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捷昌驱动 机械行业 2019-08-08 30.80 50.00 38.70% 36.88 19.74% -- 36.88 19.74% -- 详细
本报告导读: 公司拟在马来西亚设厂,有利于规避中美贸易关税困扰。随着海外生产基地的建设,公司经营将逐步回归正轨,估值望修复。维持“增持”评级,下调目标价至 50元。 投资要点: 维持“增持”评级,下调目标价至 50.00元。 公司全资子公司美国 J-Star有限公司拟在东南亚设立捷事达驱动,作为公司在东南亚的生产基地,这有利于规避当前中美贸易问题带来的关税困扰,随着海外生产基地的建设推进,预计公司经营将逐步回归正轨。下调 2019-2021年营收预测为 13.11(-1.31,-9%) 、17.54(-1.69,-9%)、22.96(-2.11,-8%)亿元,下调归母净利润预测为 2.96(-0.28,-9%) 、3.77(-0.37,-10%)、 4.75(-0.47, -10%)亿元。由于业绩下修,下调目标价至 50.00(-7.54,-13%)元,对应 2019年 30xPE,维持“增持”评级。 马来西亚设厂,出海规避中美贸易争端。拟设立子公司马来西亚捷事达驱动作为公司在东南亚的生产基地, 一方面可以规避中美贸易冲突导致的关税问题,另一方面有利于公司利用马来西亚当地的市场及政策来进一步布局海外市场、提高公司竞争力。马来西亚作为东南亚工业较为先进的国家,硬件配套基础良好,随着海外生产基地的建设推进,公司有望迎来估值回归。 需求无忧,技术实力、快速响应能力等公司优势不会受到削弱。公司已与美国的 Steelcase、赫曼米勒、The Human、HAT Contract、Fully等智慧办公家具客户建立 ODM 战略合作,客户关系稳固,下游需求是无忧的。由于文化与经济水平相似性,技术实力、快速响应能力、成本等竞争优势不会因为产能从中国转移到马来西亚而受到削弱。 催化剂:医疗康护产品打破海外品牌壁垒、海外工厂建设超预期l 风险提示:贸易问题的反复,下游客户较为集中
捷昌驱动 机械行业 2019-04-26 47.22 49.47 37.23% 71.44 2.42%
48.36 2.41%
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2018净利润增长60.64%,2019Q1业绩略超预期 公司4月22日晚发布2018年报和2019年一季报,2018和2019Q1分别实现营业收入11.16亿元(+60.64%)、2.82亿元(+54.31%),实现净利润2.54亿元(+60.90%)、5958万元(+41.77%),扣非净利润2.50亿元(+63.15%)、5675万元(+35.75%),2019Q1业绩略超预期。公司业绩增长来源于新兴行业景气度持续,以及产品质量过硬、研发水平业内领先、高黏性优质客户群等要素构筑的竞争壁垒。我们预计公司19-21年净利润3.19/3.99/4.99亿元,目标价73.08-83.52元,维持“增持”评级。 毛利率同比下降2.89pct,净利率上升0.04pct 公司2018年毛利率为42.06%,同比下降2.89pct,净利率为22.75%,同比上升0.04pct。2018年公司主营产品平均单价1203元/套,相比2017年度均价小幅下滑(-2.9%);受益于直销占比提升,2018销售费用率同比下降1.36pct;受益于美元汇率上升带来的汇兑收益,财务费用率同比下降1.69pct;研发费用维持高位,研发费用率达4.42%。公司毛利率下降原因是原材料价格上升和产品单价小幅下降。公司已通过优化供应商结构、签订长期协议等方式控制原材料成本。2019Q1公司毛利率为42.06%,与2018全年水平持平,与2018Q1相比略有下降。 经营现金流继续向好,股权激励计划提升动力 公司2018经营活动现金流量净额为2.23亿元,去年同期为1.69亿元。公司经营现金流量净额上升的原因主要是业务规模扩张。2019年2月21日,公司发布股权激励计划,本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为200万股,占公告日公司股本总额的1.66%。激励对象共计93人,限制性股票的授予价格为20.93元/股。股权激励覆盖面较广,起到提升内部员工激励的效果。 存货余额持续上升,预示销售收入仍将维持强劲增速 公司2018Q3存货余额曾创历史新高,达到1.8亿元,而在2018年底及2019年一季度末维持了快速上升的趋势,分别达到1.96、2.41亿元,其中2018年底存货余额中库存商品余额为9700万元。公司2018年下半年存货余额大幅上升主要是产品被列入中美贸易摩擦25%的征税清单,部分客户希望公司提前发货规避贸易风险。而在当前贸易摩擦悬而未决的情况下,2019年以来公司存货余额大幅提升的趋势未变,我们觉得一定程度上说明海外需求确实旺盛,公司的销售收入有望维持强劲增速。维持“增持”评级根据公司IPO产能扩张以及招股说明书中产能利用率情况,我们预计公司2019-2021年实现收入14.95/20.37/25.89亿元(前值2019-2020年13.83/17.43亿元),实现归母净利润3.194/3.995/4.987亿元(前值2019-2020年3.193/3.985亿元),对应EPS为2.61、3.26及4.07元,对应PE为26、21、17倍。可比公司2019年PE均值为31倍,给予公司2019年28-32倍PE估值,对应2019年目标价73.08-83.52元,维持“增持”评级。 风险提示:海外出口量不及预期;中美贸易摩擦导致出口量不及预期。智能家居控制系统市场开拓不及预期。行业竞争加剧导致毛利率下降。产能扩张不及预期。
捷昌驱动 机械行业 2019-04-26 47.22 -- -- 71.44 2.42%
48.36 2.41%
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收入利润高增长,出口“抢跑”有影响,但市场需求是主因。2018年公司实现营收11.16亿元,同比增60%,实现扣非归母净利润2.5亿元,同比增63%;2019年一季度继续保持了高速增长的态势,实现营收50%以上、净利润40%以上的增长;尽管不能排除从2018年下半年到今年一季度美国加征关税的预期带来的“抢跑”,但是我们认为市场需求才是驱动公司营收增长的主因。 ROE、毛利率持续双高,盈利能力稳定,成本控制是未来竞争的重要考量。公司2018年摊薄ROE16%,考虑到公司上市融资使得净资产成倍增长,公司实际盈利能力保持较高水平;2018年公司销售毛利率为42.06%,比2017年有2.9个百分点的下降,我们认为主要与产品价格调整以及原材料成本上升有关;除了产品的技术水平外,成本控制能力是线性驱动企业竞争的重要考量,2019年一季度公司毛利率与2018年全年持平,但因为人民币升值等因素带来部分汇兑损失,导致净利率水平略有下降,我们认为未来公司盈利能力有望保持稳定。 一季度经营现金流为负,主要是业务快速发展所致,短期现金流无忧。公司一季度确认收入2.81亿,但是销售商品提供劳务收到现金3.57亿,收款状况较好,但是由于公司业务发展较快,购买商品(采购)现金流出约2.6亿,资产负债表上体现为存货和预付的增长,表明公司业务仍然处于快速发展之中,公司目前账面现金充足,短期现金流无忧。 行业空间巨大,看好公司长期发展。公司目前是国内线性驱动行业唯一一家上市公司,把握北美升降办公桌市场增长机遇,有望实现快速发展;国内升降办公桌市场尚处于起步阶段,是公司长期成长的新阵地;线性驱动产品应用领域持续拓展,公司也积极布局医疗、养老、康复、智能家具市场。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.40亿元,4.30亿元,5.38亿元,EPS分别为2.8、3.5、4.4元/股,对应当前股价PE分别为25.3、20.0及16.0倍。维持“增持”评级。 风险提示:北美主要客户需求增长不及预期、汇率波动拖累业绩。
捷昌驱动 机械行业 2019-04-24 47.93 -- -- 71.47 0.95%
48.38 0.94%
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线性驱动领军者,业绩稳步增长 公司深耕于智能线性驱动行业,目前已形成了医疗康护、智慧办公、智能家居等三大产品体系,其中智慧办公驱动系统收入占比超过80%,是公司的第一大业务板块。随着人们对于工作、生活舒适性要求的提高,线性驱动系统在办公、医疗、家具等领域的渗透率提升,带动公司业绩的稳步增长。根据公司年报的披露,2012-2018年公司收入年均复合增速50%,归母净利润复合增速64%,业绩增长较为稳定。目前公司设立了德国、日本分公司,拥有新昌和慈溪两个生产基地。 宏观+微观双重逻辑,市场空间广阔 从宏观层面来看,受到全球人口老龄化、智慧城市推进、健康办公理念兴起等因素影响,线性驱动行业的下游市场需求呈现出快速上升趋势。目前,国外市场应用较为广泛,而国内尚处于开拓期。从微观层面来看,公司持续的产品创新、稳定的客户结构、全球化的布局有望构建护城河。根据年报的披露,公司已与美国的TheHuman、HATContract、ErgoDepot等客户通过ODM方式建立战略合作,前五大客户超过65%的线性驱动产品采购自公司。 投资建议:我们预测19-21年公司收入分别为15.68/20.43/25.28亿元,EPS分别为2.70/3.45/4.23元/股,当前股价对应的PE分别为26x/20x/17x。受到全球人口老龄化、智慧城市推进、健康办公理念兴起等因素影响,线性驱动的下游需求呈现出快速上升趋势。当前可比公司19年平均PE为29x,公司产品具备较强的竞争力,客户结构优异,我们认为其估值存在一定的提升空间,给予公司19年PE为30x,对应合理价值81.00元/股。首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:毛利率波动的风险,市场竞争加剧的风险,人民币汇率波动的风险,人民币汇率波动的风险。
捷昌驱动 机械行业 2019-04-05 46.13 -- -- 71.65 5.15%
48.50 5.14%
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把握北美办公核心市场,优质线性驱动控制系统生产商持续高成长。公司为国内线性驱动控制系统标杆型企业,牵头起草了直流电动机推杆的行业标准。优质产品奠基,成功切入北美智慧办公设备市场,业绩持续攀升。近五年,公司营收及净利率年化复合增速分别为43.49%、58.21%。上游供应宽松,下游客户优质,公司产品综合毛利率维持50%左右。经营性现金流量净额伴随营收增加持续增长,2017年达1.69亿元,占比营收约24%。资产结构优质,资产负债率不足30%,货币资金超2亿元,占总资产份额超30%。 全球办公、医疗领域用线性驱动系统市场规模近400亿元,整体增速约10%。线性驱动通过控制及执行元件便捷、高效地实现终端设施产生直线位移,广泛应用于电动病床、护理床、办公桌、升价电视机架等设备自动化传动。舒适办公催生符合人体工学的智能化办公设备;全球老龄化速度的加快、就医频次增长,带动医疗器械设备需求增长。预计2018-2020年全球办公领域、医疗康护领域设备用线性驱动产品规模分别为177/153、193/160、211/168亿元。智能家居进一步带动线性驱动产品市场扩容。暂不考虑产品渗透率提升带来的增量市场,参照MarketsAndMarkets数据,未来三年,该领域用线性驱动产品将维持14%左右增速。 募投扩产,突破发展瓶颈,迈入成长新阶段。2018年上半年,公司智慧办公、医疗康护、智能家居控制系统产能利用率分别为127.67%、124.91%、103.50%,产能成为现阶段限制公司业绩进一步增长的主要因素。募投项目投产后,公司驱动系统产能将由现阶段的28.16万套,大幅提升至88.16万套,产能瓶颈将有效突破,业绩增速有望进一步提升。 盈利预测:下游需求旺盛,公司的产能及新品将梯次放量,预期业绩维持高增长。我们预计公司2018-2020年将实现归母净利润2.54、3.28、4.25亿元,EPS2.10、2.72、3.52元/股,现价PE32.53、25.12、19.41。首次覆盖,予以增持评级。 风险提示:北美主要客户需求增长不及预期、汇率波动拖累业绩。
捷昌驱动 机械行业 2019-04-04 46.32 -- -- 71.65 4.72%
48.50 4.71%
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行业驱动因素 1)随着久坐危害和健康办公理念日益深入人心,线性驱动产品在全球智能升降桌市场规模到2021年将达到81亿元,CAGR为21%;国内将达到17亿元,CAGR为50%。目前北美智能升降桌渗透率约20%,而国内渗透率不到1%;2)随着护工劳动强度加大和人口老龄化加速,预计线性驱动产品在全球电动病床/护理床的市场规模到2021年将达到83亿元,CAGR为20%;国内将达到13亿元,CAGR为24%。目前发达国家基本实现了病床的电动化,而国内目前的渗透率仅在3%~5%;3)StrategyAnalytics预测到2023年全球智能家居市场复合增速10%,2018年发达国家智能家居渗透率普遍超过15%,而金砖国家渗透率普遍不到5%。其预测到2021年发达国家智能家居渗透率普遍会超过30%。 公司竞争优势 先发优势明显:1)海外市场开拓早,前五大客户的线性驱动产品采购额份额均超过60%。我们认为公司在海外市场的布局至少可以提供2~3年成长安全期;2)登陆资本市场恰逢其时,产能扩张完全匹配下游需求爆发;产品定位高端,性价比优势明显。与国外公司比,公司具备性价比优势明显。海外竞争对手力纳克成熟产品价格比公司贵10%-20%,新产品的价格是公司的2-3倍。与国内竞争对手凯迪股份相比,公司产品高端,主力产品均价是凯迪10倍,毛利率比其高约8pct;受益于严格的信用政策和存货管理,捷昌驱动应收账款周转率和存货周转率都好于同期凯迪股份的水平。 盈利预测及估值 公司所处线性驱动系统行业处在海外市场目前正高速增长,国内仍处蓝海。公司率先发优势明显,产品定位高端,盈利能力强。我们预计公司未来三年主营收入和净利率将保持约45%的复合增长。预计2018-2020年公司EPS为2.07、2.72、3.94元/股,同比增长58.41%、31.24%、45.19%。考虑到公司高的盈利能力(预计2019年净利率21.23%、ROE为34.19%)和高利润增速(未来三年CAGR为45%),我们给予公司2019年30倍动态PE,目前估值25.15倍,给予增持评级。 风险提示 1)海外市场渗透率趋于饱和,行业增长放缓;2)国内市场渗透率提升不达预期;3)国内市场竞争激烈,公司产品价格下跌超出预期;4)人民币兑美元汇率大幅升值;5)原材料价格大幅上升
捷昌驱动 机械行业 2019-03-25 49.22 -- -- 73.25 0.74%
49.58 0.73%
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国内线性驱动行业标杆企业,营业收入和利润规模高速增长 捷昌驱动是我国线性驱动行业的先行者,主打产品包括医疗器械驱动系统、智能家居驱动系统和智慧办公驱动系统。2017年实现营业收入6.95亿元,同比增速为37.27%,2018Q1-Q3共计实现营业收入7.36亿元;2017年实现净利润1.58亿元,同比增速为22.28%,2018Q1-Q3共计实现净利润1.60亿元。 看点一:体量国内第一,财务质量行业领先,具备一定定价权 捷昌驱动销售收入目前国内第一,毛利率和净利率分别为42%和22%,行业领先。公司财务质量优良,净营业周期和收入回款速度等财务指标均好于同行业可比公司。同时,公司掌握了驱动系统的核心零部件技术,凭借定制化生产能力,具备了一定的议价能力。 看点二:线性驱动行业是一片蓝海,市场潜力较大 下游应用行业的规模增长和下游客户销售渠道拓展决定了线性驱动产品的市场空间。受政策驱使和下游需求持续保持旺盛影响,公司产品潜在市场规模较大,预计到2020年我国医疗器械驱动系统和智慧办公驱动系统的市场规模均在30亿元左右,智能家居驱动系统则处于起步阶段。 看点三:欧美市场发展成熟,成长轨迹有迹可循 欧美线性驱动产品市场认可度较高,产品附加值高,生产厂商成立时间悠久,诞生了百年企业Linak。国内这一行业尚处于市场开拓期,随着市场潜力的迸发以及企业的探索发展,国内土壤有望孕育出具备一定规模和竞争力的企业。 首次覆盖,予以“增持”评级 公司是线性驱动行业的标杆企业,预计公司2018-2020年营业收入10.53亿元、14.64亿元、19.12亿元,实现归属母公司的净利润2.49亿元、3.33亿元、4.02亿元,EPS分别为2.06元、2.76元、3.33元,对应2018-2020年P/E分别为37倍、27倍、23倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期;产能建设和客户订单不达预期。
捷昌驱动 机械行业 2019-03-05 48.10 -- -- 77.80 9.50%
52.66 9.48%
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国内线性驱动行业的龙头企业:公司主要产品为线性驱动系统由推杆、升降立柱、配套使用的控制器等部件组成,广泛应用于医疗、智慧办公、智能家居等设备智能控制领域,公司产品主要以直销、外销为主,18年前三季度收入实现7.4亿元,同比增长55.34%,归母净利润为1.6亿元,同比增长44.4%。 全球市场规模16.6亿美元:据全球知名调研公司TECHNAVIO发布的《GLOBALACTUATOR MARKET》数据显示,2015年全球线性驱动器的市场规模为16.6亿美元,预计至2020年将增长到23.2亿美元,年复合增长率为6.9%,市场前景良好;北美地区线性驱动器市场份额占到全球整体的21.8%,以中国与印度为代表的亚太地区对智能产品需求日益旺盛。 行业竞争环境良好,跨国企业为主要竞争对手:线性驱动行业是一个处于上升期的新兴行业,目前市场主要竞争者可分为国际供应商与本土供应商,国内尚处于市场开拓期,行业竞争并不激烈,主要竞争对手为丹麦、德国的企业,国际供应商通过专利布局、品牌效应与分销渠道形成行业壁垒,国内供应商则依靠较高性价比与响应速度迅速增加市场份额。 研发技术能力为其核心竞争力:线性驱动产品属于定制化非标产品,产品的运行稳定性、能耗、质量也与企业技术研发能力密切相关,公司注重自主创新,加大研发投入,业内技术领先优势;公司较早进入线性驱动产品制造行业,专利布局上获得了优势地位,专利优势明显,对新进入者形成技术研发壁垒。 国际客户定制业务为突破点:公司快速响应能力突出,国外大型企业接到订单后的发货期通常需要6-8周,公司发货期一般在一个月以内,甚至只需一周,能够接受产品定制化生产;公司在在传感技术、同步控制技术和网络技术上已经可以和国外企业相竞争,公司抓住客户定制这一业务契机迅速扩张国际市场。 盈利预测与评级:我们预计公司18-19年归母净利润分别为2.5、3.3亿元,同比增长61.4%、28.3%;对应18-19年PE为30倍、23倍,我们给予公司19年25-30倍PE估值,合理价值区间为67.75~81.3元,给予“优大于市”评级。 风险提示:海外市场客户开发不及预期,原材料价格波动。
捷昌驱动 机械行业 2019-02-04 52.97 -- -- 72.80 37.44%
77.80 46.88%
--
捷昌驱动 机械行业 2019-01-29 47.02 37.47 3.94% 72.80 54.83%
77.80 65.46%
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上调评级至“增持”,上调目标价至55.35元。中美贸易谈判正持续,有趋于缓和的迹象,智慧办公家具在美国正处于快速渗透的阶段,若关税压力缓和则有望提升公司业绩弹性,缓解毛利率压力的同时强化海外下游需求,增强公司发展持续性。预计2018-2020年营业收入分别为9.21亿、10.98亿、13.78亿元,归母净利润2.07、2.48、3.00亿元,对应EPS1.71、2.05、2.49元。考虑到贸易谈判趋于缓和的可能性,公司未来三年业绩有望保持较快增速,上调目标价至55.35元(+6.89,+14%),对应19年27XPE,上调评级为“增持”评级。 贸易谈判若缓和,公司出口望改善。当前美国劳动者对智慧办公、健康办公的需求大,智慧办公家具在美国处于快速导入的阶段,科技企业等有很大的动力来推动办公家具的智能化,实现良好的人机交互,未来智慧家具渗透率将不断提高。公司智慧办公驱动系统销往美国比例高,中美贸易谈判的缓和,使公司产品性价比优势依旧,公司出口美国的产品依然保持较高的竞争力,未来业绩依旧出色。 团队稳定是发展基石,上下一心共求发展。目前公司的业务部分具有定制化的特点,核心团队的稳定是开展业务、推动公司发展的基础。公司向93名核心技术及业务人员授予限制性股票162.70万股,设定四期解除限售与相应业绩考核标准。核心技术和业务人员以股权为纽带,强化了团队稳定性的同时又因业绩考核而提高了积极性。 催化剂:医疗康护产品打破海外品牌壁垒、智慧办公需求超预期 l 风险提示:贸易战导致公司毛利下滑超预期,下游需求周期波动
捷昌驱动 机械行业 2018-11-14 45.66 32.80 -- 49.30 7.97%
62.00 35.79%
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首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价48.46元。短期来看,受益于智慧办公家具渗透率的快速提高,加之公司的定制化、规模优势,公司智慧办公领域业绩高增长有望持续。长期来看,受益于老龄化医疗康护设备的稳步增长,长期业绩增长有保障。预计2018-20年营业收入分别为9.21亿、10.98亿、13.78亿元,归母净利润2.07、2.48、3.00亿元,对应EPS1.71、2.05、2.49元。参考可比公司18年28.34倍平均估值,给予目标价48.46元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 短期来看,美国智能办公家具渗透率快速增长,推动公司业绩高速增长。目前智慧办公家具尚处于行业导入期阶段,下游渗透率依旧不高,受益于美国智慧家具渗透率的不断提高,公司线性驱动的需求仍将保持较快增长。长期来看,老龄化设备需求稳步增长,为未来成长提供长期动力。随着公司在智慧办公方面的经验积累,公司线性驱动产品的稳定性、产品口碑等将获得医疗康护客户好评,未来有望突破丹麦LINAK、德国DEWERT等国外巨头的品牌壁垒。 公司定制化能力助其切入智慧办公领域,做大后规模优势又使其具备成本领先优势。下游客户对线性驱动产品的定制化需求旺盛,公司凭借其研发能力,快速给客户提供定制化的线性驱动产品。公司前五大客户(Human、HAT、Ergo、TriconVison、Haworth)向公司的采购额分别占各自采购比例的65%、87%、100%、100%、70%,侧面体现公司产业链议价能力较高。 催化剂:医疗康护产品打破海外品牌壁垒、智慧办公需求超预期 风险提示:贸易战导致公司毛利下滑超预期,下游需求周期波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名