事件描述事件：公司公布2023年半年报，23H1实现营业收入455.06亿元，同比增长10.39%。实现归母净利润170.37亿元，同比增长12.83%；其中23Q2实现营业收入143.68亿元，同比增长5.07%，实现归母净利润44.95亿元，同比增长5.11%，上半年业绩低于预期。 事件点评23H1业绩低于预期，23Q2收入增速承压。2023H1/Q2公司营收分别为455.06/143.68亿元，同比+10.4%/+5.1%。1）分产品看，23H1酒类收入为418.9亿元，同比+8.8%，五粮液/系列酒产品分别实现营收351.8/67.1亿元，同比+10.0%/+2.7%。销量方面，五粮液/系列酒产品分别实现销量2.16/7.11万吨，同比+15.8%/+29.0%。2）分区域看，东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收117.1/35.2/143.7/44.8/78.2亿元，同比+11.1%/-8.7%/+9.2%/-6.7%/+26.9%，东部及中部地区动销表现更为优秀；3）分渠道看，经销/直销模式分别实现营收243.1/175.8亿元，同比+7.2%/+11.1%。整体看，公司23Q2收入增速承压，主因上半年公司加大低度、1618等产品结构调整，从而拉低吨酒价格所致。 上半年公司经销商共计3114家，五粮液经销商2432家，其中东部及中部地区各增加经销商29/14家。23Q2末公司合同负债为36.49亿元，仍处于高位水平，蓄力后续发展。今年在需求环境普遍偏弱背景下，公司根据市场变化及时调整策略，在兼顾量价的同时积极进行动态调整，旨在实现高质量发展。 23H1费用率保持稳定，助力盈利能力提升。23H1公司毛利率为76.78%，同比-0.14ptc，其中酒类毛利率为82.61%，同比+0.75pct。销售/管理/财务费用率分别为9.49%/3.86%/-2.75%，同比-0.73/-0.10/-0.32ptc，23H1公司净利率为37.44%，同比+0.81ptc；23Q2公司毛利率为73.27%，同比-0.65ptc，销售/管理/财务分别为15.37%/4.59%/-4.42%，同比-0.57/-0.18/-0.86ptc，23Q2公司净利率为31.28%，同比+0.01ptc，公司费用率保持优化稳定，助力盈利能力稳定提升。 中秋临近动销可期，库存逐步向好。今年春节期间，五粮液产品动销旺盛；进度二季度淡季，公司主动作为，放缓节奏。近期对部分低质量动销的经销商进行动态减量，旨在以高质量动销为核心，优化渠道库存的发展质量。 伴随中秋国庆旺季来临，库存去化可期，同时价格管控加强&需求在旺季下持续修复，23H2的业绩增长可期。中长期看，公司未来普五单品在千元价格带地位相对稳固，同时品牌产品思路更清晰，更为重视市场及渠道反馈，“高质量发展”可期，持续看好公司长期发展。 投资建议目前公司估值水平处于历史偏低水平，静待价值与价格双回归，看好其长期发展。根据23年半年报，我们略调整公司盈利预测：2023-2025年公司营业收入分别为825.18/925.08/1037.51亿元，同比增长11.6%/12.1%/12.2%。 归母净利润301.27/338.80/380.81亿元，同比增长12.9%/12.5%/12.4%。对应EPS分别为7.76/8.73/9.81元。当前股价对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示经济基本面影响白酒消费；价格走势不及预期；食品安全问题等。

公司披露 2023 年半年报。 公司 2023 年上半年实现营业收入 52736.65百万元， 同比增长 13.84%， 归属净利润 1100.18 百万元， 同比增长 19.78%，EPS0.67 元， 加权平均 ROE6.23%， 同比上升 0.08 个百分点。 公司 2023 年 2季度实现营业收入 29378.3 百万元， 同比增长 11.4%， 归属净利润 692.27 百万元， 同比小幅下滑 3.56%。 饲料业务市场份额进一步提升。 公司 2023 年上半年实现饲料销量 1087万吨（含内部养殖耗用量 83 万吨）， 同比增长约 12%， 高于行业 7%的增速，市场占有率进一步提升。 饲料产品销售收入 42704.82 百万元， 同比增长17.34%， 饲料整体毛利率 8.84%， 同比下滑 0.14 个百分点。 2023 年上半年，受秘鲁新季捕鱼政策推迟、 A 季捕鱼暂停、 鱼粉库存持续下降等影响， 水产饲料上游原料鱼粉价格年初以来出现大幅上涨， 此外其他动物蛋白鸡肉粉、肉骨粉也均有不同程度上涨， 对饲料产品毛利率带来了阶段性压力。 畜禽饲料表现好于水产饲料。（1） 虽然生猪价格在上半年持续在成本线下方运行， 但由于生猪存栏量处于较高水平， 从而拉动对猪饲料需求， 公司2023 年上半年猪饲料外销量同比增长约 22%；（2） 随着下游禽养殖业景气度从谷底回升， 禽养殖补栏节奏逐步加速， 养殖存栏明显回升， 公司上半年禽饲料外销量同比增长 8%， 实现量利双升；（3） 公司 2023 年上半年水产饲料外销量同比增长 1%， 其中特水料外销量同比增长约 19%， 单吨利润稳定上升， 实现量利双增。 水产料增速低于猪料和禽料的主要原因在于公司上半年普水料销量同比下滑 19%。 受去年年底和今年年初流通几乎暂停的影响， 上半年水产养殖整体存塘量偏高， 由于普水鱼库存去化缓慢， 上半年价格持续低迷， 养殖户投料积极性、 投苗节奏均受到较大影响。 此外， 为了使市场发展战略更为清晰、 团队协同能力更强， 且更好地与优质经销商共同发展， 公司对全国水产饲料核心市场内部竞合模式进行调整， 也带来了阶段性的短期影响。 种苗和动保业务保持稳健发展势头。 公司 2023 年上半年种苗业务实现营业收入 7.31 亿元， 其中虾苗营业收入增长约 25%， 毛利率同比增长约 3%。 公司 2023 年上半年对全国水产饲料核心市场内部竞合调整的同时， 对部分水产动保经销渠道也进行了调整， 动保业务整体实现营业收入 6.08 亿元， 同比基本持平。 受益于产品升级、 化工原材料成本下降， 以及取缔部分无效、低毛利经销渠道， 公司上半年动保产品盈利水平同比有所改善， 毛利率提升超 4%。 生猪养殖业务同比减亏。 公司 2023 年上半年出栏生猪 220 万头， 比去 年同期增加约 60 万头， 实现营业收入约 45.17 亿元， 实现归属于上市公司股东的净利润约-2.6 亿元至-2.8 亿元， 比去年同期的-3.68 亿元有所减亏。 下游水产养殖方面， 公司目前主要养殖品种是生鱼、 对虾等特种水产品， 2023年上半年实现营业收入 6.75 亿元， 其中生鱼（乌鳢） 养殖业务实现营业收入约 4.31 亿元， 受年初以来生鱼价格低迷影响， 实现归属于上市公司股东的净利润约-1.5 亿元至-1.7 亿元。 我们看好海大集团在当前的配置价值。 综合生猪、 蛋禽、 肉禽、 水产和反刍等下游周期趋势， 我们认为饲料行业 2023 年景气度或优于 2022 年； 与此同时， 行业整合持续推进， 市场份额有望进一步往头部集中； 公司的《2023年员工持股计划》 有助于提升员工业务拓展的积极性， 利于业务目标的达成；公司目前股价对应 2023 年估值处于历史底部区域。 投资建议 鉴于今年以来上游鱼粉原料价格上涨幅度超过此前预期， 我们预计公司 2023-2025 年归母公司净利润 35.03/46.52/60.93 亿元， 同比增长18.6%/32.8%/31%， 对应 EPS 为 2.11/2.80/3.66 元， 当前股价对应 2023年 PE 为 22 倍， 维持“买入-A” 评级。 风险提示： 畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、 极端天气导致水产饲料销量低于预期、 鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

事件描述 事件： 伊利股份发布 2023年中报， 23H1公司实现营业总收入 661.97亿元， 同比增长 4.31%； 归母净利润 63.05亿元， 同比增长 2.81%。 其中 23Q2实现营业总收入 327.57亿元， 同比增长 1.05%； 归母净利润 26.90亿元， 同比增长 2.93%。 事件点评 上半年需求弱复苏， 23Q2液奶业务同比转正。 23H1/Q2公司实现营收661.97/327.57亿元， 同比+4.31%/+1.05%。 23H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收 424.23/135.21/91.58亿元， 同比-1.1%/+12.0%/+25.5%， 单季度看， 23Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收 206.82/60.79/53.64亿元，同比+0.5%/-8.9%/+19.2%，上半年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入占比分别为64.3%/20.5%/13.9%， 同比-3.6/+1.4/+2.3pct， 上半年行业整体需求偏弱， 尽管液奶业务 Q2同比转正， 但恢复进度不及预期； 奶粉业务受成人粉业务支撑，表现优于行业， 市占率显著提高； Q2冷饮业务维持强劲增长， 其中新品收入占比超 20%。 预计伴随低基数背景&需求逐步复苏， 公司有望于双节旺季加速追赶， 经营逐季改善， 下半年实现更优增长值得期待。 原奶成本略降&包材价格上涨， 毛利率表现平稳。 23H1/Q2公司毛利率分别为 33.37%/32.73%， 同比-0.37/-0.07pct。 费用方面， 23H1公司销售/管理费用率分别为 17.55%/4.01%， 同比-0.79/+0.16pct， 23H1净利率为 9.52%，同比-0.14pct。 23Q2公司销售/管理费用率分别为 18.04%/3.83%， 同比-0.48/-0.54pct， 23Q2净利率为 8.21%， 同比+0.15pct。 上半年原奶成本下降， 但因包材成本上涨， 加之新产能投产折旧摊销有所增加， 综合之下毛利率表现平稳。 23Q2在公司坚决推动费投优化之下， 净利率小幅提升。 预计 23Q3随着旺季来临， 公司会通过精细化运营管理等方式管控成本， 今年公司整体的费用可控。 中长期看， 公司金典安慕希等高端产品等高毛利产品占比持续提升， 同时公司未来在婴配奶粉的市场份额也会逐步提升， 高毛利的奶粉业务收入占比也将有望提升， 从而整体优化公司毛利率水平。 下半年消费逐步恢复， 力争实现全年稳健增长。三季度为传统中秋旺季，Q3白奶需求有望回升， 同时常温酸奶伴随消费场景进一步打开， 有望实现较好增速。 我们预计下半年原奶成本处于稳中略降趋势， 公司作为行业龙头， 在行业弱复苏背景下， 通过全面创新、 多品类的平衡布局以及充分发挥其品牌和渠道优势， 力争实现稳健增长。 投资建议 结合当前所处估值区间， 公司中长期配置价值凸显。 根据上半年消费弱复苏， 液奶表现短期承压， 我们略调整公司盈利预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为 1309.48/1447.52/1587.86亿元， 同比增长6.3%/10.5%/9.7%。 归母净利润 103.14/121.33/136.46亿元， 同比增长9.4%/17.6%/12.5%。 对应 EPS 1.62/1.91/2.14元， 当前股价对应 PE 分别为 17/14/13倍， 维持“买入-A” 投资评级。 风险提示 行业竞争加剧风险； 成本超预期上升； 行业需求超预期下滑； 海外业务进展不及预期； 食品安全问题。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入62.11亿元，同比减少4.72%。实现归母净利润-0.81亿元，同比减少302.54%；23Q2公司实现营业收入21.24亿元，同比减少18.7%，实现归母净利润-4.09亿元，同比减少535.78%。 事件点评受地产&猪肉业务拖累，上半年业绩短期承压。公司上半年实现营业收入62.11亿元，同比减少4.72%。其中，白酒业务实现收入45.53亿元，同比减少7.26%。其中高/中/低档酒分别实现营收5.70/6.88/32.96亿元，同比+59.78%/-6.03%/-13.75%，消费弱复苏下，光瓶酒市场受到工地开工率不足影响，低档收入增速有所承压；同时上半年百年牛栏山等高档酒表现较好，公司白酒结构升级持续。另公司猪肉业务仍承压，实现营业收入13.46亿元，同比增长15.97%。其中屠宰业务实现收入12.40亿元，同比增长16.55%，种畜养殖业务实现收入1.06亿元，同比增长9.56%。从收入规模来看，白酒和猪肉业务仍然是公司主要的两个业务板块，23H1白酒收入占总营业收入73.31%，同比-2.0pcts；猪肉收入占总营业收入21.67%，同比+3.9pcts。上半年顺鑫佳宁出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产，实现营业收入9.94亿元，地产去化进度加快。总体来看，公司二季度业绩短期承压，主要受房地产项目销售及回款缓慢，同时国内生猪平均价格持续低位运行，猪肉业务表现欠佳所致。此前公司地产业务已挂牌北京产权交易所进行股权转让，伴随地产转让将减少公司基本面的不确定性，从而公司的长期增长逻辑重新回归消费品主线。 受地产及猪肉业务亏损影响，盈利能力表现欠佳。公司2023H1毛利率32.16%，同比+1.20pcts。其中23Q2毛利率21.45%，同比-6.67pcts。公司23H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.45%/6.33%/1.46%，同比+2.16/+0.21/-0.11pcts，销售费用率上升主要由金标陈酿等新品持续市场营销费用投放所致。公司23H1/23Q2净利率分别为-1.30%/-19.25%，同比-1.92/-16.79pcts。公司上半年盈利能力仍有承压，主要归因于：1）上半年白酒业务在产品提价及结构优化助力下，预计净利率有所提升，但Q2外部需求转弱，对净利率水平有所影响；2）公司猪肉业务在父母代种猪养殖和屠宰环节两端承压，盈利能力承压；3）房地产业务由于23Q2增加一次性税费影响，维持经营性亏损。未来伴随白酒业务需求恢复及房地产业务剥离，公司盈利能力有望逐步提升。 白酒主业逐步回升，环比改善值得期待。公司白酒主业营收增长有望逐步回升，期待下一步结构升级与市场精耕取得新成效，同时随着地产业务的挂牌转让，预计公司不确定性逐步出清，下半年环比改善值得期待。 投资建议：根据公司23年中报，我们下调公司盈利预测：预计公司2023-2025年实现营业收入115.52/125.27/140.27亿元，同比-1.1%/+8.4%/+12.0%，实现归母公司净利润0.23/7.19/10.20亿元，对应EPS为0.03/0.97/1.37元，维持“增持-A”投资评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，影响白酒整体动销；光瓶酒行业竞争加剧，战略单品铺市及动销不达预期；产品升级不达预期；食品安全问题等。

事件描述 事件： 公司发布 2023年半年报， 23H1公司实现营业收入 14.26亿元，同比增长 17.4%； 归母净利润 2.08亿元， 同比增长 25.09%； 其中 23Q2实现营业收入 6.59亿元， 同比增长 12.7%； 归母净利润 0.80亿元， 同比增长21.03%， 业绩符合预期。 事件点评 23H1收入符合预期， 延续良性增长。 分品类来看， 2023H1公司火锅底料 / 中 式 菜 品 调 料 / 香 肠 腊 肉 调 料 / 鸡 精 / 香 辣 酱 分 别 实 现 营 收 5.46/7.95/0.28/0.27/0.18亿元， 同比+13.8%/+20.9%/+264.1%/-21.3%/-23.4%。 其中23Q2火 锅 底 料 / 中 式 菜 品 调 料 分 别 实 现 营 收 2.56/3.75亿 元 ， 同 比+7.6%/+21.6%， 火锅底料上半年为淡季， 整体保持自然增长。 分渠道来看，23H1公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收 11.04/1.39/1.43亿元， 同比+10.5%/+28.1%/+111.0%； 其中 23Q2经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收 4.79/0.82/0.78亿元， 同比+0.7%/+44.2%/+124.9%， 公司继续优商扶商策略， 对尾部部分经销商进行优化； 定制餐调渠道表现较优主要源于食萃食品并表。 今年二季度以来， 尤其是 5-6月虽然餐饮略显乏力， 公司在 C 端延续大单品战略， 同时夏季积极迎接烧烤热潮， 推动大商进货及铺市， 在大单品稳健增长前提下， 新品（烧烤料、 烤鱼料等） 同时放量增长， 助力上半年实现稳健良性增长。 费用投放更为精简， 盈利能力稳步提升。 公司 23H1/23Q2毛利率为36.23%/31.13%， 同比+0.97/-3.38pct。 Q2毛利率同比下降主要系： 1） 定制餐调收入比重有所提高； 2） 在餐饮略显乏力下， 渠道折扣力度有所增加。 23H1公司销售/管理/财务费用率分别为 13.3%/7.0%/-0.5%， 同比-2.2/+2.5/+0.5pct，今年以来公司费用投放更为精准合理， 综合之下 23H1/23Q2公司净利率为14.6%/12.1%， 同比+0.9/+0.8pct。 经过之前行业激励竞争后， 公司在市场费用投放上将更为精简， 盈利能力稳步提升。 产品&渠道不断完善， 年度目标有望达成。 今年以来公司在产品&渠道不断完善， 包括持续推进大单品战略， 丰富地方风味调味料等新品类； 积极发展小 B 端业务， 定制餐调聚焦大 B 端业务等。 同时公司也在积极布局团餐及预制菜业务， 发展第二增长曲线。 虽然二季度收入环比有所放缓， 伴随进入下半年火锅旺季， 公司通过持续新品及营销推广， 23年年度目标仍有望顺利达成。 投资建议 我们看好公司在复调行业扩大市场份额， 营收稳定增长的中长期发展潜力。预计公司 2023-2025年公司营业收入分别为 32.83/39.30/45.85亿元， 同比增长 22.0%/19.7%/16.7%。 归母净利润分别为 4.30/5.31/6.53亿元， 同比增长 25.7%/23.5%/22.9%。 对应 EPS 分别为 0.40\0.50\0.61元，对应当前股价， PE 分别为 35\28\23倍， 维持“买入-B”评级。 风险提示 行业竞争加剧； 原材料成本上升超预期； 食品安全问题等。

事件描述事件：公司公布2023年中报，公司2023H1实现营业收入85.05亿元，同比增长7.17%，归母净利润8.65亿元，同比增长18.89%。其中2023Q2实现营业收入44.99亿元，同比增长9.64%，归母净利润4.78亿元，同比增长23.52%，净利润超预期。 事件点评23Q2收入增速环比提升，高端化进程依旧。23H1公司实现啤酒销量172.68万千升，同比+4.76%，吨价为4925元/千升，同比+2.30%；其中23Q2实现啤酒销量90.32万千升，同比+5.74%，吨价为4981元/千升，同比+3.70%。 分产品来看，23H1高档/主流/经济产品分别实现收入29.31/43.94/10.03亿元，同比+1.74%/+11.82%/+4.49%，高档/主流产品营收占比分别-1.88/+2.19pct至35.20%/52.76%。其中乌苏上半年区域间表现分化，增速有所承压；乐堡在全国化扩张下实现较快增速。分区域看，2023H1公司在西北/中/南区分别实现收入25.15/34.58/23.55亿元，同比-1.95%/+3.36%/+26.63%，大城市计划进一步推进，南区取得较好增长。公司23Q1受渠道调整影响复苏稍慢，同时去年同期高基数影响下，量价表现收到压制；23Q2以来随着渠道运作逐渐恢复常态和基数降低，收入增速环比有所提升，吨价水平增速也有提升，高端化趋势依旧。 23Q2毛利率有所提升，下半年成本压力持续缓解。23H1/23Q2公司毛利率为48.48%/51.45%，同比-0.19/+1.85pct，上半年大麦价格高位有所缓解，瓦楞纸、玻璃等包装材料价格有所下降，由于原材料锁价影响，主要在产品结构优化和产能利用率提升背景下，Q2起公司毛利率进入改善通道。费率方面，23H1公司销售/管理/财务费用率分别为14.53%/3.17%/-0.35%，同比-0.03/-0.15/-0.11pct，随着外部环境的恢复，线下活动等费用投放有所增加，管理费用率和财务费用率保持稳定改善趋势，助力净利率水平23Q2同比+1.19pct至10.62%。展望下半年，纸箱、玻璃等包材价格环比下行、大麦价格也同时趋缓，加之公司渠道梳理逐步完善，乌苏及1664销量回升，产品结构升级逐步恢复，公司下半年有望释放利润弹性，盈利能力稳步提升。 公司坚定推进扬帆27计划，疫后仍有较大增长空间。公司坚定推进扬帆27计划，其渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善，在渠道改革优化助力之下乌苏仍有较大增长空间，同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下，重庆啤酒高端化有望稳步推进。 投资建议中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展，公司盈利预测：2023-2025年公司营业收入分别为156.30/176.99/199.10亿元，同比增长11.3%/13.2%/12.5%。归母净利润分别为15.00/18.33/21.62亿元，同比增长18.7%/22.3%/17.9%。对应EPS分别为3.10/3.79/4.47元，当前股价对应PE分别为27/22/19倍，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。

事件描述 事件： 公司发布 2023年半年报， 实现营业收入 659.76亿元， 同比增长20.76%， 归母净利润 359.80亿元， 同比增长 20.76%； 其中， 23Q2实现营业收入 308.20亿元， 同比增长 21.72%， 归母净利润 151.86亿元， 同比增长21.01%。 事件点评 23H1收入利润稳定增长，白酒龙头稳健依旧。公司 23H1实现收入 659.76亿元， 同比增长 20.76%。 1） 从产品看， 23H1年茅台酒实现收入 592.79亿元， 同比增长 18.64%； 系列酒实现收入 100.74亿元， 同比增长 32.58%； 其中， 23Q2茅台酒实现收入 255.57亿元， 同比增长 21.09%； 系列酒实现收入50.60亿元， 同比增长 21.32%。 23Q2茅台酒增速较之前几个季度有所提升，预计在公司飞天茅台保持稳定前提下， 增长主要由非标茅台和直销渠道占比提升所贡献。 系列酒方面， Q2淡季茅台 1935批价有所下行， 公司及时调整该产品的发货速度， 从而减轻其价格压力， 目前整体批价在千元之上企稳，预计在平衡量价关系之下， 茅台 1935仍有望达成百亿目标。 2） 从销售渠道看， 23H1批发渠道收入 379.33亿元， 占比酒类收入 54.7%， 直销收入 314.20亿元， 占比 45.3%， 直销渠道收入延续高占比。“i 茅台” 目前注册用户突破4000万， 23Q2实现营收 44.35亿元， 同比增长 0.43%。 在春节后白酒行业整体动销转弱的背景下， 公司营收实现提速增长， 彰显其发展韧性。 23H1毛利率维持高位， 净利率稳定略有提升。 23H1公司归母净利润359.80亿元， 同比增长 20.76%， 23H1毛利率和净利率分别-0.39/+0.56pcts至 91.96%/50.69%， 23Q2毛利率和净利率分别-1.05/+0.25pcts 至 91.02%/48.04%， 毛利率整体维持高位， 23Q2略有下滑主要系生产成本增加所致； 同时净利率水平维持稳定态势。 上半年公司销售费用率和管理费用率分别-0.02/-0.72pcts 至 2.52%/5.40%， 销售费用总额增加主要是 23年公司加大尊品、 珍品、 精品等系列产品的市场投入力度所致。 预计未来随着费用投放不断优化、 产品结构持续改善及直销渠道改革持续发力， 公司盈利水平有望进一步稳定提升。 “五合营销法” 下深耕市场建设， 助力 2023年业绩稳健增长。 今年以来公司坚持“美时代” 和“五合营销法” 总体战略， 不断变革提升， 精准营销， 积极维护产品价格稳定。 根据渠道反馈， 当前散飞批价 2730元左右，其体外利润依旧丰厚， 公司改革步伐坚定， 回收体外利润仍是长期方向。 由此助力公司盈利水平的稳步提升和品牌影响力的不断扩大。 投资建议 我们认为公司未来价值增长主要来自三方面， 一是品牌力的不断强化， 品牌护城河增强公司抗风险能力。 二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升。 三是结构升级带来的吨价提升， 我们看好公司长期投资价值。预计 2023-2025年公司营业总收入分别为 1483.33/1707.31/1961.52亿元， 同比增长 16.3%/15.1%/14.9%； 归母净利润 742.09/861.43/995.96亿元， 同比增长 18.3%/16.1%/15.6%； 对应 EPS 分别为 59.07/68.57/79.28元； 对应当前股价， PE 分别为 32.0\27.5\23.8， 维持“买入-A”投资评级。 风险提示 宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期 ， 改革推进不及预期， 行业竞争加剧等。

事件描述 事件：公司发布2023 年上半年主要经营数据情况，预计实现营业总收入59.70 亿元左右，同比增长28.46%左右；归母净利润20.50 亿元左右，同比增长26.70%左右。23Q2 预计实现营业总收入21.67 亿元左右，同比增长30.59%左右；归母净利润7.95 亿元左右，同比增长29.15%左右。 事件点评 Q2 营收略超预期，产品结构保持上升态势。公司23H1 实现营收59.70亿元左右，同比增长28.46%左右；23Q2 预计实现营收21.67 亿元左右，同比增长30.59%左右，Q2 收入增长环比加速。其中V3 得益于低基数&消费群体扩大，实现高增且库存良好；主力单品四开、对开周转率及开瓶等指标表现优秀，延续产品势能；淡雅系列也维持高于平均增速的增长态势，综合之下，公司产品结构仍保持上升态势。 市场端积极投入，利润增速短期低于收入增速。公司23H1 预计实现归母净利润20.50 亿元左右，同比增长26.70%左右；23Q2 预计实现归母净利润7.95 亿元左右，同比增长29.15%左右。预计23Q2 净利率同比略降0.4pct至36.7%左右。主要源于年初至今，公司通过反向红包等活动维护渠道利润，同时消费者品鉴会等营销活动也在有序推进，助力上半年公司动销获得较好拉动。继而短期费用稍高，利润增速短期低于收入增速。中长期看，公司产品结构稳步升级，盈利能力稳步提升。 高端化进程持续，全年百亿目标有望顺利完成。展望23 年下半年，在股权激励落地背景下，公司内生动力充分，营销战略明晰，销售队伍积极性进一步提振，公司具备业绩释放潜力和动力。我们预计公司产品高端化进程持续，全年百亿目标有望顺利完成。中长期看，公司省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现，同时省外扩张仍有增长空间。 投资建议 在产品升级背景下，同时加持股权激励，公司收入利润增速有望保持。同时根据公司披露上半年经营数据，短期市场费用投入较多，我们略调整公司盈利预测： 公司2023-2025 年营业收入分别为100.38/124.64/152.78 亿元，同比增长27.3%/24.2%/22.6%。归母净利润31.37/40.22/49.93 亿元，同比增长25.3%/28.2%/24.1%。对应EPS2.50/3.21/3.98 元，7 月27 日股价对应PE 分别为24/19/15 倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示 消费疲软下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。

事件：公司发布2023 年上半年业绩预告，23H1 预计实现营业收入36.5-37亿元，同比增长9.42%-10.92%；归母净利润2.28-2.43 亿元，同比增长131.25%-146.47%。其中23Q2 预计实现营业收入18.26-18.76 亿元，同比增长10.8%-13.9%；归母净利润0.91-1.06 亿元，同比增长850.2%-1007.6%。符合市场预期。 聚焦高势能门店，单店收入恢复。今年以来公司重点聚焦机场、高铁、核心商圈等高势能门店，由于其收入较传统社区店更具优势，从而公司单店收入恢复加快，目前基本恢复21 年同期水平。门店拓展方面，公司上半年新开门店与往年节奏相当，预计全年新增门店1500-1800 家，进入消费旺季后，开店节奏将逐步加快。 鸭副价格环比下降，H2 盈利能力有望逐步改善。成本端，23Q1 鸭副产品价格有所上升，23Q2 开始主要鸭副产品价格均呈现逐月下降态势，下半年伴随鸭苗产能提升，鸭副价格压力有望逐步缓解，加之此前高价位原材料库存的消化，公司下半年原料成本有望延续下降态势，从而毛利率水平逐步改善。费用端，伴随线下消费场景逐步恢复，公司对加盟商补贴将逐步减少，销售费用持续优化，助力净利率水平环比提升。 投资建议 展望下半年，伴随7、8 月份消费旺季来临，公司单店收入有望加速增长，同时鸭副原材料压力逐步趋缓，助力其释放利润弹性。同时过去几年公司积极布局卤味第二增长曲线，目前廖记门店拓展顺利，看好公司长期成长空间。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为77.31/89.98/103.98亿元，同比+16.7%/+16.4%/+15.6%；归母净利润6.77/10.20/12.87 亿元，同比+191.3%/+50.5%/+26.2%。对应EPS 1.07/1.62/2.04 元，当前股价对应PE 分别为35.6/23.6/18.7 倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。

公司披露 2022年年报和 2023年 1季报。 公司 2022年实现营业收入1216.78百万元， 同比增长 15.68%， 归属净利润 42.91百万元， 同比下滑79.72%， EPS0.2元， 加权平均 ROE1.39%， 同比下降 7.24个百分点。 公司2023年 1季度实现营业收入 325.34百万元， 同比增长 42.36%， 归属净利润-190.88百万元， 同比下滑 492.15%。 公司 2022年全年生猪出栏约 52.03万头， 同比增长 41.54%； 实现销售收入 1156.48百万元， 同比增长 22.75%； 毛利率 27.60%， 同比下滑 13.44个百分点。 公司 2022年累计获得中国香港配额 24.95万头， 比上年同期增加21.08%。 在项目储备上， 公司目前在河源市已经储备并基本建设完成了 200万头产能养殖基地。 与此同时， 公司向河源市周边区域惠州市延伸发展， 储备了年出栏 20万头养殖项目。 公司 2023年 1季度共销售生猪 20.99万头， 同比增长 66.98%； 实现营业收入 3.09亿元， 同比增长 46.45%。 受到 1季度国内猪价低位震荡的影响，公司 2023年 1季度业绩环比 2022年 4季度出现下滑和亏损。公司截止 2023年 1季度末的资产负债率为 40.75%， 财务结构相对稳健。 目前猪价处于本轮周期的第三个“亏损底”， 猪价的持续磨底将有利于行业产能的持续去化和新周期的到来。 投资建议 我们预计公司 2023-2025年归母公司净利润 1.42/6.67/7.12亿元，对应 EPS 为 0.67/3.13/3.35元， 目前股价对应 2023/2024年 PE 为 42/9倍， 对应 2023年 PB 为 1.8倍， 维持“增持-B” 评级。 风险提示： 畜禽疫情风险， 自然灾害风险， 原料涨价风险， 运输不畅风险。

公司披露 2022年年报和 2023年 1季报。 公司 2022年实现营业收入26538.58百万元， 同比增长 22.06%， 归属净利润 135.07百万元， 同比扭亏为盈， 增长 111.77%， EPS0.11元， 加权平均 ROE2.41%。 公司 2023年 1季度实现营业收入 6523.07百万元， 同比增长 32.93%， 归属净利润-340.18百万元， 同比下滑 128%。 公司 2022年生猪出栏 215.79万头， 同比增长 39.91%， 其中肥猪出栏189.03万头， 同比增长 106.66%， 肥猪出栏的大幅增长主要源于公司加大自育肥产能的投资建设和合作农户的开发。 公司在 2020年从丹麦引进了 1400头丹系核心原种猪， 陆续在广东、 湖南、 云南等地区投资建设了扩繁场。 经过 2年多时间的培育， 2022年补充新丹系种猪 4万头， 逐步优化公司种猪体系， 实现“新美系” 向“新丹系” 高性能育种体系的过度。 根据中国饲料工业协会的披露， 2022年全国工业饲料总产量同比增长3%。 公司 2022年饲料销量约 616.63万吨(含内供饲料)， 同比增长 7.83%，高于行业增速。 公司加快饲料业务转型， 以规模猪场开发为主， 通过提升饲料性价比等举措抢占市场。 与此同时， 公司饲料业务持续为养猪业务做好配套服务， 通过营养配方调整、 生产工艺调整等降低公司养殖业务中的饲料成本， 持续做好内供饲料的安全生产。 公司 2023年 1季度生猪销量 78.41万头， 同比增长 104.51%， 其中商品猪 72.45万头， 仔猪 5.96万头； 实现销售收入 12.37亿元， 同比增长 141.22%。 受到 1季度国内猪价低位震荡的影响， 公司 2023年 1季度业绩环比 2022年4季度出现下滑和亏损。 目前猪价处于本轮周期的第三个“亏损底”， 猪价的持续磨底将有利于行业产能的持续去化和新周期的到来。 投资建议 我们预计公司 2023-2025年归母公司净利润 3.14/11.68/12.09亿元， 对应 EPS 为 0.23/0.84/0.87元， 目前股价对应 2023/2024年 PE 为35/9倍， 对应 2023年 PB 为 1.5倍， 维持“增持-B” 评级。 风险提示： 非洲猪瘟疫情风险， 自然灾害风险， 商誉减值风险， 运输不畅风险。

事件描述公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业总收入140.39 亿元，同比+7.01%；归母净利润12.64 亿元，同比+8.35%。其中，22Q4 实现营业总收入18.56 亿元，同比-3.97%；归母净利润0.81 亿元，同比-33.63%。 同时，公司公布2023 年一季报，23Q1 公司实现营业收入40.06 亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润3.87 亿元，同比增长13.63%. 事件点评 22Q4 疫情之下销量承压，高端化进程持续。总销量方面，2022 年公司实现啤酒销量285.66 万千升，同比+2.41％；其中22Q4 实现啤酒销量33.01万千升，同比-11.41％。22Q4 受各区域疫情扰动及封控影响，消费场景缺失，致销量端承压增速放缓。分产品来看，2022 年高档/主流/经济产品分别实现收入49.47/70.44/17.05 亿元，同比+5.67%/+7.56%/+6.25%。其中乌苏及1664等高档产品实现销量67.36 万千升，同比增长1.82%；乐堡、重庆等中档产品实现销量165.64 万千升，同比增长2.60%；山城、天目湖等经济产品实现销量52.66 万千升，同比增长2.57%。吨价方面，2022 年公司啤酒吨价为4915元/吨，同比+4.49％。全年整体来看，高端化进程持续。 23Q1 公司实现啤酒销量82.36 万千升，同比+3.70%；吨价为4864 元/千升，同比+0.79%。分产品来看， 高档/主流/经济产品分别实现收入13.28/21.52/4.40 亿元，同比-3.36%/+8.06%/+11.37%，其中高档产品营收占比-2.66pct，为33.88%。分区域看，23Q1 公司在西北区/中区/南区分别实现收入11.24/16.90/11.06 亿元，同比-6.01%/+1.74%/+22.38%，南部区域把握复苏取得较好增长。展望23 年，在即饮消费场景不断修复下，高端产品乌苏、1664 有望实现恢复性增长，助力其高端化进程持续推进。 22 年成本端承压，23 年盈利有望逐步向好。2022 年公司毛利率为50.48%，同比-0.46pct，销售费用率/管理费用率同比分别-0.30/-0.13pct，归母净利率水平为9.00%，同比+0.11pct。22 年全年公司成本端受原材料价格高位持续承压，毛利率略有下降。在公司积极控费增效之下，全年盈利能力保持相对稳定。 23Q1 公司毛利率为45.16%，同比-2.52pct；费率方面，公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为12.95%/3.11%/-0.34% ， 分别同比-0.76/-0.29/-0.14pct。23Q1 高档啤酒销量有所承压，致毛利率短期有所下滑。 所得税率同比下降助力下，净利率水平为9.66%，同比+0.77pct。全年看大麦价格压力仍在，但预计纸箱价格及运费方面压力有所趋缓，同时伴随公司渠道梳理逐步完善，乌苏及1664 销量回升，产品结构升级逐步恢复，公司盈利能力有望逐步向好。 公司坚定推进扬帆27 计划，疫后时代仍有较大增长空间。22 年公司坚定推进扬帆27 计划，新增大城市15 个，其渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善，23 年在渠道改革优化助力之下乌苏仍有较大增长空间，同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下，重庆啤酒高端化有望稳步推进。 投资建议 公司产品结构趋于完善，渠道调整基本到位，旗下乌苏品牌发展空间充足，中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展，公司盈利预测：2023-2025 年公司营业收入分别为156.30/176.99/199.10 亿元，同比增长11.3%/13.2%/12.5%。归母净利润分别为15.00/18.33/21.62 亿元，同比增长18.7%/22.3%/17.9%。对应EPS 分别为3.10/3.79/4.47 元，4 月27 日收盘价对应PE 分别为34/ 28/24 倍，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示 产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。

公司披露 2022年年报和 2023年 1季报。 公司 2022年实现营业收入3304.48百万元， 同比增长 18.89%， 归属净利润 255.38百万元， 同比增长4.11%， EPS0.49元， 加权平均 ROE5.58%， 同比下降 1.28个百分点， 利润分配预案为： 向全体股东每 10股派发现金红利 2.50元（含税）。 公司 2023年1季度实现营业收入 895.89百万元， 同比增长 61.97%， 归属净利润-105.87百万元， 同比 29.42%。 公司生猪养殖成本管理优秀， 产能规划积极进取。 公司 2022年销售生猪 92.90万头， 同比增长 42.11%， 其中对外销售 76.02万头， 对集团内部屠宰企业销售 16.88万头。 公司通过持续抓好生产管理， 优化母猪群体质量，实现满负荷生产等措施， 实现养殖成本的持续降低， 公司 2022年平均养殖成本维持在 16元/公斤以内， 在行业中居于领先梯队。 公司目前的生猪养殖业务主要分布在云南和广西两省， 根据发展战略规划， 正积极布局猪场项目。 公司 2022年新增在建母猪场 5个（母猪存栏规模约 5.6万头）， 分别位于云南、 广西、 广东区域， 计划于 2023年内陆续建成投产。 此外， 公司还有 6块储备地正在考察或者商谈， 如全部建设， 可再增加 5.6万头母猪产能。 公司目前已有产能 150万头， 未来 2-3年全部产能释放后或可达 300万头以上产能。 公司 2022年屠宰生猪（生猪代宰数量+生猪自营屠宰数量）144.45万头，同比增长 10.63%。 为提升集团生猪全产业链战略协同互补优势， 弥补公司屠宰业务产品结构、 业务模式单一等短板， 公司正积极向产业链下游食品深加工业务拓展， 首期研发推出的低温速冻肉肠、 小酥肉、 午餐肉、 肉酱系列猪肉深加工产品已开始投放云南区域市场进行销售。 公司 2022年外销饲料 12.78万吨， 同比下滑 35.26%。 受散养户快速退出等因素影响， 公司外销饲料量同比出现明显下降。 与此同时， 募投项目“陆良新建年产 50万吨饲料厂项目” 在 2022年建设完工投产， 有助于满足公司因养殖规模扩张带来的新增饲料需求。 公司 2023年 1季度共销售生猪 35.25万头（其中商品猪 34.72万头），同比增长 57.51%， 实现销售收入 6.25亿元， 同比增长 88.25%。 其中向集团内部屠宰企业销售生猪 6.64万头。 目前猪价处于本轮周期的第三个“亏损底”， 猪价的持续磨底将有利于行业产能的持续去化和新周期的到来。 投资建议 我们预计公司 2023-2025年归母公司净利润 3.37/7.58/7.66亿元，对应 EPS 为 0.64/1.45/1.46元， 目前股价对应 2023/2024年 PE 为 38/17倍， 对应 2023年 PB 为 2.6倍,维持“增持-B” 评级。 风险提示： 畜禽疫情风险， 自然灾害风险， 原料涨价风险， 运输不畅风险。

公司披露 2022年年报和 2023年 1季报。 公司 2022年实现营业收入83708.19百万元， 同比增长 28.87%， 归属净利润 5289.01百万元， 同比扭亏为盈， 增长 139.46%， EPS0.81元， 加权平均 ROE14.55%。 利润分配预案为： 向全体股东每 10股派发现金红利 2元（含税）。 公司 2023年 1季度实现营业收入 19970.50百万元， 同比增长 36.92%， 归属净利润-2749.10百万元，同比 26.95%。 公司 2022年销售肉鸡 10.81亿只（含毛鸡、 鲜品和熟食）， 同比减少1.83%。 受供给减少影响， 2022年肉鸡行业处于相对景气周期， 公司全年毛鸡销售均价 15.47元/公斤， 同比上涨 17.20%； 实现销售收入 339.45亿元，同比增加 18.06%。 2022年公司全面推广净能体系和低蛋白多氨基酸平衡日粮等相关技术创新， 鸡苗健康度显著提高， 毛鸡销售均重达超 4斤/只， 毛鸡上市率近 95%， 连续两年保持高水平稳定。 公司 2022年销售肉猪 1790.86万头（含毛猪和鲜品）， 同比增加 35.49%； 毛猪销售均价 19.05元/公斤， 同比上涨 9.55%； 实现销售收入 410.55亿元，同比增加 51.26%。 在 2022年， 猪价全年呈现出先跌后涨、 年底回调的走势。 随着猪价的回升， 公司生猪养殖板块从 6月开始扭亏为盈。 与此同时， 公司成立广东温氏佳润肉食品有限公司， 以提升对生猪屠宰加工业务的专业化管理水平。 佳润肉食 2022年共屠宰生猪 93.3万头， 同比增加 50%。 截止 2022年底， 公司能繁母猪存栏达 140万头， 为 2023年的出栏规划奠定良好基础。 公司 2023年 1季度销售肉猪 559.54万头（含毛猪和鲜品）， 同比增长39.07%， 实现销售收入 98.91亿元， 同比增长 60.78%。 公司 2023年 1季度销售肉鸡 26665.2万只（含毛鸡、 鲜品和熟食）， 同比增长 17.66%， 实现销售收入 77.29亿元， 同比增长 16.49%。 2023年初以来， 受到生猪和毛鸡价格回调影响， 公司 1季度业绩环比去年 4季度有所回落。 目前猪价处于本轮周期的第三个“亏损底”， 猪价的持续磨底将有利于行业产能的持续去化和新周期的到来。 投资建议 预计公司 2023-2025年归母公司净利润 57.75/152.77/163.42亿元，同比增长 9.2%/164.6%/7%， 对应 EPS 为 0.88/2.33/2.49元， 当前股价对应 2023/2024年 PE 为 23/9倍， 维持“买入-B” 评级。 风险提示： 生猪和家禽疫情风险、 原材料涨价风险、 疫情导致运输不畅风险、 养殖基地遭遇自然灾害风险。

事件描述公司公布 2022年年报， 实现营业收入 256.10亿元， 同比增长 2.42%； 实现归属净利润 61.98亿元，同比减少 7.09%。其中 22Q4实现营业收入 65.15亿元， 同比减少 7.05%； 实现归属净利润 15.31亿元， 同比下降 22.03%。 同时公司发布 23年一季报， 23Q1公司实现营业收入 69.81亿元， 同比减少 3.17%； 实现归母净利润 17.16亿元， 同比减少 6.20%。 事件点评? 22年需求疲软业绩承压， 23Q1聚焦库存去化。 22年/22Q4公司营收分别为 256.10/65.16亿元， 同比+2.42%/-7.05%。 1） 分品类看， 酱油/调味酱/蚝油/其他调味品 22年同比分别-2.3%/-3.1%/-2.5%/+32.6%， 22Q4同比分别-13.7%/-7.9%/-10.0%/+36.0%， 去年公司通过加大 C 端投入， 发力食醋、 料酒等潜力品类助力营收微增。 2） 分区域看， 22年东部/南部/中部/北部/西部地 区 营 收 同 比 分 别 -2.6%/+2.9%/-0.7%/+2.8%/+2.1% ， 22Q4同 比 分 别-12.8%/-10.4%/-7.6%/-7.6%/+0.9%。 22年经销商数量为 7172家， 净减少 258家， 旨在降低小商考核压力优化渠道。 22年在疫情反复影响下， B 端餐饮消费场景缺失， 整体需求偏弱， 加之添加剂舆论事件&库存压力共同影响， 致公司全年业绩有所承压。 23Q1分品类看， 酱油/调味酱/蚝油收入分别为 37.12/7.53/11.69亿元， 同比-8.9%/-6.8%/+3.3%； 分区域看， 公司在东部/南部/中部/北部/西部区域分别实 现 营 收 13.02/11.09/14.83/17.62/8.52亿 元 ， 同 比 分 别 -5.4%/-8.6%/+0.1%/-6.6%/+3.2%。 23Q1餐饮需求有所恢复， 商超动销相对持平， 库存端在动销改善下降至 2-2.5个月水平。 整体而言， 在需求弱复苏下， 公司更为注重渠道良性发展， 短期收入端有所承压。 我们预计伴随疫后外出就餐频次增加， 餐饮产业需求持续释放， 公司是调味品 B 端龙头， 有望帅先受益。 叠加前期公司积极拓展新兴渠道并初见成效， 经营情况将逐步向好。 ? 成本上行背景下， 22年毛利率有所承压。 22年公司毛利率为 35.68%，同比-2.98ptc， 销售/管理/财务费用率分别为 5.38%/1.72%/-2.86%， 同比-0.05/+0.15/-0.52ptc， 22年公司净利率为 24.20%， 同比-2.48ptc； 22Q4公司毛 利 率 为 34.05% ， 同 比 -4.08ptc 。 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.59%/1.79%/-4.11%， 同比+1.28/+0.22/-1.62ptc， 22Q4公司净利率为 23.49%，同比-4.51ptc。 22年毛利率方面由于原材料成本上行， 持续承压。 23Q1公司毛利率为 36.93%， 同比-1.25ptc； 销售/管理/财务费用率分别 为 5.23%/1.61%/-1.55%， 同比-0.20/+0.26/-0.10ptc； 净利率为 24.57%， 同比-0.79ptc。 一季度毛利率方面， PET 价格延续回落， 但白砂糖价格上涨超预期，综合之下成本压力犹在， 但略有减轻。 建议积极跟踪其后续成本变动及拐点出现后的业绩弹性。 费用投入方面， 预计公司还将通过内部挖潜、 新品扩张等手段一定程度上对冲成本上行及同业竞争压力， 助力其盈利能力逐步改善。 投资建议? 短期看伴随消费逐步恢复， 餐饮改善带来的 B 端修复机会， 期待公司业绩逐步向好。 中长期我们看好其作为行业龙头的稳健增长。 公司盈利预测： 2023-2025年营业收入分别为 281.44/314.95/354.01亿元， 同比增长 9.9%/11.9%/12.4%。 归母净利润 68.10/78.67/90.32亿元， 同比增长 9.9%/15.5%/14.8%。对应 EPS 1.47/1.70/1.95元， 4月 25日收盘价对应 PE 分别为 48/41/36倍， 维持“增持-A”投资评级。 ? 风险提示? 消费复苏不及预期； 行业竞争加剧； 原材料成本快速上升； 新品推广不及预期； 食品安全问题等。