公司中报情况不甚理想,受行业整体下行风险以及大环境影响较大 公司8月28日发布2019年中报,实现营收57.09亿元,同比下降6.23%;归母净利润1.75亿元,同比下降37.62%;实现扣非利润1.06亿元,同比下降59.10%。同时毛利率整体下降5.96个PCT。2019年H1,大环境及行业整体风险加大,国际贸易摩擦不断,房地产调控持续深化,对公司销售回款、项目承接产生了影响。 H2公司将防范经营风险,狠抓结算回款,提升经营效率 房地产市场调控持续影响,房地产客户资金压力较大,调整付款方式和结算方式意愿显现,公司回款速度有所减缓。2019年下半年公司将重点做好项目的结算回款工作,紧盯合同收款节点,多方式、多维度促进项目快速回款,切实提升公司资金周转效率、改善现金流,积极防范经营风险。为切实推进“提质增效,谋稳求新”之发展方向,全方位打造数字化、信息化管理平台,公司除优化预算管理、绩效管理、营销管理、项目管理等基础管理制度外,还将继续完善包括通用基础性系统(数据中心、管理支持系统和移动应用管理平台)和业务板块子系统(设计协同平台、财务共享云平台、工程管理系统、供应链管理系统和人力资源管理系统)的信息化管理系统,减少项目管理“跑冒滴漏”,逐步尝试与图灵猫智慧家等智能系统共同收集并使用大数据,进一步提升公司整体运营效率及协同效应。 技术革新和转型升级持续推进 公司始终坚持以研发创新驱动工程技术和工艺的升级革新,促进工程项目服务品质的优化提升。目前,公司完成了GT装配化2.0体系的研发及项目落地应用,装配化体系实现了在集装箱模块化房屋中的应用,并推出了集装箱装配化住宅1.0版本,实现了BIM技术和VR、AR等技术的融合,建立了材料损耗模型和装配化材料库,实现了材料量单的自动生成,以减少材料浪费从而降低工程成本。下半年,结合公司的渠道优势,GT装配化产品将在公司承接的部分公寓、酒店、住宅和政府保障性住房项目中陆续投入应用。同时,公司致力于传统主业转型升级,已在智能家居、互联网家装、建筑物联网、机器人等领域进行了前期投入布局,下半年,公司将进一步依托主业,大力促进科技板块业务快速发展,积极探索科技板块借助资本市场改革的发展机会,实现公司转型升级之目标。 受益大湾区和示范区,公司在手订单充足 截至6月底,公司在手订单达到217亿元,合同收入比接近2倍。公司未来将极大受益大湾区和深圳先行示范区的持续推进和建设。作为从深圳成长起来的中国建筑装饰行业的代表,在深圳激荡四十年的城市建设中,谱写了中国改革开放建筑装饰新篇章,未来公司将发挥在住宅精装修、装配化、国家级研发中心、智慧城市等领域的优势,积极参与人才安居房、重要场馆、教育场所等政府重大民生项目的承接,投身于深圳示范区建设的热潮之中。 财务预测与估值: 预计公司2019-2021年实现归母净利3.52/4.01/5.38亿元,同比增长1%/14%/34%,对应EPS为0.23/0.26/0.35元。当前股价对应2019-2021年的PE为22/19/14倍,公司在手订单充足,一方面业绩或将受到地产景气下行影响,另一方面未来或将受益大湾区和示范区建设,维持“推荐”评级。 风险提示:客户集中度过高,装饰业务拓展不及预期。

经营持续向好,2019Q1业绩同比高增长: 公司目前经营状况持续向好,根据公司此前发布的2019年一季报,公司2019Q1实现营业收入28.08亿元,同比增长54.90%;实现归母净利润3.10亿元,同比增长36.75%。营业收入增长较大的主要原因一是本期工程施工项目确认的工程施工收入增加;二是清洁能源项目发电量增加,本期取得的发电收入增加。经营性现金流净额-0.51亿元,同比增加57.54%,主要系收到的项目预付款增加及对以前年度应收账款进行追收;投资性现金流净额-5.50亿元,同比减少92.88%,主要系本期购建长期资产支出增加。筹资性现金流净额4.70亿元,同比增加74.42%,主要系本期取得的借款增加。 2019Q1订单保持快速落地,在手订单充裕: 根据公司2019年第一季度经营情况简报,公司2019年第一季度新签项目订单26.74亿元,相比2018年同期订单额54.08亿元,同比下滑50.55%;已中标尚未签约工程施工项目40.03亿元,相比2018年同期14.78亿元,同比增长170.84%;签约与中标未签约订单二者之和66.77亿元,与2018年同期持平。截至2019年,公司累计已签约未完工订单共计260.05亿元,为2018年全年营收的3.13倍,在手订单充裕。 受益粤港澳大湾区建设,紧抓历史机遇: 公司未来将把握好国家打造世界第四大湾区的战略规划,在万亿级基建投资的背景之下,抓住有利时机,加大优质项目承接力度;同时借助国有控股上市公司背景及品牌、人才、技术等优势,联合社会资本,积极承接大型PPP项目;发挥上市公司平台优势,借助集团的支持,全面拓展水利水电业务,加快轨道交通、公路等基础设施工程的发展。 广东省建工集团收购,推进国企改革: 为贯彻落实中央《关于深化国有企业改革的指导意见》,推进广东省建筑产业国企改革步伐,2017年12月29日经广东省国资委批复,同意将本公司控股股东广东省水电集团100%股权无偿划转至广东省建工集团。2018年11月14日,公司收到水电集团的《关于计划增持粤水电股份的告知函》,计划自2018年11月14日起6个月内以自有资金增持上市公司股份不低于1%,不高于2%。截至2019年2月15日,水电集团累计增持1794.18万股,占公司总股本1.49%。增持完成后,建工集团间接持有公司合计36.86%的股份。 财务预测与估值: 预计公司2019-2021年实现归母净利2.51/3.09/3.55亿元,同比增长24.8%/23.4%/14.9%,对应EPS为0.21/0.26/0.30元。当前股价对应2019-2021年的PE为15.9/12.9/11.2倍,公司作为广东本土轨交施工企业,或将受益基建补短板及粤港澳大湾区建设,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,政策落地不及预期。

事件: 公司发布2018年年报,2018年全年公司共实现营收5.23亿元,同比增长185.01%;归母净利润0.52亿元,同比增长50.60%。同时公布利润分配预案,每10股派1.00元(含税)。公司同时发布2019年一季报,2019年一季度公司实现营收0.98亿元,同比下滑46.59%;归母净利润0.19亿元,同比增长19.52%。 点评: 毛利率及净利率下降,经营现金流改善:公司2018年实现毛利率25.50%(2017年为48.44%),同比下降22.94pct;实现净利率10.00%(2017年为18.93%),同比下滑8.93pct,主要系毛利率及净利率较低的总承包业务占比提升。公司2018年全年经营性现金流净额为0.40亿元,同比增加91.82%,主要系公司开展EPC项目,经营现金流发生较大变化;投资性现金流净额为-0.30亿元,同比增加810.43%,主要系2018年公司装修新办公楼;筹资性现金流净额为-0.10亿元,同比下滑189.68%。 园林设计发展良好,工程总承包业务规模拓展成效显著:公司主营业务主要由园林设计、工程总承包业务两部分组成,其中园林设计业务2018年全年实现营收1.71亿元,同比增长14.23%,毛利率54.33%,比2017年同期下降2.56pct;工程总承包业务实现营收3.52亿元,同比增长940.38%,毛利率11.49%,同比提升了0.45pct。公司园林设计业务发展势头良好,营收保持较快增长,工程总承包业务全年实现营收同比增长940.38%,规模拓展成效显著。 顺利承接重大项目,在手订单充足: 公司在报告期内抓住行业发展的机遇,以优质的设计服务带动工程业务,完成了博鳌通道景观提升工程、博鳌大农业国家公园、博鳌滨海大道绿化提升工程等工程总承包(EPC)项目,并顺利承接并推进了多个重大项目,尤其是雄安新区城市森林建设实施规划(2018-2022)、环起步区生态防洪堤景观和武汉世界军人运动会等设计业务和铜鉴湖大道配套工程(EPC)等工程总承包、良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目等工程总承包业务,进一步提升了“杭州园林设计院”品牌影响力,2018年以来公司已公告重大项目订单合计金额近7亿元,在手订单充足。 财务预测与估值: 预计公司2019-2021年实现归母净利0.69/0.90/1.17亿元,同比增长32.2%/30.5%/30.0%,对应EPS为0.54/0.71/0.92元。当前股价对应2019-2021年的PE为47.9/36.7/28.2倍,公司转型EPC模式成效显著,在手订单充足,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:EPC模式拓展不及预期,回款风险。

事件: 公司发布2018年年报,2018年全年公司共实现营收42.03亿元,同比增长16.36%;归母净利润2.53亿元,同比增长16.12%。同时公布利润分配预案,每10股派8.80元(含税)转6股。 公司同时发布2019年一季报,2019年一季度公司实现营收7.97亿元,同比增长11.09%;归母净利润-0.80亿元,同比下滑28.38%。 点评: 毛利率上升,净利率有所下降: 公司2018年实现毛利率37.16%(2017年为36.91%),同比提升0.25pct;实现净利率7.32%(2017年为7.75%),同比下滑0.43pct,主要系财务及研发费用增加所致。公司2018年全年经营性现金流净额为2.05亿元,同比下降64.01%;投资性现金流净额为-1.73亿元,同比增长52.84%;筹资性现金流净额为-4.23亿元,同比下滑306.36%,主要是支付现金分红及收购集艾室内设计少数股东股权款项所致。 装饰主业势头良好,精工装增速亮眼: 公司主营业务主要由家装、公装及精工装组成,其中家装业务2018年全年实现营收36.67亿元,占比87.24%,同比增长12.91%,毛利率35.83%;公装业务实现营收3.56亿元,占比8.48%,同比增长21.77%,毛利率37.28%; 精工装业务实现营收0.80亿元,占比1.90%,同比增长533.37%,毛利率59.98%。公司装饰业务发展势头良好,各项业务营收保持较高增速,尤其是精工装业务。 新签订单同比有所增长,在手订单较为充足: 根据公司2019年第一季度经营情况简报,公司2019年第一季度新签工程订单11.46亿元,相比2018年同期订单额10.53亿元增长8.8%;其中家装业务订单9.80亿元,相比2018年同期订单额9.45亿元,同比增长3.7%。同时,截至2019年3月末,公司累计已签约未完工项目订单39.08亿元,同比增长了3.2%,为2018年全年营收的0.93倍,在手订单较为充足。 夯实装饰主业,A6及速美业务稳步推进: 公司报告期内A6业务核心竞争能力建设工作稳步推进,2018年完成产品力九宫格体系的打造、提成系统开发完成并在全国各家分公司使用,同时与链家展开合作,围绕链家购房客户制定转化策略,提升签约公司的转化率,助力分公司业绩的提升,实现了产值、收入、贡献的全面增长。速美业务经历前期的系统磨合,系统化交付运营体系日趋完善,通过系统运作保障了直营体系按质、准时高效交付,同时持续进行线上培训及店面实地培训,提升操作人员专业能力,保证店面运营工作的精细化推进。 财务预测与估值: 预计公司2019-2021年实现归母净利3.05/3.60/4.19亿元,同比增长20.6%/18.3%/16.3%,对应EPS为1.16/1.37/1.60元。当前股价对应2019-2021年的PE为16.8/14.2/12.2倍,基于公司在家装行业的龙头地位及未来较强的成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:地产销售下滑,业务拓展不及预期。

毛利率及净利率小幅下降,经营性现金流减少: 公司2018年实现综合毛利率为13.49%,同比下降0.31pct,毛利率下降主要由于基建建设业务、基建设计业务毛利率下降所致。公司2018年销售/管理/研发/财务费率为0.24%/4.32%/2.04%/1.33%,同比上升0.05pct/下降0.17pct/上升0.33pct/下降0.59pct,财务费率下降主要由于汇率变动实现汇兑收益。公司2018年经营现金流净额为90.98亿元(2017年为427.41亿元),主要由于应收款项周转速度放缓所致;投资现金流净额为-503.12亿元(2017年为-456.19亿元),主要由于随PPP投资类项目发展,对合营联营企业及相关结构化主体投资增加所致;筹资现金流净额为386.31亿元(2017年为243.08亿元),主要由于发行其他权益工具、债券及短期融资券收到的现金增加所致。 基建建设平稳,设计业务增长较快,海外业务有所下滑: 公司主营业务主要由基建建设、基建设计、疏浚业务三部分组成,2018年实现营收4908.72亿元,同比增长6.49%(扣除振华重工出表影响)。其中基建建设是公司核心业务,2018年全年实现营收4304.88亿元,同比增长5.34%,毛利率12.24%,同比减少0.12pct,基建建设业务收入增加主要由于PPP投资类项目拉动的建造收入增加所致;基建设计业务/疏浚业务/其他业务分别贡献营收315.57/327.74/124.26亿元,同比增加17.03%/减少3.85%/增加66.14%,毛利率分别为21.23%/14.42%/9.58%,同比下降2.74pct/增加1.02pct/增加2.09pct。分地区看,国内区域实现营收3954.97亿元,同比增加18.48%,毛利率13.22%,同比减少1.40pct;海外实现营收953.75亿元,同比减少19.33%,毛利率14.59%,同比增加2.50pct。 新签订单稳步落地,在手订单充足: 公司2018年全年新签订单8908.73亿元,相比2017年全年8810.06亿元,同比增加1.12%。分业务来看,基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别签订合同金额7709.94/490.87/569.83/138.09亿元,同比减小1.54%/增加30.80%/17.50%/15.66%,基建建设订单的减少主要受港口建设及铁路建设订单下滑的影响。分地区看,国内新签合同7318.6亿元,占比82%,海外新签合同1590.13亿元,占比12%。新签合同中以PPP投资项目合同额为1523.25亿元(其中:参股项目按照股权比例确认的合同额为379.51亿元),约占公司新签合同额的17%,同比减少18.76%。截至2018年底,公司未完工合同金额为16897.38亿元,为2018年营收的3.4倍,业务储备充足,为公司持续稳健发展提供强有力的支持与保障。 2019年经营目标稳健,保证高质量发展: 2019年公司将全力推动高质量发展,朝着具有全球竞争力的世界一流企业目标持续奋进。公司经营目标为:新签合同额目标计划为同比增速不低于8%;营业收入同比增速不低于10%;“两金”增幅不超过同期营业收入增幅。 财务预测与估值: 基于公司经营更趋稳健,盈利预测由2018-2020年实现归母净利215/232/248亿元调整至2019-2021年实现归母净利212.8/229.9/248.6亿元,同比增长8.1%/8.0%/8.1%,对应EPS为1.32/1.42/1.54元。当前股价对应2019-2021年PE为9.7/8.9/8.3倍,公司作为基建央企龙头,受益基建补短板及一带一路政策,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,海外拓展风险等。

2018Q4订单落地速度同比大幅提升,在手订单十分充裕: 根据公司2018年第四季度经营情况简报,公司2018年第四季度新签项目订单32.12亿元,相比2017年同期订单额12.09亿元,同比大增165.67%;其中设计技术性服务订单总金额1.39亿元,同比增长72.67%;工程总承包订单总金额30.73亿元,同比大增172.43%。预计未来随着设计项目向工程总承包项目转化,公司新项目订单落地速度将进一步提升。截至2018年末,公司累计已签约未完工订单共计181.20亿元,为2018年全年营收的4.5倍,在手订单十分充裕。 经营持续向好,2018年度业绩大幅扭亏为盈: 公司目前经营状况持续向好,根据公司此前发布的2018年度业绩快报,公司2018年实现营业总收入40.34亿元,同比增长38.68%;实现归母净利润1.48亿元,同比增长334.84%。营业收入增长较大的主要原因是公司承建的大型总承包项目进展正常,按完工进度确认的收入同比增加。归母净利润增长较大的主要原因:一是2018年营收较2017年增长较大;二是2018年计提的资产减值准备较2017年大幅减少。 煤制乙二醇优势显著,或将受益油价上行: 公司在煤制乙二醇工业设计建造领域优势明显,通过持续优化合成气制乙二醇的生产技术,稳步提升乙二醇市场份额,相继签约了山西松蓝、山西蔺鑫、浙江桐昆、神华榆林、陕煤榆林、鹤岗睿泽、六安海泉、邢台中能、内蒙古开滦等多个大中型乙二醇建设项目的设计、咨询合同。截至2018年6月份,公司承建(包括设计、总承包等方式)的合成气制乙二醇装置产能累计达500万吨/年,在乙二醇工程领域占有较高的市场份额和具有明显的优势地位。随着近期国际油价上行,公司煤制乙二醇业务或将从中受益。 积极拓展环保市政业务,打造业绩新的增长点: 公司借助化工领域多年工程经验,积极拓展污水处理、固(危)废治理、民用建筑、热区热网等环境市政领域业务,先后承揽了阜阳市城区水系综合整治、项城市第二污水处理工程、高邮湖水环境综合治理、淮化股份气化黑水治理等污水处理项目、大连东方园林危险废物处理搬迁改造等固(危)废处理项目,安徽大学龙河路校区一期危旧房改造工程,安庆高新区山口片综合开发PPP项目等环保及市政工程,打造业绩新的增长点。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利1.48/1.97/2.44亿元,同比增长334.8%/33.0%/23.5%,对应EPS为0.33/0.44/0.55元。当前股价对应2018-2020年的PE为24.0/18.0/14.6倍。公司受益煤制乙二醇行业景气上行,同时外延拓展市政环保,业绩具备良好成长性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP业务模式风险,业务拓展不及预期,回款风险等。

事件: 公司控股子公司闽东建工于2019年3月21日中标华侨试验区国家示范性高中和国际学校建设项目(一期),项目中标总金额为4.91亿元,建设工期为2年。 点评: 中标重大项目,对未来业绩产生积极影响: 公司此次中标项目为土建施工项目,标志着公司在装饰产业链上下游拓展取得重大进展,同时对后续装饰工程订单的承接起到良好的促进作用,若项目顺利实施,将对公司未来业绩产生积极影响。除此项目之外,公司2019年一季度以来相继中标了万达宝贝王乐园及早教室内主题包装工程(中标金额1.26亿元)、唯品会琶洲总部大厦精装修专业承包工程(中标金额0.94亿元),新签项目订单环比2018年第四季度明显加速。 2018年第四季度订单增速有所下滑,在手订单较为充足: 根据公司2018年第四季度经营情况简报,公司2018年第四季度新签工程订单4.18亿元,相比2017年同期订单额11.10亿元下滑62.34%;其中公装业务订单2.31亿元,相比2017年同期订单额7.59亿元,同比下滑69.57%;住宅装修订单1.79亿元,相比2017年同期3.32亿元,同比下滑46.08%。同时,截至2018年底,公司累计已签约未完工项目订单24.81亿元,为2018年全年营收的1.05倍,在手订单较为充足。 积极开拓进取,加快重点区域及细分市场布局: 公司紧跟一带一路、粤港澳大湾区、京津冀一体化等国家政策大势,加强重点地区经营力量,着力培育优势区域市场;并且加大了海外市场布局,先后投资成立澳门、香港、越南子公司,目前在海外地区已取得了一定的业务承接能力和业务机会。在新兴业务布局方面,公司积极开拓政策风口的长租公寓项目,与西安楼市通、深圳和智资产开展项目合作。并且加快细分市场布局,重点在文博展陈、高端酒店、长租公寓、行政办公等领域建立专业型事业部,打造细分领域领先优势。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利23.69/29.11/36.11亿元,同比增长21.0%/22.9%/24.1%,对应EPS为0.33/0.47/0.61元。当前股价对应2018-2020年PE为34.4/24.2/18.7倍,考虑到公司经营稳健,产业链及业务拓展成效显著,维持“推荐”评级。 风险提示:地产销售下滑,业务拓展不及预期等。

公司经营良好,业绩实现较快增长: 公司于2019年2月19日发布2018年度业绩快报,报告期内公司整体经营状况良好,实现营业总收入42.22亿元,同比增长16.86%;归母净利润2.61亿元,同比增长20.13%。其中第四季度实现归母净利1.88亿元,同比增长7.4%。 新签订单增速有所下滑,在手订单较为充足: 根据公司2018年第四季度经营情况简报,公司2018年第四季度新签工程订单8.45亿元,相比2017年同期订单额10.16亿元下滑16.8%;其中家装业务订单7.63亿元,相比2017年同期订单额8.32亿元,同比下滑8.3%。同时,截至2018年底,公司累计已签约未完工项目订单35.93亿元,同比增长了26.5%,为2018年全年营收的0.85倍,在手订单较为充足。 打造A6、速美等核心业务,满足多层次市场需求: 公司A6业务定位于中高端大户型市场,业务稳步推进,于2018年6月正式开展了与链家的合作,围绕链家购房客户制定转化策略,提升签约公司的转化率,助力分公司业绩的提升,实现了产值、收入、贡献的全面增长。速美业务瞄准追求品质生活的中小户型性价比家装,快速推进直营体系店面建设,持续进行线上网络及店面的实地培训,保证店面运营工作的有序推进,服务商运营管理体系实行分级管理,目前速美业务的准时交付率和客户满意度持续提升。 线下线上并举,拓宽获客渠道: 公司线下获客渠道方面,业务覆盖京津冀、长三角、珠三角及成渝等家装重点发展区域,形成了大型家装体验馆、设计馆和连锁经营组成的多层次、多渠道、立体化的营销网络体系,截至2018年上半年A6业务共开设直营门店162家,速美业务共开设直营门店45家,服务商店25家。同时公司加强线上获客渠道布局,与四大搜索引擎平台签订合作框架;与天猫、淘宝、京东等平台达成战略合作,开设直营店铺;对主力获客平台PC官网、H5官网进行改造,还完成微官网、官方APP、微商城和小程序的开发上线工作,不断扩张线上平台的流量承接能力。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利2.61/3.30/4.08亿元,同比增长20.2%/26.2%/23.6%,对应EPS为0.99/1.26/1.55元。当前股价对应2018-2020年PE为17.9/14.2/11.5倍,基于公司在家装行业的龙头地位及未来较强的成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:地产销售下滑,业务拓展不及预期等。

持续优化业务和利润结构,业绩高速增长: 公司2018年度业绩高速成长,根据业绩快报显示,公司2018年度实现营业总收入86.57元,较2017年同期增长81.17%;归母净利润7.67亿元,较2017年同期增长50.62%。经营业绩高增长的主要原因是公司围绕“城乡服务运营商”的定位,坚持以“生态环境+文旅旅游”为主要产业的战略发展双引擎,多方位平衡发展,持续优化业务和利润结构,通过平衡利润结构与资源分配,实现了各板块之间的良性互动和协同发展。 在手订单充足,订单结构改善,积极拓展EPC模式: 根据我们的统计,公司2018年全年公告新签重大项目订单合同金额199.66亿元,接近2017年全年102.73亿元的2倍,新签订单维持高速增长态势,同时2018年新签订单收入比为2.3倍,在手订单充足。在订单结构方面,PPP项目金额为92.59亿元,占比46.37%,公司在PPP项目方面审慎拿单,确保融资到位后再开工,保证现金流充足;EPC项目约62亿元,占总订单的31.05%。在目前整体市场环境有所调整的情况下,公司将更加强调发展质量,重视实际利润情况,加速回款,重点推进城市文旅综合体、EPC项目和新农村项目的建设。 各子板块平衡推进,为规模化发展夯实基础: 公司注重各子业务板块平衡发展,在水务水环境方面,快速整合水生态综合治理产业,岭南水务与公司水务水生态中心充分融合,推动了多个水生态综合治理项目的实施落地,成为公司业绩快速增长点;文旅方面,恒润集团主题文化乐园等业务增长迅速,德玛吉展览营销、活动策划等业务亦增长较快,订单规模均呈现较大增长;生态环境修复方面,大力推进EPC业务模式,并通过精细化管理,持续加强回款清收力度等进一步提升了发展质量。各子板块平衡推进,为公司的规模化发展夯实基础。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利7.67/10.99/14.42亿元,同比增长50.7%/43.3%/31.2%,对应EPS为0.76/1.09/1.43元。当前股价对应2018-2020年PE为11.3/7.9/6.0倍,公司坚持生态+文旅双轮发展,在手订单充足,成长性良好,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,外延拓展不及预期。

事件: 公司发布2018年度业绩快报,公司在2018年实现营业总收入49.98亿元,同比增长27.63%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长16.54%。 持续加大业务投入与拓展力度,业绩保持较快增长: 公司紧紧围绕发展战略及年度经营目标,坚持“大市场、大客户、大项目”的业务发展思路,持续提升公司在公装领域的市场份额和竞争优势,高效整合各项战略资源,加速推进新兴业务落地。公司加大了各业务板块和战略客户的投入和拓展力度,工程合同量和产值均有所增长。报告期内,公司营业总收入比2017年同期增长27.63%,归属于上市公司股东的净利润比2017年同期增长16.54%,业绩保持较快增长速度。 第四季度住宅装修订单高速落地,在手订单充足: 公司2018年第四季度新签订单11.55亿元,同比2017年同期13.80亿元下滑16.30%,其中公共装修订单8.64亿元,同比下滑27.39%;住宅装修订单2.83亿元,同比增长57.22%;设计业务订单729.98万元,同比下滑24.78%。公司各项业务中,住宅装修订单同比高速增长,占比进一步提升。截至2018年末,公司累计已签约未完工订单金额61.72亿元,其中公共装修业务47.52亿元,住宅装修业务13.49亿元,合计规模为2018年营收的1.23倍,在手订单充足。 拟非公开发行股票募资,保障营运资金充足,协助内外资源整合升级: 公司2018年11月22日公布非公开发行a股预案,拟发行不超过4500万股,募集资金不超过10亿元,其中5亿元将用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充流动资金。本次发行募资补充流动资金后,将在一定程度上改变公司过于依赖通过短期借款筹措营运资金的现状,公司资金状况将得到明显改善,并为现有业务规模的继续增长及承揽运作大型项目提供资金保障,保持公司行业市场地位的不断提升。同时,募集资金将进一步充实公司资金实力,有助于公司整合内外部资源,加快推进公司的战略升级。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利1.74/2.09/2.62亿元,同比增长16.5%/20.2%/24.9%,对应EPS为0.77/0.93/1.16元。当前股价对应2018-2020年的PE为21.9/18.2/14.6倍,考虑公司公装主业发展稳健,新兴业务加速落地,非公开募资充实资金实力,维持“推荐”评级。 风险提示:业务升级及拓展不及预期,外延扩张管理风险,回款风险等。

第四季度设计订单保持高速落地,在手订单充足:公司2018年第四季度新签订单8.47亿元,同比2017年同期7.23亿元增长17.2%,其中工程订单5.34亿元,同比下滑10.1%;设计订单3.13亿元,同比增长142.6%,毛利率较高的设计订单同比大幅增长,有助于公司未来整体毛利率水平的提升,同时预计未来随着设计订单向施工订单转化,公司施工订单将迎来较快增长。截至2018年末,公司累计已签约未完工订单金额41.52亿元,其中施工工程业务23.89亿元,设计业务17.63亿元,合计规模为2018年预计营收的1.9倍,公司在手订单充足,保障未来业绩稳定增长。 酒店设计实力突出,打造核心竞争力:公司2018年全年新签设计业务订单合同总额11.04亿元,较2017年同期的4.14亿元增长了166.7%。设计订单的大量签订主要得益于ChengChungDesign(CCD)品牌影响力的持续提升,不断推出的作品受到市场和客户的认可,形成了良好的市场形象,在美国专业室内设计杂志《室内设计》(InteriorDesign)评出的“2013年全球酒店设计百大排行榜”中,公司酒店室内设计综合实力位居全球第三,同时ChengChungDesign(CCD)品牌已成功从酒店领域扩展至住宅、商业等其他领域,并获得了大量客户的认可及推荐。2018年上半年公司设计业务实现营收1.93亿元,同比增长30.37%。未来公司将不断增强内部管理能力和效率,进一步增强设计订单的转化能力。 利用设计先行优势,大力推进EPC模式:公司利用设计业务先行优势,积极推进EPC项目的承接与实施,2018年上半年承接了西安洲际酒店、安吉尔大厦、大理养生酒店、遵义喜来登酒店等多个EPC项目,2018年上半年EPC工程项目贡献收入4.46亿元,占营业收入总额的42.31%。EPC项目的高效运营,以及为业主方及酒管公司所带来了良好的经济效益,为公司赢得了良好的口碑和以ATG、CCD为品牌的市场形象。公司在未来市场拓展计划中,将继续围绕EPC模式不断优化、调整实施战略,推进EPC模式发展。 财务预测与估值:我们预计公司2018-2020年实现营业收入21.80/24.89/28.18亿元,同比增长19.4%/14.2%/13.2%;实现归母净利1.37/1.72/2.10亿元,同比增长27.5%/24.8%/22.5%;对应EPS为0.76/0.95/1.17元。当前股价对应2018-2020年PE为21.6/17.3/14.1倍。考虑公司设计实力领先,EPC模式发展顺利,维持“推荐”评级。 风险提示:地产周期下行,回款风险。

事件: 公司与东莞控股、中国中铁等联合体成员为东莞市轨道交通1号线一期工程PPP改造项目的中标供应商,项目估算总投资329.39亿元。公司项目资本金出资比例占社会资本方出资的0.73%,负责的工程金额约为12.5亿元。 点评: 珠三角城轨建设排头兵,轨道交通订单落地加快: 公司作为第一批参建广州地铁的施工单位,历经了广州市轨道交通建设行业的发展和变化,并参与深圳、东莞、佛山等地城市轨道交通建设,是广东省城市轨道交通建设主力军之一。根据公司公告的重大订单,2017年公司新签轨道交通业务订单总金额43.80亿元,2018年总金额为50.14,同比增长。2018年下半年开始,在基建补短板稳增长的背景下,城轨作为基建重要方向,相关项目审批及落地不断加快,公司在2019年开年即中标东莞轨交1号线项目12.5亿元,体现了珠三角地区城轨建设步伐的提速和公司较强的拿单实力。 在手订单充足,业绩持续增长有保障: 根据公司2018年第四季度经营情况简报,公司2018年第四季度新签工程施工项目订单52.81亿元,相比2017年同期订单额26.53亿元,同比大幅增长99.06%。同时,截至2018年底,公司累计已签约未完工工程施工项目订单268.47亿元,为2017年全年营收的4倍,此外公司尚有已中标未签约的施工项目68.24亿元。公司目前在手订单充足,为未来业绩可持续增长提供了有力保障。 广东省建工集团收购,推进国企改革: 为贯彻落实中央《关于深化国有企业改革的指导意见》,推进广东省建筑产业国企改革步伐,2017年12月29日经广东省国资委批复,同意将本公司控股股东广东省水电集团100%股权无偿划转至广东省建工集团。在建工集团收购公司之后,为了避免同业竞争,建工集团承诺对于公司及其他下属企业目前与粤水电重合的业务,将于工商变更登记完成后五年内结合有关企业实际情况,对符合资产注入条件的以发行股份购买资产等方式注入上市公司。 财务预测与估值: 预计公司2018~2020年实现归母净利1.95/2.55/3.01亿元,同比增长%/30.5%/18.2%,对应EPS为0.16/0.21/0.25元。当前股价对应2018-2020年的PE为17.9/13.7/11.6倍,公司作为广东本土轨交施工企业,或将受益基建补短板及粤港澳大湾区建设,调高至“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,政策落地不及预期等。

强化利润管理,提高经营质量: 公司一直以来坚持以“效益为中心”的经营方针,强化利润管理,稳步提高经营质量及盈利能力。2018年前三季度实现营收110.70亿元,同增长2.49%;实现归母净利润4.42亿元,同比增长28.53%。公司致力于提供绿色建筑系统和高品质医疗健康服务,坚持“双主业,多元化”发展战略。2018年上半年建筑装饰业务实现营收68.21亿元,同比增长9.45%,占比94.54%;医疗健康业务实现营收3.94亿元,同比增长10.06%,占比5.46%。总体来看,公司建筑装饰和医疗健康业务均实现稳健增长,盈利能力进一步增强。 拟通过收购Healius加快公司业务转型,做大做强医疗健康业务: 公司全资子公司香港江河于2019年1月3日向Healius发出一份初步且不具约束力的要约函,表明将按照每股3.25澳币进行报价收购Healius所有已发行的股份。Healius是澳大利亚领先的医疗服务上市公司之一,目前为澳大利亚第一大全科医生诊疗中心(8%市场份额)、第二大病理提供商(35%市场份额)、第二大影像连锁医院(12%市场份额),并且在基因工程和干细胞工程方面具有领先优势。本次对Healius发出要约函符合公司的战略发展需要,如能并购成功,公司将Healius在第三方检验、第三方影像等业务领域的先进经验引进到国内发展,推动公司该业务领域在国内的发展。加快公司向医疗健康业务转型,实现公司做大做强医疗健康业务的目标。 并购海外高端品牌,推进医疗业务国内布局: 公司医疗板块定位于内容(服务)提供商,以眼科、第三方检验(病理、第三方检验、影像)等专业领域为主要方向,致力于提供高品质医疗健康服务。公司通过并购澳大利亚最大连锁眼科医院Vision、增持澳洲领先医疗服务上市公司Primary股份等丰富的国际化资本运作经验,为公司业务快速扩张和跨越式转型发展提供了强有力的保证。为进一步加快公司医疗健康业务的发展,稳步推动公司医疗健康业务在国内落地,开拓新的业务增长点,公司于2018年10月出资3800万元设立江河易知,占认缴出资总额的14.49%;2018年11月,公司作价1887.2万元收购华晟医学80%股权;同月以5.3亿元入股首颐医疗9.46%股权.以上新设、并购运作符合公司双主业发展战略,为公司未来医疗健康业务发展打下坚实基础。 装饰主业新签订单增长,为公司业绩稳健增长提供保障: 建筑装饰业务仍为公司的主要创收来源,2018年前三季度累计项目中标数量610个,同比增长25.51%。累计中标金额约为人民币129.13亿元,同比增长7.61%,其中幕墙系统中标金额71.43亿元,同比增长9.89%;内装系统中标57.70亿元,同比增长4.91%。相较2017年项目中标数量及中标金额上均得到一定程度的改善,充足的在手订单为公司未来业绩的增长提供保障。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利6.09/7.94/10亿元,同比增长30.5%/30.4%/26.0%,对应EPS为0.53/0.69/0.87元,当前股价对应2018~2020年的PE为14.8/11.4/9.0倍。公司装饰主业经营稳健,医疗业务不断开花结果,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,医疗风险,回款风险等。

珠三角轨道交通排头兵,市场竞争力强劲 粤水电作为第一批参建广州地铁的施工单位,历经了广州市轨道交通建设行业的发展和变化,并参与深圳、东莞、佛山等地城市轨道交通建设,是广东省城市轨道交通建设主力军之一。同时在省外承建了南昌、武汉等城市的地铁建设,在珠三角乃至全国轨道交通市场累积了较好的行业口碑和专业经验,具备丰富的施工经验,具有较强的竞争实力。 城轨建设是补短板重点方向,广东省规划里程领先全国 自2018年7月底中央政治局会议将基建补短板作为稳增长重要抓手以来,国家发改委重启一度叫停的城市轨道交通建设规划审批工作,相关项目批复结果不断落地,显示了政府将城轨建设作为此次基建补短板的重点方向。同时,根据2017年末的各省轨交建设规划统计,广东以750.1公里的城轨规划线路总里程位居全国第一,江苏、浙江分别以538.5、537.5公里分列第二、三位。预计在未来的补短板过程中,广东轨交建设行业空间将持续扩展。 助力粤港澳大湾区协同发展,城轨建设更进一步 通过对比可以清楚的看到,目前粤港澳大湾区的单位面积与人口的城轨规模与纽约湾区处于同一水平,而与东京湾区存在较大的差距,东京湾区每万平方公里的城轨里程为696公里,为粤港澳大湾区的3.8倍,每万人口城轨长度为0.59公里,为粤港澳大湾区的4倍。倘若粤港澳大湾区的单位面积或人口的城轨长度要达到东京湾区的水平,未来城轨总里程需达到4000公里,对应当前1038公里的建成规模,城轨建设提升空间巨大。 国企改革先行军 在广东省建工集团收购公司之后,为了解决及避免与粤水电的同业竞争,建工集团承诺对于建工集团及其控制的除粤水电外的其他下属企业目前与粤水电重合的业务,将于无偿划转工商变更登记完成后五年内结合有关企业实际情况,对符合资产注入条件的以发行股份购买资产等方式注入上市公司。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利1.95/2.55/3.01亿元,同比增长23.4%/30.5%/18.2%,对应EPS为0.16/0.21/0.25元。当前股价对应2018~2020年的PE为18.2/13.9/11.8倍,公司作为广东本土轨交施工企业,或将受益基建补短板及粤港澳大湾区建设,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,政策落地不及预期等。

事件: 公司发布2018年业绩预增公告,预计2018年实现归母净利润363-395亿元,将比2017年同期增加33.6-65.6亿元,同比增加10.2%-19.9%。 点评: 四季度业绩大幅增长,带动全年业绩预告超预期: 公司预计2018年全年实现归母净利363-395亿元,同比增长10.2%-19.9%,全年业绩中枢为379亿元;其中第四季度实现归母净利90-122亿元,同比增长25.7%-70.4%,我们预计得益于地产销售额大幅增长,基建业务回暖,导致单四季度经营业绩大幅提升,从而带动全年业绩预告超预期。 建筑订单整体回升,地产销售维持高位: 根据公司2018年1-11月经营情况简报,公司2018年初至11月末新签项目订单2.08万亿元,较2017年同期增长6.3%,新签订单同比增速与1-10月(2.2%)相比回升4.1pct,随着基建稳增长的逐步落地,预计未来将带动房建及基建施工订单进一步回升。同时,公司1-11月地产业务实现合约销售额/销售面积分别为2682亿元/1650万平米,同比增长28.2%/13.6%,继1-10月的地产销售金额与面积同比增速32.3%/16.4%之后,依然维持高位。 完成限制性股票计划授予,促进未来稳健发展: 公司已于2018年12月21日完成第三期A股限制性股票计划股份回购工作,此次回购通过集中竞价方式购买公司股票59991万股(占公司总股本的1.43%),资金总额为37.06亿元(含各种交易费用)。第三期A股限制性股票计划的授予日为12月26日,以授予价格3.468元/股向2081名激励对象授予A股普通股股票59991万股。此次授予的限制性股票解锁条件包括解锁前一个财务年度净资产收益率不低于13.5%,且净利润三年复合增长率不低于9.5%,有助于提高员工积极性,促进公司经营长期稳定发展。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利360/393/428亿元,同比增长9.4%/9.0%/9.1%,对应EPS为0.86/0.93/1.02元。当前股价对应2018-2020年PE为6.6/6.1/5.6倍,公司作为建筑行业央企龙头,将持续受益行业集中度提升及基建补短板政策,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,海外拓展风险等。