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国联水产 农林牧渔类行业 2019-02-21 6.43 7.02 50.00% 7.24 12.60%
7.24 12.60%
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事件:2019年2月14日,公司发布《2017年度创业板非公开发行股票之发行情况报告书》,公告显示国联水产以4.85元/股的价格增发1.26亿股股票,完成6.1亿募资,中国华融和广东农业供给侧改革基金等参与认购,募集资金主要用于建设“健康海洋食品智造及质量安全管控中心项目”。 逆市募集着实不易,募投项目投产将增强公司核心竞争力 我国是世界上最大的水产品生产国和消费国,据统计2016年我国对虾消费量已超过168万吨,拥有让全世界都羡慕的庞大市场。但是相比于巨大的市场规模,我国水产品加工行业仍处于劳动密集型的贸易行业,传统的生产管理缺乏严格的标准生产流程,也没有对原材料信息及生产过程信息进行追溯记录。在此背景下,公司借原厂房拆迁的契机,募集资金投资“健康海洋食品智造及质量安全管控中心项目”,项目的成功实施将大幅提升公司水产品制造智能化水平,建立起全程追踪监管体系,更好地保障食品安全,增强公司核心竞争力。 新股东带有国资背景,为公司未来发展提供更多保障 我们认为带有国资背景和产业背景的广东农业供给侧改革基金的认购将为公司未来发展注入了新的活力,提供了更多保障。根据公开资料显示,广东农业供给侧结构性改革基金是由广东恒健投资控股等联合发起的全国首支农业供给侧结构性改革基金,母基金总规模440亿元,重点支持广东省农林渔业中具有一定收益的的经营性股权投资项目。 盈利预测与估值:我们预计18/19/20年公司的归母净利润为2.55(含非经常性损益0.79亿)/2.0/2.8亿元,对应EPS为0.32/0.26/0.35元,给予2019年27-28倍PE,得出目标价为7.02-7.28元,较现价具有16%-20%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汇率大幅波动、美国政策风险(包括但不限于贸易战)、内部管理风险、食品安全风险、永辉or阿里合作不达预期、工厂养殖不达预期。
国联水产 农林牧渔类行业 2018-11-01 5.59 7.20 53.85% 6.09 8.94%
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内销板块持续高速增长,单三季度订单量突破历史极值 国内消费升级及行业规范化为公司提供了良好的外部发展环境,叠加下游大型B端客户崛起,手握生产端资源、能够提供规模稳定安全货源的国联迎来了新一轮战略发展期。自去年与易果生鲜签署战略合作协议以来,公司内销业务持续高速增长。2018年H1,易果生鲜平台实现收入约0.72亿(+292%),电商业务实现收入1.67亿(+207%),预计3年有望突破10亿。上半年国内销售额达到7.4亿(+82.5%),贡献毛利1.28亿(+68%),国内毛利占比从31%提升至43%。值得注意的是,单三季度公司内销板块依旧保持高速增长,订单量突破历史极值。内销业务可谓量利双增,成为了公司业绩又一个增长点。 经营管理效率提升,公司盈利明显改善 报告期内,公司持续优化渠道结构和产品结构,同时进一步挖掘供应链潜力,改善冷库,减少库存,推进信息化系统上线,经营管理效率逐步提升,利润端明显改善。前三季度公司期间费用率为7.7%,同比下降0.9个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.7%、2.0%、1.8%,同比分别下降0.2个百分点、0.1个百分点、0.9个百分点;归母净利润2.27亿(+102.03%),加权平均净资产收益率10.96%(+4.93%)。 加速布局小龙虾产业,或将成为公司又一增长点 供给紧俏,需求旺盛,小龙虾产业迎来春天。近年来,小龙虾在消费市场不断“攻城拔寨”,居民对小龙虾的消费热情持续高涨,据《2018年中国小龙虾产业发展报告》显示,2017年全国小龙虾全社会经济总产值约2685亿元(+83.15%),而当前国内小龙虾的需求总量约为190万吨,其中餐饮需求140万吨、加工需求50万吨,国内供给仅90万吨,需求缺口近100万吨。此外国际市场需求缺口约为30万吨。未来小龙虾产业的发展空间可谓异常广阔。 布局小龙虾产业,有助于进一步优化公司产品结构,提升公司盈利能力。此次与湖南益阳市政府签订招商引资协议,是公司打造长江经济带小龙虾全产业链的重要一环,有助于进一步优化公司产品结构。而公司在产品研发、品质管控和食品安全保障方面的优势,叠加重要客户如百胜餐饮、易果生鲜等,与小龙虾销售渠道高度重合,公司完全有能力在小龙虾产业中开辟新的利润增长点。 盈利预测与估值:我们预计18/19/20年公司的归母净利润为3.2(含投资收益0.88亿)/3.2/3.9亿元,对应EPS为0.40/0.41/0.50元,考虑到中美贸易摩擦的不确定性,给予2018年18-20倍PE,得出目标价为7.2-8.0元,较现价具有28%-42%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汇率大幅波动、美国政策风险(包括但不限于贸易战)、内部管理风险、食品安全风险、永辉or阿里合作不达预期、工厂养殖不达预期。
国联水产 农林牧渔类行业 2018-10-31 5.54 6.80 45.30% 6.09 9.93%
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1.政策鼓励,行业供需两旺。政策上,《乡村振兴战略规划(2018~2022)》提出因地制宜发展水产业,地方政策鼓励小龙虾产业发展。行业发展上,10年产量CAGR15.58%,养殖产量和面积高速增长,消费热度持续升温,行业呈现供需两旺形势。但快速发展中仍表现出养殖粗放,加工业小弱散的问题。 2.2017切入小龙虾行业,跑马圈地正当时。2017年公司与国内某大型西式快餐集团合作,相继推出小龙虾披萨和汉堡试水;2017年6月线上推出调味小龙虾;2017年12月投资湖北洪湖,5亿元支持小龙虾业务发展;2018年在长江中下游进行小龙虾业务考察,10月23日在湖南益阳投资,合资建立小龙虾加工企业。 3.聚焦原料-切入加工-精品销售,发挥全产业链经验。公司未来在上游养殖环节不排除参与湖北省高标准农田改造项目以把控上游资源,保证原料质量;中游加工业利用公司多年水产品加工经验和研发水平,进行标准化和精细化加工,充分挖掘产品附加值;通过现有的线上线下销售渠道,以健康、美味、全程可控主打精品路线,全程形成标准化、可复制持续的发展模式。 盈利预测 给予“买入”评级。基于公司深耕水产行业多年,已打通对虾全产业链,强势进入高景气度的小龙虾行业,未来增长潜力可期,预计公司2018/2019/2020年归母净利分别为2.63亿/3.16亿/3.77亿,EPS分别为0.34/0.40/0.48,给予2018年20倍PE,6个月目标价6.80元,10月26日股价5.63元为基准,上涨空间20.78%。 风险提示 1.自然灾害风险。台风等自然灾害可能造成巨大水产养殖损失,因此造成的水产养殖损失可能对公司多个业务产生影响。 2.食品安全风险。若爆发水产品质量安全事件,将对公司水产品销售有重大影响。 3.业务经营季节性导致经营业绩波动的风险。虾产品养殖的季节性导致公司总体业务经营呈现一定季节性特点。
吴立 4
国联水产 农林牧渔类行业 2018-10-31 5.54 -- -- 6.09 9.93%
6.09 9.93%
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转型升级继续推进,业绩继续高增长。 报告期内,公司继续推进其产品和渠道的转型升级,积极推进内销业务发展。上半年公司水产品内销业务实现营业收入6.43亿元,同比增长102.52%,实现毛利约为1.19亿元,同比增长70.47%,我们预计三季度公司内销业务依然维持了较高增速,成为公司业绩增长的核心驱动力。此外,公司管理费用和销售费用占营业收入的比重合计为5.65%,较去年同期下降了0.27个百分点,也进一步助推了公司业绩增长。 小龙虾产业快速增长,小龙虾加工产业仍处初级阶段,整合空间广阔。 我国小龙虾产业正处于快速发展期,2017年产量约112.97万吨,同比增长32.55%,行业总产值达到2680亿,同比增长超过80%。目前,中国小龙虾的需求总量约为190万吨,其中餐饮需求140万吨、加工需求50万吨,需求缺口依然很高。此外,国际市场需求缺口约为30万吨。我国小龙虾产业空间十分广阔。从消费来看,我国绝大多数的小龙虾通过餐饮和节庆等渠道直接消费。我国小龙虾加工产业仍处于发展的初级阶段,2017年小龙虾实际加工量约22.5万吨,占2017年总产量的比重约20%,且在位的小龙虾加工企业实力相对薄弱,远未形成稳定的产业格局,小龙虾加工领域发展和整合空间大。 战略进军小龙虾,水产消费品龙头品类扩张可期! 我们认为,公司作为上市公司,我国水产品加工销售行业的龙头企业,其进军小龙虾产业具有突出的优势:1、品牌认可度高;2、品质保障能力强,长年通过FDA产品检验;3、渠道建设能力强,已经建立起了经销+直销、线上+线下的销售体系;4、产品开发能力强,公司2017年研发支出达到1.18亿;5、资金实力雄厚,公司正推进非公开发行,目标融资额不超过7.35亿。我们认为公司有望借助这些优势,并依托地方政府的政策扶持,实现小龙虾产业的整合和市场开拓,实现公司的品类扩张,发展空间极其广阔。 给予“买入”评级:我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80亿元,同比增长119.43%/11.54%/35.98%,对应的EPS为0.40/0.45/0.61元,维持买入评级。 风险提示:1、产品价格波动;2、与益阳政府合作不达预期;3、食品安全风险。
吴立 4
国联水产 农林牧渔类行业 2018-09-14 5.78 -- -- 5.77 -0.17%
6.09 5.36%
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产业机遇:下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇! 目前,水产品下游需求发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快;二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。 战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系! 2016年,公司战略转型开启,立足国内国外两个市场,向上游整合优质水产品资源,实现公司品类的扩张;向下游进行渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等B端渠道,优化公司渠道结构和客户结构;产品方面进行优化,针对下游B端客户进行研发和创新,提供高附加值产品。同时,公司强化整个供应链的管控,打造出全球水产品供应链体系,为下游客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司的竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。 携手永辉,迈入发展新阶段! 永辉已经完成参股公司11%的股权,未来将持续深化与永辉的业务合作,我们认为与永辉的合作将:1、优化公司治理结构;2、提升公司品牌影响力;3、拓展公司销售渠道,实现由toB向toC的转变;4、为公司布局上游资源提供支持。永辉的入股将有力的推动公司供应链体系的升级,加快公司向水产消费品企业转变! 给予“买入”评级:我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80亿元,同比增长119.43%/11.54/35.98%,对应的EPS为0.40/0.45/0.61元,维持买入评级。 风险提示:1、价格波动;2、渠道拓展不及预期;3、食品安全风险。
吴立 4
国联水产 农林牧渔类行业 2018-08-14 6.19 11.20 139.32% 6.37 2.91%
6.37 2.91%
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内销业务高增长推动公司收入和利润高增长。 报告期内,公司水产品内销业务实现营业收入6.43亿元,同比增长102.52%,实现毛利约为1.19亿元,同比增长70.47%,是公司收入和利润增长的核心驱动力。其中,餐饮方面,公司加强与大型连锁餐饮的合作,发挥公司品类开发优势以及供应链保障优势,市场份额进一步扩大;西式连锁快餐方面,全面推进“从加工厂到中央厨房”功能的转变,报告期内新开发主要客户4家,新上市产品3个;电商方面,不仅原有平台关系进一步巩固,销售继续快速增长,而且积极开拓新平台,构建了与盒马鲜生平台的深入合作关系,报告期电商实现收入1.67亿,同增206.61%。 产业机遇:下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇! 目前,水产品下游需求发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快;二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。 战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系! 2016年,公司战略转型开启,立足国内国外两个市场,向上游整合优质水产品资源,实现公司品类的扩张;向下游进行渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等B端渠道,优化公司渠道结构和客户结构;产品方面进行优化,针对下游B端客户进行研发和创新,提供高附加值产品。同时,公司强化整个供应链的管控,打造出全球水产品供应链体系,为下游客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司的竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。 携手永辉,迈入发展新阶段! 永辉已经完成参股公司10%的股权,未来将持续深化与永辉的业务合作,我们认为与永辉的合作将:1、优化公司治理结构;2、提升公司品牌影响力;3、拓展公司销售渠道,实现由toB向toC的转变;4、为公司布局上游资源提供支持。永辉的入股将有力的推动公司供应链体系的升级,加快公司向水产消费品企业转变! 给予“买入”评级:我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80亿元,同比增长119.43%/11.54%/35.98%,对应的EPS为0.40/0.45/0.61元,维持买入评级,目标价11.2元。 风险提示:1、价格波动;2、渠道拓展不及预期;3、食品安全风险。
国联水产 农林牧渔类行业 2018-08-13 6.18 8.00 70.94% 6.37 3.07%
6.37 3.07%
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电商持续爆发,内销板块成为公司又一增长点 国内消费升级及行业规范化为公司提供了良好的外部发展环境,叠加下游大型B端客户崛起,手握生产端资源、能够提供规模稳定安全货源的国联迎来了新一轮战略发展期。作为全A股唯一一个同时背靠永辉(持股10%,且有持续增持预期)和阿里(战略合作)的新零售标的,公司获得生鲜领域各大平台的认可,自去年与易果生鲜签署战略合作协议以来,内销业务持续高速增长。2018年H1,易果生鲜平台实现收入约0.72亿(+292%),新平台盒马鲜生实现收入0.29亿,根据公司与永辉签署的关联交易框架协议预计今年将贡献收入0.95亿,电商业务实现收入1.67亿(+207%),预计3年有望突破10亿。国内销售额达到7.4亿(+82.5%),贡献毛利1.28亿(+68%),国内毛利占比从31%提升至43%,内销板块已成为公司业绩又一个增长点。 积极开拓国外市场,运营效率趋势向好 18年H1公司积极开拓国外市场,新开发主要非美客户8个,SSC在全美进口商排名从第七升至第五(1-4月)。外销不断扩大同时,公司通过进一步挖掘供应链潜力,改善冷库,减少库存,推进信息化系统上线,管理效率逐渐提升,18年H1公司存货20亿,三年来首次实现环比下降(相比于年初)。 盈利预测与估值:我们预计18/19/20年公司的归母净利润为3.2(含投资收益0.88亿)/3.2/3.9亿元,对应EPS为0.40/0.41/0.50元,考虑到中美贸易摩擦的不确定性,给予2018年20-22倍PE,得出目标价为8.0-8.8元,较现价具有27%-40%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汇率大幅波动、美国政策风险(包括但不限于贸易战)、内部管理风险、食品安全风险、永辉or阿里合作不达预期、工厂养殖不达预期。
吴立 4
国联水产 农林牧渔类行业 2018-07-02 6.79 11.17 138.68% 7.03 3.23%
7.01 3.24%
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产品和渠道升级,推动公司量利齐升,业绩高增长。 在消费升级的背景下,公司在产业结构、区域布局及各业务板块发展策略方面持续优化,将B端特别是餐饮流通客户作为未来公司的核心客户群,以及C端以品牌打造为导向,谋求多元化渠道的布局,并取得初步成效。报告期,公司收入同比取得较大幅度增长,同时由于渠道和产品升级推动的利润率提升,公司业绩高增长。 产业机遇:下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇! 目前,水产品下游需求发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快;二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。 战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系! 2016年,公司战略转型开启,立足国内国外两个市场,向上游整合优质水产品资源,实现公司品类的扩张;向下游进行渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等B端渠道,优化公司渠道结构和客户结构;产品方面进行优化,针对下游B端客户进行研发和创新,提供高附加值产品。同时,公司强化整个供应链的管控,打造出全球水产品供应链体系,为下游客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司的竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。 携手永辉,迈入发展新阶段! 永辉已经完成参股公司10%的股权,与永辉的合作将:1、优化公司治理结构;2、提升公司品牌影响力;3、拓展公司销售渠道,实现由toB向toC的转变;4、为公司布局上游资源提供支持。永辉的入股将有力的推动公司供应链体系的升级,加快公司向水产消费品企业转变! 给予“买入”评级: 我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80亿元,同比增长119.35%/11.63%/35.88%,对应的EPS为0.40/0.45/0.61元,我们给予公司18年扣除投资收益的部分35倍估值,目标价11.2元。 风险提示:1、价格波动;2、渠道拓展不及预期;3、食品安全风险。
国联水产 农林牧渔类行业 2018-07-02 6.79 9.17 95.94% 7.03 3.23%
7.01 3.24%
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公司作为对虾龙头,通过大客户战略和引入优秀销售团队拓展国内外市场,业绩持续高速增长。而近期受美国贸易战影响,公司股价已经跌过永辉入股价(6.86),结合公司持续向好的基本面以及不断兑现的业绩,维持“强烈推荐”投资评级。 事件:6月30日,公司发布18年半年度业绩预告,预计上半年盈利1.66-1.86亿,同增134%-162%,扣非后同增26%-54%。其中单二季度实现利润0.7-0.9亿,同增33%-71%,大超市场预期。同时公司发布债券信用评级上调公告,中诚信证评上调公司债券信用等级至AAA。 国内发展环境改善,国外渠道不断优化 国内监管趋严,新零售方兴未艾,公司乘风而起。随着我国食品监管日益趋严,大型B端客户对规模稳定安全供应商的需求进一步提高。同时随着线上流量红利消失,新零售应运而生,而手握珍贵生产端资料、能够提供稳定安全货源的国联水产成为巨头追逐的目标,随着3月份永辉入股,公司成为全A股唯一一个同时背靠永辉和阿里的新零售标的。国外渠道改善,SSC业绩有望取得突破式增长。随着Jeff团队将公司成功带入美国主流消费市场,公司订单质量和规模大幅提升。我们认为随着Jeff团队和公司融合渐入佳境,SSC今年业绩将取得突破式增长。 受益基本面持续改善,债券信用评级上调至AAA 凭借持续向好的基本面、永辉入股以及优质的担保企业,中诚信上调公司债券信用评级至AAA。我们认为在当前国内深层次去杠杆的大背景下,信用评级的提高有助于保障公司融资渠道顺畅,而公司也通过各种方式确保资金安全,2018年公司外部资金来源包括:永辉入股转让资金5.4亿,出售国发投资股权收益2.2亿,非公发行(尚未拿到批文)9.8亿。 盈利预测与估值:我们预计18/19/20年公司的归母净利润为3.2(含投资收益0.88亿)/3.2/3.9亿元,对应EPS为0.40/0.41/0.50元,考虑到中美贸易摩擦的不确定性,给予2018年23-25倍PE,得出目标价为9.2-10.0元,较现价具有37%-49%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汇率大幅波动、美国政策风险(包括但不限于贸易战)、内部管理风险、食品安全风险、永辉or阿里合作不达预期、工厂养殖不达预期。
国联水产 农林牧渔类行业 2018-06-04 8.15 -- -- 8.75 7.10%
8.72 6.99%
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当前公司处于新一轮战略发展期,成长逻辑通顺。我们保守预计未来三年公司业绩保持年复合30%增长,目标市值130亿。 1、新零售助力市占率快速提升。公司是全A股唯一一个同时背靠永辉(持股10%)和阿里(战略合作)的新零售标的,电商板块销售额有望在3年突破10亿(2017年1.46亿),年复合增长率90%。 2、B端客户崛起奠定公司发展基石。在下游餐饮业全面复苏,大型B端客户崛起的大背景下,市场对规模安全稳定供货的食品供应商需求显著增加,公司作为国内对虾龙头,坚持提供优质优价产品,自始至终将食品安全和供应链打造作为核心竞争力,将在大客户崛起过程中显著受益,我们预计未来三年B端大客户将至少保证20%的年复合增长率。 3、国外大师级销售团队加盟夯实公司业绩。国外大师级销售团队的加入,帮助公司进入美国主流消费市场(沃尔玛、红龙虾等),随着公司存量客户的不断深入和其他市场的开拓,我们预计在未来3年公司外贸收益有望实现翻倍增长。
吴立 4
国联水产 农林牧渔类行业 2018-05-07 7.72 11.17 138.68% 8.44 9.33%
8.75 13.34%
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国内外市场发展顺利,量利齐升,推动业绩高增长! 2017年,通过产品升级和渠道下沉,公司销售实现量利齐升,带动公司业绩高增长:由于SSC在16年引入新团队带来的业务增量,公司17年海外收入30.69亿,同比增长69%;17年国内收入达到10.22亿元,同比增长30%,尤其是餐饮渠道收入增长190%,占比达到46%,成为公司国内收入增长的核心动力,并带动公司盈利能力提升,17年内销业务毛利率15.54%,较16年提升了4.25个百分点。公司整体毛利率13.71%,较16年提升了0.53个百分点。 水产品市场空间广阔,产业新趋势为龙头企业带来发展良机! 消费升级、城镇化和人口增长推动我国水产品消费增加,16年消费量达到6900万吨(数据来源:统计局)。目前,水产品下游渠道发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快;二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。 战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系! 公司立足国内外两个市场,向上整合优质水产品资源;向下渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮等直销渠道;加工方面进行优化,提供高附加值精深加工产品。同时,公司强化供应链管控,实现产品可溯源,打造全球水产品供应链体系,为客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。 携手新零售,迈入发展新阶段! 2017年,公司与易果生鲜达成合作,有望助力公司在电商渠道销售加速放量。2018年3月,永辉拟战略入股公司,将进一步加深公司与现代零售业态的合作,将有效推动公司水产品供应链体系的全面升级,加快公司向水产消费品企业的转变! 给予“买入”评级:预计2018-2020年公司归母净利润3.16/3.53/4.81亿元,EPS为0.40/0.45/0.61元,同增119%/12%/36%,给予公司18年扣除投资收益的部分(利润2.45亿,EPS为0.32)35倍PE,目标价11.2元。 风险提示:1、价格波动;2、渠道拓展不及预期;3、食品安全风险。
吴立 4
国联水产 农林牧渔类行业 2018-04-24 7.49 11.17 138.68% 7.97 6.41%
8.75 16.82%
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水产品市场空间广阔,产业新趋势为龙头企业带来发展良机! 2016年,我国水产品产量已经达到6900万吨,在消费升级、城镇化推进和人口增长的推动下,预计我国水产品的消费仍将保持稳步增长。此外,在我国水产品消费中,加工品的占比不足35%,远低于全球61%的平均水平,预计未来我国水产品加工量将以更快的速度增长,水产品加工行业市场前景广阔! 目前,水产品下游渠道发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快;二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。 战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系! 公司原来业务重点在加工,上游资源及下游的渠道布局不足。2016年,公司战略转型开启,立足国内国外两个市场,向上游整合优质水产品资源,主要是国内的对虾工厂化养殖以及东南亚地区优质渔业、养殖资源,未来将继续向海外布局优质水产品资源,实现公司品类的持续扩张;向下游进行渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、工业化消费等B端渠道、商超等KA渠道以及新零售渠道,优化公司渠道结构和客户结构;加工方面进行优化,针对下游B端客户进行研发和创新,提供高附加值产品。同时,公司强化整个供应链的管控,实现产品的可溯源,打造出全球水产品供应链体系,为下游客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司的竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。 携手新零售,迈入发展新阶段! 2017年12月公司与易果生鲜达成战略合作,将在上游资源布局、联合品牌建设、产品研发、生产线建立以及资本方面进行全方位的合作;2018年3月公司公告,永辉超市将通过协议转让的方式获得公司10%的股权,成为公司重要的战略投资者。我们认为,公司携手易果生鲜和永辉超市,将为公司带来:1、优化公司治理结构;2、提升公司品牌影响力;3、拓展公司销售渠道;4、提升公司产品开发能力;5、为公司布局上游资源提供支持。总之,公司与新零售企业的合作将有助于推动公司供应链体系的全面升级,加快公司向水产消费品企业的转变! 给予“买入”评级: 由于公司一季度实现股权转让投资收益8870万元,故将公司2018年的净利润由2.49亿元上调至3.16亿元,我们预计2017-2019年公司实现归母净利润为1.54/3.16/3.59亿元,同比增长63.42%/105.57/13.90%,对应的EPS为0.20/0.40/0.46元,给予公司18年扣除投资收益的部分35倍估值,目标价由9.6调整至11.2元 风险提示:1、价格波动;2、渠道拓展不及预期;3、食品安全风险。
吴立 4
国联水产 农林牧渔类行业 2018-03-27 7.47 9.57 104.49% 8.35 11.78%
8.75 17.14%
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公司公告,控股股东国通投资和主要股东冠联国际与永辉超市签订了股权转让协议,国通投资和冠联国际拟通过协议转让的方式向永辉超市分别转让4180万股和3658万股,分别占公司总股本的5.33%和4.76%(合计10%),转让价格为6.86元/股。国通投资和冠联国际的实际控制人均是公司董事长李忠,转让之后,李忠直接和间接持有公司股份比例降为39.36%,仍为公司的实际控制人。 携手永辉,完善公司治理,实现业务协同,开启发展新时代。 永辉是国内领先的以生鲜产品为基础的现代零售企业,在腾讯和京东战略入股之后,在新零售和新业态方面的发展持续快速推进。此次,永辉超市战略入股公司将为公司带来良好的发展机遇:1、能够改善公司的治理结构,将为公司的经营管理带来积极改变;2、能够实现公司与永辉超市的业务协同(公司产品+永辉渠道),预计公司未来在永辉体系的销售量将大大增加;3、提升公司品牌影响力;4、由于京东战略入股永辉,有永辉这一桥梁,未来公司也有望在京东获得更多的支持和业务发展机会。 消费升级助推水产消费增加,公司作为龙头迎来发展机遇期。 受益于我国城镇化,收入增长和消费升级等因素的推动,我国水产品消费仍将保持较高增速。目前在水产品加工和流通环节,行业分散度高。以公司主营的南美白对虾为例,我国年消费量南美白对虾超过170万吨,市场规模超千亿,但是公司作为行业龙头,17年内销收入预计在10亿元,行业极其分散。随着消费升级带来的消费者对于食品安全的重视度提升,公司有望携产品、品牌优势,迅速切入国内B端渠道,实现市占率的持续提升,迎来良好的发展机遇。 发展新品类,携手新零售,助力业绩增长。 品类扩张:公司在原有国内对虾的产品之外,积极开发新产品,目前在厄瓜多尔白虾、阿根廷红虾、帝王蟹、小龙虾等国内外品类上均有良好突破,已逐步融入公司渠道和销售网络。携手新零售:2017年,公司与易果生鲜达成合作,有望实现双方的资源优势协同,助力公司在电商渠道的销售加速放量。此次,永辉战略入股公司将进一步加深公司与现代零售业态的合作,将助力公司渠道和产品持续升级,从而实现收入和业绩的持续高增长。 给予“买入”评级:预计2017/2018/2019年公司归母净利润分别为1.54/2.49/3.53亿元,EPS为0.20/0.32/0.45元,给予18年30倍估值,目标价9.6元
国联水产 农林牧渔类行业 2018-03-27 7.47 8.93 90.81% 8.35 11.78%
8.75 17.14%
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业务协同效应明显,步入新零售战略发展期。 国联水产作为我国对虾龙头,在电商大力切入生鲜零售的背景下,凭借强大的产业链优势与产品质量优势先后赢得阿里系与腾讯系信任。永辉此次入股是公司大客户战略继百胜、易果生鲜之后又一次重大收获,双方在协议中明确承诺同等条件下永辉超市优先采购公司海产品,公司优先为永辉超市供应货物,业务协同效应显著。我们认为凭借永辉超市549家开业店面、452万平方米经营面积、市占率逾3%的渠道优势,以及借力近期不断的并购动作(持股中百集团29.86%,红旗连锁21%),公司将步入新零售战略发展期,国内市场占有率在未来两年将快速提升。 天时地利人和,公司频获巨头青睐。 由于线上获客成本急剧攀升(已超过千元),新零售概念应运而生,随着腾讯入股永辉、联手京东与阿里分庭抗礼,巨头新零售之战鏖战正酣。为何国联水产能同时获得两大巨头青睐?我们认为主要是公司产品质量和战略定位与新零售形成了协同反应,可以总结为天时地利人和三点。天时:新零售概念兴起于2017年,是互联网巨头投资和布局的重点领域。而国内对虾市场高达千亿,乃兵家必争之地。手握珍贵生产端资源、能够提供稳定安全货源的国联水产自然成为巨头追逐的目标。地利:当前公司战略定位正由全球海产资源整合者逐步转型为优质水产蛋白及餐饮食品解决方案提供商,市场重心也由原来的国外为主变为国外国内同步发展。为打开国内市场,公司大力推进大客户战略,积极布局线上渠道,并由此渗透至线下市场,在这个过程中将与商超渠道形成明显的协同效应。人和:公司管理团队可靠,产品质量稳定安全,拥有FDA绿卡,对于注重食品安全而的BAT而言,是不可多得的稀有标的。 盈利预测与估值:我们预计17/18/19年公司的归母净利润为1.6/2.5/3.2亿元,对应EPS为0.21/0.32/0.41元,给予2018年28-30倍PE,得出目标价为8.96-9.40元,较现价具有24%-31%的增长空间,给予“强烈推荐-A”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名