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朱可夫

广发证券

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完美世界 传播与文化 2019-11-04 29.30 -- -- 30.69 4.74% -- 30.69 4.74% -- 详细
公司19Q1-Q3收入同增5.4%达到58.12亿元,归母净利润同增12.0%至14.76亿元(预告中枢偏上),扣非归母净利润同增28.5%至14.20亿元。公司19Q3归母净利润同减15.0%至4.55亿元,扣非归母净利润同增12.1%至4.5亿元。 1)公司毛利率环比微降,现金流情况显著好转 公司公告19Q3季报:Q1-Q3毛利率提升6.05pct至65.7%,单19Q3提升1.03pct至60.8%,环比降低8.4%,盈利能力仍较强。另外公司19Q3的经营性现金流转正为6.5亿元(去年为-2.41亿元),19Q1-Q3经营性现金流净额约为8.17亿元,此前市场担心的影视剧业务吞噬现金流的情况得到充分缓解。 2)公司19Q4即将迎来《我的起源》,后续游戏产品排期丰富多元 公司Q1和Q2陆续上线《完美世界》、《云梦四时歌》两款腾讯代理产品,19Q3上线《神雕侠侣2》,19Q3递延收入环比提升28%至14.1亿元,占收入比重达到65%,我们预计其对于业绩的正向贡献有望在Q4释放。而11月中旬公司将迎来《我的起源》(腾讯代理),目前游戏预约已经突破千万人次;未来公司还将有《梦间集》、《新笑傲江湖》等多款产品上线,游戏排期丰富多元。 3)影视业务当前产能扩张速度放缓,未来将保持稳健 19Q3公司确认的剧集主要包括《山月不知心底事》和《老酒馆》等剧集,公司当前存货23亿元环比19Q2末持平,预示着在影视剧方面的扩张已经开始放缓,我们判断未来公司将以现金流回收为重要任务,未来影视整体保持稳健。 投资建议:公司短期公司有大作《我的起源》将发行;中期整体游戏排期丰富;长期公司3A游戏的研发经验保证在云游戏时代持续受益。我们预计19-20年归母净利润为21.07亿元和24.50亿元,当前股价对应PE估值分别为17.7X和15.2X。考虑到公司的游戏业务增速快于可比公司平均,我们给予19年20XPE左右估值,对应合理价值32.60元/股,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线推迟的风险,内容监管风险,大额解禁的风险。
平治信息 计算机行业 2019-11-01 53.90 -- -- 62.10 15.21% -- 62.10 15.21% -- 详细
公司公布19Q3季报:19Q1-Q3累计收入同增49.5%达到13.83亿元,归母净利润同增29.5%至2.31亿元,位于此前公告预告的上半区间,扣非归母净利润同增28.6%至2.26亿元。单季度来看,公司19Q3收入同减10.0%达到3.67亿元,归母净利润同增35.0%至0.94亿元。 1)收入端增速环比略有下滑,毛利率&净利率均有结构性提升 公司19Q3收入环比下滑较多,我们认为这或与兆能订单的确认节奏相关。毛利率环比提升23.1pct至48%,主要系公司阅读CPS类收入毛利较高带来的结构性变化,因此在净利率上公司19Q3环比增长8.9pct至35.0%。 2)19Q3预计移动业务回暖,IP业务布局有所进展 公司19Q3的少数股东损益约为1319万元,其中大部分为兆能贡献,考虑到兆能并表51%,我们预计19Q3的净利润中显示了阅读业务的显著回暖。另外除了本身书籍之外,公司《天下为聘》、《爱你是我难言的痛》等优质作品均吸引了大量流量。除此之外,公司IP布局也有进展,霍尔果斯平治影业出品的《镇魔司:四象伏魔》进入腾讯网大票房Top3。考虑到现有阅读付费潜力的挖掘和IP业务的潜力,我们预计公司原有业务将保持平稳。 3)公司定增拿到批文引入战略合作方,兆能并表后有望释放订单潜力 公司于4月份正式并表深圳兆能(占股51%),此前兆能承诺2019-2021年归母扣非净利润不低于2850、3750和4320万元,19H1已实现净利润5047万元,19Q3从少数股东损益推测亦对于利润有着正向贡献。考虑到公司披露的在手26亿订单(截至2019年2月),未来兆能3年对赌压力较小,成长可期。另外,公司计划定增发行不超过1200万股募集不超过2亿元资金的方案已经获批,将引入浙数文化、新华网和腾讯关联公司。 投资建议:考虑到下半年兆能订单有望逐步确认收入,阅读业务去年18Q4基数较低,我们认为公司下半年业绩有望持续高增长,不考虑公司定增影响,我们上调公司2019-2021年实现的归母净利润预期至3.14亿元、3.71亿和4.32亿元,当前股价对应PE估值约为20.7X、17.5X和15.0X。考虑到可比公司的估值水平,我们认为公司可给予对应2019年25X PE的估值,对应合理价值约为65.27元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:内容监管风险,订单不能落实到收入的风险,应收账款坏账风险等。
掌趣科技 计算机行业 2019-10-31 4.55 -- -- 5.18 13.85% -- 5.18 13.85% -- 详细
公司19Q3季报:19Q1-Q3累计收入同减24.0%达到12.02亿元,归母净利润同减33.2%至3.45亿元,扣非归母净利润同减16.1%至4.23亿元。单季度来看,公司19Q3收入同增15.6%达到5.06亿元(环比+49%),归母净利润同减1.5%至1.34亿元,扣非归母净利润同增38.3%至1.79亿元(环比+93%)。 1)公司19Q3主营业务收入和扣非净利润均环比大涨 公司19Q3的非经常性损益达到-4551万元,主要系公司持有的非流动金融资产公允价值变动造成了-5997万元的非现金性减值损失。我们认为扣非净利润更能真实反映公司的经营情况:同比增长38.3%至1.79亿元,扣非归母净利率约为35%重回高位。而公司19Q3的营收达到5.1亿元,创下18Q2以来的新高,收入环比增长39%的同时营业成本仅环比增长38%实现高效率增长。 2)《我的英雄学院》上线符合预期,发行条线逐步证明自己 根据七麦数据,公司10月新上线了《我的英雄学院》,取得免费榜第一、畅销榜Top30的成绩,考虑到日漫IP量级,我们认为与《一拳超人》相比基本符合预期,公司新任发行线逐步证明自己的发行买量能力。而未来还将有《真红之刃》、《街霸》等产品陆续发出,从19Q4开始起产品周期持续向上可期。 3)单季度经营性现金流净额达1.8亿元,资产结构持续改善 另外公司经营性现金流净额19Q3为1.8亿,基本与扣非净利润同步,相比19Q2的1.3亿元环比提升明显,也验证了公司真实的盈利能力确有回暖。公司账上现金进一步增加至14.4亿元,相比19Q2的12.4亿元提升2亿元。 投资建议:公司Q3季报逐步进入边际改善区间,考虑到明年公司的产品周期反转、管理调整到位和头部产品排期合理,走出底部、迎来新生,我们预计公司2019-2020年有望实现净利润4.74亿元和9.40亿元,对应PE为25.8X和13X。考虑到行业可比公司的估值水平,我们给予公司对应2020年归母净利润16XPE的估值,对应合理价值5.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新产品延期、老产品下滑过快的风险,商誉和其他资产减值风险。
国联股份 计算机行业 2019-10-28 72.10 -- -- 79.73 10.58% -- 79.73 10.58% -- 详细
公司公布季报:19Q1-Q3累计收入同增77.2%达到41.45亿元,归母净利润同增61.1%至9863万元,扣非归母净利润57.5%至9634万元。单季度来看,19Q3收入同增87.8%至16.53亿元,归母净利润同增70.6%至3362万元。 1)公司IPO之后延续高增长,19Q3新设纸多多和肥多多垂直电商平台 公司Q3业绩位于此前预告上沿,延续了IPO前的高增长态势。公司19Q3单季度的收入和净利润增长均呈现加速态势,另外毛利率的下滑(19Q1-Q3下降1.7pct)被收入带来的规模效应抵消(销售费用率提升0.7pct、管理费用率提升0.6pct),整体净利率维持在2.4-2.6pct区间。而另外根据公司公告,19Q3新设立了肥多多和纸多多平台,并在19Q4开始正式贡献少量订单,我们认为这验证了公司品类拓展的逻辑。 2)19Q3多款商品价格指数回落,公司双十订单验证高增长+多品类逻辑 根据亿邦动力网显示,钛白粉、纸浆、轻&重碱在19Q3价格指数均有所回落,或间接影响公司的毛利率表现(19Q3下滑1.8pct)。另外根据公司的官方微信号透露,10月10日“多多10.10电商节”线上集采订单额合计21.5亿元,同比增长110%,其中涂多多(集采订单14.17亿,+86.02%)、卫多多(订单4.28亿元,+140.17%);玻多多(订单2.24亿元,+165.76%)均实现高增长。本次双十电商节日,订单分类来看,涂料、钛、浆纸、玻璃等产业链展现出多点爆发的态势。超过8成的涂料、油墨等终端企业采购品类在3种以上。 投资建议:公司深耕产业互联网,在低集中度行业持续连接上下游客户,转型B2B电商平台后迎来高增长,目前多多电商模式已经逐步跑通,并逐步延续拓展至其他品类,高增长可期。我们维持公司2019-2021年归母净利润约为1.50亿元、2.32亿元和3.35亿元的判断。考虑到同类型的B2B平台可比公司对应2020年PEG估值水平约为1.02倍,公司业绩增长超预期,给予公司对应2020年约48XPE的估值(对应2020年PEG倍数约为0.9倍),对应合理价值约为79.23元/股,维持“增持”评级。 风险提示:虚假信息等风险、预付账款高企、工业品价格大幅波动的风险。
吉比特 计算机行业 2019-10-24 286.00 -- -- 280.17 -2.04% -- 280.17 -2.04% -- 详细
公司公布19Q3季报:19Q1-Q3累计收入同增34.1%达到15.6亿元,归母净利润同增32.2%至6.7亿元,扣非净利润同增38.9%至6.3亿元。单季度来看,公司19Q3收入同增26.7%至4.8亿元,归母净利润同增18.9%至2.04亿元。 1)拳头产品《问道》增长强劲,新上线游戏口碑良好打造品牌形象 根据七麦数据,《问道》手游7-10月在iOS畅销榜上的月平均排名主要系39、43和34名,排名逐渐上升,而相比去年同期有所回落的原因我们认为主要系公司有较多官网包有关。此外在其他新游上,《永不言弃:黑洞!》、《原力守护者》、《伊洛纳》和《人偶馆绮幻夜》分别在TapTap上取得了9.7分、6.2分、7.3分和9.5分的高分,持续巩固了公司精品游戏发行商的品牌形象。 2)《失落城堡》即将会上线,或成为公司下半年的支撑游戏之一 根据SteamSpy,《失落城堡》原作在Steam销量130万套、好评率91%,被评为国产独立游戏之光。雷霆游戏代理的手游版本即将于10月24日上线,其延续了Rogue-like元素随机+横版动作冒险的特点,同时支持多人联机,TapTap上超过73万人预约,近75万人关注,我们认为有望助推其成为公司的另一款爆款产品。根据公司新品发布会,除了该款游戏之外,公司未来还有包括《冒险与深渊》、《魔渊之刃》、《四目神》等多款游戏等待上线,产品线较为丰富。 投资建议:公司在精品游戏上体现出了长周期运营能力,后续有望拓展新的品类,复制从小众兴趣走向大众市场的成功。考虑到公司在研发和运营方向上的能力和拳头产品的显著超出预期,我们认为公司2019-2020年或实现归母净利润至9.2亿元、10.8亿元,最新股价对应PE约为22.9X和19.6X。参考游戏可比公司19年平均估值水平,考虑到公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性,商誉、财务风险和质押风险低于同行,我们给予公司19年25xPE的估值水平,对应合理价值约为320.23元/股,维持“买入”评级。 风险提示:流水低于预期、新游戏研发运营失败的风险;股东不断减持的风险。
平治信息 计算机行业 2019-09-12 52.50 -- -- 58.38 11.20%
62.10 18.29% -- 详细
1)19Q2正式并表深圳兆能进军智慧家庭业务,对赌业绩压力较小 公司于4月份正式并表深圳兆能(占股51%),公司主营业务主要系智慧家庭网关、IPTV/OTT终端等智能网络设备,并且以硬件为中心后续可以持续布局智慧家庭其他产品和5G通信衍生市场,此前兆能承诺2019-2021年归母扣非净利润不低于2850、3750和4320万元,而19H1已实现收入6.92亿元,净利润5047万元,考虑到公司披露的兆能有26亿订单在手(截至2019年2月),我们认为兆能未来3年对赌压力较小,成长可期。 2)移动阅读业务逆势保持稳定,原创内容优势进一步积累 公司19H1移动阅读业务同降32.5%至2.87亿元,主要系CPS记账净额确认收入。从毛利和剔除掉兆能之外的净利润层面来看,公司阅读业务与18H1基本持平,主要系整体上半年付费阅读市场受免费阅读市场冲击较大所致。公司上半年新增签约作者2000人,原创作品已经达到3.1万部,已经积累了较丰厚的阅读内容库。此外公司账上现金达2.6亿元,较为丰厚。 3)定增方案已获批,未来有望联动产业巨头补足短板 公司计划定增发行不超过1200万股募集不超过2亿元资金,引入浙数文化、新华网和腾讯关联公司,方案已经于8月22日获批,我们认为公司有望借助国有媒体加强版权内容审核能力,与腾讯进一步加深合作关系,在内容分发方面进一步合作;另外公司还保有丰富的运营商合作资源。 投资建议:考虑到下半年兆能订单有望逐步确认收入,阅读业务去年18Q4基数较低,我们认为公司下半年收入利润增长有望加速,不考虑公司增发募集资金的影响,预计公司2019-2021年分别实现归母净利润2.69亿元、3.04亿和3.47亿元,当前股价对应PE估值约为24.1X、21.3X和18.7X。考虑到可比公司的估值水平,我们认为公司可给予对应2019年27X PE的估值,对应合理价值约为60.21元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:内容监管风险,订单不能落实到收入的风险,应收账款坏账风险等。
分众传媒 传播与文化 2019-09-02 5.40 6.60 14.19% 5.82 7.78%
6.39 18.33% -- 详细
事件:分众传媒公告第一期员工持股计划购买完成 分众传媒2019年8月31日公告,截至公告发布当天8月30日,公司第一期员工持股计划通过二级市场(包括竞价交易及大宗交易)累计购买公司股票5,256万股,占公司总股本的0.3581%,成交均价为5.159元,成交金额合计为2.71亿元。至此,公司已按规定于股东大会审议通过后6个月内完成第一期员工持股计划的股票购买。上述股份将根据规定予以锁定,锁定期为公告披露起36个月。 员工持股计划实施回顾,提升核心员工稳定性,彰显长期发展信心 公司3月6日公告第一期员工持股计划,参与员工包括公司董事、副总裁、董秘孔微微、监事林南以及其他核心员工(不超过98人),计划筹集资金总额不超过3亿元,分别占比6.67%、1.0%、92.33%。此次员工持股计划的实施有利于提高核心员工的凝聚力,确保公司长期稳定的发展,彰显公司长期发展信心。 CTR数据显示需求仍疲软,静待经济回暖带动需求回升 受经济不景气影响,广告营销行业目前整体需求仍疲软。根据CTR数据,全媒体广告市场2019年7月刊例花费同比下滑5.8%,自2018年7月起连续12个月当月同比下滑。其中生活圈媒体中电梯电视、电梯海报以及影院视频7月刊例花费同比变动幅度分别为0.0%、1.9%、2.8%,自今年2月份开始增幅进入个位数区间,滑落明显。广告主角度来看,7月电梯电视TOP5行业广告主中交通、食品以及娱乐及休闲类刊例花费同比增长,而邮电通讯以及IT产品及服务同比呈现明显下滑,降幅分别为54.1%以及49%。后两类广告主中新经济企业居多,广告宣传费主要靠一级市场融资额驱动,融资环境缩紧对该类广告主广告投放影响较大。 投资建议 考虑需求回暖仍需一定时间,我们预计分众传媒19-21年将实现归母净利19.6/31.8/43.1亿元,EPS分别为0.13/0.22/0.29元,2019/8/30收盘价对应PE分别为40.2/24.8/18.3X。我们认为分众传媒作为电梯媒体的首创者,公司的点位优势以及销售能力依旧存在,18年下半年以来受经济下行影响,营收端有一定压力;同时加速点位布局使各季度成本明显上升,带来整体盈利能力的下滑。但随着新增的点位利用率逐步提高,规模效应将持续释放,需求回暖之后预计营收将逐渐恢复;扩张节奏放缓之后成本将稳定。公司20/21年营收增速分别为18.1%/17.0%,归母净利增速分别为62.5%/35.4%。考虑公司龙头地位以及2020年之后的增速恢复,我们给予公司2020年30倍PE,对应合理价值6.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济下行,广告主投放预算缩紧;2)楼宇广告行业竞争加剧;3)效果广告对品牌广告的冲击;4)票房不景气导致影院媒体广告需求疲软。
三七互娱 计算机行业 2019-09-02 15.93 -- -- 19.74 23.92%
19.74 23.92% -- 详细
19H1公司中报:1)营收同增83.8%至60.7亿元,归母净利润同增28.9%至10.3亿元(超预告上限)。2)19Q2归母净利润同增47.9%至5.8亿元。3)分红方案:每10股派现1元(含税),现金分红额为2.1亿元。 1)手游流水市占率上升至10.01%位居第三,新品排期多元化趋势明显 19H1公司手游同增153%至54.3亿元,高增长主要系公司发行了《一刀传世》、《斗罗大陆》H5、《剑与轮回》等产品,根据中报披露,公司上半年最高月流水高于13.5亿元,新增注册用户超1.33亿。19H1公司手游流水市占率达到10.02%,位列国内第三。公司新品除了传统强势的ARPG外,还包括MMO、休闲竞技、SLG等产品,代理+自研双轮驱动成长。 2)单位注册用户获客成本环比下行,预计净利率保持平稳 公司19Q2的销售费用环比降低了6.5亿元,而收入端只下降了4.2亿,计算可得19H1公司的单注册用户的销售成本约为27.3元/人,低于18H2的37.67元/人,这些均是进入流水回收期的表现,因此我们预计19H2公司净利率保持稳定。另外公司19Q2经营性现金流回升至4.6亿元,19H1因为账期调整和预付广告费,经营性现金流净额同比下降至6.2亿元。 投资建议:公司高流水高市占率彰显核心竞争力,未来有望提升获客效率和产业议价权,把ARPG的成功拓展至其他品类。考虑回收情况,我们认为公司下半年的投放强度或持平。我们上调公司2019-2020年归母净利润至20.4亿、24.1亿元,当前股价对应PE为16.6X、14.0X,考虑到公司的龙头溢价地位和可比公司的估值,我们给予公司对应2019年净利润20X PE左右的估值,对应的合理价值应约为19.32元/股,维持“买入”评级。 风险提示:流水低于预期、市场竞争加剧、销售费用率难以下降的风险。
分众传媒 传播与文化 2019-08-26 5.18 -- -- 5.82 12.36%
6.39 23.36% -- 详细
公司发布2019H1半年报,预计19Q3净利仍有压力 分众传媒发布19H1业绩。公司19H1实现营收57.17亿元,同比下滑19.6%;实现归母净利7.78亿元,同比下滑76.8%。实现扣非归母净利3.82亿元,同比下滑86.5%。2019Q2实现营收31.06亿元,同比下滑25.2%;实现归母净利4.38亿元,同比下滑79.5%。根据公司业绩指引,2019前三季度的归母净利指引区间为11.48~14.48亿元,2019Q3单季度归母净利预计为3.7~6.7亿元,预计同比下滑54.2%~74.7%。 互联网类投放缩减影响整体营收,结构调整推进;Q2单季毛利率有所回升 1)营收季度拆解来看,19Q2实现楼宇媒体广告收入26.2亿元,同比下滑22.6%,下滑主要是因为宏观经济下行压力之下广告主预算未见增加,同时作为公司原本最主要营收来源的新经济公司因一级市场融资环境收紧直接大幅缩减广告投放预算。但从单季度毛利率来看Q2有所回升。2)分客户结构来看,本报告期公司将部分通讯类广告主调整进至互联网品类。根据新的口径,互联网类广告主19H1贡献营收12.7亿元,同比下滑56.6%,绝对值上减少了16.5亿元,互联网类广告主广告花费的减少是公司19H1营收端下滑的最主要因素。日用消费品19H1贡献营收17.5亿元,同比提升2.9%,成为公司最主要的营收来源。公司持续通过调整销售团队来做营收结构的调整。未来随着新经济公司营收占比的下降,公司营收端对一级市场融资环境收紧的敏感度将会下降。 广告主回款放缓,账龄结构恶化或会继续影响净利 19H1公司计提3.79亿元的信用减值损失,相比18H1的0.63亿元提升明显,主要是因为今年以来广告主回款速度放缓,账龄结构恶化,公司对应收账款进行了一定程度的计提坏账准备。而本期大幅计提坏账准备的账龄为210天以上的这部分应收账款下期计提比例将提升,我们预计回款问题导致的计提减值损失或会继续影响公司净利端。 投资建议 考虑需求回暖仍需一定时间,我们下调分众传媒盈利预测,预计分众传媒19-21年将实现归母净利19.6/31.8/43.1亿元,EPS分别为0.13/0.22/0.29元,2019/8/22收盘价对应PE分别为38.8/23.9/17.6X。我们认为分众传媒作为电梯媒体的首创者,公司的点位优势以及销售能力依旧存在,18年下半年以来受经济下行影响,营收端有一定压力;同时加速点位布局使各季度成本明显上升,带来整体盈利能力的下滑。但随着新增的点位利用率逐步提高,规模效应将持续释放,需求回暖之后预计营收将逐渐恢复;扩张节奏放缓之后成本将稳定。公司20/21年营收增速分别为18.1%/17.0%,归母净利增速分别为62.5%/35.4%。考虑公司龙头地位以及2020年之后的增速恢复,我们给予公司2020年30倍PE,对应合理价值6.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济不景气;2)市场竞争加剧;3)电影票房不及预期;4)减值不确定性。
吉比特 计算机行业 2019-08-15 227.45 -- -- 285.00 25.30%
299.17 31.53%
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公司中报:2019H1收入同增37.7%达到10.7亿元;归母净利润同增38.9%达到4.7亿元,扣非归母净利润同增45.9%至4.4亿元,超出市场预期。 1)核心产品《问道》手游19H1迎来3周年庆典,预期下半年将保持稳定 4月《问道》手游3周年开启后在吸纳新玩家和运营方面取得超预期成绩,最高至iOS畅销榜第5名。根据中报,19H1新增注册人数保持在400万人左右,显示公司极强的长线运营水平。我们预计随着暑期结束和公司下一轮推广周期,《问道》手游整体仍将保持稳健的流水水平,根据七麦数据,其在iOS畅销榜上仍保持在40名左右的水平,与18Q3基本相当。 2)下半年新产品多类型布局,复制从小众细分走向大众市场的成功路径 根据公司游戏发布会,下半年其排期中包括日式RPG《伊洛纳》、MOBA《奇葩战斗家》、休闲竞技类《原力守护者》、像素游戏《进化之地》等;IP大作《失落城堡》将于下半年上线。公司目前将借助雷霆游戏平台,不断对接上游的创意资源,抢占各个细分赛道,在roguelike品类建立口碑的基础上,在悬疑、像素、休闲竞技、放置类、文字游戏等多个细分领域布局。 投资建议:公司在精品游戏上体现出了长周期运营能力,后续有望拓展新的产品品类,复制从小众兴趣走向大众市场的成功。考虑到公司在研发和运营方向上的能力和拳头产品的显著超出预期,我们上调公司2019-2020年的归母净利润至9.2亿元、10.9亿元,对应同比增速约为26.8%和19.2%,当前最新股价对应PE约为17.1X和14.3X。参考游戏可比公司19年平均估值水平约18XPE左右,而公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性,商誉、财务风险和质押风险低于同行,我们给予公司19年20xPE的估值水平,对应合理价值约为255.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示:流水低于预期、新游戏研发运营失败的风险;股东不断减持的风险。
完美世界 传播与文化 2019-08-13 24.65 -- -- 29.50 19.68%
31.12 26.25%
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公司中报: 1) 2019H1收入同降 0.3%达到 36.56亿元,剔除院线业务影响后游戏及影视业务收入实际同增 12.44%; 归母净利润同增 30.5%达 10.20亿元,扣非归母净利润同增 37.7%至 9.73亿元。超过业绩预告上限。 2)单季度来看,19Q2收入同比下滑 13.4%至 16.1亿元, 归母净利润同增 26.7%至 5.3亿元。 1) 游戏重磅作品大幅度提升毛利率,暑期排期《神雕侠侣 2》 +《我的起源》上半年公司主要手游产品包括《完美世界》、《云梦四时歌》两款腾讯代理产品,整体流水明显超出预期,游戏子公司上半年净利润同增 33%达到 9.3亿元。下半年来看,公司有《神雕侠侣 2》(7月下旬发行)和《我的起源》(8月下旬),另外公司承办的《 Dota2》 TI9将在上海举办,一方面带动了公司递延收入上行(19Q2末约环比增长 37%至 11亿元),另一方面有望带动市场关注度提升。 2) 影视业务上半年整体稳健, 7部主旋律入选 70周年展播名单19H1公司确认的剧集包括《青春斗》、《趁我们正年轻》和《筑梦情缘》等。在重大宣传节点上,公司有 10部剧集入选“ 2018-2022百部重点电视剧选题片单”; 7部剧入选“庆祝新中国成立 70周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单,凸显了公司的精品打造能力和对于监管风向的把握。公司下半年仍有较多的剧集储备(《西夏死书》、《忽而今夏》拿到发行许可证,多部剧已经备案)。 投资建议: 公司短期公司有大作《我的起源》即将发行;中期公司有着丰富的游戏储备(《新梦幻诛仙》等);长期公司 3A 游戏的研发经验保证在云游戏时代持续受益。 而影视业务行业回暖后反弹可期。我们预计 19-20年归母净利润为 21.07亿元和 24.50亿元,当前股价对应 PE 估值分别为 15.1X 和13.0X。 作为 A 股龙头, 公司今年游戏主业的增速高于同行,我们给予 19年 18X 的左右 PE 估值,对应合理价值 28.95元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 游戏上线推迟的风险, 内容监管风险,大额解禁的风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-05-30 43.00 -- -- 42.40 -1.40%
42.66 -0.79%
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事件: 公司于 5月 27日发布公告,正式向中国人寿资产管理有限公司和中移资本控股有限责任公司分别发行股份 1145万股和 4581万股,募集配套资金 4亿元和 16亿元,本次发行价格为 34.93元/股,锁定期 1年。 1)公司定增落地, 20亿元引入中移动等投资者公司的定增正式落地,而认购完毕后,中移资本和人寿资产将分别占股4.4%和 1.2%。中移资本成为公司第二大股东,其为中国移动旗下的直投基金。 根据公司公告,中国移动是公司运营商业务的重要合作伙伴, 此前双方在与咪咕的内容合作、基础包/增值包推广等 IPTV/OTT 业务等方面已经紧密合作。 2018年公司的运营商收入同增 56.4%至 9.6亿元,毛利率达到62.5%左右,是公司利润的重要构成部分。而根据运营商世界网披露,中国移动的宽带用户数达到了 1.5亿左右,双方在这方面的合作前景或较大。 2)公司持续保持高内容产出能力,会员和广告业务今年稳健增长根据云合数据, 2019年 4月芒果 TV 在《密室大逃脱》、《哈哈农夫》等综艺带动下, 2019年 4月的网综前台点击达到 34亿次,相比去年同期翻了2倍以上, 流量运营数据均超出市场预期, 我们认为公司在各个细分综艺领域已经证明了自己的制作实力, 20亿的配套融资到位后有望在内容方面加大投入。而 19Q1公司的期末付费会员数达 1331万超出市场预期,我们预计全年广告和会员在多款高质量节目带动下有望实现较快增长。 投资建议: 短期公司的 20亿配套融资落地,补充资金活水;中长期公司已经打造了垂直一体化的生态体系,强大的自制产出能力保证了对于细分领域用户的覆盖,在视频网站当中盈利能力突出。我们预计公司 2019-2021年将实现归母净利润 12.29亿元、 15.30亿元和 17.21亿元,当前市值对应PE 估值约为 37.0X、 29.7X 和 26.4X,我们维持此前 45.5元/股合理价值的判断(摊薄后对应 19年 PE 约为 39X),维持“买入” 评级。 风险提示: 广告因经济环境承压;会员增速不及预期;政策监管风险。
分众传媒 传播与文化 2019-05-01 6.03 -- -- 6.04 -1.79%
5.92 -1.82%
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公司发布2018年报及2019Q1季报,预计19Q2净利仍有压力 2019年4月25日,公司发布2018年年报以及2019年第一季度报告。公司2018年实现营收145.51亿元,同比增长21.12%;实现归母净利58.23亿元,同比下滑3.03%;全年实现扣非归母净利50.26亿元,同比增长3.58%。公司2019Q1实现营业收入26.11亿元,同比减少11.78%;实现归母净利3.40亿元,同比下滑71.81%;实现扣非归母净利1.16亿元,同比下滑89.17%。19Q1增长疲软主要是因为淡季叠加经济下行影响,我们预计经济下行仍将影响Q2营收。根据公司业绩指引,2019H1预计实现归母净利7.4~11.0亿元,同比变动幅度预计在-77.88%~-67.12%。 2018年加速布局,2019Q1扩张节奏有所放缓 2018年末公司拥有电梯电视媒体自营设备约72.4万台,加盟设备约2.5万台;电梯海报媒体中自营媒体约193.8万个,外购海报媒体约8.5万台,影院媒体银幕超过1.27万块。2019Q1末电梯类媒体资源点位数为275.5万个,单季新增9.3万台。2019年整体扩张节奏相比2018年下半年有所放缓。我们认为2018年的加速布局使分众传媒构建了能够覆盖最核心人群的营销网络,未来新增点位带来的规模效应将持续释放,媒体资源价值将进一步凸显。 宏观经济不景气,应收/营收及预付/营收比例大幅抬升 截至2019/3/31,公司账上应收账款及应收票据余额为42.2亿元,应收账款及应收票据/营业收入比例为161.6%,相比往年同期抬升明显。受宏观经济形势影响,公司核心客户回款周期普遍放慢。预付账款方面,截至2019/3/31,公司账上预付款项为12.4亿元。2018Q2以来账上预付账款大幅增加,主要是因为扩张节奏变快带来的预付媒体资源租金以及设备采购预付款的增加。 投资建议:我们预计分众传媒2019-2020年将实现归母净利37.55/48.38亿元,EPS分别为0.26/0.33元,2019/4/25收盘价对应PE分别为25.6/19.8X。我们认为分众传媒作为电梯媒体的首创者,公司强大的点位网络以及销售能力构筑宽护城河。未来随着2018年以后新增的点位利用率逐步提高,规模效应将持续释放,行业龙头地位稳固。我们给予公司2020年22倍PE,对应合理价值7.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济不景气;市场竞争加剧;电影票房不及预期。
三七互娱 计算机行业 2019-05-01 12.57 -- -- 15.00 17.65%
14.78 17.58%
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1)公司手游流水市占率进一步提升,后续产品储备丰富 根据年报披露,2018年公司手游流水市占率提升至6.5%,后续产品排期丰富。存量游戏上,公司的《斗罗大陆》H5、《一刀传世》等实现月流水过亿。未来储备了包括《传奇NB》、《代号YZD》等超过12款自研项目,《仙灵2》等9款独家代理类产品,和超过10款的海外产品储备。公司在研发上持续迭代,保持ARPG品类上的优势的同时,在多个领域实现跨品类扩张;发行端丰富产品供给,另外尝试多样化的题材和品类;推广服务方面建立“立体营销+精准推送”的打法构筑系统性流量经营新思路。 2)销售费用高企,后续净利率或有所恢复 根据年报,公司2018年计提9.6亿元商誉减值,剔除掉商誉、投资收益等影响的非公认会计原则调整后净利润同增6.5%达到15.0亿元。另外18Q4和19Q1销售费用高企拖累净利率,季报显示19Q1净利率为14%(销售费用率66%);我们预期随着产品成熟,销售费用率或能部分得到控制。 投资建议:公司坚持“精品化、多元化、平台化、全球化”的发展战略,核心管理层年富力强,具备前瞻战略布局能力。且公司在发行市场上已经建立起了较强的先发优势,后续有望在产品类型上和海外市场实现多元化突破。我们预计公司2019-2020年实现净利润18.4亿、21.6亿元,当前股价对应PE估值为14.9X、12.7X,参考当前游戏行业公司对应2019年平均PE为16X,公司合理价值应约为14.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示:流水低于预期、市场竞争加剧、销售费用率维持高位的风险。
新经典 传播与文化 2019-04-23 61.33 -- -- 64.72 4.40%
64.03 4.40%
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事件:新经典发布年度报告,公司2018年实现营收9.26亿元,同比减少1.9%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长3.7%;拟每10股派发6元。 1)头部作品影视热度衰减拖累增速,税收优惠落地 公司2018年营收同比下滑,主要是因为2017年《解忧杂货店》、《嫌疑人X的献身》、《人民的名义》上映拉动同名图书以及同作者图书的销量大幅上涨。2018年财政部发布《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》,自2018年至2020年公司在图书批发和零售环节免征增值税。2)公司精品版权丰富,发力少儿图书市场 图书市场延续稳步增长态势,公司手握头部作品,2018年有12种图书进入当当年度畅销榜单TOP100、7种图书进入京东年度畅销榜单TOP100。报告期内,若剔除《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》,公司自有版权的文学类图书营收同比增长约8%;自有版权的少儿类图书营收同比增长11%,公司于2018年Q2正式运营独立的少儿发行团队。 3)完善线上和零售渠道,精准面向读者群体 公司在电商平台开设新经典旗舰店和爱心树旗舰店,报告期内的数字图书业务营收同比增长138%。报告期内,公司新运营Pageone北京坊店并改造三里屯店,图书零售业务营收同比增长591%。 投资建议:新经典继续验证头部图书的运营能力,新组建独立少儿发行团队,19年少儿图书业务增速有望加快。预计公司2019-2020年的EPS分别为2.17、2.67元,4月19日收盘价对应的PE分别为28.7X、23.3X。考虑公司丰富的畅销书版权资源、盈利稳健且存在新增弹性,过去3年的PE(TTM)估值中枢在40X左右,目前为35X处于底部位置,我们给予19年33X的PE估值,对应合理价值约为71.50元/股,维持买入评级。 风险提示:行业增速变缓;公司头部图书销量下滑;新作品开发不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名