业绩预告超预期,营收增速与订单增速加速拟合 业绩预告超预期,按预计中位数计算2019前三季度公司归母净利润同比增长45%;扣非后归母净利润同比增长40%,三季度营收高增长是业绩超预期的主要原因,预计2019三季度公司营收增速超过40%,按预计中位数计算归母净利润增速约为59%,2018年公司医疗信息化订单开始高速增长,2018年全年订单增速超过40%,由于项目交付原因订单到营收的转化需要一定的周期,2019三季度公司营收增速较前两个季度显著加速,营收与订单增速加速拟合。 负面影响逐渐消退,三季度创新业务迎来边际好转 受到建设费用加大、第三方支付公司返点费率大幅下调、项目结算滞后等因素影响,上半年公司创新业务表现不佳,三季度负面因素影响边际下降,创新业务迎来边际好转,2019前三季度卫宁互联网收入同比增长约15%,单三季度收入同比增长约48%,较上半年2.17%改善显著;前三季度纳里健康收入同比下降约18%,,单三季度收入同比下降约15%,较半年度同比下降19.49%有所好转;钥匙圈收入持续保持同比高速增长;卫宁科技收入同比平稳增长(上半年收入增长4.69%)。 互联网医疗再迎政策利好,创新业务发展有望加速 2019年8月国家医保局印发《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》,将互联网医疗定价权统一到省级医疗保障部门,要求深化“放管服”;明确将“互联网+”医疗服务纳入现有政策框架;要求医保支付线上线下项目实行平等的支付政策,指导意见的出台进一步扫清了互联网医疗发展的政策障碍,未来公司创新业务推进有望加速。 投资建议与盈利预测 预计2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为:3.83、4.70和7.25亿元,对应EPS0.24、0.29和0.45元/股,对应PE估值分别为68、56和36倍。考虑到公司是国内医疗信息化的领军企业,在互联网医疗为代表的创新业务布局领先,近年来传统医疗IT业务受益于政策驱动下游需求高景气,《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》出台有望助推创新业务快速发展,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 政策落地不及预期、创新业务推进不及预期、大单占比提升导致项目交付不及预期。

医疗信息化与创新业务双轮驱动,竞争优势显著 公司业务主要分为传统医疗信息化以及创新业务两大板块,医疗信息化业务主要向医院以及地方政府提供软件产品及服务,公司深耕医疗信息化市场多年,累积为全国6,000多家医疗机构提供过产品和服务,产品种类丰富,技术实力强劲,竞争优势显著。创新业务方面,公司云医、云药、云康、云险以及创新平台均进展顺利,商业模式逐渐跑通,营业收入大幅增长。 医疗信息化水平有待提高,政策文件密集出台助力行业高景气 目前我国医疗信息化水平与发达国家仍有显著差距,HIS、CIS、DRGs等领域尚有巨大市场空间,据我们测算,仅EMR一项市场待开发空间就有171亿元。同时,各部门鼓励电子病历、DRGs、互联网医疗等相关政策文件密集出台,受益于政策推动,下游客户信息化需求快速增长,作为行业龙头公司有望成为最大的受益者。 技术水平不断提升,助力行业集中度不断提升 随着医疗行业信息化水平不断提升,医疗行业信息化建设重点逐渐由HIS(管理需求)转向CIS(业务效率需求),系统对于技术的要求不断提高,HIS建设期时,技术要求较低,各个子系统往往单独建设,由不同公司承包,CIS阶段对于系统稳定性要求显著提升,往往打包交给一家进行建设,头部公司凭借产品性能、产品线完备、综合服务能力的优势,显著受益于招标门槛的提升。从订单上看,公司500万以上大单数量增加,有利于行业龙头企业,有助于行业集中度提升。 投资建议与盈利预测 预计2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为:3.83、4.70和7.25亿元,对应基本每股收益分别为:0.24、0.29和0.45元,对应PE估值分别为66、54和35倍。考虑到公司在医疗信息化行业的龙头地位,以及互联网+医疗行业在政策刺激下有望迎来快速发展,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 政策落地不及预期、创新业务推进不及预期、大单占比提升导致项目交付不及预期。

事件: 公司发布 2019年半年报, 2019H1公司实现营收 6.14亿元,同比增长16.52%;实现归母净利润 1.25亿元,同比增长 104.59%;实现扣非后归母净利润 8005万元,同比增长 57.84%。 报告要点: 业绩增长符合预期, 医疗物联网带动毛利率提升 2019H1公司实现扣非后归母净利润 8005万元, 位于业绩预告扣非后归母净利润 7600-8600万区间中间,符合市场预期。 2019上半年公司综合毛利率 51.66%较去年同期提升 2.21pct,毛利率提升的主要原因是子公司慧康物联转型高毛利的医疗物联网业务带动系统集成与技术服务毛利率提升。 费用增长稳健, 研发资本化率略有提升 2019H1公司销售期间费用率 34.38%,较去年同期下降 1.98pct,近年来公司持续优化内部人员结构成效显著;其中销售费用 6224万元,同比增长15.48%;管理费用 8738万元,同比增长 17.14%;研发费用 5955万元,同比下降 0.25%; 2019H1公司研发资本化率提升 20.45pct 至 37.22%。 创新业务快速发展, 中标医保局标杆项目 2019H1公司在处方流转、互联网+护理、电商业务方面已经与慧心健康、 卓医行、和诺医疗等第三方运营厂商开展了合作; 在互联网线上商业保险理赔业务已经与平安、众安、太平、泰康、 人寿等保险公司开展合作;聚合支付业务对接 180多家新增客户,实现交易额 32.65亿元,获取支付返佣348.21万元; 创新业务持续保持良好的发展态势。 2019上半年公司与易联众、久远银海联合中标比医保局医疗保障信息平台建设工程应用软件采购第八包, 标杆项目帮助公司参与医保局建设技术以及指标参数制定, 这将显著提升公司在未来省市级医保局建设业务的竞争力。 投资建议与盈利预测 预计 2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为:3. 12、 3.67和 4.80亿元,对应基本每股收益分别为: 0.43、 0.50和 0.66元/股,对应 PE 估值分别为 39、 33和 25倍。 维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 政策推进不及预期、 创新业务推进不及预期、项目实施交付不及预期、商誉减值风险

事件: 公司发布 2019年半年报, 2019H1公司实现营收 15.24亿元,同比增长11.97%;实现归母净利润 6.78亿元,同比增长 125.85%;实现扣非后归母净利润 2.56亿元,同比增长 14.55%。 报告要点: 业绩增长符合预期, 二季度扣非后归母净利润增速回升公司此前发布业绩预告预计公司 2019H1实现扣非后归母净利润 2.55-2.60亿元,同比增长 13.92%-16.15%, 2019H1公司实际实现扣非后归母净利润 2.56亿元,同比增长 14.55%,符合预期。二季度单季度扣非后归母净利润 2.20亿元,同比增长 16.24%较 2019Q1环比提升 10.94pct。 随着科创板、资管新规、沪伦通等订单落地, 第三方接入或将放开带来新的增量市场, 下半年公司业绩增速有望持续回升。 预收款项基本持平, 费用增速略高于营收2019H1公司预收款项 9.39亿元,较去年同期增长 2.83%基本持平;总体费用 13.53亿元,同比增长 16.42%,其中销售费用 5.0亿元,同比增长16.75%;管理费用 1.78亿元,同比增长 6.19%;研发费用 6.73亿元,同比增长 19.20%,人员薪酬增长、研发投入加大导致费用增速略高于营收。 全面推进技术架构 online、中台化转型2019H1公司持续推进技术架构 Online 化升级,加大技术中台、数据中台、业务中台三中台规划及相应产品组织调整, 2019年 5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台 JRES3.0powered byant,聚力三方能力,更好地推进数字金融发展, 上半年新研发产品基于JRES3.0架构的比例大幅上升。 投资建议与盈利预测预计 2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为: 10.51、 11.44和12.80亿元,对应基本每股收益分别为: 1.31、 1.42和 1.59元/股,对应PE 估值分别为 58、 53和 48倍。考虑到公司 Fintech 领域的核心地位,未来将在国内资本市场改革创新以及对外开放进程中充分受益, 维持公司“增持”的投资评级。 风险提示政策监管带来不确定风险,创新业务拓展不及预期、第三方接入政策落地不及预期、宏观经济不佳影响金融机构 IT 投入、资本市场大幅波动导致交易性金融资产公允价值波动超预期

国内领先的数字建筑平台服务商 公司立足建筑产业,围绕工程项目全生命周期,为客户提供信息化/数字化软硬件产品、应用解决方案及相关服务。公司专注于建筑信息化行业超二十年,业务领域已由工程项目全生命周期的招投标阶段拓展至设计阶段和施工阶段。公司在全球一百多个国家和地区拥有海量客户,累计为二十余万家企业和百余万产品使用者提供专业化服务。自2010年上市以来,公司营业总收入CAGR达到26.23%,除了2015年,其他年份经营活动产生的现金流量净额均大于归母净利润,经营质量良好,持续为股东创造价值。 工程造价业务:坚定推进云转型,升级商业模式 公司以工程造价业务起家,是行业领导者,2018年该业务占营收的71.89%。公司不断完善和升级产品及服务,目前拥有工程计价、工程算量和工程信息三条产品线。从2015年成功发版云计价产品开始,公司逐步推动云转型,收费由License模式升级为订阅模式,引领国内软件行业发展趋势。根据公司资料,转型结果超越预期水平,转型地区用户转化率与续费率均可达到85%以上。2019年云转型地区由11个扩大到21个,继续深入推进。 工程施工业务:全新蓝海,聚力突破 工程施工业务已形成智慧工地、BIM建造、数字企业三大业务线,从工地层、项目层及企业层为施工企业提供综合产品及解决方案。据测算,工程施工业务有千亿的市场空间,根据公告,公司有望争取10%的份额。2018年,公司打破原来由多家子公司独立运作的模式,对该业务进行战略整合,实现组织、人员、渠道及产品融合,使该业务的产品价值稳定提升,收入增速有望回升,我们预计未来三年收入的复合增速在30%左右。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年营业收入为31.39亿元、36.38亿元、47.18亿元,归母净利润为3.48亿元、5.50亿元、9.03亿元,对应PE为116.98、74.08、45.13倍。公司适用分部估值法,工程造价业务2021年合理估值约为459.20亿元,按照12%的折现率到2019年为366.07亿元,工程施工业务2019年合理估值约为60.97亿元,对于海外业务及其他业务,体量较小,暂不考虑估值。因此,公司2019年的合理估值为:427.04亿元,目标价为37.91元,目前为36.18元,距目标价有4.78%的空间,维持“增持”评级。 风险提示 造价业务云转型进展不及预期;施工业务拓展不及预期;房屋新开工面积增速大幅下滑。

事件: 公司发布 2019年半年报, 2019H1公司实现营收 26.99亿元,同比增长11.86%;实现归母净利润 4.06亿元,同比增长 37.28%;实现扣非后归母净利润 3.85亿元,同比增长 46.57%;经营性现金流净额 4.94亿元,同比增长 49.10%。 点评: 业绩增长超预期, 经营效率持续优化 2019H1公司实现归母净利润 4.06亿元,同比增长 37.28%;实现扣非后归母净利润 3.85亿元,同比增长 46.57%; 超出市场预期,分业务来看: 软件开发及工程实现营收 17.44亿元,同比增长 8.73%,毛利率提升 4.01pct至 26.10%,下游钢铁信息化持续保持较高的景气度, 2019H1由于智能化以及自动化业务增长公司加大项目备货导致存货同比增长 39.42%至 8.56亿元,预计下半年公司钢铁信息化业务增长有望进一步加速; 服务外包实现营收 8.89亿元,同比增长 31.12%,毛利率下降 1.96pct 至45.52%,宝之云上架机柜数不断增加助力服务外包营收快速增长。 系统集成实现营收 0.59亿元,同比增长-50.42%,毛利率提升 5.19pct 至14.00%; 2019H1公司综合毛利率提升 3.51pct 至 32.42%,主要原因是高毛利的 IDC业务以及钢铁信息化业务占比提升;期间费用率下降 1.19pct 至 14.36%,经营效率持续优化。 持续加大产品研发,工业互联网稳步推进 2019上半年公司持续推进智能工厂平台 iPat、生态技术平台 ePat 和大数据平台设计开发;完成工业 PaaS 平台部署, 并开展工业 APP 开发和测试工作,着力打造智能工厂、智慧运营、协同生态三层架构, 随着 5G 商用加速,未来工业互联网有望加速落地,进一步推升钢铁信息化行业的景气度。 投资建议与盈利预测 预计 2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为: 8.84、 11.70和13.26亿元,对应 EPS 分别为: 0.77、 1.03和 1.16元/股,对应 PE 估值分别为 42、 32和 28倍。考虑到公司钢铁信息化以及 IDC 行业强大的竞争优势,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 5G 应用端发展不及预期、 钢铁信息化整合不及预期、 宝武工业互联网推进不及预期、后续 IDC 项目落地进度不及预期

多点有超预期表现 1)净利润增速132.18%,位于业绩预告区间顶部(业绩预告区间:100.14%--135.46%)。2)公考业务增速26.32%,培训人次增长约10个百分点,客单价增长近15%。公考业务增长发生于2019年国考招录缩招近50%的极差背景,实现较快增长超市场预期。3)期间费用持续优化,2019H1销售费用比率18.57%(去年同期21.88%),管理费用比率13.75%(去年同期15.99%)。 期待全年业绩,看好2020年公考招录反弹 1)上半年营收端50%来自于公考(以国考面试为主),产生于国考缩招近50%的极差背景,而大部分不受影响的业务集中于下半年确认收入,根据2018年的业务数据,公考、事业单位、教师、综合和线上上半年的营收占比分别为48.93%、21.42%、23.79%、41.27%、27.57%。据此我们认为公司下半年营收增速有望高于上半年,全年业绩可期。2)教师、综合类、线上业务持续快速增长,特别是赛道空间更大的考研和技能类培训业务,近两年有望实现倍数级增长。3)机构改革压制下的公考招录有望反弹,2018年是机构改革期,岗位调整而需求暂被压制,改革结束后岗位需求有望被释放。治安、教育、医疗等公共服务供给不足是公职类招录增长的背后大逻辑,加上“稳就业”的背景,公共服务部门有望承接更多的就业群体。 基础设施持续强化,“大工厂式”集中教学提升职教“交付能力” 1)研发和教学人员比2018年增加2776人,增幅25.77%(全体员工增长19.72%),主要是考研和IT教师增加;网点880个,新增179个(2018年701个),持续向县级地区和大学渗透。两大“基础设施”教研和网点得以强化,供给能力提升。2)借助基地模式提高职教“交付能力”,基地模式天然适合考研、IT这类长周期项目,也是酒店分散教学的升级,有效降低学生单日成本和公司教学成本。 投资建议与盈利预测 公司所处行业高壁垒,“1+N”格局将继续维持,龙头马太效应明显,公司作为“1”的优势也越来越明显。出于对公考业务和新业务(考研等)的乐观预期以及公司期间费用的不断优化,我们上调公司业绩预测,2019-2020年净利润分别为16.88亿、23.73亿(前值为15.89亿、20.17亿),EPS分别为0.27元、0.38元,对应目前股价的PE分别为53倍、38倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。

事件: 公司发布公告董事会第二次决议通同意公司以2.92亿元收购武钢集团所持 有的武汉钢铁工程技术集团有限责任公司 100%股权。 截止到 2018年 12月 31日,武钢工技集团总资产 12.24亿元,总负债 8.93亿元,净资产 2.83亿元; 2018年武汉工技实现营业收入 3.84亿元, 净利润-2.29亿元。 低价收购武汉工技, 资源整合提升公司行业优势 截止到 2018年 12月 31日武刚工技净资产 2.83亿元, 公司并购价格 2.92亿元,基本与净资产相当,充分显现出此次并购的高性价比,并购武汉工技一方面可以解决公司与武刚工技在武钢等信息化业务中同业竞争的问题, 另一方面有助于公司降低在武汉地区的业务成本,加强公司在非上海区域市场的占有率与竞争力,进一步巩固公司钢铁信息化龙头地位。 优势互补协同效应显著 公司在公司治理与产品能力上处于行业领先地位,并购完成后公司通过管理输出以及产品赋能,将有效提高武钢工技的技术能力与管理水平, 提升经营效率; 武钢工技拥有一批经验丰富技术员工,收购武钢工技后将对公司自有团队形成有力补充,缓解公司人力紧缺的现状, 提升公司在钢铁信息化与自动化的交付能力。 投资建议与盈利预测 预计 2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为: 8.89、 11.36和13.70亿元,对应 EPS 分别为: 1.01、 1.29和 1.56元/股,对应 PE 估值分别为 36、 28和 24倍。考虑到公司钢铁信息化以及 IDC 行业强大的竞争优势,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 5G 应用端发展不及预期、 钢铁信息化整合不及预期、 宝武工业互联网推进不及预期

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入28.62亿元,同比增长22.30%;实现归母净利润4.39亿元,同比增长-7.02%;实现扣非后归母净利润4.09亿元,同比增长-0.61%;经营性现金流净额4.53亿元,同比增长-23.99%。 点评: 业绩增长符合预期,费用率略有提升业绩增长符合预期,利润负增长的主要原因是目前公司处于云化转型的关键时期,转型期间财务数据会受到一定拖累,转型后营收和利润增速将逐渐回复正常,2018年公司毛利率93.42%相比去年同期增加0.35pct;销售费用率27.20%较去年同期下降1.64pct,云化转型成效初显;管理费用率26.72%,较去年同期增长4.54pct,主要系员工薪酬增长所致;研发费用率25.41%,较去年同期下降0.15pct,持续保持高投入状态。经营性现金流净额4.53亿元,同比增长-23.99%,经营性现金流净额下降主要是公司产业金融贷款数量增长所致。 造价业务云化转型成效显著,预收账款快速增长2018年公司造价业务转型加速,转型区域由6个扩大到11个,转型产品由工程计价业务扩展至全造价业务,目前公司原有6个转型地区的续费率超过85%,新转型低于用户转化率超过40%,全部转型区算量用户转化率超过50%。2018年造价云收入3.7亿元,同比增长717%;新签云合同金额6.55亿元,同比增长274%;期末预收款项余额4.14亿元,同比增长219%。 架构调整拖累施工业务表现,长期增长趋势不变 2018年公司施工业务实现营收6.59亿元,同比增长17.97%,略低于年初预期,主要原因是公司对施工业务进行战略调整100%控股斑马、易联电子、宜比木、筑梦、众然等子公司,并对产品、人员、渠道进行了整合,导致施工业务短期承受阵痛,目前公司BIM5D产品已覆盖全国1000多家施工企业,在2000多个工程项目中实现应用。 投资建议与盈利预测: 预计2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为5.25、6.64和8.40亿元,对应EPS0.47、0,59、0.75,对应PE61、48、38倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示: 云化转型推进不及预期、房地产、基建新开工面积不及预期、工程施工业务发展不及预期

事件: 公司发布2018年年报,2018年公司实现营收77.03亿元,同比增长21.40%;归母净利润6.12亿元,同比增长57.30%;扣非后净利润5.32亿元,同比增长81.60%;扣非后且扣除股权激励费用后净利润7.66亿元,同比增长57.00%。 点评: 业绩增长符合预期,经营效率持续优化 2018年公司实现营收增长21.40%,接近预告20-25%下限;归母净利润6.12亿元,较去年同期增长57.30%,接近预告45%-60%上限。2018年公司加大对成本费用的控制效果显著,毛利率69.95%较去年同期下滑48pct;期间费用率58.73%,较去年同期下滑3.07pct,其中销售费用率下滑0.94pct至21.40%;管理费用下滑0.90pct至35.90%;财务费用下滑24pct至1.42%。 2018年公司持续加大研发投入,研发投入合计14.86亿元,占营收比重达19.30%,其中研发投入资本化比重12.50%,较去年同期下降2pct。 云业务快速增长,产品生态日益完善 2018年公司持续加速云化转型,于11月底发布了面向大型企业客户NC Cloud等多款产品,2018年公司云服务实现营收20.94亿元,其中非金融云业务实现营收8.51亿元,同比增长108%;截止到2018年底公司云服务累计注册用户467.21万家,较去年同期增加74.21万家,累计付费用户36.19万家,较去年同期增长55%;2018年用友云市场入驻生态合国泰作伙伴数量突破3000家,上架生态产品及服务4500款。 投资建议与盈利预测 公司是国内ERP行业龙头,A股稀缺性的产品型公司,目前企业软件服务正处于以云计算为代表的新一代信息技术的变革期,近年来公司推进云化转型,未来有望成为企业云化转型的最大受益者。预计2019-2021年公司实现净利润8.23、11.88、13.50亿元,对应EPS 0.43、0.62、0.70,对应PE78、54、47倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示: 云服务转型不及预期、制造业景气度下行影响下游客户信息化支出