事件: 公司2018年上半年实现营业收入41.63亿元,同比增长13.55%;归母净利润13.08亿元,同比增长30.78%。其中Q2实现销售收入13.11亿元,同比增长1.48%,归母净利润3.78亿元,同比下降21.93%。 收入正常回落,现金流转好 从单季度收入来看,一季度由于春节旺季备货行情导致收入增速偏快一些,二季度收入增速在合理预期中。从预收款项来看,中报预收22.58亿元,同比下降10.9%,基本反映年中订货会订货情况。 从经营活动现金流净额来看,二季度经营性现金流净额同比增长67.93%,现金流逐渐转好。 销售费用错期确认,利润增速波动较大 由于今年广告投放费用的确认跟去年确认方式有不同,所以导致近两个季度净利润增速波动较大。今年Q1和Q2销售费用率分别为8.66%和17.62%,为前低后高。而去年同期销售费用率分别为17.47%和10.81%,为前高后低,所以净利润增速呈现Q1高Q2低的情况。 2018年Q1和Q2管理费用率较去年有提升,分别为0.68%和1.64%,去年同期管理费用率为0.58%和1.13%。从整体来看,上半年受益于销售费用率的降低,净利润率较去年提升了4.14%。 渠道拓展+新品战略,下半年有望发力 养元近两年已经开始逐步从三四线城市向“北上广深”等一二线城市渗透。并在巩固流通、商超等传统渠道优势地位的同时,养元饮品重磅发力电商,实现了线上线下的融合发展。 今年公司完成主销产品精品六个核桃、儿童产品易智成长六个核桃的全面升级、推出精典型六个核桃、完成跨界新品养元红枸杞饮料上市工作。 我们判断,随着养元渠道上进一步的拓展,下半年重要的新品上市,业绩有望延续上半年的增长。 盈利预测 我们预期2018年公司实现销售收入增长9.83%;归母净利润实现25.33亿元,同比增长9.7%;实现EPS3.36元。当前股价按照2018年EPS对应估值为倍,有较大的安全边际,如果公司能实现平稳稳定增长,整体悲观预期有望被打破。考虑到公司较大的体量和公司业绩的平稳性,给予20倍估值,以此计算目标价为67.2元,给予“增持”评级。 风险提示: 植物蛋白饮料行业需求下滑,植物蛋白饮料替代品增多而竞争加剧;公司管理不及预期。

事件: 公司上半年实现营业收入62.87亿元,同比增加12.16%,归母净利润4.69亿元,同比减少24.31%。其中Q2实现营业收入30.8亿元,同比增加7.48%,归母净利润2.21亿元,同比下降20.53%。 主力产品涨价,收入快速增长 公司上半年收入实现较大幅度增长,主要因为黄原胶放量、氨基酸销量增加、核苷酸、味精价格大幅上涨所致。净利润下降24.31%,主要因为主要原材料玉米价格同比15%的增加,以及占比较大的氨基酸价格的大幅下跌导致。 总体来看,上半年业绩符合市场预期,在多方面不利因素下,实现4.7亿的净利润,扣非后的净利润降幅有限,我们判断三季度公司业绩大幅增长,全年扣非后的净利润有望实现增长。 氨基酸产品价格下滑拖累业绩 上半年氨基酸产品毛利相对于去年同期出现了明显的下滑,主要是因为价格大幅下跌导致。赖氨酸、苏氨酸产品价格在2017年相对较高,今年以来,在养殖业亏损背景下,下游的饲料需求低迷,加上行业产能供应过剩,价格出现显著下跌。 当前,98%赖氨酸均价为7570元/吨,70%赖氨酸均价为4360元/吨,赖氨酸行业开工率维持低位,厂家库存不高,供应收缩,未来价格有望小幅提升。苏氨酸上半年市场供应增加,下游终端需求不佳,价格持续下跌,当前均价为7930/吨,短期难走出低迷。 综合考虑,赖氨酸价格下跌空间有限,价格保持稳定。苏氨酸价格会稳步上涨。氨基酸产品占公司总收入的接近50%,毛利超过一半,下半年公司有新增40万吨赖氨酸产能投产,供应过剩局面进一步加剧,压制价格上升。另一方面,我国正在尝试杂粕代替豆粕,饲料行业对氨基酸的需求会增加,能新增一部分需求,有利于扭转行业产能过剩的局面,提振价格。 味精、鲜味剂价格开始大幅上涨 上半年,味精价格维持在6600元/吨的较低水平,公司盈利能力一般。受环保影响,阜丰、伊品等大厂的部分工厂停产,行业开工率较低,供应受限,味精价格在6月中旬开始上涨,目前大包均价在8500元/吨,涨幅较大,这个价格能维持到9月份,对公司三季度的利润将有较大的贡献。 公司拥有1万吨的呈味核甘酸的产能,每年供应量为1.2万吨左右,去年核苷酸价格在5万/吨左右,随着需求的增加,下半年价格开始大幅上涨,当前价格在10万/吨左右,公司此产品的净利润率超过40%,三季度也将为公司贡献大量利润。 盈利预测与评级 公司的主要产品氨基酸、味精等在上半年价格均处在低点,黄原胶相对稳定,而玉米等原材料稍微上升,影响了公司的盈利。加上养殖行业的低迷,下游需求也受限,公司半年报出现了明显的下滑。 但6月份开始,味精、核苷酸价格出现大幅度的上升,苏氨酸也将企稳,可以期待,赖氨酸受产能影响价格难上涨,公司仍能维持盈亏平衡,因此公司下半年特别是三季度的业绩将出现高增长,扭转上半年的颓势。参照公司股权激励的业绩承诺,未来公司收入和利润将保持较高增长,估值回归合理,增值空间较大。 我们预测,公司2018-20年营收增速为12%、18%、15%,净利润增速为-6.35%、22%和31.39%,公司的综合盈利能在在2020年达到理想状态,净利润大幅超越公司业绩承诺的15亿元。对应EPS为0.37、0.41元。我们按照今年16倍PE,给予目标价6元,考虑到公司19、20年的业绩高增长,上调评级到“买入”。 风险提示: 市场竞争加剧,产品价格大幅下跌、成本波动。

事件: 双汇发展中报显示,18H1实现营业收入236.2亿元,同比增下降1.57%,归母净利23.85亿元,同比增25.28%,扣非净利22.13亿元,同比增23.37%,实现EPS0.72元。其中Q2营收116.7亿元,同比增下降1.23%,归母净利13.2亿元,同比增28.87%,扣非净利12.02亿元,同比增23.33%。 屠宰“大进大出上规模”,二季度实现量利双收 双汇利用猪肉价格下行的优势,从去年开始提出屠宰要“大进大出上规模”,近几个季度屠宰一直保持较高的规模水平。2018Q2实现屠宰量435.45万头,为近几年来的最高屠宰规模。屠宰毛利继续保持向上增长态势,Q2头均毛利59.85元,环比增长1.49%,也是单季度屠宰毛利板块最好的水平。我们判断下半年猪价仍在较低的水平上,屠宰量会持续释放。 肉制品继续调结构,新品有望推升毛利 今年双汇对肉制品板块进行了全方位的改革,从渠道到产品研发,效果逐渐显现。Q2肉制品实现销售40.6万吨,同比略下降1%。吨收入同比增长2.7%,环比下降4.3%。但是吨毛利扭转过去两个季度下滑的局面,Q2实现10.74%的增长。 分产品看,上半年高温产品收入增幅4%,低温产品增长13%,休闲和速冻品是下降的,中式产品翻一番。目前公司吨肉制品毛利在3000元左右,今年下半年公司会陆续投放一些高毛利的新品,包括高温、低温、中式肉制品全布局,去弥补公司在高端产品上的不足,吨毛利有望进一步提升。同时,从费用投放方面,也会加大对低温和中式产品新品的支,下半年肉制品销售结构会持续改善。 渠道大刀阔斧改革,自有品牌店形成新增量 今年以来公司在渠道上做了很大力度的改革,分产品、分渠道、分区域构建立体的经销商网络。一是调整原有经销商的激励和布局,二是按照渠道去新布局经销商网络,三是拟自建自有品牌店,通过自建、收购、在超市里建品牌柜台等方式,希望明年建店达到5000家,2020年达到1万家。如果未来品牌店每家每年收入达到30000元,万家店给收入带来增量3亿元,净利润贡献将达到5000万以上。 盈利预测与评级 上半年由于库存肉平均成本较高,所以肉制品毛利率增长并不明显,2018Q1和Q2肉制品毛利率分别为18.94%和21.89%。下半年公司 库存肉成本逐渐下降,预计下半年肉制品毛利率会继续提升。同时在猪肉价格保持较低水平的有利条件下,公司屠宰业务会继续保持良好势头。我们预计下半年公司业绩有望延续上半年的良好走势,预计2018年销售收入有望达到525.81亿元,净利润53.16亿元,同比增长23.09%,实现EPS1.61元,给予20倍市盈率,目标股价32.2元,维持“买入”评级。 风险提示 经济出现较大下滑,公司治理出现漏洞,新品推广不及预期。

预收恢复到正常水平 随着疆内经济逐渐企稳、疆外市场的快速增长带动下,公司二季度收入有较大的改善。Q2收入增长36.3%,较Q1有明显的恢复。Q1疆内运输管制导致公司发货受到影响,所以从预收账款来看,Q1预收账款达到3.79亿元,为经营上较高的水平,Q2将Q1未发出去的货进行交付,预收账款下降到1.52亿元,回到合理水平。 疆内景气度提升,疆外快速扩张带动业绩增长 受益于疆内环境稳定,疆内市场景气度逐渐恢复,上半年伊力特在疆内市场增长12%,其中低档酒上半年增长32%,主要增长来自于南疆,显示出疆内经济有逐渐企稳的迹象。伊力特高端酒也呈现良好增长势头,上半年高端酒增长29%,伊力王是增长的主要贡献。疆外拓张也呈现良好势头,公司疆外市场上半年增长67%,一方面是来自于原有经销商在省外的扩张,另一方面是新品开始铺货,带动疆外增长。今年6月份11款针对疆外的新品开始全国铺货,为即将到来的中秋旺季做铺垫。 毛利率略下降,产能待释放 由于上半年包材成本上涨50%,导致2季度公司毛利率略有下降,Q2毛利率46.33%,较Q1下降3.73个百分点。但是Q2管理费用和销售费用都有所降低,使得净利润保持了较快增长。Q2管理费用率2.63%,较去年同期下降0.36个百分点;销售费用率7.16%,较去年同期下降3.6个百分点。一直以来,公司的包装产能、基酒产能总体不足,包装约一半以上的业务为外包,导致包材上涨时候公司很难控制。今年7月公司发布可转债计划,将重点去扩展包装、基酒、制曲等配套产业链产能,弥补公司产业链的短板。未来公司计划将内地比较优秀的包装生产厂引入疆内,共同投资建厂。 提价优化产品结构,下半年业绩待释放 今年7月公司对主力产品进行提价,其中特级甲等每500ml提价10元;特级酒每500ml提价4元;优级甲等每500ml提价3元;优级酒每500ml提价2元。我们按照2017年业绩粗略测算,此次提价对收入贡献在10%-15%之间,对毛利率贡献10个百分点左右,预期提价会给下半年业绩带来积极的影响。 基建加码“一路一带”核心区域将受益 新疆是中国能源和农产品非常丰富的地区,地处我国西北地区,是“一路一带”的核心区域。下半年至明年国内固定资产投资会提速,特别是新疆地区,处于整个西部大开发战略中重要战略位置,整个基建投资会逐渐加码,叠加新疆市场回暖、消费升级趋势,伊力特的营收和利润会加速成长。 我们预测2018年、2019年净利润增速达到28.99%和24.17%,对应EPS为1.03元和1.28元。目前估值仅20.7倍,如果按照2019年业绩计算,当前估值仅16.2倍,极具估值优势。参考成长较快的白酒企业估值,给予30倍目标估值,目标价30.9元,给予买入评级。 风险提示 公司管理层出现重大瑕疵,公司业绩大幅下滑,疆外拓展不及预期等。

品类叠加效应提升明显,收入稳定增长 今年上半年,公司主要以“餐饮流通为主、商超为辅”的渠道组合模式以及“火锅料为主、米面为辅”的产品组合模式,积极推动两大品类在餐饮流通渠道的拓展,品类叠加效应明显提升。2018Q1预收款项7.25亿元,同比大增66.11%,为Q2收入增长奠定基础。延续一季度高增长的态势,2018Q2收入保持稳定增长,同比增长18.4%。产品方面,鱼糜制品、肉制品、米面制品等齐头并进,小龙虾旺季表现出色,新宏业销售火爆。 餐饮渠道加强布局,净利率持续提升 一方面是受益于加强餐饮渠道的布局,销售费用投放有所降低,另一方面是猪肉价格下降带来采购成本下行,2018年上半年猪肉均价为19.0元/千克,同比下降超过20%。在销售费用和采购成本的双重利好下,公司实现产品降本增效,净利率保持稳定的增长。2018Q2公司实现净利率8.89%,较一季度提升3.22个百分点,单季净利率创新高。 可转债发行顺利,产能问题有望缓解 2018年7月,公司完成可转债发行,本次可转债募集总额5亿元,期限6年,发行数量为500万张,转股价格为35.46元/股,6个月后若公司股票连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%可触发转股条款。募集资金主要用于年产15万吨速冻食品生产线建设项目,项目投资总额5.62亿元,其中5亿元来自于可转债。公司目前有六大生产基地,分别位于江苏无锡、泰州、辽宁、厦门、四川和湖北,2017年产能约33万吨。随着泰州、辽宁、厦门产地的产能释放,预计2018年、2019年产量分别达到39万吨和42万吨,将会缓解目前产能不足的情况。 盈利预测 从长期看,我们认为安井有望成为速冻行业龙头大型食品企业,可以长期持有。我们预测安井2018年-2020年收入增速分别为21.88%、25.44%和21.55%。归母净利润增速为40.14%、34.4%和30.28%,实现EPS1.31元、1.77元和2.30元。对应估值为32.9倍、24.5倍和18.8倍。我们看好公司确定的高成长性,今、明年两年业绩呈加速增长趋势,公司小龙虾板块从2018年开始爆发,未来小龙虾如果能做到十几二十亿收入,贡献一个亿利润,完全就是个食品大公司,打破现在市场对它的定位,公司能够站稳百亿市值,对应目标价为46元,维持买入评级。 风险提示 小龙虾业务不及预期,市场竞争加剧,食品安全问题等。

加大费用投放力度,重视销售队伍建设 公司计划加大对销售队伍的培养,今年新招25个销售人员专门跑市场,接下来会继续对销售队伍进行扩充。过去公司销售费用率只有不到4%,而行业平均销售费用在25%左右,未来公司将加大对市场的投放,把销售力量加强。 为了拓展疆外市场,今年公司成立营销中心,由经销商参股49%,公司控股51%,通过品牌运营积极吸引疆外有实力的经销商加入,改变此前的买断销售模式。公司希望形成以经销商、直销加线上销售为三足鼎立的销售模式及渠道。 公司同时提出未来要用2-3年把白酒产业链补齐,印务、玻璃、陶瓷、基酒产能用2-3年时间补起来。 聚焦大单品,多款新品将面市公司继续推进聚焦大单品策略,下半年将面向疆内市场推出新品伊力一号窖,价格带在200-400元,弥补伊力老窖(200元以下)以及伊力王(400-600元)之间的价格带空白。根据草根调研反馈,伊力王今年上半年有望实现收入翻倍,伊力小老窖也有较大幅度的增长。我们预期伊力王、大小老窖、特曲等单品优势会更加明显,有进一步提升空间。 同时,从去年开始公司计划在疆外推出11款新品,目前新品已经开始在疆外铺货。疆外新品招商良好,糖酒会期间共有50家疆外经销商签约合作,今年将重点向河南、山东开拓。 二季度疆内业务逐渐恢复,业绩稳定向上 应维稳需要,公司于1月20日停止物流,所以致使春节期间影响疆外发货;此外,维稳态势影响新疆地区消费需求,在维稳压力下,新疆地区整体需求不及预期。所以2018Q1收入增速整体弱于白酒同行业。2018Q2公司经营已经恢复正常,不利因素逐渐消退,我们判断二季度公司收入和利润都会有较好的恢复。下半年随着改革的逐渐落实,有望看到更好的增长。 盈利预测 一季度末应收票据同比环比双降、预收款一反常态环比去年四季度末不降反升1.02亿(去年同期环比下降1.85亿),显示公司运营质量向好。我们预测2018年收入22.07亿元,提价、产品升级带来更高的利润增速,预期2018年、2019年和2020年净利润增速分别为28.08%、30.71%和23.4%,对应EPS为1.03元、1.34元和1.66元。 我们预期偏保守,今年和明年业绩大幅超预期的可能性是存在的。参考质地较好的区域性白酒龙头,给予2018年30倍估值,对应目标股价30.9元。作为一个优质的白酒公司,2019年公司的中高端白酒销售将提速,公司业绩进入释放期,净利润增速或超市场预期。当前股价对应估值仅为17倍,给予25倍估值,目标价为33.5元。给予“买入”评级。 风险提示 公司管理出现重大瑕疵,新疆经济出现重大下滑,国企改革不及预期等。

事件:近日公司披露非公开发行预案,公司拟向包括华龙证券-金徽酒正能量1号集合资产管理计划、金徽酒股份有限公司第一期员工持股计划在内的不超过十名特定投资者非公开发行股份,拟募集资金总额不超过5.3亿元。 定增构建金徽酒与经销商利益共同体。 本次非公开发行,经销商通过华龙证券-金徽酒正能量1号认购金额不超过12,315万元,占总募集资金的23%。公司通过本次非公开发行,引入优秀的经销商作为股东,加强与经销商的合作,积极向新型厂商关系转变,拉近了公司与消费者的距离,可以充分发挥经销商的积极性。 增强对核心员工激励,彰显发展信心。 此次定增的同时,公司完成第一期员工持股计划,员工持股计划通过定增认购不超过7,311万元,参加员工持股计划的范围包括公司董事、监事、高级管理人员及其他符合条件的员工,共计691人,占募集资金总额的14%。此前公司的高管及主要业务骨干通过众惠投资、乾惠投资等间接持有公司股份,此次公司通过员工持股计划,扩大了激励范围,增强员工凝聚力和公司竞争力,也显示出公司对未来发展的信心。 省内产品结构升级,省外扩张初具势头。 秉持“聚焦资源,精准营销”策略,公司的市场调整初见成效。省内“大兰州”市场稳固,省外陕西、银川等市场进行聚焦突破,稳步提升高档酒占比,价格带居100元以上的产品,包括金徽十八年、世纪金徽五星、柔和金徽等实现更快增长,产品升级以及拳头产品的形成,有助于统一品牌形象塑造,增强品牌力和综合竞争力。金徽酒在省内市场份额在20%左右,省内有进一步提升市场占有率,优化产品结构的空间。省外陕西、银川等市场快速增长,区域龙头优势逐步扩大。 盈利预测。 考虑去年提价和市场调整的加快,我们预测公司2018-2020年收入分别增长11%、18%、18%;利润分别增长22%、24%、22%,对应的EPS分别为0.85、1.05、1.28元/股。金徽酒作为西北区域型白酒,成长路径和景气行情都略显独立,即便是2015年白酒行业最吃力的时候,公司也有不错的业绩表现,我们认为只要公司思路清晰、策略执行到位,稳健高质量的业绩增长必将获得市场认可。对应2018年业绩给25倍估值,对应目标价21.25元,“买入”评级。

不利因素消退,新品重点面向疆外。 应维稳需要,公司于1月20日停止物流,所以致使春节期间影响疆外发货;此外,维稳态势影响新疆地区消费需求,在维稳压力下,新疆地区整体需求不及预期。所以2018Q1收入增速整体弱于白酒同行业。目前公司经营已经恢复正常,不利因素已经消退。2018年公司初步完成对疆外产品线的规划,预计将推出11款新品,进一步拓展疆外市场。伊力特于去年下半年收购新三板新疆葡萄酒企业伊珠,并投入包装更新,伊珠股份旗下有干酒、冰酒、甜酒、果醋饮料等4个系列50余款产品,此举标志伊力特深度进入葡萄酒行业,分享葡萄酒的巨大市场,增加伊力特营收收入,扩大伊力特营收业绩。 联手盛初,内外改革并举。 2018年1月与盛初咨询签约合作,盛初将在创新营销咨询、产品线建设、品牌整合系统、营销网络构建与招商、组织队伍运营管理系统等五大方面服务伊力特,帮助公司做大做强。2017年2月公司成立品牌运营公司,由经销商参股49%,公司控股51%,通过品牌运营积极吸引疆外有实力的经销商加入,改变此前的买断销售模式。公司希望形成以经销商、直销加线上销售为三足鼎立的销售模式及渠道。并利用上市公司的融资功能,将经销商、投资人以及资本捆绑到一起,形成紧密的战略合作伙伴关系,形成长效的经营机制。 可交债即将行权,期待机制变革。 今年1月24日,伊力特集团可交换债券发行完成,发行规模为4亿元,2018年8月18日至2021年1月22日为换股期,即将达到行权期。伊力特集团持股比例将降至50%以下。未来新疆国企改革有望推进,公司管理体制有望进一步优化,活力持续增强,省内外市场发展齐头并进,营收有望实现跨越式提升。我们看好新一任管理层的改革决心和再度创业的上进心,看好未来新疆国企改革接下来会给伊力特带来的变化。 一季度末应收票据同比环比双降、预收款一反常态环比去年四季度末不降反升1.02亿(去年同期环比下降1.85亿),显示公司运营质量向好。我们预测2018年收入22.07亿元,提价、产品升级带来更高的利润增速,预期2018年、2019年和2020年净利润增速分别为18.7%、19.57%和21.33%,对应EPS为0.95元、1.14元和1.38元。我们预期偏保守,今年和明年业绩大幅超预期的可能性是存在的。参考质地较好的区域性白酒龙头给35倍估值,按照18年EPS计算对应股价33.25元。

事件:近日古井召开股东大会,明确未来将以次高端价位为主,逐渐缩减低端产品。省内龙头地位稳固,省外发展稳步推进。 主动出击,聚焦次高端价位带公司在股东大会上提出,为了应对消费升级,全面布局产品结构升级,将针对古8和古16产品在品牌升级、营销人员考核等层面加大聚焦,未来产品要逐步向8年及以上产品延伸,公司要把年份原浆打造成一个高端品牌,计划中秋节前,震撼推出年份原浆的全面升级。 在明确了产品结构向中高端发展的战略同时,公司也将缩减50元以下价位带的产品,未来价位、品质都要参与竞争。 费用投放模式不断优化,盈利能力增强公司销售费用率2017年下降1.8ppt,为2008年以来首次下降。 下降的主要原因是公司调整费用管控模式,防止假费用的投放。同时提高费用精准性,聚焦到核心网点上。并减少促销费用的投放,增加消费者的福利。费用率的下行,反应出公司开始重视费用的管控,同时也反应出公司在成熟市场地位的提升,开始享受过去持续投入带来的红利。 黄鹤楼进入高增长期经过古井对黄鹤楼在产品、渠道上的梳理,黄鹤楼2017年完成业绩承诺目标,预计2018年收入有望继续保持高速增长。去年,黄鹤楼主攻武汉、遂州、钱宁三个重点市场,接下来继续放宽其他市场。同时,黄鹤楼在省外有上百家的体系布局,采取小区域慢拓展的策略。 我们认为随着古井优秀管理输入,黄鹤楼净利率有望进一步提升空间。 省内龙头地位稳固,省外运作模式清晰古井在省内增长达到20%,无论是整体营收还是省内收入均显著高于省内其他品牌,龙头地位稳固。古井在华中以外市场2017年下滑约5%,省外增速回落主要是河南市场在进行充分调整,河南市场将低端酒全部砍掉,今年产品结构调整带来的阵痛结束,将充分发力。公司未来全国化的趋势非常明朗,省内大本营良性增长是重要基础,省外河南市场重振雄风和湖北黄鹤楼加速增长是重要看点。 盈利预测和评级从与公司同一价位的其余主流白酒公司来看,一般净利率平均都在20%左右,而古井2017年净利率为16.5%,提升空间较大。未来随着毛利率稳步提升以及费用率继续降低,公司利润弹性有望持续释放。由于公司一季度利润释放超预期,我们上调公司2018/19/20年 EPS分别为3.04/3.78/4.40元,2018年业绩对应PE 分别为30倍,按照2019年业绩给予28倍目标估值,上调目标价106元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司管理层出现重大管理瑕疵、省外拓张不及预期、省内竞争加剧等。

年轻高管接力,新任管理层更加重视收入和利润 今年年初以来,张裕A对公司管理层进行较大规模的调整,原总经理周洪江出任董事长,原副总经理孙健升任总经理,原总经理助理彭斌任副总经理,财务总监姜建勋连任,以及提拔潘建富、刘世禄、肖震波为公司总经理助理构成公司新一任领导班子。 从平均年龄来看,新任管理团队更为年轻富有朝气,其中新提拔的总经理助理均为70年后的年轻管理人员。新任管理层上任后,更加注重收入和利润的增长上。我们判断,未来5年公司收入和利润端会从底部走出来迎来新的增长。其中,2018年公司经营目标为销售收入达到52亿元。 管理层大刀阔斧改革,强调“多劳多得” 今年以来,公司先后进行组织架构调整、销售人员薪酬体系调整、经销商体系调整等多方面改革,下半年还将对生产体系的薪酬激励进行改变。改革围绕激励进行,强调多劳多得,将会给经销商、销售人员等带来巨大的激励。 其中,公司提出对主要市场进行授权经营,将6个主要区域成立独立经营公司,激发区域公司销售的积极性。在销售人员薪酬体系改革方面,今年销售人员计划裁员20%,但是总工资盘子不变,激励与绩效挂钩。在经销商层面,改成以酒种代理为核心的事业部模式,将原小代理商改为二级代理商。 全球化布局品牌和产能,突出中高端定位 公司继续全球化布局上游品牌和产能。公司目前已完成对欧洲、南美洲、澳洲的优质葡萄酒资源初步布局,将逐渐过渡为全球品牌整合运营的模式。2018年公司将发挥海外酒庄的技术和品牌优势,突出国内酒庄酒的中高端定位,带动公司中端酒的发展,发力中高端市场。 同时,公司采用聚焦大单品战略,已经将公司1019个sku压缩到390个,未来会继续缩减,将重心放在大单品上来。 盈利预测与评级 由于受国外进口酒冲击,国内红酒企业近几年来市场份额被侵蚀严重。但是国内红酒市场还在快速增长,公司品牌和渠道相比国外进口酒仍有优势,看好三四线城市消费升级下公司的成长,以及新任管理层系列改革带来的业绩反转。 我们预测2018年、2019年和2020年公司销售收入增长9.11%、9.13%和8.77%,归母净利润增长12.69%、14.87%和10.77%,EPS为1.70元、1.94元和2.01元,当前股价对应18年归母净利润PE为25倍。结合当前食品饮料龙头估值判断,我们认为合理估值30倍,目标价为51元,给予买入评级。 风险提示 进口酒冲击超预期,原材料价格上涨不可控,市场拓展不及预期,管理出现重大瑕疵。

“大行业、小公司”,安井有望成长为行业巨头。 安井所处的行业是冷冻食品行业,人均消费量与国外发达国家仍有较大的差距。在消费升级、餐饮快速增长的推动下,冷冻食品行业拥有广阔的增长空间。包括冰淇淋在内的冷冻食品行业市场规模已经达到8000亿元,且每年仍在以百分之十几的速度增长。 冷冻食品行业竞争格局十分分散,作为冷冻食品行业的龙头企业,安井充分享受行业增长的红利,且有望快速成长起来,龙头优势会越发明显。我们认为一个处于快速成长行业中的龙头消费公司,会充分享受行业成长的红利,并随着行业成长快速做大。 三大核心优势助推成长 经过多年的发展安井形成自己的核心优势,成为企业独特的“护城河”,并推动安井在行业发展中能够保持较成本优势和管理优势,发展并壮大。一是安井目前已经达到35万吨的生产规模,规模下的成本优势和对上下游的议价能力远超同行。二是安井在全国布局产能,可以支撑其在全国市场的扩张。三是安井在全国建立销售模式和营销网络,可以达到4万终端,消费公司的平台优势逐渐显现。 试水小龙虾,未来向美食集团公司发展 公司于2017年6月新推出的速冻小龙虾,公司正式进军具有千亿市场规模的小龙虾市场,也是上市以来公司寻求更大成长突破的尝试。2018年1月安井收购新宏业食品有限公司19%的股权,新宏业于今年4月份建设完成3万吨小龙虾产能,为公司将来小龙虾业务的发展打下坚实基础。 除去小龙虾,公司正在研发小猪肉、兔肉、黑胶牛柳、鸡块、鸡翅、牛排等产品的成品整合加工,跨界产品未来对接餐饮市场将面对更大的市场。目前这类产品多为小型企业在做,安井如果进入到这一领域将有很大的优势。如果安井能在这些领域取得成功,未来安井将成为一个多元化的美食集团。 盈利预测 从长期看,我们认为安井有望成为速冻行业龙头大型食品企业,可以长期持有。安井目前持有新宏业19%的股权,假设未来安井能够实现对新宏业控股,新宏业的销售实现并表,未来三年安井小龙虾板块的收入规模达到10亿元是可期待的。目前新宏业公司小龙虾业务主要是OEM模式,为其他品牌代工,自有品牌主要通过网络和部分线下销售,销售规模相对较小。 我们假设小龙虾板块2018年-2020年收入规模可以达到2亿元、6亿元和10亿元,预测安井2018年-2020年收入增速分别为21.88%、25.44%和21.55%。归母净利润增速为29.28%、28.19%和30.62%,实现EPS1.21元、1.55元和2.02元。对应估值为31倍、24倍和19倍。 安井的估值可以参照涪陵榨菜和桃李面包,当市场给溢价的时候,可以给到35倍估值。如果按照2018年EPS计算,对应目标价为41.6元,股价有超过20%空间。如果按照2019年EPS算,对应目标价为54.25元,股价有超过60%的空间,市值将达到117亿元。从长期来看,公司的成长性和市值仍具有较大空间。公司小龙虾板块从2018年开始爆发,未来小龙虾如果能做到十几二十亿收入,贡献一个亿利润,完全就是个食品大公司,打破现在对它的定位。所以我们按照2018年EPS给予35倍估值,目标价为41.6元。给予买入评级。 风险提示 小龙虾业务不及预期,市场竞争加剧,食品安全问题等。

事件:2017年公司实现营业收入40.7亿元,同比增长96.47%,归母净利润1.06亿元,同比增172.19%,EPS为0.21元。2018年一季度公司实现营业收入17.9亿元,同比增长37.71%,归母净利润1.2亿元,同比增102.04%。 百草味加速增长,净利率水平提升 2017年百草味保持加速增长态势,实现销售收入30.77亿元,同比增长273%,实现净利润9736万元,完成业绩对赌承诺。百草味净利率水平达到3.1%,较去年1.3%的净利率水平有较大的提升。 根据淘宝网的数据,从2018年1、2月的数据来看,公司在阿里平台共实现收入10.9亿,同增36.9%。预计2018Q1百草味销售收入达到13亿元,净利润在8500万元左右。今年是业绩对赌的最后一年,百草味超额完成对赌是大概率事件,全年收入超40%增长有望实现。 新品销售逐渐放量,本部电商增长较快 去年下半年以来,公司推出了冻干技术相关新品,拟将“清菲菲”打造成继抱抱果之后的大单品。目前清菲菲主要在线上销售,上线以来销售收入接近2000万元。 去年公司本部还调整了销售策略,关停线下盈利能力较差的店面,并将线上作为线下的重要引流渠道来打造。本部电商树上粮仓2017年销售3.32亿元,同比增长70%,但是本部电商还在亏损状态。 高管增持显信心,成长确定性强 2018年2月9日,公司高管增持公司股票65万股,增持金额达670万,公司高管在公司股价较低位置增持股票显示其对公司未来发展的信心。 我们看好休闲行业的未来发展空间以及公司在并购百草味后线上渠道的发展空间,预测公司2018收入53.7亿元,增速为32%,实现归母净利润1.46亿,同比增长37.22%,实现EPS0.28元。根据2018年业绩目前PS估值为1.21倍,按照1.6倍估值,目标价16.67元,维持“增持”评级。 风险提示 公司管理不及预期,经营环境发生大的变化,食品安全问题。

事件:公司2018年一季度实现营业收入18.04亿元,同比下降4.88%,归母净利润实现4.78亿元,同比下降7.32%。 预收账款大幅增加,经营保持向好态势 从去年Q3公司收入实现正增长后,公司经营情况逐季改善。2017Q3收入增长2%,Q4收入增长18.95%。2018Q1虽然收入有所下滑,但是从收入+预收口径来看,2018Q1实现22.78亿元,同比增长0.24%,仍然保持正增长。 2018Q1公司出现收入下降主要是受公司营销体系的调整、部分营销费用支付及结算方式的调整、新生产线调试未完成、产品优化等因素影响,加上公司对部分产品改进了经销商进货模式,对经销商强化了订单驱动、小批量订货等措施,使按会计准则确认的销售收入小幅下降。报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增长6.84%,显示公司经营保持向好势头。 中高端发力,白兰地领风骚 根据此前张裕公布的销售目标,未来5年公司年产量将从3000万瓶增长到年产量5000万瓶。其中中高端系列的大单品五星级白兰地系列酒是重要的增长点,2018年张裕为新五星白兰地系列定下的销售目标为,销量270万瓶,销售收入2.5亿元。目前,张裕公司已经决定在新的财年里,大幅度的追加“走心式”品牌宣传与建设的投入预算。其中,对新五星金奖白兰地增加的投入比例可达销售额的40%以上,相当于上年同期的2倍。 管理层换届带来新机遇 去年年底公司进行换届,原董事长孙利强先生正式退休,有销售背景的周洪江接任,新的管理层拥有更加国际化的背景,或给公司带来新机遇。 近几年公司通过海外收购,完善了公司产品线的布局。作为国内葡萄酒的龙头企业,我们认为公司会随着国内红酒市场的发展不断壮大。我们预期2018年公司销售收入达到52亿元,同比增长5.46%;实现归母净利润11.18亿元,同比增长8.37%,实现EPS1.63元。当前股价对应PE为23倍,比照历史估值水平,按照28倍PE计算目标股价为45.64元,给予“增持”评级。 风险提示 宏观环境发生重大变化,公司经营出现重大差错,经营不及预期等。

事件:2018 年Q1公司实现营业收入9.89 亿元,同比增长20.57%;归属于上市公司净利润1.08 亿元,同比增长51.60%,基本符合市场预期,实现开门红。 收入稳定增长,产能紧张有望缓解 短保市场扩容+市场集中度提高推动公司收入端稳定增长,2018Q1实现开门红。2017年东北和华北市场分别增长19%和25.4%,预计两个成熟市场在2018Q1增速在15%以上。 2018年公司将引入经销商开拓新的市场,华东和西南市场有望进一步爆发出来。目前桃李已在17 个地区建立了生产基地,2018 年天津、重庆工厂产能释放在即,武汉工厂已经开工,沈阳、山东、江苏工厂即将开工。西南和华东地区的产能不足问题有望得到缓解。 华南市场减亏,盈利能力得到修复 2017 年公司因布局华南市场,增加大量的销售费用,加上原材料成本上涨导致2017Q1 净利润负增长,造成17Q1 的低基数。受益于产品结构优化和华南市场亏损收窄,2018Q1净利润得到较大的恢复。加之2017Q3公司完成对产品提价,带动毛利率上行。2018Q1公司单季度净利润率10.93%,同比提升2.24个百分点。随着下半年华南地区继续减亏、销售费用环比回落,公司净利率水平有望恢复至2017Q3的高点。 盈利预测与评级 尽管公司的销售费用支出增长较快,但能够持续转化为收入增量,我们测算2018年收入增速分别为26.6%,归母净利润增速为30.81%,对应EPS分别为 1.43元。 综合考虑公司收入的高增长和利润的恢复性增长,以及新市场的拓展空间、新开发品类的发展潜力,我们认为根据2018年业绩可以给38倍PE,目标价54.3元,“增持”评级。 风险提示 原材料成本上涨;销售环境恶化;产能释放不及预期;食品安全等。

事件:公司一季度实现营业收入2.45亿元,同比下降3%;归母净利润为1.09亿元,同比增长193%,扣非归母净利润实现3824.87万元,同比增长11.23%。 业绩稳定增长,享受提价带来的红利 2018Q1收入略有下滑,主要是因为去年4月份公司在经销商层面进行提价,很多经销商提前打款备货导致2017Q1收入基数较大。今年销售回归正常(未考虑经销商费用支持会计处理带来的影响),我们按照2016年Q1占全年销售的比例,去推测2017年扣除备货影响的收入为2.25亿元,则2018Q1真实销售情况同比增长8.8%。 公司2018Q1归母净利润增长193%主要是子公司处置闲置资产的转让收益增加6910.52万元。如果按照2017Q1真实收入是2.25亿元、按照当期净利率推算,2017Q1的真实归母净利润为3337万元,2018Q1同比增长为14.6%。归母利润增速快于收入增长,主要为公司去年提价以及不断提高高端产品占比带来红利。 毛利率稳定,销售费用率同比略增 从毛利率来看,2018Q1实现毛利率43.7%,同比增加2.72个百分点,环比下降0.39个百分点。今年以来,公司修改了对经销商费用支持的会计处理,原来费用处理为一部分计入货折,一部分计入销售费用,今年统一将这部分费用计入货折,所以产品的实际毛利率更高一些,且保持增长。 2018Q1销售费用率和管理费用率都比较稳定,销售费用率为18.69%,较去年增加0.49个百分点。公司在西南以外地区费用投放增加最为明显,华东、华南地区经销渠道促销费用占总渠道费用比重最高超过95%。2018Q1管理费用率为5.22%,较去年同期增加0.08个百分点。 持续较快增长基础已经稳固,打开下半年增长空间 随着市场对高端调味品的认可和外埠区域扩张,我们预计2018年公司收入可以保持快速增长。2017年4月份公司对主要产品提价5-8%,有助于2018年产品毛利率提升。产品结构升级和渠道下沉继续推动大本营地区收入增长。外埠区域的扩张会带来增长的新动力。 我们预计2018年公司实现销售收入11.5亿元,同比增长21.47%,实现归母净利润(含非经常性损益因素)2.3亿元,同比增长60%。实现EPS0.70元,当前估值30倍。按照合理估值35倍计算,目标价24.5元,给予“增持”评级。