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东方时尚
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社会服务业(旅游...)
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2020-11-17
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20.21
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事件概述公司发布公告,拟与千种幻影签署《VR汽车驾驶模拟器服务合同书》,千种幻影向公司销售VR汽车驾驶模拟器产品设备及提供专业技术服务,其中服务期5年。每台产品的市场价格为18万元,公司订购产品数量共计1,000台,按市场价格总计18,000万元。同时根据双方签署的《作品许可使用协议》,公司向千种幻影授权使用《东方时尚智能教学指导书》作品著作权用于千种幻影产品,并收取7万元/台服务费,双方同意合同项下售出产品应在合同签订后一次性结清许可费用,产品总价扣除许可费用后公司应付的实际款项合计11,000万元。 分析判断::从合作角度看,公司与千种幻影的合作已有一定基础,截至本公告披露日,公司前期根据《合作协议一》已经向千种幻影采购419台VR设备并已交付使用中,累计支付设备款1,822万元;此次合作系双方合作扩大升级,为公司壮大VR业务提供基础设施支持,自本次《合作协议二》生效之日起,公司于2019年与千种幻影拟签署的《合作协议一》不再执行。从价款支付角度看,合同签订后,公司向千种幻影支付每台5.4万元,货款共计5,400万元,千种幻影验收后,每台剩余款项5.6万元,剩余款项共计5,600万元按照每季度周期400万元,按季度周期支付,对公司资金压力相对有限。 投资建议:我们判断,公司前期受疫情影响较大、特别是湖北地区,业绩整体承压;但我们也认为驾校需求只会延迟、不会消失,一旦疫情结束复苏弹性有望高于其他行业;可持续关注:(1)VR有望带来成本下降,此次合作也验证了公司将继续加速VR设备铺设,有望实现异地轻资产扩张模式;(2)航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新的增长点,我们判断明年业绩弹性较大,公司控股子公司通用航空已于7.7/7.8公告与厦门航空/南方航空签订总额2,017.6/6,263.2万元的2/3年有效期航校订单合同、10.14公告通用航空收到南方航空预计成交额8,654.8万元航校订单成交通知书,合计近1.7亿;(3)目前部分地区陆续推出政策要求驾校必须有自有土地,有望加速行业整合,公司也是疫情后第一家全面复训且能提供全部考试的驾校,且未来将取消申请小型汽车、小型自动挡汽车、轻便摩托车驾驶证70周岁的年龄上限,有望扩大行业空间,公司作为龙头企业有望充分受益。维持20/21/22年EPS至0.17/0.34/0.39元,考虑疫情结束后的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示因疫情造成经营业绩下降的风险;计提商誉减值风险;未决诉讼风险;系统性风险。
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豆神教育
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通信及通信设备
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2020-08-26
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事件概述:公司公告 2020 半年报,2020H1 公司实现收入/归母净利/扣非净利 7.13/-0.95/-1.07 亿元,同比下降21.00%/341.86%/386.62%;经营现金流净额为-3.25 亿元,同比下降 616.84%。收入和净利大幅下降主要系公司除大语文之外的教育信息化业务大量集中于北京,因疫情反复仍处于停滞状态。 2020Q2 公司实现收入/归母净利/扣非净利 5.81/0.45/0.33 亿元,同比增长 33.87%/309.09%/268.85%;经营现金流净额为-0.80 亿元、同比下降 386.48%。收入增长主要系公司增加集成设备购销业务扩大了其他收入,净利增长主要系控费之下费用率同比降 19.29pct 至 23.07%且其他收益增加 681 万、投资净损失减少 1123万、资产及信用减值损失减少 2060 万元。 大语文:报读人次符合预期,但收款和收入确认低于预期大语文收入拆分:(1)招生人数符合预期,但受线下复课影响、收款和收入确认(消课)低于预期。 2020H1 报名学生人次为 116,632 人、同比增长 71%;当期累计在读学生人次为 117,360 人、同比增长 127%,其中线下直营/线上累计在读人次 48,094 / 69,266 人、分别同比增长 60%/ 218%。2020H1 确认现金收款 19,630万元、同比下降 15%(Q2 同比下降 28%至 14,823 万元),我们分析主要由于:(1)在线下未大量复课情况下,线上班型增设学费较低的培优班,(2)受线上效果影响,存在一定退费;确认收入 18,155 万元、同比增长27%,其中:1)Q2 确认收入 9154 万,Q1/Q2 单季同比增长 52%/9%,Q2 低于预期我们分析主要由于疫情期间诸葛会员卡做了免费获客、仅确认 2000 万;(2)分渠道来看,线上受诸葛会员卡疫情期间免费影响,加盟拓展不佳,直营渠道中北京持平,长沙、西安实现增长,Q2 上海转正、成都恶化。线下直营/线下加盟/线上/B2B业务收入 9,250/ 1,712/ 3,486/ 3,707 万元、同比增速 5%/-48%/225%/216%(Q2 同比增 17%/-78%/-87%/210%),线下直营中北京/上海/深圳/长沙/成都/西安/其他地区收入增速分别 0.56%/-8%/-46%/8%/-20%/51%/143%(Q2 同比增 24%/4%/-49%/29%/-32%/36%/42%);(3)分量价来看,2020H 人均学费线下直营/线上分别为 1923/503 元,同比增长-34%/2%,我们分析主要由于疫情期间, 线上 3 种班型学费分别为(1000/4000/8000元),低单价的培优班占比提升。(4)上半年直营未新开店、加盟净开21家。截至2020H1,线下直营/加盟中心分别 111/346 家,而 19 年分别为 111/325 家、较 19 年分别增长 0/21 家。受疫情影响公司扩店节奏放缓,但预计明年扩店节奏有望显著恢复。 大语文净利润:2020H1 实现净利润 2,419 万元、同比下降-39%。受疫情影响大语文毛利率同比下降7.62pct 至 55.38%、叠加费用率提升,使 2020H1 净利率同比降低 14.53pct 至 13.32%。 教育信息化业务受疫情影响明显,增加集成设备购销业务公司整体收入拆分:2020H1 教育类/安全类/其他业务收入 4.06/0.98/2.01 亿元、同比增速-48.87%/4.05%/ 23,483.59%,其他业务收入大幅增长主要由于为应对新冠疫情影响、增加公司收入和利润,公司增加了集成设备购销业务。毛利率 38.65%/38.57%/2.18%、同比提升 4.01/-4.26/-6.63 pct。2020H1 教育类中学习服 务 / 升 学服 务 / 智慧 教 育收 入 1.82/0.23/2.01 亿 元 、 同 比增 速 26.53%/-73.56%/-64.22% ,毛 利 率55.38%/9.65%/26.93%、同比提升-7.62/-72.42/7.00pct。 投资建议:考虑公司北京 9 月秋季班方可线下复课、受疫情影响明显,下调 20-22 年大语文收入从 7/14/20 亿至6/12/18 亿、归母净利从 2/3.8/5.4 亿至 1.6/3.4/5.2 亿,下调 20-22 年 EPS 从 0.23/0.45/0.68 元至 0.18/0.39/0.60 元。前瞻来看,我们判断短期疫情影响不改中长期成长趋势,明年开店有望加速;中期来看,公司在定增落地后有望加强营销和线上两部分;长期来看,目前公司基本占据业内最强语文师资资源、以及课程研发体系领先,我们预计公司长期开店空间在 1200 家左右、长期收入有望达到 40 亿以上、利润有望达到 10 亿以上,维持“买入”评级。 风险提示定增进展的不确定性;信息化业务剥离的不确定性;开店节奏低于预期;加盟商质量管控风险;系统性风险。
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