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林瑾璐

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517090002,曾就职于海通证...>>

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南京银行 银行和金融服务 2018-08-14 7.28 10.00 38.89% 7.26 -0.27% -- 7.26 -0.27% -- 详细
事件: 8月9日,南京银行披露18年中报(此前已披露业绩快报)。1H18实现归母净利润59.78亿元,YoY+17.10%;营收134.96亿元,YoY+8.62%;年化ROE达19.62%,同比上升0.6个百分点。1H18净息差1.89%,同比提升2BP。 点评: 1H18营收改善,净息差企稳有望回升 公司1H18营收同比增8.6%,增速较1Q18有明显提升,除1H17低基数因素外,营收提速仍很明显。净利息收入同比增速较为平稳,净息差同比提升2BP,主要收益率资产端贷款利率提升快于负债成本抬升。预计伴随下半年市场利率下行,资产端利率平稳,净息差有望持续回升。结构上看,1H18非息收入占比同比提升3.3个百分点至21.6%,其中公允价值变动净收益贡献21亿收入,贡献较大。 资产规模增速平稳,负债结构持续优化 6月末,公司总资产为1.19万亿,较年初增4.6%,季度环比增1.2%,保持平稳增速。资产端来看,2季度资产配置向信贷倾斜,上半年贷款同比增18.3%,增速较1Q18提升0.9个百分点,2Q18贷款占资产比重较1Q18提升2个百分点至36.5%。负债端来看,2Q18存款表现较好,在上半年M2增速较低且行业存款竞争加剧之下,存款较年初增长5.3%。负债结构持续优化,6月末存款占负债比重较1Q18提升1.2个百分点至67.9%。值得注意的是,零售存款较年初高增19.4%,高于总存款增速14个百分点,可见大零售战略转型成效显现。 不良及关注比率维持低位,逾期90天以内贷款较年初略有上升 6月末不良率维持低位水平,已连续5个季度持平于0.86%。关注贷款占比仅1.44%,环比1Q18下降11BP。逾期90天以内贷款较年初略有上升。存量资产质量较好之下,拨备计提力度略减弱,拨备覆盖率环比1Q18微降2.5个百分点至463.0%,但仍在高位,上市行中仅低于宁波银行,未来反补盈利空间较大。 投资建议:营收有望持续改善,维持增持评级 1H18盈利增长符合预期,ROE继续高位提升,处于可比同业较高水平。下半年市场利率下行且公司负债结构持续优化,预计有助缓解公司负债端压力,息差企稳回升,营收持续改善。定增停摆,不仅对短期ROE不再构成压力,而且将使公司更快推动轻资本内生发展,ROE有望持续上行。从这一层面看,定增事件或有更多积极意义。我们维持18/19年19.7%/22.7%的净利润增速预测。维持增持评级,给予1.3倍18年PB目标估值,分红后18年BVPS为7.67元,对应股价10.0元/股。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
南京银行 银行和金融服务 2018-08-02 7.43 10.03 39.31% 7.40 -0.40% -- 7.40 -0.40% -- 详细
2Q18营收持续改善符合预期,ROE高位上升 公司1H18营收同比增8.6%,增速较1Q18有明显提升(1Q18营收同比增7.32%,2Q18营收同比增9.7%),除1H17低基数因素外,营收提速仍很明显。 1H18归母净利润同比增17.1%(2Q18同比增16.6%),在拨备覆盖率维持高位之下,保持了盈利高增,符合预期。ROE继续高位提升,1H18年化ROE达19.62%,处于可比同业较高水平。 资产规模增速平稳,负债结构持续优化 6月末,公司总资产为1.19万亿,较年初增4.6%,季度环比增长1.2%,保持平稳增速。 资产端来看,2季度资产配置向信贷倾斜,上半年贷款同比增18.3%,增速较1Q18提升0.9个百分点,2Q18贷款占资产比重较1Q18提升2个百分点至36.5%。 负债端来看,2Q18存款表现较好,在上半年M2增速较低且行业存款竞争加剧之下,存款较年初增长5.3%。负债结构持续优化,6月末存款占负债比重较1Q18提升1.2个百分点至67.9%。 不良维持低位,拨备覆盖率仅低于宁波银行 6月末不良率维持低位水平,已连续5个季度持平于0.86%。1Q18公司关注贷款占比仅1.55%,整体来看存量资产质量情况持续较优。拨备覆盖率环比1Q18微降2.5个百分点至463.0%,拨备覆盖率仍在高位,上市行中仅低于宁波银行,未来反补盈利空间较大。 投资建议:营收有望持续改善,维持增持评级 1H18盈利增长符合预期。下半年市场利率下行且公司负债结构持续优化,预计有助缓解公司负债端压力,营收持续改善。定增停摆,不仅对短期ROE不再构成压力,而且将使公司更快推动轻资本内生发展,ROE有望持续上行。从这一层面看,定增事件或有更多积极意义。我们维持18/19年19.7%/22.7%的净利润增速预测。维持增持评级,给予1.3倍18年PB目标估值,18年BVPS为8.09元,对应股价10.5元/股。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
招商银行 银行和金融服务 2018-07-30 28.12 33.75 22.68% 29.09 3.45% -- 29.09 3.45% -- 详细
事件: 7月24日,招商银行披露18年半年度业绩快报。1H18实现归母净利润447.6亿元,YoY+14.0%;营收1258.3亿元,YoY +11.5%;年化ROE达19.58%,同比上升0.5个百分点。 点评: 营收与盈利稳中有升,非息表现亮眼 公司1H18营收同比增11.5%;归母净利润同比增14%,营收与盈利增速分别较1季度提升4个百分点和0.5个百分点。其中,非息收入表现较为亮眼,非息净收入同比高增17.6%(同口径下),而1Q18非息净收入同比增速仅为5.7%,我们预计或与信用卡业务对非息贡献的进一步提升有关。 净利息收入同比增7.8%,2Q18净利息收入同比增7.0%(1Q18为8.7%),在2季度公司总规模回升的情况下,净利息收入增速略微回落,预计上半年公司净息差高位略降,或与行业核心存款竞争加剧有关。1H18年化ROE仍维持在近20%的高位水平。 资产规模重归平稳增长,时点存款增长良好 规模略下降,主要是公司主动进行资产负债结构优化。6月末,公司总资产为6.53万亿,环比增4.5%,预示着规模重归平稳增长态势。2季末贷款环比增长4.4%。负债端存款增长仍较好,2季末时点存款环比增长。 不良率进一步下降,资产质量持续向好 17年末,逾期90天以上贷款/不良为79.6%,公司不良认定一直较为严格。6月末,不良率1.43%,环比下降5BP;资产质量持续向好。此次业绩快报暂未披露拨备覆盖率。我们认为,公司资产质量趋好,拨备计提或较为平稳。 投资建议:ROE维持高位,看好公司金融科技战略升级 1)2Q18规模较年初平稳增长,预计全年可保持平稳增速。2)上半年存款竞争加剧背景下,负债端存款增长仍较好,但存款整体成本率或有微幅上升,预计下半年较为宽松的流动性较环境有助负债成本率回落。3)资产质量持续向好。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%,对应18年BVPS 元/股(剔除17年度分红),考虑公司在金融科技银行战略升级之下,ROE有望高位持续提升。给予零售银行龙头1.7倍18年PB,对应目标价33.75元/股,较当前价格约22%上行空间,上调至买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
宁波银行 银行和金融服务 2018-07-27 17.14 23.14 37.33% 17.68 3.15% -- 17.68 3.15% -- 详细
事件: 7月25日,宁波银行披露18年半年度业绩快报。1H18实现归母净利润57.0亿元,YoY+19.6%;营收135.2亿元,YoY+9.8%;年化ROE达21.13%,同比上升0.8个百分点。 点评: 盈利高增符合预期,ROE高位提升 公司1H18营收同比增9.8%,增速较1Q18大幅提升(1Q18营收同比增2.3%),除了2Q17低基数因素外,营收提速仍很明显。预计净利息收入与非息收入均有较大贡献。 1H18归母净利润同比增19.6%(2Q18同比增19.6%),在拨备计提力度平稳之下,维持了盈利高增,符合预期。ROE继续高位提升,1H18年化ROE达21.1%,预计持续领先可比同业。 资产规模平稳增长,存款增长亮眼 2017年末公司已达到资产规模过万亿之目标,2Q18总资产为1.08万亿,较年初增4.3%,环比微增0.7%,保持了平稳增速。 上半年贷款同比增16.4%,增速较1Q18提升1.6个百分点,贷款占资产比重较年初提升至35.2%。2季度资产配置向信贷倾斜,预计与行业趋势相同。 负债端来看存款增长亮眼,在上半年M2较低增速且行业存款竞争加剧之下,存款较年初高增12.9%,凸显公司优秀的中小企业客户服务能力,客户基础较好。6月末存款占负债比重约63%。 资产质量持续较优,拨备覆盖率达499% 6月末不良率0.80%,环比下降1BP;逾期90天以上比率为0.58%,较年初下降6BP,资产质量持续较优。拨备覆盖率环比1Q18提升0.6个百分点至499.3%,拨备反补利润空间巨大。 投资建议:高ROE成长性银行,目标价23.14元/股 考虑到宁波银行为高ROE(1H18的ROE达21.1%)的成长性银行,中小企业客户基础较好,风控严格,ROE仍有进一步上升空间。我们维持18/19年21.6%/21.8%的净利润增速预测。 重申宁波银行买入评级,维持2.0倍18年PB目标估值,18年BVPS为11.57元(已扣除17年分红),对应股价23.14元/股,较当前约37%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
中国银行 银行和金融服务 2018-07-25 3.58 5.20 48.15% 3.66 2.23% -- 3.66 2.23% -- 详细
国际特色鲜明,海外业务迎新机遇 海外业务营收、利润贡献大。17年中行海外营收达1181.46亿元,营收占比达24.45%;海外业务税前利润高达665亿元,占集团利润29.86%。海外业务迎新机遇。17年中行国际结算业务量达3.95万亿美元,跨境人民币结算量3.83万亿元,跨境人民币清算量349.68万亿元,远超其他三行。我们认为,中行凭借多年精耕海外业务的先发优势,将受益于人民币国际化和一带一路的历史机遇,进一步发挥在跨境结算、跨境贸易融资、全球现金管理等领域的优势。 营收结构较优,控股非银子公司体系完备 非息收入占比稳定,且长期居于大行前列。中行非息收入占比长期稳定在30%左右,1Q18达31.71%。中行海外业务提高了集团整体非息收入占比。外汇买卖价差、结算与清算、银行卡业务进一步贡献手续费收入。子公司体系完备,对集团利润贡献达6.21%。中行控股涉足投资银行、保险、投资三大类业务的十家非银商业子公司,17年非银子公司实现净利润114.82亿元,对集团利润贡献度达6.21%,居四大行首位。 资产质量持续改善,拨备与资本压力较小 资产质量有望进一步改善。中行大于90天逾期/不良常年低于100%,17年末为83%,居同业前列,不良认定严格。不良贷款率(1Q18为1.45%)保持同业较低,逾期贷款净生成率下降,逾期90天以上贷款负增,意味着中行未来资产质量将进一步改善。 拨备与资本压力较小。1Q18中行拨备覆盖率为167%,已超过传统的150%的监管线,拨贷比达2.4%,考虑到拨备新规已生效,拨备压力较小。1Q18核心一级资本充足率与资本充足率分别为10.94%和13.87%,明显高于国内监管要求,资本压力相对较小。 投资建议:受益于海外加息,价值低估的国际化大行 在强监管环境下,中行作为行业龙头及国际化程度高的中资大行,未来发展空间仍然非常大。考虑到中行海外业务占比高,利润贡献占比近30%,预计将显著受益于美联储持续加息。 基于规模平稳增长、存贷款利率保持稳定等假设,我们预测中行净利润增速将平稳上升,2018/2019年将达6.9%/7.9%。我们认为,中行ROE超过12%,显著高于与之对标的美国银行约8%的ROE水平,价值严重低估,中行合理估值看1.0倍18PB。 首次覆盖,给予中行买入评级,目标估值1.0倍18PB,对应目标价5.20元/股,较当前约46%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;监管趋严超预期,对市场情绪带来负面影响。
上海银行 银行和金融服务 2018-07-24 10.90 14.07 26.08% 11.58 6.24% -- 11.58 6.24% -- 详细
营收高增超预期,盈利增速超20%带动ROE反转回升 公司1H18营收197.50亿元,同比增28.28%,营收增速不仅延续了1Q18的正增长态势,且增幅亮眼。2Q18单季营收同比环比分别高增47.0%、15.7%。除了去年低基数因素外,营收高增主要受益于公司在今年上半年保持了较为平稳的资产增速,同时息差大幅走阔。上半年市场利率高位下行,对于负债端同业负债占比较高的上海银行利好较为突出,预计负债端成本率平稳下行,资产端收益率走高的双重带动下,息差较1季度进一步走阔。 我们认为下半年政策或更为呵护市场流动性环境,市场利率有望平稳下行,有助上海银行全年负债成本率下行,预计全年净息差或同比提升9BP至1.34%。 1H18归母净利润93.72亿元,同比增20.22%,较1Q18的13.5%有大幅提升;年化ROE14.22%,同比提升达1.2个百分点,ROE达到可比银行中等水平,且反转回升态势确立。 存款逆势较快增长,资产负债结构持续优化 6月末,公司总资产1.92万亿,较年初增长6.14%,环比增4.4%。2Q18资产增长提速,或主要与加大信贷投放力度有关。6月末贷款总额7803亿元,环比增长8.7%,较年初增长则高达17.5%。资产端,贷款占比达40.67%,较年初提高近4个百分点。负债端来看,6月末存款9906亿元,较年初增长7.3%,环比1Q18增长4.8%,在行业存款竞争加剧之下,仍保持了较快的存款增长。负债端结构持续优化。存款占负债比为56.1%,较年初约提升0.5个百分点。 不良率进一步下降,拨备覆盖率提升。17年末,逾期90天以上贷款/不良为69.8%,不良认定较为严格;6月末,不良率1.09%,环比下降1BP;资产质量持续较好。拨备覆盖率环比提升9.5个百分点至304.7%的较高水平。 投资建议:ROE大幅回升,买入评级 2季度公司规模与息差提升均超预期。我们基于规模增长提速以及息差大幅改善等假设,上调上海银行18/19年净利润增速预测,由此前的14.3%/12.9%上调至20.0%/15.5%。预计公司ROE改善空间仍较大,目标估值1.1倍18PB,对应股价14.07元/股,存约33%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
农业银行 银行和金融服务 2018-06-28 3.45 5.45 53.52% 3.65 5.80%
3.69 6.96% -- 详细
大股东高价增持彰显信心 定增参与方主要为农行大股东,包括汇金公司、财政部和烟草公司及其子公司,三者合计定增比例超过90%。此外,新华保险等属战略持股。大股东以显著高于市价的价格大幅增持(发行底价3.97元/股,高于25日A股收盘价12.5%,高于H股收盘价27.8%)。我们认为,大股东以较高价格参与定增,彰显其对农行及银行业发展的坚定信心。 定增不动用二级市场资金,无需担忧资金面扰动 定增参与方为大股东或长期财务投资者,财政部、汇金公司、烟草公司都不投资于二级市场股票,对二级市场资金面影响较小,无需担忧。 业绩向好,息差与不良持续改善 1Q18净利润增速达5.43%,较17年提升0.53个百分点,业绩增速延续上行趋势。1Q18计提资产减值损失339.72亿元,同比增加103.43亿元,在资产质量改善拨备计提压力减轻情况下,却主动加大了拨备计提。若拨备计提规模与1Q17保持一致,则1Q18“实际”净利润增速达19.4%。 我们认为,农行改善持续性仍较好。17年关注贷款与逾期贷款余额与比例双降。17年末关注贷款率3.27%,较年中下降35bps;逾期贷款余额及比例较年中双降作为前瞻指标,预示着农行未来资产质量有望进一步改善;息差方面,亦在改善的通道之中,主要受益于低成本且较为稳定的负债端优势。随着贷款利率及债券投资票息上升,资产端收益率有望明显上升,净息差持续改善。 考虑当前较高的拨备水平,在不良和息差双改善之下,公司盈利释放空间逐步增大。加之,拨备新规出台后,农行或享受最低拨备监管线(120%拨备覆盖率和1.5%拨贷比),也将进一步增大盈利释放空间。 投资建议:定增落地,低估值构筑安全边际,看50%空间 定增补充约1000亿资本,可提升核心一级资本0.8个百分点(较1Q18),为公司未来规模扩张和资产布局赢得更大空间。在公司基本面向好背景下,盈利水平有望逐步提升,不必过度担心资本增厚伴随的短期杠杆拉低效应。我们预计公司18/19年净利润增速分别9.1%/12.4%,BVPS分别为4.54/5.19元每股,考虑基本面持续向好,给予1.2倍18年PB,目标价5.45元/股,较当前有超50%的上行空间,维持买入评级。 风险提示:资产质量显著恶化;资金成本抬升超预期等。
工商银行 银行和金融服务 2018-05-29 5.52 7.57 40.71% 5.76 0.00%
5.73 3.80% -- 详细
资产规模与盈利突出,堪称世界一流大行 资产规模与盈利突出。17年工行实现净利润2875亿元,为全球盈利规模最大的银行。截至18年3月末,工行资产规模达26.5万亿元,为资产规模最大的银行,超过摩根大通银行(2.61万亿美元)和HSBC(2.65万亿美元)。 17年,工行ROE达14.35%,高于摩根大通银行(9.59%)和HSBC(5.91%)。 工行已经基本成为跨区域、多元化的综合金融服务平台,多元业务相互促进、国内海外共同发展的格局逐渐成型。工行境内境外同布局,深耕经济发达地区。截至17年末,工行已在42个国家和地区设立了419家机构,同时金融牌照齐全,附属子公司覆盖领域包括投资银行、债转股、保险、基金管理和金融租赁等。 负债优势带来较高的息差,造就较高的ROE 工行依托完善的网点布局以及较好的客户基础,负债成本优势明显,为A股负债成本率最低的几家上市银行之一。17年工行付息负债成本率为1.57%,为负债成本率最低的A股上市银行之一,显著低于行业平均。1Q18工行净息差为2.30%,显著高于同期商业银行2.08%的净息差水平。 较低的负债成本带来较高的息差,造就了其较高的ROE水平。17年工行ROE达14.35%,1Q18年化ROE上行至15.4%,居国有大行前列。 资产质量持续改善,拨备与资本压力较小资产质量有望进一步改善。在资产质量改善的背景下,工行进一步严格了不良贷款认定标准,逾期90天以上贷款与不良贷款比例由1H16的97%大幅降至17年末的81%。逾期贷款率明显下降,已由1H16的3.0%大幅下降至17年末的2.0%,逾期贷款作为资产质量的前瞻指标,这意味着工行未来资产质量将进一步改善。 拨备与资本压力较小。 1Q18,工行拨备覆盖率为175%,已超过传统的150%的监管线,拨贷比高达3%,拨备压力较充足。近年来,工行核心一级资本充足率和资本充足率稳步上升,1Q18分别达12.64%和15.09%,远超国内监管要求。工行近年来凭借多元业务共同发展,已经进入资本主要依靠内生性补充的阶段。 投资建议:盈利能力较高,堪称世界一流大行 我们认为,随着强监管的推进,银行业或呈现龙头集中之现象,工行作为国内银行业的龙头,公司治理规范市场化程度较高的大行,“大零售、大资管、大投行”战略综合布局,境内境外协同发展,未来发展空间非常大。 首次覆盖,给予工行买入评级,目标估值1.2倍18PB,对应目标价7.90元/股,较当前约37%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;存款成本大幅抬升风险。
上海银行 银行和金融服务 2018-05-22 11.06 14.01 25.54% 16.08 0.50%
11.58 4.70%
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连续18个交易日收盘价低于16.27元/股,或触发稳定股价措施 上海银行招股说明书披露,A股上市后3年内,如A股股票连续20个交易日的收盘价均低于其最近一期经审计的每股净资产,在符合法律法规情况下,上市银行本身、持股5%以上股东及董事和高管等将启动稳定股价措施。 上海银行5月18日收盘价为15.89元/股,股价自17年报(最近一期经审计的财报)发布之日起已连续18个交易日收盘价低于归属于普通股股东的每股净资产(16.27元/股),若未来2个交易日收盘价仍低于16.27元/股,将触发稳定股价措施,亦即银行回购股票、5%以上股东或董事和高管增持股票。5%以上股东增持金额以最近一个年度所获分红的15%为下限。 本次增持不属于稳定股价措施,股东看好公司长期发展 本次增持实施前,上港集团持股比例为6.48%;增持后持股比例为6.73%。我们认为,上海银行IPO稳定股价措施尚未触发,本次上港集团增持上海银行股份不属于稳定股价措施,为基于看好上海银行的未来发展前景的大股东自发增持行为。未来IPO稳定股价措施触发后,预计上港集团等大股东将进一步增持股份,或构成短期利好。 一季度净利润增长较快,业绩处于改善之中 上海银行1Q18净利润增速达13.52%,较17年提升6.4个百分点,净利润增速明显提升。我们认为,上海银行资产质量显著改善,净息差进入上升通道,净利润有望持续较快增长,业绩处于改善之中。 投资建议:股东增持看好长期发展,给予买入评级 基于规模平稳扩张以及息差略微回升等假设,且上海银行1Q18财报显示资产规模增长有所放缓及拨备计提力度加大,我们预测公司18/19年净利润增速14.3%/12.9%。 目前资产质量显著改善,净息差进入上升通道,真实盈利能力有望持续改善,叠加股东以及管理层对公司长期发展信心较强,经营管理有望提质增效,给予目标估值1.1倍18PB,对应股价20.26元/股(未考虑10股转增4股预案影响),存约27%上行空间。1Q18业绩增长较快,ROE反转上升,预期股价相对沪深300指数相对收益20%以上,按照评级体系,维持买入评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;存款成本快速抬升等。
中信银行 银行和金融服务 2018-05-17 6.37 8.84 51.11% 6.79 2.11%
6.50 2.04%
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股权较集中的全国性股份行 经过30年发展后,中信银行已成为综合化、国际化经营的全国性股份制商业银行之一。公司总资产规模由2007年末的1万亿元,增长至2017年末的5.7万亿元,CAGR达19%。 截至18年一季末,中信股份及其子公司共计持有中信银行股本比重为65.97%,股权较集中。中国烟草16年参与定增后,持股4.39%,为稳定的财务投资者,其所持股份仍为限售股,预计于19年1月解禁。根据我们测算,公司A股实际自由流动市值约200亿,占总市值比重的9%。自由流通市值在当前总资产规模过万亿的上市银行中最低,自由流通盘较小。 背靠集团的协同效应强,对公业务优势显著 中信集团作为金融与实业并举的综合企业,有丰富的跨界商业数据和强大的综合化服务平台。中信银行一直以来都比较注重与集团的联动合作,协同效应较为显著,联动业务多元。 近几年来,中信银行对公业务优势显著,对公营收占比均在50%以上,且在可比股份行中这一比例也相对较高。2017年对公贷款规模1.86万亿,高于可比股份行。 息差和不良拐点显现,ROE有望低位上行 中信银行近年盈利水平(ROE)在可比股份行中偏弱,ROA在股份行中靠后,主要是收入端表现较弱,其中净利息收入、中收均在股份行中等水平,落后于招商银行和平安银行两家零售银行。17年拨备计提力度仍较大,与招行相当,明显强于民生和光大,从17年和1Q18财报看,当前中信银行迎来不良和息差拐点。在17年较大力度的资产负债结构调整后,规模有望恢复平稳增长,ROE有望上行。 投资建议:整固突破,盈利提升可期 我们认为,未来几年公司ROA、ROE有望上行,主要逻辑在于,行业存款竞争升级之下,公司具备较好的企业客户基础,存款增长压力相对较小,伴随资产端结构和利率的调整,息差有望企稳回升。国内经济平稳向好,融资需求较好,未来规模或恢复平稳增长,带动净利息收入增速上行;资管新规逐步落地,中收增长或承压,但零售转型下信用卡业务发力,对中收有支撑;近几年持续大幅处置不良,当前不良压力平稳;拨备较高,反补盈利空间较大。17年结构调整后,有望迎来整固突破期,盈利提升可期。 测算公司18/19年净利润同比增10.8%/12.5%,对应BVPS 8.39/9.45元。考虑到公司ROE有望提升(17年ROE为11.62%,1Q18为13.43%),背靠集团的对公业务有护城河优势;业务较为规范,监管影响较小;基本面向好,在股份行中较早出现业绩拐点,业绩改善幅度或超市场预期,给予1.1倍年PB,对应目标价9.23元/股,较当前约有37%的上升空间,买入评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。
招商银行 银行和金融服务 2018-05-15 29.54 34.33 24.79% 30.99 1.61%
30.01 1.59%
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高管增持看好公司长期发展,看好对股价提振作用。此次高管以自有资金,合计增持85.5万股,增持价格在29.52-29.97元/股,较最新收盘价低0.37%-1.86%,对应1.67-1.69倍17年PB,并承诺锁定三年。据17年年报显示,公司主要管理层并未持股,通过此次增持后,高管持股数达92.08万股,占总股本的0.0037%,高管持股比例在上市行中靠前。我们认为,高管增持一方面显示出其对于公司未来长期发展的信心,另一方面也有利于提振投资者信心。看好此次增持对股价的提振作用。 盈利增速有望保持,息差走阔趋势明确。1Q18归母净利润增速13.5%,符合预期,盈利增速亦领先股份行。净利息收入同比增8.7%,较17年的7.6%进一步提升,为股份行较好水平。1Q18净息差2.55%,同比提升12BP,走阔趋势明确,未来随着息差水平的进一步趋好盈利增速有望保持较高水平。 结构优化调整,资产质量持续改善。1Q18存款结构持续优化,在存款竞争加剧背景下仍维持较高的活期存款占比。资产端,资源继续向信贷倾斜,证券投资资产较年初下降。1Q18不良率1.48%,较年初下行13BP。资产质量持续向好,1Q18拨备覆盖率为296%,较年初上升34pct,拨备垫进一步加厚。 对标富国,零售之王飞跃可期。公司04年转型零售,大力发展零售业务,经过长期积累与发展逐渐形成独特的业务结构与经营特色,对标美国富国银行,堪称零售之王。1Q18年化ROE水平达19.97%,同比增0.55pct,近十年平均ROE则高达21.98%,领先同业。1Q18资本充足率15.51%,核心一级资本充足率11.98%,均远超同业水平,资本内生能力强劲。依托Fintech公司明确定位金融科技银行,有望不断巩固零售优势,未来发展可期。 投资建议:高管增持彰显信心,零售之王飞跃可期 本次高管增持是对公司内在价值的认可、对公司未来发展的信心。我们认为高ROE与高内生性造就了公司成为零售之王,凭借Fintech赋能未来有望巩固零售优势。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%的预测,对应18年BVPS20.85元/股,给予公司1.7倍18年PB,对应目标价35.45元/股,维持增持评级。 风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期,监管趋严超预期影响市场情绪等。
宁波银行 银行和金融服务 2018-05-14 17.55 23.54 39.70% 18.58 3.34%
18.13 3.30%
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业绩高增延续,ROE持续上升 营收增速有望回升。我们预计由于理财业务收入增长放缓等影响,1Q18手续费及佣金净收入同比下降8.8%;1Q18公允价值变动收益大幅波动(-13.62亿元vs1Q17的-3.64亿元),显著拖累营收(YoY+2.3%)表现。公允价值变动收益大幅波动源于衍生工具公允价值变动,我们预计1Q18公允价值变动收益的大幅亏损为暂时性现象,后续营收增速有望回升。 1Q18净利润增速达19.61%,业绩增速延续近几年高增长态势,居A股上市银行前列。得益于净利润的高增长,1Q18年化ROE达21.7%,同比提升1.2个百分点,持续上升,ROE领跑上市银行。 资产质量保持较好水平,拨备充足 不良率下降延续。1Q18不良贷款率较年初下降1BP至0.81%,显著低于商业银行1.74%的不良率水平;关注贷款率较年初下降5BP至0.63%。1Q18“不良+关注”比例仅1.44%,资产质量保持较好水平,并进一步改善。 拨备充足。1Q18拨贷比达4.04%,远超2.5%的监管要求,拨备充足。 存款增长较快,资产负债结构优化 存款增长较快。1Q18存款达6334亿元,较年初增长12.1%,同比增长17.1%;负债中存款占比较年初上升4.8个百分点至62.84%,负债结构明显优化。 据测算,1Q18付息负债成本率2.51%,负债成本环比有所抬升。 资产结构优化。1Q18贷款余额3601亿元,较年初增长4.0%,同比增长14.8%;证券投资5140亿元,较年初下降74亿元。资产端证券投资独大之结构正在改变,资产结构有所优化。 投资建议:高ROE成长性银行,目标价24.12元/股 考虑到宁波银行为高ROE(1Q18的ROE达21.7%)的成长性银行,且ROE处在上升通道中,在强监管环境下竞争优势突出。由于1Q18非息收入增长略低于我们此前预期,我们将其18/19年净利润增速预测由此前的24.7%/25.1%略微下调至21.6%/21.8%。 重申宁波银行买入评级,维持2.0倍18年PB目标估值,对应股价24.12元/股,较当前约40%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
上海银行 银行和金融服务 2018-05-08 10.50 14.01 25.54% 16.07 5.79%
11.58 10.29%
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事件: 近日,上海银行披露了1Q18财报。1Q18实现归母净利润43.98亿元,YoY +13.52%;营收91.56亿元,YoY +11.86%;期末不良贷款率1.10%,较年初下降5BP;年化ROE达13.61%,上升0.45个百分点。期末资产规模达1.84万亿元,贷款余额7178.8亿元,资本充足率14.13%。 点评: 息差与非息驱动,净利润增长较快 息差与非息驱动,利息净收入与非利息净收入均增长较快。受益于资产规模平稳扩张及息差走阔,1Q18利息净收入达59.3亿元,同比增长13.35%,增速大幅提升。由于跨境业务、信用卡手续费及投资收益的增长,1Q18非利息净收入(32.2亿元)同比增长15.0%,带动1Q18营收同比增长11.86%。 1Q18净利润增速达13.52%,较17年提升6.4个百分点,净利润增长较快。1Q18计提资产减值损失26.33亿元,同比增加3.54亿元,在资产质量改善拨备计提压力减轻情况下,并未减轻拨备计提力度。 不良率下降,资产质量延续改善 不良率下降。1Q18不良贷款率较年初下降5BP至1.10%,显著低于17年末城商行1.50%的不良率平均水平,为行业较低水平。1Q18拨贷比达3.25%,较年初上升11BP,拨备充足。 不良认定严格,关注贷款率下降。17年末,逾期90天以上贷款与不良贷款比例为69.8%,不良认定严格;逾期贷款率仅1.05%,资产质量较好。1Q18关注贷款率1.96%,较年中下降12BP;未来资产质量有望进一步改善。 负债成本上升放缓,息差处于上升通道 负债成本率上升放缓。据测算,1Q18付息负债成本率2.76%,环比1Q17上升4BP,升幅较17年明显放缓;资产收益率3.82%,环比上升19BP,资产收益率上升提速;存款占负债比重为56.09%,较年初提升0.46个百分点。 息差处于上升通道。据测算,1Q18净息差1.31%,同比上升12BP。随着资产到期重定价,资产端收益率有望延续上升,净息差有望较大改善。 投资建议:上调至买入评级,目标价20.26元/股 基于规模平稳扩张以及息差略微回升等假设,由于上海银行1Q18财报显示资产规模增长有所放缓及拨备计提力度加大,我们对其18/19年净利润增速预测由此前的15.2%/18.1%略微下调至14.3%/12.9%。 目标估值1.1倍18PB,对应股价20.26元/股(未考虑10股转增4股预案影响),存约32%上行空间。1Q18业绩增长较快,ROE反转上升,预期股价相对沪深300指数相对收益20%以上,按照评级体系,上调至买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-05-07 13.25 15.18 27.56% 13.96 2.57%
13.59 2.57%
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事件: 贵阳银行公布17年年报和18年一季报:2017年:实现归母净利润45.31亿,YoY+23.98%,拨备前利润88.8亿,YoY+20.6%;营收124.77亿,YoY+22.82%。17年净息差2.67%,同比下降21BP;拟现金分红0.33元/股,分红率16.8%。1Q18:实现归母净利润11.60亿,YoY+19.95%,拨备前利润24.7亿,YoY+16.8%;营收32.32亿,YoY+11.72%。一季末,总资产约4600亿,较年初下降0.81%;不良率1.51%,环比上升17BP,拨备覆盖率254%,环比下降15.6pct,核心一级资本充足率9.46%。 点评: 一季度净利润增速维持较高水平,符合我们预期。1Q18盈利的主要贡献仍来自较高的生息资产同比增速(生息资产同比去年增长19%)。此外,1Q18资产减值计提力度较17年有所下降,对盈利有一定正面贡献。负面贡献则来自净息差同比下行以及中收增长的拖累。中收方面,我们认为或由于较高的理财资金成本影响理财中收收入表现。 规模放缓,重在资产负债结构调整。1Q18负债端,存款较年初下降1.9%,其中企业活期存款时点值较年初下降18.7%,降幅较大,或与公司资产端投资结构调整有关。1Q18投资类资产较年初微降,贷款较年初增长5.8%。 1Q18净息差环比下行,主要是负债成本率有所上升。我们测算1Q18净息差2.68%,环比4Q17单季下行13BP,主要是负债端成本率环比上行较快,或与行业性的存款竞争加剧有一定关系。资产端收益率仍处于上行通道,1Q18测算资产收益率环比上行6BP,维持平稳上行的趋势。 1Q18不良率略有回升,关注贷款双降,资产质量仍较平稳。17年公司不良确认趋严,17年末逾期90天以上贷款/不良已小于100%。在此基础上,年末不良率仍环比持平于1.34%,且较年初下降8BP。17年核销处置力度仍较大,加回核销不良贷款生成率1.38%,同比大幅下降152BP。1Q18不良率环比上升17BP至1.51%,我们认为主要是关注类贷款迁徙为不良所致。1Q18关注贷款余额和占比较年初均有所下降,其中关注类贷款余额下降7.1%,关注类贷款占比较年初下降39BP至2.80%。公司整体资产质量情况仍较平稳。1Q18拨备覆盖率为254%,较年初下降15.6pct,拨备仍较充足。 投资建议:ROE水平较高,给予增持评级 1Q18业绩持续高增长。1)规模增长略放缓,重在结构调整。2)受益区域经济发展优势,未来资产收益率仍有望缓慢上行。存款竞争加剧背景下,息差或平稳略下行,仍有望领先上市行。3)中收增长或承压。4)资产质量平稳。拨备计提压力不大。我们将18/19年盈利增速由20.5%/20.1%下调至16.9%/17.9%,对应18年BVPS12.99元/股,考虑公司ROE处于上市行较高水平,给予1.2倍18年PB,对应目标价由18.2元调整为15.6元/股。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。
招商银行 银行和金融服务 2018-05-07 27.86 34.33 24.79% 31.21 8.48%
30.22 8.47%
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事件: 招商银行公布18年1季报:实现归母净利润226.7亿,YoY+13.5%;营收613亿,YoY+7.2%。1Q18净息差2.55%,同比上升12bps;18年1季末,总资产6.25万亿,较上年末下降0.72%,不良率1.48%,较上年末下降13bps,拨备覆盖率296%,较上年末上升34个百分点,核心一级资本充足率11.98%。 点评:基本面持续优秀,盈利增速领先股份行 1Q18归母净利润增速13.5%,符合我们预期。盈利增速领先股份行。从PPOP增速来看,1Q18同比增2.9%,较17年的3.8%有所下降,主要是管理费用支出同比上升18.3%。1Q18盈利的主要贡献来自息差走阔和资产质量持续改善下的拨备计提压力下降。非息收入增速放缓对盈利有一定拖累,若剔除会计口径调整影响(基金投资收益等息改非息),1Q8非利息净收入同比下降5.6%。我们认为或受汇兑损益波动、理财中收增长承压的影响。 净利息收入增速进一步提升,息差同比大幅提升 1Q18净利息收入同比增8.7%,较17年的7.6%进一步提升,为股份行较好水平。1Q18净息差2.55%,同比提升12BP,息差水平与息差变化均在股份行和上市行较好水平。息差同比提升主要是资产端收益率提升幅度大于负债端提升幅度。1Q18我们测算负债成本率环比平稳,或受益公司负债端结构优化。规模较年初略降,重在结构调整1Q18资产规模较年初下降0.7%。负债端,存款规模与年初相当。从公司口径的存款结构变化来看,1Q18存款结构持续优化,在存款竞争加剧背景下仍维持了较高的活期存款占比。资产端,资源继续向信贷倾斜,证券投资资产较年初下降。 不良率继续下行,拨备垫增厚 1季末,不良率1.48%,较年初下降13BP。资产质量持续向好。1Q18拨备覆盖率为296%,较年初上升达34个百分点,拨备垫进一步增厚。 投资建议:基本面持续优秀,看好Fintech赋能提升ROE 1)1Q18规模略下降,重在资产负债结构调整。全年仍可保持平稳增长。2)存款竞争加剧背景下,负债端成本率较为平稳,活期存款占比较高,未来高息差优势仍可保持。3)资产质量持续向好,拨备反补盈利空间较大。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%,对应18年BVPS20.85元/股,考虑公司在金融科技银行战略升级之下,ROE有望高位持续提升。给予零售银行龙头1.7倍18年PB,对应目标价35.45元/股,维持增持评级。 风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期,监管趋严超预期影响市场情绪等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名