市场行情整体回暖,产品销量价格齐增 据禽业协会数据显示,第三季度父母代鸡苗均价33.6元/套,同比上升130.8%,商品代鸡苗均价3.51元/羽,同比增长72.9%。究其原因:(1)国产父母代鸡苗供给量紧缩,18年前三季度,我国父母代在产鸡苗存栏2276.91万套,同比下降7.48%,后备父母代存栏1010.31万套,同比下降11.25%,低于市场均衡水平;(2)进口鸡肉量政策性下降,6月8日,商务部对巴西实施白羽肉鸡临时反倾销政策,使得进口量明显减少,利好国内肉鸡市场。二者共同作用,支撑苗价高位上行。另一方面,受第三季度中秋及国庆节日氛围影响,中游养殖积极性高,鸡苗需求量大,销量增加。作为我国最大祖代鸡养殖公司,受益于市场整体回暖,企业产品销量价格共同增涨,三季度业绩实现预期。 四季度行业势头不减,业绩有望更上层楼 15-17年我国祖代鸡引种量连续三年低于80万套的市场需求,在此基础上,18年引种量再创新低,据协会数据显示,1-7月国内累计祖代引种(含益生国内产能)约24.4万套,同比下滑约26%。同时,由于美、英、法等主要引种国家短期内复关无望,当前可引种国家新西兰、波兰又受到产能限制,预计2018年全年引种量或将介于60万套上下,上游供给端持续紧缩,对中间父母代及商品代鸡苗价格起到较好提振作用。同时,下游鸡肉消费旺盛,利好鸡苗销售。(1)19年2月5日为农历新年,中间商或屠宰加工企业一般需要提前囤货,考虑到肉鸡养殖出栏至少需要40-45天时间,预计11、12月鸡苗类产品需求量大;(2)受非洲猪瘟等原因影响,9月猪肉价格同比下降2.4%,前三季度同比下降10.3%,侧面反映出消费者对食用猪肉积极性下降,利好替代品鸡肉等销量增加。上游引种渠道受限影响供给预期,下游消费增加引导价格回暖,两头共同向中间传导,四季度业绩有望再次上升。 结论: 前三季度公司业绩符合预期增长,四季度行业景气度高,“首次”予以“推荐”评级。我们预计18年全年公司将售出父母代鸡苗455万套,平均33.8元/套,售出商品代鸡苗2.7亿羽,平均3.04元/羽。预计2018-2020年归母净利润为390.46、405.74及422.28亿元,EPS为1.16、1.20及1.25元,对应PE分别为12.0、11.6以及11.1倍。 风险提示:疾病风险,市场需求量不达预期。

控股公司正式设立子公司糖业板块和矿业板块,捋顺了矿业板块及与广业集团子公司广东湛化与云硫矿业同业竞争问题,国企改革提速明显。公司于17年7月底收到广西证监局的监管函后积极整顿了公司治理问题,通过对公司矿业和糖业子版块业务梳理,于今年7月先后改组了公司董事长、总经理、总工程师及公司一名副总。此举预示着广东广业集团对于旗下上市平台公司的整合加速,以解决贵糖股份公司2015年重大资产重组收购的全资子公司广东广业云硫矿业有限公司在人员管理、生产经营和办公管理系统等方面与其原大股东、公司控股股东云浮广业硫铁矿集团有限公司未完全分开的问题。同时解决了集团旗下广东湛化与云硫矿业同业竞争问题。新任董事长、总经理拥有广东宏达爆破股份有限公司的丰富混改经验,新任副总拥有丰富的资本运作经验,有望为粤桂控股注入新的力量。同时广业旗下的广东广业清怡食品科技有限公司被列入国改“双百”行动,广东省国资委对省直属国企提出要求“强主业、压层级、降杠杆、去僵尸”将激励集团提高资产证券化率做大做强。 公司糖业板块业绩有所下滑,预计糖业板块19/20榨季方能走出糖价下跌周期。2018年上半年制糖营业收入66,248.72万元,与上年同比增加117.16%;自产糖营业毛利率4.84%,与上年同比下降8.76%,主要是食糖价格由2017/2018年榨季初的每吨7,032元下跌至2018年6月份的每吨5,905元,跌幅19.09%。预计2018/19榨季中国糖料种植面积2276万亩,连续第二年扩大,较2017/18榨季增加约4%。其中,甘蔗种植面积1925万亩,甜菜种植面积351万亩。公司在下半年糖业板块毛利率继续下行,可能会出现亏损。榨季前广西政府会根据当年4-10月份的非榨季糖价来制定下一年的甘蔗指导收购价格,我们认为今年在甘蔗价格持续下行的因素下,政府制定的甘蔗收购价格有望降低,公司明年的制糖成本有望显著降低。 纸业板块降费增效,退出生活成品纸成效显著。2018年上半年造纸业营业收入20,758.68万元,同比下降16.77%。但造纸业毛利率同比上升11.31%,造纸市场好转明显。机制浆上半年产销双增分别为3.95万吨、1.94万吨,同比增加4.47%、26.80%;受益于17年中公司开始退出纯点的生活成品纸,生活用纸上半年产量销量双减但毛利率显著提高毛利率7.74个百分点达11.93%。 公司矿业板块复苏延续,矿业销售稳中有升。上半年云硫矿业完成主营业务收入39,004万元,同比增长32.71%;毛利率41.46%,同比增加1.55个百分点。公司矿业板块受益于技改在今年有望量价齐升支撑糖价不振对公司带来的业绩拖累。公司矿业板块主要产品为硫精矿,受运输成本的影响,其销售范围受到一定限制,且硫精矿产品对化工等下游行业依赖性较强,现阶段,我国硫酸生产工艺主要为硫铁矿制酸、硫磺制酸和冶炼烟气制酸,硫磺和有色金属冶炼烟气对硫铁矿具有替代作用。硫磺作为石油炼化副产品,其价格受国际石油价格的影响较大,2017年6月以来国际油价开始上升,国际原油价格开始了上行。这直接导致硫铁矿制酸相对硫磺制酸更具成本优势,硫铁矿价格开始上行。我们预计硫铁矿将受益于油价维持高位。 盈利预测和投资评级:预计公司2018年到2020年的EPS分别为0.08元、0.19元和0.40元,对应PE分别为63倍、27倍和12倍,考虑到公司作为广业核心的上市平台目前整合加速,公司糖业板块最快有望在明年榨季复苏,企业综合优势突出。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料波动风险国改不及预期。

事件: 2018年8月22日,公司发布2018年半年度报告称,2018年上半年公司实现营业收入22.86亿元,同比增长0.73%;归母净利润1.08亿元,同比下降43.05%。预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润19,236.09至28,854.14万元,同比下降40%到10%。 观点: 受周期影响公司生猪养殖毛利率有所下降 公司营业收入实现同比增长0.73%,基本保持平稳。一方面占公司营收较大比重的饲料业务毛利率同比上升了1.51个百分点,销售收入同比上升4.73%;生猪养殖规模扩大实现营收增加;另一方面植物蛋白及油脂加工业务销售收入同比减少12.48%;生猪养殖业务毛利率为13.76%,同比下降了36.18个百分点,抵消了部分产能扩大的效益。净利润的下滑主要为三费上升过快。公司全产业链布局过程中伴随着一些产业毛利率的下降和管理费用上升属正常现象,业绩短期下滑是为了长期布局积蓄力量。 多元化产品布局助力未来公司业绩改善 公司轻资产打法清晰,随着畜牧产业链的不断完善,同时扩大“公司+农户”的饲养模式的比重,产品利润率的小幅降低来源于公司涉足新行业的内功不足,随着公司实现现代畜牧业畜禽良种繁育、饲料与饲养管理、动物药品及疫病防治以及畜产品加工销售四个关键环节的完整闭合,形成动物疫苗、饲料及饲用植物蛋白、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售的全产业链架构,公司的多元化板块有助于分散养殖和动保行业的经营风险。 突发疫情加速猪周期进程公司有望全产业链受益 非洲猪瘟有助于公司营收增长契机。从8月1日发现首例非洲猪瘟疫情之后,近期国家农业部又公布了2例非洲猪瘟疫情,虽然目前防控积极有效,但不排除非洲猪瘟未来在其它地区发现的可能。从猪周期的角度角度来看,非洲猪瘟的来袭有望加速猪周期的过程,更早的迎来新一轮上涨周期,随着19-20年温氏、牧原等养殖公司生猪存栏的不断增加,有助于提高行业整体的相关疫苗的免疫覆盖率,生猪企业对于完善免疫体系等方面的需求将明显增加。公司动保板块与养殖板块保持着利润方向变动的一致性,此外屠宰、饲料业务的互补性,有利于化解畜禽疫病带来的经营风险。 投资建议与评级: 结论:我们认为动保市场苗推进比我们预期的要慢一些,但是预计公司产业链整合完成后,业绩有望随明年生猪周期上行时出现较大幅度的改善,规模化养殖集中度是相对长期的过程,公司打法清晰不断扩充上下游产业,未来将稳定增长。我们预计2018-2020年营业收入分别为47.5亿元、52亿元和57亿元,归母净利润分别为12.8亿元、14.3亿元和16.8亿元,每股收益分别为0.76元、0.81元和0.85元,对应PE分别为8.0X、7.5X和7.19X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 养殖风险,

事件: 2018年8月16日,公司发布2018年半年度报告称,2018年上半年公司实现营业收入20.65亿元,同比增长12.04%;归母净利润2.98亿元,同比增张11.45%。 观点: 公司营业收入实现同比增长12.04%,主要与农产品和农资销售收入的增加有关;归母净利润11.45%的同比增长,主要是因上半年小麦市场平稳,公司加大新小麦销售力度,同时自有资金和募集资金理财收益增加。 由国家统计局公布的全国夏粮生产数据显示,2018年全国小麦产量2567亿斤,比上年减少62亿斤,下降2.4%;全国小麦播种面积稳中略减,为3.51亿亩,比上年减少257万亩,下降0.7%;全国小麦单产为366公斤/亩,比上年减少6.1公斤/亩,下降1.6%。农业结构调整和气候是播种面积和单产双重减少的主因。农业供给侧结构性改革的推进使夏粮播种面积减少,部分地区播种和收获等期间的持续阴雨天气不仅带来小麦的减产,也对小麦品质造成不良影响。此外,棉花目标价格改革政策的实施,促使部分地区农户倾向于扩棉减麦。 公司逆势向上,夏粮总产、单产均高于历史水平,小麦总产47.04万吨,同比增长6.07%;小麦总销量16.49万吨,同比去年大幅增长128.53%;且夏粮质量保持良好,优质小麦比例高。 公司自2013年以来开始进行土地流转,随着国家农村土地承包经营权流转政策的逐步落实,公司在江苏省宿迁市、盐城市等区域积极流转原农户家庭承包经营耕地,公司耕地资源持续增加。截止2017年秋播,公司已流转土地面积22.63万亩,与江苏20多个县级政府签订土地流转战略协议规划流转土地面积共计137.9万亩。 结论: 我们预计公司未来或将受益于活跃的国内土地流转,有望推进协议落地,加速公司未来土地流转进程,纳入余下120万亩耕地,扩大耕地规模,强化优质耕地资源优势,进一步有效提升盈利空间。公司作为扎实的种植企业有望受益于通胀预期升温提高估值。 风险提示:通胀不及预期,大规模自然灾害。

公司目前拥有产能公司已形成年产NF级胆固醇200吨、饲料级25羟基维生素粉100吨、饲料级维生素D3油剂4000吨、饲料级维生素D3粉剂2000吨、食品级维生素D3粉480吨、食品医药级维生素D3结晶4000万1.U/g为10吨的产能规模。公司饲料级D3占全球产能的35%。产品主要为外销,其中25羟基维生素粉100吨为专供帝斯曼,NF级胆固醇产品与帝斯曼签订了10年的战略协议小部分国内消化,公司可以通过控制胆固醇价格来锁定竞争对手公司的单位维生素D3成本。公司主营业务收入中国外与国内比为约为3:1随着25羟基D3的产量释放这一比例在未来有可能升高。帝斯曼和国内竞争对手作为下游彰显了公司行业地位。 公司饲料级维生素D3作为饲料添加剂多维中不可或缺的一环(影响动物的骨骼发育)产品占单吨饲料成本比重极小,添加量为7.5克每吨,这导致饲料对维生素价格非常不敏感,同时公司有较高的成本壁垒,在维生素D3价格单吨60元以上时均可保持盈利,自周期表现为,行业本身具备一定的市场壁垒且整体容量较小,新入竞争者在D3价格高企时进入,然后行业出现价格战,以花园为首的寡头垄断企业通过价格战使对手出局进入新一轮提价周期。 公司主要产品饲料级维生素D3在2季度末价格有所回落由600元至280元,3季度受环保因素价格有所回暖,截至8月20日均价维持在450元左右。公司在今年享受到了超高的毛利率。同时受人民币贬值影响对比印度相同产品,在国际市场中更具竞争力。 公司自切入上游胆固醇以来对于产业链控制更加的得心应手,25羟基维生素D3在国内的推广还需时日,但销售给帝斯曼仍有每年10%增长缺口,行业的主要逻辑在于竞争对手的产能突然收缩,目前公司的主要竞争对手帝斯曼、新和成将逐渐进入设备的更新换代期,公司有望在未来某一时点继续享受超高毛利。 结论: 从短期看我们推荐的主要逻辑源于公司三季度业绩的超预期成长,通过D3价格我们可以看到公司的业绩具有较大的确定性。从中长期看我们预计公司未来的市场空间发展可能有限,但行业自周期的循环提价逻辑将反复出现,公司目前产品端的更新和自周期波动都有望使公司重回一个高增长通道。我们预测公司2018-20年的营业收入分别为8.5亿、8.6亿和8.7亿。净利润为3.08亿、3.64亿和4.1亿元,EPS(每股收益)为0.63、0.74和0.82元。考虑到我们认为随着公司医药级维生素和食品及维生素的持续推广,以及公司在胆固醇的定价能力的逐渐加强,在维生素D3这一寡头垄断领域公司具有极大的竞争优势。予以“推荐”评级。 风险提示:公司生产出现巨大变化,环保因素导致的停产。

事件: 2018年8月21日,公司发布2018年半年度报告称,2018年上半年公司实现营业收入7.61亿元,同比增长1.01%;归母净利润3.59亿元,同比下滑7.26%。 观点: 疫苗更新换代影响销售业绩 上半年公司业绩主要受生猪价格及文号换发因素的影响。上半年猪价处于低迷期,养殖企业对疫苗需求量的减少对公司业绩产生较大的直接影响。农业部年初发布重要公告,宣布口蹄疫亚洲I型正式退出免疫,自2018年7月1日起全国停止销售、生产、免疫含有亚洲I型口蹄疫病毒组分的疫苗,即实施二价苗取代三价苗。迫于政策调整导致的文号换发,公司采取降价促销以平抑该因素所带来的不良影响,从而影响公司业绩。 新品上市有望提高疫苗渗透率 在前期获得相应疫苗新兽药注册证书的基础上,金宇保灵于2018年7月5日成功获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)产品批准文号。此产品为国际上首个获批的猪专用口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗产品,填补了国际空白。且根据农业部公告,目前行业内仅中农威特、金宇保灵、申联生物医药三家企业报批的猪用O/A二价苗已获新兽药证书,是市场上仅有中农威特于今年3月已率先上市该产品。我们认为下半年猪口蹄疫O-A二价苗的上市销售将丰富公司产品结构,利用新产品突出的先发优势,进一步优化市场竞争格局,扭转短期业绩较为低迷局面,对持续提升公司经营业绩具有积极促进作用,市场竞争力进一步增强。此外,强制免疫主要集中在疫病多发的春秋两季,因此该产品或将纳入秋防,有望带动第3季度销售收入的提升。 多元化产品布局助力未来公司业绩改善 猪圆环疫苗:公司的猪圆环疫苗免疫效果良好,且在价位上该优质国产猪圆环疫苗具备替代进口的优势。许多大型生猪养殖企业如牧原股份和温氏股份均是公司大客户,市场苗的销售有望在未来随着规模化养殖的发展实现高速增长,猪圆环疫苗行业规模有望进一步提高。 禽流感疫苗:2018年上半年,公司通过对收购的辽宁益康以工艺技术改进和营销整合实现优化升级,明显提升了禽流感疫苗质量,高致病性禽流感疫苗(H5+H7)政府招采新增中标省份5个,协同互补效应明显,预计后续将有更多增量,有望成为新的业绩增长点。 宠物疫苗:目前国内主要宠物疫苗市场尚无重点国内企业涉足,公司瞄准宠物疫苗这一较大的市场机会,率先布局宠物疫苗,有望通过后期依托金宇美国生物技术公司,开展宠物疫苗等研发工作,积极寻求国际合作,为公司未来进入全球动保行业前列进行产品储备、奠定基础。且相对于经济动物疫苗,宠物疫苗具有更大的盈利空间。对宠物疫苗领域的进军,将增强公司未来盈利能力。 投资建议与评级: 结论:我们认为虽然口蹄疫市场苗推进比我们预期的要慢一些,但是我们预计公司业绩有望随明年年中跟随生猪周期出现较大幅度的改善,规模化养殖集中度是相对长期的过程,公司作为口蹄疫疫苗的绝对龙头,未来在市场苗竞争中大放异彩。我们预计2018-2020年营业收入分别为20.5亿元、24亿元和30亿元,归母净利润分别为12.8亿元、14.3亿元和16.8亿元,每股收益分别为1.1元、1.23元和1.44元,对应PE分别为13.9X、12.4X和10.5。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 养殖风险

事件: 8月1日,公司发布半年报称,2018上半年公司实现营收50.70亿元,同比增长3.99%;归母净利润3.35亿元,同比增长204.28%;其中二季度实现营收27.18亿元,同比增长4.49%;归母净利润2.08亿元,同比增长376.27%。同时,公司预计1-9月净利润6.35-6.85亿元,同比增幅162%-183%。 观点: 白羽鸡肉单吨价格上涨,公司毛利有所回暖。公司2018年上半年实现净利润同比高增的原因是产品销售价格上升而销售量低于去年同期,2018年上半年共屠宰白羽鸡为2.06亿羽,单吨平均价格从去年的9600元上升到6月末的10600元。其中8月初单吨冻品鸡肉平均价格已达到10800。销售产品的下滑主要因为公司在春节期间总结去年经验教训,少销售猪肉所致,预计全年屠宰量依旧会达到4.6-4.7亿羽左右。 祖代鸡引种依旧偏紧,18年消费又所复苏。2018年,白羽肉鸡协会制定引种配额是90万套。但是新西兰、安伟捷可供中国的量在30-40万套,益生引种曾祖代波兰哈伯德自产祖代产能介于20万-30万套之间,我们预计全年供给在65万套。 公司鸡肉加工品毛利率有所下滑。公司食品加工部分主要为圣农食品的鸡肉制品业务,单吨鸡肉的价格上涨对于圣农食品的毛利率形成了一定的挤压,公司上半年实现了应收12.45亿元比去年同期上升20.8,但成本为9.9亿元比去年同求上升了33.88%。按根据公司收购圣农食品时给出的2018、2019年净利润分别不低于1.80、2.30亿元的业绩承诺,同时鸡肉成本端上涨一般要在2月后才会传导到熟食制品上,我们认为圣农食品完成全年业绩问题不大。 公司库存处于低位,下游需求复苏明显。公司的下游消费端主要要分为以下四个部分:集团消费、快餐、家庭消费、食品加工。上半年集团消费和快餐消费复苏明显,受去年因禽流感消费量收缩较为明显增速下降了-8.7%。我们认为白羽鸡肉消费在今年有望比去年增加3.9%。库存方面圣农目前库存为2万吨,去年同期为五万吨,行业总库存应处于相对低位,下游屠宰企业在未来有补库需求。 公司在建工程较少,未来战略扩张以兼并为主。我们可以看到圣农发展2.6亿的在建工程比去年末占比下降了0.63分百分点。从长期看公司屠宰量由2008年的5398.6万羽上升至2017年的4.6亿羽,年均复合增长率达到了30%,目前占有我国屠宰量的10%左右,是行业的绝对龙头,但离公司未来屠宰量10亿羽的目标仍有差距,考虑到近今年白羽鸡消费增加较慢,未来公司希望在行业总产量不变的情况下扩大产能。 猪鸡联动,8月中惯常是鸡肉高点。对比去年前年数据,鸡肉价格高点一般出现在8月的中旬,考虑到最近猪肉价格上涨迅速,8月份再度拉升。截止8月2日,全国生猪均价已冲破7月份高点,达到13.59元/kg,当前华东、华中、华南多地猪价已达到14元/kg以上。猪价今日全线飘红,已破13.5元/kg,猪肉价格的提振对于鸡价有较好的联动作用, 盈利预测和投资评级:预计公司2018年到2020年的EPS分别为0.86元、1.08元和1.16元,对应PE分别为19倍、15倍和14倍,考虑到公司作为养鸡龙头企业综合优势突出,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 食品安全风险,原材料波动风险

大北农近日公布了2017年中报:报告期内,公司实现营业总收入838,479.27万元,比上年同期增长13.40%,营业利润64,671.05万元,比上年同期增长43.69%,利润总额64,197.10万元,比上年同期增长35.62%,归属于上市公司股东的净利润52,466.44万元,比上年同期增长42.56%。公司营收呈上升趋势主要系主要上游玉米、豆粕等处于周期低价成本相对降低,同时高端料增长较快,受益与今年水产品价格的普遍景气水产饲料毛利和销量优异,同时公司在销售费用和管理费用上控制有所增强,提质增效瘦身健体取得阶段性成果。 公司作为一个专注于猪链的饲料公司,饲料端总体来说受益于玉米、豆粕等农产品整体处于价格低位,而下游的养殖行业正进入一个存栏升高价格下降的周期。在经历了前几年的水产价格低迷,年初至今主要水产如:黄花鱼、草鱼、鲢鱼、鲫鱼均有10%以上价格上升,受益于今年上半年水产价格回暖,水产养殖户有望将加大投苗量和单位饲喂量,两方面推动水产饲料,水饲料行业景气度有望提升。公司作为猪料的龙头未来将经历养殖规模一体化的洗礼,公司自2012年来开始实行“百厂建设计划”的战略布局,近年不断增加布点数量,提高饲料产品覆盖面积,加大市场扩张力度,未来有望在行业上下游整合时发挥规模优势。 行业整合态势不变,向下游拓展完善公司产业链。公司作为传统的饲料公司正在下游养殖行业缓慢推进。 风险因素:下游养殖行业价格不及预期;疫病风险。