新亚强发布2022年中报，上半年实现营业收入6.65亿元，同比增长60.56%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长30.23%；其中Q2实现收入3.36亿元，同比增长52.1%，环比增长2.13%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长25.44%，环比持平，Q2收入、利润体量同比快速增长。 Q2功能性助剂量价齐升贡献增量，苯基氯硅烷以价补量收入下滑 公司公告的经营数据表明，2022年Q2功能性助剂板块量价齐升，产量同比+12.0%，销量同比+22.8%，均价同比+54.1%，收入同比+89.2%，平均售价环比增加14.9%，销量环比下滑状态下收入环比保持正增长；苯基氯硅烷板块价增量减，销量同比/环比分别下滑28.1%/28.7%，平均售价同比/环比增加21.5%/20.5%，整体收入水平同比/环比下滑12.7%/14.1%，拖累收入增长。 原材料成本上涨拖累毛利率持续下行， 公司二季度销售毛利率29.82%，同比下降11.32PCT，较一季度环比下降5.38PCT，营业成本Q2同比+63.70%，环比增加5.75%，主要受到原材料价格上行影响拖累；公司主要产品三甲基氯硅烷上半年平均价格为3.85万元/吨，较一季度的2.99万元/吨涨幅明显，较去年上半年均价1.50万元涨幅超过156%。 公司二季度销售净利率28.40%，较一季度29.05%环比下滑0.65PCT。除毛利率下滑影响外，人民币贬值带来的汇兑收益较大，导致四项费用率接近0%，净利率水平较一季度下滑较小。 二基地落定，未来成长性尚未体现，长期成长可期 6月新亚强发布了《关于对外投资设立合资公司的公告》，新亚强持股80%，湖北兴瑞硅材料持股20%（兴发集团子公司），共同成立湖北新亚强硅材料有限公司，并在湖北新基地投资8亿元，建设50000吨有机硅材料及高纯功能助剂产品项目。除此之外，新亚强原有募投项目持续推进中，其中年产1万吨苯基氯硅烷扩产和2500吨苯基中间体已与6月3日公告投产，宿迁基地尚有高性能苯基材料项目在建，未来资本开支密集落地，有望提供长期成长性。 盈利预测：由于产品价格变化和项目投产周期变化，我们下调新亚强盈利预期，预计2022-2024年归母净利润为4.19/5.81/6.88亿元（前值4.68/6.56/7.61），并维持“买入”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期；产品价格大幅下行；安全生产问题。

凯立新材公布 2022年半年报，上半年实现营业收入 8.47亿元，同比+18.83%，实现归母净利润 1.28亿元，同比+54.81%；其中 Q2实现营收 5.33亿元，同比+36.12%，实现归母净利润 0.73亿元，同比+35.04%。 收入、利润创新高，医药、基础化工疫情防控期间仍保持较快增长凯立新材 Q2单季度收入、利润水平创新高，毛利率连续两个季度维持 20%以上，利润增长超市场预期。公司中报同时披露了业务结构细分项，其中按照销售/加工/技术服务拆分，收入分别增长 17.6%/9.84%/678.99%；按照下游应用领域拆分来看，医药 /农药 /基础化工板块收入分别增长28.18%/12.87%/44.09%，延续着此前医药稳健增长，基础化工高速增长的势头。（业务结构变化对营业收入、毛利率波动影响较大，指标参考意义弱）存货中的周转材料快速上行，在途加工业务未来成长可期公司上半年资产负债表项目存货中周转材料超过 1.56亿元，较 2021年报时点增加超过 70%，我们多次强调了该项指标指引了公司加工存量业务的增长，和未来可预期的加工业务收入释放，我们认为公司业务发展良好，即使在一季度陕西疫情防控、二季度长三角疫情防控情况下仍创造了新高的利润水平和较好的业务发展基础，未来成长仍然可期。 PVC 金基无汞催化剂示范装置中标，打开市场大门公司 8月独家中标陕西金泰氯碱神木化工无汞催化剂项目，该项目为国内首个无汞催化剂示范装置，凯立新材中标金额为 3792万元。按照 2021年电石法 PVC 国内消费量 1781.6万吨测算，全面替换后加工费或达 22.5亿元，保守按照公司加工业务毛利率 50%测算，利润空间 11.3亿元； 该计算过程较为保守，使用消费量而非产能、加工费按照首套装置外推，而首套装置存在报价高度竞争情况，并且基础化工生产量大，加工毛利率按照公司历史测算也较为保守。 未来随着环保政策的执行，超过 10亿利润的空间有望被打开， 公司作为全球首个示范装置的催化剂供应商， 未来市场可期。 持续的研发投入和在研项目投资，未来新产品开发可期凯立新材大股东西北有色金属研究院是国内领先的有色金属研发院所，而凯立依托西北院和自主研发人员，储备较多发展空间大的项目，在研项目包括氢燃料电池和氢能相关产品，氢化丁腈橡胶（HNBR）催化剂，以及PDH、煤制乙二醇等化工领域空间大的催化剂品种，未来接力 PVC 和医药，有望形成新的增长点。 盈利预测： 我们维持 2022-2024年盈利预期，预测公司将实现归母净利润2.42/3.38/4.30亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情导致停工停产； PVC 催化剂推广进度不达预期；贵金属价格波动

事件： 金禾实业公布 2022年半年报， 2022年上半年公司实现收入 36.00亿元，同比+45.50%，实现归母净利润 8.54亿元，同比+94.32%；其中 Q2实现收入 17.02亿元，同比+27.30%，环比-10.33%，实现归母净利润 4.12亿元，同比+94.32%，环比-6.79%。 产品价格同比维持高位，新项目投产助推收入、利润提升我们认为半年度业绩高增一方面与公司产品三氯蔗糖、安赛蜜价格维持高位有关，另一方面公司 5000吨甲乙基麦芽酚项目于 3月份进入试生产，并已经达标达产，为公司提供了量增。 价格方面： 安赛蜜、 三氯蔗糖、甲基麦芽粉、乙基麦芽酚 2022年上半年平均含税价格分别为 8.56/44.57/11.50/9.44万元/吨，较 2021年上半年有显著上涨；二季度以来产品价格进入稳定状态，三氯蔗糖、安赛蜜价格稍有回落并维持高位，甲乙基麦芽酚价格有所回落并维持比去年同期稍高的水平，二季度四种产品均价分别为 8.21/42.80/11.00/9.38万元/吨，较 2021年二季度分别+25.25%/+112.23%/+15.79%/+12.05%。 产能产量方面：5000吨甲乙基麦芽酚项目于今年 3月开始进入试生产状态，截止 6月底该项目已达标达产，实现项目既定预期目标。氯化亚砜二期年产 4万吨项目已于今年 6月份建设完毕，并一次性开车成功，产出合格产品， 至此公司已实现年产 8万吨氯化亚砜的产能规模，为公司核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障。 盈利能力逐步加强，毛利率、净利率同比提升金禾实业 2021年盈利能力保持强劲，加权平均 ROE 水平由 2021年上半年的 8.72%提升至 2022年上半年的 14.01%，ROIC 水平从 7.26%提升至 11.12%，均有明显提升。同时 2022年上半年毛利率、净利率也有所提升，上半年分别为 34.92%、 23.71%，同比分别的+8.73、 +5.98pcts。 公司已经完成的化工+生物双平台建设，收拳方可重拳出击我们认为公司已经搭建完成的化学加生物双平台，拓宽了发展方向和产品领域，已为长期成长搭台。专利角度来看，公司生物发酵已有多项项目储备，资金角度，公司丰富的现金储备和良好的现金流为资本开支提供基础。 盈利预测： 因产品价格大幅上行，我们上调 2022~2024年归母净利润至17.84/19.59/21.51亿 元 （ 前 值 15.9/19.0/21.0亿 元 ）， 对 应 EPS 为3.18/3.49/3.83元，现价对应 PE 分别为 13.28/12.10/11.02倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格大幅下跌；安全、环保问题；产品规划发展低于预期

事件： 扬农化工发布 2022年中报，实现营业收入 95.65亿元，同比增长43.14%；实现营业利润 17.90亿元，同比增长 90.00%；归属于上市公司股东的净利润 15.15亿元，同比增长 91.36%，扣除非经常性损益后的净利润15.83亿元，同比增长 105.68%。按 3.10亿股的总股本计算，实现每股收益 4.89元（扣非后为 5.11元），每股经营现金流为 5.57元。其中第二季度实现营业收入 42.98亿元，同比增长 44.47%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.10亿元，同比增长 75.81%；折合单季度 EPS 1.97元。 价格的同比大幅增长是公司营收及利润规模同比大幅增加的主要原因。 2022年上半年，公司销售收入 95.65亿元，同比增长 43%（增量约 28.83亿元）。从结构看，原药、制剂、贸易收入分别为 56.67、 13.52、 23.92亿元，同比+39%、 -2%、 +105%（增量分别为+15.86、 -0.21、 +12.28亿元）。 从量的角度，上半年原药销量同比增长 0.06%（增加 32吨至 5.2万吨），制剂业务销量同比下滑约 37%（减少约 1.6万吨至 2.8万吨）。从价格看，原药销售均价同比上涨 38.75%至 10.85万元/吨，制剂销售均价同比提升 55%至 4.82万元/吨。从百川盈孚的价格看，公司多数原药产品的价格同比均实现了增长，特别是公司主要产品高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦价格同比实现了大幅上涨。此外，从关联交易来看，公司与 Syngenta A.G.（合并）、安道麦上半年完成产品销售分别为 30、 4.6亿元（全年销售预计发生额为 45、 7.2亿元）。 毛利率同比提升，期间费用增加较多对业绩亦有影响。 公司上半年综合毛利率 27.8%，同比提升 3.8个百分点。我们分析主要系公司主要杀虫剂、部分除草剂原药价格同比提升，但原材料成本亦有所提升。公司期间费用中，销售/管理/研发（研发投入增加）分别同比+0.37/+0.51/+0.76亿元。此外，公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益） +公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计同比增加 0.45亿元（对净利润影响正面）。 四期项目正处建设期, 成立辽宁子公司，迈向具备全球竞争力的农化制造商。 公司计划总投资约 18亿元投资建设南通四期项目，截至本期末已经转固 9亿元，工程进度 55%，优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行。 上半年，公司在辽宁葫芦岛经济开发区注册了新公司——辽宁优创植物保护有限公司，北方基地项目正全力推进，项目前期报批等工作正在抓紧进行。创新研发上，公司加快创制品种研发，完成某新品工艺优化和中试开车，持续推进新品商品化进程，继续加大新品技术储备研究，开展多个管线化合物的室内活性、作用特性研究及田间试验。公司正努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商，成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。 盈利预测与估值： 综合考虑公司产品价格变化、项目进度预计公司2022~2024年归母净利润分别为 21.3、 24.5、 27亿元（前值为 19、 22、 25亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示： 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期

事件： 润丰股份发布 2022年中报，实现营业收入 77.79亿元，同比增长93.78%；实现营业利润 10.45亿元，同比大幅增长 195.4%；归属于上市公司股东的净利润 8.88亿元，同比大幅增长 223.04%，扣除非经常性损益后的净利润 8.93亿元，同比增长 235.41%。按 2.76亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 3.21元（扣非后为 3.23元），每股经营现金流为 2.48元。 除草剂销售价格同比增长，带动公司营业收入及毛利增幅显著上半年，公司实现营业收入 77.79亿元，同比大幅增加 37.65亿元。分业务看，除草剂/杀菌剂/杀虫剂分别实现营业收入 67.6/4.11/3.89亿元，同比变动+35.37/+1.13/-0.01亿元， yoy+109.8%/+38.1%/-0.3%，公司营收增长主要来自除草剂业务。公司实现毛利润 16.43亿元，同比增加 10.08亿元，yoy+158.4%；综合毛利率为 21.1%， yoy+5.3pcts。分业务看，除草剂毛利润 14.11亿元，同比增加 9.16亿元，yoy+185.4%，毛利率 20.9%，yoy+5.5pcts，除草剂业务是公司毛利增加的主要来源。 我们认为，公司经营业绩同比大幅增长的主要原因为，上半年除草剂产品销售价格同比增幅显著。公司除草剂品种主要有草甘膦、 2,4-D、莠去津等，据招股说明书， 2018-2020年草甘膦、 2,4-D、莠去津系列产品价格在各原药市场价格的基础上分别平均加价 66%/72%/66%售出。 22上半年各产品市场均价分别为 6.82/2.52/3.94万元/吨，同比上涨 101.55%/35.87%/94.63%。 期间费用：成本管控能力持续提升，研发投入维持高增长1H22公司销售/管理/财务费用同比变动+0.3/+0.95/-1.94亿元，三项费用率分别为 1.6%/2.6%/-2.0%， yoy-0.8/-0.04/-2.9pcts；三项费用合计 1.65亿元，同比减少 0.69亿元。公司研发费用 2.43亿元，同比增加 1.34亿元，yoy+55.14%；研发费用率 3.1%， yoy+0.4pcts。 中期战略规划持续推进，成果逐步显现原药制造方面，目前研发管道中的过专利期的重要活性组分 7个，将过专利期的重要活性组分 3个，均由不同的项目团队按照规划有序推进中。 上半年公司全球营销网络的构建速度快于预期，市场端的深耕及业务模式的优化升级取得进展。截至 2022年 8月 18日，公司共拥有 267项中国国内登记， 4459项海外登记， 较 21年底新增 25项国内登记， 452项国外登记。 盈利预测与估值： 综合考虑公司新项目的建设及投产情况，主营产品价格趋势， 我们上调公司 2022~2024年预计净利润为 12.8/13.2/13.9亿元（前值为 10.1\11.9\13.0亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示： 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期

事件：公司发布2022年中报，上半年实现营业收入8.97亿元，同比+30.56%，实现归母净利润1.61亿元，同比+59.21%；其中2022Q2单季度实现收入4.72亿元，同比+24.52%，环比+11.15%，单季度归母净利润0.81亿元，同比+60.52%，环比+1.97%，单季度收入、利润水平创历史新高。 单季度收入、利润创历史新高。在面板行业景气下行，医药业务收入下滑趋势下，逆势取得单季度收入、利润新高业绩，一方面体现出较强业务韧性和成长性，另一方面作为化学合成平台型公司，多业务协同情况下景气此消彼长，抗压能力强。公司多样化项目布局成长性初现，未来成长可期。 克服面板行业景气下行，公司显示材料逆势高增，募投项目提供成长性 公司液晶板块上半年实现收入4.81亿元，占公司营收总额的比重为53.63%，同比增加1.37亿元，增幅39.67%，毛利率31.00%。虽然行业景气持续下行，但由于原料采购周期和面板下行周期的短期错配、叠加韩厂退出下国内混晶企业的采购增加，公司液晶材料仍保持40%左右增长。 OLED显示作为新型显示技术仍处于快速发展阶段，2022年上半年OLED产业端主要产品的销售继续保持增长。公司受益于OLED需求提振，收入和毛利率显著增加，2022年上半年，公司OLED板块实现销售收入3.25亿元，占公司营收总额的比重提升至36.28%，同比增加1.06亿元，增幅48.11%，毛利率41.96%，较2021年的30.02%增长12个百分点。 受客户采购拖累医药板块下滑，公司积极管线布局，原料药项目即将交付 客户采购策略及新冠疫情下新药审批进度问题拖累公司增长，医药业务上半年下滑明显。2022年上半年，公司医药业务实现销售收入0.67亿元，占公司营收总额的比重为7.52%，毛利率为60.53%。 虽医药业绩有所下滑，但公司管线布局和原料药项目进展良好，截至2022年6月，公司现有医药管线合计120个，相较于2021年底共新增20个，其中终端药物为创新药的项目86个，仿制药项目32个；原料药项目一期的建设进度较预期略有滞后，公司预计8月底可交付。 平台型公司布局新兴领域，从研发到商业化，以时间换空间 公司作为囊括显示材料、医药材料、电子材料的平台型公司，依托化学合成平台布局多个未来成长潜力较大的新材料项目，产品布局包括光刻胶材料、聚酰亚胺材料、有机绝缘膜材料和新能源材料领域等。 盈利预测与估值：我们维持公司2022-2024年归母净利润3.31/3.79/4.16亿元，对应EPS为3.37/3.86/4.25元/股，维持“买入”评级。 风险提示：技术更新无法有效满足市场需求的风险；原材料价格波动风险；电解液添加剂业务产能过剩风险；环保和安全生产风险

事件 华峰化学发布2022年中报，实现营业收入138.38亿元，同比增长7.31%；实现营业利润26.91亿元，同比减少；归属于上市公司股东的净利润23.95亿元，同比减少37.81%。按49.63亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.48元，每股经营现金流为0.31元。其中第二季度实现营业收入65.45亿元，同比减少；实现归属于上市公司股东的净利润10.32亿元，同比减少；单季度EPS 0.21元。 上半年氨纶价格走弱，化纤业务盈利承压 据中纤网，22年上半年氨纶40D市场均价为5.11万元/吨，较21年5.78万元/吨同比下降，氨纶40D价差市场均价为1.54万元/吨，同比21年2.74万元/吨下滑43.9%。公司氨纶产品价格下跌叠加原材料大幅上涨（营业成本较去年同期增长），化纤业务盈利同比下滑明显。 己二酸价格先涨后跌，公司业务板块营收增长，成本上涨拖累毛利 二季度原油价格上涨加之下游需求受疫情影响疲软，己二酸产品价格先涨后跌，公司该业务板块营收同比大幅增长，但受营业成本同比增加拖累（yoy+30.9%），毛利率同比-0.1pcts。据百川盈孚，22年己二酸（华东）市场均价为1.28万元/吨，较去年同期上涨，其中二季度单季度均价为1.20万元/吨，同比增长；从价差角度，己二酸价差上半年均价为3.38万元/吨，较去年同期下降4%。 未来随着己二酸下游应用产品产能持续扩张（聚氨酯、尼龙、TPU、PBAT等），在需求带动下，行业规模有望持续增长。公司聚氨酯原液目前主要用于生产聚氨酯鞋底，上半年化工新材料板块营收同比增长，盈利水平较去年同期基本持平。 产能规模持续扩张，国内聚氨酯制品材料行业龙头地位凸显 公司通过产业链整合延伸，已形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业；其中，氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。目前公司年产10万吨氨纶扩建项目已于6月建成达产，另有30万吨在建产能；己二酸21年底产能为75.5万吨，目前在建产能20万吨。十四五期间，公司氨纶总产预计将超过50 万吨，己二酸总产能预计将达到135.5 万吨，行业龙头地位进一步稳固加强。 盈利预测与估值：根据公司产品价格及盈利水平的变化，我们预计2022~2024年净利润分别为41、45、50亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：下游需求疲弱风险，产品价格下跌风险，原材料价格大幅波动风险，项目推进进度及盈利情况不达预期风险。

全球氯化亚砜龙头，国内领先的芳纶聚合单体生产企业，业绩稳步提升山东凯盛新材料股份有限公司成立于 2005年 12月，是全球氯化亚砜龙头及国内领先的芳纶聚合单体生产企业。公司主要产品包括氯化亚砜、高纯度芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）、对硝基苯甲酰氯、聚醚酮酮等。华邦生命健康股份有限公司为最大股东，持股比例 44.51%。 2016-2021年，公司营业收入由 3.07亿增长至 8.80亿元， CAGR23.5%，扣非归母净利润由0.59亿 增 长 至 1.8亿 元 ， CAGR25.1% ； 过 去 三 年 毛 利 率 分 别 为44.89%/49.28%/36.86%，盈利能力较强。 传统产品迎来新机遇，聚醚醚酮打破进口依赖公司传统四类主要产品均有不错表现： 2021年，氯化亚砜保持快速增长，收入增长 63.7%，成为公司新的成长点，芳纶聚合单体收入增幅达到 67%，启动第二次增长曲线；而随着 2022年聚醚醚酮和芳纶聚合单体的产能增长，收入和利润进入第二轮高增阶段。 氯化亚砜：展望新型电解质+三氯蔗糖，未来供需进一步紧张氯化亚砜除传统领域应用外，在食品添加剂三氯蔗糖、锂电池新型电解质LiFSI 中起到关键性作用： 未来随着三氯蔗糖需求增长和企业产能扩张，有望拉动氯化亚砜需求增加 4.9万吨；随着 LiFSI 应用比例的提升和快速增长的新能源汽车拉动，未来 3年有望拉动氯化亚砜需求超过 24万吨。 属于高污染产品的氯化亚砜国内产能 57万吨/年，产能增长有限，需求拉动下氯化亚砜产品价格已经走出底部区间，预计未来供需有进一步紧张趋势。 聚醚酮酮打破进口依赖，高壁垒独享高附加值目前全球聚醚酮酮处于高速快速增长期，未来市场容量及增长潜力较大，但由于聚醚酮酮具有较高的技术壁垒，全球聚醚酮酮主要生产厂家仅为索尔维、阿科玛等少数几家企业。 我国对该产品进口依赖度高， CF/PEKK 预浸料作为敏感黑色高科技材料之一，被列为对华禁运材料名单，未来进口采购风险较大，急需实现国产化。 凯盛是国内唯一一家具备聚醚酮酮完整技术体系的企业，伴随 PEKK 产能的扩张，有望实现产品的国产化。 在建产能窥探广阔成长空间，打开公司成长空间公司产能扩张迎来收获期： 芳纶聚合单体 10000吨产能已于 2022年 2月试生产， 聚醚酮酮项目一期 1000吨/年预计年中试生产。 产能快速释放下，预计 2022年营收同比增加 2.53亿元，仍将保持快速增长趋势。 盈利预测：预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 3.0/4.45/4.99亿元，给予 2023年 48倍 PE 估值， 目标价 50.88元/股， 给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险、 原材料价格波动风险、安全环保风险、 国际贸易摩擦风险、 汇率风险、 疫情影响的风险、 项目效益不及预期的风险。

新亚强发布《关于对外投资设立合资公司的公告》 和《关于变更部分募集资金投资项目的公告》： 新亚强持股 80%，湖北兴瑞硅材料持股 20%（兴发集团子公司），共同成立湖北新亚强硅材料有限公司， 并在湖北新基地投资 8亿元，建设 50000吨有机硅材料及高纯功能助剂产品项目。公司同时公布了募集资金投资项目更变的公告， 4亿元募集资金投向由原项目更变为湖北合资公司 5万吨有机硅材料项目。 第二基地落地湖北，与兴发绑定形成原材料供应保障新亚强第二基地落地湖北宜昌兴发集团新材料产业园， 并引入兴发集团子公司 20%股权，保障了公司六甲基二硅氮烷等主要产品的原材料供应。因六甲基二硅氮烷及下游硅氧烷等产品主要原材料为三甲基氯硅烷，该产品为有机硅单体（DMC）生产过程中的副产物，兴发集团为我国主要的有机硅单体生产企业，与兴发集团的股权合作及落地兴发集团产业园可部分保障湖北子公司新项目的原材料供应，而三甲基氯硅烷的采购稳定性是形成新亚强硅氮烷、硅氧烷类产品的重要壁垒。 湖北公司布局 5万吨产品，巩固自身优势同时延伸高端产品产业链湖北子公司拟投资 8亿元建设 5万吨机硅材料及高纯功能助剂产品，其中包括 17,000吨六甲基二硅氮烷（含电子级 2,000吨）、 5,000吨六甲基二硅氧烷（硅醚）、 4,200吨四甲基二乙烯基二硅氧烷（乙烯基双封头）、 600吨四甲基二乙烯基二硅氮烷（乙烯基硅氮烷）、 1,880吨二甲基乙烯基氯硅烷、3,000吨双三甲基硅基胺基锂（LiHMDS）， 3,000吨二碳酸二叔丁酯（Boc）等产品，多数产品为公司宿迁基地已有产品的产能扩张，巩固公司产品在国内市场地位的同时，顺应了需求端的快速增长。 而投资项目中也不乏新增的项目： 1、 双三甲基硅基氨基锂（LiHMDS）是一种重要的医药领域原料材料； 2、电子级六甲基二硅氮烷可作为增粘剂与光刻胶配套使用于芯片光刻工艺中； 3、 二碳酸二叔丁酯（Boc） 是医药合成过程的重要保护基团。 原有募投项目继续推进，改用自有资金仍坚持苯基下游扩张公司募集资金更变投资目标至湖北新公司，并非削减了原有苯基氯硅烷下游高端材料的投资，而改用自有资金满足投资，公司未来长期发展中，苯基由原材料向新材料的发展是转型的重要一环，公司苯基氯硅烷 6月份的投产一方面产能扩张带来增长预期，另一方面为公司布局终端材料提供原料基础，公司仍然向着该方向努力前进中。 风险提示： 项目投资进度低于预期；化工安全生产事件； 新产品不能及时开拓市场风险； 新项目审批风险； 合资未来经营状况和收益存在不确定性风险；

华鲁恒升公布 2022年一季度业绩，一季度实现营业收入 81.15亿元，同比+62.2%，环比-3.4%，实现归母净利润 24.29亿元，同比+54.1%，环比+47.9%，单季度净利润创历史新高。 产品持续景气，原材料价格下行，毛利率恢复高位水平，净利润创新高根据百川盈孚产品价格数据，公司主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇2022Q1均价环比 2021Q4分别+2.2%/+3.0%/+7.9%/-30.7%/-6.2%，除醋酸价格环比大幅下行外，其余产品价格变化幅度较小，尿素、 DMF、己二酸处于景气高位，醋酸虽出现较大幅度回调，仍处于价格 50%分位数以上，整体景气处于较高水平，使得收入高位较为稳定。 产销小幅变化，公司 2021年度重新划分产品领域后， 肥料/有机胺/醋酸板块产量环比分别+9.9%/+5.0%/-11.3%，销量环比+11.5%/-4.8%/-9.7%，肥料产销上行，醋酸受景气影响有所下行，有机胺板块较为稳定，新口径下新材料板块实现产量/销量分别为 75.68/41.49万吨，整体产销水平较 2021年全年单季度平均上涨明显，与 DMC 等新材料产品年内爬坡投放相关。 成本端来看， 烟煤 /动 力 煤 /纯苯 /丙烯 / 硝酸等价 格水平环比分 别-20.6%/-29.9%/+8.1%/+2.9%/-25.2%，主要原材料煤炭价格出现大幅回调，导致公司 Q1毛利率恢复至 39%，环比+12.5PCT。 进入 4月， 公司产品和原材料价格出现较大波动，根据百川盈孚数据，尿素 /DMF/ 己 二 酸 / 醋 酸 / 乙 二 醇 / 碳 酸 二 甲 酯 价 格 环 比 一 季 度 分 别+8.3%/-18.9%/-11.2%/-6.7%/-5.8%/-31.8%，除尿素外下行明显；原材料端烟煤/动力煤/纯苯/丙烯/硝酸价格环比-2.0%/+25.8%/+7.3%/+1.8%/+25.2%，原料煤和硝酸价格上涨幅度较为明显，景气出现一定幅度下行。 董事会审批多个德州新材料项目建设，进入新的成长周期 董事会审议通过了“尼龙66高端新材料项目”、“等容量替代建设3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉项目”和“高端溶剂项目”，在提效降本、产业链延伸提升附加值两个层面继续前行。根据我们年报点评测算， 公司重点布局的新材料、新能源方向：包括荆州项目、高端溶剂项目、 PA6项目、 PA66项目和荆州二期 BDO 新材料项目均达产后， 按历史底部价格测算， 预计收入为 156.85亿元， 按照最新价格计算， 将达到 308.64亿元，按平均 2-3年建设期推算， 公司 2024年收入较 2021年或将翻倍，进入新的成长周期。 盈利预测和估值： 我们维持公司盈利预期不变：预计 2022-2024年归母净利润为 77.95/73.75/104.85亿元， 按照公司历史平均估值水平 12倍估值，给与公司 2022年目标价 44.28元/股，并维持“买入”评级。 风险提示： 景气下行，产品价格大幅回调；产能建设进度低于预期； 安全、环保等负面因素；碳中和、能耗等产业政策因素；

事件：华恒生物发布2022年一季报，实现营业收入2.70亿元，同比增长63.81%；实现营业利润0.65亿元，同比增长79.56%；归属于上市公司股东的净利润0.55亿元，同比增长77.68%，扣除非经常性损益后的净利润0.54亿元，同比增长88.2%。按1.08亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.51元，每股经营现金流为0.63元。 氨基酸类产品销售放量，推动一季度业绩提升据公告，公司2022年第一季度营业收入及归母净利润同比明显增长，主要系氨基酸类产品销量增加，包括丙氨酸系列产品、L-缬氨酸、D-泛酸钙和熊果苷等。据博亚和讯，公司主营产品缬氨酸2022年一季度市场均价为22.47元/千克，同比下降2.48元/千克，而公司实现综合毛利率39.0%，同比提升4.8pcts，环比提升3.3pcts，产品经济性逐步显现。 研发投入持续增加，构建全产业链技术产业化路径公司一季度期间费用合计4352万元，同比增加2183万元，其中销售/管理/研发/财务费用分别同比-120/+1625/+656/+22万元；销售/管理/研发费用率分别1.7%/9.4%/5.1%，期间费用率合计16.1%，yoy+3.0pcts。公司管理费用同比明显增长，主要由于对员工股权激励计划支付费用910.70万元所致。 公司研发费用同比增加92.27%，反映公司专注研发，持续加大技术创新投入。公司坚持和发展已有的产学研相结合的技术合作创新模式，同时，成立华恒合成生物技术研究院，引进海外高端人才，搭建系统与合成生物中心，完善从菌种构建技术研发、小试、中试、放大、工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径，围绕发酵法和酶法两大技术平台，加速布局在研管线产品。 募投项目稳步推进，产品产能不断扩张2022年，公司募投项目“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”和“发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目”，逐步提升产能利用率，优化产品生产工艺流程。同时，按计划稳步推进各个基地的投资项目，包括巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目（1.6万吨/年）和长丰基地beta丙氨酸衍生物项目，提高产品产能，完善三支链氨基酸产品种类，提高产业链的一体化程度，持续增强产品综合竞争力。 盈利预测与估值：综合考虑公司新基地建设和未来产能投放情况，预计公司2022~2024年净利润分别为2.4、3.5、4.5亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险

新亚强发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入3.29亿，同比+70.25%，环比+33.46%，实现归母净利润9561.98万元，同比+35.39%，环比+6.14%，继2021Q4利润创新高后，收入、利润继续创历史新高。 收入增长较快，但原材料价格上涨影响整体毛利率根据公司公布的2022年一季度经营情况，功能性助剂、苯基氯硅烷平均价格分别为7.76/5.70万元/吨，同比+45.59%/+26.67%，环比-21.4%/-5.8%，产品均价同比上涨明显，但原材料三甲基氯硅烷价格同比+103.4%，作为主要原材料价格翻倍上涨，使得综合成本提升较快，拖累了整体毛利率水平，2022Q1毛利率仅为35.21%，同比-8.06PCT，环比-9.94PCT；分版块来看，功能性助剂贡献主要增量，产销两旺，苯基氯硅烷销量略降功能性助剂和苯基氯硅烷两个板块产品产销和收入情况来看：功能性助剂产生收入2.55亿元，同比+78.3%，环比+41.2%，其产销同比均出现明显上行，特别是Q1销量同比/环比增长22.4%/79.5%，贡献主要业绩增量；苯基氯硅烷板块产生收入0.40亿元，同比/环比增长18.5%/10.3%，其销量同比/环比分别为-6.4%/+17.2%，销量同比下行但价格同比上行。 业绩高增长持续兑现，高端化应用及苯基募投项目尚未充分定价。 我们在公司深度报告中对收入和利润高增的预期已兑现，但市场尚未对六甲基、乙烯基及苯基等产品的高端化应用进行定价。我们认为作为有机硅行业的“食用盐”，功能性助剂及苯基氯硅烷和下游品种会为公司提供持续的利润高增动力，而六甲基在光刻胶和电解液、医药领域中的应用，乙烯基、苯基在新能源、军工等高端领域的应用尚未被充分定价，随着公司产品高端化应用场景的发展，公司产能持续释放，收入和利润体量有望更上一层楼。 盈利预测与估值：我们维持公司2022-2024年归母净利润4.68/6.56/7.60亿元的盈利预测，对应EPS分别为3.01/4.22/4.89元/股，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅上行；募投项目建设低于预期；环保、安全生产问题

事件：万华化学发布2022年一季报，实现营业收入417.84亿元，同比增长33.44%；归属于上市公司股东的净利润53.74亿元，同比减少18.84%。 按31.40亿股总股本计，实现每股收益1.71元，每股经营现金流1.29元。 销售规模保持快速增长，成本大幅上升拖累盈利水平2022年一季度，从公司分业务收入规模来看，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列收入分别为156、188、51亿元（该收入包括产品系列之间内部使用），而21年同期纯对外销售额分别为138、121、30亿元；根据我们对公司20年数据的分析，石化板块及“其他业务”内部使用占比较高，因此我们推测，公司各主要业务板块营收规模仍同比增长。 从量的角度（22年数据销量包括了内部使用量），聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产量分别为101、118、23万吨，同比增加5.2、31.7、5.5万吨；销量分别为95、300、21万吨；模拟贸易量182万吨，同比增加33万吨。公司生产规模扩大我们推测主要源于：1、烟台工业园及BCMDI装置扩产、聚醚项目扩产；2、大乙烯一期PO/SM装置贡献；3、眉山基地6万吨/年PBAT生物降解材料和1万吨/年三元正极材料21年年内投产增量。 公司营业成本同比大幅提升，拖累毛利率同比显著下降（综合毛利85.88亿元，yoy-7.84亿元；综合毛利率20.6%，yoy-9.4pcts），我们推测主要原料价格同比大幅提升（纯苯、煤炭、丙烷、丁烷价格分别同比上涨43%、70%、35%、41%），以及欧洲公司能源成本同比大幅提升所致。 保持较高项目投资、研发投入力度，关注长期成长能力2022年一季度，公司期间费用为19.43亿元，yoy-2.67亿元，期间费用比率为4.7%，yoy-2.4pcts；研发费用进一步提升至单季度8.0亿元的较高水平。公司其他收益为0.61亿元，yoy-0.34亿元。公司一季度购建固定无形长期资产支付的现金为57.7亿元，YOY-3.95亿元，保持历史较高水平。 公司继续推动烟台、浙江宁波、福建福清、四川眉山产品建设的同时，启动对宁夏宁东、山东蓬莱的布局。新材料产品未来也将在聚烯烃改性、PC改性、电池材料、尼龙12、柠檬醛、可降解塑料等领域多点开花。 盈利预测与估值：结合公司产品价格、原材料变化、未来产能投放节奏，我们预计2022~2024年净利润分别为217、280、321亿元（22年前值为255亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件：润丰股份发布2022年一季报，实现营业收入31.19亿元，同比增长72.13%；实现营业利润4.46亿元，同比增长277.22%；归属于上市公司股东的净利润3.88亿元，同比增长303.12%，扣除非经常性损益后的净利润3.89亿元，同比增长364.91%。按2.76亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.40元，每股经营现金流为-0.81元。 公司业务规模持续扩张，“轻架构，快速响应”经营模式优势凸显2022年一季度，公司营业收入同比增加13.1亿元，环比增加0.8亿元，毛利7.12亿元，同比增加4.72亿元，环比下降0.75亿元；毛利率22.8%，同比+9.6pcts，环比-3.1pcts。公司依托全球营销网络和“轻架构、快速响应”的业务模式，实现在各主要市场主营产品销量及销售收入均增幅显著。 公司期间费用随业务规模的扩张同比增长，销售/管理/财务费用分别0.47/0.96/0.40亿元，同比增加0.17/0.40/0.37亿元，销售和管理费用环比减少0.20/0.24亿元，财务费用环比基本维持不变。公司研发费用0.89亿元，同比增加0.49亿元，研发费用率2.85%，同比+0.66%。 全球疫情影响叠加地缘政治冲突，农药产品市场需求量旺盛2022年全球疫情带来负面影响仍在持续，叠加俄乌冲突的爆发，引发粮食安全担忧，带来全球大宗农产品的需求强劲，大宗农产品价格预计将持续维持高位，由此带来农民种植积极性提高，扩大种植面积，对作物保护产品投入增加，农药等产品需求旺盛。为应对上述外部环境的变化，公司在21年对大吨位品种适当提高安全库存，同时为保障向海外客户及时提供产品增加了部分海外子公司的库存商品储备，22年一季度库存额同比增长35.7%至15.79亿元，单季度库存额减少1.96亿元，公司逐步消耗前期储备的库存商品。 稳步推进全球营销网络完善与研发创新支撑的先进制造根据2020-2024年中期战略规划，公司将持续在更多目标国构建自主品牌团队并在当地开展B-C业务。公司通过作物保护产品传统出口模式与境外自主登记相结合的模式，实现在全球80多个国家开展业务。截止2021年底，公司共拥有242项国内农药产品登记证，4,007项海外登记。同时，公司积极布局重要活性组分单品的先进制造（7个过专利期，3个即将过专利期），其中公司已公告建设年产9000吨克菌丹项目，总投资1.5亿元。 盈利预测：综合考虑公司新项目的建设及投产情况，主营产品价格趋势，预计公司2022~2024年净利润分别为10.1\11.9\13.0亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期

事件：公司发布2022年一季度报告，一季度实现营业收入43.08亿元，同比增长13.66%；实现归母净利润12.03亿元，同比增长5.18%；实现扣非后归母净利润11.43亿元，同比增长4.07%。一季度实现每股收益0.47元。 收入稳步增长，主要产品价格下跌影响毛利率，期间费用率控制良好。公司一季度营收增长13.66%，稳中有升，维生素E 市场均价同比上涨18.23%，但维生素A、维生素C、维生素D3等产品价格跌幅均在20%以上，对毛利率造成一定影响，公司一季度毛利率为41.55%，同比减少6.59pcts。一季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.53%/2.52%/1.59%，同比分别减少2.46/0.11/0.43pcts，研发费用率为5.29%，同比增加1.02pcts，期间费用率控制较好。公司一季度净利率为28.04%，同比下降幅度比毛利率小，下降幅度为2.44pcts。 目前疫情暂未对公司造成较大影响。近期疫情下国内运输受阻，物流成本上升，公司预计对4月份销售大约造成20%的影响，对公司项目建设也造成一定影响。但目前公司浙江、山东、黑龙江各生产基地生产正常，公司主要产品属于刚需性产品，且下游饲料行业价格敏感性较低，因此未对公司造成较大影响。 公司在建项目丰富，2022年多个项目或将投产。公司目前主要在建项目有蛋氨酸15万吨/年项目、牛磺酸30000吨/年项目、PPS 三期7000吨/年项目、薄荷醇5000吨/年项目、维生素B66000吨/年项目、维生素B123000吨/年项目、卡龙酸酐500吨/年与氮杂双环500吨/年项目等。目前各项目建设进展顺利，公司预计今年牛磺酸、PPS、薄荷醇、维生素B6、维生素B 12、卡龙酸酐与氮杂双环项目可以投产；其中卡龙酸酐与氮杂双环项目中试产品符合预期，按公司计划将于今年二季度投产。另外新材料板块PPA和己二腈项目正有序推进，处在中试阶段。 盈利预测与估值：公司依托深厚的精细化工基础，聚焦“化工+”“生物+”，已经形成了有纵深的产品网络结构，有望持续快速增长。预计公司2022~2024年净利润分别为51.90/59.32/68.82亿元。预计公司2022~2024年EPS 分别为2.01/2.30/2.67元，现价对应PE 分别为13.30/11.64/10.03倍。 维持“买入”评级。 风险提示：行业与市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率及贸易风险；环境保护政策变化风险；项目建设进度不及预期