事件： 22年一季度实现收入3.26亿，同比增长13.88%，归母净利润实现-0.17亿，同比增长1.93%，扣非后归母净利润实现-0.23亿，同比下降23.81%。 一季度增速或受疫情影响，盈利水平有望持续恢复 公司一季度实现收入同比增长13.88%，归母净利润实现同比增长1.93%。盈利能力方面，公司毛利率同比提升了个0.35个百分点，公司净利率同比提升了1.73个百分点。费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别提升了1.95/0.72/0.71/0.01个百分点。我们认为或受到疫情的影响，公司一季度收入增速相对于去年同比略微放缓，同时费用方面相对刚性，归母净利润带来一些影响。随着未来上海地区疫情结束，公司盈利有望持续恢复。 大力发展智能制造，积极参与相关标准制定 公司以发展领先市场的制造运营管理为核心，持续优化制造执行系统(MES)、先进排成系统(APS)、质量管理系统(QMS)、数智工厂战情室(FWR)及智能制造中台(MMP)等产品的功能与应用。公司通过行业MOM贴合细分行业需求，完善数字工厂相关的IT+OT整体解决方案，满足客户不同阶段的数字化管理需求。同时公司积极参与上海市机械工程学会《机械制造企业数字化转型实施指南》团体标准的制定。在云原生SaaS应用方面，优先聚焦装备制造业的核心业务场景，研发IT+OT融合的SaaS新应用。我们认为智能制造公司有望实现高速发展，收入占比有望持续提升。 投资建议：虽然公司受到疫情的影响，随着未来疫情逐步缓解及复工，公司相关业务将持续恢复。我们维持22-24年盈利预测，收入为21.46/25.96/31.55亿，净利润为1.97/2.50/3.14亿，维持“买入”评级。 风险提示：业务推广不及预期，疫情冲击客户需求的风险，市场竞争格局恶化的风险

公司发布2021年报和2022年一季报。2021年，公司实现营业收入人民币10.29亿元，较上年同期增长5.39%，归属于上市公司股东的净利润2,784.55万元，较去年同期下降77.77%。剔除2021年人民币汇率持续升值对收入的影响，营业收入同比增长11.40%，归母净利润可增加约3,200万元。 22年一季度，公司实现营业收入2.63亿元，同比增长3.71%；归母净利润-0.04亿元，同比下降112.13%；扣非归母净利润-0.09亿元，同比下降132.70%。 业绩受汇率、订阅转型、疫情等影响短期承压，云化已初见成效 21年全年，公司业绩受客观原因影响在一定程度承压：1、公司快速推进订阅转型，订阅收入占整体销售收入比例快速增长至约60%，订阅制按年付费模式造成销售订单平均价格同比下降，一定程度影响当年收入增速；2、受全球疫情等影响，市场流量增速同比大幅下降，同时市场流量争夺更趋激烈；3、2021年，人民币汇率持续升值，对营业收入增长造成不利影响。我们认为，目前公司云化订阅制转型已初见成效，从长期来看，可以为公司提供持续稳定的现金流，降低重复获客成本，公司短期业绩承压不改长期逻辑。 研发费用持续增长，重视精英人才引进，创新产品频出 公司注重产品与技术的持续创新，不断加大研发投入，2019年至2021年，公司研发费用连续快速增长，分别为1.56亿元、2.19亿元、3.28亿元，占各期营业收入比例分别为22.11%、22.39%、31.88%。为了持续推进订阅转型进程，建设和完善订阅支撑平台，21年公司研发费用同比增加1.10亿，同比增长50.09%。 21年，公司发布了万兴录演、Anireel、PDF阅读器、万兴易修等多款全新产品；同时，完成了对万兴喵影、万兴恢复专家、Dr.Fone、MobileTrans等产品的大版本升级。我们认为，公司不断丰富数字创意领域产品矩阵，同时进一步提升产品质量与服务，将进一步夯实公司综合竞争力。 考虑到视频编辑等数字创意领域还在快速增长阶段，而公司为该领域龙头公司之一，我们预计公司2022~2024年营业收入分别为13.38/16.72/20.57亿元，净利润分别为1.30/1.95/2.46亿元，维持增持评级。 风险提示：汇率波动风险，市场竞争加剧，产品研发风险

事件：公司发布2021年年报，公司2021年共实现营业收入68.05亿元，同比增长24.67%，归母净利润2.73亿元，同比下降66.29%，其中扣非后归母净利润1.31亿元，同比下降80.66%。 点评：1、业绩符合预期，收入位于预告上限根据公司此前发布的2021年业绩预告情况，公司2021年业绩整体符合预期，其中收入位于业绩预告上限，归母净利润以及扣非后归母净利润位于业绩预告中值。从现金流来看，公司2021年经营活动产生的现金流量净额为9.91亿元，同比下降24.77%。 2、安全业务收入放缓，云业务保持高增公司2021年分别实现安全业务、云计算业务和无线业务收入36.89、23.79、7.37亿元，同比增长10.15%、49.53%和42.15%，对应收入占比约为54%、35%和11%。其中安全业务收入增长放缓，云业务收入持续高增。 3、收入结构调整与前期战略投入带来短期利润波动公司2021年净利率水平约为4%，与2020年相比下降幅度较大，我们认为主要由两方面原因导致：1）收入结构调整，公司云业务占比上升，而云业务相较于安全业务毛利率较低；2）前期战略投入，公司2021年研发和销售费用分别同比增长38.34%和27.91%。 4、展望2022年对公司表现保持乐观展望2022年，我们对公司业务保持乐观，主要考虑为：1）前瞻性指引业务向好，2021年合同负债余额同比增长60%；2）盈利能力存在改善空间，短期来看，21Q4控费效果已初步显现；3）安全业务资源分配获得巩固，公司2022年将“加大安全产品和整体解决方案的推广力度，推动安全业务重回健康发展轨道”。 投资建议根据公司2021年实际业绩情况，同时考虑到对于2022年业务前瞻向好，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入为85.06/108.88/141.54亿元（ 原2022/2023年预测83.92/110.78亿元）， 归母净利润为7.75/11.66/16.62亿元（原2022/2023年预测7.79/12.02亿元）。考虑到公司短期业务波动下有望带来长期向好的战略转型，维持“买入”评级风险提示：1）云计算业务增速不及预期；2）市场竞争加剧；3）疫情反复影响订单交付和收入确认等

电子病历龙头，紧握头部优质三甲医院客户的产品化公司公司长期深耕临床信息化领域，覆盖医院客户1390余家，其中三甲医院424家，占全国三甲医院比例超过四分之一。根据IDC数据，公司在中国电子病历市场中连续七年排名第一。产品线具备行业稀缺的数据闭环能力，是国内少数同时实现“数据生产”“数据集中”“数据利用”全产业链的临床系统信息服务商。公司营业收入稳健增长，利润于19年扭亏为盈后加速增长，自制软件尤其是成熟的电子病历产品毛利率极高，2020年电子病历毛利率达到66.95%。电子病历核心卡位，赛道景气度和延展性强电子病历是当前中国医疗信息化发展的基础与核心，引领行业从HIS向CIS阶段过渡，电子病历主导了国内以评促建，赛道景气度有保障。此外，医院“三位一体”政策、DRG/DIP医保支付都需要电子病历升级和延伸。中国电子病历市场规模高速增长，占比逐步提升，根据Frost&Sullivan《中国医疗信息化市场研究报告》，2020年的电子病历市场规模为14.8亿元，预计2025年将达到73.70亿元，复合增速32.60，占整体医疗信息化市场比例的15.5%。 从综合到专科、从电子病历到数据中心，标准化产品线加速延伸公司加速电子病历由综合向专科演进，进一步开拓电子病历产品。根据Frost&Sullivan数据，专科电子病历占比逐步提高，市场规模占比将从2019年的20.8%提升到2025年36.0%。公司加速推广数据中心产品，链接了电子病历信息，2018年至2021年上半年，公司医院数据中心收入为3011.74万元、4479.25万元、1.2亿元、5181.63万元，数据中心成为公司新的增长点。以数据为核心，以电子病历和数据中心为支撑，公司持续延伸打造智慧医疗和互联网医疗解决方案。投资建议：公司是电子病历龙头公司，紧抓头部三甲医院的优质客户，有望受益电子病历持续提升和下沉，规模效应有望体现，公司开拓了数据中心、智慧医疗等产品线，打造后期成长曲线。预计公司2021-2023年收入6.47/9.03/13.04亿元，净利润0.48/1.04/1.77亿元，选取医疗信息化公司（创业慧康/卫宁健康/久远银海）作为可比公司，考虑到嘉和美康正处于收入前期高速成长期，且利润率处于扭亏期不具备较多参考性，选取2023年PS估值，给予2023年3.5XPS，对应目标市值45.66亿元，对应目标价33.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：医院信息化支出与电子病历评级提升不及预期；数据中心产品推广不及预期；销售渠道下沉拓展不及预期；应收账款增加及回款能力较差风险，经营性现金流不及预期；盈利能力较弱风险，费用率下降不及预期；市场竞争较为激烈的风险；存货增加及存货跌价风险。

收入及回款高速增长，扣非净利润表现亮眼。 收入方面，2021年实现营业总收入10.31亿元，同比增长35.10%，其中Q4同比增长28.70%，全年公司销售商品、提供劳务收到的现金10.22亿元，同比增长30.24%，回款高速增长；利润方面，公司实现归母净利润1.29亿元，同比增长19.69%；实现归母扣非净利润1.20亿元，同比增长35.92%；经营性现金流净额1.35亿元，同比增长8.19%。 信创订单翻倍增长，行业信创需求显著释放。 信创方面，公司积极布局信创领域，推出了面向政务信创和行业信创的专属产品，2021年直销新签合同中，信创合同金额2.29亿元，同比增长103.37%，其中，政务信创合同金额1.38亿元，同比增长37.23%，行业信创合同金额9172.99万元，同比增长631.41%，行业信创显著发力。合同额百万以上项目收入2.17亿元，同比增长74.51%，公司把握了OA国产化趋势，加强头部客户经营和交付体系建设，加速了头部高价值量机构的获取。 加大投入云转型，V8已进入验证阶段。 公司加速“云转型”战略，2021年公司总人数同比增长36.06%，其中，研发人员同比增长32.72%，研发投入达到1.81亿元，同比增长51.38%，研发投入占营业收入比例为17.56%，较2020年同期增长1.89pct。2021年云业务收入1.05亿元，同比增长123.16%。公司大力推进新一代协同技术平台V8的研发，V8采用云原生、微服务架构等主流技术栈，满足超大/大型集团组织的数字化转型需求，支持超大/大型组织的专属云部署和支持中小组织的SaaS在线订阅的商业模式，目前V8已有多家大型组织参与原型验证。 投资建议：行业信创持续发力，为公司奠定未来需求的增长，公司持续拓展产品品类，预计新产品或将显著助力公司后期表现。基于公司2021年年报，调整公司2022-2023年收入预测为13.73/18.47亿元（原预测为13.72/17.83亿元），新增2024年收入预测为23.69亿元，调整公司2022-2023年净利润预测为1.68/2.29亿元（原预测1.61/2.13亿元），新增2024年利润净预测为3.03亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国产化订单确收不及预期，新产品V8销售不及预期，市场环境对中型企业需求形成一定压力。

事件：公司发布2021年报，公司21年实现收入43.86亿元，同比增长20.27%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长7.15%；扣非后归母净利润7.64亿元，同比增长8.74%。 点评：整体而言，我们认为公司2021年业绩符合预期：从收入端来看，公司收入增速位于历史收入增长区间，新业务战略在收入结构调整中得到体现；从利润端来看，尽管2021年公司增大战略投入，公司利润表现仍较为稳健。 结合公司2022年3月发布的股权激励计划中的激励目标来看，若公司同时完成2022年收入与净利润的收入目标（即现收入与净利润分别实现20%和和25%的增长），若不考虑税收影响，我们预计公司在2022年有望实现收入约53亿元，归母净利润约10亿元，对应净利率约17%（主要由股份支付金额增加导致略有下降），对应最新PE倍数约为20倍。 考虑到新兴业务布局逐步落地兑现，且截至21年末公司在手订单12.18亿元，同比增长24%，其中公司预计8.6亿元将于22年度确认，展望2022年我们对公司业绩保持乐观，认为公司收入实际增长情况有望超过激励目标，同时带来利润端的进一步提升。 投资建议：结合公司2021年业务表现情况，同时考虑到公司2022年整体业绩展望乐观，我们调整此前盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入为54.09/65.93/78.33亿元（原2022-2023年预测55.27/67.37亿元），2022-2024年公司归母净利润为9.78/12.35/14.54亿元（原2022-2023年预测11.05/13.91亿元），维持“买入”评级。 风险提示：1）城市安全运营中心落地情况不及预期；2）公司业绩短期波动；3）行业竞争加剧；4）板块政策发生重大变化等

事件： 1、中国烟草总局官网 3月 23日发布公告：神州数码、太极计算机、国富瑞三家中标“全国烟草生产经营管理一体化平台项目硬件设备采购项目”。 2、易华录公众号 4月 8日发布新闻：控股子公司国富瑞成功中标“全国烟草生产经营管理一体化平台项目硬件设备采购项目，并且表示“将与深信服在“云、边、端一体化协同”方面深入合作”。 点评： 1、项目总金额约 5亿元，为烟草“平台”提供边缘计算支撑项目主要为平台提供边缘计算支撑，按最高限价 13.9586万元每台和采购总数量 3875计，项目总金额约 5亿。 2、中标公告偏框架性，深信服作为产品供应商预计份额十分可观参考公告，我们认为中标公告偏框架性，具体份额依赖供应商在全国各区域的布局。考虑深信服烟草行业深耕已久，我们预计份额十分可观。 3、对 22年增量显著，彰显公司在中国云计算行业重要地位按总包 5亿元计，假设公司份额可观，我们认为对 2021年云业务短期增量显著。而从长期看，中国烟草这一巨型客户的突破更验证公司产品力，彰显公司在中国云计算行业的重要地位。 4、打消行业疑虑，超融合是云的核心构成，且在大型客户存广泛需求此前市场担心超融合为云计算的过渡，并且局限于中小型客户使用，这一招标更为彰显超融合是云计算中的核心构成，且大型客户存在广泛需求，尤其在边缘场景。 5、 XaaS 转型引致报表短期波动，预计 22年收入增速 25%+，重申推荐面对行业趋势，公司主动谋求 XaaS 转型，较为激进的举措引致报表短期波动，但是我们认为转型曙光已现，短期的阵痛过去收入增速反弹是大概率事件。 考虑转型投入超预期和收入订阅制后对收入的影响，同时参考公司业绩预告情况，我们下调盈利预测，预测公司 2021-2023年收入 67.14/83.92/110.78亿元，归母净利润 2.69/7.79/12.02亿元。 考虑到公司短期业务波动下有望带来长期向好的战略转型， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）云计算业务增速不及预期； 2）市场竞争加剧； 3）疫情反复影响订单交付和收入确认等

事件： 公司发布 2021年度报告，全年实现营业收入 6.53亿元，同比增长 3.58%； 2021年日元汇率下降，若按去年同期汇率测算，公司营收同比增长 11.84%。 公司全年实现归母净利润 1.46亿元，同比下滑 27.28%；实现扣非归母净利润 1.08亿元，同比下滑 28.81%，同样是由于日元汇率下降影响了表观业绩增速。若按上年同期日元汇率计算， 2021年汇兑损失将减少 0.33亿元。 点评： 人效进一步提升，公司成本控制优势凸显。 2021年， 公司人均创收达 37.4万元，较 2020年提升 0.64万元；若按去年同期汇率测算，则 2021年公司人均创收达 40.37万元。人效的进一步提升得益于公司较强的项目精细化管理能力，尤其是公司自主研发的软件项目管理系统能够为每个项目的全过程进行有效管理；公司对拟承接项目的预测准确度也较高，使公司能保持较高的人员利用率重要客户得到进一步开拓。 2021年， 公司着力开拓新客户，新增野村国际东方证券有限公司、渣打证券（香港）有限公司、平安资管等客户；目前，公司在国内市场已有 70多家证券客户以及 10多家基金公司和资管公司客户。 新技术持续深化应用。 公司为日本多家证券公司构筑了包括股票、债券、基金等经纪业务的核心交易系统、融资融券交易系统、投资银行业务系统和财富管理系统等。 公司自主研发了大数据实时处理平台，为客户精准营销及投顾工作提供了完整的平台解决方案。此外，公司在开发应用中广泛使用了云原生技术：如开发了基于云架构的保险业务平台、以凌志微服务平台（LDSF）为技术底座打造了“致胜平台“中台项目等。 考虑到日元汇率的大幅波动，我们将公司 2022~2023年的营收由 9.46/11.77亿元调降至 7.85/9.37亿元，预计 2024年营收为 11.28亿元；将 2022~2023年的净利润由 2.97/3.63亿元调降至 1.80/2.24亿元，预计 2024年净利润为2.70亿元。现价对应 27.43/22.08/18.35倍 PE，维持“买入“评级。 风险提示： 1）公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份 1%以上； 2）疫情持续影响，金融行业系统更新替换进程低于预期； 3）日元汇率剧烈波动产生的汇兑损益可能影响公司业绩表现。

事件： 公司 21实现营业收入 17.88亿元，同比增长 19.52%；实现归母净利润 1.12亿，同比下降 7.58%。 业绩略超预期， 中国大陆地区高速增长公司 21实现营业收入同比增长 19.52%，其中中国大陆地区增速达 37.03%，中大陆外增速为 7.1%。归母净利润同比下降 7.58%。 21年公司股权激励费用摊销金额合计为 0.54亿元，剔除前述股权激励影响后，归母净利润为1.66亿元，同比增长 36.65%。 毛利率方面，毛利率整体降低了 0.05个百分点，其中外购软硬件销售提升了 1.17个百分点，技术服务降低了 1.77个百分点，从区域来看，大陆地区提升了 2.67个百分点，中国大陆外部地区降低了 2.57个百分点。 从费用率来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别提升了 0.17/0.19/0.18/0.04个百分点。 我们认为公司中国大陆地区收入增速较快，说明客户对公司产品不断认可，预计未来将持续维持高速增长。 智能制造高速增长， 优势行业不断扩大21年公司智能制造业务收入 2.93亿元，同比增长 27.39%，营收占比 16.39%； 其中，大陆区域智能制造业务同比增长 51%。公司通过行业 MOM 贴合细分行业需求，加强新技术及应用场景的融合，完善产品解决方案。公司制造领域聚焦机械装备制造、半导体、汽车工业、电子、印刷包装、品牌分销等行业。 我们认为随着公司行业优势核心业务场景的不断聚焦以及新行业的不断拓展，公司标准化组价的不断发布，智能制造将持续高速增长。 积极推进与工业富联合作，打造全球灯塔工厂公司积极推进与工业富联的战略合作，以自有技术平台为基座， 融合工业富联 OT 数据采集与边缘计算技术，携手打造细分行业头部客户的灯塔工厂。双方合作建设的中信戴卡项目，在 2021年顺利通过了达沃斯经济论坛的全球灯塔工厂认证。 我们认为公司通过灯塔工厂项目的建设，有助于公司总结行业头部客户数字化转型路径，进一步为其他大、中、小型客户赋能，实现客户的不断拓展。 投资建议： 公司与工业富联合作的进展情况以及智能制造拓展节奏， 我们调整 22-23年盈利预测， 将收入由 21.5/25.17亿调整为 21.46/25.96亿，净利润由 2.16/2.94调整为 1.97/2.50亿，维持“买入”评级。 风险提示： 工业富联协同效应不及预期、业务推广不及预期，疫情冲击客户需求的风险，市场竞争格局恶化的风险

事件： 公司公告 2021年报： 2021年公司实现营收 4.13亿元，同比增长 97.61%； 实现归母净利润 5911万元，同比增长 103.25%；实现扣非归母净利润 4862万元，同比增长 234.57%。 点评： 1、 年报业绩位于预告上限， 2021年内生净利润增速 30.1%2021年中国机床工具行业延续了 2020年下半年以来的回稳向好趋势，全年同比增速处于高位，但基数影响下增速呈现前高后低。受行业周期影响，公司 2021下半年业绩增速虽有放缓，全年仍维持高增长，年报归母净利润、扣非归母净利润均位于此前业绩预告区间上限。 由于全资子公司南京开通于 2021年 2月开始并表，剔除并表影响， 若不考虑内部抵消， 我们测算公司 2021年内生净利润约 3784万元，同比增长 30.1%。 2、 激光产品线收入同比增长 55%，看好未来份额持续提升2021年公司将产品体系组织架构整合调整为金属切削产品部、激光加工产品部、家装制造产品部、伺服产品部，2021年各产品部收入增速分别为 38%、55%、 20%、 33%，激光产品线引领内生增长。一方面，激光切割设备行业销量近年维持高增长；另一方面， 2021年公司在激光切割运动控制系统获得市场认可，目前已经形成完善的产品矩阵，通过与头部客户深度合作差异化开发，市占率迅速提升，我们认为未来公司份额有望持续提升。 3、 收购后南京开通业绩高增， 高端化方向成长空间广阔公司全资子公司南京开通定位数控机床运动控制系统，收购后填补公司在数控车床领域的空白， 同时公司通过技术赋能， 使得南京开通向车铣复合高端方向发展， 运动控制系统作为“工业母机”核心，高端数控机床国产化成长空间广阔。2021年南京开通实现营收 1.39亿元，同比增长 115.65%，净利润约 2262万元，同比增长 376.2%， 维宏赋能作用已有所体现。 盈利预测与投资建议： 我们看好公司激光产品线市占率持续提升，看好国产高端数控机床成长性。 结合 2021业绩情况， 我们将公司 2022/2023年营收预测由 6.15/8.19亿元调整为 5.40/6.76亿元，预计 2024年营收为 8.26亿元； 2022/2023净利润预测由 1.68/2.26亿元调整为 0.77/1.00亿元，预计 2024年净利润为 1.26亿元，2022-2024净利润对应当前股价 PE 分别为36.06/28.04/22.09倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期；激光切割产品研发及客户拓展不及预期行业竞争加剧； 子公司南京开通发展不及预期。

事件：公司实现营业收入56.19亿元，同比增长40.32%；实现营业利润7.58亿元，同比增长83.10%；实现归母净利润6.61 亿元，同比增长100.06%。 全年营收高速增长，经营效率持续提升 公司21年全年收入同比增长40.32%，归母净利润同比增长100.06%，毛利率为83.95%，同比下降4.54个百分点，其中造价业务下滑1.86个百分点，施工业务下滑6.3个百分点。费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别降低了3.11/2.4/3.31/0.51个百分点。我们认为公司21年全年收入高速增长同时经营效率提升显著，毛利率降低主要是由于施工业务快速扩张所致，22年预计收入将维持较快增长，经营效率持续提升。 22年造价预计完全云转型，ARPU未来有望持续提升 造价业务21年实现营业收入38.13亿元，同比增长36.64%。报告期内签署云合同31亿元，同比同口径增长38.77%，21年造价业务最后4个地区开始进入全面云转型，全年转型进展顺利，首次在转型当年实现了还原后收入的正增长。我们认为预计22年数字造价业务将完成订阅模式云转型，在造价市场化转型的大背景下，市场化计价产品将快速增长，公司将持续推进数字造价管理理念升级，持续提升ARPU。 施工业务较快增长，项企一体化项目占比不断提升 施工业务21年实现营业收入12.06亿元，同比增长27.82%；全年新签合同中，企业和项企一体化解决方案合同占比约15%，在头部客户实现了较快突破；项目级BIM+智慧工地合同占比约85%，其中项目级单品集团规模化采购的模式得到了快速推广。我们认为施工业务将持续加强底层平台能力，推进项企一体化能力建设，通过打通造价及施工数据，实现面向客户的全价值链数字化运营平台。 设计业务实现高速增长，持续完善一体化设计解决方案 设计业务21年实现收入1.31亿元，同比增长250.12%，实现高速增长，在房建领域正式发布了基于自主图形平台的数维建筑设计产品（单机公测版）。公司数字设计业务将持续研发包含建筑、结构、机电、构件和协同产品的数维设计产品集，进一步完善全专业和全过程的一体化设计解决方案。 投资建议：考虑到公司设计业务高速增长以及施工解决方案类项目占比持续提升。我们调整22-23年盈利预测，调整收入68.46/82.61亿为69.12/82.94亿，净利润为10.81/13.86为10.86/13.93亿，维持“买入”评级。 风险提示：施工和设计业务发展不及预期，云转型结果不及预期

1、城市安全运营中心模式介绍启明星辰在全国的安全运营体系快速扩张，正成为公司营收增长的重要驱动力。从发展历程来看，公司的城市安全运营中心发展经历了三个阶段，现在以“第三方独立安全运营”模式为主。 2、城市安全运营中心模式行之有效，日渐成熟从需求侧来看，事件、技术、政策三大驱动力共同促进第三方独立安全运营中心模式的需求快速增长。从供给侧来看，“第三方独立安全运营中心”的优势体现在：1）可带动自有安全产品和服务销售；2）缓解人才短缺，达到降本增效的效果；3）提高客户黏性和收入可持续性。 在智慧城市场景下，公司城市安全运营中心可借力实现快速扩张。一方面，我们认为地级市为最优业务拓展单位，在城市维度进行统一设计规划，与智慧城市建设节奏契合；另一方面，以城市层级拓展为引擎，以横向项目扩展和纵向客单价提升为驱动，通过三维增长可提高城市安全运营中心业务收入天花板，未来向公司提供稳定持续现金流。 3、公司城市安全运营中心具备显著优势我们认为公司在城市安全运营中心的优势主要体现在三个方面：1）先发优势明显，城市拓展数量远超竞争对手；2）强势基础技术做支撑，重金投入扩大技术优势；3）经验优势带来议价权，帮助财务良性运行。 4、城市安全运营中心业务增长测算在动态增长路径下，我们预计公司城市安全运营中心业务2022-2025年有望为公司贡献12.6/18.1/23.8/29.0亿元收入；在稳态状态下，我们预计公司城市安全运营中心业务每年可稳定贡献约41亿元收入，对应市占率约为为26%；中标项目、中标项目数量、项目建设周期和安全运营服务业务增长率是城市安全运营中心的核心跟踪指标，对收入规模影响较大。 5、估值分析与投资建议我们调整此前盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入为44.82/55.27/67.37亿元（原预测44.38/55.48/68.24亿元），2021-2023年公司归母净利润为8.86/11.05/13.91亿元（原预测8.85/11.09/13.84亿元）。 我们采取PE法对公司进行估值，给予公司21年归母净利润35倍PE估值，对应估值为312.4亿元，对应2022/2023年PE分别为28/22倍，对应目标价为33.46元，维持“买入”评级。 风险提示：1）报告中数据估算存在主观假设判断；2）城市安全运营中心落地情况不及预期；3）公司业绩短期波动；4）行业竞争加剧；5）板块政策发生重大变化等

公司成立于2008年，主营业务为基础软件中的中间件软件产品以及云管理平台、应用性能管理软件等智能运维产品的研发和销售，并提供配套专业技术服务。回顾公司发展历程，为电信行业客户提供应用服务器中间件起家，经过10余年耕耘，持续丰富产品矩阵，至今已在党政、金融领域展露头角，成为国产中间件领域的龙头企业之一。 20年起公司营收加速增长，21年同比增速达58%。中间件、技术服务是目前公司主要收入来源，20年占比合计达94%。公司以与电信行业客户合作起家，目前已拓展至政府与金融领域。公司整体毛利率水平较高，20年毛利率87.9%。20年公司销售费用率对比19年提升了6pct，为业务持续扩张奠定基础。 公司业务卡位金融信创领域，国产中间件需求有望持续攀升。政策上，金融IT国产化试点进入深水区，全面推广在即；技术上，金融业软硬件设施已实现自主可控。因此我们认为金融信创有望加速全面铺开。. 宝兰德的核心客户群体为中间件市场核心客户。根据中国软件行业协会数据测算，2019年中间件在政府、金融与电信行业市场需求合约50亿，占中间件市场的69%。这些市场为信创改革的核心行业，国产替换节奏预计快于中间件市场平均水平，因此我们认为宝兰德有望在金融与党政邻域获得更高地行业增速。 公司为电信行业中间件领导者，在软件能力上对标海外头部厂商。凭借技术积淀，已实现移动在中国近20个省市的核心业务系统国产替代，产品能力得到验证。同时，宝兰德已成功破圈政府与金融行业，在信创浪潮中市场份额有望持续提升。 智能运维能有效提升运维效率，信创背景下配套运维需求量增加。公司提前布局智能运维业务，占据行业先发优势。半定制模式在保证用户体验的同时提升了产品跨行业复用弹性。智能运维有几十款对应不同功能标准化模块，客户按需选择功能后公司做定制化开发。公司深度合作电信企业的同时，横向在党政、金融等行业拓宽客户覆盖面。 盈利预测：我们预计公司2021~2023年营业收入分别为2.88/4.37/6.49亿元，同比增长58%、52%、49%；毛利率分别为85%、84%、83%，净利润分别为0.95/1.50/2.30亿元，对应P/E42.70/26.88/17.60倍。考虑公司正处于业务加速扩张阶段，我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价150.33元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济与政策风险，人力成本上升风险，竞争环境变化风险，测算具有一定主观性。

事件：3月5日公司发布公告称定增计划获批，根据此前公告，本次计划发行股票数量不超过三千万股，不超过本次发行前公司总股本的30%，限售期为6个月，募集资金总额不超过9.78亿元，扣除发行费用后的募集金额将投入智能切割头扩产项目、智能焊接机器人及控制系统产业化项目以及超高精密驱控一体研发项目。 智能切割头与切割控制系统形成协同：公司现有主要产品是激光切割控制系统，布局智能切割头可以与现有业务软、硬件搭配，提供整体解决方案。本智能切割头扩产项目计划生产不同功率段以及不同功能的6类切割头，合计产能14800台。智能激光切割头由光学元件、机械加工元件、电气元件组成，项目达产后所需的大部分光学元件和机械加工元件实现自主生产（此前为外协），电气元件采用自研和外协，生产成本有望进一步降低。 智能切割头市场空间有望大于切割运控：目前公司下游的激光切割设备整机厂商使用的高功率切割头大部分为国外进口，具有广阔的国产替代空间。切割头分为增量市场和存量市场，根据公司预计，到2025年合计市场总规模将达到63,100台，以均价4-5万来算，切割头业务到2025年市场空间有望达到25.2-31.6亿元，这已经高于了运动控制市场空间。 智能焊接为公司的又一成长曲线：切割与焊接在工业产品生产制造中属于上下游工序的关系，焊接为切割的后道工序，布局智能焊接为公司业务的纵向拓展。目前我国钢结构焊接工序自动化程度低，受限于工作环境及焊接效率，具有明显的机器替代人工需求。本次扩产项目规划焊接系统必备部件3000套，可选部件1000-2000套不等。 公司具备多重成长逻辑，激光切割控制系统高功率市场份额逐步提升、激光切割头、智能焊接、卡盘等业务同步发力。近期我们结合产业情况调整模型，预计公司2021-2023年归母净利润达到5.68、7.74、10.62亿元，前值为5.82 亿、7.46 亿、10.01亿，维持买入评级。 风险提示：宏观经济大幅下行导致需求不振、市场格局快速恶化导致盈利能力下降、新业务拓展不及预期。

事件： 公司公告2021年报：2021年公司实现营收41.27亿元，同比增长57.04%；实现归母净利润6.47亿元，同比增长45.96%；实现扣非归母净利润5.76亿元，同比增长57.29%。 公司公告2022年定增预案：公司拟向不超过35名合格投资者发行不超过约8501万股A股股票，拟募集资金不超过31亿元。 点评： 1、Q4单季营收加速，我们预计22年收入端高增长是大概率事件 公司2021Q4单季营收14.55亿元，同比增长73.03%；单季归母利润1.97亿元，同比增长30.00%。公司Q4单季营收加速增长，预计主要与手机和IOT业务加速有关。全年情况拆分看，2021年公司智能软件业务营收16.31亿元，同比增长40.33%；智能网联汽车业务实现营收12.24亿元，同比增长58.91%；智能物联网业务营收12.72亿元，同比增长82.87%。考虑汽车在内三大业务景气度延续，我们预计22年收入实现45%+的高增长是大概率事件。 2、业务结构和汇率波动引致，毛利率和现金流短期承压 2021年公司毛利率39.40%，同比下降4.82pct，我们认为毛利率下滑和现金流承压主要源于营收结构变化以及汇率波动等短期扰动。受益于IOT在内新业务规模化，展望22-23年我们认为公司报表质量有望持续提升。同时，公司此次拟定增募资31亿元投向整车操作系统、边缘计算站、扩展现实（XR）、分布式算力网络技术4个项目，分别投资10.05亿元、17.94亿元、7.59亿元、2.90亿元，并补充流动资金9亿元。 3、座舱与驾驶域正深度融合，IOT开启第三成长曲线 公司在巩固座舱领域优势基础上，拓展自动驾驶相关业务，将低速自动驾驶功能与座舱融合，并在高速自动驾驶领域全线布局智能驾驶平台，2021年11月公司注册智能驾驶平台公司，持股95%。汽车之外，公司此次拟定增募资主要投向IOT如边缘计算等领域，我们看好公司第三成长曲线开启。 盈利预测与投资建议：我们看好智能汽车、物联网行业景气度，以及公司基于操作系统底层技术积累与产业化能力。结合2021业绩情况，我们将公司2022/2023年营收预测由53.71/73.05亿元调整为59.84/80.78亿元，预计2024年营收为105.02亿元；2022/2023净利润预测由9.61/13.21亿元调整为9.54/13.32亿元，预计2024年净利润为17.88亿元，2022-2024净利润对应当前股价PE分别为46.95/33.62/25.05倍，维持“增持”评级。 风险提示：智能化产业发展不及预期；公司自动驾驶领域业务进展不及预期；公司业绩不及预期；定增具备不确定性。