投资事件公司公布2021年年报，2021年公司实现营收95.69亿元，同比+40.75%；归母净利为8.32亿元，同比+60.75%；扣非归母净利为8.21亿元，同比+77.71%；基本EPS为1.51元/股，同比+60.64%；经营性现金流净额为8.43亿元，同比+91.86%。 我们的分析与判断（一）智能化领域收入增长靓丽，业绩增长后劲十足。2021年公司实现营收95.69亿元，同比+40.75%，21Q4实现营收32.67亿元，同/环比分别+30.61%/+47.14%。具体来看，2021年智能座舱业务收入（占比82.48%）同比增长33.52%，智能驾驶业务收入（占比14.50%）同比增长94.78%，放量显著。公司在智能驾驶、智能座舱领域优势明显，软、硬件研发及配套能力达国际领先水平，获得主流外资、内资品牌和头部造车新势力客户的广泛认可，汽车智能化、网联化发展背景下，公司下游需求旺盛，年化新订单超120亿元（智能驾驶40亿，智能座舱约80亿），同比增长超80%，业绩增长势头强劲。 （二）高利润产品持续放量支撑毛利率逆势上行，Q4业绩靓丽。2021年公司实现归母净利为8.32亿元，同比+60.75%；其中Q4单季归母净利润3.42亿元，同/环比分别+70.93%/+180.64%，单季增幅显著。2021年公司销售毛利率24.60%，同比+1.21pct，其中智能座舱及智能驾驶业务的毛利率分别为24.45%/20.78%，同比分别+0.43pct/+9.94pct。 在原材料价格上涨和芯片短缺大背景下，公司全自动泊车、360度高清环视等高毛利产品持续获得新项目订单，叠加IPU03产品的规模化量产，对整体毛利率起到支撑作用，Q4毛利率达24.76%，环比逆势提升0.89pct。2021年公司期间费用率为15.34%，稳中有降，其中销售费用率为2.42%，同比-0.68pct，管理费用率为2.80%，同比+0.03pct，研发费用率为10.21%，同比-0.10pct。 （三）高水平研发投入力度加大，补充发展动能。公司在2021年公司研发投入近10亿元，大部分投向智能驾驶、座舱域产品建设，并新增深圳、广州研发分部，德国魏玛基地落地，持续提升研发实力。公司基于英伟达Orin芯片可实现L4级别功能的高级自动驾驶域控制器的新产品IPU04已获多个项目定点，其规模化量产的市场空间巨大。公司未来将通过人工智能技术提升车辆智能，持续聚焦感知融合算法、控制策略、V2X、5G、网络安全等领域，继续深耕智能驾驶辅助领域，进一步布局L3、L4级别的自动驾驶。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.65/15.08/18.99亿元，同比增幅分别为39.86%/29.46%/25.91%，对应EPS分别为2.10/2.72/3.42元每股，对应PE分别为51X/40X/31X，维持“推荐”评级。 风险提示：1、芯片短缺对公司经营情况造成不利影响的风险；2、客户订单不及预期的风险。

投资事件公司公布2021年年报，2021年公司实现营收114.63亿元，同比+76.1%；归母净利为10.17亿元，同比+61.9%；扣非归母净利为9.71亿元，同比+68.9%；基本EPS为0.93元/股，同比+55.0%；经营性现金流净额为11.87亿元，同比+5.6%。 我们的分析与判断（一）产品矩阵持续丰富，下游订单放量，公司收入高增。 2021年公司实现营收114.63亿元，同比+76.1%，21Q4实现营收36.40亿元，同/环比增幅分别为+66.0%/+25.2%，公司下游客户订单持续放量，驱动收入增长。2021年公司完成了空气悬挂系统、转屏驱动器、电调管柱等新产品开发，并计划于2022年积极发展汽车电子业务，产品矩阵持续丰富，有望支撑单车价值量提升。公司国内外客户群持续扩充，铝副车架已获理想订单，热泵总成获一汽订单，与美国创新车企RIVIAN、LUCID及福特等传统车企在新能源汽车领域合作全方位推进，为公司行业地位提升奠定基础。 （二）毛利率受材料涨价等影响暂时承压，费用管控能力优异。 2021年公司实现归母净利为10.17亿元，同比+61.9%，扣非归母净利为9.71亿元，同比+68.9%。其中，Q4归母净利为2.64亿元，同/环比变化分别为+9.6%/-10.1%。2021年销售毛利率为19.9%，同比-2.8pct，其中Q4毛利率17.6%，环比-5pct，毛利率承压，预计主要受材料涨价、芯片短缺等因素的影响。2021年公司期间费用率为8.6%，同比-3.0pct，其中，销售费用率为1.37%，同比-0.5pct，管理费用率为2.6%，同比-1.0pct，研发费用率为4.4%，同比-1.1pct。公司将继续推进成本控制和数字化工厂发展战略，提质降费效果可期。 （三）产能布局加快，国际化发展步伐稳健。 公司配套高合汽车的7200T一体化压铸后舱量产下线落地速度超预期，发行可转债拟募集25亿保障轻量化底盘业务发展，后续收入增长动能可期。公司有序推进产能扩张，前湾新区四期至七期以及重庆工厂约1500亩土地建设计划2022年完成，公司在美国、加拿大、墨西哥、巴西等国家的制造工厂和仓储中心建设推进，波兰工厂已开始批量生产，国际化发展势头良好。 投资建议：公司产品矩阵丰富，新能源配套产品相关技术与研发水平领先，新项目、新产品、新产能持续推进，与国内外主要整车企业合作紧密，后续收入增长动力强劲。预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.84/20.50/25.94亿元，对应EPS分别为1.44/1.86/2.35元每股，对应PE34X/26X/21X，给予“推荐”评级。 风险提示：1、产品销售及收入不达预期的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产能推进不及预期的风险。

事件公司发布2022年3月产销报告，3月销量为100,930辆，同比-8.9%、环比+42.6%。22年一季度累计销量为283,500辆，同比-16.3%。 我们的分析与判断（一）3月销量同比降幅收窄，环比提升。公司3月批售量100930辆，同环比-8.9%/+42.6%，销量端优于行业水平（据中汽协，3月汽车销量同环比分别为-11.7%/+28.4%）。我们认为，单月产销同比下滑原因主要受疫情爆发导致零部件短缺影响，目前公司正与零部件供应商协作保供应，后期计划对分厂产能进行物料协同分配，调整生产节奏，将带动批售量同比增速并转正。分品牌来看，欧拉坦克和长城炮表现优异。欧拉品牌销量14264辆，同环比+9.3%/+127.8%，其中好猫销量6374辆，同环比+201.2%/+56.8%；坦克300交付8922辆，同环比+78.3%/+37.9%；长城炮销量14500辆，同环比+20.0%/+70.3%，哈弗品牌销量54534辆，同环比-18.8%/+29.9%，WEY品牌销量4755辆，同环比+36.1%/+7.3%。 （二）多款新车上市，销量有望稳健增长。坦克500即将于4月中下旬开启交付，带动上量。2022款欧拉好猫已经开始接受预定，助推欧拉系列销量实现环比大幅增长。摩卡DHT-PHEV上市后，3月销量超500辆，带动公司售价进一步突破至30万元。此外，哈弗酷狗/魏牌圆梦/坦克700/金刚炮/欧拉芭蕾/闪电/朋克猫以及沙龙品牌2款车都预计将于今年上市。随着更多个性化和高端化车型逐步上市，公司有望从更多细分市场获得全新销量空间。 （三）海外销售同环比上涨，多款车型陆续登陆海外市场。3月公司海外销量为10,535台，同比增长30.8%，环比增长74.5%，出口销量优于行业水平。公司已在3月末在泰国国际车展展示哈弗H6PHEV、欧拉好猫坦克300等车型。今年上半年摩卡也将正式登陆德国市场，助力公司全球化布局建设。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润为85.23/101.95/115.33亿元，同比增长26.71%/19.63%/13.12%；对应EPS分别为为0.92/1.10/1.25元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、疫情影响供应链中断及消费端，从而制约公司产销量的风险；2、原材料价格上涨的风险；

投资事件 近日，公司发布公告称已签署合作协议拟通过股权转让方式受让持有天津博郡汽车有限公司（以下简称“天津博郡”）80.1%股权。 我们的分析与判断（一）向整车ODM 进军，积极探索产业链延伸。天津博郡主营汽车及零部件、汽车装具、发动机、电驱动系统、电池包系统、储能系统、电子产品、内燃机配件制造、销售等业务，由天津一汽夏利以整车相关土地、厂房和设备等资产及负债出资、南京博郡新能源以现金出资共同成立，其中一汽夏利持股19.9%，南京博郡持股80.1%。 此次股权转让完成后，天津一汽夏利的产能注入有望为阿尔特零部件生产及后续整车制造业务布局打下坚实基础，助力公司持续在产业链广度和深度延伸上进行探索。 （二）短期来看，天津工厂有望为组装代工及零部件生产提供重要产能，并反哺公司设计研发。由于为整车厂提供设计方案是公司现有主业，若成立造车品牌进行自研生产，或将与重要客户形成竞争，因此我们认为天津工厂将主要为组装代工业务和零部件生产提供重要产能。此外，3 月15 日公司与本田签署了技术许可合同，公司可基于本田许可的相关技术进行开发，并制造、销售相关车型，本田则按照销售车型净收入收取提成费用，此模式创新有助于丰富公司收入来源，实现制造反哺研发，并进一步深化公司与重要客户的战略合作，预计天津工厂也将为该模式提供一定的产能保障。 （三）长期来看，公司布局整车设计+核心零部件研发生产+ODM 代工组装，业务多元化向国际龙头看齐。拥有整车设计与专业化零部件研发生产的第三方在为整车厂提供组装代工方面具备先天优势，以曼格纳国际（MGA.N）为例，2018 年起整车组装业务收入维持在50 亿美元以上，营收占比15%以上且呈稳步提升态势。阿尔特深耕汽车全流程研发，已为超过60 家客户成功研发近300 款车型，综合研发能力处于国内领先水平，且公司多年来潜心孵化的发动机、新能源动力总成、减速器等零部件已进入量产爬坡阶段。对标麦格纳，拓展ODM 代工有助于公司全方位提升制造能力，打造一站式研发交付品牌实力，丰富收入来源，补充多元化发展动能。 投资建议： 预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.04/3.32/4.36 亿元，对应EPS 0.62/1.00/1.31 元，对应PE38X/23X/18X，给予“推荐”评级。 风险提示： 1、股权受让进程不及预期的风险；2、产能释放效果不及预期的风险。

投资事件 公司发布最新产销快报，2月公司汽车产量91,406辆，同比增加323.98%；销量总计91,078台，同比增加335.2%。 我们的分析与判断 （一）混动、纯电共同推动新能源汽车销量上涨，主力车型销量再创佳绩。 新能源汽车2月销量88,283辆，同比增加752.6%，燃油汽车销量2,795辆，同比减少73.6%。从动力来看，插电式混合动力车型销售44,300辆，纯电动车型销售43,173辆。2022年，比亚迪将继续依托DM-i 和刀片电池等技术，推动行业更好更快发展。从车型来看，比亚迪宋、秦家族作为主力车型，2月销售量贡献最大。其中宋家族2月交付24,534辆，累计销售超110万辆。 秦家族 2月销售24,503辆，累计销售超56万辆，其中秦plus EV 环比增长16.6%。 （二）新车型轮番接力，驱动品牌向上。 王朝旗舰车型汉家族2月销售9,290辆，同比大增84.8%，唐家族2月销售10,426辆，其中全新一代唐DM 销量同比增长1143.9%。2022年，汉家族产品矩阵将进一步丰富，汉DM-i 和汉DM-p 新车型的推出有望加强其在豪华中大型轿车市场中的产品力。此外，海豚系列和元家族凭借e 平台3.0技术，2月分别实现8,565辆和8,953辆的销量，销售业绩抢眼。其中元plus自2月19日正式上市以来，预售订单量突破2万辆，新车型竞争力十足，有望持续拉动公司销量。 （三）多款新车将陆续推出，海外布局有序推进。 预计2022款唐EV 、“海鸥”、“海狮”、驱逐舰05等新品陆续推出，持续拉动公司销量，构建强产品周期。此外，比亚迪的“城市公交电动化”解决方案已进入美国、意大利、韩国、日本、德国等优势市场，而元plus作为首款“战略出海”的全球化乘用车，也在澳洲市场同步开启预售，海外布局有望多领域、全方位落实。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利为46.21/87.72/121.58亿元，同比增长9.13%/89.83%/38.6%，对应EPS 为1.59元/3.01元/4.18元，对应PE 为147/78/56倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、销量低于预期；2、上游原材料涨价带动新能源汽车成本上行的压力；3宏观经济增速放缓的压力。

投资事件 公司发布2月产销快报，2月产销分别为15.19万辆/14.34万辆，同比增长46.16%/36.47%。产销量好于市场预期，且增速远超行业销量增速。 2022年1至2月合计产销37.05万辆/38.07万辆，同比增长25.28%/18.06%。 我们的分析与判断 （一）新产能释放，助力丰田、埃安销量爬坡，多款明星车型销量表现靓丽。 分品牌来看，广本2月销量5.7万台，同比+39.06%，其中雅阁销量1.6万台，同比+79.5%，全新奥德赛销售3892台，同比+114.4%；全新型格2月实现销量5014辆；皓影2月销量为11715辆，同比增长14.1%；缤智2月实现销量10177辆。广丰2月销量5万台，同比+20.72%，其中爆款凯美瑞销量1.4万台，同比+64%；汉兰达7115台，同比+12.7%；高利润赛那2月销量4120台。自主品牌中，传祺2月销量2.4万台，同比+73.5%，其中gs4销量1.01万台。埃安得益于工厂改造后的产能释放，2月产销量在0.85万台左右，我们预计全年埃安销量有望从20万辆提升至30万辆。 （二）强势产品供不应求，预期公司全年销售增速好于行业。 预计公司2022年销量同比增长15%远高于行业增速（预计5%左右），合资品牌广汽本田、广汽丰田今年销量各自100万辆，自主新能源埃安今年销量预计30万辆。根据我们草根调研了解到，目前广本、广丰库存在0.8及0.6，部分爆款车提车仍需排队等候，传祺m8、gs8等车周期目前2个月，多款产品供不应求。 （三）埃安独立上市在即，带来公司估值重构。 埃安在2021年11月公告混改后，目前进入到员工持股环节，我们预计完成后将在今年底上市，对标蔚来理想小鹏，公司价值将得到充分释放。 投资建议：预计公司2022-2023年营业收入分别为878亿元、1004亿元，同比增速分别为19.63%、14.39%，归母净利润分别为100.61亿元、119亿元，对应EPS 分别为0.96元、1.14元，对应PE 分别为12X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、宏观经济的不确定性；2、新能源汽车行业销量不及预期的风险3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险。

事件:10月26日，公司发布2021年三季度报告，报告期内实现营业收入2.66亿元，同比增长78.5%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长42.6%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长57.0%。 投资要点：Q3营收高增势头不减，业绩短期承压，Q4有望迎来边际改善。公司三季度实现营收2.66亿元，同比增长78.5%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长42.6%；2021Q3公司实现营收1.01亿元，同比增长60.7%，环比增长8.2%，实现归母净利润0.20亿元，同比下降11.5%，环比增长10.8%，业绩短期承压。营收端：Q3营收实现较高同比增速，主要系下游新能源汽车、风光发电及储能市场受政策激励，市场需求量增加，订单量及营业收入大幅增加所致。Q3营收环比增速较低，符合公司历年营收周期性。业绩端：Q3业绩表现不及预期，主要影响因素为：1.上游原辅材料价格上涨；2.IPO 上市相关费用计入本期管理费用；3.新产品开发及专利活动增加，研发费用增多。我们认为公司Q3业绩承压主要系短期因素导致，随着新能源汽车、风光发电及储能传统旺季来临，公司Q4业绩有望迎来边际改善。 受上游原辅材料价格上涨影响，公司Q3毛利率同比下滑。2021Q3公司销售毛利率为41.57%，同比下降约6.23个百分点，环比下降约1.01个百分点。公司采购的原材料主要包括带料（铜带、银带、铜银带）、接触端子（触刀、触头、联结板、帽）、盖板、管体、底座、底板及插座等，其中带料、触刀、触头在同期原材料采购成本中的占比较大，预计超50%。带料、触刀、触头价格在Q3上涨趋势明显，致使公司成本端压力上行，预计Q4迎来边际改善。 新能源市场长期向好，熔断器需求将持续高增，公司充分受益。新能源汽车及风光发电及储能市场正快速扩张，全球熔断器需求将被进一步拉动。公司作为国内中高端电力熔断器领军厂商，拥有 “切入新兴市场早”+“开发周期短”两大优势，未来将充分受益于下游需求高增红利，成长可期。在新能源汽车领域，公司正依托自身优势开拓大众、戴姆勒、宝马、通用、福特、丰田等国际整车厂商，进展顺利，未来海外业务有望放量。 盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。我们看好公司未来发展，预计公司2021年-2023年实现主营业务收入4.07亿元、6.62亿元、9.70亿元，同比增速为80.0%、62.6%、46.5%；实现归母净利润0.93亿元、1.66亿元、2.42亿元，同比增速为67.1%、79.4%、45.4%；对应EPS 为1.40元、2.51元、3.65元。 风险提示: 1）拓展国际一线整车厂商供应链低于预期的风险；2）原材料价格波动风险；3）市场竞争加剧的风险。

事件： 2021年9月7日，时代电气首次公开发行A股股票并上市，本次发行股份数共计240,760,275股，发行后本公司股份总数为1,416,236,912股，发行价格为31.38元/股。 投资要点： 公司系国内轨交电气装备龙头。公司前身为成立于2004年的“南车时代电气”，2006年“南车时代电气”在香港联交所主板上市，后于2016年更名为“中车时代电气”。公司主营业务为轨道交通装备及新兴装备的研发、设计、制造、销售及服务，主要产品包括轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统、功率半导体器件、新能源汽车电驱系统、传感器件、工业变流产品、海工装备等，打造出“器件+系统+整机”的产业结构。公司2012年至2020年连续九年国内城轨牵引变流系统市场占有率稳居第一，系国内轨交电气领域龙头。2020年公司主营业务收入为160.3亿元，归属于母公司净利润为24.8亿元。 公司第一大客户为其间接控股股东“中车集团”，收入占比达47.3%。公司客户集中度高主要是由于轨道交通行业特性造成的。牵引变流系统作为轨道交通车辆的核心系统，由中车集团下属主机厂装车后，销售至国铁集团及下属子公司、地铁公司和地方铁路公司等。 “海外市场拓展”+“维保需求释放”共促轨交业务稳定增长。公司轨道交通产品已批量出口至20多个国家和地区，在海外拥有较为完备的供应链体系、生产制造体系、营销服务网络，未来将在“一带一路”政策的导向下加快拓展海外市场。另一方面，国内高铁系统已运行十余年，前期上线运营的列车逐渐进入维修期，轨道交通车辆相关配件的检修或替换需求将大幅增长，为公司带来发展新机遇。 积极布局车规级IGBT及新能源汽车电驱系统，打开广阔成长空间。2020年9月，公司8英寸车规级IGBT产线正式下线，满产产能达24万片/每年，可满足约240 万台新能源汽车的需求。目前公司车规IGBT产品已向国内多家龙头汽车整车厂送样测试验证。同时，公司凭借在轨道交通牵引变流领域的技术积淀以及基于IGBT的配套能力，正积极开展新能源汽车电驱系统产业研究，建立了完善的新能源汽车电驱系统产业链。目前公司已面向市场推出多个平台的电驱系统产品，并已与一汽集团、长安汽车等国内一流汽车制造商开展深入项目合作，实现批量产品交付业绩。我们认为未来国内新能源汽车销量将保持高速增长，车规级IGBT及电驱系统需求将大幅提升，公司车载产品业务将充分受益，成为新的业绩增长点。 盈利预测和投资评级: 预计公司2021 年-2023年分别实现主营业务收入162.8亿元、187.1亿元、211.5亿元，同比增速为1.5%、14.9%、13.1%；实现归母净利润25.7亿元、31.3亿元、34.3亿元，对应EPS 为1.82元、2.21元、2.42元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示1、国内外市场竞争加剧的风险；2.客户集中度较高的风险。3、宏观经济及政策变化的风。

公司发布 2021年 8月产销报告，8月集团销量为 12.2万辆，同比-32.2%，环比-32.2%；2021年累计销量 132.9万辆，累计同比+11.8%。 8月产量 11.7万辆，同比-29.4%，环比-28.3%；2021年累计生产 128.2万辆，累计同比+10.0%。 投资要点： 缺芯扰动影响产销，单月同环比下滑，累计同比 2020/2019上涨。8月整体产销同环比均有下滑，其中批售量 12.2万辆，同环比分别-32.3%/-32.2%，生产 11.7万辆，同环比分别-29.4%/-28.3%。1-8月累计批售量 132.9万辆，同比 2020/2019分别+11.8%/+0.8%，累计生产 128.3万辆，同比 2020/2019分别+10%/+1.1%。我们认为，单月产销下滑主要系芯片短缺影响，后期芯片供应增强，弥补库存将带动批售量大幅提升。分品牌看： 合资：两田迎来新车周期，Q4销量值得期待。广本批售量 4.5万辆，同环比分别-35.5%/-26.2%；广丰批售量 4.3万辆，同环比-36.1%/-43.0%。明星车型持续热销，其中广本雅阁系列、广本缤智、广丰凯美瑞系列月销过万，分别 14401辆/11432辆/10711辆。年内将迎来广本雅阁中改、凌派中改、新款奥德赛、广丰全新 MPV 塞纳等车型上市，同时芯片短缺有望 Q4缓解，有望拉动销量进一步提升。 自主：传祺影豹 8月订单 1.5万辆，尽显爆款潜质。传祺 8月批售量 1.8万量，同环比分别-31.5%/-38.3%，1-8月累计销量 19.8万辆，同比+18.6%。下半年已推出 GS4Plus、影豹，均基于GMPA 平台打造，搭载最新 ADiGO4.0（智驾互联）生态系统，有力的提升产品竞争力，其中影豹表现亮眼，8月订单 15366辆，累计订单超 3万辆，有望成为继 GS4后新爆款车型。年推还将推出 GMPA 平台车型第二代 GS8，有望持续推动传祺销量提升。 新能源延续高增长态势，埃安再创新高。8月埃安销量继续维持快速增长，单月销量 1.2万辆，再创新高，同环比分别+87.1%/+10.4%，1-8月累计销量 6.5万辆，同比+105.8%。2021年推出新车型 AION Y、AION S Plus 均取得良好表现，AION Y 8月销量 4124辆，上市 5个月，增势迅猛，取得紧凑型 SUV 市场领先位置；AION S Plus 助力 AION S 系列 8月销售 5238辆，持续领跑紧凑型轿车市场。年内有望上市搭载超倍速电池技术的 AION V PLUS 车型，实现充电 5分钟，行驶 207公里，新车型推出有利于进一步提升埃安销量。 盈利预测和投资评级：预计公司 2021~2023年营业收入分别为 738亿元、814亿元和 899亿元，同比增速分别为 16.8%、10.3%和 10.4%； 归母净利润分别为 86亿元、106亿元和 131亿元，对应 EPS 分别为0.83元、1.02元和 1.26元。维持公司“买入”评级。 风险提示：汽车芯片短缺减缓不及预期；广本/广丰销量不及预期；新能源市场销量增速不及预期。

公司发布 2021年 8月产销报告：8月销量总计 45.34万辆，同比-10.1%，环比+28.6%；1-8月累计销量 310.32万辆，累计同比+3.1%。 8月生产总计 42.63万辆，同比-14.5%，环比+23.7%；1-8月累计生产 311.01万辆，累计同比+4.9%。 投资要点： 合资品牌产量环比提升，芯片影响减弱，上汽大众销量环比+75.5%，远超预期。合资品牌中，生产端上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱环比分别+65.3%/+23.4/+4.5%，主要系芯片短缺缓解，环比均有大幅增加，后期芯片供应逐步增强，弥补库存将带动批售量提升。销量端，上汽大众销量 12.30万辆，同环比分别-15.2%/+75.7%，同比降幅较7月收窄 32.6pct，环比远超市场预期；上汽通用销量 10.60万辆，同环比分别-18.0%/+17.8%；上汽通用五菱得益于新能源市场的良好，8月销量 13万辆，同环比分别-12.1%/+18.2%，销量端表现均优于行业水平（中汽协预测，8月汽车销量同环比分别-21.8%/-8.2%），同时上汽大众全新帕萨特、新途观 L、新途观 X、上汽通用全新威朗 Pro（9月上市）等新车型上市，将推动合资品牌销量进一步提升。 海外市场同比翻倍，助力自主品牌销量稳定增长。自主品牌中，上汽乘用车销量 6.50万辆，同环比分别+38.9/+30.0%，1-8月累计销量41.44万辆，累计同比+20.8%；上汽大通销量 1.70万辆，同环比分别+1.9%/-8.9%，1-8月累计销量 14.15万辆，累计同比+41.2%。自主品牌大幅增长，主要得益于海外市场及新能源市场的靓眼表现。海外市场 MG 品牌和上汽大通品牌均实现同比增长翻倍，其中 MG 品牌以海外销量 3.3万辆，强势保持中国单一品牌海外销量冠军，海外市场的突破成为公司自主品牌销量的新增长点。下半年自主品牌迎来强产品周期，8月名爵 6PRO、荣威 i5GT 潮改版、新款科莱威 clever等产品上市，年内还将迎来荣威鲸、名爵 ONE 等车型上市，有望推动自主品牌持续向上。 新能源汽车销量 7.1万辆，创中国车企月销新纪录，除 MINIEV 外，其他品牌同步发力，自主品牌荣威、MG、R 汽车新能源车合计销售超过 1.7万辆，同比+390%；上汽大众销售新能源车近 0.5万辆，同比+168.3%。公司 8月迎来多款全新产品上市，智己品牌首款豪华智 能电动轿车 L7上市，广受好评，引领公司自主品牌冲击高端市场； 宝骏 KiWi EV 预售 20天订单量突破 6000台，有望成为继 MINI EV后的新增长点；上汽大众 ID.3预计于 10月上市，组建 MEB 电动车三剑客，进一步提升新能源销量。 盈利预测和投资评级：预计公司 2021~2023年营业收入分别为 8171亿元、8875亿元和 9488亿元，同比增速分别为 10.1%、8.6%和 6.9%； 归母净利润分别为 251亿元、274亿元和 315亿元，对应 EPS 分别为 2.15元、2.34元和 2.70元。维持公司“增持”评级。 风险提示：新品销量不及预期；汽车芯片短缺减缓不及预期；新能源市场销量增速不及预期。

公司发布 2021年半年报，上半年公司实现营收 619.28亿元，同比+72%，净利润 35.29亿元，同比+208%，扣非归母净利润 28.42亿元，同比+254%。二季度公司实现营收 308.11亿元，同比 31%，净利润 18.90亿元，同比+5.23%，扣非归母净利润 15.07亿元，同比-2.8%。 投资要点： 2021Q2实现营收 308.11亿元，同比 30.8%，净利润 18.90亿元，同比+5.2%，扣非归母净利润 15.07亿元，同比-2.8%。公司业绩与之前预告基本一致，其中净利润端高于之前预测。公司 Q2销量279413台，环比 Q1下滑 17.35%，但在营收/利润端表现出较强韧性，Q2公司单车均价为 11.03万元，环比 Q1的 9.18万元提升 20%，我们预计盈利能力提升的原因主要有两方面：1）哈弗三代 H6、哈佛大狗、坦克 300、长城炮等高价、高毛利车型销量提升，不断优化产品结构。2）由于全球芯片的短缺带来产能端的受限，短暂的供需不匹配，公司也适当的收回收了一些返利及折扣，间接增厚公司业绩。公司 Q2毛利率 17.39%，环比+2.26pct。 加速全球化体系布局，全球化战略持续推进。公司 2021H1整车海外出口 6.2万台，同比增加 1.4倍，占比同期总销量 10%，同比+4.8%。 8月 18日，公司公告收购了奔驰巴西工厂，推进国际化战略。工厂交割预计将于 2021年底前完成，工厂通过改造后的年产能将达到 10万辆，根据公司规划，2025年公司销量目标 400万辆，其中海外市场目标突破 100万辆。我们预计，海外市场除了现有的哈弗、皮卡、欧拉三大品牌，其他车型预计也会陆续规划海外业务。 爆款频出，未来销量可期。上半年，公司推出了新品牌坦克，并形成了哈弗、长城皮卡、WEY、欧拉、坦克组成的五大品牌矩阵，并不断成为相应细分市场的主流产品，公司产品矩阵正变得更加健康，抗风险能力也进一步提升。其中长城炮累计 13个月销量破万，稳居皮卡销量冠军；WEY 摩卡市场关注度持续走高。欧拉黑猫上半年累计销量达到 3.2万辆，同比增长 241.4%。 下半年，公司将持续释放产品势能，推出哈弗神兽、哈弗 H6S、WEY 玛奇朵、WEY 拿铁、欧拉樱桃猫、欧拉朋克猫、坦克 500等新产品，以更具市场竞争力的产品阵营，满足各细分市场用户出行需求，持续推动品牌向上。 盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。我们认为，公司爆款新车型的密集推出将显著提升销量，带动盈利能力提升。此外，相比其他整车公司国企背景，公司作为民企管理灵活，例如在芯片短缺背景下，可以采取以较快速度采购、补充其他供应商等多重方式，灵活缓解瓶颈，释放更大活力。 我们预计公司 2021~2023年营业收入分别为 143亿元、190亿元和222亿元，同比增速分别为 38.20%、33.10%和 17.02%；归母净利润分别为 89亿元、130亿元和 159亿元，对应 EPS 分别为 0.97元、1.42元和 1.73元。 风险提示：汽车芯片短缺缓解速度不及预期；新车型上市销量不及预期。

公司发布 2021年半年报，上半年公司实现营收 3660.96亿元，同比+29%，净利润 190.43亿元，同比+73%，扣非归母净利润 118.54亿元，同比+65%。二季度公司实现营收 1770.01亿元，同比-0.45%，净利润 95.18亿元，同比-0.30%，扣非归母净利润 56.34亿元，同比-13%。 投资要点： 销量结构不断优化，带动业绩增速好于销量增速。2021H1公司实现营收 3660.96亿元，同比+29%，扣非归母净利润 118.54亿元，同比+65%，其中 Q2公司实现营收 1770.01亿元，同/环比分别-0.45%/-6.4% ， 扣 非 归 母 净 利 润 56.34亿 元 ， 同 / 环 比 分 别-13.12%/-9.42%，同期公司销量 115.4875万辆，同/环比分别-15.71%/+1.09%，公司 Q2收入利润增速显著好于销量增速。2021H1公司毛利率为 11.44%，高于 2020年的 10.76%及 2020H1的10.25%，以上均反映出公司产品顺应消费升级，高端高价车型占比提升，产品结构不断优化。业绩好于市场预期。 业绩贡献中，上汽大众贡献最大，上汽乘用车借新能源转型，未来增量可期。上半年上汽大众营业总收入为 659.22亿元，归母净利润为 28.85亿元，占上汽集团净利润的 21.7%。与去年同期相比上汽大众归母净利润下滑 58%，我们认为主要受芯片短缺而带来产量下滑，产能利用率不高从而拖累合资公司业绩，上半年上汽大众销售53.24万辆，同比-7.79%。上汽通用上半年营业总收入为 792.92亿元，归属于母公司的净利润为 23.48亿元。此外，上汽通用五菱和华域汽车上半年归属于母公司的净利润分别为 4.13亿元和 27.3亿元。 集团母公司报表上半年营收 276.87亿元，净利润 47.02亿元。我们预计未来随着上汽乘用车新能源车型销量占比不断提升，将会优化公司盈利能力。上半年，上汽新能源汽车零售销量达 28万辆，同比增长 412.6%，五菱宏光 MINIEV 销售 15.8万辆，上汽乘用车公司荣威、MG、R 汽车新能源车总销量连续四个月破万，新能源乘用车目前产品单价仍高于同类型燃油车，电动车占比的不断提升，将优化上汽盈利能力。 财务指标方面，上半年研发费用支出同比+33%，三费合理，现金流充裕，资产负债率有所下降。流动比率、速动比率分别为 1.21/1.10,偿债能力佳。 1）2021H1公司研发支出 77.64亿元，同比+33%，研发费用率 2.2%，同比+0.1pct，持续增加新能源、智能网联、数字化等核心技术研发投入，加快“新四化”转型。2）三费方面，上半年公司销售费用 182亿元,同比+28%，费用率 5.1%，同比持平；管理费用 101亿元，同比+20%，费用率 2.8%，同比-0.2pct；财务费用 3.7亿元，同比-22%，费用率 0.1%，同比-0.07pct。3）二季度末，公司资产负债率为 62.73%，降至三年以来的最低，财务结构不断优化。4）现金流方面，公司上半年经营活动产生现金流为 15.85亿元，原因主要是受子公司上汽财务发行了 ABS 用于置换同业拆借资金所致。上半年公司制造板块企业经营活动产生现金净额为 145.41亿元，在手现金充裕。 新车型投放、金九银十周期性旺季、补库存需求，三重叠加，带动公司下半年销量可期。1）在新车型方面，展望下半年及明年，上汽大众将有 MEB ID.3、新途观 L、全新帕萨特；以及上汽奥迪首款新车 A7L，上汽通用方面会推出全新威朗及全新昂科威，上汽通用五菱预计会推出 Kiwi EV 电动车、征途皮卡、Valli 旅行车；上汽乘用车新车型包括 MG ONE、荣威鲸及第三代 MG6，及智己汽车 L7预计在年底前有小批量交付。2）今年上半年公司批发及零售销量分别为229.7万台/294.5万台，三四季度补库存需求强烈，带动批发销量有望恢复性增长。 盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。预计公司 2021~2023年营业收入分别为 8171亿元、8875亿元和 9488亿元，同比增速分别为 10.10%、8.61%和 6.91%；归母净利润分别为 251亿元、274亿元和 315亿元，对应 EPS 分别为 2.15元、2.34元和 2.70元。 风险提示：汽车芯片短缺缓解速度不及预期；上汽大众、上汽通用等合资品牌销量不及预期；自主品牌新能源车型上市销量不及预期。

事件：8月30日，公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入1.18亿元，同比增长367.28%；实现归母净利润-0.17亿元；实现扣非归母净利润-0.20亿元，实现每股收益-0.25元，同比每股增加0.95元。 投资要点：投资要点：2021H1公司实现营收1.18亿元，同比增长367.28%；实现归母净；实现归母净利润利润-0.17亿元，同比减亏0.46亿元。Q2实现营收1.08亿元，同亿元，同比增长约比增长约14.4倍，环比增长约9.8倍；实现归母净利润-0.01亿元，亿元，同比减亏同比减亏0.31亿元，环比减亏0.15亿元，业绩符合预期。亿元，业绩符合预期。公司上半年营收实现较大同比增幅，其主要原因在于我国氢燃料电池行业的高速发展及“以奖代补”政策的促进。公司上半年归母净利润大幅减亏，Q2基本达到盈亏平衡，其主要原因为：1.2020H1计提了申龙客车坏账损失；2.营收高速增长贡献经营利润。受补贴政策影响，公司营收呈季节性变化，Q1Q2较为平淡，Q3Q4放量显著，预计公司下半年营收仍将实现较高增速，归母净利润有望在规模效应的带动下扭亏为盈。截止2021H1，公司已签订合同但未实现确认的收入约2.99亿元，其中2.91亿元将于今年下半年确认。 2021H1公司整体毛利率为31.6%，同比下降3.94个百分点，公司个百分点，公司收入通常于下半年集中确认，导致中期毛利率与全年毛利率存在较大出入，不具备参考价值。受公司营收季节性变化影响，公司中期毛利率通常低于全年毛利率。我们认为，随着Q3Q4收入集中确认，规模效应凸显，公司下半年毛利率将持续提升。 氢燃料电池汽车对于改善能源结构、推动交通领域低碳转型至关重要，中央及地方政府纷纷出台鼓励政策大力扶持，公司作为国内燃料电池系统龙头制造商充分受益。随着国内疫情基本趋于稳定以及各地氢能产业政策的逐步落地，2021年上半年燃料电池汽车产销分别完成632辆和479辆，同比分别增长43.6%和5.7%。根据对各地方政府出台的燃料电池汽车保有量及销量的指引统计，我们预计2023年全国燃料电池汽车销量将达13502辆，2025年达到32733辆，年复合增长率高达94.5%。截至2021年6月底，根据工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品》，公司全国装配率约为18%，位居行业前列，此外公司拥有众多自主核心知识产权，产品性能及质量接近国际先进水平，是国内氢燃料电池系统厂商领头羊。我们认为公司将依托技术优势及布局优势引领氢燃料电池系统国产替代，充分受益行业需求高增红利。 根据》《张家口赛区冬奥会交通服务车辆能源保障加氢站规划》，冬奥会期间投运氢燃料电池汽车将达到会期间投运氢燃料电池汽车将达到2000辆，公司燃料电池发动机系辆，公司燃料电池发动机系统有望批量供应。为面向2022年北京-张家口冬奥会，公司承担了科技部“科技冬奥”重点专项中“氢能出行”关键技术研发和应用示范项目，目前公司各项测试项目按期顺利完成，未来有望批量供应2022冬奥会期间投运的燃料电池汽车。 盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。我们看好公司未来发展，预计公司2021年-2023年实现主营业务收入12.60亿元、17.65亿元、21.96亿元，同比增速为120.18%、40.08%、24.41%；实现归母净利润1.49亿元、2.15亿元、2.76亿元；对应EPS为2.11元、3.05元、3.91元。 风险提示：1）公司经营不及预期的风险；2）燃料电池行业政策推进不及预期；3）氢燃料电池技术升级和成本降低不及预期。

事件：公司发布2021年半年报，上半年公司实现营收666.11亿元，同比+24%，净利润34.24亿元，同比+107%，扣非归母净利润21.56亿元，同比+141%。二季度公司实现营收317.33亿元，同比+7%，净利润17.86亿元，同比+17%；扣非归母净利润9.76亿元，同比+11%。业绩符合预期。 业绩符合预期，下半年受行业回暖，业绩同、环比有望恢复性增长。 2021上半年，公司营收构成中，非上汽集团占比由2020年的46.1%提升至2020H1的48%，中性化战略持续推进。随着下半年行业销量复苏，公司业绩有望持续改善。 精细化管理持续推进，规模优势助公司受原材料价格波动较小。公司2021上半年综合毛利率为14.59%，2020/2019年同期分别为13.28%/14.68%，剔除2020年疫情扰动因素，公司上半年毛利率与2019年同期相比大致相当。今年上半年原材料涨价并未对公司营业成本带来大幅提升，我们认为其原因一方面是公司精细化管理持续推进，规模优势为公司带来原材料采购优势，另一方面，海外业务持续优化、产品、客户结构优化也带来了盈利能力提升。 传统内外饰业务国际化持续推进、电动化、智能化领域多点开花。 2021年3月，公司公告全资子公司延锋汽饰将收购延锋安道拓座椅剩余49.99%股权，实现对汽车座椅业务自主掌控，通过与现有汽车内饰业务全球运营及管理资源的充分融合和协同，加快推动座椅业务的“国际化”进程。 2021上半年公司研发费用支出29.4亿元，同比+34%，不断加大新项目投入。在车灯领域，华域视觉主要客户包括德国宝马、奥迪、一汽丰田、上汽大众、一汽大众、长安福特、东风日产、上汽通用和上汽乘用车等。1）在智能化领域，公司先后突破24GHz、77GHz 和79GHz 等毫米波雷达核心技术，形成了覆盖架构、算法、硬件、测试、工艺等诸多核心环节的自主开发能力，为客户提供系统级的整体解决方案。根据公司公告，近期公司完成了自主研发的4D 成像毫米波雷达产品LRR30，并计划于今年第四季度实现量产。2）在新能源领域，现有包括电驱动系统、驱动电机及控制器、电动转向机、电动空调压缩机、电子制动系统、电控扭矩管理器、电子泵、电池管理系统等零部件产品。2020年华域电动已销售各类驱动电机10多万套，控制器3万多套。新能源产品不断放量。 盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。预计公司2021~2023年营业收入分别为1725亿元、2056亿元、2381亿元，同比增速分别为29%、19%、16%；归母净利润分别为72.36亿元83.63亿元、93.65亿元，同比增速分别为34%、16%、12%，对应EPS 分别为2.30元、2.65元、2.97元。 风险提示：北美疫情的不确定性对公司海外业务产生影响；全球汽车销量增速放缓带来零部件竞争的加剧。

事件：8月26日，公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入4.2亿元，同比增长32.4%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长17.9%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比增长7.3%。 投资要点：2021H1公司实现营收4.2亿元，同比增长32.4%，环比增长12%;实现归母净利润0.79亿元，同比增长17.9%，环比增长25.7%，公司利润端增速低于营收端增速系短期因素扰动，整体业绩符合预期。 从营收端看，公司2021H1实现较高同环比增速，主要影响因素为：1.部分客户国六车型开始投产，带动公司产品出货量提升。2. 2020年疫情导致当期基数较低。2021H1公司技术开发业务收入同比大幅下滑，仅实现334.5万元，同比金额减少约2700万元，其主要原因在于公司该类收入确认方式由季度结算转为年底结算，预计下半年公司技术开发业务收入会有较大改善。从业绩端看，公司归母净利润增速低于营收增速，主要系：1.公司上半年技术收入确认金额大幅下滑，拉低整体毛利率4.99个百分点。2.为助力新产品开发，公司加大了研发投入，研发费用同比增长51.74%。3.收到的商用票据大幅增加，公司当期计提了312.8万减值损失。我们认为公司利润端增速低于营收端系短期因素引起，基本面长期向好不变，随着下半年技术开发收入集中确认，公司整体盈利能力将加速恢复。 2021H1公司整体毛利率为29.5%，同比降幅较大，主要系技术开发收入确认规则变动所致，预计随着下半年技术开发收入占比提高以及部分零部件采购价格调整，公司整体毛利率将逐步回升。芯片短缺并未给公司成本端带来太大压力，预计平摊到产品后的涨价幅度小于1%，其主要得益于公司灵活的芯片方案。公司上半年产品毛利率略有增长，依照行业惯例，下半年部分零部件价格有望下调，预计公司产品毛利率未来将进一步提升。历年来，公司技术开发毛利率始终保持在70%左右，远高于产品毛利率，随着下半年技术开发收入集中确认，公司整体毛利率将逐步提升。 RDE 测试法规最晚将于2023年7月正式实施，已投产国六车型或需重新开发，公司开发周期优势显著，未来将充分受益。根据我国国六排放法规，实际行驶污染物排放试验（RDE）将于2023年7月1日正式实施，RDE 测试将汽车尾气检测从实验室扩展到实际驾驶路面，工况更为复杂，部分已投产国六车型或需重新开发，利好具有开发速度快、服务能力强的自主电控企业。公司新车型开发周期通常在8个月左右，与海外电控品牌相比优势明显，如联合电子开发周期通常为2年。公司作为国内国六EMS 龙头，未来将充分受益于RDE 测试法规带来的开发增量。 GDI 平台/混合动力控制系统/T-Box 放量在即，三维发力助力公司成长。1.GDI 平台即将投产，未来主流乘用车型占比将迎提升，前景广阔。公司GDI 平台项目已完成台架测算，进入到高温高原测试阶段，预计明年9月份实现投产。GDI 发动机耗油量较PFI 发动机更低，乘用车中的占比较高，未来公司GDI 平台的落地将助力公司主流乘用车市场开拓。2. 公司在混合动力控制系统领域具有一定技术优势，顺应汽车“节能与新能源”大势。公司依托自身在EMS 产品上的技术积累，开发出了多种结构的混合动力管理系统，包括 48V 微混系统、P2结构混动、增程式混动、功率分流式混动等，产品齐全且在市场上具有一定竞争力。未来随着混合动力汽车市场渗透率持续提升，公司将开启新的业绩增长点。3. T-BOX 实现量产，产品边界持续拓宽。公司上半年T-BOX 出货量已达730余台，未来将成为公司后续主推产品之一，持续助力业绩提升。 盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。我们看好公司未来发展，预计公司2021年-2023年实现主营业务收入10.47亿元、14.21亿元、19.11亿元，同比增速为37.3%、35.7%、34.4%；实现归母净利润2.16亿元、3.04亿元、4.12亿元，同比增速为37.9%、40.5%、35.7%；对应EPS 为4.19元、5.89元、7.99元。 风险提示：1）公司经营不及预期的风险；2）客户集中度较高的风险；3）电控市场国产化替代进程不及预期的风险。