事件:公司发布业绩预告,预计前三季度净利为18,200万元至19,300万元,同比增长62.75%至72.59%。第三季度净利为5,686.74万元至6,786.74万元,同比增长12.24%至33.95%。 业绩符合预期,收入未来有望加速。预计前三季度归母净利润为1.82亿元至1.93亿元,同比增长62.75%-72.59%。2019Q3单季度归母净利润为0.57亿元至0.68亿元,同比增长12.24%-33.95%,预计非经常性损益金额约为5,000万元,2018Q3该项目金额1,328.76万元,2019H1该项目金额为4508万元。根据我们采招网订单统计,公司2018年订单增速超过100%,2019年前三季度订单增速超过40%。我们预计,未来公司的收入增速将逐步匹配订单增速。 医保局改变医院强势地位,加速医疗信息化建设进程。医保局成立将加快医院信息化互联互通建设,全国医保局信息化与医疗大数据标准化的建设。“三保合一”后医院在医保领域的收支核定管理权限将集中在医保局,导致未来医保局将对医院更具话语权。医保局将建立全国统一的医保信息基础平台和医保信息系统,破除“信息孤岛”;打造全国统一的医保公共服务平台,推进“服务均等”;发挥大数据在医保治理体系中的推动作用,提升“治理能力”。在DRGs成为医保控费的主要趋势下,医保局实行各试点城市及所在省份要在国家DRG付费试点工作,确保2020年模拟运行,2021年启动实际付费。而信息化成为实现DRGs的先决条件,医疗信息化的建设空间还将扩张,建设进程也将加快。 股权激励解除条件彰显公司高成长信心。公司股权激励解除条件为以2018年扣非归母净利润为基数,2019-2021年扣非归母净利润增长率不低于30%,60%和90%。2018年扣非归母净利润为2亿元,由此可以得出2019-2021年预计扣非归母净利润为2.6亿元,3.2亿元和3.8亿元,对应2019-2021年股权激励费用分别为490.12、2593.67、773.3、289.73万元。股权激励方案彰显公司高成长信心。 投资建议:预计公司2019-2021年实现收入16.42、20.54、25.46亿元,同比增长27.22%、25.12%、23.95%,实现利润2.78、3.78、5.01亿元,同比增长30.7%、35.9%、32.7%。维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;区域医疗信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司发布 2019年前三季度业绩预告,预计 2019年前三季度归属于上市公司股东的净利润 1.72亿元-1.88亿元,同比增长 10%-20%。 宽带网产品驱动三季度业绩增长,公司四季度或将加速成长。公司 2019年前三季度实现归母净利润 1.72-1.88亿元,同比增长 10%-20%,单三季度实现归母净利润1.04-1.13亿元,同比增长 10-20%, 2019年前三季度非经常性损益约为 300万元至 500万元。公司主营业务保持良好增长趋势,市场需求稳定,尤其是宽带互联网数据汇聚分发管理产品销售收入较上年同期增长较多。由于公司在手中国电信3.56亿等订单待确认,我们预计四季度公司增长将进一步加速。 受益 5G 技术革新与流量爆发,网络可视化迎来需求爆发。网络可视化行业的未来趋势是:1.随着《网络安全法》《网络安全审查办法(征求意见稿)》等一系列政策与法规的出台,内容与流量监管成为常态;2.互联网流量急剧增长,电信运营商“智能管道”经营成为必然;3.挖掘网络流量潜在价值,“流量的大数据经营”成创新趋势。 5G 产业化取得初步成果,政企合力推动产业稳步发展。根据 ITU 推测, 5G 或在 2020年正式商用。5G 引入了 NFV、SDN、网络切片以及云化部署等新技术,同时带来的流量爆发将为网络可视化市场带来了大量需求。 持续高研发投入领先 5G 时代,从前端到后端协同效应凸显。公司重视产品研发和创新,持续加大研发投入,进一步发挥产品协同效应,并在相关细分行业取得良好的成效。其中宽带网提升产品的容量和密度,以及提升产品应用感知能力,应用协议的感知覆盖范围扩大至互联网、移动互联网、工控网络等多种网络。并参与研讨5G 网络的宽带网产品标准规范,在 5G 时代引领行业技术发展方向。产品的模块化、平台化形成的优势日益凸显,大数据运营产品的组件化和操作系统平台、宽带网产品的安全操作系统和业务平台、移动网产品的软硬件平台逐步建成,从数据采集领域向数据应用领域拓展协同效应凸显。同时开发了多个行业专题应用,解决know-how 问题,取得了规模化的市场应用。 维持“买入”评级。我们预测公司 2019-2021年将实现收入 9.61、 12.74、16.90亿元,增速分别为 39.1%、32.6%、32.6%,实现利润 2.82、3.89、5.51亿元,增速分别为 38.0%、37.9%、41.6%。考虑到公司高成长性,行业龙头地位以及 5G 后周期带来的网络可视化的流量需求爆发与技术革新,参考可比公司估值,公司 2019年合理市值为 141亿,对应 50倍 PE。 风险提示:5G 商用进程不及预期;政府及运营商网络可视化投资不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件: 公司子公司中软系统拟与中电有限、中电(海南)数字科技产业集团有限公司共同投资设立中电(海南)联合创新研究院有限公司,标的公司注册资本 5亿元,其中中软系统出资 9500万,占注册资本 19%。 联合中国电子成立合资公司,加快“飞腾+麒麟”体系发展。 中国软件子公司中软系统与中国电子、数字科技共同投资设立海南联合创新研究院,主要为集中力量攻关,推进“飞腾+麒麟”(简称 PK)体系的创新发展,从而加快PK 体系产品成熟发展和生态完善,实现转型升级,全面支撑自主创新工程的规模化发展,更好地服务于国家核心领域和国民经济重点行业传统信息系统的重构升级,进而扩大业务规模,增强综合实力,提高企业竞争力。 中电子加码国产化,建立“飞腾 CPU+麒麟 OS”的自主技术产业生态圈。 中国电子发布了《中国电子科技创新三年行动纲要》,未来 3年针对国家网信产业发展的重大科技问题,争取取得一批有突破性的重大科技成果,显著提高产业贡献度。中国电子基于 ARM 架构“飞腾 CPU+麒麟 OS”的自主技术产业生态圈,组建自主可控软硬件联合攻关基地,组织 140余家厂商联合创新,开发研制了全球性能最高的 ARMV8架构的通用芯片,打造国产自主可控软硬件系统。 安可产业化落地,生态成核心竞争力。 从产业化角度看,搭载国产操作系统的 PC 终端已满足办公应用要求,阿里云、腾讯云以及华为云平台可以在国产操作系统上流畅运行,国产操作系统服务器与终端都具备了大范围应用的基础。随着国产化替代进程的推进,全国产化终端及服务器将进入用户大量积累期,用户的需求将从基础办公越来越多样化,生态是否能够满足用户多样化需求将成为产业核心竞争力。 维持“买入”评级。 根据公司年报披露经营计划,我们预计公司 2019-2021年收入分别为 60.81/75.76/93.84亿,归母净利润分别为 2.76/5.68/9.56亿,EBITDA 分别为 4.67/8.89/14.15亿。我们采用 EV/(ebitda+研发费用)估值法,考虑到操作系统适配与生态的大量研发需要,假设公司 2018-2020年研发投入复合增长率为 21%, 2020年研发费用达到 14.72个亿,维持“买入”评级。 风险提示: 国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。

事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现净利润 1.25亿元,同比增长 104.59%;营业收入 6.14亿元,同比增长 16.52%。 业绩符合预期,医疗行业驱动公司收入与毛利率增长。 2019H1公司实现收入6.14亿元,同比增长 16.52%,实现净利润 1.25亿元,同比增长 104.59%,扣非净利润为 0.8亿元,同比增长 57.84%,非经常性损益主要来自于 0.50亿的投资收益。其中医疗板块实现收入 4.26亿,同比增长 31.26%,毛利率为55.60%,同比提升 4个 pct;非医疗行业实现收入 1.88亿元,同比下滑 7.2%,毛利率为 42.37%,下滑 3.3pct。医疗行业快速增长,非医疗行业拖累公司整体收入增速,同时医疗行业带动公司整体毛利率提升到 51.63%。公司存货规模为 1.39亿元,同比增长 61.78%;预收账款为 1.16亿元,同比增长 18.36%,侧面验证了公司在手订单的大幅增长。 慧康物联转型医疗进展顺利,医卫物联网与信息化业务高度协同。 慧康物联网公司 2019H1实现收入 1.71亿元,同比增长 3.89%,实现净利润 0.42亿元,同比下滑 11.56%。 2019H1慧康物联三分之一的业绩来自于医疗端,公司计划慧康物联 2019年度的业绩构成中医疗端业务和金融端业务将各占 50%,以实现其顺利向医疗行业的转型。上半年公司已累计拿到江阴市人民医院基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目,订单金额 1570万元;福建医科大学附属协和医院基于大数据的智能医院建设项目,硬件部分订单金额4222.58万元,慧康物联转型医疗进展顺利。公司医卫物联网业务除可以承建物联网建设订单外,还可以为公司高速增长的医疗信息化业务提供实施支撑,业务高度协同。 健康中山平台运营项目模式逐渐清晰,有望异地复制。 基于公司的中山市“城市级智慧医疗健康运营服务平台”,已有 29家公立医院接入线下扫码支付功能、 26家公立医院接入线上诊间支付功能,累计交易金额约 11.43亿元。同时商业保险线上理赔平台,已通过与中国平安、中国人寿、众安、泰康等多家保险公司的合作,提供医疗保险线上快速理赔服务,截至目前已接入 15家区镇医院。健康中山 APP 已开通互联网医院线上问诊服务,计划到年底全市 4家三甲医院将全部接入互联网医院平台。 2019年初,自贡市与公司签订了《全民健康信息平台建设和运营合作协议》,公司公共卫生项目遍及全国 340多个区县,未来可复制“中山模式”的潜在目标较多。 投资建议: 预计公司 2019-2021年实现收入 16.42、 20.54、 25.46亿元,同比增长 27.22%、 25.12%、 23.95%,实现利润 2.78、 3.78、 5.01亿元,同比增长 30.7%、 35.9%、 32.7%。维持“买入”评级。 风险提示: 国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。

创业慧康:打造三大事业群专注医疗信息化的领军。公司成立于1997年,坚持深耕医疗卫生信息化,持续扩大综合优势,提高市场占有率。公司打造了医卫信息化事业群、医卫物联网事业群、医卫互联网事业群,为公司医疗健康大数据运营、健康城市建设运营、互联网医院建设运营、智慧医疗物联网服务运维等创新业务进一步发展奠定了坚实的基础。医疗行业已成为公司增长的主要驱动力,2018年医疗行业收入增速为38%,2019H1医疗行业增速为31%。慧康物联已完成业绩对赌,2019H1慧康物联三分之一的业绩已来自于医疗端,未来将转为物联网医疗实施以及医疗订单的实施。 医疗IT高景气开启,创新业务运营大势所趋。一)电子病历是医院信息化建设核心,未来两年带来超过300亿市场空间。医疗信息化竞争格局十分分散,在行业订单集中释放的情况下,我们认为看好具备三种能力公司:1)产品能力突出;2)项目经验丰富;3)渠道资源完备。二)区域医疗联动是分级诊疗关键,居民健康卡是区域医疗信息化平台核心。从时间节点来,未来两年仍然是区域医疗信息化的建设高峰。三)国家医保局成立,成为中国医疗最大的支付方。DRGs成为医保控费主要趋势,而在医保局强势监管、加强医疗信息化、医疗大数据互联互通建设,推行DRGs控费方案的形势下,以健康大数据运营、商保加入控费、互联网医疗为代表的创新业务运营已成为趋势。 订单高速增长,中山模式落地运营。齐全产品线提供整体解决方案的能力、用户基础与区域覆盖打造市场渠道优势以及人效持续提升,整合博泰后补充订单快速增长带来的实施问题成为公司提升市占率,提高竞争壁垒的三大核心优势。公司订单高速增长,根据采招网数据统计,2018年公司订单金额为10.39亿元,同比增长136.97%;2019H1公司订单金额为5.88亿元,同比增长41.80%。截至2018年底,中山信息平台接入了全市公立医院和社区卫生服务中心,开启10年特许运营业务,形成一个由医疗机构、线下药店、个人健康服务、保险服务、聚合支付业务大产业联盟。同时公司围绕打造“健康城市”运营业务生态体系分别与华为、网易、蚂蚁金服、腾讯、联想等优秀的设备制造、互联网、数据应用厂商达成了合作意向并签署了合作协议,为创新业务提供了更多可能性。 2020年公司市值151亿,首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2019-2021年实现收入16.42、20.54、25.46亿元,实现利润2.78、3.78、5.01亿元。参考可比公司估值,给予公司2020年市值151亿,对应估值40倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期,区域医疗信息化投入不达预期,关键假设可能存在误差的风险。

事件: 公司发布 2019年半年度报告,实现营业收入约 2.97亿元,同比增长51.33%;归属于上市公司股东的净利润约 2710.97万元,同比增长 11.52%。 应收账款坏账计提拖累利润,安可驱动公司收入高增。 2019H1公司实现营收2.97亿元,同比增长 51.33%,实现归母净利润 0.27亿元,同比增长 11.52%; 扣非净利润为 0.22亿元,同比增长 82.03%。公司利润增速低于收入的原因主要是,应收款项坏账准备计提 3616万元。其中,公司 2019H1软件产品实现收入 1.93亿元,同比增长 35.39%,毛利率为 93.44%,同比下降 2.43pct; 系统集成实现收入 0.62亿元,同比增长 113.78%,毛利率为 13.55%,同比下降 5.59pct。同时政府行业为公司贡献收入 1.4亿元,同比增长 164.19%。 我们认为,公司软件产品与集成业务的收入增量主要来自于安全可控行业的驱动,随着国产终端出货量的加速增长,公司的收入和预收款项也将随着加速增长。 应收账款情况全年有望好转,研发持续投入沉淀国产化安全产品能力。 公司2019H1应收账款为 10.48亿元,同比增长 27.84%,我们认为,随着公司加强对应收款工作,控制应收账款占比工作加强,叠加 to G 行业回款集中在四季度,全年应收账款情况有望好转。公司研发投入 0.72亿元,占营收比例为24.32%,同比增长 20.22%,公司持续研发投入开发了信源豆豆——基于私有服务器的安全可信即时通信平台,搭载开放平台,添加云盘应用、邮件系统、考勤系统、审批、日程管理、视频会议、会议直播等多款高质量的标准办公应用,不断加强国产化安全产品能力。 应用软件成为安可产业化生态关键,信源豆豆联手华为加速推广。 在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。公司与鼎桥通信签订战略合作协议,加速以信源豆豆为代表的国产化安全产品的渠道推广,有望在党政军、大型企业领域以及海外地区得到大规模推广。 投资建议: 安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司的信源豆豆在政府、金融等多领域落地应用。预计公司 2019-2021年收入分别为 7.39/9.20/11.87亿,归母净利润分别为 2.08/3.15/4.86亿,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;信源豆豆推广不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件: 公司发布 2019年半年报称, 2019年上半年净利润 6634.12万元,同比增长 6.84%;营业收入 3.34亿元,同比增长 26.12%。 业绩符合预期,实际净利润增速更高。 公司 2019H1实现收入 3.34亿元,同比增长 26.12%;实现净利润 0.66亿元,同比增长 6.84%。由于计提迈科网络长期股权投资减值准备,以及应收账款坏账准备和存货跌价准备,发生资产减值损失 0.18亿元,同比增长 140.55%,实际净利润增速更高。其中宽带网产品受益于中国电信侧配套工程项目部分省份实施完成,实现收入 2.23亿元,同比增长 75.61%,毛利率为 87.46%; 移动网产品由于市场渗透率的提高,市场竞争加剧,实现收入 0.65亿元,同比下滑 15.21%,毛利率持续下滑,为65.45%。网络内容安全产品由于海外单体项目金额大,受确认周期影响实现收入 709万元,同比下降 73.95%。大数据运营产品协同效应凸显,实现收入927万元,同比增长 630.70%中国电信 3.56亿收入待确认,叠加预收账款与存货奠定全年业绩高增长。 公司 2018年 3月 30日公告, 于 2017年 12月 27日中标中国电信侧配套工程项目的设备和服务,合同总金额为 4.99亿,合同预计将于 2019年 12月 31日之前履行完毕。截止 2019H1已确认收入 1.43亿元,并全额回款。我们预计下半年公司能将该订单全部确认收入,即 2019年下半年该笔订单将贡献3.56亿收入(不考虑增值税)。同时公司 2019H1预收账款为 5.71亿元,同比增长 70.26%。存货为 2.45亿元,同比基本持平。我们认为,从公司待确认订单叠加预收账款以及存货情况看,奠定了公司全年收入高增长基础。 持续高研发投入领先 5G时代,从数据采集到数据应用协同效应凸显。 2019H1公司发生研发费用 1.01亿元,同比增长 36.07%,占收入比例达到 30.36%。 宽带网提升产品的容量和密度,以及提升产品应用感知能力,应用协议的感知覆盖范围扩大至互联网、移动互联网、工控网络等多种网络。并参与研讨 5G网络的宽带网产品标准规范,在 5G 时代引领行业技术发展方向。产品的模块化、平台化形成的优势日益凸显,大数据运营产品的组件化和操作系统平台、宽带网产品的安全操作系统和业务平台、移动网产品的软硬件平台逐步建成,从数据采集领域向数据应用领域拓展协同效应凸显。 维持“买入 ”评级。 我们预测公司 2019-2021年将实现收入 9.61、 12.74、 16.90亿元,增速分别为 39.1%、 32.6%、 32.6%,实现利润 2.82、 3.89、 5.51亿元,增速分别为 38.0%、 37.9%、 41.6%。考虑到公司高成长性,行业龙头地位以及 5G 后周期带来的网络可视化的流量需求爆发与技术革新,参考可比公司估值,给予公司 2019年 50倍 PE,对应市值为 141亿。 风险提示: 5G 商用进程不及预期;政府及运营商网络可视化投资不及预期; 关键假设可能存在误差的风险。

事件: 公司发布 2019年半年报称, 2019年上半年净利润 6191.32万元,同比增长 42.50%;营业收入 3.41亿元,同比增长 15.14%。 业绩符合预期,毛利率提升或成为趋势。 公司 2019H1实现收入 3.41亿元,同比增长 15.14%;实现净利润 0.62亿元,同比增长 42.50%。由于软件业务占比提高,集成业务比例下降,公司 2019H1毛利率为 57.14%,同比提高了14.44个 pct。其中,医疗医保业务受益医疗业务的高速增长, 2019H1实现收入 1.34亿元,同比增长 11.19%,毛利率为 66.17%;智慧城市与数字政务2019H1实现收入 1.84亿元,同比增长 10.46%,毛利率为 55.07%,同比提高 29.94pct。公司 2019H1预收账款为 4.78亿元,同比增长 11.51%。我们认为,随着公司加强软件和运维生产过程控制,软件业务等高毛利业务占比的提高,毛利率同比提升将成为趋势。 医保信息化建设浪潮即将到来,公司有望进一步提升市场份额。 公司陆续中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第 2包“跨省异地就医管理子系统”和第 8包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”,并已启动建设。其中第 8包属于医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。 公司医疗医保业务覆盖全国 10余个省(自治区、直辖市)、近 100个地级以上城市医保核心业务系统,随着医保局成为中国医疗最大的支付方,医保信息化浪潮将自上而下到来,在未来 2-3年达到高峰。同时,公司参与建设了广西医保区级集中等各区域医保信息化工程。我们认为,国家医疗平台的医保核心业务的中标,将使公司在新一轮医保 IT 建设中市场份额进一步提升,成为DRGs 及“医保大数据”的 IT 核心力量。 DRGs 大势所趋,医保、医院、卫键、医药端全面布局。 在 DRGs 已成为医保控费主要趋势,公司在医保、医院、卫键、医药端全面布局。在医保端,成功实施部分省市医保 DRGs 项目;在医院端,已在部分省市医院等医疗机构成功实施院端 DRGs 项目,并正在与四川大学华西医院合作研发 DRGs 精细化管理平台;在卫健端,启动了四川省雅安市卫健委 DRGs 平台的实施工作,在医药端,实施了成都市药品“4+7”管理平台,在天津积极推进处方流转平台建设,并即将试点上线;升级研发药店云产品,已在近 3000家药店上线;中标全民健康保障信息化工程(国家药监局部分)。我们认为,在 DRGS 控费大势所趋之下,公司在医保、医药、卫健多方面具备独家战略卡位,商业模式有望升级。 2020年目标市值 93亿,维持 “买入”评级。 我们预计公司 2019-2021年实现收入 11.15/14.58/18.16亿元,实现净利润分别为 1.57/2.32/3.03亿元,同比增速分别为 32.05%、 48.13%、 30.49%。给予公司 2020年 93亿市值,对应2020年 40倍估值。 风险提示: 医保信息化投入不达预期;创新商业模式推广不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

久远银海:民生信息化领域龙头。公司是智慧民生和军民融合服务商,业务主要聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大方向。其中医疗医保与智慧城市、数字政务业务占收入比重超过95%,成为公司增长的主要力量。2019年公司实现经营活动产生现金流量净额为2.21亿,同比增长58.99%,实现归母净利润1.19亿元,同比增长30.77%,公司净现金流持续高于净利润。公司大股东为四川久远投资控股集团,持股比例为16.32%,四川久远投资为中国工程物理研究院独家控股的国资平台,中国平安持有公司3.49%的股权。 医保局成立驱动医保信息化建设,信息化成DRGs关键条件。1)国家医保局成立承接了“三保合一”、组织制定药品、医用耗材的医保目录和支付标准及收费、招标采购政策等职能,成为中国医疗最大的支付方。全国医保信息系统和平台顶层设计出台,顶层设计的推出将迅速下沉到省级平台,省级医保平台将以国家医保平台为模板,进行全国统一标准的地方医保平台建设。同时“三保合一”还将带动医保结算接口的更新改造需求。2)国家医保局于2018年12月20日发布了《关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知》,DRGs成为医保控费主要趋势,而信息化成为实现DRGs的先决条件。 大民生领域资源积累深厚,中标国家医保平台商业模式升级可期。公司市场覆盖全国24个省(自治区、直辖市)、100余个城市,为7万家医院药店和近5亿社会公众提供服务。医疗医保业务面向医保局、卫健委、药监局以及医疗机构、医药机构、商保机构等主体全方位深度布局。公司中标国家医保平台第2包跨省异地就医管理子系统,第8包基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统。其中第8包属于医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。我们认为国家医疗平台的医保核心业务的中标,将使公司在新一轮医保IT建设中市场份额进一步提升,成为DRGs及“医保大数据”的IT核心力量。同时,在医保端,公司还承建了多地区医保核心系统,以及医保DRGs平台;在医院端,公司支撑着10余家三甲医院和2000余家中小医院HIS平台的稳定运行,并承建了部分省市医共体数据中心集成平台;在医药端,公司形成了药店一站式解决方案。在DRGS控费大势所趋之下,公司有望通过医院、药店等医保相关业务的战略卡位,获得商保以及服务分成费用。 2020年目标市值93亿,给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021年实现收入11.15/14.58/18.16亿元,实现净利润分别为1.57/2.32/3.03亿元,同比增速分别为32.05%、48.13%、30.49%。给予公司2020年93亿市值,对应2020年40倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:医保信息化投入不达预期;创新商业模式推广不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司发布2019年半年报,2019年上半年净利润9297.52万元,同比增长53.7%;营业收入499.29亿元,同比增长12.02%。预计2019年1-9月的净利润1.31-1.50亿元,同比增长35.00%-55.00%。 业绩高增持续验证,三季报预告奠定全年高增长。公司2019H1实现收入499.29亿元,同比增长12.02%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长53.70%。其中钢银电商2019H1实现毛利润2.87亿元,同比增长39.32%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长98.94%,钢银平台2019H1结算量达1,426.16万吨,同比增长13.60%,规模优势持续体现。公司资讯业务快速扩张,2019H1实现收入2.05亿元,同比增长37.54%,实现利润0.40亿元,同比增长21.21%,实现与中联钢业务和数据的对接、融通,夯实黑色领域的领先优势,加大对有色、农产品、能源化工等领域的投入力度,品类拓展取得积极成效。公司披露三季报预告,预计2019年1-9月的净利润1.31-1.50亿元,同比增长35.00%-55.00%,预示了公司全年业绩的高增长,也逐步验证了钢银电商与资讯业务的增长潜力。 品类拓展与市场扩张成效凸显,数据与指数影响力进一步提升。公司资讯业务2019H1实现收入2.05亿元,同比增长37.54%,实现利润0.40亿元,同比增长21.21%,母公司经营活动现金流入为2.25亿元,同比增长13.45%,母公司预收账款达到2.19亿元,同比增长14.09%。付费用户数量加速增长,2019H1付费用户数量达到13.01万,同比增长61.82%,ARPU值由于“元旦”、“418活动”等促销活动影响,为1212.94元,同比下降34%。用户付费率进一步提高,由2018年的90.28%提高到97.09%。PC端注册用户数大幅增长87.74%,达到333.8万人,移动端付费用户数达到7.69万人,同比增长124%,注册用户以及付费用户的大幅增长都直接显示了公司品类拓展和市场扩张策略取得积极成效。公司不断完善产品和服务的开发和推广,致力于为政府机构、产业及金融客户提供高水平的服务。在指数工作方面,Mysteel62%低铝粉矿指数被国际主流铁矿石交易平台纳为定价选项等,公司的数据和指数业务得到了更大范围的认可和使用。 资金规模将进一步充裕,龙头地位稳固进入规模化效益期。钢银电商2019H1实现毛利润2.87亿元,同比增长39.32%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长98.94%。钢银平台2019H1结算量达1,426.16万吨,同比增长13.60%,单吨寄售费用持续提升,2019H1达到5.82元/吨,寄售业务毛利润2019H1为0.83亿元。供应链服务毛利润2019H1达到2亿元,按照10%的服务费率计算,2019H1融资余额为34亿元。按照业务收入体量计算,2019H1年供应链服务收入占比达到69.68%,2018年为30.49%,供应链服务业务渗透率持续提升。钢银电商取得主体信用AA等级,启动公司债发行事项,资金规模将得到充裕,提高公司增长空间。我们认为,钢银电商龙头地位稳固,“平台+服务”业务模式趋向成熟,规模化效益期将进一步凸显。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 目标市值215亿,维持“买入”评级。预计公司资讯业务2020年实际现金流收入为7.52亿,给予2020年资讯业务目标市值为128亿元,对应实际资讯收入17倍PS。预计钢银电商2020年实现利润4.12亿元,公司未来3年复合增速达到59.77%,上海钢联对钢银电商的持股比例为44.26%,给予上海钢联的目标市值87亿元,对应PEG0.8,上海钢联2020年的目标市值为215亿,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司拟向激励对象授予权益总计3,258.36万份,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占公司股本总额的2.01%。 发布股权激励计划,与核心人才利益绑定。公司拟向激励对象授予1,590.55万份股票期权,约公司股本总额162,455.0798万股的0.98%;拟向激励对象授予1,667.81万股限制性股票,涉及的标的股票种类为A股普通股,约占本计划草案公告时公司股本总额162,455.0798股的1.03%。该激励计划授予的股票期权的行权价格为14.02元/股,限制性股票的授予价格为7.01元/股。覆盖包括中层管理人员、核心技术 (业务)人员、公司董事、高管在内的858人。公司同时授予限制性股票与期权,将公司利益与激励高级核心管理人员、中层管理人员以及核心技术人员利益进一步绑定。 限售条件利润高增长,彰显公司成长信心。2018年公司扣非归母净利润为2.79亿元,第一个行权期的业绩目标是以2018年净利润为基数,2019年净利润增长率不低于25%,摊销费用575.58万元;第二个行权期的业绩目标是以2018年净利润为基数,2020年净利润增长率不低于55%,摊销费用1958.36万元。2021年摊销费用为694.88万元。限售条件利润高增长,彰显公司成长信心。 医疗IT市场维持高景气,创新业务迎政策红利变现。在传统医疗卫生信息化领域,医疗信息化利好政策不断出台,以电子病历、互联互通和区域医联体建设为重点的医疗信息化投资迎来高峰期。公司2018年订单增长超过40%,根据采招网统计2019H1公司订单增速超过50%,在订单总金额及平均金额上均有较为明显的提升。此外,公司中标国家医保平台基金运行及审计监管子系统、医疗保障智能监管子系统,凸显区域医疗信息化建设能力,市场份额持续提升。公司通过“4+1”战略深度布局创新业务,互联网医疗收费与医保政策初稿已完成,创新业务或将全面变现。 投资建议:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.52/6.75/10.24亿。假设公司创新业务2020年未贡献利润,传统医疗信息化业务实现6.77亿利润,给予历史估值下限35倍PE,对应237亿市值;对于创新业务,我们预计中期至少带来29亿收入增量,结合相关公司持股比例,给予15倍PS,对应创新业务估值为210亿。中期目标市值为447亿,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件: 公司发布 2019年半年度业绩快报,实现营业收入 3.34亿元,同比增长 26.12%;实现归属于上市公司股东的净利润 6634.12万元,同比增长6.84%。 业绩符合预期,收入受益流量增长与制式升级快速增长。 公司 2019H1实现收入 3.34亿元,同比增长 26.21%,实现归母净利润 0.66亿元,同比增长6.84%。公司收入在内容与流量监管成为常态的背景下,受益于通信制式升级和互联网流量持续增长。利润增速低于收入的主要原因是: 1) 公司计提了 691.99万迈科网络的长期股权投资减值准备,导致资产减值损失较上年大幅增长; 2) 研发投入的持续加大,保持公司产品在技术与质量上的领先优势; 3) 公司软件增值税退税较上年同期有所下降。整体业绩符合预期。 受益 5G技术革新与流量爆发,网络可视化将迎来需求爆发。 网络可视化行业的三大趋势是: 1.信息安全威胁与影响加强,内容与流量监管成为常态; 2.互联网流量急剧增长,电信运营商“智能管道”经营成为必然; 3.挖掘网络流量潜在价值, “流量的大数据经营”成创新趋势。根据 ITU 推测, 5G 或在2020年正式商用, 5G 带来的流量爆发以及通信制式升级,将为网络可视化市场带来需求爆发。 “前端+后端 ”产品线发挥协同效应,叠加销售模式与研发优势保持高盈利能力。 1)公司具备从前端到后端的全面产品线,能够为客户提供整体解决方案,充分发挥自身协同效应,在优势行业进行布局,将公司多个产品体系进行整合,形成了提供一站式解决方案的能力。 2)销售方式以直销为主,经销为辅,与最终用户政府、运营商和企事业单位直接签订,有利于公司保持高盈利能力。 3)公司始终保持较高的研发投入,保持公司产品在技术与质量上的领先优势, 5G 等新产品预研技术领先。 目标市值 141亿,维持“买入”评级。 我们预测公司 2019-2021年将实现收入 9.61、 12.74、 16.90亿元,增速分别为 39.1%、 32.6%、 32.6%,实现利润 2.82、 3.89、 5.51亿元,增速分别为 38.0%、 37.9%、 41.6%。考虑到公司高成长性,行业龙头地位以及 5G 后周期带来的网络可视化的流量需求爆发与技术革新,参考可比公司估值,给予公司 2019年市值为 141亿,对应 50倍 PE。 风险提示: 5G 商用进程不及预期;政府及运营商网络可视化投资不及预期; 关键假设可能存在误差的风险。

被忽略的顶级类云业务。 上海钢联以资讯业务起家,由于其钢银电商出于风控原因记入资产负债表等因素公司业务拆分市场缺乏理解,更重要的是其资讯业务价值常被市场误解、忽视。我们通过对上海钢联超过三年的跟踪以及大量的研究、调研认为,上海钢联拥有极强的壁垒,是优质的类云业务,其商业属性与发展阶段与众多世界级 SaaS 公司相比不遑多让。本文将从估值角度出发,结合业务拆分资讯业务内容、护城河、发展路径、空间出发,类比 SaaS 类公司探讨上海钢联的价值。 钢联业务拆分实际很简单:资讯与电商。 实际上钢银电商毛利才是其业务真正收入, 寄售业务毛利为交易手续费,供应链服务毛利为供应链服务产生利息。电商业务 2017年出现盈利拐点后,净利润快速爆发。资讯服务采用预收账款模式,现金流收入领先于收入, 2018母公司预收账款、现金流收入分别为 1.90亿元、 3.56亿元,同比增长 23.38%、 22.03%。钢铁及收入体现在母公司,已经实现较大体量盈利。能源化工类资讯收入体现在山东隆众,其它资讯体现在母公司及其它子公司,目前仍处于投入期。 护城河: 极好的商业模式,全球性的百年老店。 资讯业务本质是产业与金融信息的采集、整合与分享,其核心在于影响力为纽带的规模优势,通过不断丰富资讯内容及拓展客户、深化对客户的影响来扩大收入。全球来看,细分行业领军均有极长的存续期,经历科技代际变换依旧业务逐步扩张,体现行业极强的护城河。大宗领军企业 Platts 与 Metal Bulletin 均为百年老店,Bloomberg 也超过 35年历史,资讯全球巨头 S&P 更是有超过 150年历史。 发展历史:移步电商意欲资讯,商业边界正三维跨步。 公司正在议价权、资讯内容、客户范围维度上全面提升。从财务报表上看,资讯业务收入从 2017年开始逐步加速。母公司现金流收入(母公司现金流为不包括隆众、中联钢等)从 2016年已经开始加速。 2018年公司资讯业务增值服务付费用户数12.62万,相比 2018年的 6.73万增长了 87.52%,平均付费金额 2253元,续费率 90.28%。资讯利润空间 32-40亿元,钢银电商对母公司净利润影响约 4-10亿元。 2020年目标市值 215亿,维持“买入”评级。 预计公司资讯业务 2020年实际现金流收入为为 7.52亿,给与实际资讯收入 17倍 PS,对应 2020年资讯业务目标市值为 128亿元。预计钢银电商 2020年实现利润 4.12亿元,公司未来 3年复合增速达到 59.77%,给予公司 PEG0.8,上海钢联对钢银电商的持股比例为 44.26%,对应上海钢联的目标市值为 87亿元,上海钢联2020年的目标市值为 215亿, 长期市值目标 1155亿, 维持“买入”评级。 风险提示: 钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

中新赛克:从“前端”到“后端”的网络可视化龙头。作为国内领先的网络可视化基础架构产品提供商之一,公司自成立之初就专注于网络可视化基础架构产品及其在信息安全领域的应用。主营业务为网络可视化基础架构产品、大数据运营产品和网络内容安全产品。深创投为大股东,深圳国资委拥有实际控制权。 受益5G技术革新与流量爆发,网络可视化迎来重大机遇。互联网普及率接近六成,流量消费高速增长,4G用户持续增长,为网络可视化产品市场带来大量需求,根据赛迪顾问统计数据,预计2018年规模将达到199.89亿元。网络可视化行业的未来趋势是:1.信息安全威胁与影响加强,内容与流量监管成为常态;2.互联网流量急剧增长,电信运营商“智能管道”经营成为必然;3.挖掘网络流量潜在价值,“流量的大数据经营”成创新趋势。5G产业化取得初步成果,政企合力推动产业稳步发展。根据ITU推测,5G或在2020年正式商用。5G引入了NFV、SDN、网络切片以及云化部署等新技术,同时带来的流量爆发将为信息安全行业和信息安全行业上游网络可视化市场带来了新的发展机遇。 最全产品线、销售模式与研发优势,造就高盈利能力。从产品上看,公司在数据源广度业务应用丰富度、在整体方案闭环架构完整度等方面,拥有最齐全的网络可视化产品线。宽带网+移动网产品与大数据运营平台、网络内容安全产品协同,确保公司始终处于行业领先者的地位。从销售上看,政府是公司主要客户,价格相对不敏感,有利于公司高毛利的保持。公司采取直销为主,经销为辅的销售模式,直达客户需求,可提供定制化的解决方案。从研发上看,公司研发投入保持高水平,5G等新产品预研技术领先。以上造就了公司的高盈利能力,公司毛利率、净利润均高于同业。同时2018年公司实现预收账款5.56亿,同比增长117%,拥有存货2.28亿元,同比2017年持平,存货和预收账款的持续增长预示着公司的订单高增长。 目标市值141亿,给予“买入”评级。我们预测公司2019-2021年将实现收入9.61、12.74、16.90亿元,增速分别为39.1%、32.6%、32.6%,实现利润2.82、3.89、5.51亿元,增速分别为38.0%、37.9%、41.6%。考虑到公司高成长性,行业龙头地位以及5G后周期带来的网络可视化的流量需求爆发与技术革新,参考可比公司估值,给予公司2019年50倍PE,对应市值为141亿。 风险提示:5G商用进程不及预期;政府及运营商网络可视化投资不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件: 公司发布 2019年上半年业绩预告,显示上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 1.543亿元-1.78亿元,比上年同期上升 30%-50%。 利润增速符合预期,二季度收入开始加速。 公司上半年实现归母净利 1.54-1.78亿元,同比增长 30%-50%,利润增速符合预期。非经常性损益为 3,300万元,其中包含政府补助 4,654.61万元,上半年扣非净利润为 1.21-1.45亿元,同比增长 9%-31%。 其中二季度实现归母净利 0.97-1.21亿元,同比增长 23%-53.16%。我们预计上半年公司收入增速 20%-30%,受益订单高速增长,二季度收入环比一季度开始加速。 创新业务加大投入持续亏损,云药收入高速增长。 创新业务合并报表范围内(主要包括子公司卫宁互联网及其控股子公司纳里健康)的创新业务中,因第三方支付公司返点费率大幅下调(下调幅度达 75%)等原因,导致卫宁互联网(单体)收入同比仅略微增长(其中第二季度收入同比为下降);因项目结算滞后等原因,导致纳里健康收入同比为下降(其中第二季度收入同比基本持平),我们预计上半年卫宁互联网及纳里健康收入 2000万左右。上海钥世圈云健康科技发展有限公司(钥世圈)收入同比实现 2-3倍的高速增长。我们预计整体创业业务预计上半年亏损 2500-3000万,全年创新业务仍将加大投入,收入端增长可期。 医疗 IT 市场维持高景气,公司市场份额持续提升。 在传统医疗卫生信息化领域,医疗信息化利好政策不断出台,以电子病历、互联互通和区域医联体建设为重点的医疗信息化投资迎来高峰期。公司 2018年订单增长超过 40%,根据采招网统计 2019H1公司订单增速超过 50%,在订单总金额及平均金额上均有较为明显的提升。此外,公司中标国家医保平台基金运行及审计监管子系统、医疗保障智能监管子系统,凸显区域医疗信息化建设能力,市场份额持续提升。 投资建议: 我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 4.52/6.75/10.24亿。假设公司创新业务 2020年未贡献利润,传统医疗信息化业务实现 6.77亿利润,给予历史估值下限 35倍 PE,对应 237亿市值;对于创新业务,我们预计中期至少带来29亿收入增量,结合相关公司持股比例,给予 15倍 PS,对应创新业务估值为 210亿。中期目标市值为 447亿,维持“买入”评级。 风险提示: 电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。