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国联水产 农林牧渔类行业 2019-08-08 4.03 -- -- 4.41 9.43%
4.99 23.82%
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收购标的位于对虾主产国印度。Royale公司成立于2011年,注册资本为2.14亿卢比(约合2131万人民币),主要从事对虾产品的加工、冷藏和销售业务,拥有BAP(最佳水产养殖操作规范)四星认证,产品主要销往美国、欧盟、中国等国家和地区。公司所在地印度是对虾行业新兴的主产国之一,目前产能达80多万吨,占全球对虾产量的20%左右,一方面印度对虾在原料价格、人工成本等方面具备相对优势,另一方面在产业空间、加工水平等方面拥有发展潜力。2018年印度对中国出口对虾4.6万吨,大幅增长267%,价格则下降9%。 双方优势与资源互补,充分发挥产业链协同作用。收购之前,公司与Royale公司就保持了长期友好的合作关系,并购后可以在利用Royale公司成熟的业务基础、标准化加工能力及质量管理体系的基础上,充分发挥公司在市场、技术和资金等方面的优势,实现双方业务协同发展。同时有望以合资公司为抓手,优化对公司印度供应链的统筹管理,加大对美国全资子公司SSC的供应支持力度,提升公司整体供应链水平。 海外布局不断完善,夯实全球化战略基础。公司凭着多年的积累和布局,目前已具备了覆盖全产业链、全渠道的全球化运营能力:一方面,通过在中国大陆、美国、香港等国家和地区设立销售机构,客户覆盖40余个国家和地区,实现了“中国、美国和非美国家”等全球市场均衡发展;另一方面,通过在中国、东南亚及南亚、南美洲、沙特等国家和地区设立采购机构,完成了对对虾、罗非鱼和小龙虾为主的综合水产品类的全齐原料配制布局。 消费升级带动水产消费市场前景广阔。随着国内消费的不断升级,一方面对健康饮食重视程度的提升带动我国食品消费结构的升级调整,水产品凭借脂肪含量低、蛋白质含量高、富含多种微量元素等优点,在蛋白消费中的占比有望持续提升;另一方面,商业模式的持续创新,食品预制及中央厨房等模式的不断成熟,提升了餐饮行业对上游食材供应的品质要求,具备原材料来源、加工工艺、品控、管理等多维度优势的水产龙头企业有望持续受益。 盈利预测、估值及投资评级 考虑到公司全产业链、全球化布局的深入推进和进一步完善,我们预计公司2019-2021年实现收入54.17/61.60/70.09亿元,实现归母净利润1.65/2.35/3.20亿元,实现EPS0.18/0.26/0.35元,对应PE分别为20/14/10倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,供应链整合未达预期,终端需求提升未达预期。
国联水产 农林牧渔类行业 2019-08-06 4.26 -- -- 4.41 3.52%
4.99 17.14%
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一、事件概述 公司7月29日发布公告,拟与印度RoyaleMarineIMP-EXPrivateLimited(以下简称“标的公司”)及其11位股东签署了《股份认购及股东协议》,拟使用自有资金400万美元认购标的公司新增发行股份。本次投资完成后,公司或公司的全资子公司将持有标的公司25.30%的股份,系标的公司第二大股东。 二、分析与判断 完善全球采购及销售布局,强化全球化运营的核心竞争力2016年以来,公司根据第四个“五年战略发展规划”和相关经营计划加强全球化采购与销售布局,重点开拓东南亚、南美洲等市场,强化核心运营能力。本次收购即为该战略的组成部分。印度为对虾新兴主产国之一,其原料价格、人工成本方面具备相对优势,在产业空间、加工水平等方面潜力较大。本次收购标的公司位于印度对虾主产区,既拥有标准化加工能力和质量管理体系,又拥有覆盖美国、中国、欧洲等国家的客户群体,业务基础较为成熟,收购完成后,将充分发挥标的公司的成本优势,优化上市公司全球布局。 收购完成后,公司将深度参与标的公司管理并具备否决权 根据协议,收购完成后,公司将根据持股比例指定董事会成员,并提名不少于2名董事;公司有权指定副总经理、财务副总经理、质量控制副总经理等关键岗位的核心管理人员;公司和/或公司委派董事自交割日起享有对重大决定的否决权。上述协议保证了国联水产将对标的公司日常经营深度介入的可能性,一方面能够保证投资方利益的实现,另一方面有助于标的公司深度融入上市公司的全球化运营网络。 并购价格较为合理,并购成功后将长期利好公司基本面 17Q2~18Q1(17财年)/18Q2~19Q1(18财年)标的公司营业收入分别为4120/3130万美元,净利润分别为240/157万美元,资产总额分别为1708/2101万美元,净资产分别为850/984万美元,18财年标的公司营收/净利润较17财年有所下滑,资产规模有所增加。公司以400万美元价格认购标的公司增发726万股股份,投资完成后将持有标的公司25.3%的股份,入股均价为0.55美元。按已披露财务数据回溯,对应过去两年PE分别为6.6/10.1倍,PB分别为1.9/1.6倍,收购估值合理。本次对外投资完成后,借助以往跨国收购的成功运营经验,公司有望以标的公司为抓手,优化对印度供应链的统筹管理,加大对美国全资子公司的供应支持力度。此外,中国高端水产消费市场日渐繁荣,标的公司也将对国内消费供应提供支持。长期看,此次并购将有助于公司基本面的改善。 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入54.69/65.65/77.08亿元,同比+15%/+20%/+17%;实现归属上市公司净利润1.12/1.78/2.80亿元,同比-52%/+59%/+57%,对应EPS为0.14/0.23/0.36元,目前股价对应PE为30/19/12倍。看好公司收购完成后全球供应链的改善和经营效率长期提升带来的成长性。公司目前估值明显好于水产养殖业-19倍估值水平,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 新公司收购失败,产业链整合难度超预期,食品安全问题等。
国联水产 农林牧渔类行业 2019-08-02 4.25 -- -- 4.41 3.76%
4.99 17.41%
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事件: 公司公告,公司与 Royale Marine IMP-EX Private Limited(以下简称标的公司)及其11位股东签署了《股份认购及股东协议》,拟使用自有资金 400万美元认购标的公司新增发行股份。本次投资完成后,公司或公司的全资子公司将持有标的公司25.30%的股份,成为标的公司的第二大股东。 进军印度对虾产业链 深化全球供应链布局。 标的公司成立于 2011年,位于印度对虾主产区,主营业务涵盖海产养殖、捕捞、培育、收获及其熏制、冷藏等业务。标的公司具备较强的标准化加工能力和质量管理体系,其客户覆盖美国、中国和欧洲等国家和地区,拥有较为成熟的业务基础。 本次对外投资标的公司所在地印度是对虾行业新兴的主产国之一,其在原料价格、人工成本等方面具备相对优势,在产业空间、加工水平等方面也具有发展潜力。通过本次对外投资,公司有望充分利用印度对虾产业的优势和潜力,依托标的公司的业务基础,发挥公司的市场、技术和资金等方面的优势,实现业务协同发展;通过优化对印度供应链的统筹管理,加大对美国全资子公司的供应支持力度。 产业机遇:下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇!目前,水产品下游需求发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快; 二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。 战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系!2016年,公司战略转型开启,立足国内国外两个市场,向上游整合优质水产品资源,实现公司品类的扩张;向下游进行渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等 B 端渠道,优化公司渠道结构和客户结构;产品方面进行优化,针对下游 B 端客户进行研发和创新,提供高附加值产品。同时,公司强化整个供应链的管控,打造出全球水产品供应链体系,为下游客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司的竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。 给予“买入”评级: 考虑到贸易战以及公司短期拓展国内市场导致费用提升的影响,将公司 2019-2020年的收入由 56.85/68/80.85亿下调至 54.41/64.36/75.02亿,利润由 2.61/3.59/4.70亿下调至 1.02/1.92/2.80亿,同增-56.02%/88.24%/46.16%,对应 EPS 为 0.11/0.21/0.31元,对应 7月 30日收盘价 PE 为 39倍、21倍和 14倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;渠道拓展不及预期;食品安全风险;中美贸易摩擦。
国联水产 农林牧渔类行业 2019-08-02 4.25 -- -- 4.41 3.76%
4.99 17.41%
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2019年 7月 29日,公司与印度 Royale Marine IMP-EX Private Limited 公司(以下简称“ Royale 公司” )的 11位股东签署了股份认购协议,将使用自有资金 400万美元认购 Royale 公司新发行的 25.30%股份。本次投资完成后,公司将成为Royale 公司第二大股东。 评论: 公司通过 400万美元(估值溢价仅 20%)撬动印度这个全球最主要产区的对虾产业链, 加速推进全球化产业布局,为未来赢得持续发展动能, 提高了公司的抗风险能力和全球资源整合调动能力。 同时公司国内良好发展势头未减, 未来国内市场公司若能取得突破将大有可为。 1、 估值仅溢价 20%, 加速推进全球化产业布局估值仅溢价 20%,并享有对重大事项的否决权,彰显国联对产业链的整合能力和影响力。 Royale 公司主要经营对虾产品的加工、冷藏与销售业务,拥有BAP 四星认证,产品主要销往美国、欧盟、中国等国家和地区。 根据立信印度出具的审计报告,截止 2019年 Q1, 公司资产总额 2100万美元, 净资产 984万美元; 2018年 4月-2019年 3月标的公司营业收入 3130万美元,实现利润157万美元, 净利率 5%。 综合考虑标的公司业务基础等因素,各方同意本次投资前标的公司的估值为 1181万美元。 通过交易金额和投资比例倒推,标的公司溢价率仅 20%,可谓十分便宜,同时国联可以向 Royale 公司指定不少于 2名董事会成员,并享有对重大事项否决权,从而对被投资公司的战略决策和 生产经营产生重大影响。这一点也彰显了公司对产业链的整合能力和影响力。 印度当前产能达到 80多万吨, 约占全球对虾产量 20%, 由于产量巨大,印度也是全球对虾的售价最低的国家之一, 本次投资有助公司占据印度对虾产业高速发展的先机, 通过全球化布局操作来保障公司未来高速发展所需的战略资源和国际贸易优势, 为公司的长远发展奠定更好的基础。 2、 股价受中美贸易摩擦拖累下跌,但国内良好发展趋势不变受中美贸易摩擦、费用增加和非经常性损益的影响,公司股价持续下跌,但是国内市场良好的发展趋势不变。 由于公司主要销售区域是美国,受中美贸易摩擦影响, 公司在美销售受到一定影响, 叠加公司正大力扩展的小龙虾业务, 目前处于投入期, 费用增加较多, 同时非经常性损益下降减少约 7000多万, 导致中报业绩大幅下滑,公司股价不断走低。但是我们应该看到,作为全 A 股唯一一个同时背靠永辉(持股 10%)和阿里(战略合作)的新零售标的,公司电商业务仍然保持高速发展态势,同时在下游餐饮业全面复苏,大型 B 端客户崛起的大背景下,市场对规模安全稳定供货的食品供应商需求显著增加,未来国内市场公司若能取得突破将大有可为。 风险因素: 参股项目不达预期, 汇率大幅波动、国外政策风险(包括但不限于贸易摩擦、参股项目受当地政府政策影响)、内部管理风险、食品安全风险、永辉or 阿里合作不达预期、工厂养殖不达预期。
国联水产 农林牧渔类行业 2019-08-01 4.36 -- -- 4.37 0.23%
4.99 14.45%
--
国联水产 农林牧渔类行业 2019-07-31 4.31 8.40 100.48% 4.37 1.39%
4.82 11.83%
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1、深耕印度,夯实全球布局。 印度是全球最大的对虾主产国之一,占全球对虾产量的20%左右;同时,印度也是对虾产量增长最快的国家之一,过去10年的对虾产量增长了近10倍,印度政府预测2020年对虾产量将再增长20%。本次投资完成后,公司将成为国内第一家在印度投资水产的企业,有助于公司占据印度对虾产业高速发展的先机,夯实公司的全球供应链布局。 2、优势互补,产业链整合发展。 印度在原料价格、人工成本等方面具备相对优势,在产业空间、加工水平等方面具备发展潜力;公司在市场、加工技术和资金等方面具有显著优势,合作双方优势互补,实现业务协同发展。值得一提的是,公司此次投资中以较低代价获得2席董事席位,并在重大关键事项上拥有否决权。本次投资使公司通过该标的实现对印度供应链的统筹管理,整合不同地区的优势,实现全球产业链整合发展,降低整体运营成本。 3、全球化、全产业链、多品种布局。 目前公司已在亚洲、南美洲和北美洲的部分国家和地区设立采购部门,客户覆盖全球40多个国家,完善了从养殖到加工销售的全产业链布局,形成以对虾、罗非鱼和小龙虾为主的销售品类。因此全球化、全产业链和多品类的布局形成了公司核心优势,使公司能够应对中美贸易战的冲击。未来不排除公司通过并购或自建的方式进一步加快海外布局或完善产业链,增强全球的资源整合能力。 盈利预测: 维持“买入”评级。基于公司全球化布局再下一城,产业链协同能力完善;同时在非洲猪瘟背景下,其他动物蛋白价格预计也将水涨船高。预计公司2019/2020/2021年归母净利分别为1.78亿/2.54亿/3.29亿,EPS分别为0.20/0.28/0.36,给予2020年30倍PE,6个月目标价8.40元,以7月26日股价4.22元为基准,上涨空间99.05%。 风险提示: 1、自然灾害风险。台风等自然灾害可能造成巨大水产养殖损失,因此造成的水产养殖损失可能对公司多个业务产生影响。2、食品安全风险。若爆发水产品质量安全事件,将对公司水产品销售有重大影响。3、业务经营季节性导致经营业绩波动的风险。虾产品养殖的季节性导致公司总体业务经营呈现一定季节性特点。
国联水产 农林牧渔类行业 2019-02-21 6.43 6.97 66.35% 7.24 12.60%
7.24 12.60%
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事件:2019年2月14日,公司发布《2017年度创业板非公开发行股票之发行情况报告书》,公告显示国联水产以4.85元/股的价格增发1.26亿股股票,完成6.1亿募资,中国华融和广东农业供给侧改革基金等参与认购,募集资金主要用于建设“健康海洋食品智造及质量安全管控中心项目”。 逆市募集着实不易,募投项目投产将增强公司核心竞争力 我国是世界上最大的水产品生产国和消费国,据统计2016年我国对虾消费量已超过168万吨,拥有让全世界都羡慕的庞大市场。但是相比于巨大的市场规模,我国水产品加工行业仍处于劳动密集型的贸易行业,传统的生产管理缺乏严格的标准生产流程,也没有对原材料信息及生产过程信息进行追溯记录。在此背景下,公司借原厂房拆迁的契机,募集资金投资“健康海洋食品智造及质量安全管控中心项目”,项目的成功实施将大幅提升公司水产品制造智能化水平,建立起全程追踪监管体系,更好地保障食品安全,增强公司核心竞争力。 新股东带有国资背景,为公司未来发展提供更多保障 我们认为带有国资背景和产业背景的广东农业供给侧改革基金的认购将为公司未来发展注入了新的活力,提供了更多保障。根据公开资料显示,广东农业供给侧结构性改革基金是由广东恒健投资控股等联合发起的全国首支农业供给侧结构性改革基金,母基金总规模440亿元,重点支持广东省农林渔业中具有一定收益的的经营性股权投资项目。 盈利预测与估值:我们预计18/19/20年公司的归母净利润为2.55(含非经常性损益0.79亿)/2.0/2.8亿元,对应EPS为0.32/0.26/0.35元,给予2019年27-28倍PE,得出目标价为7.02-7.28元,较现价具有16%-20%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汇率大幅波动、美国政策风险(包括但不限于贸易战)、内部管理风险、食品安全风险、永辉or阿里合作不达预期、工厂养殖不达预期。
国联水产 农林牧渔类行业 2018-11-01 5.59 7.15 70.64% 6.09 8.94%
6.09 8.94%
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内销板块持续高速增长,单三季度订单量突破历史极值 国内消费升级及行业规范化为公司提供了良好的外部发展环境,叠加下游大型B端客户崛起,手握生产端资源、能够提供规模稳定安全货源的国联迎来了新一轮战略发展期。自去年与易果生鲜签署战略合作协议以来,公司内销业务持续高速增长。2018年H1,易果生鲜平台实现收入约0.72亿(+292%),电商业务实现收入1.67亿(+207%),预计3年有望突破10亿。上半年国内销售额达到7.4亿(+82.5%),贡献毛利1.28亿(+68%),国内毛利占比从31%提升至43%。值得注意的是,单三季度公司内销板块依旧保持高速增长,订单量突破历史极值。内销业务可谓量利双增,成为了公司业绩又一个增长点。 经营管理效率提升,公司盈利明显改善 报告期内,公司持续优化渠道结构和产品结构,同时进一步挖掘供应链潜力,改善冷库,减少库存,推进信息化系统上线,经营管理效率逐步提升,利润端明显改善。前三季度公司期间费用率为7.7%,同比下降0.9个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.7%、2.0%、1.8%,同比分别下降0.2个百分点、0.1个百分点、0.9个百分点;归母净利润2.27亿(+102.03%),加权平均净资产收益率10.96%(+4.93%)。 加速布局小龙虾产业,或将成为公司又一增长点 供给紧俏,需求旺盛,小龙虾产业迎来春天。近年来,小龙虾在消费市场不断“攻城拔寨”,居民对小龙虾的消费热情持续高涨,据《2018年中国小龙虾产业发展报告》显示,2017年全国小龙虾全社会经济总产值约2685亿元(+83.15%),而当前国内小龙虾的需求总量约为190万吨,其中餐饮需求140万吨、加工需求50万吨,国内供给仅90万吨,需求缺口近100万吨。此外国际市场需求缺口约为30万吨。未来小龙虾产业的发展空间可谓异常广阔。 布局小龙虾产业,有助于进一步优化公司产品结构,提升公司盈利能力。此次与湖南益阳市政府签订招商引资协议,是公司打造长江经济带小龙虾全产业链的重要一环,有助于进一步优化公司产品结构。而公司在产品研发、品质管控和食品安全保障方面的优势,叠加重要客户如百胜餐饮、易果生鲜等,与小龙虾销售渠道高度重合,公司完全有能力在小龙虾产业中开辟新的利润增长点。 盈利预测与估值:我们预计18/19/20年公司的归母净利润为3.2(含投资收益0.88亿)/3.2/3.9亿元,对应EPS为0.40/0.41/0.50元,考虑到中美贸易摩擦的不确定性,给予2018年18-20倍PE,得出目标价为7.2-8.0元,较现价具有28%-42%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汇率大幅波动、美国政策风险(包括但不限于贸易战)、内部管理风险、食品安全风险、永辉or阿里合作不达预期、工厂养殖不达预期。
国联水产 农林牧渔类行业 2018-10-31 5.54 6.76 61.34% 6.09 9.93%
6.09 9.93%
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1.政策鼓励,行业供需两旺。政策上,《乡村振兴战略规划(2018~2022)》提出因地制宜发展水产业,地方政策鼓励小龙虾产业发展。行业发展上,10年产量CAGR15.58%,养殖产量和面积高速增长,消费热度持续升温,行业呈现供需两旺形势。但快速发展中仍表现出养殖粗放,加工业小弱散的问题。 2.2017切入小龙虾行业,跑马圈地正当时。2017年公司与国内某大型西式快餐集团合作,相继推出小龙虾披萨和汉堡试水;2017年6月线上推出调味小龙虾;2017年12月投资湖北洪湖,5亿元支持小龙虾业务发展;2018年在长江中下游进行小龙虾业务考察,10月23日在湖南益阳投资,合资建立小龙虾加工企业。 3.聚焦原料-切入加工-精品销售,发挥全产业链经验。公司未来在上游养殖环节不排除参与湖北省高标准农田改造项目以把控上游资源,保证原料质量;中游加工业利用公司多年水产品加工经验和研发水平,进行标准化和精细化加工,充分挖掘产品附加值;通过现有的线上线下销售渠道,以健康、美味、全程可控主打精品路线,全程形成标准化、可复制持续的发展模式。 盈利预测 给予“买入”评级。基于公司深耕水产行业多年,已打通对虾全产业链,强势进入高景气度的小龙虾行业,未来增长潜力可期,预计公司2018/2019/2020年归母净利分别为2.63亿/3.16亿/3.77亿,EPS分别为0.34/0.40/0.48,给予2018年20倍PE,6个月目标价6.80元,10月26日股价5.63元为基准,上涨空间20.78%。 风险提示 1.自然灾害风险。台风等自然灾害可能造成巨大水产养殖损失,因此造成的水产养殖损失可能对公司多个业务产生影响。 2.食品安全风险。若爆发水产品质量安全事件,将对公司水产品销售有重大影响。 3.业务经营季节性导致经营业绩波动的风险。虾产品养殖的季节性导致公司总体业务经营呈现一定季节性特点。
国联水产 农林牧渔类行业 2018-10-31 5.54 -- -- 6.09 9.93%
6.09 9.93%
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转型升级继续推进,业绩继续高增长。 报告期内,公司继续推进其产品和渠道的转型升级,积极推进内销业务发展。上半年公司水产品内销业务实现营业收入6.43亿元,同比增长102.52%,实现毛利约为1.19亿元,同比增长70.47%,我们预计三季度公司内销业务依然维持了较高增速,成为公司业绩增长的核心驱动力。此外,公司管理费用和销售费用占营业收入的比重合计为5.65%,较去年同期下降了0.27个百分点,也进一步助推了公司业绩增长。 小龙虾产业快速增长,小龙虾加工产业仍处初级阶段,整合空间广阔。 我国小龙虾产业正处于快速发展期,2017年产量约112.97万吨,同比增长32.55%,行业总产值达到2680亿,同比增长超过80%。目前,中国小龙虾的需求总量约为190万吨,其中餐饮需求140万吨、加工需求50万吨,需求缺口依然很高。此外,国际市场需求缺口约为30万吨。我国小龙虾产业空间十分广阔。从消费来看,我国绝大多数的小龙虾通过餐饮和节庆等渠道直接消费。我国小龙虾加工产业仍处于发展的初级阶段,2017年小龙虾实际加工量约22.5万吨,占2017年总产量的比重约20%,且在位的小龙虾加工企业实力相对薄弱,远未形成稳定的产业格局,小龙虾加工领域发展和整合空间大。 战略进军小龙虾,水产消费品龙头品类扩张可期! 我们认为,公司作为上市公司,我国水产品加工销售行业的龙头企业,其进军小龙虾产业具有突出的优势:1、品牌认可度高;2、品质保障能力强,长年通过FDA产品检验;3、渠道建设能力强,已经建立起了经销+直销、线上+线下的销售体系;4、产品开发能力强,公司2017年研发支出达到1.18亿;5、资金实力雄厚,公司正推进非公开发行,目标融资额不超过7.35亿。我们认为公司有望借助这些优势,并依托地方政府的政策扶持,实现小龙虾产业的整合和市场开拓,实现公司的品类扩张,发展空间极其广阔。 给予“买入”评级:我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80亿元,同比增长119.43%/11.54%/35.98%,对应的EPS为0.40/0.45/0.61元,维持买入评级。 风险提示:1、产品价格波动;2、与益阳政府合作不达预期;3、食品安全风险。
国联水产 农林牧渔类行业 2018-09-14 5.78 -- -- 5.77 -0.17%
6.09 5.36%
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产业机遇:下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇! 目前,水产品下游需求发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快;二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。 战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系! 2016年,公司战略转型开启,立足国内国外两个市场,向上游整合优质水产品资源,实现公司品类的扩张;向下游进行渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等B端渠道,优化公司渠道结构和客户结构;产品方面进行优化,针对下游B端客户进行研发和创新,提供高附加值产品。同时,公司强化整个供应链的管控,打造出全球水产品供应链体系,为下游客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司的竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。 携手永辉,迈入发展新阶段! 永辉已经完成参股公司11%的股权,未来将持续深化与永辉的业务合作,我们认为与永辉的合作将:1、优化公司治理结构;2、提升公司品牌影响力;3、拓展公司销售渠道,实现由toB向toC的转变;4、为公司布局上游资源提供支持。永辉的入股将有力的推动公司供应链体系的升级,加快公司向水产消费品企业转变! 给予“买入”评级:我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80亿元,同比增长119.43%/11.54/35.98%,对应的EPS为0.40/0.45/0.61元,维持买入评级。 风险提示:1、价格波动;2、渠道拓展不及预期;3、食品安全风险。
国联水产 农林牧渔类行业 2018-08-14 6.19 11.13 165.63% 6.37 2.91%
6.37 2.91%
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内销业务高增长推动公司收入和利润高增长。 报告期内,公司水产品内销业务实现营业收入6.43亿元,同比增长102.52%,实现毛利约为1.19亿元,同比增长70.47%,是公司收入和利润增长的核心驱动力。其中,餐饮方面,公司加强与大型连锁餐饮的合作,发挥公司品类开发优势以及供应链保障优势,市场份额进一步扩大;西式连锁快餐方面,全面推进“从加工厂到中央厨房”功能的转变,报告期内新开发主要客户4家,新上市产品3个;电商方面,不仅原有平台关系进一步巩固,销售继续快速增长,而且积极开拓新平台,构建了与盒马鲜生平台的深入合作关系,报告期电商实现收入1.67亿,同增206.61%。 产业机遇:下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇! 目前,水产品下游需求发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快;二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。 战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系! 2016年,公司战略转型开启,立足国内国外两个市场,向上游整合优质水产品资源,实现公司品类的扩张;向下游进行渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等B端渠道,优化公司渠道结构和客户结构;产品方面进行优化,针对下游B端客户进行研发和创新,提供高附加值产品。同时,公司强化整个供应链的管控,打造出全球水产品供应链体系,为下游客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司的竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。 携手永辉,迈入发展新阶段! 永辉已经完成参股公司10%的股权,未来将持续深化与永辉的业务合作,我们认为与永辉的合作将:1、优化公司治理结构;2、提升公司品牌影响力;3、拓展公司销售渠道,实现由toB向toC的转变;4、为公司布局上游资源提供支持。永辉的入股将有力的推动公司供应链体系的升级,加快公司向水产消费品企业转变! 给予“买入”评级:我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80亿元,同比增长119.43%/11.54%/35.98%,对应的EPS为0.40/0.45/0.61元,维持买入评级,目标价11.2元。 风险提示:1、价格波动;2、渠道拓展不及预期;3、食品安全风险。
国联水产 农林牧渔类行业 2018-08-13 6.18 7.95 89.74% 6.37 3.07%
6.37 3.07%
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电商持续爆发,内销板块成为公司又一增长点 国内消费升级及行业规范化为公司提供了良好的外部发展环境,叠加下游大型B端客户崛起,手握生产端资源、能够提供规模稳定安全货源的国联迎来了新一轮战略发展期。作为全A股唯一一个同时背靠永辉(持股10%,且有持续增持预期)和阿里(战略合作)的新零售标的,公司获得生鲜领域各大平台的认可,自去年与易果生鲜签署战略合作协议以来,内销业务持续高速增长。2018年H1,易果生鲜平台实现收入约0.72亿(+292%),新平台盒马鲜生实现收入0.29亿,根据公司与永辉签署的关联交易框架协议预计今年将贡献收入0.95亿,电商业务实现收入1.67亿(+207%),预计3年有望突破10亿。国内销售额达到7.4亿(+82.5%),贡献毛利1.28亿(+68%),国内毛利占比从31%提升至43%,内销板块已成为公司业绩又一个增长点。 积极开拓国外市场,运营效率趋势向好 18年H1公司积极开拓国外市场,新开发主要非美客户8个,SSC在全美进口商排名从第七升至第五(1-4月)。外销不断扩大同时,公司通过进一步挖掘供应链潜力,改善冷库,减少库存,推进信息化系统上线,管理效率逐渐提升,18年H1公司存货20亿,三年来首次实现环比下降(相比于年初)。 盈利预测与估值:我们预计18/19/20年公司的归母净利润为3.2(含投资收益0.88亿)/3.2/3.9亿元,对应EPS为0.40/0.41/0.50元,考虑到中美贸易摩擦的不确定性,给予2018年20-22倍PE,得出目标价为8.0-8.8元,较现价具有27%-40%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汇率大幅波动、美国政策风险(包括但不限于贸易战)、内部管理风险、食品安全风险、永辉or阿里合作不达预期、工厂养殖不达预期。
国联水产 农林牧渔类行业 2018-07-02 6.79 11.09 164.68% 7.03 3.23%
7.01 3.24%
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产品和渠道升级,推动公司量利齐升,业绩高增长。 在消费升级的背景下,公司在产业结构、区域布局及各业务板块发展策略方面持续优化,将B端特别是餐饮流通客户作为未来公司的核心客户群,以及C端以品牌打造为导向,谋求多元化渠道的布局,并取得初步成效。报告期,公司收入同比取得较大幅度增长,同时由于渠道和产品升级推动的利润率提升,公司业绩高增长。 产业机遇:下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇! 目前,水产品下游需求发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快;二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。 战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系! 2016年,公司战略转型开启,立足国内国外两个市场,向上游整合优质水产品资源,实现公司品类的扩张;向下游进行渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等B端渠道,优化公司渠道结构和客户结构;产品方面进行优化,针对下游B端客户进行研发和创新,提供高附加值产品。同时,公司强化整个供应链的管控,打造出全球水产品供应链体系,为下游客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司的竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。 携手永辉,迈入发展新阶段! 永辉已经完成参股公司10%的股权,与永辉的合作将:1、优化公司治理结构;2、提升公司品牌影响力;3、拓展公司销售渠道,实现由toB向toC的转变;4、为公司布局上游资源提供支持。永辉的入股将有力的推动公司供应链体系的升级,加快公司向水产消费品企业转变! 给予“买入”评级: 我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80亿元,同比增长119.35%/11.63%/35.88%,对应的EPS为0.40/0.45/0.61元,我们给予公司18年扣除投资收益的部分35倍估值,目标价11.2元。 风险提示:1、价格波动;2、渠道拓展不及预期;3、食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名