知名民营连锁加油站企业， 立足湖南，面向周边公司为知名连锁加油站上市企业，业务涵盖成品油采购、仓储、物流、批发、零售各环节，在成品油流通领域形成完整产业链。 公司零售业务以湖南省长株潭城市群为核心， 且已拓展至省内外，截至 6月底，公司自营加油站 63座，其中对外租赁 2座，在建待开业 2座； 公司批发业务涵盖全省及成品油贸易发达的周边省份，是壳牌、中海油、省高速等一批跨国公司、央国企等的上游供应商。公司还先后成立了广东、四川全资子公司，拓展华南、西南地区零售和批发业务。同时，公司自有在营湘潭油库，已建成铜官油库，配套自有的物流体系， 存储能力和周转能力强， 为公司零售、批发业务稳步快速发展提供了有力支撑。 拥抱新能源汽车行业机遇， 与华为达成超充合作随着新能源汽车市场占有率的提升，零售连锁加油站面临向综合能源补给站的转型。 公司正在积极开辟第二发展方向，去年投资成立了全资子公司湖南和顺新能源有限公司，有望依托已有加油站网点的改造升级，发展成为集成品油零售、充电和储能为一体的新型绿色综合能源供应商。 目前， 公司正在逐步落地新能源充电示范站点相关工作， 公司首座新能源充电示范站有望年内在长沙建成， 该示范站占地面积 4000多平方米。 据公司 2023年半年度报告， 未来公司还将在深圳地区筹划更多新能源领域具体业务。 另外， 公司前期积累了数量充足的网点和数百万名用户和会员， 也有利于公司开展充电等新能源业务。 据“和顺石油” 官方公众号和“华为数字能源” 官方公众号信息， 11月 23日，公司与华为数字能源、新顺能在深圳华为坂田基地签署了三方战略合作协议，一致同意在全液冷超快充领域进行全方位交流与合作，共同加快打造高品质超快充服务网络， 战略合作还设定了未来三年力争实现万座华为智能超快充站的目标，有利于推动充电网络正式进入超充时代。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 35.98、 39.54、 42.68亿元， EPS 分别为 0.46、 0.54、 0.61元，当前股价对应 PE 分别为 58.6、 49.5、 43.8倍， 看好公司向综合能源供应商的积极转型， 首次覆盖， 给予“增持”投资评级。

公司是湖南省民营加油站龙头，覆盖成品油流通全产业链公司业务涵盖成品油的采购、仓储、物流、批发、零售环节，是湖南省第一家获国家商务部批准取得成品油批发资质的民营石油企业，加油站点位深耕湖南市场、实现全域基本覆盖，并成功拓展广东市场。 行业: 零售价遵从政府指导，零售商盈利有望恢复成品油价格由政府每10个工作日进行调整，出厂至采购和采购至批发加价幅度较小，零售增值较大，是企业最主要的利润来源。批发1零售价与出厂价的差额影响相关企业利润率，自2021年下半年以来，由于国际原油价格持续快速。上涨，炼油厂调价紧跟国际油价而零售指导价调价存在时滞，零售价与出厂价的差额持续缩小至800元/吨左右;而自2022年4月以来，随着发改委多次大幅.上调最高零售价格，零售价与出厂价的差额回升至正常水平，甚至达到3000元/吨的水平，相关企业利润率或将同步改善。 公司: 油库规模大幅扩容，助力批零业务新发展公司现有油库库容3.85万立方米，自建库容9.00 万立方米的铜官油库于6月28日投运，或将推动公司批零业务销量2倍以上增长。从批发业务来看，公司传统批发客户维持相对稳定，以社会加油站为主; 2021 年起积极拓展优质批发客户，成为壳牌、中海油、省高速等跨国公司、国企、央企、民企等优质公司的.上游优质供应商，驱动业务飞跃性成长。从零售业务来看，公司深耕湖南市场并实现全省覆盖，原经营33座加油站，于2021年新增加油站29座，扩大对于乡镇地区的覆盖;此外，2021年6月中旬省外首座广东逢沙加油站投运，实现跨区域拓展。 投资建议 与盈利预测公司是湖南省民营加油站龙头，随着批零差回归正常水平，公司将迎来利润率拐点，且随着新油库投运，业绩有望高增长。我们预计公司在2022-2024年实现营业收入85.60/118.06/126.38亿元，实现归母净利润1.60/2.37/2.76亿元，对应EPS分别为0.92/1.36/1 .59元/股，当前股价对应PE为21/14/12倍。基于可比公司估值，并考虑到公司行业领先地位及较高壁垒性，我们给予公司批发业务15倍、零售业务30倍PE，对应市值为61亿元，对应目标价为28.83元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示经营区域集中风险，新增加油站经营不达预期的风险，新能源汽车推广风险，原油价格波动风险。

事件：2021年8月25日，和顺石油发布《2021年半年度报告》，2021年上半年，公司实现营业收入15.25亿元，同比增加100.28%；归属于上市公司股东的净利润为6005.29万元，同比下滑8.62%；实现基本每股收益0.35元。其中2021年2季度单季实现营业收入9.44亿元，同比增加101.97%，环比上升62.48%；实现归母净利润2698.70万元，同比下滑42.53%，环比下滑18.38%，实现扣非后归属母公司股东净利润2444.07万元，同比下滑46.73%，环比下滑19.46%，业绩基本符合预期。 点评：营收同比翻倍，毛利率有所下降。2021年上半年，公司营业收入同比翻倍，归母净利润有所下降，毛利率为11.22%，相较于2020年末下降9.45pct。2021年上半年布伦特原油价格从51美元/桶上涨至6月30日的75美元/桶，涨幅为47.05%，2021年2季度布伦特原油价格涨幅为18.24%，其中油价在2021年1-3月和5-6月期间快速大幅上涨。由于我国特有的成品油定价机制，每十个工作日调整成品油零售价格一次。2021年上半年湖南省汽油最高零售指导价从7440元/吨上调至8620元/吨，尽管调涨的次数较多，但成品油批发价格随着原油价格高频波动，与零售价格变动频率不同步，从而导致阶段性的批零价差缩窄。根据对2021年上半年成品油零售价格上涨幅度及原油价格涨幅对比，成品油零售价格上调15.86%，原油价格上涨47.05%，零售指导价涨幅不及原油价格。报告期内，公司成品油销量为23.36万吨，其中零售销量为10.84万吨，同比增长25.88%，批发销量为12.52万吨，同比增长233.56%。随着公司品牌影响力和业务配套能力的增强，公司成品油销售能力大幅提升，逐渐发展成为壳牌、中海油、省高速等一批重要企业的供应商。我们认为，批零价差阶段性缩窄和批发量放大导致公司毛利率有所下降。 省内大型租赁项目将落地，省外首座站点投运。截止截止2021年年6月月30日，公司共计日，公司共计64座加油站，上半年新增加油站29座。其中正常营座。其中正常营业34座加油站，另有25座已完成交付正装修改造中，正在建设中3座座，对外租赁对外租赁2座座，上半年公司租赁湖南和兴能源有限公司14座加油站正在落实收购流程。公司拥有库容为29,500立方米的湘潭油库，租赁恒阳油库9,000立方米，正在建设库容90,000立方米的铜官油库，预计2021年4季度投入使用，公司注册会员数量超过229万人。2021年上半年，公司先后在广东、四川成立两家全资子公司，拓展其在华南、西南地区的零售和批发业务，2021年6月中旬广东逢沙加油站投运，实现了首座省外加油站的业务布局。除了零售业务之外，公司实现了客户群体的突破和吸收，借助公司自身的品牌影响力和业务覆盖、硬件配套能力，与一批成品油需求企业达成了战略合作关系，批发和零售双管齐下。长期来看，公司目前组建了熟悉行业运营的专业化团队，筛选省外的优质合作伙伴，期望通过专业化、标准化的运营模式赋能合作伙伴，实现成品油零售领域开展跨省并购、联营合作等。长期来看，公司将继续深耕省内增长和省外扩张，提升公司发展速度，强化运营优势。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.75亿元、2.59亿元和2.93亿元，增速分别为2.4%、48.5%和13.0%，EPS（摊薄）分别为1.01元/股、1.50元/股和1.69元/股，对应2021年8月25日的收盘价，PE分别为24.42倍、16.44倍和14.56倍。我们看好加油站规模持续在地方发展，品牌连锁优势进一步巩固，并且公司品牌积极向全国范围延伸，由地方型向全国型连锁品牌升级，提升公司发展源动力，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险；加油站并购计划开展不及预期，并购成本上涨的风险；项目建设进度不及预期的风险；经济增速下滑、新能源汽车推广、疫情反复限制出行导致成品油销量不及预期的风险；品牌推广和营销活动效果不及预期的风险。

事件1：2021年5月11日，和顺石油发布《关于孙公司中标项目的公告》，公司的孙公司长沙雷高加油站有限公司司长沙雷高加油站有限公司确认竞得编号为[2021]望城区009号宗地的国有建设用地使用权。成交价2908万元，占地面积2510.31平方米。 事件2：2021年6月5日，和顺石油发布《关于公司中标项目的公告》，公司确认竞得湖南先导能源有限公司加油站租赁项目，租赁标的25座加油站，租赁期限10年，租赁成交价：前5年租金2408万元/年，后5年租金在前5年基础上增幅5%，租金年付。 点评： 站点持续落地，规模加速扩张。今年以来，公司站点快速扩张。5月，公司的子公司以2908万元竞得长沙市望城区土地，土地面积2510.31平方米，土地使用权40年。此次中标项目位于长沙市望城区经开区赤岗路以南、雷高路以西，是望城经开区的核心位置，面积较大，有充足的业绩保障。项目建设即将启动，短期内无法为公司贡献业绩。6月，公司租赁湖南先导能源有限公司25座加油站，租赁期限10年。租赁前5年租金为2408万元/年，后5年租金在前5年基础上增幅5%，约2528万元/年，且租金年付。以上两个项目资金均使用公司募集资金，租赁项目及购买土地合计需要资金约2.76亿元。 省内站点将翻倍，全国布局值得期待。截止目前，公司运营中的加油站34座；另有向长沙市望城城投租赁的1座航电加油站正在建设中，公司已预付租赁费；公司租赁湖南和兴能源有限公司的14座加油站（其中1座正在建设中）正在落实收购流程；1座自有的雷高加油站即将开始建设；25座租赁湖南先导能源公司的加油站正在办理交接手续；另有2座加油站因历史原因出租给中石油。包含确认竞得项目，公司站点数量将达到77座。待湖南省内两个租赁项目和广东省租赁项目交接完成后，公司自营站点数量将达到72座（不含在建）。由于本次租赁加油站分布于湖南省内7个地级市，夯实了公司在湖南省内的加油站网点布局，持续强化公司核心竞争力。目前公司在广东和四川均目前公司在广东和四川均成立子公司，未来不仅是在零售站点方面进行布局，在批发业务上借助于公司自有的油罐车和物流平台技术形成全国性网络，有望为业绩带来更大的增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.49亿元、3.15亿元和3.22亿元，EPS（摊薄）分别为1.44元/股、1.82元/股和1.86元/股，对应2021年6月7日的收盘价，PE 分别为23倍、18倍和18倍。我们看好加油站规模持续在地方发展，品牌连锁优势进一步巩固。并且公司品牌积极向全国范围延伸，由地方型向全国型连锁品牌升级，提升公司发展源动力，我们维持公司“买入”评级。 风险因素： 国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险；加油站并购计划开展不及预期，并购成本上涨的风险；项目建设进度不及预期的风险；经济增速下滑、新能源汽车推广、疫情反复限制出行导致成品油销量不及预期的风险；品牌推广和营销活动效果不及预期的风险。

事件：2021年4 月25 日，和顺石油发布2021 年一季报，2021 年一季度公司实现营业收入5.81 亿元，同比上升97.58%，环比上升4.6%；实现归属母公司股东净利润3,307 万元，同比上升76.21%，环比下降32.98%；扣非归母净利润3,034 万元，同比上升62.67%，环比下降30.86%；实现基本每股收益0.25 元，业绩符合预期。 点评： 环比营收持续增长，营销推动会员数量激增。2021 年1 季度公司营业收入同比增长97.58%，环比2020 年4 季度增长4.6%。营业收入同比增加主要是去年1 季度受疫情影响基数较低的原因。环比来看，从去年2 季度开始，公司营收持续上涨。随着疫情恢复，汽柴油需求增加和公司新租赁的加油站投入使用，公司2021 年1 季度营收同比2019 年1 季度增加11.95%。1 季度归母净利润环比出现下滑，根据我们的测算，1 季度布伦特原油价格累积上涨22.66%，而全国汽油最高零售指导价上涨15.50%。根据年初至3 月末的5 次成品油调价幅度及原油价格上涨幅度的对比，主要是1 月上旬和2 月中旬春节期间油价快速上涨，窗口内上涨幅度超过5%，但成品油零售指导价上调幅度仅2.78%和3.98%，零售指导价上涨幅度不及原油价格，成品油单吨利润缩窄，导致公司毛利率较2020 年全年20.67%的水平下滑4.77 个百分点至15.90%。由于公司加油站数量较2019 年有所增加，且上市后加大对品牌的宣传力度，因此从2020 年2 季度开始，销售费用环比小幅增加。截止目前，公司注册会员数量超过196 万人，较2020 年4 月上市之初的140 万会员增加超过50 万人。由于公司计划4 月举办大型促销活动，提前进行油品库存储备，公司存货环比2020 年末增加2300 万，预付款项及营业成本均有所上升。总的来看，随着油品销量的增加，公司营收环比持续上升。 省内省外快速扩张，全国布局值得期待。截止目前，公司经营34 座加油站，另有2 座加油站因历史原因出租给中石油，公司共计有36 座加油站。公司建设的铜官油库将于2021 年3 季度投入使用。由于2020 年公司新增的3 座加油站仅贡献0-3 个月不等的业绩，对公司4 季度业绩增长推动力较弱，2021 年公司新增加油站将贡献全年业绩。向长沙市望城城投租赁的5 座加油站中，首座同福加油站于2020 年12 月交付运营，第二座航电加油站正在建设中，公司已预付租赁费。2021 年公司发布公告收购湖南和兴能源有限公司不低于70%股权，该收购完成后，公司将新增14 座加油站，省内运营规模将达到47 座。2020 年8 月公司公告对孙公司旺盛石油进行吸收合并，近日旺盛石油已经完成注销的工商登记手续，旺盛石油旗下的同心加油站由上市公司子公司铜官石油承继。目前公司在广东和四川均目前公司在广东和四川均成立子公司，未来不仅是在零售站点方面进行布局，在批发业务上借助于公司自有的油罐车和物流平台技术形成全国性网络，有望为业绩带来更大的增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.59 亿元、3.28 亿元和3.29 亿元，EPS（摊薄）分别为1.95 元/股、2.46 元/股和2.47 元/股，对应2021 年4 月26 日的收盘价，PE 分别为23 倍、18 倍和18 倍。我们看好加油站规模持续在地方发展，品牌连锁优势进一步巩固。并且公司品牌积极向全国范围延伸，由地方型向全国型连锁品牌升级，提升公司发展源动力，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险；加油站并购计划开展不及预期，并购成本上涨的风险；项目建设进度不及预期的风险；经济增速下滑、新能源汽车推广、疫情反复限制出行导致成品油销量不及预期的风险；品牌推广和营销活动效果不及预期的风险。

事件1：2021年4月6日，和顺石油发布《关于设立全资子公司并完成工商登记的公告》，和顺石油利用自有资金在广东省广州市投资设立全资子公司和顺石油（广东）有限公司，注册资本1000万元，公司持有该子公司100%股权。 事件事件2：2021年4月8日，和顺石油发布《关于签署<加油站租赁合同>的公告》，公司竞得“佛山市顺德区逢沙加油站租赁项目”，于2021年4月8日，与该项目加油站的产权人佛山市顺德区顺合公路建设有限公司、出租管理人广东顺控物业发展有限公司签署《佛山市顺德区逢沙加油站租赁合同》，公司以募集资金租赁顺合公路位于佛山市顺德区逢沙管理区办事处碧桂路德胜区路段的加油站德胜区路段的加油站5年，按月支付租金。 点评：评：省外扩产初次尝试，租赁站点落地佛山。公司上市1年后，首次实现在湖南省外试点扩张，迈出自湖南出发向全国布局的第一步。公司在广州市成立全资子公司，负责经营广东地区的连锁加油站零售业务和公司在广东及其周边地区的批发贸易业务，该子公司将负责经营本次承租的加油站。本次租赁的站点产权人佛山市顺德区顺合公路建设有限公司和管理人广东顺控物业发展有限公司均为归属于佛山市顺德区国有资产监督管理局的国有控股企业。本次公司租赁的佛山市顺德区逢沙加油站是国有交通建设企业修建的主干道加油站，拥有6台加油机，36把加油枪，站点规模较大。该类型加油站主要建设目的是为了保障公路运输的油料供应，有较稳定油品需求，能够保障业务快速推进。且就加油站的区位而言，珠三角地区是我国除长三角以外成品油需求量最大的地区之一，而标的加油站所处的佛山市紧邻广州市，直线距离不超过50公里，属于广东省内经济发达地区，人口密集，成品油需求量大，对于首次跨省的和顺石油而言，从打造品牌和保证销量两方面考虑均属优质选择。 公司首次将业务落地广东省，以该站点为根据地，使得公司能够继续向广东省及珠三角地区辐射，实现和顺石油品牌全国化的目标。 ，由省内向省外，轻资产扩张持续。前期省内轻资产扩张的经验不断积累，本次省外单点扩张仍然采取性价比高的租赁模式，本次租赁的期限为5年，租期为2021年4月1日至2026年3月31日，其中2021年4月1日至2021年6月30日为办证期，在办证期间，公司按照标的加油站成交价折合每月租金的10%向产权人缴纳租金，若提前完成证件办理，则按照合同价格计算日租金乘以营业天数缴纳。本次租赁合同按年计算租金，按月缴纳，租金逐年递增，首年租金为3353.8万元，价格包括房产建筑物租金160万元、土地使用权租金3093.8万元和设备租金100万元，此后每年按照3%的增长率计算。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.70亿元、2.21亿元和2.98亿元，EPS（摊薄）分别为1.28元/股、1.66元/股和2.24元/股，对应2021年4月8日的收盘价，PE分别为33倍、25倍和19倍。我们看好加油站规模持续在地方发展，品牌连锁优势进一步巩固。并且公司品牌积极向全国范围延伸，由地方型向全国型连锁品牌升级，提升公司发展源动力，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险；加油站并购计划开展不及预期，并购成本上涨的风险；项目建设进度不及预期的风险；经济增速下滑、新能源汽车推广、疫情反复限制出行导致成品油销量不及预期的风险；品牌推广和营销活动效果不及预期的风险。

事件：2021年3月29日，和顺石油发布《关于签署<股权收购意向协议>的公告》及其补充公告，和顺石油拟以募集资金收购湖南和兴能源石油有限公司不低于70%股权（最终持股比例在正式交易时由各方协商确定），标的公司承诺在4个月内对其加油站资产、经营情况进行梳理整合，达到公司收购要求。补充公告披露公司收购标的资产的两种定价方式：（1）自有产权加油站：收购价格（含税）=12*2020年站点净利润（审计后）。（2）租赁加油站：收购价格（含税）=0.90（拟）*剩余租赁期限*2020年站点净利润（审计后）。最终收购价格仍需根据评估机构的评估价值为依据。 点评： 站点扩张加速，规模再上台阶。本次收购行为仍然是公司在零售加油站主业上的规模扩张，提升在湖南省内的市场占有率，提升公司的品牌影响力。截止2021年3月26日，标的公司经营14座加油站，其中自有产权2座，租赁承包经营12座。目前有13座加油站开业经营，其中1座正在建设中，所有加油站均分布在湖南长沙、湘潭、岳阳、邵阳地区。标的公司加油站经营模式是轻资产的租赁承包方式为主，重资产的自有产权为辅。截止目前，和顺石油经营加油站33座，其中自有产权14座，租赁加油站19座；另有特许经营加油站13座，另有3座自建加油站仍在建设中。若本次并购顺利完成，公司将突破50座加油站（含在建加油站），体量扩张将继续强化公司以湖南为起点，布局全国的系统化管理运营能力，省外扩张落地再添一份“筹码”。 标的资产销量对标“两桶油”，业绩提升空间大。根据补充公告披露标的公司未经审计的财务数据，2020年标的公司净资产5788.18万元，营业收入3.34亿元，净利润3244.77万元，净利率为9.71%，站均营业收入2784.42万元，日均单站营业收入7.63万元。我们根据2020年发改委公布的汽油零售最高指导价格进行测算，计算得到2020年全年汽油零售最高指导价格加权平均为6482.25元/吨，以此价格作为参考价格计算得到，标的公司2020年单站日均至少销售11.77吨成品油，尽管低于公司2019年18.16万吨/日的销量，但略高于2019年中石化和中石油（10.94吨/日和10.08吨/日），远高于泰山石油单站5.57吨的日销量，属于经营状况较好的加油站。刨除站点所处具体位置因素，和顺石油成熟的加油站运营能力可以帮助单个站点在短中期快速实现业绩释放，达到站点零售潜力的最大挖掘。业绩大幅提升和规模化的边际效益提升是和顺石油并购扩张思路的核心，持续关注公司首单批量站点并购落地后的业绩提升情况。 省内现金收购标的公司控股权。本次与公司签订意向协议的湖南和兴能源石油有限公司主营成品油零售、商品销售、石油化工设备销售、物流代理服务和房屋租赁等业务。标的公司注册资本3000万元，股东均为自然人：杨生清（出资比例5%）、李竹君（出资比例95%）。本次收购将以支付现金方式分别购买杨生清和李竹君所持有标的公司不低于5%和不低于65%股权，合计不低于标的资产70%的股权，若最终收购比例达成以上结果，标的公司股东将变更为和顺石油与李竹君共同持股。本次控股权收购的方式也将为公司在全国范围内收购提供了范本，持续关注本次收购后续改善经营的措施和成效。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.70亿元、2.21亿元和2.98亿元，EPS（摊薄）分别为1.28元/股、1.66元/股和2.24元/股，对应2021年3月29日的收盘价，PE分别为33倍、25倍和19倍。我们看好加油站规模持续在地方发展，品牌连锁优势进一步巩固。并且公司品牌积极向全国范围延伸，由地方型向全国型连锁品牌升级，提升公司发展源动力，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险；加油站并购计划开展不及预期，并购成本上涨的风险；项目建设进度不及预期的风险；经济增速下滑、新能源汽车推广、疫情反复限制出行导致成品油销量不及预期的风险；品牌推广和营销活动效果不及预期的风险。

事件：2020Q3营收5.27亿元，归母净利润0.55亿元。公司发布三季报，2020Q3实现营收5.27亿元，环比Q2增长12.77%，实现归母净利润5541万元，环比Q2增长18.00%，同比2019Q3增长46.26%。 Q3营收与利润规模继续增长，成品油价格上涨，批零价差收窄。Q3公司营收5.27亿元，环比增长12.77%，我们预计主要受益于Q3成品油价格与销量上行影响。根据wind 数据，Q3湖南汽油（标准品）最高零售导价格6245元/吨（扣税后），环比Q2增长0.74%；湖南柴油（标准品）最高零售导价格5437元/吨，环比Q2增加0.88%。 批零价差方面，根据我们的模拟测算，柴油批零价差Q3环比增长23.15%，汽油批零价差Q3环比下降21.08%。Q4截止最新模拟数据测算，汽柴油批零价差环比Q3略有扩张。 管理费用率上行，销售费用率下行，毛利率扩张。Q3管理费用率2.67%，环比增加1.03个百分点，销售费用率6.49%，环比下降0.07个百分点。Q3毛利率22.4%，环比Q2增加0.76个百分点，我们推测在批零价差收窄的情况下，公司前期低价存货贡献部分收益。 持续推进加油站扩张。公司半年报披露与长沙市望城区城投公司签署5座加油站，战截略止合三作季协报议出，具租日赁，其首座加油站预计将近期正式交付公司运营。其他方面，公司三季报披露，公司自营连锁加油站增加2座至32座，三季度新增2座自营连锁加油站，加油站扩张进程持续推进。 盈利预测。考虑到公司盈利增长趋势，我们维持公司2020-22年归母净利润1.97/2.54/3.44亿元预期，维持和顺石油2021年业绩40倍PE估值水平不变，对应合理价值76.0元/股，维持“买入”评级。 风险提示。扩张进度低预期，国际油价大幅波动，成品油需求下降。

2020年前三季度归母净利同比增6.5%，维持“增持”评级 和顺石油于10月26日发布2020年三季报，公司实现营收12.9亿元，同比降13.1%，实现归母净利润1.21亿元，同比增6.5%，对应EPS为0.99元。其中2020Q3实现营收5.27亿元，同比增7.7%，实现归母净利润0.55亿元，同比增46.3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39/1.90/2.37元，维持“增持”评级。 业务经营正常化，客户储值持续增加 受疫情影响，公司上半年油品零售业务遭遇冲击，但2020Q3以来已进入正常态势，在低油价环境下，单季度实现销售毛利率22.4%，同比提升3.4pct。截至2020年9月30日，公司合同负债（主要构成为客户储值）2.83亿元，年内增长97%，环比增长19%。公司销售/管理/财务费用率分别同比变动+1.3/+0.9/-0.3至7.4%/2.0%/0.2%。 服务及管理优势引流，网点增加提升品牌影响力 公司基于长沙加油站网络体系，通过app提供管家式加油服务，形成一定品牌效应。2019年公司单站年加油量6630吨，超过中石化等同行企业，并带来较高的毛利率。公司通过IPO募集8.41亿元用于长沙铜管油库建设、和顺智慧油联平台项目及零售网点扩张储备金项目，在炼油、成品油仓储、销售行业市场化的背景下，我们认为公司借助资本市场有望实现网点快速扩张，提升品牌影响力。 维持“增持”评级 结合公司当前油品零售网点增长情况，我们下调公司2020-2022年EPS分别至1.39/1.90/2.37元（原值1.48/2.13/2.86元）。结合可比公司2021年Wind一致预期均值32xPE，给予公司2021年32xPE，对应目标价60.8元（前值79.92元），维持“增持”评级。 风险提示：原油价格大幅上涨风险，行业龙头大范围价格战风险，公司扩张步伐低于预期风险。

事件：公司前三季度收实现营收12.9亿元，同比滑下滑13.1%，归母净利润1.2亿亿元，同比长增长6.5%；2020Q3单季收实现营收5.27亿元，比环比Q2增长12.8%，润归母净利润5541万元，环比Q2增加18%。 业绩平稳增长，自营加油站数量稳步扩张，维持“买入”评级公司三季报实现归母净利润1.2亿元，同比增长6.5%，符合预期。公司依靠其自身的经营效率、盈利能力优势，铜官油库投产后运费成本仍下降空间，未来自营加油站数量有望稳步扩张。当前扩张进度较缓，我们适当下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为1.84(-0.28)/2.7(-0.24)/3.39(-0.77)亿元，同比增长13.7%/46.9%/25.5%，EPS为1.38(-0.21)/2.03(-0.17)/2.54(-0.58)元，对应当前股价PE为37.3x/25.4x/20.2x，维持“买入”评级。 逆境下凸显稳定盈利能力，持续扩张规模效益凸显逆境凸显盈利稳定：：前三季度在疫情和国际油价剧烈波动背景下，公司受成品油价下滑、消费需求承压影响，营收同比下滑13.1%；公司运用自有2.95万方湘潭油库的库存优势，以平均库存15天的周期对冲国家成品油调价10个工作日，使批零价差长期稳定在1600元左右，避免油价波动对公司造成的不利影响，归母净利润逆势同比增长6.5%。油价回暖&新站运营：：受益于新站点投入使用（Q3自营新增2座）和湖南成品油指导价小幅上调（环比约+3%），Q3营收环比增长12.8%。低价囤油&规模效益：：公司在Q2油价低位囤积了5万余吨的油品库存，以隆众石化山东地炼成品油价测算，约节约255元/吨，共贡献成本效益约1275万元，此外受益于规模效益增强，运营效率提升，归母净利润环比增长18%，其中Q3单季毛利率22.4%，环比+7.6pct；净利率10.4%，环比+3.7pct。 铜官油库降本在望，看好公司加油站数量持续扩张铜官油库降本在望：：公司正在建设库容为9万方的铜官油库，预计2021年Q1投入使用，兼备水陆两种运输方式，相比当前铁路运输的方式，预计节省150元/吨的运费，吞吐量足够支撑当前销量。加油站数量扩张：：公司三季度新增自营加油站2座至32座，与长沙望城区城投公司签署战略合作协议，租赁其5座加油站，首座将于近期正式交付公司运营。公司作为民营加油站龙头，依靠其自身的经营效率、盈利能力优势，未来有望复制其快速有效的商业模式，通过对中部省会城市加油站的整合，快速提升门店数量推动业绩高速增长，市场空间大。 风险提示：国际油价大幅波动、加油站收购不及预期、并购成本上涨的风险

事件：公司发布2020年三季报，2020年1-9月实现营业收入12.89亿元，同比下降13.07%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长6.53%。其中三季度单季度实现营业收入5.27亿元，同比增长7.68%，环比增加12.77%，实现归母净利润5540.85万元，同比增加46.26%，环比增加18.00%。 业绩符合预期，看好公司成长为全国性连锁加油站企业：：1）加速全国跑马圈地步伐：加油站数量的持续增长是公司最主要的成长逻辑，根据公司募投项目规划未来将进一步在全国范围内通过收购、租赁和自建多种形式并举增加18座加油站。三季度公司自营加油站已增加2座至32座，同时公司前期公告与长沙市望城区城投公司签署战略合作协议租赁其5座加油站中的首座加油站已于近期正式交付公司运营。 2）成品油单价下跌影响前三季度收入：受国际原油价格下跌影响，年初至前三季度末湖南省汽油及柴油最高零售价格分别下跌约21%及23%（Wind资讯），降幅均明显快于公司前三季度收入降幅，三季度受益于公司加油站数量的增加，单季度收入及净利润同环比均实现了较大幅度的增长。 3）油价剧烈波动背景下公司仍维持了较为稳定的盈利能力：前三季度公司毛利率21.81%，同比增加3.49个百分点，净利率9.40%，同比增加1.73个百分点，在今年以来油价剧烈波动的背景下，由于公司利润率主要取决于批零价差，因此仍然保持了相对稳定的盈利能力。 4）前三季度公司合同负债2.83亿元，较期初增加96.06%，主要是由于公司促销活动带来的客户储值增加所致，经营活动产生的现金流净额为1.71亿元，同比增加69.30%，受益于预收储值款的增加。 成品油零售市场空间巨大，看好公司持续成长能力：成品油零售市场空间巨大，看好公司持续成长能力：目前全国拥有超过10.6万座加油站，成品油销售额超过3万亿元，其中46%的加油站仍被两桶油占据，民营加油站企业凭借服务及经营效率的优势未来存在非常大整合及扩张空间。公司作为国内民营加油站品牌连锁第一股，自身经营效率、盈利能力、周转率等远超业内龙头，同时依靠快速有效的商业模式的复制能力，有望成为未来的品牌连锁加油站整合者，未来门店数量将有望持续快速提升并推动业绩高速增长。市场空间大，商业模式复制速度快、整合动力强，大趋势方向确定，坚定看好。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为1.85、2.50及3.27亿，分别对应36.5、27.0及20.7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：国际原油价格短期内急剧波动、竞争加剧导致零售产品价格下滑的影响、扩张进度不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现收入12.89亿元（同比-13.07%），实现归母净利润1.21亿元（同比+6.53%）。其中20Q3实现营收5.27亿元（环比+12.77%，同比+7.68%），实现归母净利润0.55亿元（环比+18.00%，同比+46.26%）。 完整产业链优势显著，盈利能力迅速提高：公司2020年前三季度营收同比下降主要原因为国内公共卫生事件大背景下居民出行减少导致公司成品油产品所面对的整体需求下滑，进而导致的成品油销售单价下降。但随着我国公共卫生事件影响逐步消散，公司作为以与日常生活息息相关的成品油为主营产品的企业，真实盈利能力已迅速实现回归：20Q3公司归母净利润实现同比、环比显著增长，此外实现毛利率22.38%，同比+3.39pct，环比+0.76pct，实现净利率10.52%，同比+2.78pct，环比+0.48pct，相较于20Q2毛利率、净利率的同比增量+2.63pct及+1.72pct实现了二阶增长，公司通过不断发展获得的完整的成品油采购、运输、仓储、批发和零售全产业链有效形成公司独特的同业竞争力，未来也有望给予公司更大的发展助力。 扩张脚步分秒不停，规模优势不断巩固：根据公告，20Q3公司其他非流动资产相较于期初+125.28%，主要原因为预付新增的一座加油站租金，可见公司规模扩张脚步不停。通过租赁方式，公司能以较快速度以及较低费用进行规模扩张，截至2020年10月，公司已拥有自营连锁加油站32座，特许经营加油站13座，未来随着此前与长沙市望城区城投公司签署战略合作协议租赁的5座加油站陆续实际交付，公司规模将进一步扩张，为公司带来更加显著的规模优势。 国内成品油零售限价上调，公司营收增长空间可期：10月22日国家发改委发文，根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，自2020年10月22日24时起，国内汽、柴油价格(标准品)每吨分别提高80元和70元，折合成升价，92#汽油及0#柴油均上调0.06元。国内成品油零售限价的上升将对公司营收增加提供政策助力，也将进一步加速公司盈利能力的提高。 投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为1.86亿、2.40亿、3.19亿元，对应PE36.3、28.1、21.2倍，给予增持-A评级。 风险提示：原油价格大幅波动，新能源汽车发展超预期，需求不及预期，业务扩张不及预期。

事件：2020年10月26日，和顺石油发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入12.89亿元，同比下降13.07%；实现归母净利润1.21亿元，同比上升6.53%，扣除非经常性损益的归母净利润1.13亿元，同比上升0.03%，基本每股收益0.99元。其中，2020年3季度公司单季实现营业收入5.27亿元，同比上涨7.68%；实现归母净利润5540.85万元，同比增加46.26%，实现销售净利率10.52%，同比增加2.78pct，销售毛利率22.38%，同比增加3.39pct。业绩符合预期。 点评：囤油决策发挥奇效，3季度业绩季度业绩同比大幅增长。2020年3季度，公司归母净利润环比上升18.09%，年内业绩持续反弹，前期疫情对公司的负面影响已基本消除。3季度公司业绩暴增主要受上市以来品牌影响力扩大；暑期长沙市天气炎热，车辆耗油量增加；公司在2季度囤积5万吨低价成品油等因素综合作用，其中，低价库存油对业绩起到决定性的推动作用。 截止10月16日，公司参考的山东地炼汽油批零价差为1671.8元/吨，3季度呈现下行趋势，主要是零售价格上调幅度小于批发端导致的。然而公司在在2季度季度囤积囤积5万吨成品油万吨成品油，基本保障保障3季度油品销售季度油品销售，使得公司成品油毛利不受当期批零价差下滑的影响，反而获益于成品油零售指导价上调的利好。整个3季度原油价格基本维持在40美元/桶上方，6-8月，国内成品油最高零售指导价分三次累积上调309元/吨。尽管9月19日成品油调价窗口内原油价格走低，发改委当期下调成品油最高零售价至6859元/吨，低于3月的最低水平。但是临近3季度末，成品油指导价下调对公司三季度业绩影响有限。根据我们测算，由于由于3季度销售油品主要来源于2季度采购季度采购，成本应对标应对标2季度山东地炼季度山东地炼成品油出厂价，公司实际的参考批零价差为为2370元/吨吨，较较3季度平均水平高609元/吨吨。原油价格低迷时期，囤积低价成品油助推公司业绩同比大增。截止10月16日，公司参考的山东地炼汽油批零价差为1671.80元/吨，约为全国汽油批零价差的1.84倍，即使在批零价差走低的趋势中，相较于选择“两桶油”等国企油源的加油站企业，公司仍然占据着高批零价差的优势。 核心区新站投入运营，省内站点稳步扩张。截止3季度末，公司通过租赁方式新增新增2座座自营连锁加油站，另外公司向长沙市望城区城市建设投资集团有限公司租赁的首座加油站也即将完成配套建设，预计将于近期交付运营。公司目前拥有自营连锁加油站32座，特许经营加油站13座，年内站点总数增长6座，目前公司仍有在建加油站3座，站点完工投入运营后，公司在长沙市内加油站行业的市场份额将持续增加，实现省内站点规模和品牌优势的稳步扩张。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.90亿元、2.48亿元和3.21亿元，EPS（摊薄）分别为1.42元/股、1.82元/股和2.40元/股，对应2020年10月27日的收盘价，PE分别为36倍、28倍和21倍。我们看好加油站规模持续在地方发展，品牌连锁优势进一步巩固。并且公司品牌积极向全国范围延伸，由地方型向全国型连锁品牌升级，提升公司发展源动力，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险；加油站并购计划开展不及预期，并购成本上涨的风险；项目建设进度不及预期的风险；经济增速下滑、新能源汽车推广、民众出行需求恢复不及预期导致油品销量不及预期的风险；品牌推广和营销活动效果不及预期的风险。

一、事件概述、 10月 27日，公司发布 2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入 12.89亿元，同比下降 13.07%，实现归母净利润 1.21亿元，同比增长 6.53%。其中 2020Q3公司实现营业收入 5.27亿元，同比增长 7.68%，实现归母净利润 0.55亿元，同比增长 46.26%。 二、分析与判断 Q3业绩显著提升，盈利能力进一步强化受疫情影响，公司 2020年前三季度实现营业收入 12.89亿元，同比下降 13.07%，实现归母净利润 1.21亿元，同比增长 6.53%。得益于上半年低价囤油策略，公司三季度业绩显著提升，实现营业收入 5.27亿元，同比增长 7.68%，环比增长 12.77%；实现归母净利润 0.55亿元，同比增长 46.26%，环比增长 18.00%。此外，公司前三季度综合毛利率达 21.81%，较去年同期提升了 3.49pct，Q3单季度毛利率为 22.38%，较 Q2提升了 0.76pct，盈利能力不断增强。 零售业务比重升高，业务结构优化推动业绩向上近年来公司不断优化业务结构，整体业务重心转移至高毛利的零售业务，将其业务比重从 2017年的 65%提升至 2020H1的 75%。与此同时，2020年上半年公司发布公告，在其零售业务版图中新增便利店业务，多元化业务结构助力零售规模有序扩张，公司业绩有望步入上行通道。 扩张势头不减，民营加油站收购空间广阔目前，公司拥有自营加油站 32座，特许经营加油站 13座，其中，2020Q3新增 2座自营加油站，合计 45座。公司扩张步伐进一步提速，积极推进与长沙市望城区建设投资集团的战略合作，扩大市内加油站占比；通过变更零售网点扩张实施地点，推动公司品牌全国化战略布局。据前瞻产业院，2018年全国加油站数量已超 10万座，其中“两桶油”加油站数量合计占比为 49%，民营加油站共计约 5万座，占比 47%，民营市场收购空间广阔。 三、投资建议预计公司 2020-2022年每股收益分别为 1.50、2.08和 2.90元，对应 PE 分别为 34、24和 17倍。公司外延扩张能力突出，结合民营加油站收购空间广阔，看好公司长期发展。 参考 CS 石油石化及商贸零售板块当前平均 59倍和 64倍 PE 水平，维持“推荐”评级。 、 四、风险提示、 原油价格波动风险、油品销量不及预期、扩张速度不及预期。

民营加油站第一股，顺势拉开扩张序幕 和顺石油是湖南省最大的民营连锁加油站企业，也是国内第一家上市的民营加油站企业，公司在湖南（以长沙为主）地区拥有30座自营加油站，2020H1和顺石油实现营收7.61亿元，同比下滑23.3%，实现归母净利润0.66亿元，同比下滑13.3%。2018年我国民营加油站接近5万座，行业高度分散，在民营炼厂“两权”放开，成品油市场化改革启航的背景下，我们认为公司有望凭借上市公司优势地位及自身服务、管理优势进行行业整合，快速扩大市场占有率。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.48、2.13、2.86元，首次覆盖给予“增持”评级。 民营加油站行业高度分散，企业上市难度较大 据德勤，我国2018年加油站总量10.61万座，其中中石化、中石油占比29%、20%，民营加油站占比46%。我国约25%加油站位于城区，加油站根据位置不同单日油品销量差距较大，且根据隆众资讯，我国多数省份的民营连锁加油站龙头企业拥有的站点数低于30座，站点数较多的企业亦存在与集团炼厂关联交易、加油站产权及土地资质等方面的瑕疵，导致民营加油站企业上市难度较大。 服务及管理优势引流，网点增加提升品牌影响力 公司基于长沙加油站网络体系，通过app提供管家式加油服务，形成一定品牌效应。2019年公司单站年加油量6630吨，超过中石化等同行企业，并带来较高的毛利率。公司通过IPO募集8.41亿元用于长沙铜管油库建设、和顺智慧油联平台项目及零售网点扩张储备金项目，我们认为公司借助资本市场有望实现网点快速扩张，提升品牌影响力。 成品油市场化改革为公司持续扩张带来良机 2015年原油“两权”放开以来，我国民营大炼化建设项目持续落地，地炼开工率稳步提升，为民营加油站油源提供充足供给，并且油品质量稳步提升，我国成品油价格目前市场化程度较低，在中性油价水平保证了加油站零批价差，因此盈利稳定。而伴随成品油行业市场化改革提速，和顺石油作为民营加油站行业的领先者有望在批发、零售领域通过自建、租赁及外延并购等方式，在油库、油站方面持续提升市场规模。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.97、2.84、3.81亿元，CAGR（2020E-2022E）为33.0%，对应EPS分别为1.48、2.13、2.86元，当前股价对应PE估值48.2x/33.5x/25.0x。我们认为，公司所处的成品油零售行业市场空间显著高于密尔克卫的危化品运输、宏川智慧的液体化工品储运，以及龙蟠科技的润滑油，结合可比公司2020年Wind一致预期均值54xPE，给予公司2020年54xPE，对应目标价79.92元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原油价格大幅上涨风险，行业龙头大范围价格战风险，公司扩张步伐低于预期风险。