事件:平盛安康或其指定关联方将持有创业慧康不少于36,987,572股股份(占创业慧康总股本的5.00%),但不超过69,941,710股股份(占创业慧康总股本的9.45%)。平盛安康或将成为公司5%以上股东,承诺2019-2021年扣非利润增速年均不低于30%。平盛安康拟自行或指定关联方以协议转让的方式受让杭州阜康持有的创业慧康不少于36,987,572股(占5.00%),但不超过69,941,710股。杭州阜康目前持有的部分公司股份仍处于承诺限制减持的状态,股份限制减持承诺将于2020年5月15日到期。同时平盛安康将支付人民币5亿元,作为股份受让的履约诚意金。股份转让价格是《股份转让协议》签署日的前一交易日创业慧康在二级市场收盘价的90%。公司承诺2019-2021年,每年均以2018年全年扣非净利润为基数,扣非净利润逐年增长年均不低于30%。 引入平安系战略股东,共建医疗大健康版图。平盛安康是平安集团旗下的全资股权投资机构,中国平安关联方将成为公司5%以上股东,有利于优化公司股权结构和治理结构,加强公司与股东之间资源互补,推进创业慧康与中国平安相关方在区域医疗健康平台运营服务板块开展合作,有助于提升上市公司业务拓展能力和市场影响力、增强竞争实力,提升上市公司价值和抗风险能力。我们认为,引入平安系战略股东,在传统医疗信息化领域,特别是区域医疗信息化,有望为公司带来更多订单资源,在创新业务领域,公司与平安在区域医疗健康平台运营领域,共建医疗大健康版图。 医保局改变医院强势地位,加速医疗信息化建设进程。医保局成立将加快医院信息化互联互通建设,全国医保局信息化与医疗大数据标准化的建设。“三保合一”后医院在医保领域的收支核定管理权限将集中在医保局,导致未来医保局将对医院更具话语权。医保局将建立全国统一的医保信息基础平台和医保信息系统,破除“信息孤岛”;打造全国统一的医保公共服务平台,推进“服务均等”;发挥大数据在医保治理体系中的推动作用,提升“治理能力”。在DRGs成为医保控费的主要趋势下,医保局实行各试点城市及所在省份要在国家DRG付费试点工作,确保2020年模拟运行,2021年启动实际付费。而信息化成为实现DRGs的先决条件,医疗信息化的建设空间还将扩张,建设进程也将加快。 与新虹桥医学中心、和诺医疗建立战略合作,互联网医疗服务平台完成初步布局。公司与上海新虹桥国际医疗医学中心、和诺医疗建立战略合作关系,而上海新虹桥国际医学园区是上海“5+X”健康服务业集聚区和国家首批健康旅游示范基地,将建立和运营面向全国的互联网远程医疗会诊协同的平台、互联网医院平台、慢病留管平台、处方流转平台等数个多场景多功能的互联网+医疗的数据共享、应用及运营平台,通过和新虹桥、和诺医疗的合作,公司有望把高端医疗资源、高端医生资源对接起来,把现有的6000多家医院分批的接入进来,实现真正的互联网+医疗的应用和运营。 投资建议:根据公司业绩预告,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年实现收入16.42、21.02、26.22亿元,同比增长27.2%、28.1%、24.7%,实现利润3.07、4.06、5.47亿元,同比增长44.5%、32.2%、34.7%。维持“买入”评级。 风险提示:股权转让存在不确定性;电子病历政策推动力度不达预期;区域医疗信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年全年净利润为29,800万元-33,500万元,同比增长40.12%-57.51%。 净利润略超预期,医卫业务从订单到业绩持续高速增长。预计2019年公司实现净利润为29,800万元-33,500万元,同比增长40.12%-57.51%。预计非经常性损益对归母净利的影响金额约为5,000万元,上年同期数1,306.81万元。公司扣非后的归母净利润2.48-2.95亿元,同比增长24%-47.50%。 公司扣非利润的增长主要由于公司医卫信息化业务持续增长,非经常性损益增加主要来自于公司股权转让收益。 医保局改变医院强势地位,加速医疗信息化建设进程。医保局成立将加快医院信息化互联互通建设,全国医保局信息化与医疗大数据标准化的建设。“三保合一”后医院在医保领域的收支核定管理权限将集中在医保局,导致未来医保局将对医院更具话语权。医保局将建立全国统一的医保信息基础平台和医保信息系统,破除“信息孤岛”;打造全国统一的医保公共服务平台,推进“服务均等”;发挥大数据在医保治理体系中的推动作用,提升“治理能力”。在DRGs成为医保控费的主要趋势下,医保局实行各试点城市及所在省份要在国家DRG付费试点工作,确保2020年模拟运行,2021年启动实际付费。而信息化成为实现DRGs的先决条件,医疗信息化的建设空间还将扩张,建设进程也将加快。 与新虹桥医学中心、和诺医疗建立战略合作,互联网医疗服务平台完成初步布局。公司与上海新虹桥国际医疗医学中心、和诺医疗建立战略合作关系,而上海新虹桥国际医学园区是上海“5+X”健康服务业集聚区和国家首批健康旅游示范基地,将建立和运营面向全国的互联网远程医疗会诊协同的平台、互联网医院平台、慢病留管平台、处方流转平台等数个多场景多功能的互联网+医疗的数据共享、应用及运营平台,通过和新虹桥、和诺医疗的合作,公司有望把高端医疗资源、高端医生资源对接起来,把现有的6000多家医院分批的接入进来,实现真正的互联网+医疗的应用和运营。 投资建议:根据公司业绩预告,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年实现收入16.42、21.02、26.22亿元,同比增长27.2%、28.1%、24.7%,实现利润3.07、4.06、5.47亿元,同比增长44.5%、32.2%、34.7%。维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;区域医疗信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司发布公告,预计上海钢联2019年全年净利润为1.55亿元-1.91亿万元,同比增长28.32%-58.32%;预计钢银电商2019年全年净利润为2.5亿元-2.6亿元,同比增长61.25%-67.70%。 预计2019年净利润落在区间上限,钢银电商盈利能力进一步提升,资讯业务持续扩张。上海钢联2019年全年净利润为1.55亿元-1.91亿万元,同比增长28.32%-58.32%;钢银电商2019年实现净利润为2.5亿元-2.6亿元,同比增长61.25%-67.70%。其中,2019Q4钢银电商实现净利润0.6-0.7亿元,同比增长17.65%-37.25%,资讯业务2019年实现净利润约为0.50-0.82亿元,同比增长-18.03%- 34.43%,2019Q4资讯业务实现利润-0.09-0.23亿元。 我们预计2019年上海钢联净利润实际落在预告区间上限,1)资讯业务品类拓展和领域扩张上积极投入,业务总体呈稳健发展趋势。同时加强中后台建设,高度重视产品和服务的开发、推广,提高客户服务质量。2)钢银电商平台运营成本控制合理,业务规模不断扩大,盈利能力进一步提升。 钢银电商龙头地位确立,盈利能力持续提升。根据我们在钢银电商与找钢网的APP上的平台交易量统计,钢银电商与找钢网的平台成交量的差距在2019Q3、2019Q4两个季度持续扩大,钢银电商龙头地位稳固。随着竞争格局的进一步改善,钢银电商的平台交易量和寄售规模将持续增长,平台议价权持续提升,单吨寄售费具备进一步提升空间。同时随着公司供应链服务业务规模的扩张,公司盈利能力将持续提升。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 目标市值210亿,维持“买入”评级。预计公司资讯业务2020年实际现金流收入为7.52亿,给予2020年资讯业务目标市值为128亿元,对应实际资讯收入17倍PS。预计钢银电商2020年实现利润4.12亿元,公司未来3年复合增速达到59.77%,上海钢联对钢银电商的持股比例为41.94%,给予上海钢联的目标市值82亿元,对应PEG0.8,上海钢联2020年的目标市值为210亿,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:12月23日上午,我国西南片区跨省门诊费用直接结算签约暨启动仪式在四川成都隆重举行。西南片区跨省门诊费用直接结算是重庆、四川、贵州、云南、西藏5省(市、区)联合推动,实现片区内跨省门诊业务数据传输、存储、费用结算、资金清算、统计查询等功能。 医保信息化订单将在2020年集中释放,未来两年进入医保信息化变现期。医保信息化建设在医保局的建设过程当中,按照国家总体的信息化发展规划要求在2020年年底完成招标,2021年完成国家局组织对全国32个省市区完成信息化工程验收工作。根据政策,在地市级基金统收统支的基础上,实现政策制度统一、医疗服务协议管理统一、经办服务统一和信息系统统一,我们预计全国医保信息化平台招标,仍以市级统筹为主,部分省和直辖市将实现省级统筹,医保信息化订单将在2020年集中释放,未来两年进入医保信息化变现期。 承建国家医保局核心业务、异地结算等模块,市场份额持续提升。公司陆续中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包“跨省异地就医管理子系统”和第8包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”,并已启动建设。其中第8包属于医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。公司医疗医保业务覆盖全国10余个省(自治区、直辖市)、近100个地级以上城市医保核心业务系统,随着医保信息化浪潮将自上而下到来,在未来2-3年达到高峰。同时,公司参与建设了广西医保区级集中等各区域医保信息化工程。我们认为,国家医疗平台的医保核心业务的中标,将使公司在新一轮医保IT建设中市场份额进一步提升,成为DRGs及“医保大数据”的IT核心力量。 医保端独家卡位,医保、医院、卫健、医药端全面布局。在DRGs已成为医保控费主要趋势,公司在医保、医院、卫键、医药端全面布局。在医保端,成功实施部分省市医保DRGs项目;在医院端,已在部分省市医院等医疗机构成功实施院端DRGs项目,并正在与四川大学华西医院合作研发DRGs精细化管理平台;在卫健端,启动了四川省雅安市卫健委DRGs平台的实施工作,在医药端,实施了成都市药品“4+7”管理平台,在天津积极推进处方流转平台建设,并即将试点上线;升级研发药店云产品,已在近3000家药店上线;中标全民健康保障信息化工程(国家药监局部分)。我们认为,在DRGS控费大势所趋之下,公司在医保、医药、卫健多方面具备独家战略卡位,商业模式有望升级。 2020年目标市值93亿,维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年实现收入11.15/14.58/18.16亿元,实现净利润分别为1.57/2.32/3.03亿元,同比增速分别为32.05%、48.13%、30.49%。给予公司2020年93亿市值,对应2020年40倍估值。 风险提示:医保信息化投入不达预期;创新商业模式推广不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:根据我的钢铁网公众号,2018年上海钢联与发改委价格监测中心深度合作以来,双方在信息交流、市场研究等领域互动频繁。 公司与发改委、工信部、统计局等部委深度合作,大宗商品资讯影响力持续提升。上海钢联凭借深耕行业多年积累的数据资源,及时提供行业运行状况,尤其是在今年铁矿石市场大幅波动下,连续呈报多篇分析报告,及时准确反映了市场动态,为政府宏观调控提供了有效决策参考。此外,针对国内工业生产所需的重要大宗商品,公司与发改委价格监测中心联合进行了相关重大课题立项,并取得重要研究成果。公司也与工信部、国务院发展研究中心、国家统计局等诸多部委有深度合作,主要涉及到重要大宗商品的运行监测与分析、大宗商品对国内经济发展的影响研究等,取得良好成效。公司大宗商品资讯业务已在三方面形成循环正反馈:1)数据的准确性、及时性;2)研究方法论;3)客户与政府的认可度,护城河持续提高,影响力持续提升。 大宗商品资讯服务体系不断完善,国际业务持续推进。上海钢联成为国内首家通过国际证监会组织(IOSCO)指数认证的大宗商品资讯服务机构。在数据采集上利用遥感卫星等科技手段,突破了大宗商品数据采集的地理局限,全景呈现全球大宗商品产业链动态;投资了印度领先的钢铁资讯服务机构SteelMint,稳步走向海外。在指数工作方面,Mysteel62%低铝粉矿指数被国际主流铁矿石交易平台纳为定价选项等,公司的数据和指数业务得到了更大范围的认可和使用。上海钢联持续完善以价格为核心的多维度资讯服务体系,努力满足全球用户对信息独立客观、及时准确、连续全面及多维共享等不同层面的需求。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 目标市值210亿,维持“买入”评级。预计公司资讯业务2020年实际现金流收入为7.52亿,给予2020年资讯业务目标市值为128亿元,对应实际资讯收入17倍PS。预计钢银电商2020年实现利润4.12亿元,公司未来3年复合增速达到59.77%,上海钢联对钢银电商的持股比例为41.94%,给予上海钢联的目标市值82亿元,对应PEG0.8,上海钢联2020年的目标市值为210亿,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:根据公司互动易,信源豆豆自推出以来,已部署应用于公安部、网信办、航天科工集团、中国银行、人民银行清算中心等众多政府、军工、金融、能源行业单位,收获了行业用户广泛好评。 公司多年技术沉淀,推出新一代互联网安全聚合通道--信源豆豆。信源豆豆是以私有服务器为载体,以即时通信为基础的聚合平台,结合多年信息安全、隐私守护的技术积累和行业洞察,公司通过多种技术手段在信源豆豆上实现了即时通信的高安全性、隐私数据的高私密性以及防护手段的重要性,从服务器安全、数据加密存储、通信链路防护、用户身份防护、平台安全管理、私密聊天等多个维度提供安全的通信聚合目前,信源豆豆产品已经完成从服务器到客户端,从操作系统到数据库,从中间件到加密算法的国产化平台及其技术的全面适配。 应用软件成为安可产业化生态关键,信源豆豆移动办公平台价值凸显。在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。信源豆豆搭载开放平台,添加云盘应用、邮件系统、考勤系统、审批、日程管理、视频会议、会议直播等多款高质量的标准办公应用,快速实现移动化办公,平台价值凸显。 政府、军工、能源多行业单位得到应用,信源豆豆联手华为加速推广。信源豆豆自推出以来,已部署应用于公安部、网信办、航天科工集团、中国银行、人民银行清算中心等众多政府、军工、金融、能源行业单位,收获了行业用户广泛好评。公司与鼎桥通信签订战略合作协议,加速以信源豆豆为代表的国产化安全产品的渠道推广,有望在党政军、大型企业领域以及海外地区得到大规模推广。 投资建议:安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司的信源豆豆在政府、金融等多领域落地应用。预计公司2019-2021年收入分别为7.39/9.20/11.87亿,归母净利润分别为2.08/3.15/4.86亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;信源豆豆推广不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:2019年12月2日,公司与子公司中标软件、天津麒麟及两公司的其他各方股东签署投资意向协议书,各股东方以各自在中标软件和天津麒麟的出资,按照相应净资产评估值作价,出资设立新公司,原各股东成为新公司的股东,中标软件和天津麒麟成为新公司的全资子公司。 净资产评估出资,中国软件或占新公司47%股权。公司与子公司中标软件、天津麒麟及其他各方股东以各自在中标软件和天津麒麟的出资,按照相应净资产评估值作价。其中截止2019年9月30日,中标软件净资产规模为2.23亿元,中国软件持股比例为50%;天津麒麟净资产规模0.82亿元,中国软件持股比例为40%,按照中国软件的净资产占比计算,中国软件或将持有新公司47%的股权,成为新公司的控股股东。 新公司将打造统一品牌操作系统,彰显中电子安可重视度。新公司将专注于国产操作系统的研发、销售、服务等相关业务,使用统一的自主品牌,国有控股和上市公司子公司定位不变,同时中标软件和天津麒麟成为新公司的全资子公司。新公司的成立将有利于中标麒麟与银河麒麟的资源整合,在技术、销售与适配等多方面发挥协同效应,扩大麒麟生态的丰富性与影响力。同时也彰显了中国电子集团对于安可产业化的重视,打造国产自主可控软硬件体系。 操作系统产品将保持加速增长态势,高利润率随产业化进程延续。截止2019Q3中标麒麟实现收入1.10亿元,净利润0.44亿元,净利率40%,2019H1实现收入7912万元,实现净利润3243万元,净利率为41%;银河麒麟2019Q3实现收入0.52亿元,净利润0.19亿元,净利率36.54%,2019H1实现收入3786万元,实现净利润2422万元,净利率为63.97%。我们认为,随着安可产业化的推进,操作系统产品将维持加速增长态势,同时合并协同效应将逐步凸显,产品成熟度不断提高,高利润率还将延续。 维持“买入”评级。根据公司年报披露经营计划,我们预计公司2019-2021年收入分别为60.81/75.76/93.84亿,归母净利润分别为2.76/5.68/9.56亿,EBITDA分别为4.67/8.89/14.15亿。我们采用EV/(ebitda+研发费用)估值法,考虑到操作系统适配与生态的大量研发需要,假设公司2018-2020年研发投入复合增长率为21%,2020年研发费用达到14.72个亿,维持“买入”评级。 风险提示:国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。

事件:电科网信拟7.99亿元受让公司5%股权,受让价13.77元/股。控股股东郑钟南、股东明泰资本,合计拟将公司5.0065%股权,协议转让给电科网信,价格为13.77元/股。同时公司全资子公司天融信与腾讯云在深圳签署《合作协议》。 电科网信成为公司第三大股东,细分行业龙头获中电科加持。电科网信拟7.99亿元受让公司5%股权,受让价13.77元/股,成为公司第三大股东。 转让后,郑钟南及其一致行动人持有公司股权14.26%,仍为公司第一大股东;明泰资本持股9.71%,仍为公司第二大股东。天融信在细分行业的优势地位明确,根据IDC2018年的数据,天融信在防火墙市场中,以22.4%的市场占有率连续19年蝉联第一;防火墙,入侵监测与防御和VPN等在网络安全硬件市场中的合计份额约占60%,公司VPN和入侵防御产品也处于业内领先水平。同时公司在安全云服务、工控安全、物联网安全等领域有所成就,中电科成为公司第三大股东后,将为公司带来更多的资源加持。 与腾讯签订《合作协议》,打造云服务及网安产品方案、拓展市场。天融信和腾讯集团建立深度战略合作关系,推进双方在云服务及网络安全领域产品方案融合,面向云计算、大数据、移动互联网、工业互联网、物联网及车联网等领域进行技术、产品、方案的融合和创新,开拓行业市场。 高研发投入比例保持技术优势,多产品线布局奠定发展空间。公司研发投入水平高于同业,发布《融入人工智能的下一代防火墙》白皮书,保持技术领先优势。同时采取投资与参股的策略进行横向产品线扩张,过去两年先后投资了多家企业,完成了在防病毒、IT综合服务、IT云服务、卫星大数据应用、量子技术加密等领域的战略布局,奠定公司发展空间。 投资建议:我们预计公司2019-2021年收入分别为72.21/83.16/93.49亿,归母净利润分别为4.69/6.06/7.56亿。考虑到公司股权激励费用影响2019-2021年分别为1.69/1.18/0.58亿元,参考可比公司估值,给予2020年市值为290亿,对应2020年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司市场份额提升不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司发布三季度业绩公告称,前三季度净利润2.73亿元,同比增长41.73%;营业收入11.98亿元,同比增长29.50%。 业绩超预期,收入加速逐步与订单增速拟合。公司前三季度实现净利润2.73亿元,同比增长41.73%;实现营业收入11.98亿元,同比增长29.50%,扣非净利润为2.36亿元,同比增长36.66%。单三季度实现营业收入5.28亿元,同比增长39.68%,实现净利润1.11亿元,同比增长50.30%。其中,公司软件销售及技术服务收入8.91亿元,同比增长30.73%;硬件销售收入2.92亿元,同比增长21.01%。2019Q3预收账款1.67亿元,同比增长31.50%,侧面印证公司订单实施增速加快,收入增速逐步与订单增速拟合。 医保局推动医疗信息化建设进程,公司市场份额龙头集中。医保局成立将加快医院信息化互联互通建设,全国医保局信息化与医疗大数据标准化的建设,同时在DRGs大势所趋下,医疗信息化的建设空间还将扩张,建设进程也将加快。公司成功试点“敏捷交付”项目,助力国家三级乙等综合医院四川省通江县人民医院信息化建设项目快速实施上线。该项目系9月份中标并签约,在公司与医院方的共同努力下,仅用了18天,于10月6日顺利上线,彰显了公司的技术实力。公司将在明年正式推出6.0中台产品,进一步提高医院端信息化产品的产品化率,缩短交付周期。2019年1-9月新增千万级订单33个(上年同期为18个),根据我们采招网订单统计,卫宁健康2018年订单增速超过40%,2019年前三季度订单增速超过50%。公司产品与渠道铸造高壁垒,扩大综合优势提高市场占有率。 创新业务随着医保局成立迎来拐点,“4+1”深度布局持续推进。因项目结算滞后等原因,2019Q3纳里健康实现营业收入1,667.52万元,同比下降22.77%,净利润-2,685.57万元,同比下降44.43%。2019Q3“云险”交易金额达140多亿元(上年同期为40多亿元),同比增长258%。因建设费大幅增长、第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,卫宁互联网单体实现营业收入1,441.87万元,同比增长15.08%,净利润-467.67万元,同比下降2,436.57%;因承接国家重要项目投入加大等原因,2019Q3卫宁科技实现营业收入677.27万元,同比增长14.13%,净利润-4,002.08万元,同比下降1.63%。2019Q3钥世圈业务推进良好,实现营业收入12,704.67万元,同比增长223.15%,净利润-779.91万元,同比下降39.15%。我们认为,医保局成立改变医院传统强势地位,建立医疗大数据标准化和互联互通基础,为创新业务带来拐点,同时互联网医疗纳入医保报销等政策加快创新业务的发展步伐。公司多年深度布局云医、医药、云险、云康以及纳里平台,有望极大受益于行业创新业务爆发。 投资建议:不考虑股权激励费用影响,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.32/6.75/10.23亿,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件: 公司发布三季度报告,公司前三季度营业收入 5.21亿元,同比增加70.94%,归属上市公司股东的净利润 6120万元,同比增加 82.32%。 业绩超预期,安可驱动收入持续高增长。 公司前三季度营业收入 5.21亿元,同比增加 70.94%,归母净利润 6120万元,同比增加 82.32%。单三季度实现收入 2.24亿元,同比增长 106%,实现归母净利润 3409万元,同比增长269%,收入和利润增速均超预期。公司 2019Q3毛利率为 66.83%,同比下降 12.97pct,主要由于公司安可集成收入占比提升;净利率为 11.62%,同比上升 0.74pct,公司盈利能力有所提高。公司国产化与自主可控产品市场的高景气度驱动公司营业收入高速增长,同时盈利能力提高,归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长。公司 2019Q3应收账款为 11.55亿元,同比增长 34.62%,我们认为,随着公司加强对应收款工作,控制应收账款占比工作加强,叠加 to G 行业回款集中在四季度,全年应收账款情况有望好转。 应用软件成为安可产业化生态关键,信源豆豆联手华为加速推广。 在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。公司与鼎桥通信签订战略合作协议,加速以信源豆豆为代表的国产化安全产品的渠道推广,有望在党政军、大型企业领域以及海外地区得到大规模推广。 投资建议: 安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司的信源豆豆在政府、金融等多领域落地应用。预计公司 2019-2021年收入分别为 7.39/9.20/11.87亿,归母净利润分别为 2.08/3.15/4.86亿,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;信源豆豆推广不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司发布三季报,前三季度净利润1.43亿元,同比增长48.20%;营业收入810.83亿元,同比增长12.44%。 业绩符合预期,业绩高增持续验证。公司前三季度实现净利润1.43亿元,同比增长48.20%;实现营业收入810.83亿元,同比增长12.44%。分业务来看,钢银电商2019Q3实现毛利润4.36亿元,同比增长28.61%,实现归母净利润1.90,同比增长82.70%,单三季度实现毛利润1.49亿元,同比增长12.03%,环比下降8.02%,实现归母净利润0.70亿元,同比增长82.70%,环比基本持平。根据钢银电商成交量统计,单三季度平台成交量同比增长超过60%,我们认为,钢银电商毛利润增速低于平台成交量增速的主要原因是单吨寄售费用的折扣,利润的高速增长显示公司龙头地位稳固,“平台+服务”业务模式趋向成熟,规模化效益期将进一步凸显。 资讯业务2019Q3实现收入3.16亿元,同比增长31.12%,实现净利润0.59亿元,同比增长15.69%,母公司报表实现收入2.78亿元,同比增长23.67%,实现净利润0.72亿元,同比增长34.90%。公司夯实黑色领域的领先优势的同时,加大对有色、农产品、能源化工等领域的投入力度,导致收入增速高于利润增速,品类拓展取得积极成效。 品类拓展与市场扩张成效凸显,数据与指数影响力持续提升。资讯业务2019Q3实现收入3.16亿元,同比增长31.12%,实现净利润0.59亿元,同比增长15.69%,母公司经营活动现金流入为3.15亿元,同比增长16.24%,母公司预收账款达到2.06亿元,同比增长13.19%。公司不断完善产品和服务的开发和推广,致力于为政府机构、产业及金融客户提供高水平的服务。公司跨品类数据资讯保持投入,费用同比增长较快,收入增速高于利润增速,营业利润保持一定增长。在指数工作方面,Mysteel62%低铝粉矿指数被国际主流铁矿石交易平台纳为定价选项等,公司的数据和指数业务得到了更大范围的认可和使用。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 目标市值210亿,维持“买入”评级。预计公司资讯业务2020年实际现金流收入为7.52亿,给予2020年资讯业务目标市值为128亿元,对应实际资讯收入17倍PS。预计钢银电商2020年实现利润4.12亿元,公司未来3年复合增速达到59.77%,上海钢联对钢银电商的持股比例为41.94%,给予上海钢联的目标市值82亿元,对应PEG0.8,上海钢联2020年的目标市值为210亿,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

公司发布 2019年三季报。 公司 Q1-Q3实现收入 14.21亿元,同比增长 22.11%,实现归母净利润 4.00亿元,同比增长 45.13%,实现扣非后归母净利润 3.93亿元,同比增长 45.00%。 Q3单季度实现收入 5.74亿元,同比增长 20.01%,实现归母净利润 1.92亿元,同比增长 36.55%,实现扣非后归母净利润 1.89亿元,同比增长36.53%。 高毛业务占比提升与规模效应显现,毛利率、净利率大幅提高。 在高毛利业务占比提升、固定成本开支相对稳定、新建分院进入利润释放期等多方面因素的协同作用下, 公司毛利率、净利率均有大幅提升:公司前三季度的毛利率为 47.93%,较去年同期提升 3.17pp,同时公司注重费用控制,期间费用率整体下降 2.34pp,共同导致公司净利率提升 5.57pp 至 31.42%,使利润端增速显著高于收入端增速。 净营业周期缩短体现议价能力, 经营性现金流持续优质。 随着规模效应提升,公司净营业周期进一步缩短,前三季度为-16.54天,较去年同期下降 11.33天,存货周转天数与应收账款周转天数下降、应付账款周转天数上升,体现议价能力提升。净营业周期的变化带来公司经营性现金流持续高于归母净利润,前三季度高达 4.90亿元,能够保障公司未来蒲公英计划与存济基金的顺利推进。 公司未来发展路径已经清晰,持续高增长可期。 当前公司已经逐步形成“医院可复制+医生可复制+团队可复制”的成熟体系,省内依托蒲公英计划覆盖浙江省全省,省外通过存济基金打开局面,叠加种植倍增计划与特色医院战略提高高端业务占比,持续高增长可期: ? “医院可复制+医生可复制+团队可复制”,模式清晰: 1)医院可复制: 依托平海路、城西、宁波三家医院,打造“区域总院+分院”模式,实现医院的可复制; 2)医生可复制: 对标纽约长老会的院校合作模式,组建实质意义上的医生集团,一方面和院校合作解决医生学术需求,另一方面从薪酬体系上解决医生物质需求,具有较强的获医能力; 3)团队可复制: 学习梅奥模式,专家首诊并设计方案,年轻医生负责实施,可复制性更强。 ? 省内“蒲公英计划”,省外“存济基金”,扩张路径清晰: 省内公司实施蒲公英计划,依托杭口的品牌优势, 3-5年在浙江实现 100家分院, 截止三季报,柯桥、德清、富阳、下沙、临平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州、普陀分院11家蒲公英分院已取得营业执照;省外公司通过“存济基金”, 定向投资北京、武汉、重庆、成都、广州、西安六家大型口腔医院, 未来有望在当地区域总院逐渐成熟后, 复制公司的“区域总院+分院”模式。 ? 种植倍增计划+特色医院战略, 高端业务占比提升路径清晰: 1) 启动“种植计划”,提升种植业务占比: 公司在 2019年 5月启动种植增长计划,推出低价位种植产品,打破种牙贵的传统思维,未来有望使公司种植牙业务占比提升; 2)战略布局特色分院,为公司收入增长保驾护航: 公司目前已拥有多家特色分院,包括以正畸为特色的诸暨分院等。未来 5年内,公司将新增紫金港、下沙、滨江、丁桥多个口腔诊疗特色鲜明的分院。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.71、 6.15、 8.08亿元,同比增长 41.9%、 30.6%、 31.3%,对应 PE 为 75x、 57x、 44x,维持 “增持”评级。 风险提示: 分院增长不及预期;竞争格局恶化;出现恶性医疗事故。

事件:公司披露三季报,公司2019年前三季度实现营业收入9.43亿元,同比增长17.83%;归属于上市公司股东的净利1.85亿元,同比增长65.49%。 业绩符合预期,订单高增保证业绩增长。公司前三季度实现营收9.43亿元,同比增长17.83%,三季度实现营收3.29亿元,同比增长21.51%;前三季度实现归母净利润1.85亿元,同比增长65.49%,三季度实现归母净利润0.60亿元,同比增长18.43%。我们根据采招网订单统计,公司2019年1-3季度订单同比增速超过40%。2019Q3存货为1.40亿,同比增长48.67%,预收账款1.25亿元,同比增长17.35%,存货和订单侧面验证了公司订单的高增长。 医保局改变医院强势地位,加速医疗信息化建设进程。医保局成立将加快医院信息化互联互通建设,全国医保局信息化与医疗大数据标准化的建设。“三保合一”后医院在医保领域的收支核定管理权限将集中在医保局,导致未来医保局将对医院更具话语权。医保局将建立全国统一的医保信息基础平台和医保信息系统,破除“信息孤岛”;打造全国统一的医保公共服务平台,推进“服务均等”;发挥大数据在医保治理体系中的推动作用,提升“治理能力”。在DRGs成为医保控费的主要趋势下,医保局实行各试点城市及所在省份要在国家DRG付费试点工作,确保2020年模拟运行,2021年启动实际付费。而信息化成为实现DRGs的先决条件,医疗信息化的建设空间还将扩张,建设进程也将加快。 股权激励解除条件彰显公司高成长信心。公司股权激励解除条件为以2018年扣非归母净利润为基数,2019-2021年扣非归母净利润增长率不低于30%,60%和90%。2018年扣非归母净利润为2亿元,由此可以得出2019-2021年预计扣非归母净利润为2.6亿元,3.2亿元和3.8亿元,对应2019-2021年股权激励费用分别为490.12、2593.67、773.3、289.73万元。股权激励方案彰显公司高成长信心。 投资建议:预计公司2019-2021年实现收入16.42、20.54、25.46亿元,同比增长27.22%、25.12%、23.95%,实现利润2.78、3.78、5.01亿元,同比增长30.7%、35.9%、32.7%。维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;区域医疗信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司披露2019年前三季度业绩预告,公司预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润为约2.6亿元-2.985亿元,同比增长约35%-55%;其中,预计7-9月归属于上市公司股东的净利润为约9780万元-1.363亿元,同比增长约32%-85%。 业绩超预期,收入加速逐步与订单增速拟合。公司前三季度实现归母净利润2.6-2.85亿元,同比增长35%-55%;Q3单季度增长0.98-1.36亿元,同比增长32%-85%,预计非经常性损益对净利润的影响金额约为3,700万元(上年同期约为1,981.50万元),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长约29%-51%。公司收入加速增长,2019年前三季度营业收入同比增长超过30%,公司Q3单季度收入增速超过40%。我们认为,公司2019Q3收入开始加速,根据我们采招网订单统计,卫宁健康2018年订单增速超过40%,2019年前三季度订单增速超过50%。收入增速将逐步与订单增速拟合,公司迎来高确定性增长。 医保局推动医疗信息化建设进程,公司市场份额龙头集中。医保局成立将加快医院信息化互联互通建设,全国医保局信息化与医疗大数据标准化的建设,同时在DRGs大势所趋下,医疗信息化的建设空间还将扩张,建设进程也将加快。公司推出6.0中台产品,将提高医院端信息化产品的产品化率,缩短交付周期。公司产品与渠道铸造高壁垒,提高市场占有率,加快推进各省域内服务网络布局,订单总金额及平均金额均有较为明显的提升。 创新业务随着医保局成立迎来拐点,“4+1”深度布局持续推进。合并报表范围内(主要包括卫宁及纳里健康)的创新业务中,因建设费大幅增长、第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,导致卫宁互联网(单体)收入同比增长约15%,Q3收入同比增长约48%;因项目结算滞后等原因,导致纳里健康收入同比下降约18%,Q3收入同比下降约15%。此外,“云药”业务钥世圈收入同比高速增长。我们认为,医保局成立改变医院传统强势地位,建立医疗大数据标准化和互联互通基础,为创新业务带来拐点,同时互联网医疗纳入医保报销等政策加快创新业务的发展步伐。公司多年深度布局云医、医药、云险、云康以及纳里平台,有望极大受益于行业创新业务爆发。 投资建议:不考虑股权激励费用影响,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.32/6.75/10.23亿,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司发布业绩预告,预计前三季度净利为6042万元-6713万元,同比增长80%-100%。 业绩超预期,安全可控驱动业绩高增长。公司前三季度实现归母净利润6042万元-6713万元,同比增长80%-100%,Q3单季度实现归母净利润3,330.68万元-4,001.97万元,同比增长超过260%-332%。非经常性损益对公司净利润的影响金额约830-880万元,上年同期金额为1,811.55万元。公司国产化与自主可控产品市场的高景气度驱动公司营业收入高速增长,同时盈利能力提高、业绩相应增长,归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长。 变更募集资金用于可信终端的安全管理平台,打开国产化领域安全需求空间。公司拟投入2.34亿元,用于开发并建设大数据驱动的可信终端安全管理平台,以系统性地解决国产化平台终端的安全管理问题。项目周期为15个月,2020年底完成。具体包括:(1)大数据驱动的可信终端安全管理平台研发,面向不同国产化平台的可信终端,研发可信终端安全管理系统、可信服务器安全加固与审计系统、基于大数据的网络安全管理系统、基于大数据的安全态势感知系统、基于大数据的应用性能分析系统、基于大数据的安全运维管理系统等6款产品;(2)平台的市场营销。我们认为,随着国产化终端的落地,公司构建大数据驱动的“安全基线+安全服务”一体化的网络安全管理体系是随应安可产业趋势,同时充分发挥公司产品与渠道优势的成长机会。 应用软件成为安可产业化生态关键,信源豆豆联手华为加速推广。在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。公司与鼎桥通信签订战略合作协议,加速以信源豆豆为代表的国产化安全产品的渠道推广,有望在党政军、大型企业领域以及海外地区得到大规模推广。 投资建议:安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司的信源豆豆在政府、金融等多领域落地应用。预计公司2019-2021年收入分别为7.39/9.20/11.87亿,归母净利润分别为2.08/3.15/4.86亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;信源豆豆推广不及预期;关键假设可能存在误差的风险。