新投建的高性能橡胶项目是对现有产能的补充,产品结构多元化、竞争力增强。公司现有产能主要集中在促进剂和防焦剂,另外还有不溶性硫磺、微晶石蜡、均匀剂等;此次拟投建的项目主要是补充了不溶性硫磺产能、新建了树脂和粘合剂产能。树脂项目包括增粘树脂HT-4、补强树脂HT-Y和新型粘合树脂HT-M;不溶性硫磺项目,公司掌握了连续法工艺,连续法工艺产能长期看将替代现有的溶剂间歇法产能和水法产能。本项目的实施是公司能实现产品结构多元化战略的重要一步,进一步增强企业自身实力、提高市场竞争力。 基于对公司未来发展信心,推出回购计划。公司主营产品进入下行周期后,市值已大幅下降。基于对公司未来发展的信心,并进一步完善公司长效激励机制,公司在考虑业务发展前景、经营情况、财务状况、未来盈利能力以及近期股票在二级市场表现的基础上,推出了股份回购计划,用于实施员工持股计划或股权激励,资金来源为自有资金,回购金额3000万-6000万。此前,公司曾于18年12月实施股权激励计划,向108名中层管理及核心技术人员授予1348万股,限售期分别为12/24/36个月,解禁条件为以17年营业收入为基数,2019、2020、2021年营业收入增长率不低于30%、50%、70%。 产品价格位于底部区域,继续下行空间小。受国际贸易摩擦及橡胶助剂下游汽车与轮胎行业需求下行趋势的影响,从18年4月开始,橡胶助剂产品价格开始下行,根据卓创数据,促进剂CZ从3.2万元/吨下滑至19年12月的1.85万元/吨左右,促进剂NS从4.1万元/吨下滑至当前2.1万元/吨,促进剂中间体M从2.4万元/吨下滑至1.3万元/吨。不过当前公司产品价格已位于历史底部,继续下行的空间很小。公司除当前产能外,还有一些新项目会投产。19年下半年,2万吨不溶性硫磺二期项目投入了试生产;此外,公司其他主营产品产能也会有所提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。预测公司19-21年收入分别为19.41亿、21.01亿、22.69亿,归母净利润分别为1.98亿、2.53亿、2.96亿,PE分别为13.7倍、10.8倍和9.2倍,EPS分别为0.51元、0.65元、0.75元。预计公司橡胶助剂价格进一步下行空间较小,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目建设不及预期的风险、下游持续低迷的风险。

表面活性剂行业空间大、集中度低,国内优质企业有成长空间。据中国产业信息网预测,2015-2022 年期间,全球表面活性剂销量增长率为5.4%,行业有一定成长性;2020 年,全球表面活性剂市场总量预计达到2280 万吨,市场规模预计达到427 亿美元,皇马科技所在的非离子表面活性剂在其中的占比约为42%、全球市场规模约180 亿美元。据卓创资讯统计,2018年中国聚羧酸减水剂单体产量119.5 万吨,其他非离子表面活性剂产量105.15 万吨、表观消费量113.7 万吨,国内非离子表面活性剂市场规模约为234 亿左右。国内从事表面活性剂的企业有4000 多家,但具有规模化生产的企业非常少,行业集中度很低;全球6000 多类特种表面活性剂产品,国内能生产的只有3000 多种,还有很大一部分在国内属于空白。长期来看,下游企业对表面活性剂供应商的选择越来越谨慎,市场向行业内规模大、质量好的企业不断集中,行业整合需求很大;另外技术实力强的企业可以通过研发高端产品来实现进口替代。 公司产品种类多、客户基础好、研发实力突出,募投产能集中释放成长性较好。公司研发实力远超国内同行,掌握了非离子表面活性剂生产的多项关键技术,生产设备自动化较强;产品覆盖了十多个板块1600 余种产品,并且不断开拓新的应用领域,每年有很多新产品投放市场。公司客户主要是国内外知名的精细化工企业,长期保持稳定合作,公司充分挖掘客户的潜在需求,不断推出符合客户需求的新产品,同时可以促进自身产能的持续释放;另外随着影响力的不断提升,也在不断开拓新的客户资源。公司产品分为大品种和小品种,利润主要来自于小品种,过去几年产品结构不断改善,小品种产销占比不断提升,2018 年小品种销量6.5 万吨,大品种销量7 万吨;2019 年随着募投产能不断释放,产品结构将进一步优化,绿科安厂区的8.5 万吨产能中有3 万吨大品种、5.5 万吨小品种,上虞章镇老厂区的7.18 万吨小品种产能会被皇马新材料厂区的10 万吨产能替换,新厂区的10 万吨产能中产品结构更加优异,其中5 万吨粘合剂新材料树脂市场前景非常好。未来两三年,公司的业绩增速较好、确定性较强。 给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2019-2021 年实现收入18.15 亿、21.66 亿和25.35亿,实现归母净利润2.55 亿、3.19 亿和4.03 亿,EPS 分别为0.91 元、1.14 元和1.44 元,PE分别为18 倍、14 倍和11 倍,首次覆盖,给予 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

1、公司医药产业链垂直一体化优势明显,助力公司经营进入快车道。 公司在医药板块打造充中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链,通过收购原料药平台浙江手心、制剂平台佛山手心和滨海美康,并建设原料药平台永太手心和制剂平台永太药业,有益于公司产品系列的全流程打通,国内带量采购模式下药企的成本控制能力较为关键,化工医药全流程一体化的成本优势强于传统的制药企业。公司医药板块子公司相继获得美国ANDA及国内药品GMP认证,未来还将有多个药品会通过ANDA认证,助力公司经营进入快车道。 2、公司今年业绩迎来拐点,内生外延双轮驱动战略稳步推进。 农药中间体销量快速增长,新增中间体产能逐步贡献利润,及之前亏损子公司扭亏为盈,多重因素叠加推动公司业绩在2019年迎来拐点。公司的含氟中间体凭借其在下游产品中体现的优良特性而应用广泛,与下游的德国默克、巴斯夫、拜耳等客户建立了稳定的合作关系,随着公司新产能的不断释放,传统内生产品中间体订单逐步增加;公司通过收购在农药和医药业务板块打造从中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链,未来协同发展的良好效应将逐步显现。 3、多个项目陆续投产保障公司未来成长。 公司持续的资本开支确保公司未来的成长,多个项目陆续投产确保公司发展进入快车道,双氟磺酰亚胺锂500吨产能等项目即将投产,临海在建的永太手心及规划的内蒙乌海精细化工基地均是公司现有产品的扩能和提升,将成为未来三年的主要增长点。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 预计公司2019-2021年净利润为4.7亿/6.72亿/8.55亿元,对应PE分别为17.6/12.3/9.7倍,扣非归母净利润为4.03亿/5.94亿/7.73亿元,对应PE分别为20.4/14/10.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销量不及预期、收购资产盈利情况低于预期、在建项目进度低于预期。

中国房地产行业呈现出大型化和集中化趋势,集中度提升的趋势向上传导至建材行业。我国地产行业呈现出集中化和大型化的趋势,而大型地产商对建材企业的供应及服务能力要求较高,进而集中度提升的趋势向上游传导,建材行业龙头企业的市占率近年来不断提升。 供需两端合力带来纤维素醚行业集中度不断提升,公司扩产正当时。供给层面,小企业环保投入不达标,行业内众多5000吨以下小产能被关停或限产;并且由于其规模小、产品条线单一、产品质量批次间差异较大导致难以进入下游中大型客户的供应链,市场份额向以公司为首的龙头集中。需求层面,下游建材行业集中度提升有利地带动了公司产品销量,公司国内主要客户如金隅集团、东方雨虹、三棵树等采购量快速或即将大幅提升,预计明年纤维素醚产能将达到满负荷状态。为了满足日益增长的市场需求,继续扩大市占率,公司拟在高青化工园区扩产4万吨/年纤维素醚项目,预计在建材级、医药级多个品类均有扩产计划,建成后总产能将达到7.4万吨,跻身与陶氏、信越等规模相当的全球龙头地位。 植物胶囊需求快速增长,公司产业链优势明显。植物胶囊相关分析请参阅《山东赫达:非离子型纤维素醚龙头,植物胶囊扩产卡位市场》。公司植物胶囊的销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒。公司加大对美国市场的开拓力度,未来美国市场的订单将成为公司植物胶囊的重要增长点。 维持“强烈推荐-A”评级。公司的纤维素醚和植物胶囊的销量未来仍将保持较快增速,预计2019-2021年净利润为1.53亿/2.14亿/3.03亿元,对应PE为22.5/16.1/11.4倍。 风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利等。

如东三期项目获环评通过,2020年有望逐步达产。如东三期环评通过,在行政审批上通过了最关键的一个环节。如东三期投资额20.22亿元,达产后预计实现收入15.41亿元、净利润3.72亿元。另外,公司规划了如东四期以及3.26万吨农药制剂项目,如东四期投资额4.30亿元,预计实现收入10.23亿元、净利润1.28亿元;3.26万吨农药制剂项目投资额2.02亿元,预计实现收入6.25亿元、净利润7273万元。明年随着产能的逐步释放,公司将延续成长路径。长期来看,农药龙头企业的市场份额有望不断提升。 并购公司业绩超出预期。公司以现金9.13亿元购得中化国际(控股)股份有限公司持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。并购方案中,两家公司2019-2021年的承诺业绩分别为8142万元、8756万元和1.18亿元。19年前三季度,中化作物和农研院合计实现净利润2.33亿元,业绩超出预期。 农药市场面临挑战,公司盈利稳定显白马本色。当前全球农化市场处于行业下行周期,受需求影响,大部分农药原药价格下行;受江苏重大安全事故影响,安全环保检查力度空前,部分园区及厂家停产,原料成本上升。在多重挑战之下,公司持续加深与农药跨国巨头的合作;抓住了上半年菊酯供应紧张、量价齐升的契机,取得了良好的经济效益。在完成对中化作物和农研公司的收购后,公司将整合中化国际内部农药业务核心资产,形成研、产、销一体化更为完善的产业链,通过研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同交流,扩大市场份额。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司19-21年实现收入90.40亿、102.32亿和118.73亿,实现归母净利润11.96亿、13.44亿和16.40亿,EPS分别为3.86元、4.34元和5.29元,PE分别为15.1倍、13.5倍和11.0倍。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险;中美贸易摩擦影响公司出口的风险;产品价格波动的风险。

继大比例回购后,高管又完成增持股份。基于对公司未来持续稳定发展的信心以及公司价值的认可,同时提升投资者信心,稳定公司股价,维护中小股东利益,公司控股股东的一致行动人、总经理高王伟先生计划于2019年6月4日起未来6个月内增持公司股份,金额不低于1000万元、不高于2000万元,高王伟先生于近日完成增持,累计增持公司股份5,383,150股,占公司总股本0.44%,累计增持金额1999万元。 在此次高管增持前,公司于2019年9月26日完成了股份回购,回购金额2.62亿(不含交易费用),回购股份64,521,425股,占当时总股本的5.28%。 受中美贸易战和经济环境影响,公司业绩自2012年以来首次出现下滑;公司积极调整市场结构、持续释放产能,未来仍值得期待。公司是出口型企业,经营受到中美贸易战等外部经济环境变化的影响较大,另外今年聚酯项目和非车用丝景气度不佳,产品毛利率有所下降,影响了公司盈利。公司2012-2018年业绩持续增长,归母净利润复合增长率26.56%,2019年半年报和三季报业绩都出现了下滑。公司涤纶工业丝和帘子布积极调整市场结构,加强了对非美国市场和国内市场的开发力度;2019年3月,公司20万吨聚酯项目开始试生产,为涤纶工业丝提供了原料保障;帘子布、石塑地板和车用工业线都有产能增加;此外,公司在越南建设11万吨差别化涤纶工业长丝,第一期将于20年二季度投产1.2万吨气囊丝,越南项目将成为公司未来新的盈利增长点。 给予“审慎推荐-A”投资评级。预计公司2019-2021年实现归母净利润3.19亿、3.57亿和4.32亿,PE分别为14倍、12倍和10倍。公司业绩短期面临下滑压力,估值也下降到历史新低;但随着产能释放,业绩有望重回增长,而且公司一直坚持高比例分红,现金流表现也很优异。给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险、产能释放不及预期的风险。

国有基金注资有助于中泰石化降低资产负债率。中泰石化年产120万吨PTA项目是世界首套内陆地区建造的百万吨级别PTA项目,是中泰集团进军石油化工、天然气化工产业链的重要里程碑,可以实现南疆丰富的石油天然气资源就地转化。该项目于2017年5月10日开工建设,2019年11月主装置顺利完成中交,后续将逐步进入投产环节。此次国有基金注资将降低中泰石化的资产负债率,该注资要求国有基金在持股期间(期限5+2年,前5年为投资期、后2年为退出期),中泰石化累计实现可向投资者分配利润不低于5.25亿元。 30万吨高性能树脂投产,氯碱产业一体化持续推进。为打造氯碱化工上下游一体化产业基地,推进现代煤化工基地项目建设,公司推进了“托克逊能化30万吨/年高性能树脂产业园及配套基础设施项目”和“天雨煤化500万吨/年煤分质清洁高效综合利用一期项目120万吨/年兰炭项目”,30万吨高性能树脂当前已投产,120万吨兰炭项目随后也有望达产。此外,公司与中泰集团共同投资重组新疆金晖兆丰股份有限公司并投资建设其100万吨PVC循环经济项目,将进一步扩大氯碱化工的产业规模,完善“煤-电-盐-化”一体化循环经济发展模式,形成具有竞争力的产业集群。公司主营产品价格方面,PVC价格较为平稳,目前市场价6900元/吨左右,位于历史中位值以上;烧碱价格降幅较大,目前片碱价格2400元/吨左右、液碱折百价1950元/吨左右。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司2019-2021年收入分别为899亿、990亿、1049亿,归母净利润分别为5.47亿、8.98亿、10.83亿,PE分别为25倍、16倍和13倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目建设不及预期的风险、产品价格大幅波动的风险。

基于对公司未来发展信心,推出回购计划。公司主营产品进入下行周期后,市值已大幅下降。基于对公司未来发展的信心,并进一步完善公司长效激励机制,公司在考虑业务发展前景、经营情况、财务状况、未来盈利能力以及近期股票在二级市场表现的基础上,拟进行本次股份回购计划,回购的股份用于实施员工持股计划或股权激励,资金来源为公司自有资金。回购金额3000万-6000万,当前市值24亿左右,以24亿市值计算,回购金额占总市值比例1.25%-2.5%。此前,公司曾于18年12月实施股权激励计划,向108名中层管理及核心技术人员授予1348万股,限售期分别为12/24/36个月,解禁条件为以17年营业收入为基数,2019、2020、2021年营业收入增长率不低于30%、50%、70%。 产品价格位于底部区域,继续下行空间小。受国际贸易摩擦及橡胶助剂下游汽车与轮胎行业需求下行趋势的影响,从18年4月开始,橡胶助剂产品价格开始下行,根据卓创数据,促进剂CZ从3.2万元/吨下滑至1.9万元/吨,促进剂NS从4.1万元/吨下滑至2.2万元/吨,促进剂中间体M从2.4万元/吨下滑至1.3万元/吨。不过当前公司产品价格已位于历史底部,继续下行的空间很小。公司除当前产能外,还有一些新项目会投产。19年下半年,2万吨不溶性硫黄二期项目投入了试生产;20年5月,“高性能橡胶助剂项目”预计会投产;此外,公司其他主营产品产能也会有所提升。 给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司2019-2021年收入分别为19.41亿、21.01亿、22.69亿,归母净利润分别为1.98亿、2.53亿、2.96亿,PE分别为12倍、10倍和8倍。预计公司橡胶助剂价格进一步下行空间较小,当前公司估值位于历史低位,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目建设不及预期的风险、下游持续低迷的风险。

事件: 公司拟出资 1亿元在山东淄博市高青县成立全资子公司淄博赫达高分子材料有限公司,并拟参与竞拍高青化工产业园区不超过 350亩工业建设用地,旨在建设“ 4万吨/年纤维素醚项目”(项目名称暂定) ;向与 Michael Chen 共同出资的赫达美国公司增资 60万美元,增资后持股比例维持在 40%。 评论: 1、 下游建材行业集中度提升带动公司纤维素醚产品销量,扩产保障未来增长。 我国地产行业呈现出集中化和大型化的趋势,而大型地产商对建材企业的供应急服务能力要求较高,进而集中度提升的趋势向上游传导,建材行业龙头企业的市占率近年来不断提升,而公司的纤维素醚作为建材行业水泥砂浆、涂料等产品的重要原材料之一,对产品的保水性能有较好的增强作用,大型建材企业对于产品质量的要求较高, 严格按各企业的适宜比例添加纤维素醚, 而小企业则较少或不添加。 下游建材行业集中度提升有利地带动了公司产品销量, 公司主要客户如金隅集团、东方雨虹、三棵树等采购量快速或即将大幅提升, 2018年 Q3投产的 2万吨新产能消化顺利,预计明年纤维素醚产能将达到满负荷状态。为了满足日益增长的市场需求,继续扩大市占率,公司拟在高青化工园区扩产 4万吨/年纤维素醚项目,预计在建材级、医药级多个品类均有扩产计划,建成后总产能将达到 8万吨的级别, 跻身与陶氏、信越等海外巨头规模相当的全球龙头地位。 2、医药级产品将打开成长空间,下游客户开拓顺利。 公司已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业,医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内 60%以上的原材料供应,并与全球第二大胶囊厂商印度 ACG 达成初步战略合作意向,未来将向 ACG 供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户,正大天晴、江苏德源药业等药厂的相关产品(公司供应药用辅料HPMC)通过仿制药一致性评价,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 3、 植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,但由于价格较高,目前全球渗透率仅有 10%,正处于高速成长期,年产量约 1500亿粒、年需求增速 10%-20%。 公司原有的 35亿粒产能自 2016年开始放量,销量由 2016年的 5亿粒快速增长至2018年的 35亿粒, 预计未来两年销量将快速增长至 150亿粒。公司于 2018年内投资 1.07亿元启动的 50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增 12条产线,目前8条生产线已满负荷生产,剩余 4条线即将投产。 美国植物胶囊需求量占全球一半以上,此次增资美国合资公司将推动公司美国市场的进一步拓展。 公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业, 成本比外采进口原料 生产的胶囊企业低 30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以 应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司 2019-2021年净利润为 1.54亿 /2.14亿/3.02亿元,对应 EPS 为0.81/1.13/1.58元,对应 PE 为 20.3/14.6/10.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示: 原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。

收购北海绩迅进一步巩固公司全产业链龙头地位。国家目前环保政策趋严,鼓励环境保护以及资源循环使用,绿色环保行业将维持高景气度。北海绩迅为国内再生墨盒细分领域的龙头企业,此次收购将帮助公司进一步拓展市场,完善公司在打印耗材产业链的布局,进一步增强公司在行业内的竞争力。公司子公司旗捷科技为北海绩迅重要的芯片供应商,此次收购后将带动旗捷科技芯片销量的增长,并且保证北海绩迅采购芯片的性价比与安全性,双方实现双赢。交易方承诺北海绩迅2019-2021年实现的扣非净利润不低于4800万元、5760万元和6912万元。 19Q3业绩短期回落,新材料业务逐步推进。19年前三季度公司净利同比下滑23.18%,主要是因环保原因进行停产整改,影响了当期收入和利润;公司继续加大了对CMP等新项目的研发费用开支以及市场拓展费用;另外公司加快了在硒鼓行业的整合及产业布局,致使相关产品价格波动导致硒鼓收入和利润同比下降。环保方面公司整改已经完成,恢复生产。随着公司在硒鼓和墨盒领域战略布局的逐步落地,供应链优势将持续发挥从而进一步巩固公司的行业及市场地位,并缓解市场价格波动带来的影响。 CMP材料在国内市场主要为外国厂商垄断,基于采购成本高、周期长、难度大等原因,加之中美摩擦的影响,材料国产化诉求极高。目前公司CMP抛光垫已通过国内8寸主流晶圆厂测试认证,客户需求及订单持续增加。另外今年上半年在国内12寸主流晶圆厂也已开展测试,取得了第一张12寸客户订单,下半年逐步开始收获新订单。另一方面,公司已实现柔性OLED显示基板材料PI浆料的量产,并且年产1000吨的生产大楼已在进行车间无尘装修以及管道安装。公司新材料项目正在全力推进过程中。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2019-2021年实现收入13.31亿元、17.53亿元和21.52亿元,实现归母净利润2.63亿元、3.35亿元和4.20亿元,EPS分别为0.27元、0.35元和0.44元,PE分别为30.0倍、23.5倍和18.8倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:新材料项目进展较慢的风险、硒鼓行业整合需要较长时间的风险。

事件1:公司公告募投项目“年产8000吨感光新材料项目”近日通过消防验收,相关配套设施齐全,具备试生产条件,将进入试生产调试阶段。 事件2:公司发布2019年三季报,实现收入6.01亿元,同比增加37.26%;实现归母净利润7326万元,同比增加98.26%;EPS0.38元/股。 油墨延续高景气,业绩符合预期。公司19年前三季度实现收入6.01亿元,同比上升37.26%。公司收入大幅度增长主要是油墨业务稳健发展,涂料业务增幅较大,以及公司实现湖南阳光2018年10月、东莞航盛2019年1月并表且受到政府补助及债务重组利得收益合计1291万元所致。公司上半年涂料板块实现收入2.39亿元,同比上升71.3%,专用油墨板块实现收入15.8亿元,同比上升4.83%。公司前三季度毛利率38.07%,同比下降0.02%;销售费用5151万元,同比上升26.68%;管理费用6615万元,同比增加37.90%;研发费用2891万元,同比上升40.2%;财务费用539万元,同比增加181万元;期间费用率25.27%,同比下降0.48%;净利率12.18%,同比提升3.74PCT;19年三季度单季实现收入1.95亿元,同比上升31.93%,环比上升1.56%;三季度单季实现归母净利润2089.65万元,同比增长245.32%,环比上升13.27%;三季度单季净利率10.40%,同比提升6.59PCT,环比提升1.03PCT。 公司形成油墨、专业涂料、新能源材料共同发展格局支撑业绩稳定增长。公司拓展业务领域以及产品结构,东莞航盛注重高性能锂电子电池电解液的开发,公司收购其以进入新能源领域,同时子公司江苏宏泰收购湖南阳光以开发UV新材料业务。5G时代的来临将为公司带来商机,公司为国内领先的涂料以及油墨制造企业,公司全资子公司江苏宏泰为华为和OPPO智能手机的涂料供应商,并且公司注重研发,新开发产品包括用于5G通讯所需油墨以及涂料,由于5G高速高频的特性,对于PCB板的要求将提高,因此预测将提高对公司PCB油墨的需求。并且在环保趋严的推动下,传统涂料因污染严重有望加速被淘汰,公司的光固化涂料依据其环保、便捷的特性将会得到新的应用,板块发展潜力大。 感光新材料项目建设完工,成长有望成为龙头。公司IPO募投项目“年产8000吨感光新材料项目”已建设完成,并且通过项目验收即将进入调试阶段。公司现拥有年产6500吨油墨产能,位列国内第一,并且目前已满产满销,新项目的投放将有效突破产能瓶颈,满足客户需求。项目投产后,产能扩大所带来的规模效应也将进一步降低单位生产成本,有利于提高公司市场竞争能力和盈利能力,对公司未来的经营业绩将产生积极的影响。目前19年基本上没有新增产能投放,明年随着产能的逐步提高,设备以及技术的提升将大幅度提高公司的产品质量,公司将延续成长路径,油墨市占率预计也将得到进一步提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司19-21年实现收入8.18亿、10.54亿和13.14亿,实现归母净利润1.07亿、1.33亿和1.63亿,EPS分别为0.55元、0.69元和0.85元,PE分别为32.5倍、26.1倍和21.3倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示。新增产能能否顺利开拓市场的风险;原材料价格波动的风险;竞争加剧的风险。

并购公司业绩超出预期。公司以现金9.13亿元购得中化国际(控股)股份有限公司持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权,两家公司的股权交割手续分别于2019年9月29日和10月8日完成,由于是同一实际控制人下的并购,所以公司从本期报表开始进行了追溯调整。 公司19年前三季度实现收入70.62亿元,同比上升1.09%;其中,杀虫剂实现收入24.57亿元,同比增长21.77%;除草剂实现收入8.45亿元,同比下降53.56%。公司杀虫剂19年前三季度销量1.09万吨,同比增长11.06%,杀虫剂19年前三季度销售均价22.58万元/吨,同比提升9.65%;根据卓创数据显示,功夫菊酯19年前三季度均价33.38万元/吨,同比上涨21.74%,截至19年10月28日价格为28.5万元/吨。联苯菊酯均价36.41万元/吨,同比上涨0.70%,截至19年10月29日价格为34万元/吨。氯氰菊酯均价12.60万元/吨,同比下降5.85%,截至19年10月29日价格为10.50万元/吨。公司除草剂19年前三季度销量2.87万吨,同比下降33.99%;除草剂前三季度销售均价2.94万元/吨、同比下降29.64%;根据卓创数据显示,麦草畏19年前三季度均价9.50万元/吨,同比下跌6.26%,截至19年10月28日价格为9.35万元/吨;草甘膦上半年均价2.48万元/吨、同比下跌7.12%,截至19年10月28日价格为2.5万元/吨。 公司上半年毛利率28.73%,同比提升1.0PCT;销售费用2.1亿元,同比增加7.31%;管理费用3.46亿元,同比增加17.53%;研发费用2.04亿元,同比减少18.72%;财务费用-766万元,同比增加75.94%;净利率15.15%,同比提升1.8PCT。 19年三季度单季实现收入18亿元,同比下降8.19%,环比增加35.95%;二季度单季实现归母净利润2.19亿元,同比增加0.55%,环比下降26.90%。中化作物和农研院这两家被并购的公司,19年前三季度合计实现净利润2.33亿元,三季度单季实现净利润1465万元。并购方案中,两家公司2019-2021年的承诺业绩分别为8142万元、8756万元和1.18亿元。 农药市场面临挑战,公司盈利稳定显白马本色。当前全球农化市场处于行业下行周期,受需求影响,大部分农药原药价格下行;受江苏重大安全事故影响,安全环保检查力度空前,部分园区及厂家停产,原料成本上升。在多重挑战之下,公司持续加深与农药跨国巨头的合作;抓住了上半年菊酯供应紧张、量价齐升的契机,取得了良好的经济效益。在完成对中化作物和农研公司的收购后,公司将整合中化国际内部农药业务核心资产,形成研、产、销一体化更为完善的产业链,通过研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同交流,扩大市场份额。 如东新项目明年有望逐步投产,成长有望成为龙头企业的主流方向。公司规划了如东三期、四期以及3.26万吨农药制剂项目。如东三期投资额20.22亿元,达产后预计实现收入15.41亿元、净利润3.72亿元;如东四期投资额4.30亿元,预计实现收入10.23亿元、净利润1.28亿元;3.26万吨农药制剂项目投资额2.02亿元,预计实现收入6.25亿元、净利润7273万元。公司19年基本上没有新增产能投放,估值略受压制,明年随着产能的逐步释放,公司将延续成长路径。长期来看,农药龙头企业的市场份额有望不断提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司19-21年实现收入90.40亿、102.32亿和118.73亿,实现归母净利润11.96亿、13.44亿和16.40亿,EPS分别为3.86元、4.34元和5.29元,PE分别为13倍、12倍和10倍。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:政府审批不确定性导致产能投放较慢的风险;下游需求持续低迷的风险;中美贸易摩擦影响公司出口的风险;产品价格波动的风险。

事件: 公司发布 2019年三季度报告,前三季度完成收入 19.43亿元,同比增长 5.03%,归母净利 3.66亿元,同比增长 19.64%,经营活动产生的现金流量净额 5.7亿元,同比大增 69.42%,EPS0.4元,ROE8.03%。其中,第三季度完成收入 6.5亿元,同比增长 13.62%,归母净利 1.36亿元,同比增长 19.66%。 评论: 1、业绩符合预期,前三季度净利润延续同比稳定增长的良好趋势。 前三季度净利润延续同比稳步增长的趋势,其中第三季度扣非净利润创下近年来的新高,沸石新产能三季度投产贡献增量是主要原因。随着沸石新产能负荷在四季度的进一步提升,预计全年净利润将同比稳定增长,“显示材料+环保材料”的双轮驱动模式助力公司成长。 2、沸石扩产稳步推进中,销量确定性较高保障公司未来增长。 公司 7000吨沸石材料的扩产项目稳步推进中,目前 2500吨新产能已于近日投产,2019年预计贡献增量 1000吨左右,4000吨新扩产能预计将于明年分期投产,预计到 2021年,公司车用沸石系列环保材料领域供应量将达到 12850吨/年。依托于全球汽车尾气标准日益严格及国内国六标准逐步实推广实施,公司作为庄信万丰的沸石主供商,产能建设与下游客户的产能扩张相匹配,销量增长的确定性较高,这块业务有效支撑公司未来三年的营收与盈利稳健增长。 3、OLED 材料国内领导者,未来有望扩产强化龙头地位。 国内 OLED 材料龙头的地位业已确立,OLED 材料业务的增长较快,全年收入有望突破 3个亿的规模。子公司烟台九目囿于产能限制,今年提升了升华前材料的占比而降低了附加值相对较低的中间体产品比例,因而净利润大幅增长,未来有望继续扩产来摆脱产能束缚。三月光电产品仍在国内某下游厂商产线验证,形成实际销售尚待时日。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 预计公司2019-2021年净利润为5.14亿/6.06亿/7.04亿元,EPS分别为0.57元/0.67元/0.77元,对应PE分别为21.9/18.6/16倍,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险; OLED 市场推广低于预期风险; 美国 MP 公司业务拓展低于预期风险;公司可转债发行终止风险。

事件: 公司发布 2019年三季报, 实现收入 106.11亿元,同比减少 2.2%, 归母净利 19.12亿元,同比减少 24.55%, EPS1.176元, ROE14.79%。其中, Q3实现收入 35.35亿元,同比减少 8.22%,环比略增 0.06%,归母净利 6.03亿元,同比减少 29.38%,环比减少 9.6%。 评论: 1、前三季度业绩符合预期,三季度业绩环比略有下滑。 公司上半年肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入 27.5/13.7/12.4/12.2/23.4亿元,同比增长 33%/-13%/-16%/-37%/88%,销量为 186.91/27.85/16.77/45.43/50.4万吨,同比增长 39%/2%/7%/-5%/180%。百川数据显示 19Q3尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为 1850/5080/8850/3220/7520/4710/2060元/吨,环比 19Q2涨幅为-12%/-2%/0%/11%/1%/2%/-8%,产品价格涨跌互现,其中尿素和甲醇跌幅较大,醋酸价格三季度迎来较大幅度的反弹。由于公司主要产品销量除醋酸外同比均有不同程度的增长,以量补价的效应导致收入同比略减,由于三季度为传统淡季,Q3单季度业绩环比二季度减少,但从绝对值的角度,今年在产品景气度不高的大背景下,前三个季度的归母净利均在 6亿的水平以上且波动较小,显示出公司一线多头熨平业绩周期波动的优势。 2、拥有优质的煤气化综合平台,煤化工龙头成本优势显现。 公司依托 320万吨水煤浆气化综合平台,衍生出“一线多头”的六大煤头化工产品系列,可动态调整各产品生产比例,业绩周期性弱于产品单一的化工企业。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,合理持续的资本开支助力产品线丰富及规模优势的强化,新增产能投产保障产销量的稳定增长,有效抵消产品价格向下时对于业绩不利影响。 3、50万吨乙二醇目前满产满销,投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。 50万吨乙二醇项目自 2018年 10月正式投产后,开工负荷不断爬升,目前处于满产满销的状态;公司 26亿投资 50万吨乙二醇较前期 5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降 800-1000元/吨,目前产品价格低位仍能保证一定盈利。公司公布未来投建新项目计划,拟投资15.72亿元建设精己二酸品质提升项目,以苯为原料生产 16.66万吨/年己二酸并配套环己醇装置,预计可增加年收入 19.86亿元、利润总额 2.96亿元;并拟投资 49.8亿元建设酰胺基尼龙新材料项目(30万吨/年),依托现有煤气化平台,以羰基化路线和变化制氢气为方向,结合公司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等 能源优势,将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙 6切片”一体化产业链,主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置,投产后可年产己内酰胺30万吨(其中 20万吨自用)、甲酸 20万吨、尼龙 6切片 20万吨、硫铵 48万吨等,预计可增加年收入 56.13亿元、利润总额 4.46亿元。50万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局,重启新一轮固定资本开支保障了公司的未来成长,打消了市场对于公司未来发展的担忧。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 预计 19-21年净利润为 25.12亿/26.09亿/28.44元,对应 PE 为 10.5倍/10.2倍/9.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。

事件: 公司发布2019年三季度报告,前三季度完成收入26.68亿元,同比增长26.18%,归母净利3.17亿元,同比减少20.23%,归母扣非净利2.71亿元,同比增长71.84%,EPS0.36元,ROE10.1%。第三季度完成收入9.87亿元,同比增长20.46%,归母净利1.76亿元,同比增长390.88%,归母扣非净利1.31亿元,同比增长83.71%。 评论: 1、业绩略超预期,未来新产能陆续投产保障业绩继续环比改善。 之前三季报预告归母净利润为1.43亿元-1.79亿元,三季报实现业绩在此次预告的偏上限,略超市场预期。公司自2019年以来业绩逐季改善,近年来的持续资本支出随着订单的充实而逐步兑现至业绩,单季度盈利水平达到近年来的最高峰。未来随着公司新产能的陆续投放,预计四季度单季度业绩将继续环比提升。销售费用同比下降42%,主要是佛山手心去年同期销售投入较大;财务费用同比增长799%,主要是汇兑损失有所增加所致;投资收益和公允价值变动收益较大主要是所持有的富祥股份增减及其股价变动所致。 2、传统产品内生稳健增长,外延并购打造垂直一体化产业链。 公司的含氟中间体凭借其在下游产品中体现的优良特性而应用广泛,与下游的德国默克、巴斯夫、拜耳等客户建立了稳定的合作关系,中间体订单稳定增长,且由于3月份的苏北爆炸事件导致生产中间体的小厂被大量关停,国内订单增长较多进而推动公司业绩在2019年迎来拐点。公司通过收购在农药和医药业务板块打造从中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链,特别是在医药板块的布局较为完善,未来协同发展的良好效应将逐步显现。 3、多个项目陆续投产保障公司未来成长。 公司持续的资本开支确保公司未来的成长,多个项目陆续投产确保公司发展进入快车道,双氟磺酰亚胺锂500吨产能等项目即将投产,临海在建的永太手心及规划的内蒙乌海精细化工基地均是公司现有产品的扩能和提升,将成为未来三年的主要增长点。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 预计公司19-21年归母净利润为4.03亿/5.94亿/7.73亿元,EPS分别为0.46/0.67/0.88元,对应PE分别为18/12.2/9.4倍,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销量不及预期、收购资产盈利情况低于预期、在建项目进度低于预期。