1月29日，公司发布23年全年业绩预告，23年全年公司实现归母净利润27-32亿元，同比提升1470.95%-1761.87%。全年非经常性损益32亿元左右，扣非后归母净利润-5到0亿元，较去年减亏22.48-27.48亿元，业绩显著改善。 积极处置海工平台，2233年经营业绩高增。根据公司公告，由于公司子公司处置海工平台产生非货币性资产交换损益及收到政府补助等，全年非经常性损益金额32亿元左右。公司全年实现归母净利润27-32亿元，同比提升1470.95%-1761.87%，经营业绩高增。 20323年中国造船三大指标同比全面增长，周期上行确定性强。根据中国船舶工业行业协会统计，23年全年我国造船完工量4232万载重吨，同比增长11.8%；新接订单量7120万载重吨，同比增长56.4%；在手订单量13939万载重吨，同比增长32%。2023年全年，中国造船完工量、新接订单量、在手订单量分别占世界市场份额的50.2%、66.6%和55%，均位居世界第一。 造船价上涨++钢价持续下跌，看好公司未来盈利持续改善。全球新造船价格自21年Q1持续上涨，根据克拉克森指数，23年12月全球新造船价格指数达178.36，同比+10.2%，环比+0.73%。成本端造船板价格自21年5月开始持续下降,2023年12月上海20mm造船板平均价格同比下降0.77%。船价与钢价剪刀差继续拉大，看好公司利润端持续改善。 我们预计2023-2025年公司营业收入为674.05/854.60/946.22亿元，归母净利润为30.64/68.94/94.30亿元，对应PE为45/20/15X，维持“买入”评级。 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

公司以注塑机辅机起家，深度研发控制器、伺服驱动、视觉系统三大底层技术，致力于打造以工业机器人+注塑机+数控机床三大产品驱动的智能硬件平台。21年3月公司发行可转债6.7亿元、当前转股价26.16元。2017-2022年公司营收从7.64亿元提升至49.84亿元，期间CAGR达45.51%。1-3Q23，公司实现营收32.37亿元，同比下降1.56%；归母净利润为1.29亿元，同比下降8.03%。其中，工业机器人及自动化/注塑机及配套设备/数控机床/智能能源及环境管理系统分别实现营收6/3/2/20亿元，同比分别同比-29%/+8%/+34%/+6%。 投资逻辑1、聚集三大核心产品线，经营质量持续向好。（1）数控机床：五轴联动数控机床技术壁垒高、价值量大，主要应用于航空航天、军工、新能源汽车零部件等领域。我国五轴数控机床国产化率低，公司子公司埃弗米数控机床技术领先，主要零部件已实现自产。1-3Q23，其五轴联动数控机床签单量188台，同比增长近45%。另推出经济型五轴联动机床新品，性价比较高，国产替代空间广阔。（2）工业机器人及自动化：公司“大客户+细分”的市场开拓策略成效凸显、持续加大产品研发投入、有望稳健增长。（3）注塑装备及配套：公司深耕注塑机辅机领域十余载，已积累丰富的客户资源，公司注塑机主机业务未来有望凭借已有客户渠道实现快速增长。1-3Q23，公司单注塑机主机营收同比增长37.89%，客户认可度不断提升。另公司全电动注塑机取得了突破性进展，今年已实现小批量销售，未来发展空间广阔。 2、通用机械景气或迎向上拐点，公司有望乘风而起。通用机械需求的核心跟踪指标有PPI和库存数据、铁路货运数据。其中，2023年铁路货运量数据于2023年6月出现拐点、增速持续回升；工业品PPI数据同样6月份见拐点，10月份增速为-2.6%，较6月份低点回升2.8pct，基本确定底部区间。库存数据增速自高点回落已经6个季度，2023年8月增速出现拐点，9月增速上升到3.1%，10月增速约2%，确认拐点、预计将开启新一轮补库存周期，从而对中游通用机械需求起到有一定的拉动作用。公司主营业务与通用自动化景气周期呈现一定的相关性。 我们认为，公司工业机器人、注塑机相关业务的收入有望乘风上行，盈利能力也有望受益于产品结构的优化而逐渐提升。 盈利预测、估值和评级预计公司2023-25年归母净利润为1.81/2.40/3.21亿元，对应PE分别为36/27/20X。考虑到公司未来业绩的成长性，给予公司24年35倍PE，对应目标价19.78元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示下游行业周期变化风险；应收账款风险；竞争加剧的风险。

汽车中小紧固件知名供应商，汽车、航空航天双主业驱动。公司是国内中小紧固件头部供应商，产品终端配套多家头部汽车主机厂。 19-22 年公司营收从 3.07 亿元提升至 4.70 亿元，期间 CAGR 达11.7%；受产能瓶颈限制、传统燃油车紧固件需求放缓等因素影响，23 年收入增速放缓、利润端承压；但随着新能源车客户顺利拓展、航空航天领域订单逐步交付，看好公司 24 年迎业绩拐点。 汽车：新能源汽车客户拓展顺利，进军墨西哥打开海外市场。国内：在传统燃油车紧固件需求增速放缓情况下，公司积极拓展新能源车领域客户，顺利切入多家知名厂商，根据公司投资者交流记录显示，目前公司新能源汽车业务收入占比在 30%左右（相比 22 年提升近 20pcts）。海外：根据公告，公司拟在墨西哥工厂建设海外仓并预计在 23Q4 完成，进军海外市场。墨西哥当地具有麦格纳、法雷奥等多家汽车 Tier1 供应商；公司凭借前期海外客户关系以及产品的高性价比，有望推动汽车出口业务高增长，预计 23-25 年公司汽车业务收入为 3.83/5.62/6.92 亿元，同比+7%/+49%/+25%。 航空航天：下游订单饱满，低轨卫星有望打开新空间。公司于 22年 3 月收购成都新月进军航空航天机加工领域（目前持股比例为62.68%）；22-23 年多因素影响下，航空航天业务承压，目前公司下游招标进入常态，订单饱满，看好公司航空航天业务收入持续增长。此外，根据投资者交流回复，成都新月业务涉及商业航天火箭和低轨卫星，目前已取得商业航天火箭零部件订单并小批量交付客户，未来有望受益于低轨卫星行业高景气度。 股权激励彰显业绩高增长信心。公司 22 年 8 月发布股权激励，激励股数 166.9 万股（占总股本比例 1.6%），限售股授予价格为 11.69元。股权激励考核要求以 21 年营收为基数，22-25 年营收增速不低于 17%/50%/85%/120%、或净利润增速不低于 5%/20%/50%/80%。 盈利预测、估值和评级我们预计 23-25 年公司营收为 5.02/7.56/9.57 亿元、归母净利润为 0.44/1.06/1.48 亿元，对应 PE 为 78/32/23 倍。给予公司 25年 27 倍 PE，对应目标价 38.34 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示航空航天业务招标不及预期风险；汽车销量不及预期风险；工厂产能爬坡不及预期风险；重要客户流失风险；限售股解禁风险

涡旋压缩机外资垄断国内市场，公司国产替代势头强劲。 （1）涡旋压缩机性能优良，技术壁垒较高，外资品牌凭借先发优势垄断国内市场。 根据公司招股说明书，22年国内涡旋压缩机市场销量前五名分别为艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下电器，合计市场占有率达80.3%，国产替代空间广阔。 （2）商空领域：公司近年来不断拓展泰恩特、浙江国祥、长虹空调等国内商空客户，商空应用增长迅速。18-22年公司商空应用收入由0.49亿元增长至1.68亿元，CAGR为36%。此外，美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低，公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系，未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系进一步提升国内市占率。 （3）热泵、冷冻冷藏领域：18-22年公司在国内热泵领域市占率从9.61%提升至18.80%，在国内冷冻冷藏领域市占率从10.49%提升至15.99%。国产替代背景下，15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。18-22年公司国内业务收入由1.61亿元提升至3.15亿元，CAGR为18.3%，22年公司国内市占率5.59%，仅次于国内前五大外资品牌。未来随着公司在商空、热泵、冷冻冷藏等应用领域的持续推进，我们预计公司23-25年国内市占率分别为6.6%、7.6%、8.8%，国产替代势头强劲。 积极开拓海外市场，海外收入增长显著。公司积极开拓海外市场，18-1H23海外收入占比由16%提升至36%。公司主要通过OEM或者经销模式积极参与欧洲、南美、北美等存量市场，通过直销+经销模式积极开拓印度等增量市场，近年来不断突破恩布拉科、泰康、VEZA等国外客户。18-22年公司海外业务收入由0.31亿元提升至1.32亿元，CAGR为43.6%。1H23公司海外业务实现收入0.92亿元，同比+111%。随着海外销售网络的逐步完善，我们认为公司未来在海外收入有望保持较高增速，23-25年全球市占率有望达1.8%、2.1%、2.6%。 产品性能已接近外资水平，募投项目提升研发、盈利能力。 （1）根据公司招股说明书，公司掌握涡旋压缩机核心技术，目前产品性能在制热效率、振动、噪音和运行范围等4项关键指标方面已接近外资水平。 （2）23年公司IPO发行1463万股，发行价51.39元/股，募集资金6.56亿元主要用于新建年产50万台涡旋压缩机和新建涡旋压缩机及配套零部件的研发、信息化及产业化项目，持续提升产品研发实力。 此外，募投项目计划建设配套电机生产线，公司有望逐步实现涡旋压缩机配套电机的自主化生产，降低生产成本，增强盈利能力。 盈利预测、估值和评级我们预计23-25年公司收入为5.76/7.36/9.39亿元，归母净利润为0.92/1.25/1.61亿元，对应PE为35X/26X/20X。考虑到公司在涡旋压缩机领域的国内龙头地位，给予公司23年45倍PE，对应目标价71.13元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

业绩简评11 月 8 日晚， 公司公告，拟现金 2.05 亿收购摩多利智能传动（江苏） 65%股份，标的公司总估值 3.15 亿元，交易对价约 2.05 亿元，转让方为关向上、李泽民、戈贻怀三人，并承诺标的公司 23-25 年累计实现扣非归母净利润分别不低于 0.21、 0.44、 0.72 亿元。经营分析通过收购快速切入精密行星减速器市场，进一步丰富通用减速器产品线。摩多利智能传动主营高端精密行星减速机，产品广泛应用于激光切割机、数控机床、机器人、锂电池设备、光伏设备、印刷设备等中高端装备领域。其具备成熟、先进的高精度行星减速器技术， 产品具备较强的市场竞争力； 并于 2016 年成立法国合资公司，开启国际化发展。根据 QY Research 统计的销售数据， 2022 年全球行星减速器销售金额为 12.03 亿美元，其中中国境内销售金额为 5 亿美元； 日本新宝、科峰智能及纽氏达特是中国精密行星减速器市场的主要供应商， 2022 年中国市场占有率分别为 20.4%、11.7%、 9.45。我们认为此次收购，公司将快速进入高端精密行星减速机领域，丰富公司通用减速器系列，并与公司现有业务尤其是谐波减速器业务在产业上具有一定的协同效应，有利于加强与下游客户的产业互动， 同时增厚公司业绩。制造业需求边际复苏， 公司主业有望进入新一轮上升通道。通用减速器市场需求目前处于筑底阶段。 2023 年 8 月，我国工业企业产成累计同比数据出现拐点、累计同比约 2.4%（7 月增速 1.6%）， 9月增速上升到 3.1%，短期确认拐点，或进入主动补库存阶段。 随着经济逐渐复苏，通用减速器行业需求有望进入新一轮景气周期，公司在通用减速器领域具有较强的产品竞争力，并通过捷诺品牌切入高端市场，有望实现新一轮的快速增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年归母净利润 3.85/5.07/6.46 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 31/23/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示竞争加剧的风险、下游需求不及预期、 产品价格波动的风险。

10月30日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现收入561.36亿元（同比-5.08%）、归母净利润40.48亿元（同比+12.51%）；其中Q3单季度实现收入162.22亿元（同比-15.05%），实现归母净利润6.47亿元（同比-32.78%）。 受到出口增速下滑、政府补助减少、汇率变动影响，公司单三季度利润承压。根据公告，23Q3单季度实现归母净利润6.47亿元，同比-32.78%，主要系海外出口增速回落（23年7-9月份中国挖机出口销量同比增速分别为-13.8%/-17.2%/-24.8%）、政府补助同比减少以及汇率波动影响。 海外收入占比持续提升，推动公司毛利率、净利率提升。根据公告，23Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达28.50%/7.47%，同比+5.67/1.12pcts，盈利能力提升主要得益于公司产品出口顺利且海外市场毛利率更高，根据公告，23H1公司海外收入达到224.6亿元，占比超过55%，23H1海外市场毛利率比国内市场高5.6pcts。 随着公司出口稳定增长，海外占比有望进一步提升，带动公司整体盈利能力上行，预计23-25年公司净利率有望达到7.5%/8.6%/9.4%。 销售、管理费用控制良好，研发费率维持高位。23Q1-Q3公司销售费率、管理费率分别为8.12/11.00%，同比基本持平，公司费用端控制良好。从研发段来看，公司坚持“全球化、数智化、低碳化”新“三化”战略，研发费率维持高位，23Q1-Q3研发费用率达到7.53%，同比+1.39pcts。 根据公告，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为820.17/926.55/1077.43亿元，归母净利润为51.25/74.34/93.41亿元，对应PE为25/17/14X，维持“买入”评级。 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

10月30日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现收入217.47亿元（同比+6.96%）、归母净利润14.86亿元（同比+0.53%）；其中Q3单季度实现收入68.50亿元（同比+4.29%），实现归母净利润4.85亿元（同比-12.07%）。 加大研发、销售投入，利润短期承压。23Q3公司实现归母净利润4.85亿元，同比-12.07%，主要系费用投入加大所致，公司销售费用、研发费用分别同比+14.87%和+38.27%，叠加收入增速略有下滑，公司单季度利润承压。 323年前三季度隧道类、工程类业务订单稳定增长，钢结构订单增速下滑，产品结构有望优化。23Q1-Q3年公司隧道施工装备、工程施工、道岔、钢结构新签订单分别105.2/15.8/60.5/183.4亿元，同比+8.5%/35.4%/11.7%/0.1%；其中盈利能力较强的盾构机类产品订单增速稳健，钢结构业务订单有所下滑，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望稳步提升，我们预计23-25年公司毛利率为18.3%/18.5%/18.7%。 盾构机下游新领域拓展顺利，带动整体盈利能力提升。量：根据公告，公司盾构机/TBM产品在水利工程、抽水储能、矿山等新领域拓展顺利，23年公司盾构机/在上述三个领域市占率分别达60%、80%、40%。价：新领域盾构机产品均价更高、盈利能力更强，新领域盾构机收入占比提升带动整体盈利能力，23Q3公司毛利率达21.36%，同比+1.49pcts，看好公司盈利能力持续提升。 顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23年新一轮国企改革正式开启，23年1月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。 根据公告，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为315.91/349.63/387.71亿元，归母净利润为19.07/21.76/25.05亿元，对应PE为10/8/7X，维持“买入”评级。 下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。

10 月 30 日，公司发布 23 年三季报， 23Q1-Q3 公司实现收入 9.04亿元（同比+12.10%）、归母净利润 0.84 亿元（同比+64.12%）；其中 Q3 单季度实现收入 3.38 亿元（同比+35.26%），实现归母净利润 0.35 亿元（同比+149.28%），符合市场预期。锂电领域订单持续落地， 23Q3 单季度收入、净利润大幅增长。 根据公告， 23Q3 公司实现收入和归母净利润同比增速分别达到35.26%和 149.28%，主要系： 1） 新能源锂电领域国产替代的产品收入增加； 2） 公司智能装备收入占比提升，该类业务盈利能力更强，带动业绩释放。产品结构持续优化，毛利率创历史新高。 随着公司连续光纤激光器战略收缩，公司毛利率较高的激光/光学智能装备类业务占比持续提升（22 年激光/光学智能装备毛利率超过 40%），公司在锂电、光伏领域的相关装备逐步交付，整体盈利能力持续提升；根据公告， 23Q33 公司毛利率达到 41.94%，同比+8.69pcts、环比+2.35pcts， 公司单季度毛利率达到历史新高。MR 领域绑定头部客户， 看好长期 MR 设备放量为公司带来业绩弹性。 公司在消费电子领域与头部客户长期深度绑定， 22 年向其交付光学校准检测设备；目前，该客户二代 MR 产品计划加入更多的光学检测项目，有望为公司检测设备带来更大的需求弹性。100MW 钙钛矿光伏电池量产线激光划线设备顺利交付，逐步进入放量期。 根据公告，公司提供系列用于薄膜电池高精度划线的激光智能装备， 可覆盖钙钛矿电池生产中 P1 至 P4 的激光模切以及激光清边工艺，该设备能大幅提高加工效率，公司目前已经布局GW 级别量产线，随着产业周期逐步成熟，公司钙钛矿技光加工设备有望进入放量期。 我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 14.84/21.42/27.05 亿元，归母净利润为 1.61/2.64/3.47 亿元， 对应 PE 为 45/28/21X，维持“买入”评级。 新能源业务拓展不及预期风险、下游需求不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、人民币汇率大幅波动风险。

2023年10月30日公司发布23年三季报，1Q-3Q23实现营业收入5.88亿元，同比增长46.07%；实现归母净利润1.06亿元，同比减少1.28%。其中3Q23实现营业收入2.3亿元，同比增长104.1%，环比增长11.46%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长104.48%，环比增长13.12%。 点评公司三季度业绩同环比双增长，业绩符合预期。由于3Q22行业景气度较低，3Q23在去年同期业绩低基数情况下同比实现超过100%增长。环比看3Q23公司营收、归母净利润也均实现了两位数增长，我们认为主要由于公司数控刀片出货量保持增长，同时整体硬质合金刀具在3C行业持续放量带动业绩增长。 毛利率环比有所下降，预计主要是由于整体硬质合金刀具毛利率较低所致，伴随收入规模增长有望逐步回升：3Q23公司综合毛利率42.98%，同比下降3.33pcts，环比下降1.49pcts。考虑公司数控刀片产品毛利率一直较为稳定，我们认为主要还是由于公司的整体硬质合金刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大，毛利率依旧较低拖累综合毛利率表现。未来伴随公司整体硬质合金刀具收入规模提升摊薄费用，有望带动公司盈利水平快速提升。 钛合金材料应用面不断拓宽，公司相关刀具产品有望持续受益。 继苹果在手机上采用钛合金材料后，小米发布的小米14系列部分机型也开始采用钛合金作为中框材料，采用钛合金材料有望逐步成为消费电子行业发展新趋势。钛合金作为一种难加工材料对于刀具有较高要求，而公司完成了针对消费电子行业钛合金加工圆弧刀、成型刀具等相关产品开发，未来有望持续受益相关加工需求的增长。 盈利预测、估值与评级预计23至25年有望实现归母净利润1.65/2.79/3.71亿元，对应当前PE33X、19X、15X，考虑刀具行业成长空间，同时公司产能不断扩充，产品线持续丰富，有望通过切入高端市场维持高盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，限售股解禁风险。

2023年10月30日公司发布23年三季报，1Q-3Q23实现营业收入2.93亿元，同比增长41.62%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长94.31%。其中3Q23实现营业收入0.92亿元，同比增长39.15%，环比减少20.96%；实现归母净利润0.17亿元，同比增长191.15%，环比减少16.95%。 经营分析五轴机床市场需求旺盛，公司盈利能力提升，333Q23利润高增长。 根据公司公告信息，前三季度市场对五轴联动机床需求旺盛，公司订单量显著增加带动收入高增长。同时伴随公司收入规模扩张，公司盈利能力进一步提升，3Q23实现毛利率45.32%，同环比分别提升6.41/0.19pcts；实现净利率18.67%，同环比分别提升9.73/0.85pcts，实现了利润高增长。 上半年新签订单高增长，在航空航天领域继续深化，汽车领域也实现突破，海外订单大幅增长。1H23公司新签订单同比增长93%，其中航空航天、机械设备、能源、兵船核电、汽车占比62.14%、11.75%、8.58%、7.93%、7.03%，公司下游仍以航空航天领域为主。 在航空航天领域公司与黎阳国际、三角防务等航空航天领域新客户首次建立合作关系，新签订单同比增长71.77%。同时公司在汽车领域也取得突破，新签订单同比增长294%。22年公司拓展海外渠道实现了高端机床出口，打开欧洲及亚洲市场，1H23公司海外订单同比增长450.21%。 2233年整机产能有望达到33050台，44QQ业绩增长有望进一步加速。根据公司公告信息，22年公司实现五轴机床产量230台，伴随公司产能增长，1H23公司整体产量同比增长27.08%，23年全年规划整机产能350台，相比22年产量增长52.17%，4Q业绩增长有望进一步加速。 盈利预测、估值与评级预计公司23至25年实现归母净利润1.11/1.71/2.36亿元，对应当前PE60X/39X/28X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示限售股解禁、股东减持、产能提升不及预期、存货余额较大。

2023 年 10 月 30 日公司发布 23 年三季报， 1Q-3Q23 实现营业收入8.05 亿元，同比增长 0.63%；实现归母净利润 1.6 亿元，同比减少 15.34%。其中 3Q23 实现营业收入 2.72 亿元，同比减少 0.71%，环比增长 9.26%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比减少 30.39%，环比增长 4.08%。点评三季度业绩环比复苏，但由于去年同期高基数同比减少： 3Q23 刀具行业景气度有所复苏，公司营收、归母净利润均实现了环比增长， 但考虑 3Q 为刀具行业的通常淡季，复苏的强度依旧有限。 3Q22公司业绩表现较好，在渠道快速扩张背景下，淡季不淡实现了显著高于同行业绩，高基数导致 3Q23 业绩同比减少。刀具整包方案进入批量推广复制阶段， 打造新的盈利成长点： 公司积极探索商业模式创新， 基于智能刀具柜、刀具寿命监测软件、标准化管理模式导入等方式与终端客户建立整包服务合作，打造粘性更强、附加值更高的业务模式。 8 月 1 日公司公告披露中标宝马曲轴刀具管理服务项目，已有重点客户、重点场景的刀具整包方案落地，进入批量推广复制阶段，整包方案推进后续有望逐步加速，公司积极布局海外市场， 出口刀具均价更高有望带动整体均价提升。 根据公司公告数据， 1H23 公司完成海外发货金额 8033.45 万元， 公司海外品牌店销量快速提升，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 目前公司已完成 40 多个国家的海外渠道布局，主要涉及到下游应用领域包括汽车行业、模具制造、航空航天、轨道交通等。 22 年公司数控刀片销售均价 6.49 元，海外数控刀片销售均价 9.18 元同比增长 28.75%，显著高于国内均价。 1Q23公司数控刀片出口均价 11.44 元，考虑当前公司在较多市场仍处于开拓期，未来伴随高端产品占比提升，价格还有进一步上升空间， 有望带动公司整体均价提升。盈利预测、估值与评级调整盈利预测， 预计公司 23 至 25 年实现归母净利润 2.37 （ -13.66%） /3.37（ -5.11%） /4.5（ -6.15%） 亿元， 对应当前PE21X/15X/11X， 考虑刀具行业成长空间，同时公司高端数控刀片产能持续爬坡，产品结构有望持续优化提升盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示国产替代不及预期，股东减持风险，限售股解禁风险。

事件（1）10月29日，公司发布三季报：1-3Q23，实现收入58.72亿元，同比上升21.69%；归母净利润5.89亿元，同比上升43.94%；扣非净利润5.5亿元，同比上升45.2%；其中2023年第三季度，公司单季度主营收入21.86亿元，同比上升26.53%；单季度归母净利润2.21亿元，同比上升39.27%，符合预期。 （2）公司拟以集中竞价方式回购公司股票资金总额不低于1亿元（含）且不超过2亿元（含），回购价格不超过28元/股（含），预计可回购股份数量约为357.1428万股-714.2857万股。 经营分析业绩高增长主因乘用车齿轮和商用车自动变速箱稳健增长。三季度看，重型卡车自动变速箱齿轮、乘用车齿轮等业务上呈现良好增长态势；此外，公司持续推动内部降本增效，带动公司业绩稳步增长。1-3Q23，公司毛利率21.37%、同比+0.86pct；净利率10.45%、同比+1.81pct。1-3Q23，公司经营活动产生的现金流净额超过12亿元，同比+106%。 从RV到谐波，公司有望成为国内精密减速器绝对龙头，开辟增长新曲线。厚积薄发，国产机器人精密减速器企业迎来快速发展期。 （1）随着我国人口老龄化加剧和制造业转型升级，我国工业机器人需求快速增长，并带动核心部件精密减速器需求高速增长，我们预计2025年我国工业机器人减速器市场规模约59.5亿元，其中RV减速器、谐波减速器市场规模分别为46/13亿元。（2）随着特斯拉发布人形机器人，人形机器人市场爆发进程有望加速，以特斯拉Optimus为例，单台人形机器人精密减速器需求量为14台，因此人形机器人市场爆发有望快速打开精密减速器新需求。环动科技聚焦机器人减速机，有望成为国内精密减速器绝对龙头，未来分拆上市后双环母公司仍然控股并表，有助于其长期健康发展。22年环动科技收入1.76亿元，同比+88%,20-22年CAGR约160%。另国家制造业转型升级基金及先进制造产业投资基金战略入股环动科技，表明对公司减速机技术实力的肯定，也预示着公司机器人减速器业务未来广阔的前景。 盈利预测、估值与评级预计公司2023-25年归母净利润为7.92/10.47/13.23亿元，对应PE分别为27、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源乘用车销量不及预期；机器人销量不及预期。

10月29日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现收入1.67亿元（同比+34.71%）、归母净利润0.53亿元（同比+45.24%）；其中23Q3单季度实现营收0.80亿元（同比+23.25%）、归母净利润0.32亿元（同比+29.42%）。 拳头产品市占率维持高位，下游应用场景不断丰富。无线信道仿真仪为公司拳头产品，我们预计22年公司该产品收入达1.61亿元，根据公司公告，公司在无线信道仿真仪领域处于国内龙头，市场占有率稳步提升；23年以来，公司无线信道仿真仪持续在卫星通信、半导体、终端测试市场持续形成重要突破，高性能型号产品出货量持续增加。 产品矩阵持续完善，频域新品助力公司实现多元化成长。1)信号发生器：根据公司中报披露，射频微波信号发生器持续获得下游客户认可，订单快速增长；2）频谱分析仪：23年1月公司发布新款频谱分析仪（频率范围覆盖44GHz）,根据公司公告，新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。 重视研发投入，构筑长期护城河，保证长期盈利能力。根据公司公告，23Q1-Q3公司研发费用为4207.3万元，同比+65.23%，长期高研发投入保证公司长期护城河，使得公司盈利能力继续维持高位，23Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达到66.75%、32.01%，持续维持高位。 我们预计2023-2025年公司营业收入为3.03/4.18/5.68亿元，归母净利润为1.11/1.54/2.11亿元，对应PE为43/31/23X，给予“买入”评级。 无线信道仿真仪需求不及预期、新品研发不及预期、限售股解禁风险、存货周转天数较高风险。

10 月 26 日， 公司发布 23 年三季报， 23Q1-Q3 实现营收 7.84 亿元（同比+12.61%）； 实现归母净利润 1.32 亿元（同比+42.43%）；其中 Q3 单季度实现收入 2.39 亿元（同比+36.74%）， Q3 单季度实现归母净利润 0.35 亿元（同比+124.38%）、扣非后归母净利润 0.36亿元（同比+141.65%）， 超出市场预期。高端仪器仪表交付顺利， 归母净利连续两个季度实现翻倍以上增长。 23 年以来公司四大板块实现高速增长，其中专业仪表、温度环境、测试仪器三大领域盈利能力相交传统板块更为突出， 助力公司业绩顺利释放。高端仪器仪表发力， 毛利率连续 6 个季度提升。 22 年以来公司重视高端仪器仪表发展，毛利率环比持续改善， 根据公告， 22Q3-23Q3毛利率为 39.2%/41.3%/41.8%/44.3%， 22Q3 公司毛利率同比+7.45pcts。 随着高端仪器仪表持续交付， 公司盈利能力有望进一步提升， 助力业绩释放。仪表专业化： 1)高压万用表： 22 年公司推出一系列特殊领域的专业类仪表，广泛应用于石油、化工、电力、光伏基站等领域， 盈利能力强、发展空间大。 2）红外热像仪：红外热像仪替代点温枪趋势明确，下游应用领域包括电子、暖通管道、建筑等多个行业；随着工业测温领域渗透率不断提升，预计 23-25 年温度与环境业务收入为 2.64/3.57/4.82 亿元。仪器高端化： 23 年 5 月公司成功发布 4GHz 高带宽示波器、 26.5GHz频谱分析仪，仪器产品进展迅速，随着产品逐渐得到验证， 预计23-25 年公司仪器板块领域收入为 2.18/3.17/4.60 亿元，毛利率为 42%/47%/49%。我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 11.32/14.10/17.72 亿元，归母净利润为 1.85/2.58/3.59 亿元，对应 PE 为 25/18/13X，维持“买入”评级。 产品研发不及预期、汇率波动风险、原材料价格波动风险、限售股解禁风险、疫情反复风险。

内生+外延，工程机械龙头深耕三十余载。公司成立于1994年，以混凝土机械起家，通过收购普茨迈斯特、帕尔非格不断拓宽业务版图，完善产品体系，营收规模从17年383亿元提升到22年808亿元，期间CAGR达到16%，23H1公司营收、归母净利分别达399、34亿元，稳居行业头部水平。 国内：国内工程机械板块正处于筑底阶段，部分领域拐点已到。 1）起重机：23年M8中国起重机国内市场销量实现正增长，其中随车起重机销量连续6个月内销实现正增长，起重机板块部分品类或已进入上行期；2）挖机、混凝土机械：两类产品与地产、基建相关性较高，目前仍处筑底阶段，我们预计新一轮挖机周期有望在24年开启，预计2023-25年公司挖机收入为369/418/489亿元，同比+3.1%/+13.3%/+17.0%。 出口：全球多地设立办事处，近三年海外收入大幅增长。公司重视产品出口，在全球多地区设立办事处；根据公告，20-22年公司海外收入分别为141/249/366亿元，收入占比达14%/23%/46%，23H1公司海外收入达到224.6亿元（收入占比达到56%），海外市场拓展顺利。根据Statista数据，22年全球工程机械市场规模接近1500亿美元，公司在国内市场市占率超22.1%、而海外市占率仅为3.3%，海外市场远期仍具备较大成长空间。 工程机械电动化率较低，公司多款主力产品电动化推进迅速。根据InteractAnalysis数据，22年挖机、推土机、大型装载机电动化率均不足1%，远低于叉车等非道路机械。公司近年来积极推进大型工程机械电动化，22年公司推出近70款电动化新品，实现收入27亿元（同比+170%）；此外，22M1-M9公司在起重机、搅拌车、牵引车三款电动化产品国内市占率分别达到94%/62%/26%，公司电动化产品市场认可度高。 盈利预测、估值和评级我们预计23-25年公司实现营业收入为852.6/967.7/1132.3亿元，归母净利润为64.3/82.9/106.8亿元，对应PE分别为21/16/13倍。给予公司24年20倍PE，对应目标价19.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游基建投资不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨。