本报告导读: 若不考虑下半年复产,我们预计此次火灾将影响公司 2019铝产量约 13万吨,但考虑到铝价上行有望对公司利润实现有效对冲。投资要点: 维持增持评级。公司此次火灾致使 25万吨产能关停,我们预计将影响公司铝产量约 13万吨,但考虑到 2019铝行业供需边际好转,近期铝价持续快速反弹,铝板块盈利能力有望明显改善,将有效对冲火灾影响,故维持2019/2020/2021年 EPS0.21/0.37/0.52元,维持目标价 6.3元,维持增持评级。 永城铝厂火灾,预计影响下半年产量 13万吨。公司公告 2019年 5月 26日晚永城电解铝厂发生火灾,涉及运行产能约 25万吨目前已关停,我们预计若下半年不再复产将影响永城铝产量约 13万吨,故调整公司 2019年电解铝产量预期至 92万吨左右(新疆 80万吨+永城 12万吨,此前预计约 105万吨) 。而永城铝厂电解铝产能总计 46万吨,在产 25万吨(目前因火灾已关停),但考虑到永城产能已全部置换至云南神火,原本预计 2019年底云南神火投产后就将关停,故判断此次火灾对公司铝产量的影响只为 2019下半年,云南神火投产后产量有望快速恢复。 铝价快速反弹,有望实现利润对冲。近期在库存快速去化及消费明显回暖带动下,铝价快速反弹,截至 2019年 5月 27日长江现货铝价已达 14360元/吨,较年初+8%,我们预计后续随着库存持续去化及地产竣工拉动需求,铝价有望继续上行,将对公司铝板块盈利产生积极影响,有效对冲火灾事故影响。且考虑到 2019年末云南神火低成本产能投产(电价 0.25元/度)将置换河南本部高成本产能,铝价上行及成本下行,维持公司长期业绩拐点不变。 催化剂:铝价上涨,云南神火加速投产 风险提示:铝需求回暖不及预期,产能投放不及预期的风险

本报告导读: 公司2019Q1扣非盈亏基本平衡,展望Q2铝价加速上扬及原材料成本明显下降,业绩拐点已至,盈利或超市场预期。 投资要点:[维Ta持bl增e_持Su评mm级a。ry]公司2019Q1业绩表现符合预期,展望2019Q2行业供需边际好转有望促使铝价持续反弹,叠加后续低成本产能陆续投产,盈利能力有望明显改善,长期业绩拐点已至。维持2019/2020/2021年EPS0.15/0.25/0.73元,维持目标价6.5元,维持增持评级。 Q1扣非后盈亏平衡,业绩符合预期。公司2019Q1营收/归母净利50.7/0.50亿元,分别同比-0.98%/+148.32%,扣非归母约765万元,同比+106.88%,扣非利润预示盈亏基本平衡,业绩表现符合预期。2019Q1长江现货铝价约13530元/吨,环比2018Q4下降约-2%约290元/吨,但同期氧化铝/阳极均价约2825/3474元/吨,环比2018Q4下降约-9.1%/-3.8%(约283/137元/吨),测算公司单吨铝成本下降约606元,若按2019Q1电价0.34元/度,外购氧化铝/阳极2825/3474元/吨估算,公司2019Q1吨铝完全成本约13426元/吨(含税),基本持平现货铝价,盈亏平衡符合预期。 Q2起铝价上扬明显,原材料价格下降显著,盈利或超预期。铝价自2季度明显上扬,截至2019年4月28日长江现货铝价已达14180元/吨,均价约13932元/吨,环比Q1+3.0%(上扬约402元/吨),而同期氧化铝/阳极均价约2678/3350元/吨,环比-5.2%/-3.6%(下降约147/124元/吨),据此测算公司2019Q2吨铝完全成本约13220元/吨,单吨盈利约712元/吨(含税),预计2季度利润将加速释放,或显超市场预期。 催化剂:铝价上涨,低成本产能不断投放风险提示:铝需求回暖不及预期,产能投放不及预期的风险。

公司铜加工受益于高端产品不断放量,盈利能力明显增强,江苏天鸟预计后续将与顶立产生明显协同,铜加工及军工新材双轮驱动,发展可期。 维持增持评级。公 司2018年归母净利4.09亿元(+13.3%),业绩表现符合预期,铜加工板块受益于高端产品放量,利润增长明显。顶立搬迁及贸易战或对未来盈利产生一定影响,故下调2019/2020年EPS 至0.37/0.48元(原0.44/0.54元),新增2021年EPS0.58元,但考虑到热工设备方面有望与天鸟产生明显协同效应,后续发展可期,故维持目标价8.97元,维持增持评级。 高端铜材渐次放量,加工板块表现靓丽。公司18年营收/归母净利131.07/4.09亿元,分别同比+18.68%/+13.30%,业绩表现符合预期。其中1)铜加工板块表现靓丽:铜板带/铜棒线/铜杆/销售17.92/3.90/9.91万吨,分别同比+7.2%/+8.0%/+27.0%,测算单吨加工费约5471/4588/1811元/吨,分别同比+25.2%/+32.8%/+98.4% , 量价齐升带动板块毛利率改善分别达9.34%/9.47%/3.00%,较2017年上升2.96/3.61/2.02个百分点。2)热工设备营收/毛利1.78/0.99亿元,同比-13%/-7%,或主要系军改及准备2019年园区搬迁,订单交付受到一定影响所致,预计后续有望恢复快速增长。 天鸟正式并表,后续协同效应可期。报告期内江苏天鸟已正式并表(2018年12月),天鸟2018-2020年承诺扣非净利不低于0.6/0.8/1.0亿元。我们认为公司在碳纤维复合材料热工装备方面积累深厚,而天鸟为国内最大的碳/碳复合材料用碳纤维预制件生产企业,双方协同效应可期,公司新材料产业化进程有望明显提速。 催化剂:高端产品不断放量风险提示:铜需求不及预期,天鸟利润兑现不及预期

中科三环拟参股重稀土龙头南方稀土5%股份,且合资建设5000吨钕铁硼产能,迎接新能源汽车磁材快速放量,维持中科三环增持评级。 维持增持评级。中科三环拟参股重稀土龙头南方稀土5%股份,且与其合资建立年产5000吨高性能钕铁硼生产企业,一方面保证中科三环上游原材料的稳定供给,一方面扩产为新能源磁材的爆发增长奠定了基础,维持中科三环2019/2020/2021年EPS至0.27/0.31/0.34元,根据可比公司估值给予2019年52倍PE,上调目标价至14.04元(原值12.15元),维持增持评级。 参股南方稀土,保证钕铁硼原料稳定供给。中科三环与南方稀土签订了《合作意向书》,拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,且在中科三环入股南方稀土后5年内,南方稀土不再接受其它稀土永磁企业成为南方稀土的股东。南方稀土是国内重稀土龙头,中科三环核心产品钕铁硼主要成本构成为稀土中的镨钕和镝,参股南方稀土能有效保证原料量以及价的稳定供给,同时一定程度赋予中科三环稀土资源股属性,互惠共赢。 持续扩产,迎接新能源磁材增长。中科三环和南方稀土拟合资设立产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业,其中南方稀土占股不高于34%,分期建设,其中首期建设规模不小于2000吨/年。长期来看磁材龙头头部效应逐步凸显,有望瓜分全球范围内新能源汽车客户资源,中科三环有望迎来新一轮增长期。 催化剂:新能源汽车订单快速释放 风险提示:稀土价格大幅波动,与南方稀土合作项目未落地等风险

维持增持评级。公司2018年归母净利14.4亿元(-10.8%),业绩表现略低预期,由于2018年来铝价中枢持续走低,且公司新产能投放初期成本较高,预计利润将受到影响,故下调2019/2020年EPS至0.14/0.16元(原0.24/0.27元),新增2021年EPS0.19元。但考虑到公司高端加工材不断放量,盈利能力有望明显增强,维持目标价3.3元,维持增持评级。 成本上升,业绩表现略低预期。公司18年营收/归母净利202.2/14.4亿元,分别同比+18.5%/-10.8%,扣非净利13.7亿元(-14.2%),业绩表现略低预期。利润下滑主要源于:①冷轧产品毛利较2017减少约3.8亿(测算单吨加工成本约2020元/吨同比+28%);②铝合金锭毛利较2017减利约0.9亿(测算单吨成本约11295元/吨同比+9%,成本上升源于阳极等价格上涨);③铝箔毛利较2017较少约0.6亿元(测算单吨加工成本约6851元/吨同比+33%)。 我们推测公司铝材加工成本明显上升或主要源于新产能投放初期费用较高所致(折旧摊销等),后续成本尚有较大下降空间。 高端制造硕果累累,不断放量有望增厚业绩。2018年公司型材/铝箔/热轧卷/冷轧卷产量分别同比+12.8%/+6.8%/+9.1%/+4.6%,产销增长同时高端制造硕果累累:汽车板通过宝马、通用等认证放量在即;航空材通过庞巴迪等认证实现批量供货,锻压件与赛峰公司正式签订供货合同;我们认为随着高端产品不断放量,公司盈利能力有望明显增强。 催化剂:铝价上涨,高端产品不断放量 风险提示:铝需求回暖不及预期,成本下降不及预期。

赣锋锂业2018年实现12.2亿归母净利,低于预期,看好电动车爆发增长对锂行业的拉动,维持增持评级。 维持增持评级。赣锋内外兼修,加码盐湖降低自身成本,快速上量,抢占锂市场。2018年锂价快速下跌,假设2019-2021年电碳均价为7.5万/吨,下修2019-2021年EPS至0.69/0.83/0.98元(前值1.37/1.41/-元);预测2019-2021年每股净资产6.6/7.4/8.4元,以PB估值,给予公司2019年5.4X,上调赣锋锂业目标价35.64元(前值34.3元),维持增持评级。 锂价下跌,业绩低于预期。2018年赣锋锂业营业收入50亿元(同比+14%),归母净利润12.2亿元(同比-17%),主要系2.2亿元公允价值变动损失,经营性活动现金流6.85亿元(同比+36%);18Q4单季度实现收入14.1亿元(环比+12%),归母净利1.2亿元(环比-57%),扣非利润2.86亿元(环比+3%)。赣锋2018年锂盐产销为4.2/3.9万吨LCE(同比+16%/10%),主要系2万吨氢氧化锂产能在18下半年投产放量。此外,拟每10股派发现金股利3元,合计派发现金股利3.9亿元。 锂产业链布局,矿法加速上量,盐湖降低成本:①2020年赣锋将形成近万吨锂盐加工产能,矿法快速上量,保证赣锋在锂盐行业的市场份额。②上游锂矿:通过西澳主要锂矿山Marion、PLS、AJM的参股以及包销,保证锂精矿供应。③赣锋和美洲锂业的阿根廷盐湖项目将在2020年投产,有效降低赣锋成本水平,在锂行业“成本为王”的竞争中保证自身地位。远景在2025年形成10万吨矿石提锂、10万吨卤水提锂产能。催化剂:新能源汽车加速放量。 风险提示:短期全球锂盐供给释放过快

投资要点: 年报业绩符合预期,维持增持评级。2018全年营收1059.94亿元,同比+12.11%;归母净利40.94亿元,同比+16.71%;扣非归母净利30.61亿元,同比+13.51%;Q4公司营收298.21亿元,同比-8.44%;归母净利7.41亿元,同比-42.68%,扣非归母净利-1.66亿元。考虑到锌矿端扩产周期及全球发达经济体下滑,下调铜/锌价格预期,下调公司2019/2020EPS预测至0.23/0.25元(前值0.29/0.46元),新增2021年预测0.26元,参考可比行业多金属公司,给予2020年EPS20倍估值,下调目标价至4.9元/股(前值5.27元/股),当前空间34%,维持增持评级。 矿铜销量增长较快。全年矿金/矿银/矿铜/矿锌/铁精矿销售量分别为36.13吨/220.80吨/24.95万吨/28.28万吨/247万吨,其中矿山铜成为销售增长主力,同比+19.83%。增量主要来源于科卢韦齐/曙光/多宝山的产量提升;单季度来看,公司18Q4矿金/矿银/矿铜/矿锌/铁精矿销量分别为10.5吨/51.0吨/6.75万吨/6.71万吨/52.86万吨,矿铜与矿锌在Q4环比提升较快。公司Q4单季度扣非归母净利大幅转负,主要源自于Q4计提6.44亿元资产减值(主要为旧项目矿权减值),及一次性费用攀升所致(财务费用环比+3.03亿元),预计2019年Q1将大幅环比改善。 公司迎来三年高速成长期。公司近年大幅扩张海外项目,卡莫阿开发顺利,Nevsun及BTR项目顺利完成并购。预计公司2019到2021三年矿铜产能分别为35/42/55万吨,同时Bisha项目并表后,将提供锌矿增量13.8万吨,19年矿金/矿铜/矿锌销量分别为40吨/35万吨/38万吨。 催化剂:卡莫阿投产加速,金属价格上扬。 风险提示:宏观经济大幅恶化,公司项目进度不及预期

预计云铝低成本水电铝项目陆续投产将使成本优势逐渐凸显。产销大幅扩张、成本明显下降及铝价有望回暖将使公司盈利改善超预期。 投资要点: 维持增持评级。随着昭通、鹤庆、文山等水电铝项目2019-2020年陆续投产,预计公司铝远景产能有望达323万吨(较2018年+92%)。后续拟投产的155万吨产能皆为低成本产能,电价预计0.30元/度以下,成本明显下降及产销大幅扩张,叠加铝价受益于需求边际好转有望回暖,公司盈利或超市场预期。维持2018/2019/2020年EPS-0.56/0.15/0.25元,考虑到近期铝价有所回暖,公司盈利预期将明显改善,上调目标价至6.5元(原5.3元),对应2019年43倍PE,维持增持评级。 水电铝项目陆续投产,产能将大幅扩张。公司原有电解铝名义/权益产能约120/98万吨,2017年收购曲靖铝业38万吨产能后,名义产能已约158万吨,而后续随着昭通70万吨、鹤庆45万吨、文山50万吨水电项目陆续投产,预计公司名义产能将大幅增长至323万吨,产销有望大幅增长。 投产产能成本优势明显叠加铝价有望回暖,盈利改善或超预期。受益于云南省对省内水电铝项目的大力支持,我们预计公司后续拟建设投产的155万吨产能有望享受0.30元/度以下的优惠电价(2017年公司用电成本约0.34元/度),成本优势极其明显,且中铝集团已控股公司,后续随着集团旗下中铝及公司两大铝业龙头整合(以解决同业竞争问题),两者协同效应可期:如整合有望进一步提高电价议价权,成本或尚有进一步下降空间。产销大幅扩张及成本明显下降,公司盈利改善将显超市场预期。 催化剂:铝价上行,低成本产能不断投放 风险提示:铝需求不及预期、资产整合进度不及预期的风险

维持增持评级。公司公告拟收购山西华圣19万吨铝产能指标,远景产能有望达323万吨(2018年约168万吨),且后续拟投产的155万吨产能皆为低成本产能(预计电价0.30元/度以下),我们认为公司后续低成本产能陆续投产将明显提升盈利能力。维持2018/2019/2020年EPS-0.56/0.15/0.25元,维持目标价5.3元,对应2019年35倍PE,维持增持评级。 拟收购华圣19万吨指标,低成本产能再获扩张。公司公告拟以9.5亿元收购中铝旗下山西华圣19万吨铝产能指标,用于建设鹤庆水电铝2期项目,据此估算远景产能有望达约323万吨:原有电解铝名义/权益产能约120/98万吨,2017年收购曲靖铝业38万吨产能后,名义/权益产能已约158/133万吨,而后续随着鲁甸70万吨,鹤庆45万吨(1期21万吨及此次公告拟建设的2期24万吨),文山50万吨水电项目陆续投产,我们预计公司名义/权益产能有望大幅增长至323/285万吨。 拟建设产能皆为低成本产能,有望明显提升盈利能力。受益于云南省对省内水电铝项目的大力支持,我们预计公司后续拟建设投产的155万吨产能有望享受0.30元/度以下的优惠电价(2017年公司用电成本约0.34元/度),成本优势较为明显,且中铝集团已控股公司,后续随着集团旗下中铝及公司两大铝业龙头整合(以解决同业竞争问题),两者协同效应可期:如整合有望进一步提高电价议价权,成本或尚有进一步下降空间。 催化剂:铝价上涨,低成本产能不断投放 风险提示:原材料价格、电价大幅上行。

维持增持评级。公司旗下tenke/三道庄钼钨矿/巴西铌磷项目资源禀赋优异,稳定贡献业绩。洛钼精准收购国际矿山,收获巨大成功,看好洛钼未来发展成国际矿业巨头。维持公司2018-20EPS0.22/0.28/0.31元,铜钴价格下跌,可比公司PE中枢下滑,给予公司2019年18XPE,对应调整目标价至5.04元(前值10.07元),维持增持评级。 业绩符合预期。洛阳钼业公布2018业绩预告,归母净利45.2至48.8亿元,同比+66至+79%,预期2018Q4单季归母净利3.8-7.4亿元,较18Q3有所下滑,主要系金属价格在Q4下滑,总体看全年业绩符合预期。2018年阴极铜/钴全年均价同比上涨3%/35%,钼精矿和钨精矿价格同比上涨42%/19%,公司业绩受益。TFM生产16.8万吨铜/1.87万吨钴(同比-21%和+14%),在钴价高企时灵活选择多产出钴产品;NPM权益产量3.2万吨铜/2.5万盎司金;三道庄生产1.54万吨钼/1.17万吨钨;巴西铌磷项目生产116万吨磷肥/8957吨铌金属,均为公司稳定贡献业绩。 国际矿业巨头稳健发展。洛阳钼业自上市后,积极外延收购全球优质矿山,13年收购澳洲铜金矿,16年收购刚果金世界级铜钴矿山Tenke,以及巴西铌磷矿,精准的择时给公司带来了超额收益以及内生价值的提升。近期,洛钼计划收购整合全球贸易巨头路易达孚有色金属事业部,有望形成协同,看好洛钼持续发展成国际矿业巨头。 催化剂:铜钴价格上行风险提示:刚果政治风险

业绩低于预期,维持增持评级。公司公布2018年业绩快报,净利润-8087万元,上市后首亏,主要系大郡业务计提商誉拖累业绩。远期看,公司磁材业务将凭借产能和品质优势抢占电动车磁材订单,大郡业务有望边际改善。由于大郡计提大额商誉以及大郡盈利水平的下滑,下修2018-2020EPS至-0.1/0.18/0.21元(前值0.15/0.28/0.34元),下调目标价至7.2元(前值8.5元),依旧看好新能源对公司磁材板块拉动,维持增持评级。 大郡商誉计提拖累业绩,磁材竞争力渐显。正海磁材2018实现营业收入16.8亿元(同比+41%),主要系高性能钕铁硼放量;而归母净利亏损8087万元,主要系新能源补贴退坡,电机业务盈利能力下滑,同时计提大郡商誉减值和无形资产减值合计1.65亿元,拖累净利润1.4亿元。大郡商誉计提后还有1840万,对未来公司利润影响将减少。我们认为大郡电机业务未来仍需要一段时间改善,公司磁材业务竞争力逐步彰显,给公司盈利带来成长性。此外公司计划使用1-2亿元回购公司股份,彰显信心。 高端磁材头部效应逐步显现。新能源磁材对于产品质量要求高,产品定制化强,下游整车厂对磁材企业认证周期长,因此新能源磁材和下游整车企业绑定极强,容易形成高端磁材龙头独享新能源磁材的增长部分,低端产能无法分享。正海磁材高端磁材部分多年耕耘,未来有望抢占海内外核心电动车高端磁材市场份额,迎来公司成长新阶段。 催化剂:稀土价格上行,新能源磁材加速放量。 风险提示:电机业务盈利拖累。