,较当前约46%上行空间,买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名