黑体 公司业绩略低于预期。公司 2021年上半年实现营业收入132.98亿元，同比增长 17.58%；归属于母公司股东净利润26.68亿元，同比增长 0.21%；扣非后归属于母公司股东净利润 26.47亿元，同比增长 3.31%，对应 EPS0.42元。2021Q2单季实现营业收入 63.68亿元（+10.15%）；归母净利润 11.71亿元（-13.03%）。报告期内计提股权激励费用 3.65亿元，剔除股权激励费用，上半年归母净利润增速为 10.51%，公司业绩略低于预期。 集采影响较大，创新药保持快速增长。报告期内，仿制药受到集采影响增速放缓。2020年 11月开始执行的第三批集采涉及的 6个药品，2021H1销售收入环比下降 57%。自 2018年开始集采至今，国家药品集采已进行到第五批次，公司累计有 28个药品进入集采，其中 18个中标，平均降幅在 72.6%。 未来随着集采的常态化，仿制药收入端还将继续承压。2021上半年，创新药实现销售收入 52.07亿元（+43.80%），占整体销售收入的 39.15%，对业绩的贡献逐步加大。目前公司共有 8个创新药上市；今年上半年卡瑞利珠新增两个适应症，海曲泊帕上市，氟唑帕利复发性卵巢癌维持治疗获批；在研管线中SHR6390、恒格列净、瑞格列汀已处于 NDA 阶段。总体来看，创新药研发和上市进程稳步推进，对整体业绩的拉动将继续加大。 研发持续高投入，国际化进程提速。报告期内，公司研发投入达 25.81亿元（+38.48%），占销售收入的比重达 19.41%。 海外研发支出 6.43亿元，海外研发团队共计 136人，其中美国团队 95人，欧洲团队 31人。报告期内，公司开展了 23项宋体 国际临床试验，其中国际多中心Ⅲ期项目 7项，获批 FDA 临床批件 3项，首个国际多中心Ⅲ期临床研究——卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期研究已完成海外入组并获得 FDA 孤儿药认定，公司国际化进程加速。另一方面，公司的研发管线逐步拓展到呼吸、眼科等其他领域，以实现产品治疗领域的多样化。 盈利预测：我们暂维持预测公司 2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为 79.23亿元、93.96亿元、114.47亿元，对应 EPS 分别为 1.24元、1.47元、1.79元，当前股价对应PE 分别为 43.5/36.7/30.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：药品降价幅度超预期风险；创新药研发进度不达预期风险。

汇率因素影响表观增速，公司业绩符合预期。公司2021上半年实现营业收入17.60亿元，同比增长39.04%；归属于母公司股东净利润4.29亿元，同比增长36.03%；扣非后归属于母公司股东净利润3.53亿元，同比增长27.29%；对应EPS1.78元。其中2021Q2单季实现营收9.83亿元，同比增长24.36%；归母净利润2.75亿元，同比增长32.48%。按照固定汇率计算，2021H1营业收入同比增速为51.19%,2021Q2营业收入同比增速为36.44%；剔除股权激励费用和汇兑损益后，2021H1归母净利润同比增速为40.46%，公司业绩符合预期。 小分子业务高增长，新兴业务加速拓展。2021H1公司小分子业务实现收入16.17亿元（+34.16%），共计完成179个项目；其中临床阶段CDMO 实现收入8.29亿元（+76.94%），完成项目151个（临床Ⅲ期项目36个）；商业化阶段CDMO 业务实现收入7.87亿元（+6.88%），完成项目28个；公司在小分子CDMO领域实力雄厚，服务内容从早期药品发现阶段到商业化阶段。 同时，公司在化学大分子、制剂、生物合成技术、临床研究服务、生物大分子CDMO 等多个领域快速发展，产业链不断延伸；2021H1公司新兴业务实现收入1.44亿元（+144.62%），完成项目113个。从订单情况看，截至目前，于2022年底交付的在手订单金额达6.27亿美元，为公司近两年业绩的持续高增长奠定良好基础。 研发投入持续加大，新产能释放在即。报告期内，公司研发投入达1.64亿元，同比增长50.68%，占营业收入比重为9.31%。公司有工艺科学中心、连续科学技术中心、生物合成技术研发中心和智能制造技术中心四大研发技术平台。2021上半年，公司共引进博士31人，硕士165人，同时也推出新一期股权激励计划，计划向高管、核心技术人员等273人授予206万股。产能方面，公司目前反应釜体积接近3000m3，预计下半年在天津、敦化等地区释放产能1390m3，明年新增产能1500m3，产能的陆续扩充保障订单的顺利承接和交付。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为10.00亿元、13.36亿元、17.09亿元，对应 EPS分别为4.13元、5.51元、7.05元，当前股价对应 PE 分别为91.0/68.1/53.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户新药研发失败风险；行业竞争和客户流失风险；产能不达预期风险。

公司业绩符合预期。 公司 2021上半年实现营业收入 11.55亿元，同比增长 21.35%；归属于母公司股东净利润 2.15亿元，同比增长 49.57%；扣非后归属于母公司股东净利润 1.98亿元，同比增长 39.85%；对应 EPS 0.52元。其中， 2020Q2单季实现营业收入 5.37亿元，同比增长 76.04%；归母净利润 0.67亿元，同比增长 405.34%。公司收入维持稳定增长， 费用控制良好， 利润端增速较高。 埃克替尼稳定增长，恩沙替尼开始贡献业绩。 埃克替尼上半年实现收入 10.80亿元（+16.85%）， 销量维持良好增长。 今年 6月，埃克替尼术后辅助适应症成功获批上市， 有望替代化疗成为Ⅱ-ⅢA 期肺癌 EGFR 突变患者辅助治疗新选择， 同时这也是全球第一个用于术后辅助治疗 NSCLC 患者的一代EGFR-TKI， 预计于下半年逐步开始贡献业绩。 埃克替尼以适应症发生变化申报 2021年医保目录调整，目前已进入初步审查名单，辅助治疗适应症有望通过医保谈判纳入目录。 公司持续挖掘埃克替尼的临床价值，实现差异化竞争。 恩沙替尼上半年实现销售收入 5497万元， 已开始为公司贡献收入和利润，目前获批适应症为二线治疗。恩沙替尼一线治疗适应症已于今年7月获 NMPA 受理， 处于 NDA 审评阶段； 在美国处于 Pre-NDA阶段，有望于下半年申报 NDA。 恩沙替尼也已进入 2021年医保谈判的初步审查名单。目前恩沙替尼是唯一没有纳入医保的ALK 抑制剂，有望通过医保谈判纳入目录。 医保目录纳入后，恩沙替尼有望实现快速放量。 产品管线丰富，研发稳步推进。 公司 2021上半年研发投入达 3.98亿元，占营业收入的 34.49%。 公司在研管线丰富， 贝福替尼二线治疗和贝伐珠单抗分别处于 NDA 和 BLA 阶段，贝伐 珠单抗有望于今年上市。 除此之外， 公司有 18项药物处于临 床研究阶段， CM082用于既往 VEGFR-TKI 一线治疗失败的转移 性肾癌适应症有望下半年申报 NDA。公司上半年递交了 7个 IND 申请， 研发进程稳步推进。 盈利预测： 我们预测公司 2021-2023年实现归属于母公司 净利润分别为 4.87亿元、 6.48亿元、 8.16亿元，对应 EPS 分 别为 1.17元、 1.56元、 1.97元，当前股价对应 PE 分别为 78.4/58.9/46.8，维持“推荐”评级。 风险提示： 主要产品销售不达预期风险；研发进展不达预 期风险。

业绩符合预期。 公司 2021上半年实现营业收入 5.70亿元，同比增长 91.94%；归属于母公司股东净利润 2.56亿元， 同比增长 100.09%；扣非后归属于母公司股东净利润 2.11亿元，同比增长 89.60%；对应 EPS 0.30元。其中， Q2单季实现营收2.83亿元，同比增长 46.68%；归母净利润 1.18亿元，同比增长 30.94%。 公司业绩保持快速增长， 符合预期。 核心产品高增长， 研发项目稳步推进。 报告期内，公司角膜塑形镜实现营收 3.25亿元（+82.60%）； 普通角膜接触镜实现营收 830万元（+40.92%）； 护理产品实现营收 9171万元（+45.39%）；普通框架实现营收 7905万元（+65.90%）；医疗服务实现营收 6386万元。 公司产品毛利率为 76.49%， 同比下降 2.19pp， 主要受部分新增子公司毛利较低的影响。 从产品研发上看， 硬性接触镜冲洗护理液的注册申请已获受理， 硬性接触镜润滑液已进入临床后期阶段； 超高透氧角膜塑形镜的临床试验正在三家临床试验机构开展； 巩膜镜完成产品注册检验； 阿托品滴眼液项目已完成院内制剂的生产中试。 在镜片原料方面，公司自有研发中心材料实验室开展的镜片材料研发项目已进入中试验证阶段。 视光终端持续增加，产业布局不断扩大。 2021年上半年，公司通过投资并购增加了 40多家视光终端，包括视光中心、门诊、诊所等，目前已累计建成约 300家视光服务终端。除此之外，报告期内公司新增合作终端近 100多家，目前累计合作终端超过 1200家。 公司定增预案中披露拟募集 21.96亿元，其中计划投资 17.79亿元， 5年内在安徽、江苏、湖北、山东、福建、陕西、广东、河南布局并建设眼视光服务终端 1348个。 在产业布局方面，公司上半年通过中合欧普医疗健康产业基金，在口腔隐形矫正、辅助生殖药物、眼科药物方面投资了 2家创新企业。目前， 公司和基金已累计投资 20余家企业，涉及视光检查设备、视功能训练、智能光源、护眼产品、 眼科药物等眼科视光领域以及皮肤病治疗、口腔隐形矫正、辅助生殖药物等其他医药领域。 公司终端布局持续扩大，品牌影响力不断提升。 盈利预测： 我们预测公司 2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为 6.15亿元、8.40亿元、11.14亿元，对应 EPS 分别为 0.72元、 0.99元、 1.31元，当前股价对应 PE 分别为132.9/97.3/73.4倍，给予“推荐” 评级。 风险提示： 产品质量安全风险；市场竞争风险； 供应商较为集中风险。

投资要点： 事件：公司今年六月发布两则重要公告：一、2021 半年度业绩预告，公司预计2021H1 实现归母净利润2.40-2.78 亿元， 同比增速在30.13%-50.54%；二、公司拟与持股5%以上股东龙鹏投资及其他非关联方共同投资特瑞思，其中公司投资4 亿元，占股比例为16.67%。公司基本面呈积极变化趋势，各项主营业务企稳向上，同时快速向创新药领域拓展，值得重点关注。 中药板块发展势头良好。中药制剂是公司营收占比最大的板块，2020 年销售额达19.80 亿元。注射用血塞通和血栓通胶囊为公司基于三七的药用价值开发的中成药，舒血宁注射液为公司基于银杏叶的药用价值开发的中成药，三个产品主要用于心血管疾病的预防和治疗。注射用血塞通经过二、三级医院的积极推广和眼科市场的开拓，销量有望维持稳定增长；血栓通胶囊为公司独家产品，目前处于快速放量阶段；舒血宁销量也逐步企稳。同时，公司也在积极培育新的业绩增长点，复方芩兰口服液作为公司独家产品，有望持续高增长。总体来看，中药板块整体有望保持良好增长态势。公司中药材贸易业务主要集中在亳州中药材交易中心，该交易中心以大卖场为主体，对接中药材主产区一手货源，具有品类丰富、价格优惠、货源充足等诸多优势。同时，公司通过互联网构建了完整的中药材现代市场流通体系。目前，亳州中药材交易中心运营情况良好， 未来有望拉动中药材贸易规模的逐步扩大。 积极布局生物创新药。特瑞思是吴幼龄博士创办的一家生物创新药公司。目前共有11 项在研药物，其中3 项产品已获批临床。TRS003--贝伐珠生物类似药是全球第一个被美国FDA获批做可互换Ⅲ期临床的单克隆抗体生物类似药，目前正在进行国际多中心临床Ⅲ期，预计明年进行中美双报；ADC药物选定CD20作为靶点，用于治疗复发或难治性非霍奇金淋巴瘤，目前正在进行I期临床，预计今年下半年扩展II期临床，计划II期完成后申报附条件上市，有望成为国内第一个上市的CD20-ADC药物。另外，特瑞思在工艺技术和规模生产上具备很大优势，拥有中国首个符合国际cGMP标准的商业化生物药生产基地（4x5000L=20000L），能够在保证生物药质量的同时降低成本。在优秀的科学家团队的带领下，特瑞思有望成为一家面向全球的生物创新药企业。珍宝岛通过对特瑞思的股权投资，能够快速切入生物创新药领域，并且未来有望依托特瑞斯的平台开展更多创新药的研发布局。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为5.81亿元、7.61亿元、9.72亿元，对应 EPS 分别为0.68元、0.90元、1.14元，当前股价对应 PE 分别为24.6/18.8/14.7倍，我们看好公司的发展态势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；应收账款管理风险；药品研发失败风险。

公司业绩持续高增长。公司2021上半年实现营业收入6.21亿元，同比增长35.24%；归属于母公司股东净利润3.81亿元，同比增长336.52%；扣非后归属于母公司股东净利润1.45亿元，同比增长77.16%；经营性现金流1.90亿元，同比增长59.33%，对应EPS1.93元。其中2021Q2单季实现营收3.36亿元（+16.16%）；归母净利润3.11亿元（+426.81%）；扣非净利润0.80亿元（+42.96%）。2021年4月，公司收购浙江晖石16.5%股权产生2.22亿元公允价值变动损益，厚增当期利润。除去这一非经常损益，公司营收和利润端也呈现逐季上升趋势，业绩表现亮眼。 分子砌块领域不断整合发展。2021上半年，公司共设计6000多个分子砌块，新增500多个热门分子砌块，覆盖多个热门靶点化合物。在丰富分子砌块数量的同时，公司还对分子砌块全产业链进一步整合，通过对13万个化合物进行分类，形成了63个系列，并且进一步围绕系列产品进行基础原料工艺、关键中间体等方面的深入研究。报告期内，公司实现了100多个分子砌块项目的方法创新，不断夯实在分子砌块领域的核心竞争力。在药物发现领域，公司持续建设三大核心技术平台（结构多样化碎片分子库、DNA 编码化合物库、超大容量特色虚拟化合物库），进一步优化分子的结构多样性和理化性质，以提高靶点的成药性和后续研发的成功率。目前，公司总共完成超过30个新靶点的筛选，涉及肿瘤、自免、神经类疾病等多个领域。报告期内，公司研发投入5080万元（+31.27%），引进高层次人才22名，综合服务能力有望持续提升。 CDMO 产能持续扩张，毛利率提升。报告期内，公司公斤级以上产品实现收入4.96亿元（+42.36%），毛利率达43.80%（+5.95pp）；公斤级以下产品实现收入1.16亿元（+30.78%），毛利率达73.14%（+2.58pp）；共完成428个项目，其中有21个API 项目。浙江晖石在建501车间总产能163m3，预计年内投产；502和502车间预计2021H2开工、2022H1投产。产能的陆续释放有效解决了生产瓶颈问题。同时，公司对微填充床加氢技术、连续流技术、酶催化技术等绿色制药工艺持续研究，以提升反应效率、降低生产成本。从客户和订单上看，报告期内形成订单的客户达722家，同比增长5%，其中公斤级以上客户105家，同比增长25%。随着公司CDMO 生产能力的持续提升，未来大额订单数量有望不断增加。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为2.87亿元、3.82亿元、5.13亿元，对应 EPS 分别为1.44元、1.91元、2.57元，当前股价对应 PE 分别为123.3/92.6/68.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争导致订单流失风险；产能放量不达预期风险；客户新药研发失败风险。

业绩基本符合预期。公司2020全年实现营业收入65.11亿元，同比增长13.78%；归属于母公司股东净利润16.72亿元，同比增长21.62%；扣非后归属于母公司股东净利润15.89亿元，同比增长17.31%；对应EPS 2.77元。其中，2020Q4单季实现营业收入14.41亿元；同比增长4.36%；归母净利润3.43亿元，同比增长29.12%。公司同时公布2021年一季报，2021Q1公司实现营业收入20.02亿元，同比增长16.76%；归母净利润5.65亿元，同比增长20.84%。公司业绩基本符合预期。 核心产品保持良好增长。2020全年，公司医药工业实现营业收入27.32亿元（+20.25%），其中核心产品肝病用药片仔癀锭剂收入为25.39亿元（+16.44%）；20Q4单季片仔癀锭剂收入为3.03亿元，较前三季度收入总和22.36亿元相比，有着较大降幅；21Q1单季片仔癀锭剂收入为9.20亿元，重回良好增长趋势，也拉动整个医药工业板块实现营收9.73亿元（+25.22%），预计20年四季度为公司主动调整发货量。截至20年底，片仔癀体验店超过300家，全年新增100家左右，全国市场拓展持续加速，品牌建设不断加强。医药商业板块20年实现营业收入28.44亿元（+2.01%），21Q1实现营业收入8.00亿元（+13.77%）。 启动化妆品子公司分拆上市，产品研发持续推进。2020年，公司日用品和化妆品板块实现营业收入9.05亿元（+42.49%）；其中化妆品子公司实现营收6.11亿元（+42.01%）、净利润1.14万元（+41.23%）；家化口腔护理子公司实现营收1.60亿元（-10.51%）、净利润668万元（+233.58%）。21Q1单季，公司日用品和化妆品板块实现营收2.19亿元（-2.66%）。化妆品领域拥有“片仔癀”“皇后”等多个品牌，并积极完善3+3+1产品线，启动品牌的高端升级，打造轻奢草本护肤品牌。经过多年的市场培育和发展，化妆品业务保持高增长，公司正在筹划化妆品子公司分拆上市相关事宜。2020年，公司完成对龙晖药业的并购，安宫牛黄丸于2020年9月上市。研发项目中，用于治疗癌性疼痛对的化药PZH2108和用于治疗实体肿瘤的化药PZH2111处于临床一期阶段；用于治疗肠易激综合征的中药PZH1201和用于治疗广泛性焦虑症的中药PZH1204处于临床二期阶段。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为20.38亿元、24.75亿元、29.81亿元，对应 EPS分别为3.38元、4.10元、4.94元，当前股价对应 PE 分别为97.1/80.0/66.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；主要产品销售不达预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险。

公司业绩逐步恢复。公司2020全年实现营业收入29.78亿元，同比增长11.15%；归属于母公司股东净利润7.48亿元，同比增长-3.41%；扣非后归属于母公司股东净利润6.78亿元，同比增长-8.35%；对应EPS1.74元。其中，2020Q4单季实现营业收入9.31亿元，同比增长18.45%；归母净利润2.33亿元，同比增长-1.17%。公司同时发布21年一季报，2021Q1实现营业收入8.17亿元，同比增长48.44%；归母净利润1.71亿元，同比增长84.15%。疫情对20年公司业绩造成一定负面影响，21年一季度业绩恢复良好增长。 装机量显著增加，试剂产品短期承压。2020全年，公司试剂实现营收23.79亿元（+3.09%）。其中，免疫诊断试剂销售量为25488万人份（-15.15%）；微生物检测试剂销售量为6385万人份（-4.72%）；生化试剂销售量为5121万毫升(+31.83%)。 疫情期间就诊量减少，因此检测量也相应减少，试剂产品销售受到一定影响。仪器实现营收4.75亿元（+61.12%），销售量为1169台（+51.03%），仪器装机量大幅增长。装机量的提升有望在未来拉动公司试剂产品的良好放量。截至2020年末，公司产品已进入二级医院及以上终端用户5900多家（+300家左右），其中三级医院1700多家（+100家左右），占全国三级医院总量的63%。由于高毛利的试剂产品增速放缓，公司整体毛利率为59.75%（-6.82pp）；销售净利率为25.42%（-3.95pp）。 随着就诊量的恢复，公司业绩有望逐步恢复良好增长态势。 持续研发投入，产品种类不断丰富。报告期内，公司研发投入达3.46亿元（+11.05%），占营业收入比重为11.63%。全年新增体外诊断产品注册证42个，主要集中在免疫诊断和微生物检测领域。截至20年末，公司已获得528项产品注册证，并取得了322项产品的欧盟CE 认证。公司产品种类不断丰富，生化、免疫、微生物、分子全领域布局，在磁微粒化学发光领域具有良好竞争优势。全自动流水线能够实现高度自动化检测，具有较大的市场潜力，在各级医院的装机量还有较大的拓展空间。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为11.60亿元、15.82亿元、20.75亿元，对应 EPS分别为2.57元、3.51元、4.60元，当前股价对应 PE 分别为45.8/33.6/25.6，维持“推荐”评级。 风险提示：主要产品降价风险；新产品推广不达预期风险；行业政策变化风险。

公司业绩符合预期。公司2020全年实现营业收入277.35亿元，同比增长19.09%；归属于母公司股东净利润 63.28 亿元，同比增长18.78%；扣非后归属于母公司股东净利润59.61亿元，同比增长19.73%，对应EPS1.19元。其中2020Q4单季实现营业收入83.21亿元（+31.16%）；归母净利润20.70亿元（+29.92%），公司业绩逐季恢复，全年业绩符合预期。公司同时发布2021年一季报，2021Q1实现营业收入69.29亿元（+25.37%）；归母净利润14.97亿元(+13.77%)，一季度计提股权激励费用1.86亿元，剔除此项费用，公司归母净利润增速达到24.24%；且21Q1公司研发投入达13.16亿元（+62.27%）。 肿瘤管线高增长，创新药快速放量。报告期内，公司肿瘤管线实现收入152.68亿元(+44.37%)；麻醉管线实现收入45.91亿元（-16.63%）；造影剂管线实现收入36.30亿元（+12.40%）；其他产品实现收入41.23亿元（+4.78%）。疫情影响门诊和手术量，麻醉管线和造影剂管线增速下降。吡咯替尼和19K进医保、白蛋白紫杉醇进集采，卡瑞利珠单抗也处于快速放量阶段，创新药拉动肿瘤管线高增长。在2020年国家医保谈判中，卡瑞利珠单抗四大适应症全部纳入，预计在21年3月开始执行新版医保目录后能进加速放量。目前公司已有7个创新药上市。报告期内，氟唑帕利成功上市；卡瑞利珠新增一线非小细胞肺癌、二线肝癌、二线食管鳞癌三个适应症；瑞马唑仑新增治疗结肠镜检查镇静适应症；阿帕替尼新增肝癌适应症。 研发持续高投入，在研产品稳步推进。2020 年公司研发投入49.89 亿元，同比增长28.04%，占收入比重达到17.99%。在研管线中，PD-1鼻咽癌适应症和海曲泊帕乙醇胺已纳入优先审评；瑞格列汀、恒格列净、SHR6390处于申报上市阶段；另外还有8个产品处于临床三期阶段。在研产品稳步推进，预计未来每年都有1-2个创新药上市，创新药占比有望进一步提升。国际化方面，公司通过license in 和license out方式开展战略合作，也有多个产品在进行国际多中心临床试验。第五批国家药品集采中，公司部分麻醉和造影剂产品可能被纳入；但公司产品种类丰富，且创新药品种处于快速放量阶段，能够抵消仿制药下滑带来的负面影响。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为79.14亿元、93.76亿元、114.28亿元，对应 EPS 分别为1.48元、1.76元、2.14元，当前股价对应 PE 分别为56.0/47.3/38.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：药品降价幅度超预期风险；创新药研发进度不达预期风险。

公司业绩保持快速增长。公司2020年上半年实现营业收入39.17亿元，同比增长15.48%；归属于母公司股东净利润13.10亿元，同比增长80.27%；扣非后归属于母公司股东净利润12.67亿元，同比增长76.32%；对应基本EPS3.24元。其中，2020Q2单季实现营业收入22.56亿元；同比增长39.54%；归母净利润7.67亿元，同比增长112.25%。公司各项业务在二季度快速恢复，受子公司金赛药业少数股权并表的影响净利润同比大增。 生长激素快速恢复，疫苗板块高增长。2020上半年，核心子公司金赛药业实现营收25.35亿元（+18.47%）、净利润11.29亿元（+37.14%），预计生长激素在二季度门诊恢复后快速放量，维持较高增速。百克生物实现收入5.92亿元（+45.44%）、净利润1.71亿元（+78.51%）。水痘疫苗今年上半年批签发量达到455万支，市占率位居第一，相比去年同期增长113%。冻干鼻喷流感减毒活疫苗已经获得药品注册批件，各省份招投标工作进展顺利，流感疫苗作为季节性产品，批签发主要集中在下半年，有望成为公司新的重要利润增长点。报告期内，子公司华康药业实现收入2.65亿元（-9.13%）、净利润0.21亿元（+5.84%）。高新地产实现收入5.09亿元（-5.49%）、净利润1.04亿元（-12.19%）。 公司不断丰富产品线布局。今年3月，公司增资广州思安信以获得RSV（呼吸道合胞病毒）疫苗等相关开发权益；7月，公司投资美国Briian布局儿童药平台；同期，公司投资建设创新药生产基地，布局改良型化学新药板块。近年来，公司不断加大对外投资步伐，布局生物类似药、双抗药物、疫苗产研究报告·公司研究品和儿童药等多类产品，为公司未来发展培育新的增长点，产品种类将进一步丰富。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为24.94亿元、33.48亿元、41.85亿元，对应EPS分别为6.17元、8.27元、10.34元，当前股价对应PE分别为72.3/53.9/43.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：核心产品销售不达预期的风险；药品招标降价的风险。