金融事业部 搜狐证券 |独家推出
吕睿竞

中信建投

研究方向:

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1440519020001...>>

20日
短线
3.7%
(--)
60日
中线
14.81%
(--)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/3 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
今世缘 食品饮料行业 2020-02-13 29.50 41.00 28.25% 31.80 7.80% -- 31.80 7.80% -- 详细
今世缘是江苏省内第二大白酒公司,在省内享有广泛的知名度、美誉度。近年受益于省内价格带上移,公司核心单品国缘系列驱动公司高速增长。 股权结构:公司实际控制人是涟水县政府,管理层长期任职于公司、股权明确,高管持股达12.08%,主要中层和骨干员工均有公司股份,与公司利益深度绑定,激励充分。 江苏省是白酒消费强省,公司充分享受地利优势。 江苏省白酒市场规模预计350亿元以上,名列前茅。人均收入水平显著高于全国,带动省内白酒价格带快速上移,省内白酒消费结构显著高于全国,次高端占比约15~20%高于全国的4~7%。 省内竞争格局百家争鸣,且区域间迥异。苏北以地产酒为主,公司在此有较强优势;苏南则开放度较高,外来品牌较多,同时由于消费水平高于苏北,因此是苏酒在省内洼地。 公司凭借品牌+渠道双驱动,实现近年快速增长。从布局角度看,未来5年翻两番目标可期实现。 近年高增,内因外因共同驱动。外因:1)洋河2015年后重心转向省外增长,省内竞争压力稍缓;2)主流价格带升级至300元以上,契合国缘定位。内因:1)品牌定位清晰,三大单品锁定不同消费群体;2)团购相对优势,多年培育形成消费氛围,国缘系列步入快速放量期,高增起步仍可延续;3)渠道下沉兼扁平化,提升运营效率。 未来展望:从区域看,省内发展不平衡,各地区仍有增长空间。苏北作为基地市场仍有深耕下沉的挖潜空间;南京作为经济较好的市场已依靠团购带动整体氛围,近年持续高增跃居省内第一大市场;苏南苏中可借鉴南京经验,另外公司布局超高端产品国缘V系列并重点在苏南苏中投放,预计当地份额有望提升。 从公司发展周期看,高增起步,快速增长仍有持续性。营销方面主动加码发生在2018年之后(渠道发力、新增销售人员、经销商和网点增加),目前仍在持续加大投入。由于公司在省内市占率刚过10%,与洋河合计市占率约40%,整体处于竞合关系,省内高端市场快速成长但未形成品牌固化,竞合下的双苏酒品牌有望共同进位。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年分别实现营业收入48.81、56.23、73.51亿元,同比增长30.5%、15.2%、30.7%;实现归母净利润14.36、16.61、21.83亿元,同比增长24.8%、15.6%、31.4%;对应EPS分别为1.14、1.32、1.74元。最新股价(2.11为29.77元)对应2019~2021年动态PE分别为27.5、23.7、18.1倍。 风险提示:消费升级进程不及预期、洋河对江苏省内团购市场加强进攻、整体宏观风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-02-10 1070.01 1356.25 21.31% 1124.00 5.05% -- 1124.00 5.05% -- 详细
疫情之于行业:需求短期受疫情冲击,但并非消失,疫情解除后可能存在报复性消费,龙头企业抗风性能力强,未来行业可能加速洗牌,集中度仍将提升 春节是白酒行业传统销售旺季,销量占全年比重在35%以上,其中按时间段分为节前销售、节庆期及节后销售。疫情防控措施升级(1.23)时点,大部分白酒企业已完成春节前销售,1月计划量受影响较小,但春节期间由于严格防控措施直接影响餐饮、聚会等消费场景,白酒动销(库存消化)陷于停滞,预计将影响二季度库存消化和后续动销。 行业需求受疫情影响(封城、禁止聚餐、鼓励大家居家不出门),短期需求受到一定的压制,但并非需求消失,只是延迟消费(婚宴、宴请等),未来随着疫情解除,可能存在爆发性报复消费。 疫情之于茅台:高端需求坚挺,受影响远小于行业、非常有限 (1)从消费者需求看,茅台社交属性突出,宴请、送礼等需求普遍在春节前已完成,春节期间影响较小。但受疫情影响,批价亦有小幅回落至2200元。 (2)从渠道反馈看,茅台自12月12日起,执行20年一季度计划,主要投放于经销商、直营公司、商超和电商渠道,预计投放量7500吨,草根了解到,茅台Q1大部分的发货集中在12月份,1月份经销商到货较少,本次疫情对茅台发货冲击较小。目前渠道反馈库存较小,基本已于春节前销售完成,经销商资金压力较小。 (3)从产业链角度看,茅台仍然是最具备吸引力的白酒品种,渠道和终端对茅台的需求仍然较旺盛。A,茅台渠道利润持续维持在1000元以上,具备提价的基础。B,茅台的老酒市场最为成熟,且受众群体稳定,具有标杆作用。目前老酒价格每年有10%左右的自然增长,老酒的忠实消费群体扩大给与了有利的支撑。由于消费者需求持续旺盛,渠道和终端对于当下疫情导致的销售不畅并不担心 (4)从规划看,茅台2020年定调“基础建设年”,茅台酒销售计划为3.45万吨左右。量增11%,2020年度计划安排营业总收入同比增长10%,目标理性保守。2月4日,茅台集团党委书记、董事长李保芳率队调研督查公司疫情防控工作时强调:计划不变,任务不减,指标不调,员工收入不降。这是茅台在疫情面前龙头企业的底气和信心。 重申茅台中长期投资价值:5年内增长路径明确,且有超预期可能 根据公司公告,2020年公司规划基酒产量达到5.6万吨,推算出到2024年茅台酒可供销售量将达4.6-5万吨,较2020年规划销售量增33%-45%。另外直营占比提升和产品结构提升将驱动产品均价提升,综合来看,公司业绩未来5年内维持年均15%稳健增长确定性强。 直营占比提升是公司今年工作重点。公司2018年以来加快调整渠道结构,直营占比显著提升,预计未来仍有显著提升空间。首先,2018年惩处违规经销商,收回6000吨以上配额,规范经销商经营,确保公司渠道政策落地,从投放量来看维持传统经销商配额不增不减;其次,按照“扁平化”思路安排商超、电商、团购计划;第三,大幅提升自营规模,2020年规划中提出自营规模原则上要成倍增长,其中33家茅台直营店加推2800吨;第四,春节后加快组建电商公司,重新上线“茅台电商”,持续优化自营体系。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年营收分别为887.35、977.72、1214.20亿元,同比增长14.9%、10.2%、24.2%,归母净利润分别为406.66、468.44、566.13亿元,同比增长15.1%、15.2%、20.9%,对应的EPS分别为32.37、37.29、45.07元。公司最新股价(2.6)1071.0元对应2019~2021年PE分别为33.1、28.7、23.7x。维持“买入”评级,强烈推荐。
今世缘 食品饮料行业 2020-01-17 35.55 41.00 28.25% 35.50 -0.14% -- 35.50 -0.14% -- 详细
2019年新五年计划首战告捷,2020继续高增目标。 公司在2018年年报中披露2019年经营目标为实现营业收入48.5亿元,同比增约30%,净利润14.3亿元,同比增约25%。按照预增公告情况看,预计2019经营目标达成无虞。 公司在12月底召开的发展大会上披露2020年经营目标,约为营业收入实现增长25%左右,仍然保持较高增速。 2019年收入高增的核心驱动因素仍在结构提升和省内持续增长。 产品结构方面,预增公告中披露,特A+类产品销售额增速超过40%,是增长主要驱动力。三大品牌前三季度表现优异,龙头品牌国缘前三季度增速46%,占比超过70%,全年增长基本延续高增态势,300元以上的特A类占比达到56.2%,同比增长47%,百元以上的特A类累计占比87.6%,同比提高3.65pct。 区域方面,省内扎实稳进、省外战略布局,均呈现高增态势。前三季度省内收入增长28.7%,省外收入增长62.3%(基数低)。 (1)省内市场扎实稳进。渠道方面,AB类市场(“领跑”、“并跑”市场)新增12个至28个;产品价格方面,主导产品终端成交价普遍提升;销售规模方面,年度销售额亿元以上办事处20个,销售额占比为50.6%,同比提升5.9pct;渠道建设方面,1-11月累计新增签约网点1.7万家,同比增长25%。 (2)省外市场战略布局快速推进。2+5市场同比增长60%以上,1-11月新增签约客户200余家,同比增长超过80%,新增签约网点1.3万余家,同比增长200%以上。 组织和人员近年亦有较大变化,支撑公司省内深耕、省外扩张。 组织方面,2018年公司进行渠道结构精简,将省内原有渠道结构“大区经理→地市营销中心→办事处”中的地市营销中心取消,推动渠道扁平化,省内13个大区改为6个大区,并将6个省内大区经理调至山东省。一则提升省内渠道效率、二则加强山东渠道力量。 公司在发展大会上披露2019年度销售人员新增200余人,预计同比增长20%以上。2017年以来,公司销售人员数量持续快速增长,17、18年增速分别达到15%、28%,2019年超过千人,支撑公司渠道深耕和扩张。 进入公司发展关键期,品牌+渠道双驱动实现行业头部占位。2018年末公司提出“新五年计划”,计划2019~2023年实现持续快速增长,2023年末营收规模较2018年翻两番,年均复合增速26%以上。提出该计划的核心原因是公司对于行业趋势的判断:行业加速向头部集中,马太效应预计持续体现。公司力争进入行业前七队列,主要手段依靠品牌+渠道双驱动。 从目前的情况看,品牌方面,基本盘扎实、并力争向高端延伸。公司在江苏省内深耕多年,龙头品牌国缘作为省内次高端强势品牌具备较高的消费者认可度,足够支撑公司的利润基本盘;另外公司战略推广V系列布局高端,占位千元价格带。渠道方面,渠道结构上持续发挥团购为主的优势,区域布局上加快环江苏地区的扩张,并逐步推进国缘品牌的全国化以保证国缘品牌在省内品牌高度的持续性。 省内增长空间充足,管理层利益绑定确保执行力,新五年高增可期。公司在通过此前几年的渠道耕耘和品牌运作,已经逐步在江苏省内形成国缘、典藏等单品的消费氛围,消费者自点率高。江苏省白酒消费量、消费水平较高,省内白酒消费规模估计超300亿元,增长空间充足,洋河、今世缘作为省内品牌仍是竞合发展。 中、高层管理人员在股份公司持股较高,利益深度绑定确保执行力,从公司近年发展情况来看,品牌布局、渠道建设等方面持续提升,经营质量持续提升。我们认为公司的新五年翻两番计划有较高的成功可能性。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019~2021年分别实现营业收入48.81、62.86、78.35亿元,同比增长30.5%、28.8%、24.7%;实现归母净利润14.36、17.95、23.17亿元,同比增长24.8%、25.0%、29.1%;对应EPS分别为1.14、1.43、1.85元。最新股价(1.15为35.02元)对应2019~2021年动态PE分别为26.4、21.1、16.4倍。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-01-03 1128.00 1356.25 21.31% 1129.20 0.11%
1129.20 0.11% -- 详细
发展新周期跨过千亿台阶,夯实基础谋求新发展 会上茅台宣布,2019年,茅台集团实现营收1000亿,提前一年实现“十三五”目标,进入后千亿时代。回顾十三五以来,公司坚持“扩大酒天地、做足酒文章”纲领,通过市场营销体系的新变革,步入了新上升周期:集团收入从419亿元到突破千亿、茅台品牌价值进一步巩固提升。 2020年定调“基础建设年”,稳字当头夯基础谋未来,通过进一步健全体系激发新增长活力,具体举措包括传统量价平衡政策、以及渠道结构优化等。 量价:2020年计划量增11%略超预期,定调不提价 2017~2019年公司对茅台酒计划量分别为2.6、2.8、3.1、3.45万吨,计划量分别增长7.7%、10.7%,当年实际完成茅台酒销量(报表确认)约3、3.2、3.4万吨,实际量略高于计划量。2020年公司计划投放3.45万吨茅台酒,计划量较去年增长11%略超预期。 同时,价格方面预计维持18年末基调不作调整。 另,春节期间公司计划投放7500吨,其中6000吨投放于传统经销商渠道,其余部分兼顾电商和商超,而团购和其他渠道春节前不作安排。 渠道:持续深化渠道变革,自营投放力争翻倍 2020年继续深化对渠道的梳理和优化。1)从投放量来看,传统经销商配额按照17年计划量的1.7万吨不增不减,且中期内保持稳定;2)海外渠道投放2000吨;3)按照“扁平化”的思路与要求,安排商超、电商、团购计划;4)大幅提升自营规模,原则上要成倍增长,其中33家茅台直营店加推2800吨;5)春节后加快组建电商公司,重新上线“茅台电商”,持续优化自营体系。 展望:量价持续紧平衡,预计公司批价保持稳定或略有提升,中长期确定性仍有强保障。 12月以来公司已提前执行2020年一季度计划量,部分渠道已有到货,在此背景下普飞近期批价仍然维持在2350~2450比较稳定;春节公司投放量符合预期,预计随着旺季行情批价将平稳或略升。 从短期看,2020年预计延续稳健增长。2020年公司收入预计增长略超10%,其中预计销量增长接近8%、综合吨价在自营比例提升的驱动下小幅提升;在强品牌力推动下,利润增长预计略高于收入增长。 从中长期确定性来看,高端白酒消费升级红利持续,公司品牌价值将持续巩固和提升,投资价值仍有强保障。从2017~2020年工作规划梳理中可见,公司先后提出“双轮驱动”战略、进行三违经销商清理、丰富渠道结构(电商、商超合作等)、加大自营比例,逐步健全新营销体系,有望激发增长新活力。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年营收分别为893.67、987.42、118.45亿元,同比增长15.8% 、10.5%、20.4%,归母净利润分别为422.96、486.78、593.85亿元,同比增长20.1%、15.1%、22.0%,对应的EPS分别为33.67、38.75、47.27元。公司最新股价(12.27)1163.0元对应2019~2021年PE分别为34.5、30.0、24.6x。维持“买入”评级。
五粮液 食品饮料行业 2019-12-25 128.44 166.00 27.55% 142.81 11.19%
142.81 11.19% -- 详细
事件公司召开 1218经销商大会,总结 2019重点工作并披露 2020规划。 2019年集团达成千亿目标,股份公司收入规模超 500亿;公司营销改革、数字化改革稳步推进,2019年完成组织架构改革和数字化系统上线,2020年数字化营销将全面落地,数据赋能提升营销过程管理水平,支撑公司高质量、可持续发展。 简评2019年圆满收官。营销组织、数字化改革、品牌体系各项改革取得良好成效,全年收入圆满完成目标,集团超千亿、股份公司预计超 500亿元。 经营上公司重点改革在于三方面:1)营销组织上,主品牌方面完成机构扁平化,原 7大战区转变为 21营销战区、60基地,系列酒方面成立品牌事业部完成对系列酒、果酒、保健酒的整合; 2)数字化初试,全面上线扫码系统;3)品牌体系上,主品牌方面顺利完成八代五粮液替换,系列酒方面继续产品品牌清理。 这些改革有效提升公司营销渠道掌控力,帮助核心产品普五批价提升、从年初 800左右上升至当前 910-930以上;同时数字化系统落地,公司从数据层面掌握渠道及经销商实际动销和运营能力,当前库存水平较低(10%以下)、低于行业平均 20~30%水平。 2020年深化改革。数字化营销变革全面落地,品牌战略持续。 在 2019年组织变革(扁平化)、数字化落地(扫码系统上线)基础上,公司将推动数据深度运营,通过深入分析渠道及终端数据,实现:1)强化战区细化管理能力,推动营销与组织流程再造,总部层面调控均衡、战区层面掌控商家动销数据;2)优化商家结构,传统经销商不增量、加强扶持团购客户,重点扶持能力型服务型经销商、实现商家额度与能力匹配;3)数据与员工、渠道考核 KPI 挂钩,2019年公司对经销商的奖励已体现出数字化、定量化的趋势,公司通报奖励 2006名经销商,并披露 2020年针对主品牌、系列酒品牌的自营品牌和总经销品牌相应的奖励条款,增加定量考核、弱化定性考核。 另外,产品品牌方面,公司将进一步完善品牌体系,2020年预计将推出超高端产品 501明池清池、新品 80版经典五粮和 39度五黑体宋体粮液。 数字化营销变革全面落地后,有助于帮助公司提升营销过程管理水平,切中当前批价管理要点,支撑产品批价稳步健康提升。 2020年增长目标理性,工作重心在增长质量,利于品牌价值回归和公司长远发展。 公司披露 2020年规划核心产品实现销量增长 5~8%以上,收入增长双位数以上。可见公司明确来年工作重心在于维护批价稳定回升,量和规模目标相对理性,高质量发展的战略持续推进,有利于中长期品牌价值回归和公司长远发展。 行业结构性繁荣持续,公司后千亿时代稳中求进,改革红利释放增长空间可期。 在消费升级和龙头企业集中度提升的驱动下,白酒行业结构性繁荣预计仍将持续,高端白酒周期性有所弱化,高端白酒龙头企业优势持续扩大,仍然面临结构性发展机遇。 公司 2019年预计实现集团公司规模千亿、股份公司规模超 500亿,后千亿时代,公司采取“稳中求进”策略,持续深化改革,强化管控,改革红利有望持续释放: (1)产品方面,主品牌和系列酒品牌确立战略方向并稳步推进,主品牌方面,中坚力量八代五粮液顺利换代,明年将推出超高端产品 501明池、清池,同时推出 80版经典五粮液、39度五粮液等拱卫核心产品,产品体系、价格带占位逐步丰富; (2)渠道方面,核心产品普五批价稳健上升,渠道信心显著增强,随着数字化赋能逐步推进,公司渠道管理水平有望继续提升,品牌价值预计激发渠道活力,改革红利释放可期。 盈利预测与投资建议维持盈利预测,预计公司 2019~2021年收入分别为 505.7、601.3、686.7亿元,同比增长 26.3%、18.9%、14.2%; 净利润分别为 179.1、2116.3、247.9亿元,同比增长 33.8%、20.8%、14.6%;对应 EPS 分别为 4.61、5.57、6.39元。公司最新股价 129.10元,对应 2019~2021年动态 PE 分别为 28.0、23.2、20.2倍。 维持目标价 166元,对应 2020年动态 PE 约 29.8倍。 风险提示:高端酒价格大幅波动、改革进展不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2019-11-06 114.13 119.00 12.39% 116.58 2.15%
116.58 2.15%
详细
事件公司发布 2019年三季报公司前三季度实现营收 148.24亿元, 同比增长 16.62%; 实现归母净利润 38.35亿元, 同比增长 22.48%; 实现扣非后归母净利润36.38亿元, 同比增长 23.78%。 公司第三季度单季实现营收 46.64亿元, 同比增长 16.85%; 实现归母净利润 10.85亿元, 同比增长 22.84%; 实现扣非后归母净利润 10.38亿元, 同比增长 31.68%。 简评增长稳健, Q3调味酱增速提升明显公司今年前三季度收入增长极为稳健,单季营收增速均保持在16%-17%之间,全年 16%的收入增长目标有望达成。 从产品来看,公司酱油前三季度实现营收 86.78亿元, 同比增长 13.76%,占营收比重 58.54%。酱油 Q3单季实现营收 26.90亿元, 同比增长14.08%, 较 2019H1提升 0.47pct。 公司蚝油正处于高速增长期,前三季度实现营收 25.45亿元, 同比增长 20.33%, 占营收比重17.17%。蚝油 Q3单季营收达 8.3亿元, 同比增速在三大产品中最高, 为 18.70%。调味酱在前三季度营收达 17.65亿元,增速相对较低,为 9.21%, 但在 Q3时, 调味酱增速提升至 13.80%, 较2019年 H1提升 6.3pct,表明公司 2018年时对酱类市场渠道的调整效果逐渐体现。 从结构来看,酱油在 Q3单季内占营收比重57.68%, 较 H1时下降 1.25pct, 非酱类产品占比提升。 渠道稳步拓展,中、西部地区增长较快从渠道来看,公司线下渠道前三季度实现营收 138.04亿元,占营收比重达 93.12%,同比增长 14.79%。 线上渠道目前占比较低,仅为营收的 1.90%, 前三季度同比增长 34.60%。 Q3单季线上渠道增速趋缓, 降至 13.17%, 而线下渠道增速提升至 16.79%, 较2019H1增加 2.89pct。 分地区来看, 公司的收入分布较均匀, 以前三季度收入计, 北部地区最高,占营收的 24.67%,东部、南部、中部占比分别为 20.25%、19.86%、 19.23%, 西部地区占比最低, 为 11.01%。 Q3单季, 增长最快的是西部地区, 同比增速达 30.68%,较 2019H1提升6.75pct, 中部/南部地区单季增速改善也相对较大,同比增速分 别为 23.41%/14.51%,较 H1提升 4.62pct/3.30pct,东部/北部增速稳定,单季同比增速分别为 14.97%/9.54%,较H1水平相近,分别+0.82/-0.81pct。今年前三季度公司经销商数量达到 5640家,净增加 693家。其中,经销商增量主要在北部地区,净增加 283家,中部、西部也是重点加强地区,经销商分别净增加 132、 144家。 Q3末,公司预收款项下降 40.11%, 主要是上年末经销商提前备货打款导致。 控费成效显著, 净利率水平提升公司毛利率水平有所降低,前三季度毛利率为 44.51%, 同比降低 1.96pct, Q3单季的毛利率为 43.75%, 同比降幅有所收窄, 为 1.33pct。毛利率下降主要由于产品结构变动及原材料价格波动导致: 1)酱油的毛利率水平在公司产品中毛利率水平最高,达 50%以上, 增长较快的蚝油毛利率水平较低, 约 41%; 2)公司原材料中黄豆、包装物、 添加剂成本上升,其中黄豆的价格自今年 Q2开始提升, Q3内虽出现一定回落, 但仍高于上年同期水平。 从净利率表现来看,公司在外部因素引起的成本率提升情况下保持盈利能力提升,不仅因为公司控费得当,更凸显了公司作为行业龙头的规模优势。从费率来看, Q3单季销售/管理/研发费率分别为 12.86%/ 1.91%/ 3.37%,降幅明显的是销售和研发费率, 分别下降 2.82、 1.29pct,今年公司销售费率水平下降较大,一方面是公司渠道在优化下效率高,另一方面也由于今年部分经销商选择了产品自提的方式,节省了一定的运费支出。 管理费用由于薪酬提升同比增长 78%, 但整体费率仍处于较低水平。 盈利预测: 公司作为调味品龙头, 未来产能扩张叠加渠道网络有望进一步提升市占率。预计 2019-2021年公司实现收入198.49、 230.21、 265.25亿元, 实现归母净利润 52.57、 62.90、 74.19亿元, 对应 EPS 分别为 1.95、 2.33、 2.75元。 风险提示: 食品安全风险, 原材料价格上涨风险, 汇率波动风险, 产能扩张不及预期,行业景气度下降风险等。
口子窖 食品饮料行业 2019-11-04 48.89 71.00 46.82% 57.36 17.32%
60.78 24.32%
详细
事件公司发布 2019年三季报公司 1-9月实现营业收入 34.66亿元,同比增长 8.1%;实现归母净利润 13.0亿元,同比增长 13.5%;扣非后净利润 12.5亿元,同比增长 12.8%。 其中,单 3季度实现收入 10.5亿元,同比微降 0.2%;实现归母净利润 4.0亿元,同比下降 1.8%,低于市场预期;扣非后净利润3.9亿元,同比微增 0.3%。 简评收入端增长放缓,预收款表现平稳;预计有延迟确认因素,同时仍正视安徽省内竞争现状(古井口子交替增长)。 单 Q3分产品看,公司高/中/低档产品分别实现收入 9.87/022/0.21亿元,分别同比-1%/-12%/+18%,产品结构低于市场预期,我们估计主要系安徽省内竞争激烈,部分产品延迟至 Q4确认;分区域看,公司省内/省外收入分别实现 8.28/2.02亿元,分别同比3%/+8%。预收账款环比上升,整体基本面相对平稳。 收入端增速显著放缓,预计来自三方面: 1)部分销售回款延迟确认,造成 Q3增速季度波动较大,预计 Q4收入增长有望有所恢复; 2)公司短期进行市场调整; 3)行业竞争渐趋激烈。 利润端: 低端占比提升拖累毛利率下滑或是短期现象,费用率略有上升。 前三季度公司毛利率同比微降 0.1pct 至 74.3%,其中 Q1/Q2/Q3分别同比+3.1/-0.4/-3.8pct。单 Q3毛利率下行主要系 Q3公司产品结构显著下降,低端产品占比快速提升(或短期),另外可能还有部分中高端产品确认回款节奏的时间差,随着 Q4结构提升正常化,公司收入、毛利率均将有望恢复正常提升状态。 费用率方面,销售费用率前 3季度累计同比+0.4pct 至 8.3%,其中 Q1/Q2/Q3分别+0.1/+0.5/+0.2pct),相对平稳。管理费用率同比提升 0.5pct 至 4.5%,其中 Q1/Q2/Q3分别同比-0.1/+0.9/+0.9pct,基本延续第 2季度态势符合预期。 整体业绩略低于预期,继续看好徽酒市场消费升级,关注公司调整进展公司省内竞争地位较优,并向省外稳步扩张。一方面,徽酒龙头持续受益于省内消费升级与集中度提升;另一方面,民营机制驱动效率提升。 第一,徽酒近年升级趋势明显,价格带从 100元向 200元跃升, 这一价格带放量显著;公司作为徽酒龙头,主要产品定位于中高端, 100元以上产品占比超过 95%,本轮升级收益明显。省外市场则鼓励“省内大商走出去”,近两年发展逐步加速,从经销商数量看, 2016~2018年省外经销商分别增加 58、 18、 33个,省外收入增速持续高于整体。 第二,公司是白酒上市公司中较少的纯民营机制白酒公司,采取大经销商制,控费能力强,销售净利率在白酒上市公司中属于中高水平,销售费用率属于较低水平。公司绑定经销商及核心管理层,形成利益共绑机制,有利于公司控制风险,机制可持续强。未来公司业绩驱动动力强。 第三,短期业绩增长放缓,中长期看以上因素均较确定,建议后续关注公司动销跟踪,随着动销逐步恢复正常,公司业绩仍将回到增长快车道。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2019~2021年收入分别为 50.56、 61.38、 73.32亿元,同比增长 18.4%、 21.4%、 19.4%;归母净利润分别为 18.64、 22.23、 27.24亿元,同比增长 21.6%、 19.3%、 22.6%;对应基本 EPS 为 3. 11、 3.70、 4.54元。 最新股价( 10.28) 53.80元,对应 2019~2021年静态 PE 分别为 17.2、 14.5、 11.9X。维持原目标价 71.0元,维持”买入“评级。
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 166.00 27.55% 136.63 2.96%
142.81 7.62%
详细
收入稳健增长,预收高增,中长期趋势向好。 (1)量价齐升。公司1-9月实现营收371.02亿元,同比增长26.8%,前3季度保持稳定高增长(Q1/Q2/Q3分别同增26.6%/27.1%/27.1%),核心产品普五延续量价齐升趋势,预计其中吨价贡献约13%(第八代出厂价889相对于第七代789的增幅),销量增长贡献预计接近20%。到三季度末,预计公司已完成全年的回款任务,第七代五粮液发货进程约95%,第八代发货进度完成超过80%。渠道调研反馈,目前库存普遍不高,明显低于去年同期,第七代批价约950元,第八代约920-930元,经销商实现顺价销售,渠道利润明显好于去年,信心得到明显提升,动销良性。 (2)预收款高增。9月末预收款68.65亿元,较6月末增加增加15.11亿元,较上年同期增加34.24亿元。营收+预收款变动合计项1-9月累计增长34.1%(Q1/Q2/Q3分别同增4.7%/46.8%/95.9%),逐季加速态势明显。预收款的快速增长估计系今年以来多项改革推动渠道理顺,普五批价和终端成交价快速上升,渠道利润增厚、信心显著增强,产品动销进入良性循环,经销商已完成全年回款任务。高预收账款确保公司蓄水池相对充盈,保证全年稳健增长。 (3)普五产品趋势向好。多地渠道调研显示,目前普五产品渠道利润每瓶30~40元以上,解决倒挂问题较去年同期大幅提升。 我们认为公司新品圆满切换,未来在高端白酒需求稳步增长的背景下,公司普五销量保持10%增长确定性强;期待公司潜力进一步释放,其他产品如系列酒经过组织架构调整,产品精简,渠道调整期后有望贡献增量。 净利润率持续稳步提升,系税金比例下降+管理费用下降。 公司毛利率1-9月累计提升0.3pct至73.8%(Q1/Q2/Q3分别变动+2.6pct/-2.0pct/-1.4pct),单季度毛利率下降预计主要系非酒业的占比提升及一线人工成本提升所致。营业税金占收入比重下降明显,1-9月累计为13.9%,同比-1.2pct,其中Q3同比-4.1pct,预计系税率变化影响。销售费用率前3季度累计提升0.4pct至10.9%,其中单Q3提升2.2pct较明显,估计系费用投放加大所致;管理费用率前3季度累计下降0.9pct至5.0%,单Q3持续快速下降1.5pct,估计主要系销量、收入提升后费率被动下降。期间费用率前3季度累计下降0.6pct(Q2费率下降明显),其中单Q3略增0.7pct。 单Q3净利润率在税金率强劲下降的带动下,抵消毛利率下降和期间费用率的小幅上行,实现1.8pct提升至32.2%,较上半年加速(Q1/Q2分别提升1.0/1.5pct)。 现金流表现强劲,销售收现高增。 公司前3季度实现经营性现金流净额161.91亿元,其中流入项436.05亿元,同比增长58.6%,流出项274.1亿元,同比增长16.1%。流入项强劲增长主要得益于销售收现快速增长(1-9月同比增长60.1%至423.2亿元)。 全年增长达成目标无虞,渠道低库存、动销良性,步入长期稳健增长阶段。 公司自2017年以来启动“二次创业”,进行产品、品牌、渠道、组织等全方位改革,今年以来改革加速。目前看改革收效良好,表现为:(1)核心产品量价齐升趋势已经形成,Q3发货量5000吨情况下批价稳定在900元以上,渠道利润明显增厚;(2)产品方面,战略支点性产品进一步丰满,产品体系框架已经形成。 在高端白酒需求稳定增长背景下,公司核心产品和系列酒板块推动业绩稳健增长确定性强。 盈利预测与投资建议 上调盈利预测,预计公司2019~2021年收入分别为505.7、601.3、686.7亿元,同比增长26.3%、18.9%、14.2%;净利润分别为179.1、2116.3、247.9亿元,同比增长33.8%、20.8%、14.6%;对应EPS分别为4.61、5.57、6.39元。公司最新股价130.95元,对应2019~2021年动态PE分别为28.4、23.5、20.5倍。 目标价166元,对应2020年动态PE约29.8倍。 风险提示:高端酒价格大幅波动、改革进展不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-04 87.80 105.00 26.86% 89.10 1.48%
94.58 7.72%
详细
收入端Q3延续高增长,国窖1573持续亮眼增长,占比进一步提升。 公司前3季度收入增长23.9%(其中Q1/Q2/Q3分别增长23.7%/26.0%/21.9%)。收入持续高速增长主要得益于国窖1573产品量价齐升:结合草根调研,预计Q3国窖1573收入增长30%以上,其中预计量增20%左右,经销商已完成全年回款任务,回款已过百亿;中档产品中,特曲上半年提价经销商打款积极,6月份后控货保价消化库存,预计增长有限,窖龄持续调整基本持平;头二曲持续精简产品。高端增速最快,销量占比较6月末进一步提升。 预收款方面变化不大、基本健康,9月末预收款15.92亿元,较6月末增加2.00亿元,较上年同期基本持平(微降0.12亿元);应收款9月末18.89亿元,同比减少5.3%。 低档酒类实现收入13.84亿元,同比增加0.68%基本与上年持平,毛利率38.85%较上年提升6.58pct。 利润端:净利润率持续提升,结构提升推动的毛利率上涨仍是主因。 1-9月公司毛利率提升4.1pct至81.1%(Q1/Q2/Q3分别提升4.5/5.1/2.8pct),毛利率持续快速提升主要得益于产品结构持续优化,未来国窖1573延续稳健增长,特曲接力增长,预计毛利率仍将保持较快速提升。销售费用率前3季度累计微增0.2pct至22.7%(Q1/Q2/Q3分别变动-1.3/+2.7/-0.6pct),单Q3费率下降估计主要系中秋国庆期间国窖1573保持控货节奏,费用支持相对较少。管理费用率前3季度累计下滑0.6pct至5.0%(Q1/Q2/Q3分别下降0.5/2.1/0.3pct),单Q3管理费用率降幅收窄、但营业税金占收入比重同比下降2.0pct,保证净利润率仍有较大提升弹性。 单Q3归母净利润率提升3.0pct至30.2%,1-9月累计提升3.4pct至33.1%。 现金流表现健康,国窖1573回款目前已达到100亿元。 经营性现金流净额1-9月累计33.45亿元,同比增长47.9%,其中单Q3下降11.6%,主要现金流入(销售收现)同比下滑10.9%,预计与公司削减中秋旺季配额主动控货有关,但最终表现仍然健康可控。随着10月国窖、特曲再次提价,目前回款进展顺利,截至10月底国窖1573全年回款达到100亿元、特曲回款预计亦顺利。 控货挺价节奏合理,跟随策略下稳健增长。 今年以来公司在量价政策上整体采取跟随策略,控货挺价、灵活调整,成效明显。国窖1573出厂价从740提升至820,8月进一步将打款价提高20元至840元、批价从740元提升至780元;特曲、头曲等均有出厂价上调,批价、终端价相应略有上涨。我们认为公司在品牌力支撑下,今年采取跟随价格政策,控货挺价节奏合理,当前渠道库存较年初显著减轻、挺价成功后经销商动力增强,为明年的业绩增长打下良好基础。 盈利预测和投资建议预计公司2019~2021年收入分别为161.38、196.07、237.02亿元,同比增长23.6%、21.5%、20.9%,预计归母净利润分别为47.03、59.33、72.34亿元,同比增长34.9%、26.2%、21.9%,对应基本EPS分别为3.21、4.05、4.94元,最新股价(10.30)85.80元分别对应2019~2021年动态PE为26.7、21.2、17.4倍。 目标价105元,维持“买入”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2019-11-04 100.50 130.00 24.06% 103.20 2.69%
120.20 19.60%
详细
收入端:单季度几年来首现下滑,渠道仍在调整期,省内库存逐步回落 公司单Q2实现收入51.09元,同比增长2.0%,Q2收入增长显著承压,预计主要系省内主动控货、调整渠道库存水平所致。从预收款变动和现金流销售收现同样能验证这一结论:若考虑预收款变动,则“营收+预收款变动”Q2共49.15亿元,同比下降12.2%;单Q2销售收现49.0亿元,同比下降12.2%。单Q3公司实现营业收入50.99亿元,同比下滑20.6%;预收款项今年9月末较6月末增加1.99亿元,18年9月末较6月末增加7.14亿元,若考虑预收款项的变动,营业收入+预收款变动合计约52.99亿元,同比下滑25.8%,系15年以来公司季度收入首现下滑。 我们认为Q3收入下滑主要来自:1)公司仍处渠道调整期,6月以来海天梦系列停货清理渠道库存;2)Q3货折力度估计有所加大。 渠道库存清理自6月始,经过2个季度后高库存逐步消化、海天梦批价略有回升。渠道调研显示目前省内库存约2个月水平,较此前显著下降,逐步接近合理水平。 利润端:调整期折扣和促销力度加大,毛利率下滑,销售费用率明显提升 前3季度公司毛利率71.7%,同比下滑1.4pct,其中Q1/Q2/Q3分别-2.5/+2.8/-2.6pct。根据公司收入确认原则,以扣除折扣后的发票金额(净额)确认销售收入,估计单3季度公司给予较高折扣力度,致毛利率下滑。另外,销售费用快速增长,前3季度销售费用22.7亿元同比增长14.5%,其中Q1/Q2/Q3分别增长15.8%/17.8%/11.2%,销售费用率今年以来持续提升,前3季度约10.8%,同比提升1.3pct,其中Q1/Q2/Q3分别提升0.1/1.8/5.1pct,单Q3提升明显。 公司前3季度归母净利润33.9%,同比提升0.8pct,其中Q1/Q2/Q3分别+0.5/+0.0/-1.0pct。 回购基于股东及管理层对公司中长期发展前景的信心,期待后续股权激励或员工持股计划推进。 公司发布关于回购部分社会公众股方案的公告,将于12个月内以集中竞价方式从二级市场回购10~15亿元公司股份,回购价格不超过135元/股;回购股份将全部用于对公司核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。 回购方案基于公司股东(洋河集团)及公司自身对中长期发展前景的充足信心,后续股权激励或员工持股计划有望充分调动公司核心骨干员工的积极性,提升团队凝聚力和公司竞争力。 公司卓越的团队管理能力是核心竞争力,驱动公司过去10年在网络建设、品牌创新等方面实现领先行业的增长,目前公司庞大的销售网络、较为广泛的全国化基础已经形成存量优势,随着未来2个季度逐步走出调整期,公司未来在合适的激励政策下有望再次步入快速发展轨道,坚定看好中长期稳健发展前景。 盈利预测和投资建议 调低盈利预测,预计2019-2021年净利润分别为84.43、95.82、113.12亿元,同比增长4.0%、13.5%、18.1%;EPS分别为5.60、6.35、7.50元,10月29日收盘价105.60元对应2019~2021年动态PE为18.9/16.6/14.1倍。 维持“买入”评级,维持目标价130元,对应2019~2021年PE约23.2、20.5、17.3倍。 风险提示 宏观经济下行风险、省内市场龙头地位受到威胁、全国化受阻。
千禾味业 食品饮料行业 2019-11-04 22.41 25.00 10.52% 24.48 9.24%
24.48 9.24%
详细
事件公司发布 2019年三季报公司前三季度实现营收 9.30亿元, 同比增长 24.62%; 实现归母净利润 1.37亿元, 同比下降 21.36%; 实现扣非后归母净利润 1.28亿元, 同比增长 36.65%。 公司第三季度单季实现营收 3.36亿元, 同比增长 25.61%; 实现归母净利润 0.49亿元, 同比增长 28.64%; 实现扣非后归母净利润 0.48亿元, 同比增长 40.70%。 简评酱油维持高增长, 外围市场加大扩张力度公司 Q3单季收入增速达到 25.61%以上,尽管低于 Q2的 29.96%,仍保持在较高水平。 从产品结构来看,酱油、食醋、焦糖色合计占公司总营收 89.73%,其中,酱油主业表现最佳, Q1-3营收 5.64亿元, 占比达到 60.68%, 增速目前最高, 达 35.86%, 且从 Q3单季来看, 酱油单季实现营收 2.08亿元, 同比增长 33.88%,占比达 61.99%。 食醋在 Q3内增速略有下降,单季收入 5168.97万元,增速 7.39%,低于 H1时的 20.87%增速, 占比 15.40%。 焦糖色开始企稳,Q3单季收入 4077.88万元,占比 12.15%,同比微降 0.94%,较 H1时下降 17.64%有好转。 从业务拓展来看, Q3公司继续渠道拓展, 经销/直销单季同比分别增长 24.71%/28.44%。 同时, Q3内经销商增加 225家, 较 Q2的 45家有明显增长。 从地区来看, 公司主要市场川渝地区增长稳健,西部地区实现收入 5.03亿元, 目前占总营收的 54.08%,同比增长 16.89%, 在公司加大媒体投放下, 增长稳健。川渝以外市场成为增长主要来源,通过公司加大在零添加酱油销量好、增长快的直辖市/省会城市精准选择媒介并投放的扩张战略,占比相对较低的北部(占比 12.45%)、中部地区(占比 6.87%)增速均达到 50%以上,占比排第二的东部地区(占比 17.48%)增长达到33.67%。 产品结构优化, 促进盈利能力环比提升公司 Q3毛利率/净利率分别为 46.39%/14.74%, 较 Q2提升 1.36/2.62pct。 毛利率的提升主要受益于产品结构的优化,一方面公司在高端产品上持续推进,另一方面毛利率仅 25.29%的焦糖色业 务下降(酱油、食醋毛利率在 50%以上)。费率水平稳中有降,公司 Q3单季的销售/管理费率分别为 21.85%/4.30%,销售费率环比下降 2.47pct,管理费率小幅提升 0.14pct。 产能扩张, 加码高端酱油产品公司主要布局高端酱油,在消费升级下市场空间广阔。为保证扩张推进,公司持续加码产能。在 2019年 6月,公司一期的 10万吨/年酿造酱油生产线已建设完成并投入使用,二期也即将完成建设。 公司拟以自筹资金 5.7亿元投资扩建年产 36万吨调味品生产线项目,包括 30万吨酿造酱油、 3万吨蚝油、 3万吨黄豆酱产能,预计完成时间为 2022年 6月。 考虑到公司 2018年酱油产量为 11.43万吨, 在各项目落地后, 产能将大幅提升,能保证公司在酱油市场份额进一步提升。 资本运作布局其他调味品赛道。公司通过自身的资本优势,在 Q3内以 1.5亿元收购镇江恒康酱醋有限公司 100%股权,其收入为公司收入的 27.78%( 2018年),不仅进一步优化公司的产品线,更强化了公司在华东地区的渠道力。 盈利预测: 公司在高端酱油领域不断深耕,未来持续受益于产能渠道双重扩张。预计 2019-2021年公司实现收入 13.36、16. 10、19.91亿元, 实现归母净利润 2.16、 2.78、 3.39亿元, 对应 EPS 分别为 0.46、 0.60、 0.73元。 风险提示: 食品安全风险, 原材料价格上涨风险, 汇率波动风险, 产能扩张不及预期等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-11-04 14.11 18.00 1.69% 15.57 10.35%
19.02 34.80%
详细
食醋收入放缓,料酒环比提速 公司营收端自Q2起出现放缓,主要受到食醋影响,其在营收中的占比为67.86%(2019Q3)。今年前三季度食醋收入为9.2亿元,同比增长6.42%,Q3单季营收3.05亿元,其Q2/Q3单季营收增速分别为2.58%/3.91%,低于Q1水平。料酒保持高速增长,前三季度实现营收1.86亿元,同比增长34.95%,且Q3单季营收达0.7亿元,同比增速39.06%,较Q2提速11.51pct,在营收中的占比达到15.66%。 直销模式增速回暖,线上持续高增长 公司主要经销模式前三季度实现营收10.89亿元,同比增长10.99%,占营收的81.83%,Q3单季经销模式实现营收3.71亿元,同比增长7.64%,较Q2单季增速放缓1.67pct。考虑到公司预收款同比仍在下降,降幅为17.65%,渠道仍在去库存。直销模式增长情况较好,前三季度实现营收1.55亿元,同比增长5.93%,在营收中占比11.66%,Q3单季实现营收0.54亿元,同比增长7.08%,较Q2的负增长情况(-7.58%)明显好转。 从渠道来看,线上渠道前三季度实现营收0.72亿元,同比增速高达82.78%,目前的占比已经提升至5.42%,Q3单季线上渠道增速为62.74%,低于Q2,但仍处于较高水平。线下渠道占比88.07%,前三季度营收11.72亿元,同比增速7.70%,其Q3单季的营收为3.99亿元,增速为5.3%,较Q2提升2.94pct。 从地区来看,公司华东地区占比最高,达47.53%,但增速出现下降,Q3环比Q2下降3.21pct,排名第二的华中地区(占比16.20%)增速环比下降1.56pct,增长情况环比提升的地区为华南、西部、华北,其中,华南地区增速23.61%,环比提升14.88pct,西部、华北地区增速分别为1.55%、3.1%,环比均扭负为正。截止2019Q3末,公司的经销商数量已经达到1211家,报告期内净增加18家。 毛利率水平持续提升,推广力度加大抬升销售费率水平 公司毛利率水平持续优化,主要受益于公司产品结构优化以及年初提价。据公司披露,公司高端产品的毛利率水平能达到50%以上,而当前调味品综合毛利率为43.34%(2018年度),具备持续提升的空间。同时,公司年初宣布对产品进行提价,后期为了扩展渠道加速产品推广,对渠道进行反哺,今年前三季度销售费率达到16.32%,同比提升1.75pct,Q3单季销售费率为16.22%,同比提升了1.61pct。 盈利预测:公司为食醋龙头,当前食醋市场集中度较低,龙头的整合空间广阔,长期利好公司成长。短期盈利能力受到渠道建设影响,但公司本身的品牌壁垒相对较高,预计2019-2021年公司实现收入18.62、20.43、22.41亿元,实现归母净利润3.36、3.88、4.43亿元,对应EPS分别为0.43、0.49、0.57元。 风险提示:原材料糯米价格上涨风险,食品安全风险,渠道扩张效果不及预期等。
双汇发展 食品饮料行业 2019-11-04 29.69 31.00 -- 35.20 18.56%
35.20 18.56%
详细
事件公司发布 2019年三季报。 公司 1-9月实现营业收入 419.9亿元,同比增长 14.6%;归母净利润 39.4亿元,同比增长 7.86%;扣非后 37.5亿元,同比增长 9.0%。 其中 Q3单季实现营业收入 165.6亿元,同比提升 28.3%;归母净利润 15.4亿元,同比增长 23.9%;扣非后 15.2亿元,同比增长22.0%。 简评行业背景: Q3国内猪价急剧走高、中美价差持续扩大至最高 5倍。 7-9月,国内 22省市生猪均价约 23.08元/kg,同比去年同期 12.90元/kg,增幅 78.9%。猪价走高显著影响公司屠宰、肉制品业务的利润率。与此同时,美国猪价相对平稳,单 3季度猪肉价格约 6.89元/kg,比去年同期增长 17%,增速环比略有放缓。中美猪肉价差最高达到 4.64倍。 屠宰业务:进口肉转销超预期,利润率水平显著上行; 3季度猪价高企,公司屠宰量创新低,进口肉转销拉动生鲜肉销量。 3季度公司屠宰生猪 269万头,同比下滑 28.3%;另外生鲜冻品销量约 37万吨,同比小幅下降 2.5%。我们预计生鲜冻品销量中,相当部分来自进口肉转销。公司第 3季度从罗特克斯进口肉约 33.73亿元,同比增长 51.1%,根据 Q3美国猪肉均价* ( 1+62%)的方式计算,我们估计第 3季度进口肉转内销的总量不超过 30万吨,预计占 Q3生鲜冻品销量一半甚至更高。 3季度屠宰营业利润率约 5.4%,在较低成本(进口肉)基础上实现屠宰业务营业利润率提升 2.2pct,吨军营业利润 1304.57元,同比提升 153.9%。 肉制品业务:销量平稳、提价推动利润率上行; 公司 1-9月实现肉制品收入 187.18亿元,同比增长 5.9%,主要由均价提升贡献。公司自 18年 12月底至今共提价 5次,吨价累计增幅 5.2%(其中 Q1/Q2/Q3分别提升 3.2%/6.2%/7.2%,预计 11、12月公司还将进行第 6次提价。 前 3季度肉制品营业利润率下降 2.5PCT 至 18.2%,其中 Q1/Q2/Q3分别-2.4%/-5.4%/+0.4%,预计单 Q3营业利润率好转亦与进口肉及此前储备的低价库存相关。 展望 Q4,预计持续较乐观增长经营展望:提价、增加原材料储备、可能加大进口,以应对猪价未来较长时间上涨。 本轮猪瘟疫情导致猪价上涨周期比预期更早到来,且预计高猪价将持续较长时间(预计下半年猪价将创历史新高、明年全年猪价维持高位),对公司形成较大成本压力。 对此公司采取系列措施予以应对,其中最核心的措施在三方面:提价、加大库存、预计可能加大进口。 盈利预测与投资建议: 调高盈利预测,预计公司 2019~2020年收入分别为 571.4、 652.2亿元,同比增长 16.8%、 14.1%,预计归母净利润分别为 54.2、 56.7亿元,同比增长 10.3%、 4.6%,对应 EPS 分别为 1.63、 1.71元,最新股价 26.20元分别对应动态 PE 为 16.1、 15.2倍,维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险、非洲猪瘟疫情、肉制品新品销售不及预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2019-11-04 23.19 25.00 -- 26.30 13.41%
27.66 19.28%
详细
事件 公司发布2019年三季报 公司前三季度实现营收16.04亿元,同比增长3.83%;实现归母净利润5.18亿元,同比下降0.99%;实现扣非后归母净利润5.11亿元,同比增长2.01%。 公司第三季度单季实现营收5.18亿元,同比增长7.64%;实现归母净利润2.03亿元,同比下降6.78%;实现扣非后归母净利润1.99亿元,同比增长1.14%。 简评 营收环比出现改善,基本面向好 公司今年H1在销售、生产上进行了优化。在销售端,公司优化完善了销售管理执行结构,办事处由37个(2018年末)裂变为67个;在生产端,公司完成了主力流通产品包装袋铝箔化,鲜香萝卜、餐饮配料、零售通小箱、乌江瓶装系列等新品开始投产销售。在多重举措下,公司Q3的营收端表现明显改善,单季营收增速达7.64%,较今年Q1/Q2单季营收增速的3.81%/0.56%有显著回升。 公司渠道端拓展良好。公司一级经销商超过1200个,传统渠道网络已经覆盖全国264个地级市,县级、三线城市渠道借助品牌推广正在持续开拓。同时,公司在新零售、社区团购、餐饮渠道及航空配餐、外卖平台、1688批发平台等重点新兴渠道也逐渐取得突破。当前公司经销商库存周期处于1-1.5个月的合理水平,未来随着实力相对较弱的三、四线城市经销商成长起来,公司经销商网络将持续优化。 成本水平优化,渠道扩张影响销售费用提升 公司前三季度毛利率达59.01%,同比+3.28pct,其中,Q3单季毛利率为59.95%,同比+2.69pct。毛利率提升主要受益于成本端的改善,同时,公司2018年10月底的提价也对Q3毛利率有积极作用。 费用水平有所提升,销售/管理费率分别为13.71%/2.7%,同比分别+5.82pct/-0.2pct,主要是销售费用在Q3增长86.84%。从公司的渠道扩张战略来看,由于公司正在进行渠道下沉,前期的渠道建设以及三四线经销商和销售团队的培训投入相对较大,今年公司新增的经销商超过600个,对经销商的培养(包括铺货、陈列、考核、活动组织能力等方面)引起销售费用大幅增长,预计随着新经销商培训完成,费用支出会回落。 扩产能和窖池,Q4产能有望投放 公司产品在小包装市场占有率超过20%,预计仍有进一步提升空间。公司当前产能18万吨,未来新增产能有望超过10万吨,目前在建的产能包括眉山5.3万吨榨菜生产线建设项目(新增4万吨,置换1.3万吨)、涪陵1.6万吨脆口榨菜生产线项目、辽宁5万吨泡菜生产基地建设项目以及惠通2万吨原料池及厂房项目。 盈利预测: 公司通过生产、销售对业务进行优化,目前渠道下沉稳步推进,办事处裂变后营收增长开始向好,预计公司有望受益于渠道扩张,提升市占率水平。预计2019-2021年公司实现收入19.82、22.48、25.65亿元,实现归母净利润6.75、7.67、9.02亿元,对应EPS分别为0.86、0.97、1.14元。 风险提示: 青菜头价格上涨风险,食品安全风险,汇率波动风险,渠道下沉效果不及预期等。
海天味业 食品饮料行业 2019-11-04 111.70 -- -- 116.58 4.37%
116.58 4.37%
详细
事件 公司发布2019年三季报 公司前三季度实现营收148.24亿元,同比增长16.62%;实现归母净利润38.35亿元,同比增长22.48%;实现扣非后归母净利润36.38亿元,同比增长23.78%。 公司第三季度单季实现营收46.64亿元,同比增长16.85%;实现归母净利润10.85亿元,同比增长22.84%;实现扣非后归母净利润亿元,同比增长%。 简评 增长稳健,Q3调味酱增速提升明显 公司今年前三季度收入增长极为稳健,单季营收增速均保持在16%-17%之间,全年16%的收入增长目标有望达成。从产品来看,公司酱油前三季度实现营收86.78亿元,同比增长13.76%,占营收比重58.54%。酱油Q3单季实现营收26.90亿元,同比增长14.08%,较2019H1提升0.47pct。公司蚝油正处于高速增长期,前三季度实现营收25.45亿元,同比增长20.33%,占营收比重17.17%。蚝油Q3单季营收达8.3亿元,同比增速在三大产品中最高,为18.70%。调味酱在前三季度营收达17.65亿元,增速相对较低,为9.21%,但在Q3时,调味酱增速提升至13.80%,较2019年H1提升6.3pct,表明公司2018年时对酱类市场渠道的调整效果逐渐体现。从结构来看,酱油在Q3单季内占营收比重57.68%,较H1时下降1.25pct,非酱类产品占比提升。 渠道稳步拓展,中、西部地区增长较快 从渠道来看,公司线下渠道前三季度实现营收138.04亿元,占营收比重达93.12%,同比增长14.79%。线上渠道目前占比较低,仅为营收的1.90%,前三季度同比增长34.60%。Q3单季线上渠道增速趋缓,降至13.17%,而线下渠道增速提升至16.79%,较2019H1增加2.89pct。 分地区来看,公司的收入分布较均匀,以前三季度收入计,北部地区最高,占营收的24.67%,东部、南部、中部占比分别为20.25%、19.86%、19.23%,西部地区占比最低,为11.01%。Q3单季,增长最快的是西部地区,同比增速达30.68%,较2019H1提升6.75pct,中部/南部地区单季增速改善也相对较大,同比增速分别为23.41%/14.51%,较H1提升4.62pct/3.30pct,东部/北部增速稳定,单季同比增速分别为14.97%/9.54%,较H1水平相近,分别+0.82/-0.81pct。今年前三季度公司经销商数量达到5640家,净增加693家。其中,经销商增量主要在北部地区,净增加283家,中部、西部也是重点加强地区,经销商分别净增加132、144家。Q3末,公司预收款项下降40.11%,主要是上年末经销商提前备货打款导致。 控费成效显著,净利率水平提升 公司毛利率水平有所降低,前三季度毛利率为44.51%,同比降低1.96pct,Q3单季的毛利率为43.75%,同比降幅有所收窄,为1.33pct。毛利率下降主要由于产品结构变动及原材料价格波动导致:1)酱油的毛利率水平在公司产品中毛利率水平最高,达50%以上,增长较快的蚝油毛利率水平较低,约41%;2)公司原材料中黄豆、包装物、添加剂成本上升,其中黄豆的价格自今年Q2开始提升,Q3内虽出现一定回落,但仍高于上年同期水平。 从净利率表现来看,公司在外部因素引起的成本率提升情况下保持盈利能力提升,不仅因为公司控费得当,更凸显了公司作为行业龙头的规模优势。从费率来看,Q3单季销售/管理/研发费率分别为12.86%/1.91%/3.37%,降幅明显的是销售和研发费率,分别下降2.82、1.29pct,今年公司销售费率水平下降较大,一方面是公司渠道在优化下效率高,另一方面也由于今年部分经销商选择了产品自提的方式,节省了一定的运费支出。管理费用由于薪酬提升同比增长78%,但整体费率仍处于较低水平。 盈利预测: 公司作为调味品龙头,未来产能扩张叠加渠道网络有望进一步提升市占率。预计2019-2021年公司实现收入13.36、16.10、19.91亿元,实现归母净利润2.16、2.78、3.39亿元,对应EPS分别为0.46、0.60、0.73元。 风险提示: 食品安全风险,原材料价格上涨风险,汇率波动风险,产能扩张不及预期,行业景气度下降风险等。
首页 上页 下页 末页 1/3 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名