提速降费2.0时代,运营商迎创收活力 运营商流量资费调整,迈入提速降费2.0时代,数据流量“消费属性”强化,带来ARPU值提升。随着4G资费企稳以及5G用户渗透率提升,中国联通迎来收入、利润和EBITDA增长弹性,为持续5G资本开支贡献力量。另外,结合共建共享合作模式加速5G建设进程,以及公司混改成果,盈利能力有望大幅提升,重拾增长动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19、0.28和0.43元,维持“增持”评级。 进入提速降费2.0时代,运营商ARPU值有望触底回升 在提速降费和价格竞争的背景下,数据流量单价持续快速下降,带来运营商创收盈利瓶颈,面临4G与5G网络建设大量资本开支投入,同投资者业绩要求形成无法可持续发展的三角状态。我们认为流量“消费属性”提升,随着三大运营商流量资费的调整,进入提速降费2.0时代。国内通信消费需求端景气度较高,为运营商稳定ARPU值提供充分条件,改善运营商创收瓶颈的拐点可期。 5G带来中国联通收入增长弹性,共建共享提高网络建设效率和质量 随着5G商用启动,用户渗透率持续提升,C端用户将带来400-800亿收入增量,同时ARPU值持续提升,规模效应推动盈利的持续增长,获得良好EBITDA和经营现金流,是资本开支的基石,形成企业运营良性循环。 另外,中国联通和中国电信共享共建方案已经发布,两者5G共享共建将有利于加速5G建设进程,形成与中国移动齐头并进发展态势,推动我国5G网络整体性能快速提升,另外在频谱资源、资费定价、运营成本等方面均将体现合作优势。 混改红利逐步凸显,ICT业务跑步前行 自中国联通宣布混改后,红利逐步凸显,与混改伙伴、行业龙头等公司开展业务层面合作,在智慧冬奥、智慧医疗、智慧安防、5G车联网、智慧制造、智慧教育等众多5G创新业务领域,为ToB业务打下基础。另外,IDC、云计算、物联网等互联网化业务高歌猛进,且其对边缘计算技术的优先布局,有望在5G时代开拓新的成长空间。 运营商竞争环境大变局,业绩与估值双驱动,维持“增持”评级 我们看好三大运营商资费下降和竞争趋缓,带来ARPU和收入的拐点,结合共建共享的合作模式,公司有望实现在5G建设高峰期的高效运营。预计公司2019~2021年EPS分别为0.19、0.28和0.43元。考虑到运营商资本开支较大,对比中国电信和中国移动EV/EBITDA估值水平更为合理,可比公司2019年平均EV/EBITDA估值水平为3.53倍。当前公司仍处于管理经营改善期,给予公司2019年EV/EBITDA估值为3.5-3.7倍,对应目标价为6.81-7.46元/股,维持“增持”评级。 风险提示:5G共建共享进度不及预期,资本开支仍较大,经营管理风险。

事件:业绩增长符合预期 公司于8月28日晚间发布2019年半年度报告,上半年实现营业收入17.08亿元,Yoy+63.61%,实现归母净利润7821.61万元,Yoy+24.32%,位于业绩预告上限,符合预期。收入超预期增长以及毛利率企稳回升,展现公司规模效应,市场渠道进一步完善以及持续的研发投入,为后续增长助力。预计公司2019-2021年EPS分别为3.02、4.52和7.04元,维持“增持”评级。 收入增长超预期,毛利率企稳回升,规模效应显现 公司上半年实现营业收入增长63.61%,超出此前业绩预告上限60%增速,一方面原因受益于物联网行业景气度提升,另一方面公司产品广泛应用于移动支付、车载运输、智慧能源、智能计量、智慧安防、无线网关、工业应用等多个应用领域,且产品系列齐全,充分满足不同客户需求,规模效应有望逐步凸显。公司毛利率水平为20.96%,较2018年的20.41%持续提升,海外高端客户价值提升公司整体盈利能力。上半年公司销售通信模组数量超过3000万片,2018年公司全年模组销量为4784.63万,销量持续突破。 人员+研发持续投入,市场渠道进一步完善,产品保持领先地位 上半年公司人员持续扩张,导致销售费用和管理费用分别增长62.57%和114.56%,公司目前已开拓超过5000家终端客户,人员的增长有益于市场渠道的进一步完善。另外,公司持续研发投入,上半年研发费用为1.3亿元,同比增长103.95%,研发费用率提升1.57个百分点,持续的研发投入有助于公司产品系列不断完善升级,当前公司已推出最新多模模组、高速率模组、LTE智能模组、车规级高速智能模组、以及支持SA和NSA的5G模组,产品保持领先地位。 应收账款增长稳健,存货提升展现订单充沛 上半年公司应收账款为30.30亿元,同比增长43.27%,且1年内的账款占比超过99%,表明公司整体业务拓展稳健,同时回款能力较强,为稳定的现金流奠定基础。从存货来看,公司库存商品较期初账面价值减少5357万元,而原材料账面价值增加8220.47万元,体现公司销售情况良好的同时,为下半年的订单积极备货准备。 期待规模效应,维持“增持”评级 我们看好物联网行业景气度确定性,公司作为通信模组行业龙头企业,有望率先显现规模效应。预计公司2019~2021年EPS分别为3.02、4.52和7.04元,当前股价下对应PE分别为43.28X、28.92X和18.59X,维持给予2019年PE估值为44-47倍,对应目标价132.88-141.94元/股,维持“增持”评级。 风险提示:海外业务扩展不达预期,产品价格下降,费用提升明显。

事件:业绩增长符合预期公司于 8月 24日晚间发布 2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入23.25亿元, Yoy+16.31%,实现归母净利润 4.31亿元, Yoy+19.46%,位于业绩预告中值以上,符合预期。 上半年 BBHI 持续保持智慧营销领先优势,稳健成长,同时公司加大投入,加速国内营销业务落地以及大数据行业应用的拓展,以及智慧灯杆的延伸,逐步完善国内外 AI 营销+大数据的战略布局。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.75/0.99/1.25元, 维持“买入”评级。 业绩持续稳健增长, BBHI 保持优势地位公司上半年实现归母净利润增长 19.46%,其中并购子公司 BBHI 业务整合情况顺利,在 2018年与 Yahoo及 Verizon Media签订 5年合约、与 Microsoft签订 3年合约后,大客户业务量的持续稳定,为 BBHI 增长奠定基础,上半年实现净利润约 3.60亿元。国内业务方面,公司旗下一站式人工智能营销平台 DIM 已经实现了 SSP、 DSP、 ADX 等模式的全覆盖,客户涵盖汽车、 3C、电子电器、游戏动漫、房产、金融、日用快消等多个行业,并实现今日头条、腾讯、阿里和联想的广告投放。由于公司大力拓展国内大数据业务应用落地需要大量的投入,导致总体增速较此前有所放缓。 综合毛利率有所企稳,费用率有所提升随着国内的持续落地,上半年公司毛利率水平为 30.06%,较 2018年年报的 24.96%企稳回升。费用方面,公司持续加智慧营销领域大客户拓展,同时在大数据行业深耕细作,导致销售费用较上年同期增长 46.68%;公司加强资源整合和运营能力,实现国内外业务的协同效果,高级管理人员有所增长导致管理费用较上年同期增长 19.42%。 收购品数科技,加码 SSP 智慧营销2019年 8月,公司公告以 1.2亿元收购上海品数科技有限公司 100%股权。 品数科技在数字营销领域深耕 10年,在互联网营销、程序化广告、大数据及人工智能营销领域,具备行业领先的技术积累与丰富的实战经验,其核心团队为原易传媒/阿里妈妈资深团队。本次收购品数科技将夯实将完善和延伸公司 SSP 产品线,实现双方在技术、产品及人力资源等方面的有效互补。 持续稳定发展,维持“买入”评级我们看好公司未来发展,通过并购 BBHI 和日月同行在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局。 考虑到公司当前业务转型投入较大, 费用率均有所提升, 下调公司盈利预测, 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为0.75/0.99/1.25元,实现净利润分别为 8.83亿、 11.59亿和 14.77亿元,较此前预测的 9.56亿、12.45亿和 16.15亿分别下调 9.2%、9.3%和 9.1%。 参考 A 股同类型公司的 2019年 PE 估值平均水平为 21.88倍, 给予 19年PE 为 13-17倍,对应目标价为 9.75-12.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示: Facebook 合同签订不达预期;国内大数据业务盈利不达预期。

H1业绩略超预期,IT云化景气度提升,公司业绩持续向好 公司于8月15日晚间发布2019年半年报,上半年公司实现营收15.93亿元,Yoy+34.69%,实现归母净利润4480.71万元,Yoy+16.8%,增速水平居预告区间中位值以上,综合来看公司增长略超预期。公司长期深耕电信、金融、公安等垂直行业多年,积累了核心优势,有望受益企业IT云化景气度提升带来机遇。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.60和0.81元,维持“买入”评级。 利润增速略超预期,综合毛利率水平相对稳定 2019年上半年,公司实现归母净利润同比增长16.8%,其中非经常性损益对净利润的影响金额约994.44万元,则扣非后归母净利润3486.27万元,较去年同期增长22.0%,利润增速略超预期。分业务来看,公司网络产品分销和金融类业务均实现较好增长,增速分别为47.69%和29.53%,其中金融业务受益于银行信贷的风控和催收需求保持强盛,基于信贷风控的运营收入和利润持续保持快速增长。电信行业由于去年运营商项目提前结算导致基数较高,上半年增速仅为2.56%。毛利率方面,上半年公司综合毛利率水平为20.08%,相对稳定。 5G带来BOSS云化需求加速,公安业务实现多个新市场拓展 在运营商面临量收剪刀差持续扩大的背景下,随着5G商用临近,差异化计费模式成为有效的途径,在流量、上网速率等多方面采用多量纲计费方式,为BOSS业务提供增量市场。天源迪科在传统运营商BOSS领域占据了较高市场地位,并持续加大5G方向研发,在市场集中度提升的背景下有望实现市场份额的持续提升。公安行业市场快速突破,拓展佛山、湛江、重庆、鄂州、句容、宿迁、邵阳、临渭、赤峰等新市场,合同额较去年上半年大幅增长。 借船出海,跨行业合作再加强,获得军工资质,打开更大成长空间 公司与阿里云合作进一步强化,2019年取得阿里MSF(总集成框架合作供应商)总集合作伙伴,有望在参与联通天宫生态和电信政企生态等大央企IT云化业务的经验积累上,借船出海,实现在智慧政府(公安)、新零售、智能客服、教育等行业拓展,从而提高行业产品的复用度和毛利率。另外,公司于8月5日公告取得军工二级保密资质及武器装备质量管理体系认证,其产品有望向军工领域拓展,打开进一步成长空间。 持续发展,维持“买入”评级 我们看好公司长期深耕垂直行业积累的核心优势,有望受益5G时代企业IT 云化景气度提升,形成运营商、政府、金融三大领域多点开花的局面。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.60和0.81元,维持给予公司19年PE为23-26倍,对应目标价为10.12-11.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下降风险、并购业务业绩不及预期。

挖掘潜在价值,细说真成长 万物互联,“网”、“端”先行,通信模组具有通用属性,随着 5G 加速物联网发展,国内厂商具备先发优势,有望进一步抢占海外市场份额。公司通信模组产品实力领先,类别广泛,覆盖下游多个应用领域,形成规模优势,结合其海外销售渠道完善带来高端市场份额提升,以及不断研发投入夯实自身实力,公司有望成为未来物联网市场的先行军。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.02、4.52和 7.04元,首次覆盖给予“增持”评级。 万物互联,蜂窝通信模组先行放量,国内模组厂商强势追赶 万物互联,“网”、“端”先行,无线通信模组是实现物联网的关键桥梁,相对于物联网碎片化的应用场景,通信模组具有通用的属性。在物联网连接数的大幅增长背景下,蜂窝通信模组将是最先受益于万物互联的行业发展环节,景气度持续提升。此前,全球无线通信模组市场由国外厂商主导,但近年来,国内模组公司营业收入复合增速均大幅超过海外厂商,借助成本优势,以及海外渠道逐步完善,强势追赶海外巨头。随着 5G 加速物联网发展,国内厂商具备先发优势,有望进一步抢占海外市场份额。 公司物联网通信模组新势力,产品下游行业多点开花,形成规模放量 移远通信是全球领先的 5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M、车载前装、安卓智能、GSM/GPRS、WCDMA/HSPA(+)和 GNSS 模组供应商,其产品广泛应用于无限支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防等多个领域,下游应用众多,形成规模放量。另外,公司产品适应物联网应用场景的复杂性,既能满足客户的单一需求,又能持续拓展行业其他应用,获得国内外客户的广泛认可。 海外扩张加速,研发投入打造核心竞争力 海外市场存在较高的技术门槛和客户资源门槛,同时也具有客户粘性高、价格敏感度低等属性,当前公司产品实力领先,通过全球资质认证,且海外渠道基本完善,借助成本优势逐步显现出海外业务的强劲增长。公司研发团队实力打造产品性能优势,加速新产品研发,目前已研发出用于自动驾驶的 C-V2X AG15模组、千兆级 LTE-A Cat 18高速模组等 5G 系列模组产品,抢占先发优势,新产品的供应也将带动盈利能力的提升。 估值尚有溢价空间,首次覆盖给予“增持”评级 我们看好物联网行业景气度提升,结合公司产品和市场渠道优势逐步凸显,预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 3.02、4.52和 7.04元,当前股价下对应 PE 分别为 42.21X、28.20X 和 18.13X。考虑到 A 股可比公司大多为终端厂商,仅广和通(2019年 PE 估值为 41.90X)同公司在业务和利润增速水平上契合度较高,同时移远通信产品实力较强、海外销售渠道铺开后紧逼巨头抢占市场份额,盈利能力凸显,给予 2019年 PE 估值为 44-47倍,对应目标价 132.88-141.94元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:海外业务扩展不达预期,产品价格下降,费用提升明显。

事件:2018年报符合预期,研发投入聚焦车联网V2X2018年公司实现营收35.63亿元,Yoy+59.27%,实现归母净利润5.40亿元,Yoy+32.16%,符合预期。公司持续加大研发投入,进一步聚焦车联网和公安执法信息化业务,有望带来持续成长。车联网行业景气度逐步提升,V2X打开更大市场空间,公司业务已构筑海外+国内市场优势壁垒,具备长期增长基础。在公安业务方面,公司由传统集成商向软件产品化方向转型,有望带来持续的盈利能力提升,真成长价值逐步显现。预计2019-2021年EPS分别为0.36、0.45和0.63元,对比行业平均估值公司仍处于较低水平,维持“买入”评级。 车联网业务形成规模,物联网加速成长公司2018年实现营业收入增速为59.27%,实现净利润增速32.16%,大幅增长的主要原因是中兴物联18年实现并表,全年实现收入10.50亿,实现净利润9284.56万元,增长略超预期。分业务来看,车联网2018年实现收入6.07亿元,现有规模已初步展现公司业务实力,后装市场方面,公司与欧洲、北美多家著名TSP、海外顶尖通信运营商展开合作;前装市场与吉利深度绑定,在T-Box产品基础上向V2X战略延伸。同时,公司物联网业务18年实现收入16.56亿元,较17年同期增长117.51%,物联网行业景气度持续提升,奠定公司加速成长基础。 传统业务毛利率有所提升,产品化促进该业务盈利能力更进一步 公司18年综合毛利率水平为35.21%,较17年下降0.8个百分点,主要是车联网和警务终端及信息化业务有所下降,但值得注意的是公司传统软件系统和解决方案业务毛利率水平提升了8.62个百分点,由传统集成商向软件产品化方向转型效应逐步体现。 研发投入聚焦V2X,市场空间跃升至千亿规模,IP有效期延长2018年公司研发投入为4.06亿元,占营业收入比重为11.39%,预计2019年公司将持续研发投入聚焦车联网V2X,积累核心硬科技价值。公司产品由T-Box向V2X演进,有望实现车载+路侧设备+解决方案+应用平台布局,对应市场规模也跃升至年均千亿水平。高新兴通过布局前装V2X车载终端,实现整车厂商认可,彰显自身IP价值,同时伴随整车厂自动驾驶技术的持续演进,产品的IP有效期延长,卡位优势明显。 估值提升可期,关注公司硬科技价值,维持“买入”评级公司进入整车厂前装打造IP价值,V2X产品演进实现IP有效期延长,技术壁垒不断提升。同时,公司伴随车路协同解决方案能力提升,以及智慧交通领域延伸布局,打开新的成长空间。预计2019~2021年净利润分别为6.27亿、8.00亿和11.19亿,对应EPS分别为0.36、0.45和0.63元,给予19年PE为34-41倍,对应目标价为12.24-14.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示:V2X业务发展不达预期,公安信息化招标可能延后。

事件:18年收入增长98.23%,AI战略落地初现规模 公司于4月11日晚间发布2018年年报,18年公司实现营收54.54亿元,Yoy+98.23%,实现归母净利润6.34亿元,Yoy+30.06%,归母净利润低于业绩快报同时也低于预期,主要系对日月同行计提上虞减值,以及国内业务拓展初期进行大量投入所致。其营业收入超预期增长彰显SSP国内落地和垂直行业大数据业务拓展初现规模。市场对于BBHI公司SSP平台是广告行业技术型Adtech平台的地位认识不足,公司价值仍被低估。预计公司2019-2021年EPS分别为0.82、1.06和1.38元,对应PE为14.59、11.20和8.63倍,维持“买入”评级。 收入增长彰显AI战略落地符合预期,为后续成长打下基础 公司2018年实现营业收入增速为98.23%,净利润增速为30.06%,收入增速高于净利润增速主要系SSP平台国内落地以及垂直行业大数据业务实现规模拓展,但由于处于发展前期,仍需要大规模的投入,导致18年综合毛利率为24.96%,较17年下降4.13个百分点,另外,受到日月同行计提商誉减值5,843.11万元。我们认为,2018年公司营业收入实现超预期增长,彰显了其自身技术和业务拓展实力,AI战略落地初现规模,18年的投入有望在19年得以体现,后续成长性值得期待。 BBHI稳健发展,客户持续拓展BBHI 2018年实现归母净利润9,575.29万美元,约合人民币6.34亿元,大幅高于对赌业绩8,590.50万美元。Media.net与Yahoo保持独家合作关系,并于2018年签订了5年期合约,同时与微软签订了3年期合约,随着客户的持续拓展,Yahoo业务收入占比有望持续下降,客户结构向多元化方向拓展。 转型智能通信物联网业务,紧跟5G时代步伐 公司依托传统通信塔业务基础,向铁塔运营和智慧灯杆领域转型,并加大5G技术的研发投入。公司建立了以智慧灯杆为核心载体的城域物联网平台,以大数据和AI技术赋能城市管理,将“城市信息基础设施建设”、“城市智能公共服务”及“智慧产业发展”有机结合。目前,公司与中移物联网有限公司就物联网领域建立战略合作伙伴关系,并中标雄安智慧城市和什刹海智慧西海湿地公园建设项目。 持续稳定发展,维持“买入”评级 我们看好公司未来发展,通过并购BBHI和日月同行在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局,营业收入实现超预期增长,展现AI战略落地初现规模,后续成长性值得期待。预计公司2019~2021年净利润分别为9.56亿、12.45亿和16.15亿元,EPS分别为0.82、1.06和1.38元,给予19年PE为17-20倍,目标价为13.94-16.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:Facebook进度不达预期;SSP平台国内发展不达预期。

事件:一季报预告符合预期,关注车联网硬科技价值 4月4日晚间,公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.35-1.45亿元,较去年同期的1.21亿元增长11.69%-19.97%,符合预期。公司进一步聚焦车联网和公安执法信息化业务,带来持续成长。车联网行业景气度逐步提升,V2X打开更大市场空间,公司业务已构筑海外+国内市场优势壁垒,具备长期增长基础。在公安业务方面,公司由传统集成商向软件产品化方向转型,有望带来持续的盈利能力提升,真成长价值逐步显现。公司2018年业绩快报EPS为0.31元,预计2019-2020年EPS分别为0.36和0.45元,对比行业平均PE公司仍处于较低水平,维持“买入”评级。 收入和利润体量支撑研发投入大幅提升,积累硬科技核心价值 公司近年来持续研发投入,自2016年起研发费用大幅提升,2018年前三季度研发投入共计2.80亿元,较2017年同期提升165.28%,研发费用率提升至10.97%,较2017年同期增加3.2个百分点。公司营业收入和净利润水平较高,支撑其持续大幅增加研发投入,为其积累硬科技核心价值提供动力来源。 产品定位向V2X演进,市场空间跃升至千亿规模,IP有效期延长 公司产品由T-Box向V2X演进,有望实现车载+路侧设备+解决方案+应用平台布局。战略布局V2X,公司产品形态上较此前的T-Box战略增加了路侧设备、车路协同解决方案以及智慧交通应用,场景上实现了从单车领域到车路协同的延伸,对应市场规模也跃升至年均千亿水平。高新兴通过布局前装V2X车载终端,实现整车厂商认可,彰显自身IP价值,同时伴随整车厂自动驾驶技术的持续演进,产品的IP有效期延长,卡位优势明显。另外,通过对整车厂总线数据和自动驾驶技术的理解积累,以及V2X产品不断迭代的需求,技术壁垒逐步提升。 公安业务积累为V2X发展铺路,产品化增强盈利能力 公司凭借多年政府客户资源优势,在V2X路侧设备的市场拓展具备较大优势,未来,将在车路协同解决方案和智能交通应用场景中不断延伸,解决方案能力不断提升,打开成长空间。未来,公司将持续发力立体云防和公安执法规范化市场,并由传统集成商逐步向软产产品化转型,软实力得以提升,盈利能力持续增强可期。 估值有望提升,关注公司硬科技价值,维持“买入”评级 公司进入整车厂前装打造IP价值,V2X产品演进实现IP有效期延长,技术壁垒不断提升。同时,公司伴随车路协同解决方案能力提升,以及智慧交通领域延伸布局,打开新的成长空间。预计2019~2020年净利润分别为6.27亿和8.00亿,对应EPS分别为0.36和0.45元。参考A股同类型公司的2019年PE平均水平为40.82倍,给予19年PE为34-41倍,对应目标价为12.24-14.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示:V2X业务发展不达预期,公安信息化招标可能延后。

挖掘潜在价值,细说真成长 公司明确未来向车联网和公安两大业务聚焦发展。车联网行业景气度逐步提升,价值较高,V2X打开成长空间。公司业务已构筑海外+国内市场优势壁垒,具备长期增长基础。在公安业务方面,公司由传统集成商向软件产品化方向转型,有望带来持续的盈利能力提升,真成长价值逐步显现。根据公司2018年业绩快报EPS为0.31元,预计2019-2020年EPS分别为0.36和0.45元,当前估值仍处于较低水平,首次覆盖给予“买入”评级。 5G和MEC助车联网进入加速发展快车道 车联网行业发展具备较强确定性和高ARPU值属性,且已成为汽车行业打破销量持续下滑的重要转折,使其成为物联网最具价值的细分行业之一,价值亟待提升。边缘计算和网络切片是5G的两大新兴技术,提供QoS保障能力和低时延的能力,赋能车联网V2X技术,我们预测千亿市场规模在即,5G-V2X将作为自动驾驶高可靠的“最后一步”。 高新兴车联网业务构筑优势壁垒,海外+国内其布局,V2X打开成长空间 公司已形成海外+国内市场优势壁垒,具备长期增长基础,且与现有城市交通和轨道交通的产品结合,逐步实现终端+平台+应用的大交通布局。同时,车联网业务是公司重点聚焦领域,持续的研发投入为其业务核心能力的提升奠定基础。未来,公司车联网终端和V2X领域有望占领行业核心地位。 公安业务积累为V2X发展铺路,产品化增强盈利能力 公司在平安城市业务深耕多年,拥有公安和交通的客户基础和丰富的项目经验。而其目前所布局的V2X领域路侧产品,将包含路侧设备和相应的解决方案,其规划和采购部门大多为公安和交通领域,公司在V2X路侧设备的市场拓展具备较大优势。未来,公司将持续发力立体云防和公安执法规范化市场,并由传统集成商逐步向软产产品化转型,软实力得以提升,盈利能力持续增强可期。 V2X开拓车联网规模,首次覆盖给予“买入”评级 我们看好公司未来发展,基于车联网行业景气度持续提升,结合公司计划拓展V2X打开成长空间,在大交通领域持续开疆拓土,未来增长可期。另外,立体云防以及公安执法规范化终端和软件平台等自研一体化产品逐步抢占市场,打开广阔的成长空间。预计2019~2020年净利润分别为6.27亿和8.00亿,对应EPS分别为0.36和0.45元,当前股价下对应PE分别为27.88X和21.86X。参考A股同类型公司的2019年估值平均水平为38.51倍,给予19年PE为34-39倍,对应目标价为12.24-14.04元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外OBD终端出货量存在不确定性,海外业务可能受到中美贸易摩擦影响,国内T-Box供货不达预期,公安信息化招标可能延后。

事件:18年业绩增长38.21%,公告高送转方案 公司于2月27日晚间发布2018年业绩快报,18年实现营业收入37.65亿元,较17年同比增速为27.06%,18年实现净利润2.16亿元,较17年同期的1.56亿元增长38.21%,处于业绩预告中值水平,符合预期。公司长期深耕电信、金融、公安等垂直行业多年,实现了多点开花的局面。同时公司公告2018年度利润分配方案,每10股转增6股并派发0.6元股利,彰显大股东对公司未来成长信心。根据快报数据公司18年EPS为0.54,与此前报告预测数值基本一致,下调公司2019-2020年EPS分别为0.71/0.96元(调整前为0.74/1.00元),维持“买入”评级。 盈利能力有所提升,内生增速稳健,维恩贝特完成对赌,协同效应显著 公司2018年实现营业收入增速为27.06%,实现净利润增速38.21%,净利润增速高于收入增速主要系公司大力拓展云化业务带来毛利率提升,同时增强人员复用性实现费用优化所致。若考虑维恩贝特2018年实现净利润约6400万元,完成对赌业绩,其17年并表净利润为3,181.41万元,结合18年度公司非经常性损益为2,550万元,剔除维恩贝特并表以及非经常性损益的影响,则18年公司内生增速约为26%,增长稳健。维恩贝特与公司业务协同效应逐步展现,近两年实现稳定高增长,后续成长更加值得期待。 多点开花助力成长,高送转计划彰显发展信心 2018年公司收入和净利润均实现稳健增长,主要原因是其在电信集中化市场具有较强的竞争力和稳定的市场份额,且实现BSS云化新增市场份额拓展,使得其电信业务实现稳健增长。在金融行业,受益于银行互联网核心系统和基于人工智能技术的反洗钱监测系统取得突破,公司大数据技术需求量提升,实现银行业务的加速增长。在公安领域,公司已形成较为明显的标杆效应,并与华为深度合作,奠定其长期竞争优势。同时,公司公告2018年度利润分配方案,向全体股东每10股派发现金股利0.6元,并以资本公积金每10股转赠6股,彰显大股东对公司未来成长信心。 持续稳健拓展可期,维持“买入”评级 我们看好公司长期深耕垂直行业多年积累的核心优势,有望受益企业IT云化带来的应用层市场集中度提升。由于2018年度公安信息化建设略低于预期,带来近两年该业务略低于预期,故而略下调公司2019-2020年EPS分别为0.71/0.96元(调整前为0.74/1.00元),参考A股同类上市公司PE平均水平为25.41,给予公司19年PE为23-26倍,对应目标价为16.33-18.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下降风险、人力成本提升风险、行业拓展不达预期。

1、第三季度净利润大幅增长,自研产品助盈利能力提升 公司2018年前三季度营业收入同比下降4.85%,一方面受到动环监控业务处于4G向5G过渡时期,以及海外业务的落地前期,短期内出现缺口,另一方面,公司目前处于由系统集成商逐步升级为软件服务提供商,资源侧重逐步聚焦于软件业务。但由于第三季度公司全资子公司北京创意的数据恢复和数据安全类产品实现市场拓展,使得盈利能力提升明显,毛利率水平由去年同期的27.4%提升至29.8%,故而使得单季度的净利润实现大幅增长。随着公司逐步由传统集成业务向“大数据+”行业解决方案和5G业务转型,未来有望看到公司核心竞争力逐步提升,对提高可持续盈利能力有着重要意义。 2、费用有所提升,为市场拓展和经营能力提升打下基础 2018年前三季度公司销售费用3710.18万元,较去年同期增加36.83%,主要系公司以集团为核心加大了新业务的推广,积极推动公共安全、公共服务、能源大数据的业务发展;管理费用为6669.85万元,同比增长29.4%,主要是公司加大集团整合调整构架的投入,为其打造集团核心经营能力奠定基础。 3、中标中国移动大数据类项目,全面聚焦5G和“大数据+”业务布局 继公司中标成都大数据股份公司的“爱成都”二期项目后,近日中标中国移动成都分公司的大数据支撑项目,该项目主要利用大数据以及行业数据清洗、分析算法等技术,实现对商客线索建模挖掘、归类建档、画像分析等应用场景,实现了公司大数据技术产品在运营商领域的拓展。 本年度公司围绕“云大物移智”进行全面布局,加大了对5G、“大数据+”在技术研究和产品开发方面的布局。一方面在国产自主可控的数据中心系列产品上发力,另一方面加大了5G和人工智能应用的研发,有望在智能小基站、云边缘智能计算、毫米波智能天线和布网等领域实现技术突破,能够与公司主营传统业务协同发展,并逐步实现由“集成+服务”向“平台+运营”模式的升级。 4、投资建议:维持“审慎推荐-A”。我们看好公司在大数据、云计算、物联网、智慧城市等方面的进展,且在海外信息化业务领域有较大突破,未来有望借助与梁平院士团队和西交上研院开展的产学研合作,使公司现有的数据服务、大数据分析等方面的技术能力得到强化,并拓展在5G领域通信、大数据分析、人工智能等相关领域的新的业务方向,有助于核心竞争力的提升。预计2018-2020年备考净利润分别为1.83亿元、2.09亿元、2.73亿元,维持“审慎推荐-A”,当前市值对应PE分别为19.0倍、16.6倍、12.7倍。 风险提示:转型期间研发投入等费用加大;海外业务收入递延,影响企业业绩。

事件: 公司于10月22日晚间发布2018年三季度报告,前三季度公司实现营业收入19.29亿元,同比增长20.50%,实现净利润7822.73万元,同比增长136.50%。 评论: 1、实际内生增长强劲,预计全年业绩增速符合预期公司于10月22日晚间发布2018年三季度报告, 2018年前三季度实现营业收入同比增长20.5%,实现净利润同比增长136.5%,接近业绩预告上限。考虑到今年前三季度的非经常性损益对净利润影响金额约为1,352万元,去年同期的影响额为2032万元,若剔除维恩贝特并表约为3300万以及非经常性损益的影响,公司实际内生增速为164.8%,内生增长强劲。另外,公司大半业绩确认在四季度,预计全年业绩增速符合预期。 2、公司盈利能力提升明显,经营性现金流向好公司前三季度的毛利率水平为23.96%,较去年同期的19.09%提升4.87个百分点,公司软件业务持续高增长, 同时推动行业应用产品化、组件化,以提高技术复用能力,使得盈利能力提升明显。另外,值得关注的是前三季度公司经营性现金流净额为4803万元,较去年同期的2759万元有大幅的提升,说明公司回款进度良好。 3、企业云化进程提速,公司业务多点开花BAT 和华为等巨头相继推出企业云化相关新产品及行业解决方案,企业级IT云化趋势显现。天源迪科紧跟行业发展布局大数据和云计算新业态,实现了与阿里、腾讯、华为等云计算巨头的强强合作,将受益竞争格局变化带来的市场集中度提升。公司目前已在30多个地市开展警务云大数据业务,落地进展顺利,今年有望完成更多地市布局。另外,公司在电信运营商、交通、能源、航空等行业已与阿里展开诸多合作,核心合作伙伴地位进一步升级,增强公司的核心竞争力。 4、投资建议:维持强烈推荐-A。我们看好公司长期深耕垂直行业多年积累的核心优势,有望受益企业IT 云化带来的应用层市场集中度提升。公司在公安行业多年积累了核心优势,以及聚焦咨询方案和顶层设计的战略,有望率先抢占市场,受益公安信息化改革带来的行业洗牌机遇。预计2018-2020年对应净利润分别为2.25亿元、3.08亿元和4.37亿元,当前股价对应PE 分别为22.1倍、16.2倍和11.4倍,公司业绩成长稳健,维持强烈推荐-A。 风险提示:运营商资本开支下降风险、人力成本提升风险、行业拓展不达预期。

智能网联汽车将带来未来颠覆性的机会,基于车联网技术构建新型汽车生态,成为物联网最具价值的细分行业,行业价值亟待提升。其中实现汽车网联化为基础,产业链中终端厂商率先受益。高新兴是目前车联网行业中极具价值的公司,覆盖前后装终端、车载模组、电子车牌等多种终端产品,并形成海外运营商供货壁垒和国内前装车厂的认可,致力于全球化布局,已具备明显优势,为长期“终端+应用”的发展战略奠定基础。 车联网在物联网领域具有强确定性和高ARPU值特点,已渗透日常应用形成刚性需求,行业价值亟待提升。当前车联网应用场景正渗透人们日常出行,有效解决了汽车行业诸多痛点问题,形成刚性需求。车联网行业发展强确定性和高ARPU值属性,使其成为物联网最具价值的细分行业之一,价值亟待提升。同时,5G的建设、V2X、无人驾驶等技术的实现,将彻底改变人们的出行方式,颠覆人们的生活方式,也将为车联网打开更大想象空间。从车联网产业链来看,实现汽车网联化是行业发展前提,终端厂商将率先受益。 高新兴耕耘车联网领域,在集团层面形成战略聚焦。高新兴深度耕耘车联网领域,形成海外+国内市场优势壁垒,具备长期增长基础,且与现有城市交通和轨道交通的产品结合,逐步实现终端+应用的大交通布局。同时,车联网是公司在集团层面的研发和组织架构上重点聚焦领域,持续的研发投入和管理层的调整,为其业务核心能力的提升奠定基础。 高新兴车联网后装海外市场与主流运营商达成深度合作,致力于全球化布局。公司车联网致力于全球化布局,目前海外市场以后装产品为主,区别于国内后装终端厂商价格厮杀造成的中低端产品聚焦现象,海外市场主要以运营商主导,且由于客户对产品安全性和稳定性的要求,故而进入壁垒较高。目前公司已与北美、欧洲、东南亚等全球多家运营商达成供应关系,优势地位凸显。 国内前装市场携手吉利彰显行业地位,产品延伸实现多品牌拓展,电子车牌业务静待行业拐点。国内前装市场公司携手吉利成立合资公司,彰显其行业地位和技术实力,目前主要产品4G车规级模组于今年实现放量增长。同时公司产品端向T-Box终端延伸,并拓展了比亚迪、奔驰、尼桑等大品牌客户,带来新的持续增长动力。在电子车牌领域,公司市场份额领先,并参与国家技术标准制定,龙头地位明确,随着电子车牌国家政策的进一步推动,电子车牌有望快速普及,迎来行业拐点。 投资建议:维持“强烈推荐-A”。车联网是物联网最具价值的细分行业之一,高新兴深度耕耘车联网领域,目前已构筑较为明显的优势地位,未来逐步形成“终端+应用”的布局,价值亟待提升。保守估计A股同类公司平均估值水平为30-35倍,高新兴当前估值仅为17.9倍,结合其未来两年业绩增长确定性强,复合增速可达30%,具有较高的安全边际和估值提升空间。预计公司2018~2020年净利润分别为6.09亿、7.98亿和10.40亿元。当前股价下对应PE分别为17.8X、13.6X和10.4X,维持强烈推荐-A! 风险提示:海外OBD终端出货量存在不确定性,海外业务可能受到中美贸易战影响,国内T-Box供货不达预期,电子车牌全面普及时间点尚不确定。

智能网联汽车将带来未来颠覆性的机会,基于车联网技术构建新型汽车生态,成为物联网最具价值的细分行业,行业价值亟待提升。其中实现汽车网联化为基础,产业链中终端厂商率先受益。高新兴是目前车联网行业中极具价值的公司,覆盖前后装终端、车载模组、电子车牌等多种终端产品,并形成海外运营商供货壁垒和国内前装车厂的认可,致力于全球化布局,已具备明显优势,为长期“终端+应用”的发展战略奠定基础。 车联网在物联网领域具有强确定性和高ARPU值特点,已渗透日常应用形成刚性需求,行业价值亟待提升。当前车联网应用场景正渗透人们日常出行,有效解决了汽车行业诸多痛点问题,形成刚性需求。车联网行业发展强确定性和高ARPU值属性,使其成为物联网最具价值的细分行业之一,价值亟待提升。同时,5G的建设、V2X、无人驾驶等技术的实现,将彻底改变人们的出行方式,颠覆人们的生活方式,也将为车联网打开更大想象空间。从车联网产业链来看,实现汽车网联化是行业发展前提,终端厂商将率先受益。 高新兴耕耘车联网领域,在集团层面形成战略聚焦。高新兴深度耕耘车联网领域,形成海外+国内市场优势壁垒,具备长期增长基础,且与现有城市交通和轨道交通的产品结合,逐步实现终端+应用的大交通布局。同时,车联网是公司在集团层面的研发和组织架构上重点聚焦领域,持续的研发投入和管理层的调整,为其业务核心能力的提升奠定基础。 高新兴车联网后装海外市场与主流运营商达成深度合作,致力于全球化布局。公司车联网致力于全球化布局,目前海外市场以后装产品为主,区别于国内后装终端厂商价格厮杀造成的中低端产品聚焦现象,海外市场主要以运营商主导,且由于客户对产品安全性和稳定性的要求,故而进入壁垒较高。目前公司已与北美、欧洲、东南亚等全球多家运营商达成供应关系,优势地位凸显。 国内前装市场携手吉利彰显行业地位,有望实现多品牌拓展,电子车牌业务静待行业拐点。国内前装市场公司携手吉利成立合资公司,彰显其行业地位和技术实力,目前主要产品4G车规级模组于今年实现放量增长。同时公司产品端向T-Box终端延伸,与国内外Tier1合作为国际一流车厂提供产品和服务,带来新的持续增长动力。在电子车牌领域,公司市场份额领先,并参与国家技术标准制定,龙头地位明确,随着电子车牌国家政策的进一步推动,电子车牌有望快速普及,迎来行业拐点。 投资建议:维持“强烈推荐-A”。车联网是物联网最具价值的细分行业之一,高新兴深度耕耘车联网领域,目前已构筑较为明显的优势地位,未来逐步形成“终端+应用”的布局,价值亟待提升。保守估计A股同类公司平均估值水平为30-35倍,高新兴当前估值仅为17.9倍,结合其未来两年业绩增长确定性强,复合增速可达30%,具有较高的安全边际和估值提升空间。预计公司2018~2020年净利润分别为6.09亿、7.98亿和10.40亿元。当前股价下对应PE分别为17.8X、13.6X和10.4X,维持强烈推荐-A ! 风险提示:海外OBD终端出货量存在不确定性,海外业务可能受到中美贸易摩擦影响,国内T-Box供货不达预期,电子车牌全面普及时间点尚不确定。

1、上半年营业收入小幅增长 公司公告2018年上半年营业收入15.49亿元,较上年同期11.93亿元,同比增长29.77%,主要是电力行业在相关资产剥离前签订的部分大额合同,在本期确认收入所致。 公司营业利润同比减少18.47%、归属于母公司所有者的净利润1.07亿元,同比减少31.15%,主要原因是一方面公司持续拓展富媒体通信、视频云、物联云等新产品开发和老产品升级迭代带来的研发投入提升;其次,去年同期净利润中有7,378.16万元来自于处置子公司产生的收益;另外,公司本期移动信息即时通讯服务毛利率同比下降,主要因市场竞争激烈销售单价降低所致。 2、现金流量表现良好,综合毛利率略有下降 公司上半年经营活动产生的现金流量净额为18,301.59万元,同比增加2,383.21%,主要是本期经营活动产生的现金流出减少所致。充沛的现金流量有利于公司进一步从双主业发展逐步转向移动互联网业务,聚焦打造中国乃至全球领先的大型云通信平台的移动互联网业务的单主业发展。 随着公司所处短信市场需求的增长,且集中度处于上升时期,市场价格竞争激烈,使得公司的综合毛利率略有下降。上半年公司毛利率为24.60%,同比下降5.70%。为持续提升市场竞争力,公司将一方面巩固和增强原有企业SMS业务横向拓展与技术提升,提升用户宽度和流量规模,另外一方面加大当前网络环境和面向5G技术的富媒体通信、视频、物联网等云通信平台新产品研发及市场推广,并通过老产品的技术升级,增加产品的附加值和应用场景,从而提高云通信服务的整体质量和附加值等方式来稳定产品的利润水平。同时,公司将在成本端和销售端广泛采用新技术和新模式,严控费用,进一步降低公司产品成本和运营成本,提升公司产品的盈利能力。 3、短信发送量快速增长,看好公司未来发展潜力 公司主业正由重组后的双主业发展逐步转向移动互联网业务,聚焦打造中国乃至全球领先的大型云通信平台的移动互联网业务的单主业发展。目前,移动信息及时通信业务占比已经过半,未来云通讯业务将成为公司最主要的发展动力。公司不断拓展市场,加速转型。上半年公司主营业务移动信息即时通讯服务收入同比增长9.83%,移动信息发送量同比增长19%。 公司预计今年1-9月份归母净利润为1.6~1.85亿元,较去年同期变动幅度为-24.31%~-12.49%。公司在巩固原有企业短信平台的同时,加大面向5G技术的富媒体通信、视频、物联网等云通信平台新产品的研发投入和市场推广力度,导致期间技术研发以及创新业务拓展的费用大幅上升,同时企业短信业务总量较去年同期仍会保持持续上升,但单价略有下降,预计总体毛利率有一定的下滑,另外新业务上半年逐步投入商用后业务量会比去年同期有较大增速。三季度预测未考虑潜在可能产生的投资收益,若以扣非后净利润口径计算,本期数比上年同期预计增长32-53%。 4、投资建议:维持“强烈推荐-A”。我们看好公司在企业短信领域拥有龙头优势,且在智能流量、视频云、物联网、以及富媒体等领域广泛布局,开拓新的盈利增长点。作为当前主要收入来源的企业短信业务属于不可替代的刚性需求,行业集中度正在加速。视频、物联网和智能流量等新业务已具备较好的发展态势,增持、回购、以及激励计划也彰显了管理层对公司业务发展与未来增长的良好预期。公司凭借企业短信领域拥有的龙头优势,计划参照云通信巨头Twilio发展路径,转型升级为领先的云通信服务商,积极开拓新的盈利增长点。若不考虑剥离传统荣信资产获得的投资收益,并结合激励计划所产生的摊销费用,预计公司2018-2020年净利润分别为2.08亿元、2.45亿元和3.52亿元,对应PE分别34.7倍、29.4倍和20.5倍, 风险提示:企业短信业务利润率承压,视频、物联、智能流量等新业务拓展不达预期。