事件：公司发布2020年报及20Q1业绩报告，2020年实现营收8.43亿元，同比增长66.2%；实现归母净利润4.48亿元，同比增长84.6%。21Q1实现营收3.19亿元，同比增长82.3%，环比增长33.5%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长82.5%，环比增长31.9%。 点评： 猪用疫苗需求大涨，公司2020年业绩表现亮眼。2020年，国内生猪产能持续恢复，存栏量迅速回升，养殖户防疫积极性提高，公司下游猪用疫苗需求大幅增长。公司抓住市场利好机会，积极开拓市场，主要产品猪伪狂犬、猪传染性肠胃炎、猪圆环等猪用疫苗的收入贡献突出。公司2020年猪用活疫苗销售收入3.92亿元，同比增长66.3%；猪用灭活疫苗销售收入4.22亿元，同比增长73%。2020年公司猪用疫苗毛利率提高至83.74%，带动整体毛利率提升；同时公司不断优化内部管理，费用率持续改善，报告期内同比下降8.59%。 行业景气度持续上行，公司21Q1盈利再超预期。公司21Q1实现营收3.19亿元，同比+82.3%，环比+33.5%；实现归母净利润1.69亿元，同比+82.5%，环比+31.9%。公司21Q1业绩再超预期主要系下游景气度持续上行所致，进入2021年，下游生猪产能恢复加快，截止一季度末，全国生猪存栏达4.16亿头，比20年年末增长9475万头，生猪存栏持续回升。公司受益于行业景气度上行，一|季度多款拳头产品的批签发数据大幅增长。其中猪伪狂犬灭活疫苗签发22批次，同比+266.7%；猪伪狂犬活疫苗签发79批次，同比+88.10%；猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗签24批次，同比+118.18%；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗签发6批次，同比+200.00%。当前生猪产能恢复仍在持续，公司有望凭借自己多款优势产品和综合营销服务把握市场机遇，快速提高自己的市场份额。 持续研发打造核心竞争力，优势产品静待释放。公司多年来坚持原始创新，雄厚的创新研发实力打造了公司核心的竞争力。2020年公司持续加大研发投入力度，共投入研发费用5907.8万元，同比+24.73%。报告期内，公司共获得猪瘟病毒E2蛋白重组杆状病毒灭活疫苗（WH-09株）、猪瘟病毒阻断ELISA抗体检测试剂盒等新兽药证书2项，获得猪塞内卡病毒灭活疫苗、禽新流法腺四联灭活疫苗、I群禽腺病毒灭活疫苗（4型，HB-2株）、猪丹毒基因工程亚单位疫苗等临床批件4项。公司持续开展工艺技术和产品的迭代升级，并取得了显著成果。其中猪瘟病毒E2重组杆状病毒，猪伪狂犬病病毒等分别确立了从100L、500L至2000L悬浮培养放大工艺；攻克了猪圆环病毒、猪伪狂犬病毒大规模高效纯化技术。这些新技术和新工艺的应用，大幅提高了疫苗安全性、有效性、批间稳定性及生产效率。公司目前在研产品储备丰富，多款新品静待释放，为公司未来的发展提供了有力的后备支撑。 营销变革效果显著，品牌影响力持续提升。报告期内，公司不断深化精准营销策略：对于中大型养猪场，除了探讨疾病的防控细节问题之外，通过多种形式进行技术指导，以不断增强与中大型客户间的合作关系，提高用户粘性；同时公司广泛布局渠道经销商，营销和服务工作进一步下沉到乡镇，提高了产品的市场渗透率，同时提升了品牌的影响力。未来受益于行业规模化养殖进程的加快，公司有望凭借自身与中大型规模场之间稳定的经销渠道和自身的品牌影响力，来不断提高自己优势产品的市占率。 投资建议 公司研发实力雄厚，多款猪用疫苗市场份额领先，营销体系变革效果明显，受益于下游生猪产能恢复带来的高景气度，公司猪用疫苗业绩有望再度亮眼。长期来看，公司产品储备丰富，与大型养殖场之间的合作关系稳定，未来或将受益于下游养殖规模化进程的不断推进，进一步提高市场苗渗透率，冲击行业龙头地位。对此，我们认为公司21-23年归母净利润预测值为5.95/7.59/8.45亿元，EPS分别为1.28/1.63/1.82，对应PE分别为33.0/25.9/23.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：生猪产能恢复不及预期、生猪疫病暴发、行业竞争加剧。

事件：公司发布2020年报及20Q1业绩报告，2020年实现营收749.24亿元，同比增长2.47%；实现归母净利润74.26亿元，较上年同期增长46.83%。公司2021年Q1实现营收168.16亿元，同比减少3.60%；实现归母净利润5.44亿元，同比下降71.28%。公司20年及21年Q1业绩低于市场预期，主要系生猪出栏较少错过猪周期以及肉禽行情低迷。 点评： 禽业不振叠加生猪出栏下降，公司20年盈利不佳。20年公司实现营业收入749.39亿元，同比+2.47%，但归母净利润仅有74.26亿元，同比下降46.83%，公司盈利大幅减少主要系：①活禽市场供给过剩而又需求不足，活禽售价同比大幅下跌，公司养鸡、养鸭业务利润严重受挫；②受非瘟影响，公司主动调整猪苗调运及投放生产进度、主动淘汰部分受威胁母猪，致使公司肉猪销量同比下滑48.45%，肉猪销售收入仅增长0.72%，错过了猪周期带来的养殖红利；③公司报告期内计提合作农户收益分享金额11.9亿元。综上，公司2020年业绩表现不佳。 生猪行情走低叠加成本上行，公司21Q1盈利持续亏损。21年Q1公司实现营收168.16亿元，同比-3.60%；实现归母净利润5.44亿元，同比下滑71.28%，公司持续亏损的原因系养猪业务亏损所致。国内21年以来生猪价格持续走低，公司肉猪销售价格同比下降15.69%；同时公司持续加大生物安全防控投入，叠加饲料原料价格上行，Q1肉猪养殖成本不断增加，导致公司养猪业务利润同比大幅下跌。 21Q1活禽养殖盈利上行，发展趋势向好。21Q1新冠疫情对供需两端的影响低于往年同期，公司21Q1肉鸡销售价格同比上升38.84%，肉鸭销售价格同比上升34.01%，养禽业务经营业绩良好，我们预计公司Q1养鸡和养鸭分别实现归母净利润8.9和0.4亿元，同比大幅上升；同时，相关配套业务中的动保、乳业、设备均保持良好的状态。我们认为伴随公司活禽养殖的持续增量，以及后续国内消费需求的逐步恢复，公司养禽业务盈利或将迎来环比持续改善。 养猪业务改善效果值得期待。公司自2020年Q4以来，能繁母猪存栏量持续增长，截至2020年报告期末，公司能繁母猪存栏约110万头，其中高效能繁母猪比例提升至80%左右。2021年Q1季度高繁母猪存栏环比增长25%，猪苗投放量持续增加，21Q1季度环比增长46%， 同时，公司集中力量做好猪场防疫措施，为夏季非瘟预防做好了充足准备。我们认为公司6月份肉猪出栏量有望回归，21年下半年养猪业务或将受益于量价齐升实现业绩的持续修复。 投资建议：我们认为公司21-23年归母净利润预测值为79.72/80.56/101.24亿元，EPS分别为1.25/1.26/1.59，对应PE分别为12.5/12.3/9.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：生猪价格不及预期、动物疫病暴发，原料成本上涨。

事件： 公司发布 2020年报及 20Q1业绩预告， 2020年实现营收 67.49亿元，同比增长 18.92%；实现归母净利润 2.71亿元，较上年同期增长 11.18%。 其中 Q4实现营收 20.91亿元，同比增长 43.91%，归母净利 0.86亿元，同比增长 31.71%。 预计 21Q1营收同比增长 90%，盈利 0.27-0.32亿元，同比转亏为盈。 点评： 公司营收逐季改善， 20Q4内生增长亮眼。 20年公司实现营收 67.49亿元，同比增长 18.92%。其中，液体乳/奶粉/其他业务实现营收 62.73/0.70/4.06亿元，同比增长 16%/9%/103%。 20年面对疫情冲击， 新乳 业快速制定调整一系列生产经营预案， 同时大力拓展电商与新零售业 务，公司业绩在 20Q1短暂受挫后， 迅速进入恢复、增长通道， Q2收入 和利润就取得同比正增长， 叠加夏进并表的业绩贡献， 公司 Q4营收 实现加速增长， 20Q4实现营收 20.9亿元，同比增长 43.9%，剔除并表 影响，预计公司 20Q4营收同增两位数，展现强劲内生增长动力。 乳制品需求旺盛， 21年 Q1业绩如期高涨。 21年 Q1公司预计收入同 比增长超 90%；预计盈利 0.27-0.32亿元， 21Q1股权激励费用摊销约 889万元， 加回后 21Q1预计实现归母净利润 0.34-0.39亿元，较 19年 Q1增长 56%-78%，业绩远超疫情前水平。 我们认为公司 21Q1业绩高 预期稳健落地主要得益于： ①需求旺盛： 疫情后居民消费需求提升，公 司鲜奶销售业绩可观，并且鲜奶产品的毛利率较高，量价齐升推动公 司业绩高涨； ②外延并购： 公司在 2020年 7月收购寰美乳业 100%股 权，并在 2021年 3月并表“一只酸奶牛”， 均贡献业绩增量。 夏进并表叠加成本上涨，公司毛利率承压。 公司 2020年毛利率为 24.49%，同比下降 8.63pct， 我们认为毛利率大幅下降的原因有： ① 新的收入确认准则下，运输费用计入成本， 若剔除运费的影响， 2020年毛利率达到 31.17%，同比仅下降 1.94pct； ②公司并购的寰美乳业 主营较低毛利率的常温奶； ③公司 2020年 Q3、 Q4上游原材料、人工 、制造费等生产成本上涨。 费用率方面，公司 2020年期间费用率为 20.85%， 同比下降 8.43pct。 销售费用率 13.65%， 同比下降 8.38pct， 主要得益于并表的寰美乳业销售费用率较低以及运输费用调整所致， 剔除运费影响，销售费用率为 20.34%，同比下降 1.69pct；管理费用同 比下降 0.16pct， 财务费用保持稳定。公司 2020年归母净利率为 4.02， 同比下降 0.28pct， 主要由寰美乳业摊低了费用率所致。 短期受益于行业高景气度，公司业绩有望延续增长态势。 疫情过后下 游需求迅速回升、增长， 叠加公司不断推出新品、拓展电商和零售渠 道，预计 2021年公司奶产品销量持续亮眼。 另一方面，公司“寰美乳 业”和“一只酸奶牛” 并表顺利， 预计 2021年后半年将持续带来业绩 红利。 中长期“鲜战略”再升级，内增和外延双轮驱动成长。 伴随消费和行业 升级，鲜奶逐步成为行业新风口， 新乳业早在十几年前就开始聚焦“鲜 战略”的长期主义，建立坚固的竞争壁垒。 预计行业未来趋势将由低温 鲜奶占据主导市场， 公司有望凭借多年构建的核心竞争优势， 依托“鲜 立方战略”， 通过存量发展和并购整合模式，加速布局新的市场区域。 外延并购方面， 公司正处于第三轮并购的浪浪潮中， 通过成熟可复制的 并购方案，与众多优质奶企间达成收购或合作协议，稳步建立自有自控、 、覆盖全国的新鲜奶源圈。 我们认为在内生增长和外延并购的双轮驱动 下，公司未来有望实现规模的加速扩张，看好公司的长期成长。 投资建议： 我们认为公司 20-22年归母净利润预测值为 3.34/4.20/5.25亿元， EPS 分别为 0.39/0.49/0.61，对应 PE 分别为 44.4/35.4/28.3倍，维持 “增持”评级

公司研发实力强劲，技术优势明显。公司目前依托国家兽用药品工程技术研究中心、动物传染病诊断试剂与疫苗开发国家地方联合工程实验室、国家级企业技术中心等大型研发平台，以及持续高强度的研发投入确保公司研发成果顺利产出。2019年公司技术研发团队高达 276人，占比员工总数的 18.29%，在业内兽药企业中也处于较高水平；从学历构成来看，硕士博士学历的研发人员占到总员工的 12%。2019年公司累计投入 9081.51万元，比 2018年增长 23.62%，研发投入占销售收入的比重达到 13.92%，显著高于行业平均水平。 规模化养殖加速发展，动保行业有望整体扩容。散户加速退出，2020年我国中小养殖主体在非瘟疫情出现后受损惨重，加速从行业中退出，猪价持续高位。规模猪场则由于猪场生物安全水平提升、优秀的管理组织能力、种源保障等多重优势，加速从行业中脱颖而出。国内规模养殖生猪头均防疫费用是 20.1元，远高于散户养殖的 15.8元。数据显示牧原股份、温氏股份这类超大型养殖企业头均的药苗费用在 80元左右，其中疫苗费用占据一半，远高于全国头均疫苗费用，未来伴随生猪养殖产业规模化不断推进，预期行业整体防疫费用有所提升，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩大。 非洲猪瘟疫苗有望带来行业整体扩容。目前市场上还没有明显成效的非洲猪瘟疫苗，近期农业农村部密集召开会议，明确提出推进全国非洲猪瘟防控进入常态化，2021年 3月 8日，农业农村部发文要进一步严厉打击非洲猪瘟假疫苗有关违法行为，强调稳妥有序推进非洲猪瘟疫苗研发进程，可以看出，国家支持非瘟疫苗研发的政策导向十分明确。非洲猪瘟目前仍是养殖户最担忧、最关注的疫病，如果非瘟疫苗研发成功并顺利进入商业化，在国内 6亿头猪全部使用的背景下，板块有望迎来催生百亿市场空间。 生猪产能逐步恢复，免疫积极性回升。我国猪用疫苗市场规模呈现波动上涨，2017年受猪瘟、蓝耳退出招采影响导致市场规模缩水；2018-2019年非瘟疫情形势严重期间，大规模的感染和淘汰严重影响疫苗免疫积极性，猪用疫苗需求陷入阶段性低迷。自 2020年 9月开始，部分地区的能繁母猪存栏量开始加速回升，国内生猪产能逐步恢复。2021年 3月18日，农业农村部报道 21年 1月份和 2月份全国能繁母猪存栏量同比分别增长 35.0%和 34.1%。2月末，全国能繁母猪存栏量相当于 2017年年末的 95.0%，全国生猪存栏量保持在 4亿头以上。行业下游产能恢复进程比较顺利。楷体 投资建议我们认为，公司具备自主创新和联合研发的技术优势，产品储备丰富，在基因工程疫苗领域、联苗领域拥有多款行业领先的优势产品，同时本着“金牌品质、造福人类”的企业宗旨，公司积极推动畜牧业健康养殖和动物源性食品安全，构建了品牌优势，形成较高的知名度。此外，公司稳步推进非瘟疫苗研发进程，前端布局宠物药苗市场，未来伴随新品的不断推出，将助力公司实现业绩的持续高增长。基于此，我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营收 9.27/11.1/14.5亿元，同比分别增长39.7%/20.0%/30.0%；对应归母净利润 2.14/2.73/3.33亿元，同比增长95.8%/27.7%/21.8%，对应 EPS 分别为 0.67/0.66/0.81元/股。考虑到公司历史的估值以及其长期成长性，给予 2021年 35倍 PE，对应目标价 29.8元，给予“买入”（首次）评级。 风险提示：重大疫病免疫政策变化；动物疫病暴发

事件：近日公司发布 2021年第一季度业绩预告，预计第一季度实习归属于上市公司股东的净利润 7800~8200万元，同比下降 88.87%~88.3%。 基本每股收益 0.0594~0.0626元/股，同比下降 89.49%~88.93%。 点评： 饲料原料成本大幅增加。公司生产经营所用的主要原材料为玉米、豆粕等农产品。由于农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，价格变化波动较难预测。与去年同期相比，玉米、豆粕的价格大幅上升，大约上涨 90.0%、18.47%，在一定程度上影响了公司的盈利水平，公司的销售净利率和毛利率有所下滑。公司通过采用持有豆粕期货合约锁定原料价格，降低由原料价格上升带来的成本增加风险。 白羽肉鸡行情逐步恢复，行情向好。2020年一季度，白羽肉鸡延续了2019年的好行情，因此该季度基数较高；去年二季度之后行情开始回落，直至年底行情跌至谷底企稳。今年以来行情开始逐步往上，但相比去年高基数的一季度，仍有较大差距。因此公司 2021年第一季度与同期相比业绩下滑。目前，下游市场的鸡肉需求相对冷淡，对公司一季度业绩也有影响，品牌提升规划落地，报告期内广告费用增加。公司已在中高端鸡肉制品的生产与销售领域树立了良好的品牌形象，积累了丰富的客户资源，拥有了百胜、麦当劳、德克士、汉堡王、豪客来、宜家等国内外餐饮巨头的客户群体，其供应链覆盖全家、7- 11、罗森、CU 等便利店。公司在产品进驻沃尔玛、永辉、华润万家、家乐福、大润发、盒马生鲜等国内外大型连锁超市的同时，亦进驻了全国/地方的电商平台，包括天猫、京东、苏宁易购、拼多多、兴盛优选、美团买菜、每日优鲜等。报告期内，公司大幅增加 C 端的品牌宣传预算，在全国大部分机场、高铁站和人群集中商区密集覆盖广告宣传，将品牌影响力延伸至终端消费领域。 产品溢价和规模效应显著，看好未来发展。与行业鸡肉产品均价相比，公司鸡肉溢价程度逐年提升，原因一是公司的一体化产业链保证食品来源安全、提升产品价值，拥有众多国内外的优质客户。二是随着公司熟食板块规模的扩大，强化了公司产品的价格优势，进而有效平滑白羽肉鸡行业的周期波动。公司拥有全球最完整的白羽肉鸡全产业链，涵盖了饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节，同时公司也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业，随着产品溢价和规模效应显著，公司的成本能进一步降低，看好未来发展。 投资建议：公司一体化产业链运作成熟，白羽肉鸡行情较好。受饲料原料价格上涨及广告费用增加影响，预计公司 2021-2022年归母净利润分别为 20.98/25.96亿元，EPS 分别为 1.58/1.95元/股，对应 PE 分别为15.8/12.8倍，维持“买入”评级

事件： 公司发布 2021 年 3 月份生猪出栏简报， 3 月份生猪出栏 283 万 头， 销售均价 23.21 元/kg，实现销售收入 70.58 亿元； 1-3 月份，公 司共销售生猪 772.0 万头，其中商品猪 611.8 万头，仔猪 148.1 万头， 种猪 12.0 万头。 点评： 公司 3 月份生猪出栏量远超预期，销售收入同比翻倍。 2021 年进入猪 周期下行阶段， 猪价表现低于预期， 公司 3 月份生猪售均价为 23.21 元/kg， 跌至猪价拉涨后新低。 但公司出栏量持续增长， 公司 3 月份生 猪出栏量高达 283.3 万头，为 2020 年 3 月以来最高水平， 通过“以量 补价” 公司当期收入规模仍然保持明显的增长态势， 公司 3 月实现销 售收入 70.58 亿元，同比增长 108.75%。 公司 21 年生猪出栏持续放量， Q1 盈利高增长。 公司出栏持续放量， 21 年 Q1 共出栏 772 万头生猪，同比增长高达 200%。 Q1 公司育肥猪 出栏 611.8 万头， 估计均价 25.6 元/kg。 受疫情以及饲料成本价格上涨 影响，我们预计公司完全成本有所上升， Q1 完全成本按照 15.4 元/kg 计算， 育肥猪出栏平均体重估计 110kg，则公司肥猪头均盈利 1122 元, 肥猪贡献利润 68.6 亿元。仔猪出栏 148.1 万头， 头均盈利 970 元， 仔 猪盈利 14.4 亿元， 此外少量种猪预计贡献利润 2.5 亿元利润。 扣除少 数股东权益部分，我们预计 Q1 公司归母净利润约 73.8 亿元，同比增 长 78.7%。 公司头部优势明显， 长期投资价值较高。 在年初疫情严重的背景下，公 司能繁母猪存栏维持增长，达到 284.6 万头， 环比 12 月底增长 8.5%， 预期公司 2021 年生猪出栏有望突破 4000 万， 以量补价实现业绩的同| 比增长。此外，国内疫情反复导致养殖门槛不断提高， 公司生物安全 水平高、 产能领先、成本控制优秀等相对优势进一步拉大，龙头优势 明显，行业驱动与公司自身成长共振， 未来有望进一步提高市占率， 成长为综合性生猪巨头， 长期投资价值较高。 投资建议： 公司出栏增速加快，成本控制领先，超额收益明显，是生 猪养殖行业的核心成长股。 非瘟疫情反复，头部企业成长空间和确定 性强于预期，公司有望凭借自身产能和成本优势维持业绩稳健增长。 我们认为公司 20-22 年归母净利润预测值为 264.6/320.5/270.0 亿元， EPS 分别为 12.00/13.97/11.77，对应 PE 分别为 8.8/7.5/8.9 倍，维持 “买入”评级。

事件： 公司发布了 2020年年报： 2020年，公司实现营业总收入 49.76亿元，同比+21.28%；实现归母净利润 4.2亿元，同比+68.59%。 点评： 各业务板块均有增长，业绩符合预期。 分板块来看： 1）生物制品板 块实现营收 14.33亿元（+25.7%）； 2）兽药板块实现营收 10.14亿元， 同比增长 25.03%。 3）饲料板块实现营收 11.17亿元； 4）贸易板块实 现营收 14.13亿元。公司 2020年业绩整体向好的主要原因有： 1）非 洲猪瘟的疫情得到有效控制，疫苗试验也进展顺利。能繁母猪的出栏 量逐步回升，猪肉的价格也有所回落。对公司生物制品、猪用兽药、 饲料业务拉动较大。 2）兰州布病事件的后续处理已接近尾声，不良 影响渐消，计提预计负债 8033万元。 3） 报告期减持金达威股份，取 得投资收益使利润增加 1.46亿元。 业绩高点来临， 动物疫苗带动业绩稳步增长。 2020年末，生猪存栏、 能繁殖母猪存栏比上年末分别增长 31.0%、 35.1%， 生猪存栏及出栏 量增加， 下游养殖业产生新需求。 公司生物制品产品种类丰富， 猪口 蹄疫 O 型、 A 型二价灭活疫苗等新产品的成功研制， 将拉动业绩增 长。 新修订的《兽用生物制品经营管理办法》 将于 2021年 5月 15日 起施行，该方法配合“先打后补”模式， 可拉升公司强免疫苗的销售。 中牧涉足宠物市场，开发新的业绩增长点。 2019年 7月中牧股份与 江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订了《战略合作框架协议》。 2020年中国城镇狗猫数量达到了 10084万只，同比增长 1.7%。 2010-2020年， 中国宠物行业市场规模由 134.4亿元增长至 727.3亿元，年均复 合增长率近 20%， 国内宠物疫苗市场有巨大投资机会。 宠物行业的快 速发展和城市青年对宠物的需求热度不减，中牧股份在兽用狂犬病疫 苗等业务的布局能开发新的业绩增长点。 投资建议： 公司在动物疫苗及兽药板块处于行业龙头,贸易板块毛利 率较低，营收趋于稳定。随着非洲猪瘟疫情和国内新冠疫情的控制， 预计 2021年，公司营收 58.9亿元，公司 2021/2022年的每股收益分 别为 0.51/0.67元，当前股价对应 PE 分别为 24.2/18.3倍，维持“买 入”评级。

事件：公司近日公布2020年年报业绩预告：公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为23,000万元到26,000万元，与上年同期相比下降60.59%到55.45%。 点评： 民生银行投资受益下降。公司本报告期实现归属于上市公司股东的净利润较上年同比下降的主要原因为参股公司中国民生银行股份有限公司报告期实现归属于股东的净利润同比下降，公司投资收益较上年度相应减少约6.5亿元人民币。 聚焦食品力争转型。公司主营业务现代农业及健康食品产业经营持续向好，油脂、豆制品及品牌米等业务规模和盈利能力大幅提升。在此基础上，公司积极推进现有房地产开发项目，加快项目资产剥离，严控费用成本支出，财务费用减少，公司房地产业务板块较上年实现减亏。 粮油板块业务持续向好。东方集团的农产品布局主要包括大米、豆制品和油类。旗下品牌“天缘道”“天地道”“稻可道”等公司品牌米系列产品已成功拓展至全国27个省、直辖市和自治区，入驻包括华润万家、沃尔玛、家乐福、大润发、永辉、苏果超市、物美等大型连锁超市，零售网点增加至3300余家。公司主营业务现代农业及健康食品产业经营持续向好，油脂、豆制品及品牌米等业务规模和盈利能力大幅提升积极布局食品板块。东方集团近年来积极探索农业科技应用和健康食品研发，并致力于开发高技术含量、良好市场前景、高附加值农产品相关健康食品及应用。2020年以来，公司旗下人造肉研发团队——哈尔滨福肴植上农业发展有限公司依托自主技术，成功研发高水分植物基人造肉，在国内率先实现最接近肉制品65%的含水量，高湿法人造肉制造技术处于全国领先水平。公司拥有“全脂稳定米糠”三项国家专利，填补了全脂稳定米糠产品的国内空白。公司于2019年研发并推出以有机农产品为主要功效成分的护肤品，首期已推出由全脂稳定米糠为主要成分的“东方缮妆光彩焕活面膜”。 投资建议：货币趋紧的加息周期中公司投资受益有望改善，公司积极布局食品新业务有望充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，公司房地产业务有望逐渐减亏，农业食品业发力明显，我们认为公司21-23年归母净利润预测至2.42亿/5.02亿/6.12亿，EPS0.10/0.12/0.18，对应PE36.4/31.5/20.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，产品价格波动，需求不达预期；

水产全产业链布局,对虾龙头加速全球化进程。国联水产是国内仅有的两家获得对虾、罗非鱼双BAP 四星认证的企业之一,是中国规模最大的对虾加工销售企业。公司2019Q3实现营收37.69亿元,同比增幅8.62%;同期实现归母净利润0.18亿元,同比减少91.97%。公司归母净利润减幅较大,主要是由于拓展国内市场、开发小龙虾单品、贸易战影响等导致三费及研发费用合计达3.89亿元,同比增加45.62%,给公司业绩带来压力;此外考虑2018年同期转让参股公司30%股权,实现投资收益8,774万元,垫高2018年同期业绩表现。这是2019年业绩较差的主因。我们认为公司深耕国内渠道、行业因疫情迎来发展机遇,公司业绩回归有望,加速发展腾飞在即。 行业契机:消费增量可期,行业整合正当时。由于非洲猪瘟,生猪行业大幅去化,考虑行业生产周期长、三元留种、疫病未去,复产任重道远;替代消费、比价效应有望推动水产消费快速增长。其次,中美贸易摩擦或有缓和迹象,输美水产加征关税或将取消。城乡水产消费差距较大,水产迎合健康饮食需求,平台、技术发展利好市场纵深;水产需求提升,驱动水产消费消费升级。最后,水产深加工品牌尚未形成龙头效应,同时水产加工业多偏向于初加工,利润水平较低,未来行业欲转向精深加工。国联水产作为行业龙头,资金来源充足、掌握核心科技,行业契机为公司提供成长机遇。 核心竞争力:上下游渠道拓展,中游研发提速。1)上游:公司收购印度对虾公司,进一步巩固供应链全球化。2)中游:公司产品类别全面,产品矩阵丰富;2019年上半年公司成功开拓17个新产品研制,研发提速,向精深加工升级。此外公司布局单品小龙虾,预测市场价格回升有力;公司快速切入主产区,未来有望量价齐升。3)下游:我们看好公司疫情过后的销售渠道发展公司重点开发餐饮、工业化消费等B 端客户,同时兼顾商超等C 端客户群;目前,公司拥有沃尔玛、家乐福、百佳等大型商超类客户,同时拥有良之隆、外婆家、海底捞、Carnival、Applebees 等大型餐饮类优质客户,叠加公司在京东生鲜、盒马鲜生、每日优鲜等电商及新零售等的布局,公司运营能力强劲。公司凭借SSC 在美国享有8%的市占率,但考虑到中美贸易战带来的不利影响,公司努力拓展非美市场,目前调整结果较为理想。 他山之石:对标日本水产株式会社。对标百余年历史,国联水产尚有布局空间;对标产业成长阶段,公司规划符合逻辑。看好国联水产未来发展。 投资建议:我们看好水产品消费的提升和公司商品在国内线上和商超渠道的快速发展我们给予公司2019年、2020年、2021年营业收入18.7%、20%、30%增长,毛利率维持14%。预计公司2019年、2020年、2021年营业收入55.91亿元、67.09亿元、87.21亿元,归母净利润-0.81亿元、1.43亿元、3.13亿元,EPS 为-0.09元、0.16元、0.34元;给予“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险;食品安全风险;中美贸易摩擦。

事件:联合日本动保龙头设立孙公司,战略布局宠物疫苗。生物股份全资子公司金宇保灵与日本共立制药共同出资1.60亿元合资设立孙公司金宇共立,合资公司主营生物制药研发、生产、销售,技术服务等相应业务;其中金宇保灵出资8160万元,持股占比为51%;共立制药出资7840万元,持股占比49%。共立制药业务涵盖生产动物产品及伴侣动物产品,此次合作将是生物股份布局宠物疫苗的关键一步,契合公司国际化战略发展的需求。 共立制药:从业宠物疫苗半世纪,2018销售收入全球动保业第12名。共立制药成立于 1955 年,对于伴侣动物生物制品业务的开展已达半个世纪之久。目前公司产品涵盖生产动物及伴侣动物,拥有GMP生产线,产品质量有较强保障。近8年以来,共立制药营业收入保持稳健,2019年5月销售额524.25亿日元,同比增长8.63%;公司预计2020年可达到750亿日元净销售额的管理目标。据《Animal Pharm》杂志,共立制药 2018 年度销售收入跻身全球动保业第12名,极具国际知名度。生物股份与之合作利好公司拓宽业务板块,同时提升国际竞争力。 投资建议:预计2019-2021年公司实现营业收入11.58、18.78、27.92亿元,同比增长-38.9、62.1%、48.6%,归母净利润4.75、7.40、10.89亿元,同比-37.1%、55.9%、47.1%,我们认为公司利润处于高速增长及非瘟疫苗带来的动保市场整体扩容,给与“买入”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、疫苗研发不及预期。

中国农科院9月10日发布,今年8月非洲猪瘟进入我国以来,疫苗研发工作于今日取得了新的重要进展。一株双基因缺失弱毒活疫苗已完成了实验室安全评估与有效试验,突破了规模化生产技术瓶颈,近期已向农业农村部提出生物安全评价申请。我们认为公司主要产品受非洲猪瘟的影响正在逐渐消散,在三季度后养殖补栏回升下出现趋势性回暖。公司未来有望保持口蹄疫疫苗政采苗位列第一梯队、市场苗独占鳌头的优势下,依靠外延式并购扩充公司产品类型;依托P3实验室有望在新单品非洲猪瘟疫苗生产研发方面领先行业,叠加周期之力迅猛增长。 猪苗:口蹄疫疫苗领跑者,补栏确立利好销量回升。公司共拥有7大类产品,其中口蹄疫类疫苗占据主导地位,猪圆环近5年增速迅猛。公司口蹄疫疫苗市场份额位居国内动物疫苗行业第一,未来依托先进的生产技术及优秀的研发能力,公司口蹄疫市场苗占有率有望稳定在50%。2017年公司并入辽宁益康,猪用疫苗板块新增猪伪狂活疫苗、猪灭活疫苗、猪活疫苗三大类,我们认为公司猪苗有望受益于行业补栏的恢复及猪价上行带来的散户覆盖率提升,公司产品销量有望在未来2年随生猪存栏回升。 禽苗:并入老牌禽苗巨头,量价齐升拓宽利润空间。公司目前禽用疫苗的主要品种为禽苗灭活苗、禽苗活苗及禽流感疫苗。公司禽苗板块一直维持良好销量增速,并入辽宁益康后带来生产线扩容,产能实现翻倍发展。当前禽类受益于非洲猪瘟我国肉类蛋白缺口较大,产能在高盈利环境中不断释放,禽用疫苗市场19年有望继续维持30%左右增长。我们看好公司禽用疫苗板块持续释放业绩。 科技产业园:园区竣工在即,静待产能释放。公司“生物制品智能化工厂新模式应用” 项目将帮助公司持续领跑国内行业。目前产业园口蹄疫疫苗车间完成机电安装和内部施工,灭活疫苗、弱毒活疫苗、布鲁氏杆菌疫苗三个车间通过 GMP 静态验收。我们认为疫苗生产企业的核心竞争力取决于研发能力,未来公司有望持续领先国内同行一个身位,以过硬产品质量和成本护城河延续龙头优势,研发优势+叠加外延式并购打造中国版“硕腾”。 投资建议:预计2019-2021年公司实现营业收入11.6、18.8、27.9亿元,同比增长-38.9、62.1%、48.6%,归母净利润4.9、7.5、11亿元,同比-35.7%、54.2%、46.3%,我们认为公司利润处于高速增长及非瘟疫苗带来的动保市场整体扩容,给与“买入”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、疫苗研发不及预期。

温氏股份发布2018年年报,公司2018全年实现营业收入572.44亿元,同比上升2.85%,实现归属于上市公司股东的净利润39.57亿元,同比下降41.38%,EPS0.75元。 黄鸡景气持续全年,利润大幅增长。公司为全国最大黄羽肉鸡养殖企业,全年出栏肉鸡7.48亿羽,养殖成本约为11.5元/公斤,按照黄鸡均重1.8公斤,全年均价13.6元/公斤来估算,预计公司黄羽肉鸡板块贡献净利28.3亿元。基于2019年下半年猪价会在供需双击作用下高涨的判断,我们认为黄羽肉鸡作为家庭消费的主要肉类品种,有望充分享受猪肉的替代需求转移,持续维持景气行情。 生猪出栏突破两千万,上行周期景气来袭。公司全年销售商品肉猪2229.70万头,销售均价12.83元,出栏均重115.44公斤。按照养殖成本12.2元/公斤计算,预计养猪板块整体贡献利润约16.21亿元。目前全国能繁母猪存栏下降20%-30%,春节后猪价步入快速上涨通道,猪价上行周期开启。因为补栏受限,疫病持续发展的影响,行业去产能仍在持续,我们预计本轮上涨周期将持续2-3年,年内高点有望突破20楷体黑体元/千克。公司现有能繁母猪140万头,足以支撑2800万头以上出栏,此外公司采用的“公司+农户”经营模式规模适度,栏舍能够实现全进全出,减少了疫情暴露风险。公司作为稳健发展的生猪龙头,预计19-20年年出栏2400万头、2700万头,公司成本控制能力业内领先,盈利能力将随猪价上涨不断大幅增长。 股权激励致费用提升,现金流情况稳定。2018年公司完成了首期限制性股票的授予登记并支付摊销股份费用3.12亿元,导致报告期内公司管理费用率上升1.26个百分点。公司资产负债率仅为33.54%,处于行业较低水平,后续融资能力优异,且公司经营活动现金流稳定,足以满足公司未来几年的生产规划。 结论:我们看好公司随猪价上涨盈利能力的大幅提升,以及下半年替代需求带来的黄羽肉鸡销售景气。我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为121.46亿元,220.06亿元,206.51亿元,EPS分别为2.29元,4.14元,3.89元,对应PE为18倍,10倍,10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:猪价上涨不及预期,非洲猪瘟疫病风险,政策调控风险,出栏规模不及预期等。

事件:公司披露2018年年报及2019年一季报,2018全年公司实现营业收入14.21亿元,同比增长39.09%;归属于母公司净利润5644万元,同比降低23.39%,基本每股收益为0.56元/股。2019Q1实现营业收入3.81亿元,同比增长37.45%;归属于母公司净利润684万元,同比降低45.75%。 出口内销双轮驱动,营收高速增长。从产品类别来看,公司各主营品类销售均实现了大幅增长,其中零食收入11.55亿元(+38.11%),罐头收入1.87亿元(+33%),主粮收入4914万元(112.99%),用品收入1711万元(173.30%),其他业务387万元(-57.18%);从销售市场来看,公司境内业务保持了61.54%的增速,境外销售增长略超预期,实现了35.02%的增长。 费用及成本抬升拖累业绩。公司2018年处于国内市场拓展阶段,费用投入有所提升,特别是销售费用率(+3.26%)和管理及研发费用率(+1.34%)上升较为明显。我们认为费用投入是拓展渠道,完成品牌建设的必然选择,公司国内收入的迅速增长也得益于市场费用的大量投入。在团队、渠道和人员建设完成,品牌影响力逐步提升后,国内市场利润将逐步体现,预计市场业务将在19年底20年初逐步体现。此外,公司在2018年受制于主要原料鸡肉价格上涨的影响,利润受到了较大影响。19年预计鸡肉价格还将处于较高位置,公司后期有望通过优化产品结构,降低鸡肉原料在总体原料采购中的占比,从而减弱其对整体成本的抬升。 转债补充产能,渠道铺设不断完善。公司2.7亿可转债已发行上市,募集资金将用于补充国内湿粮产能3万吨。湿粮产品是国内市场拳头产品,产能补充将为公司国内市场销售的进一步拓展提供支撑。公司国内市场线上线下渠道铺设不断完善,线上渠道端陆续与苏宁、阿里、京东签订合作协议;线下渠道端,通过换股方式参股瑞鹏,同国内连锁医疗龙头展开合作。 公司国内渠道铺设基本完成,后续发展有望充分享受渠道红利,不断提升品牌影响力。 盈利预测与投资评级:我们看好公司内生外延的发展布局,以及前期投入带来的销量增长和业绩逐步兑现,预计公司19-21年净利润分别为0.85亿,1.39亿和2.23亿元,EPS分别为0.73、1.27、2.08元,对应PE48X、28X和17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国内市场拓展不达预期,原材料价格波动风险,汇兑损益风险等。

事件:海大集团披露2018年年报,2018全年公司实现营业收入421.57亿元,同比增长29.49%;归属于母公司净利润14.37亿元,同比增长19.06%,基本每股收益为0.90元/股。 饲料销售破千万,龙头揭开新篇章。2018年公司实现饲料对外销售1070万吨,其中水产料销量311万吨,同比增长23%,销售结构持续优化,特种料同比增长近40%;猪料销量232万吨,同比增长53%,猪料质量体系不断优化完善,产品竞争力不断提升;禽料销量527万吨,同比增长19%,肉鸡料、鹅料作为快速增长的新品类,贡献了不菲的增量。非洲猪瘟疫情给公司带来机遇与挑战:猪料方面,疫情肆虐下,养殖户对饲料品质、产品安全及配套猪场生物安全防控服务的需求明显提升,促使饲料行业近一步向头部集中,虽然在猪只整体减少的背景下,企业猪料销售增量压力很大,但我们认为龙头企业市占率与竞争力有望显著提升;禽料与水产料则有望在猪价高涨,禽肉和水产品迎来替代需求时,实现销量抬升。 猪价低迷拖累毛利,产品力助力穿越周期。2018公司饲料业务毛利率为11.04%,同比下降了0.52个百分点,主要是受到生猪价格低迷影响,猪料毛利率同比下降比较明显,报告期内猪料销量增长较快,因此其毛利率下降拖累了饲料板块整体毛利。此外四大家鱼价格低迷也对公司普通水产料盈利造成了一定影响。为解决价格周期波动带来的影响,公司一方面促进饲料多品类共同发展,优化产品结构,另一方面凭借在原料采购,配方研究,高效化经营管理的产品力优势,提升产品质量和运营效率,从而提升盈利空间。公司通过扩大特种水产料销售占比和优化禽料产品力的种种举措,在一定程度上抵御了终端产品价格低迷带来的不利影响。 生猪养殖以稳为主,重视防疫蓄势待发。公司2018全年出栏生猪70万头,同比增长52%,其中约20万为自繁自育,其余50万头为“公司+农户”模式饲养。公司多个母猪场在非疫爆发时正处于建设期,为达到防疫新要求,对原有设计方案进行了大幅改建,力保猪场、防疫和人员储备充分,待疫情稳定即可加速投产。18年预计生猪养殖业务亏损3000-5000万,19年公司预计出栏100-120万头,猪价回暖,整体盈利将有大幅提升。 盈利预测与投资评级:我们看好公司作为饲料龙头的产品力和管理优势,预计公司19-21年净利润分别为18.48亿,24.77亿和36.61亿元,EPS分别为1.14、1.53、1.89元,对应PE 25X、18X和15X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:饲料销量不达预期,畜禽产品价格波动风险,极端天气影响,非洲猪瘟疫情影响等。

佩蒂股份发布 2018年年报,公司 2018全年实现营业收入 8.69亿元,同比增长 37.55%,实现归属于上市公司母公司利润 1.40亿元,同比增长 31.42%,全年业绩符合预期。 公司同时发布了 2019年一季度业绩预告, 2019年 Q1公司预计实现净利润 500-800万元,同比下降 73.3%-83.31%。 产能持续释放,全年营收快速增长。报告期内公司国内募投项目“年产3000吨畜皮咬胶生产线技改项目建成投产,越南产能利用率逐步提升。产能的逐步释放推动了公司海外订单快速增长,原有客户订单量提升与新客户开发的共同作用下,公司新增产能顺利消化。公司全年实现销售量同比增长32.73%,销售收入同比增长37.55%。 分产品来看,公司全年销售畜皮咬胶2.59亿元,植物咬胶4.02亿元,营养肉质零食1.85亿元,同比分别增长-14.50%, 35.88%和983.90%。分区域来看,公司海外销售8.01亿元,国内销售6800万元,同比分别增长123%和33%。 公司后续产能扩张规划步履不停,未来2-3年越南德信技改产能将逐步释放,新西兰北岛小镇主粮产能将有大幅提升,柬埔寨产能布局尚在初期,预计在前期产线满产后逐步释放。公司产能布局的不断优化为海外业务的持续增长与国内市场的开拓提供了强有力的支楷体黑体? 多重因素拖累业绩。 公司出于审慎性原则考虑,对BOP商誉计提了602.57万元减值准备,导致公司全年净利润略低于预期。 2019年一季度业绩出现大幅下滑主要原因如下:其一, 2018年同期公司收到当地政府700万元上市补贴,属于一次性补贴, 去年同期基数较高;其二, 2019年一季度公司计提股权激励摊销费用千万左右,国内市场投入费用增加;其三,部分客户预期贸易战关税可能取消,推迟了产品出货时间,致使一季度销售增长并不明显,我们预计这部分收入将会在2-3季度兑现。因此我们判断,公司的经营情况依旧稳健,盈利情况会在后面几个季度逐步好转。 国内市场全面发力,持续看好公司长期发展。 公司2018年组建了国内销售团队, 2019年全面发力国内市场,以科学养宠理念为引导,整合品牌矩阵,发布齿能、 Meatyway、 Smartbalance、好适嘉等自有品牌,形成了定位中高端,覆盖主粮、洁齿类产品、肉干类产品多品类的品牌布局。营销方面,公司将通过设立形象店,经销商激励等方面促进销售,通过参与医疗犬公益项目,时装周等活动打造品牌形象。 我们认可公司在品牌和渠道方面的定位和布局,持续看好公司长期发展。 结论: 短期业绩压力不改长期成长属性, 我们预测公司 19-21归母净利分别为 1.73/2.27/3.08亿元, EPS 分别为1.42/1.86/2.52元,对应 PE 分别为 36/27/20倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能释放不达预期,国内市场拓展不达预期,汇率波动风险等。