中国坦克装甲车龙头:受益外贸接力、内需持续;大股东为军工混改试点(1)国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地。(2)隶属兵器集团,大股东一机集团近期无偿划转部分股份至中兵投资;我们认为此股份划转具积极意义。大股东一机集团为军工企业混合所有制改革试点。兵器集团还有北京北方车辆集团等装甲车辆相关单位。 内需持续:新型陆装换装需求:99A坦克、15式轻坦、8×8轮式装甲车等(1)我国国防军费有望保持稳步增长,武器装备是投入重点。我国地缘政治复杂,需保持强大陆军,陆军装备支出较高。坦克装甲车辆为陆军核心装备,新型装备换装需求持续。(2)根据公司2019年年报披露:在国庆70周年盛大阅兵式中,公司99A坦克、15式轻型坦克、8×8轮式装甲无线电接入节点车等66台套装备铁甲雄风、威武雄壮通过天安门广场。预计未来几年,我国陆军有望退役部分老旧坦克,逐步换装99A坦克等新型装备。 外贸接力:有望迎来小高峰:VT-4坦克、VT-5轻坦、轮式步兵战车等未来几年,预计巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的VT-4主战坦克、VT-5轻型坦克和VN-1轮式步兵战车需求向好,支撑外贸需求。 预收款、存货大幅增长,盈利能力强的外贸业务增长,业绩有望逐步释放(1)公司近三年预收款和存货均大幅度增加。2019年预收款和存货分别达90亿元、36亿元,同比增长52%和72%。2016-2018年,年复合增长率分别达112%和45%。存货构成以在产品为主,占76%。(2)坦克和装甲车外贸需求趋势较好、盈利能力较强,未来公司业绩有望逐步释放。 投资建议 预计2020-2022年公司归母净利润6.8/8.0/9.3亿元,同比增长19%/18%/15%,EPS为0.40、0.48和0.55元,PE为24、21和18倍。 公司目前在手现金122亿元,为主流军工股中估值最低的标的之一。考虑陆战核心总装资产整体上市的稀缺性和战略价值,给予公司2021年30倍PE,目标市值240亿,6-12月目标价14.20元,首次给予“买入”评级。 风险提示 新冠疫情影响超预期,外贸及换装需求持续性,军工央企改革低于预期;解禁风险:2月10日公司有7.3亿股大额解禁,占解禁前流通股76%。

OLED检测业务大幅增长,2019年收入占比提升至35%。(1)分产品看,2019年公司信号检测系统、AOI光学检测系统、OLED调测系统和平板显示自动化设备收入占比分别为16%/39%/35%/7%;增速分别为-5%/40%/198%/-51%;毛利率分别为54%/43%/53%。(2)2019年费用比例有所提升。全年销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别增长41%/72%/140%/54%。 财务费用大幅增长系银行借款增加导致利息支出大幅增加;研发投入2.9亿元,其中费用化2.66亿元。(3)半导体领域的前期投入拖累2019年全年业绩。(4)2020年3月底公司存货7.1亿元,同比增长11%。 2020年一季度生产受疫情影响,订单充裕保障全年业绩增长。公司位于武汉,受新冠疫情影响,复工时间延迟,物流、交通受阻,导致一季度收入和业绩下滑较多。但是公司在手订单充裕保障全年业绩,一季度公司与京东方新签面板检测设备合同6.96亿元,半导体业务也有斩获。我们预计今年在手订单有望较去年保持20%左右的增幅。 半导体和新能源业务开始放量,产品结构持续优化。2019年半导体业务确认收入470万元,新能源业务确认收入1400万元,开始贡献收入增量。2019年公司在新能源领域(锂电池和燃料电池检测设备等)已取得过亿订单。公司半导体业务持续斩获订单:(1)2019年12月,公司中标长江存储5台高温老化测试机,执行主体是武汉精鸿;(2)2020年1月,上海精测中标长江存储3台集成式膜厚光学关键尺寸量测仪;电子显微镜产品正在研发阶段;(3)2020年3月,WintestLCD驱动芯片检测设备获台湾客户订单。 投资建议 考虑到公司半导体业务拓展好于预期,疫情下我们对盈利预测维持不变,预计2020~2022年公司净利润4.0/5.1/6.2亿元,同比增长49%/27%/22%;EPS为1.6/2.1/2.5元,PE为39/31/25倍。我们给予公司2020年50倍PE估值,6-12个月目标价82元。维持“增持”评级。 风险提示 疫情对需求端的冲击影响超预期;半导体、新能源业务拓展不及预期。

事件: 2020年第一季度,公司实现收入13.5亿元,同比增长34%;净利润2.22亿元,同比增长102%;扣非净利润2.34亿元,同比增长134%;业绩落于之前业绩预告的中枢,符合市场预期。 简评: 疫情下公司一季度订单交付基本正常,盈利能力维持平稳。疫情下公司及时复工复产保障产品正常交付和收入高增长;单季度毛利率31.4%,同比下滑1pct,环比下滑7.44pct。期间费用率13%,同比下滑5.3pct,环比持平。 单季度净利率16.6%,同比提高5.1pct。公司研发费用同比增加77%,财务费用同比减少213%,主要为汇兑收益增加导致。我们认为新冠疫情考验了公司产品交付能力和成本控制能力较好。 低油价短期压制国内三大油资本开支,短期行业景气度受损,但国家能源安全中长期逻辑仍然不变。目前布伦特油价在23美元/桶的较低水平,对国内资本开支带来一定程度压制。根据国内三大油公司报告,中海油资本支出计划为850-950亿元,同比增长6.25%-18%(我们判断2020年中海油下调上述资本开支计划的概率比较大),中石油资本开支计划为2950亿元,同比减少0.6%,中石化资本开支计划为1434亿元,同比减少2.5%。我们认为短期行业景气度受损,中长期油服行业国家能源安全逻辑不会改变。 目前在手订单饱满,生产排产至三季度。2019年全年公司累计获取订单81亿元,同比增长34%,年末存量订单44亿元。根据投资者关系记录,2020年一季度新增订单同比增长。目前生产繁忙,生产排产至三季度。 员工持股计划购买完成彰显未来业绩增长信心。公司2020年1月7日推出“奋斗者5号”员工持股计划,预计覆盖公司员工不超过730人,股份数200万股,已完成购买。股权激励彰显公司未来业绩增长信心。 投资建议及盈利预测 低油价压制国内油气资本开支,对油服盈利能力产生负面影响;我们下调公司业绩预测,预计公司2020-2022年净利润为16.2亿元、19.0亿元、21.9亿元,同比增长19%、17%、16%,下调幅度分别为5%、10%、11%;EPS 为1.7、2.0、2.3元;对应PE 为15、 12、10倍。给予公司2020年18倍PE 估值,6-12月目标价30元,目标市值近300亿元;维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期;油价继续下行超预期;新冠疫情发展超预期风险。

事件: 公司发布公告,2019年实现收入14.1亿元,同比增长26%,实现净利润2.84亿元,同比增长12%;2020年第一季度,公司实现的净利润为5452万元,同比下滑8.49%。 简评: 2019年被征收1.04亿元关税影响业绩,实际经营数据较好。分区域看,公司国内和国外收入分别为3.83亿元和10.2亿元,同比增长71%和15%,国内市场开始发力,海外市场平稳增长;去年线性驱动产品销量114万套,同比增长23%;去年三费比例16%,同比增长1pct,其中全年研发费用8230万元,同比增长67%,研发人员284人,同比增长124%,公司加大了对“多功能医疗床智能驱动与控制系统”和“高精度电动推杆”等新产品的研发投入;全年毛利率35.56%,同比下滑6.4pct,主要为被征收关税1.04亿元,占总成本11%,影响了毛利率。19Q4和20Q1,公司净利率分别为15%和16%,关税影响下,盈利能力维持稳定。 关税已于2020年3月份得到豁免盈利能力Q2将回升,关税返还将增厚今年0.75亿元净利润。公司3月23日发布公告,出口至美国智慧办公产品得到关税豁免,我们认为:第一,2020年一季度还原真实盈利预计在7000万元左右,同比增长17%左右;第二,预计公司毛利率在二季度将回到40%左右;第三,9000万退税预计增厚公司今年业绩0.75亿元。 海外疫情催化带动公司2C端升降桌和医疗康护系统业务快速增长。市场担心海外疫情打击公司2B端需求,但我们认为市场存在预期差:一是,家居办公带动公司2C端订单快速增长,较大程度上抵消2B端需求的下滑,升降桌系统今年依然有望实现较快增长;二是,我们预计疫情催化海外ICU病房扩建和家居养老护理需求增加带动公司医疗电动床驱动系统今年大幅增长。公司年报提出“将择机通过资本运作进行产业链整合和拓展”。 投资建议及盈利预测 考虑关税返还增厚业绩,预计公司2020-2022年净利润为4.5、5.4、6.7亿元,同比增长59%、19%、24%,业绩上调幅度分别为13%、2%;EPS为2.5、3.0、3.7元;对应PE为19、16、15倍。给予公司2020年28倍PE估值,6-12月目标价71元,目标市值126亿元;维持“买入”评级。 风险提示 海外新冠疫情发展超预期影响2B端升降桌需求恢复;

事件: 公司发布公告,2019年实现收入32.4亿元,同比增长27%,实现净利润1.8亿元,同比增长50%;2020年第一季度,公司实现收入6.2亿元,同比增长3%;实现净利润为5782万元,同比增长170%。 简评: Q1关税退回增厚业绩,国内疫情影响初步显现。(1)根据年报,2019年,分产品看,四轮车销量56041台,同比增长17%,二轮车销量49581台,同比增长32%;四轮车单价3.26万元/台,同比增长1%,二轮车单价2.32万元/台,同比增长10%。分区域看,北美/欧洲/国内收入分别为7.93/9.2/11.6亿元,同比增长14%/31%/30%,毛利率分别为47.7%(+1.7pct)、28.6%(+4.6pct)和30%(+1pct)。(2)2020年一季度公司收入与去年基本持平,疫情影响国内2月份生产和物流。毛利率32.56%,同比去年提升3.9pct,期间费用率19.4%,同比去年下降3.7pct;其中销售费用3541万元,同比下滑45%,系CFP收到加征关税退回冲减销售费用所致(Q1累计收到退税745万美元,约5215万元人民币)。 海外市场占比较高,海外疫情影响欧美四轮车订单预计有所延迟。2019年海外收入占比62%,其中欧洲占28%,北美占24%;海外毛利占比68%,其中欧洲占比25%,北美占比36%。公司出口业务以四轮车为主,由于四轮车的商业模式需要依托终端门店销售的商业模式,而且依赖于消费者体验后进行购买的行为特征,疫情期间终端门店被迫关闭影响终端需求释放。 中长期看好公司品牌影响力提升,带动北美四轮车份额提升和国内大排量摩托车销量增长。(1)北美地区是四轮车的主要战场,公司北美地区四轮车毛利率高达48%,目前销量份额在3%~4%左右,我们认为未来有希望提升至10%~20%,得益于品牌力提升;(2)疫情期间国内业务将形成支撑对冲外需压力,主要得益于250SR新车推出和KTM新产能投放。 投资建议及盈利预测 考虑关税返还及疫情影响,预计公司2020-2022年净利润为2.48、2.92、3.76亿元,同比增长37%、18%、29%,业绩下调幅度分别为8%、22%;EPS为1.9/2.2/2.8元;对应PE为19/16/13倍。给予公司2020年25倍PE估值,6-12月目标价45元,目标市值62亿元;维持“买入”评级。 风险提示 海外新冠疫情发展超预期影响四轮车业务订单恢复;国内业务不及预期。

中国直升机行业龙头,直 直 20等 等 新机型 有望放量,未来业绩有望迈向新高度 (1)中航工业旗下直升机业务唯一 A 股上市公司,除武装直升机总装、研究所资产之外已基本实现整体上市。 (2)2018-2019年业绩开始加速,我们判断未来 2-3年随着直 20等新机型的逐步放量, ,公司相关业务有望迎来快速发展期。2019年公司收入 158亿元,同比增长 21%;归母净利润实现5.9亿元,同比增长 15%,扣非净利润同比增长 21%。 军用直升机 : 陆航扩编+ 两栖攻击舰 需求 , 未来 几年新增需求较大 (1)陆军:是全军装备直升机最多的军种。未来几年,我国 13个集团军和新疆、西藏两大军区陆航旅和空中突击旅部队直升机配备需求量较大。 (2)海军:未来几年两栖攻击舰和航母舰载直升机将新增舰载直升机需求。 (3)进出口:我国每年进口若干直升机,同时有少量出口。 来 民用直升机:受益通用航空发展、进口替代,未来 3年 年 需求 合计近 近 120亿近十年我国民用直升机保有量复合增速 19%,进口替代空间大。假设未来几年民机保有量复合增速保持在 15%左右,预计到 2023年我国民用直升机新增需求 800多架。如果按照均价 1500万/架估算,市场规模约 120亿元。 中直股份:哈尔滨分部业绩大幅提升,判断 新机型 开始放量 ,未来有望加速 (1)2018-2019年哈尔滨分部业绩大幅提升。2015-2018年景德镇分部业绩大幅提升。2018-2019年哈尔滨分部实现收入 45亿元、67亿元,同比增长 31%、48%;实现净利润 1.2亿元、1.9亿元,同比增长 79%、58%。我们认为近两年有可能是直 20等新机型放量,拉动哈尔滨分部相关零部件需求。 (2)关联交易:2019年与哈飞相关的金额同比增长 73%。2019年公司采购及销售双向关联交易总额创新高达 214亿元,同比增长 27%。其中,出售商品及提供劳务的关联交易额达 141亿,同比增长 22%,与哈飞相关的金额同比增长 73%,我们判断 2019年军用直升机相关新产品交付放量。 投资建议 与估值预 计 2020-2022年 公 司 实 现 收 入 194/234/269亿 元 , 同 比 增 长23%/21%/15%;净利润为 7.1/8.3/9.2亿元,同比增长 20%/18%/10%;PE为 37/31/28倍。考虑公司的稀缺性,给予公司 2020年 44倍 PE,合理市值313亿元,目标价 53元。首次覆盖,“买入”评级。 风险 提示新机型列装不及预期;陆航部队扩编不及预期;新冠疫情影响超预期风险。

事件: 公司公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购不低于8000万元(含)且不超过人民币16000万元(含),回购价格不超过46.5元/股。 简评: 回购彰显管理层信心。油服的核心逻辑在于国家能源安全。受油价暴跌及外部市场等影响,公司近期股价从高点回落38%,回购彰显公司对未来发展前景的信心。1月份以来油价下跌56%,美股斯伦贝谢、哈里伯顿股价分别下滑66%和77%,国内油服龙头杰瑞股份从高点下跌38%。但是我们依然看好压裂设备高景气度的持续性:一方面,国家能源安全和7年行动计划保障国内油气开发基本的资本开支力度;另一方面,我们预计美油中期的中枢有望回到45-50美元/桶,将有利于调动下游油气开采企业的生产积极性。 杰瑞股份67%收入来自国内需求,低油价冲击的北美地区影响有限。杰瑞股份业务中,国内和海外收入占比为67%和33%。在这33%的海外市场中,约有70%在低油价地区的俄罗斯和中东地区,这些地区在2016年布油27美元/桶时保持正常油气生产,本次低油价冲击预计影响不大。油价冲击比较大的是北美地区的页岩油气。北美地区我们判断不到公司收入的10%。未来北美提供增量市场空间。公司在北美目前市占率较小,随着新产品推广,有望获得重大突破。2019年11月,公司与北美油服领域排名靠前的重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,这是公司全球单机功率最大的涡轮压裂设备在北美高端市场的历史性突破。北美地区压裂设备更新空间广阔:北美地区3600多台存量压裂车,大致是中国页岩气压裂车存量的9倍左右,预计未来2-3年迎来更换高峰期。预计如果杰瑞股份该重要战略客户试用效果好的话,我们期待未来公司电驱压裂橇产品在北美市场实现突破。 在手订单饱满保障2020年业绩持续性,油价短期影响市场情绪和估值。公司2018年新增订单61亿元(同比增长43%);2019年上半年获取新订单34.73亿元,同比增长31%;其中高毛利率核心业务——钻完井设备新增订单增幅超100%,我们密切关注公司新增订单情况。 投资建议及盈利预测 预计公司19-21年净利润为13.7/20.2/25.3亿元,同比增长123%/47%/26%;EPS为1.4/2.1/2.6元;对应PE为18/12/10倍。考虑到低油价可能压制估值,我们下调公司估值和目标价,给予公司2020年20倍PE估值,6-12月目标价41.8元,目标市值400亿元;维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期;油价继续大跌超预期;新冠疫情发展超预期风险。

全地形车是欧美消费升级典型场景,全球千亿蓝海待挖掘。全球全地形车年销量超过90万台,市场规模近千亿元,70%的市场主要集中在北美地区,终端用户为娱乐玩家。市场呈现寡头格局特征,Polaris、Hoda、Yamaha 三家垄断行业超过70%的市场份额。不同于摩托车,全地形车处于产业成长期。 美股十年十倍A 股映射,全地形车龙头受益欧美消费升级。美国Polaris占全球全地形车行业52%的市场份额,2019年公司收入473亿元,净利润23亿元,近10年收入复合增速16%,净利润复合增速13%,市值超过360亿元。2009年以来Polaris 股价实现10年10倍增长,其增长核心驱动力来自全地形车和大排量消费摩托车在欧美地区的快速普及。A 股映射春风动力,依靠自有品牌CFMOTO 全面拓展欧洲、北美和中国市场,目前市场份额2%,未来将受益于全球全地形车和大排量摩托车渗透率提升和市场份额扩张。 国产全地形车寡头,自主品牌实现全球化输出。春风动力成立30余年,专注于大排量摩托车和全地形车研发、生产、销售,掌握大排量水冷动力核心技术并自建品牌CFMOTO。 (1)国产全地形车寡头,公司全地形车业务毛利占比68%,以出口欧美市场为主,公司依靠高性价比、服务优势和逐渐完善的经销商网络布局,海外市场份额快速扩张; (2)大排量摩托车毛利占比27%,公司拥有持续打造爆款车型能力,打造了250NK 和450NK 系列爆款车型。公司与奥地利著名摩托车品牌KTM 合作建厂,将提升公司品牌影响力,国内发展空间较大。2012~2018年,公司收入复合增速18%,扣非净利润复合增速为29%,2019年全年实现净利润1.7~1.95亿元,同比增长42%~62%,前期经销网点布局进入业绩收获期。 下游需求高频指标:美国GDP、Polaris、钱江摩托单季收入增速、国内核心车型的出货量。复盘过去十年,Polaris 单季度收入增速与美国GDP 单季增速呈现较强的相关性,可根据美国GDP 变化前瞻全地形车行业景气度。 投资建议与估值 预计19-21年公司净利润1.84/2.71/3.73亿元,同比增长53%/48%/37%,EPS 分别为1.37、2.02和2.77元,PE 为31、21和15倍。给予公司2020年30倍PE,对应81亿合理市值,6-12月目标价60.7元,给予“买入”评级。 风险提示 欧美疫情恶化超预期;进口摩托车关税取消风险; 2020年8月18日,限售股解禁风险;股权质押风险;中美贸易战恶化风险;汇率波动风险。

事件: 1月初以来,布伦特油价下滑幅度近50%,创2017年来新低。 简评: 国内油服核心逻辑为国家能源安全,三大油“七年行动计划”为中长期规划,不以油价短期涨跌为改变。考虑在特殊时期,如果我们海上输油通道被封锁,即使油价再便宜,我们也不一定能买到石油,需要依靠国内自主的原油生产。根据三大油“七年行动计划”,我们预计未来几年三大油资本开支保持较快增长。2019年年初“三桶油”勘探开发资本开支计划合计3688-3788亿元,同比增长19%-22%。从全年实际完成看,2019年国内油气勘探开发投资大增约20%。2019年8月中央巡视组指“三桶油”保障国家能源安全不够有力,我们预计三大油资本开支保持较快增长。 杰瑞股份67%收入来自国内需求,海外业务主要为低油价产区。杰瑞股份业务中,国内和海外收入占比分别为67%和33%。在这33%的海外市场中,约有70%在低油价地区的俄罗斯和中东地区,这些地区在2016年布油27美元/桶时保持正常油气生产,本次低油价冲击预计影响不大。油价冲击比较大的是北美地区的页岩油气。北美地区我们判断不到公司收入的10%。 公司在北美地区目前市占率较小,随着新产品推广,有望获得重大突破。2019年11月,公司与北美油服领域排名靠前的重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,是公司全球单机功率最大的涡轮压裂设备在北美高端市场的历史性突破。北美地区压裂设备更新空间广阔:北美地区3600多台存量压裂车,大致是中国页岩气压裂车存量的9倍左右,预计未来2-3年迎来更换高峰期。预计如果杰瑞股份该重要战略客户试用效果好的话,我们期待未来公司电驱压裂橇产品在北美市场实现突破。 2019年新增订单保障2020年业绩,油价短期影响市场情绪和估值,我们持续跟踪2020年新增订单情况。公司2018年新增订单61亿元(同比增长43%);2019年上半年获取新订单34.73亿元,同比增长31%;其中高毛利率核心业务——钻完井设备新增订单增幅超100%。 投资建议及盈利预测 预计公司2019-2021年净利润为13.7、20.2、25.3亿元,同比增长123%、47%、26%;EPS为1.4、2.1、2.6元;对应PE为25、17、14倍。考虑到公司“周期+成长”属性,给予公司2020年25倍PE估值,6-12月目标价52.2元,目标市值500亿元;维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期;油价大跌风险;新冠疫情发展超预期风险。

公司发布公告,3月2日,“奋斗者5号”员工持股计划通过大宗交易定向受让控股股东孙伟杰等所持杰瑞股份股票合计2000000股,占公司总股本的0.21%,购买均价31.14元/股。本轮员工持股计划完成股票购买。 简评: 本轮员工持股计划完成股票购买,控股股东减持计划实施完毕。2019年8月份以来,公司控股股东孙伟杰、王坤晓、刘贞峰累计通过大宗交易或集合竞价方式减持4%股份,减持计划实施完成;同时公司2020年1月7日推出“奋斗者5号”员工持股计划,预计覆盖公司员工不超过730人,股份数200万股。我们预计减持计划实施完毕,前期因减持压制股价因素得以解除,同时新一轮员工持股计划购买完成,有利于激发内部经营活力。 中东有望掀起页岩气开发新热潮,杰瑞“压裂设备全球化”有望徐徐展开。 (1)国内:国内能源安全带动页岩气开发,公司新增订单增长主要来自国内压裂设备需求释放,1H2019公司钻完井设备订单增幅超过100%,预计目前国内这一趋势仍继续维持;( 2) 中东: 上周沙特阿美CEO AmiNasser 表示,计划投资1100亿美元到2030年建成除北美和俄罗斯外全球第三大页岩气产区,且Jafurah 页岩气田项目已近期获得批准。2018年7月,杰瑞的压裂设备正式发往中东,目前在公司收入占比中较小。预计随着未来中东地区页岩气开采投资落地,杰瑞股份将受益行业增量; (3)北美:我们关注到公司董事长孙总个人入股通源石油,预计双方后续将加大在北美市场的合作力度,有利于公司涡轮压裂和电驱压裂设备订单获取。 油价短期下跌对公司影响有限。受新冠疫情影响,布伦特油价近期下跌超20%。公司接近70%的营业收入在国内,且海外业务70%左右也主要在低开采成本的中亚和俄罗斯地区,公司业务受油价变动影响相对较小。 投资建议及盈利预测 持续战略看好油服行业,公司为油服民企龙头,受益国家能源安全、页岩气大开发。预计公司2019-2021年净利润为13.7、20.2、25.3亿元,同比增长123%、47%、26%;EPS 为1.4、2.1、2.6元;对应PE 为25、17、13倍。考虑到公司“周期+成长”属性,给予公司2020年25倍PE 估值,6-12月目标价52.2元,目标市值500亿元;维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期;油价大跌风险;新冠疫情发展超预期风险。

欧美消费升级超高景气,线性驱动为核心动力系统。(1)我们在深度报告 《欧美消费升级风起,中国制造“隐形冠军”受益》率先提出欧美消费升级概念:过去十年,全球“电动化+物联网”深刻改变欧美人的休闲娱乐及办公方式,升降桌、电踏车、电动医疗床、电动沙发等新兴产业加速成长,正在各个领域对传统产业进行变革替代,我们将这一趋势谓之“欧美消费升级”。(2)线性驱动系统是大多数欧美消费升级场景的核心动力系统,由控制器+传感器+电机+推杆组成,成本占比超过30%。(3)行业属于利基市场,涉及机械、电气、材料、算法、设计等多学科集成化与定制化特点,适合有工程师红利的中国企业。 多品类拓展支撑行业快速扩容,依靠先发优势建立专利和客户壁垒。全球线 性驱动行业发展不到30年,市场规模超过200亿元,复合增速超过20%,培育了海外如力纳克、美卡诺等收入超过50亿元人民币企业,国内如捷昌驱动和凯迪股份收入规模超过10亿元企业。捷昌驱动相对于海外对手优势在于具备工程师红利和性价比,表现在快速灵活的订单响应速度;相对国内竞争对手而言,公司通过先发优势建立了技术专利和客户壁垒,在研发、生产、市场营销方面搭建了全球化网络,在升降办公桌领域打造了具有全球影响力的供应商品牌。 低渗透率保障高增长持续性,未来5年有望成长为50亿收入量级公司。 目前支撑公司业绩增长核心动力来自海外市场和升降桌驱动系统业务,占比均接近80%。受到中美贸易战25%关税影响,公司2019Q3以来盈利能力下滑,叠加2018年四季度抢出口导致业绩高基数,预计2019Q4业绩负增长,但是判断随着2020年上半年马来西亚工厂的投产,盈利能力将修复至贸易战前水平。 未来3年,公司升降桌系统将同时享受北美行业渗透红利、客户份额提升和欧洲市场从0到1拓展,业绩具备持续高增长基础。未来5年,公司升降桌单品有望做到30-40亿元体量,高壁垒的医疗康护系统业务具备较高成长潜力。 投资建议与估值 预计19-21年公司净利润3.0/4.0/5.3亿元,同比增长17%/34%/33%,EPS分 别为1.68、2.25和2.99元,PE分别为34、26和18倍。给予公司2020年30倍PE,对应120亿合理市值,6-12月目标价67.75元,给予“买入”评级。 风险提示 贸易战继续恶化;马来西亚投产不及预期;疫情影响超预期致出口受影响。

事件: 公司发布公告,自2019年6月20日起至2020年2月4日止,公司中标京东方6.96亿元平板显示检测设备及相关配套设备订单。 简评: 显示面板检测设备业务进入平稳增长阶段,存量拓展贡献增量。2017/2018/2019年,公司来自京东方订单金额分别为5.60/7.78/9.94亿元,近两年订单同比增长39%和28%。(1)客户结构逐渐分散,对京东方依赖程度降低,存量拓展存在空间。之前京东方在公司收入占比中超过60%,2018年收入占比降到32%左右,未来三星和苹果订单占比将提升;(2)订单中OLED占比将大幅提升。根据统计,2019年订单包含京东方绵阳第6代AMOLED线,合肥、武汉10.5代LCD线,重庆、福州8.5代LCD线为主,其中OLED是新增产线,LCD以旧线改造扩产为主。根据规划,京东方目前还有重庆和福州2条第6代AMOLED线计划分别将于2020和2021年量产,提供订单增量;(3)综合看,新增客户+产线更新+向Cell和Array段升级,将支撑面板检测设备业务平稳增长,并有可能跟随面板新工艺创新呈现一定周期性。 半导体检测设备业务相继获得标志性订单,将为公司贡献第二增长曲线。公司通过与韩国AT&T、日本WINTEST合作,成立上海精测,积极布局半导体检测设备业务,对标爱德万和科磊半导体。半导体持续获得标志性订单,(1)公司于2019年12月27日,中标长江存储MemoryATE设备,系5台产品级高温老化测试机,实现国产化突破;(2)公司于2020年1月中标长江存储3台膜厚光学关键尺寸量测仪。(3)上海精测获大基金增持后,承诺2020~2022年实现营收分别不低于6240万元、1.47亿元和2.3亿元。预计2020年半导体业务有望实现盈利,开始成为公司业绩增长点。 投资建议及盈利预测 考虑半导体业务前期投入较大,我们下调业绩预期,预计公司19-21年公司净利润2.7/4.0/5.1亿元,下调幅度分别为21%、10%和12%,同比增长-6.6%/48%/28%,EPS分别为1.1、1.63和2.08元,对应PE分别为50、34和26倍。给予公司2020年45倍PE,对应180亿合理市值,6-12月目标价73.75元,给予“增持”评级。 风险提示 OLED扩产不及预期;半导体不及预期;11月22日8912万限售股解禁。

业绩超预期,钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。2019年公司核心业务钻完井设备、油田技术服务新增订单高速增长,保障公司2020年业绩持续快速增长。 根据公告,2019年上半年公司获取新订单34.73亿元,同比增长31%,其中公司的核心业务--高毛利率的钻完井设备订单增幅超过100%。上半年公司2大核心子公司:(1)杰瑞石油装备公司(钻完井设备业务为主)净利润3.2亿元,同比增长222%,净利率达25%;净利润占整个上市公司的60%;(2)杰瑞能源服务公司(油田技术服务业务为主)上半年净利润1.27亿元;同比增长422%,净利率达18%,净利润占比25%。 我们测算2020年中国压裂设备总需求较2019年增长38-170%,持续高增长,将继续支撑杰瑞股份的业绩高增长。在国家能源安全背景下,中国已进入页岩气大开发时代。根据国金机械“压裂设备-页岩气”需求预测模型,测算2019年中国压裂设备总需求约60亿元;2020年按照中性、乐观情景总需求为83-162亿元,同比增长38-170%,弹性大;到2030年压裂设备年均总需求约150亿元。 股权激励有望进一步激发公司活力。2020年1月7日,公司发布“奋斗者5号”员工持股计划(草案),此次持股计划股票总量不超过200万股,约占公司总股本的0.21%。参加本次员工持股计划的员工总人数不超过730人。 投资建议及盈利预测 持续战略看好油服行业,公司为油服民企龙头,受益国家能源安全、页岩气大开发。公司业绩超预期,考虑到公司钻完井设备订单持续高增长,我们上调公司盈利预测。预计公司2019-2021年净利润为13.6、20.2、25.5亿元,上调幅度分别为8%、13%、9%,同比增长121%、48%、26%;EPS为1.4、2.1、2.7元;对应PE为26、18、14倍。考虑到公司“周期+成长”属性,给予公司2020年25倍估值,6-12月目标价52.2元,目标市值500亿元;维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。

公司披露三季报,前三季度实现营业收入 14.2亿元,同比增长 31%,实现净利润 2.8亿元,同比下滑 23%;其中 Q3单季度实现收入 4.1亿元,同比增长22%,净利润 6134万元,同比下滑 42%。净利润处于之前业绩预告中枢。 经营分析Q3毛利率企稳回升超预期, 三项费用率环比提升 7.6pct。 公司毛利率自去年三季度以来持续下滑 19.8pct,至 Q2最低降至 29.6%,三季度环比回升2.6pct 至 32.2%;三项费用环比提升 7.6pct, Q3销售费用率提高 3pct 至 6.9%, 主要为报告期公司增加了市场推广宣传和服务网点,保内售后服务有所增加; 研发费用率环比提高 2.5pct 至 6.9%,主要为公司加大了新技术和新产品的研发投入; 单三季度净利率 15.12%,环比下滑 7.34pct;单三季度扣非后净利率为 12%,环比下滑 5.2pct,实现非经常性收益 1334万元,主要取得政府补助 1013万元。 价格战对公司毛利率边际影响减弱, 看好公司毛利率明年继续回升。 根据我们调研了解,宏观需求低迷导致下游加工客户对激光设备和激光器的价格更为敏感,今年中低功率市场增长好于高功率市场,“消费降级” 现象加剧了价格战。 但是连续两年年均 30%的降价幅度不符合产业的常态。我们预计明年价格战有望跟随宏观需求边际好转,公司在单模新产品和特种光纤原材料自制方面有望取得实质性进展,毛利率有望继续回升。考虑到 Q4返点毛利率略低,我们判断明年Q1毛利率有望继续回升。 宏观需求疲软条件下,我们更关注公司市占率指标,降价打开长期空间是激光的长期逻辑。 行业需求低迷情况下,我们更关注市占率指标,预计今年公司市占率继续提升 8pct 至 25%; 仅考虑超快激光器、焊接、熔覆等民用新场景和新材料领域的持续突破,到 2023年,我们判断激光器行业有 3倍以上增长空间,达到 230亿元以上,我们继续看好锐科激光在激光器行业的领先地位。 投资建议预计 2019~2021年公司净利润 3.9/5.97/7.57亿元,同比增长-9.8%/53.0%/26.9%; EPS 为 2.0/3.1/3.9元, PE 为 46/30/24倍。我们给予公司 2020年 35倍 PE 估值,6-12个月目标价 109元。维持“增持”评级。 风险提示价格战继续恶化; 2019年 6月 25日限售股解禁;新场景拓展不及预期。

国产面板检测设备龙头,依托本土优势承接面板产能向大陆转移红利。公司成立于2006年,以模组检测设备起家,2013年通过收购台湾光达和宏濑光电,产品拓展至AOI、OLED检测等领域,是国内面板检测设备领域覆盖最全的公司之一。2013年以来,公司受益京东方和华星光电等客户LCD领域扩产,过去六年收入CAGR=58%,净利润CAGR=42%,2018年毛利率51%,净利率22%,ROE为25%。目前LCD产能进入存量阶段,未来几年受益OLED新增扩产及半导体检测设备国产化红利。2019年前三季度,公司实现净利润2.2亿元,同比增长15%,业务进入转型期。 公司长期逻辑在于显示面板技术迭代带来的资本开支增长和向半导体检测设备等领域拓展。①面板检测设备行业未来2年增速可能放缓,2019~2021年,现有国内LCD+OLED新增投资规划分别为4018、2677和2018亿元,检测设备行业需求整体承压,公司有望受益产品品类扩张与旧线升级需求;②5G手机、折叠屏和Micro Led等新技术有望带动行业新一轮资本开支增长,缓解面板厂产能过剩情况;③公司积极布局半导体检测设备新业务,先后通过与韩国AT&T合作、收购日本WINTEST、成立上海精测等方式布局半导体前、后道检测设备业务。近期国家集成电路大基金增资入股上海精测,并要求其2020~2022年实现营收分别不低于6240万元、1.47亿元和2.3亿元。 公司竞争优势在于本土市场优势与强大的研发整合能力:①公司具备大陆本土优势同时拥有海外优质资产整合经验,目前正与韩国和日本半导体优质资产开展技术合作,实现业务结构的二次转型;②获国家集成电路大基金扶持,具备强大的技术研发与技术整合能力。未来公司有希望成为国产半导体检测设备行业的重要力量,抢占科磊半导体等企业在国内的市场份额。 投资建议与估值:明年合理市值132亿元 预计19-21年公司净利润3.4/4.4/5.8亿元,同比增长19%/29%/32%,EPS分别为1.4、1.8和2.4元,对应PE分别为29、22和17倍。给予公司明年30倍PE,对应132亿合理市值,6-12月目标价53.4元,给予“增持”评级。 风险提示 OLED扩产不及预期;行业格局恶化超预期;半导体拓展不及预期;2019年11月22日8912万限售股解禁。