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安车检测 电子元器件行业 2019-07-12 49.89 62.60 38.86% 48.13 -3.53% -- 48.13 -3.53% -- 详细
公司主营机动车检测系统业务H1业绩超预期,维持“增持”评级,维持目标价62.60元。主营业务受益于机动车检测系统行业集中度提升,公司2019年H1预计实现净利润1.06到1.2亿元,同比增长77.06%到100.45%,其中非经常损益1448万元,则扣非净利润预计同比增长68%到94%,预计2019-2021年EPS分别为1.01元、1.42元、1.98元,维持“增持”评级,我们认为机动车检测行业是最容易加速孕育第三方检测巨头的子行业,公司对标海外巨头DEKRA,向下游机动车检测站运营延伸不断推进,全国布局初显,给予公司对应19年62倍PE,维持目标价62.60元。 公司积极参与各地遥感检测系统招投标,部分区域已经完成交付。目前各地政府已经陆续开始尾气遥感检测招投标,公司积极参与各地政府尾气遥感检测招投标,已在机动车尾气遥感检测系统领域取得重大进展,公司上半年完成周口市机动车排放智能监管系统2547万合同交付,为后续其他订单的参与招标打下基础。 机动车检测领域更具备加速孕育第三方检测巨头的土壤,公司拟并购中检集团汽车检测股份有限公司,切入南方机动车检测站运营市场,快于市场预期,全国布局轮廓初现。公司以26,250万元并购中检集团汽车检测股份有限公司75%股份。本次收购成功后,公司与中检集团战略合作布局全国检测站运营。加上公司收购兴车检测70%股权,以及与山东德州设立产业基金整合当地检测站,检测站运营业务全国布局初具轮廓。 催化剂:检测站并购不断推进,遥感系统相关政策颁布 风险提示:检测站并购进度不及预期。
安车检测 电子元器件行业 2019-07-12 49.89 -- -- 48.13 -3.53% -- 48.13 -3.53% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩预告,预计2019H1实现归母净利润1.06~1.20亿元,同比增长77.06%~100.45%。营业收入主要来源于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售。非经常性损益金额约为1,448.00万元,上年同期为544.87万元。 点评: ①上半年业务强劲,公司全面助力国标升级。(1)2019年-2020年是“环检标准升级”关键期,各地政府已发布新标准通知和操作程序,我们认为公司对新标准的技术理解领先行业,公司可以较高的提升“环检升级”市场的份额。(2)后续预计随着“三检合一”持续推进,设备业务持续放量。(3)从长期来看,国家对安全和环境要求越来越高,相关标准和要求逐步提升,对设备的技术和质量要求也会越来越高,具备技术研发优势的企业率先受益。 ②遥感业务不断拓展,预计下半年招标加速。我们预计国内尾气遥感检测设备市场空间超100亿,随着蓝天保卫战时间节点临近,遥感检测效率远高于人工路检,政府有动力推进遥感检测实施以满足政策要求,我们预计下半年遥感招标即将加速。③检测运维产业整合推进中,连锁化运营可期。我们预计2019-2021年检测运维市场为630/676/723亿,目前行业极其分散,对标国外成熟市场,品牌化运营大势所趋。公司随着中检并购落地(约13个检测站,主要在深圳、海南等一线城市),我们认为公司形成可复制经验,有序推进收购整合,形成区域品牌化运营,连锁运营不仅可以提高用户服务体验,还可以“降本增效”,未来可以开辟国内主动检测样本。 投资建议:基于公司环检升级和遥感订单放量中,我们维持公司预测2019-2021年净利润为2.13/2.89/3.82亿元,对应EPS为1.10/1.49/1.97元,维持“买入”评级。 风险提示:检测站投资、遥感建设、收购整合不及预期。
谭倩 4 2
安车检测 电子元器件行业 2019-06-13 44.53 -- -- 51.50 15.65%
51.50 15.65% -- 详细
事件: 公司发布公告,公司与深圳市兆方投资控股股份有限公司(以下简称“兆方投资”)、深圳市海中投资顾问有限公司(以下简称“海中投资”)就收购中检集团汽车检测股份有限公司(以下简称“中检汽车”)75%的股权签订了附条件生效的《购买资产协议》及补偿协议。投资要点: 检测站收购再下一城。公司将以现金方式收购兆方投资、海中投资合计持有的中检汽车75%股权,作价2.63亿元。收购完成后,公司将持有中检汽车75%的股权,中国检验认证集团及其下属公司合计持有中检汽车25%的股权。这是继公司于2018年收购兴车检测后,公司在汽车检测站运营领域的布局再落一子,车检站布局持续加速。 增厚资质与业绩。中检汽车拥有在用车鉴定、汽车测试实验室、机动车检测站三大业务,能够提供车况鉴定、二手车鉴定、汽车整车及零部件检测试验、机动车安全、环保及综合检测等服务,在深圳、长沙、厦门、岳阳等地经营超过10家机动车检测站。若公司成功收购中检汽车,将显著增加机动车检测站运营规模,机动车检测政府定价放开带来的检测价格提升也利于增厚检测站经营业绩。同时,借助中检汽车现有的资质,公司机动车服务业务有望拓展至二手车鉴定、汽车进出口检测、整车及零部件检测等领域,进一步打开增长空间。 中检汽车业绩承诺扎实。中检汽车业绩承诺横跨2019-2023年,共5年时间,业绩承诺期长。年承诺净利润数分别为1000、2200、2600、3200和3700万元,5年合计承诺净利润1.27亿元。同时兆方投资与海中投资承诺将公司支付的部分交易价款用于购买安车检测股票,购股价款分别为3750万元和1875万元,所购股票将分3年解锁。中检汽车业绩承诺期为5年,超过一般资产收购中业绩承诺期为3年的平均水平,显示中检汽车完成业绩的信心。兆方投资与海中投资支付部分交易价款用于购买安车检测股票,与公司利益直接绑定,也有利于中检汽车业绩承诺的完成。 标准提升+价格上涨,有望带动公司产品需求。2019年5月1日起,《GB18285-2018汽油车污染物排放限值及测量方法(双怠速法及简易工况法)》和《GB3847-2018柴油车污染物排放限值及测量方法(自由加速法及加载减速法)》正式实施,检测站需要对环检检测仪器台体与软件进行升级,进而催生对公司检测设备的需求。放开机动车检测政府定价后,检测收费存在较大上涨可能,有望刺激检测站投资需求,进而带动公司机动车检测相关软、硬件设施需求。 机动车尾气遥感检测业务值得期待。汽车尾气是大气污染的重要来源之一,排放量居高不下,未来将成为大气污染治理重点,遥感检测是监控汽车污染物排放的重要手段,2017年7月国家发布了遥感检测法,机动车尾气遥感检测将迎来需求空间。机动车尾气遥感遥测系统是公司研发中心主要研发项目之一,目前已有固定式、移动式机动车尾气遥感检测系统、车辆限行筛选系统、环境气体排放监管软件等产品,能够实现实时多车道同时检测汽油及柴油车路面行驶时的尾气排放状况。目前各地政府已陆续开始尾气遥感检测的招标,公司未来将持续受益于市场空间释放。 维持公司“增持”评级:我们看好公司在机动车检测综合服务领域的行业地位,同时检测站运营战略持续落地,业务结构持续优化,盈利空间进一步打开。暂不考虑收购影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.62、2.28和3.20元/股,对应当前股价PE为43.96、31.35和22.35倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:购买资产事项未获董事会、股东大会审议通过风险;政策推进不达预期风险;市场竞争激烈造成毛利率降低风险;收购项目进度及业绩不达预期风险。
安车检测 电子元器件行业 2019-06-12 43.79 62.60 38.86% 51.50 17.61%
51.50 17.61% -- 详细
公司向下游延伸取得实质性进展,维持“增持”评级,维持目标价100.44元。公司以3.5亿元估值收购中检汽车75%股份,分期支付对价26,250万元,向检测站综合运营商迈进取得实质性进展。主营业务受益于机动车检测系统行业集中度提升,遥感检测系统也开始逐步贡献利润,预计2019-2021年EPS分别为1.62元、2.27元、3.16元,维持“增持”评级,给予公司对应19年62倍PE,维持目标价100.44元。 机动车检测领域更具备加速孕育第三方检测巨头的土壤,公司本次并购中检集团汽车检测股份有限公司落地,快于市场预期,全国布局轮廓初现。公司以26,250万元并购中检集团汽车检测股份有限公司75%股份。本次收购方案合理,分期支付+共管账户+绑定被收购方,确保中检汽车未来业绩逐步释放。公司前两期付款13,125万元进入共管账户,其中5,625万元用于购买安车检测股票绑定被收购方。剩余50%付款根据中检汽车2019-2023年业绩实现情况分期付款,保证完成业绩对赌。中检汽车净资产8882万元,公司前两期支付款共计13,125万元,考虑到业绩对赌合计1.27亿元与后期分期支付相对应以及中检汽车本身的品牌以及资质溢价,本次收购估值合理。本次收购公司现金流无压力,截至2019年1季度货币资金以及其他流动资产共计约7.3亿元,足以完成本次支付。完成收购后,加上德州产业基金等,公司机动车检测全国布局轮廓初现。 公司积极参与各地遥感检测系统招投标,部分区域已经完成交付。公司积极参与各地政府尾气遥感检测招投标,已在机动车尾气遥感检测系统领域完成交付。 催化剂:检测站并购不断推进,遥感系统相关政策颁布 风险提示:检测站并购进度不及预期。
谭倩 4 2
安车检测 电子元器件行业 2019-05-16 43.98 -- -- 72.98 3.43%
51.50 17.10% -- 详细
事件: 国家发改委印发《关于进一步清理规范政府定价经营服务性收费的通知》,提出放开机动车检测类等收费项目,对已经形成竞争的服务,一律实行市场调节价。 投资要点: 放开机动车检测政府定价,检测收费存在较大上涨可能。目前机动车安检与环检收费定价方式各省不一,部分省份及地市实行政府定价,收费标准通常由各地发改委、物价局制定,多数会实行最高限价管理;北京、山东、上海等地则已经陆续放开价格标准,实行市场调节。根据已经开放市场调节省份的执行情况,放开政府定价后,机动车检测价格通常有较大幅度上涨,例如北京于2016年1月1日起放开机动车检测收费标准后,价格上涨约14%;山东省放开后多家机动车检测机构价格上涨百元,涨幅超过70%。此次国家发改委印发文件,意味着全国范围内机动车检测价格均将实行市场调节,机动车检测价格将可能迎来全国性的普涨。 检测价格上涨有望促进检测站投资,带动公司产品需求。机动车检测价格的上涨,有望提升检测站经营效益,进而带动检测站投资需求。同时我国机动车检验仍处于发展初期阶段,每万辆机动车的检测机构数量远低于欧美日韩等发达国家,检测站投资未来仍面临较大的市场空间。2014年公安部、质检总局全面推进机动车检验机构社会化,严格执行政府部门不准经办检验机构等企业的规定,民营资本将成为检测站的投资主力。公司是国内机动车检测领域整体解决方案主要供应商,提供安检、环检、综检、行业联网监管系统等机动车检测相关软、硬件设施,2018年实现营业收入5.28亿元,领先于石家庄华燕等行业主要竞争对手,优势明显,有望显著受益于下游检测站投资放量。 车检站布局加速。公司加速车检站布局,包括参与设立德州市环保新动能基金(一期)、收购兴车检测、中检检测等,公司进军机动车检测站运营的业务战略正逐步实施落地。机动车检测站运营业务现金流较好,预计布局完成后将能够为公司带来稳定、持续的业绩来源。此次价格放开带来的机动车检测价格上涨可能亦有望增厚公司收购整合后的车检站业绩。 机动车尾气遥感检测业务值得期待。汽车尾气是大气污染的重要来源之一,排放量居高不下,未来将成为大气污染治理重点,遥感检测是监控汽车污染物排放的重要手段,2017年7月国家发布了遥感检测法,机动车尾气遥感检测将迎来需求空间。机动车尾气遥感遥测系统是公司研发中心主要研发项目之一,目前已有固定式、移动式机动车尾气遥感检测系统、车辆限行筛选系统、环境气体排放监管软件等产品,能够实现实时多车道同时检测汽油及柴油车路面行驶时的尾气排放状况。目前各地政府已陆续开始尾气遥感检测的招标,公司2018年前三季度合计中标9346.65万元,未来将持续受益于市场空间释放。 维持公司“增持”评级:我们看好公司在机动车检测综合服务领域的行业地位,同时检测站运营及机动车尾气遥感检测新业务有望为公司进一步打开盈利空间,机动车检测价格放开利于公司产品销售与并购检测站的业绩提升。暂不考虑收购影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.62、2.28和3.20元/股,对应当前股价PE为43.49、31.01和22.11倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策推进不达预期风险;市场竞争激烈造成毛利率降低风险;收购项目进度及业绩不达预期风险;应收账款风险。
安车检测 电子元器件行业 2019-05-02 47.37 -- -- 76.00 0.00%
51.50 8.72% -- 详细
事件: 一季报数据,收入1.22亿元,同比增48.8%;归母净利润3096万元,同比增109.96%;扣非净利润2138万元,同比增81.6%;经营性现金流6695万元,为净利润2倍多,环比增长1倍;预收账款3.17亿元,环比增加7100万;毛利率46.7%,环比下滑1pt。 评论: 核心财务指标显著向好。预收款增加7100万元,时隔一年开始恢复正增长,如果按照30%的比例推算,则一季度末有10个亿的在手订单。经营性现金流为净利润2倍多,较18年Q4增长1倍,连续3个季度显著改善。再次强调18年为行业较为困难的一年,19年开始随着环检升级(在执行)、三检合一(可期待)、遥感(在执行)、政府添加新设备(可期待)影响,公司发展显著向好。 中期看公司业绩将维持3-5年快速成长期。19Q4开始,新环检标准升级,如果按照1万个站估算,每个站增加20-30万,则增加市场规模为20-30个亿,公司本身在存量市场占有率估算为30%-40%,则不考虑市占率提升的保守估计下新增订单为6-12亿元,考虑到18年全年销售收入为5.27亿,则未来2年业绩无忧。从新建站角度考虑,汽车检测与汽车保有量前推6年正相关,则目前新的检测需求与增速是与13年情况类似,由于13年之后汽车保有量持续维持高增长,则新建站市场也将维持高景气。 遥感业务短期拉低毛利率,长期无忧。Q1遥感检测结算约2000万元,考虑到此为第一单结算业务,出货量较低,因此毛利率一般。随着遥感检测的逐步起量,公司毛利率会维持稳定。 检测站运营为重点方向,19年将大幅破冰。18年公司开始涉水检测站运营行业,预计19年开始此方向将大幅破冰,对应600亿市场,200亿净利润以及20%左右的行业增速,这是安车发展的重要一环。 维持强烈推荐-A评级。看好设备向好大周期,看好公司检测站整合业务推进。预计19/20/21年净利润分别为2.17/3.53/4.93亿元。 风险提示。遥感检测,检测站整合推进低于预期。
安车检测 电子元器件行业 2019-04-30 48.87 62.60 38.86% 79.59 1.52%
51.50 5.38% -- 详细
公司主营机动车检测系统业务Q1业绩超预期,维持“增持”评级,维持目标价100.44元。主营业务受益于机动车检测系统行业集中度提升,公司2019年一季度实现归母净利润3097万元,同比增长109.96%,2019年一季度实现扣非净利润2138万元,同比增长81.66%,公司Q1预收账款余额3.17亿元,在手订单非常充裕,业绩超预期。公司中标周口市机动车排放智能监管系统完成交付,遥感检测系统开始逐步贡献利润,预计2019-2021年EPS分别为1.62元、2.27元、3.16元,维持“增持”评级,我们认为机动车检测行业是最容易加速孕育第三方检测巨头的子行业,公司对标海外巨头DEKRA,向下游机动车检测站运营延伸不断推进,全国布局初显,给予公司对应19年62倍PE,维持目标价100.44元。 公司积极参与各地遥感检测系统招投标,部分区域已经完成交付。目前各地政府已经陆续开始尾气遥感检测招投标,公司积极参与各地政府尾气遥感检测招投标,已在机动车尾气遥感检测系统领域取得重大进展,公司报告期内完成周口市机动车排放智能监管系统2547万合同交付,为后续其他订单的参与招标打下基础。 机动车检测领域更具备加速孕育第三方检测巨头的土壤,公司拟并购中检集团汽车检测股份有限公司,切入南方机动车检测站运营市场,快于市场预期,全国布局轮廓初现。公司拟以并购中检集团汽车检测股份有限公司75%股份。本次收购成功后,公司与中检集团战略合作布局全国检测站运营。加上公司收购兴车检测70%股权,以及与山东德州设立产业基金整合当地检测站,检测站运营业务全国布局初具轮廓。 催化剂:检测站并购不断推进,遥感系统相关政策颁布 风险提示:检测站并购进度不及预期。
安车检测 电子元器件行业 2019-04-29 48.87 -- -- 80.00 2.04%
51.50 5.38% -- 详细
事件:2019年一季度营收1.2亿元,同增48.8%,归母净利3097万元,同增110%,扣非后归母净利2137万元,同增81.7%,业绩高增长。 利润高增长主要源于检测系统及监管网络销售。2019年一季度营收1.2亿元,同增48.8%,归母净利3097万元,同增110%,扣非后归母净利2137万元,同增81.7%,959万元非经营性损益主要来自于投资收益(444万元)以及其他营业外收入(621万元)。公司一季度高增长主要来源于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售,展望未来,环检线的更新、货车的“三检合一”、检测站的新建等将会继续扩大机动车检测系统的市场空间。毛利率小幅下降,销售、管理费用继续降低。2019年一季度公司销售毛利率46.7%,同比下降2.9PCT,或与公司提升设备市占率有关。此外,公司一季度销售费用率、管理费用率分别下降2.1、6.1pct至9.7%、19.9%,或与前两年销售管理人员搭建较为完善有关;公司一季度财务费用率略有提升0.5pct至-0.48%。 回款改善,现金流优异。公司一季度销售商品、提供劳务收到的现金2.0亿元,同增115%,经营活动产生的现金流量净额为6695万元,去年同期-2548万元,现金流大幅改善或与今年加大回款力度有关。此外,应收账款及其他应收款合计2.1亿元,相比去年同期仅增加9.7%。 下游整合值得期待。机动车检测运营市场2014年后逐步市场化放开,但区域割裂明显,大多还由当地资本管理,我们认为安车作为主要的上游设备提供商,借助其较强的信息优势和技术优势,有望整合下游市场,去年以来,公司已公告布局青岛、深圳、德州等区域的检测站,且运营市场空间更大(年600亿以上,是上游设备空间的十倍),未来整合值得期待。 投资建议:机动车检测行业政策红利不断,检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度,安车作为设备龙头,受益明显。此外,公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务,整合值得期待。预计2019-2021年EPS为1.85/2.64/3.79,对应PE为42.4X/29.8X/20.7X,看好公司下游的延伸整合,维持“买入”评级。 风险提示:下游整合不及预期;设备订单不及预期;遥感检测招标不及预期。
安车检测 电子元器件行业 2019-04-11 49.96 62.60 38.86% 84.10 4.92%
52.42 4.92%
详细
本报告导读: 公司主营机动车检测系统受益于行业集中度提升,2018年实现营业收入5.28亿,同比增长28.17%,市场份额进一步扩大。维持“增持”评级,上调目标价至100.44元 投资要点: 公司主营机动车检测系统业务增长略超预期,维持“增持”评级,上调目标价至100.44元。主营业务受益于机动车检测系统行业集中度提升,公司2018年实现净利润1.25亿元,同比增长58.51%,2019年一季度受非经常损益影响较大,预计实现净利润2950万元到3250万元,同比增长100%到120%,业绩略超预期。考虑到各地遥感检测系统招投标逐步开始,上调预计2019-2021年EPS分别为1.62元(+0.24,17%)、2.27元(+0.39,21%)、3.16元,维持“增持”评级,我们认为机动车检测行业是最容易加速孕育第三方检测巨头的子行业,公司对标海外巨头DEKRA,向下游机动车检测站运营延伸不断推进,全国布局初显,给予公司对应19年62倍PE,上调目标价至100.44元(+35.2元,57%)。 机动车检测领域更具备加速孕育第三方检测巨头的土壤,公司拟并购中检集团汽车检测股份有限公司,切入南方机动车检测站运营市场,快于市场预期,全国布局轮廓初现。公司拟以并购中检集团汽车检测股份有限公司75%股份。本次收购成功后,公司与中检集团战略合作布局全国检测站运营。加上公司收购兴车检测70%股权,以及与山东德州设立产业基金整合当地检测站,检测站运营业务全国布局初具轮廓。从行业整合的逻辑主线来看,机动车检测相比其他检测子领域在市场规模、标准化程度、商业模式、集中度提升、限制外资、竞争格局方面更具优势,更容易加速孕育大型第三方检测巨头。 公司积极参与各地遥感检测系统招投标。目前各地政府已经陆续开始尾气遥感检测招投标,公司积极参与各地政府尾气遥感检测招投标,已在机动车尾气遥感检测系统领域取得重大进展。 催化剂:检测站并购不断推进,遥感系统相关政策颁布 风险提示:检测站并购进度不及预期
安车检测 电子元器件行业 2019-04-10 53.78 -- -- 84.10 -2.54%
52.42 -2.53%
详细
营收符合预期,19年预计将显著加速。18年为检测站设备整体行业较为艰难的一年,公司在景气度较低年份获得大额增长充分证明强劲的竞争力。随着18年Q3环检新标准落地,公司现金流大幅回暖。预收账款方面继续有所下滑,从行业趋势看将在19Q1重回增长阶段。19年随着环检升级继续以及三检合一逐步推进,全年收入与利润增速将显著快于18年; 遥感检测订单已逐步落地,19年将贡献较大利润增量。截止18Q3公司已获9347万元订单,预计18年全年订单规模在1.5亿元左右。从18年下半年开始遥感订单陆续落地,从产业链调研情况看,河南、江苏、四川、山东等地区将陆续进入招标阶段,预计19年遥感订单量将维持快速增长。从销售收入和利润角度看,遥感也将开始有显著贡献; 检测站运营方面逐步推进,18年已经有92万元收入。从18年下半年开始,公司陆续推进:(1)收购山东青岛兴车检测8个检测站(完成)。(2)成立德州产业基金1.5亿元推进检测站整合(实施中)。(3)并购中检汽车(推进中)。兴车检测18年12月单月贡献92万元收入,毛利率为50%+,未来将逐步上轨道,预计兴车检测后续将进入快速发展阶段。随着德州基金推进以及中检完成,检测站运营将在2019年大幅破冰,进入10倍空间市场; 检测站运营业务走向整合是大势所趋。中国人均GDP已接近一万美元,财富增加使服务业蓬勃发展。不仅是总量快速增长,质量也有显著提高。从已有的例子与海外比较经验看,较多可以做出差异化的服务业逐步从零散走向整合,走向高效。检测站运营业务目前市场高度分散,然客户体验差,规范程度差,公司逐步推动行业整合,未来大有可为; 维持强烈推荐评级,看好设备向好大周期,看好公司检测站整合业务推进。维持盈利预测,预计19/20/21年净利润分别为2.17/3.53/4.93亿元,对应PE47.2X、28.9X、20.8X; 风险提示:1、遥感检测业务推进不达预期;2、中检并购不达预期。
安车检测 电子元器件行业 2019-04-10 53.78 -- -- 84.10 -2.54%
52.42 -2.53%
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事件:①2018年公司实现营收5.28亿元,同比增长28.17%;归母净利润1.25亿元,同比增长58.51%。单第四季度实现营收1.65亿元,同比增长35.03%,归母净利润0.31亿元,同比增长69.27%。②公司拟向全体股东每10股转增6股,派息2元(含税)。 点评:①机动车检测站“新建+更新+升级”三层逻辑,推动设备行业长期景气。公司机动车检测系统2018年实现营收4.89亿元,同比增长25.68%;联网监管系统2018年实现营收0.32亿元,同比增长44.92%。受益于汽车保有量和年检频次提升、检测站民营化,公司设备主业稳健增长,监管软件保持较大优势,与设备形成优势叠加。受环检升级催动,我们预计国内2019-2021年机动车检测设备市场空间分别为67/75/81亿(CAGR超20%)。②公司为赛道龙头,销售服务与软件竞争力强,毛利率稳定在49%以上,费用管理有效。2018年公司毛利率49.04%,其中主业检测设备毛利率48.67%,均保持平稳。另外,考虑到公司销售服务网点在全国早已布局清晰,在未增加较大渠道投入基础上不断扩大营收,销售费用率、管理费用率下滑至10.01%/11.84%,财务费用率略微提升0.32个百分点。 ③四季度经营现金流改善明显,不断扩大市场份额。2018年公司经营现金流净额-854.67万元,系为扩大市场份额放宽合同预收条款,但单第四季度经营现金流净额3326.22万元,说明公司不断提高订单质量、优化经营;此外,2018年公司预收款2.47亿元,我们预计在手订单6~8亿,业绩增长有保障。 ④从0到1--尾气遥感与检测运维进入关键期。我们测算国内遥感设备市场超百亿,预计公司19年新接遥感订单可超1.5亿;2019-2021年预计检测运维市场为630/676/723亿,持续看好公司有序推进收购整合,形成区域品牌化连锁运营、不断提高检测质量以及开辟国内主动检测样本。 投资建议:考虑到“新建+更新+升级”及遥感放量,我们上调公司预测2019-2020年净利润为2.13/2.89亿元(原2.03/2.86亿元),新增预测2021年净利润3.82亿元,对应EPS为1.76/2.39/3.16元,维持“买入”评级。 风险提示:检测站投资、遥感建设、收购整合不及预期。
安车检测 电子元器件行业 2019-03-01 52.82 38.13 -- 79.00 49.56%
86.50 63.76%
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2018年净利润增长56.8%,业绩符合预期。公司发布业绩快报,2018年实现营业收入5.27亿元,同比增长28.16%,营业利润1.69亿元,同比增长58.8%,归属母公司净利润1.24亿元,同比增长56.8%,对应EPS为1.024元,业绩符合预期。2018年净资产收益率为20.24%,同比提升5.25个pct。 检测设备主业快速增长,遥感监测设备取得重大市场突破。公司主要产品包括机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统与智能驾驶员考试与培训系统。近年来国家推动机动车检测市场化改革,政策红利推动社会资本加快进入,拉动检测系统及相关设备市场需求,2017年以来公司营业收入保持近30%的增长。同时,公司在机动车尾气遥感检测系统领域取得重大进展,目前主要中标地区集中于河南与山西等地域。公司公告截至2018年10月26日,中标项目及签订合同金额9,346.65万元,占2017年营业收入的22.70%。预计未来随着国家加快政策推动,公司遥感监测系统将迎来快速增长期。 盈利能力增强,费用率下降致净利润增速快于收入增速。2018年,公司净利润增速56.8%,明显快于收入28.16%的增长速度,主要由于毛利率上升及费用率明显下降,前三季度综合毛利率49.6%,同比提升0.3个pct,销售净利率25.9%,同比提升5个pct。期间费用率24.4%同比下降3.9个pct。2018年公司ROE为20.24%,同比提升5.25个pct。彰显了公司盈利能力大幅提升。 加快外延收购涉足机动车检测站运营领域,向产业链下游延伸。2018年以来,公司相继公告受让青岛兴车检测70%和拟收购中检检测75%的股权。兴车检测在青岛及周边地区拥有7家子公司和2家检测站;中检检测在全国范围内具有一定的知名度,公司如受让其股权,可快速获得中检检测的机动车检测市场。有利于加快跨地域拓展机动车检测站运营服务。公司公告以自有资金3000万元参与设立德州市环保新动能基金,依托基金专业团队优势、项目资源优势和平台优势,积极寻找具有发展前景的项目,加速未来产业发展布局。 买入-A投资评级,6个月目标价61.18元。预计公司2018年-2020年净利润分别为1.24亿元、1.95亿元、2.81亿元,对应EPS为1.02元、1.61元、2.32元,公司加快从检测系统设备向机动车检测运营产业延伸,遥感监测业务取得实质性突破,看好公司长期发展前景,维持买入-A评级。 风险提示:尾气遥感监测系统推广缓慢;机动车检测运营业务竞争加剧
安车检测 电子元器件行业 2019-02-28 54.10 -- -- 78.85 45.75%
86.50 59.89%
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业绩符合预期。公司发布2018年业绩快报,公司2018年实现营业收入5.3亿元,yoy28.2%;实现归母净利润1.2亿元,yoy56.8%,eps1.3元/股,业绩符合预期。公司的收入主要来自于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售,得益于机动车检测市场化的政策红利,近两年公司收入均保持接近30%的增速。 费用率下滑明显。公司过去两年净利润增速均快于收入增速,主要是销售费用率下滑带来的,公司前几年将销售渠道建立好,未来随着收入的提升,此项费用率望逐步下降。此外,公司管理精细化程度不断提升,此项费用率预计相比2017年也有所下滑。 检测设备望持续增长。2014年《关于加强和改进机动车检验工作的意见》的出台推动机动车检测行业市场化发展,民营资本能够进入机动车检测市场,检测设备的需求将进一步提升。此外,2019年环检线的升级改造、2020年综检线的三检合一均会带来新增的改造需求,安车检测作为机动车检测系统龙头之一,设备收入望持续增长。 下游检测运营市场值得期待。机动车检测运营市场于2014年后逐步市场化放开,但区域化割裂明显,大多还由当地资本所管理,我们认为安车作为主要的上游设备提供商,借助其较强的信息优势和技术优势,有望整合下游市场,去年以来,公司已公告布局青岛、深圳、德州等区域的检测站,且运营市场空间更大(年600亿以上,是上游设备空间的十倍),未来整合值得期待。 投资建议:机动车检测行业在政策推动下将逐步走向市场化,设备需求逐步释放,安车作为设备龙头,受益明显。此外,公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务,整合值得期待。我们预计2019-2020年EPS为1.63、2.29,对应PE为33X、24X,看好公司下游的延伸整合,维持买入评级。 风险提示:下游整合不及预期;设备订单不及预期;遥感检测招标不及预期;假设测算可能存在误差。
安车检测 电子元器件行业 2019-01-25 45.29 28.67 -- 55.75 23.10%
86.50 90.99%
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公司2018年归母净利润同比增长51.81%-61.93%,符合预期 公司披露2018年年度业绩预告,预计全年实现归母净利润1.2-1.28亿元,同比增长51.81%-61.93%,扣非后净利润1.07-1.15亿元,同比增长48.19-59.29%,业绩预告符合预期。我们认为,受益于下游检测站新建需求旺盛与检测标准不断提升,公司主业将持续高速增长。同时,尾气遥感设备业务有望放量,并通过收购切入检测服务行业,有望成为机动车检测设备+服务一体化龙头公司。我们预计公司2018-20年EPS分别为1.02/1.35/1.95元,维持“增持”评级。 检测站新建持续升温、环保标准提升,促进公司主业较快增长 业绩预告披露公司2018年净利润增长主要源于机动车检测系统及检测行业联网监管系统销量的进一步扩大。我们认为,现有检测站供给配比度不足与年检限价放开,导致检测站新建需求旺盛,从而增大设备端需求量。按照2017年检测站数量为6899个以及我们对2018-2023年行业复合增速23.61%的判断,2018年底检测站数量或将达到8528个,全年新增1629个。另外,2018年11月环保部发布GB3847、18285标准,要求于今年5月1日前实施,新增了检测站的设备更新与采购需求。我们认为,下游需求增大以及行业标准提升或将导致设备行业集中度提升,龙头公司有望受益。 尾气遥感设备与检测站运营有望成为业绩新引擎 遥感监测技术获政策支持,处于设备放量阶段。2017年环保部要求广泛应用遥感检测法,随后国务院明确大气污染防治工作具体任务,各省市地区均加快遥感设备采购步伐。一方面,预计到2020年尾气遥感设备空间有望达到79.7亿元,公司尾气遥感业务2018年前三季度已合计中标9,346.65万元,未来有望成为新增长点;另一方面,收入端量价齐升吸引设备行业龙头向下游整合,截止2018年底,公司通过收购兴车检测70%股权与设立德州环保新动能并购基金完成40家检测站的布局,我们预计到2023年,公司将布局750个检测站,检测站运营市占率达到3.05%。 业绩增长快速,维持“增持”评级 公司业绩预告区间符合预期,我们认为主业的快速增长,加之遥感设备放量在即,公司19-20年业绩增长有望维持高速态势。我们维持对公司2018-20年归母净利润1.24/1.64/2.37亿元的预测,对应EPS分别为1.02、1.35、1.95元。考虑到公司销售能力方面优势和行业标准提高后带来集中度提升,加之2019年遥感业务有望放量,我们给予19年34-36倍PE,维持46.00-48.70的目标价与“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;检测站新建放缓;遥感业务不及预期;政府增值税退税政策变动风险。
谭倩 4 2
安车检测 电子元器件行业 2019-01-24 45.32 -- -- 55.75 23.01%
86.50 90.86%
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业绩符合预期,同比大幅增长。公司机动车检测整体解决方案供应市场的领先优势稳固,主要产品机动车检测系统及检测行业联网监管系统销售稳步增长,2018年预计可实现归母净利润1.2-1.28亿元,中值为1.24亿元,同比大幅增长57%。 车检系统传统业务保持快速增长。公司是国内机动车检测领域整体解决方案主要供应商,随着国内机动车保有量逐渐增加及车龄增长,同时机动车检验向民营机构放开,公司充分受益于机动车检测系统的需求量增长。2017年,公司机动车检测系统业务收入同比增长36.06%,营收占比达到94.56%,带动公司整体营业收入同比增长29.41%。我们认为,机动车检验是车辆从出厂到报废全生命周期中非常重要的环节之一,关系着机动车行驶安全性与环保性,在用车与二手车均需要机动车检验机构提供客观真实的检验结果,当前我国机动车检验机构数量较国外发达国家明显偏少。2014年起公安部、质检总局全面推进机动车检验机构社会化,严格执行政府部门不准经办检验机构等企业的规定,民营检测站投资得到激发,建设需求有望持续增加。 车检站布局加速。公司于2018年下半年发布多项公告,加速车检站布局,包括参与设立德州市环保新动能基金(一期)、拟收购兴车检测、中检检测等,公司进军机动车检测站运营的业务战略正逐步实施落地。机动车检测站运营业务现金流较好,预计布局完成后将能够为公司带来稳定、持续的业绩来源。 机动车尾气遥感检测突破超预期。截至2018年三季度,公司中标机动车尾气遥感检测系统项目及签订合同金额合计9346.65万元,较6月底增加6290.39万元,合计中标及合同金额占公司2017年营业收入的22.7%,将对公司未来经营业绩产生积极影响。在持续打赢“蓝天保卫战”的背景下,移动源污染监测与治理将成为重点,遥感检测是重要手段,市场空间有望在未来几年持续释放,公司作为国内主要的设备供应商,将充分受益于市场空间的释放。 维持公司“增持”评级:我们看好公司在机动车检测综合服务领域的行业地位,同时检测站运营及汽车尾气遥感检测新业务有望为公司进一步打开盈利空间,进军汽车检测站业务有望在未来为公司提供稳定、持续的业绩来源。暂不考虑发行股份及现金支付收购股权影响,在持续打赢“蓝天保卫战”的背景下,移动源污染监测与治理将成为重点,遥感检测是重要手段,市场空间有望在未来几年持续释放,因此我们上调公司2019-2020年业绩预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.02、1.41和1.94元/股,对应当前股价PE为45.00、32.64和23.71倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策推进不达预期风险;市场竞争激烈造成毛利率降低风险;发行股份及现金支付收购股权的不确定性风险;收购检测站业绩持续亏损风险;大盘系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名