本期内容提要:多年深耕功能性安防手套，确立行业领先地位。公司成立于2004年，目前主要从事安防用品和高分子新材料生产和销售，销售渠道以直销为主，产品销售涵盖境内外市场，经营产品包括功能性安全防护手套、超高分子量聚乙烯纤维材料等。2023年公司实现营业收入9.77亿元，同比增长9.39%，其中功能性安全防护手套营业收入9.40亿元，推动公司收入持续增长。2023年公司实现归母净利润1.06亿元，同比下降13.05%，主要受产品结构调整等因素影响。 安防用品和新材料市场需求增长，市场前景广阔。以功能性安全防护手套为代表的安防用品在欧美、日本等安防意识较强的市场需求量较大。我国是全球最大的手部安全防护用品出口国，2022年功能性安全防护手套出口额38.36亿美元，占全球总进口额59.35%。近年来我国超高分子量聚乙烯纤维需求持续增长，存在较大的市场缺口。2020年全国总需求量约为4.91万吨，实际产量仅约2.1万吨。头部企业凭借较高的技术水平、销售渠道和品牌效应迅速占领市场，未来产业集中度有望进一步提升。 持续优化品牌营销策略，推进智能化数字化生产转型。销售模式方面，公司推动自主品牌和ODM/OEM同步发力，在向海外新兴市场布局的同时积极开拓内销市场。品牌策略方面，公司针对内销市场推出了拳胜等自主品牌，同时采取“一企一策”积极对接大客户需求。研发设计方面，公司深耕功能性安防手套核心技术和工艺，通过产学融合、建立研究院等形式，研发投入进一步提升。智能生产方面，公司成立恒坤智能设备公司服务企业内部生产，实现柔性管理和智能化生产深度结合，提升生产稳定性、降低生产成本，推动公司数字化转型。 手套智能工厂推动降本增效，发行可转债用于新材料扩产。安防手套方面，随着用户安防意识普遍提高，未来行业成长性好，公司在国内市场的渗透率有望持续提升。公司在越南、国内设立智能化新工厂，有望推动降本增效、进一步扩展全球市场。新材料方面，公司发行可转债用于超高分子新材料三期4800吨产能建设，将推动新材料产能扩张，高分子新材料未来应用领域广泛、行业前景较好盈利预测与投资评级：我们看好公司功能性防护手套成长空间较大，超高分子聚乙烯业务快速成长贡献边际增量，预测公司2024-26年实现收入13.75/18.97/24.69亿元，同增40.7%/37.9%/30.2%，实现归母净利1.79/2.52/3.39亿元，同增69.5%/40.3%/34.6%，业绩成长空间较大，当前股价对应2024年PE为14.93倍，相对于同业处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级，重点推荐。 风险因素：贸易摩擦风险、人民币汇率波动风险、新业务拓展不达预期风险等。

事件： 公司 预计 2023年实现净利润 3.20-3.55亿元、同增 47.99%-64.18%，实现扣非净利 2.88-3.23亿元、同增 45.06%-62.69%。 2023Q4公司实现归母净利 0.21-0.56亿元、同降 71%-23%，扣非净利 0.06-0.41亿元、同降91%-36%，利润下降主要由于公司计提易佰电商超额业绩奖励及各项总部费用等。 点评： 跨境电商业务增长稳定， AI 应用提高运营效率。 公司预计 2023年易佰电商实现收入 64-66亿元，实现净利润 4.90-5.10亿元， 受益于全球跨境电商行业发展、高性价比需求快速增长，公司全面布局新兴消费区域和电商平台，泛品、精品、亿迈生态平台三大业务驱动，推动收入保持快速增长。公司积极应用 AI 工具，提高运营效率、降低费用成本，利润同比保持增长。 易佰网络计提业绩奖励影响利润，非经常性损益同比增长。 1） 2023年易佰网络超过业绩承诺、计提超额业绩奖励 9000万元，计提后实现净利 4.00-4.20亿元，考虑少数股东损益及无形资产摊销实现归母净利3.69-3.89亿元。 2） 2023年母公司及全资子公司上海华凯预计实现亏损 4300万元，主要为管理费用（含 2022年员工持股计划费用 1137万元）及新增财务费用（并购贷款利益 400万元）。 3） 2023年公司非经常性损益 3200万元、 22年同期为 1769万元，主要为应收账款减值准备转回约 1600万元、政府补助 1200万元、理财收益 370万元等。 计划收购通拓科技，加强行业领先地位。 2023年 12月公司公告拟以现金方式收购通拓科技 100%股权及经营性资产，通拓科技为 B2C 跨境出口电商龙头，主要通过亚马逊、沃尔玛、速卖通等电商平台及自建网站对外销售，目前已覆盖全球 200多个国家和地区，并建立海外仓、国内仓提升供应链管理能力。 未来公司完成收购后将进一步强化行业领先地位，提升业务规模效应，推动收入、利润增长。 盈利预测与投资建议： 由于 23Q4公司费用计提较多，我们下调 2023-2025年归母净利预测为 3.39/5.05/6.46亿元（原值为 3.98/5.11/6.51亿元）， 目前股价对应 24年 12.17倍 PE。 我们看好跨境电商赛道长期持续增长， 公司发挥龙头优势不断扩张市场份额， 借助 AI 工具提升经营效率， 维持“买入”评级。 风险因素： 汇率波动风险、 行业竞争加剧风险、 海外地缘冲突风险等。

事件： 公司 发布业绩预告， 2023年实现收入 78亿元、同降 9%， 实现归母净利 4.15亿元、同增约 125%，实现扣非净利 2.75亿元、同比增加 3.02亿元。 据此测算 2023Q4公司实现收入约 25.8亿元、同增 8%， 归母净利 2.06亿元、同增 542%，扣非净利 1.40亿元、同比扭亏， 公司收入恢复同比增长， 业绩拐点逐步显现。 点评： 23Q4收入同比恢复增长， 盈利水平提升明显。 2023年前三季度受线下门店持续优化、线上严控销售折扣等影响，公司收入同比持续下滑，2023Q4公司产品风格优化后竞争力提升，且 22Q4收入基数较低，公司收入出现拐点。 2023年公司推进组织变革、提升经营质量、严控产品折扣，毛利率同增约 6PCT，经营费用率同降 9%，盈利能力显著修复。 困境反转有望来临，基本面预计持续改善。 公司不断提升运营质量，困境反转逐步兑现。 一方面 2024年公司有望恢复净开店， 借助经销商资源拓展线下渠道，且注重新开门店质量，提高拓店成功率。另一方面公司管理团队、组织架构调整到位，注重提升产品竞争力， 2024年新产品将继续升级面料，改善设计水平， 有望获得更多年轻消费群体认可。 盈利预测与投资建议： 由于 2023Q4公司库存清理影响利润表现，我们下调公司 2023-2025年归母净利预测为 4.15/6.06/6.88亿元， 目前股价（24年 1月 11日） 对应 24年 15.25倍 PE。 我们认为公司业绩改善趋势明显， 行业集中度较低、未来成长空间较大，且董事长定增彰显对公司发展信心， 目前估值处于较低水平， 维持“买入”评级。 风险因素： 消费复苏低于预期、行业竞争加剧、定增项目进展不达预期等。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入19.41亿元，同增38.56%，实现归母净利润1.74亿元，同增31.74%，扣非净利润1.56亿元，同增33.31%，EPS为0.59元。23Q3公司实现收入7.44亿元，同增12.82%，实现归母净利润0.81亿元，同增0.47%，实现扣非净利润0.74亿元，同增-4.39%，宏兴皮革客户持续放量，23Q3公司净利率为13.31%，环比提升3.24PCT，规模效应驱动盈利增长。 点评：收入端，2023年前三季度公司鞋包带用皮革收入呈低速增长，主要系终端消费疲软。汽车内饰皮革方面，汽车销售进入旺季，受新能源汽车销量快速增长驱动，2023年前三季度宏兴皮革收入快速增长。宝泰皮革方面，伴随产能投放、生产效率提升，2023年前三季度宝泰皮革收入贡献较大。 利润端，1）2023年前三季度公司整体毛利率为21.58%，同增1.88PCT。其中汽车皮革内饰、宝泰皮革毛利率持续爬坡。2）2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务同增0.01PCT、-0.38PCT、-0.13PCT、0.37PCT至1.08%、3.40%、2.37%、0.52%，收入规模快速扩张，各项期间费用率维持稳定。3）2023年前三季度公司经营活动现金流净额为555.99万元同降88.50%，主要系支付职工薪酬增加所致。 主业、汽车皮革业务优势协同，持续提升市场份额。传统主业方面，2023年前三季度终端需求放缓，公司拥有多年鞋包带用皮革研发生产经验，持续拓展海外市场，有望带动主业快速增长。汽车皮革方面，公司具有全产业链生产、加工能力，一方面公司持续加深与老客户合作，产品放量驱动订单增长，另一方面基于多年来优质客户合作背书，公司持续与主机厂新客户开展合作，有望持续提升汽车内饰皮革市场份额。 盈利预测与投资建议：：我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为2.32/2.94/3.54亿元（原值为2.32/2.93/3.63亿元），目前股价对应23年15.10倍PE。我们看好公司新能源汽车订单放量，胶原蛋白业务成长空间大，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。

事件： 2023 年前三季度公司实现收入 14.31 亿元、同降 4.97%，实现归母净利 0.42 亿元、同降 77.38%，扣非净利 0.29 亿元、同增 45.94%， EPS为 0.19 元。 公司 2023Q3 实现收入 5.57 亿元、同增 7.50%，实现归母净利0.41 亿元、同增 558.56%，扣非净利 0.38 亿元、同增 1188.96%。 公司2023Q3 汽车内饰业务放量，带动收入快速增长， 盈利能力显著改善，经营情况明显好于去年同期， 2023 年以来业绩逐季度提高，生产经营态势向好。 点评： 23 年前三季度下游需求偏弱， 销售表现环比有所改善。 在市场需求不振、国内外体育运动品牌去库存、房地产市场低迷的大环境下，下游需求偏弱。 2023 前三季度公司主营革产品销售收入同比下降 1.32%，主要系销量同比下降 2.09%，但降幅较半年度进一步收窄。其中23Q3公司主营革产品销量同比增长 12.16%，收入同比增长 10.19%，销售情况整体呈现上升趋势。 产品结构优化抬升毛利率， 越南项目运营初期拖累盈利水平。 1）2023 年前三季度公司毛利率同增 2.91PCT 至 19.98%， 主要由于公司与品牌客户合作进一步加大，产品结构优化，高附加值产品比重加大。 2） 2023Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同增 1PCT、 -0.24PCT、 0.07PCT、 0.44PCT 至 4.12%、 4.47%、 6.71%、 0.91%，各项费用率基本保持平稳。 3） 2023 前三季度公司归母净利同比大幅下降，主要系一方面上年同期确认非经常性损益 1.59 亿元， 另一方面境外子公司安利越南投产初期员工、市场开发等投入较大， 2023 年前三季度亏损同比扩大 712.52%至 1557.61 万元。 转型升级成效初显，核心技术空间广阔。 公司转型升级成效初显， 核心技术持续发力， 产销水平快速爬升， 2023 Q3 公司 TPU 产量创季度新高， 2023 年 9 月公司汽车内饰产品当月产量，创公司成立以来月度新高。 截至 23 年三季度公司新建汽车内饰材料生产专区已投入使用，并将积极推进本部 3 条、安利越南 2 条生产线建设、设备轻量化改进以及柔性提升等设备技改升级。 公司重点开拓汽车内饰新兴市场领域， 与较多新能源汽车品牌客户的开发合作，扩大业务规模、 提升市场份额。公司预计未来汽车内饰品类将呈现“低基数、较高增速”的发展态势， 形成较强增长动能。 盈利预测与投资建议： 我们下调公司 2023-24 年归母净利润预测，为0.82/1.68 亿元（原值为 2/2.44 亿元） ，同增-43%/103.3%，并增加2025 年归母净利润预测为 2.65 亿元，同增 58.4%，目前股价对应 23年 32.86 倍 PE。我们看好公司研发创新能力较强，产品、客户结构不断升级，汽车、电子等新兴领域拓展及产能释放推动业绩增长，维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格上涨风险、产能扩建不及预期、下游需求不及预期

事件： 公司 2023年前三季度实现收入 16.59亿元，同降 8.73%，实现归母净利润 2.01亿元，同降 25.32%，扣非净利润为 2.01亿元，同降 24.34%，EPS 为 0.54元； 23Q3公司实现营业收入 5.51亿元，同降 2.16%，实现归母净利润 0.77亿元，同降 4.46%， 扣非净利润为 0.78亿元，同降 16.31%，降幅环比有所改善。 点评： 订单疲软导致营收下滑， 客户结构调整推动单价提升。 23Q3消费需求疲软，导致订单量下降， 公司收入同降 2.16%至 5.51亿元， 分拆来看，其中棉袜业务较无缝服饰业绩表现相对稳健， 棉袜业务同比增长高个位数， 得益于汇兑收益叠加客户结构调整，棉袜单价有所提高； 无缝服饰业务贡献收入下降 1.1亿元， 处于略微亏损状态，主要系需求下降和客户出货节奏变化。 考虑到越南无缝服饰工厂稀缺，公司越南工厂即将建成， 我们认为公司有望扩展海外市场，无缝服饰产能生产弹性和需求有望加大，未来趋势有望向好。 持续推进降本增效， 汇兑收益、奖金计提抬升财务费用率。 1）23年前三季度， 毛利率同降 5.88PCT 至 26.02%，主要系成本上涨及单价下调影响。 2）23年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为 3.38%、7.66%、 2.23%、 -0.12%，同增-0.53PCT、 1.33PCT、 -0.41PCT、0.98PCT， 各项期间费用率基本稳定， 财务费用率小幅提升主要由于汇兑收益减少以及今年首次开始分季度计提年终奖。 打造“高品质、低成本、短交期”竞争力， 越南产能助力扩张海外市场。 1）公司持续加强降本增效， 加强内部控制建设，追踪各项考核指标分析，控制成本费用支出，降低企业生产成本。 2） 在外贸市场方面，重点服务核心增长客户，完善与其相配套产销的体系； 持续扩张越南产能，推动海外市场业务增长；同时大力加强国内市场的开发力度。 3） 公司持续注重研发投入，为客户提供定制化优质产品。重点客户自研产品比例逐步提升，公司 ODM 能力进一步加强，设计制造水平得以提升。 盈利预测与投资评级： 公司短期业绩承压，我们下调 2023-25年归母净利润预测为 2.42/2.92/3.59亿元（原值为 2.56/2.91/3.61亿元）， 2023年 11月 1日股价对应 23年 14.26倍 PE。公司行业竞争优势明显，全球产能布局完善，不断拓展棉袜、无缝服饰、户外用品等优质品类客户，维持“买入”评级。 风险因素： 汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。

事件： 公司 2023年前三季度实现收入 143.08亿元、同降 6.93%，实现归母净利 22.87亿元、同降 6.48%，扣非净利 22.52亿元、同降 6.26%， EPS为 0.76元。 2023Q3公司实现收入 50.97亿元、同降 6.92%， 实现归母净利 8.31亿元、 同降 5.93%， 扣非净利 8.16亿元、 同降 6.56%。 点评： 收入端， 拆分量价来看， 2023年前三季度公司销售运动鞋 1.36亿双、同降 19.64%，主要系部分下游运动品牌客户仍处于去库存阶段。价格方面， 2023年前三季度公司运动鞋销售单价约为 105.21元/双，同比提升 15.65%，主要系品牌客户、产品结构变动所致。 利润端， 1） 2023年前三季度公司毛利率同降 0.62PCT 至 25.27%，基本保持稳定。 2） 2023年前三季度公司销售、 管理、研发、财务费用率为 0.41%、3.50%、1.60%、-0.57%，同增 0.03PCT、-0.75PCT、0.15PCT、0.39PCT，财务费用率下降主要系期末外币余额较去年期末减少，以及汇率波动导致汇兑收益减少所致， 销售、 研发、管理费用率基本稳定。 3） 2023年前三季度公司经营现金流净额为 32.32亿元， 同降 1.80%。 短期订单承压，大客户去库存持续，订单拐点可期。 公司拥有较强的开发设计能力和良好的产品品质、快速响应能力，下游绑定众多知名运动休闲品牌。 公司积极应对部分品牌订单波动，持续加强客户开拓。同时公司与众多海外头部客户绑定，伴随客户去库存持续进行，订单有望持续改善， 公司业绩有望恢复增长。 盈利预测与投资建议： 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为33.17/37.52/44.99亿元，目前股价对应 23年 18.58倍 PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为供应链龙头优势地位明显，伴随产能不断扩大，有望持续强化核心竞争优势，优化客户结构， 我们认为长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素： 生产区域较为集中、劳动力成本上升等。

事件： 公司发布 2023年三季度报， 2023年前三季度公司实现收入 30.96亿元，同增 14.39%， 归母净利润为 1.91亿元，同增 165.45%，扣非净利润为 1.65亿元，同增 211.69%， EPS 为 0.56元，同增 154.55%。 2023Q3实现营收 9.85亿元，同增 14.53%，归母净利润为 0.47亿元，同增30.56%。 公司积极扩大品牌影响力， 龙头优势明显，主要品牌业绩优于大盘。 点评： 加盟渠道拓展、单店店效提升，收入稳健增长。 分品牌看， TEENIEWEENIE 销售表现亮眼， VGRASS 销售表现改善显著。 2023年前三季度 TEENIE WEENIE实现营收 23.60亿元，同增 15.53%； VGRASS实现营收 6.86亿元，同增 7.69%；云锦实现营收 0.34亿元，同增115.58%。分渠道看， 线上实现营收 11.16亿元，同增 18.25%； 线下实现营收 19.55亿元，同增 11.91%， 线下营收增长稳健主要得益于加盟渠道的扩张和单店店效的提升。 毛利率高位稳定， 各项期间费用优化效果显著。 1） 2023年第三季度公司毛利率同降 0.05PCT 至 69.71%， 保持稳定，主要得益于吊牌价的提升及折扣管控收紧。 2） 2023年前三季度公司销售、管理、研发 、 财 务 费 用 率 为 51.42%、 4.29%、 2.75%、 2.49%， 同 增-5.91PCT、 0.05PCT、 0.09PCT、 -2.09PCT，其中销售费用大幅下降主要系公司积极拓展加盟渠道，收入提升摊薄销售费用， 财务费用增加主要系银团借款减少，与同期相比利息支出减少。 3） 2023年前三季度公司经营现金流净额为 4.77亿元，同增 259.65%，主要系销售端现金流入增加。 深耕品牌渗透力，多渠道零售开拓客户群体。 公司旗下三大品牌成功实现市场覆盖与互补，构建层次分明的金字塔品牌矩阵。公司持续稳固线下直营和线上渠道竞争优势，针对下沉市场深化加盟渠道的渗透，为收入持续增长提供了有力支撑。 我们认为伴随本金的偿还以及精细化运营管理，公司各项期间费用有望持续改善，盈利能力有望持续提高。 盈利预测与投资建议： 我们看好公司渠道拓展带来的成长性，以及期间费用优化，业绩有望持续兑现。我们小幅下调公司 2023-2025年归母净利润预测为 2.78/3.16/3.51（原值为 3.02/3.28/3.75元），目前股价对应 23年 11.89倍 PE，维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。

事件： 公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营收 52.23 亿元，同降 16.07%，实现归母净利润 2.10 亿元，同增 37.37%，扣非归母净利润 1.35 亿元，同增 3919.88%， EPS 为 0.45 元。 2023Q3 公司实现收入16.22 亿元，同降 19.96%，归母净利润-0.41 亿元，同降 314.32%，扣非归母净利润-0.43 亿元，同降 2228.45%。点评： 收入端， 2023 年前三季度公司线上、线下收入分别同降 28.15%、10.67%至 13.23 亿元、 38.68 亿元，线上销售下滑相对较高主要系疫后消费者恢复出行，线上消费部分分流至线下。其中直营、加盟渠道分别实现营收 23.42 亿元、 15.25 亿元，同增-9.13%、 12.94%，主要系 2023 年前三季度公司持续清理线下低效店铺。 截至 2023Q3 公司门店数量较 22 年年末下滑 614 家，其中直营、加盟门店分别较 22 年末下滑 217 家、 397 家，其中太平鸟女装、太平鸟男装、乐町、童装分别净关 286 家、 61 家、 161 家、 78 家。 利润端， 1） 2023 年前三季度公司严格把控线上及直营门店折扣， 毛利率为 56.33%，同增 6.44PCT。 2） 2023 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别同增 0.11PCT、 0.67PCT、 1.02PCT、 -0.07PCT 至 37.72%、 7.89%、 2.47%、 0.77%， 公司加强各项费用管控，使得在销售收入同比下滑之下各项费用率基本保持稳定。 3）2023 年前三季度公司归母净利润为 2.10 亿元，同增 37.37%， 主要系公司毛利率提升、期间费用率下滑，其中 23Q3 存货跌价损失叠加政府补助减少等因素， 致使 Q3 公司亏损 0.41 亿元，同降 314.32%。 渠道拓展打开成长空间， 实控人定增彰显长期信心。 2023 年以来公司持续投入以提升产品竞争力，打造优质国货产品，且不断加强精细化运营，打通设计、生产、物流、营销等核心环节，公司未来将重点拓展加盟渠道，稳健打造零售体系，长期成长空间较大。 2023H1公司发布定增预案， 拟募资 7.5-9.5 亿元，董事长全额认购， 为业务增长提供长期支持。 我们认为定增将有助于改善上市公司经营情况，彰显控股股东对于组织架构变革、可持续发展的信心。 盈利预测与投资建议： 我们小幅上调公司 23-25 年归母净利润预测为5.41/8.02/9.29 亿元（原值为 5.36/7.46/8.56 亿元），看好业绩未来成长性，目前股价对应 24 年 9.91 倍 PE。公司持续提升产品竞争力，未来有望通过拓展渠道，不断提升市场份额，长期成长空间较大，且若定增完成，公司有望进一步绑定实控人利益， 维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格大幅波动、劳动力成本上升、 定增项目进展不及预期。

转型变革初见成效，时尚领军渐入佳境 。 公司是一家聚焦多品牌矩阵发展的时尚服装零售龙头，旗下品牌包括中端休闲服饰品牌太平鸟女装、太平鸟男装、乐町以及中高端童装品牌太平鸟童装，面向不同年龄、风格、生活态度的细分客群。 2018-21 年公司营收由 77.12 亿元增至 109.21 亿元，年均复合增速为 12.30%，公司积极拓展线下、线上渠道，推动收入持续增长。2022 年公司受新冠疫情、行业景气度下行等影响， 收入同比下滑 21.24%至86.02 亿元， 归母净利润同比下降 72.73%至 1.85 亿元。 23H1 公司实现收入 36.01 亿元、同降 14.19%， 归母净利润 2.51 亿元，同比增长 88.10%，公司内部变革优化初具成效，利润恢复增长。 业务优化调整到位，品牌矩阵蓄势待发。 2021 年以来公司持续优化业务： 1）渠道方面，公司持续关闭低效门店，改善运营质量， 2023H1 净关门店497 家，渠道调整基本到位，直营门店收入、盈利能力改善明显，未来公司有望恢复净开店，拓展收入规模。 2）存货方面， 2021 年后公司持续清理库存，加强门店库存管理水平，库龄结构处于较优水平，未来盈利能力有望持续优化。 3）公司进行组织架构调整， 2023 年 2 月原总经理陈红朝离职，董事长张江平兼任总经理，公司引进外部高管， 由事业部制转向职能大部制，提升品牌间协同效应。综上，我们认为公司业务调整基本到位，且收入、利润基数较低，未来门店、店效、线上收入等有望恢复增长，业绩增长确定性较强。 休闲服装百花齐放，国货品牌大有可为。 国内中档休闲服饰行业格局分散、市场集中度低。此前国际品牌占据优势地位， 近年来国货潮流趋势渐起， ZARA、 GAP 等国际品牌母公司在亚太地区内收入、影响力有所下降，国货品牌发展前景广阔，守得云开见月明。公司作为休闲时尚服装龙头，多年来持续积累品牌、渠道、供应链等优势，收入规模位居国内品牌前列。 此前公司在产品设计、品质等方面投入不足， 2023 年以来持续投入提升产品竞争力，打造优质国货产品，且不断加强精细化运营，打通设计、生产、物流、营销等核心环节， 公司未来将重点拓展加盟渠道，稳健打造零售体系，长期成长空间较大。 2023 年 3 月公司发布定增预案，拟募资 8-10 亿元用于补充流动资金，由控股股东全资子公司全额认购，彰显实控人信心。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司业务优化后收入、利润恢复增长，预测 2023-25 年收入、归母净利润预测值分别为 80.25/92.35/104.30 亿元，同增-6.7%/15.1%/12.9%； 5.36/7.46/8.56 亿元，同增 190.4%/39%/14.8%，看好业绩未来成长性，目前股价对应 24 年 10.55 倍 PE（股价为 10 月 23日收盘价） 。 公司持续提升产品竞争力，未来将通过拓展渠道，不断提升市场份额，长期成长空间较大，且若定增完成， 公司有望进一步绑定实控人利益，目前估值处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级，建议重点关注。 风险因素： 品牌运营风险、未精准把握流行趋势变化风险、宏观经济波动风险、 定增发行不及预期等。

事件： 公司 2023 年前三季度实现收入 47.50亿元、同增 55.29%， 归母净利润 2.99亿元，同增 109.02%， 扣非净利 2.82亿元、同增 111.43%，其中23Q3实现收入17.58亿元，同增61.04%，归母净利0.91亿元、同增52.47%，扣非净利 0.90亿元，同增 60.71%。跨境电商主业高景气度持续，且 6月完成收购易佰电商少数股权，业绩保持快速增长。 点评： 受益于行业需求增长及公司优势地位巩固、战略布局实施，公司收入保持快速增长， 2023年前三季度易佰网络实现收入 47.23亿元，净利润3.51亿元， 其中计提超额业绩奖励 4676万元。其中 23Q3易佰网络实现收入 17.42亿元， 同增 61.53%， 计提超额业绩奖励后净利润 1.08亿元， 同增 45.75%。 收入、利润（不考虑提成）增速估计较 23Q3环比提升，亚马逊会员日销售创历史新高，公司高增长持续验证。 1）2023年前三季度公司毛利率同降 0.74PCT 至 37.81%， 基本保持平稳。 2）期间费用方面， 23年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率同增-2.99PCT、 1.00PCT、 -0.25PCT、 -0.14PCT 至 22.97%、 5.87%、0.99%、 0.22%。其中销售费用率、研发费用率下降主要系公司营收增长较快，摊薄平台、营销等销售费用以及相应的研发投入，管理费用率有所增加主要系公司计提超额业绩奖励并增加股份支付。 3）23年前三季度公司经营活动现金流净额为 3.55亿元，同增 268.82%，主要系销售规模增长、销售回款增加。 公司泛品业务积极拓展全球新兴电商市场，提高 SKU 上新精度，拓展多元化电商平台；精品业务精选 SKU，团队运营经验进一步成熟，实现扭亏为盈；亿迈引入战略合作客户，商户数量、 GMV 实现飞速增长。 公司提高精细化运营水平，叠加人民币贬值、海运费下降等利好下利润表现亮眼。 盈利预测与投资建议： 23Q3公司业绩快速增长，我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 3.98/5.11/6.51亿元， 10月 23日股价对应23年 16.15倍 PE。海外高通胀环境下高性价比消费将有望持续受益，公司有望发挥龙头优势不断扩张市场份额，维持“买入”评级。 风险因素： 汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

事件： 2023 年前三季度 公司实现营业收入 35.11亿元， 同增 12.34%； 归母净利润 3.51亿元，同增 3.94%； 扣非归母净利润 3.34亿元，同增 12.54%，EPS 为 0.49元。 2023Q3公司实现营业收入、归母净利润 11.90亿元、 0.96亿元，同增 18.32%、 1.05%，较 23Q2环比下降 11.39%、 41.82%。 点评： 原材料降价影响下短期盈利承压，企业发展长期向好。 1）2023年前三季度公司毛利率同增 1.0PCT 至 19.42%， 盈利能力进一步优化， 得益于公司规模化产能、成本优势以及精细化管理能力持续提升。 23Q3毛利率同降 2.03PCT 至 17.62%，主要系受原材料价格急跌带动销售价格下降等因素影响。 2) 2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同增 0.25PCT、 0.12PCT、 -0.23PCT、 -0.21PCT 至 1.88%、2.68%、 2.36%、 -0.09%， 其中公司宣传费、 相关人员薪酬等增加导致销售费用率和管理费用率同比上涨， 财务费用率下降主要系公司利息收入同比大幅增长。 3） 2023年 9月末公司存货为 17.87亿元、同增13.17%， 2023年前三季度存货周转天数为 175天，同比下降 4天。 产能爬坡产销两旺，高端市场拓展可期。 1）公司加速优化全球产能布局，越南项目稳步推进，借助越南的人工成本优势和关税政策条件，进一步满足海外客户供应链转移需求，持续扩大海外市占率。 2） 公司宽带战略拓展毛纺应用场景，满足消费者瑜伽、滑雪、徒步等运动需求，为毛纺业务带来新的成长动能。 伴随产能利用率持续爬坡， 产销两旺驱动业务稳健增长。 展望 Q4，接单情况有望持续向好， 同时高端品牌持续拓展， 伴随产能利用率持续爬坡，产销两旺驱动销售稳健增长。同时羊毛价格逐步企稳，盈利端环比有望显著改善。 盈利预测与投资建议： 我们下调公司 2023-2025年归母净利预测为4.25/5.06/5.92亿元（原值为 4.60/5.41/6.27亿元），目前股价对应 23年 10.82倍 PE。公司研发能力持续增强， 2023年公司加速出国拓展客户， 毛纺产品应用领域保持延伸， 叠加羊绒业务快速发展，带动公司盈利能力持续增强， 股权激励目标彰显发展信心，维持“买入”评级。 风险因素： 汇率波动风险、原材料价格波动风险、产能拓展不及预期等。

事件：公司 2023年前三季度预计实现净利 2.90-3.10亿元、同增 101.79%-115.70%，扣非净利 2.73-2.93亿元、同增 103.66%-118.58%，其中 23Q3实现净利 0.82-1.02亿元、同增 36.63%-69.94%，扣非净利 0.80-1.00亿元，同增 43.86%-79.62%。跨境电商主业高景气度持续，且 6月完成收购易佰电商少数股权，业绩保持快速增长。 点评： 受益于行业需求增长及公司优势地位巩固、战略布局实施，公司收入保持快速增长，2023年前三季度公司预计易佰网络实现收入 47.00-48.00亿元，净利润 3.75-3.95亿元，计提超额业绩奖励 4250-5250万元，计提后净利为 3.33-3.43亿元。其中 23Q3公司预计易佰网络实现收入17.00-18.00亿元、同增 57.64%-66.91%，净利润 1.00-1.20亿元，同增 34.95%-61.95%，收入、利润（不考虑提成）增速估计较 23Q2环比提升，公司高增长持续验证。 公司泛品业务积极拓展全球新兴电商市场，提高 SKU 上新精度，拓展多元化电商平台；精品业务精选 SKU，团队运营经验进一步成熟，实现扭亏为盈；亿迈引入战略合作客户，商户数量、GMV 实现飞速增长。 公司提高精细化运营水平，叠加人民币贬值、海运费下降等利好下利润表现亮眼。 盈利预测与投资建议：23Q3公司业绩快速增长，我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 3.98/5.11/6.51亿元，目前股价对应 23年18.60倍 PE。海外高通胀环境下高性价比消费将有望持续受益，公司发挥龙头优势不断扩张市场份额，维持“买入”评级。 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

公司拟实施股权激励计划，向激励对象授予限制性股票共1753万股，占总股本的2.45%。激励计划首次授予对象共354人，主要为公告本激励计划时在公司任职的董事、管理人员、骨干员工。 点评：股权激励计划落地，凸显长期发展信心。本次激励计划拟授予限制性股票1753万股，激励对象包括副董事长兼总经理华新忠、副总经理沈剑波、陈星、财务总监王玲华、董秘郁晓璐等共计354名董事、管理人员及骨干员工，授予价为4.11元/股。激励计划考核年度为2023-25年，以2022年为基准，2023/2024/2025年扣非净利润相比2022年增长率不低于11%/23%/37%，即2023-25年扣非净利润不低于3.81/4.23/4.71亿元，同增11%/11%/11%。假设2023年11月初授予限制性股票，本次股权激励需摊销的总费用为6361.24万元，2023-26年摊销费用分别为618.46/3392.66/1643.32/706.80万元。股权激励计划落地，深度绑定核心员工利益，进一步激发经营活力。 羊绒羊毛双轮驱动，产能爬坡成长可期。羊毛方面，公司积极拓展全球产能布局，6万锭精纺纱二期项目稳步推进，其中1.3万锭拟于23H2投产，越南5万锭精纺纱项目开始建设，有望更好满足海外客户供应链转移需求。羊绒方面，公司依托于原有羊毛纱线客户资源，凭借灵活响应优势，有望持续拓展全球优质客户。伴随产能利用率持续爬坡，有望量价齐升驱动羊绒业务稳健增长。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利预测为4.60/5.41/5.84亿元，目前股价对应23年12.73倍PE。公司研发能力持续增强，2023年公司加速出国拓展客户，毛纺产品应用领域保持延伸，叠加羊绒业务快速发展，带动公司盈利能力持续增强，股权激励有望助力长期成长，业绩目标彰显发展信心，维持“买入”评级。 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险、产能拓展不及预期等。

事件：2023H1 公司实现营收 7.26 亿元， 同增-6.89%， 归母净利润为0.77 亿元， 同比增长 10.82%， 扣非净利润为 0.75 亿元， 同增 16.67%，EPS 为 0.21 元。 2023Q2 实现营收 4.01 亿， 同增-12.61%， 归母净利润0.45 亿， 同增 9.06%， 扣非净利润为 0.44 亿元， 同增 18.37%。 公司精纺呢绒产品结构升级提升带动订单、 利润表现持续提升， 新材料产能及品质爬坡抬升盈利能力， 竞争力凸显。 点评：精纺呢绒产品优化订单增长迅速， 外贸营收增速亮眼。 1） 分品类看， 2023H1 公司精纺呢绒营业收入为 4.31 亿元， 同增5.27%， 服装业务营业收入为 2.58 亿元， 同增-28.91%， 超高分子聚乙烯贡献营收 0.25 亿元。 主业方面， 公司加强优化产品结构， 加大研发创新力度， 推进高附加值产品的研发与销售， 驱动营收持续增长。 新材料方面， 公司针对超高分子聚乙烯纤维项目的产线、 技术不断优化， 加强精细化管理， 持续提升创新工艺水平， 23H1 公司超高分子聚乙烯一期已实现满负荷生产， 一等品制成率达 95%； 二期项目于 6 月底逐步投产。 2 ） 分 区 域 看 ， 2023H1 公 司 整 体 内 贸 营 收 为 5.30 亿 元 ， 同 增 -11.80%， 外贸营收为 1.96 亿元， 同增 9.57%。 国际市场营收保持增长， 主要系公司持续加强国际市场销售渠道拓展力度， 不断优化客户结构， 收入增速相对较高。 产品及客户结构优化毛利率稳健增长， 各项费用基本保持稳定。 1） 2023H1公司毛利率同增2.74PCT 至34.12%， 呈现稳健增长， 其中精纺呢绒、 服装类毛利率为35.50%、 28.89%， 同增1.42PCT、 1.98PCT，23H1新材料毛利率为33.83%， 较2022年初大幅上涨。 主业方面， 公司加强优化产品结构， 推进高附加值产品研发与销售， 高端面料占比持续提升， 带动毛利率增长。 新材料方面， 公司生产工艺逐步成熟， 产品品质提档升级， 毛利率显著提升。 2） 2023H1公司持续加强期间费用的合理管控， 各项费用率基本保持稳定 ， 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 为 8.61% 、 3.71% 、 4.35% 、0.03%， 同比增加-0.90PCT、 0.38PCT、 0.54PCT、 -0.09PCT， 其中财务费用增加主要由于汇率波动使得汇兑收益增加所致。 2023H1公司经营现金流净额为-693.04万元， 同增58.45%。 公司拟以自有资金回购股份， 充分彰显长期成长信心。 23 年 8 月 30 日， 董事长赵亮先生提议以不超过 6000 万元且不低于3000 万元人民币的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票， 并计划用于股权激励或员工持股计划。 回购计划彰显公司未来发展信心及公司价值认可， 有望充分建立公司长效激励机制， 调动员工积极性。 盈利预测与投资建议： 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为2.33/3.05/3.62 亿元， 目前股价对应 23 年 17.04 倍 PE。 我们看好公司主业方面持续强化研发优势， 产品结构不断优化， 同时布局超高分子聚乙烯纤维新材料领域， 打造多元化竞争优势,长期发展空间大， 维持“买入” 评级。 风险因素： 原材料价格大幅波动、 劳动力成本上升。