前三季度扣非归母净利润同比增速达 62.75%， 增长水平超预期。 公司前三季度实现营业收入 43.68 亿元，同比+16.87%；归母净利润 6.07 亿元，同比+5179.03%；扣非归母净利润 5.38 亿元，同比+62.75%。其中第三季度公司实现营业收入 15.41 亿元，同比+14.02%；归母净利润 1.60 亿元，同比+49.47%；扣非归母净利润 2.73 亿元，同比+23.35%。公司收入端稳中向上，利润增速在去年 Q3 高基数背景下持续高增。 收入端财富科技与资管科技业务增速对比上半年提升，成本端控费措施持续推行。 分业务看，前三季度公司财富科技服务业务收入同比+11.92%，资管科技服务业务收入同比+8.50%，运营与机构科技服务业务收入同比+27.67%，风险与平台科技服务业务收入同比+23.97%，数据服务业务收入同比+17.81%，创新业务收入同比+17.70%，企金、保险核心与金融基础设施业务收入同比+34.19%。 从成本侧看， 公司 Q3 归母净利率为 10.41%，同比+2.47pct，其中毛利率 71.69%，同比+1.59pct；费用端， Q3 销售/管理/财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 7.64%/13.03%/-0.17%/39.78% ， 同 比-0.51/-1.35/-0.07/+0.72pct，对应期间费用率为 60.28%，同比-1.21pct。 UF3.0 内存交易产品发布巩固信创核心竞争力， 大模型新品发布有望打开行业长期空间。 公司同时在 10 月 19 日正式发布了 UF3.0 内存交易系统与LightGPT 金融大模型与配套应用。UF3.0 内存交易产品依托恒生电子自研的LDP 低时延分布式技术平台和内存数据库，具有大容量、高并发、高可用、低时延、易运维、全栈信息技术应用创新等技术特点， 能实现核心穿透<50us， 全链路上行<1ms，单节点容量>500 万账户， 单节点纯委托吞吐>=10万笔/秒， 混合吞吐>=120 万笔/秒， 主备切换 RTO=0， RPO=0，回切物理≤60s，且实现了全栈自主创新。 我们认为内存交易作为集中交易板块核心组件，有望加速公司在信创背景下对新一代交易系统的持续推广。 大模型方面，恒生发布金融大模型 LightGPT 和基于 LightGPT 的多款光子系列大模型应用产品， 子公司恒生聚源也带来智能投研平台 WarrenQ最新的产品升级。 光子赋能的产品分为重塑和嵌入两种模式，以独立应用和插件两种模式赋能或重塑原有业务。 WarrenQ 在投研领域持续深耕， 上新了 AI 写作、语音速记、小程序、招股书/公告深度问答四款新功能，并持续深入私有知识库问答、智能投顾/投研 chat 助手等金融业务场景。 我们认为大模型在金融领域的应用潜力未被全面释放，未来有望从需求和成本双向赋能公司成长。 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别 78.69/95.20/115.49 亿元，同 比 增 长 21.02%/20.97%/21.32% ； 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为18.11/22.35/27.61 亿元， 同比增长 65.94%/23.44%/23.56%， 维持“买入”评级。 风险提示： 金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；行业竞争风险加剧。

事件：公司前三季度实现营业收入11.77亿元，同比增长11.49%；实现归母净利润164.02万元，同比下降72.76%；对应扣非归母净利润为-587.18万元，同比下降25611.57%。单三季度公司实现营业收入4.28亿元，同比增长14.37%；实现归母净利润1158.00万元，同比增长1623.48%；实现扣非归母净利润1032.90万元，同比增长428.88%。 毛利率修复开启，降本增效持续推动公司利润修复。前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.73%/14.52%/0.80%/8.54%，同比变动+1.57/-0.65/-0.64/-1.13pct；合计期间费用率为33.59%，同比下降0.85pct。 单三季度毛利率为30.33%，同比上升3.19pct；对应归母净利率为2.70%，同比上升2.91pct。随着降本增效与疫后交付推进，公司单季度毛利率同比或迎来拐点。 未验收项目压制净利润释放，订单需求旺盛静待报表改善。公司三季度末存货较年初增加了32.85%，主要是未验收项目成本的增加所致。我们认为未验收项目增加主要系公司的核心系统系列产品交付周期较长导致。但从Q3销售费用同比增加32.94%可以看到目前下游对核心系统需求的旺盛从上半年衍生至Q3。因此我们判断，在订单充沛叠加盈利能力改善的时点，公司有望在未来持续演绎收入利润剪刀差。 坚定投入出海产品研发，公司出海产品从互联网核心走向更广阔市场。公司持续坚持出海逾六年，目前已在马来、泰国、印尼等东南亚国家有了60+客户购买使用过长亮的互联网核心产品。而目前海外亦存在大机下移与系统上云的商机，公司通过前期的知识与产品储备，在东南亚市场参与了多次POC以及竞标活动，同时寻找现代化核心替换的市场商机，随着产品逐步成熟，公司核心系统出海有望成为海外业务未来又一核心增长极。 盈利预测：由于核心系统系列产品交付周期较长，对公司短期业绩有一定影响，我们下调公司2023-2025年营业收入分别至21.38/24.47/31.33亿元，同比增长13.31%/14.45%/28.02%（2023-2024前值为24.52/33.11亿元）；2023-2025年归母净利润分别为0.88/1.74/2.76亿元（2023-2024前值为2.45/3.58亿元），同比增长290.12%/98.51%/58.93%，维持“买入”评级。 风险提示：：金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；产品推广进度不及预期。

事件：公司2023年前三季度实现营业收入4.57亿，同比增长17.76%；归母净利润1.20亿，同比增长63.31%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长61.29%。 公司单Q3实现收入1.77亿元，同比增长11.56%；对应归母净利润5811.42万元，同比增长52.63%，扣非归母净利润5357.23万元，同比增长46.39%。 公司2023年前三季度归母净利润同比增长63.31%，达预告的中枢区间左右。 公司盈利能力持续提升，我们认为原因主要有1）高毛利的交易系列产品线占公司整体比例提升，推动公司毛利率提升，以前三季度为例，公司毛利率同比提升达5.3%；2）公司内部管理效率提升，推动公司费用控制成果逐步凸显，实现前三季度期间费用率同比-0.59pct；3）股权激励摊销费用减少。 收入确认节奏扰动单季度营收增速，交易业务线进入收获期推动公司长期发展。 公司单Q3的收入同比增速为11.56%，增速对比前两季度略有下滑，我们判断为公司项目确收主要集中在Q4导致。但考虑信创不仅针对交易业务，公司今年以来在机构服务、财富管理、资管、投行等领域信创化的方案也都有落地，我们预期公司整体业务发展健康。 交易业务主要产品A5与HTS2进入收获期。A5信创版方面，目前东吴证券、东海证券已经完成A5信创版的全面上线，华宝证券、华鑫证券等3家券商也在切换过程中，而下半年还有数家券商上线。HTS2方面，实际交易节点数量与交易量扩大推动市场占有率提升。我们判断交易业务线作为标准化程度较高业务线，有望构成公司长期收入利润增长极。 盈利预测：考虑下游客户经营情况以及公司确收节奏，我们下调公司2023-2025年营业收入分别至7.83/10.24/13.49亿元（前值为8.14/10.32/12.71亿元），同比增长25.42%/30.69%/31.75%；2023-2025年归母净利润分别为2.36/3.16/4.19亿元（前值为2.45/3.18/3.96亿元），维持“买入”评级。 风险提示：：金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；产品推广进度不及预期

事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 25.34 亿元，同比增长16.84%；实现归母净利润 2.41 亿元，同比增长 196.72%；扣非归母净利润99 万元，同比增长 100.33%。点评：盈利能力逐步改善，前三季度扭亏为盈。 2023 年 Q3 单季度公司实现营业收入 10.12 亿元，同比增长 6.05%，较去年表现有所提升；归母净利润 5654万元，同比增长 14785.29%；扣非归母净利润 8167 万元，同比增长 674.74%；前三季度公司实现扣非归母净利润 99 万元，前三季度整体转亏为盈。收降本增效持续优化，毛利水平显著提升。 费用方面，前三季度公司销售费用率为 32.82%，较去年同期变动-10.84pct；管理费用率为 5.77%，同比变动-1.73pct；研发费用率为 28.26%，同比变动-7.16pct。毛利率水平方面， 2023Q3 公司销售毛利率水平为 64.22%，对比去年同期提升 5.71pct。与中移战略协同持续落地，促公司稳健发展。 公司累计 12 款产品（ 17 款子产品）进入中国移动自主产品清单，与超 30 家移动集团下属子公司签署战略合作协议。 10 月 11 日至 13 日， 2023 中国移动全球合作伙伴大会召开，公司荣获“2023 年中国移动 TOG 市场优秀合作伙伴”。 我们认为，公司作为中国移动网络安全领域的合作伙伴，与中国移动协同落地有望加速。国家数据局揭牌成立，数据安全产业走上快车道。 随着数据安全基础制度的完善与发展，政企对数据安全需求将进一步提升。公司将发挥与移动集团协同的数据资源优势，将数据安全与业务融合，促进公司的数据安全战略体系“数据绿洲”的进一步发展。 盈利预测与估值分析：考虑公司所处行业整体景气度不及预期，我们下调此前盈利预测， 预计公司 23-25 年 归 母 净 利 润 9.39/12.52/16.03 亿 元 （ 原 预 测 23-24 年11.39/14.16）， 对应当前股价 PE 分别为 25.34/19.01/14.85 倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、与中移动合作项目可能落地不及预期的风险、技术发展不及预期

事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营业收入12.07亿元，同比下降13.04%；归母净利润-5.24亿元，同比下降105.39%；扣非归母净利润-5.45亿元，同比下降95.35%。 点评：2023Q3单季度公司实现营业收入4.95亿元，同比下降10.6%；归母净利润-1.09亿元，同比下降181.56%；扣非归母净利润-1.15亿元，同比下降107.04%。利润有所下降主要原因为公司合同周期与订单结构变动影响了收入确认的节奏，同时财务费用增加所致。 收入确认减缓和财务费用加大，为公司利润下滑主要原因。从收入看，受限于外部市场环境和客户资金情况，公司的合同执行周期有所拉长；且服务合同额占比有所提升，导致部分订单确认为收入的周期变长。从费用看，由于利息收入减少，公司前三季度财务费用同比增长255.64%。此外，公司销售费用6.22亿，同比增长8.98%；研发费用4.55亿，同比增长5.71%。 聚焦核心业务市场，突破重点客户。公司维持运营商、头部金融等重点行业订单的稳健增长。分行业看，公司与运营商开展云安全合作，以最大份额中标中国电信天翼云安全原子能力采购项目。公司金融行业数据安全合规咨询评估等产品在国有大行、股份制银行以及头部城商行均有落地。在政府客户中，公司着重落地创新模式，T-ONECloud智安云中标多地行业主管单位安全监管及商业化运营合作场景。 创新安全服务能力，多方向实现破冰。公司聚焦提升安全交付率和自动化能力，新发布的自动化渗透测试服务收入增长迅速；攻击面管理服条中标上海农商行等关基单位，并成功破冰海外市场。智能网联汽车领域，今年发布智能网联汽车安全体系咨询、威胁分析与风险评估、安全测试用力设计三项服务，助力车联网业务快速增长。 盈利预测与估值分析：考虑公司前三季度业绩承压以及下游需求不及预期，我们下调此前盈利预测，预计公司23-25年营收26.82/30.85/36.04亿元（原预测23-24年分别为39.13/48.92亿元），归母净利润1.77/2.91/3.82亿元（原预测23-24年分别为4.66/6.37亿元），考虑公司创新布局加速、聚焦可信业务市场，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、下游需求可能不及预期、技术发展不及预期

事件： 公司发布 23年三季度报告， 2023年前三季度公司实现收入 3.43亿元，同比增长 10.10%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降 122.51%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比下降 125.62%。 点评： 2023Q3单季度公司实现收入 1.65亿元，同比增长 17.15%，保持稳定增长； 归母净利润 0.16亿元，同比减少 46.64%；扣非归母净利润 0.15亿元，同比减少 47.87%。利润有所下降主要受并购普世科技、实施员工激励计划等期间费用增长所致。 受并购普世及固定资产折旧等影响，三季度期间费用率有所增加。 从费用看， 公司第三季度研发费用 0.48亿元，同比增长 45.04%，占收入比重达28.97%。 销售费用 0.28亿元，同比增长 33.73%；管理费用 0.14亿元，同比减少 17.80%。 证券业商用密码行业标准发布， 公司有望受益金融信创改造景气度提升。 中证协近日向券商下发《证券业商用密码应用上线指南（征求意见稿）》，进一步指导证券各机构规范开展商用密码应用上线工作，包括开展信息系统商用密码应用自查、上线实施和应急管理等工作，便于监管机构对各行业机构的密码应用工作进行评判。 收购普世科技， 提升公司在军队、军工领域竞争力。 公司上半年完成对普世科技 80%股权的收购， 增加跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档等数据安全产品，丰富数据安全产品功能和解决方案。我们认为，收购普世科技有助于提升公司产品在军队、军工领域竞争力，有望进一步推动公司业绩发展。 盈利预测与估值分析： 考虑公司普世科技后续并表以及公司期间费用率增加带来的影响，我们下调此前盈利预测， 预计公司 23-25年营收 7.96/9.75/12.19亿元（原预测8.41/10.71/13.60亿 元 ）， 归 母 净 利 润 1.80/2.30/3.02亿 元 （ 原 预 测2.21/3.01/3.79亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、金融信创落地不及预期、技术发展不及预期

事件：公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司实现收入 841.55亿元，同比减少 0.41%；实现归母净利润 8.51亿元，同比增长 24.91%；扣非归母净利润 8.43亿元，同比增长 27.82%。 点评： Q3归母净利润同比增长 43.28%，收入同比增长 6.44%： 单 Q3来看，公司三季度实现收入 285.54亿元，同比增长 6.44%；归母净利润 4.17亿元，同比增长 43.28%；扣非后净利润达 4.15亿元，同比增长 46.65%。 信创加速推进背景下， 公司 Q3连续中标运营商服务器集采大单， 自主品牌业务有望受益于运营商 AI 信创， 我们预计全年展望乐观。 Q3毛利率提升， 研发、管理费用持续改善： Q3毛利率 4.39%，同比提升0.2pct。公司单 Q3销售费用 4.69亿元，同比增长 5.41%；管理费用 0.70亿元同比减少 12.51%；研发费用 0.73亿元，同比减少 3.23%。 我们认为，随着公司毛利率及后续费用端持续改善， 公司利润端有望进一步提升。 连续中标运营商集采大单，自主品牌业务有望受益运营商 AI 信创：三季度，公司中标《中国电信 AI 算力服务器（2023-2024年）集中采购项目》。此外，中国移动采购与招标网发布了《中国移动 2023年至 2024年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购中标候选人公示》，公司下属控股子公司北京神州数码云科为标包 1的中标候选人之一，中标份额 23%。 我们认为，公司作为鲲鹏/昇腾整机合作伙伴， 有望受益于运营商引领的 AI 信创。 坚持数云融合战略， 着力发展云计算及数字化转型业务： 公司践行“数云融合”战略，围绕企业数字化转型的关键要素，着力在云原生、数字原生、数云融合关键技术上架构产品和服务能力。 此外，公司打造“MSP+”服务新模式，同时布局云上数字化解决方案（ISV），客户涵盖零售、快消、汽车、文旅、金融等行业。 我们认为， 未来云计算及数字化转型业务占整体收入比重有望提升。 盈利预测与估值分析： 考虑运营商 AI 信创背景下公司有望受益，我们维持此前盈利预测，预计公司 23-25年营收 1260.17/1372.73/1493.29亿元，归母净利润上调至12.03/14.14/16.45亿元（原预测 12.03/14.05/16.40亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 国内 IT 需求不及预期、云计算业务进展不及预期、 行业竞争加剧风险

事件：公司公告2021年报：2021年公司实现营收657.75亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润1.78亿元，同比降低17.86；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比降低21.87%。 1、股份支付费用加回后净利增长6.38，经营性现金流大幅改善公司2021年净利润减少主要源于母公司计提了股份支付费用约5252万元，加回后公司归母净利润同比增长6.38%。2021年公司经营性现金流净额7.26亿元，去年同期为-11.94亿元，经营性现金流大幅改善，主要源于子公司钢银电商平台运营模式更加成熟，服务能力提升，销售回款能力增加，以及应收账款保理业务中无追索权的保理业务占比上升，我们预计未来公司现金流改善将持续。2、数据服务业务品类拓展顺利，能源化工行业收入高增82.95%公司产业数据服务业务在夯实黑色金属板块的领先优势同时，并加大对有色金属、能源化工、建筑材料、农产品、等板块的投入力度，2021年数据业务营收6.09亿元，同比增长27.67，其中数据订阅收入3.33亿元，同比增长26.99，公司旗下各网站、终端活跃会员数、付费会员数均有所增长。2021年公司能源化工行业子公司隆众资讯实现营业收入9968万元，同比增长82.95%，品类拓展逻辑正逐步兑现。2021年末公司员工4211人，较2020年末增加1173人，其中数据服务板块人员增加1017人，体现公司品类拓展决心，我们看好公司在大宗商品多产业链多品类布局发展。3、交易业务结算量稳定增长，寄售交易吨钢服务费大幅提升2021年公司钢材交易业务实现营收650.89亿元，同比增长12.28，平台钢材结算量达4614.24万吨，同比增长5.87%，按毛利测算2021年公司寄售交易吨钢服务费约为7.36元/吨，同比大幅提升52.51%。钢银电商坚持“平台+服务”双轮驱动，2021年“钢银云SaaS”产品付费用户已超过1300户。 我们认为，公司钢材交易业务已逐步成熟，未来在结算量稳定提升基础上，吨钢服务费也有望持续提升，现金流也有望持续改善。盈利预测与投资建议：我们认为，公司大宗商品数据服务业务品类拓展逻辑正逐步兑现，交易业务经营质量持续改善。根据公司年报调整盈利预测，将公司2022-2023年净利润由3.47/4.55亿元调整至2.07/2.49亿元，预计2024年净利润为3.25亿元，对应当前公司市值PE为31.13/25.87/19.82倍，维持“买入”评级。风险提示：数据服务业务品类扩张进展不及预期；钢银电商坏账计提风险；系统性风险。

事件：公司公告2021年报：2021年公司实现营收8.63亿元，同比增长34.80%；实现归母净利润2.48亿元，同比增长1.53；实现扣非归母净利润2.21亿元，同比增长31.89%。1、各业务进展顺利，经营质量明显提升2021年公司基础软件、安全产品、智慧应急、政企数据化转型营收均实现较快的正向增长，营收分别为3.33/2.43/1.63/1.24亿元，同比增速分别为23.62%/30.02%/67.94%/42.68%，公司中间件产品与华为、阿里云开展在生态、市场等多方面开展合作。2021年公司毛利率76.96，同比减少2.98pct，销售费用率21.43，同比提升7.45pct，影响利润表现。2021年公司经营质量显著提升，经营性现金流净额2.55亿元，同比大幅提升106.95，应账款6.29亿元，同比增长5.86%。2、行业信创驱动业绩增长，22年有望加速2021年以来以金融、电信为代表的行业信创正在加速推进，2021年公司电信、金融、军工等行业营收分别同比增长46.66%/101.36%/338.05%，佐证行业信创趋势。从电信行业近期多个国产化服务器中标，以及金融信创相关招标量持续增加，我们预计2022年行业信创规模将继续加速，且未来几年在持续深化过程中规模持续扩大，其中由于金融行业体量较大作为有望引领行业信创，东方通作为国产中间件领导者将充分受益。3、发布22亿新定增方案2022年3月2日公司发布公告撤回此前定增方案，同时终止与中移资本的战略合作协议，并公告了新的定增方案，拟募资22亿元，用于Tong系列中间件产品卓越能力提升项目、基于人工智能的下一代可持续运营安全产品开发项目、补充流动资金三个项目。 新定增方案募资规模增加，且由此前定价发行改为竞价发行，我们认为给予了更多投资者参与机会。盈利预测与投资建议：我们认为，公司作为国产中间件领导者将受益于行业信创推进。考虑到公司终止了与中国移动战略合作协议，根据公司年报调整盈利预测，将公司2022-2023年净利润由5.67/8.00亿元调整至3.48/4.70亿元，预计2024年净利润为6.15亿元，对应当前市值PE为24.37/18.01/13.76倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；行业信创推进不及预期；定增项目进展存在不确定性；系统性风险。

公司的主营业务为建筑结构设计和BIM相关软件产品的开发、销售及相关技术服务，专注于建筑设计领域，推出了YJK建筑结构设计软件系统、BIM数据协同及BIM生态产品、桥梁设计软件等一系列自主核心产品。公司多位高管出身科研院所，科研技术背景突出，均是领域专家。在会计、管理等不同领域，公司也汇聚行业专家。技术背景打底，复合多领域人才，确保了公司未来良好的研发与管理。 建筑信息化行业东风已起，结构设计领域盈建科为双寡头之一当前，建筑信息化行业东风已起，建筑设计软件三大应用和BIM平台行业空间达300余亿元。其中，设计软件是建筑信息化发展的重点，也在BIM技术的发展中起着重要作用。国内结构设计软件行业目前呈现出盈建科和PKPM两强争霸的局面。PKPM在国内设计行业占有先发优势，而盈建科作为后发者，在近年来凭借产品功能与客户服务不断扩大市占率，强势抢占PKPM的龙头市场，后续产品的优势不断展现。 技术高壁垒，高产品力典范公司一贯重视技术研发团队建设，培养了一支高水平、有经验、有团队精神的高凝聚研发技术团队，研发能力突出。公司在多项技术上国内领先，掌握行业关键技术，其中以自研2D、3D图形平台和建筑领域CAE全国领先的有限元分析技术尤为引人关注。公司作为高产品力典范，打造了结构设计全矩阵，可以实现软件之间上下游的协同。同时，公司是国内少数具有能力承担涵盖建筑全生命周期BIM功能软件研发的企业之一，公司已完成自主BIM底层平台的搭建，为完成建筑、结构、机电等多专业的设计协同与合作打下坚实的基础。 公司计划打造BIM整体生态，长期成长空间广阔公司目前战略是计划从目前的主耕民用结构设计软件向工业领域拓展，然后进一步开发新结构、新领域产品，最后构建基于YJK-BIM的软件产品生态。若产品线成功拓展，公司成长空间将极为广阔。 盈利预测与投资建议我们预计盈建科2023年的营业收入可达3.84亿元。公司作为纯产品化的“硬核”软件公司，收入快速增长下以PS估值合理。根据Wind，海外建筑设计软件公司BentleyPS约为12X。由于目前公司仍处于较高增速阶段，我们给予盈建科15XPS，则2023年合理估值为53亿元左右。 风险提示：建筑信息化推进效果不及预期；宏观经济波动对公司主营业务的影响；研发进度不及预期；测算具有一定主观性，仅供参考

事件： 公司发布2022年一季报。2022年1至3月份，公司实现营业收入8,626.24万元，较上年同期增长；归属于上市公司股东的净利润-1,971.42 万元，较上年同期下降；扣非归母净利润为-3,686.26万元，同比下降1206.30%。 一季度业绩承压主要受疫情等客观原因影响，公司长期逻辑不变 受宏观经济周期性波动及新冠疫情反复等外部因素的影响，公司2022年第一季度业绩整体增长较为平缓。我们认为，公司作为通用的CAD平台型公司，受下游制造业等行业景气度影响较大，目前制造业原材料采购成本等压力呈现上升趋势，对公司收入增长产生客观压力；国内疫情反复，也对公司教育业务推进和验收造成阻碍；同时，海外市场也受到外部风险增加、俄乌冲突加剧、外汇汇率的影响。 公司处于快速成长拓展期，现阶段费用投入较大，为长期增长做好支撑 公司始终围绕All-in-One CAx核心战略进行业务布局，继续加强研发投入，不断打磨产品，提升产品品质。2022年1至3月份，公司员工人数较上年同期增长58%；其中研发人员689人，占公司员工总数的比例为46%。员工人数大幅增加的同时，公司不断优化提升薪酬福利水平，实施股权激励计划，持续加大销售推广与研发投入力度。我们认为，公司目前处于成长拓展期，目前的大力投入会为公司长期良性增长驻稳基础。 海外本地化服务能力加强，“悟空平台”首个BIM合作项目落地民建领域 日本是亚太地区工业软件商业市场份额最大的市场，公司已正式注册成立日本全资子公司，进一步增强在当地市场的渗透。我们认为，这是公司进一步开拓国际化市场的关键一步，公司海外市场将持续稳健打开。随着中望软件与深华阳国际共同出资设立中望智城，我们认为，未来公司会持续探索将悟空计划作为基础平台在大型建筑、交通、电力、船舶等领域合作落地的机会，业务领域与合作生态不断完善。 公司在CAD底层引擎自主可控且有技术优势，目前估值已处于较低位置。我们预计营业收入2021-2023年实现6.16/8.44/11.47亿元变为2022-2024年实现8.41/11.36/15.22亿元，净利润21-23年实现1.80/2.53/3.45亿元变为22-24年实现2.34/3.19/4.24亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期；国产化进展不及预期；市场竞争加剧，研发进度不及预期

事件： 公司发布2022年年报：2022年公司实现营收54.45亿元，同比增长31.96%；实现归母净利润7.69亿元，同比增长18.77%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比增长17.33%。 点评： 1、智能软件业务逆势增长，汽车、物联网业务维持高增 2022Q4单季公司营收15.91亿元，同比增长9.40%，归母净利润1.30亿元，同比下降34.13%，公司四季度业绩承压，我们认为或主要是受疫情影响，2023Q1有望恢复高增。全年来看，公司三大业务均维持较快增长，智能软件业务营收18.91亿元，同比增长16%；智能汽车业务17.93亿元，同比增长46%；智能物联网业务营收17.61亿元，同比增长39%。公司作为全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，实现了从智能软件到汽车再到物联网的横向跨越，具备独特的卡位优势，我们预计2023年公司业绩增长趋势有望延续。 2、公司人效提升，加大AI等创新领域研发投入 2022年公司员工总数约1.32万人，同比增长15.39%，人均创收41.15万元，同比增长14.34%，人均创收连续两年提升。2022年公司经营性现金流净额4.97亿元，同比增长257.25%，现金流大幅改善。公司持续拓展创新业务，加大在人工智能、边缘计算、多模态融合等方向研发投入，2022年研发投入约12.18亿元，同比增长47.40%，占营收比例达到22.36%，同比提高2.34pct。 3、AIOT操作系统厂商，布局机器人决策大模型 公司物联网业务提供“端-边-云”一体化的IoTOS平台，新布局的边缘计算产品在工业、交通等行业取得了实质性进展，以边缘计算技术为核心的智能行业2022年实现营收2.2亿元。公司将边缘计算+人工智能的产品组合打造成公司未来进军智能行业的主要抓手，公司旗下创通联达与高通2022年联合成立的云掣智能，开发和部署行业智能解决方案，加速智能行业业务布局。同时，公司将凭借在机器人生态的卡位优势，积极投资研发机器人决策大模型，从交互、移动到抓取这三个方面真正解决机器人的智能化难题，有望把握未来十年新发展机遇。 盈利预测与投资建议：考虑到智能手机出货量下降，以及部分消费物联网需求疲软，我们将公司2023/2024年归母净利润预测由13.32/17.88亿元调整为10.34/13.71亿元，预计公司2025年归母净利润为18.04亿元。2023-2025年归母净利润对应当前市值PE分别为45.22/34.09/25.90倍，维持“买入”评级。 风险提示：智能化产业发展不及预期；公司AI行业布局进展不及预期；公司业绩不及预期；市场系统性风险。

品高股份：专注私有云，第三方IaaS产品化公司。公司创立于2003年，是国内专业的云计算及行业信息化服务提供商。其面向轨交、政府、电信、公安、汽车、金融、教育、军工等行业客户提供从IaaS 基础设施层、PaaS 平台层、DaaS 数据层到SaaS 软件层的全栈企业级云平台和信息化服务。 核心优势：私有云底层代码自研。与业内云计算公司相比，公司是少有的私有云底层代码采用原始创新的研发方式，自主可控性更高，决定了公司的云代码安全可靠；同时,公司的云产品技术路线优先考虑硬件中立性和选型多样性，具备高兼容性，可支持几乎全部国产芯片和操作系统，有益于客户上云不受硬件限制，且能够较好利用原有基础设施资源。此外，在2021年私有云IaaS服务能力等级评价中，公司是小市值公司中唯一私有云服务能力一级厂商。 公司已建设多个广东政务云项目，未来业务有望向全国推广。从智慧城市的基础设施层，提供云平台和大数据平台服务，在民生服务层提供包括警民通、政务一体化办理门户等多样的智慧服务，在精细管理层提供包含交通、质监、食药监等垂直线条的互联网+政务服务。截至2021年底，品高云已建设多个广东政务云项目。此外，22年公司已在积极开拓外省新市场，我们认为，未来公司政务云建设业务有望从广东向全国推广。 政企私有云市场有望进一步打开，公司已与电信联合运营广州市电子政务云平台多年，未来可期。公司自2014年开始与中国电信联合运营广州市电子政务云平台，截至22年5月，已服务市区各级各级委办局单位300多家，运行的业务系统超过1200套，交付主机达7000台以上，存储达10 PB 以上。我们认为，未来公司有望和中国电信合作参与“国家云”生态体系建设。 军工领域市场空间较大，未来可期。公司布局军工领域，且核心云产品已获得《军用信息安全产品认证》等多项军工认证及荣誉，彰显代码自研、自主可控对军工应用的重要性。21年，公司核心基础架构云平台、数据湖平台已形成多军兵种进口替代的应用，预计未来在国防装备应用领域存在较大增长空间。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为5.02、6.58、9.12亿元，同比增长6.63%、31.06%、38.52%；毛利率分别为44.94%、49.97%、52.92%。我们测算公司2022-2024年归母净利润分别为0.45、0.90、1.40亿元，对应当前股价P/E分别为79.17、39.72、25.55倍。基于可比公司平均估值，考虑公司政务云、军工、公安等行业带来的增速，给予23/24年62.2/40倍PE，对应市值56亿元。目标价49.56元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、技术升级迭代风险、行业季节性风险、成长性风险、核心竞争力风险、预测具有一定主观性、22年财务数据为业绩快报数据，是初步测算结果，具体以公司披露的年报为准。

事件： 2023年1月31日，公司发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润2,100万元~3,150万元，同比下降75.03%~83.35%；扣非净利润856万元-1,906万元，同比下降82.04%~91.93%。 1、疫后提效和23年新品发布，毛利率有望进入长期上行通道 短期看，公司毛利率有望在疫后快速回升。疫情影响下，公司22年部分项目实施周期延长。公司结算以项目制为主，我们判断实施周期延长导致毛利率下降是22年利润下降的主要原因之一。考虑23年疫情趋缓，研发项目正常交付，毛利率有望得到有效修复。 长期看，23年新产品发布有望推动公司商业模式升级。公司基于过往成功实践，有望于23年推出跨代核心系统V10，并做好国际化产品准备。新产品有望通过更高产品化的方式进行交付，商业模式优化的同时推动毛利持续提升。 2、金融信创景气度持续提升，银行核心龙头有望深度受益 金融信创试点至今已达2年，行业需求将从基础软硬件向核心系统等应用软件持续深化，我们认为信创环境下分布式核心系统的开发需求有望迎来增长拐点。考虑公司已在邮储银行建立成功实践，我们认为行业龙头受益市场增量需求为大概率事件。 3、22年业绩利空释放，全年报表有望持续验证相关逻辑 公司2022年业绩预告发布，预计全年实现归母净利润2,100万元~3,150万元，同比下降75.03%~83.35%，主要由于22年疫情影响，项目实施与验收延迟导致。展望23年H1，疫情趋缓，项目正常交付的背景下，22年递延收入于23年确认与毛利率提升可期。 盈利预测：考虑22年公司受疫情等因素影响带来的成本与存货压力，根据公司业绩预告下调公司22年营业收入与归母净利润。预计公司22-24年公司营业收入为18.86/24.52/33.11亿元（前值为21.22/27.59/37.25亿元）；归属上市公司净利润为0.24/2.45/3.58亿元（前值为1.08/2.40/3.52亿元），对应当前市值P/E为381.68/37.42/25.60X。维持“买入”评级。 风险提示：银行IT行业增速低于预期；公司业务开拓不及预期；疫情反复风险；海外市场政策风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

江波龙主要从事 Flash 及 DRAM 存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。聚焦行业应用与高端消费市场， 2021年 1-9月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列 Top2，2020年嵌入式存储产品 eMMC 市场份额位列全球第七。 打造产品+品牌双轮驱动战略，奠定国际领先地位。 公司自主培育品牌 FORESEE 面向工业市场 ToB+收购 Lexar 开拓消费类 ToC 存储高端市场，品牌收入结构不断优化。除自有品牌 FORESEE 外，公司 2017年将 Lexar 纳入版图， Lexar聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程。公司收购 Lexar 是其拓展企业级、工规级高端存储产品线的重要举措，战略效果已得到印证。 四大产品线蓬勃发展，铸就公司核心竞争力+丰富全面产品矩阵。 1）嵌入式存储： 主力产品， 2020年市场份额位列全球第七名； 2）固态硬盘： 持续发力重要赛道， 2019年 Lexar 品牌 SSD 出货量居于全球第七； 3）内存条： 2020年启动， 2021年实现收入 6.53亿元，同比+166.30%； 4）移动存储： 依托 Lexar 品牌聚焦高端消费类市场， 2021年 1-9月 Lexar 在全球存储卡和 USB 闪存市场份额分别为第二、三名。 国家强调数据安全可控下为存储等相关低国产化产业带来国产替代刚性需求，公司作为中国信创产业独角兽十强企业深度参与信创产业，建立高端产品+多环节研发技术能力助推国产替代。 过去多年国内 IT 底层标准、架构、生态等大多数都由国外 IT 巨头制定，存在诸多涉及国家层面的战略安全风险。核心芯片、基础硬件（涵盖存储）、操作系统、中间件、数据服务器等领域亟待实现国产替代。 信创信息安全硬件需求中，除每年新增需求外，对目前正在使用存储器总的替换需求超过 900亿元，其中 SSD 占比将达到 40%。 我国存算投资比例明显失衡，存储将成为中国数字经济发展的重大短板，国产存储器空间广阔。 我们看好在目前的大环境下，特别是在国家强调数据安全可控的信创产业的要求下， 以江波龙为代表的龙头国产存储厂商将有望逐步地进入市场，分享到增长红利。 研发方面，公司持续高强度投入。 2021年公司研发人员占比 53.94%，超过半数，拥有 438项有效专利， 177项发明专利。 具体技术优势包括 1）卓越的 NAND Flash 固件开发能力： 晶圆分析核心团队具有 10年以上专业经验，并拥有国内领先地位的算法团队，固件开发团队 270人已获得 73项发明专利。 2）突出的芯片设计实力： 截止 2022年 7月， 4款存储芯片取得阶段性研发成功， 1Gb SLC NAND 产品已经小批量出货。 3）先进的封测能力： 已围绕存储芯片封测技术取得 27项专利，同时具备创新测试机台、 SiP 封装方案等。 根据 TrendForce 预测， 23H2或为整体存储需求转折契机点，行业困境有望反转。同时， 公司发力布局结构性景气行业工规+车规级存储产品， 已具备先发优势。 存储芯片市场前景可观，汽车电子、数据中心等下游市场对存储产品需求持续上升， Yole 预计 2027年 DRAM/NAND 市场分别将达到 1580/960亿美元。其中，自动驾驶产生的海量数据将对存储的带宽和容量提出更高的要求，预计至 2024年，全球 ADAS 领域的 NAND 存储消费将达到 41.5亿GB， 19-24年 CAGR79.9%。公司与 2019年的下半年开始布局车规级存储，具备先发优势。目前公司的车规级存储产品已经实现了量产出货，并发布中国大陆首款车规级 UFS，同时公司已加入 AECC 车用边缘运算联盟，公司的自研芯片 SLC NAND Flash 也瞄准车规级和工规级市场，其中 512Mbit、 1Gbit 和 2Gbit 均已实现了量产出货， 4G bit的产品正处于最后的验证阶段。预计公司车规板块有望保持稳健和高速的发展。 雷克沙品牌价值不断彰显，推出行业领先的 DDR 5战神系列产品发力电竞市场。 自纳入版图以来， Lexar 销售额已从 2018年的 4.06亿增长到 2021年的 17.08亿人民币，体现出江波龙收购其后的卓越整合能力。 远期来看， 江波龙着眼布局电竞业务作为 Lexar 新增长发力点。 目前 Lexar 的内存已经推出了行业领先的 DDR 5产品战神系列，提供了不同规格的频速进行选择。 伴随近期 Intel、 AMD 宣布其将发布新一代 CPU 支持 DDR5标准， 有望看到 DDR需求向上拐点。 根据 TrendForce，预计到 2023Q4， DDR5在 PC 端渗透率将达 23%。 知名客户认可度极高，与头部优质供应商强强绑定。 公司与三星电子合作超 20年，美光科技、西部数据亦超过10年的合作历史，近年来也与长存、长鑫积极开展业务合作。公司产品应用领域全面，下游客户众多增厚公司抗风险能力，经过多年技术积累与品牌沉淀，公司已与闻泰、中诺通讯等行业领先的整机 ODM 厂商形成稳定的合作关系，行业类存储器进入中兴、三星、 TCL、奇瑞等行业龙头客户的供应链体系。 投资建议： 预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别达到 2.13/4.03/5.59亿，对应 EPS 0.52/0.98/1.35元/股。 我们选取主营内存接口和内存模组的澜起科技、打印机加密 SoC 芯片设计企业纳思达、办公软件和服务提供商金山办公和 EEPROM 设计企业聚辰股份，是涉及基础硬件、基础软件、应用软件和信息安全的信创核心标的。对应2023年度同行业可比公司一致预期 PS 均值为 12.1倍，我们考虑到公司主营业务为存储器终端设备基础硬件，给予低于可比公司均值的 5倍 PS，对应公司 2023年营业收入 108.9亿元， 2023年市值 544.5亿元，目标价格 131.88元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动下行的风险、原材料供应商集中度较高且境外采购占比较高的风险、境外经营风险、公司流通市值较小，存在短期内股价大幅波动风险、存储行业复苏不及预期、 品牌价值提升及产品结构优化不及预期