中国银行披露 2019中报 中国银行 2019上半年实现归母净利润 1140亿元,同比增长 4.5%。 负债成本上升影响 ROE 2019上半年 ROE14.6%,同比下降 0.7个百分点,主要系 ROA 同比下降 0.04个百分点导致。 从杜邦分析来看, ROA 的下降主要受到利息支出/平均资产上升影响(该指标同比上升 0.11个百分点),即负债成本上升。 存款成本上升较多 中行今年上半年日均净息差 1.83%,同比下降 5bps。 不过环比来看,二季度单季日均净息差 1.84%,比一季度小幅上升了 2bps,在低位企稳。 从半年度数据来看,今年上半年日均净息差较去年下半年下降了 10bps,基本都是存款成本上升导致。今年上半年存款成本较去年下半年上升 15bps,核心原因是境内人民币业务的个人活期和个人定期存款成本上升。此外,境外存贷款利差在今年上半年亦收窄,不过我们注意到 HIBOR 自三季度以来大幅回升,因此预计其境外业务利差在下半年会有所改善。 资产质量保持平稳,拨备覆盖率大幅提升 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。 期末不良贷款率环比一季末下降2bps 至 1.40%;关注率较年初下降 17bps; 期末逾期率 1.42%, 较年初大幅下降 45bps; 期末不良/逾期 90天以上贷款 136%,较年初上升 13个百分点; 下半年不良生成率 0.66%,较去年同期下降 28bps,改善明显。 整体来看,中行上半年资产质量好转,各项指标表现明显好于行业。 不过虽然资产质量好转,但公司在上半年明显减小了贷款核销转出力度(核销转出率较去年同期下降 22个百分点至 36%),因此拨备覆盖率未明显提升。 投资建议 中行净息差表现略低于预期,但资产质量表现好于预期, 我们维持 其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

宁波银行披露2019年中报 宁波银行2019上半年实现归母净利润68亿元,同比增长20.0%。 ROA大幅改善 上半年加权平均ROE19.4%,同比下降1.1个百分点,主要是转股导致权益乘数下降引起。上半年ROA1.19%,同比上升11bps。从杜邦分析来看(将货币基金及FVPL投资收益还原为利息收入),ROA上升的正面贡献因素包括利息净收入/平均资产上升、手续费净收入/平均资产增加以及资产减值损失/平均资产减少;不利因素包括业务及管理费/平均资产上升(但成本收入比是下降的)以及所得税/平均资产上升。此外,其他非息收入等波动性影响也有很大正贡献。 存贷利差环比持平,存款增长亮眼 我们测算投资收益还原后的净息差同比上升6bps,主要得益于同业融资成本下降。进一步考虑所得税率提升的影响,资产端收益率则是下降的。宁波银行这种净息差的变化特征与其较多从事金融市场业务有关。 存贷款利差较去年下半年保持稳定。分项来看,主要变动之处在于新增贷款往对公方面进行了倾斜,当然消费信贷证券化可能对数据有一定影响。公司在上半年加大了宁波地区贷款投放力度,意味着对公贷款可能主要投向熟悉的本地企业。此外,手续费净收入/平均资产增加则得益于信用卡分期手续费增加。公司亮眼之处在于上半年日均存款较去年下半年增长14%,但付息率反而下降了1bp,表现优异,或与公司注重考核客户基本户有关。 资产质量趋势与行业一致 公司不良率、关注率基本平稳,逾期率小幅上升3bps,不良/逾期90天以上贷款下降17个百分点,不良生成率同比上升19bps,核销转出率同比亦增加。我们判断其资产质量边际压力有所增加,发展趋势与行业大体一致。 投资建议 公司整体表现符合预期,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

工商银行披露2019年中报 工商银行2019上半年实现归母净利润1679亿元,同比增长4.7%。 ROA同比下降,主要受减值损失计提增加 2019上半年加权平均ROE14.4%,同比下降0.9个百分点,其中ROA1.16%,比去年下降0.05个百分点,对ROE影响较大。从杜邦分析来看,拖累ROA的主要是资产减值损失计提增加,此外净息差同比下降对ROA形成一定负面影响。 资产质量表现好于行业,主动加大拨备计提力度 从不良贷款各项指标来看:二季末不良率1.48%,环比下降3bps;二季末关注率2.71%,较年初下降21bps;逾期率较年初下降7bps至1.68%;不良/逾期90天以上贷款较年初小幅下降1个百分点至130%。上半年不良生成率0.63%,同比下降21bps,表现好于行业。由于不良生成率较低,公司核销力度弱于去年同期,且拨备计提力度明显增大(本期计提拨备/本期新增不良达到187%,是2013年以来的最高值),拨备覆盖率环比上升6个百分点。 净息差环比略微下降 从日均余额净息差来看,上半年为2.29%,较去年下半年小幅下降1bp,与去年上半年相比也是下降1bp。具体来看,生息资产收益率比去年下半年上升5bps,得益于降准释放准备金以及贷款占比提升、零售贷款收益率上升;负债付息率环比上升了10bps,主要是加大高成本个人定期存款吸收力度导致,这一点表现一般,但其他类别的存款成本相对稳定。 投资建议 工行经营稳健的优势在经济下行期表现更加突出,其当前估值水平与行业平均水平接近,我们认为其负债优势所带来的稳健经营能力未能在估值中得到体现,我们维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

招商银行披露 2019年中报 招商银行 2019上半年实现归母净利润 506亿元,同比增长 13.1%。 零售客户基础稳定增长, 但 AUM 增速有所回落 上半年招商银行零售客户基础保持稳定,但 AUM 增速有所回落。借记卡、 信用卡及信用卡贷款余额市占率均有提升, 零售客户数维持 15%的两位数高增速。 但上半年普通客户及私行客户 AUM 增速有所下滑,导致整体 AUM 增速降至个位数(9.4%)。招商银行/掌上生活 MAU 同比增长 39/29%,因基数增高导致增速回落,但增速仍然很快。 ROA 同比大幅提升, 零售资产业务是主要驱动力 2019上半年年化 ROE 同比下降 0.1个百分点, 基本稳定。 ROA 大幅改善,同比上升 7bps。从杜邦分析来看, ROA 大幅改善主要得益于利息净收入/平均资产(类似净息差) 同比大幅提升(贡献 10bps)。 从日均余额净息差来看,2019上半年净息差同比上升 16bps, 较去年下半年环比上升 10bps,升幅显著,主要得益于资产端收益率抬升,进一步看,主要得益于压降低收益同业资产规模, 以及零售贷款收益率和占比双提升。 从单季净息差来看,二季度集团口径净息差环比一季度下降 4bps, 主要是因为企业贷款需求疲弱导致的对公贷款收益率下行。 加大不良暴露和处置力度 二季末不良贷款率环比一季末下降 12bps 至 1.23%;关注率较年初下降 21bps至 1.30%;上半年不良生成率 0.80%,同比上升 32bps:前述数据显示出招行加大了不良贷款暴露和处置力度。 二季末逾期率较年初小幅下降 2bps 至1.56%;不良/逾期 90天以上贷款小幅下降 3个百分点至 124%, 两者都比较稳定。 不过上半年招行的逾期 90天以上贷款生成率上升,显示出资产质量边际压力增加, 从披露内容来看,主要是信用卡及基建类企业风险有所上升。 投资建议 招商银行整体表现跟行业整体趋势相近, 符合预期,我们维持其 “增持”评级。 风险提示: 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

华夏银行披露 2019年中报2019年上半年实现归母净利润 105亿元,同比增长 5.1%。 存款增长较多6月末总资产同比增长 17.7%。 单季新增生息资产 2234亿元,其中贷款增加679亿元, 证券投资新增 467亿元。 四季度计息负债增长 1812亿元, 其中存款新增 818亿元, 同业融资新增 993亿元。 随着去年四季度定增以及今年二季度永续债发行后资本投入利用,存款逐步恢复正常增长,符合预期。 净息差改善,负债成本趋稳二季度期初期末平均单季净息差 2.27%, 环比大幅上升 32bps, 主要是因为资产端收益率上升较多导致,负债成本保持稳定,与一季度持平于 2.43。 受益于货币市场利率大幅下降,去年四季度以及今年一季度公司负债成本大幅下降,但二季度负债成本保持平稳,说明负债端重定价基本结束, 跟我们此前预期相同。 不良偏离度问题解决从资产质量各项指标来看, 不良偏离度问题得到解决: 年末不良贷款率 1.84%,环比下降 1bp; 二季末关注率环比下降 11bps 至 3.80%;年末逾期率 2.52%,较年初大幅下降 90bps;不良/逾期 90天以上贷款 105%,较年初上升 37个百分点, 超过 100%,不良偏离度问题解决。 受逾期 90天进不良影响,我们不再观测不良生成率,而是观测逾期 90天以上贷款生成率,该指标今年上半年为 1.24%,同比下降 19bps。 公司加大存量不良的暴露和处置, 对拨备有一定消耗,二季末拨备覆盖率 145%,环比下降 13个百分点,但仍然符合监管要求。 投资建议公司表现符合预期, 我们维持公司“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

平安银行披露2019年中报 2019年上半年实现归母净利润154亿元,同比增长15.2%。 零售信贷占比继续提升 客户数增长仍然较快,但零售信贷投放有所放缓。二季末零售客户数9019万户,单季增量持续保持在310万户左右;二季末信用卡贷款余额5110亿元,季增量187亿元,新增量明显放缓;汽车贷款余额1658亿元,较一季末下降41亿元;新一贷余额1534亿元,环比减少18亿元亿元,增量明显下降。整体来看,公司零售贷款投放速度持续放缓,主要是考虑到外部经济环境变化,进行风险政策调整,主动放缓了贷款节奏。不过由于对公贷款规模仍在压降,因此零售贷款占比持续提升,二季末达到59%,较年初提升1个百分点。 受益零售转型,ROA同比回升 2019上半年年化ROA0.88%,同比上升7bps。从杜邦分析来看,净收入/平均资产同比上升41bps,贡献最大(由于其收入口径调整较多,我们不再区分收入细项,而将收入作为整体来看)。其中负债成本同比下降22bps,主要受益于去年三季度以来货币市场利率下降导致的同业融资成本同比大幅下降;我们估计资产端收益率的同比上升贡献了剩下的19bps,我们注意到非贷款资产的收益率同比是下降的,因此这一贡献应归功于贷款收益率同比上升,更进一步则是得益于信用卡业务占比不断提高,是零售转型的结果。 资产质量稳中向好 二季末不良贷款率1.68%,环比降5bps;逾期率2.50%,环比升5bps;不良/逾期90天以上贷款107%,环比升3个百分点;关注率2.48%,环比降10bps。考虑逾期90天进不良导致不良生成率不可比,我们观测逾期90天以上贷款生成率,该指标同比下降2bps至2.03%。公司整体资产质量表现稳中向好。 投资建议 平安银行零售转型不断深化,整体表现符合预期,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

发挥县域优势,存款吸收能力行业领先 从网点分布来看,到了经济发展程度一般的县域,竞争更多是发生在农业银行、邮储银行以及当地农商行之间。因此虽然县域的存款总量小,但竞争也更少,而农业银行在县域有着卓越的品牌认可度,尤其是个人存款方面,优势十分明显,个人活期存款/净资产非常高。 借助新技术积极应对竞争,长期优势有望保持 随着城市化进程加快和互联网向下渗透,农业银行除了继续与当地金融机构短兵相接外,还受到也正进入农村市场的互联网公司金融服务的竞争。为此,农业银行借助新技术提高产品和服务体验,正面应对竞争。我们认为,农业银行相比小型农村金融机构,技术实力更强,品牌影响力也更大;而相比互联网金融机构,农业银行所提供的金融产品更加丰富,线下网点也有助于提升服务体验,因此其竞争优势有望长期维持。 负债优势明显,资产经营稳健 从运营结果来看,农业银行因其明显的存款优势,所以负债成本低于同业,即便考虑到维持存款优势所需要的大量网点及由此带来的高管理成本,农业银行在负债端依然是有优势的。而在资产端,农业银行经营风格保守,金融资产基本不投非标,贷款偏向个人房贷和公用事业类贷款,虽然降低了收益率,但提高了稳健性。不过因信用卡及理财业务开展相对其他银行要少,农业银行在手续费收入方面仍有提升空间,这使得农业银行的 ROA 相对而言低于同业;但县域客群的这一特点也使得农业银行因存款而带来的杠杆更高,所以最终的ROE 跟行业整体水平大致相当。 维持“买入”评级 通过多角度估值得出公司合理估值区间 4.0~5.0元,相对目前股价有 10%-40%的溢价空间。 我们认为公司县域业务领先,负债成本低、经营更加稳健,这种稳健性对银行的长期发展而言是非常重要的,当前估值未能合理反映其竞争优势,维持“买入”评级。 风险提示 多种因素变化可能会对我们的判断产生影响,详见正文。

发展沿革与同业差别不大 从历史发展沿革上看,宁波银行与其他大部分城商行并无很大差异。换言之,当时几乎所有银行完成改制后,都具备了公司治理机制之“形”。但是,宁波银行的独特之处体现在,其不但具备了公司治理机制之“形”,更具备了其“神”。 但公司治理机制优势突出 公司真正实现现代公司治理,体制优势明显。这有利于其纯粹按照商业规则开展经营活动,没有像有些银行一样,承担很多为地方项目融资的任务。高管持股比例高,激励效果明显。IPO前,宁波银行内部员工持股比例高达19.4%,即便上市后经历过减持,但到2018年末,部分董事和高管的持股市值依然非常大。 战略定位长期如一,业务方法科学得当 从商业模式来讲,要在战略和战术两个层面都正确,才能保证最后的成功。从战略来讲,由于宁波乃至浙江全省中小微企业活跃,融资需求旺盛;而作为一家中小银行,宁波银行在大型企业贷款中发挥不了优势,因此将客群瞄准中小微企业。在战术方面,经过长期的精细化管理,再结合自身管理半径比大型银行短的优势,宁波银行在中小微企业贷款上实现了“较高收益、较低风险”的组合。 全行财务表现:资产制胜,资本用足 从宁波银行整体财务数据来看,其在出色完成存贷款业务的基础上,再通过金融市场业务加杠杆扩大盈利,最终体现为较高的ROE。通过加大资本使用效率提升盈利能力,一方面体现出管理层争取价值最大化的敬业精神,另一方面也体现出在金融市场业务上的专业性。 维持“推荐”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间24~30元,相对目前股价有10%-35%的溢价空间。我们维持“买入”评级。 风险提示 多种因素变化可能会对我们的判断产生影响,详见正文。

发展沿革与同业差别不大 从历史发展沿革上看,宁波银行与其他大部分城商行并无很大差异。换言之,当时几乎所有银行完成改制后,都具备了公司治理机制之“形”。但是,宁波银行的独特之处体现在,其不但具备了公司治理机制之“形”,更具备了其“神”。 但公司治理机制优势突出 公司真正实现现代公司治理,体制优势明显。这有利于其纯粹按照商业规则开展经营活动,没有像有些银行一样,承担很多为地方项目融资的任务。高管持股比例高,激励效果明显。IPO前,宁波银行内部员工持股比例高达,即便上市后经历过减持,但到2018年末,部分董事和高管的持股市值依然非常大。 战略定位长期如一,业务方法科学得当 从商业模式来讲,要在战略和战术两个层面都正确,才能保证最后的成功。从战略来讲,由于宁波乃至浙江全省中小微企业活跃,融资需求旺盛;而作为一家中小银行,宁波银行在大型企业贷款中发挥不了优势,因此将客群瞄准中小微企业。在战术方面,经过长期的精细化管理,再结合自身管理半径比大型银行短的优势,宁波银行在中小微企业贷款上实现了“较高收益、较低风险”的组合。 全行财务表现:资产制胜,资本用足 从宁波银行整体财务数据来看,其在出色完成存贷款业务的基础上,再通过金融市场业务加杠杆扩大盈利,最终体现为较高的ROE。通过加大资本使用效率提升盈利能力,一方面体现出管理层争取价值最大化的敬业精神,另一方面也体现出在金融市场业务上的专业性。 维持“推荐”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间24~30元,相对目前股价有10%-35%的溢价空间。我们维持“买入”评级。 风险提示 多种因素变化可能会对我们的判断产生影响,详见正文。

浦发银行披露2019年一季报 浦发银行2019年一季度实现营业净收入501亿元,同比增长26.4%;实现归母净利润165亿元,同比增长15.1%。一季度ROE13.7%,同比上升0.3个百分点;ROA1.04%,同比上升0.09个百分点。 ROA同比大幅改善 2019年一季度ROE13.7%,同比上升0.3个百分点,主要系ROA同比上升导致。从杜邦分析来看,一季度权益乘数下降对ROE有不利影响,但ROa同比大幅上升贡献巨大。ROA的上升主要受利息净收入/平均资产同比增加影响,与去年同期基数较低有关。 净息差环比持平,同比大幅上升 从货币基金分红及投资收益还原后的净息差来看,浦发银行一季度单季净息差2.37%,同比大幅上升40bps,环比去年四季度则基本持平。其中使用期初期末余额计算的单季计息负债付息率、生息资产收益率环比也是基本持平。 资产质量向好 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。一季末不良贷款率1.88%,环比去年末下降0.04个百分点;一季末拨备覆盖率162%,环比去年末上升7个百分点。从两项数据来看,资产质量比较稳定。我们在年报中指出浦发银行资产质量走出阴霾,从一季末不良贷款率数据来看,没有明显的反复,进一步向好发展。 资产增速回升 浦发银行一季末总资产同比增长6.8%至6.5万亿元,增速较去年末提高4.3个百分点。一季度生息资产新增2083亿元,其中贷款新增657亿元;一季度新增计息负债2326亿元,其中存款新增3135亿元。l投资建议浦发银行表现符合预期,维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

招商银行披露2019年一季报 招商银行2019年一季度实现营业净收入687亿元,同比增长12.1%;实现归母净利润252亿元,同比增长11.3%。一季度ROE18.3%,同比下降0.2个百分点;ROA1.51%,同比下降0.06个百分点。 ROA同比回升 2019年一季度ROE18.3%,同比下降0.2个百分点,主要系权益乘数同比下降导致。权益乘数下降受公允价值变动引起的其他综合收益增加影响。公司一季度ROA达到1.51%,同比上升0.06个百分点。从杜邦分析来看,ROA回升主要是利息收入/平均资产回升带动,即生息资产收益率同比上升带动。 净息差环比上升,表现亮眼 招行一季度单季净息差2.72%,同比大幅上升17bps,环比去年四季度也上升了6bps,其中使用期初期末余额计算的单季计息负债付息率环比下降4bps至1.88%,而生息资产收益率环比下降3bps至4.38%。净息差回升主要受益于资产负债结构改善及普惠金融达标增值税减免。 不良率低位稳定 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。一季末不良贷款率1.35%,环比去年末小幅下降1bp,基本持平,在低位保持稳定;一季末拨备覆盖率363%,环比去年末上升5个百分点。从两项数据来看,资产质量比较稳定。 资产增速小幅上升 招行一季末总资产同比增长8.7%至6.8万亿元,增速较去年末高出1.6个百分点。一季度生息资产新增254亿元,其中贷款新增1830亿元;一季度计息负债减少143亿元,但其中存款新增273亿元。 投资建议 招商银行整体表现符合预期,我们维持其“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

中国银行披露2019年一季报 中国银行2019年一季度实现营业净收入1410亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润510亿元,同比增长4.5%。一季度ROE12.4%,同比下降0.8个百分点;ROA1.02%,同比下降0.03个百分点。 ROA同比略有下降 2019年一季度ROE12.4%,同比下降0.8个百分点,主要系ROA同比下降叠加权益乘数同比下降导致。从杜邦分析来看,权益乘数下降受发行永续债以及公允价值变动引起的其他综合收益增加影响;ROA的下降则主要受资产减值损失计提同比增加影响。 净息差环比下降 中行一季度单季净息差1.82%,环比去年四季度下降11bps,其中使用期初期末余额计算的单季计息负债付息率环比上升7bps至1.93%,主要系存款成本上升导致。由于中行同业融资占比少、负债以存款为主,因为未能享受到同业利率大幅下降所带来的好处,而存款成本则跟随行业整体存款成本上行,导致净息差承压。 拨备进一步夯实 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。一季末不良贷款率1.42%,环比去年末持平;一季末拨备覆盖率185%,环比去年末上升3个百分点。从两项数据来看,资产质量比较稳定。 资产增速小幅下降 中行一季末总资产同比增长7.2%至21.6万亿元,增速较去年末降低2个百分点。一季度生息资产新增3200亿元,其中贷款新增4250亿元;一季度新增计息负债2400亿元,其中存款新增7600亿元。 投资建议 中行整体表现符合预期,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

常熟银行披露2019年一季报 常熟银行一季度实现归母净利润4.5亿元,同比增长21.0%。 ROA同比继续改善 公司2019年一季度ROE13.3%,同比下降了0.5个百分点,主要是可转债转股导致权益乘数暂时性下降,但ROA回升明显。2019年一季度ROA1.15%,同比上升7bps。从杜邦分析来看,与2018年报相同的是利息净收入/平均资产同比回升、手续费净收入/平均资产有所回落,不同的是其他非息收入/平均资产下降(年报时处置金融资产带来的一次性影响消失)、资产减值损失/平均资产同比上升;管理成本/平均资产同比也有所上升,可能跟去年下半年员工数量扩张有关。 净息差继续回升 2019年一季度可比口径(将计入投资收益的FVPL利息收入加回)估算的单季净息差为3.49%,环比去年四季度上升7bps。其中计息负债付息率环比上升6bps,说明净息差改善应该主要是由资产端收益率上升引起。 资产质量保持稳定 从不良贷款主要指标来看:一季末不良贷款率0.96%,环比去年末下降3bp;关注率1.95%,环比去年末下降13bps;期末拨备覆盖率达到459%,环比去年末上升14个百分点。虽然资产减值损失的计提有所增加,但整体资产质量保持稳定。 投资建议 公司表现符合预期,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

北京银行披露2019年一季报 北京银行2019年一季度实现归母净利润63亿元,同比增长9.5%。 资本内生能力增强 2019年一季度总资产同比增长10.2%,增速保持稳定。从单季新增量来看,一季度新增生息资产764亿元,其中贷款增长708亿元,投放力度非常大;一季度计息负债新增728亿元,其中同业融资减少338亿元,存款增加1151亿元,明显加大了开门红揽储力度。一季末核心一级资本充足率为8.96%,环比三季度上升0.05个百分点,资本内生能力增强。 净息差继续改善 2019年开始北京银行采取了IFRS9新会计准则,将FVPL利息收入计入投资收益中。口径还原后估算的一季度单季净息差2.07%,较去年四季度上升5bps,主要受益于负债成本回落。 手续费净收入恢复增长 2019年一季度手续费净收入同比增长4.5%,在去年经历了大幅回落之后,在低基数基础上开始恢复正增长。 资产减值损失计提增加 一季末不良率环比去年末下降6bps至1.40%(公司口径);期末拨备覆盖率214%,环比四季末下降4个百分点,但我们也注意到一季度资产减值损失计提大幅增加了76%,意味着公司的不良生成率可能有所上升。 投资建议 公司整体表现基本符合预期,我们维持公司“增持”评级。l风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

华夏银行披露2018年报 2018年实现归母净利润209亿元,同比增长5.2%。 资产增速稳定 2018年末总资产同比增长6.8%,较三季末持平。单季新增生息资产724亿元,其中贷款增加339亿元,证券投资新增379亿元。四季度计息负债增长321亿元,主要来自同业融资。四季度存款几乎没有新增量,同业融资新增470亿元。公司资产负债结构的这种变动,主要是因为四季度进行了定向增发,募集资本短期内只能先通过金融市场业务加以利用。华夏银行在2018年新开设54个网点,我们预计随着资本投入利用,存款可能会逐步恢复正常增长。 负债成本压力减轻,净息差继续改善 四季度期初期末平均单季净息差2.24%,环比大幅上升17bps,主要是因为货币市场利率下降使得公司负债成本压力减轻。四季度单季生息资产收益率环比下降1bp,但计息负债付息率环比下降18bps。三季度以来随着货币市场利率下降,公司净息差表现明显好转,跟我们此前预期相同。 资产质量有所改善 从资产质量各项指标来看,资产质量有所改善,存量不良逐渐暴露和处置:年末不良贷款率1.85%,环比上升8bps;四季末关注率环比下降21bps至4.44%;年末逾期率3.42%,较年中大幅下降102bps;不良/逾期90天以上贷款68%,较年中上升18个百分点,但距离100%仍有较大距离。下半年不良生成率年化为1.37%,较去年同期上升27bps,主要是逾期90天以上贷款纳入不良导致。期末拨备覆盖率159%,较三季末小幅下降1个百分点,保持稳定。公司加大存量不良的暴露和处置,不良压力有所减轻。 投资建议 公司表现符合预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。