本文试图解决：从产能扩张角度评估宝丰能源的成长性本篇报告将从产能扩张带来成本降低的角度去评估宝丰能源的盈利逻辑和成长空间，希望对投资者理解宝丰能源有更多助益：1.公司第一大主营产品为聚烯烃，2019年营收占比47%，毛利占比47%。聚乙烯进口依赖度较高，产能放量有利于实现进口替代；聚丙烯前景应用广阔，景气度较好。2.公司第二大主营产品为焦炭，2019年营收占比40%，毛利占比41%。受去产能影响，焦炭近年来价格维持高位。3.公司盈利成长性来自产能扩张引起的成本降低。公司煤制烯烃二期项目（前段）炭气化制220万吨/年甲醇项目一次联合试车成功，2020年下半年开始放量。此外公司2020年有多个项目上马，一体化项目使公司成本低于同行。4.本文测算了220万吨/年甲醇投产后，煤制烯烃两期项目共120万吨/年的盈利情况。 行业逻辑国内聚乙烯进口依赖度居高不下，扩产企业有望实现进口替代。2020年5月，聚乙烯的进口依赖度为46%。近十年来国内聚乙烯的进口依赖度始终在40%以上，供给缺口巨大。2019年国内聚乙烯进口数量为1666万吨，同比增速19%；表观消费量为3043万吨，同比增长15%。过去5年聚乙烯的表观消费量平均增速为13%，若2020-2022年保持此增速，则到2022年国内聚乙烯表观消费量可达到4911万吨，而预计2022年聚乙烯产量仅为2480万吨。因此，国内聚乙烯产能的扩张将有利于降低其进口依赖度，实现聚乙烯的进口替代。聚丙烯产能增速较快，下游需求旺盛。聚丙烯产能从2011年的1068万吨/年提高到2019年的2703万吨/年，年均复合增长率达到12%。2011年全国聚丙烯产量980万吨，到2019年产量已经增加至2320万吨。聚丙烯产能产量的增加主要系煤制烯烃及丙烷脱氢等新兴工艺迅速发展。聚丙烯下游注塑产品、膜料近年来需求增加，将是聚丙烯未来新的盈利增长点。焦炭需求端稳定，供给侧改革使价格维持高位。2019年国内焦炭表观消费量为46527万吨，同比增速为9%。若2020-2022年焦炭的表观消费量同比增速为近三年的平均值3%，则到2022年国内焦炭的表观消费量为50841万吨。供给侧改革实施以来，焦炭价格表现为波动上升，2020年7月焦炭价格为1972元/吨，前景较好。主流工艺路线中煤制烯烃工艺毛利率最高。2020Q2，煤制烯烃的毛利率为28%。2012年以来，煤制烯烃工艺路线始终领先于其他工艺路线。煤制烯烃固定成本占比高达60%，原材料占比仅25%左右。煤制烯烃项目成本对原料价格变化相对不敏感，产品价格下跌对利润影响显著。 公司逻辑公司产能扩张持续打开盈利天花板。2020年公司有多个项目上马，预计2021年、2022年可陆续投产。届时，公司主要产品产能将达到甲醇640万吨/年、聚烯烃240万吨/年、焦炭700万吨/年。公司成本优势显著。与可比公司相比，公司存货金额和应收账款金额同行最低，资金占用情况控制良好。此外，公司煤制烯烃项目固定资产投资额为同行最低。 盈利预测及投资建议基于对公司核心业务的分析，我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.64、0.77和0.99元，以2020年8月21日的收盘价测算，对应PE分别为19.9倍，16.6倍，13.0倍。考虑到未来公司的高增速，PEG<1，给予“推荐”评级。 风险提示产品价格波动风险、停工停产风险。

一、事件概述8月20日，公司发布2020年中报，公司2020H1实现营业收入8.06亿元，同比减少6.89%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长21.78%。其中2020Q2实现营业收入4.58亿元，环比增长31.24%，实现归母净利润0.85亿元，环比增长45.38%。 二、分析与判断小品种持续放量+原料价格下行，推动公司业绩稳步增长2020H1公司实现归母净利润1.44亿元，同增21.78%。分板块来看，2020H1大品种板块实现销量3.5万吨，同降10.7%，均价0.78万元/吨，同降8.7%，对应收入2.73亿元，同降18.5%；小品种板块实现销量4.1万吨，同增9.9%，均价1.28万元/吨，同降10.4%，对应收入5.22亿元，同降1.6%。成本端来看，主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷平均采购价分别为0.60、0.79万元/吨，分别同降9.5%、11.5%，原材料价格大幅下滑使得公司销售毛利率同比提升1.59pct至23.87%，盈利能力不断增强。 表面活性剂下游应用广泛，特种及定制化市场逐步扩大表面活性剂下游应用涉及水处理、涂料、建筑、油漆、日化、电子、农药、化纤等行业，并正向高新技术与工业领域拓展，市场空间广阔。据统计，2020年全球表面活性剂市场将达427亿美元，市场总量将达2280万吨。此外，随着下游客户需求的日益多样化，特种、定制的表面活性剂市场将逐步扩大。 募投产能逐步释放，，MS树脂打开未来成长空间绿科安7.7万吨特种聚醚、高端合成酯和0.8万吨聚醚胺已投产，产能合理释放将为全年贡献业绩。皇马新材料10万吨项目土建工程已完工，内外部装饰工程以及设备安装等正在有序推进中，该项目预计2020年底至2021年初建成投产，达产后预计新增收入22亿元、利润2.58亿元。该项目包括2.9万吨特种聚醚、1.2万吨封端产品、0.9万吨合成酯、5万吨粘合剂新材料树脂（主要为MS树脂），MS树脂是MS胶的重要原材料，MS胶应用于装配式建筑，市场空间巨大，MS树脂有望成为公司新的利润增长点。 三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为1.12、1.45和1.75元，对应PE分别为21、16和13倍。参考SW其他化学制品板块当前平均44倍PE水平，考虑公司募投产能逐步释放将进一步增厚业绩，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：新建项目产能释放不及预期；原材料价格波动风险；安全生产风险。

一、事件概述。 8月17日，公司发布2020年中报，公司2020H1实现营业收入14.32亿元，同比增长3.01%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长24.52%。其中2020Q2实现营业收入10.07亿元，环比增长136.94%，实现归母净利润1.18亿元，环比增长140.82%。 二、分析与判断?上半年净利润同比增长25%，利润率稳中有升。 2020年上半年，公司实现归母净利润1.67亿元，同比增长24.52%，实现销售毛利率/净利率45.98%/12.93%，同比提升0.98pct/2.50pct。一方面，受到疫情和季节性因素影响，公司混凝土外加剂销量在Q1有所下滑，但随着3月以来复工复产加速推进，下游需求在Q2环比提升明显；另一方面，主要原材料环氧乙烷、甲醛、工业萘平均采购价格分别同比下降9.09%、25.70%、11.26%，原材料价格下行提振毛利率。 检测中心业绩表现亮眼，实施股权激励计划激发活力。 公司于2019年4月收购检测中心，2020H1检测中心实现营业收入2.30亿元，同比增长135.59%，实现净利润0.40亿元，同比增长39.59%。公司拟对检测中心高管等36位核心员工实施股权激励计划，授予价17.22元/股，数量294万股（占当前总股本的0.95%），调动核心团队积极性，激发公司创新活力。 新建产能投产在即，龙头地位将进一步稳固。 混凝土外加剂企业数量众多，随着国家对安全、环保的要求不断提高，近年来行业集中度提升加快。公司作为行业龙头，2019年高性能减水剂母液合成产能27.4万吨，产能利用率已达98.6%。在建项目中，泰兴基地年产62万吨高性能混凝土外加剂项目土建安装进度95%，将于9月投产；四川西部年产50万吨高性能土木工程材料产业基地项目已开工建设，预计2021年投产。随着新建产能的逐步释放，公司龙头地位有望进一步稳固。 三、投资建议 预计公司2020-2022年每股收益分别为1.44、1.88和2.39元，对应PE分别为24、18和15倍。参考SW其他化学制品板块当前平均46倍PE水平，考虑外加剂行业集中度提升，公司作为龙头企业有望持续受益，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；新建项目投产进度不及预期。

一、事件概述8月5日，公司发布2020年中报，公司2020H1实现营业收入23.49亿元，同比增长14.44%，实现归母净利润2.55亿元，同比增长60.11%。其中2020Q2实现营业收入13.68亿元，环比增长39.49%，实现归母净利润1.72亿元，环比增长106.32%。 二、分析与判断草铵膦价格上涨推动Q2业绩大幅增长2020H1公司实现归母净利润2.55亿元，同比上升60.11%，其中Q2业绩大幅增长，实现归母净利润1.72亿元，环比增长106.32%，同比增长97.11%。主要原因在于公司主要产品草铵膦价格持续上涨，且公司对原材料的保障措施稳定了疫情期间的产销。 草铵膦供需格局改善，价格有望持续反弹受替代品禁用、耐药性增强以及行业内企业停工影响，草铵膦市场需求向好、供应偏紧，价格上涨幅度较大。据中农立华数据，2020Q1草铵膦市场均价为11.8万元/吨，Q2市场均价为13.2万元/吨，Q2环比上涨11.9%，当前草铵膦价格达14.5万元/吨，短期内供需格局或将维持，价格有望持续反弹。同时，公司正积极推进甲基二氯化磷与草甘膦项目的并线，甲基二氯化磷是草铵膦拜耳新工艺前端核心中间体，并线后预计将大幅降低生产成本。 公司为草铵膦行业龙头，L-草甘膦打开未来成长空间公司广安基地年产1万吨草铵膦原药项目产能将逐步释放，年产1.5万吨甲基二氯化磷项目处于试运行状态，丙炔氟草胺技改项目也在稳步推进，广安基地产品有望陆续放量贡献业绩。5月22日，公司年产4.2万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目环评公示，公司拟投资20亿元在绵阳基地扩建3万吨L-草铵膦、5000吨溴氰虫酰胺、5000吨氯虫苯甲酰胺、1000吨噻菌灵、1000吨烟嘧磺隆。新产品的布局将进一步增强公司竞争力，草铵膦行业龙头地位将进一步稳固。 三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益0.98、1.15和1.40元，对应PE分别25、22和18倍。 参考CS农药板块当前平均57倍PE水平，考虑草铵膦供需格局改善，价格有望持续反弹，且公司研发实力雄厚，未来成长确定性强，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险；安全生产事故风险。

一、事件概述 8月5日，公司发布公告，其全资子公司江苏金盛更名为江苏国瓷金盛，新增注册资本500万元，新增经营范围：新型陶瓷材料销售、电子专用材料制造、非金属矿物制品制造、电子专用材料销售。 二、分析与判断 子公司拓展产品种类，新材料平台优势逐步显现 江苏金盛主营特种陶瓷制品的研发销售。2019年，金盛陶瓷高端氮化硅陶瓷轴承球产线建设完毕顺利投产，实现营收4,129.44万元，净利润1,477.24万元，超额完成业绩承诺。此次江苏金盛新增经营范围，旨在丰富产品种类，向制品领域拓展，彰显公司作为新材料平台型企业的优势。 主要产品订单充足，Q2业绩环比改善 日前，公司发布2020年上半年业绩预告，报告期内预计实现归母净利润2.50~2.60亿元，同比增长为0.92%~4.95%。2020Q2，随着国内疫情得到有效控制，国内厂商的复工复产节奏加快，拉动市场需求，公司主要产品订单充足，二季度实现归母净利润1.35~1.45亿元，同比增长5.5%~13.28%，环比改善显著。 三驾马车势头正盛，抢滩百亿美元种植牙市场 1）MLCC粉。随着主要客户风华高科扩产计划逐步达产、释放以及行业整体需求拉动，公司MLCC粉销量有望维持较高增速；2）蜂窝陶瓷。受益国六标准的逐步实施，公司蜂窝陶瓷销量有望实现飞跃式增长，成为公司业绩的重要支柱；3）氧化锆。依托水热法技术，公司在上游氧化锆粉体、中游氧化锆瓷块已具有较高市占率和统治地位，随着公司携手高瓴、松柏逐步展开在氧化锆义齿、数字口腔等领域的一系列合作，有望打通“粉体-瓷块-义齿”全产业链，开拓百亿美元种植牙市场，同时体现了公司向下游器件领域拓展的魄力与决心，宣告公司开启了发展的新纪元。 三、投资建议 预计公司2020-2022年每股收益分别为0.59、0.84和1.09元，对应PE分别为64、45和35倍。参考CS基础化工板块当前平均93倍PE水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 新冠疫情反复；MLCC产品价格波动；国六标准执行不达预期；下游需求不达预期。

一、事件概述8月5日，公司发布2020年中报，公司2020H1实现营业收入7.61亿元，同比下降23.31%，实现归母净利润0.66亿元，同比下降13.32%。其中2020Q2实现营业收入4.67亿元，环比增长59.10%，实现归母净利润0.47亿元，环比增长150.22%。一、二、分析与判断Q2成品油市场需求恢复，业绩环比改善显著2020年上半年，公司实现归母净利润0.66亿元，同比下降13.32%，主要系：1）受疫情影响，居民出行大幅减少以及企业单位延期复工，一季度销量及净利润较上年同期下降44.10%、48.51%；2）上半年受国际原油价格波动影响，公司成品油销售单价下调。公司上半年实现毛利率21.41%，较上年同期增长2.22%。受益于二季度成品油市场需求恢复，单季销量同比增长34.90%，净利润同比上升19.28%，环比改善显著。扩张趋势迅猛，加速推进品牌全国性布局目前，公司拥有自营加油站30座，特许经营加油站13座，其中上半年新增4座，合计43座。近日，公司与长沙市望城区城投公司签署战略合作协议，租赁其5座加油站，首座加油站将于近期交付公司运营。此外，公司变更募集资金投资项目实施地点及实施方式，将零售网点扩张项目实施地点从湖南省内变更为全国范围，实施方式在收购基础上另增租赁、自建，进一步凸显公司省外扩张的决心。零售业务多元发展，盈利能力稳中向好公司以高毛利的零售业务为核心，不断缩减批发业务比重，通过上游成本控制，实现批零差价的利润优势。同时，在经营范围中新增便利店零售业务，助力零售业务规模进一步扩大，提升公司综合毛利率的同时，进一步增强盈利能力。公司目前拥有库容为29,500立方米的湘潭油库，租赁恒阳油库9,000立方米油罐，此前募投的铜官油库预计将于2021年上半年投入使用，产品周转率将大幅提升。二、三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为1.50、2.09和2.93元，对应PE分别为51、37和26倍。参考CS石油石化及商贸零售板块当前平均59倍和64倍PE水平，结合民营加油站收购空间广阔，公司外延扩张能力突出，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。三、四、风险提示：原油价格波动风险；油品销量不及预期；扩张速度不及预期；人力资源摊薄风险。

一、事件概述 7月30日，公司发布2020年中报，公司2020H1实现营业收入3.24亿元，同比下降9.50%，实现归母净利润0.90亿元，同比下降18.44%。其中2020Q2实现营业收入2.03亿元，环比增长67.59%，实现归母净利润0.56亿元，环比增长64.71%。 二、分析与判断 Q2业绩环比提升，整体符合预期2020年上半年，公司实现归母净利润0.90亿元，同比下降18.44%，主要由于疫情影响公司产品下游需求，产品总销量和价格均有所下降，此外公司在报告期内确认股票期权和限制性股票激励的股份支付费用498万元，也对业绩产生一定的影响。但公司业绩环比明显改善，2020Q2归母净利润环比增长64.71%，业绩表现符合预期。 持续进行行业整合，龙头地位有望进一步稳固公司目前采矿规模107万吨/年，保有资源储量2700万吨，对应矿物量约1300万吨，拥有在产矿山8座，选矿厂6家，生产能力业内领先，规模优势显著。在建项目中，兰溪金昌已逐步进入试生产阶段，庄村矿业正处于选矿筹备阶段，同时兰溪金昌和紫晶矿业的智慧矿山试点工作已在初步展开，未来产能的逐步释放有望助力公司持续增长。 下游需求逐渐好转，积极布局含氟新材料据百川盈孚数据，目前萤石97湿粉市场价格2620元/吨，萤石97湿粉市场价格2780元/吨，价格依旧坚挺，长期来看中枢价格有望上行。据国家统计局数据，2020年6月，国内空调产量2490万台，月环比增长12%，增速由负转正，随着终端需求的好转以及第三代制冷剂HFCs对第二代制冷剂的逐步替代，萤石需求有望回升。此外，新能源、新材料等战略性新兴产业崛起，公司积极布局含氟新材料，其有望成为公司未来新的利润增长点。 三、投资建议 预计公司2020-2022年每股收益分别为1.13、1.39和1.54元，对应PE分别为22、18和16倍。参考CS氟化工板块当前平均68倍PE水平，考虑公司产品需求空间广阔，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 开工率不及预期；产品价格波动风险；安全事故风险。

一、事件概述。 7月5日,公司发布2020年半年度业绩预告,预计实现归母净利润1.21-1.25亿元,同比增长50%-55%。 二、分析与判断 植物胶囊和纤维素醚产销量逆势增长,上半年业绩表现亮眼。 2020年上半年,公司预计实现归母净利润1.21-1.25亿元,同比增长50%-55%。上半年公司在复工复产的同时,着力提高疫情受益产品—植物胶囊及医药级纤维素醚、日化级纤维素醚(消毒凝胶用)的产量,同时凭借“纤维素醚-植物胶囊”一体化及成本优势,实现上半年业绩逆势增长。 积极扩产,纤维素醚、植物胶囊、福川化工3年实现产能翻倍。 公司具备纤维素醚产能3.4万吨(3万吨建材级+4000吨医食级),计划新增4万吨/年纤维素醚,包括3万吨建材级(含涂料级1万吨)和1万吨医食级,目前已开始建设,总投资8亿元,预计2022年投产,项目预期年销售收入10亿元,年净利润1.5亿元。植物胶囊产能85亿粒,计划新增115亿粒产能分3期达产,届时公司植物胶囊总产能将达200亿粒。此外,2022年福川化工产能也将较2019年翻倍。公司积极扩产现有产能,纤维素醚、植物胶囊、福川化工3年实现产能翻倍。 非公开发行股票预案募资,实控人认购彰显信心。 2020年5月11日,公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过2亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。随着本次发行募集资金的注入,公司的财务状况将得到改善,资本实力将有所增强,有利于公司后续业务规模的扩张。公司共同实际控制人之一毕于东先生计划认购公司本次非公开发行的股票,彰显了控股股东对公司未来发展的信心。 三、投资建议。 预计公司2020-2022年每股收益1.29、1.72和2.34元,对应PE分别为25、19和14倍。参考SW其他化学制品板块当前平均39倍PE水平,考虑公司三年内产能有望翻倍,业绩长期高增速有保证,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 新建项目投产不及预期;产品价格大幅下跌;下游需求不及预期。