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国盛证券

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上海钢联 计算机行业 2019-08-13 68.10 -- -- 74.66 9.63% -- 74.66 9.63% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019年上半年净利润9297.52万元,同比增长53.7%;营业收入499.29亿元,同比增长12.02%。预计2019年1-9月的净利润1.31-1.50亿元,同比增长35.00%-55.00%。 业绩高增持续验证,三季报预告奠定全年高增长。公司2019H1实现收入499.29亿元,同比增长12.02%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长53.70%。其中钢银电商2019H1实现毛利润2.87亿元,同比增长39.32%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长98.94%,钢银平台2019H1结算量达1,426.16万吨,同比增长13.60%,规模优势持续体现。公司资讯业务快速扩张,2019H1实现收入2.05亿元,同比增长37.54%,实现利润0.40亿元,同比增长21.21%,实现与中联钢业务和数据的对接、融通,夯实黑色领域的领先优势,加大对有色、农产品、能源化工等领域的投入力度,品类拓展取得积极成效。公司披露三季报预告,预计2019年1-9月的净利润1.31-1.50亿元,同比增长35.00%-55.00%,预示了公司全年业绩的高增长,也逐步验证了钢银电商与资讯业务的增长潜力。 品类拓展与市场扩张成效凸显,数据与指数影响力进一步提升。公司资讯业务2019H1实现收入2.05亿元,同比增长37.54%,实现利润0.40亿元,同比增长21.21%,母公司经营活动现金流入为2.25亿元,同比增长13.45%,母公司预收账款达到2.19亿元,同比增长14.09%。付费用户数量加速增长,2019H1付费用户数量达到13.01万,同比增长61.82%,ARPU值由于“元旦”、“418活动”等促销活动影响,为1212.94元,同比下降34%。用户付费率进一步提高,由2018年的90.28%提高到97.09%。PC端注册用户数大幅增长87.74%,达到333.8万人,移动端付费用户数达到7.69万人,同比增长124%,注册用户以及付费用户的大幅增长都直接显示了公司品类拓展和市场扩张策略取得积极成效。公司不断完善产品和服务的开发和推广,致力于为政府机构、产业及金融客户提供高水平的服务。在指数工作方面,Mysteel62%低铝粉矿指数被国际主流铁矿石交易平台纳为定价选项等,公司的数据和指数业务得到了更大范围的认可和使用。 资金规模将进一步充裕,龙头地位稳固进入规模化效益期。钢银电商2019H1实现毛利润2.87亿元,同比增长39.32%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长98.94%。钢银平台2019H1结算量达1,426.16万吨,同比增长13.60%,单吨寄售费用持续提升,2019H1达到5.82元/吨,寄售业务毛利润2019H1为0.83亿元。供应链服务毛利润2019H1达到2亿元,按照10%的服务费率计算,2019H1融资余额为34亿元。按照业务收入体量计算,2019H1年供应链服务收入占比达到69.68%,2018年为30.49%,供应链服务业务渗透率持续提升。钢银电商取得主体信用AA等级,启动公司债发行事项,资金规模将得到充裕,提高公司增长空间。我们认为,钢银电商龙头地位稳固,“平台+服务”业务模式趋向成熟,规模化效益期将进一步凸显。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 目标市值215亿,维持“买入”评级。预计公司资讯业务2020年实际现金流收入为7.52亿,给予2020年资讯业务目标市值为128亿元,对应实际资讯收入17倍PS。预计钢银电商2020年实现利润4.12亿元,公司未来3年复合增速达到59.77%,上海钢联对钢银电商的持股比例为44.26%,给予上海钢联的目标市值87亿元,对应PEG0.8,上海钢联2020年的目标市值为215亿,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
卫宁健康 计算机行业 2019-08-05 13.73 -- -- 15.24 11.00% -- 15.24 11.00% -- 详细
事件:公司拟向激励对象授予权益总计3,258.36万份,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占公司股本总额的2.01%。 发布股权激励计划,与核心人才利益绑定。公司拟向激励对象授予1,590.55万份股票期权,约公司股本总额162,455.0798万股的0.98%;拟向激励对象授予1,667.81万股限制性股票,涉及的标的股票种类为A股普通股,约占本计划草案公告时公司股本总额162,455.0798股的1.03%。该激励计划授予的股票期权的行权价格为14.02元/股,限制性股票的授予价格为7.01元/股。覆盖包括中层管理人员、核心技术 (业务)人员、公司董事、高管在内的858人。公司同时授予限制性股票与期权,将公司利益与激励高级核心管理人员、中层管理人员以及核心技术人员利益进一步绑定。 限售条件利润高增长,彰显公司成长信心。2018年公司扣非归母净利润为2.79亿元,第一个行权期的业绩目标是以2018年净利润为基数,2019年净利润增长率不低于25%,摊销费用575.58万元;第二个行权期的业绩目标是以2018年净利润为基数,2020年净利润增长率不低于55%,摊销费用1958.36万元。2021年摊销费用为694.88万元。限售条件利润高增长,彰显公司成长信心。 医疗IT市场维持高景气,创新业务迎政策红利变现。在传统医疗卫生信息化领域,医疗信息化利好政策不断出台,以电子病历、互联互通和区域医联体建设为重点的医疗信息化投资迎来高峰期。公司2018年订单增长超过40%,根据采招网统计2019H1公司订单增速超过50%,在订单总金额及平均金额上均有较为明显的提升。此外,公司中标国家医保平台基金运行及审计监管子系统、医疗保障智能监管子系统,凸显区域医疗信息化建设能力,市场份额持续提升。公司通过“4+1”战略深度布局创新业务,互联网医疗收费与医保政策初稿已完成,创新业务或将全面变现。 投资建议:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.52/6.75/10.24亿。假设公司创新业务2020年未贡献利润,传统医疗信息化业务实现6.77亿利润,给予历史估值下限35倍PE,对应237亿市值;对于创新业务,我们预计中期至少带来29亿收入增量,结合相关公司持股比例,给予15倍PS,对应创新业务估值为210亿。中期目标市值为447亿,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。
中新赛克 计算机行业 2019-08-01 108.00 -- -- 109.50 1.39% -- 109.50 1.39% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度业绩快报,实现营业收入 3.34亿元,同比增长 26.12%;实现归属于上市公司股东的净利润 6634.12万元,同比增长6.84%。 业绩符合预期,收入受益流量增长与制式升级快速增长。 公司 2019H1实现收入 3.34亿元,同比增长 26.21%,实现归母净利润 0.66亿元,同比增长6.84%。公司收入在内容与流量监管成为常态的背景下,受益于通信制式升级和互联网流量持续增长。利润增速低于收入的主要原因是: 1) 公司计提了 691.99万迈科网络的长期股权投资减值准备,导致资产减值损失较上年大幅增长; 2) 研发投入的持续加大,保持公司产品在技术与质量上的领先优势; 3) 公司软件增值税退税较上年同期有所下降。整体业绩符合预期。 受益 5G技术革新与流量爆发,网络可视化将迎来需求爆发。 网络可视化行业的三大趋势是: 1.信息安全威胁与影响加强,内容与流量监管成为常态; 2.互联网流量急剧增长,电信运营商“智能管道”经营成为必然; 3.挖掘网络流量潜在价值, “流量的大数据经营”成创新趋势。根据 ITU 推测, 5G 或在2020年正式商用, 5G 带来的流量爆发以及通信制式升级,将为网络可视化市场带来需求爆发。 “前端+后端 ”产品线发挥协同效应,叠加销售模式与研发优势保持高盈利能力。 1)公司具备从前端到后端的全面产品线,能够为客户提供整体解决方案,充分发挥自身协同效应,在优势行业进行布局,将公司多个产品体系进行整合,形成了提供一站式解决方案的能力。 2)销售方式以直销为主,经销为辅,与最终用户政府、运营商和企事业单位直接签订,有利于公司保持高盈利能力。 3)公司始终保持较高的研发投入,保持公司产品在技术与质量上的领先优势, 5G 等新产品预研技术领先。 目标市值 141亿,维持“买入”评级。 我们预测公司 2019-2021年将实现收入 9.61、 12.74、 16.90亿元,增速分别为 39.1%、 32.6%、 32.6%,实现利润 2.82、 3.89、 5.51亿元,增速分别为 38.0%、 37.9%、 41.6%。考虑到公司高成长性,行业龙头地位以及 5G 后周期带来的网络可视化的流量需求爆发与技术革新,参考可比公司估值,给予公司 2019年市值为 141亿,对应 50倍 PE。 风险提示: 5G 商用进程不及预期;政府及运营商网络可视化投资不及预期; 关键假设可能存在误差的风险。
上海钢联 计算机行业 2019-07-26 72.84 -- -- 79.99 9.82% -- 79.99 9.82% -- 详细
被忽略的顶级类云业务。 上海钢联以资讯业务起家,由于其钢银电商出于风控原因记入资产负债表等因素公司业务拆分市场缺乏理解,更重要的是其资讯业务价值常被市场误解、忽视。我们通过对上海钢联超过三年的跟踪以及大量的研究、调研认为,上海钢联拥有极强的壁垒,是优质的类云业务,其商业属性与发展阶段与众多世界级 SaaS 公司相比不遑多让。本文将从估值角度出发,结合业务拆分资讯业务内容、护城河、发展路径、空间出发,类比 SaaS 类公司探讨上海钢联的价值。 钢联业务拆分实际很简单:资讯与电商。 实际上钢银电商毛利才是其业务真正收入, 寄售业务毛利为交易手续费,供应链服务毛利为供应链服务产生利息。电商业务 2017年出现盈利拐点后,净利润快速爆发。资讯服务采用预收账款模式,现金流收入领先于收入, 2018母公司预收账款、现金流收入分别为 1.90亿元、 3.56亿元,同比增长 23.38%、 22.03%。钢铁及收入体现在母公司,已经实现较大体量盈利。能源化工类资讯收入体现在山东隆众,其它资讯体现在母公司及其它子公司,目前仍处于投入期。 护城河: 极好的商业模式,全球性的百年老店。 资讯业务本质是产业与金融信息的采集、整合与分享,其核心在于影响力为纽带的规模优势,通过不断丰富资讯内容及拓展客户、深化对客户的影响来扩大收入。全球来看,细分行业领军均有极长的存续期,经历科技代际变换依旧业务逐步扩张,体现行业极强的护城河。大宗领军企业 Platts 与 Metal Bulletin 均为百年老店,Bloomberg 也超过 35年历史,资讯全球巨头 S&P 更是有超过 150年历史。 发展历史:移步电商意欲资讯,商业边界正三维跨步。 公司正在议价权、资讯内容、客户范围维度上全面提升。从财务报表上看,资讯业务收入从 2017年开始逐步加速。母公司现金流收入(母公司现金流为不包括隆众、中联钢等)从 2016年已经开始加速。 2018年公司资讯业务增值服务付费用户数12.62万,相比 2018年的 6.73万增长了 87.52%,平均付费金额 2253元,续费率 90.28%。资讯利润空间 32-40亿元,钢银电商对母公司净利润影响约 4-10亿元。 2020年目标市值 215亿,维持“买入”评级。 预计公司资讯业务 2020年实际现金流收入为为 7.52亿,给与实际资讯收入 17倍 PS,对应 2020年资讯业务目标市值为 128亿元。预计钢银电商 2020年实现利润 4.12亿元,公司未来 3年复合增速达到 59.77%,给予公司 PEG0.8,上海钢联对钢银电商的持股比例为 44.26%,对应上海钢联的目标市值为 87亿元,上海钢联2020年的目标市值为 215亿, 长期市值目标 1155亿, 维持“买入”评级。 风险提示: 钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
中新赛克 计算机行业 2019-07-22 98.30 -- -- 112.20 14.14%
112.20 14.14% -- 详细
中新赛克:从“前端”到“后端”的网络可视化龙头。作为国内领先的网络可视化基础架构产品提供商之一,公司自成立之初就专注于网络可视化基础架构产品及其在信息安全领域的应用。主营业务为网络可视化基础架构产品、大数据运营产品和网络内容安全产品。深创投为大股东,深圳国资委拥有实际控制权。 受益5G技术革新与流量爆发,网络可视化迎来重大机遇。互联网普及率接近六成,流量消费高速增长,4G用户持续增长,为网络可视化产品市场带来大量需求,根据赛迪顾问统计数据,预计2018年规模将达到199.89亿元。网络可视化行业的未来趋势是:1.信息安全威胁与影响加强,内容与流量监管成为常态;2.互联网流量急剧增长,电信运营商“智能管道”经营成为必然;3.挖掘网络流量潜在价值,“流量的大数据经营”成创新趋势。5G产业化取得初步成果,政企合力推动产业稳步发展。根据ITU推测,5G或在2020年正式商用。5G引入了NFV、SDN、网络切片以及云化部署等新技术,同时带来的流量爆发将为信息安全行业和信息安全行业上游网络可视化市场带来了新的发展机遇。 最全产品线、销售模式与研发优势,造就高盈利能力。从产品上看,公司在数据源广度业务应用丰富度、在整体方案闭环架构完整度等方面,拥有最齐全的网络可视化产品线。宽带网+移动网产品与大数据运营平台、网络内容安全产品协同,确保公司始终处于行业领先者的地位。从销售上看,政府是公司主要客户,价格相对不敏感,有利于公司高毛利的保持。公司采取直销为主,经销为辅的销售模式,直达客户需求,可提供定制化的解决方案。从研发上看,公司研发投入保持高水平,5G等新产品预研技术领先。以上造就了公司的高盈利能力,公司毛利率、净利润均高于同业。同时2018年公司实现预收账款5.56亿,同比增长117%,拥有存货2.28亿元,同比2017年持平,存货和预收账款的持续增长预示着公司的订单高增长。 目标市值141亿,给予“买入”评级。我们预测公司2019-2021年将实现收入9.61、12.74、16.90亿元,增速分别为39.1%、32.6%、32.6%,实现利润2.82、3.89、5.51亿元,增速分别为38.0%、37.9%、41.6%。考虑到公司高成长性,行业龙头地位以及5G后周期带来的网络可视化的流量需求爆发与技术革新,参考可比公司估值,给予公司2019年50倍PE,对应市值为141亿。 风险提示:5G商用进程不及预期;政府及运营商网络可视化投资不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
卫宁健康 计算机行业 2019-07-15 13.80 -- -- 14.78 7.10%
15.24 10.43% -- 详细
事件: 公司发布 2019年上半年业绩预告,显示上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 1.543亿元-1.78亿元,比上年同期上升 30%-50%。 利润增速符合预期,二季度收入开始加速。 公司上半年实现归母净利 1.54-1.78亿元,同比增长 30%-50%,利润增速符合预期。非经常性损益为 3,300万元,其中包含政府补助 4,654.61万元,上半年扣非净利润为 1.21-1.45亿元,同比增长 9%-31%。 其中二季度实现归母净利 0.97-1.21亿元,同比增长 23%-53.16%。我们预计上半年公司收入增速 20%-30%,受益订单高速增长,二季度收入环比一季度开始加速。 创新业务加大投入持续亏损,云药收入高速增长。 创新业务合并报表范围内(主要包括子公司卫宁互联网及其控股子公司纳里健康)的创新业务中,因第三方支付公司返点费率大幅下调(下调幅度达 75%)等原因,导致卫宁互联网(单体)收入同比仅略微增长(其中第二季度收入同比为下降);因项目结算滞后等原因,导致纳里健康收入同比为下降(其中第二季度收入同比基本持平),我们预计上半年卫宁互联网及纳里健康收入 2000万左右。上海钥世圈云健康科技发展有限公司(钥世圈)收入同比实现 2-3倍的高速增长。我们预计整体创业业务预计上半年亏损 2500-3000万,全年创新业务仍将加大投入,收入端增长可期。 医疗 IT 市场维持高景气,公司市场份额持续提升。 在传统医疗卫生信息化领域,医疗信息化利好政策不断出台,以电子病历、互联互通和区域医联体建设为重点的医疗信息化投资迎来高峰期。公司 2018年订单增长超过 40%,根据采招网统计 2019H1公司订单增速超过 50%,在订单总金额及平均金额上均有较为明显的提升。此外,公司中标国家医保平台基金运行及审计监管子系统、医疗保障智能监管子系统,凸显区域医疗信息化建设能力,市场份额持续提升。 投资建议: 我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 4.52/6.75/10.24亿。假设公司创新业务 2020年未贡献利润,传统医疗信息化业务实现 6.77亿利润,给予历史估值下限 35倍 PE,对应 237亿市值;对于创新业务,我们预计中期至少带来29亿收入增量,结合相关公司持股比例,给予 15倍 PS,对应创新业务估值为 210亿。中期目标市值为 447亿,维持“买入”评级。 风险提示: 电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。
上海钢联 计算机行业 2019-07-01 74.95 -- -- 81.43 8.65%
81.43 8.65% -- 详细
事件:根据钢银电商公众号披露,6月 27日,钢银电商与华瑞银行于上海正式签署银企战略合作协议。双方携手搭建供应链产品——“瑞银通”,以供应链产品的可视化、智能化、服务化、协同化为目标,提升金融服务实体经济的能力,为中小微企业拓展融资渠道,构建供应链上下游企业合作共赢的协同发展机制。 供应链服务产品获银行认可,拓宽公司供应链服务成长边界。公司与银行合作推出供应链产品一方面将提高公司供应链服务资金规模,为供应链服务的增长提供更多的弹药。根据公司 2018年年报,供应链业务实现毛利润 3.39亿元,同比增长 114.48%,假设按照 10%的服务费测算,供应链服务余额为 34亿元。另一方面,公司的供应链服务产品模式、风控能力获得了银行肯定,代表了银行信贷体系对公司供应链服务的认可。 中小微企业融资政策一再放松,新供应链服务是解决普惠金融难题核心路径。自去年底以来,普惠金融政策频出,6月 26日主持召开国务院常务会议,确定进一步降低小微企业融资实际利率的措施,2019年《政府工作报告》也详细部署了降低中小微企业融资的成本与门槛,银行面对大量小微企业放贷需求。而在政策层面无障碍后,风控难题成为最突出的问题,特别是难以兼顾风控成本与效果。而掌握中小微企业资金流、物流等多维度数据的公司将具备先天风控优势,钢银电商以供应链服务基本零坏账的成果说明新供应链金融是解决普惠金融难题核心路径。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)中国在大宗领域的定价权问题急需解决, 历史上仅铁矿石 5年损失超过 7000亿元,钢联资讯是解决大宗资产定价权问题核心。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约 80亿元成长空间。 投资建议:考虑到公司资讯加大投入因素,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.39、3.39、5.69亿元。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,中性假设下长期市值目标为 472.5亿元。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
北信源 计算机行业 2019-06-20 6.40 -- -- 7.07 10.47%
7.07 10.47% -- 详细
事件: 公司与成都鼎桥通信签订了《战略合作协议》,为实现优势互补、互惠互利、共同发展的目的,双方将集合各自优势力量进行全方位的战略合作,共同研发先进的技术、产品以及解决方案等。 公司与鼎桥通信在产品集成、安可研发以及服务等多方位达成合作。 根据公告,公司与鼎桥通信的合作模式为: 1)就双方优势产品、解决方案进行集成研发,产品成品在全球市场上销售; 2)双方将凭借在各自在全球的服务平台和本土化能力,为双方合作项目提供全面的服务支持,包括设备安装调测、业务调试、故障定位和排除等; 3)公司承诺将鼎桥作为优选供货合作伙伴,鼎桥通信提供高性价比的设备,提供定制化的解决方案; 4)在备件管理、代维服务、管理服务等更高层次服务领域,鼎桥通信可以向公司提供专业化的服务产品与服务团队。我们认为,公司与鼎桥通信在安全产品集成、安可安全应用研发以及本地服务等多方位达成合作。 鼎桥是华为旗下通信设备、操作系统平台解决方案供应商,打造国产化高保密定制安全手机。 鼎桥通信技术有限公司于 2005年在北京成立,由诺基亚和华为合资组建,是全球领先的通信设备、操作系统平台解决方案供应商。 鼎桥布局三个业务板块:公网、专网、安全终端。鼎桥产品和解决方案已全面应用于中国移动 3G、 4G 商用网络,稳居市场份额第一。公司的安全终端采用国产麒麟 AI 智能芯片以及独特的安全双系统设计,生活区普通操作系统和工作区安全操作系统。从硬件到软件、从底层架构到上层应用、从端到云的闭环安全体系。整部定制安全手机可全面达到防刷机、防泄密、防破解的安全目标。 应用软件成为安可产业化生态关键,信源豆豆满足即时通信移动办公需求。 在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。北信源多年技术积累开发了信源豆豆——基于私有服务器的安全可信即时通信平台,搭载开放平台,添加云盘应用、邮件系统、考勤系统、审批、日程管理、视频会议、会议直播等多款高质量的标准办公应用,快速实现移动化办公。 投资建议: 安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司信源豆豆多版本应用在政府、金融多行业落地应用。预计公司 2019-2021年收入分别为 7.39/9.12/11.79亿,归母净利润分别为 2.08/3.09/4.79亿,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期; 信源豆豆推广不及预期; 关键假设可能存在误差的风险。
上海钢联 计算机行业 2019-06-07 71.00 -- -- 81.43 14.69%
81.43 14.69% -- 详细
事件:上海市商务委党组书记、主任华源赴上海钢联和钢银电商开展“供应链创新与应用”领先企业调研交流,商务委副主任刘敏、宝山区副区长吕鸣陪同调研。 资讯业务具备极强领先者红利,云终端产品销售高速增长。根据全球资讯巨头S&P、Metal Bulletin、Platts的成长史来看,咨询行业具有极致数据、价格不敏感、数据方同源、使用者习惯特征,行业具有极强领先者红利。钢联数据云终端是在mysteel累计十年的采集数据基础上开发,包含了黑色、有色、能源、化工、农产品、建材九大领域多个领域的行业实时更新数据,呈现了公司大宗商品行业研究体系及行业数据模型的积淀,为大宗产业及其上下游研究分析、市场检测、采购成本控制等提供了全面的数据支撑。钢联数据终端产品销售保持高速增长,随着终端产品占比的不断提升,资讯业务ARPU值将持续提升。2018年公司咨询业务2018年实现收入0.37亿元,同比增长68.42%。 指数初步具备全球影响力,商业化变现全面深化。公司在数据的基础上编制了大宗商品价格指数,钢材综合价格指数,铁矿石价格指数等,得到了行业用户和金融机构的广泛使用,也得到的工信部,商务部,国家统计局及相关行业协会的高度认可,铁矿石生产商必和必拓、淡水谷等在与中国客户的合同续约中,采用了中国的MySteel铁矿石指数,公司还与新加坡交易所成立合资公司推出JV指数,开始进军国际衍生品交易市场,显示国际影响力与商业模式全面深化。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)中国在大宗领域的定价权问题急需解决, 历史上仅铁矿石 5 年损失超过 7000 亿元,钢联资讯是解决大宗资产定价权问题核心。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 投资建议:考虑到公司资讯加大投入因素,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.39、3.39、5.69亿元。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,中性假设下长期市值目标为472.5亿元。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
北信源 计算机行业 2019-04-29 5.80 -- -- 5.96 2.58%
7.07 21.90%
详细
事件:公司发布2018年年度和2019年一季报,2018年公司实现营业收入5.72亿元,同比增长11.18%;归属于上市公司股东的净利润9409.01万元,同比增长2.88%。2019年一季度公司实现营业收入为1.1亿元,较上年同期增27.43%;归属于母公司所有者的净利润为373.38万元,较上年同期增204.66%。 产品能力提升带动毛利率提高,能源政府行业收入快速增长。公司2018年实现收入5.72亿元,同比增长11.18%;归母净利润净利润为0.94亿元,2019Q1季度公司收入为1.1亿元,同比增27.43%;归母净利润净利润为373.38万元,较上年同期增204.66%。由于公司在信息安全解决方案产品能力的持续提升,2018年公司毛利率为72.95%,同比提升4.58个百分比,2019Q1毛利率77.66%,同比提升7个百分点。其中系统集成设备实现收入1.38亿元,同比增长17%,毛利率24.73%,同比提升11.7个百分点;软件产品实现收入3.26亿,同比增长19%,毛利率94.24%,同比下降1.61个百分点。公司经营性净现金流2018/2019Q1分别为-0.87/-0.47亿元,同比大幅改善。 从下游细分客户来看,公司信息安全产品在能源行业完成了多项标杆性案例,实现收入7.27亿元,同比增长42.27%,在政府行业受益于国产化软硬件平台的普及,实现收入1.7亿元,同比增长18.98%。安全可控产业化落地,公司多款产品入围《采购名录》。在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。公司持续完善产品线,打造了大数据驱动下的网络边界安全、主机安全、数据安全、服务器安全、云安全、工控安全和反病毒等产品的完整信息安全产品体系。产品体系已经全面覆盖国产终端、服务器和硬件平台。公司多款国产化安全产品入选国产化信息产品《适配名录》。为国产终端用户提供了身份安全辨识,终端主机及相关操作的安全管控以及对于外部恶意代码、病毒的入侵防护,用户数据打印、刻录的安全审计等功能。 研发投入持续加强,信源豆豆多版本应用落地。2018年公司研发投入1.20亿元,占营业收入20.96%,同比增长18.75%,资本化率41.78%。研发人员数量559人,占比43.23%。信源豆豆发布4.1版本,已应用于北京网信办、中国地质科学院地质科学数据网络建设中心、中国人民银行清算总中心、华夏银行股份有限公司、湖北省财政厅等客户,同时在公安、军工等特殊行业客户中进行了示范性部署。 投资建议:安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司信源豆豆多版本应用在政府、金融多行业落地应用。预计公司2019-2021年收入分别为7.39/9.12/11.79亿,归母净利润分别为2.08/3.09/4.79亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
卫宁健康 计算机行业 2019-04-29 13.98 -- -- 14.66 4.71%
15.01 7.37%
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事件:公司发布2018年年度和2019年一季报,2018年公司实现营业收入14.4亿元,同比增长19.52%;归母净利润3.03亿元,同比增长32.42%。2019Q1归母净利润,同比增长42.08%;营业收入为2.47亿元,较上年同期增20.10%。 2018年现金流增速高于利润,预收显示公司订单高增长。公司2018年实现营收14.4亿,同比19.52%,归母净利润为3.03亿元,同比增32.42%。2019Q1实现营收2.47亿,同比增20.10%,归母净利润0.57亿元,同比增42.08%。公司2018年进行产品结构调整,降低减少部分低毛利率且账期较长的硬件销售业务,2018年毛利率为52%,同比持平,2019Q1毛利率为46.74%,同比增1.16个百分点。其中软件销售及技术服务加速增长实现收入11.35亿元,同比增长31.92%;硬件销售实现收入3.04亿元,同比增-13.81%。公司2018年经营性净现金流为1.24亿,同比增55.42%,增速高于利润。2019Q1经营性净现金流为-1.93亿元,同比大幅改善。受益于公司整体业务订单快速增长,2018年整体订单增速超过40%,使得预收账款高速增长,2018/2019Q1预收账款分别为2.05/1.91亿元,同比增115%、112%。 传统医疗信息化迎来建设高峰期,公司市场份额持续提升。在传统医疗卫生信息化领域,医疗信息化利好政策不断出台,以电子病历、互联互通和区域医联体建设为重点的医疗信息化投资迎来高峰期。公司2018年订单增长超过40%,根据采招网统计2019Q1公司订单增速为63%,在订单总金额及平均金额上均有较为明显的提升。公司加快各省域服务网路布局,发挥龙头优势,充分享受电子病历、智慧医院等带来的行业红利。此外,公司中标国家医保平台基金运行及审计监管子系统、医疗保障智能监管子系统,凸显区域医疗产品能力,市场份额持续提升。 创新业务持续突破,收入高增、扭亏为盈可期。公司创新业务持续突破:1)“云医”,2018年纳里健康实现营业收入0.55亿元,同比增长70.83%,净利润-986.29万元,同比增长22.34%。纳里健康平台已接入国内医疗机构超2,000家。2)“云险”,2018年,卫宁互联网单体报表实现营业收入0.19亿元,同比增长620%,净利润5.2万元,同比增长100.55%。公司目前已在多家医疗机构接入支付宝移动支付功能和服务。商保数字化理赔平台已对接国内数家大型保险机构,并打通十多家医疗机构商保数据通道。3)“云药",2018年,钥世圈实现营业收入8,742.85万元,同比增长151.44%,净利润-927.18万元,同比增长26.17%。钥匙圈与上海、黑龙江、江苏、浙江等多个地方区域、多家医院签订了处方流转合作推进战略。我们认为,随着互联网医院、处方外流、商保赔付在政府、医疗机构和第三方机构的持续推进,公司创新业务收入高增、产生盈利未来可期。 投资建议:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.52/6.75/10.24亿。假设公司创新业务2020年未贡献利润,传统医疗信息化业务实现6.77亿利润,给予历史估值下限35倍PE,对应237亿市值;对于创新业务,我们预计中期至少带来29亿收入增量,结合相关公司持股比例,给予15倍PS,对应创新业务估值为210亿。中期目标市值为447亿,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。
中国软件 计算机行业 2019-04-01 53.04 -- -- 65.49 23.33%
65.83 24.11%
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事件:公司发布年度报告,2018年实现营业收入46.13亿元,同比减少6.67%,营业利润9661.94万元,归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增加47.95%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4399.83万元,同比下降4.87%;拟每10股派发现金股利0.7元(含税)。 经营净现金流超预期,基础软件产品保持快速增长。2018年公司实现营业收入46.13亿元,同比减少6.67%,实现归母净利润1.11亿元,同比增长47.95%,实现扣非净利润0.44亿元,同比下降4.87%,非经常性损益主要来自于处置子公司安人股份贡献4930万元净利润。实现经营净现金流1.32亿,受迈普科技不再并表影响同比增长113.35%。公司自主软件产品2018年实现收入5.72亿元,受迈普通信不再并表影响同比下降39.52%,,其中2018年中标软件与天津麒麟分别实现收入7891.29万元、6191.30万元,同比2017年增长20.54%、23.83%,操作系统等基础软件产品成熟度不断提高,受益于安可产业化趋势保持增长。2018年公司研发投入10.07亿元,受研发投资资本化率3.47%,研发人员数量3340,公司保持高研发投入进化国产操作系统及生态。 经营计划2019年60亿收入,安可产业化元年确认。根据经营计划,公司计划2019年实现营业收入60亿元,成本费用占收入的比例控制在合理范围内。我们认为,公司计划2019年营收同比增长30%,其增量主要来自于安可产业中的整机集成与操作系统等基础软件产品。2019年将是安可产业化落地元年,政策上安可已上升到国家战略,技术上全国产化的终端与服务器已具备全面替代可能,贸易摩擦也显示安可是中国科技的必由之路,安可产业化元年确认。 国产操作系统进入用户积累期,生态环境迎来发展契机。随着安可产业化的推进,全国产化终端及服务器用户将进入用户积累期,由寥寥无几有望进化到千万级用户。用户量级的增长必然带来国产操作系统整体生态环境的进化,由现阶段的“能用”进化到应用多样化的“好用”阶段。 董事长更替,期待整装加速发展。公司收到控股股东中国电子信息产业集团有限公司《关于推荐中国软件董事、法定代表人人选的通知》,推荐陈小军、许海东担任中国软件董事,并建议陈小军担任董事长,推荐谌志华担任公司法定代表人。公司原董事长周进军和原董事崔辉因工作原因辞职。董事长更替,期待公司整装加速发展。 维持“买入”评级。根据公司年报披露经营计划,我们预计公司2019-2021年收入分别为60.81/75.76/93.84亿,归母净利润分别为2.76/5.68/9.56亿,EBITDA分别为4.67/8.89/14.15亿。我们采用EV/(ebitda+研发费用)估值法,考虑到操作系统适配与生态的大量研发需要,假设公司2018-2020年研发投入复合增长率为21%,2020年研发费用达到14.72个亿,维持“买入”评级。 风险提示:国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。
浪潮信息 计算机行业 2019-04-01 23.99 -- -- 30.88 28.40%
30.81 28.43%
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事件:公司发布2018年年报,实现营业收入469.41亿元,同比增长84.17%,实现归属上市公司股东的净利润6.59亿元,同比增长54.05%,归属上市公司股东的扣非净利润为6.13亿元,同比增长83.66%。符合市场预期。 JDM模式及规模化优势享受全球行业增长红利,服务器业务毛利率企稳回升。1)根据Gartner数据,随着AI、互联网、5G、边缘计算以及企业上云等产业IT代际来临,2018年全球x86服务器市场强劲、销售额和出货量都创下历史新高,服务器出货量为1290.4万台,销售额为705.3亿美元,分别同比增长13.2%和34.5%。而公司的JDM模式及规模化优势明显,可快速响应下游客户(尤其互联网企业)的大规模交付需求,2018年公司x86服务器出货量、销售额均居全球前三、中国第一、增速全球第一。公司充分受益于全球行业增长红利,2018年营业收入达到469.41亿元,同比增长84.17%。2)服务器业务毛利率达到10.93%,比去年同期提高0.53个百分点,验证服务器毛利率企稳回升。预计原因为:行业价格战趋缓,公司市占率快速提高产生规模效应以及高毛利率的AI服务器占比提升。 经营活动现金流大幅改善,业务投入期三费快速增加。1)本期经营活动产生的现金流量净额13.30亿元,同比增长422.02%,表明服务器销售回款改善。2)本期销售费用12.29亿元,同比增长54.80%,主要为业务规模扩大、销售人员费用及市场推广费用增加所致。3)本期管理费用5.77亿元,同比增长112.34%,主要为管理人员数量增加、期权费用增加、管理系统信息化建设费用增加所致。其中,2018年9月公司向公司高级管理人员、核心技术人员等136名激励对象授予3796万份股票期权,股票期权的行权价格为17.48元。4)本期财务费用4.24亿元,同比增长95.34%,主要为新增债务融资、补充流动资金所致。 研发大力投入,联手IBM积累多架构技术基础。1)本期研发费用18.94亿元,同比增长76.16%,主要为新产品开发数量增多以及研发人员增长所致。2)2018年,公司在“金刚钻”产品研发、关键技术等方面均取得突破。3)2017年9月,公司与IBM成立合资公司、共同研发Power架构服务器,并结合双方优势积极构建Power系列产品、研发和生态,有望提升公司业务毛利率。 给予2020年目标市值412亿元,维持“买入”评级。根据关键假设以及2018年报,预计2019-2021年营业收入分别为600.04亿、749.80亿和922.02亿(调整前预计2019-2020年营业收入为552.95亿和690.93亿),预计2019-2021年归母净利润分别为7.94亿、12.12亿和15.22亿(调整前预计2019-2020年归母净利润为9.22亿和13.50亿)。未来三年利润CAGR为38%,按照PEG=0.9估值,给予2020年目标市值412亿元,对应PE34x。维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。
中国软件 计算机行业 2019-03-28 61.71 -- -- 65.49 6.01%
65.83 6.68%
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事件:3月21日,以“因聚而生智能进化”为主题的华为中国生态伙伴大会在福州召开,华为携手中标软件等生态伙伴共同成立金融开放创新联盟,共建金融开放生态。 中标软件与华为合作再升级,构建生态产品走向成熟。中标软件与华为的合作由来已久,2018年12月22日,中标软件与华为联合发布基于TaiShan服务器整机操作系统产品,适配华为海思Hi161xx系列处理器和华为TaiShan系列服务器整机;实现ARM64与x86_64、龙芯、Power等版本同源编译。产品已实现批量部署应用,客户包括:某省级电子政务内网市级信任服务设施、航天科工系统、南方电网等。而此次中标软件进入华为“智能计算生态联盟”第一批名单,基于原有服务器产品实现IT基础设施智能化升级,构建适应性强的统一架构智能计算平台,以及开放生态。 党政机关之后,金融领域或将成为安可下一重点行业。2019年2月23日,习主席在就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习中提出:“要加快金融市场基础设施建设,稳步推进金融业关键信息基础设施国产化。”华为中国生态伙伴大会上提出围绕金融行业核心交易系统、经营分析管理系统、智慧金融新业务、办公支撑系统四大业务场景,从应用软件到中间件,再到操作系统及基础设施,构建面向场景的完整解决方案,助力金融机构实现自主可控。国产化的渗透是党政机关为先,八大行业中金融领域或将成为安可下一重点行业。 麒麟操作系统在金融系统已有应用基础,占据金融安可先机。近年来中国人民银行、国家开发银行、中国进出口银行、华夏银行、光大银行、中国人寿以及百余家城商行都选择了国产中标麒麟操作系统。以中标麒麟产品为代表的国产操作系统支持系统软件自动升级,具备软件推送的功能,随着业务维护需求的不断加大,在实施大面积安装部署、升级维护等方面,有利于提高效率,降低维护成本。 目标市值502亿,给予“买入”评级。我们预计公司2018-2020年收入分别为56.42/65.84/76.82亿,归母净利润分别为0.39/1.65/3.23亿,EBITDA分别为1.21/3.21/5.05亿。我们采用EV/(ebitda+研发费用)估值法,假设公司2018-2020年研发费用复合增长率为13%,研发费用资本化率为5%,2020年研发费用达到14.72个亿。参考可比公司的估值范围,给予2020年28倍PE,目标市值为502亿,维持“买入”评级。 风险提示:国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。
上海钢联 计算机行业 2019-03-19 88.86 -- -- 91.80 3.24%
91.73 3.23%
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事件:公司与中国资源卫星应用中心于2019年3月15日签署了《战略合作框架协议》及补充协议,双方本着优势互补、合作共赢的原则,将在大宗商品领域的遥感卫星商业化进行深入合作。 与中国资源卫星签订独家合作,开展大宗商品领域的遥感卫星商业化合作。中国卫星资源承诺上海钢联互为承诺在大宗商品遥感卫星大数据分析领域的唯一合作伙伴,上海钢联负责国内外商业、民用遥感卫星数据及服务的采购,中国卫星资源根据自身自主运营和代理卫星资源情况,统筹安排卫星资源进行任务规划和数据采购。中国资源卫星应用中心承担我国陆地卫星数据处理、存档、分发和服务设施建设与卫星在轨运行管理,为国家经济建设和社会发展提供宏观决策依据,为全国广大用户提供各类对地观测数据产品和技术服务,是国家陆地、气象、海洋三大卫星应用中心之一。公司与中国卫星开展大宗商品领域的遥感卫星商业化合作将进一步增强公司数据资讯领域的核心竞争力。 遥感卫星提升数据效率,数据资讯壁垒再提升。遥感技术能够全面、立体、快速有效地探明地上和地下资源的分布情况,其效率之高是人员采集技术无法企及的。遥感卫星数据和服务将检测到地矿、海洋、农业、林业等遥感地理信息,并且能够频繁持久地提供地表的面状信息,宏观、动态、精确地监测地表数据,提高公司黑色、有色、化工、农业等领域数据的采集完整性、精确度、更新频次、实时性等,弥补人员采集数据区域限制、精确度和时效性等不足。考虑到中国资源卫星的合作稀缺性,遥感卫星影像加工处理的技术高壁垒等因素,大宗数据全品类协同发展,公司数据资讯壁垒进一步提升。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)高数据颗粒度和高准确性的提高将不断深化数据采集处理、数据产品推广等壁垒,通过行业的广泛使用和采纳的指数和数据品牌、高客户粘性形成影响力并完成用户习惯培养,实现PC、移动、数据终端、产业分析、咨询、指数等多种产品形态商业化变现,是领先者红利的来源。3)中国定价权问题急需解决,历史上仅铁矿石5年损失超过7000亿元,钢联是解决大宗资产定价权问题核心。从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 十年成长期加速开启,PEG法得1年目标市值为142亿元。考虑到公司资讯加大投入因素,预计公司2018-2021年归母净利润分别为1.20、2.39、3.69、5.69亿元。预计2020-2022年公司归母净利润复合增速为54%。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,给予PEG1.1,即2019年目标市值为142亿元,中性假设下长期市值目标为472.5亿元。 风险提示:行业竞争加剧;公司市场份额提升不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名