公司发布2024年半年度报告，公司上半年营收保持稳健增长，但是受产品结构变化导致盈利能力下行。侧未来端侧AI，、折叠屏等产业趋势明确，公司布局良好，有望充分受益，维持买入评级。 支撑评级的要点2024H1公司营收稳健增长，但盈利能力下滑。公司2024年上半年营业收入191.2亿元，同比+25%；归母净利润6.9亿元，同比-45%；扣非归母净利润5.7亿元，同比-46%；毛利率15.0%，同比-5.5pcts；净利润率3.6%，同比-4.5pcts。2024年Q2单季度营业收入93.2亿元，同比+15%，环比-5%；归母净利润2.3亿元，同比-62%，环比-50%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-66%，环比-37%；毛利率15.0%，同比-5.5pcts，环比持平；净利润率2.5%，同比-5.0pcts，环比-2.2pcts。 2024H1费用率控制有较好成效。公司2024年上半年销售费用率0.8%，同比-0.2pct；管理费用率3.2%，同比-1.1pcts；研发费用率4.8%，同比-1.1pcts；财务费用率0.3%，同比+0.8pct。 产品结构变化是营收增长、毛利率下行的主要原因。2024年上半年公司AI终端及通讯类业务实现收入176.4亿元，同比增长30%，毛利率16.5%，同比下降5.2个百分点；该业务营收及毛利率变化主要因公司在AI终端制造领域的提前布局，带来手机、PC、平板、MR、碳纤维产品、散热模组等产品收入增长较快，但部分盈利能力较原先业务低导致。汽车业务收入10.2亿元，同比增长43%，主要因全球新能源汽车市场的持续增长及份额不断提升导致；光伏储能业务收入4.0亿元，同比下降56%，主要因客户订单阶段性下降等因素导致。 侧端侧AI、折叠屏等新技术带动公司新增长点。①AI技术在各领域快速落地，消费电子终端作为生成式AI重要的端侧接入口，有望推动对终端产品需求及散热、充电器、存储、屏幕等硬件端的升级，带来公司新的发展机遇。其中VC均热板成为重要的增量，据YaoResearch测算，全球VC均热板市场规模预计以24%的年复合增速从2022年的3.1亿美元增长至2025年的5.9亿美元。公司为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的VC均热板散热方案，公司的各类超薄VC均热板及散热方案已被中高端手机搭载并量产出货。②折叠屏凭借较高的技术门槛及高附加值属性成为目前手机市场新的增长点及重要发展机遇，根据Couterpoit数据，2024年一季度全球折叠屏手机销量同比增长49%，增幅创下6个季度以来新高。公司碳纤维结构件作为折叠屏屏幕支撑板的关键零件，具备高强度、低密度、模量好，兼具导电及散热佳的特性，逐步取代不锈钢材料进入折叠屏手机行业，通过热固性碳纤维材料的热压可实现0.15~0.2mm厚的产品，公司的碳纤维结构件已被行业头部客户采用，并实现量产出货。 估值因2024年上半年公司毛利率承压，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现每股收益0.29元/0.45元/0.56元，对应市盈率23.2倍/15.1倍/12.0倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险宏观环境变化风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；下游需求不及预期风险；商誉及资产减值风险。

公司发布2024年半年度报告，营收、归母净利润增长稳健。上半年汽车电子、智能消费等领域进展佳，机器人灵巧手、新型电机成为重要的新业务方向。 维持增持评级。支撑评级的要点2024H1营收稳健增长，Q2归母净利润略有下滑。公司2024年上半年营业收入6.45亿元，同比+28.10%；归母净利润0.94亿元，同比+29.05%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+49.89%；毛利率31.23%，同比+3.19pcts；净利润率14.54%，同比+0.10pct。2024年Q2单季度营业收入3.33亿元，同比+18.20%，环比+6.52%；归母净利润0.38亿元，同比-13.51%，环比-30.55%；扣非归母净利润0.28亿元，同比-7.30%，环比-35.85%；毛利率29.72%，同比+0.95pcts，环比-3.11pcts；净利润率11.56%，同比-4.23pcts，环比-6.17pcts。2024H1汽车电子业务营收占比过半，主要业务领域均有较好进展。2024年上半年公司汽车电子领域营收3.40亿元，营收占比52.65%；智能消费领域营收1.53亿元，营收占比23.71%；通信领域营收0.87亿元，营收占比13.52%；医疗和个护领域营收0.15亿元，营收占比2.40%；其他领域营收0.50亿元，营收占比7.71%。汽车电子方面，公司采用“直流电机+平行传动+蜗轮蜗杆”的传动结构，推出了汽车吸顶屏、偏摆屏和旋转屏的解决方案，解决了人机交互产品空间小、噪音低及可靠性要求高等难题，公司完成汽车尾翼、精密电磁阀阀芯阀杆过滤器等创新产品的方案设计和开发，部分产品进入量产阶段；智能家居方面，洗地机蠕动水泵、泳池机器人驱动系统、开关伸缩调节系统等产品成功试产；工业自动化领域，公司阀体执行器正处于市场推广阶段，滚筒电机已成功进入市场。机器人灵巧手、新型电机是上半年业务新亮点。灵巧手方面，公司仿生机器人灵巧手集结构、软硬件系统研发于一体，可与各种柔性机器人配合使用，具有多自由度和高功率密度的特点，可完成复杂灵巧的抓握动作。电机方面，公司2024年上半年完成高转矩直流电机、无刷电机以及微型无刷空心杯电机的开发，其中高转矩直流电机和无刷空心杯电机已形成系列产品，成功用于汽车、医疗、人形机器人等领域，正开展4mm直径无刷空心杯电机攻关；8mm永磁步进电机实现自动化量产，还积极布局3.4mm和4.4mm更具挑战产品。估值因公司2024Q2净利率呈现同环比下行，或对全年业绩造成负面影响，我们下调公司盈利预测。 我们预计公司2024-2026年实现每股收益0.90元/1.10元/1.43元，对应市盈率39.8倍/32.6倍/25.1倍。公司灵巧手和电机布局看点多，维持增持评级。评级面临的主要风险原材料价格波动风险；技术研发不及预期；下游需求不及预期。

公司发布2024年中报，上半年公司营收稳健增长，公司实现营业收入2.16亿元，同比+11.48%，归母净利润0.23亿元，同比-4.04%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-8.32%，净利率下降因子公司初创阶段期间费用增多。展望未来，消费电子行业复苏及AI驱动，公司热管理产品空间大，维持增持评级。 支撑评级的要点2024年上半年公司营收稳健增长，Q2业绩环比改善。2024H1，公司实现营业收入2.16亿元，同比+11.48%，归母净利润0.23亿元，同比-4.04%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-8.32%，毛利率25.91%，同比+1.07pcts，净利率9.68%，同比-2.43pcts。毛利率下降因公司业务范围拓展，报告期内新纳入合并报表范围的子公司在初创阶段期间费用增多。2024Q2，公司实现营业收入1.22亿元，同比+28.13%/环比+28.62%，归母净利润0.13亿元，同比+17.81%/环比+32.10%，扣非归母净利润0.12亿元，同比+12.21%/环比+31.07%，毛利率27.26%，同比+2.45pcts/环比+3.08pcts，净利率9.54%，同比-1.81pcts/环比-0.32pct。业绩持续好转，因公司业务在消费电子领域稳健发展，其中北美大客户订单需求快速上涨，在汽车领域收入实现较大幅度增长。 消费电子复苏及AI驱动，热管理产品市场空间大。2024年上半年，全球消费电子市场需求持续回暖，根据Canalys的统计数据，2024Q1，全球智能手机市场出货量达2.962亿部，同比增长10%，全球台式机和笔记本的出货量达5720万台，同比增长3.2%；2024年第二季度，全球智能手机市场出货量达2.88亿部，同比增长12%，全球台式机和笔记本的出货量达6280万台，同比增长3.4%。公司热管理产品主要应用于智能手机、笔记本电脑等消费电子，消费电子行业的复苏以及AI技术的快速发展，将为公司的热管理产品带来广阔的市场空间。 新能源汽车市场增长，带动热管理产品需求。公司热管理产品在汽车方面主要应用于汽车座舱电子、新能源汽车动力电池等细分领域。根据中国汽车工业协会的统计数据，2024年1-6月，我国新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2024年1-6月，我国动力电池累计装车量203.3GWh，同比增长33.7%。新能源汽车的快速发展有望进一步带来新的市场需求。 上半年外延收购动作较多，丰富公司业务领域。2024年上半年，公司完成了5家公司的股权收购或增资，包括东莞泛硕、广东可铭、思泉电子玻璃、思泉金属、思泉新能源，被投公司业务包括热管理材料、电子设备液态硅胶、电子玻璃等，公司均以51%的持股比例控股，合计投资金额1962万元。上半年共计投资亏损504万元。我们认为随着公司管理赋能和技术、客户协同，未来各个被投资公司有望加大公司业务协同性，带动公司整体的营收和利润增长。 估值维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.89/1.15/1.64亿元，对应市盈率为41.0/32.0/22.3倍，维持增持评级。评级面临的主要风险创新不达预期风险、原材料价格波动风险、客户相对集中风险、汇率风险。

公司发布2024年中报，公司净利润亏损幅度大幅收窄，在线下支付、医保核等验、三维扫描等3D视觉感知传统应用领域稳健发展；在新兴的机器人视觉领域布局日趋完善：工业机械臂取得重大研发进展，发布了两个系列双目结构光相机；海外市场拓展也初见成效，营收同比增长接近两倍，维持增持评级。 支撑评级的要点2024年上半年亏损收窄，主因费用率大幅降低，海外营收增幅较大。2024H1公司营收21,331.58万元，同比+29.02%；归母净利润-5,337.31万元，同比减亏61.94%；扣非归母净利润-8,090.60万元，同比减亏52.14%。2024H1毛利率42.54%，同比+0.24pcts。亏损收窄系公司产品战略聚焦于机器人和AI视觉，管理费用同比-14.28%，研发费用同比-37.03%所致。2024H1公司费用率得到较好控制。2024H1公司销售费用率15.92%，同比-4.60pcts；管理费用率25.43%，同比-12.85pcts；研发费用率49.71%，同比-52.15pcts。 3D视觉感知传统应用市场稳健发展。线下支付领域，公司与生态合作伙伴共同智能终端设备，促进了3D视觉传感器在线下零售、自助货柜、餐饮、校园、酒店等支付场景中的应用。医保核验领域，公司全流程“智慧医保刷脸就医”系统在河南、河北、湖北、江西等省份落地。公司为其提供人脸识别模组，该业务有望受益智慧医保加速拓展。三维扫描领域，公司携手行业头部企业创想三维推出两款高精度3D扫描仪CR-ScaOtter、CR-ScaRaptor。两款产品可全面满足3D打印、逆向工程、游戏设计、医疗护具、AR/VR等领域对高精度、低成本3D扫描的需求，公司为其提供自研芯片及光学方案，未来可充分受益于相关领域的增长。 机器人视觉领域布局进一步完善。1））工业机器人方面，取得重大研发突破。2024年7月，公司融合多模态大模型技术，辅以Gemii335L和FemtoBolt系列深度相机的数据输入，推出2.0版大模型机械臂演示方案，其语言处理理解能力、规划能力、响应速度等方面实现大幅升级，能够基于语音指令，自动执行沏茶、插花等一系列复杂任务。该产品有望在生活服务、工业生产等实际场景中落地应用。2））新产品人聚焦机器人3D视觉。2024年公司新发布的Gemii335和Gemii336系列双目结构光相机，适用于AMR、巡检机器人、配送机器人、机械臂、无人机、人体重建等机器人和AI视觉应用场景。Gemii335系列搭相机载新一代深度引擎芯片MX6800，配备主被动融合双目成像系统。Gemii336系列是Gemii335系列的红外增强版，该系列抗光性能优秀，适合高反光、强光干扰及高动态的户外场景。目前公司已就相关产品与部分人形机器人客户进行适配，未来有望受益于具形机器人市场风口。 积极拓展海外客户，接入国际核心生态初见成效。 （1）公司部分3D相机实现MacOS平台全面支持，其中包括融合了微软AzureKiectDK技术的高性能iToF相机FemtoMega、双目结构光相机Gemii2和Gemii2L等。 （2）2024年6月，公司最新发布的Gemii335系列、Gemii336系列双目3D相机正式进驻英伟达机器人平台。未来有望借助优质海外业务平台抢占海外3D视觉传感器市场。 估值因公司3D视觉传感器业务营收负增长，但公司各项费用率下降幅度较大，我们下调公司营收增长预测，同时提升公司减亏速度。我们预计公司2024/2025/2026年营业收入4.87/6.48/8.38亿元，对应市销率为19.7/14.8/11.5倍。因公司在3D视觉感知领域优势较大，延伸至机器人产业具备独特卡位，目前公司已与人形机器人客户进入适配阶段，未来空间较大，维持增持评级。 评级面临的主要风险尚未盈利的风险；业绩大幅下滑或亏损的风险；3D视觉感知技术迭代创新的风险；核心技术泄密的风险；宏观环境风险。

公司发布 2024年半年报，在行业景气回暖和市场开拓的双重驱动下， 公司收入同比实现稳步增长。伴随公司研发持续投入及“存、算、联”一体化战略的推进， 公司长期成长空间充分，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 公司 24H1营收稳步增长，盈利能力持续承压。 公司 24H1实现营收 2.66亿元，同比+11.12%，实现归母净利润-0.91亿元，同比亏损扩大 21.32%，实现扣非归母净利润-0.99亿元，同比亏损扩大 22.43%。 盈利能力来看，公司 24H1实现毛利率 13.39%，同比+0.65pct，实现归母净利率-34.22%，同比-2.88pcts，实现扣非归母净利率-37.23%，同比-3.44pcts。单季度来看， 公司 24Q2实现营收 1.60亿元，同比+38.20%/环比+50.64%，实现归母净利润-0.47亿元， 同环比亏损扩大,实现扣非归母净利润-0.51亿元，同环比亏损扩大。公司 24Q2实现毛利率 14.25%，同比+5.89pcts/环比+2.16pcts，已呈现复苏态势。 全球半导体行业周期性复苏， 存储供需关系日趋改善。 24H1，随着整个半导体行业的周期性复苏，存储芯片市场的供需关系也逐步恢复。公司主要面对利基型存储芯片市场。 2024年，受益于大宗存储价格增长，以及存储大厂的减产和对 HBM、 DDR5产能重心的转移，利基型 DRAM 价格率先反弹。除此之外，随着部分应用产品升级换代的需求、安防监控等市场的逐步复苏以及产能限制等因素影响， SLC NAND 产品价格也开始呈现温和上涨的趋势。受到消费电子产品市场的复苏、 AIPC 和 AI 服务器的设备价值增加以及晶圆代工厂稼动率提升等影响， NOR Flash 的价格也逐步上涨。 尽管存储产品市场价格与周期性低点相比有所回升，但仍未完全恢复到去年同期水平，公司仍面临一定的价格压力和挑战。 深耕存储主营持续加大研发投入， 布局“存、算、联”一体化。 24H1公司研发费用 1.06亿元，占当期营业收入的 39.72%，同比增长 26.31%。 公司持续深化在存储芯片领域的技术积累， 24H1公司基于 2xm 制程，持续进行 SLC NAND Flash 产品系列的研发，不断扩充产品线。基于 48m、 55m 制程，持续进行 64Mb-1Gb 的中高容量 NOR Flash产品研发工作。 此外公司积极拓展“存、算、联”一体化应用领域， 扩充研发团队，从事 Wi-Fi 7无线通信芯片的研发设计， 增资 2亿人民币持有上海砺算 37.88%股权，或有望与主业形成良好协同效应。 估值 考虑到公司持续深耕存储市场， 长期推进“存算联”战略布局，业绩增长空间较大。 但由于存储市场价格的复苏进程滞后，目前仍未恢复到去年同期水平，公司短期业绩仍存在一定压力， 我们调整盈利预测， 预计公司 2024/2025/2026年分别实现收入7.19/9.94/12.64亿元，实现归母净利润分别为-0.31/1.63/2.69亿元，对应 2025-2026年PE 分别为 46.9/28.4倍。 综合考虑公司长期发展空间， 维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧风险、产品研发不及预期风险、下游需求不及预期风险，对外投资产生协同效应不及预期。

公司发布2024年半年报，公司24H1营收同比增长明显，消费、网通市场出现需求回暖带动公司存储芯片的产品销量稳健增长，维持“增持”评级。 支撑评级的要点景气回暖助力公司24H1经营改善。公司24H1实现营收36.09亿元，同比+21.69%，实现归母净利润5.17亿元，同比+53.88%，实现扣非归母净利润4.73亿元，同比+71.87%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率38.16%，同比+4.72pcts，实现归母净利率14.33%，同比+3pcts，实现扣非归母净利率13.12%，同比+3.83pcts。 单季度来看，公司24Q2实现营收19.82亿元，同比+21.99%/环比+21.78%，实现归母净利润3.12亿元，同比+67.95%/环比+52.46%,实现扣非归母净利润2.90亿元，同比+99.25%/环比+57.66%。公司24Q2实现毛利率38.15%，同比+8.70pcts/环比稳定,归母净利率15.75%，同比+4.31pcts，扣非归母净利率14.62%，同比+5.67pcts，上述变化主要系：1）2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖带动产品销量和营收增长;2）经营上公司保持以市占率为中心，促进产品销量和营收增长。 存储基本盘日趋夯实稳健发展。1）Flash方面：公司是全球排名第二的SPINORFlash公司，可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、4种电压范围、20多种产品系列、6款温度规格、20多种封装选项，NANDFlash产品容量覆盖1Gb~8Gb，3V/1.8V电压供电，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现全品类产品覆盖，公司38mSLCNANDFlash车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，搭配车规级SPINORFlash，为进入车用市场提供更多机会；2）DRAM方面：24H1供需格局改善推动利基型产品价格上扬。从供给侧来看，海外原厂逐渐增加对HBM、DDR5等高端产品的投入，相应在DDR4、DDR3等品类供应减少，利基型DRAM整体呈现供给收缩的局面；需求侧，主要是消费电子等领域有所回暖。公司丰富自研DRAM产品组合，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb已为客户提供样片，容量为4Gb/8Gb。 MCU、传感器产品线持续完善，打开长期天花板。1）MCU方面：作为国内32bitMCU产品领导厂商，公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，公司产品内核覆盖,ARMCortex-M3、M4、M23、M33及M7，也是全球首个推出并量产基于RISC-V内核的32位通用MCU产品的公司。2）传感器方面：公司传感器产品已在多款智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，触控芯片在通用型平板市场广泛应用。24H1公司推出GSL6186MoC、GSL6150H0MoH两款PC指纹识别解决方案，GSL6186MoC方案已通过WidowsHello增强型登录安全性认证和微软WidowsHardwareLabKit（HLK）认证，进入微软AVL准入供应商名单。标志着公司指纹识别解决方案进一步拓展至PC领域。未来公司还将继续推动产品的优化升级，进一步拓宽多元下游应用布局。 估值综合考虑公司24H1经营改善，基本盘存储产品持续稳健，且多元化产品条线有望进一步打开天花板，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入75.80/92.04/108.29亿元，实现归母净利润分别为12.05/18.62/20.85亿元，对应2024-2026年PE分别为43.8/28.3/25.3倍。维持“增持”评级。 评级面临的主要风险存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期

芯海科技2024Q2营业收入约1.99亿元，QoQ+31%，YoY+107%。公司PC生态芯片多点开花，其中EC芯片突破海外垄断。信号链产品从消费级向工规级和车规级持续升级。维持增持评级。 支撑评级的要点2024H1营收同比实现较快增长。芯海科技2024H1营业收入约3.50亿元，YoY+122%；毛利率约33.4%，YoY+3.9pcts；扣非归母净利润约-0.61亿元，同比减亏。芯海科技2024Q2营业收入约1.99亿元，QoQ+31%，YoY+107%；毛利率约32.7%，QoQ-1.4pcts，YoY+2.9pcts；扣非归母净利润约-0.23亿元，环比减亏，同比减亏。 PC生态芯片多点开花。芯海科技第一代EC芯片已经在计算机头部客户端实现大规模量产，第二代EC芯片顺利通过PCL认证，并通过计算机全球龙头企业认证。芯海科技EC芯片是中国大陆首个通过英特尔国际认证的EC产品，打破了海外产品对此市场的垄断。USB3.0产品已经在客户端实现量产。应用于台式机的第一代SuperIO产品开始导入客户端。 面向笔记本的PD芯片成功通过雷电4认证，凭借卓越的产品技术和稳定的性能表现，进入英特尔平台组件列表。 信号链产品从消费级向工控级和车规级升级。继单节BMS产品量产后，芯海科技面向笔记本、电动工具、无人机、扫地机器人等领域的2~5节BMS产品已经实现在头部客户的大批量出货。面向新能源汽车和储能市场的多节BMSAFE芯片进展正常。2024上半年公司高可靠性工业级传感器亦实现批量出货，车规级高精度Sigma-DeltaADC和高速高精度SARADC已经在头部客户量产。 估值预计芯海科技2024/2025/2026年EPS分别为-0.24/0.17/0.81元。截至2024年8月20日收盘，芯海科技总市值约34亿元，对应2025/2026的PE分别为141.9/29.9倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险行业需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。终端应用创新不及预期。 原材料价格上涨。

公司发布2024年半年报，24H1营收利润双增，在AI算力、AI服务器等领域“深耕细作”将为满足下半年国内外客户需求增长积蓄力量，维持买入评级。 支撑评级的要点AI技术创新与成本优化双轮驱动，公司24H1业绩稳健增长。公司24H1实现营收48.55亿元，同比+32.29%，实现归母净利润4.59亿元，同比+33.23%，实现扣非归母净利润4.62亿元，同比+31.00%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率20.61%，同比-0.36pct，实现归母净利率9.45%，同比+0.07pct，实现扣非归母净利率9.50%，同比-0.09pct；公司24Q2实现营收24.64亿元，同比+28.84%/环比+3.02%，实现归母净利润2.49亿元，同比+13.60%/环比+18.99%,实现扣非归母净利润2.55亿元，同比+7.02%/环比+23.37%。公司24Q2实现毛利率21.69%，同比-0.06pct/环比+2.20pcts,归母净利率10.12%，同比-1.36pct，扣非归母净利率10.35%，同比-2.11pct。上述变化主要系：1）公司MFS集团全面赋能，优异表现助推公司业绩增长；2）抢先布局并加大人工智能、数据中心等技术研发，助力高端AI数据中算力产品实现量产；3）强化成本管理并优化AI服务器、AI算力、光传输交换机等技术工艺，实现降本增效。 持续推进PCB技术研发革新，抢占AI与汽车电子战略高地。公司24H1累计研发投入1.98亿元，外引专业管理与技术人才257名，并收购PSL提升PSB产业链完整度。公司围绕“CPU、GPU”的技术路线展开技术布局，紧盯人工智能、AI服务器、AI算力卡、AIPhoe、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等行业技术发展前沿。24H1公司开展了针对AI算力下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oakstream平台技术；800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；下一代6G通讯技术；L3/L4等级自动驾驶技术等多个高端领域所需技术进行研发与攻关。工艺能力方面，完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制。 收购APCB泰国工厂，海外业务布局持续发力。8月9日公司发布公告，拟通过全资子公司“新加坡胜宏”及“PSL”以现金形式收购“APCB”100%股份，收购总价不超过2.8亿元人民币。APCB在泰国拥有成熟的生产体系、业务资质和人才团队，第一大客户为全球知名的节能整体解决方案领导厂商。本次收购系公司实施全球化战略的举措之一，收购完成后，APCB将成为公司在泰国的生产基地，以及海外业务拓展的桥头堡，有利于快速满足客户的海外交付需求，打造全球化供应能力。泰国生产基地的形成，亦将有力带动公司国内工厂订单需求的增长。 估值考虑公司厚植AI相关技术布局，不断推进工艺升级及技术创新，且日益完善海外产能布局，积极全球化战略。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入115.00/138.00/158.70亿元，实现归母净利润分别为12.76/15.98/17.23亿元，对应2024-2026年PE分别为23.4/18.7/17.3倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险AI相关产品技术研发不急预期、宏观经济波动风险、海外产能推进不及预期。

思特威成立全资子公司飞凌微，并推出 M1、 M1Pro、 M1Max 三款汽车视觉处理芯片产品。飞凌微有望和思特威的 CMOS 图像传感器形成业务协同，进一步丰富思特威汽车业务线的产品。维持买入评级。 支撑评级的要点 思特威布局汽车视觉处理芯片领域。 2024年 8月根据思特威官微报道，思特威成立全资子公司飞凌微电子，并推出 M1、 M1Pro、 M1Max 三款产品。 M1为 ISP芯片，内置高性能暗光降噪和图像增强算法，可以支持高分辨率 RGB-IR 图像处理、 4帧 HDR 合成、 LED 闪烁抑制、双路 3MP@30fps HDR 等功能。 M1Pro 为SoC 芯片，在 M1的基础上集成了 0.8Tops NPU、Arm Cortex-A7CPU、1Gb DDR3L等芯片，可以配合思特威的 2MP CMOS 图像传感器 SC232AT 实现 DMS 识别算法和结果输出，从而保障智驾安全。 M1Max 配置较 M1Pro 进一步升级，集成有1.5Tops NPU、 Arm Cortex-A7×2CPU、 2Gb DDR3L 等芯片，处理和计算性能更为强劲。 飞凌微有望和思特威形成业务协同。 飞凌微此次推出的 M1系列车规级视觉处理芯片， M1、 M1Pro 以及 M1Max 均具备优异的图像处理性能、低功耗、小封装尺寸、功能安全、信息安全等优势，与思特威车载图像传感器搭配，形成极具成本优势的高性能智驾全场景视觉解决方案，节省厂商系统开发成本和调试周期，加速方案验证和落地导入，为智驾车载视觉系统的跨越式升级注入强劲动力。 CIS 集成 ISP 向 SoC 集成 ISP 趋势发展。 根据半导体行业观察数据，目前车规级ISP 共有两种解决方案： 1） CIS 集成 ISP，可以达到节约空间和降低成本的作用； 2） SoC 集成 ISP，各个摄像头中的 ISP 直接集成到 SoC 中，可以大大降低感知硬件的成本并解决高像素摄像头带来的发热问题。目前几乎所有的自动驾驶控制SoC 都集成了 ISP 模块。本次飞凌微的汽车视觉处理芯片产品在 ISP 的基础上附加了 AI 功能，也为车厂提供了更多的解决方案选择。 估值 预计思特威 2024/2025/2026年 EPS 分别为 1.15/2.02/3.01元。截至 2024年 8月 9日收盘，思特威总市值约 204亿元，对应 2024/2025/2026年 PE分别为 44.2/25.2/16.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 手机需求不及预期。高阶手机 CIS 迭代进度不及预期。汽车价格战传导至 CIS 环节。安防复苏进度不及预期。 市场竞争格局恶化。

盛美上海 2024Q2毛利率约 53.4%， QoQ+7.1pcts。公司上调 2024年营业收入指引至 53.00~58.80亿元。 公司在高温单片 SPM、 PECVD、 ArF Track 设备等领域均取得技术进展。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024Q2营业收入同比显著增长，毛利率环比回升。 盛美上海 2024H1营业收入约 24.04亿元， YoY+49%；毛利率约 50.7%。 YoY-0.9pcts；归母净利润约 4.43亿元， YoY+1%。 盛美上海 2024Q2营业收入约 14.83亿元，QoQ+61%， YoY+49%；毛利率约 53.4%， QoQ+7.1pcts， YoY+3.7pcts； 归母净利润约 3.63亿元， QoQ+353%， YoY+18%。 国内外市场拓展顺利，公司上调 2024年营收指引。 盛美上海上调 2024年全年营业收入预测区间至 53.00~58.80亿元，原指引为 50.00~58.00亿元。盛美上海拓展国内外市场，巩固现有客户并开拓新客户，成功获得多个重要订单。 公司新产品逐步获得客户认可，推动营业收入增加。随着全球半导体行业需求回暖，中国国内市场需求亦超出预期。公司通过优化供应链管理和提高生产效率，确保了订单的顺利执行。 高温单片 SPM、 PECVD、 ArF Track 技术持续突破。 根据盛美上海披露的机构调研信息，公司预计未来 Tahoe 清洗设备进入快速增长阶段；高温单片 SPM 设备取得重大技术突破，公司有望成为全球第二家供应商。 根据盛美上海半年报信息，公司 Ultra Pmax PECVD 即将向中国一家集成电路客户交付首台设备；公司研发的 ArF Track 也已经进入客户端进行工艺验证阶段。 估值 基于盛美上海上调 2024年全年营业收入指引，我们亦同步上调盛美上海2024/2025/2026年 EPS 预测至 2.71/3.53/4.41元。 截至 2024年 8月 9日收盘，盛美上海总市值约 417亿元，对应2024/2025/2026年 PE 分别为 35.3/27.1/21.7倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期。 市场竞争格局恶化。技术研发和验证进度不及预期。

公司是国内商用以太网交换芯片领先公司，高端产品正追赶国际大厂。在以太网交换芯片国产替代，数据中心规模扩张的背景下，看好公司业绩随行业景气上行转亏为盈。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点国内商用以太网交换芯片及设备领队。盛科通信自2005年在苏州成立以来，始终致力于以太网交换芯片的研发与生产，专注于企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络的核心芯片。公司从最初的小规模生产，逐步扩展到拥有全球市场影响力的生产能力，推出了CTC7132、CTC8096、CTC5160等多款主要产品。盛科通信的产品不仅满足了各类网络环境的高标准需求，还通过持续的技术创新和质量提升，赢得了行业的广泛认可，其产品质量和技术水平在全球市场上取得了一致口碑。盛科通信的产品获得了中国电子学会“国际先进、部分国际领先”的科技成果鉴定。 AI加速驱动数据中心需求扩张，以太网交换芯片或迎增量空间。随着生成式AI的应用日益丰富，大模型训练和推理所带来的数据量急剧增加，推动了数据中心网络对高带宽和低延迟需求不断提升。作为数据中心网络核心设备的交换机，也迎来了新的技术变革和增长机遇。根据IDC预测，全球数据中心交换器市场规模持续扩张，其增速超过整体市场，预计在2024年销售规模将达到208.8亿美元，占整体市场份额超过一半，成为交换机主要应用市场之一，而作为核心零部件的交换机芯片，或将迎来增量空间。 高端产品海外掌握绝对话语权，公司新品类突破正当时。公司紧跟世界领先以太网交换技术发展趋势，把握行业风口紧跟市场龙头扩大产品布局。公司目前主要以太网交换芯片产品覆盖100Gbps-2.4Tbps交换容量及100M-400G的端口速率，在企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络得到了规模应用。在数据中心领域最高交换容量达到25.6Tbps、面向超大规模数据中心的高性能交换产品Arctic系列正在试生产阶段。 估值根据公司以太网交换芯片业务占比不断提升，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入12.86/18.32/22.06亿元，对应市销率分别为13.45/9.44/7.84倍，低于于行业平均水平。公司业务在国内具有先发优势，同时先进在研高端芯片产品性能或将赶超全球业内龙头，应享有一定估值溢价。首次覆盖，给予“增持”评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧、产品研发不及预期、市场拓展不及预期、供应商集中度较高、客户集中度较高。

芯碁微装2024Q2归母利润环比增速超营业收入。PCB相关业务受技术升级和海外拓张需求拉动。泛半导体相关业务多应用和多产品并举。维持买入评级。 支撑评级的要点2024Q2归母利润环比增速超市场预期。芯碁微装预告2024H1营业收入约4.35~4.51亿元，中值约4.43亿元，YoY+39%；归母净利润约0.99~1.03亿元，中值约1.01亿元，YoY+39%。如果按中值计算，芯碁微装2024Q2营业收入约2.45亿元，QoQ+24%，YoY+51%；归母净利润0.61亿元，QoQ+53%，YoY+56%。芯碁微装2024Q2归母净利润环比增速超营业收入显示出公司盈利能力正在回升。 PCB技术升级+海外拓展拉动设备需求。一方面，大算力驱动PCB向高频高速升级，多层板/HDI板/柔性板/IC载板等中高端PCB产品扩产催生对高端阻焊市场的NEX系列直写光刻设备需求。另一方面，PCB厂商海外扩张亦拉动资本开支，并催生设备需求繁荣期。芯碁微装提前部署全球化策略，并加大东南亚地区市场布局，目前已经完成泰国子公司的设立。 泛半导体领域多应用、多产品并举。2024H1公司先进封装设备增速良好，载板设备持续平稳增长，显示设备亦有不错进展。根据芯碁微装官网消息，2024年初以来，芯碁微装WLP2000forBumping晶圆级先进封装直写光刻设备已经向先进封装头部客户连续重复的订单交付。公司亦在积极布局新品键合、对准、激光钻孔等设备。 估值预计芯碁微装2024/2025/2026年EPS分别为1.87/2.37/2.73元。 截至2024年7月23日收盘，芯碁微装总市值约75.3亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为30.6/24.2/21.0倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险下游需求不及预期。新产品验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。产品价格下行。

公司发布2024年上半年业绩预告。24H1受益下游应用需求的逐步回暖以及公司多品类产品的出货量增长，公司24H1营收取得历史同期最好成绩，维持“买入”评级。 支撑评级的要点1H24公司营收创历史同期最佳，利润端同环比亦显著改善。公司预计24H1实现营收5.15亿元，同增62.37%，实现归母净利润1.43亿元，同增124.93%，实现扣非归母净利1.44亿元，同增222.60%。单季度来看，公司预计24Q2实现营收2.68亿元，同增54.02%，环增8.50%，实现归母净利0.92亿元，同增119.05%，环增80.39%，实现扣非归母净利0.79亿元，同增182.14%，环增19.70%。 DDR5渗透率持续提升，助力公司SPD增长。随着下游内存模组厂商库存水位的改善，以及DDR5内存模组渗透率的持续提升，公司SPD产品的销量同比实现大幅增长。伴随旺季到来OEMs与CSPs在CPU上更加积极，根据TredForce预期，DRAM位元出货量将优于原本预期，且DDR5占比将在24Q3提升至60%大关，公司SPD产品或有望进一步增长。 新品类持续突破，NOR+车规EEPROM加速上量。1）NORFlash方面：公司的市场份额和品牌影响力不断提升，已实现向电子烟、TWS蓝牙耳机、AMOLED手机屏幕以及PLC元件等应用市场大规模供货，NORFlash产品上半年的出货量超过1.7亿颗，其中Q2的出货量超过1.13万颗，较Q1环比增长超过100%；2）车规EEPROM：公司积极进行欧洲、韩国、日本等海外重点市场的拓展，并与国内外主流汽车厂商以及众多行业领先的汽车电子Tier1供应商密切合作，汽车级EEPROM产品的品牌认可度和市场竞争力得到了进一步增强，24H1出货量同比高速增长。 估值考虑存储及数据中心需求复苏，AI浪潮下公司积极布局DDR5内存模组配套SPD、汽车电子等高附加值应用领域，紧密研发NORFlash、闭环和OIS音圈马达驱动芯片等新品，有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入10.54/13.75/16.69亿元，实现归母净利润分别为3.42/4.80/6.33亿元，EPS分别为2.16/3.02/3.99元，对应2024-2026年PE分别为27.4/19.6/14.8倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险存储市场周期波动、DDR5渗透率不及预期、新产品开拓不及预期、行业竞争加剧。

公司发布2024年半年度业绩预告，受益于诸多消费电子下游应用景气度回暖、下游终端应用的功能升级以及新型终端设备的场景应用，公司24H1营收同比实现增长，利润同比扭亏，维持买入评级。 支撑评级的要点1H24公司收入同比增长显著，利润同比扭亏，环比亦呈向上态势。公司预计24H1实现营业收入约8.80亿元，同增87.80%，实现归母净利润约1.28亿元，实现扣非归母净利约1.43亿元，同比皆扭亏。单季度来看，公司预计24Q2实现营业收入约4.75亿元，同增79.25%，环增17.32%，实现归母净利润约0.78亿元，同比扭亏，环增56.00%，实现扣非归母净利约0.81亿元，同比扭亏，环增30.65%。消电回暖叠加新应用场景拓展，24Q2营收再创新高。24H1，受益于IOT、可穿戴设备、手机、智能家居等消费电子的景气度回暖、下游终端应用的功能升级以及新型终端设备的场景应用等，公司主营产品所处的市场需求相较于去年同期有所提升。公司在非易失存储器产品线的完整布局和性能领先上持续稳定发挥，在既有产品的基础上大力拓展产品市场份额，同时积极推进新产品顺利量产落地。公司24年1-5月出货量累计约35亿颗，较去年同期翻番。截至2024年6月19日公告，公司在手订单1.7亿元左右（含税）。24Q2公司营收预计创成立以来单季度新高，产品出货量同比及环比亦呈不同幅度提升，为后续战略布局奠定坚实基础。 NOR及MCU修复在望，新领域+新产品通力打造新增长极。公司NORFlash和MCU产品线均已止跌。NORFlash产品单价已经开始逐步修复。电子烟市场：1）公司自23年末感受到海外电子烟需求快速增长，积极抓住导入和拓展机会，目前在NORFlash和MCU领域均有出货，同时验证了产品低成本、小体积、低功耗等优势显著，在通用市场具备较强竞争力，获得客户高度认可；Driver产品线：VCMDriver主要协同公司EEPROM下游占比最大的手机摄像头模组（CCM）领域出货，目前公司开环产品和OIS产品均已出货，可以与EEPROM产品合封为客户供货，后续有望推进客户拓展及大批量产。此外，公司推出预驱产品线，用于BLDC电机驱动与MCU合封，助力公司更好的获取市场份额。 估值考虑24年存储市场边际向好，下游需求逐步复苏，公司深耕存储赛道，稳步拓展新产品及新应用场景，24H1已展现良好态势，我们上调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入17.81/23.88/29.44亿元，实现归母净利润分别为2.54/3.39/4.18亿元，EPS分别为2.41/3.21/3.96元，对应2024-2026年PE分别为36.1/27.1/22.0倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险基础工艺技术授权到期风险、市场竞争加剧的风险、主营业务市场规模相对较小、新产品的导入不及预期。

公司发布 2024年半年度业绩预告， 24H1收入实现同比增长， 盈利能力显著改善。 消费电子、新能源、通信领域渗透率逐步提升，服务器散热产品进展顺利，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 24H1公司收入同比增长，利润显著改善，24Q2环比亦呈向上态势。公司预计 24H1实现营业收入约 21.70亿元，同增 22.05%，归母净利润 0.54~0.64亿元，同增1243.65%~1492.48%；扣非归母净利润 0.47~0.57亿元，同增 540.78%~634.56%； 单季度来看，公司预计 24Q2实现营业收入 11.88亿元，同增 18.21%/环增 20.90%，归母净利润 0.30~0.40亿元，中值同增 21.35%/环增 49.63%，扣非归母净利润0.27~0.37亿元，中值同增 33.33%/环增 60.00%。 24H1消费电子、新能源汽车、通信领域均有增量，服务器业务进展顺利。 1） 消费电子： 受益主要客户业务回暖、出货量持续提升，以及公司手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额提升，订单量增加，促使该领域营业收入同比有较大增长，毛利率提升，盈利能力增强； 2）新能源： 公司新能源汽车业务订单量持续增长，由于原材料价格上涨、新客户导入、部分新项目打样等因素， 毛利率有所下降； 3） 通信： 公司通信领域市场份额增加，产能得到释放，毛利率有较大提升，盈利能力同比上涨。公司服务器相关业务开展较为顺利，已配合客户开发了多款液冷散热产品、 3D-VC/VCE 等特种散热器，并有部分产品小批量交付。 手机 24Q2环比略降现已逐步恢复， 光伏逆变器和储能业务亟待稳步发力。 1） 手机： 受部分手机项目延缓的影响，公司手机业务 24Q2环比有所下降，但当前相关业务订单已逐步恢复交付； 2） 光伏逆变器和储能： 受市场环境影响订单量下滑，营收情况未达预期。 但公司将持续加快布局及深挖热管理及电磁屏蔽解决应用方案的客户及业务布局，满足不同客户散热和电磁屏蔽需求，相关领域业务或有望稳步迈进。 估值 考虑消费电子需求逐步复苏， AI 时代端云两侧散热需求提升，公司散热及屏蔽业务或迎来多维度成长驱动， 但受整体市场环境及业务推进影响，部分业务略有不及预期 ， 我们调整盈利预测 ， 预计公司 2024/2025/2026年实现营业收入54.32/62.47/71.84亿元，归母净利润分别为 2.76/3.75/4.65亿元，对应 PE 分别31.4/23.1/18.6倍。 维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧、下游需求不及预期、客户产品验证及出货不及预期。