事件：公司发布2020年年度业绩预增公告，预计2020年年度实现归母净利润9600~10500万元，同比增加45.08%~58.68%。预计实现扣非归母净利润7700-8600万元，同比增加25.82%-40.53%。业绩略超预期。 家电、标准电源齐发力，Q4业绩超预期业绩超预期。单季度来看，公司2020Q1/Q2/Q3归母净利润约1289.55/1905.88/2731.40万元，Q4归母净利润约为3673.17-4573.17万元，同比增加62.77%~102.65%，环比增加34.48%至67.43%，；2020Q1/Q2/Q3扣非归母净利润分别为1010.21/1792.99/2119.12万元，Q4扣非归母净利润约2777.68~3677.68万元，同比增加29.61%至71.60%，环比增加31.08%至73.55%。业绩增长的原因主要是公司积极布局家用电器和标准电源市场，提升在家电市场原有客户的电源管理芯片市占率，于白电市场持续成长放量，且受益于国内家电的海外出口增加；同时，公司积极优化客户结构，进入更多行业高端客户，在机顶盒、网通、手机等市场的适配器电源管理芯片销售额持续增加。 电源管理芯片专家，受益国产替代东风。随着人工智能、大数据、物联网等新产业的发展，电源管理芯片拥有广阔的市场空间。据TMR预测，2018-2026电源管理芯片年均复合增长率达到10.69%，增长迅速。公司与同行业可比公司相比，虽然在总收入规模上较小，但在电源管理芯片领域，公司产品性能指标达到优秀水准。加之产业重心逐步向中国大陆转移，海外大型芯片设计企业有逐步淡出民用消费类市场的趋势，公司较易切入家电、消费电子等对成本控制要求较高的行业，有望以略低的价格抢夺进口品牌市场，扩大市占率。 投资建议：由于公司市占率的提升且受益于国内家电海外出口增加，上调盈利预测，预计20-22年净利润从0.82/1.16/1.56亿元上调至0.96/1.2/1.61亿元，对应估值分别为102.11/82.08/61.15倍PE，维持买入评级。 风险提示：客户认证失败风险、电源管理芯片景气度不及预期、产品研发不及预期。

事件：公司发布2020年年度业绩预增公告，预计2020年年度实现归母净利润1.76-1.88亿元，同比增加148.00%~165.33%。预计扣非归母净利润1.59-1.71亿元，同比增加142.52%-161.32%。 电源类新产品放量，业绩快速提升。单季度来看，2020Q4归母净利润约为0.13~0.25亿元，同比下降13.79%~55.17%，下降的主要原因是公司支付了摊销股份费用约0.25亿元，若将摊销股份支付费用加回归母净利润，Q4同比仍具备较快的增速。公司2020年业绩的快速增长主要来源于线性和转换器等信号链产品收入大幅提高，并且随着电源类新产品不断投放市场，电源类芯片产品的收入稳步提升。 国产替代加速行业发展，新兴领域打开成长空间。近年来以物联网、可穿戴设备、云计算、大数据、医疗电子和安防电子等新兴领域强劲需求的带动下，集成电路行业迅猛增长。据工信部统计，2014-2018年中国模拟芯片市场规模年复合增长率达到 9.16%，高于全球平均增速。随着国内终端厂商核心器件国产化的不断推进，广阔的市场空间为本土厂商带来发展机遇。从应用领域来看通信和汽车电子领域构成模拟集成电路市场增长的重要的驱动力，新兴领域业务增量打开行业成长空间。 研发实力强+客户资源优质，核心竞争力显著。2017-2019年公司研发投入分别为0.29/0.41/0.73亿元，分别占营收25.61%/35.74%/24.19%，研发费用率高，在信号链模拟芯片领域，公司较国内竞争者形成了相对明显的技术优势，开发的产品已被广泛地运用在世界领先的系统厂商之中；公司信号链模拟芯片产品2018年底正式通过客户 A 认证，2019年受下游客户需求影响，安防、工业控制等领域电源监控类产品销量大幅增长。目前公司已成为多个行业龙头客户的合格供应商，并且积极开展双边互动以贴近最终需求。 投资建议：由于高端模拟芯片赛道国产替代趋势显著，上调盈利预测，将 20-22年净利润从1.75/2.46/3.36上调至1.80/2.54/3.47亿元，对应估值分别为220.7/156.5/114.7倍PE，维持增持评级。 风险提示：客户集中度高、半导体行业景气度不及预期、产品研发不及预期、无实际控制人风险。

内资智能音频SoC芯片龙头，业绩快速成长。公司成立于2015年6月，是国内领先的智能音频SoC芯片设计企业之一，主营业务为智能音频SoC芯片的研发、设计与销售，为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。公司产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端产品。公司的核心成员均来自于国内外智能科技公司，技术实力雄厚。近年来公司乘着TWS耳机爆发的东风快速发展，营收、毛利率等财务指标快速增长，前景看好。 n 下游高速增长，TWS耳机爆发推动企业成长。随着第一代苹果Airpods的推出，TWS耳机正式迎来热潮，根据CounterpointResearch的统计数据，TWS耳机出货量由2016年918万副快速上升到2019年的1.2亿副，年均复合增长率超过124%，预计2020年全球TWS无线耳机销量将达2.3亿副，目前行业仍然处于快速增长期，公司凭借BES2300系列等性能卓越的智能音频SoC芯片在市场中占据重要位置。 研发投入高增助力产品迭代。集成电路行业产品迭代速度快，为了继续保持企业的快速增长，公司在2017-2019年之间研发费用投入分别为4493.97万元、8724.02万元、13236.29万元，占营业收入的比例为53.14%、26.44%和20.44%，复合增长率高达71.63%。公司目前在研项目有第二代智能蓝牙音频项目、自适应主动降噪音频芯片项目、第一代WiFi智能音频芯片项目等。公司作为智能语音技术上的佼佼者，未来在智能化、多功能化的AIoT场景下拥有较强的竞争力，有望迎来新一轮业绩增长。 盈利预测及投资建议：公司为国内智能音频SoC芯片龙头，技术实力领先。我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是：10.88亿元、18.20亿元、27.15亿元，归母净利润分别是1.93亿元、3.84亿元、5.90亿元，对应的PE分别为207倍、104倍、68倍，行业可比公司2021/2022年估值约为91.25/69.05倍，公司高于行业可比公司平均估值，但考虑下游景气度高，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：下游景气度不及预期、终端品牌客户集中度较高、产品迭代不及预期风险、市场规模/业绩增速不及预期、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

多元并举，公司成为国内激光行业代名词。公司是国内激光设备行业全领域龙头，规模迈入全球第一阵营，2017年营收突破百亿大关；公司具备优秀的垂直整合能力，上游激光核心零部件自产率超过90%，下游横跨消费电子、PCB、汽车、新能源等多个行业，已逐渐展现出跨行业持续成长特性；2019年受下游需求疲软及中美贸易问题的影响，营收下滑13.29%，2020Q2以来，受益消费电子行业需求复苏，叠加PCB行业景气度提升，公司业绩迎来拐点。 激光行业：优质赛道，龙头率先受益制造业复苏。激光行业是国家重点扶持的战略新兴产业，2018年国内激光设备市场规模超600亿元，未来随着激光加工在多领域逐渐替代传统加工方式，对制造业的渗透比例有望持续提升，2024年激光设备市场规模有望1700亿元，具备长期成长空间。目前国内已在中小功率激光器上基本实现国产替代，高功率激光器国产化正在加速。后疫情时代，制造业复苏动能充足，大族激光作为行业龙头将率先受益。 PCB业务：行业结构性变化催生设备需求，业务收入激增业务：行业结构性变化催生设备需求，业务收入激增。中国是世界最大的PCB产地，但产品集中在中低端，5G普及使得PCB需求高端化，国内头部厂商加速在高多层板及HDI领域扩产，根据测算，2020-2023年，两者产值增量将分别达到89/120/132/145亿元和42/69/105/114亿元；HDI产线投资大，对钻孔机需要高，我们引入“钻机投入：产值”指标，测算显示，亿元产值下，HDI、高多层板及4-6层板对应钻孔机投入分别为0.41/0.19/0.07亿元，进而可得，2020-2023年国内钻孔设备市场空间将分别达到27/43/61/68亿元。大族激光PCB业务产品机械钻孔机出货量领跑全球，激光钻孔机亦快速成长，据测算，2020-2023年该业务收入有望达16/30/49/61亿元，前景广阔。 小功率激光业务：受益下游行业复苏，设备需求回暖。公司小功率激光设备主要为激光打标机和激光切焊机，下游为消费电子行业，是苹果产业链重要公司。2021年5G手机渗透率将持续提升，苹果亦将迎来创新大年，并且已经宣布IPhoe产品扩量，同时考虑到其产能向国外转移的步伐加速，多重利好共振，2021年公司小功率业务有望达到历史高位水平。 其他激光类业务：超前布局收获成效，有望迎来百花齐放。①大功率业务主要产品为高功率激光切焊设备，2021年自制高功率激光器比例将进一步提升，规模化效应将助推成本优势凸显，公司行业竞争优势有望增强；②显示与半导体业务主要面向LED、面板、半导体、光伏等泛半导体行业提供激光加工设备，其中，LED行业激光加工设备揽获市场绝大部分订单，Mii-LED领域提前布局有望赢得先机，半导体激光封测设备成功进入行业领先企业供应商序列，光伏类业务已实现大客户订单突破；③新能源业务面向锂电行业，已能够在电芯、模组、PACK、软包等领域提供整线解决方案，2020年底，公布累计中标宁德时代11.94亿元订单，设备将于2021年集中交付，将对业绩形成提振。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内激光设备行业全领域龙头，具备优秀的垂直整合能力，已展现出跨行业持续成长特性，未来增长具备三重逻辑：宏观层面上，受益制造业复苏；行业层面上，下游消费电子及PCB等需求旺盛拉动主营业务快速增长；公司层面上，激光器等研发已取得回报，显示与半导体业务超前布局亦开始贡献业绩，看好公司长期发展。预计2020-2022年归母净利润分别为9.22、17.48、22.98亿元，对应P/E分别为60、32、24倍，对比同行业上市公司，大族激光的估值基本处于行业平均水平，而其作为激光行业的全领域龙头，领先优势明显，未来成长的确定性更高，具备溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：控股股东及实际控制人质押股份占比较大风险；研发进度不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；PCB行业下游扩产进度不及预期风险；市场规模测算基于一定前提假设，存在实际不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司深耕薄型载带领域，逐步成长为该领域龙头。公司产品类型丰富，是全球少数能提供电子元器件封装用薄型载带一站式服务的企业之一。行业地位显著，有优质的客户资源，产品种类覆盖全面。作为高新技术企业，长期致力于电子元器件薄型载带的研究开发和技术创新，拥有多项专利技术。盈利能力稳步增长，净利率持续提升。 下游行业景气度提升，国产替代空间广阔。随着库存趋于合理，下游MLCC行业逐步复苏，业绩逐步提升。5G普及后的电子消费产品更新换代、人工智能的发展以及电动汽车的成熟将促进电子行业的发展,带动对被动元器件的需求，从而带动公司纸质载带需求的增长。各业务线发展势头良好，国产替代空间大。 纵横一体化的产业优势，客户资源优质。转移胶带下游客户与纸质载带重合度高，客户优势利于公司产品推广。公司生产的转移胶带主要应用于MLCC的生产制造，全球MLCC及叠层内置天线生产企业。目前，公司产品种类较多，横纵向一体化优势日趋明显，是国内集分切、打孔、压孔、胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）生产于一体的综合配套生产企业，能为下游客户提供一站式整体解决方案。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是：13.71/17.13/21.29亿元，归母净利润分别是2.97亿元、3.8亿元、4.8亿元，对应的PE分别为38倍、30倍、24倍，行业可比公司2021/2022年估值约为46/35倍，公司PE估值低于行业可比公司平均估值。公司市占率较高，且下游景气度上行，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示事件：外部宏观环境的不确定性及行业经营环境变化的风险、主要原材料价格波动、人民币兑美元汇率波动、行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险、报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

信号链U+MCU双管齐下的优质内资企业。公司是一家集感知、计算、控制于一体的全信号链设计企业，专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案。公司产品广泛应用于智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量、通用微控制器等领域。深耕信号链+MCU芯片领域多年，公司凭借优秀的技术实力、产品性能以及客户服务能力，成功与众多优质终端客户建立紧密合作。随着公司知名度提高、高性能产品不断导入和客户结构不断优化，公司整体业绩有望进一步提升。 高精度CADC技术++高可靠性UMCU技术打造公司竞争优势。公司核心高精度ADC技术拥有低速高精度、线性度高、受温差影响较小等优势，部分细分领域产品技术则处于国内领先、国际先进水平。MCU芯片具备高集成度和可靠性，在电源快充领域，公司部分32位MCU芯片相较于国外竞争对手同类别可比产品，集成度、易用性更高，支持的协议更全面，同时成本也更低。公司凭借自身低速高精度ADC技术及高可靠性MCU技术的累积，有望在国产替代大背景下获订单转移红利。 下游多维共振引领公司成长。智慧健康芯片方面，随着国家政策及民众健康意识提升，公司智能体脂秤、智能手表手环、人体成分分析仪、电子体温、红外测温等产品出货量有望进一步提升；压力触控芯片方面，消费电子产品的升级革新叠加5G换机潮，压力触控按键将逐步取代传统实体按键，有望打开公司压力触控SoC芯片成长空间；MCU方面，受益于物联网、汽车电子、工业控制、AI应用等领域的蓬勃发展，MCU市场规模有望在2022年提升至239亿美元，而目前MCU市场主要有国外厂商占据，从进口替代角度考虑，公司作为内资MCU芯片设计头部企业具有较大市场提升空间；后续快充充电器渗透率不断提高、公司品牌知名度不断加深，通用微控制器芯片有望继续起量。 持续研发投入++优质团队为日后成长保驾护航。截至2020年9月，公司已拥有6项核心技术、195项专利、134项软件著作权和27项集成电路布图设计，并成功实现专利与核心技术的产业化。同时公司也积极根据下游市场需求，顺应物联网、人工智能、汽车电子、医疗工程等新兴应用领域发展趋势，不断加大研发投入，持续推出具市场竞争力的芯片及解决方案；此外，公司核心技术人员在集成电路领域拥有超过十年的从业经验，技术研发人员超过总人数的62%，高水平研发投入和精进团队将共同助力公司成长。盈利预测和投资建议：我们预计20/21/22年收入为3.77/5.08/6.77亿元，归母净利润预计20/21/22年达到0.76/1.03/1.38亿元。目前市值对应2021年PE=58.7x，对比可比公司目前的估值水平（2020/2021/2022年156.75x/112.19x/81.06x），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示事件：2020年上半年业绩增长不可持续风险、高端MCU占比较低、市场竞争力不足风险、收入的季节性波动风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

国内国内IGBT龙头企业，盈利能力稳步增长。龙头企业，盈利能力稳步增长。公司行业龙头地位稳固，根据公司年报披露数据，2018年公司IGBT模块销售收入全球市占率达2.2%，荣登国内第一，全球第八。公司IGBT模块产品丰富，种类齐全，覆盖汽车级和工业级应用。公司不断增大研发投入，芯片自研率逐年提高，构筑公司竞争优势。同时，公司致力提高管理水平，不断规范各级管理程序，近年来营收规模持续攀升，毛利率和净利率也得到大幅度提升。 IGBT下游应用广泛，市场需求旺盛。IGBT结合了MOSFET和BJT的优势，在工作频率、工作电压和信号控制等方面性能出众，逐步发展为中高端功率半导体器件的主流应用形态。下游应用端如消费电子、工业控制、新能源汽车、新能源发电等领域发展迅速，对IGBT模块需求逐步扩大，进一步打开IGBT市场空间。 IGBT国产替代趋势强劲。中高端IGBT的芯片设计、制造等技术创新和突破主要由海外厂商主导。全球市场上，英飞凌、富士电机、IXYS等国际厂商覆盖了IGBT产品全部电压范围，而瑞萨、罗姆、意法半导体等厂商则集中在中低压产品，三菱、中国中车以及斯达半导体等厂商仅提供IGBT模块产品。据IHSMarkit统计，全球前五大IGBT厂商市占率超过70%，而在国内市场，海外厂商同样占据50%以上的市场份额，国产替代空间广阔。 凭借自身竞争优势，有望进一步提升市占率。随着公司产品技术水平逐渐与国际水平接轨，公司的国产替代优势愈发明显，主要体现在细分行业的领先优势、快速满足客户个性化需求的优势和价格竞争优势等方面，公司作为IGBT龙头企业，有望凭借自身竞争优势在IGBT市场规模迅速扩大、国产替代趋势强劲的助力下，突出重围，提升市场份额。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是：9.57亿元、12.58亿元、16.61亿元，归母净利润分别是1.73亿元、2.33亿元、3.14亿元，对应的PE分别为251、187倍、139倍，行业可比公司2021/2022年估值约为127/100倍，公司高于行业可比公司平均估值，但考虑公司在IGBT赛道独特卡位，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示事件：风险提示事件：新能源汽车发展不及预期、海外厂商降价竞争等。

内存接口芯片业务下游市场需求广阔，带动出货量提升。疫情使在线办公和远程教育需求爆发，云计算需求快速提升，拉动服务器需求的增长；此外，5G网络建设提速，加之云计算、边缘计算和物联网应用稳步发展，庞大的数据流量需要更强算力的服务器支持，运营商、云服务厂商将进入大量建设数据中心的阶段，而服务器作为数据中心的重要组成部分，需求量亦有望得到提升。在下游需求拉动上游供给的逻辑下，上游的内存接口芯片销售量也有望保持增长势态。 公司内存接口芯片业务居行业领先地位，充分受益寡头格局红利。由于内存接口芯片的技术难度和技术壁垒持续提高，目前全球市场中可提供内存接口芯片的厂商演化为三家，分别为澜起科技、IDT和Rambus。公司凭借具有自主知识产权的高速、低功耗技术，稳步提升市场占有率，并在DDR4阶段逐步确立了行业领先地位，未来亦有望通过先进的技术持续扩大市场。 技术迭代不断，推动内存接口芯片价格上涨，有望实现量价齐升的格局。随着DDR5渗透率的逐步提升，内存接口芯片的出货量也有望进一步增加；此外，每代内存接口芯片的推出都将伴随产品单价的提升，预计DDR5产品单价将有显著提高。随着新产品销售占比的增加，公司产品销售的平均价格亦将增加，内存接口芯片业务有望充分受益于量价齐升格局。 津逮服务器和PCIeRetimer业务有望成为未来业绩增长新亮点。津逮服务器平台系列产品已经正式量产，第二代津逮CPU于2020年8月面市，得到了包括新华三、长城超云、宝德、联想等在内的多家服务器厂商积极响应；护航服务器信号传输的PCIe4.0Retimer亦已宣布量产，公司有望凭借自身研发实力优势，在4.0时代脱颖而出，实现业绩的进一步增长。 盈利预测和投资建议：我们预计20/21/22年收入为20.8/27.5/35.7亿元，归母净利润预计20/21/22年达到11.6/15/18.5亿元。目前市值对应PE分别为84/65/53x，低于行业可比公司估值。首次覆盖，给予“买入”评级。n 风险提示事件：服务器需求不及预期风险、DDR5渗透率不及预期风险、津逮服务器产品推广不及预期风险、新技术研发风险。

深耕电源管理芯片十余年，业绩表现持续向好。公司是国内领先的电源管理芯片设计公司，以市场需求为导向，研发了四大产品线，分别为家用电器类、标准电源类、移动数码类和工业驱动类，在产的电源管理芯片超过500个型号，广泛应用于家用电器、手机及平板的充电器、机顶盒及笔记本的适配器、移动数码设备、智能电表、工控设备等。知名终端客户有美的、格力、创维、飞利浦、九阳等。近年来公司产品结构不断优化，综合毛利率不断攀升，营业收入也保持稳步提升趋势。 电源管理芯片市场广阔，模拟CIC赛道天花板高。随着人工智能、大数据、物联网等新产业的发展，全球需要的电子设备数量将不断攀升，电源管理芯片的应用范围也将更加广泛，拥有更广阔的市场空间。中国电源管理芯片市场增长迅速，市场规模有望从2015年的520亿元增长到2020年的781亿元，年复合增长率为7.01%。公司作为国内领先的电源管理芯片企业，潜力巨大。 公司产品竞争优势显著，有望受益国产替代东风。公司与国内同行业可比公司对比，虽然在总收入上规模较小，但在电源管理芯片领域，公司产品性能指标达到优秀水准。加之产业重心逐步向中国大陆转移，海外大型芯片设计企业有逐步淡出民用消费类市场的趋势，公司较易切入家电、消费电子等对成本控制要求较高的行业，以略低的价格抢夺进口品牌市场，扩大市占率。 盈利预测和投资建议：我们预计20/21/22年收入为4.15/5.79/7.74亿元，归母净利润预计20/21/22年达到0.82/1.17/1.56亿元。目前市值对应PE分别为144/102/76x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期、电源管理芯片设计行业竞争加剧、客户认证失败风险

国内领先的信号链模拟集成电路厂商，产品线 拓展 加速公司成长 。思瑞浦是一家专注于模拟集成电路产品研发和销售的集成电路设计企业，目前已拥有超 900款可供销售的产品型号，应用范围覆盖信息通信、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等众多领域。公司立足信号链芯片领域，多项核心产品综合性能已经达到国际标准，是少数实现通信系统模拟芯片技术突破的本土企业之一。公司凭借优异的技术实力、产品性能和客户服务能力，积累了大量优质客户资源，随着新客户导入和产品结构优势，公司盈利能力有望进一步提升。 模拟芯片市场规模持续扩张，新兴领域打开行业成长空间。近年来以物联网、可穿戴设备、云计算、大数据、医疗电子和安防电子等新兴领域强劲需求的带动下，集成电路行业迅猛增长。从总量来看，根据 WSTS 统计， 2012-2018年中国模拟芯片市场规模年复合增长率达到 8.83%，高于全球平均增速。随着国内终端厂商核心器件国产化的不断推进，广阔的市场空间为本土厂商带来发展机遇。从应用领域来看通信和汽车电子领域构成模拟集成电路市场增长的重要的驱动力，新兴领域业务增量打开行业成长空间。 优质客户资源叠加技术创新打造公司核心竞争力。公司信号链模拟芯片产品2018年底正式通过客户 A 认证，目前公司产品已用于新一代基站和光伏逆变器等终端产品；电源管理模拟芯片通过导入初期，逐步获得市场认可，2019年受下游客户需求影响，用于安防、工业控制等领域电源监控类产品销量大幅增长。另外伴随着募投项目的顺利推进，将进一步完善公司未来战略发展布局，提升公司核心竞争力。 盈利预测和投资建议：我们预计 20/21/22年收入为 5.4亿/8.0亿/10.9亿，对应归母净利润预计 20/21/22年达到 1.75亿/2.46亿/3.36亿，目前市值对应 PE=189/134/98x，对比可比公司目前的估值水平（2020/2021/2022年157/87/62x），公司估值偏高，但考虑公司作为信号链龙头的高增长预期， 叠加集成电路芯片行业国产化替代趋势明确，预期下游需求的恢复对公司业务有积极的拉动作用， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示事件：客户集中度较高、国际贸易风险、新产品研发不及预期、无实际控制人风险

功率半导体的内资龙头，盈利能力持续向好。公司是中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导体企业。经过一系列发展整合，根据中国半导体行业协会数据，2019年公司在中国半导体企业排名第7（以销售额计），是前十中唯一一家以IDM模式经营的企业。功率器件产品线覆盖齐全，拥有超过1100种分立器件产品及超过500种IC产品，广泛应用于消费电子、工业控制、新能源、汽车电子等领域，丰富的产品线能够满足不同下游领域市场需求以及细分市场客户的差异化需求。公司通过业务结构不断优化，全面规范各级管理程序，提高管理水平，降低生产及管理成本，盈利能力稳步提升。 功率半导体市场规模持续增长，进口替代空间宽广。据IHSMarkit数据显示，2019年全球功率器件市场规模为404亿美元，预计到2021年市场规模将增长至441亿美元，年复合增长率为4.1%；据Garter，中国也是全球功率半导体最大消费国，但功率半导体主要器件国产化率却不足50%，IGBT模组、MOSFET、晶闸管、整流器的国产化率也只有30%多，国产替代空间广阔。此外，新能源汽车、快充和新兴电子产品的兴起有望为IGBT和MOSFET市场带来增长的新动力。IGBT是新能源汽车电机控制器、充电桩等设备的核心元器件，新能源汽车的高景气度将为IGBT市场的增长提供稳定的市场需求，IGBT的需求量和单车价值量有望有进一步提升；快充的兴起和家电变频化的趋势有望推动公司的MOS器件、沟槽栅MOS产品、MOSFET等分立器件需求量提升。受益于下游应用领域高景气度，公司有望抓住国产替代机会填补市场需求缺口，进一步实现营收规模的增长。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是：68.05亿元、80.03亿元、91.47亿元，归母净利润分别是9.5亿元、13.3亿元、15.5亿元。对应的EPS分别是0.8元、1.1元、1.3元，对应的PE分别是90倍、64倍、55倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游细分市场增速不及预期、半导体行业景气度不及预期、海外大厂降价竞争、产品研发不及预期、公司红筹架构与适用境内法律、法规和规范性文件的上市公司存在差异、市场规模测算偏差等风险。

内资CCL龙头，受益国产替代趋势明朗。根据Prismark对于全球硬质覆铜板的统计和排名,公司硬质覆铜板销售总额已连续6年跻身全球第二，且市占率逐年提升，有望向全球第一迈进。 高频对标Rogers，赛道前景广阔。高频高速CCL2019年实现大规模量产，高频部分产品达到国际一线水准。需求端看，5G基建持续拉动高频上量；另据HIS测算，ADAS汽车毫米波雷达有望在23年出货量达1亿，对应对应CCL增量规模预计在14.7亿美金左右。 IDC建设+电子设备高速化趋势驱动高速CCL高增长。从量上看，跟据Synergy最新数据显示，截至20Q2，全球超大规模数据中心的数量增长至541个，虽然上半年COVID-19带来一定的影响，但仍新增超大规模数据中心26个，IDC建设火热延续；价格上看，PCIe协议升级推动服务器主板由FR4向高速CCL升级，进一步打开高速场景及单机价值量。同时，从市场端看，行业高速化趋势快于市场预期，交换机、光模块等领域用料持续升级，PC、游戏机等场景纷纷向高速化迈进，相应带来高速CCL场景拓展与价值量提高双升级。 投资建议：公司传统CCL业务处于景气度上行期，份额稳步提升，高端CCL贡献受益下游流量需求提升较快，此外子公司生益电子在下游拉动下预期继续保持成长。考虑到公司在高速业务的广阔空间和消费电子产品的前瞻布局，以及下游客户拉货节奏可能出现的调整，我们预计公司2020-2021年营收分别为146、171亿元，归母净利润分别为17.9、23.7亿元，当前股价对应PE分别为38X，29X，维持“买入”评级。 风险提示：PCB增速不及预期，5G建设不及预期。

软硬板兼备的内资龙头，业绩持续向好。公司行业龙头地位稳固，2019年公司产值排名第9，在内资厂商（内资持股超过51%）中排名第3，仅次于山东精密和深南电路。产品全品类覆盖，是国内少数覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商。同时，公司的产品结构不断优化，精益求精铸造高附加值产品；全面规范各级管理程序，提升管理水平，降低生产及管理成本，实现效益最大化——毛利率、净利率等盈利指标业内领先。 下游动能转换+行业格局变迁推动企业成长。随着5G 商用推广，以5G、云计算为代表新型应用的海量数据存储和计算需求倒逼上游数据中心扩容，PCB作为基础部件有望随着服务器市场景气度回升迎来高速成长，新动能提振多层板市场，行业上行空间打开。另一方面PCB 产能向大陆转移叠加国内环保政策趋紧的影响，内资龙头有望受益于产业向大陆转移和市场集中度提升，进一步提高市场占有率。 软板量价齐升格局延续，多维共振助力成长。我们认为FPC 量价齐升逻辑依然存在。从量上看，手机轻薄化+功能复杂化趋势并行，在有限空间内堆叠更多组件要求下FPC 渐成最优选择；从价上看，PI、MPI 到LCP 材料升级，助推FPC 价值量提升；同时受益于汽车电子业务逐步复苏，汽车用FPC 也有望重启加速。 产品阶跃升级，布局高端市场。通讯板方面，公司硬板产品层数不断提升，技术储备成熟，产能扩张持续推进，已切入壁垒较高的中高端市场，有望随大客户成长，获取更大市场份额；FPC 业务板块，公司已经成为国内第一梯队，收购珠海双赢之后成功打开FPC 产能瓶颈，同时有望通过与立讯精密合作切入海外重要客户供应链，打开市场上行空间；HDI 公司也在积极布局产能，加大高端产品产能投建。公司积极响应下游应用领域需求变动，产品结构向高端化方向延伸，提升品牌力和核心竞争力。 盈利预测和投资建议：我们预计20/21/22年收入为73/90/110亿元，归母净利润预计20/21/22年达到10.4/12.3/16.1亿元。目前市值对应2021年PE=23x，对比可比公司目前的估值水平（2020/2021/2022年35/28/20X），我们认为公司估值低于板块平均估值，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保政策影响产能布局、大客户导入不及预期、5G 建设不及预期等。

非制冷红外成像产业链厂商，业务规模快速扩张。公司是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业，自主研发形成了从集成电路、MEMS和封装到探测器的完整产业链。公司军民产品比例约3：7，近些年实现高速发展，自2016年至2019年，公司营业收入年均复合增速达到125%，归母净利润年均复合增速达到175%。此外，2020年，公司发布股权激励计划草案，以稳定核心团队，实现员工利益与股东利益的深度绑定。 非制冷红外探测器用途日益广阔，产品向小像元间距、晶圆级封装升级。红外热成像仪用于探测目标物体的红外辐射，然后经过光电转换、电信号处理及数字图像处理等手段将目标物体的温度分布图像转换成视频图像。红外成像行业亦是典型技术驱动行业，技术演进向小像元间距、晶圆级封装等方向迈进。当前业内重点聚焦于缩小像元间距，以期能够使设备更加集成化，同时降低成本，进一步扩大行业应用场景。公司为国内12微米非制冷红外探测器唯一稳定供应商，全球第二家研制出10微米级产品的厂商。 红外产品军民应用前景广阔，全球市场规模超百亿美元。军品领域，红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面，根据MaxtechInternational，2019年全球军用红外市场规模约为92.5亿美元，预测2023年将达到107.95亿美元，近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段，随国防现代化建设与武器装备列装前景广阔；民品领域，随着红外成像产品成本及价格降低，应用领域日益广泛，根据MaxtechInternational，2019年全球民用红外市场规模约为50.41亿美元，2023年将达到74.65亿美元。 我国红外产业仍处于发展期，公司产品技术领先行业。目前全球仅有美国、法国、以色列、中国等少数国家能够掌握非制冷红外探测器核心技术。龙头公司FLIR目前在全球红外市场占有率第一，2019财年，FLIR共实现营业收入18.87亿美元，同比增长6.27%。我国军品领域非制冷红外探测器供应商主要有睿创微纳、高德红外、大立科技、北方广微和海康微影。其中，高德红外业务规模较大，但其16.38亿元人民币与12.38亿元的红外产品收入规模相较于全球龙头公司而言仍然很小。睿创微纳则拥有明显的技术领先优势，对比高德红外乃至FLIR，未来成长空间较大，有望随行业的发展获得更高的市场份额。 盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为14.01/20.82/30.39亿元，同比增长104.62%/48.58%/46.00%；实现归母净利润5.00/7.50/11.24亿元，同比增长147.65%/49.86%/49.90%，对应2020-2022年EPS分别为1.12/1.69/2.53元，对应PE分别为71/47/32倍。首次覆盖，考虑到公司近些年业绩的高增长，以及技术为全球先进、国内领先水平，给予“买入”评级。 风险提示：海外贸易环境风险；技术领先状态不能维持风险；民用场景应用低于预期风险。

深耕非洲市场，本地化技术创新巩固公司护城河。公司自成立以来一直致力于为新兴市场用户提供以手机为核心的多品牌智能终端，经历十余年的积累，在新兴市场取得了领先的市场占有率和广泛的品牌影响力，被业界称为“非洲之王”。公司坚持新兴市场本土化产品的规划和技术研发创新，同时不断完善渠道布局，构筑市场进入高壁垒，巩固公司市场份额的绝对优势。 新兴市场增长潜力巨大，智能机加速渗透行业格局明朗。新兴市场人口基数超30亿，受制于经济发展和通信基础设施建设，手机行业发展相对滞后。虽然起步较晚，但新兴市场手机行业空间巨大，存在较大结构性改善需求和智能机转化空间。随着新兴市场经济发展和通信基础设施的建设，人口红利进一步释放，预期市场对于智能机需求逐步增加。公司作为新兴市场龙头，有望受益于市场空间的需求放量，获得长期稳定的营收增长。 构建多层次品牌布局，丰富品牌生态提升客户粘性。公司手机产品包括TECNO、itel和Infinix三大品牌，涵盖不同细分消费人群，多层次品牌产品布局满足不同消费群体需求，增强企业品牌竞争力。手机产品符合新兴市场发展趋势，智能机占比逐年提升，同时以移动互联网产品丰富品牌生态，与多公司合作积极开发应用程序，有效提升客户粘性。良好的用户基础和客户粘性将构成公司成长核心驱动力。 积极实施多元化战略布局，拓展新盈利增长点。公司积极实施多元化战略布局，在非洲市场逐步开发数码配件、家用电器和移动互联网服务。公司通过多品牌战略实现业务线的全面覆盖，初步形成“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式，取得较高的用户粘性和品牌影响力，新业务形态有望构成公司新盈利增长点，带动盈利能力不断提升。 盈利预测和投资建议：受益于新兴市场持续稳定的需求增量和人口红利释放，公司有望获得持续收益；考虑到新兴市场需求向智能机转换趋势，目前公司功能机出货量的一半占比有望向智能机转化，公司业绩增量空间巨大。预计公司2020-2021年归母净利润分别为20.1、23.2亿，当前股价对应的PE分别为43、37x。对比可比公司目前的估值水平（2020/2021年35/28x），由于公司在差异化竞争格局、非洲市场占据绝对优势的情况下能够享受一定的溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示事件：市场竞争加剧、汇率变动、境外子公司管控风险。