事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入95.12亿元,同比增长17.33%;归母净利20.43亿元,同比增长 30.58%;扣非后归母净利为19.90亿元,同比增长27.12%。Q3单季度实现营收35.24亿元,同比增长-0.6%,归母净利7.44亿元,同比增长-15.63%,扣非后归母净利为7.48亿元,同比增长-9.8%。 商办竣工增速减缓以及2017Q3石膏板涨价导致经销商囤货较多等因素共同导致前三季度销量同比有所下滑,但提价之后价格中枢维持高位致营收依然保持稳定增长。2018年前三季度石膏板销量接近14亿平,同比下滑接近5%,其中上半年销量实现小幅上涨,而三季度销量同比下滑较高(超过10%)。原因之一是受宏观经济环境影响,住宅、办公楼、商业营业用房竣工面积均下滑明显(超过12%),石膏板需求增长乏力;原因之二是去年三季度由于原材料护面纸价格暴涨以及环保限产等原因石膏板价格出现大幅上涨,经销商在三季度囤货较多导致去年基数较大。价格方面:去年9月公司石膏板提价较多,虽然今年上半年价格有小幅回落,但价格中枢依旧维持高位,同比增加超过15%。可以看到,2018年1-9月,住宅房屋新开工累计面积保持强劲增长(19.4%),办公楼和商办营业用房累计新开工面积增速收窄至-3.3%和-6%,新开工情况边际向好,有望提振石膏板需求。 主营产品石膏板价格增速高于成本增速,毛利率同比小幅提高。2018年前三季度公司总的毛利率为36.09%,同比提高2个百分点。分季度看,2018Q3毛利率为35.97%,环比下降0.68个百分点。随着护面纸价格维持稳定,我们认为石膏板毛利率将基本维持稳定。 销售和财务费用率均下降,管理费用率小幅提升0.7%,净利率同比提升2.18%至为21.48%。公司销售和财务费用率分别为2.68%、0.34%,同比分别下滑0.19%和0.36%;管理费用率增长0.7%至7.53%,主要是研发费用和管理人员薪酬增加所致。得益于毛利率的提升,公司前三季度净利率同比提升2.18%至为21.48%。 投资建议:1)石膏板行业未来稳定增长,公司产能布局持续推进:我们预计未来几年石膏板CAGR 约3.5%,装配式建筑渗透率的提高将进一步带动石膏板需求。截止报告期末,公司产能为22.17亿平,并通过新建国内产线(上半年泰山石膏启动在承德、菏泽、亳州、忻州4条石膏板生产线的投资建设)、收购兼并(与山东万佳设立合资公司,由合资公司对安徽万佳、平邑县万佳建材进行增资)、海外投资(推进公司在坦桑尼亚的投资)稳步推进石膏板产能布局。2)公司市占率不断提高,定价权进一步增强:2017年市占率为58%左右,随着环保淘汰落后产能,公司凭借其产能、品牌和营销优势,市占率有望进一步提高。3)成本端持续领先,叠加技术构筑核心竞争力:公司前瞻性的脱硫石膏布局构筑护城河,获取成本低且稳定; 生产技术核心在握,板单重平均降低13%,节约石膏10%;公司的平均产线规模处于领先地位,能耗水平和人工成本控制持续优化。4)公司已完成对原泰山石膏少数股东持有的锁定股份的回购注销(9907万股),将增厚每股收益。5)资本开支逐渐下降,盈利能力持续向好,未来股息率有较大提升空间。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利26.95和28.93亿元,当前股价对应PE 分别为8.7和8.2倍;维持“增持”评级。 风险提示:下游行业需求出现大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;美国诉讼案产生大额赔付;海外拓展不及预期

事件:伟星新材发布2018年三季报,实现营收29.67亿元,同比增长15.20%;归母净利 6.54亿元,同比增长20.06%;扣非后归母净利为6.24亿元,同比增长21.10%。分季度来看,2018Q3营收为10.80亿元,同比增速为10.02%,归母净利为2.68亿元,同比增长15.29%。同时,公司预计2018年归母净利润同比增速为0-30%,达到8.21-10.68亿元。 零售端PPR 和PVC 增速放缓致单季度营收增速有所下滑,PE 依然保持相对较高增速。公司2018Q1-Q3营收分别为6.63/12.24/10.80亿元,同比分别增长20.2%/17.5%/10.0%。其中,零售端PPR 和PVC 销售增速放缓,而用于工程的PE 管道依然保持相对较高增速。前者主要用于新房装修和二手房翻新,而其与地产竣工面积呈现较高相关性(2018年1-9月房屋竣工面积累积同比增速为-11.4%),随着新开工面积累计同比增速继续扩大(累计增速:2018年7、8、9月同比增长14.4%、15.9%和16.4%)以及地产开发商加速推盘,我们认为往后看地产竣工面积增速不需太悲观。伟星作为PPR管道龙头,具有强大的品牌、渠道和服务优势,市占率也将进一步提升。 PE 管道主要用于自来水和燃气等工程,受宏观经济环境影响相对较小,依然维持相对较高增速(17年公司PE 产品营收增速超过20%,我们预测前三季度依旧如此)。 公司成本有序传导,毛利率实现稳健增长。原油价格上涨驱动公司主要化工原材料等价格出现上涨,PPR 管材价格在合理范围内变动、PVC 和PE 等多采用成本加成法,公司2018年前三季度毛利率为47.30%,同比上涨0.4%,2018Q3毛利率为49.48%,同比下滑0.55%。随着原材料价格稳定,以及考虑到伟星本身的定价权和成本传导能力,我们预计毛利率有望保持稳中有升。 销售和财务费用率下降致净利率创近五年来新高。得益于管控精细化,公司销售和财务费用率分别下滑0.61%和0.25%至13.53%和-0.44%,管理费用率小幅提高0.04%至8.17%(管理费用包含研发费用,便于同比)。在三费率和税率变化的共同作用下,公司净利率同比增长0.89%至22.04%,创近五年新高。 现金牛特性依然显著。2018年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.83亿,同比增长2.3%,增幅小于营收增幅,主要是工程端PE 销售账期一般为3-6月,我们预计截止到年底将陆续回款。 投资建议: 得益于多年来在品牌、渠道、服务等三方面的积累,我们认为公司在PPR零售领域的市占率将进一步提升:1)塑料管涉及饮水安全和卫生,具有较强的消费属性,且由于其在总体家装费用中占比较低(塑料管材支出为1000~2000元),另外作为家装隐蔽工程的重要一环,痛点相对较多;因此,在家装消费升级的背景下,消费者对价格的敏感度较低,更倾向于选择质量有保障、服务到位的产品。公司的PPR 产品质量过硬,多年深耕零售市场打造了较强品牌力。2)公司建立了一套扁平化的营销和管理模式,此模式能够让执行者有效执行公司决策管理思路,并对市场变化快速响应,具有较强的营销服务能力和市场竞争力。3)伟星推出的“星管家”免费增值服务已成为行业标杆,通过“三免一告知”的方式,为用户提供产品真伪鉴定、高倍水压测试、拍摄录制管路走向图及讲解产品知识等,极大地提升了用户粘性,且得益于扁平化的管理模式,公司对下游经销商有更强的管控力,对于增值服务的质量有更好的把控。公司将借助以上优势在PPR零售业务中进一步完善版图+纵深发展:1)成熟市场渠道进一步下沉(浙江等地已经渗透到乡镇);2)近年加大新区域市场的拓展(西北、中部市场),且卓有成效,不断推进“星管家”和“双质保”联动,实现稳健发展工程和房地产市场多点开花:近年来公司积极拓展新业务,2011年开始布局“燃气事业部”,政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视,都为伟星在这一领域的发展提供了机遇。17年公司PE 产品营收增速超过PPR,达到23.80%。另外,公司不断完善房产工程业务模式,积极应对房地产行业新挑战。 防水、净水新产品上市,建立家装隐蔽工程完整生命线:净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进(目前华东地区防水试点情况推进良好,净水器销售也呈现稳健增长),未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场,带来新的利润增长点,为公司带来新的增长活力。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利9.9和11.8亿元,当前股价对应PE 分别为18和15倍;考虑到公司高ROIC 和高股息率,维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售超预期下滑;新业务拓展不及预期;原材料价格大幅上涨

事件:公司发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入190.40亿元,同比上升32.68%;2018年前三季度实现归母净利润34.11亿元,同比大幅提高224.98%;扣非归母净利润33.76亿元,同比大幅提高237.33%。 华新水泥是中西南地区水泥龙头企业,在产业链一体化和环保方面始终处于行业领先地位;而产业链条上骨料业务的大力发展将成为公司未来有力的盈利支撑;我们长期看好公司从水泥向环保产业拓展的战略。 水泥业务: 销量方面:我们预计公司前三季度水泥销量总体同比增长约9%,其中Q3的销量增长约13%。我们认为销量的增速来自以下几个方面: 1.今年整体的地产投资维持较高水平,从统计局公布的数据看,2018年1-9月全国水泥产量累计同比增速1%;2.在华新覆盖的主要区域水泥需求增速一直领先全国,包括中南地区的湖南,以及西南地区的四川、云南、西藏等地,且公司2018年3月收购的瑞安参天水泥以及2018年8月开始投产的西藏山南三期陆续贡献增量;3.华东等地临时停产频发,造成长江下游水泥熟料向上游的冲击力度减小,华新武穴等工厂作为扼守湖北、安徽交接的沿江工厂市场份额能够大幅扩大;4.在整体“熟料资源化”的大背景下,具备石灰石资源的大企业能够逐步吞噬需要外购小企业的水泥企业份额。 盈利方面:我们预计公司前三季度水泥吨毛利约为128元,其中Q3的吨毛利约为135元。在需求端小幅上升,供给端持续收缩的大背景下,公司的盈利能力同比大幅提升。从今年前三季度的水泥价格看,同比去年上升了一个很高的台阶,在整体库存保持低位的前提下,全年价格基本保持高位运行,呈现“淡季不淡,旺季更旺”的格局。从报表的口径看,公司2018Q1-Q3收入/综合销量计算所得376元,同比提高66元;原料和燃料成本小幅上行,2018Q1-Q3成本/综合销量232元,小幅上升4元;总毛利/综合销量144元,同比大幅提高62元;财务费用下降,2018Q1-Q3三费/综合销量48元,同比小幅下降3元;2018Q1-Q3归母净利润/综合销量67元,同比上涨44元。 骨料业务:我们预计公司2018年骨料销量约为1700万吨,按照18年吨净利15元计算,18年骨料对于公司的业绩贡献约为2.5亿元。而中期看公司整体的骨料整体规划较大,随着骨料的资源价值逐渐增强,公司的骨料业务有望成长成为公司重要的盈利点。 环保业务:公司在协同处置方面的业务2017年略亏,2018年随着现有产能的运营逐步完善,叠加少错峰生产的优势,有望逐渐实现盈利;我们预计新增产能在调试期将基本盈亏平衡;未来随着危废的协同处置产能逐渐增加,公司在环保方面的盈利能力有望明显增强。 资产负债率:公司报告期内降低长期借款,公司资产负债率进一步下降至49.16%。 投资建议: 旺季需求环比回暖,涨价如期而至。整个三季度淡季全国水泥、熟料库存仍然处于同期较低水平;逐渐进入四季度旺季后,从钢材、水泥、玻璃等产量看,需求环比有所回暖,涨价如期而至,长江沿线秋季第二轮普涨已经在逐渐推动之中。对比去年,2018年华东区域秋冬季错峰生产政策力度边际有所增强,有望在旺季进一步对水泥价格形成催化。从近一期经济数据看,地产新开工面积仍然延续高增长、房屋累计施工面积维持稳升,我们对明年上半年的需求也并不悲观。 我们认为华新水泥作为中西南地区的龙头企业,将受益“熟料资源化”下的行业整体集中度提升,整体行业竞争格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位;而产业链条的不断延伸和环保业务推进能够为公司打造更多的盈利点。 我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为50.3亿、55.1亿,对应当前PE分别为5.4、5.0倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。

事件:菲利华发布2018年前三季度业绩报告,公司实现营业收入5.23亿元,同比增长36.96%;实现利润总额1.39亿元,同比增长36.33%;实现归母净利1.17元,同比增长49.70%;扣非后归母净利润为1.10元,同比增长47.45%。 分季度看,2018Q3营收为1.94亿元,同比增速为34.31%;归母净利3761.8万元,同比增速为51.4%。 半导体用石英玻璃材料和制品快速增长,叠加军工和光通信平稳增长,营收继续保持较高增速。公司是国内石英玻璃行业龙头,在半导体和军工用石英玻璃材料领域拥有核心竞争优势:1)在半导体领域,公司是国内唯一获得主要半导体设备商(东京电子、应材、Lam)认证的石英材料供应商,并拥有全资子公司上海石创从事制品的生产和加工;2)在航天航空领域,公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一,具有军方供货资质。报告期内公司在石英玻璃材料领域持续保持技术优势并把握住市场机遇。其中半导体石英材料销售收入继续维持高增长态势(2018H和2017年半导体业务营收增速为50%和46%),主要得益于老客户订单增加以及新市场的开拓,今年1-6月新客户营收较去年同期增长138%;上海石创营收亦保持较高增长,由于规模效应显现,毛利率亦有小幅提高。光通信业务因为竞争较为激烈(在此领域公司提供绝大部分石英玻璃辅材器件),收入增速相对较慢。 毛利率下降幅度缩小,同比仅下滑0.17%,后续有望稳定:报告期内公司毛利率为46.82%,同比下滑0.17%。主要是在光通信领域辅材石墨和氧气价格较平稳,毛利率降幅收窄,我们认为随着石墨价格稳中有降以及公司自备氧气资源,后续毛利率有望维持。 汇率及所得税率变化致净利率同比增长1.9%至22.3%。公司出口产品部分以美元计价,由于人民币贬值影响,报告期内公司的财务费用率为-1.65%,同比下降2.92%。去年同期由于母公司高新技术企业认证在复审期,所得税率为25%,今年重新调整成15%,公司净利率受益明显,同比增加1.9%。 公司重视产品研发,新产品有望贡献新的利润增长点:公司作为石英玻璃行业龙头,不仅深耕天然石英材料领域,也积极研发合成石英材料及高性能增强纤维(毛利率更高且技术壁垒更强),前三季度研发费用率大幅提高3.79%至10.72%,后续随着产能投放,有望贡献新的利润。 投资建议:光纤和军工平稳增长,半导体加速增长,随着半导体产业链向国内转移,公司作为研发和技术龙头,有望加速实现市占率提升以及进口替代(公司产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证,而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势)。另外,公司积极提升合成石英材料产能并进行高性能增强纤维复合材料的研发,后续有望形成新的利润增长点。我们预计公司2018-2019年实现归母净利1.66和2.4亿元,当前股价对应PE分别为26和18倍;维持“增持”评级。 风险提示事件:下游需求增长不及预期,新品拓展不及预期,贸易摩擦影响

事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度,公司实现营业收入777.92亿元,同比上升55.46%;归母净利207.16亿元,同比上升111.20%,扣非归母净利202.81亿元,同比上升149.09%。 点评: 淡季产能控制严格,盈利中枢高位维持稳定。我们预计2018年前三季度公司自产自销水泥和熟料合计2.15亿吨,其中3季度自产自销约为7700万吨。考虑贸易量的前三季度综合销量约为2.37亿吨。在“供给侧改革”及“熟料资源化”的大背景下,海螺水泥作为受益标的在对区域控制力明显增强。 根据公司业绩公告,2018Q3公司毛利/综合销量计算所得为155元,同比去年提升78元,环比小幅提高6元;其中自产自销水泥熟料吨毛利约为145元。2018年Q1-Q3公司总毛利/综合销量计算所得为147元,同比去年提升71元;其中自产自销熟料水泥吨毛利约为142元。2018Q1-Q3公司自产自销水泥熟料吨净利约为93元。 贸易平台销售范围扩张,贸易量提升,导致营业收入和成本均有所提升。报告期内,公司将旗下部分工厂的销售口径转入海中建材贸易有限公司,贸易公司的销量扩大均对海螺的收入和成本产生一定影响。 公司资产负债率为22.75%,经营性现金流同比大幅增长。由于新会计准则修订,报告期内公司的合同负债余额由年初的0上升至56.90亿元,预收款项余额由年初的21.44 亿元降至为0,公司资产负债率小幅上升至22.75%。公司报告期内经营性现金流量净额为206.38亿元,同比大幅提升134%。报告期末,公司在手现金超过300亿元,基本完全覆盖有息负债,资产负债表轻装上阵为未来行业整合奠定坚实基础。 “熟料资源化”推动集中度持续提升,大企业区域控制力再增强。随着近年政府诉求更加重视“绿水青山”,水泥行业的“生命线”石灰石矿山的行业格局开始从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢,采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出,大幅减少了提高石灰石矿石的边际成本。而原材料的成本上升将促使行业成本曲线的分化,从而推动行业价格中枢的提升。同时大小企业之间资源禀赋的巨大差异,导致全行业生产能力出现不均衡萎缩。需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力持续减弱近年来逐步退出市场;相比之下,像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备,基本不会受影响,反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额,通过骨料、石灰石等获得更多“资源属性”的利润蛋糕。统计局公布规模以上企业1-9月产量同比增长1%,单月同比增长5%,而统计口径调整后整体样本企业数量是有所下降的,因而这一数据同样可以反映龙头企业集中度延续提升趋势。 “控产量、去产能”工作不断深化,行业格局进一步向好。从华东区域看,由海螺水泥和南方水泥共同出资组建的海中建材贸易有限责任公司已经开始常态运行。公司主营业务为砂石骨料、熟料、水泥等建材产品的销售服务;成效。平台的成立巩固双方在长三角地区的领导地位,对于稳定整个华东地区水泥市场也会起到积极作用;未来大企业将在这一平台上持续加强合作,进一步提高区域控制力。我们判断在供给侧改革的大背景下,龙头企业在区域内的控制力有望持续增强,而区域间的合作也将进一步深化。而从近期江苏、浙江等省份提出的对水泥产业的规划中我们看到,华东区域水泥产能结构调整的空间仍然较大,“退城”工作和矿山整治将成为后续核心工作,中国建材等龙头企业也在区域内规划较大的产能减量置换、优化升级方案,行业中期“去产能”工作将有序推进。 海螺成长空间仍然较大,中长期价值亟待发掘。公司资产价值高,具备中长期可持续发展的基础,安全边际充足。首先,近年逐渐重估的石灰石资源是海螺资产负债表中的“一座金山”,而公司所处市场、资源禀赋和“T型”产能布局奠定了公司不可复制的成本优势和市场基础。未来即便水泥需求出现下滑,行业进入新一轮洗牌,海螺近年逐渐增强的竞争优势和行业集中度的提升也划定了公司极强的盈利安全边际,我们认为下一轮盈利的底部也会比2015年周期底部高。公司未来发展空间看点连连。近年积极开拓骨料市场,加强全产业链控制,按照规划到2020年公司将力争实现至少1亿吨/年的骨料产能。而在极强的资源禀赋导致海螺水泥发展骨料业务具备极好基础和较大潜力。而公司海外拓展步伐加快,全球布局降低企业经营风险。海螺水泥计划到“十三五”末海外新建产能5000万吨。从国内走向国际,海螺水泥借“一带一路”的东风逐步走向国际化,通过全球布局实现持续扩张。同时近年来在手资本的积累和资产负债表的不断优化,为公司在未来行业下行期的持续整合打下极强基础。而在下一轮洗牌后的海螺销量有望超过4亿吨,实现持续的逆势扩张。 投资建议: 需求环比有所回暖,涨价如期而至。整个三季度淡季全国水泥、熟料库存仍然处于同期较低水平;逐渐进入旺季后,从钢材、水泥、玻璃等产量看,需求环比有所回暖,因而涨价如期而至,华东等区域第二轮普涨已经在逐渐推动之中。对比去年,2018 年华东区域秋冬季错峰生产政策力度边际有所增强,有望在旺季进一步对水泥价格形成催化。从近一期经济数据看,地产新开工面积仍然延续高增长、房屋累计施工面积维持稳升,我们对明年上半年的需求也并不悲观。 海螺水泥作为行业中的龙头企业,在行业整体集中度提升加速过程中最为受益,行业格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。强势的微观数据和业绩的持续兑现将有力支撑龙头企业的股价表现。未来公司的分红率有望持续提升,不断提升增强公司的价值属性。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为307亿、324亿,对应当前PE分别为5.7、5.3倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2. 供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。

事件:中材科技发布2018年三季报,实现营收78亿元,同比增长7.89%;归母净利7.46亿元,同比增长24.27%;扣非后归母净利为6.5亿元,同比增长13.55%。分季度来看,2018Q3营收为30.55亿元,同比增速为11.01%,归母净利为3.61亿元,同比增长59.51%;扣非后归母净利为2.96亿元,同比增长35.28%。同时,公司预计2018年归母净利润同比增速为0-20%,达到7.67-9.21亿元。公司前三季度综合毛利率为27.42%,同比小幅下滑0.77%;三费率中,销售和财务费用率均出现下滑,净利率同比增长1.26%至9.56%。 玻纤行业景气延续,环比销量提升,四季度新产线投产将助力产能进一步升级和成本改善。2018年以来玻纤行业需求旺盛且库存维持低位,另外由于原材料成本上升,公司年初多次对产品进行提价。前三季度玻纤销量为61.6万吨,由于8月份包括中国巨石和重庆国际等均有新增产能,但由于产线达产需要一定时间,行业供需情况并未发生大的变化,国内和国外玻纤价格基本保持稳定(人民币汇率贬值对国外产品价格有正面影响)。公司目前中高端(热塑、风电、电子纱等)产能占比约为50%,较高的技术壁垒进一步夯实优势。未来随着新产线投产、技改老线以及进一步关闭老产线,进一步释放产能的同时成本亦有下降空间。从行业角度看,持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增,但新一轮产能投放来自主流大企业,中高端占比较高(集中在热塑、风电等中高端领域),小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差,我们预计此轮产能新增对价格的冲击,对比历史上看会相对较小。 风电叶片销售环比改善明显,盈利贡献为正,预计四季度叶片销售仍将上一台阶。公司前三季度销售风电叶片3093MW,三季度单季度销售额为1755MW,大于上半年总销量。其中2MW及以上功率叶片占比接近90%,由于叶片大型化,每套均价有所提升。2018年1-8月风电新增装机10.26GW,同比增长19.41%。 1-8月份风电利用小时数为1412小时,同比增长13.37%。风电场经济性提升和业主现金流改善有望拉动行业装机需求,我们预计2018年风电行业新增装机或达25GW,公司作为叶片龙头最受益,毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求,风电将迎来长景气周期,公司的市占率有望持续提升。同时,公司开始着手实施国际化战略,调研东欧、南美等国际风电市场,积极拓展海外客户。 锂电隔膜业务稳步推进,1和2线已获量产订单。新能源汽车放量带动隔膜快速增长,储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异,代替干法趋势明显,2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%,同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域,2016年投入9.9亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线。报告期内,1#、2#生产线完成72小时连续运转考核,获得量产订单;3#、4#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段。4条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。 投资建议:我们预计公司2018-2019年实现归母净利8.59和11.13亿元,当前股价对应PE分别为11和9倍;维持“增持”评级。 风险提示:小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;贸易摩擦对玻纤出口的影响;2018及未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;金风科技有关巴拿马叶片赔偿大额计提的风险,可能影响与金风科技业务合作的风险;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降超预期。

事件:公司前三季度实现营业收入45.23亿元,同比增长了48.68%;归属于上市公司所有者的净利润12.49亿元,同比增长了147.38%。 公司前三季度水泥销量增长13.96%。我们认为销量的增速来自以下三个方面:1. 广东水泥今年需求持续保持较增长,从统计局公布的数据看,1-8月广东水泥累计需求同比增加6.8%;2. 文福万吨线项目第一条生产线于去年11月投产,产能的逐步释放带动区域市占率提高;3.在整体“熟料资源化”的大背景下,公司由于自有石灰石矿能够逐步吞噬需要外购石灰石的小企业份额; 2018Q1-Q3水泥吨毛利约为154元。今年前三季度区域需求较好,叠加供给端收缩,2018Q1-Q3水泥吨价格373元,同比提高87元;由于煤炭价格提升,2018Q1-Q3水泥吨成本220元,同比提高15元;因此,2018Q1-Q3水泥吨毛利154元;季度环比看,由于年初价格基数较高,区域水泥价格逐季回归理性,前三季度吨毛利分别为177/154/137元,盈利能力仍然在高位运行。公司经营效率进一步优化,吨三费同比下降1元至18元; 2018Q1-Q3公司吨归母净利润103元,同比大幅提高56元。 投资建议: 公司是粤东地区水泥龙头企业,产能布局合理,资源禀赋强,在区域相对封闭的市场下通过高市占率占据强势地位。公司拥有广东梅州、惠州,以及福建龙岩(距离梅州基地仅20km)三大生产基地,是粤东区域的绝对龙头,由于区域地形较为复杂,在相对封闭的粤东市场拥有强势话语权。公司自备石灰石矿山,在行业“熟料资源化”大趋势中将持续受益。 公司长久以来重视水泥工艺提升,经营效率优异。由于实控人钟烈华先生为科班出身,塔牌在水泥发展的每个阶段都是区域水泥公司的领军者。公司的水泥熟料产线先进,单体规模大;销售模式结合区域以基建、农村为主的特点,通过经销为主、直销为辅,以及在区域重点工程中拥有的领先地位,保证了公司的销售渠道,吨销售费用极低。 区域的水泥需求受益大湾区的建设,能够进一步拉动区域水泥需求。 粤东的在区域基建设施较为薄弱的情况下未来发展空间大。预计19年四季度第二条万吨线有望投产,公司在区域内市占率将进一步扩大,持续提升公司的竞争力。 由于公司万吨线投产对于区域水泥景气程度有一定影响,我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为17.34、17.77亿,对应当前PE 分别为8.0、7.8倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小; 但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2. 供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。

事件:东方雨虹发布2018年三季报,实现营收93亿元,同比增长33.43%;归母净利11.14亿元,同比增长28.27%;扣非后归母净利为9.95亿元,同比增长20.51%。分季度来看,2018Q3营收为36.87亿元,同比增速为38.63%,归母净利为4.96亿元,同比增长32.23%。同时,公司预计2018年归母净利润同比增速为20-40%,达到14.87-17.34亿元。 行业集中度提升趋势不改,公司营收增速逐季加速。公司2018Q1-Q3营收分别为19.05/37.08/36.88亿元,同比增长27.2%/31.8%/38.6%,呈现逐季加速的态势。这主要是由于行业集中度提升使得竞争格局进一步优化,公司作为行业龙头且具备先发优势最受益。防水行业集中度提升主要来自于1)2B端:地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的采购话语权;2)2C端:存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务;3)环保趋严进一步淘汰环保不达标的小企业。需求端来讲,房屋新开工面积的积极增长(累计增速:2018年7、8、9月同比增长14.4%、15.9%和16.4%)为需求提供良好支撑,随着行业分化进一步加剧,我们预计公司收入高速增长有望延续。 沥青等原材料价格上涨,毛利率中枢下移,三费率降低致净利率仅小幅下滑。受原油价格上涨驱动公司主要原材料沥青等价格出现上涨,毛利率中枢发生一定程度的下移,2018年前三季度毛利率为36.57%,同比下滑3.3%。随着原材料端沥青价格稳定,以及考虑到雨虹本身的定价权和成本传导能力,我们预计毛利率有望保持稳定。得益于管控精细化,销售和管理费用率分别下滑0.46%和1.23%(财务费用包含研发费用,便于同比),由于短期借款增多,财务费用率提升0.4%至1.36%。总的来说,由于三项费用率合计降幅为1.3%,净利率仅下降0.48%至11.98%。 现金流及应收账款较2017年同期均有所改善,管控将持续发力。2018年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-5.3亿,较去年同期改善1.4亿元。此外,截止到三季度末,公司应收账款余额为51.71亿元,占营收的比重为55.60%,同比降低7.9%。公司逐渐加强对应收账款及现金流管理,期待现金流持续改善。 深度绑定优质下游,产能扩张再发力。1)工程端持续发力,充分受益地产商集中度提升:2016年工程端占比为接近90%,前5大客户占比维持在15%左右。公司作为房地产500强企业最受欢迎防水品牌,首选率达到32%。龙头地产商集中度继续提升,公司作为品牌和服务龙头将持续受益。与此同时,公司也在积极拓展民用市场,虹哥汇以及渠道合伙人制度的推行有助于将此业务发展壮大。2)资金+产能扩张,新一轮增长可期:公司本轮可转债募集资金主要用于于产能扩张,增强全国布局,同时具备资金优势带来的垫资能力将进一步促进业绩增长。3)多品类发展增加新市场空间:公司持续扩大产品品类,如涂料、保温材料、硅藻泥产品等,充分利用公司的品牌和渠道优势,未来有望通过品类扩张成长为建材巨头公司。 我们预计公司2018-2019年归母净利润为16.1和20.7亿,对应PE为11和8.5倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济风险、原材料价格上涨、应收账款增加或称为坏账风险、环保淘汰落后产能不及预期

事件:中国巨石发布2018年三季报,实现营收76.29亿元,同比增长18.5%;归母净利19.12亿元,同比增长23.3%;扣非后归母净利为19.17亿元,同比增长26.21%。分季度来看,2018Q3营收为26.11亿元,同比增速为10.56%,归母净利为6.45亿元,同比增长18.35%。 量价齐升促营收稳步提升,智能制造产线投产驱动产能结构进一步升级:今年以来风电、热塑以及建筑建材等下游市场回暖,玻纤行业供需关系好转,年初部分产品出现结构性、区域性、季节性供不应求。销量方面:上半年公司分别对九江的三条年产能为23万吨(冷修之后)的产线进行冷修技改,叠加年初点火的九江12万吨以及桐乡15万吨智能制造产线,前三季度销量同比增长约为14%。价格方面:一季度以来行业需求旺盛叠加库存较低,公司对产品进行提价,叠加结构性变化,价格同比增速接近4%,呈现量价齐升态势。值得强调的是,公司近年来已经对产品结构进行不断优化,智能制造产线的点火投产进一步奠定了巨石产能结构引领全球的地位。 毛利率小幅下滑,管理和财务费用率下降以及人民币贬值致净利率创同期新高:在石灰石、化工原材料等产品阶段性涨价的影响下,前三季度毛利率小幅下滑0.2%至45.1%。公司通过提高矿山自供率以及大规模谈判采购的方式降低成本进一步上升的可能性,我们预计高毛利率将继续维持。另外,由于管控和资金配置进一步优化,公司管理和财务费用率分别下降0.6%和1.77%,分别为4.37%和2.96%。由于人民币贬值的影响,今年前三季度公司汇率变动增加现金及现金等价物5586万元,同比增加5500万元左右。在以上因素共同作用下,公司净利率为25.06%,创近年来同期新高。 投资建议: 1)玻纤行业需求全面开花,存在如汽车轻量化、风电和电子纱结构性增长点,我们预计玻纤需求未来仍将维持稳定增长。 2)从供给端看,持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增,但新一轮产能投放来自主流大企业(巨石、泰玻和重庆国际等),中高端占比较高(集中在热塑、风电等中高端领域),小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差。需求的稳定增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。从行业需求来看,热塑型产品增速较高,近几年巨石和泰玻此领域的销售增速均超过30%。且由于认证周期较长,用户粘性较高,新进入者很难抢占市场,我们预计三大家的产能增加将被新增需求逐步消化。中低端产能来讲,重庆三磊、江西元源等新进入者由于技术积累和资金相对紧张的问题实际产销情况不及预期。 3)中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势,增强市占率和综合竞争力,在产业升级和“走出去”的大潮中,拥有一席之地:1)产能稳步释放确保销量稳增长(预计到年底新增产能33万吨,明年新增14万吨,其中包含6万吨电子纱);2)产品结构高端(中高端占比接近70%,随着智能制造产线投产,结构仍将继续优化);3)公司成本优势明显,随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线顺利投产,成本优势将继续保持;4)公司近年来持续进行海外扩张,亮剑全球,成长空间进一步打开,我们预计美国产线将于明年一季度投产,以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利27.05和32.74亿元,当前股价对应PE分别为12和10倍;维持“增持”评级。 风险提示:全球玻纤需求与宏观经济关联性较大,可能存在需求不及预期的情况;大企业新增产能较大,对市场的边际供需关系会产生较大影响;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;贸易摩擦影响超预期等。

事件:旗滨集团公布2018年三季报,报告期内,公司实现营业收入60.62亿元,同比增长10.36%;实现归母净利润9.59亿元,同比增长16.27%。 2018年三季度玻璃价格基本维持高位运行,企业盈利较好。在需求端保持平稳,供给端边际小幅增加的情况下,2018Q3公司箱价格75元,环比下滑1元;纯碱价格略降,燃料成本略升,公司Q3箱成本54元,环比基本持平;因此,2018Q3箱毛利21元,环比下滑1元。2018Q3公司箱归母净利润10元,环比下降2元。 地产需求高位维持稳定,叠加公司冷修产线复产,公司2018Q3玻璃销量同比增长11%。从去年和今年前三季度的房地产数据看,整体的新开工数据基本保持增长,根据玻璃需求滞后新开工3个季度左右测算,相关玻璃需求稳中略升。 此外,2017年漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3条生产线冷修及升级改造导致17年Q3销量基数较低,进入2018年三条产线陆续复产后公司三季度销量同比提升。 公司资产负债率环比下降,2018Q3公司资产负债率为42.19%,环比下降3.3%。 投资建议: 从需求端看,外部不确定性加剧,政府稳内需预期升温,国内货币政策边际有所放松,房企融资端环境有一定缓解,在房企逐步加快周转的背景下有利于房地产销售和房地产投资回暖。由于房地产整体库存较低,房地产销售传导到投资端的速度有加速可能,我们认为地产新开工等数据延续较快增长、而新开工和竣工面积的较大剪刀差有望逐步修复,从而托底玻璃需求。 从供给端看,由于2018年玻璃行业整体盈利仍然处于较高的位置,企业进入冷修的意愿不是很强,而复产的产线较多。然而需要注意的是,2010年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期是不可变的趋势,延迟冷修的产线总会进入冷修期。此外,环保的压力在今年压力尤其大,特别是在河北沙河等玻璃主要产区,限产和停产执行力度可能会超出市场预期。若出现较大规模的冷修停产同时配合竣工面积回暖,那么玻璃行业的景气会进一步提升。 公司作为华南原片龙头,拥有优秀的经营能力,在国内布局深加工,国外增加产能布局。目前的股价位置,对应2018年公司税后分红收益率超过5%,具备较高性价比。预计2018年和2019年公司EPS分别为0.47、0.49元,对应当前PE为7.8X,7.4X,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上行。

公司主营玻璃原片制造,并不断通过在玻璃新材料和深加工领域进行纵向产业链拓展。公司是我国南方地区玻璃原片龙头企业,拥有在产产线25条,合计日熔量16500吨。 公司的竞争优势主要是其成本优势,未来布局深加工有望在产品上取得更强的竞争力。公司自有硅砂矿,在目前矿山资源化的背景下成本优势逐渐显现;公司通过优化燃料结构,不断优化生产工艺提高产品品质,降低生产成本;公司从16年起逐步布局深加工业务,实现纵向产业链拓展,提高公司产品附加值,降低盈利波动性。公司通过引入南玻的管理层,逐步提高公司的技术水平和管理能力,提高公司的核心竞争力。 玻璃制造行业属于纯粹的中游加工制造业,由于玻璃原片高度同质化,企业的盈利取决于自身加工成本与行业边际成本的差额,燃料成本是造成企业间相对盈利的核心变量。环保要求趋严下,燃料造成的成本差异在逐步缩小,玻璃行业成本曲线趋向平坦化,原片企业盈利能力差距逐步缩小,同质化进一步加强。以旗滨为例的优质原片企业通过效益优势将逐步走向成本曲线最前端。 环保压力下,排污许可证作为一个限制产能的手段不会放松,特别是在空气质量不达标的情况下。沙河由于排污许可证以及行政命令下的产能减少约占沙河地区在产产能的18.3%,全国在产产能的2.4%。沙河等地位于成本曲线前端产线退出有利于整体玻璃价格位于高位。此次沙河空气整治退出的产线,从成本曲线上看位于曲线的最前端。此类产线的退出有助于提高边际生产成本,在需求保持不变的情况下提高玻璃价格。 上半年净投放增加,下半年净投放可控。上半年玻璃行业延续了2017年的景气,价格持续维持高位,企业盈利较好,在产产线冷修意愿弱,然而高盈利的持续性吸引了不少冷修复产和新建产线投放。 中周期看全国产线进入冷修高峰期,后续冷修产线有望增加。 上半年建筑企业施工进度较慢拖累玻璃需求。相比于市场上认为玻璃需求与房屋竣工面积高度相关,我们认为从数据的前瞻性和拟合角度看玻璃需求与房屋新开工面积相关性更高,根据新开工面积去预测玻璃需求也更加准确。由于房屋新开工面积增速持续走高,我们认为未来6~12个月的玻璃需求也会逐步释放。 新开工的高增速来源于过去两年房地产企业拿地的高增速,展望未来我们认为目前仍然处于较高增速的土地购置面积将推动房屋新开工面积3~6个月持续处于高位,从而对未来12个月的玻璃需求起到提振作用。 与新开工面积增速形成鲜明对比的是,2018年1-7月房屋竣工面积持续走低,新开工与竣工面积增速剪刀差进一步扩大,这也是过去几个月玻璃需求较差的原因。 竣工面积的低增速我们认为主要由以下三大原因造成。其一,对于房地产企业来说,2017年下半年到2018年的现金流较为紧张,在为施工方提供资金的过程中有望控制节奏。其二,建筑材料价格的大幅上涨对于建筑公司的施工进度有比较大的影响。其三,从施工的角度看,2017~2018年环保趋严,各地工地停工频率较为频繁。 展望后市房企资金边际放松,周转加快提振玻璃需求。在当前稳增长的背景下,货币政策边际放松,对于行业边际利好。去杠杆节奏放缓下房企融资的成本也有所回落。贷款利率环比改善,有助于刺激房地产销售,提高地产企业的周转情况。销售端的改善有助于刺激房地产企业的施工进度,在房地产整体需求较为悲观以及政府调控力度不减的情况下加速周转,从而带动玻璃需求回暖。 投资建议: 旗滨集团主营玻璃原片制造企业,并不断通过在玻璃新材料和深加工领域进行纵向产业链拓展。公司近年通过引入南玻的管理层和技术提高公司的经营效益,提高公司产品的附加值,增强公司在玻璃产业链中的竞争力。 从供给端看,中长期看玻璃行业步入产线的冷修高峰期;短周期看,上半年由于行业盈利较好,企业的冷修意愿不是很强,但是2018年3月江门华尔润900吨产线漏液等事故是对行业安全问题的警醒,未来一段时间无论行业盈利好坏,行业产线的被动冷修将有望增加。 从需求端看,我们认为玻璃需求与新开工数据相关度较高。基于当前房企拿地数据仍然高增,我们认为新开工数据在房地产行业加速周转的背景下仍能够维持高位,对未来的玻璃需求起到很好的提振作用。 公司目前的股价安全边际较高,从PB看处于历史低位;按照公司今年70%的分红率测算,今年公司的股息率有望超过8%,性价比较高。预计2018年和2019年公司EPS分别为0.52、0.59元,对应当前PE为8.3X,7.4X,给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济风险:玻璃行业整体需求与宏观经济相关性极高,若宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体盈利可能会受到较大冲击,从而明显影响公司盈利能力。 环保对公司的影响:2018年环保力度趋严,如果公司的产线由于环保原因被迫停产将对公司盈利造成比较大的影响。

事件:华新水泥发布2018年中报,上半年公司实现营业收入118.83亿元,同比上升26.77%;归母净利20.68亿元,同比上升184.07%,扣非归母净利20.51亿元,同比上升199.48%。同时,公司预计2018年1-9月实现归母净利润同比增幅在150%以上。 点评: 水泥业务:销量方面看,公司上半年水泥熟料综合销量为3216万吨,同比增长1.13%,市占率进一步扩大。公司重点区域湖北、湖南等地水泥产量均出现不同程度的下滑,西南地区稳定增长;而公司凭借资源禀赋优势以及协同处置下的“少错峰”优势实现销量上的逆势提升,公司在区域内的市占率实现进一步扩张。盈利能力方面看,上半年公司所处区域需求基本走平,上游原材料涨幅明显,环保趋严推动供给端持续收缩的背景下;公司上半年区域水泥均价继续走高,2018H1综合吨均价为369元,同比大幅提高74元;原材料和燃料的价格提高推升吨成本12元至230元;因此,公司上半年实现综合吨毛利140元,同比大幅提升63元;由于运输成本及人力成本提高,公司吨三费小幅上升2元至51元;总体来看,公司实现综合吨归母净利润64元,同比大幅提高41元。 下半年公司西藏山南三期3000吨/日水泥熟料生产线有望在8月底投产,作为全国盈利能力最强的区域,西藏的新产线有望为公司贡献新的业绩增量。而在公司中期水泥产能规划中,云南禄劝4000吨/日水泥熟料生产线项目、黄石年产285万吨水泥熟料生产线产能置换项目已开工建设;海外尼泊尔2800吨/日水泥熟料生产线项目预计年底将开工建设。 骨料业务:由于环保对矿山开采的限制,全国骨料价格同比大幅提升,公司的骨料吨价格大幅提升至55元/吨,吨毛利大幅提升至35元/吨。随着新的骨料产线投产,公司上半年销售骨料612万吨,同比增长12.37%。公司目前拥有骨料产能2100万吨/年,发展迅速,西藏山南、四川渠县、云南开远等骨料项目正在建设中。预计到年底骨料产能有望达到3700万吨。 中期看公司整体的骨料整体规划较大,随着骨料的资源价值逐渐增强,公司的骨料业务有望成长成为公司重要的盈利点。按照规划到2020年公司将力争实现至少1亿吨/年的骨料产能,如果按照目前骨料的盈利能力测算,公司未来的整体盈利能力仍有大幅上升空间。报告期内,公司资产负债率进一步降低至51.83%,资产负债表持续修复。经营性现金流量净额为26.90亿元,同比大幅提升123.8%。 投资建议: 严格的错峰生产和低库位的背景下,水泥涨价窗口提前到来。我们发现到了8月中下旬,全国水泥、熟料库存仍然处于同期较低水平,且南方部分区域价格已经开始推涨,涨价窗口的提前无疑使我们对南方区域后续盈利能力具备更强的信心。对比去年,2018年同期错峰生产政策更严且执行力度更强。而今年环保的较大压力可能导致后续更多临时性限产的出现,进一步对水泥价格形成催化。而华新所处的中西南地区,水泥需求今年以来呈现稳定态势,甚至部分区域有所增长,我们认为和区域发展相对落后(人均水泥累计需求量较低),而近年建设力度稳步增强有关;较好的需求总量和持续向好的行业格局,有望支撑公司的盈利维持高速增长。我们认为华新水泥中期将持续受益“熟料资源化”下的行业整体集中度提升;而产业链条的不断延伸和环保业务推进能够为公司打造更多的盈利点。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为50.3亿、55.1亿,对应当前PE分别为5.9、5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。

事件:中国巨石发布2018年中报,实现营收50.18亿元,同比增长23.06%;归母净利12.67亿元,同比增长25.91%;扣非后归母净利为12.67亿元,同比增长30.06%。分季度来看,2018Q2营收为25.22亿元,同比增速为13.8%,归母净利为6.5亿元,同比增长21.3%。 量价齐升促营收快速提升,销量增长为主要贡献:2017年下半年以来,风电、热塑以及建筑建材等下游市场回暖,玻纤行业供需关系好转,产品出现结构性、区域性、季节性供不应求。销量方面:虽然上半年公司分别对九江的三条年产能合计17万吨的产线进行冷修技改影响部分产能贡献,但17年9月点火的埃及三线以及今年年初点火的九江12万吨产能贡献产量,总的来说,今年上半年销量同比约增长为17%。价格方面:一季度以来需求旺盛叠加库存较低,公司对产品进行提价,叠加结构性变化,价格同比增速接近5%,呈现量价齐升态势。分季度来看,由于九江三条线冷修技改影响,2018Q2销量环比仅小幅增长,同比增速放缓致单季度营收增速下滑(13.8%)。目前九江冷修技改产线已全部点火生产,桐乡15万吨智能制造产线也将于18年四季度点火,我们认为后续产销量将贡献积极增长。 H毛利率小幅下滑,得益于管控优化,净利率创近年来新高。分季度来看,2018Q1、Q2的毛利率分别为45.3%和45.9%,环比提升0.6个百分点,主要是单位成本略有下降。2018H玻纤价格上涨幅度小于成本上涨幅度,毛利率为45.6%,同比下滑0.7个百分点,主要是今年一季度以来包括石灰石、化工原料以及包装材料等出现不同程度的上涨。2018H,公司的管理和财务费用率下降明显,分别下降1.1%和1.3%至6.8%和3.5%。虽然毛利率出现小幅下滑,但公司管控持续优化,2018H净利率为25.3%,同比增长0.6%。 投资建议: 1) 玻纤行业需求全面开花,存在如汽车轻量化和风电等结构性增长点,我们预计玻纤需求未来仍将维持稳定增长。 2) 从供给端看,持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增,但新一轮产能投放来自主流大企业,中高端占比较高,小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差。需求的稳定增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。我们预计到2018年底,三大企业(巨石、泰玻、重庆国际)新增产能将达到61万吨;其他主要企业(长海、山玻、威玻、中材金晶)新增产能将达到24万吨;国外新增相对较少,接近5万吨。此轮产能新增主要来自巨石、泰玻和重庆国际等大企业,且集中在热塑、风电等中高端领域。从行业需求来看,热塑型产品增速较高,近几年巨石和泰玻此领域的销售增速均超过30%。且由于认证周期较长,用户粘性较高,新进入者很难抢占市场,我们预计三大家的产能增加将被新增需求逐步消化。中低端产能来讲,重庆三磊、江西元源等新进入者由于技术积累和资金相对紧张的问题实际产销情况不及预期。 3) 中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势,增强市占率和综合竞争力,在产业升级和“走出去”的大潮中,拥有一席之地:1)产能稳步释放确保销量稳增长;2)产品结构高端(中高端占比接近70%);3)公司成本优势明显,随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出,成本优势将继续保持;4)公司近年来持续进行海外扩张,亮剑全球,成长空间进一步打开,我们预计美国产线将于明年一季度投产,以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利26.75和31.6亿元,当前股价对应分别为13和11倍;维持“增持”评级。 风险提示:大企业新增产能较大,对市场的边际供需关系会产生较大影响;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;以上均会对市场供需格局产生一定影响,从而影响玻纤价格。

伟星新材是专注PPR、PVC和PE塑料管道管材生产销售的龙头企业,2017年营收为39亿,归母净利为8.2亿。公司通过强大的渠道、品牌和服务能力不断提高了市占率,建立高品牌溢价;近年毛利率稳步提升,2017年为46.7%(其中收入占比56%的PPR管材业务毛利率为58.3%)。公司通过规模效应及精细管控,拥有远超于同行的净利率,2017年达到21%。公司始终坚持“稳中求进、风险控制第一”的经营理念,以“可持续”的内涵为核心价值观,尤其注重现金流,2017年经营性现金流量净额为9.42亿元。公司的ROE和ROIC自2012年起逐年上升,2017年分别为25.7%和27.6%。 塑料管道行业有明显的“大行业、小公司”特点,2017年国内塑料管道产量为1522万吨,中国塑协预计未来三年行业增速稳定在2.5%左右;但是全国塑料管道行业较为分散,但集中度呈现上升态势,CR20由09年的30%提高到14年的44%。公司2017年总产量为19.8万吨,在整个塑料管道行业的市占率为1.3%。我们测算出用于建筑给水的家装PPR市场空间超过120亿元,公司作为PPR行业龙头之一,市占率约为7%。行业整体集中度提升仍然有明显空间。 得益于多年来在品牌、渠道、服务等三方面的积累,我们认为公司在PPR零售领域的市占率将进一步提升:1)塑料管涉及饮水安全和卫生,具有较强的消费属性,且由于其在总体家装费用中占比较低(塑料管材支出为1000~2000元),另外作为家装隐蔽工程的重要一环,痛点相对较多;因此,在家装消费升级的背景下,消费者对价格的敏感度较低,更倾向于选择质量有保障、服务到位的产品。公司的PPR 产品质量过硬,多年深耕零售市场打造了较强品牌力。2)公司建立了一套扁平化的营销和管理模式,此模式能够让执行者有效执行公司决策管理思路,并对市场变化快速响应,具有较强的营销服务能力和市场竞争力。3)伟星推出的“星管家”免费增值服务已成为行业标杆,通过“三免一告知”的方式,为用户提供产品真伪鉴定、高倍水压测试、拍摄录制管路走向图及讲解产品知识等,极大地提升了用户粘性,且得益于扁平化的管理模式,公司对下游经销商有更强的管控力,对于增值服务的质量有更好的把控。公司将借助以上优势在PPR零售业务中进一步完善版图+纵深发展:1)成熟市场渠道进一步下沉(浙江等地已经渗透到乡镇);2)近年加大新区域市场的拓展(西北、中部市场),且卓有成效,不断推进“星管家”和“双质保”联动,实现稳健发展。 工程和房地产市场多点开花:近年来公司积极拓展新业务,2011年开始布局“燃气事业部”,政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视,都为伟星在这一领域的发展提供了机遇。17年公司PE产品营收增速超过PPR,达到23.80%。另外,公司不断完善房产工程业务模式,积极应对房地产行业新挑战。 防水、净水新产品上市,建立家装隐蔽工程完整生命线:净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进(目前华东地区防水试点情况推进良好,净水器销售也呈现稳健增长),未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场,带来新的利润增长点,为公司带来新的增长活力。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利9.9和11.84亿元,当前股价对应PE分别为23.5和20倍;考虑到公司高ROIC和高股息率,维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售超预期下滑;新业务拓展不及预期;原材料价格大幅 上涨

事件:旗滨集团公布2018年中报,报告期内,公司实现营业收入37.70亿元,同比增长7.77%;实现归母净利润6.55亿元,同比增长22.33%。 2018年上半年玻璃价格维持高位运行,企业盈利良好。2018年上半年公司箱价格78.3元,同比上升7.7元;纯碱、燃料以及其他原材料上涨推动成本端上涨5.5元/重箱至53.7元/重箱;箱毛利小幅上升1.2元至24.6元。由于马来西亚基地外销产品运费增加,销售费用同比增加,而同时公司借款利息大幅下降使得财务费用减少3529万元,综合来看,公司箱三费小幅上升0.2元至9.7元。报告期内公司通过出售万邦德医疗股权增加投资收益3,100 万元,另外政府补贴同比增加1215万元,因此综合归母箱净利提高2.7元至13.7元。 由于冷修导致报告期内玻璃产销量小幅下降。2017年漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3 条生产线冷修及升级改造导致18年Q1销量下滑约12%,随着一季度3条生产线复产,Q2实际产能陆续恢复。2018年上半年公司生产各种玻璃5182 万重箱,同比减少36 万重箱;销售各种玻璃4814 万重箱,同比减少144 万重箱。 n 公司资产负债率环比小幅上升,2018Q2公司资产负债率为45.49%,环比小幅提高1.15%。 投资建议: 从需求端看,4月在外部贸易摩擦加剧的情况下,政府稳内需预期升温,国内货币政策边际有所放松,房企融资端环境有一定缓解,在房企逐步加快周转的背景下有利于房地产销售和房地产投资回暖。由于房地产整体库存较低,房地产销售传导到投资端的速度较快,我们认为7月的亮眼的房地产数据验证了房地产正在逐步回暖。而新开工和竣工面积的剪刀差未来有望逐步修复,提振玻璃需求。 从供给端看,由于2018年玻璃行业整体盈利仍然处于较高的位置,企业进入冷修的意愿不是很强,而复产的产线较多。然而需要注意的是,2010 年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期是不可变的趋势,延迟冷修的产线总会进入冷修期。此外,环保的压力在今年压力尤其大,特别是在河北沙河等玻璃主要产区,限产和停产执行力度可能会超出市场预期。若出现较大规模的冷修停产同时配合竣工面积回暖,那么玻璃行业的景气会进一步提升。 公司作为华南原片龙头,拥有优秀的经营能力,在国内布局深加工,国外增加产能布局。基于目前的股价,对应2018年公司税后分红收益率超过5%,具备较高性价比。预计2018年和2019年公司EPS 分别为0.51、0.53元,对应当前PE 为8.9X,8.6X,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上行