事件:菲利华发布2018年半年度业绩报告,公司实现营业收入3.29亿元,同比增长38.57%;实现利润总额9395万元,同比增长38.34%(2017H所得税率为21.6%,而今年同期为15.6%);实现归母净利7906.3万元,同比增长48.90%;扣非后归母净利润为7290.5万元,同比增长45.40%。分季度看,2018Q2营收为1.97亿元,同比增速为36.4%;归母净利5800万元,同比增速为53.1%。 半导体景气向上致营收增速维持高位,叠加军工平稳增长,两者贡献主要营收和利润。公司是国内石英玻璃行业龙头,在半导体和军工用石英玻璃材料领域拥有核心竞争优势:1)在半导体领域,公司是国内唯一获得主要半导体设备商(东京电子、应材、Lam)认证的石英材料供应商;2)在航天航空领域,公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一,具有军方供货资质。报告期内公司在石英玻璃材料(包含半导体用石英玻璃材料和军工用石英纤维)领域持续保持技术优势并把握住市场机遇,实现营收为2.56亿元,同比增长49.89%,占比达到77.8%。其中半导体石英材料销售收入增幅最大,同比增长50%,继续维持高增长态势(2017年半导体业务营收增速为46%),主要得益于老客户订单增加以及新市场的开拓,今年1-6月新客户营收较去年同期增长138%。石英玻璃制品(包含光通信和上海石创业务)的收入增速相对较慢,为7.25%,主要是光通信领域公司提供绝大部分石英玻璃辅材器件,竞争较为激烈。 产品结构变化致毛利率小幅下滑,汇率及所得税率变化致净利率同比增长。报告期内公司毛利率为46.6%,同比下滑2.4个百分点。主要原因是石英玻璃材料中,半导体毛利率相对较低但收入增速更快,致毛利率小幅下滑0.56%;石英玻璃制品竞争较为激烈,毛利率为25.95%,同比下滑12.20%。由于人民币贬值以及所得税率变化导致公司净利率增加1.7个百分点至24%。 投资建议:三大主业景气均向上,光纤和军工平稳增长,半导体加速增长,随着半导体产业链向国内转移,公司作为研发和技术龙头,有望加速实现进口替代(公司产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证,而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势)。另外,公司积极提升合成石英材料产能并进行高性能增强纤维复合材料的研发,后续有望形成新的利润增长点。我们预计公司2018-2019年实现归母净利1.69和2.24亿元,当前股价对应PE分别为28和21倍;维持“增持”评级。 风险提示事件:下游需求增长不及预期,新品拓展不及预期

事件:公司发布2018年中报,2018上半年公司实现营业收入78.24亿元,同比增加19.54%;归母净利5.16亿元,同比增加6.27亿元,实现扭亏为盈。 点评: 受益区域集中度提升和严格执行的错峰生产,公司上半年水泥量稳价升。公司2018年上半年水泥和熟料综合销量为2598万吨,同比小幅下滑2.0%。受益华北地区严格执行的错峰生产,整体供给收缩力度强推动区域水泥价格上涨,2018年上半年吨收入280元,同比去年提高50元;煤炭价格上升和错峰天数增加带动吨折旧提高使得吨成本提高17元至179元;因此,2018年上半年吨毛利为101元,同比提高33元。由于行业错峰带来的停工影响,以及公司在环保和维修费用上支出增加,导致公司管理费用上升,折合吨三费上升14元至77元。2018年上半年整体吨归母净利18元,同比上升22元,实现扭亏为盈。从资产负债率看,公司在2017年末的资产负债率为72.67%,环比小幅下降。 冀东金隅的整合提高区域集中度,竞争格局进一步改善。2018年5月,冀东与金隅成立水泥合资公司,区域集中度进一步加强。整合后,冀东的熟料产能和水泥产能分别达到1.17亿吨、1.7亿吨,占据整个京津冀地区60%的熟料产能。 投资建议:随着错峰生产的常态化和环保趋严,华北地区的水泥供给端整体大幅收缩,而冀东和金隅作为区域内的龙头,在产线的质量和资源禀赋上占据一定优势,区域市占率有望进一步提高。我们认为,京津冀一体化的建设有望拉动华北地区的水泥需求,逐步扭转区域水泥需求量下滑的态势;同样北方整体产能利用率逐步走低的问题能否通过去产能得到解决,也是公司是否具备明显弹性的核心影响因素。我们预计公司2018-2019年实现归母净利12.8、14.2亿元,当前股价对应PE分别为12.3、11.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险、供给侧改革推进不达预期。

事件:中材科技发布2018年半年报,公司实现营收47.46亿元,同比增长5.97%;归母净利为3.84亿元,同比增长2.91%;扣非后归母净利为3.54亿元,同比增长0.12%。另外,公司发布2018前三季度业绩预告,预计实现归母净利5.40~6.60亿元,同比增长-10%~10%。 玻纤行业景气延续,单位净利创近年来新高,公司新产线投产及产能升级将助力成本继续改善。2018年以来玻纤行业需求旺盛且库存维持低位,另外由于原材料成本上升,公司年初多次对产品进行提价。上半年玻纤销量为40万吨,实现营收28.2亿元,均价为7050元/吨。实现归母净利3.95亿元,单位净利为987.5元/吨,创近年来新高。公司目前中高端(热塑、风电、电子纱等)产能占比约为50%,较高的技术壁垒进一步夯实优势。未来随着新产线投产、技改老线以及进一步关闭老产线,进一步释放产能的同时成本亦有下降空间。从行业角度看,持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增,但新一轮产能投放来自主流大企业,中高端占比较高(集中在热塑、风电等中高端领域),小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差,我们预计此轮产能新增对价格的冲击,对比历史上看会相对较小。 风电叶片环比改善,但仍拖累业绩,预计风电新增装机将拉动下半年叶片销售环比持续向好。公司上半年销售风电叶片1,338MW,实现营业收入8.47 亿元,其中2MW 及以上功率叶片占比达到89%,由于叶片大型化,每套均价有所提升。2018年1-6月风电新增装机7.53GW,同比增长25%,其中6月份,风电新增装机容量1.23GW,同比增长55%。同时,1-6月份风电利用小时数为1143小时,同比增长16%。6-9月是风电装机旺季,风电场经济性提升和业主现金流改善有望拉动行业装机需求,我们预计2018年风电行业新增装机或达25GW,公司作为叶片龙头最受益,毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求,风电将迎来长景气周期,公司的市占率有望持续提升。同时,公司开始着手实施国际化战略,调研东欧、南美等国际风电市场,积极拓展海外客户。 锂电隔膜业务稳步推进,积极关注订单情况。新能源汽车放量带动隔膜快速增长,储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异,代替干法趋势明显,2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%,同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域,2016年投入9.9 亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线。目前,1#、2#两条年产6,000 万平米生产线产品良品率逐步提升,产品性能及工厂通过了两家战略客户的测试、认证,并获得量产订单,为后期市场开发与产能释放奠定了良好基础;3#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段,4#生产线正在进行设备安装。4 条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。 投资建议:我们预计公司2018-2019年实现归母净利8.78和11.66亿元,当前股价对应PE分别为12和9倍;维持“增持”评级。 风险提示:小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;2018及未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;金风科技有关巴拿马叶片赔偿大额计提的风险,可能影响与金风科技业务合作的风险;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降超预期。

事件:伟星新材发布2018年半年报,公司实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%;实现归母净利3.86亿元,同比增长23.61%;扣非后归母净利润为3.61亿元,同比增长24.27%。经营活动产生的现金流量净额为1.96亿元,同比增长14.87%。分季度看,2018Q2营收为12.24亿元,同比增速为17.5%;归母净利2.78亿元,同比增速为21.34%。 点评: 高基数下零售端PPR增速稳健,工程端PVC增速加快:报告期内PPR营收为10.74亿,同比增速为16.4%,高基数下保持稳健增长主要来自于成熟市场(华东区域)的渠道下沉以及重点开拓区域(华中、华南等)的渠道扩张。PE和PVC营收为5.03和2.42亿元,同比增速分别为18.54%和24.22%,主要原因是基数相对较低,且市政、燃气工程渠道等销售增速较快。分区域来看,华东营收规模最大(9.84亿),但依然保持较高增速,达到19.34%,优势继续保持;华南地区营收增速为50.82%,主要原因是基数较低且零售及燃气工程业务销售增长较快。 毛利率和净利率同比均提高,体现极强渠道和产品竞争力、内部管控优势:报告期内公司综合毛利率为46.06%,同比提高1.09个百分点。公司作为石化链条下游,原材料受到油价波动影响,公司一方面积极备货原材料,另一方面进行一定程度的下游价格传导(产品具有较强的品牌溢价),转移成本端压力。分产品看,PPR毛利率为58.97%,同比提高1.08%,主要系部分管件原材料上涨零售价格相应调整所致;PE和PVC毛利率分别提高0.8%和3.9%,后者主要是收入增速较快带来的规模效应所致。公司上半年销售和管理费用率分别为13.6%和7.39%,同比降低和提高0.36%和0.49%,归母净利率为20.48%,同比提高0.9个百分点,是品牌溢价、成本管控及管理优势的综合体现。 投资建议:1)零售业务进一步完善版图+纵深发展、渠道和品牌固本强基:公司近年加大新区域市场的拓展(西北、中部市场),且卓有成效,不断推进“星管家”和“双质保”联动,实现稳健发展;华东成熟市场进一步往县、镇、乡纵深发展,进一步强化渠道优势。2)工程和房地产市场多点开花:近年来公司积极拓展新业务,2011年开始布局“燃气事业部”,政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视,都为伟星在这一领域的发展提供了机遇;另外,公司不断完善房产工程业务模式,积极应对房地产行业新挑战。3)积极利用现有渠道布局新品类:净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进(目前华东地区防水试点情况推进良好,净水器销售也呈现稳健增长),未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场,带来新的利润增长点,为公司带来新的增长活力。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利9.73和11.58亿元,当前股价对应PE分别为22和18倍;维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售超预期下滑、新业务拓展不及预期、原材料成本大幅上涨

事件:伟星新材发布2018年半年度业绩快报,公司实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%;实现归母净利3.86亿元,同比增长23.61%。分季度看,2018Q2营收为12.24亿元,同比增速为17.5%;归母净利2.78亿元,同比增速为21.34%。 点评: 高基数下营收增速稳健,零售和工程端同步发力:一季度由于基数较低且存在PPR 端经销商补库存行为,收入增速较高(20.1%);二季度经营平稳但由于基数较高,收入增速稳健(17.5%)。在渠道方面,零售和工程端同步发力,其中零售端价格相对平稳,工程端不同订单价格有所上涨。 净利率维持新高,体现极强渠道和产品竞争力、内部管控优势:公司作为石化链条下游,原材料受到油价波动影响,公司未雨绸缪,通过积极备货原材料和进行一定程度的下游传导,转移成本端压力。公司上半年归母净利率为20.46%,同比提高0.88个百分点,是品牌溢价、成本管控及管理优势的综合体现。 投资建议:1)零售业务进一步完善版图+纵深发展、渠道和品牌固本强基: 公司近年加大新区域市场的拓展(西北、中部市场),且卓有成效,不断推进“星管家”和“双质保”联动,实现稳健发展;华东成熟市场进一步往县、镇、乡纵深发展,进一步强化渠道优势。2)工程和房地产市场多点开花:近年来公司积极拓展新业务,2011年开始布局“燃气事业部”,政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视,都为伟星在这一领域的发展提供了机遇;另外,公司不断完善房产工程业务模式,积极应对房地产行业新挑战。3)积极利用现有渠道布局新品类: 净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进(目前华东地区防水试点情况推进良好,净水器销售也呈现稳健增长),未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场,带来新的利润增长点,为公司带来新的增长活力。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利10.05和12.20亿元,当前股价对应PE 分别为23和19倍;维持“增持”评级。 风险提示事件:房地产销售超预期下滑、新业务拓展不及预期、原材料成本大幅上涨。

“世界水泥看中国,中国水泥看海螺”。海螺水泥奉行的“T型”战略是公司可持续发展的基石,也是公司低成本的战略目标的体现。站在当前时点,基于海螺水泥目前的规模和战略设定,我们认为海螺水泥的资产是全国水泥资产中的“核心资产”,盈利能力强,可持续性强,未来水泥行业进入下滑期也能够一直保持行业中的领导地位。我们在本文中通过分析海螺的成本优势和资源优势,剖析公司具备的安全边际 “T型”战略的布局是在拥有丰富石灰石资源建立大规模生产的熟料基地,利用长江的低成本水运物流,到达长江沿岸和东部沿海拥有大容量水泥消费的城市群,并在当地建立粉磨站基地。卓越的“T型”战略布局解决了行业痛点,包括资源点和消费点的空间不匹配,以及优化了行业的产品流通模式,降低了整体成本。“T型”战略造就了全国水泥的“核心资产”,海螺具备的“天时地利”优势无法撼动,未来将继续巩固优势。 海螺水泥的矿山重置成本相比当初收购价格大幅提高。通过矿山的综合开采利润折现和可比估值法两种方法计算得到海螺约150亿吨的矿山储备重置成本价值约500亿~600亿,相比2017年年报中公布的矿山开采权30.5亿的账面价值大幅升值。 公司的核心竞争力来自成本端的绝对优势,以及在行业中成本端优势的持续性。由于水泥行业产成品高度的同质化,行业的竞争力取决于企业的综合生产成本,即行业中的企业重点需要关注成本领先战略。从华东区域水泥企业的成本曲线看,海螺水泥位于成本曲线的最前端,优势非常明显,按照2017年的与行业边际生产成本的差距约为80元。海螺水泥的综合成本优势来自每一个环节极致的“工匠精神”。1.低廉的矿山成本。2.公司的规模优势。3.公司拥有自己的产线技术装备,并在建设每一条生产线不断累积经验教训,在吨投资成本和达产效果上做到了行业一流。4.公司的能耗指标在行业中处于领先地位,包括在煤耗、电耗以及各个生产环节上的成本控制。5.出色的企业经营模式铸就了低费用模式。 按照海螺水泥目前1800亿的市值计算,通过我们对海螺资产价值进行保守调整后的市净率仅为1.3倍,而按照2018年海螺水泥270亿净利,所有者权益1000亿元审慎估算的ROE接近27%,结合前文叙述的海螺水泥盈利的可持续性,我们认为当前时点的海螺水泥具备极高的投资价值。 海螺水泥的未来发展空间看点连连。公司积极开拓骨料市场,加强全产业链控制,按照规划到2020年公司将力争实现至少1亿吨/年的骨料产能,预计将实现约20亿元以上净利润。而在“T型”战略下,海螺水泥发展骨料业务具备极好基础和较大潜力。而公司海外拓展步伐加快,全球布局降低企业经营风险。海螺水泥计划到“十三五”末海外新建产能5000万吨。从国内走向国际,海螺水泥借“一带一路”的东风逐步走向国际化,通过全球布局降低整体经营风险。近年来在手资本的不断积累和资产负债表的持续修复,为公司在未来行业下行期的持续整合打下极强基础。 投资建议: 熟料“资源化”加速,龙头价值将迎重估。我们认为,水泥行业的资源属性逐渐增强,矿山严控已经成为水泥产能约束的重要边际变量。矿石产业升级迫在眉睫,而大小企业的资源禀赋差距明显。熟料“资源化”将逐渐倒逼行业出清。而错峰限产在行业玩家逐渐减少的过程中,仍然是行业供需关系的安全垫。去产能行动方案将有序推进,名义产能曲线将迎来拐点。建立在当前需求整体高位维持窄幅波动,而行业格局持续向好的过程中,行业整体盈利将延续回升趋势。ROE中枢逐渐上移,且波动逐渐收窄。同时企业资本开支不断减少,分红率逐渐提高,价值属性的凸显将会带来估值中枢的提升。 而近期,我们看到随着产能控制、原材料控制和环保的不断趋严,全国水泥行业仍“淡季不淡”。接近七月下旬,全国各地库存仍然维持中低水平,而行业后续仍将迎来更为密集的错峰生产规划。我们预计今年下半年行业整体的供需关系仍然将维持非常紧张的态势。而近期我们已经看到华东熟料、水泥价格开始提前启动涨价,我们认为行业的盈利能力存在持续超预期的可能性。 海螺水泥作为行业中的龙头企业,在行业整体集中度提升加速过程中最为受益,行业格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。未来公司的市占率、分红率有望持续提升,不断增强公司的价值属性。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为270亿、286亿,对应当前PE分别为6.5、6.1倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。

事件:中国巨石发布2018年半年度业绩预增公告,预计上半年实现归母净利润同比将增加2.52亿元以上(同比增长25%以上),达到12.58亿元以上。对应Q2归母净利超过6.41亿元,单季度同比增速超过22.6%。 二季度均价环比提升明显,冷修技改致二季度量增有限,下半年冷修及新增产能陆续释放,业绩释放有保证。价格方面,2018年年初公司对主要产品分产品和批次进行提价,并陆续执行完毕,二季度均价环比一季度提高约100元/吨左右。由于去年二季度均价相对较高,2018Q2单季度价格同比增速有所降低。从量上看,公司在二季度对九江产能为7和8万吨的2条线进行冷修技改,对产销量造成一定影响,我们预计二季度销量环比一季度基本持平。以上两条产线已分别于5月初和底点火,到目前为止已全部达产。未来随着桐乡15万吨智能制造产线点火投产,下半年产销量将稳步增长,业绩释放将得到保证。 Q2单位成本环比基本持平,价格变化致毛利率小幅上升。石灰石、化工原材料等保持高位,Q2单季度吨成本环比基本维持不变。由于价格上升,毛利率环比、同比均小幅提升。 投资建议:玻纤行业需求全面开花,存在如汽车轻量化和风电等结构性增长点(热塑纱需求增速较高,风电纱需求逐季转好),我们预计玻纤需求未来仍将维持稳定增长。从供给端看,持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增,但是与此同时需求的增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势,增强市占率和综合竞争力,在产业升级和“走出去”的大潮中,拥有一席之地:1)产能稳步释放确保销量稳增长(截止目前,库存持续保持低位);2)产品结构高端(中高端占比接近70%,热塑性玻纤需求持续向好);3)公司成本优势明显,随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出,成本优势将继续保持;4)公司近年来持续进行海外扩张,亮剑全球,成长空间进一步打开,我们预计美国产线将于年底投产,以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响;5)人民币贬值增加汇兑收益。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利27.3和34.4亿元,当前股价对应PE分别为13和11倍;维持“增持”评级。

事件:公司发布2018年中报业绩预增公告,预计2018年上半年实现归母净利润20.28亿元-21.28亿元,去年同期7.28亿元,同比增加179%到192%。 华新水泥是中西南地区水泥龙头企业,在产业链一体化和环保方面始终处于行业领先地位;而产业链条上骨料业务的大力发展将成为公司未来有力的盈利支撑;我们长期看好公司从水泥向环保产业拓展的战略。 水泥业务: 销量方面:从华新主要的销售区域看,2018年1-5月,湖北的水泥产量小幅下滑,而湖南、四川、贵州、云南、西藏等地需求均小幅增长。总体来看,我们预计公司上半年水泥销量总体同比持平,其中Q2的销量同比小幅增长。 盈利方面:我们预计公司Q2水泥吨毛利约为135元,上半年水泥吨毛利约为125元。短期维度看,行业在夏季错峰生产大幅趋严的背景下有望呈现“淡季不淡”,行业龙头下半年的盈利中枢预期有望上调;中期维度看,“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩,公司由于石灰石自给率高,将持续受益。随着大企业间对于盈利的诉求趋于一致,行业间的协同有望进一步加强,特别有利于湖北本部的水泥盈利。西南地区的水泥需求仍然强劲,有望带动水泥价格持续维持高位;西藏地区的水泥价格在18年有望能够继续维持高价。我们认为公司的水泥产业盈利能力持续提升将成为今年公司最为明显的弹性来源。 骨料业务:我们预计公司2018年骨料销量约为1700万吨,按照18年吨净利15元计算,18年骨料对于公司的业绩贡献约为2.5亿元。而中期看公司整体的骨料整体规划较大,随着骨料的资源价值逐渐增强,公司的骨料业务有望成长成为公司重要的盈利点。 环保业务:公司在协同处置方面的业务2017年略亏,2018年随着现有产能的运营逐步完善,叠加少错峰生产的优势,有望实现盈利;我们预计新增产能在调试期将基本盈亏平衡;未来随着危废的协同处置产能逐渐增加,公司在环保方面的盈利能力有望大幅增强。 投资建议: 我们认为华新水泥作为中西南地区的龙头企业,将受益“熟料资源化”下的行业整体集中度,我们预计整体行业竞争格局持续向好将有效支 持全年价格中枢维持高位;而产业链条的不断延伸和环保业务推进能够为公司打造更多的盈利点。 我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为42.9亿、47.3亿,对应当前PE分别为5.8、5.2倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2. 供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。

事件:公司发布2018年中报业绩预增公告,预计2018年中报实现归母净利润120.90~134.34亿元,上年同期67.17亿元,同比增长80~100%;预计预计2018年中报实现扣非净利117.83~128.08亿元,同比增加130~150%。 水泥销量:2018年上半年,从国家统计局公布的1-5月水泥数据看,华东区域的水泥销量同比小幅下滑,而区域内的需要外购石灰石的水泥企业逐步退出市场,海螺水泥凭借近100%的石灰石自给率持续提高市占率,我们认为海螺水泥的4、5月份的出货量同比上升,而6月量受到环保因素影响有一定的降低,总体来看上半年出货量微幅上升。水泥盈利:2018年上半年在需求端持平,供给端持续收紧的背景下,水泥价格在Q1的高基数下持续维持高位,进入4月旺季持续上涨,5-6月吨毛利持续走高带动业绩提升,而库存持续保持低位,6月中旬进入淡季后的价格回调幅度也有限。我们预计上半年海螺的吨毛利约143元,吨净利约90元。 展望未来,我们认为“熟料资源化”对行业的影响有望逐步体现,海螺水泥作为一家石灰石矿石自给率接近100%的公司有望大幅受益。2018年随着政府诉求更加重视“绿水青山”,我国石灰石矿山的格局将从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢,采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出,大幅提高石灰石矿石的边际成本。原材料的成本上升将促使行业分化,需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。相比之下,像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备,基本不会受影响,反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额,另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有“资源属性”的利润。 区域内大企业的协同进一步加强,行业格局进一步向好。2018年3月,由安徽海螺水泥股份有限公司和上海南方水泥有限公司共同出资组建的安徽江北海中建材贸易有限责任公司已于安徽江北产业集中区注册成立。公司主营业务为砂石骨料、熟料、水泥等建材产品的销售服务。平台的成立将更好的巩固双方在长三角地区的领导地位,同时对于稳定整个华东地区水泥市场也会起到积极作用。2018年3月21日,中国水泥协会在昆明召开了全国大型水泥企业领导人圆桌会议(C12+3峰会),来自中国建材集团、 海螺水泥、金隅冀东、华润水泥、台湾水泥等19家全国最大水泥企业的领导参加了会议,对水泥行业的供给侧改革进一步达成共识,行业间的协同有望进一步增强。 投资建议: 中长期看,熟料“资源化”加速,龙头价值或迎重估。需求端2018年仍将在高位维持窄幅波动,固定资产投资对水泥产量的拉动作用在逐渐减弱,但是稳中求进的大基调将对水泥需求总量起到支撑作用。华东、中南区域仍是水泥需求最为旺盛稳定的地区。西北、华北地区有望通过基建规划实现扭转困境。熟料“资源化”带来行业巨变:资源属性逐渐增强,矿山严控已经成为水泥产能约束的重要因素。矿石产业升级迫在眉睫,大小企业资源禀赋差距明显。熟料“资源化”倒逼行业出清。错峰限产趋严,行业自律深化:错峰限产仍然是行业供需关系的安全垫。“价在量先”已成共识,行业自律将继续维持。供给侧改革有序推进,龙头价值有望重估:去产能行动方案将有序推进,名义产能曲线将迎来拐点。建立在当前需求整体高位维持窄幅波动,而行业格局持续向好的过程中,行业整体盈利将延续回升趋势。ROE中枢逐渐上移,且波动逐渐收窄。同时企业资本开支不断减少,分红率提高,龙头企业的价值属性将会带来估值中枢的提升。 短期看,传统淡季逐渐到来,近两周各地价格涨跌互现,但整体幅度有限,价格中枢维持平稳。我们认为今年“淡季”随着水泥行业产能控制力度的不断增强以及产业链条的加速收缩,有望出现“淡季”不淡的情况,价格中枢有望维持高位运行;甚至部分地区(如苏北、山东、江西等地)在6月份仍有涨价动力和弹性。我们认为,主流企业中报具备较强的超预期可能,强势的微观数据和业绩的持续兑现将有力支撑龙头企业的股价表现。 我们认为海螺水泥作为行业中的龙头企业,在行业整体集中度提升加速过程中最为受益,行业格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。未来公司的分红率有望持续提升,增强公司的价值属性。我们预计公司-2019年归母净利润分别为269亿、286亿,对应当前PE分别为6.5、6.1倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。

收购整合万佳,公司市占率进一步扩大。根据收购公告,万佳合计拥有石膏板产能1.9亿平,其中已投产产能为1.5亿平方米,在建产能为0.4亿平方米。具体来看,北新建材和山东万家建立的合资公司使用不超过6760万元收购了宣城万佳(拥有1条年产2500万平产线)100%股权;通过增资9000万元,拥有安徽万佳(2条4000万平产线)90%股权;通过增资5000万元,拥有平邑万佳(2条3000万平产线,2条1250万平产线)50%股权。2017年北新建材拥有石膏板产能21.82亿平方米,此次并购1.9亿平方米的后公司产能达到23.72亿平方米,向着公司中长期30亿平米的目标又迈进了一步。 我们认为,公司此次的并购能够帮助公司进一步巩固在区域中的竞争地位,高市占率下公司的提价能力将进一步增强。此次并购整合万佳,北新出资1.75亿元,增加了1.27亿平米的权益产能,从每平米的收购价格看较为便宜,公司能够通过自身的技术进行技改,改善目前生产线的经营情况,同时进一步提高了公司在山东和安徽的市场份额。 “现金牛”支持公司通过新建、并购进一步提高市占率,巩固国内石膏板的龙头地位。公司2015-2017年的经营性净现金流分别为19.1、17.1、26.5亿元,2018年一季报显示公司的资产负债率仅为20.61%,账面现金充足,拥有进行兼并收购的能力。石膏板产线的投资回收期较短,建设一条3000万平米的生产线成本约为1.5亿元(北新约为1亿元),建设周期约为1-1.5年,按照2017的数据计算,每平米产生的EBITDA计算约为1.5元,按照80%的产能利用率计算,意味着4-5年即可回本。另外,根据我们计算,产线只要达到约30%的产能利用率就能达到盈亏平衡线,因此,北新建材的扩张战略能够较为激进,通过先建产线占据脱硫石膏和市场区位优势的经营战略,把市场的“蛋糕”全部抢到手,通过低成本和高质量逐步挤压中小石膏板企业,实现扩张路径。 投资建议: 从行业空间看,石膏板行业未来稳定增长,是我国建材行业中少数具备长期成长性的行业。石膏板目前市场空间约30亿平米,预计2020年提高到亿,2025年提高到41亿平米,CAGR约3.5%。目前我国石膏板主要用在吊顶领域,隔墙仅占到5%;未来随着装配式建筑房屋渗透率提高,石膏板隔墙将逐步替代砖泥隔墙,进一步带动石膏板需求。 从公司竞争格局看,通过不断的新建产线和兼并收购,公司的市占率不断提高,定价权进一步增强。公司过去几年市占率逐步提高,随着环保政策进一步趋严,2017年达到58%左右。高市占率下,龙头企业的定价权进一步增强,公司于2017年三季度进行提价,盈利出现大幅增厚。 成本端持续领先,叠加技术构筑核心竞争力。石膏板作为一种兼具工装和家装的装饰材料,工装属性更强,因此相比品牌力,产品的成本控制更加重要。公司具备以下核心竞争力:1)公司利用电厂的脱硫石膏作为生产的原材料,获取成本低且稳定;由于具备区位优势的电厂资源有限,公司前瞻性的布局将构筑护城河;2)石膏板生产技术主要掌握在企业手中,北新建材的“高强轻板”和“低密度石膏板”等技术使得板单重平均降低13%,节约石膏10%;3)石膏板产线具备一定规模优势,公司的平均产线规模处于领先地位,从而在能耗水平和人工成本控制上持续优化,较同规模的公司成本更低。 随着未来公司的长期布局逐步完成,资本开支逐渐下降,盈利能力持续向好,我们预计未来股息率有较大提升空间。 我们预计公司2018-2020年实现归母净利28.2、33.68和38.47亿元,当前股价对应PE分别为13.5、11.3、9.9倍;维持“买入”评级。 风险提示:1.下游行业需求出现大幅下滑:石膏板行业与房地产行业高度相关,若房地产需求出现大幅下滑,则会导致石膏板需求下滑;2.石膏板价格大幅下跌:若市场需求不好或者行业竞争加剧则会导致价格下跌。

公司是中西南地区水泥龙头企业。公司拥有百年历史,最早从湖北起家,专营水泥制造和销售,过去二十年间通过不断建设和并购大幅扩张。近年来公司加强了纵向产业链布局,逐步增加了商混和骨料的生产;通过进军塔吉克斯坦和柬埔寨,打开国外水泥市场的生产和销售;通过切入水泥窑协同处置废弃物的业务,公司逐步向环保拓展业务。2017年公司销售水泥和熟料6871.6万吨,销售商品混凝土319.3万方,销售骨料1152.6万吨,环保业务处置总量181.6万吨;合计实现营业收入208.89亿元,归母净利20.78亿元。 水泥业务持续向好,行业格局固化大背景下龙头盈利有支撑。两湖地区,华新水泥在湖北省内的布局主要是在鄂东和鄂西“环湖北”布局,与其他省份市场较近使华新在过去受其他市场影响较大。近两年来,全国的大企业对于熟料的掌控力度进一步加强,企业间的协同进一步加强,省间的“窜货”行为降低使得华新在省内的竞争力加强。湖南地区,在与南方和海螺等大企业协同加强的基础上,我们预计区域盈利将继续向好。西南地区,华新水泥通过收购拉法基豪瑞在西南地区的产能,大幅拓展了在西南地区的产能。根据政府的固定投资规划和当期区域内的发展现状,我们认为西南地区水泥需求有望延续稳定增长的态势,为企业盈利添砖加瓦。 公司在水泥窑协同处置方面处于行业领先地位,而水泥窑协同处置对环境的积极作用将使公司享受政策红利。2007年,华新环境工程(武穴)有限公司的成立标志着公司正式向环保行业进军,目前在协同处置方面已经覆盖了生活垃圾、污泥、水面漂浮物、污染土和危废五大平台。生活垃圾处置目前在华新的协同处置生产线中占比最大,华新的生活垃圾处置技术属于两部处置法的RDF技术,该技术的可扩展性强。从利润的角度看,水泥窑协同处置生活垃圾如果剔除政府补贴和少错峰生产的优势本身是不经济的。由于过去政府补贴低,企业本身并没有多大意愿去做协同处置,但如果考虑了政府基于协同处置生产线允许少错峰的情况后,企业能够通过协同处置生活垃圾获得盈利。同时,在危废处置政策逐步规范下,我们预计公司在危废领域的布局将会加速。2017年5月,环境保护部发布了《水泥窑协同处置危险废物经营许可证审查指南》,规范了水泥窑协同处置危险废物经营许可证审批工作,我们判断未来公司在危废的布局将会加速。公司目前已经投入运行的危废处理是武穴工厂,2018年有三个在建项目,预计到年底的总产能将超过5万吨。高盈利的危废项目有望增厚公司利润。 骨料业务扩张具备较强基础,将为公司带来十分丰厚的“资源性”利润。按照规划,华新水泥计划在未来2-3年内力争实现1亿吨/年的骨料产能。2017年,公司拥有骨料产能2100万吨/年,销量为1152.6万吨。2018年公司拟投资建设的骨料项目产能规模为:长阳600万吨/年、西藏300万吨/年、渠县300万吨/年、开远200万吨/年、华坪100万吨/年和郴州100万吨/年,即到2018年末的骨料产能为3700万吨/年。中期公司到2020年的骨料产能规划约为1亿吨/年。 投资建议: 公司是中西南地区水泥龙头企业,在产业链一体化和环保方面始终处于行业领先地位;而产业链条上骨料业务的大力发展将成为公司未来有力的盈利支撑;我们长期看好公司从水泥向环保产业拓展的战略。 水泥业务:短期维度看,行业在夏季错峰生产大幅趋严的背景下有望呈现“淡季不淡”,行业龙头下半年的盈利中枢预期有望上调;中期维度看,“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩,公司的市场份额将进一步增加。随着大企业间对于盈利的诉求趋于一致,行业间的协同有望进一步加强,特别有利于湖北本部的水泥盈利。西南地区的水泥需求仍然强劲,有望带动水泥价格持续维持高位;西藏地区的水泥价格在18年有望能够继续维持高价。我们认为公司的水泥产业盈利能力持续提升将成为今年公司最为明显的弹性来源。 骨料业务:我们预计公司2018年骨料销量约为1700万吨,按照18年吨净利15元计算,18年骨料对于公司的业绩贡献约为2.5亿元。而中期看公司整体的骨料整体规划较大,随着骨料的资源价值逐渐增强,公司的骨料业务有望成长成为公司重要的盈利点。 环保业务:公司在协同处置方面的业务2017年略亏,2018年随着现有产能的运营逐步完善,叠加少错峰生产的优势,有望实现盈利;我们预计新增产能在调试期将基本盈亏平衡;未来随着危废的协同处置产能逐渐增加,公司在环保方面的盈利能力有望大幅增强。 我们认为华新水泥作为中西南地区的龙头企业,将受益“熟料资源化”下的行业整体集中度,我们预计整体行业竞争格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位;而产业链条的不断延伸和环保业务推进能够为公司打造更多的盈利点。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为36.0亿、40.1亿,对应当前PE分别为6.4、5.7倍,上调至“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2. 供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。

营业收入同比增速快速回升,主要是PPR端经销补库贡献:一季度公司整体经营情况维持平稳,销售收入增速环比2017年4季度出现快速回升,我们判断主要是由于PPR端经销商补库存行为贡献。由于2016年4季度经销商补库存较多,而2017年度由于过年较晚,经销商的补库存行为更多出现在2018年1月,因而导致了增速的季节性波动。 净利润率创下同期新高,体现极强产品竞争力和内部管控优势:公司作为石化链条下游,原材料受到油价波动影响,公司未雨绸缪,通过积极备货原材料和进行一定程度的下游传导,转移成本端压力。公司一季度毛利率为44.39%,稳中有升,体现了公司对成本端较强的管理能力。一季度费用率保持稳定,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16%、9.8%、-0.5%。净利率为16.21%,同比提高1.12个百分点,是公司综合竞争力不断增强的体现。值得注意的是,公司的经营性现金流出现减少,主要是支付购买商品的现金出现增长,我们认为是原材料采购导致开支增大所致,但是提前的原材料备货有助于后期对公司整体成本的平滑。 零售版图不断完善,工程并举,防水、净水新业务有序推进:1)零售业务进一步完善版图、固本强基,公司近年加大新区域市场的拓展(西北、中部市场),且卓有成效,不断推进管理提升和“星管家”联动,实现稳健发展;同时工程业务迸发新活力。2)新品类有望带来新的利润增量:净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进(目前华东地区防水试点情况推进良好,净水器销售也呈现稳健增长),未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势,迅速切入并拓展市场,带来新的利润增长点,为公司带来新的增长活力。 投资建议:我们预计公司2018-2019年实现归母净利9.9和12.3亿元,当前股价对应PE分别为23和18倍;维持“增持”评级。 风险提示事件:房地产销售超预期下滑、新业务拓展不及预期、原材料成本大幅上涨。

事件:菲利华发布 2018年一季度业绩报告,公司实现营业收入1.32亿元,同比增长41.94%;归母净利润2104.21万元,同比增长 38.40%;扣非后归母净利1655.06万元,同比增长23.11%。 半导体营收增速加快,光通信和军工领域稳步增长。下游半导体市场需求较好,公司半导体用石英玻璃材料和石创石英玻璃制品销售情况良好,继续保持2017年增速加快的态势,预计2018Q1营收增速分别超过50%和40%。 军工和光通信领域需求稳步增长。由于半导体用石英玻璃材料的毛利率在公司各项业务中相对较低,2018Q1的毛利率为43.6%,同比小幅下降0.9个百分点,三项费用率同比上升3.8%,净利率为15.9%,同比下降0.4个百分点。 汇兑损益致财务费用率增加,管理费用和销售费用率均小幅下滑:报告期内,美元波动导致以美元计价资产贬值,汇兑损益使得财务费用率较去年同期上升5.8个百分点。公司管理费用为2745.07万元,同比增加30.71%,一方面由于公司进一步加大高品质石英玻璃材料的研发投入力度,另一方面是限制性股票摊销成本增加所致。在研发领域,两项重要研发项目均取得阶段性进展。其中,石英粉、石英玻璃基础研究及产业化关键制备技术已开发出完整技术装备和工艺,将填补国内高性能合成石英玻璃规模化生产技术的空白,打破国外技术及产品垄断,满足国内航天、微电子半导体行业等核心领域对高性能合成石英玻璃的需求。公司经营性现金流量净额为20.52亿元,同比增加16.39%。本期销售增加,回款较上期增多。 投资建议:公司是国内石英玻璃行业龙头,深耕石英玻璃五十年,在半导体、光通信、航天航空等领域技术优势明显:1)在半导体领域,公司是国内唯一获得主要半导体设备商(东京电子、应材、Lam)认证的石英材料供应商;2)在航天航空领域,公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一,具有军方供货资质;3)在光通信领域,公司可提供绝大部分石英玻璃辅材器件。三大主业景气均向上,光纤稳定增长,军工和半导体加速增长(2017年半导体业务营收增速为46%),而且半导体产业链向国内迅速转移,公司作为研发和技术龙头,有望加速实现进口替代。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.56/2.07/2.80亿元,当前股价对应18/19/20年PE 分别为30/23/17倍。对比其他半导体材料公司,公司估值偏低,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期,新品拓展不及预期

事件:中材科技发布2018年一季度业绩报告,公司实现营收20.84亿元,同比增长2.57%;归母净利为1.48亿元,同比增长8.2%;扣非后归母净利为1.31亿元,同比增长4.17%。另外,公司发布2017H业绩预告,预计实现归母净利2.99~4.11亿元,同比增长-20%~10%。 玻纤行业景气持续,量价齐升促盈利提升,公司产能升级成本改善仍有空间,深耕高端领域,未来业绩仍将阔步向前。2018年以来玻纤行业需求旺盛且库存维持低位,另外由于原材料成本上升,公司多次对中低端产品进行提价(2017年12月初对部分产品提价之后,2018年3月初对中低端纱提价200元),国内产品的提价执行情况均较好,但由于人民币升值影响,海外产品的提价被汇兑损失稀释,从而在一定程度上影响了均价。从销量来说,去年投产的新线均未对2017Q1销量产生贡献,2018Q1销量同比增幅较大。公司目前中高端(热塑、风电、电子纱等)产能占比约为50%,较高的技术壁垒进一步夯实优势。未来随着新产线投产、技改老线以及进一步关闭老产线,进一步释放产能的同时成本亦有下降空间,我们预计2018年玻纤盈利仍将阔步向前。 一季度风电叶片拖累业绩,随着风电行业反转逻辑逐步兑现,叶片龙头将最受益。纵观公司历史业绩,由于春节影响,一季度风电叶片销售在全年均最少,另外,从叶片采购到风电装机需要时间传导,我们认为随着下游装机逐步回暖,在库存去化之后对叶片的采购也将随之跟上。2018年1-2月风电新增装机4.99GW,较去年增加2.03GW,同比增加68%。由于三北红六省1-2月并未解禁,同时分散式风电也没有完全铺开,我们认为1-2月风电新增装机高增长主要来自于中东部常态化逻辑的兑现。自2018年3月起,内蒙古、黑龙江和宁夏三省解禁,且分散式风电多点开花以及海上风机带来增量,我们预计2018年风电行业将反转,新增装机或达25GW,公司作为叶片龙头最受益,毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求,风电将迎来长景气周期,公司的市占率有望持续提升。同时,公司开始着手实施国际化战略,调研东欧、南美等国际风电市场,积极拓展海外客户。 锂电隔膜业务稳步推进,积极关注订单情况。新能源汽车放量带动隔膜快速增长,储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异,代替干法趋势明显,2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%,同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域,2016年投入9.9亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线,1#、2#两条年产6,000万平米生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试。计划至2018年上半年,4条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。市场开拓方面,公司与重点战略客户亿纬锂能等建立良好的合作基础,明确了合作意向。目前,部分样品物性测试已完成,进入卷绕电池测试阶段,已为批量销售做好准备。 投资建议:我们预计公司2018-2019年实现归母净利10和14.5亿元,当前股价对应PE分别为15和10倍;维持“增持”评级。 风险提示:小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;2018及未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;金风科技有关巴拿马叶片赔偿大额计提的风险,可能影响与金风科技业务合作的风险;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降超预期。

事件:北新建材公布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入24.98亿,同比增长40.36%;实现归母净利润4.90亿元,同比增长227%。 销量持续增长,价格维持高位,定价权持续凸显:报告期内北新建材的石膏板销量我们预计约为3.6亿平方米,同比去年同期的3.4亿平方米约增长5.8%,虽然今年一季度整体需求恢复较晚,但是公司仍然实现了逆势增长;较多竞争区域内的小企业因环保因素约束影响无法复工,北新市场份额进一步出现提升。由于公司去年下半年执行提价,虽然四季度价格有所回落,但是整体中枢仍然大幅抬升;单平米价格我们预计约为5.9元/平,同比去年同期大幅提升30%以上,而环比四季度下降幅度不大,公司定价权凸显。量价齐升是一季度公司收入大幅增长的核心原因。2018年1季度公司的毛利率水平为35.48%,同比增长7.82个百分点,因价格回调毛利率环比出现一定程度的下降,但是整体盈利能力仍然维持高位;报告期内公司净利率水平为19.72%,同比提升11.2个百分点。 内生持续改善,资产负债表进一步优化:报告期内公司的费用率为11.9%,其中销售/管理/财务费用率分别下降1.2、1.3、0.4个百分点;报告期末公司资产负债率为20.6%,环比下降1.8个百分点,资产负债表进一步优化。 投资建议:公司是石膏板行业龙头,国内制造业的极致典范,且未来仍具备较强的成长性。核心看点在于:1)产能稳步增加(目前21.8亿平,预计到2020年25亿平,长期到30亿平),产能的稳步增长以及龙牌产能利用率的逐步提高确保销量稳定增长;2)成本和品牌优势继续深化,定价权优势明显,随着产品价格以及毛利率中枢的提升,我们认为2018年公司的盈利仍将高速增长,而单位产品中长期维度的盈利增长也随着消费属性凸显确定性不断增强;3)公司产品具有全球竞争力,随着坦桑尼亚项目的公布,全球化战略还将继续推进,未来更多海外项目有望落地;4)内生改善持续,盈利能力持续向好,资本开支逐渐下降,未来股息率有较大提升空间,少数股东权益回购将增厚投资者回报。 我们预计公司2018-2020年实现归母净利29.8、35.3和42.5亿元,当前股价对应PE分别为13、11和9倍;给予“买入”评级。 风险提示:下游行业需求出现大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;美国诉讼案产生大额赔付;海外拓展不及预期。