9月2日，公司与中国重工签署了《吸收合并意向协议》，公司拟通过向中国重工全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工。为避免股价异常波动，公司证券自9月3日开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。 南北船停牌重组，看好公司未来经营效益提升。根据公司公告，21年6月，中国船舶集团承诺五年内通过资产重组等方式解决同业竞争问题。24年9月2日，公司与中国重工签署了《吸收合并意向协议》，公司拟通过向中国重工全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工。中国船舶集团内部解决同业竞争问题的进程加速，看好公司未来经营效益提升。 订单结构优化，高端船型占比提升。根据公司公告，1H24公司把握船舶工业高端化、智能化、绿色化趋势，加强中高端船型批量化承接。上半年公司承接民船订单109艘/855.77万载重吨/684.25亿元，吨位数同比+38.21%。新接船舶订单中，主要有油船35艘，散货船31艘，液化气船18艘，PCTC船14艘，集装箱船10艘；绿色船型占比超50%，中高端船型占比超70%，批量化订单占比超70%。截至24年6月底，公司在手民船订单322艘/2362.18万载重吨/1996.39亿元。 造船价和钢价剪刀差拉大、中国造船份额提升，看好公司未来盈利能力持续提升。价格端，根据克拉克森统计，全球新造船价格指数自21Q1持续上涨，24年7月全球新造船价格指数达187.98，同比+9.05%，环比+0.40%，较2020年底部提升50.31%。其中集装箱船/散货船/油船/气体船价格指数分别同比提升10.36%/6.75%/8.34%/8.23%。成本端，7月上海20mm造船板平均价格同比-11.47%，环比-4.88%，船价与钢价剪刀差继续拉大。份额上，1-7M24中国造船接单份额达72.63%（按照载重吨口径），较23年底的64.60%提升8.03pcts，中国造船份额提升，看好公司未来盈利能力持续提升。 我们预计2024-2026年公司营业收入为835/932/1040亿元，归母净利润为55.87/84.59/118.28亿元，对应PE为28/18/13X，维持“买入”评级。 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

公司发布半年度报告：实现营收38.33亿元，同比+8.56%，归母净利润12.88亿元，同比+0.71%；单Q2实现营收24.71亿元，同比+22.05%；实现净利润6.86亿元，同比+5.0%，符合预期。 经营分析国内下游挖机需求2Q2触底回暖，非挖板块持续高增长。二季度开始挖掘机内销呈现底部回暖态势，海外工程机械市场因区域不同呈现出结构性行情，也带动公司挖机油缸和挖机泵阀业务恢复性增长。另外，公司“多元化”战略取得卓越成效。上半年公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%。其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。 持续降本增效，盈利能力提升明显。上半年公司通过重新解读企业成本构成，制定成本管理方针与目标，推动公司成本管理的深入开展。1H24，公司毛利率41.64%，同比+2.62pct，主要是产品结构优化以及规模效应所致。销售/管理/研发费用率为2.08%/4.6%/6.92%，分别同比+0.37/+0.85/-0.64pct;净利率26.69%，同比-2.08%，主因去年同期汇兑收益较高所致,今年汇兑收益0.28亿，去年同期汇兑收益1.67亿。 持续深化海外市场和新业务布局，打开新的增长极。在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局。 报告期内，公司海外营收实现同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。 目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 盈利预测、估值与评级预计公司2024-26年归母净利润27、32、38亿元，公司股票现价对应PE估值为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示国内市场恢复不及预期；海外市场开拓不及预期；汇率大幅波动。

2024年8月14日公司发布24年中报，1H24实现营业收入6.27亿元，同比增长56.68%，归母净利润0.84亿元，同比增长58.1%其中2Q24实现营业收入3.78亿元，同比增长63.78%，环比增长52.56%；实现归母净利润0.45亿元，同比下降31.98%，环比增长15.05%。 经营分析公司1H24业绩表现优异，剔除汇兑损益后利润增速更高。公司1H24营收、利润实现高增长，汇兑收益有较大下降，1H24汇兑收益为885.08万元，去年同期为3380.9万元，剔除汇兑收益影响后归母净利润同比增速达到264.65%。 耐磨备件业务高增长，橡胶耐磨备件毛利率显著提升。1H24公司矿用金属备件收入0.6亿元，同比增长58.42%，毛利率同比提升1.25pcts至25.65%；核心橡胶耐磨备件业务收入3.02亿元，同比增长19.98%，毛利率大幅提升5.5pcts至42.49%。核心耐磨备件业务实现了高增长同时毛利率提升，后续有望持续带动公司利润释放。 赞比亚基地预计下半年投产，全球化生产布局持续推进。根据公司公告信息，赞比亚生产基地将于2024年下半年陆续释放产能，根据公司官方微信公众号信息，赞比亚基地一期已开发建设完成，二期正在加紧建设中。国内二期扩建项目已动工建设，预计2024年年底投产，届时公司产能将得到较大释放。另外，公司在智利生产基地也已开工建设。塞尔维亚和秘鲁的基地也在规划中。未来，公司将建设成已江西上饶为中心，以蒙古国、赞比亚、智利、塞尔维亚、秘鲁为依托，完成覆盖全球主要矿业地区的生产布局。 盈利预测、估值与评级预计公司24至26年实现归母净利润1.55/2.21/2.96亿元，对应当前PE22X/15X/11X,考虑公司橡胶耐磨备件业务有较好成长前景同时盈利能力较强，公司业绩有望实现高增长，维持“买入”评级。 风险提示新材料渗透率提升不及预期，下游资本支出不及预期，中资矿企海外扩张不及预期，可转债余额较大。

2024年8月7日公司发布24年半年报，1H24实现营业收入38.86亿元，同比下降8.87%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长1.1%。 2Q24实现营业收入22.13亿元，同比减少5.07%，环比增长32.36%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长3.06%，环比增长59.68%。 经营分析油气钢管需求放缓导致业绩承压，石油设备稳健增长。上半年受国内油气干线管网建设速度整体放缓、部分项目开工滞后影响，公司油气钢管业务收入5.22亿元，同比下降63%，毛利率1.37%，同比下降3.33pcts；石油机械设备实现收入22.94亿元，同比增长16.29%，继续保持稳健增长，毛利率17.72%，同比提升0.69pcts；钻头及钻具实现收入4亿元，同比下降7.61%，毛利率24.15%，同比提升0.28pcts。 海外市场订单大幅增长。上半年公司新签订单57.58亿元，同比增长5%，其中国际市场订单10.5亿元，同比增长66%，海外市场布局获得突破订单大幅增长。公司钢管产品实现海外订单5.7亿元；首次中标尼日利亚天然气压缩机、委内瑞拉氢气压缩机项目。 氢能装备订单继续突破，成长前景良好：上半年公司取得一系列系列氢能压缩机、加氢站及制氢设备订单，建成国内首座站内碱水制氢加氢一体站和首座万方级供氢中心，氢能装备实现新增订货6231万元，已经接近公司23年全年氢能装备订单量6300万元。后续有望继续深化与中石化和中石化体系内研究院的合作，围绕中石化需求在技术研发和产业化落地上实现突破，在氢能领域领跑其他企业，打造公司新能源业务成长“第二曲线”。 盈利预测、估值与评级预计公司24至26年分别实现归母净利润1.47/2.45/3.48亿元，对应当前PE35X/21X/15X，考虑公司国企改革有望带动利润高增长，同时氢能业务紧跟中石化布局成长前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示油公司资本开支不及预期、氢能业务开拓不及预期、国企改革效果低于预期。

事件2024年8月7日公司发布24年中报，1H24实现营业收入6.97亿元，同比增长10.06%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长10.86%。其中2Q24实现营业收入3.54亿元，同比增长8.95%，环比增长3.24%；实现归母净利润0.75亿元，同比下降2.23%，环比增长7.66%。 点评汽车零部件整体保持稳健增长，安徽基地投产，新能源汽车零部件有望加速。1H24公司汽车零部件业务实现收入6.29亿元，同比增长8.14%，毛利率32.7%，同比提升0.26pcts。根据公司公告信息，上半年公司主要围绕新能源汽车零部件进行布局的安徽贝斯特基地已于24年5月竣工，现正逐步推进产能爬坡，公司的“第二梯次”新能源汽车零部件业务增长有望加速。 单季度盈利能力有所波动，1H24整体净利率保持稳定：2Q24公司毛利率为34.18%，同比下降1.8pcts，环比下降1.28pcts；净利率为21.02%，同比下降2.53%，环比提升0.78pcts盈利能力略有波动。1H24公司实现毛利率34.81%，同比提升1.44pcts；实现净利率20.63%，同比提升0.06pcts，1H24整体净利率保持稳定。 丝杠导轨实现机床应用，后续有望实现更多机床、人形机器人、新能源汽车客户突破：根据公司公告信息，公司主营滚动功能部件子公司宇华精机生产的高精度丝杠副和导轨副产品已经应用于国内知名机床厂商的部分型号机床上，得到了市场的高度认可。 同时宇华精机自主研发了应用于人形机器人的标准式、反转式行星滚柱丝杠；以及应用于新能源汽车EHB制动系统和EMB制动系统的多款滚珠丝杠副，后续有望在机床、人形机器人、新能源汽车领域不断实现新客户突破，打造新的成长曲线。 盈利预测、估值与评级预计2024/2025/2026年公司实现营业收入17.82/22.94/28.16亿元，同比+32.63%/28.78%/22.73%，归母净利润3.46/4.21/5.25亿元，同比+31.13%/21.77%/24.69%，对应当前PE分别为21X/18X/14X，维持“买入”评级。 风险提示机器人量产延后，丝杠进展不及预期，下游汽车销量不及预期。

事件2024年8月5日公司发布24年中报，1H24实现营业收入4.1亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长15.35%。2Q24实现营业收入2.4亿元，同比增长16.17%，环比增长41.43%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长42.82%，环比增长218.02%。 点评公司数控刀片业务预计实现了“量价齐升”增长，显著带动公司业绩改善。1Q24公司收入同比增长但归母净利润同比下降，我们认为主要由于公司产能利用率不足导致成本压力较大影响利润。 2Q24公司毛利率显著改善达到46.39%，同比提升4.34pcts，环比提升24.58pcts，预计主要是由于数控刀片业务实现了“量价齐升”增长。其中“量升”主要来自于公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作；“价升”除产品结构优化外由于刀具核心原材料碳化钨今年价格上涨，行业整体进行了一轮涨价，根据《科创板日报》信息，公司从今年5月开始全系产品涨价3%-10%，对毛利率的提升带来了显著贡献。 海外收入高增长，后续有望继续保持高增趋势。23年公司实现海外收入4676.03万元，同比增长60.9%，1H24公司实现海外收入2406.69万元，同比增长43.11%，继续保持高增长。公司在境外销售方面持续发力，加大外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务，后续海外收入有望继续保持高增长。 2Q24经营性净现金流显著改善。公司2Q24经营性净现金流为3418.99万元，同比增加了1866.22万元，环比增加了6930.06万元。 盈利预测、估值与评级预计公司24至26年有望实现归母净利润2/2.71/3.41亿元，对应当前PE14X、10X、8X，考虑刀具行业国内国产替代持续推进，出海有较大成长空间，维持“买入”评级。 风险提示国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，整体硬质合金刀具毛利率改善不及预期。

7月12日，公司发布24年中报业绩预告，1H24公司预计实现归母净利润7.0-9.5亿元，去年同期为3.99亿元，同比提升76%-138%，经营业绩高增。 经营分析集装箱销量高增，公司1H24利润高增。根据公司公告，1H24公司预计实现归母净利润7.0-9.5亿元，同比提升76%-138%，业绩高增，主要系：1）1H24因行业周期性恢复所导致的集装箱运输需求较好以及红海事件拉长运距等多因素影响，公司干货箱销量同比大幅上涨，集装箱业务收入和净利润均较去年同期上升。2）1H24外汇套保策略较去年同期更加灵活，结合汇率波动积极灵活调整策略降低套保成本，有效地保护了公司的制造利润。 集装箱行业景气提升，公司作为全球龙头业绩有望复苏。24年随着中美逐步进入补库存周期，全球商品贸易回暖，WTO预计24/25年全球商品贸易额增速为2.6%/3.3%，较23年的-1.2%逐步复苏，预计带动集装箱需求提升。1-5M24我国集装箱累计产量已同比+205%，呈现显著复苏趋势。公司是全球集装箱行业龙头，公告显示23年标准干货箱、冷藏箱、特种箱产量均保持全球第一。1Q24公司集装箱制造业务产销量同比明显回升，其中干货箱销量49万TEU，同比+499%。未来随着全球商品贸易复苏，公司集装箱销量有望持续回暖，集装箱业绩有望持续复苏。 海工景气周期向上，看好公司海工盈利能力持续提升。21年以来全球原油需求复苏，海上勘探资本开支持续增长，带动海工油气装备需求上行。根据克拉克森，23年末全球钻井平台利用率88%，预计24/25年将提升到91%/93%。同时伴随着行业10年下行期，供给端产能大幅出清，供需错配下，钻井平台造价、租金持续上行。 公司海工装备技术领先，截至4M21公司建造和交付的深水半潜式平台全球份额25%，排名世界第一。23年公司海工业务收入105亿元，同比+81%；净亏损0.31亿元，同比减亏3.03亿元。未来伴随行业周期上行，设备造价、租金持续提升，我们看好公司海工业务盈利能力持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司24-26年公司营业收入分别为1496/1676/1819亿元，归母净利润为24.0/34.2/44.7亿元，对应PE为19X/13X/10X，维持“买入”评级。 风险提示全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

2024年7月11日公司发布关于签订日常经营重大合同的公告，新签合同总金额2.24亿元（含税）。 实现新签大单突破，对业绩增长带来积极影响。根据公司公告信息，23年公司新签订单同比增长65%，1Q24公司新签订单同比增长32%，保持了较高订单增速。本次新签大单将推动公司新签订单增长加速，对公司后续业绩增长带来积极影响。 本次大单主要面向航空关键零部件加工，加工要求复杂且对自动化要求高，彰显公司技术实力。根据公司公告信息，本次合同所涉及项目为航空关键零部件，所加工零件具备多品种，加工特征复杂，材料特殊，精度高等特征，并且需要通过自动化产线实现无人生产，对产品提出了极高的要求。其覆盖产品范围包括公司多种中型、大型五轴立式加工中心，五轴卧式加工中心，五轴卧式铣车复合加工中心及数字化自动产线。充分体现了公司面对用户复杂需求，可以通过自身丰富的产品线，全产业链和技术链，一站式响应满足复杂技术方案的能力。 该客户为公司老客户，高复购率体现了客户对公司产品认可度较高。根据公司公告信息，公司23年与本合同客户发生产品交易金额1.33亿元，占公司23年营业收入的29.33%，本次为公司老客户在使用过公司产品后进行复购，显示了对公司产品力的持续认可。公司23整机复购率达到40%，高复购率体现了客户对公司产品认可度较高，公司后续一方面有望在C919、新能源汽车、医疗、半导体等领域实现新增客户突破，一方面也有望持续获得老客户新订单增长。 预计公司24至26年实现归母净利润1.59/2.16/2.77亿元，对应当前PE39X/28X/22X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。 限售股解禁、产能提升不及预期、存货余额较大。

7月9日，公司发布24年中报业绩预告，1H24公司预计实现归母净利润4.59-5.16亿元，较上年同期增加1.72-2.30亿元，同比提升60%-80%；预计实现扣非后归母净利润3.83-4.37亿元，较上年同期增加2.46-3.01亿元，同比提升180%-220%，业绩高增。 产品结构优化，公司1H24利润高增。根据公司公告，1H24公司预计实现归母净利润4.59-5.16亿元，同比提升60%-80%，业绩高增，主要系1）船舶行业发展良好，柴油机板块销售规模扩大，订单大幅增长，且主要产品船用低速发动机的订单价格和毛利率增长，毛利较高的机型销售量同比增加；2）上半年公司船用机械销售规模有所扩大，且毛利率较高的产品订单增长，利润同比提升。 背靠中国船舶集团+双燃料技术提升，看好公司接单能力提升。公司是全球船用低速柴油机龙头，背靠全球最大造船集团中国船舶集团，船舶发动机订单确定性较高。此外，公司双燃料发动机技术领先，23年交付多台全球首制双燃料低速柴油机，24年5月公司生产的国内首制甲醇双燃料低速机成功实现双燃料模式供给和动车运行，未来有望成为国内最早具备持续交付能力的甲醇双燃料低速机厂商，进一步提升双燃料发动机接单能力。根据23年报，公司船用低速柴油机国内份额提升到78%，国际份额提升到39%。 23年新接船用低速柴油机560台，同比+42.5%。 发动机价格提升+钢价维持低位，看好公司盈利能力持续提升。根据克拉克森，受益造船周期上行，近年来全球新造船价格持续上涨。截至6M24，全球新造船价格指数达187.2，同比+9.55%，造船价上行有望带动船舶发动机价格提升。根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统柴油发动机高20%以上，双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机价格结构性提升。此外，柴油机等设备主要原材料为钢材，根据iFind，钢材综合价格指数自21年9月以来呈现显著下滑趋势。随着原材料成本压力趋缓，叠加柴油机价格提升，看好公司盈利能力持续提升。 我们预计2024-2026年公司营业收入为526.40/610.95/709.93亿元，归母净利润为11.50/19.38/29.77亿元，对应PE为40/24/16X，维持“增持”评级。 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险

7月8日，公司发布24年中报业绩预告，1H24公司预计实现归母净利润13.5-15.0亿元，同比增长7.97-9.47亿元，同比增加约144.04%-171.16%，预计扣非后归母净利润11.2-12.7亿元，上年同期为-1.17亿元，业绩高增。 受益民船量价齐升，公司1H24利润高增。根据公司公告，24年上半年，公司重视生产交付管理，手持订单结构改善，上半年交付的民品船舶价格和数量同比提升，营业毛利同比增加，1H24预计实现归母净利润13.5-15.0亿元，同比增长7.97-9.47亿元，同比增加约144.04%-171.16%，经营业绩高增。 造船价-钢价剪刀差拉大，看好公司盈利能力持续提升。价格端，根据克拉克森，全球新造船价格自21年Q1持续上涨，24年6月全球新船价格指数达187.23，同比+9.55%，环比+0.43%。其中油船/集装箱船/散货船价格指数分别同比增长8.65%/9.31%/6.18%，环比增长1.36%/0.50%/0.52%。成本端，6月上海20mm造船板平均价格同比-7.32%，环比-1.06%，船价与钢价剪刀差继续拉大，看好公司未来盈利能力持续提升。 中国造船竞争力提升，1H24接单份额提升至75%。根据克拉克森，1H24中国造船新接订单4491万载重吨，全球份额达74.96%，份额较23年底提升10.28pcts。此外，1H24中国造船交付订单2657万载重吨，全球份额57.02%，份额较23年底提升4.65pcts；24年6月末，中国造船在手订单17850万载重吨，全球份额60.22%，份额较23年底提升8.73pcts。1H24中国造船完工量、新接订单量、在手订单量均位居世界第一。 船舶建造、交付进展顺利，看好公司后续利润持续高增。根据中国船舶股份官微，1H24公司子公司上海外高桥造船累计交付（含命名）15艘新船，完成年度交船计划的68%；中船澄西上半年已交付11艘新造船，且全部提前交付，提前实现了全年造船交船任务“双过半”。船舶生产、交付节奏加速，看好公司后续利润持续高增。 我们预计2024-2026年公司营业收入为825/915/1061亿元，归母净利润为55.87/84.59/118.28亿元，对应PE为32/21/15X，维持“买入”评级。 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

全球物流及能源装备龙头，经营业绩显著改善。公司为全球物流及能源装备领域龙头，受益集装箱和海工景气复苏，公司1Q24收入同比+21.7%，扣非后归母净利润同比+656.2%，经营业绩显著改善。 集装箱行业景气提升，公司作为全球龙头业绩有望复苏。24年随着中美逐步进入补库存周期，全球商品贸易回暖，WTO预计24/25年全球商品贸易额增速为2.6%/3.3%，较23年的-1.2%逐步复苏。集装箱需求和全球商品贸易量正相关，商品贸易复苏有望带动集装箱需求提升。同时红海航线改道后，航线拉长、航时增加使得部分集装箱无法及时回流，在岸港口可能面临集装箱空缺问题。船东为保证运输效率，如果加大运力投入或减少港口挂靠，将导致部分港口拥堵，进一步降低集装箱周转效率，刺激短期需求提升。1-4M24我国集装箱累计产量已同比+164%，呈现显著复苏趋势。公司是全球集装箱行业龙头，公告显示23年标准干货箱、冷藏箱、特种箱产量均保持全球第一。1Q24公司集装箱制造业务产销量同比明显回升，其中干货箱销量49万TEU，同比+499%。未来随着全球商品贸易复苏和短期地缘政治的催化，公司集装箱销量有望持续回暖，集装箱业绩有望持续复苏。 海工景气周期向上，公司海工业绩修复可期。21年以来全球原油需求复苏，海上勘探资本开支持续增长，带动海工油气装备需求上行。根据克拉克森，23年末全球钻井平台利用率88%，预计24/25年将提升到91%/93%。同时伴随着行业10年下行期，供给端产能大幅出清，供需错配下，钻井平台造价、租金持续上行。 公司海工装备技术领先，截至4M21公司建造和交付的深水半潜式平台全球份额25%，排名世界第一。此外，近年来全球海风景气向上，WindEurope预计24/25年欧洲海风新增装机5.0/6.7GW，同比+32%/+33%。我国23年海风新增装机6.8GW，我们预计24/25年新增装机10/15GW，保持较高增速，海风建设高景气有望带动风电安装船需求释放。公司能够批量设计、建造海上风电安装船、模块化升压站等装备，技术领先，海风业务收入有望实现长期增长。23年公司海工业务收入105亿元，同比+81%；净亏损0.31亿元，同比减亏3.03亿元。未来伴随行业周期上行，设备造价、租金持续提升，我们看好公司海工业务盈利能力提升。 我们预计公司24-26年公司营业收入分别为1496/1676/1819亿元，归母净利润为24.0/34.2/44.7亿元，对应PE为22X/16X/12X。考虑到集装箱和海工行业景气度向上，以及公司在国内市场的领先地位，我们给予公司24年28倍PE，对应目标价12.46元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

为什么看好耐磨备件：空间大+耗材属性+上行周期+国产份额低市场空间大：根据公司2023年公告信息，公司的矿用耐磨备件产品根据测算一年全球行业营收在400亿元人民币左右。耐磨备件属于矿山机械售后市场，伟尔集团（LON:WEIR）近3年收入有接近80%来自于售后市场，售后市场已成为海外矿山机械龙头的主要收入来源。 具有耗材属性实现穿越周期成长：耐磨备件有较强耗材属性，伟尔集团售后市场收入从2011年到2023年复合增速超过7%，伴随矿山机械装机量提升实现了穿越周期的稳健增长。 当前正处高景气上行周期：目前全球矿山机械正处上行周期，国内矿山机械行业景气度也持续向上，铜、金作为矿山机械主要下游价格维持高位有望刺激行业景气度继续上行。 国产品牌份额低：耐磨备件行业进入壁垒较高，美卓集团（HLSE:METSO）、伟尔集团、AIA（BSE：532683）等海外龙头收入体量较大，占据了大部分市场，国内耐磨备件企业相关业务收入规模普遍低于10亿元人民币，未来有较大成长空间。 为什么看好公司能够实现突围：材料端、客户端共振打造新机会材料端的机会：根据公司2024年公告信息，目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率为10%左右，在磨机不断大型化背景下橡胶材料经济性持续提升，有望推动替代。而公司专注橡胶、锻造高合金耐磨钢等材料研发多年且较早开发了金属橡胶复合材料产品，构筑差异化竞争优势，利用新材料机会实现了美伊电钢、中信重工等大客户突破。目前公司继续向特种陶瓷材料等新领域布局，新材料有望持续创造新机会。 客户端的机会：中国采矿业对外投资增速较快，带动了国产矿山机械企业配套机会，公司核心大客户紫金矿业、江西铜业等积极进行全球资源布局，公司有望持续受益于中资矿企出海带来的中国矿山机械份额提升。 投资建议预计公司24至26年实现归母净利润1.55/2.21/2.96亿元，对应当前PE26X/18X/14X,考虑公司橡胶耐磨备件业务有较好成长前景同时盈利能力较强，公司业绩有望实现高增长，给予公司25年25倍PE，对应目标价36.07元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新材料渗透率提升不及预期，下游资本支出不及预期，中资矿企海外扩张不及预期，可转债余额较大。

投资逻辑：国内动力系统龙头，经营业绩显著改善。公司为国内舰船动力及传动装备龙头企业，产品主要应用于国防动力装备、船舶和海洋工程等领域。23年受益船舶周期上行，公司柴油机订单高增，叠加船用低速发动机价格增长，公司实现归母净利润7.79亿元，同比增长超100%。受益造船周期上行，公司船用柴油机需求旺盛，合同负债持续攀升。21年以来，受益船舶更新替换和短期地缘政治等因素催化，船舶大周期持续上行。动力系统是船舶运行的核心设备，在全船设备总成本中占比约30%以上，占整体造价的20%以上，造船景气上行推动动力系统需求提升。同时，伴随着航运业环保政策趋严，双燃料船替代传统燃料船为大势所趋，利好双燃料发动机需求释放。公司是全球船用低速柴油机龙头，背靠全球最大造船集团中国船舶集团，船舶发动机订单确定性较高；此外公司双燃料发动机技术领先，23年交付多台全球首制双燃料低速柴油机，24年5月公司生产的国内首制甲醇双燃料低速机成功实现双燃料模式供给和动车运行，公司官微预计24年底中船发动机将建成8个甲醇双燃料试车台位，2H24将交付6台甲醇双燃料主机，未来有望成为国内最早具备持续交付能力的甲醇双燃料低速机厂商，进一步提升双燃料发动机接单能力。根据23年报，公司船用低速柴油机国内份额提升到78%，国际份额提升到39%。23年新接船用低速柴油机560台，同比+42.5%。从合同负债来看，21-23年公司合同负债由36.14亿元攀升至146.68亿元，24年一季度末进一步增长至174.96亿元，在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。发动机价格提升+原材料价格维持低位，看好公司盈利提升。根据克拉克森，受益造船周期上行，近年来全球新造船价格持续上涨。截至4M24，全球新造船价格指数达183.9，同比+9.9%，造船价上行有望带动船舶发动机价格提升。根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统柴油发动机高20%以上，双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机价格结构性提升。此外，柴油机等设备主要原材料为钢材，根据iFind，钢材综合价格指数自21年9月以来呈现显著下滑趋势。随着原材料成本压力趋缓，叠加柴油机价格提升，看好公司盈利能力提升。 盈利预测、估值和评级：我们预计24-26年公司收入为526.13/605.19/698.63亿元，归母净利润为11.50/19.38/27.80亿元，对应PE为38X/23X/16X。受益发动机产品均价持续提升，公司未来盈利能力有望持续改善，给予公司24年46倍PE，对应目标价24.16元/股，维持“增持”评级。 风险提示：可转债转股风险、原材料价格波动风险、船舶行业周期上行不及预期风险。

传统能源+新能源，大电源侧投资建设火热，驱动公司业务成长。 公司隶属华电集团资源丰富，业务涵盖火风光氢四大领域，提供EPC和设备产品，主要成长点在于火电、海风和氢能板块，受火电增量建设及存量改造、新增海风装机和氢能设备需求高景气驱动。 火电投资再入景气周期,热能工程龙头优势稳固。11M23煤电容量电价机制落地稳定长期收益预期，1Q24火电投资额同比+52.4%，火电投资再入景气周期，驱动四大管道系统、空冷系统为主的辅机设备需求旺盛。华电集团火电装机占全国9%，公司对集团内销售占比近50%，受益于集团订单资源，辅机系统实现高市占率，其中管道市占率达50%，行业格局稳定下龙头地位显著。21年火电保供作用受到重视，但开工情况不及预期，随着新能源消纳问题加剧和相关政策落地，23年下半年起开工加速，新建系统及存量改造共同驱动公司热能工程业务成长，近三年相关合同总额超30亿元。 进军风电行业受益高景气，海风+陆风齐发展。风电装机进程加速，陆风装机平稳发展，海风装机确定性高，我们预计2024/25年海风新增装机将达13/24GW，CAGR达78%，行业延续高景气。公司已突破海外业务，形成了制造、施工、安装的海风一体化布局，具备资源及区位优势：1）充分发挥子公司重工机械、曹妃甸重工、武汉华电三大基地丰富的钢结构制造经验优势；2）充分发挥在曹妃甸自有临港基地的优势，开拓深远海海风作业，并且享受区域优势，将受益于唐山市“十四五”期间开工海风3GW的规划落地。 协同集团氢能业务落地突破，“制、储、用”一体化布局。以政策规划指引、风光氢储一体化项目为导向，国内立项的绿氢产能已达580万吨，开工率达到36%，绿氢进入高增速发展阶段。公司氢能工程业务涵盖制氢、储氢、醇氨应用、氢能项目EPC等多个环节，背靠华电集团，已完成德令哈PEM制氢、铁岭离网风电制氢、达茂旗风光储氢用一体化制氢三大项目，并于23年实现了5.1亿元收入，同时可协同主业拓展，如推进海上风电制氢、绿氢制备绿氨绿甲醇等，开展一体化项目服务，实现差异化竞争，产品已开启项目验证，集团协同+外部拓展双线发展，公司氢能订单将持续增长。 盈利预测我们预计24-26年公司实现营收86.64/104.28/124.78亿元，归母净利润2.75/3.35/4.25亿元，对应PE24.7/20.3/16.0倍。公司背靠华电集团资源丰富，火电、海风和氢能多点开花，给予公司24年30XPE，对应目标价7.07元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示集团外市场拓展不及预期、新兴业务进度不及预期、汇率波动风险

2024年5月10日，国铁集团发布2024年动车组首次招标公告，招标范围包括：时速350公里复兴号智能配置动车组（8辆编组），数量132组；时速350公里复兴号智能配置高寒动车组（8辆编组），数量13组；时速350公里复兴号智能配置动车组（17辆编组），数量20组（10列），共计165组，首次招标规模已超2023全年（2023全年164组），招标量提升显著。 1-4M24全国铁路投资加速增长，24年动车组首次招标量大增，铁路装备需求持续复苏。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资同比+7.5%，1-4M24同比+10.5%，投资额加速增长。此外，1-3M24全国铁路客运量同比+28.5%。随着铁路投资额加速增长，客运量持续提升，国铁集团动车组招标持续回暖，24年时速350公里“复兴号”动车组首次招标规模达165组，招标规模已超23全年（23年全年招标164组，23年6月首次招标103组）。铁路装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。 动车组五级修进入爆发期，看好2024年维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，高级修首次招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。 国务院常务会议推动轨交装备更新，看好铁路装备更新需求释放。 2024年3月国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。此外，国家铁路局2024年提出，未来将完善更新补贴政策，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车。 在政策的鼓励下，铁路装备更新替换节奏有望加速，利好公司铁路装备业务长期收入增长。 我们预计24-26年公司收入2588/2852/3128亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为15X/13X/12X，维持“买入”评级。 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。