公司发布 2023 年年度报告。 2023 年实现收入 270.4 亿元，同比增长 24.1%，归母净利润 18.2 亿元，同比增长 139.4%。 2023 年客车行业内需持续复苏，出口创历史新高2023 年中大客行业批发销量为 8.79 万辆，同比增长 4.4%。其中，座位客车销量为 4.38 万辆，同比增长 88.6%，主要由于旅游逐步恢复。公交客车销量 3.96 万辆，同比下滑 28.0%， 主要受 2022 年年底抢装透支部分销量影响。根据中客网数据， 2023 年行业出口销量为3.22万辆，同比增长48.6%，创历史新高。 2023 年宇通客车总销量 3.65 万辆， 同比增长 20.9%，其中中大客销量 3.18 万辆，同比增长 33.9%。 公司中大客市占率为 36.1%，相较2022 年提升 7.9pct。出口方面，公司 2023 年出口销量 1.01 万辆，同比增长 80.7%，市占率 31.5%，相较去年提升 5.7pct， 市场份额行业第一。 出口车型高毛利，拉动四季度盈利超预期2023Q4 公司收入 80.9 亿元， 同比-6.8%，环比+3.3%； 归母净利润 7.7 亿元， 同比+22.1%，环比+32.1%。四季度受出口车型高毛利拉动，整体盈利能力大幅改善， 毛利率 31.9%， 同比提升 5.9pct， 环比提升 8.8pct， 超市场预期。四季度整体期间费用率 13.9%， 环比-0.7pct， 销售/管理/研发/财务费用率环比分别-1.3/+0.1/+1.0/-0.5pct。 毛利率提升的主要原因是： 1）出口新能源客车单车成本受益锂电池成本下降； 2） 出口车型毛利率为31.7%，相较国内毛利率为 23.0%高 8.7pct，出口销量增长有效拉动公司整体毛利率提升。 海外业务中长期仍具成长性，公司高分红有望可持续中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势，出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。 公司作为国内客车龙头，海外业务增长有望带动公司盈利能力提升，保障现金流长期稳定，支撑高分红可持续。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 329.9/379.7/435.6 亿元，同比增速分别为 22.0%/15.1%/14.7%，归母净利润分别为 28.2/35.4/40.3 亿元，同比增速分别为 54.9%/25.6%/14.0%， EPS 分别为 1.27/1.60/1.82 元/股， 3 年 CAGR 为 30.4%。 鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力， 给予公司 2024 年 22 倍 PE，目标价 27.97 元，维持为“买入”评级。 风险提示： 1、 国内客车需求不及预期； 2、 海外订单需求不及预期

公司发布 2023 年年度报告。 2023 年实现收入 420.7 亿元，同比增长 46.0%，归母净利润 10.8 亿元，同比增长 405.5%。 受益行业底部复苏，把握结构性机会，积极提升市场份额2023 年公司收入 420.7 亿元，同比+46.0%；四季度收入 113.1 亿元，同比+77.6%，环比+6.9%。 根据中汽协数据， 2023 年行业重卡销量 91.1 万辆，同比+35.6%；其中重卡出口销售 27.6 万辆，同比+58.1%， 公司实现重卡销量 12.8 万辆，同比+32.8%。市场份额方面，公司重卡批发市占率为 25.7%，同比+2.1pct。零售市占率为 17.0%，同比+0.3pct。 市场份额提升得益于燃气车细分市场的结构性增长，以及产品出口的积极拓展。 四季度计提大额资产减值，盈利能力仍超预期2023 年公司天然气重卡零售销量为 2.44 万辆，占公司销量的 23.5%，零售市占率为 17.7%。且公司出口销量再创新高，整体盈利得到进一步提升。2023 年公司实现归母净利润 10.8 亿元，同比+405.5%； 四季度归母净利润4.25 亿， 同比扭亏为盈，增长 5.68 亿元。 在计提资产与信用减值损失 1.32亿元的情况下，四季度归母净利润环比+166.6%，超市场预期。 四季度毛利率为 9.4%，同比+5.9pct，环比+2.9pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.17/0.25/-1.87/-0.28pct，规模效应带动整体费用率实现优化。2023H2 单车归母净利润为 0.90 万元， 相较 2023H1 的 0.81 万元提升约 10%左右。 产品竞争力强，未来份额有望持续提升，带动盈利向上2018 年公司开始改革，在人员、干部、考核制度和资产包袱方面做出调整，聚焦主业发展，提高运营效率。公司批发市占率从 2017 年的 17.0%提升到2023 年 25.7%。公司研发费用同比+35.9%，主要是为 24/25 年新车做研发储备，有望进一步提升产品竞争力。 盈利预测、估值与评级公司是优质的重卡龙头公司，未来有望受益于出海增长和燃气车渗透率的进 一 步 提 升 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为523.1/614.4/706.6 亿元，同比增速分别为 24.4%/17.5%/15.0%，归母净利润分别为 14.2/19.0/23.6 亿元，同比增速分别为 31.5%/33.6%/24.1%， EPS分别为 1.21/1.62/2.00 元/股， 3 年 CAGR 为 30%。给予公司 2024 年 16 倍PE，目标价 19.36 元，维持为“买入”评级。 风险提示： 1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期； 2、行业竞争加剧。

3月 26 日， 比亚迪发布 2023 年年报： 公司 2023 年实现营业收入 6023.2 亿元，同比增长 42.04%； 归母净利润 300.4 亿元， 同比增长 80.72%。 全年业绩再创新高，价格战及高研发投入背景下 Q4 盈利仍具韧性2023 年公司实现新能源车销量 302.4 万辆，同比增长 62.3%， 带动全年实现营业收入 6023.2 亿元，同比增长 42.04%； 归母净利润 300.4 亿元， 同比增长 80.72%。 销量高增带动规模效应进一步释放， 2023 年公司综合毛利率为 20.21%，同比提升 3.17pct；净利率为 5.2%，同比提升 1.02pct。 全年业绩处于预告中枢，符合市场预期。 分季度看， 公司 2023 年 1-4 季度单车净利润分别为 0.69/0.87/1.14/0.85 万元/车（扣除比亚迪电子部分），四季度环比有所下滑， 主要系四季度竞争加剧，各主机厂纷纷采取降价促销的营销策略； 同时公司四季度研发费用率为 8.1%，同比提升 3.2pct，环比提升 1.3pct， 在此背景下公司四季度净利率盈利能力依然展现较强韧性。 持续回报股东， 分红比例大幅提升为持续回报股东， 公司 2023 年度利润分配预案为：以目前总股本 29 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 30.96 元（含税）， 共计90.12 亿元， 同比增长 171.08%， 约占归属于母公司净利润的 30%，分红比例同比 2022 年提升 10pct。 左手“电比油低”，右手“高端+出海”， 奠定未来增长基础继 2023 年推出“油电同价”的冠军版车型后， 公司凭借全产业链优势和规模化效应进一步降本， 2024 年二月以来推出多款“电比油低”的荣耀版车型，市场竞争力进一步提升。 同时高端品牌腾势、仰望、方程豹产品矩阵日益丰富， 叠加公司产品及产能出海加速，有望为公司打开成长新空间。 盈利预测、估值与评级公司作为全球新能源龙头加速成长，内销领先充分应对竞争，出口和高端化打开营收和业绩空间，逐步走向全球新能源车企龙头。我们预计公司2024-2026 年营收分别为 8130.62/9529.84/11626.4 亿元，同比增速分别为 34.99%/17.21%/22%，归母净利润分别为 411.5/517.6/656.9 亿元，同比增速分别为 36.97%/25.8/26.9%， EPS 分别为 14.13/17.78/22.56 元/股， 3 年 CAGR 为 29.8%，参考可比公司，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应目标价 282.7 元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

事件：2024年2月1日，比亚迪发布2024年1月产销快报，公司1月实现新能源乘用车销量20.1万辆，同比+33.9，环比-40.9，其中纯电/插混乘用车销量分别为10.5/9.6万辆，同比分别+47.6/+21.4，环比分别-44.8%/-35.9%。品牌矩阵丰富，销量同比高增分品牌来看，1月王朝+海洋销量18.5万辆，同比+28.8，环比-42.4%，腾势销量9068辆，同比+40.8，环比-24.0%，仰望销量1652辆，环比+3.7%，方程豹销量5203辆，环比+2.3%，王朝、海洋、腾势销量同比实现大幅增长，新品牌仰望、方程豹在1月销售淡季的背景下依然实现环比增长。公司品牌矩阵丰富，叠加dmi5.0发布有望增加产品竞争力，2024年销量高增可期。海外产能落地，出海持续加速公司1月乘用车出口3.62万辆，同比+247.5，环比+0.2%。 1月公司与匈牙利地方政府正式签署乘用车工厂土地预购协议，计划三年内建成并投入运营；在乌兹别克斯坦举办工厂启动仪式，该工厂将用于生产驱逐舰和宋；多款车型在墨西哥、印尼、卢旺达亮相或上市。比亚迪出口进程持续加速，产品及产能出海有望为公司整体销量的增长提供强劲动能。发力智能驾驶，产品力有望提升1月16日公司发布整车智能战略，通过璇玑智能架构实现电动化和智能化的高效融合，能够为消费者提供全场景导航辅助驾驶、近距离代客泊车等智驾功能。公司“天神之眼”高阶智驾辅助系统已实现量产交付，同时在2023年7月成为国内首个获得L3级测试牌照的车企。公司发力智能驾驶领域，产品智能化程度有望进一步提升。盈利预测、估值与评级技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6802.78/8130.62/9529.84亿元，同比增速分别为60.42%/19.52%/17.21，归母净利润分别为298.98/415.4/530.79亿元，同比增速分别为79.87%/38.94%/27.78%，EPS分别为10.27/14.27/18.23元/股，3年CAGR为4，对应PE分别为16.6/12.0/9.4倍。参考可比公司，我们给予公司24年20倍PE，目标价285.4元，维持“买入”评级。

1月 29日， 比亚迪发布业绩预告： 公司 2023年预计实现归母净利润 290-310亿元， 同比增长 74.46%-86.49%；预计实现扣非净利润 274-297亿元，同比增长 75.22%-89.92%。 销量勇夺冠军， Q4单车净利有所承压2023年公司新能源车销量 302.4万辆，同比+61.9%，成为中国及全球新能源车销量冠军， 销量高增带动全年实现归母净利 290-310亿元。 其中 Q4实现销量 94.5万辆， 归母净利润 76.4-96.4亿元，同比增长 4.4%-31.8%,环比下滑 7%-27%，折合单车净利 0.75-0.94万元/车（扣除比亚迪电子部分），环比有所下滑， 23年 1-4季度单车净利润分别为 0.69/0.87/1.14/0.75-0.94万元/车。主要系四季度行业竞争加剧，各主机厂纷纷采取降价促销的营销策略，在此背景下公司盈利能力依然体现较强韧性。 智能化版图发布，技术铸就产品护城河1月 16日，比亚迪梦想日在深圳正式举办，会上公布了公司智能化发展的全新战略，发布了以“一脑、两端、三网、四链”构成的智能化架构“璇玑架构”、全新 DiLink 智能座舱平台、 DiPilot 智能驾驶平台及“天神之眼”高阶智能辅助驾驶系统。 同时还展示了智能驾驶、智能泊车、智能座舱、车载无人机等一系列创新技术。 我们认为，比亚迪持续领先的技术能力有望成为其产品力有力的护城河，带动未来销量持续增长。 出海进程加速，有望打开新空间今年 1月以来，公司出海进程进一步加速： 宋 PLUS DM-i 上市墨西哥； 三款纯电车型 ATTO 3、 DOLPHIN 和 SEAL 登陆印尼市场；在卢旺达市场正式推出 ATTO 3； 首条汽车滚装船完成了交船、首航仪式； 乌兹别克斯坦工厂正式投产。我们认为，随着比亚迪的产品及产能出海， 有望打开成长新空间。 盈利预测、估值与评级公司作为全球新能源龙头加速成长， 我们预计公司 2023-2025年营业收入分 别 为 6802.78/8130.62/9529.84亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为60.42%/19.52%/17.21%，归母净利润分别为 298.98/415.4/530.79亿元，同比增速分别为 79.87%/38.94%/27.78%， EPS 分别为 10.27/14.27/18.23元/股， 3年 CAGR 为 47.26%。参考可比公司，我们给予公司 24年 20倍 PE，目标价 285.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

投资要点： 新能源乘用车市场持续上行， 公司在电动化、智能化领域自研技术领先，产品布局完善， 有望开启成长新周期，带动盈利能力快速提升。 长安新能源：多品牌布局，产品矩阵全面出击公司整合 V 标， UNI，欧尚等经典品牌， 推出深蓝、阿维塔、长安启源三大新能源品牌，实现产品全覆盖。公司电动化转型进展顺利，新能源乘用车销量快速攀升， 占比持续提升。 深蓝品牌定位年轻群体， 已推出两款车型，瞄准 B 级新能源市场， 定价低于预期， 在外观、性能、智能化配置等方面表现优秀， 看好深蓝持续发力。 智能化：携手华为车 BU，开启智能化新篇章由华为设立目标公司，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入，长安汽车及关联方拟出资获取该公司股权，比例不超过 40%。 业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、 AR-HUD 与智能车灯等。 长安同华为的深度战略合作，有望加速构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。 核心能力： 强产品塑造力+领先电动智能技术公司自主品牌销量稳步增长，多次打造爆款产品，产品生命周期长，持续贡献盈利。公司拥有强大的市场洞察能力和精准的需求分析能力，通过产品研发和迭代，不断扩充客户群体，打造品牌标签。公司坚持自主研发，在电动化、数字化等领域掌握核心技术，智能化领域专利公开量行业第一。 凭借领先的技术与优秀的产品力，长安有望持续扩大市场份额。 盈利预测、估值与投资建议在新一轮新能源浪潮中，公司有望凭借出色的产品打造能力和领先的电动智能技术获得市场认可 。我们预计公司 2023-2025年收入分别为1650.14/2440.92/3024.02亿元，对应增速分别为 36.09%/47.92%/23.89%； 归母净利润分别为 120.32/108.04/136.68亿元，对应增速分别为 54.28%/-10.20%/26.50%， EPS 分别为 1.22/1.09/1.38元/股， CAGR-3为 20.57%。 绝对估值法测得公司每股价值为 26.21元， 综合分部估值法， 我们认为公司合理市值为 2588亿元，对应目标价 26.09元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车下行的风险、行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布业绩预告。公司预计 2023年归母净利润为 14.0亿元至 19.0亿元，同比增加 85%至 150%。 2023年客车行业内需持续复苏，出口创历史新高2023年 1-10月大中客行业批发销量为 6.7万辆，同比增长 16.8%。其中，座位客车销量为 3.4万辆，同比增长 90.8%，主要由于旅游的逐步恢复。公交客车销量 2.9万辆，同比下滑 15.8%，主要由于消化 2022年年底抢装透支。根据海关数据，2023年 1-10月出口销量为 2.8万辆，同比增长 89%，创历史新高。 受益于座位客车和出口市场优势，宇通客车市占率大幅提升2023年宇通客车总销量 36518辆，同比增长 20.9%，其中大中客销量 31770辆，同比增长 33.9%。1-10月公司大中客市占率为 36.8%，相较 2022年全年提升 8.6pct。出口方面，公司是出口龙头，份额位于行业第一。 剔除减值影响，规模效应和产品结构优化带四季度业绩超预期公司预计 2023年归母净利润 14-19亿元，假设中值为 16.5亿元，则四季度归母净利润为 6.0亿元，同比下滑 4.6%，环比增长 3.3%。公司四季度额外计提减值，即对参股公司九鼎金融长期股权投资计提资产减值准备，预计减少公司 2023年度利润总额 4.5亿元，如果加回，则四季度业绩超预期，且减值不影响现金流。公司现金流表现突出，前三季度经营性现金流为 51.8亿元，大幅超出归母净利润为 10.5亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 276.1、333.9、418.2亿元，同比增速分别为 26.64%、20.96%、25.24%，归母净利润分别为 17.6、25.2、32.1亿元，同比增速分别为 131.4%、43.7%、27.1%，EPS 分别为 0.79、1. 14、1.45元/股，3年 CAGR 为 61.67%。鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 18倍 PE，目标价20.52元，给予“买入”评级。 风险提示：1、国内客车需求不及预期；2、海外订单需求不及预期。

事件： 公司发布 2023年业绩预增公告。预计 2023年实现归母净利润 5.5-6.5亿元，同比增长 62%到 92%。 公司新业务持续兑现 ， 2023年业绩如期释放公司预计 2023年归母净利润 5.5-6.5亿元， 若按照中值 6.0亿元计算，四季度归母净利润为 1.58亿，同比增长 29.3%，环比增长 32.0%。 公司不断优化客户结构、产品结构，热成型、电池壳新业务转型成功，逐渐放量，着力国际化平台化项目开发，优质客户、优势产品占比进一步提高。 2023年公司公告收到多个项目定点：某国内主流中国品牌车企电池壳下壳体项目的定点，预计 2024年 12月量产；欧洲豪华品牌车企项目定点，公司正式获得该车企电池壳上下壳体及门槛项目的定点。 公司战略转型新能源，产品储备齐全公司战略转型新能源，前期投入较大， 目前已经进入业绩释放期。 近年来，公司新业务订单持续增加， 2023年 1-6月份，汽车金属板块累计定点项目 77个，水冷板、电池壳上盖、一体式拼焊门环、热成型管状 A 柱总成等产品实现了客户谱系突破； 汽车管路板块累计定点项目 158个，新能源和非汽车市场的订单产值增加。 2022年公司强化海外公司治理，成立管理委员会，完成 WAG、墨西哥 WAM 管理层调整，海外子企业人员外派实现全覆盖，推动当期运营改善， WAM 和凌云印尼保持盈利。 聚焦战略性新兴产业和未来产业，加强前瞻性布局2023年公司作为牵头单位联合中国科学院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院以“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目，联合揭榜国家工信部 2023年未来产业人形机器人方向力传感器创新任务。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 181.3、 198.3、 210.7亿元，同比增速分别为 8.62%、 9.38%、 6.25%，归母净利润分别为 6.0、 7.4、 9.3亿元， 同比增速分别为 76.8%、 23.8%、 26.1%， EPS 分别为 0.64、 0.79、0.99元/股， 3年 CAGR 为 40.24%。鉴于公司是轻量化龙头，聚焦战略新兴产业，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 18倍 PE，目标价 14.4元， 给予“买入”评级。 风险提示： 1、 海外经济向下，导致海外工厂业绩不达预期； 2、新业务开拓客户不及预期

事件：2024年1月1日，比亚迪发布2023年12月产销快报，公司12月实现新能源乘用车销量34.0万辆，同比+45.0%，环比+12.9%，其中纯电/插混乘用车销量分别为19.1/14.9万辆，同比分别+70.4%/+21.8%，环比分别+12.1%/+13.9%。 全球新能源汽车销冠，年销破33000万2023年公司新能源汽车累计销量302.4万辆，累计同比+61.86%，公司成为2023年中国及全球新能源汽车销量冠军。分品牌来看，12月王朝+海洋销量32.3万辆，同比+40.7%，环比+11.5%，全年累计287.7万辆，同比+55.3%；12月腾势销量1.2万辆，同比+98.8%，环比+0.7%，全年累计12.8万辆，同比+1203.1%；12月仰望销量1593辆，环比+290.4%，方程豹销量5086辆，环比+712.5%，新品牌销量攀升较快。 出口高速增长，海外产能建设提速公司12月乘用车出口3.61万辆，同比+218.9%，环比+17.8%，2023年累计出口24.3万辆，同比+334.2%。2023年比亚迪已有5款车型进入19个欧洲国家并已累计开店超230家。12月比亚迪宣布在匈牙利建设新能源汽车整车生产基地，助力公司进一步加强海外市场响应能力。产品与产能加速出海，国际市场有望为公司整体销量的增长提供强劲动能。 新能源龙头深化智驾布局2023年7月，公司发布“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统，致力于打造以安全为核心理念的全场景陪伴、辅助、救助功能。公司也于2023年7月在深圳获得高快速路段有条件自动驾驶（L3级）测试牌照，为公司优化高阶智能驾驶体验打下良好基础。比亚迪在智能驾驶领域的深耕有望进一步提升产品力，助力销量高增。 盈利预测、估值与评级技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。我们预计公司23-25年营业收入分别为6802.78/8548.87/10095.52亿元，同比增速分别为60.42%/25.67%/18.09%，3年CAGR为33.53%，归母净利润分别为318.18/442.79/569.37亿元，同比增速分别为91.41%/39.17%/28.59%，3年CAGR为50.74%，EPS分别为10.93/15.21/19.56元/股，对应PE分别为18.1/13.0/10.1倍。参考可比公司，我们给予公司24年25倍PE，目标价380.26元，维持“买入”评级。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

公司于近日收到安徽江淮汽车的《供应商定点通知函》，确定本公司为 3.0L天然气发动机匹配康铃整车项目的 ECU 组件、气轨总成、减压器总成、低压滤清器等零部件开发供应商。 天然气 N2车型首次定点，打开天然气业务新篇章本次定点相关零部件主要匹配康铃整车项目的 3.0L 天然气发动机，该发动机系柴油发动机本体改造而来，主要应用于 N2车型。目前 N2市场主要为柴油车型，天然气车型开发成功后将大度降低购车者运营成本。此项目定点，体现了市场对公司研发能力、供应链能力和产品质量的认可， 有助于提高公司产品的市场竞争力。 受益天然气业务放量，公司前三季度营收高增公司天然气业务主要产品为天然气轻卡 N1车型的两用燃料发动机管理系统，该系统在汽油车 EMS 的基础上增加了 ECU、减压阀总成、燃气喷轨总成等，单车价值量较汽油车有较大幅度的提高。 今年以来，受天然气价格下跌影响，下游需求旺盛，公司双燃料 EMS 系统销量大幅增长，带动公司前三季度实现营收 6.99亿元，同比增长 31.88%。 天然气轻卡和乘用车业务有望形成双轮驱动天然气轻卡 N1车型渗透率持续提升，叠加新增 N2车型定点，有望给公司天然气业务带来持续增量。乘用车业务方面， 公司已切入理想等自主品牌并开始放量， 我们认为， 天然气轻卡和乘用车业务有望共同驱动公司业绩增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 11.1/14.3/18.5亿元， 同比增长 56.0%/28.3%/29.9%，归母净利润分别为 0.68/1.55/2.77亿元， 同比增长 0.88%/129.94%/78.21%， EPS 分别为 1.31/3.00/5.35元/股， 3年 CAGR为 60.5%。鉴于天然气轻卡业务单车价值量较汽油车有较大幅度提高， 公司有望充分受益天然气轻卡渗透率增长， 参照可比公司估值，给予公司 2024年 45倍 PE， 对应目标价 135元，维持“买入”评级。 风险提示： 客户产品开发遇阻、车型调整导致定点项目延期或终止； 产品实际供货时间、供货价格、供货数量暂未确定。

2023年 11月 30日公司发布公告，通过深交所股票交易系统以集中竞价方式回购股份 5万股，占公司总股本的 0.0062%。最高成交价为 18.28元/股，最低成交价为 18.18元/股，成交总金额为 911,600元（不含印花费、交易佣金等交易税费）。 回购激励显信心公司于 11月 21日审议通过了《关于回购公司股份的议案》，计划使用不低于人民币 5千万元（含），且不超过人民币 1亿元（含）的自有资金，通过证券交易所股票交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施股权激励或员工持股计划。本次公告的回购为该计划的首次回购，该回购一方面彰显了管理层对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，另一方面也是为了更好地激励核心员工，助力长期发展。 EGR 冷却器龙头，有望受益于天然气重卡放量增长国六标准下，多个排放物的排放标准均提升较多，THC、Nox、PM 排放物限值相较国五标准降幅达 50%-80%。传统 SRC 技术已经无法满足法规变化后的要求，2019年 7月 1日天然气重型卡车率先开始实施国六排放标准，为达到排放要求天然气重型卡车发动机增配 EGR，渗透率达 100%。银轮股份为 EGR 冷却器独供，深度绑定潍柴动力等天然气重卡客户，单车价值量在2000元左右，有望受益于天然气重卡渗透率提升带来的 EGR 需求上涨。 海外工厂陆续投产，全球竞争力进一步提升公司墨西哥工厂已于二季度投产，为北美客户配套的多个项目陆续进入量产；波兰工厂也于三季度投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。海外工厂的陆续投产使得公司的国际布局进一步完善，属地化制造能力大幅提升。 盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 109.5/135.8/160.4亿元，同比增长 29.2%/24.0%/18.1%；归母净利润分别为 5.99/8.06/11.12亿元，同比增长 56.24%/34.59%/37.95%；EPS 分别为 0.74/1.00/1.38元/股，3年CAGR 为 42.66%。参考可比公司，给予公司 2024年 27倍 PE，对应目标价27.00元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；重卡行业复苏不及预期；市场竞争加剧。

事件：中汽协发布11月重卡销量数据。2023年11月重卡行业销量7.1万辆，同比增长52%，环比下滑12%。 季节性影响1111月重卡销量环比下滑，同比保持高增长，天然气重卡销量受气价影响环比下滑根据中汽协数据，11月重卡销量7.1万辆，同比增长52%，环比下滑12%，同比高增长主要因为去年同期基数较低，环比下滑主要受季节性因素影响，进入冬季行业进入淡季，2017-2022年平均11月环比增速为-1.0%。11月国内销量4.9万辆，同比增长47%，环比下滑12%，其中牵引车环比降幅较大，环比下滑23%，主要因为终端对天然气重卡观望态度。根据保险数据，11月天然气重卡零售销量1.4万辆，同比增长763%，环比下滑36%，占国内销量比从10月的41%降到30%，主要受冬季采暖季气价提升影响。 三季度公司收入和业绩大幅增长，各项业务共振向上2023Q3公司实现营业收入542.5亿元，同比+23.9%，环比+2.9%，归母净利润26.0亿元，同比+181.2%，环比+27.3%。三季度本为行业淡季，天然气、大缸径等助力公司实现销量、收入、利润环比增长，业绩大超预期。2023Q3公司毛利率21.8%，同比+6.5pct，环比+1.6pct，毛利率持续向上。 发布股权激励目标，绑定核心团队利益公司此前发布股权激励草案，最新调整后方案为，激励对象人数693人；限制性股票授予数量7,827万股。业绩考核要求为：2024-2026年营收不低于2102、2312、2589亿元，销售利润（即经营利润，非归母净利润）率不低于8%、9%、9%，对应经营利润分别为168.2、208.1、233.0亿元，2022年经营利润为58.3亿元，则2022-2026年CAGR为41.4%。高复合增速来自于：受益天然气和竞争力增强，公司重卡发动机市占率大幅提升；新业务继续放量；出口持续增长；行业底部回升趋势明确。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2095.52、2393.32、2804.79亿元，同比增速分别为19.64%、14.21%、17.19%，归母净利润分别为90.96、115.13、137.09亿元，同比增速分别为85.45%、26.57%、19.08%，EPS分别为1.04、1.32、1.57元/股。鉴于公司为行业龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024年16倍PE，目标价21.12元，维持为“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。

中汽协发布 11月重卡销量数据。2023年 11月重卡销量 7.1万辆，同比增长 52%，环比下滑 12%。 季节性影响 11月重卡销量环比下滑，同比保持高增长，天然气重卡销量受气价影响环比下滑。根据中汽协数据，11月重卡销量 7.1万辆，同比增长 52%，环比下滑 12%，同比高增长主要因为去年同期基数较低，环比下滑主要受季节性因素影响，进入冬季行业进入淡季，2017-2022年平均 11月环比增速为-1.0%。11月国内销量 4.9万辆，同比增长47%，环比下滑 12%，其中牵引车环比降幅较大，环比下滑 23%，主要因为终端对天然气重卡观望态度。根据保险数据，11月天然气重卡零售销量 1.4万辆，同比增长 763%，环比下滑 36%，占国内销量比从 10月的 41%降到 30%，主要受冬季采暖季气价提升影响。 短期公司整体份额受出口影响，不改长期竞争力，国内份额持续向上。 11月重汽集团销量 14352辆，同比增长 42.7%，市场份额 20.2%，同比减少 1.6pct，环比减少 2.6pct，但公司仍然占据行业第一位置。单月份额波动属于正常现象，主要是出口份额有所下降。国内方面，11月重汽份额 18.1%，而前 11月累计份额为 16.8%，有明显提升。天然气份额达到 22.1%,相比前 11月累计份额 17.2%显著提升。 公司是优质的重卡整车龙头，产品竞争力强，未来份额有望持续提升，带动盈利向上。 2018年公司开始改革，在人员、干部、考核制度和资产包袱方面做出调整，聚焦主业发展，提高运营效率。重汽集团市场份额从 2017年的 17.0%提升到 2023年前 11月的 26.1%。2023Q3重汽研发费用 2.2亿元，同环比大幅提升，主要是为明后年新车做研发储备，有望进一步提升产品竞争力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 403.90、523. 14、614.41亿元，同比增速分别为 40.13%、29.52%、17.45%，归母净利润分别为 9.52、14.49、19.51亿元，同比增速分别为 345.68%、52.13%、34.61%，EPS 分别为 0.81、1.23、1.66元/股，3年 CAGR 为 109%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 16倍 PE，目标价 19.68元，维持为“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。

2023年 11月 25日，长安汽车与华为签署了《投资合作备忘录》。华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，长安汽车拟投资该公司并开展战略合作。 长安与华为强强联手,共同开启长安全栈智能化新篇章。由华为设立目标公司，业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、 AR-HUD 与智能车灯等，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入。 长安汽车及关联方拟出资获取该公司股权，比例不超过 40%。 该公司将基于市场化原则独立运作，业务范围内的部件和解决方案原则上都由目标公司面向整车客户提供。华为原则上不从事与目标公司业务范围相竞争的业务。 智能驾驶有望成为继新能源汽车以来，下一个渗透率快速提升的赛道。 自动驾驶目前仍处在向前快速迭代的过程中，伴随高阶智能驾驶相关法规的逐步放开和算法的持续升级，自动驾驶功能或成为消费者购车的新需求， 未来智能驾驶功能或成为整车销量胜负手。随着公司智能化水平的不断加强，将有望受益于更高的估值溢价。 公司打造爆款能力强， 智能电动化助力新阶段开启。 长安汽车具备强品牌定位与技术研发实力， 在新一轮新能源浪潮中，公司多品牌积极布局智能电动转型。深蓝定位年轻、科技的新能源品牌，多技术路线发力主流新能源市场；长安启源聚焦家用人群，承接主品牌新能源转型需求；阿维塔定位高端纯电市场，支撑品牌向上。 同华为的深度战略合作，有望加速构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 1650.14/2440.92/3024.02亿元，对应 增 速 分 别 为 36.09%/47.92%/23.89% ； 归 母 净 利 润 分 别 为120.88/109.34/138.46亿元，对应增速分别为 55.00%/-9.54%/26.62%，CAGR-3为 21.09%； EPS 分别为 1.22/1.10/1.40元/股，对应当前股价 PE 为13/15/12倍。考虑到公司电动化转型进展顺利，即将迎来智能化发展的加速期，给予公司 2024年 20倍 PE，对应目标价 22.00元， 给予“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车下行的风险、行业竞争加剧的风险。

报告要点n事件描述潍柴动力公布2019年年报,2019年公司实现营业收入1743.6亿元,同比增长9.5%,归母净利润91.05亿元,同比增长5.2%。其中四季度实现营业收入476.5亿元,同比增长16.0%,归母净利润20.5亿元,同比下滑23.0%。 事件评论 受益于行业景气度提升,2019年公司收入和利润维持稳健增长。2019年重卡行业销量117.4万辆,在2018年高基数上同比增长2.3%,维持高景气。2019年公司柴油发动机销量74.2万台,同比增长10.1%;整车销售16.1万辆,同比增长5.2%,变速箱销售100.2万台,同比增长10.2%,均实现平稳增长,带来全年收入增长9.5%,利润增长5.2%。?抢占国VI市场先机,受制于规模小、研发投入高以及市场费用高,母公司Q4盈利能力有所下滑。2019年7月1日天然气重卡切换至国VI,根据上险数,2019年Q4潍柴集团销售国VI发动机1.7万台,对应市场份额为47.8%,抢占先机;展望未来,2021年7月1日重卡全面切换到国VI,看好公司市占率进一步提升。由于前期国VI产量小、研发成本高,盈利能力相对较弱,导致公司Q4毛利率同比下滑3.2pct;随着规模效应提升,未来盈利将企稳回升。 2019年全年凯傲收入和利润以稳健增长收官。2019年凯傲实现收入88.07亿欧元,同比增长10.1%,实现净利润4.45亿欧元,同比增长10.7%,实现稳健增长。四季度凯傲实现收入22.82亿欧元,同比增长2.6%,净利润1.06亿欧元,同比下滑32.9%,主要原因是重组费用增加以及2018Q4一次性税收收益提高基数。 展望2020年,稳增长要求下行业销量有望维持稳定。短期销量受疫情影响,往后看物流运输和开工需求仍在,预计二季度行业销量有望转正。 全年来看,稳增长要求下基建发力,重卡行业销量有望维持稳定。 投资建议:重卡发动机总量平稳+市占率向上,非道路市场放量,海外业务加速整合,预计未来潍柴ROE维持在15%-30%,盈利和估值有望对标康明斯,合理PB区间为2.0-4.0倍。预计公司2020-2022年EPS为1.22、1.33、1.41元,对应PE为10.48X、9.65X、9.12X,维持“买入”评级。