事件：公司于8月9日发布 2022年半年报，1-6月份实现营业收入和归母净利分别为30.46、4.11亿元，同比分别增长82.12%、2.5%。公司Q2实现营业收入和归母净利分别为15.59、2.37亿元，同比分别增长71.38%、1.97%，环比分别增长4.77%、35.99%。 点评：黄金降本，环比改善。 公司2022年上半年营业收入同比、环比均有较大幅度增长，主因公司于2022年1月联合中非产能发展基金共同并购金星资源100%股权并顺利完成交割，矿产金产量同比增长64.95%至6436.73公斤，电解铜同比产量增长161.13%至0.37万吨。公司归母净利4.11亿元，同比及环比分别增长2.5%和35.99%，归母净利增长一方面得益于营业收入的大幅增长，另一方面公司老挝万象矿业针对金矿选冶回收率进行持续攻关，在配矿、高压氧化以及浮选等环节不断完善工艺流程，使得金选矿综合回收率大幅提高，由2021年的50%左右提升至目前的70%左右，使得黄金单位销售成本较上年同期下降5.50%，较2021年度下降16.10%至225.95元/克。公司通过内部探矿增储和外延并购持续增加核心产品资源储量及产量，同时通过提质增效不断降低产品生产成本，抗风险及可持续发展能力进一步增强。 黄金增产，稀土可期。在不断提高黄金储量及产量的同时，公司在万象矿业矿区初步发现风化壳离子吸附型稀土矿床，其配分类型属较为稀缺的中重型稀土，公司正在编制相应的资源储量报告，中重稀土的发现进一步提高了公司矿产资源的多样性。内部探矿增储叠加外延并购持续，公司黄金产量预计将持续增长：①吉隆矿业年新增18万吨金矿石采选能力扩建项目启动实施，选厂日处理能力将由目前的450吨提升至1000吨，下半年将开始选厂主厂房等，项目工期预计18个月，预计达产后吉隆矿业黄金产量将增加2.4吨。②五龙矿业3000吨/日选矿厂已于 2021年底正式竣工投产，选矿能力从1200吨/日跃升至 3000吨/日，采矿能力预计将2024年完成配套建设，届时预计五龙黄金将增产黄金1.5倍至7.2吨。③万象矿业 Discovery 采区深部斜坡道工程开工，预计明年投产后新增产能 120万吨/年，预计将为万象矿业带来3.24吨增量。④金星瓦萨黄金产量目标由4.9吨提升至5.6吨，公司力争三至五年内将其打造成年产不低于10吨的大型黄金矿山。 加息或缓，金价抬升。美国7月Markit 制造业PMI 终值为52.2，低于预期及前值的52.3；最新一期当周续请及首次申请失业金人数均超过前值，且7月平均工资均高于预期及前值。当前美国经济增速正在边际下滑，就业数据仍不容乐观且企业用工成本持续增加，后续或将对就业数据产生负面影响。我们预计短期货币政策效应短期或将下降，届时美联储将会重新评估加息节奏，地缘关系紧张也将带动避险情绪提升将使贵金属价格稳步抬升。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年摊薄每股收益分别为0.72元、1.20元、1.45元，对应当前股价的PE 分别为26.52x、15.93x、13.15x。考虑黄金价格中枢将稳步抬升，公司未来黄金产量逐渐释放，维持公司“买入”评级。 风险因素：美联储超预期加息，公司矿山产量释放不及预期。

事件： 公司发布 2022年半年报， 2022H1公司实现归母净利 6.56亿元，同比下降 13.94%；实现扣非归母净利 6.48亿元，同比下降 12.66%， EPS 为1.64元/股，同比下跌 13.94%。 点评： 钒钛铁精矿受房地产不及预期影响拖累业绩，钛精矿业务营收稳定。 2022H1公司营业收入为 10.75亿元，同比下降 11.45%； 2022Q2营业收入为 4.81亿元，同比下降 18.7%。 归母净利与营业收入变动基本一致， 2021H1同比下降 13.94%至 6.56亿元， 2022Q2环比 Q1下降14.59%至 3.02亿元。业绩下降主要系疫情影响下房地产及规划的基建项目开工不及预期导致铁矿石需求下降、价格下跌， 公司钒钛铁精矿因此受影响， 2022H1价格同比下跌 18.17%至 566元/吨，销量同比减少10.17%至 69.62万吨， 钒钛铁精矿销售收入同比下降 26.97%至 3.94亿元。公司钛精矿营收稳定，虽受钛白粉下游开工率不足影响，钛精矿销量减少 9.11%至 2715吨，但钛白粉和金属钛长期需求旺盛以及公司具备较强的议价能力，钛精矿 2022H1销售单价同比上涨 10.54%至2480元/吨，销售收入小幅上涨 0.53%至 6.74亿元。 产业纵向延伸打开成长空间。 公司拥有特大型矿山潘家田铁矿的采矿权，是国内最大的钛精矿供应商，同时是攀西地区唯一的高品位钒钛铁精矿（TFe 61%）生产企业。 公司在钛精矿市场已具备较强的议价能力，同时 2022年 6月通过竞拍获得西昌矿业 2.78%的股权，西昌矿业具备年产钒钛铁精矿 220万吨、钛精矿 50万吨的产能，未来两家企业或将在钛精矿领域合作，维护行业健康发展。 公司钒钛铁精矿含有一定量的钒，适用于重轨及抗震高强钢筋等高强度钢的生产， 此外钒液流电池的商业化运营或将促进公司钒钛铁精矿中的钒资源价值更好的体现。除两个现有主业稳定向好经营外，公司上半年投资的 6万吨能源级钛（合金）产业链项目和 5万吨磷酸铁一期项目目前均处于建设前的手续审批阶段， 钛项目分三期建设，首期建设为 24个月；一期磷酸铁项目计划建设周期 12个月，未来两者或将成为带动公司业绩增长的“双翼”。 钛矿价格维持高位运行。 据涂多多， 2022上半年中国钛白粉产量供给206.91万吨，同比增加 15.75万吨，折合对钛精矿需求增量为 36.23万吨； 据海关总署， 2022上半年海绵钛进口量为 8664.21吨，同比增长67.58%， 下游需求旺盛叠加全球钛矿受品位下滑枯竭以及环保政策影响处于库存低位，我们预计钛矿价格将长期维持高位运行。 盈利预测与投资评级： 不考虑钛合金项目和磷酸铁项目业绩贡献， 我们预计公司 2022-2024年归母净利分别为 14.86、 17.83、 19.91亿元，EPS 为 3.70、 4.45、 4.97元/股，当前股价对应的 PE 为 11x、 9x、 8x。 考虑钛精矿价格有望继续上涨、 钒价值有望体现以及钛合金和磷酸铁未来业绩贡献， 维持公司“买入”评级。 风险因素： 钛精矿或铁精矿价格下跌； 磷酸铁价格下跌； 钛白粉需求下降； 磷酸铁和钛合金项目投产进度不及预期。

事件： 公司发布 2022年半年报，上半年实现归母净利润 2.40亿元，同比增长 0.67%；实现扣非归母净利 2.68亿元，同比增长 44.57%； EPS 为0.25元/股，同比增长 0.08%。 点评： 公司 Q2营业收入大幅增长，新能源汽车领域需求爆发。 2022H1公司营业收入为 32.06亿元，同比增长 99.82%，主要系公司加大了下游行业的业务拓展力度，新能源汽车领域、消费电子领域和工业及其他应用领域销售收入分别 6亿元以上、 9亿元以上和约 11亿元，分别同比增长超 250%、 接近 70%和超 50%；我们预计 2022Q2三个领域销售收入分别为 3.82、 5.40、 6.59亿元，分别环比增长 61%、 32%和60%，新能源汽车虽营收占比较低，但始终维持高增长态势， 是公司业绩增长的重要驱动力。 公司 2021H1归母净利为 2.4亿元，同比增长0.67%； 2022Q2归母净利为 1.66亿元，同比下降 4.33%，归母净利同比增速较低主要系： ①公司 2022上半年投资净收益损失 1021万元，同比减少 5453万元； ②2022H1公允价值变动净收益为-3509万元，同比减少 7877万元； ③资产减值损失和信用减值损失分别为-4397和-4721万元，同比减少 4800和 2493亿元。 产能扩张稳步推进， 在新能源汽车领域市占率逐步提高。 截至 2022年6月底，公司坯料产能增加 3000吨至 1.5万吨/年；包头韵升科技年产1.5万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目顺利开工；晶界扩散产能快速释放， 已具备晶界扩散产能 6000吨/年， 公司预计 2022Q3晶界扩散产能达到 10000吨/年。 另外公司抓住双碳政策下新能源汽车、节能电机、变频空调等领域的快速增长需求，其中新能源汽车领域， 国内市场中公司 2022上半年为头部热销 15款车型中的 10款提供了配套，钕铁硼磁性材料发货累计配套主驱电机 49.4万台， 按照中汽协数据，2022H1中国新能源汽车产量 266.1万测算，公司销售的钕铁硼磁性材料在国内新能源汽车市场占有率约为 18.6%；海外市场中，公司是欧洲大陆、德国舍弗勒的主要供应商，为稳定供应新能源汽车驱动电机用钕铁硼永磁材料。 此外在消费电子与工业领域，公司业务也稳步增长中。 稀土价格回落企业盈利修复， 磁材需求维持高增长。 据百川盈孚，2021Q3-2022Q2金属镨钕价格为 73.27、 94.90、 124.32、 111.14万元/吨，虽步入三季度以来，镨钕价格有所回落，目前为 94.5万元/吨， 磁材企业定价一般会考虑上个季度的稀土价格，按照 3个月的成本传导周期来看，磁材三四季度原材料成本预计环比下降，磁材企业盈利有望修复。另外磁材终端需求维持高增长， 据中汽协， 2021H1中国新能源汽车产销量分别为 266.1万辆和 260万辆，同比增长约120%，产销规模创新高；据国家能源局 2021H1中国新增风电装机1294万千瓦，同比增加 210万千瓦；风电装机累计容量约 3.4亿千瓦，同比增长 17.2%。 需求爆发下，磁材竞争格局改善， 价格有望长期高位运行。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年归母净利为 6.73、9.45、 12.87亿元， 分别同比增长 29.9%、 40.5%、 36.2%，最新市值对应的 PE分别为 20x、 14x、 10x，考虑到新能源汽车、风电等下游领域持续景气、 公司在新能源汽车领域客户拓展顺利以及公司未来 3年产能逐步释放， 维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 扩产项目进度不及预期； 新能源业务扩展不及预期；下游需求不及预期。

事件 ：公司于 8月 1日发布 2022年半年报，1-6月份实现营业收入、归母净利以及扣除股权激励归母净利 100.52、2.77以及 3.23亿元，同比分别增长 16%、0.54%以及 17.13%。公司 Q2实现营业收入、归母净利以及扣除股权激励归母净利 45.1、1.43以及 1.8亿元，同比分别增长 3.14%、0.33%以及 26.8%，环比分别增长-18.48%、6.3%以及26.15%。 同时，公司公告拟发行可转债募集资金总额不超过 15.8亿元，募集资金净额拟投资于山东立中新能源锂电新材料项目（一期）、墨西哥立中年产 360万只超轻量化铝合金车轮项目以及免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目。 点评： 诸多有利因素对冲，H1收入净利双增。在宏观经济形势以及外围市场的不利因素影响下，公司克服了外界压力，保持了收入和利润的双增长，实现营业收入、归母净利以及扣除股权激励归母净利 100.52、2.77以及 3.23亿元，同比分别增长 16%、0.54%以及 17.13%。二季度下游汽车产业链的疫情防控停产对公司铸造铝合金和铝合金车轮产品销量产生了一定影响，但功能中间合金业务因应用行业比较分散，因此影响较小。盈利方面，因功能中间合金业务板块的高端晶粒细化剂、航空航天级特种中间合金等高端产品销量的逐步提升；铝合金车轮板块的产品材料成本和海运费联动等报价模式的调整、车轮出口业务的稳定发展、内外铝价正挂以及美元升值等诸多有利因素，有效的对冲了疫情对公司业绩的影响，使得公司第二季度利润环比增长。公司 Q2实现营业收入、归母净利以及扣除股权激励归母净利 45.1、1.43以及 1.8亿元，同比分别增长 3.14%、0.33%以及 26.8%，环比分别增长-18.48%、6.3%以及 26.15%。 拟发行可转债，产业纵深布局。公司公告拟发行可转债募集资金总额不超过 15.8亿元，募集资金净额拟投资于山东立中新能源锂电新材料项目（一期）、墨西哥立中年产 360万只超轻量化铝合金车轮项目以及免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目。公司山东新能源锂电新材料项目（一期）总投资金额 7.63亿元，拟投入募资金额 5亿元，建设期为 2年，据公司保守测算税后内部收益率为 32.34%，税后投资回收期（含建设期）为 5.14年，达产后净利润为 3.29亿元/年，目前该项目已完成备案并取得了环评批复，土地不动产权证尚在办理中。公司墨西哥铝合金车轮项目总投资金额 11.56亿元，拟投入募资金额 6亿元，建设期 2年，据公司保守测算税后内部收益率为 12.88%，税后投资回收期（含建设期）为 9.97年，达产后净利润为 1.49亿元/年，目前该项目已取得项目用地土地使用权证以及墨西哥当地项目建设所需相关审批文件。公司免热处理等材料研发中心项目建成后将以铝合金铸造工艺为基础，推动免热铝合金、高硅铝弥散复合新材料、高导热及高导电铝合金技术的不断创新，打破国外在该领域的产品垄断和技术封锁，实现新型铝合金材料的国产化，为公司业务的进一步发展提供新的突破口。 本次可转债募集资金均用于公司主营业务，伴随募集资金的投入及投资项目的建成达产，有利于公司完善产业链条，在立足现有业务的基础上实现公司产业纵深布局，降低财务费用，提高公司主营业务盈利能力，提升公司可持续发展能力。 免热将成亮点，市场空间广阔。免热处理合金需求爆发或将成为公司最大亮点；公司又为国内铸造、铝合金轮毂和中间合金龙头，三大业务将继续稳步放量；新能源锂电项目也将快速推进。公司业务将充分受益汽车轻量化和一体压铸成型对铝需求爆发带来的红利。公司已于 2020年申请了免热处理合金材料专利，打破了国外在该领域的产品垄断和技术封锁，并逐步实现了该材料的市场化应用，同时价格较国外产品低 15%-20%。公司当前已与文灿股份签订战略合作框架协议，并拥有广泛且稳定的新能源汽车客户市场基础，目前直接为蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企提供部分产品及配套服务，并完成了某国际头部新能源车企的工厂认证，为公司免热处理合金材料的产品推广奠定基础。免热处理合金市场空间巨大，我们预计在全球新能源车产量达 3000万辆（对应渗透率约 43%）时，预计乘用车（新能源+燃油）免热合金悲观/中性/乐观假设下市场空间约为 1593/5030/5372亿元，市场空间巨大，汽车降本增效需求将带动行业迎来爆发期。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年摊薄每股收益分别为1.05元、2.30元、3.05元，对应当前股价的 PE 分别为 37.0x、16.8x、12.7x。 考虑公司原有业务稳定增长，免热处理合金受益下游降本增效需求，预计迎来爆发期，维持公司“买入”评级。 风险因素：新能源汽车产量及需求不及预期，一体压铸成型渗透率不及预期，原材料价格加速上涨抑制终端需求。

聚焦磁材业务，顺势扩张产能。 钕铁硼磁材为业务核心，引领公司 30年的发展。 目前形成宁波和包头两大生产基地，毛坯产能达到 1.2万吨/年，到 2022年底将达到 1.9万吨/年，到 2024年产能 1.5万吨高端磁材项目投产，产能有望达到 3.4万吨/年，位居国内前列。公司技术积累深厚，磁材专注于电子（3C、 VCM等）、新能源汽车、工业自动化等高技术、高附加值、高毛利相关的细分方向，产品及客户均相对高端，保障公司在行业波动中取得较为稳定的盈利能力。 2018年后公司逐步收敛投资业务，存量项目平稳发展； 2020年剥离伺服电机业务，进一步专注主业，规避与客户的竞争关系。 公司加快提质增效进程， 加强成本管控； 事业部管理方式加深对客户理解，深入绑定和服务客户；重视人才， 提升员工待遇水平， 激励绑定核心管理及技术人员。 双碳目标推动， 磁材快速发展。 高性能钕铁硼将在发电侧（风电）和用电侧（新能源汽车、高性能电机等）两端共同促进碳减排，行业需求持续爆发。 新能源汽车迎来市场驱动爆发式增长，十四五期间有望保持35%以上增速， 我们预计 2025年全球销量突破 2400万辆，将带动全球高端钕铁硼消费量达到 6万吨。国内风电在平价上网后有望维持 40GW/年以上的装机量，且随着直驱电机渗透率提升，到 2025年有望带动全球高端钕铁硼消费量至 3万吨以上。工业电机、变频空调和节能电梯领域以及消费电子领域也将保持稳步渗透、增长，均有望达到万吨级别以上需求。 盈利预测与投资评级： 公司进入新一轮产能扩张周期，产品结构逐步向增速更快的新能源汽车调整，我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润分别为 6.77、 9.45和 13.98亿元，同比分别增长 30.7%、 39.6%、47.9%。 EPS 分别为 0.68、 0.96、 1.41元，最新股价 PE 分别为 20x、14x 及 10x；考虑行业需求迎来爆发， 公司产能倍数增长带来业绩持续高增长， 维持公司“买入”评级。 股价催化剂： 公司取得重大客户突破，产能扩张超预期等。 风险因素： 扩产项目进度不及预期，新能源业务拓展不及预期，下游需求不及预期。

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现归母净利润30.19亿元，同比增长950.4%；实现扣非归母净利30.16亿元，同比增长1053.53%；EPS为3.50元/股，同比增长797.44%。 点评：公司公司Q2业绩实现超预期增长。2022H1公司锂盐产品产量2.04万吨，同比增长10.48%；销量1.85万吨，同比增长4.88%；实现营业收入51.33亿元，同比增长325.76%；实现归母净利润30.19亿元，同比增长950.4%；锂盐均价为27.74万元/吨，吨成本为7.1万元/吨（假设加工成本2万元/吨，则对应锂精矿成本不到1000美元/吨），吨净利为16.31万元/吨。公司Q2营业收入为34.46亿元，同比增长417.46%，环比增长104.28%；Q2归母净利润为19.49亿元，同比增长979.68%，环比增长82.19%。Q2业绩超预期增长一是因为锂矿和锂盐产品产销量环比提升，二是因为锂盐价格上涨，2022Q1、2022Q2电池级碳酸锂价格分别为42.42、48.33万元/吨。 全球布局，公司锂盐产能及锂资源自给率持续提升。公司在全球范围内有四大生产基地：1）致远锂业：含碳酸锂年产能2.5万吨、氢氧化锂年产能1.5万吨；2）遂宁盛新：3万吨氢氧化锂项目于2022年1月投产；3）印尼盛拓工业园6万吨锂盐项目建设中，预计2023年下半年投产；4）盛威锂业1000吨金属锂项目目前已经建成500吨，剩余产能积极建设中。同时公司拥有4大锂资源项目：1）四川业隆沟锂矿有序生产中，原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨，公司正积极推动增储工作；2）萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，预计2022年底建成投产；3）惠绒矿业已探明Li2O资源量64.29万吨，平均品位1.63%，公司持股25.29%；4）阿根廷SDLA盐湖项目在产产能2500吨LCE，公司拥有运营权。另外公司在阿根廷投资的其他盐湖项目也在开展初期勘探工作；与中矿资源在津巴布韦设立了合资公司，共同在津巴布韦寻求优质锂矿资源项目；与银河锂业、金鑫矿业、ABY公司、AVZ矿业等锂矿资源企业签署了长期承购协议，强化资源保障力度，未来随着锂资源项目的不断落地，公司锂资源自给率将进一步提升。战略上，公司计划与比亚迪深度绑定，拟通过定向发行股票的方式引入比亚迪作为战略投资者，发行结束后，预计比亚迪持有公司的股份将超过5%。同时公司出售湖北威利邦和河北威利邦各45%股权，专注锂电新能源业务。 锂价有望长期高位运行。供给端，全球锂矿资源开发环节长期的低资本开支导致成熟矿山项目稀缺、成熟劳工和技术人员短缺、运力不足等系列问题，2022年矿山增产项目投放多不及预期。而需求端4、5月因为疫情迟滞的产能和市场需求将在Q3释放，叠加新能源车进入传统消费旺季以及各地补贴政策的出台缓解整车厂成本，锂资源供需矛盾在2022年下半年或仍将持续，锂价有望长期高位运行。 盈利预测：与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利为55.68、66.09、82.20亿元，分别同比增长554.5%、18.7%、24.4%，最新市值对应的PE分别为9x、8x、6x，考虑到新能源汽车持续景气、锂价有望维持高位运行以及公司产能扩张能力，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：锂盐产能扩张不及预期；矿山及盐湖项目进展不及预期；锂价下调。

事件：公司5月18日公告，公司与文灿集团股份有限公司（以下简称“文灿股份”）签署了《战略合作框架协议》，双方以共同发展和长期合作为目标，共同推进轻量化汽车零部件产品的研发和应用。 点评：点评：双方将就免热处理合金材料进行合作。据公司公告，合作双方将在新能源汽车的大型一体化车身结构件、一体化铸造电池盒箱体等产品的材料开发和工艺应用领域建立战略合作关系：立中集团负责材料配方的研发，文灿股份负责材料最佳应用工艺条件的研发，通过双方的合作与开发，提升材料批量应用的成熟度和经济性。双方将就合作开发的免热处理材料签署《技术及业务合作保密与产品独家供应协议》，立中集团在协议约定范围内就合作开发的免热处理材料向文灿股份独家采购，并约定公司可供货协议生效前已配套客户、汽车主机厂（含汽车主机厂系统内投资的铸造厂）生产系统内以及合作方认可客户。 强强联手，享免热红利。文灿股份主要生产汽车铝合金精密铸件，产品主要应用于传统燃油车和新能源汽车的发动机等车身结构领域。在大型一体化结构件领域，文灿股份获得两家新势力头部客户大型一体化结构件后地板产品、前总成产品和一体化CD柱产品的项目定点。本次战略合作框架协议的签署，使材料龙头与汽车零部件龙头强强联合，有利于立中集团与下游领先企业建立长期稳定的战略合作伙伴关系，将有利于进一步推进公司一体化压铸汽车零部件用免热处理合金材料的研发和应用，有望加快免热处理合金量产进程，充分享受一体压铸下免热处理合金红利。 免热龙头，市场广阔。公司已于2020年申请了免热处理合金材料专利，打破了国外在该领域的产品垄断和技术封锁，并逐步实现了该材料的市场化应用，同时价格较国外产品价格低15%-20%。公司当前拥有广泛且稳定的新能源汽车客户市场基础，目前直接为蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企提供部分产品及配套服务，并完成了某国际头部新能源车企的工厂认证，为公司免热处理合金材料的产品推广奠定基础。免热处理合金市场空间巨大，我们预计在全球新能源车产量达3000万辆（对应渗透率约43%）时，预计乘用车（新能源+燃油）免热合金悲观/中性/乐观假设下市场空间约为1593/5030/5372亿元，市场空间巨大，汽车降本增效需求将带动行业迎来爆发期。 盈利预测：与投资评级：我们预计2022-2024年摊薄每股收益分别为1.06元、2.43元、3.06元，对应当前股价的PE分别为21.4x、9.3x、7.4x。 考虑公司原有业务稳定增长，免热处理合金受益下游降本增效需求，预计迎来爆发期，维持公司“买入”评级。 风险因素：新能源汽车产量及需求不及预期，一体压铸成型渗透率不及预期，原材料价格加速上涨抑制终端需求。

事件：公司 5月18日公告，计划投资5亿元推进磷酸铁锂项目之一期建设年产5万吨磷酸铁项目。 点评：公司以参股公司东方钛业副产物硫酸亚铁为原料向磷酸铁锂产业链延伸。该项目实施主体为公司全资子公司安宁新能源，公司计划以自有或自筹资金在攀枝花米易县一枝山工业园建设5万吨磷酸铁项目。项目在取得合法合规的建设手续后开工建设，一期项目计划建设周期12个月。 公司采用参股公司攀枝花东方钛业（安宁股份持股35%，攀钢钒钛持股65%）生产钛白粉的副产物硫酸亚铁为原料生产磷酸铁。利用硫酸法每生产1吨钛白粉就会产生3吨左右的副产品硫酸亚铁，东方钛业目前拥有钛白粉产能10万吨/年以上，满产情况下可以满足公司磷酸铁原料需求。 新能源景气周期下磷酸铁行业盈利提升、需求旺盛。磷酸铁企业目前产能利用率较高，据百川盈孚，目前中国磷酸铁产能为62.8万吨/年，4月行业开工率为81.21%，主要龙头公司有湖南雅城、湖南裕能、贵州安达等，目前产能均在10万吨/年以上。受益于新能源汽车需求旺盛以及磷酸铁锂装机占比提升，磷酸铁价格大幅上涨，2020年磷酸铁价格围绕1.2元/吨左右小幅波动，2021年起磷酸铁价格开始上涨，2021年10月涨至2.7万元/吨，2022年至今平均价格为2.39万元/吨。2020年磷酸铁行业平均毛利1695元/吨，2022年已上浮至7039元/吨，盈利水平大幅提升。另外在新能源车和储能领域发展推动下，磷酸铁需求将持续维持高增长。 公司以钛源优势布局钛材料，以铁源优势布局锂电材料。公司传统主营业务钛精矿和钒钛铁精矿（61%品位），2022年4月，公司公告计划投资100亿元建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，以钛矿资源优势成功向钛产业链下游延伸，项目投产后公司有望成为全球最大海绵钛生产企业，重塑行业格局。本次布局磷酸铁项目，可发挥公司铁源优势，将业务拓展至储能电池和动力电池产业链，既利用子公司副产品硫酸亚铁完成纵向延伸，又成功搭上“锂电”景气列车，完成横向拓展，提升了公司抗周期波动能力。目前磷酸铁锂装机量已经反超三元材料，磷酸铁需求旺盛，磷酸铁价格和盈利水平或将维持高位，该项目投产后将为公司贡献较大业绩增量。 盈利预测与投资评级：不考虑钛合金项目和磷酸铁项目业绩贡献，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为17.03、18.42、19.73亿元，EPS为4.25、4.59、4.92元/股，当前股价对应的PE为8x、7x、7x。 考虑钛精矿价格有望继续上涨、钛合金和磷酸铁未来业绩贡献、以及公司优异的财务状况支撑的外延及内生扩张能力，维持公司“买入”评级。风险因素：钛精矿或铁精矿价格下跌；磷酸铁价格下跌；钛白粉需求下降；磷酸铁和钛合金项目投产进度不及预期

事件：公司发布2022年一季度报告：公司Q1实现营业收入53.65亿元，归母净利35.25亿元，扣非归母净利31.03亿元，分别同比增长2.34、6.40、9.56倍，环比增长30.59%、27.92%、109.76%。EPS为2.45元/股。 点评：锂价大幅上涨推动公司Q1业绩超预期增长。2022Q1公司实现营业收入53.65亿元，同环比分别增长234%、30.59%，主要系锂价大幅上涨所致。根据百川盈孚电碳报价，2022年初为28.24万元/吨，后上涨至3月上旬的51.75万元/吨，之后高位横盘，Q1电碳平均价格为42.42万元/吨，同比上涨470%，环比上涨106%。锂价的大幅上涨助力公司Q1毛利率环比提升41.42pct至66.65%。同时锂盐及锂辉石价格上涨助力公司联合营公司RIM、LAC等业绩提升，公司2022Q1投资净收益达4.43亿元，同环比分别增长13129%和499%。另外受公司持有的金融资产股价波动影响，公司2022Q1公允价值变动收益为4.74亿元，同比增长187%，环比下降62%。 公司通过扩张锂资源产能以及加大锂资源权益占比提升资源竞争力。公司2021年锂盐生产主要依托RIM公司的MTMarion矿山，在RIM的锂辉石采购额占公司锂辉石采购总额的60.39%。公司计划扩建Marion产能，预计2022年二季度将锂精矿产能由45万吨/年增加至60万吨/年，2022年底扩张至90万吨/年（折合6%品位的锂精矿为60万吨/年）。公司包销Marion矿山49%的锂精矿，PMI包销51%，且双方约定由公司加工PMI包销部分的锂辉石，并由公司负责销售。阿根廷C-O盐湖项目受疫情影响投产时间推迟至今年下半年。Goulamina开采许可证已经顺利移交马里锂业全资子公司，马里锂业于2022年3月正式成立，赣锋国际拥有其50%股权，且Goulamina一期锂精矿产能规划已经由45.5万吨/年更新至50.6万吨/年。此外公司2021年增持Mariana股权至100%，对Bacanora持股86.88%且要约收购仍在进行中。未来随着公司收购项目的逐渐投产，公司业绩将持续增长。 锂价将维持高位运行。清明节前后，受上海和长春等地疫情蔓延影响，特斯拉、蔚来、一汽等车企均有不同程度停产，叠加疫情管控下车企零部件供应受阻，市场对新能源汽车需求担忧情绪较重，百川锂价自4月11日开始回调，截至4月26日电碳报价为47.54万元/吨。锂精矿价格仍继续走高，二季度澳矿长协价在5000美元/吨左右，成本端对锂盐价格形成支撑。随着各地疫情的有效管控，特斯拉等车企已正式复产，预计三季度新能源汽车产销量将恢复旺季增速，锂价有望止跌企稳。因此我们认为锂价回调的时间和空间有限，整体将维持高位运行。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润131.81、144.93和162.41亿元，最新市值对应PE分别为10x、9x、8x。考虑下游新能源汽车及储能项目景气度持续提升，维持公司买入评级。 风险因素：锂价下跌，新能源汽车产销量增长不及预期，公司相关目进度不及预期。

事件：公司发布2021年报，全年实现营业收入24.1亿元，同比增长62.36%；实现归母净利2.06亿元，同比增长173%；扣非归母净利2.03亿元，同比增长196%；EPS为1.12元/股。 点评：CTP电池托盘量价齐升，推动公司盈利及利润率增长。公司2021年Q1-Q4营收分别为4.26亿元、5.21亿元、6.15亿元、8.48亿元；归母净利分别为3634万元、3940万元、5033万元、8020万元，Q4环比增长59%。公司2021年全年业绩大幅增长，主要受新能源汽车行业的快速发展和消费电子行业稳定增长驱动。虽然铝价上涨对公司盈利有所拖累，但公司利润率水平仍稳定提升（Q1-Q4毛利率分别为20.59%、18.12%、18.96%、22.3%，净利率分别为8.87%、7.66%、8.4%、9.85%），主要得益于公司CTP电池托盘销量占比和单位价值提升。目前公司汽车零部件尤其电池托盘是公司主要业绩增长点，2021年汽车部件营收增长139%至11.8亿元，营收占比由2020年的33%提升至49%，毛利率由2020年的17.3%提升至20.9%。公司预计2022年Q1归母净利为5100-6100万元（不考虑股权激励费用影响），同比增长36-63%，随着新能源汽车销量高速增长带动公司电池托盘产销量稳定提升，公司业绩有望继续维持高速增长。 电池托盘龙头，持续受益新能源车，成长空间广阔。公司将继续坚持消费电子和新能源汽车的“双轮驱动”战略，致力于成为技术驱动的新材料和新能源集成部件供应商。公司于2020年在行业内率先配合客户成功开发第二代无模组（CTP）电池托盘，通过整合电池托盘各功能组件，大幅度提升集成效率，缓解了电动汽车的里程焦虑，同时也带动了产品的单位价值提升。目前是宁德时代、比亚迪、广汽新能源等下游优质企业的电池托盘等零部件核心供应商，2021年公司电池托盘产量为31.42万台，同比增长123%，继续保持全球龙头地位。我们预计到2025年，全球新能源车产量约2500万辆，假设电池托盘单车价值3000元，则2025年全球仅电池托盘市场规模将达到750亿元，公司未来成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利分别为3.67、5.81、8.61亿元，EPS分别为1.99、3.14、4.66元/股，当前股价对应的PE分别为13x、8x、5x。目前估值水平较低，考虑到公司未来主要业绩增长来自新能源汽车电池托盘业务，及其所在行业的高成长性，维持公司“买入”评级。 风险因素：铝价上涨导致公司产品毛利率下滑；公司电池托盘产品销量不及预期；全球及中国新能源汽车销量增长不及预期。

公司聚焦合金软磁粉芯产业链。公司成立于2009 年，一直专注于金属软磁粉末、合金软磁粉芯和电感元件的研发与生产。2018 年以来，公司合金软磁粉芯营收占比维持在97%且营业收入逐年稳定增长，毛利率维持在30%以上。另外，公司2018 年布局芯片电感领域，目前已经推出了多个芯片电感系列料号。同时公司金属软磁粉末也具有明显的性能和产能优势。公司未来金属软磁粉末、合金软磁粉芯以及芯片电感将同时发力，产业链一体化竞争优势有望持续提升。 金属软磁粉末性能优异支撑高盈利水平。公司金属软磁粉末产品主要有铁硅软磁粉、铁硅铝软磁粉、铁硅铬软磁粉和片状铁硅铝软磁粉，公司利用自产粉末压制磁芯保障了产品的稳定性与一致性。公司软磁粉末除了粉芯自用外，多余部分对外销售，由于产品性能优异，外售毛利率高达70%。 另外公司在夯实合金软磁粉末技术研发的基础上，已成功拓展非晶和纳米晶软磁粉末并得到了台系等电感企业的认可。 合金软磁粉芯龙头受益新能源景气周期。公司目前拥有2.5 万吨/年的合金软磁粉芯产能，为国内最大合金软磁粉芯企业。公司目前已经建立了一套覆盖 5kHz~2 MHz 频率段应用的金属磁粉芯体系，可满足众多应用领域的性能需求，凭借产品优势，与华为、阳光电源、比亚迪等下游龙头企业建立了良好的合作关系。我们重点对光伏、储能、新能源汽车及充电桩、UPS 和空调领域的合金软磁粉芯应用市场需求进行了测算，预计需求量由2020年的8.45万吨增长至2025 年的28.37万吨，复合增速为27.40%；市场规模由2020 年的31.12 亿元增长至2025 年的114.91 亿元，复合增速为29.85%。新能源领域快速发展将持续拉动合金软磁粉芯需求高增长，公司盈利空间广阔。 芯片电感或将成为公司业绩第二增长极。公司利用高饱和磁通密度、低损耗的金属软磁粉末，采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感，其具有小体积和高效率的优良特性。主要用于CPU 和GPU 供电模块中，起到为芯片前端供电的作用。公司已取得多家知名芯片厂商的验证和认可，并实现小批量生产和交付，目前正加快自动化生产线的布局，为更大批量的订单交付做准备。现主流芯片电感主要采用铁氧体材质，公司铜铁共烧芯片电感凭借高效率、小体积、能够响应大电流变化的优势，计划逐步在服务器、PC 和手机领域对铁氧体芯片电感形成替代。通过对这三个细分领域的市场空间测算，我们认为2022 年芯片电感市场空间约为121 亿元，2025 年达到140 亿元。芯片电感市场空间较大，随着公司产品替代推进，有望成为公司业绩第二增长极。 盈利预测与投资评级：结合公司主营业务发展规划及行业需求增速，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为2.07、3.33、5.19 亿元，当前股价对应的PE 分别为32x、20x、13x。考虑到合金软磁粉芯在新能源领域拉动下需求有望持续高速增长，公司合金软磁粉芯业务盈利能力高于同行平均水平且芯片电感业务开始放量，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：光伏和新能源汽车等下游领域需求增长超预期；公司芯片电感渗透率提升超预期。 风险因素：河源生产基地投产低于预期；光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期；数据中心建设不及预期；公司研制的芯片电感在服务器、PC 及手机领域的应用进展不及预期。

地勘起家，转型锂铯。公司依靠地勘业务起家，通过收购东鹏新材和美国CabotCSF事业部等公司切入稀有轻金属资源加工与锂电新材料的优质赛道，并充分发挥公司固体矿产资源勘查的专业优势，通过并购加拿大Tanco和津巴布韦Bikita等锂铯矿山，强化公司铯铷资源全球龙头地位，保障公司向锂盐冶炼转型过程中所需的锂资源，并以此构建锂铯铷产业共同体。公司从地勘成功转型锂铯业务，业绩进入高速增长期，公司预计2022年Q1实现归母净利7.6-8亿元，同比增长8.3-8.8倍。补齐资源短板，锂业布局完善。公司将氟化锂年产能由3000吨扩建至6000吨，同时东鹏新材年产1.5万吨电池级氢氧化锂、1万吨电池级碳酸锂生产线已于2021年投产，另外公司拟通过全资子公司春鹏锂业再投资建设年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计2023年建成投产，届时公司碳酸锂和氢氧化锂产能将达到6万吨/年。公司拟收购Bikita锂矿，若完成交割，公司将拥有加拿大Tanco锂辉石项目和津巴布韦Bikita锂矿两个在产锂矿，随着扩产推进后期将为公司锂盐生产提供充足的锂资源保障。Tanco已经投产12万吨/年锂辉石采选产能，Bikita现有70万吨/年透锂长石采选产能，公司完成交割后将再扩建105万吨/年锂辉石采选产能。锂价有望维持高位运行。 2020年Q3碳酸锂价格触底反转，Q4在新能源汽车消费旺季推动下锂价经历了本轮超级周期的第一波加速上涨，电碳价格上涨至9万元/吨，实现翻倍涨幅；2021年上半年锂价维持9万元/吨左右的价格，Q3随着新能源车进入消费旺季后开启了第二波加速上涨，再度实现翻倍涨幅且创历史新高，超过18万元/吨；Q4以来锂价在19-20万元/吨持稳运行，11月底开启了第三轮加速上涨，价格冲高至50万元/吨以上，近期有所回调，目前碳酸锂价格为48万元/吨。2022-2025年，我们预计锂供需将维持紧平衡状态，产业链将长期维持低库存水平，锂价有望维持高位运行，相关公司业绩将大幅跃升。铯铷全球龙头地位稳固。公司是全球最大的开采铯榴石矿山的矿业企业，是全球第一大铯铷产品生产商与供应商，是高温高压油气井所使用甲酸铯的唯一供货商，目前拥有1021吨/年铯铷盐产能。公司通过收购东鹏新材切入铯铷盐加工，通过收购CabotCSF事业部切入铯榴石资源，若再完成Bikita收购，公司将控制全球铯榴石资源三大矿区中的两个，丰富了铯铷资源储备，完成了“铯资源开发+铯盐生产与研发+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，进一步巩固了公司铯盐业务的全球领先地位，同时也掌握了铯盐产业链全球定价权。 盈利预测与投资评级：公司积极拓展锂盐和锂资源业务布局，由于Bikita锂矿目前尚未完成交割，（1）若考虑Bikita锂矿业绩贡献，我们预计2021-2023年公司归母净利分别为5.58、30.50、53.48亿元，EPS分别为1.72、9.36、16.42元/股，对应当前股价的PE分别为48x、9x、5x；（2）若不考虑Bikita锂矿业绩贡献，我们预计2021-2023年公司归母净利分别为5.60、22.8、24.7亿元，EPS分别为1.72、6.99、7.58元/股，对应当前股价的PE分别为47x、12x、11x。我们认为伴随锂价高位运行，锂行业公司整体将会迎来估值修复的机会，考虑公司为全球铯铷龙头，同时积极布局上游锂矿资源并不断扩张锂盐产能，维持公司“买入”评级。风险因素：公司自有锂矿扩产以及锂盐产能释放进度不及预期；锂盐及铯盐价格大幅波动；疫情反复或全球政局动荡对公司产品终端需求的制约。

公司锂业版图逐步完善。2021 年以来，公司布局锂行业的版图逐步清晰。作为锂业新秀，公司具备全球化视野和全产业链渗透的格局，并通过超强的执行力将对锂行业的认知快速落地。在锂资源端，公司积极布局中国四川、非洲、阿根廷等锂资源重地；锂盐环节，公司除了四川德阳和射洪基地外，拟在印尼布局氢氧化锂工厂。产业纵向，公司除了宁德、三星、LG 等电池客户及厦钨新能、德方纳米等正极材料客户外，将通过定增方式引入比亚迪作为战投，直接渗透至产业终端整车厂；产业横向，公司与国城集团签署战略合作协议，拟在马尔康金鑫矿业层面开展锂资源合作。 积极布局锂资源，加强资源保障。公司多渠道保障锂资源供应，减少上游资源价格周期性波动带来的影响：（1）奥伊诺矿山原矿生产规模40.5 万吨/年，折合锂精矿约7.5 万吨，且公司积极推动增储；津巴布韦萨比星矿山规划设计原矿生产规模90 万吨/年，折合锂精矿约20 万吨，预计在2022 年底建成投产；（2）与银河锂业、AVZ 矿业、ABY 等境外锂矿资源企业签署了长期承购协议；（3）公司参股了四川雅江县惠绒矿业，拥有阿根廷SDLA 盐湖项目的运营权，并通过参股参与到阿根廷多个盐湖初期勘探项目，公司将积极推动上述项目的建设及投产达产。 锂盐产能快速扩张，立足四川走向海外。目前公司在全球范围内建有四大锂盐生产基地：（1）致远锂业位于四川省德阳市，已建成产能为年产4 万吨锂盐（其中碳酸锂2.5 万吨、氢氧化锂1.5 万吨）；（2）遂宁盛新位于四川射洪经济开发区，年产3 万吨锂盐（全部为氢氧化锂）项目已于2022 年1 月建成投产；（3）印尼盛拓位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县莫罗瓦利工业园（IMIP），设计产能为年产5 万吨氢氧化锂和1 万吨碳酸锂，目前正在筹建中，预计2023 年建成投产；（4）盛威锂业位于四川射洪经济开发区，年产1,000 吨金属锂项目一期规划产能600 吨，目前已建成产能400 吨。公司立足四川，走向海外，是国内第二家赴海外建设氢氧化锂工厂的锂盐企业。 锂价中长期将维持高位运行。2020 年Q3 碳酸锂价格触底反转，Q4 在新能源汽车消费旺季推动下锂价经历了本轮超级周期的第一波加速上涨，电碳价格上涨至 9 万元/吨，实现翻倍涨幅；2021 年上半年锂价维持9 万元/吨左右的价格，Q3 随着新能源车进入消费旺季后开启了第二波加速上涨，再度实现翻倍涨幅且创历史新高，超过18 万元/吨；Q4 以来锂价在19-20 万元/吨持稳运行，11 月底开启了第三轮加速上涨，目前碳酸锂价格为51.7 万元/吨。2022-2025 年，我们预计锂供需仍将维持紧平衡状态， 产业链将长期维持低库存水平，锂价有望维持高位运行。 盈利预测与投资评级：结合公司产能释放节奏和锂电行业发展情况，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为4.80、6.48、8.14 元/股，对应当前股价的PE 分别为10x、7x、6x。我们认为伴随锂价高位运行，锂行业公司整体将会迎来估值修复的机会，考虑公司积极布局上游锂矿资源并不断扩张锂盐产能，维持公司“买入”评级。 风险因素：锂精矿供应不足导致无法支撑锂盐产能释放；新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价下跌；公司自有锂矿或新建锂盐产能投放进度低预期。

事件：公司4月1 日公告，计划投资100亿元建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目。 点评： 公司依托钛矿资源优势，向产业链下游延伸。公司与攀枝花钒钛高新技术产业开发区签署项目投资合同书，拟投资100 亿元建设年产6 万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，包含海绵钛及配套生产线、钛（合金）材料铸锭和轧制加工生产线。公司计划项目分三期投资建设，预计首期投资55 亿元，二期、三期投资分别为25、20 亿元；首期建设周期为24 个月，全部三期项目计划建设周期60 个月。公司坐拥潘家田钒钛磁铁矿，矿山资源储量2.96 亿吨，整体钛资源储量（以二氧化钛计）3202 万吨，丰富的钛资源储量以及攀枝花地区丰富的绿电资源（水电、光伏、风电资源）为公司建设“钒钛磁铁矿-海绵钛-钛锭、钛板-能源级钛（合金）材料”全产业链项目奠定基础。 中国海绵钛行业产能利用率较低，高端产能仍不足。中国海绵钛产能和产量均居全球第一，但中国与全球均存在海绵钛产能利用率较低的困境。据USGS，2021 年全球海绵钛产能为35 万吨/年，中国海绵钛产能为17.7 万吨/年，占比51%；2021 年全球海绵钛产量为21 万吨，中国海绵钛产量为12 万吨（中国有色协会数据为13.99 万吨），占比57%；全球与中国的海绵钛产能利用率分别为60%和68%。自2016 年起，中国一直是海绵钛的净进口国，据海关总署，2021 年中国海绵钛进口量同比增加193%至1.38 万吨，净进口量同比增加211%至1.30 万吨。虽然中国大部分海绵钛企业已经具备高端海绵钛生产能力，但军工小颗粒海绵钛的产能不足，目前主要依赖进口，而高端海绵钛附加值较高，因此中国海绵钛进口单价为0.76 万美元/吨，出口单价为0.51 万美元/ 吨，两者价差明显。 公司有望成为全球最大海绵钛生产企业，重塑行业格局。全球海绵钛生产企业主要集中在中国、俄罗斯、日本，俄罗斯VSMPO-AVISMA 公司为全球最大的海绵钛生产商，产能为4.65 万吨/年；日本的海绵钛企业主要是大坂科技公司（OTT）和东邦钛公司（TOHO），两者产能分别为4.4 和2.5 万吨/年。国内厂商方面，据百川盈孚统计，产能超过2 万吨的海绵钛企业主要有百盛钛业、湘晟新材、金达钛业、遵义钛业、双瑞万基和攀钢钒钛，产能分别为3.5、3.0、2.5、2.5、2.3、2.0 万吨，因此在不考虑其他企业扩产的情况下，公司的6 万吨海绵钛产能建设完毕后，将成为全球海绵钛最大的生产商，有望重塑行业格局。 公司以成本优势推动钛材应用领域拓展，助力产业升级。传统的钛冶金具有工艺周期长、能耗大、利用率低等缺点，导致钛合金成本高、价格较贵，限制了其广泛应用，进而导致海绵钛产能利用率较低，低效和无效产能较多，行业陷入高端产能不足和低端产能过剩的困局。降低钛及 钛合金成本是进一步扩大钛材应用的重要途径。公司是国内钛矿龙头企业，在钛精矿市场拥有较强的议价能力，公司可以借助自有钛矿资源优势和园区配套的低成本清洁能源，以及产能规模效应优势，降低海绵钛生产成本和能耗，拓展钛合金材料应用领域，打破国内海绵钛规模小和刚需不足的恶性循环格局，助力产业升级。 盈利预测与投资评级：不考虑本次投资项目贡献，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为17.03、18.42、19.74 亿元，EPS 为4.25、4.59、4.92 元/股，当前股价对应的PE 为9x、8x、8x。考虑钛精矿价格有望继续上涨，以及公司优异的财务状况支撑的外延及内生扩张能力，维持公司“买入”评级。 风险因素：钛精矿或铁精矿价格下跌；钛白粉需求下降；海绵钛项目投产进度不及预期。

事件：公司 发布2021年年报，全年实现营业收入 56亿元，同比增长 62.91%； 归母净利润 1.39亿元，同比增长 20.03%，扣非归母净利润 1.28亿元，同比增长 58.86%；EPS 为 0.6元/股。 点评： 2021年公司业绩在多重压力下实现了稳定增长。公司 2021年实现销售收入和净利润增长的原因主要是： （1）随着 IPO 募投项目的投产以及公司业务规模扩大，包括汽车轻量化材料及部件等主要产品产销量相应增长，带动公司营收和利润的增长； （2）公司销售的铝型材产品按照“铝锭价+加工费”方式定价，在铝锭价格涨幅较大背景下，产品销售价格相应上涨。公司 2021年毛利率和净利率均有所下滑，主要因为铝锭价格上涨以及子公司精美特材“铝合金新材建设项目”建成投产导致费用摊销加大，2022年起有望逐步恢复。另外，2021年公司计提应收账款、应收票据等减值准备 4183万元，对业绩有所拖累，2022年随着地产行业回暖，减值风险将下降。未来公司将继续围绕“低碳节能”进行产业升级，推动节能系统门窗业务及汽车轻量化业务的发展。 公司汽车轻量化材料盈利贡献快速提升。2021年公司汽车轻量化业务销售收入约 4.45亿元，同比增长 164%。截至 2021年底，公司汽车轻量化领域已取得 170多个定点项目，其中已量产项目 70余个，覆盖车型包括奔驰、宝马、本田、丰田、比亚迪、长城、吉利、广汽新能源、小鹏、蔚来等推出的车型，向约 30家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。公司电池托盘等材料通过凌云股份、拓普集团、和胜股份、祥鑫科技、卡斯马等汽车零部件企业在多款新能源汽车中应用。 公司系统门窗业务即将进入业绩爆发期。公司 2021年系统门窗业务实现销售收入 3亿元，同比增长 17%，毛利率受原材料涨价影响下滑至31.4%。公司负责系统门窗业务的子公司贝克洛2021年实现净利润580万元，同比下降 46.86%，主要是宣传费用增加所致，为提高品牌知名度，公司加大了人员及推广宣传费用的投入。2021年公司对“贝克洛”品牌、市场定位进行了全面梳理和规划，并加大品牌推广力度。在工程业务领域，加强重点地产客户开拓，进入保利、中海、绿地等地产企业集采名录，同时，公司加大与头部地产企业合作力度，为其定制开发系统门窗；在零售领域，重点加强销售渠道拓展和线下网点布局，并与物业管理公司合作在小区周边开设销售服务点，进行系统门窗销售、服务。 盈利预测与投资评级：结合公司主营业务发展规划及行业需求增速，我们预计公司 2022-2024年归母净利分别为 2.51、4.17、6.35亿元，EPS分别为 1.08、1.79、2.73元/股，当前股价对应的 PE 分别为 14x、9x、6x。考虑公司汽车轻量化铝材和系统门窗业务进入高速增长阶段，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司汽车轻量化铝型材产品产销量不及预期；公司系统门窗