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刘瑜

太平洋证

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工作经历: 执业资格证书编码:S1190518010001...>>

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刘瑜 1
博实股份 能源行业 2018-11-14 9.93 -- -- 10.63 7.05% -- 10.63 7.05% -- 详细
公司为国内石化化工后处理设备绝对龙头,近年积极布局高温炉前机器人及废酸处理环保设备工艺,目前三个条线订单状况良好,奠定公司2019-2020年业绩增长基础。 下游石化化工高景气助力公司传统业务回升。国际油价中枢提升以及国内供给侧改革恢复国内石化化工行业景气度,推动对公司后处理成套自动化设备的需求。从增量需求看,国内炼化新增产能对应后处理设备空间21-32亿左右,煤化工新增产能对应公司后处理设备需求超过4亿元;若考虑2020年后投产项目的设备提前采购,十三五期间增量需求还将更大。从存量需求看,截至2017年底预计我国各类粉粒状化工产品产能超过20000万吨,按照单条线处理能力8万吨计算,则需要后处理线2375条;按照单条产线价值量400万计算,则存量设备市场空间合计95亿元左右,以8年更新周期测算,则年均更新空间12亿元左右,考虑到下游盈利能力较好时更新意愿更强,且技术升级同样能推动更新换代,我们预计2017-2020年年均存量市场空间有望在15亿元以上。公司作为国内龙头将明显受益,同时设备业务也会带动产品服务稳定增长。 高温机器人及废酸处理新业务放量提供全新增长极。经过3年多研发及前期示范项目,公司电石炉高温机器人开始放量。总市场空间在45亿左右,当前渗透率还非常低,有很大提升空间。同时公司也在积极研发冶金炉前机器人,后续市场空间有望进一步扩大。此外,公司2017年6月完成收购P&P公司51%股权,凭借P&P公司的领先技术以及公司深耕石化化工领域的渠道优势,公司废酸处理设备工艺连续斩获大单,截至18H1累计获取订单超过6亿元,目前估计体量更多。 在手订单高增长奠定2019-2020年业绩基础。根据公司预收款及存货测算,目前公司化工设备+机器人+环保设备工艺在手订单饱满,且大部分将在2019-2020年确认,为未来1-2年业绩确定性高增长奠定基础。 盈利预测及投资建议:公司目前传统业务在手订单情况良好(预收和存货可以推算),新业务开始放量,为未来业绩较确定性高增长打下基础;且高温机器人业务可以给出更高估值。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为0.27元、0.49元和0.63元,对应PE为37倍、21倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑;公司订单确认进度低于预期的风险等。
刘瑜 1
弘亚数控 机械行业 2018-09-03 41.21 -- -- 41.55 0.83%
41.84 1.53% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入6.09亿元,同比增长50.39%;实现归属于上市公司股东的净利润1.64亿元,较上年同期增长33.54%。同时,公司发布18Q3业绩预告以及回购股份预案。 产品结构优化影响毛利率,18Q3净利率增速中枢约20%:18H1公司综合毛利率37.30%,相较于17H1下降1.94pct,主要是由于1)公司产品结构进一步优化,毛利率相对较低的数控钻和加工中心收入占比快速提升(其中MW4-6月并表对加工中心收入贡献较大);2)原材料如钢材高位偏强震荡运行。随着公司新产品继续推进,我们预计公司综合毛利率或进一步下滑,但产品线的完善有助于公司的长远发展,且高端数控产品占比的逐渐提升对毛利率也是正向作用。展望18Q3,根据公司业绩预告,Q3单季度归属上市公司股东净利润增长中枢在20%左右(区间约-4.3%到37.1%)。 并表因素和股权激励费用影响净利润:18H1公司净利率27.42%,同比下滑月3pct,除了毛利率下滑的影响外,MW的并表以及股权激励费用(18H1约1260万元)的影响也是重要原因。 回购股份彰显公司信心:公司公告拟回购股份金额4000万元-1亿元,回购股价上限52元/股,距离目前股价溢价超过20%,彰显公司对自身发展的信心。在下游行业集中度提升,前段客户扩产提市占率的背景下,公司不断优化产品(往数控化、整线推进)、布局新下游(如木门),长期市占率提升的成长逻辑不变。 盈利预测与投资建议:我们认为公司自身基本面优秀,且行业竞争格局不错,公司是有望走出来的国内板式家具机械龙头,我们看好其长期发展。预计公司2018-2020年EPS分别为2.31元、3.06元和3.92元,对应PE为18倍、14倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司新产品销售不及预期,下游行业需求大幅下滑的风险等。
刘瑜 1
中曼石油 机械行业 2018-08-31 25.51 -- -- 26.31 3.14%
27.16 6.47% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入7.56亿元,同比下滑8.48%;实现归属上市公司股东净利润1.04亿元,同比下滑50.63%。同时,公司公布公开发行公司债预案。 以发展的眼光看公司财务报表:1)18Q2单季公司收入同比下滑32.85%,主要是俄气项目在上半年完结,后续项目大多尚处于储备期预计下半年或明年开工所致,事实上剔除气项目影响,18H1公司收入同比增速在180%左右。2)成本端上升,主要是公司新项目正处于前期投入期所致,与该状态对应的公司存货项中“在产品”同比增长276%(备货增加),销售费用中员工薪酬和差旅费同比分别增长139%和61%(人员储备)。3)18Q2单季公司综合毛利率为25.87%,同比、环比均有较大幅度下滑,除了成本端上升外,高毛利率的俄气项目占比下降也是重要原因。4)经营性现金流净额情况基本与净利润匹配;应收账款基本为1年内且来自优质客户,风险不大;预付款大幅增加主要是支付新疆区块探矿权所致。总的来说,公司目前处于为后面发展打基础的投入期,财务状况还比较健康,2019年业绩有望重回增长。 发债缓解公司长期资金压力:公司拟发行可转债不超过10亿元用于钻完井总包一体化项目建设和新疆温宿区块开发建设。公司体量不大,目前资产负债率超过42%,发债能够大幅降低公司进军高资本投入的上游勘探开采甚至总包环节的财务风险和波动。目前公司业绩正处低点,在当前发行确定转股价对投资者的吸引力也更大。 公司业务多元化发展:从下游客户看,公司已经从跟随两桶油出海,发展到独立获取油公司订单,再到进入顶尖国际油公司(如BP)的钻井大包业务,能力不断得到认可。从业务区域看,公司聚焦两伊,同时在沙特、巴基斯坦、俄语区也积极布局,沙特阿美、科威特KEC的资审正在进行。从产业链条看,公司从钻井服务起家,逐渐布局上游区块、工程等业务。多元化发展为公司未来进一步做大打下基础。 盈利预测及投资建议:参考半年报的情况,我们下调了对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.65元、0.93元和1.23元,对应PE分别为44倍、31倍和23倍,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅下滑的风险,公司拿单进度低于预期的风险等。
刘瑜 1
美亚光电 机械行业 2018-08-29 21.39 -- -- 22.43 4.86%
22.43 4.86% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入4.92亿元,同比增长9.50%;实现归属于上市公司股东净利润1.70亿元,同比增长19.74%。 收入及毛利率:传统色选机业务保持接近10%的平稳增长,毛利率同比下降1pct,主要由于海外市场毛利率同比有5pct下降,海外市场不像国内已经形成了稳定的竞争格局,但竞争对手和主要玩家跟国内类似,且海外市场的毛利率水平本身较高,达到稳定还需要一个过程;国内市场毛利率仍然有1个多点的提升。口腔CT机收入增速16.56%,毛利率提升2.75pct。报表增速低于公司实际经营情况,主要原因包括两方面,一方面公司年初在生产工艺上进行了一些调整,部件供应商遇到一些挑战,这一情况在4月份之后得到缓解;另一方面公司的的营销方式上今年增加了比较大力度的团购,团购订单的交付期也较长,这部分会在三四季度得到确认。整体来看,公司全年口腔CT机1500台的目标没有改变,并且实现的难度不大。 三费及净利率:费用率方面,销售费用率基本持平,管理费用率小幅上升0.37pct,主要因为研发支出投入力度加大。财务费用率同比下降0.48pct,主要由于汇兑收益同比增加接近500万元。投资收益同比大幅增加,主要源于理财产品收益增加。另外政府补助同比大幅提升带来其他收益同比增幅超过80%。投资收益与其他收益的增加构成公司净利率提升的主要推力,公司净利率同比提升接近3pct至34.5%。 经营性现金流:18H1公司经营性现金流净额为1.38亿元,小幅低于净利润,差异主要在理财收益与财务费用项。同比下降14%,主要由于存货增加以及经营性应收项目下降幅度变小。 盈利预测及投资建议:我们看好公司在医疗领域的长期发展,考虑到公司口腔CT业务全年来看呈逐季提升趋势,我们略微上调了对公司的盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.63元、0.78元和0.94元,对应PE为33倍、26倍和22倍,维持“增持”评级。 风险提示:医疗CT推进不及预期,传统业务盈利下降的风险等。
刘瑜 1
日机密封 机械行业 2018-08-27 27.95 27.78 11.84% 50.98 1.35%
28.32 1.32% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入3.08亿元,同比增长;实现归属上市公司股东净利润7375.78万元,同比增长。同时,公司发布限制性股权激励草案。 收入及毛利率:公司业绩基本符合我们此前预期。拆分来看,公司本部18H1实现收入2.54亿元,同比增长40.33%;实现净利润6290.28万元,同比增长50.36%。优泰科18H1实现收入5368万元,同比增长36.65%,实现净利润1085.49 万元,同比增长31.36%。受益于下游增量订单转化为业绩,公司机械密封收入中来自主机厂的占比从17H1的39.69%提升到了18H1的55.51%。从毛利率看,机械密封+干气密封业务的综合毛利率为56.06%,与17H1的56%基本相当;由于优泰科产品毛利率相对低一些,导致并表后公司综合毛利率同比下滑1.74pct。 三费及净利率:受益于规模效应,公司销售、管理费用率同比略有下降;财务费用率下降2.44pct,主要是产业基金优先级资金成本影响消除所致;资产减值损失率基本持平。由此,净利率同比上升2.45pct。 现金流:受回款周期更长的主机厂收入占比提升,以及公司备货、增加人员还未完全转化为利润等因素影响,公司经营性现金流净额有所下滑。 订单及产能:截至7月底,公司在手订单5.5亿元,目前满产生产。公司产能扩建一期已经投产、二期由于人员招聘原因预计年底投产,同时收购华阳后也能部分增加公司产能。公司目前产能处于爬坡阶段。 新业务:公司在天然气长输管道压缩机密封以及核电密封等领域持续突破;中东业务有望取得大单突破;积极布局接触国际知名主机厂。 限制性股权激励:拟授予股票数289.3万股,授予价格24元/股,涵盖210人(包含收购的子公司),很好的绑定和协调了员工利益,有利于新收购团队和公司本部的融合共进。同时,解锁条件也充分彰显了公司对于业绩中长期稳定增长的信心和决心。 盈利预测及投资建议:考虑到公司具备国际竞争力的技术实力、饱满订单以及较确定性的业绩,我们认为公司是当前市场情况下有望走出独立行情的优质标的。不考虑华阳密封收购并表,我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.72元、2.32元和2.80元,对应PE为28倍、21倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业投资大幅下滑的风险,下游生产出现重大安全问题的风险等。
刘瑜 1
亿嘉和 机械行业 2018-08-27 68.43 -- -- 94.35 -1.72%
67.26 -1.71% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入1.74亿元,同比增长;实现归属上市公司股东净利润6096万元,同比增长54.28%。 收入及毛利率:18H1公司智能化产品(主要为巡检机器人)业务收入同比增长50.61%,成为支撑公司业绩增长的主要动力。毛利率方面,18H1公司综合毛利率为63.58%,相较于17H1下滑3.23pct,我们估计可能的原因为1)产品售价有所下滑;2)毛利率相对较低的“一机多站”收入占比提升(需要提供更多的基础设施建设等辅助服务)等。 三费及净利率:由于公司巡检机器人产品相对标准化,且目前下游客户相对集中,在收入大幅增长的情况下,公司费用率明显下降,销售费用率同比下降3.25pct,管理费用率下降7.41pct,此外资产减值损失率下降3.04pct,由此在毛利率下滑的情况下录得净利率34.92%,同比增加1.98pct。同时由于18H1公司非经常性收益相较于17H1少了1000万左右,18H1的扣非净利润同比增速更高。 对后续的储备:人员方面,公司18H1员工增加57人,其中88%为研发人员,充分说明公司对于研发、技术的重视;产品方面,继2017年第二代室内机器人投入市场后,第二代室外机器人今年也将投入市场,同时第二代隧道机器人也将推出,此外公司还在消防机器人方面有所布局;下游客户方面,在稳住江苏市场优势的同时公司也积极开拓天津等地区,同时在非电力的医疗、市政、石化领域也在调研。 盈利预测及投资建议:智能化是我国未来电网发展的重要方向,也是未来电网投资的重要领域。公司为国内电力巡检机器人领先企业,立足江苏、布局长三角及华中华北,凭借先发优势、渠道能力和不断迭代的产品,有望继续做大做强。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.71元、4.00元和5.27元,对应PE为35倍、24倍和18倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电力巡检机器人渗透率提升低于预期;公司新市场开拓进度低于预期的风险等。
刘瑜 1
克来机电 机械行业 2018-08-23 30.85 -- -- 32.91 6.68%
32.91 6.68% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入2.4亿元,同比增长106.86%;实现归属上市公司股东净利润2826万元,同比增长55.36% 业绩拆分:测算公司主业实现收入约1.4亿元,同比增长约20%;实现净利润2270万元左右,同比增长约26%。考虑到公司进入博世全球后3000万体量以上大订单占比提升,更多是在下半年确认,我们认为公司主业下半年业绩增速将会更高。上海众源并表贡献收入1亿元左右;去掉中介费用、上级母公司亏损等贡献净利润550万元左右。考虑到国六产品的占比将逐渐提升(目前10%,2019年会更高),上海众源的收入和毛利率有望得到快速提升。 订单:公司18H1新签订单2.88亿元(不含检测业务以及众源订单),同比大幅增长54%;据了解,到目前为止年初预期的博世全球1.6-1.7亿框架协议基本全部落地,新客户业务推进顺利。 产能:主业方面,公司正在筹划第三期厂房建设,同时18H1新到岗工程师50人左右,下半年预计还会增加;众源方面,2017年底产能170万套,预计2019年能达到250万套,2020年希望达到300万套。 现金流:公司经营性现金流净额有所下滑,主要是因为公司业务中来自博世全球的业务占比增加,该快业务处于结算货币等原因没有预付款所致。 新业务推进:18H1公司新业务推进顺利,进入博世全球体系开始涉足最先进汽车电子产线装备、积极布局新能源汽车以及无人驾驶相关业务,绑定核心客户紧跟行业趋势。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司卡位汽车领域,经过前期的长期积累,目前成长通道已经打通,未来2-3年有望快速增长。考虑众源并表,预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.08元和1.37元,对应PE分别为38倍、25倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司订单落地不
刘瑜 1
华测检测 综合类 2018-08-23 5.86 -- -- 6.15 4.95%
6.87 17.24% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入10.89亿元,同比增长28.17%;实现归属上市公司股东净利润5101万元,同比增长27.48%。 收入及毛利率:受益于公司前期的不断资本投入以及扩张,公司营业收入维持了近30%的同比增长,基本符合公司年初制定的目标。毛利率方面,公司综合毛利率下降了4.86pct,其中消费品测试和生命科学检测板块毛利率均有较大幅度下滑,主要是由于公司前期扩张资本投入增加折旧、人力成本等(18H1公司固定资产增加1.74亿元,期间折旧比17H1增加2700万元左右),经营杠杆的释放还在爬坡阶段,同时部分实验室运营不佳持续亏损的影响还未来得及收缩(杭州华安及华测爱普共计亏损3800万元左右)。 三费及净利率:费用率方面,公司管理费用控制出现成效,管理费用了下降3.35pct,销售费用率略降,财务费用率略升。再加上应收账款增加导致计提坏账增加,对应资产减值损失率上升。再综合毛利率的下滑,公司净利率与17H1基本持平。 经营性现金流:18H1公司经营性现金流净额为1359万元,大幅低于净利润,主要是公司新实验室扩张前期招募人员支付现金薪酬大幅增长以及公司项目类检测业务的财务结算周期长应收账款大幅增加所致。 盈利预测及投资建议:公司所处检测行业赛道好,对标几个国际检测行业龙头,我们认为公司作为国内龙头还有很大发展空间。我们看好公司经过精细化管理后经营杠杆的释放和长期发展,预计公司2018-2020年EPS分别为0.13元、0.19元和0.26元,对应PE分别为44倍、30倍和21倍,立足长期给予“买入”评级。 风险提示:公司费用率下降低于预期的风险,公司亏损业务处理低于预期的风险等。
刘瑜 1
赛腾股份 电子元器件行业 2018-08-17 22.00 -- -- 24.40 10.91%
24.40 10.91%
详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入4.4亿元(+100.13%);实现归属于上市公司股东的净利润5,369.9万元(+59.00% )。 收入及毛利率:公司专注消费电子行业,客户包括苹果、JOT等,其中直接应用于苹果终端的收入占比90%。随着公司产品种类增多,逐渐从做设备向做整线发展,逐渐弱化代工贴牌占比,公司在下游大客户中的覆盖范围和渗透率逐渐提升,支撑收入端快速增长。同时,18H1公司综合毛利率同比下降5.57pct,主要是有境外收入部分造成。可能的原因是苹果今年为小年,新品变动不大,对应设备的功能变动不大,从而影响产品的销售价格和毛利率。 三费及净利率:公司坚持降本增效的思路,再加上收入快速增长经营杠杆体现,与17H1相比管理费用率下降了约4.4pct,销售费用率基本持平。财务费用率有所增加,主要是因为相比17H1汇兑损失增加940万元左右(美元18Q2开始贬值,而根据4月份公告公司进行了一定的远期结汇操作)。再综合毛利率的下降,公司净利率相比17H1下降了约0.8pct。 现金流:公司经营性现金流净额同比大幅下滑,主要是收入增加对应应收账款增加较多所致。细拆来看,公司18H1应收账款非常集中,且大部分为一年期内,参考公司招股书中前几大客户的付款周期在40-120天不等且客户信用情况较好,我们认为公司应收账款增加风险不大。同时,公司的应付款项也大幅增加,说明公司在产业链中还是具备一定程度的话语权的。 盈利预测及投资建议:公司为国内3C自动化设备产线领先企业,深度绑定大客户;此外,公司依托大客户积极拓展现有产品线,同时拟收购无锡鼎昌开拓半导体设备领域;前期进行员工持股和限制性股权激励也充分公司对未来发展彰显信心。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.13元和1.38元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司新品拓展不及预期,苹果销量低于预期的风险等。
刘瑜 1
杰瑞股份 机械行业 2018-08-07 17.36 -- -- 20.24 16.59%
23.34 34.45%
详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入17.22亿元,同比增长32.48%;实现归属上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长510.09%。同时,预告18Q3归属上市公司股东净利润同比增速600-650%。 订单及业绩:公司18H1新增订单26.6亿元(不含税),同比增加31.23%,基本公司所有业务条线订单都有明显增长;参考公司的订单周期以及2017年底在手订单情况,我们预计公司全年收入大概率在45亿元以上。同时,公司预计18Q3单季度实现归属上市公司股东净利润1.55-1.8亿元,相较于2017Q3单季0.17亿元的净利润有爆发式增长。毛利率:综合毛利率比17H1提升近5%,主要是由于行业回暖带动油服业务毛利率提升12.79%以及钻完井设备、维修改造与配件业务毛利率小幅提升。考虑18H1确认的钻完井设备收入主要是2017年的低毛利率订单,该块业务毛利率的提升有望在18H2体现得更明显。 净利率:净利率比17H1提升8.8%,最主要原因是公司更改了应收账款坏账准备计提方法(主要影响1-6月以及3-4年账期的账款),使得资产减值损失大幅减小贡献净利率增长3.68%(经我们测算,更改会计方法大约减少应收账款与其他应收账款的坏账准备计提共计4968.92亿元)。同时,随着规模效应提升管理费用率下降4.23%,销售费用率下降0.26%;美元二季度升值对冲公司一季度汇兑损失使得财务费用下降0.9%。现金流:公司18H1经营性现金流净额为-5200万元,相较于17H1大幅减少,主要是由于收入、订单大幅增长导致公司应收账款(尤其是1-6个月的短期应收)大幅增加以及存货增加所致,问题不大。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.74元和1.00元,对应PE分别为38倍、23倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌,公司订单获取不及预期的风险等。
刘瑜 1
安车检测 电子元器件行业 2018-08-02 48.19 -- -- 49.20 2.10%
52.24 8.40%
详细
销售费用率下降促净利率提升,提前备货及放款收款条件略影响经营性现金流。公司18H1实现归属上市公司股东净利润5986.54万元,基本位于业绩预告的中位线水平。毛利率方面,综合毛利率较17H1下降0.32%,与成本端使用高价格库存原材料有关。净利率方面,公司全国销售布局基本完成且基于监管系统深度绑定客户,2018年行业持续的高增长以及公司在销售方面的提前储备使得销售费用率大幅下降,对应净利率大幅提升。现金流方面,公司提前布局遥感监测系统业务,储备存货,但18H1的销售进度低于预期影响了经营性现金流;同时出于进一步提升市占率的考虑公司适当放款了销售收款条件,也对现金流略有影响。 开放合作,立足汽车检测向产业链延伸。近日,公司公告拟设立持股51%的合资公司,布局城市静态交通实时监控系统;同时拟参与设立机动车检测产业链的产业基金,占比20%。公司战略立足机动车检测行业额,目前在检测设备以及监管设备方面业务已经十分成熟,未来是逐渐市占率提升的过程,要想继续做大做强,加强在设备核心、智能零部件领域以及检测设备下游领域的布局是不错的思路。 盈利预测及投资建议:随着环保要求日趋严格,机动车检测渗透率和种类将进一步提升。公司作为国内机动车检测设备龙头,市占率也尚有提升空间,同时积极横向(遥感监测设备)以及纵向(产业链上下游)布局,基于公司已积累的市场优势,未来有望立足行业再进一步。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.74元和1.00元,对应PE分别为37倍、23倍和17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业政策变化,公司订单获取不及预期的风险等。
刘瑜 1
华测检测 综合类 2018-07-25 6.30 -- -- 6.32 0.32%
6.44 2.22%
详细
事件:公司发布第二期员工持股计划草案,并核销已经计提坏账准备的坏账145.13万元。 推出第二期员工持股计划,彰显企业对未来发展信心。2017年6月,公司推出首期员工持股计划,共买入股票4950万元,购买均价4.82元/股,人均购买92万元,参与者大部分为非董监高员工,到目前为止计算收益率为29.88%,对员工激励作用明显。此次第二期员工持股计划,22人拟购买公司股票2000万元,人均90万元。考虑到公司股价年初至今涨幅接近41%,公司在此时点推出第二期员工持股计划,充分彰显了对未来发展的信心。 全面梳理业务,精细化管理稳步推进。公司此次计划核销坏账145.13万元,已经全额计提坏账准备,不会对2018年利润产生影响。事实上,经过前面多年的粗狂型快速扩张,公司目前的经营导向已经从“数量”向“质量”转变,随着新总裁上任引入外资龙头的先进经营管理理念和方法,公司目前已经着手对整体业务进行全面梳理,对业务条线的取舍进行了重新思考,对系统、网络的完善进行了加强。后续我们有望看到过去的包袱业务逐渐玻璃,优势及战略性业务进一步扩张,同时整体经营管理效率更高,最终直接体现为经营杠杆释放、净利率提升。 盈利预测及投资建议:检测行业是整体趋势向上,行业现金流稳定且规模效应明显的行业,对标几个国际检测行业龙头,我们认为公司作为国内龙头还有很大发展空间。我们看好公司经过精细化管理后经营杠杆的释放,预计公司2018-2020年EPS分别为0.13元、0.19元和0.26元,对应PE分别为49倍、33倍和24倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司费用率下降低于预期的风险,公司亏损业务处理低于预期的风险等。
刘瑜 1
杰瑞股份 机械行业 2018-07-18 17.20 -- -- 20.24 17.67%
23.34 35.70%
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事件:公司发布公告,上调18H1归属上市公司股东净利润预测至18,219.42万元-19,737.71万元,同比增长500-500%;同时,公司拟增资9000万元参股万瑞天然气30%股权。 油田技术服务毛利率提升和汇兑收益是业绩超预期主要原因。公司此前18H1业绩预告为同比增长310-360%,此次上调的主要原因为1)受益于行业回暖价格提升以及作业量提升,油服业务毛利率提升超年初预期(俄罗斯地区业务毛利率稳定,国内以及中东、北美业务毛利率提升);2)18Q2美元升值以及俄罗斯卢布汇率基本稳定,公司18Q2实现汇兑收益(基本对冲掉18Q1约4000万的汇兑损失)。两个因素共同作用,贡献净利润超此前预告约5000万元左右。 18H2毛利率有望进一步提升。毛利率主要原因1)钻完井设备国内供不应求,下半年交付比例更大;国外HLB印度业务有望落地,改善公司设备业务现金流;2)油服业务,国内高毛利率业务占比提升;3)其他业务,规模效应进一步释放,毛利率略有提升。参股天然气公司,助力EPC业务。公司参股万瑞天然气出资分两期进行,一期7800万元(18年7月20日前),二期1200万元(19年5月30日前),拟新建一个日处理100万立方米/天天然气液化工厂。基于双方的良好合作,公司有望在后续的工程建设等方面深入合作,在加上后续的运营收入,初步测算收回投资风险不大。 盈利预测及投资建议:基于对行业及公司业绩拐点的判断,我们看好公司在2018-2020这一上升通道的表现,基于公司目前订单情况,考虑到目前布油中枢在75美元/桶以上较稳定且人民币有所贬值,预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.74元和1.00元,对应PE分别为37倍、23倍和17倍,维持“买入”评级。
刘瑜 1
杰瑞股份 机械行业 2018-07-13 16.40 -- -- 20.24 23.41%
23.34 42.32%
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行业:油价中枢维持中温区稳定,油公司资本开支进入上升通道。1)我们维持油价中枢基本站稳中温区间的判断。从供需看,短期内随着OPEC将限产率放松到100%,全球原油供给有望增加,但美国对伊朗制裁、委内瑞拉非自愿性减产以及利比亚国内形势恶化产量下滑等突发因素对原油供给有负面作用,多因素博弈使得当前油价中枢基本稳定;中长期看整体原油供需有望维持紧平衡。2)油公司自身降本增效+外部油价环境稳步向好,油公司盈利能力提升资本开支意愿增强。同时,维持必要的新增油气储量也被动推动油公司资本开支。经过2016H2至今的传导,油服及设备板块已经开始回暖,订单明细增加。 公司:国内外需求带动钻完井设备复苏,其他条线业务稳步发展,毛利率提升、经营杠杆释放带来业绩弹性。1)钻完井设备:是公司最有看点的业务,受益于国内2018-2020年大规模的页岩气投资趋势以及公司在国内市场的强大竞争力,公司有望在每年20-25万HHP的压裂新增需求中分得10-20%左右市场;同时随着油价回暖北美页岩油复苏,若北美设备产能恢复不及时,北美设备需求有望外溢到中国供应商。2)配件及维修服务:作为公司业绩的稳定器有望维持稳定增长;3)油服业务:随着行业回暖持续传导,油服价格有望提升,直接体现到业务毛利率的提升;4)工程设备:高毛利率的压缩机占比提升,整体毛利率有望提升;5)EPC、环保及油田开发服务业务有望稳步发展。总的来说,公司2018年以来新增订单以及在手订单情况良好,在固定成本变化不大的情况下,随着收入规模增长公司经营会快速释放带来业绩弹性。 盈利预测及投资建议:基于对行业及公司业绩拐点的判断,我们看好公司在2018-2020这一上升通道的表现,基于公司目前订单情况,考虑到目前布油中枢在75美元/桶以上较稳定且人民币有所贬值,我们略微上调了公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.74元和1.00元,对应PE分别为38倍、23倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌,公司订单获取不及预期、公司业务毛利率提升低于预期的风险等。
刘瑜 1
日机密封 机械行业 2018-07-11 26.28 27.78 11.84% 51.65 9.20%
28.70 9.21%
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事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归属上市公司股东净利润6400万元-7680万元,同比增长50%-80%。 点评: 业绩增速符合预期,2018-2019高增长确定性强。此前我们预计公司18H1净利润同比增速在60-70%左右,此次业绩预告区间基本符合我们的预期。细拆来看,我们预计公司本部净利润增速在40-50%左右,主要受益于下游炼化投资景气,订单逐步兑现成业绩;预计优泰科净利润同比增速更高,主要与公司产能扩张以及盾构机密封件等产品带来的业绩增长有关。目前公司订单充足且仍有增长,产能处于高度饱和状态,订单向业绩逐步转化奠定公司2018-2019较确定性高增长基础。为了解决产能瓶颈,公司一方面扩建新产能(2018年上半年已扩产30%,二期扩产40%预计年内达成),一方面收购同行华阳密封(近日已落地)完善产品线扩大产能,为业绩释放打下了基础。 坚持技术为核心竞争力,增量向存量转化将支撑公司业绩长期稳定。公司产品技术具备全球竞争力,上市至今国内市占率已赶超全球龙头,产品在天然气管道干气密封等高要求应用领域不断放量,同时在核电、军工等领域也有布局。长期来看,公司借助此轮下游投资浪潮获得的增量订单有望转化为未来2-3年后的存量订单,目前在增量市场的高市占率也有望逐步转化至存量市场,从而支撑公司2-3年后的业绩长期稳定。 盈利预测及投资建议:考虑到公司具备国际竞争力的技术实力、饱满订单以及较确定性的业绩,我们认为公司是当前市场情况下有望走出独立行情的优质标的。不考虑华阳密封收购并表,我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.72元、2.32元和2.80元,对应PE为28倍、20倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业投资大幅下滑的风险,下游生产出现重大安全问题的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名