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五粮液 食品饮料行业 2019-09-06 138.28 166.00 26.20% 140.73 1.77% -- 140.73 1.77% -- 详细
收入维持高增态势,主因系核心产品量价齐升,结合当前行业趋势看可持续性强。 (1)量价齐升。公司上半年实现营收271.5亿元,同比增长26.7%,Q2与Q1高增速相当,主因是五粮液产品量价齐升,公司上半年推出第七代收藏版(出厂价859元/瓶,较第七代提升8.9%)、第八代五粮液(出厂价889元/瓶,较第七代提升12.7%),批价和终端成交价格亦稳步攀升(截至目前,五粮液批价已提升至千元附近),渠道利润稳步增长,经销商信心普遍增强补货积极。 (2)报表收入含金量高,表现为营收+预收款变动项目快速增长,看上半年(营收+预收款变动)项目,则实现266.5亿元,同比增长17%,其中Q2同比增长46.8%。其中单看预收款项,Q2末为43.54亿元,较Q1末减少4.99亿元,主要系公司控制发货节奏降低渠道库存。 (3)可持续性确定。看趋势,一则公司披露目前全国范围内终端和消费者复购已经广泛形成,市场进入正常动销状态,意味着中秋国庆双节前已顺利完成第七代五粮液向第八代五粮液的销售衔接,预计下半年将贡献显著增量。二则中长期看高端白酒需求稳步增长,公司产能储备充足且品牌力强将充分受益,预计销量将保持每年10~15%增长。 核心产品价格上行推升毛利率,费率相对平稳但可见费用投放收效良好预计正面影响仍将持续,净利润率持续提升。 核心产品价格提升推动公司上半年毛利率提升,上半年公司毛利率71.8%,同比1.0pct(其中Q1/Q2分别提升0.3/2.6pct)。上半年期间费用率12.01%,同比下降1.1pct。销售费用率下降0.3pct至9.7%,费用绝对额26.5亿元,同比增长23%,其中市场宣发、打造费用同比提升25%,若考虑到较好的预收款表现,说明公司费用投入取得良好成效。管理费用率下降0.7pct至4.8%,费用绝对额12.7亿元同比增长11%,其中商标使用费3.0亿元,同比增长27%,与收入增速相当,验证了核心产品贡献收入增长。财务费用率基本持平,微降0.1pct至-2.5%。上半年期间费用率同比下降1.1pct至12.0%。 在毛利率提升、费用率相对平稳推动下,公司净利润率提升1.3pct至36.1%。 现金流表现强劲,销售收现高增。 公司上半年实现经营性现金流净额83.65亿元,其中流入项285.4亿元,同比增长13倍,流出项201.8亿元,同比增长17.6%。流入项强劲增长主要得益于销售收现快速增长(上半年同比增长62.5%至279.6亿元)。 公司强劲财务表现验证公司改革逐步取得良好成效,未来增长仍余潜力值得期待。 公司自2017年以来启动“二次创业”,进行产品、品牌、渠道、组织等全方位改革,今年以来改革加速。目前看改革收效良好,表现为:(1)核心产品量价齐升趋势已经形成,公司控制投放节奏,但市场预计仍将维持供不应求状态,预公司披露Q3将投放第八代5000吨左右;(2)产品方面,战略支点性产品进一步丰满,产品体系框架已经形成;(3)渠道建设方面,数字化运营平台基本成型,已有的进展已验证显著推进公司销售、运营效率。目前全国五粮液运营商已发展到767家,专卖店1372家,KA电商和其他团购性客户247家。我们的商家总数接近2400家。 未来公司的增长潜力仍将持续释放,主要来自:上述核心产品的加速健康增长以及系列酒板块发力。公司披露目前系列酒板块整合已经基本完成,组织、人员已到位,战略思路明确(分级管理、拱卫主品牌、增强协同),增长潜力可期。 盈利预测和投资建议略上调盈利预测,预计公司2019~2021年收入分别为500.44、590.52、680.46亿元,同比增长25.0%、18.0%、15.2%;净利润分别为176.41、218.95、253.17亿元,同比增长31.8%、24.1%、15.6%;对应EPS分别为4.54、5.64、6.52元。公司最新股价141.50元,对应2019~2021年动态PE分别为31.1、25.1、21.7倍。 调高目标价至166元,对应2020年动态PE约29.4倍。 风险提示高端酒价格大幅波动、改革进展不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-03 41.04 50.00 27.78% 42.42 3.36% -- 42.42 3.36% -- 详细
收入端:上半年快速展店,单店营收快速提升。 上半年公司收入增长19.4%,门店数量增长12%和单店营收提升约6%。(1)门店数量,截至6月末,公司共开设门店10598家,较上年中增长12.0%,较上年末净增加683家。预计Q1/Q2净开店大致相当,Q1稍多(Q1/Q2收入增速分别为19.6%/19.2%,Q2增速中预计还有一部分增值税率下降的贡献),草根调研显示,公司Q1通过加盟费优惠政策刺激开店且收效良好。(2)单店营收上半年约22.44万元,同比增约5.5%,增速水平显著提升(18全年3.6%),预计来自促销加强、春节前部分产品提价和Q2减税贡献(预计对H1收入贡献约1.0%,对Q2贡献约1.7%)等。分季度来看,预计Q2单店营收增速较Q1略有放缓。 分地区看,华南收入占比快速提升。上半年华中/华东/华南/西南/华北/西北/港澳台及海外分别实现收入24.0/6.5/6.2/4.4/3.6/2.9/0.4/0.3亿元,收入占比26.7/25.4/18.2/14.7/11.8/1.7/1.3%,较上年末占比变化+1.0/+0.1/+1.5/+0.7/-0.2/+0.2/-1.3/+0.1pct.上半年收入快速增长减轻下半年增长压力,预计全年收入大概率可实现15%以上增速。 利润端:毛利率承压、费用率平稳略降;受益于投资收益高增,净利润率提升0.8pct。 上半年公司毛利率34.2%,同比下降1.2pct(Q1/Q2分别-1.1/-1.4pct),主因系原材料成本持续高位和促销力度加大。原材料方面,观察主产区毛鸭价格,2019H1均价约8.16元/kg,同比提升10.4%(Q1/Q2分别+6.9/13.6%),Q2原材料价格快速上涨预计是Q2毛利率降幅环比扩大的主因。 上半年销售费用率8.2%,同比-0.1pct(Q1/Q2分别-0.0/-0.2pct)相对平稳,其中广告宣传费下降较多、运输费同比增长21.6%符合快速展店情况;管理费用率(含研发)5.3%,同比-1.0pct(Q1/Q2分别-0.4/-1.4pct)。上半年期间费用率整体下降1.0pct,部分抵消毛利率下降。 投资收益快速增长。投资收益较上年同期-478万快速提升至19H1的2334万元,净增加2800余万元:其中主要由联营公司内蒙古塞飞亚的投资收益贡献,19H1鸭价快速上涨,内蒙古塞飞亚利润高增,公司19H1对其确认投资收益1882万元,同比增加近1500万元;公司上半年对和府捞面确认投资收益新增500余万元;对幸福西饼确认投资收益新增330万元;新增投资四川洪雅县幺麻子食品有限公司并确认投资收益300余万元。 公司上半年净利润率15.9%,同比+0.8pct(Q1/Q2分别+0.1/+1.4pct)。 现金流表现健康,原材料库存略下降,下半年可能借库存原材料缓解高鸭价压力。 上半年公司经营性净现金流6.84亿元,同比增长106.2%,其中现金流入同比增长18.0%,与收入增长基本相当;现金流出同比增长4.3%相对平稳。原材料存货4.34亿元,较年初5.81亿元降低1.47亿元。 维持全年盈利预测,维持“买入”评级。我们预计2019~2021年公司将实现收入51.0、55.6、60.3亿元,同比+16.7%、9.1%、8.5%;实现归母净利润7.93、9.94、12.15亿元,同比+23.7%、25.3%、22.3%;对应摊薄后EPS1.38、1.73、2.12元,最新股价39.44元(8.27)对应动态PE分别为28.6x、22.8x、18.6x。维持“买入”评级,目标价50.0元不变。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-21 51.10 56.00 14.36% 54.54 6.73% -- 54.54 6.73% -- 详细
事件 公司发布2019年中报。 公司上半年实现营业收入165.51亿元,同比增长9.2%;实现归母净利润16.31亿元,同比增长25.2%;扣非归母净利润14.45亿元,同比增长30.6%。其中,单二季度实现营业收入85.99亿元,同比增长7.3%;实现归母净利润8.23亿元,同比增长29.6%;扣非归母净利润7.27亿元,同比增长34.7%。单二季度利润增长加速。 简评 收入方面,量稳价增。单Q2销量平稳符合预期;吨价Q2加速,预计有减税贡献,结构提升速度延续Q1趋势。 (1)销量表现符合预期,实际动销平稳,逐步消化Q1高增速。1-6月公司实现啤酒销量473万吨,同比提升3.6%,增速高于行业整体0.8%。其中单Q2销量约257万吨,同比提升约1.1%。 (2)销量结构稳健提升,延续Q1趋势。上半年主品牌销量236万吨,同比增长6.3%,其中高附加值产品销量约104万吨,同比增长约8%以上;其他主品牌销量约132万吨,同比增长约5%。其他品牌的销量237万吨,同比提升0.9%。结构提升预计仍维持Q1的较高增速,整体增速呈现高档>中档>低档的态势。 (3)吨价上半年达3267元/吨,同比提升5.5%,其中Q2显著加速,系结构提升持续并叠加减税影响。Q1/Q2吨价增速分别为4.0%/6.5%,其中Q1主要由结构提升和少量提价贡献,结构提升是更主要的因素;Q2则新增减税因素,增值税税率自4月1日开始从16%下降至13%,预计对吨价贡献约2.5%。减税确保公司今年业绩增长有余裕,经营改善的核心仍在结构提升,乐见公司高端化趋势稳健持续。 各项利润率稳步提升,扣非净利润增长31%、扣非净利润率提升1.4pct,盈利增长加速。 上半年毛利率、营业利润率、净利润率、扣非净利润率分别提升0.7pct、1.9pct、1.3pct、1.4pct。上半年扣非净利润增长31%,且Q2较Q1显著加速,单Q2扣非净利润增速达到35%。单Q2扣非净利润率达到8.5%,同比提升1.7pct,主要来自于毛利率提升、营业税金占收入比重的下降。 (1)毛利率方面,Q1/Q2分别提升0.5pct/1.0pct。Q2增幅加大应与减税的边际影响有关,减税对吨价增速的增量影响在2%以上,我们估计人工成本、原料成本上涨部分抵消了减税的正向影响。全年来看,原材料成本上涨可控,略低于年初预期;人工成本上涨则与当年经营业绩紧密挂钩,不会完全抵消掉收入/利润增量。因此我们预计公司在结构提升的核心改善下,毛利率中枢上移确定。 (2)营业税金占收入比重,单Q2同比下降0.6pct亦有显著贡献。我们认为主要系啤酒消费税中从量部分相对固定,随着结构提升、收入增长,其比重被动下降,且是长期趋势。 费用率保持平稳符合预期。 销售费用率H1提升0.3pct至18.1%(Q1/Q2分别+0.8/-0.2pct)主要系职工薪酬和运费增长,符合公司今年来加强员工奖励(增量分享)的情况,预计运费增长与高端产品销量快速提升有关。管理费用率H1下降0.2pct至3.6%(Q1/Q2分别-0.4/-0.1pct),符合预期。其中职工薪酬部分亦有增长。 关厂策略不改,逐步落地,上半年有4千万安置支出,维持全年关厂1~2家预期。 非经常性损益中披露上半年有4193万安置支出,与关厂减员相关。预计关厂的大额减值将在下半年体现。若将4千万安置支出还原回利润中,则还原后的净利润率比报表端高0.2pct左右。 长期看改善稳健推进,短期看业绩改善有余裕,大概率迎来业绩、估值双升阶段。 推动高端化、关厂提效是公司经营改善的核心所在,自2018年报以来,改善逻辑持续兑现,提升公司远景预期。短期来看,2019、2020年业绩确定性强,尤其19年减税影响使公司经营有余裕。 估值角度,根据对青啤过去十几年的历史复盘,我们认为净利润率提升是驱动公司估值上移的核心要素,随着公司业绩改善、利润率提升,大概率将迎来业绩、估值双升。 盈利预测与投资建议 略上调2019年盈利预测,我们预计2019~2021年公司还原后的归母净利润分别为19.4、23.5、28.3亿元,同比增长22.8%、21.1%、20.4%。公司最新股价46.05元(市值622亿)对应2019~2021年动态PE(还原后)为32.0、26.5、22.0倍,对应2019~2021年EV/EBITDA(还原后)约为16.1、14.0、11.9倍。维持“买入”评级,目标价56.0元。
双汇发展 食品饮料行业 2019-08-15 21.62 -- -- 23.94 10.73%
24.97 15.49% -- 详细
事件 公司发布2019年中报。 2019上半年实现营业收入254.6亿元,同比增长7.3%;归母净利润23.82亿元,同比下降0.16%。其中Q2单季实现营业收入134.8亿元,同比提升15.5%;归母净利润11.0亿元,同比下降16.6%%。 简评 屠宰业务:量利创历史新高,Q2环比下降预计全年盈利承压 上半年公司屠宰业务量利均创历史新高,屠宰生猪857.8万头,同比增长3.7%;实现营业收入150.4亿元,同比增长7.8%,主要由猪肉价格上涨带动,上半年猪肉均价21.89元/kg较上年同期增长15.1%、生鲜冻品销量略下滑,74.4万吨同比下降3.1%;在Q1高营利润率带动下,上半年实现屠宰营业利润率5.5%,同比上升2.0%,创历史新高。 但单二季度屠宰业务环比下降,单Q2屠宰生猪385万头,同比下降11.6%;销售生鲜冻品37.6万吨,同比下降6.6%。单Q2营业利润率3.6%,同比微降0.2%,我们认为屠宰业务营业利润率下降主要系猪价快速上升情况下猪肉与生猪价差收窄、及公司屠宰产能利用率下降致吨成本上升。 国内非洲猪瘟自2018年8月爆发第一起疫情后18年全年出现99起,今年上半年出现40余起,疫情稍有缓解但仍持续。这将从两方面影响公司盈利,其一,预计下半年猪价持续上行可能创历史新高,屠宰盈利空间收窄,据农业部披露,截至今年6月末,全国生猪存栏量同比下降25.8%、能繁母猪存栏量-26.7%;其二,疫情持续影响公司生猪收购,屠宰量和收购成本均受影响。截至目前公司屠宰营业利润率仍维持在Q2约3.6%的相对高位,预计下半年随着猪价上涨盈利水平可能略下移。 肉制品业务:提价应对成本上涨,预计全年毛利率平稳 公司上半年实现肉制品收入119.0亿元,同比增长4.2%,主要由均价提升贡献。公司于18年12月底、19年4月对肉制品进行两次提价,每次对应综合吨价提升约3%;7月初进行第三次提价,预计下半年综合吨价同比涨幅将近10%。 上半年肉制品营业毛利率下降3.7%、营业利润率下降4.1%,其中Q1/Q2营业利润率分别-2.4pct/-5.8pct。利润率下滑,主要系上半年尤其Q2猪价快速上涨,且在下半年及明年猪价持续上涨的预判下,公司使用当期采购成本较多。下半年预计公司将根据中美猪价走势,可能加大从美欧进口低价猪肉平抑成本波动、另下半年提价、控成本等措施的效果将更显著,预计全年毛利率可保持平稳。 经营展望:提价、增加原材料储备、可能加大进口,以应对猪价未来较长时间上涨。 本轮猪瘟疫情导致猪价上涨周期比预期更早到来,且预计高猪价将持续较长时间(预计下半年猪价将创历史新高、明年全年猪价维持高位),对公司形成较大成本压力。 对此公司采取系列措施予以应对,其中最核心的措施在三方面:提价、加大库存、预计可能加大进口。 1、提价。从18年末到19年7月,公司已对肉制品业务进行近年来最大幅度的提价来应对成本上涨,预计提价和控成本费用等措施效果将于下半年逐步体现,利润率有望逐步恢复;且从长远看,提价提升公司长期利润率中枢,随着猪价步入下行周期(可能在2021年),利润增长弹性较大。 2、加大原材料库存。公司中报披露,原材料库存从年初15.9亿上升至6月末21.1亿,环比增加5.3亿元,预计系公司预判猪价在未来12~18个月将快速上涨并维持高位,因此加大原材料储备,略减轻19H2及明年成本压力。 3、可能加大进口。万洲国际在美国、欧洲业务布局逐步完善,未来万洲国际发挥全球产业链协同效应,可能加大中美、中欧之间贸易,抗风险能力进一步加强,长期来看公司整体屠宰和肉制品利润率中枢上移较为确定。 盈利预测与投资建议: 维持原有盈利预测,预计公司2019~2020年收入分别为509.0、552.3亿元,同比增长4.4%、8.5%,预计归母净利润分别为52.1、56.7亿元,同比增长6.0%、8.9%,对应EPS分别为1.58、1.72元,最新股价21.87元分别对应动态PE为13.8、12.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、非洲猪瘟疫情、肉制品新品销售不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-08-08 121.80 138.00 4.91% 143.10 17.49%
143.10 17.49% -- 详细
H1收入利润增长符合预期 H1收入增26.2%,其中Q1/Q2分别同比增长26.6%/26.4%;H1归母净利润增31%,其中Q1/Q2分别同比增长30.6%/32.7%。Q2延续Q1高速增长态势,主要系公司酒类产品结构调整、核心产品五粮液量价增长。 量的方面,根据公司糖酒会披露2019年全年计划,普五以上五粮液全年计划量2.3万吨,同比量增15%;其中,普五1.5万吨(第七代普五8400吨、收藏版五粮液1350吨、第八代普五5250吨),1618、低度、交杯等五粮液约8000吨。预计上半年至少已完成全部第七代发货、收藏版和第八代少量发货。 价的方面,普五批价严格参照公司指导价执行,当前价盘稳定。草根调研了解到,近期五粮液批价在公司大力整顿(处罚违规经销商)下基本按照公司指导价执行,目前第八代五粮液出货价稳定在959以上(出货量较少)、第七代五粮液库存不足一个月。此前公司挺价的系列措施取得良好成效。 核心产品普五量价齐升趋势良好有望持续。 年初以来,五粮液量价齐升,第七代五粮液批价从年初800左右上涨至目前940-950左右,顺利实现经销商顺价销售,渠道信心内增强。中短期看,随着茅台批价高涨,五粮液性价比凸显,预计仍将延续当前量价齐升趋势。 预计随着普五以上产品销量快速增长,结构迅速提升,毛利率净利率提升。 19H1净利润率34.4%,同比提升1.2pct。预计主要原因系普五以上产品量价齐升,使整体产品结构快速提升,利润率增量预计主要来自毛利率提升。 费用率方面,随着公司大力整顿产品体系(上半年开始着力去除高仿产品等),预计未来公司费用使用效率将得到提升。 2019年目标平稳进行,2020年目标积极。 2019年,公司目标实现营业总收入500亿元,保持25%左右的增长。其中高端酒(五粮液)销量预计实现2.3万吨,同比增长15%。公司19年提出导入控盘分利模式、数字化系统强化渠道掌控,通过构建高端产品矩阵提升产品价格,解决渠道利润问题。2019年公司将“补短板,拉长板”,力争实现营收双位数以上的增长。据公司2017年1218大会披露,到“十三五”末,预计公司将实现酒类收入突破600亿元,其中五粮液酒贡献400亿元收入、系列酒突破200亿元。近年来,公司调整渠道结构、加快营销体系组织变革、不断优化和调整产品结构等一系列动作,有助于帮助公司品牌价值逐步回归。公司作为浓香龙头,品牌力卓越,在管理改善情况下,规模和业绩均有显著提升空间。 盈利预测和投资建议 预计公司2019~2021年收入分别为500.38、599.06、684.12亿元,同比增长25.0%、19.7%、14.2%;净利润分别为171.58、206.16、237.67亿元,同比增长28.2%、20.2%、15.3%;对应EPS分别为4.42、5.31、6.12元。公司最新股价121.28元,对应2019~2021年动态PE分别为27.4、22.8、19.8倍。 风险提示 高端酒价格大幅波动、改革进展不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-05-02 50.00 55.38 13.09% 54.94 9.88%
54.94 9.88%
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事件 公司发布2019年一季报。 公司1-3月年实现营业收入79.51亿元,同比增长11.4%,实现归属于上市公司股东的净利润8.08亿元,同比增长21.0%,扣非归母净利润7.18亿元,同比增长26.7%。 简评 Q1销量增长6.6%为全年稳增打下基础,产品结构加速提升是核心改善 销量方面,1-3月公司实现啤酒销量216.6万吨,同比提升6.6%,增速高于行业整体3.0%。同比去年增加近14万千升,为全年稳增(全年销量约800万吨水平)打下基础,我们预计全年销量持平或有小幅增长。分档次看,我们简略地将公司高附加值产品、其他主品牌、其他品牌看作公司的高、中、低档产品,它们分别实现销量58.8万吨(+10.5%)、58.7万吨(+6.7%)、99.1万吨(+4.3%),显见高、中端增速显著高于低档增速,且和自身历史相比有加速趋势,高档、中档销量增速达到几年来历史新高。吨价方面,对应吨价约3671元/吨,同比提升4.4%仍然维持4%以上较高增速,其中我们预计结构提升的影响占一半以上,另一部分为提价的影响(含去年翘尾效应和今年的新提价)。看全年,结构提升预计仍将保持2018年、2019Q1的势头,预计贡献2%以上吨价提升;提价部分预计贡献2~3%,维持原有吨价提升4~5%不变。 我们认为产品结构加速提升是公司的核心改善之一。行业高端化逻辑逐步在国资龙头兑现;相应地,青啤、华润等龙头加速提升结构也会反作用于行业,加速行业整体高端化进程。拐点逻辑逐季落地。 各项利润率稳步提升,预计全年表现较Q1更佳。扣非净利润增长27%、扣非净利润率提升1.1pct。毛利率、营业利润率、净利润率、扣非净利润率分别提升0.5pc、0.6pct、0.8pct、1.1pct。毛利率方面,吨价提升预计持续,吨成本增幅预计在余下季度略有减缓。Q1吨价、吨成本分别提升4.4%、3.5%,其中吨成本涨幅高于我们对全年的预计(2%以内),预计Q2~4吨成本涨幅将逐步减弱,毛利率增幅将优于Q1,预计实现1~2%提升。 期间费用率小幅上涨,其中销售费用率Q1提升0.8pct,系公司加大品牌宣传投入,我们暂时仍不改变全年费率下降的预计;管理费用率下降0.4pct至3.5%;财务费用率微增0.1%。 由于Q1减值较小,表观营业利润率与还原后差别不大。营业利润率提升0.6pct至14.1%;净利润率提升0.8pt至10.2%。 看全年,毛利率持续提升,期间费用率保持平稳或下降,毛销剪刀差预计逐步扩大,叠加Q2以后减税影响,净利润率增长提速是大概率事件。后续密切关注旺季情况,尤其是减税落地后的费用投放,如果投放相对理性,则可能继续上调盈利预测(当前预测仍未包含减税影响)。 长期改善逐季兑现,短期业绩改善确定性强,大概率迎来业绩、估值双升阶段。 长期来看,公司启动关厂降本提效、着力高端化提升结构和吨价,这两项经营变化将驱动长期盈利能力改善,从2018年报和2019Q1表现来看,以上经营变化确在逐步兑现,提升市场对公司远景判断。 短期来看,业绩逐季兑现,且展望2019~2020年,业绩改善确定性强:一方面毛销差改善是本质变化提升盈利中枢,另一方面减税和成本下降(预计2020年)亦会对当年业绩贡献显著。 估值角度,根据对青啤过去十几年的历史复盘,我们认为净利润率提升是驱动公司估值上移的核心要素,随着公司业绩改善、利润率提升,大概率将迎来业绩、估值双升。 盈利预测与投资建议 略上调原盈利预测,还原后的归母净利润分别为19.0、24.7、29.9亿元,同比增长19.7%、29.8%、21.2%。公司最新股价47.10元(市值636亿)对应2019~2021年动态PE为33.4、25.8、21.3倍,对应2019~2021年EV/EBITDA(还原后)约为16.2、13.0、11.2倍。维持“买入”评级,上调目标价值56.0元。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-05-02 75.90 80.53 -- 82.32 8.46%
88.45 16.53%
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公司发布2018年报和2019一季报公司2018年实现营业总收入130.55亿元,同比增长25.6%,实现归母净利润34.86亿元,同比增长36.3%,对应基本EPS 为2.38元;其中单4季度实现营业收入37.93亿元,同比增长21.8%,实现归母净利润7.35亿元,同比增长31.1%。 公司2019年一季度实现营业总收入41.69亿元,同比增长23.7%,实现归母净利润15.15亿元,同比增长43.1%,业绩增长超预期。 简评2018稳健收官,19Q1业绩超预期公司2018收入、利润增速分别达25.6%、36.3%,2018年末公司预收账款余额16.04亿元,环比增加1.93亿元,同比降18.0%,销售商品提供劳务收到的现金148.28亿元,同比增19.9%;经营活动产生的现金流量净额42.98亿元,同比增16.4%。 19Q1收入、利润增速分别达23.7%、43.1%,1季度末公司预收账款余额12.86亿元,环比减少3.19亿元,同比降7.4%,预计对1季度收入快速增长(同比增7.99亿元)亦有贡献;经营活动产生的现金流量净额5.61亿元,同比增长61.0%,其中,销售商品、提供劳务收到的现金41.58亿元,同比增16.2%,与收入增长基本相当。 产品结构持续快速提升,国窖1573和特曲高增2018年公司国窖1573收入63.78亿元(+37.2%)、中档酒类收入36.75亿元(+27.8%)、低档酒收入28.07亿元(+8.3%)。其中国窖1573高增速持续;中档酒中,特曲收入约26~27亿元,同比增长约35%,窖龄酒约十几亿,增速10~20%;低档酒中,头曲、二曲持平略增。 2019年1季度产品结构仍维持快速提升的趋势,增速情况与2018年基本一致。公司顺应白酒行业消费升级趋势,坚定实施竞争型营销战略和大单品战略,国窖1573实现高动销、高利润的良性增长,截至2019年1季度末,国窖1573在公司整体占比已超过50%,预计未来仍将保持较快增速,收入、销量占比进一步提升。 毛利率持续提升,得益于结构升级与提价公司2018年、2019年1季度综合毛利率分别为77.5%、79.2%,同比提升5.6pct、4.5pct。毛利率快速提升主要得益于两方面:一则国窖1573快速增长带动产品结构快速提升,其毛利率91.9%,高于中档酒79.7%、低档酒42.5%的毛利率水平,因此对综合毛利率提升影响较大;二则2019年1月初开始执行的提价亦有贡献,公司1月8日正式通知对52度国窖1573经典装进行提价,经销商结算价(出厂价)、酒行供价、终端零售价均有实质性上调,其中结算价从740元提升至780元,涨幅约5.4%。 19Q1净利润增长超市场预期,主要得益于毛利率快速上行和期间费率下降公司18Q4、19Q1销售费用率分别为34.5%(+4.1pct)、16.9%(-1.3pct);管理费用率分别为6.2%(+1.3pct)、3.7%(-0.5pct)。若剔除季度波动的因素,将18Q4+19Q1合并来看,则18Q4+19Q1销售费用率约25.3%,较17Q4+18Q1略增1.2pct;管理费用率约4.8%,较上年同期略增0.3pct,期间费用率相对平稳。 单看Q1,在毛利率提升、期间费用率下行的双重影响下,净利润率提升4.9pct 至36.3%,达到5年来最高水平。 盈利预测和投资建议预计公司2019~2021年收入分别为160.72、193.81、229.16亿元,同比增长23.1%、20.6%、18.2%,预计归母净利润分别为44.01、52.94、63.66亿元,同比增长26.3%、20.3%、20.2%,对应基本EPS 分别为3.00、3.61、4.35元,最新股价(4.25)70.48元分别对应2019~2021年动态PE 为23.5、19.5、16.2倍。 调高目标价至82元,维持“买入”评级风险提示全国拓展不及预期;国窖1573、特曲销量不及预期;食品安全风险
水井坊 食品饮料行业 2019-05-02 47.94 -- -- 51.11 4.31%
53.47 11.54%
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事件 公司发布2018年报和2019一季报 公司2018年实现营业收入28.19亿元,同比增长37.6%,实现归母净利润5.79亿元,同比增长72.7%,对应基本EPS为1.19元。其中单四季度实现营业收入6.80亿元,同比增长17.9%,实现归母净利润1.17亿元,同比增长26.7%。 公司2019年1-3月实现营业收入9.30亿元,同比增长24.2%,实现归母净利润2.19亿元,同比增长41.2%,超预期。 简评 18Q4增速略有回落,19Q1高基数下重拾高增长,收入利润超预期 公司2018年实现营业收入28.19亿元,同比增长37.6%,其中经常性业务(不含散酒)收入27.95亿元,同比增约40%。18Q4营收同比增17.9%,较前三季度略有回落(Q1-Q3增87.73%、33.03%、27.21%),19Q1较18Q1+87.73%高基数下,仍同比增24.2%,表现优异,超预期。2018Q4末预收款余额1.60亿元,环比增加1.24亿元;2019Q1末预收款项余额0.41亿元,环比减少1.20亿元。考虑营收+预收款变动,则2018Q4+2019Q1合并来看,增长20%。分区域看:18年省外营收增43.86%,省内营收与17年持平,增长主要依靠省外重点核心市场放量高增。 18年量价齐升,水井坊系列持续高增,19Q1高增主要依靠水井坊系列 18年收入增37.6%主要依靠水井坊系列量价提升带动收入快速增长;分产品看:18年水井坊系列收入增41.66%;中档酒、散酒收入分别下降5.32%和53.17%;分销量看:水井坊系列量增31.26%,中档酒下滑15.32%,散酒下滑55.97%;分价格看:2018年公司整体吨价30.4万元/吨,同比增长58%,增幅较高主要散酒销售大幅减少,若只看成品酒,则吨价约39.72万元/吨,同比增长10%,主要来自提价贡献。19Q1营收同比增24.2%,其中水井坊系列同增28.31%,2019Q1公司整体吨价与成品酒吨价相当,约39.83万元/吨,同比曾约1%。 毛利率、净利润率持续提升,公司管理精益,管理费用持续下降公司2018年受益于提价和规模效应,毛利率提升2.8pct至81.9%,2019Q1继续提升1.8pct至82.6%;2018年净利润率提升4.2pct至20.6%,2019Q1提升2.8pct至23.5%,主要来自毛利率提升与费用精益;销售费用率2018年提升3.4pct至30.3%,2019Q1下降2.3pct至29.8%;但在未来5~10年内公司将持续保持一定的费用投入到品牌建设中,用以支撑公司长远、健康的可持续发展,预计销售费用规模不会出现下降;管理费用率持续下行,体现公司管理精益,费率2018年下降1.5pct至9.6%,2019Q1下降1.7pct至5.9%。 2019年经营规划:收入增长20%、税后净利润增长30% 随着公司在全国深度分销网络的布局,以及在5+5+5核心省份的渗透率提升,公司预计销售收入持续增长(量驱动为主),公司计划2019年完成销售收入33.83亿元,同比增长20%;伴随业务扩张带来的经济规模效应和持续加大在品牌和人才上的投入,预计公司净利润率仍将继续提升,计划2019年税后净利润增长30%至7.53亿元。公司主要产品线定位于300~600价格带,以井台、臻酿八号为主的次高端产品线18年&19Q1增速分别增40%/30%,我们始终看好消费升级背景下,次高端价格带扩容。 盈利预测和投资建议 预计公司2019~2021年收入分别为34.39、41.27、49.52亿元,同比增长22.0%、20.0%、20.0%,预计归母净利润分别为7.56、9.44、11.96亿元,同比增长30.4%、24.9%、26.7%,对应基本EPS分别为1.55、1.93、2.45元,最新股价(4.26)47.09元分别对应2019~2021年动态PE为30.4、24.4、19.2倍。 调高目标价至56元,维持“买入”评级 风险提示 全国拓展不及预期,次高端市场竞争环境恶化。
口子窖 食品饮料行业 2019-04-22 59.10 63.37 6.54% 66.88 10.33%
67.80 14.72%
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事件 公司发布2018年报、2019一季报公司2018年实现营业收入42.69亿元,同比增长18.5%,实现归母净利润15.33亿元,同比增长37.6%,扣非后同比增长36.5%;对应基本EPS2.54元。其中,单四季度实现营业收入10.1亿元,同比增长19.6%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长84.0%。2019Q1实现营业收入13.62亿元,同比增长9.0%,实现归母净利润5.45亿元,同比增长21.4%,扣非后同比增长22.3%。 简评 收入端:18Q4+19Q1收入稳健增长,省内持续高增、省外加速公司18Q4+19Q1实现收入24.23亿元(同比+13.4%)、现金回款23.46亿元(同比+0.6%);截至2018年末,预收款项9.18亿元(同比+7.2%),2019年1季度末,预收款项4.89亿元(同比+0.9%)。分区域看,省内持续高速增长、省外扩张稳步加速。2018年安徽省内、省外增速分别为18%、28%(2017年分别为31%、11%)。未来公司收入仍将在省内消费升级和省外扩张的双重驱动下稳步增长。分产品看,公司产品结构持续提升,受益于消费升级趋势明显。2018年高档、中档、低档白酒收入增速为+22%、-25%、-21%。在结构升级带动下,公司毛利率稳步提升。2018年公司毛利率74.7%(同比+1.5pct)、19Q1毛利率77.8%(同比+3.1pct)。 利润端:期间费用率整体降低;净利润率再创新高 18年公司销售费用率7.9%(同比-1.0pct),销售费用规模3.36亿元,主要增量来自广告投放;管理费用率4.2%(同比-0.9pct),管理效率持续提升。 在毛利率上行、费用率下行的剪刀差下,公司2018年实现净利润率35.9%(同比+5.0pct),2019Q1净利润率40.0%(同比+4.1pct)。未来随着结构持续升级和经营效率持续改善,盈利能力有望进一步提高。 公司省内竞争地位稳固,并向省外稳步扩张。一方面,徽酒龙头持续受益于省内消费升级与集中度提升;另一方面,民营机制驱动效率提升。 第一,徽酒近年升级趋势明显,价格带从100元向200元跃升,这一价格带放量显著;公司作为徽酒龙头,主要产品定位于中高端,100元以上产品占比超过95%,本轮升级收益明显。省外市场则鼓励“省内大商走出去”,近两年发展逐步加速,从经销商数量看,2016~2018年省外经销商分别增加58、18、33个,省外收入增速达到62.9%、11.0%、27.9%。 第二,公司是白酒上市公司中较少的纯民营机制白酒公司,采取大经销商制,控费能力强,销售净利率在白酒上市公司中属于中高水平,销售费用率属于较低水平。公司绑定经销商及核心管理层,形成利益共绑机制,有利于公司控制风险,机制可持续强。未来公司业绩驱动动力强。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2019~2021年收入分别为50.56、61.38、73.32亿元,同比增长18.4%、21.4%、19.4%;归母净利润分别为18.64、22.23、27.24亿元,同比增长21.6%、19.3%、22.6%;对应基本EPS为3.11、3.70、3.54元。最新股价(4.17)55.47元,对应2019~2021年静态PE分别为17.9、15.0、12.1X;维持“买入评级”,调高目标价至65元,对应2019~2021年动态PE分别为20.9、17.6、14.3X。
绝味食品 食品饮料行业 2019-04-19 32.44 35.26 -- 49.49 7.61%
41.37 27.53%
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事件 公司发布2018年年报 2018年实现营业收入43.68亿元,同比增长13.5%,实现归母净利润6.41亿元,同比增长27.7%;其中单四季度实现收入11.02亿元,同比增长14.7%,实现归母净利润1.53亿元,同比增长23.6%。 另,公司拟向全体股东每10股派发现金股利6.1元(含税),合计派发现金股利2.5亿元,分红率约39%保持稳定;同时向全体股东每10股转增4股。 简评 收入端:2018年收入增长稳健,净新增门店862家,单店收入+2.9%。 截至2018年末公司门店(含直营和加盟)累计9915家,较17年末净增加862家,同比提升9.5%,其中预计Q4新增门店超过200家,开店速度较Q3明显加快;单店平均销售卤制品42.49万元,同比提升2.9%,主要得益于小幅涨价、门店改造以及线上引流。 分地区看,公司西南、西北、华中、华南、华东、华北市场分别+10%、+79%、+14%、+17%、+16%、+6%;其中供应华南的上海阿妙收入增长20%、净利润增长23%,供应华南的广东阿达收入增长23%、净利润增长52%,预计华中地区主要由湖南基地市场贡献较大。 预计2019年收入保持稳健增长,展店加速,单店收入在新品类和提价影响下小幅上行。利润端:毛利率Q4短期承压,费用控制出色。全年公司综合毛利率34.3%,同比下行1.5pct,其中主营业务卤制品销售毛利率33.5%,同比下降1.3pct。毛利率下行主要系18下半年原材料鸭附价格快速上涨,单Q4毛利率下降4.4pct,短期承压明显。 分产品看,18年公司禽类、畜类、蔬菜类和其他产品毛利率分别同比-2.13、+5.72、+3.84、+1.92pct,可见禽类毛利率下降是主因,这一因素在2019有望改善。 单Q4费用端控制出色,销售费用率7.7%,同比下降2.2pct,管理及研发费用率6.15%,同比下降2.4pct。全年来看,销售费用率8.2%,同比下降2.8pct,主要系广告宣传费用回归正常、下降明显;管理和研发费用率6.2%,同比下降0.67pct。2018年净利率提升1.5pct至14.4%。 展望2019:可转债项目落地助力渠道下沉,毛利率预计上行。 门店扩张继续坚持两个方向:高势能门店和渠道下沉。2018年高势能门店占比较上年有所提升,例如长沙等密度高的市场仍有不错表现,2019年有望继续在一二线城市复制推广高势能门店经验。渠道下沉方面,从2019Q1跟踪情况来看,公司在江苏、山东等地新开门店多数在B、C类城市,渠道下沉稳步推进。 单店收入则将受益于18年底及19年初的小幅提价,并期待下半年鲜货、椒椒有味等新品类贡献收入增量。 毛利率方面,短期看,公司在2018Q4加大低价原料采购,年末存货中原材料5.8亿元,同比提升47%,预计Q4采购的原材料库存可使用2~3个月;长期看,在高鸭价刺激下18下半年鸭苗补栏高,预计2019年原材料价格同比下行。 盈利预测与投资建议: 我们预计2019~2021年公司将实现收入49.33、53.83、58.42亿元,同比增长12.9%、9.1%、8.5%;归母净利润7.85、9.89、12.06亿元,同比增长19.4%、25.0%、21.6%;对应EPS为1.92、2.41、2.94元。最新收盘价(4.16)45.28元,对应2019~2021年静态PE为23.6、18.8、15.4倍;维持“买入”评级,目标价50.0元,分别对应2019~2021年动态PE为26.1、20.7、17.0倍。
今世缘 食品饮料行业 2019-04-17 24.84 31.60 8.63% 29.18 16.02%
30.29 21.94%
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动销增长符合预期:18Q4与19Q1合计收入同比增长23.5%,19Q1预收款与18Q1基本持平 2018Q4控货导致2018Q4(增速3.21%)和2019Q1收入增速(增速31%)波动大,综合Q4和Q1来看,收入同比增长23.5%,稳定增长,同时19Q1预收款2.92亿元,与18Q1基本一致(18Q1为2.45亿元),符合预期。 分产品看,结构提升迅速。特A+类产品(300元以上产品,主要为国缘系列)依然是增长最快的产品系列,2018年增长42.7%,2019Q1增长45%,国缘系列约占整体营收的60%+,其中四开和对开产品约占国缘系列的的70-80%。 分区域看,省内18年高增、省外19Q1招商加速。南京大区维持了较高增长,2018年营收8.3亿元,同比增长52%,2019Q1同比增长54%,同时,徐州大区在19Q1开始放量,19Q1同比增长59.6%,而18年增长24%(营收体量在2.14亿元)。徐州大区很可能成为下一个省内主力增长区域。省外市场19Q1招商加速。省外经销商2018年净增加17个, 19Q1净增加28个。同时省外19Q1营收同比增72%,快于18年整体的28.8%。公司在2019年聚焦开拓省外重点市场,如山东和浙江。 毛利率维持提升趋势,预计未来1-2年销售费用率有所提升 2018年毛利率同比提升1.15pct至72.87%,主要系国缘系列持续高增,占比提升,2018年吨均价同比提升26%。2019Q1毛利率74.65%,同比提升不到1pct,幅度较小的原因主要是19年春节促销较多,促销费用抵扣收入所致。 销售费用率:2018年和19Q1销售费用率均同比提升。18年同比提升1.17pct,19Q1同比提升1.34pct,主要因为1)随着省内渠 道精耕,销售人员自然增加;2)广告费用加大,尤其是省外市场拓展过程中,在央视及省外市场的广告投放增加;预计随着公司“省内精耕,省外拓展”的策略实施,费用率有上行趋势。 2019年经营目标:营收增长30%、净利润增长25% 2019 年的经营目标是:营业收入48.5亿元(增长30%左右)、净利润14.3亿元(增长25%左右)。 盈利预测与投资建议 预计公司2019~2020年分别实现营业收入47.88、57.84亿元,同比增长28.0%、20.8%;实现归母净利润14.27、18.09亿元,同比增长24.0%、26.8%;对应EPS分别为1.14、1.44元。最新股价(4.12为25.90元)对应2019~2020年静态PE分别为22.7、18.0倍。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-04-03 46.15 49.45 0.98% 51.96 12.59%
54.94 19.05%
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事件 公司发布2018年年报。 公司2018年实现营业收入265.75亿元,同比增长1.1%(与2017同口径比较则增长5.2%),实现归属于上市公司股东的净利润14.22亿元,同比增长12.6%。其中单四季度实现收入29.34亿元,同比增长1.5%,实现归属于上市公司股东的净利润-6.90亿,同比下降12.3%(主要系四季度减值较大)。 简评 关厂终启动,还原后归母净利润15.8亿,增长25%;扣非归母净利润增约20%,业绩增长略超预期。 在行业进行产能优化的趋势下,公司关厂终启动,2018年关闭上海杨浦、芜湖2家工厂。关厂后形成减值损失约1.5亿元、员工安置成本约0.5亿元,由于这部分属于一次性成本费用并不影响未来现金流,因此我们认为应将净利润还原(扣税),还原后营业利润25.7亿元,同比增长29.1%,对应营业利润率9.3%,同口径下提升1.7pct;还原后归母净利润15.8亿元,同比增约25.1%,净利润率5.7%,同口径下提升0.9pct;还原后扣非归母净利润约11.6亿元,增约19.4%;业绩增长略超预期。 结构提升,高附加值产品销量增长加速,低档产品萎缩。期待继续加速。 全年销量803万吨微增0.8%,其中结构提升较以往提速:青岛品牌销量391万千升,同比增长4.0%,其中高附加值产品销量173万吨,同比增长6.6%贡献主要增量;其他品牌销量412万吨,同比下降2.2%。 整体吨价约3267元/吨,在2017年同口径下增长4.3%。其中预计公司18年初提价贡献约3%,结构提升贡献约1.3~1.5%。公司2018年开始强调资源向主品牌、高档产品聚焦,高档产品增速较以往显著提速,期待这方面继续发力,在行业高端化趋势不断明确和加速的背景下,公司自主范围内也可以做到更好,吨价增长有充分空间。 同口径看,销售费用率下降0.5pct;管理费用率提升预计因安置成本计入其中。按2017年同口径看,2018年销售费用约59.2亿元,较上年57.7亿元增2.7%,销售费用率21.4%,同比下降0.5pct。其中广告及业务宣传费贡献了主要增量,约8.6亿元,同比增长19%。我们认为这符合当前行业趋势,即随着高端化推进,行业竞争方式已发生改变,销售费用整体规模将保持基本稳定,投放方向更加注重品牌建设。在2017同口径下管理费用率5.1%,同比增加0.4pct,其中预计关厂造成的职工安置支出亦有贡献,经营性费率基本稳定。 2018年毛利率承压,2019~2020同比改善确定,成本下降将释放利润空间。 2017同口径下,公司整体毛利率40.1%,同比下降0.5pct。主因系成本上涨过快,而公司18年提价幅度实际小于同行其他企业。2018年公司吨酒成本2035元/吨,增约5.3%,吨价增幅4.4%未完全覆盖成本上涨。2019年公司预计仍有小幅提价,且成本上升的压力同比略有减缓,因此毛利率大概率改善;2020年啤酒成本下降的确定性高,届时毛利率释放将有更大空间。 未来展望:公司启动关厂是重要的边际变化,未来竞争胜算提升,利润增长空间加大。 中长期看,关厂将提升效率,叠加结构提升,整体盈利中枢将上移。短期看,2019~2020成本上涨趋缓、下降,毛利率大概率持续改善。 随着行业高端化和产能整合的趋势加速,我们认为公司一方面体现出启动正确改革(关厂提结构)的态度,将随着行业转好迎来经营效率提升;另一方面我们认为公司自身仍有较大的进步空间,如果结构提升能够继续加速,将取得更好的业绩表现。 估值角度看,公司当前EV/EBITDA(还原后)约13~14倍,合理偏低。 盈利预测与投资建议 预计公司2019~2021年收入分别为276.3、286.6、302.6亿元,同比增长4.0%、3.7%、5.6%;假设公司2019~2020年仍保持每年关厂2家,则归属于上市公司股东的净利润分别为17.1、24.1、32.5亿元,同比增长20.4%、40.7%、35.0%;还原后的归母净利润分别为18.7、25.7、34.1亿元,同比增长18.5%、37.1%、32.8%。 最新收盘价(3.28)41.13元对应19~21年静态PE为33、23、17倍,如果按还原后净利润看,则对应静态PE分别为30、22、16倍;当前EV/EBITDA约13~14倍。 维持“买入”评级,给予目标价50元,对应19~21年还原后净利润的动态PE为36、26、20倍。
五粮液 食品饮料行业 2019-04-01 89.93 105.16 -- 110.13 20.36%
118.47 31.74%
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事件 公司发布2018年年度报告。 2018年实现收入400.30亿元,同比增长32.6%,实现归属于母公司所有者的净利润133.84亿元,同比增长38.4%,基本EPS3.47元。其中单四季度实现收入107.80亿元,同比增长31.3%,实现归属于母公司所有者的净利润38.90亿元,同比增长43.6%。 另外公司拟每10股派现金17元,分红率49.3%,对应最新收盘价股息率1.9% 简评 四季度环比改善明显,发货显著恢复 全年1~4季度收入增速分别为36.8%、37.7%、23.2%、31.3%,四季度收入增速显著恢复,主因是Q3公司为清理渠道库存,发货节奏放缓,Q4尤其是年底公司冲击普五全年2万吨的目标加大发货,这也是年底批价倒挂的主要原因。近期渠道动销良好,批价回升、库存合理。春节后五粮液批价明显回升,经销商信心同步提升:春节动销反馈同比20%以上增长,经销商出货积极,库存普遍反馈较低。节后五粮液发货进度减缓,批价明显上涨20-30元,经销商盈利空间得到有利提升。 2018任务圆满完成,经营性现金流与预收款高增超预期,为1季度开门红奠定基础 由于公司12月要求在1月15日前完成2019年1~5月第七代普五的打款,经销商打款积极,因此单四季度经营性现金流入、预收账款均呈现高增长,单四季度销售商品、提供劳务收到的现金195.93亿元,同比增长42.0%;单四季度预收账款增加42.67亿元,超出预期。 2019目标积极,全方位变革助力二次创业 (1)2019年公司任务积极预计五粮液实现15%增长、2.3万吨以上销量。新版五粮液即将问世,2019年6月第八代五粮液将面世,第七代五粮液即将停产,公司在新老替换期推出收藏版五粮液过度。第八代五粮液定位更加高端,采取扫码积分系统实现精细化及数字化渠道管理,出厂价定位在879-889元,对于大中小商皆减量处理,我们预计五粮液渠道利润有望进一步提升。 (2)品牌、营销、渠道全方位改革。五粮液公司提出要从产品体系、品质、现代营销体系、品牌传播四大方面强化品牌大建设,实现品牌价值强势回归,提出通过控盘分利模式突破现有渠道的结构,通过数字化管理技术实现对供应链、渠道及消费者的综合性调控。我们认为这些渠道变革将带动五粮液实现二次创业的腾飞。 盈利预测与投资建议 预计公司2019~2021年收入分别为500.38、599.06、684.12亿元,同比增长25.0%、19.7%、14.2%;净利润分别为171.58、206.16、237.67亿元,同比增长28.2%、20.2%、15.3%;对应EPS分别为4.42、5.31、6.12元。公司最新股价87.98元,对应2019~2021年静态PE分别为19.9、16.6、14.4倍;给予公司107元目标价,对应动态PE分别为24.0、20.0、17.3倍。
双汇发展 食品饮料行业 2019-03-21 25.07 29.38 20.51% 28.05 9.57%
28.05 11.89%
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事件 公司发布2018年报,全年实现营业收入487.67亿元,同比下降3.3%;归母净利润49.15亿元,同比提升13.8%。其中Q4单季实现营业收入122.5亿元,同比下降7.26%;归母净利润12.62亿元,同比增长8.0%;另公司拟每10股派5.5元现金红利(含税),加上三季度分红,18年全年分红率97%,股息率5.7%。 简评 屠宰业务:疫情影响出现边际改善,屠宰量全年承压、环比改善,头均盈利创新高。 屠宰量和生鲜冻品销量下半年显著承压。公司18年屠宰生猪1631万头,同比增长14.3%,生鲜冻品销量153万吨,微增0.8%,两者增速显著低于上半年30.4%、11.2%;单四季度较三季度环比改善,屠宰量428万头,同比提升2.2%,生鲜冻品销量38万吨,下降-10.8%。由于疫情中生鲜猪肉跨省禁运,公司的全国布局和跨省调运优势凸显,屠宰业务盈利水平维持高位,全年营业利润率3.6%,头均盈利64.4元创历史新高。预计本轮猪价上涨周期中,公司屠宰业务营业利润率将好于以往周期表现。 肉制品业务:提价、库存、进口应对猪价上涨。 公司全年实现肉制品收入232.1亿元,同比增长2.4%,其中单四季度收入55.4亿元,同比微增0.6%。分量价来看,全年销量160万吨,同比微增1.1%,吨价14506元同比提升1.4%。全年营业利润率20.45%,同比下降0.27pct,主要系下半年营业利润率受成本上涨、费用投入加大的影响略有下降。公司将通过提价、加大低价原料库存、加大进口的途径,应对19年猪价步入上行周期。①18年底公司对约1/3肉制品提价,平均涨幅2~3%,且不排除下半年成本上涨后继续提价的可能性;②18年底至19年春节期间,公司加大低价冻肉,库存量接近半年,年报中生鲜冻肉库存显著提升;③中美猪价价差拉大,随着中美贸易摩擦减缓,公司有望加大进口以平抑国内原料高成本。 经营展望:屠宰业务持续上量利于长远,肉制品期待结构转型加速。 疫情虽在短期抑制了屠宰量的加速提升,但能够促进行业产能出清,公司凭借龙头地位和全国布局优势快速扩大市场份额,疫情结束后增速预计显著提升,利于公司五年内屠宰规模快速放量的中长期规划。肉制品方面公司已开始发力转型,从报表看销售费用率自四季度起显著提升。未来公司有望充分发挥全球布局优势,平抑周期波动,且屠宰、肉制品随着规模扩大和结构转变,整体利润率中枢有望上台阶。 盈利预测与投资建议: 预计公司2019~2020年收入分别为509.0、552.3亿元,同比增长4.4%、8.5%,预计归母净利润分别为52.1、56.7亿元,同比增长6.0%、8.9%,对应EPS分别为1.58、1.72元,最新股价25.81元分别对应静态PE为16.3、15.0倍,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、非洲猪瘟疫情、肉制品新品销售不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2019-03-15 13.33 16.74 13.49% 16.93 25.13%
16.68 25.13%
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事件 公司发布2018年年度报告 全年实现营业总收入14.62亿元:同比增长9.7%;归母净利2.59亿元,同比增长2.2%;扣非后归母净利润2.51亿元,同比增长10.95%,基本EPS为0.71元/股;其中单四季度实现营业收入4.97亿元,同比增长27.08%,归母净利润0.98亿元,同比增长28.73%,扣非后归母净利润0.96亿元,同比增长24.89%。另外,公司拟每10股派发现金红利2.24元,对应分红比例为34.06%。 简评 省内结构升级明显,高档产品占比提升。公司是甘肃省内白酒龙头,竞争优势明显,全省份额20%以上,领先第二品牌约10pct。近年来公司结构升级成效显著,高档产品放量、低端产品衰减。2018年公司高端产品销量增长36.1%、中端、低端产品销量分别同比减少5.6%、13.1%。截至年末,高档产品销量占比、收入占比分别提升至整体17.9%、36.3%。 分地区来看,基地市场、拓展市场均呈现较高增速,发展态势良好,未来收入增长可期。公司基地市场主要是兰州及周边、甘肃东南部,其收入占比分别为39.4%、30.7%。其中,甘肃东南部收入增长13.8%。其他拓展中的市场收入增速也达到近年新高,甘肃西部收入增长最快达38.1%、其他地区(主要是省外)收入增长18.8%。 成本承压全年毛利率略降,四季度环比改善;期间费用率基本持平,未来改善可期。受原料成本大幅上涨12.9%影响,公司整体毛利率略有下降,同比减少0.7pct。四季度毛利率同比下降0.9pct%,降幅较Q3的2.4pct显著改善。期间费用率总体基本持平,其中销售费用率同比提升1.8pct,主要系省外市场培育期费用投放较高,从细项来看,广告宣传费同比增长53.58%;管理费用率显著下行,同比下降2.1pct。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年营收增速为13.2%、15.9%、10.8%,净利润增速分别为14.9%、20.1%、15.3%,对应的EPS分别为0.82、0.98、1.13元,目标价17.0元,对应2019-2021年动态PE分别为20.7、17.3、15.0倍。考虑到公司结构提升和市场拓展持续呈现良好态势,未来增长可期,上调至买入评级。 风险提示:食品安全风险、省外市场拓展和高档酒增速不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名