营收利润齐增，海风产品毛利率回升8月27日公司发布中报，1-6月实现营收11.43亿元，同比增长24.55%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长115.41%，归母扣非净利润1.04亿元，同比增长124.45%。营收及利润齐增系产品收入及毛利率增加所致。报告期内，陆上风电装备类产品实现收入8.36亿元，同比增长38.31%，毛利率约为22.72%；海上风电装备类产品实现收入2.89亿元，较上年同期大致持平；海上风电业务盈利能力回升，毛利率较上年同期提升15.89%，达到26.30%。 海风订单翻倍增长，产品竞争优势显著2020上半年公司在手订单有明显增长，特别是海上风电相关订单实现了翻倍增长，同比增长448.59%。目前公司总产能约39万吨，分布在上海、江苏东台、启东、山西朔州、内蒙古包头、新疆哈密、木垒，具备良好的区位优势。公司较早进入海上风电市场，积累了充分的项目管理经验和生产工艺技术。公司目前在导管架及海上升压站产品领域竞争对手较少，导管架及海上升压站技术壁垒较高，需要经过长时间的研发及技术改进才能实现盈利，公司拥有较强的竞争优势。 抢装期装机需求提升，海上风机发展空间广阔国家发改委明确对2018年底前已核准的海上风电项目，如在2021年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价否则执行并网年份的指导价。 截止2018年底，按照0.85元电价核准的总共有43GW，截止2019年装机容量约为6.48GW，加上已经开工在建的10.43GW，还有将近26GW的容量未开工，我们预计，20、21年国内海上风电吊装量4-5GW和6-7GW。 行业将迎来“抢装”期，需求大于供给，产业链上游零部件厂商议价能力较强，龙头企业具有产能优势受益明显。 营收预测我们预期公司2020-2022年营业收入分别为30.12、34.70、35.90亿元，同比增长35.74%、15.21%和3.46%；归母净利润为2.87、3.41、3.88亿元，同比增长87.06%、18.61%和13.75%；对应EPS分别为0.40、0.47、0.54元，对应PE为15.72、13.25、11.65倍。公司目前在导管架及海上升压站产品领域竞争对手较少，导管架及海上升压站技术壁垒较高，需要经过长时间的研发及技术改进才能实现盈利，目前公司已实现较高的毛利水平，在未来海上风电市场发展中极具竞争优势。因此，2020年我们给予公司25倍估值，对应目标价10元，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；项目延期风险；行业政策风险

经营现金流大幅度增长，财务状况良好公司发布半年报，H1实现营业收入194.25亿元，同比增长23.5%，归母净利润12.75亿元，同比增长7.63%，扣非后归母净利润11.45亿元，同比增长12.09%。毛利率为17.4%,同比下降3.5个百分点，主要由于整机业务占营业收入比重增加，以及风电服务业务毛利率下降。经营性现金流净流入16.68亿元，同比增长152.6%。资产负债率为67.9%，有所下降。净债务规模减少，净财务杠杆下降至41%。 风机在手订单充足，毛利率有望升高2020年上半年，公司风机及零部件营收为145.66亿元，同比增加25.14%，占整体营业收入的74.98%，毛利率为12.13%，同比增加0.74%。随着高中标价格订单的逐渐放量执行，我们认为风机毛利率有望继续提升。公司上半年实现对外销售容量4.10GW，同比增加28.5%，其中2S 系列同比增加25.2%至3.57GW，占比87.1%，3S/4S 系列同比增长14%至 0.28GW，占比6.7%。6S/8S同比提升267.22%至 0.17GW，占比4%，风机大型化发展趋势不改。公司外部在手订单合计17.42GW，其中待执行订单共计16.35GW，已中标未签合同订单共计1.07GW。5月20日，新能源消纳监测预警中心公布2020年风电消纳空间37GW，由于疫情影响，上半年全国装机量仅为6.32GW，同比下降30.47%。 而上半年风电投资额高达854亿元，同比增加152.2%，由此我们预计，下半年风电装机量将加速提升，有望达到25-30GW。对风机需求较高，我们预期2020年公司风机实际交付水平约为10-11GW。 风电服务受疫情影响较大，发电业务保持高利润上半年，风电服务营收为22.28亿元，同增54.76%，占整体营业收入的11.47%。 受疫情影响，风电服务板块毛利率有所下降。公司国内外有偿运维服务业务在运项目容量 10.14GW。公司海外在手外部订单共计1.59GW，主要分布在越南、巴基斯坦、加拿大、智利、菲律宾等，随着国内外风电装机量的提升，风机运维服务市场前景广阔，运维有望成为新的强劲增长点。风电开发营收为21.01亿元，同比下降6.34%，占整体营业收入的10.28%。风电场开发依旧维持较高的毛利率，为71.17%，上半年发电量为39.1亿度，国内自营风电场的平均运行小时数为1173小时，高于全国平均利用小时数。 盈利预测：原先我们预期2020-2022年营收分别为562、593.6、628亿元，归母净利润分别为39.33、43.28、45.93亿元，考虑疫情拖累招标节奏和订单交付，现调整2020-2022年营收分别为463、500、523亿元，同比增长21.06%、7.99%、4.60%。归母净利润分别为32.25、34.71、36.01亿元， EPS 分别为0.76、0.82、0.85元/股，对应PE 分别为13.69、12.72、12.26，维持“增持”评级。 风险提示：政策性风险、装机量不及预期、其他不可抗力因素带来的风险。

事件 公司发布20年中报，H1实现营收532.37亿元，同比增长0.53%。其中Q2实现营收385.32亿元，同比增长18.77%，环比增长162.04%；H1实现归母净利润15.22亿元，同比下降17.57%。其中Q2实现归母净利润14.09亿元，同比增长29.92%，环比增长1140.73%；H1实现扣非归母净利润13.47亿元，与上年同期基本持平。 能源装备：在手订单大增，风电业务乘“风”破“浪” 2020H1，能源装备板块实现营业收入192.92亿元，较上年上升2.3%，板块内风电业务增长较快；板块毛利率为18.1%，同比增加2.1个百分点，主要是由于板块内业务结构变化引起。20H1公司实现新增订单1088.4亿元，较上年同期增长40.8%。公司新增订单中，能源装备占48.3%；新增核电设备订单26.9亿元，同增244.8%。风电设备业务领域，风电行业抢装逻辑不改，公司作为领先的路上风电整机商和海上风机龙头企业，订单大幅提升，2020H1新增风电设备订单339.6亿元，同增505.8%；其中海上风电订单249.1亿元，同增707.3%；在手海上风电订单389.4亿元，比上年年末增长126.9%。海上风电设备量价齐升，持续看好业绩增长。公司分拆下属子公司上海电气风电集团股份有限公司至科创板上市的申请已获上交所受理。公司在储能领域不断加深布局，上海电气国轩中标储能系统合同，赢合科技实现了在锂电池设备整线制造领域的进一步提升。新增电网及工业智能供电系统解决方案订单人民币51.0亿元，同比增长11.7%。 工业装备：电梯调价抢夺市场份额，板块毛利率有所下降 2020H1，工业装备板块实现营收204.64亿元，较上年同期下降0.8%，板块毛利率为16.2%，比上年减少2.2个百分点，主要是受疫情影响，使得海外紧固件业务收入下降，同时电梯业务为进一步提升市场份额，调整价格策略，毛利率有所下降。上海三菱电梯已在全国设立了89家直属分支机构，设立了360多家维保服务网点。在智能制造装备领域，德国宝尔捷公司中标中航工业沈飞商用飞机公司空客A220自动钻铆机项目。在建筑工业化领域，公司新增订单7.4亿元，在手订单6.0亿元。 集成服务：板块毛利率略减，自动化工程与服务订单大增 公司在能源工程与服务、环保工程与服务、自动化工程与服务等领域持续发展，2020H1，集成服务板块实现营收178.57亿元，同比上升9.7%，主要是能源工程与服务收入上升引起；板块毛利率为20.4%，较上年减少1.6个百分点，主要是能源工程服务毛利率结构变化引起。公司新增能源工程与服务订单181.7亿元，同比减少1.3%；公司新增环保工程与服务订单人民币44.5亿元，同比减少38.7%；新增自动化工程与服务订单人民币24.3亿元，同比增加473.7%。 盈利预测 我们预期公司2020-2022年营业收入分别为1541.28、1682.25、1733.73亿元，同比增长20.88%、9.15%和3.06%；归母净利润为36.78、40.82、45.33亿元，同比增长5.06%、10.97%和11.06%；对应EPS分别为0.24、0.27、0.3元，对应PE为22.86、20.60、18.55倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外业务商业争端风险；风电装机量不及预期；汇率波动风险。

事件：国电南瑞发布2020年中报，报告期内公司实现营业收入121.54亿元，同比增长11.15%，其中主营业务收入121.13亿元，同比增长11.20%，主营业务毛利率达到27.34%。报告期内公司实现归母净利润13.77亿元，同比增长14.59%，EPS为0.3元，同比增长15.03%。 电网自动化及工业控制：电网自动化及工业控制在报告期内实现营业收入68.71亿元，同比增长0.38%，毛利率达到27.01%。以新一代智能电网调度技术支持系统为代表的调度自动化产品广泛应用于各级电网调度中心，在轨道交通领域综合监控方面核心产品市场占有率处于国内领先地位。报告期内公司进一步加强同源技术拓展，推进轨道交通智慧运管系统的开发并用深圳地铁10号线，成功研制泡沫细水雾涡扇炮智能灭火系统并实现示范应用。报告期内公司国网信息化项目投标情况表现良好，中标项目总计29个，中标金额达到3.33亿元，中标项目数量与金额均位于行业前列。其中信息化硬件中标11个项目，中标金额2.29亿元;调度类硬件中标12个项目，中标金额0.83亿元;调度类软件中标6个，中标金额0.21亿元。 继电保护及柔性输电：继电保护及柔性输电项目报告期内实现营业收入14.1亿元，毛利率达到39.5%。公司在继电保护领域，形成从线路保护到主设备保护，从中低压到特高压的全系列继电保护产品，是国内高压电网继电保护技术的开拓者。公司的特高压大容量柔性直流换流阀、直流断路器、柔直控制保护和电流电压高速测量装置等关键设备整体达到国际领先水平，在报告期内以5项世界第一技术助力张北柔直电网工程顺利竣工投产。报告期内公司以电网需求和自主可控为中心，持续开展基础迭代创新，率先实现完全自主可控10-1000kv全类型机电保护装置挂网运行，完成3300VIGBT及FRD芯片设计封装测试。报告期内公司在国网继电保护项目招标中表现良好，共中标21个项目，中标金额达到3.7亿元。 电力自动化信息通信：电力自动化信息通信业务在报告期内抢抓行业转型升级机遇，加大科技创新、市场开拓力度，营业收入快速增长，达到了21.63亿元，同比增长35.04%,毛利率达到了23.24%。当前公司建有国内电力行业首家无线通信研究与应用实验室，是支撑电网建设的核心力量。 发电及水利环保：发电及水利环保业务在报告期内营业收入实现快速增长达到了9.09亿元，同比增长39.39%，毛利率达到了5.98%。报告期内公司成功落地国电投如东等海上风电项目，有序参与乌东德水电站的建设，中标巴西变电站、智利光伏升压站等总包工程项目。 营收预测:我们预期公司2020-2022年营业收入分别为368.75、423.40、487.72亿元，同比增长13.73%、14.82%和15.19%；归母净利润为51.93、60.51、70.32亿元，同比增长19.56%、16.52%和16.22%；对应EPS分别为1.12、1.31、1.52元，对应PE为20.60、17.68、15.21倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；海外经营风险；产品技术创新风险；知识产权保护风险

事项：公司发布2020半年报，实现营收32.48亿元，同比增长31.10%，归母净利润5.43亿元，同比增长62.59%，扣非后净利润4.93亿元，同比增长56.08%，基本EPS0.31元，同比增加63.16%，加权平均ROE8.93%，同比增加2.73%。 叶片、塔筒量利齐升，营收持续增长上半年，公司风塔及相关产品产量26万吨，同比增加17%；销量26万吨，同比增加28%。陆上风塔业务毛利率24.99%，占总业务收入65.64%。叶片和模具生产量297套，销售量297套。公司发电业务板块累计实现上网电量8亿千瓦时，同比增长41%。公司累计并网容量680MW，在手建设项目容量为179.4MW。发电业务毛利率69.85%，占总业务收入12.11%。风塔、叶片、发电贡献毛利分别为5.33、1.58和2.75亿元，毛利规模持续扩大，分别占总毛利的53.68%、15.91%和27.69%，毛利率分别为24.99%、24.62%和69.85%。随着公司叶片、塔筒销量同比提升，上半年公司实现净利润5.67亿元，同比增加70.27%。 下半年装机有望加速，成本降低毛利率有望维持高水平由于疫情影响，上半年装机量仅为6.32GW，同比下降30.47%，风电投资额却高达854亿元，同比增加190.48%。由此预计下半年风电装机量将加速提升，有望达到25-30GW。从产品端看，2020的陆上风电抢装逻辑不改，受疫情影响塔筒企业供给紧张，中标价格有所上升。从成本端来看，塔筒制造成本中，原料成本占比较大，其中核心原材料钢价价格从去年下半年开始下降，成本降低促使盈利空间增大。我们预计2020年塔筒毛利率有望维持较高水平。 产能稳步扩张，奠定增长基础2020年上半年，风塔产量增幅达43.39%。公司位于太仓、包头、珠海的生产基地技改扩建已完成，年产能能达到52万吨。内蒙古商都县风电塔架生产基地将于今年底完工投产。届时公司风塔总产能有望接近74万吨。叶片方面，启东工厂已于2020年3月正式投入生产，常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产。随着生产基地建设成功，公司产能有望进一步释放，为业绩高增长奠定基础。 投资建议：我们预期2020-2022年营业收入为76.52、84.48、96.35亿元，同比增长26.31%、10.39%和14.06%；归母净利润为10.28、11.58、12.65亿元，同比增长37.76%、12.58%和9.3%；对应EPS分别为0.58、0.65、0.71元，对应PE分别为12.11、10.76、9.84倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业发展不及预期；需求波动风险；经济环境及汇率波动风险；钢材等原材料价格上涨带来成本压力。

一、被忽视的IDC中军，数据中心业务占比提升至39.8%，已有自建数据中心规划超2.5柜公司前身创立于1988年，2010年深圳A股上市（股票代码002335），31年来专注电力电子技术研发与设备制造，是行业“国家认定企业技术中心”、“国家火炬计划重点项目”承担单位、国家重点高新技术企业、国家技术创新示范企业和全国首批“两化融合管理体系”贯标企业。 公司以电力电子技术、人工智能、物联网为基础，致力于构建数字化和场景化的智慧电能生态系统，在云计算基础服务、高端电源以及新能源三大业务领域，为政府、金融、工业、通信、交通、互联网等客户提供安全、可靠的电力电子产品、解决方案及服务。 截至2019年，公司数据中心收入占比由13年的7.0%提升至39.8%，成为公司的收入主要支撑之一。公司目前在北上广已建设、运营5大云数据中心，在全国10多个城市运营20多个数据中心，拥有机柜数量超过2.5万架。 二、剥离充电桩业务，剥离产生的现金流将用于数据中心项目建设公司于8月10日公告，拟剥离充电桩业务。本次交易若最终完成，可以进一步优化公司业务结构，同时将增加公司现金用于投入数据中心业务。 本次剥离充电桩业务及相关资产预案产生的现金流，将用于数据中心项目建设，公司财务负担将有所减轻，数据中心盈利水平将逐步提升。因此，我们认为，数据中心业务有望成为公司未来的主要看点之一。 三、近期与腾讯签署数据中心合作协议，服务期内预估总金额为11.7亿元公司于7月17日公告，与腾讯云计算（北京）有限责任公司签署了《腾讯定制化数据中心合作协议》。随着腾讯云计算（北京）有限责任公司业务发展的需要，其将在全国等地建设自有园区数据中心，数据中心采用腾讯T-block技术建设。公司作为一家全方位、高品质的数据中心综合服务提供商，提供全国范围的数据中心服务。双方达成一致，就其部分地区数据中心的建设签订了年度框架协议，服务期内预估总金额约为11.7亿元，公司根据协议约定建设并交付机房，IDC机房服务期十年。 四、持续强化数据中心业务综合竞争力，与中科院达成战略合作7月31日，公司与中科院建筑设计研究院有限公司签订《战略合作协议》。 本次战略合作协议的签署，有利于公司借助中科院设计院的平台优势，进一步提升数据中心设计、能源管理、新产品技术开发、市场开拓等方面的能力。 五、投资建议与盈利预测： 我们认为，随着公司数据中心业务占比逐步提升，其战略发展方向更加清晰。公司依靠多年的电力技术实力以及行业经验，各业务间具备较强的协同效应。短期来看，随着公司自建机柜上架率逐步提升，有望为公司收入、毛利率、净利率产生贡献；长期来看，公司的数据中心业务更值得期待。 我们预计，公司2020年~2022年归母净利润分别为：2.80亿元、3.67亿元、4.81亿元，同比增长34.9%、31.3%、31.1%。对应2020年~2022年PE分别为25倍、19倍、15倍，公司目前估值低于同行业其他上市公司。首次覆盖，保守给予公司2021年35倍PE，对应目标市值128亿元，对应目标价47元，给予“买入”评级。 风险提示：公司数据中心自建机柜上架率不及预期、EPC项目发展不及预期、高端电源行业竞争格局加剧、光伏业务发展不及预期等

合资设立电气国轩，加快布局储能全业务链在储能领域，上海电气通过与行业龙头企业合资合作、探索科技人员入股、加快推动下属中央研究院自主研发技术的商业化，实现了储能业务的链条化、产业化发展。上海电气还为客户提供了一系列高安全性、长寿命、智能化的一站式智慧储能系统方案，主要包括电网侧解决方案、电力系统调频解决方案、弃风弃光解决方案等。 近年来，上海电气加速布局储能，已经在电网侧、新能源侧、用户侧等领域参与多个项目，在南通投资建设了电气国轩南通储能系统生产基地，分两期建设，设计年产10GWh，预计建成后，上海电气将成为国内单体最大的储能系统生产企业，实现大规模的资源利用与市场布局。 储能市场稳步发展，新能源+储能优先配置根据CNESA的数据，截至2020年一季度，全球已投运电力储能项目的累计装机规模达184.7GW，同比增长1.9%，其中，电化学储能项目累计装机规模9660.8MW，占比5.2%。据WoodMackenzie预测，到2025年，全球储能市场将增长13倍，达到230GWh。根据CNESA的预测，积极估计下2020年累计装机规模或达3092.2MW，未来储能产业发展前景广阔。 2020年以来，已有部分省份发布政策文件，鼓励或优先考虑新能源配置储能的项目，推进“新能源+储能”模式普遍落地。截至2019年底，中国已投运的、与光伏配套建设的储能项目的累计装机规模为800.1MW，同比增长66.8%。2020年以来，在各地鼓励新能源配置储能的政策推动下，众多光储项目实现更新，地区分布仍以三北地区为主。 盈利预期我们预期公司2020-2022年营业收入为1541.28、1682.25、1733.73亿元，同比上涨20.88%、9.15%、3.06%；净利润为36.78、40.82、45.33亿元，对应EPS为0.24、0.27、0.3元，对应PE为20.68、18.64、16.78倍，我们认为，公司过去三年PE中枢在30倍左右，同类型大型综合设备制造商东方电气、哈尔滨电气与上海电气2019年PE平均值为25.47，随着公司业务转型、子板块拆分上市将有助于拉升公司估值，对此我们预计2020年估值水平约为25倍，目标价给与“6元”，给予“增持”评级。 风险提示：政策变化风险，安全性风险，市场风险，其他不可抗力因素带来的风险。

营收持续增长，净利润增长103%。 2020年上半年，公司实现营业收入21.22亿元，同比增长42.41%，利润水平大幅度上升，实现归母净利润3.65亿元，同比增长102.75%。归母净利润的大幅增长主要是因为海缆系统及海洋工程营业收入同比增幅较大，该板块实现营业收入11.24亿元，同比增长78.65%，带动了整体营业收入的增加，占公司主营业务收入的比例增加到52.93%。该类产品附加值高，经测算我们预计此板块毛利率为46%左右，提升了公司整体的盈利水平。陆缆系统实现营业收入9.98亿元，同比增加1.39亿元，增长15.99%。 借海上风电之“风”，扩产+订单支撑业绩成长。 2021年海上风电将取消补贴，目前处于海上风电的抢装时期。GWEC预计我国在2020、2021年两年海上风电新增装机7.5GW，海缆产能紧缺，企业具有较高的议价能力。根据国际市场机构TMR的研究，2019-2027年，全球海底电缆市场年复合增长率将达到11.3%，到2027年，这一市场规模将突破133亿美元。公司目前在手订单总额超80亿元。根据公司公告，2020年上半年公司新中标重大项目总计18个，总金额达到了54.18亿元。海缆重大项目中标11个，总额达到52.41亿元，相对去年同期增加39.41亿元，同比增长303.15%。随着订单的陆续释放，海洋板块占比逐渐提升，公司整体毛利率水平有望进一步提高，预期盈利能力会进一步改善。公司稳步扩产，公司在宁波市北仑区新规划了高端海洋能源电缆系统项目，形成以海洋新能源装备用电缆、海洋电力装备电缆、海洋油气装备用电缆和智能交通装备用电缆为主的生产能力。项目达产后，预计可实现年销售收入45.23亿元。 发布可转换公司债，建设高端示范项目。 2020年7月28日，公司发布开行可转换公司债预案（修订稿）。本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币8亿元，期限为自发行之日起六年。募集资金将被用于高端海洋能源装备系统应用示范项目，并补充流动资金。公司通过此次投资建设高端海洋能源装备系统应用示范项目，加速公司在海洋领域的布局。 盈利预测。 我们预计，2020年-2022年的营业收入分别为47、59、71亿元，归母净利润分别为5.98、8.76、11.90亿元，对应EPS分别为0.91、1.34、1.82元，对应PE分别为19.89、13.59、10倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策风险、原材料价格风险、宏观经济风险、运营管理风险。

东方日升7月17日晚间发布公告称,拟向马来西亚投资约22.42亿元,建设“年产3GW高效太阳能电池组件生产项目”;拟向“安徽滁州经济技术开发区”投资约43.77亿元,建设“年产5GW高效太阳能电池组件生产项目”;拟向“义乌经济技术开发区”投资约44.36亿元,建设“一期年产5GW高效太阳能电池组件生产项目”。 扩产稳步推进,保持领先地位根据公司2019年报,2019年公司拥有组件产能11.1GW。今年以来,公司扩产项目稳定推进,宁海异质结(电池+组件各2.5GW)、义乌二期(组件3GW)有序推进;新投资马来西亚项目(电池+组件各3GW)、滁州项目(电池+组件各5GW)、义乌项目(电池+组件各5GW),计划两年内完工,因此2023年预计产能可以达到26.6GW;计划未来3-5年内再向义乌基地投资建设电池+组件各10GW。当下国内光伏产业行业向平价上网迈进,全球疫情蔓延需求端放缓,上游硅片龙头企业带头降价并导致组件价格走跌,落后产能出清加速,光伏行业集中度将进一步增加,公司此时持续扩产有助于进一步占据市场份额,保持行业领先地位。 完善海外布局,进一步释放利润增长空间东方日升主攻海外市场,据智新咨询统计,2019年公司组件出口量5.52GW,占全年组件总出货量的78%。海外业务的快速增长为东方日升的出货量提供了重要支撑。公司在东南亚市场与澳洲市场历史表现优秀,而自从欧洲2018年解除双反限制后东方日升出货量便位居欧洲市场前列,随着2018年金坛、义乌等国内基地的产能扩张,2019年东方日升组件出货和营收均创历史新高。受制于美国对中国直接出口组件的双反限制,公司国内产能的扩张很难影响到公司在美国的市占率。美国光伏市场装机需求量大,据SolarPowerEurope预测未来五年美国装机量74-115GW,排名世界第二;组件价格高,组件厂商利润空间大,提升美国市场市占率将显著影响组件厂商整体盈利水平。本次投资的3GW马来西亚电池组件项目属于海外产能,能够有效规避双反。并且马来西亚扼守马六甲海峡,连接海上东盟和陆上东盟,是“21世纪海上丝绸之路”重要节点国家,区位优势明显。此次海内外产能一并扩张将有利于公司加速拓展包括美国在内的全球市场,保持较高的盈利能力,增强公司的整体竞争力。 盈利预期我们预期2020-22年营业收入分别为188.95亿、232.97亿、268.27亿,净利润为10.16亿、11.86亿、14.92亿,对应EPS为1. 13、1.32、1.66元,对应PE为13.90、11.91、9.46倍,维持买入评级。风险提示:项目扩产不及预期;装机量不及预期;组件价格不及预期

核电产业链完整,市场份额领先 上海电气是国内发展历史最久、产品配套最全、交付业绩最多、技术路线最广、装备能力最强、全球合作最深的核电装备制造集团。2019年,上海电气核岛主设备市场份额保持领先。上海电气核电集团已交付192台/套核岛主设备,拥有技术专利206项,装备能力超过2500台。 占据技术先发优势,新增订单稳步增长 上海电气作为国内最早进入核电行业的企业,技术路线覆盖了华龙一号、CAP1400、AP1000、EPR共四种第三代核电技术。此外,上海电气还掌握四代核电技术高温气冷堆、快堆及基熔盐堆等先进核电技术,全面覆盖国内已有的核电技术路线。上海电气2019年新增核电设备订单14.8亿元,新增订单稳步增长;2019年末公司在手核电设备订单人民币180.8亿元,比上年年末减少16.8%,加速释放在手订单。此外上海电气积极参与“一带一路”核能国际合作,向巴基斯坦及南非出口核岛主设备。2019年上海电气与意大利安萨尔多核电公司、中核环保有限公司签署中意放废退役首批合作项目,将产业从核燃料循环前端市场向后端市场延伸。 核电体量大国,发展趋势向好 核电低碳性能与经济性能明显,据IEA展望未来将在全球能源结构中占据重要地位。我国核电装机量与发电量均呈稳步上升趋势,2019年我国的核电规模目前位列世界第三,但核电占比远低于其他国家。2019年审批重启,自主三代核电技术“华龙一号”正式进入批量化建设阶段,核电作为基荷能源新选择的地位日益明确,核电小堆商用市场探索逐步深入,利好核电产业发展。 盈利预期 我们预期公司2020-2022年营业收入为1541.28、1682.25、1733.73亿元;对应EPS为0.24、0.27、0.3元,对应PE为20.68、18.64、16.78倍,我们认为,公司过去三年PE中枢在30倍左右,同类型大型综合设备制造商东方电气、哈尔滨电气与上海电气2019年PE平均值为25.47,随着公司业务转型、子板块拆分上市将有助于拉升公司估值,对此我们预计2020年估值水平约为25倍,给予“增持”评级。 风险提示:政策变化风险,机组稳定运行风险;国际形势风险。

加速处理火电在手订单,稳步向服务型制造企业转型2019年末公司在手燃煤发电设备订单同比下降 24.1%,存量订单加速处理, 未来将把重心从设备制造向运维服务转移。燃气发电设备方面, 2019年末在手燃机设备订单约 105.0亿元,同比增长 41.9%,业务量稳步上升。 我们预计未来火电年营收规模约 100亿元,燃气年营收规模约 25亿元。 创新低碳技术, 拓展运维服务公司重点发展核心为超超临界发电技术的清洁煤炭技术, 并完成多台设备的定期返厂检修与远程运维服务。 依托于“星云智汇”工业互联网平台的智能化运维服务也已成功试水。 上海电气于 2014年收购意大利安萨尔多40%股权后,通过技术对接实现全燃气机产业链覆盖,打破跨国公司技术封锁, 目前已掌握 F 级、 E 级、低热值燃料等技术,签订 12台燃机长协服务订单, 具有较大潜在增量空间。 国内海上风机龙头,拟分拆至科创板上市上海电气是海上风电的龙头企业,市占率超过 55%。 2019年,上海电气风电新增装机 127万千瓦,海上风电装机继续保持国内第一, 新增容量在全球排名第三。 公司在手订单充足,产品覆盖陆上和海上的 1.25MW 到 8MW全系列风电机组, 运维开发管理经验丰富, 拥有自主研发的“风云系统”。 目前集团拟分拆风电集团子公司至科创板上市。 抢装期装机需求提升,海上风机量价齐升国家发改委明确对 2018年底前已核准的海上风电项目,如在 2021年底前全部机组完成并网的,执行核准时的上网电价否则执行并网年份的指导价。 截止 2018年底,按照 0.85元电价核准的总共有 43GW,截止 2019年装机容量约为 6.48GW,加上已经开工在建的 10.43GW,还有将近 26GW 的容量未开工,我们预计, 20、 21年国内海上风电吊装量 4-5GW 和 6-7GW。 行业将迎来“抢装”期,需求大于供给,整机厂商将有较大的议价权, 2019年海上风机价格平均单价为5933元/kw, 2020年为7095元/kw, 上涨19.6%。 因此在今明两年整机有望量价齐升,预计相关企业业绩迎来大幅提升。 盈利预期我们预期公司 2020-2022年营业收入为 1541.28、 1682.25、 1733.73亿元; 对应 EPS 为 0.24、 0.27、 0.3元,对应 PE 为 21.38、 19.27、 17.35倍,预计 2020年估值水平约为 25倍, 对应目标价 6元, 给予“增持”评级。 风险提示: 市场风险 ;政策性风险;汇率波动风险; 海外业务风险; 不可抗力因素带来的风险;巴沙木等原材料供给不足的风险;本次分拆上市的审批风险;电气风电业绩波动的风险

营收持续增长,利润增长符合预期2019年度公司实现营业收入36.90亿元,同比增长22.03%,主要系公司三大业务板块(海缆系统、陆缆系统和海洋工程)营业收入稳步增长。其中,海缆系统贡献营收14.71亿元,同比增长37.23%,占总营收比例39.86%;陆缆系统实现营业收入20.79亿元,同比增长10.46%,占总营收的56.33%。 2019年公司利润水平大幅增长,实现毛利9.18亿元,同比增加83.6%,其中海缆实现毛利6.58亿元,占比72.14%。公司毛利率为24.87%,归母净利润4.52亿元,同比增长163.74%。海缆、陆缆、海洋工程分别毛利率分别为44.77%、11.01%、19.11%.。海缆系统毛利率水平的进一步提升,同比增加14.97个百分点,整体提升了公司的盈利水平。 “2+1”产业格局前景明朗,公司业绩未来可期公司着眼于陆缆、海缆、海洋工程“2+1”的产业格局。新能源、轨道交通、特高压、智能电网等领域发展迅速,对电线电缆的需求不断释放,电线电缆行业迎来较好发展。海上风电的吊装量持续攀升,海洋工程装备制造业是《中国制造2025》确定的重点领域之一,都具有较为广阔的市场。2019年公司海缆产品生产量、销售量和库存量均增长。主要系本期海缆产品销售大幅增长,海洋经济开拓效益显现。三大生产事业部完成年度产值指标计划,且较2018年同期产值提升18.80%。公司在宁波市北仑区新规划了高端海洋能源装备电缆系统项目,有望于2021年6月建成投产。 发布可转换公司债,建设高端示范项目2020年4月1日,公司发布开行可转换公司债预案 。本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币8亿元,期限为自发行之日起六年。 募集资金将被用于高端海洋能源装备系统应用示范项目,并补充流动资金。 公司通过此次投资建设高端海洋能源装备系统应用示范项目,加速公司在海洋领域的布局。 盈利预测公司将业务板块有序整合,重点向海上推进,海缆产量提升及海洋脐带缆的交付有效巩固了公司行业龙头地位。我们预计,2020年-2022年的营业收入分别为 47、59、71亿元,同比增长 27.36%、25.53%和 20.34%;归母净利润方面,我们将2020-2021年归母净利润由6.29、8.47调整至5.99、8.77亿元,新增2022年归母净利润11.91亿元,同比增长32.39%、46.44%和35.93%;对应 EPS 分别为 0.92、1.34、1.82元,对应 PE 分别为 13.45、9.19、6.76倍,我们给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;政策调整风险;未来宏观经济环境下行风险;运营管理风险;市场竞争风险;因海上风电政策变化导致产业投资放缓的风险

事件 公司近日发布2019年年报,2019年实现营收50.10亿元,同比增加51.29%,归母净利润1.07亿元,比上年同期下降11.46%。 营业收入快速增长,机型趋于大容量 2019年,公司实现营业总收入50.10亿元,较上年同期上涨51.29%。其中,风电机组收入实现48.56亿元,同比增加50.01%;发电收入实现208.66万元,同比减少34.04%。营业收入增长主要系抢装潮及公司市场份额快速提升的影响,发货量快速增加导致。2019年全年销售1529.3MW,同比增加52.06%,销售机型向大容量发展。归母净利润1.07亿元,比上年同期下降10.83%,下降的主要原因是受前期行业投标价格下行影响,公司2019年综合毛利率较上年同期下滑。 风机吊装量升至第四,订单高点业绩可期 2019年,公司营业收入及储备订单均达到历史高点,行业地位持续提升,市场份额达到7%,进入行业第四,市场份额和影响力均大幅提升。公司2019年新增订单5,870.2MW,同比增长192.74%,累计在手订单7,315.9MW,包括已签合同尚未执行的项目和中标尚未签订合同的项目,由于多数是抢装项目,我们预计有50%在2020年的年内交付,由此可以预见2020年业绩将有较大增长。 “一主两翼”持续推进,新增长点开始发力 公司新增风资源开发协议458万千瓦(以平价及分散式项目为主),光伏资源开发协议20万千瓦,完成12.96万千瓦分散式风电项目的核准。风电场投资建设方面,昔阳一期项目(5万千瓦),公司预计到2020年第二季度并网发电;昔阳二期项目已取得最终批复并开工建设;张北二台项目开始全面施工,以上两项目共计约15万千瓦预计将于2020年底前并网。2020年风电场投资和后市场业务有望迎来较大增长。 盈利预测 我们预测公司2020-2022年营业收入分别为91.64、96.22、99.10亿元,同比增长82.9%、5.00%和2.99%;归母净利润为4.03、4.8、5.16亿元,同比增长278.32%、19.03%和7.48%;对应EPS分别为1.37、1.63、1.75元,对应PE分别为9.58、8.05、7.49倍。鉴于2020年是陆上风电抢装最后期限,公司是风机核心供应商,我们认为年内业绩增长可期,维持“增持”评级。 风险提示:政策性风险;行业风险;经营风险;不可抗力因素带来的风险

塔筒产能扩张,海内外布局兼顾作为国内风塔制造龙头企业,公司在太仓、包头、珠海等地设有多家生产基地,现有塔筒年产能约66万吨,是全球最具规模的风力发电塔架专业制造企业之一。此外,2020年1月,公司全资子苏州天顺风能设备有限公司在内蒙古自治区乌兰察布市商都县投资设立商都县天顺风电设备有限责任公司,项目总投资约6亿元,建成达产后预计年产能为12万吨,届时公司在国内将拥有78万吨塔筒年产能。与此同时,公司与江苏射阳港经济开发区管委会就公司在射阳港经济开发区投资建设天顺(射阳)风电海工智造项目,预计总投资约16亿元。项目全部建成达产后,预计每年可生产风电海工产品约25万吨。海外方面,公司的全资子公司天顺风能(德国)有限公司以总价2,200万欧元收购原属于AmbauGmbH的用于生产海上风电桩基的经营性资产。该生产基地位于德国库克斯港,理论最大年产能约为10万吨,主要是面向欧洲北海海域的市场,有助于公司深化全球战略,拓宽业务领域,完善产品布局。 常熟叶片及模具产线达产,2020年产量预期稳中有增。 公司在江苏常熟设立的风电叶片制造基地投产,从而满足全球风电行业对中高端长叶片产品的市场需求。目前常熟一期生产基地有用8条生产线,其中4条产线生产模具,年产能30套;4条产线生产叶片,年产能300套。 2018年投产后,公司年产叶片89套;2019年,我们预估叶片产量220套,模具30套;2020年,预期叶片产量240套,模具30套。目前公司常熟一期工厂运行良好,公司将根据市场供需状况和原材料供应情况择机进行常熟二期工厂8条生产线的建设。此外,公司2019年8月6日与濮阳县人民政府就公司在濮阳县投资建设天顺风能(濮阳)风电叶片项目签订了了《天顺风能(濮阳)风电叶片项目投资协议书》。该项目计划年产风电叶片600套,预计总投资约5亿元。合作项目有助于进一步加强公司在风电叶片领域的竞争力,完善公司的风电产业链布局,同时与公司的风电塔筒业务、风电场开发运营业务形成良好的协同效应。 盈利预期预期公司2019-2021年营业收入分别为60.52、67.77、69.81亿元,同比增长57.86%、11.98%和3%;归母净利润为7.53、9.6、9.93亿元,同比增长60.31%、27.54%和3.38%;对应EPS分别为0.42、0.54、0.56元,对应PE分别为14.06、11.45、11.08倍,我们给予“增持”评级,我们认为,2020年受陆上风电抢装影响,塔筒制造行业的估值大约在20倍,我们给予公司20倍PE,目标价10.8元。 风险提示:政策性风险;行业性风险;汇兑损失风险;其他不可抗力因素带来的风险。

组件业务贡献主要营收,电池、电站业务锦上添花 公司主要从事EVA胶膜、电池片、组件、光伏并网发电系统、光伏独立供电系统等的研发、生产和销售,覆盖光伏行业上中下游全产业链。其中组件为公司最主要的业务,贡献80%左右的营收。2019年,公司营收净利润恢复高速增长,根据公司业绩预报,公司2019年归母净利润预计在9.70-10.38亿元,同比增长317.44%-346.70%。 组件业务厚积薄发,市占率持续提升 我国在光伏制造领域处于领先地位,海外需求的增长利好国内制造业,根据盖锡咨询数据,2019年我国组件出口量达到67.50GW,同比增长64.99%。公司是2019年我国组件出口量第五的企业,旺盛的海外需求将带动公司业绩。公司组件产能稳步扩张,2020Q1组件产能达到11GW,居全国第五。此外义乌还有3000MW的210规格组件预期将在2020年6月投产,产能持续扩张,公司在组件环节的话语权将不断提升。据盖锡咨询,2019年公司出货量达7.2GW,销量占当年装机量的占比约为6%,市占率显著提升。 电池业务稳步发展,积极布局HIT电池 公司PERC电池紧跟行业发展,最高转换效率可达22.51%,主档位在22.1%到22.2%之间。同时公司率先积极布局高效率、低衰减、具有低成本潜力的HIT。2019年8月,公司在浙江宁海布局了2.5GW高效异质结太阳能电池与组件生产项目,按照规划,该项目有望在2021年竣工,公司异质结转换效率已经超过了23%,并已经掌握了半片、叠瓦、双面玻璃、高反背板等多项组件技术。作为行业HIT电池的先行者,公司有望在下一代电池革命中抢占先机。 电站业务深耕细作,积极拓展海外市场,布局BIPV 公司是国内较早一批从事光伏发电业务的企业之一,具有丰富的太阳能光伏电站建设经验,EPC与持有运营双轮驱动。2019H1公司EPC业务规模达到403MW,自持有电站规模达到1352MW,其中已并网的海外自持有电站规模达到93MW。公司积极布局BIPV,常州2.05MW的BIPV项目已于2019年8月28日通过电网验收。 我们预计公司2019-2021分别实现营收154.65、219.36、255.34亿元,对应EPS分别为1.09、1.20、1.42元,对于公司首次覆盖,给予“买入”评级。目前行业内公司可比企业对应20年PE在14.68-18.78倍之间,平均值为17.26倍,考虑到公司产能将逐步释放,市占率有望继续提高,给予公司目标价21.60元,对应2020年PE为18倍。 风险提示:光伏装机需求不及预期;组件价格下跌;产能扩张不及预期。