老板电器发布 2022年中报， 22H1公司实现营业收入 44.44亿元，同比+2.73%；归母净利润 7.24亿元，同比-8.46%。22Q2公司实现营业收入 23.58亿元，同比-2.47%； 归母净利润 3.56亿元，同比-17.54%。公司 Q2收入符合预期，业绩低于预期。 投资要点传统品类受疫情影响承压，新兴品类持续高速成长1）22H1期间公司传统品类吸油烟机/燃气灶/消毒柜产品分别录得营业收入20.74/10.57/1.97亿元，分别同比-0.81%/+1.16%/-17.60%。受到疫情和地产影响，公司传统品类收入增长承压。公司烟灶品类龙头优势稳固，老板品牌吸油烟机零售额、零售量市场占有率为 31.7%、25.6%，分别较去年同期提升 1.1、1.5pct。 2）公司新兴品类仍然保持高成长，22H1期间蒸烤一体机/洗碗机分别实现营业收入 3.58/2.47亿元，分别同比+36.69%/+44.46%。根据奥维云网数据，22H1老板洗碗机线下零售量份额为 12.8%，同比大幅提升 6pct。3）老板 3月末上新老板品牌集成灶，老板集成灶填补公司在中高端集成灶的空白，我们看好老板集成灶将多年深耕烟灶的技术、渠道、品牌优势复制在集成灶品类上。 Q2整体费用率下行，疫情及原料致毛利承压1）公司 22Q2综合毛利率为 46.98%，同比下降 8.64pct。22Q2毛利率大幅下降的原因是疫情扰动导致线下经营和物流受阻，且公司备料备货周期较长，预计当下报表反映的是 1-2个季度以前的原材料价格水平。2）公司 22H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 26.66%/4.13%/3.81%，分别同比-2.56pct/ +0.96pct/+0.81pct，销售费用率降低主要系疫情导致销售活动减少，但公司仍然加大广告宣传费用打造品牌形象、推广新品， 2022H1公司广告宣传费用投入为 2.59亿元，同比+21.84%。 盈利预测及估值预 计 公 司 22-24年 收 入 分 别 为 112/132/155亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为10.83%/17.59%/17.44%；归母净利润分别为 21/25/29亿元，对应增速分别为58.87%/17.41%/16.62%，对应 PE 分别为 12x/10x/8x。 风险提示地产及宏观经济周期下行；市场需求不及预期；行业竞争加剧

公司2022H1实现营收20.36 亿元，同比+20.72%；实现归母净利润2.69亿元，同比+39.78%；实现扣非后净利润2.32亿，同比+30.39%。其中Q2单季实现营收10.23亿元，同比+17.35%；实现归母净利润1.48亿元，同比+43.24%。公司短期业绩受下游消费需求的影响，我们坚持公司长期成长性，认为公司持续巩固技术壁垒，看好消费复苏后公司的业绩弹性，维持“买入”评级。 投资要点 2022H1收入受消费需求影响，但看好消费复苏后公司的业绩弹性 公司2022H1实现营收20.36 亿元，同比+20.72%；其中Q2单季实现营收10.23亿元，同比+17.35%。分地区看，2022H1公司境内收入17.70亿元，同比+14.65%；境外收入2.51亿元，同比+89.93%。受国内疫情反复、海外局部地区战争局势等影响，海内外市场总体消费需求不振，影响公司短期收入增速。但公司持续巩固技术壁垒，积极推新，于2022 年8 月11 日国内发布极米神灯及旗舰机型H5 两款新品，在投影场景拓展和产品性能升级方面亮点突出，我们看好长期空间下消费复苏后公司的业绩弹性。 产品结构优化，驱动毛利率提升 公司2022H1毛利率37.5%，同比+2.1pct。毛利率的提升主要受益于海外市场产品结构优化：2021H1公司海外新品便携系列定价较低，2021H2推出智能微投及激光电视等多款新品，价格带上移，海外市场的产品矩阵进一步补全，产品结构优化带动毛利率提升。 研发投入不断加大，巩固公司核心技术壁垒 2022H1公司投入研发费用1.95 亿元，同比增长73.3%，研发费用占比为9.6%，同比+2.9pct。研发费用增长主要原因系研发人员增长的影响，从2021年底到2022年6月底，公司研发人员数量从668 人增长到722 人，研发人员数量占比从24.6%提升至27.34%，硕士以上学历研发人员占比从15.3%提升至16.76%。报告期内公司新增取得授权发明专利30 项，累计已取得发明专利142 项。我们认为，公司积极加大研发投入，能够进一步巩固自身技术壁垒，有利于公司增强产品力优势并驱动业绩超预期。 盈利预测与估值 公司短期业绩受下游消费需求的影响，但我们坚持公司长期成长性，认为公司持续巩固技术壁垒，看好消费复苏后公司的业绩弹性，维持“买入”评级。预计公司2022-2024 年营业收入分别为52.06/70.29/104.43 亿元，对应增速分别为28.93%/35.03%/48.57%；归母净利润分别为6.77/9.36 /13.37 亿元，对应增速分别为39.98%/38.24%/42.86%；对应PE 分别为38x/28x/19x。 风险提示 终端消费需求不及预期，部分核心零部件依赖外购风险。

库卡发布半年报告，经营利润增速亮眼1）收入端，22H1录得营业收入17亿欧元，同比+13%；Q2单季度实现营业收入8.8亿欧元，同比+9%。2）利润端，库卡22H1实现经营利润0.49亿欧元，同比+44%；Q2单季度实现经营利润0.3亿欧元，同比+16%。3）报告期内，公司在面对海外通胀、国内疫情的压力下，盈利能力仍有提升，公司22H1经营利润率为2.8%，同比优化0.6pct。 速经营利润率逆势提升，中国区业务成长迅速。中国区快速拓展，供应链压力仍存。1）22H1期间，库卡订单接收总量同比+35%，收入增速明显落后于该增速。主要原因是欧洲对工业自动化的需求大幅提升，然而上半年缺芯压力造成订单积压。2）美的加大了库卡在中国区业务的投入和研发协同，库卡中国区业务收入快速成长，22H1库卡中国区收入同比+36%。 成本压力仍存，经营利润率逆势改善。1）欧洲战事导致能源价格大增，库卡经营面临高通胀压力。22H1期间，库卡毛利率为21%，同比下滑1pct。2）22H1公司费用率（含销售、管理、研发）为18.2%，相比去年同期优化了1.7pct。 报告期内，库卡优化内部生产和管理流程、降低整体费用率，同时针对中国区的研发投入被资本化处理。 化全面私有化KUKA，加强协同效果公司将以每股80.77欧元，合计总价款1.5亿欧元全面收购KUKA，全面收购完成后，KUKA将被私有化退市。全面并购KUKA有助于加强业务协同、增加国产化率。KUKA全面私有化后，公司将进一步加强KUKA与以色列高创等其他B端业务的内部资源协同，提升公司经营的自动化率。KUKA将加大对中国区业务的投入，预计2025年KUKA中国区收入占比达到30%。KUKA在法兰克福交易所退市以后，将不再有任何融资需求，更多的精力和资金将用于新产品研发。 盈利预测及估值我们预计22-24年公司收入分别为3740/4063/4411亿元，对应增速分别为9.61%/8.63%/8.55%;归母净利润分别为312/356/397亿元，对应增速分别为9.32%/13.87%/11.58%，对应EPS分别为4.47/5.09/5.67元。 风险提示欧洲通胀压力超预期；汇率波动。

1、按摩器具龙头企业，产品技术行业领先荣泰是按摩椅龙头企业，深耕按摩椅行业二十五载。2002年上海荣泰健康科技股份有限公司成立，从一家代工工厂转型为优质自主品牌企业。从股权结构上看，公司为家族企业，林氏家族持股超过50%，公司股权结构清晰。 公司产品技术优秀，核心技术不断突破。导轨+机芯持续升级，荣泰产品技术不断突破，从最早的直型导轨升级到行业独创的柔性导轨，按摩机芯技术不断突破，双子座技术行业独创。 从产品销售渠道和品牌看，荣泰在国内打造年轻化的品牌形象，海外则以代工为主。2020年荣泰将所有线下门店转为经销模式以迅速打开市场，荣泰通过明星代言+注入漫威IP的方式打造年轻的品牌形象。海外荣泰以代工为主，其中BodyFriend为公司最大代工客户，公司下游客户资源优势。 2、受益于老龄化和健康消费趋势，中国按摩器具潜力大国民健康消费意识提升，我国按摩电器市场扩容。1）我国智能按摩器具市场规模逐年扩大，2020年市场规模已经达到150亿元；从细分品类看，我国智能按摩椅市场规模占比达到46%。据此推测，2020年国内智能按摩椅市场规模为69亿元。2）随着居民的健康消费观念在不断提升，城镇居民的人均医疗保健支出从2015年的1443元上升到2172元，复合增长率达到7%。 3）中国65岁以上老人占比不断攀升，2021年我国65岁以上人口占比为14%，相比2000年提升7pct。我国亚健康人群占比提升有助于刺激按摩电器需求。 我国按摩椅渗透率相比日韩有较大提升空间，市场潜力大。1）目前我国按摩椅渗透率仅为1%，相比日本（27%）、韩国（12%）有较大的提升空间。2）根据我们的测算，对标日本、韩国2020年的老龄化率和渗透率，中国按摩椅年销售量预计在2027年达到117亿元（若中国老龄化进程与韩国、日本相似）。3、日韩按摩市场成熟，欧美市场潜力无穷中国是全球按摩椅生产中心，全球制造地位不断提升。国际按摩椅市场对中国制造的依赖度提升，2021年中国按摩椅出口总额为64.69亿美元，2010-2021年中国按摩椅出口额CAGR为16.89%；2021年中国按摩器具出口额占比（分母为全球按摩器具出口额）为65%，对比2010年占比为40%。 亚洲按摩椅快速发展，文化根基奠定基础。按摩椅起源于日本，按摩椅市场在日本高度成熟。在全球按摩产品和其他个人生活体验设备市场中，亚洲的增长速度最快（2016-2020CARG为11.4%）。亚洲高端按摩椅市场集中度高，2020年该市场CR5达79.4%。 欧美市场按摩椅市场尚处于早期，欧美按摩椅成长有助于中国制造企业。以美国、德国为例，中国对美国出口按摩器具的金额快速增长，2010-2019年中国对美国和德国按摩器具出口额CAGR分别为19.5%、13.9%。 4、盈利预测及估值收入端，预计22-24年实现收入30/36/41亿元，对应增速分别为15%/18%/15%。业绩端，预计22-24年实现归母利润2.66/3.38/3.78亿元，对应增速分别为12%/27%/12%。我们预计22-24年EPS分别为1.90/2.41/2.70元，给予2022年17xPE，目标价为32.28元，给予“买入”评级。 5、风险提示市场竞争加剧；局部疫情影响；人民币汇率波动

行业端，防疫形势好转+补贴政策催化 618清洁电器行业亮眼表现，看好后续需求持续恢复。 公司端，科沃斯 618全渠道成交额突破 24亿，双赛道继续维持龙头地位，公司研产销优势突出，短期及长期均看好其业绩成长性。 投资要点 后疫情时代需求催化+补贴政策刺激消费动能，清洁电器需求弹性显现国内防疫形势好转，物流恢复，前期受抑制的清洁电器需求在 618大促的催化下集中释放。 同时， 多个城市针对家电等耐用品的消费券和补贴撬动消费动能， 我们看好清洁电器的需求弹性持续显现。 根据奥维云网， 618大促期间（5.30-6.19），扫地机器人线上整体销额 20.7亿元，其中传统电商渠道销额19.6亿元，同比+28%，抖音销额 1.1亿元；洗地机线上整体销额 14.2亿，其中销额线上传统渠道销额 12.4亿，同比+47%，抖音销额 1.8亿元。 清洁电器双赛道均有不错表现。 行业趋势：扫地机结构升级驱动价增，洗地机均价略有下行但仍保持需求高景气度 （1）扫地机： 自清洁功能成行业标配， 结构升级驱动行业均价上行。 根据奥维云网， 618传统电商渠道中自清洁扫地机占比达 89%，同比+42pct，其中 43%为兼具自集尘和自清洁功能的产品。抖音渠道中自清洁产品占比更是高达 97%，其中 60%为同时具备自集尘和自清洁功能的产品。产品功能升级驱动均价上行，传统电商渠道扫地机均价达 3398元，同比+38%，抖音渠道扫地机均价达 4447元。 （2） 洗地机： 多品牌竞争下洗地机均价下行。 618期间，传统电商渠道洗地机均价 3161元，同比-3%； 抖音渠道洗地机均价 2598元，显著低于传统电商渠道。 但基于洗地机满足中国家庭扫拖需求的刚需属性，行业仍然维持较高的景气度，传统电商销量同比+51.9%。 竞争格局： 科沃斯扫地机及洗地机双赛道维持龙头地位 （1） 扫地机：科沃斯+一点双品牌构筑全价格段竞争力， 维持龙头地位。 根据奥维云网， 618期间科沃斯、石头、云鲸、追觅 top4品牌线上整体市占率分别为 37.1%、 24.9%、 17.8%、 8.2%， 同时科沃斯子品牌一点在传统电商渠道销额同比+132%，线上整体市占率达 1%，助力科沃斯在中低端市场销量的释放。 预计全年科沃斯保持头部位置， 双品牌合计份额维持在 40%水平。 （2） 洗地机行业： 添可龙头地位稳固。618期间，添可线上整体市占率 59.2%；追觅占比 10.5%； 必胜的份额受到挤压，占比 4.2%。方太子品牌米博迅速成长， 占比达到 4.2%，排名第四。 我们认为添可线上线下双布局， 私域运营占据核心位置， 强劲渠道力和快速上新节奏构筑品牌护城河，预计未来 2-3年仍有望保持份额 50%+的龙头地位。 618大促科沃斯交出亮眼成绩， 各品类强势领跑618大促科沃斯交出亮眼成绩。 据科沃斯 618战报， 公司 618全渠道成交额超24亿，同比+33%，科沃斯和添可双品牌成交额分别超 12亿。 其中， 添可成交额同比+40%， 其线下门店成交额突破 2亿，同比+100%。 科沃斯各品类强势领跑。 据科沃斯 618战报： （1）科沃斯扫地机蝉联三大平台品类市占率第一，擦窗机器人窗宝全网市占率第一，空气净化机器人沁宝在天猫 3000元+空气净化器市占率第一。 （2） 添可洗地机芙万蝉联三大平台品类市占率第一，其中天猫和京东市占率分别达 60%和 66%， 智能料理机食万在智能烹饪料理机品类全网成交额第一，同比+400%。 研产销优势突出，短期及长期均看好科沃斯的业绩成长性 （1）短期来看， 618催化下，科沃斯作为清洁电器龙头享受消费复苏弹性确定性强。 （2） 中长期看，科沃斯研产销优势突出，我们认为公司传统品类价格带下沉+新品类协同拓展有望横纵拓宽用户群体，驱动公司业绩超预期。同时公司前瞻性上游布局进一步增强核心竞争力，亦有望持续领跑行业。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年收入分别为 175.76/233.74/304.11亿元，对应增速34.31%/32.98%/30.11%，归母净利润分别为 27.24/36.23/47.14亿元，对应增速为35.52%/32.98%/30.11%。当前市值对应 PE 为 23x/18x/14x。 风险提示消费需求复苏不及预期， 原材料价格波动风险，新品推出不及预期风险

美的集团控股科陆电子，并成为其控股股东。 科陆电子向美的定增募资，美的集团成为其控股股东。2022年 5月 23日美的集团与深圳资本集团签署了《表决权委托协议》，与科陆电子签署了《股份认购协议》。深圳资本集团拟将其持有的占协议签署日总股本的 8.95%的表决权委托给美的集团；科陆电子拟通过非公开方式向美的集团发行不超过4.22亿股A 股股票，定增募资不超过13.9亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于偿还有息负债。本次发行完成后，美的集团将持有科陆电子29.96%的股份及表决权，成为控股股东。 科陆电子主营电网储能行业，研发实力雄厚具备良好客户基础。 科陆电子主营电网等业务，技术实力雄厚。1）科陆电子主要从事电网、新能源及综合能源服务，主要产品或业务为智能电网、储能、新能源汽车充电和运营及服务、物业、金融业务等。科陆电子技术能力较强，具备完善的储能系统集成能力和综合竞争优势，属于国内少数有能力参与储能项目全产业链的储能集成商。2021年科陆电子实现收入32亿元，同比-4.2%；录得归母净利润-6.65亿元。2）从业务构成看，科陆电子智能电网业务为主导。其中智能电网收入占比76.6%、储能业务占比7.3%、综合能源管理及服务占比9.8%。3）科陆电子研发实力雄厚，具有深厚的客户储备。科陆电子的研发产品覆盖国家电网、南方电网大部分需求，同时海外电能表产品通过了多项国际主流认证，是国内少数有能力参与储能项目全产业链的储能集成商。从客户资源看，科陆电子客户优质，客户覆盖国家电网、南方电网以及各省电网公司。 美的工业技术板块拓展，美的与科陆电子加强协同公司拟控股科陆电子或将助力其打开B 端业务新格局。1）绿色能源是美的工业技术重要组成部分，美的集团致力于拓展“绿色战略”。储能行业市场空间广阔，全球/中国2025年的新增装机量有望达到172GWh/45GWh，对应市场规模分别为2370亿元/500亿元。2）未来，美的拟将科陆电子作为其开展能源及储能业务的主要赛道之一，在应用场景、渠道资源、新能源汽车及技术和管理等领域与其进行全方面的交流与合作、实现资源优势互补，以夯实其现有业务并实现各板块协同发展、提升全行业竞争优势。3）近期，市场信心受到美的集团裁员和部分业务关停并转的影响，我们认为美的集团战略明确，B 端业务高成长，正在大踏步从家电企业迈向科技集团。结合美的并购整合的经验，我们认为美的能够通过输出管理、整合产业链、注入资源的方式与科陆电子形成协同效应，科陆电子有望成为美的B 端工业技术的重要一部分。 盈利预测及估值我们预计22-24年公司收入分别为3740/4063/4411亿元，对应增速分别为9.61%/8.63%/8.55%;归母净利润分别为312/356/397亿元，对应增速分别为 9.32%/13.87%/11.58%，对应EPS 分别为4.47/5.09/5.67元。 风险提示市场竞争加剧；并购整合不及预期。

科沃斯为清洁电器龙头，扫地机和洗地机双核心业务驱动公司成长。公司研产销优势突出，传统品类价格带下沉+新品类协同拓展有望驱动业绩超预期；同时前瞻性上游布局进一步增强核心竞争力，公司有望持续领跑行业。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资要点超预期因素：沉公司研产销优势突出，传统品类价格带下沉+新品类协同拓展有望驱动业绩超预期市场认为：（1）扫地机行业进入产品微创新阶段后增长乏力；（2）同时，扫地机和洗地机市场竞争加剧使得科沃斯业绩承压。 我们认为：（1）刚需属性强决定扫地机市场高天花板，行业下一阶段需求释放将由供应链效率及规模效应提升产品性价比驱动，渗透率在进入以价换量阶段后仍有加速提升潜力；（2）科沃斯研产销优势突出，一方面产销效率助力传统品类价格带下沉，另一方面研发优势助力新品类协同拓展，公司横纵拓宽用户群体有望冲抵原有领域竞争压力，驱动公司业绩超预期。同时公司前瞻性上游布局进一步增强核心竞争力，亦有望持续领跑行业。 清洁电器刚需性强，从产品升级至供应链效率驱动，渗透率有望持续提升作为家务三大解放双手场景之一（洗碗、洗衣和扫/拖地），我们认为清洁电器具有较强的刚需属性，因而市场空间天花板较高。在由小众走向大众的过程中，扫地机将经历由产品力升级驱动和供应链效率驱动两大发展阶段，分别对应量价双升和以价换量两种发展模式。在当下扫地机行业进入产品微创新阶段后，我们认为下一阶段需求释放将由供应链效率及规模效应提升产品性价比驱动，渗透率在以价换量阶段仍有加速提升潜力。 科沃斯研产销优势突出，老品类价格下沉+新品类拓展驱动业绩超预期凭借突出的自研自产和品牌优势，科沃斯一方面有望实现传统品类价格带下沉，用户群向中低端市场纵向拓宽可以冲抵原有价格带竞争压力，并在行业进入以价换量阶段后持续占优；另一方面公司凭借研发优势也能有效实现新品类的协同拓展，用户群横向扩大打造公司全新增长引擎，从而驱动业绩超预期。 前瞻性上游布局进一步增强核心竞争力，科沃斯有望持续领跑行业公司设立子公司和自主品牌，在电机、电池、激光雷达、塑胶制品、模具等核心零部件上布局产能，通过拓展产业链上游进一步增强公司整体竞争力，有望持续领跑行业。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年收入分别为176.14/236.09/301.90亿元，对应增速34.60%/34.04%/27.87%，归母净利润分别为27.25/36.54/46.71亿元，对应增速为35.55%/34.10%/27.83%，对应PE为21/16/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示终端消费需求不及预期；原材料价格波动风险；海运费波动风险。

美的集团将缩减非核心业务，其中对生活电器的调整被提上日程。市场部分投资人担心美的此轮调整会复制2011-2012年美的电器的行情，我们认为此时虽然面临和2011-12年相似的经营环境，但短期的调整对业绩扰动不大，此时应更加关注B端业务对公司成长性的贡献。投资要点 从规模到质量，2012年调整后业绩增长更有质量2011-2012年美的对公司业务进行精简，阵痛过后盈利能力明显改善。1）中国家电行业在家电下乡后从“卖方市场”转移到“买方市场”，行业的发展逐渐从规模走向质量。2）方洪波先生在2011年提出“先做减法，再做加法”的方针，2011年底正式开始优化业务，在2012年正式提出“产品领先、效率驱动、全球经营”三大转型主轴，深化改革。3）2012年美的集团将原有产品型号减少7000个至1.5万个，并且停止30余个产品的运营，亏损的小家电、全部关闭和退出，聚焦于大家电板块。4）2012年美的电器收入下降26.89%，但是利润表现整体保持相对稳定，业务精简后美的归母净利率整体优化1-2pct，2012年以后美的人均创收、创利均大幅提升。 以史为鉴：目前正处于变革的节点相比2011-2012年，2021年以来我国家电行业同样面临原材料、海运费处于高位，房地产景气度低，家电消费需求疲软的问题。美的集团也在当下的时点更加注重盈利，公司基于对利润的考量对业务进行调整，是符合当下经济环境背景下的最优选择。市场担忧美的本次业务精简或许会导致2011-2012年股价大幅下跌的行情，我们认为不必过分担忧，原因有三：1）2012年美的的业务精简涉及对业务模式、经营思路的调整，本次只是对局部品类的优化。美的集团在2011年末大幅度裁员，2012年收入下滑23%，关停并转、精简业务的难度超出了公司管理层和市场投资人的预期。目前来看，美的的生活电器品类仅做局部调整，不会引起收入和业绩的大幅变动。2）从业绩端上看，美的本次业务精简的原则是优化“低利润率、低市场前景、低竞争力”的品类。根据我们的中性测算，美的生活电器将预计减少2.6亿元，优化后的22年净利润增速为8.4%。3）从成长性上看，B端贡献公司成长点，本次业务调整不会动摇公司整体经营战略。B端业务的发展思路和战略明确，2021年B端业务收入占比24%，且成长迅速。美的生活电器：组织不断调整，产品不断升级生活电器是公司重要的业务版图，新的管理思路与当下优化完美契合。1）美的生活电器起步早，市场地位显著。美的生活电器于1980年电风扇上市开始起步，美的生活电器事业部2019年年产值超231亿元人民币。美的生活电器分为料理产品、电热产品、风扇和取暖器三类。 2021年美的小型厨房电器零售额线上、线下市场份额分别为25%、29%，位列行业第一。2）美的集团对生活电器事业部管理更加扁平化。自1997年美的电风扇事业部成立以来，美的生活电器品类不断拓展，2002年生活电器事业部成立，由日电集团管理，2013年美的形成9+2+1的事业部结构，生活电器事业部对美的集团直接负责，美的集团对生活电器事业部扁平化管理。3）新管理层入驻带来更加适合生活电器事业部的经营思路。2022年3月，徐旻锋先生被任命为生活电器事业部总经理，徐旻锋先生曾任厨热事业部总经理，在任期间对厨热产品结构进行升级、均价拉升。盈利预测及估值我们认为美的具备快速响应市场变化的能力，以利润最大化、回报股东为导向。 市场担忧美的本次生活电器品类优化会复制2011-2012年美的电器股价大幅下跌的行情，我们认为本次业务调整对美的业绩影响不大。我们预计22-24年公司收入分别为3740/4063/4411亿元，对应增速分别为9.61%/8.63%/8.55%;归母净利润分别为312/356/397亿元，对应增速分别为9.32%/13.87%/11.58%，对应EPS分别为4.47/5.09/5.67元。风险提示原材料价格上行超预期；市场竞争加剧；更多业务加入关停并转。

黑体楷体 报告导读公司发布 2022年一季报，2022年第一季度公司实现营收 10.13亿元，同比+24.32%，实现归母净利润 1.21亿元，同比+35.77%，业绩符合预期，维持“买入”评级。 投资要点经营业绩持续增长，Q1利润表现符合预期2022年一季度公司实现营收 10.13亿元，较上年同期+24.32%，实现归母净利润 1.21亿元，较上年同期+35.77%，扣非归母净利润 1.02亿元，较上年同期+17.50%。公司毛利率为 37.79%，与去年同期相比略有增加,表现稳健。费用端，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 13.70%、12.78%、9.26%，销售费用率同比基本保持稳定，管理费用率与研发费用率同比增幅较大。 研发投入不断加大，成果转化彰显2022年一季度公司研发费用 0.94亿元，同比增长 93.15%；研发费用率为 9.26%，同比增长 55.37%。2021年全年公司研发人员数量从 2020年年末 452人增长到668人，新增取得授权发明专利 69项，累计已取得发明专利 112项。我们认为，公司积极进行研发投入，且形成有效的成果转化，进一步巩固自身技术壁垒。 布局海外市场，拓宽公司经营范围公司目前已进入日本、欧洲、美国等市场，通过线上+线下多渠道方式宣传销售。线上通过亚马逊、易趣网、百思买等平台进行业务拓展，线下通过连锁零售商和区域性经销商进行产品销售。除此之外，公司产品也在海外得到认可，其中 Horizon Pro 被欧洲影音协会 EISA 评为最值得购买产品。完善的产销体系+产品高认可度，极米科技海外市场将进一步拉动公司营收水平。 盈利预测及估值预计公司 22-24年营业收入分别为 55.89亿元/75.43亿元/90.42亿元，对应增速分别为 38.41%/34.96%/19.86%；归母净利润分别为 7.15亿元/11.18亿元/13.24亿元，对应增速分别为 48.03%/56.36%/18.43%。当前市值 180.49亿，对应 22-24年 PE 分别为 25x/16x/13x。 风险提示新品拓展不及预期，芯片供应不及预期，行业竞争加剧。

产品力为最核心竞争力， 新品上市有望贡献新增量公司强产品力得益于突出的研发实力。 1）从研发支持看， 公司研发费用率高于同行， 研发人员薪酬水平业内领先， 同时公司创始人之一兼副董事长陈月华总亲自把关研发。 2） 从专利支持上看， 公司于 2017年取得下置风机独特专利，实现集成灶产品的扩容降噪。 凭借超强研发实力， 公司开创式研发出蒸烤独立款产品、天猫精灵款集成灶、S9智能烹饪管家等差异化产品，并陆续打造 D2ZK、S8A 此类全网销量冠军产品。 我们认为， 今年产品端的重要增量为新品 S8A 蒸烤独立款集成灶， 已发布但暂未上市的 S9智能烹饪管家在产品功能上有较大创新， 且定价更高， 也有望贡献长远增量。 渠道改革赋予成长新动能， 看好经销、 电商及家装渠道持续发力公司通过换商、 招大商及完善激励政策， 不断提升经销商队伍质量。 2022年内公司换商及招大商工作稳步推进， 我们看好公司经销渠道实力增强。 公司于2020年底引进电商新负责人， 并于 2021年实行同款同佣、 线上线下产品价格带区隔政策， 电商渠道迎来快速发展， 我们认为 2022年 S8A 的上线及公司对下沉电商的新布局将推动电商渠道高成长。 公司积极开辟新渠道， 家装渠道2021年以来发力明显， 合作装企大幅提升， 我们持续看好家装渠道 2022年的成长性。 盈利预测与估值集成灶行业强β持续释放，公司新品上市及渠道改善有望驱动业绩增长超预期。我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 2.81亿元、 3.66亿元、 4.41亿元， 分别同比增长 34.06%、 30.16%、 20.53%， 对应 EPS 分别为 2.60、 3.38、 4.08元/股。 我们给予公司 2022年 27倍 PE， 对应目标价 70.17元/股。 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示地产下行； 新冠疫情反复； 原材料价格大幅提升； 市场竞争加剧。

报告导读亿田智能发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入2.47亿元，同比+63.08%，归母净利润0.45亿元，同比+51.48%，扣非后归母净利润0.38亿元，同比+40.08%，业绩增长超预期。 投资要点营收大幅增长，渠道打款积极，电商持续发力22Q1公司实现营业收入2.47亿元，同比+63.08%，我们预计主要是由于公司经销渠道质量改善以及电商渠道爆款新品上市。公司在线下推进换商及门店升级工作，渠道质量改善，22Q1公司实现合同负债0.95亿元，同比+63.67%，反映渠道打款较为积极。根据奥维云网，亿田智能22Q1线上市占率16.12%，居行业第二，同比+8.57pct，环比+4.96pct。受电商平台应收账款影响，22Q1公司应收账款同比+33.66%至0.92亿元。 Q1净利率承压，或主要受原材料涨价及确认股份支付费用影响22Q1公司毛利率为43.65%，同比-0.66pct，或主要受原材料涨价影响。期间费用率24.30%（+1.65pct），其中销售费用率18.58%（-0.52pct）；管理费用率4.40%（+3.38pct），主要受股份支付费用及职工薪酬增长影响；研发费用率3.64%（-0.44pct）；财务费用率-2.33%（-0.77pct），主要是由于银行存款增长导致的利息增加。净利率18.06%，同比-1.38pct。 受支付税费及广告费增长影响，经营性现金流转负公司22Q1经营性现金流净额-0.73亿元，主要受支付税费及广告投入增长影响。 公司广告费用增长或主要是由于加大对新媒体平台广告的投放，公司22Q1在抖音平台组织“抖音亿田干饭虎”活动，并联合小红书、知乎、微博等平台进行“天南地北、亿起过年”活动。当前消费者对集成灶品牌的认知度仍有待提升，公司在新媒体平台的投放有利于增强品牌影响力。 盈利预测及投资建议集成灶行业强β持续释放，公司新品上市及渠道改善有望驱动业绩增长超预期。 我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.81亿元、3.66亿元、4.41亿元，分别同比增长34.06%、30.16%、20.53%，对应EPS 分别为2.60、3.38、4.08元/股，当前股价对应PE 分别为23x、18x、15x，维持“买入”评级。 风险提示地产下行加剧；新冠疫情反复；原材料价格大幅提升；市场竞争加剧。

报告导读 2022Q1 公司实现营业收入48.04 亿元，同比+40.94%；实现归母净利润4.53 亿元，同比+25.81%；净利率9.45%，同比-1.23pct（环比+0.32pct）。公司整体营收超预期，利润符合预期，维持“买入”评级。 投资要点 2022Q1 公司整体营收超预期，盈利水平已现向上拐点 2022Q1 公司实现营业收入48.04 亿元，同比+40.94%；实现归母净利润4.53 亿元，同比+25.81%；净利率9.45%，同比-1.23pct（环比+0.32pct）。我们认为公司整体营收超预期，净利率下降主要由于家电微通道业务原材料及运费影响。但细分看，汽车业务原材料价格开始向下传导，毛净率同比均有所上升，盈利水平已现向上拐点。 看好公司家电业务高增长细分赛道，以及新能源车业务的高成长性 分业务看：（1）家电业务，2022Q1 实现营业收入32 亿元，同比+32%；归母净利润2.8 亿元，同比+9.5%；毛利率23.3%，同比-3pct。（2）汽零业务，2022Q1 实现营业收入16 亿元（其中新能源车14 亿），同比+63%；归母净利润1.75 亿元，同比+66.3%；毛利率23.35%，同比+0.3pct。我们继续看好公司在消费复苏后家电业务的回暖及商用制冷等高增长细分赛道，以及新能源车业务的高成长性。 盈利预测及估值 我们看好公司家电业务的稳定增长与新能源业务的爆发，预计公司2022-2024 年营业收入分别为225.01/302.52/401.32 亿元，对应增速分别为40.45%/34.44%/32.66%；归母净利润分别为24.80 /35.29 /49.18 亿元，对应增速分别为47.25%/42.31%/39.37%。对应PE 分别为25x/17x/12x。 风险提示 家电消费需求复苏不及预期，新能源车行业销量不及预期，原材料价格波动风险。

2022Q1公司实现营业收入48.04亿元，同比+40.94%；实现归母净利润4.53亿元，同比+25.81%；净利率9.45%，同比-1.23pct（环比+0.32pct）。 公司整体营收超预期，利润符合预期，维持“买入”评级。 投资要点2022Q1公司整体营收超预期，盈利水平已现向上拐点2022Q1公司实现营业收入48.04亿元，同比+40.94%；实现归母净利润4.53亿元，同比+25.81%；净利率9.45%，同比-1.23pct（环比+0.32pct）。我们认为公司整体营收超预期，净利率下降主要由于家电微通道业务原材料及运费影响。但细分看，汽车业务原材料价格开始向下传导，毛净率同比均有所上升，盈利水平已现向上拐点。 性看好公司家电业务高增长细分赛道，以及新能源车业务的高成长性分业务看：（1）家电业务，2022Q1实现营业收入32亿元，同比+32%；归母净利润2.8亿元，同比+9.5%；毛利率23.3%，同比-3pct。（2）汽零业务，2022Q1实现营业收入16亿元（其中新能源车14亿），同比+63%；归母净利润1.75亿元，同比+66.3%；毛利率23.35%，同比+0.3pct。我们继续看好公司在消费复苏后家电业务的回暖及商用制冷等高增长细分赛道，以及新能源车业务的高成长性。 值盈利预测及估值我们看好公司家电业务的稳定增长与新能源业务的爆发，预计公司2022-2024年营业收入分别为225.01/302.52/401.32亿元，对应增速分别为40.45%/34.44%/32.66%；归母净利润分别为24.80/35.29/49.18亿元，对应增速分别为47.25%/42.31%/39.37%。对应PE分别为25x/17x/12x。 风险提示家电消费需求复苏不及预期，新能源车行业销量不及预期，原材料价格波动风险。

九阳过去是一家产品驱动的公司，未来能够走向品牌驱动，当前市场对九阳品牌力塑造能力的认知还不够充分。 盈利能力弱能不能解决，怎么解决？九阳过去盈利能力不强，主要原因在于激进多元化和创新转化率不高。目前公司已经通过1））回归主品类、主销价格段的战略聚焦主业，提高研发势能，把创新能力变现。目前弱势品类已经取得成效，破壁机和豆浆机强者恒强。2）SKY系列提升公司在中高端市场的竞争力。目前SKY销量份额上升，产品矩阵不断丰富，产品深化持续推进。从竞争格局和商业模式来看，未来能更上一层楼。 未来拓品能做成什么样？拓品是厨房小家电公司持续成长的必经之路，九阳过去在厨房小电之外，和美、苏具有较大的品类实力差距，未来通过与SharkNinja协同发展打开品类成长空间。1）为Ninja代工形成研发协同和外销增量。美国食品加工电器格局较为分散，未来九阳能够持续为Ninja赋能，其在北美的市场份额能够提升。2）运营Shark品牌形成销售协同和品类增量。从竞争格局、定价策略、竞争优势来看Shark在中国市场具备持续提升渗透率的基础。 与美、苏相比，竞争优势在哪里？九阳相较美、苏处在一个可选性更强的赛道，通过持续的产品创新和迭代来保持竞争力是其商业模式重要的一环，但产品力是竞争优势的必要而非充分条件。我们认为真正的竞争优势在于形成一个能持续输出产品力的机制和平台：1）从管理到研发再到渠道，更快应对市场变化的组织架构；2）强大的供应链整合能力，通过研发和营销提升品牌附加值。从而赋予九阳区别于美、苏的品牌调性。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.15、1.29和1.48元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为28、25和21倍。看好公司由产品驱动走向品牌驱动，上调评级为“强烈推荐”。 风险提示：SKY系列发展不及预期、Shark品牌发展不及预期、供应链出现重大变动、研发和营销团队出现重大变动。

公司通过养生壶建立品牌认知，在此基础上推出其他产品。 比起“高端定位” 本身， 其 背后的“know-how”才真正有可能构成公司的护城河。 为什么能够树立高端定位？ 北鼎高端定位的树立兼具行业β和公司α。 小家电能够通过外观和功能的差异化拓宽产 品池和价格带，“精神”属性进一步强化了高价的可能性。 公司通过选中具有“养生”属 性能够建立价格歧视的品类和精益制造把高价可能性变现。 有利的竞争格局和渠道壁垒的削弱则提升了产品兑现为畅销品的可能性。 公司通过生态 圈的构建和精细化管理把畅销可能性变现。 高端定位之下如何拓品？ 小家电公司仅靠单品难以实现持续的成长，品类拓张是关键。 公司定价并不大众， 我们 认为公司拓品的方向应该是具有较高价值贡献从而能够索取溢价的大单品。 场景搭建是重要举措。 公司与其他小家电公司最大的不同在于不能以单品的眼光看拓品， 而应以场景纵向运营的眼光去看。 电器-食材-食谱-周边产品场景圈能够实现向老客户销 售新产品、向新客户销售老产品和向新客户销售新产品三个维度的增量。 高端定位能否维持？ 品质化和细分化正成为小家电的行业趋势，在行业具备高端品牌成长土壤的背景之下， 高端定位能否维持取决于竞争格局和消费者认知。 高端品牌的良好竞争格局可以延续。 经营决策的差异构成竞争格局更深层次的原因。 龙 头的重点始终在于大规模标准化的产品普及，“大众化”的品牌调性和高端形象有区别。 对于新进入者而言， 精益制造和精细化管理能力构成一定门槛。 让消费者建立“物有所值”认知的根基在于良好的产品力。 对于公司而言，场景搭建是 把产品力做出差异化的关键手段，也是我们接下来跟踪公司能否持续创造价值的要点。 投资评级： 首次覆盖给予“推荐”评级。 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.59、 0.78、 1.03元， 当前股价对应 2020-2022年 PE 值分别为 47倍、 36倍、 27倍。 风险提示： 经济发展不及预期、场景搭建不及预期、新品开发不及预期、直营店推进不 及预期。