2021年 8月 5日，公司公告 2021年半年报：2021年 H1实现营收 2.01亿元，同比增加 49.50%，归母净利润 0.81亿元，同比增加 47.39%，扣非后归母净利润 0.79亿元，同比增加 52.68%。 国元观点： 需求释放叠加积极营销，业绩保持快速增长得益于核心产品所对应的口腔科、神经外科等相关科室在去年因疫情所积压的手术需求释放，叠加公司大力开拓市场和不断进行学术推广，公司2021H1业绩实现高增长。分产品来看，拳头产品口腔修复膜和可吸收硬脑（脊）膜补片（又称生物膜）依旧贡献主要收入，分别实现营收 0.95亿元（+75.89%，占比 47.0%）、0.84亿元（+19.46%，占比 41.7%）。分季度来看，2021年 Q1和 Q2分别实现营收 1.02亿元（+127.7%）、0.99亿元（+10.4%），创造净利润 0.44亿元（+126.6%）、0.37亿元（+4.2%）。Q1在去年因疫情导致业绩低基数的情况下实现迅猛增长，Q2增速下滑。 2021H1毛利率 90.78%（-1.83pct），维持高毛利水平。上半年销售费用率46.01%（-2.81pct），管理费用率 13.70%（-1.95pct），财务费用率-0.53%，费用管控得当，净利率高达 40.35%，凸显较强盈利能力。 拳头产品生物膜、口腔修复膜长期成长逻辑不变生物膜集采影响有限：从稳定的高盈利能力来看，生物膜集采影响有限，长期以价换量大逻辑不变，同时公司通过强而有力的营销打法，从直销和经销两个维度加大终端布局，有望获得更多增量。 口腔修复膜持续高度景气：旺盛的种植牙市场需求和国产替代大趋势下，公司口腔修复膜产品快速增长。海奥与盖氏产品临床性能差异不显著、性价比更好，有望通过经销和直销覆盖更多民营机构，提高市占率。 进军种植牙领域拓宽产品线：公司高度看好种植领域前景，与创英医疗签署经销协议代理种植体产品。公司有望凭借渠道优势，充分发挥协调效应。 在研管线丰富，业绩新增长点可期生物活性骨处于技术审评发补资料补充阶段，已完成部分实验和数据搜集整理，有望在 2022年获批。海外市场由美敦力和史塞克两家占据，国内市场仍处于空白，正海活性骨获批将享受首发红利。除此之外，外科用填塞海绵已进入省级创新医疗器械特别审批流程，将有效缩短注册周期；新一代引导组织再生膜已进入临床试验阶段，有望加速国产替代进程。公司重视技术创新，在研管线丰富，业绩新增长点可期。 投资建议与盈利预测公司作为国内再生材料领头羊，唯一口腔修复材料上市公司，产品管线丰富，研发即将进入收获期。疫情常态化下，对公司扰动因素减弱，业绩有望持续增长，预计公司 2021-2023年实现收入 4.09/5.30/6.69亿元，归母净利润 1.60/2.07/2.63亿元，对应每股收益为 1.33/1.73/2.19元/股，对应当前股价 PE 分别为 33/25/20倍，维持“增持”评级。 风险提示新产品研发风险；审批进度不达预期；医疗纠纷风险；动物疫情风险。

事件：7月25日，公司发布2021年半年报：2021年上半年实现营收3.99亿元，同比增长40.96%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长37.77%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长55.98%。 国元观点：l 业绩增长稳健，国内业务高速增长，海外业务有望迎来恢复公司2021上半年业绩表现亮眼，营收和归母净利润分别为3.99亿元（+40.96%）和1.11亿元（+37.77%），增长符合预期；其中国内收入为3.54亿元，同比大幅增长58.19%，主要系去年同期国内疫情影响所致，海外收入为0.45亿元，同比下降24.17%，预计主要系海外疫情持续蔓延影响所致，随着海外疫情逐步缓和以及新品种获批放量，下半年有望逐步发力。分板块收入看，检测试剂收入3.05亿元（+35.08%），检测服务和技术服务收入分别为0.71亿元（+87.02%）和0.19亿元（+5.83%）。上半年毛利率为84.43%，同比小幅下降3.70pct，仍维持较高水平。费用率方面，上半年销售费用率28.49%（+3.27pct），主要系公司核心产品学术活动推广增加所致；管理费用率8.30%（-9.66pct），主要系股份支付费用减少所致；财务费用率为0.88%（+2.99pct），主要系汇兑损失增加所致；研发费用率17.09%（-1.59pct），近年来均维持在15%以上的高投入。 核心产品竞争力强，11基因日本获批进一步打开东亚市场公司9基因、KNBP 联检产品以及NGS 领域的10基因和BRCA 检测产品市场竞争力强，有望继续贡献稳定的业绩增量。此外，公司早测产品管线逐步丰富，除了用于乳腺癌/卵巢癌遗传风险评估的BRCA1/2基因、用于宫颈癌筛查的HPV 检测产品，1月获批的肠癌早测产品“畅青松”有望凭渠道优势和成本优势实现快速放量。6月在日本获批的11基因产品是继肺癌ROS1伴随诊断产品后，在日本市场获批的又一重磅品种，预计有望纳入医保，实现快速放量。PCR-11基因产品在总符合率、检测成功率等指标上表现优异，具有灵敏度高、特异性好、操作简便、出报告时间短、适用样本类型广等特点，且具有成本优势。我们认为，公司11基因的获批有望增强公司海外市场竞争力，进一步打开东亚市场。 多款在研品种蓄势待发，药企BD 合作持续加强公司在研管线持续丰富，PD-L1免疫组化产品处于注册报批的最后阶段，HRD 产品、Classic panel、NGS 大panel 产品Master panel 的研发和申报工作有序推进，随着新品种的不断推出，公司长期成长空间打开。公司持续加强和药企的BD 合作，现已和阿斯利康、强生、辉瑞、安进、恒瑞、百济神州等国内外知名药企达成伴随诊断与市场推广合作，以伴随诊断赋能原研药物临床，加速合作成果落地。 投资建议与盈利预测我们预计21-23年公司营收为9.90/ 13.25/ 17.83亿元，归母净利润为2.48/3.34/ 4.44亿元，EPS 分别为1.12/ 1.50/ 2.00元，对应PE 为78/ 58/ 43X，维持“买入”评级。 风险提示新冠疫情风险；新产品研发注册风险；行业竞争加剧风险；销售不及预期。

金赛药业：生长激素空间充足，集采预期影响有限金赛药业是长春高新的核心子公司之一，专注于核心产品生长激素。生长激素在国内儿童矮小症的治疗已经步入正轨，但渗透率提升空间依然巨大，2020年国内矮小症患者群体接受治疗占比仅为 5.7%。包括成人生长激素缺乏在内的新适应症在国内应用尚少，新适应症的拓展有望为生长激素市场叠加新一轮的增长曲线。 生长激素价格体系稳定，集采难度较大。生长激素的龙头集中度高，具备一定消费属性，院外占比高，医保占比小，因此开展带量采购的难度较大，即使部分地区开展对生长激素的带量采购，对生长激素的竞争格局与价格体系的影响也相对有限。 公司具备诸多竞争优势，有望稳固其市场占有率。公司生长激素最早在国内上市，具备先发优势，剂型剂量配置齐全，水针配套电子注射笔与首个长效剂型满足多元化需求，市场接受程度高。此外，公司积极拓展新适应症，提前布局成人市场，以生长激素为基础，布局了辅助生殖、阿尔兹海默症等多个新兴领域。 百克生物：拆分上市加速研发进展，研发管线布局丰富百克生物是长春高新旗下致力于疫苗产品的子公司。2021年 6月百克生物顺利拆分上市，拆分上市后长春高新的持股为 41.54%，减少约4.61%，摊薄效应有限，而顺利融资上市后的子公司具备更充裕的资金助力研发管线的推进。公司现有产品管线布局丰富，水痘疫苗经营多年市场地位稳定；鼻喷流感疫苗于 2020年获批上市，有望迅速放量；狂犬疫苗在技术升级后有望于近期恢复生产；带状疱疹疫苗有望于 2022年获批上市，该疫苗国内尚处空白，上市后有望实现国产替代，快速占领市场；此外，公司还布局了百白破组分疫苗、肿瘤治疗性疫苗等多款产品，有望在未来填补国内空白或实现现有品种的更新换代。 投资建议与盈利预测公司作为生长激素龙头市场优势显著，有望持续受益于生长激素市场渗透率提升与适应症拓展的长期红利，疫苗管线布局丰富，多款产品有望陆续上市。我们预计公司 21-23年将实现营业收入为 116.40/152.56/200.09亿元 ， 实 现 归 母 净 利 润 43.17/57.15/75.40亿 元 ， 对 应 EPS 分 别10.67/14.12/18.63元/股，对应 PE 分别为 38/29/22倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示行业政策风险、新产品研发进度不及预期风险、产品未来竞争加剧风险、医疗行业政策变化风险

事件： 2021年 7月 13日，公司公告 2021年中报业绩预告：2021上半年，公司预计实现归母净利润 2.27-2.60亿元，同比增长 40%-60%，扣非归母净利润预计同比增长 45%-67%。 国元观点： 生长激素销售额大幅提升，带动公司业绩超预期增长根据公司公告，2021年上半年公司预计实现归母净利润 2.27-2.60亿元，同比增长 40%-60%，预计归母净利润范围中值为 2.44亿元，同比增长 50%，报告期内公司非经常性损益对净利润的影响约为 1460万元，预计实现扣非归母净利润 2.13-2.45亿元，同比增长 45%-67%，预计扣非归母净利润范围中值为 2.29亿元，同比增长 56%。Q2单季度预计实现归母净利润 1.02-1.34亿元，同比增长 26%-66%。报告期内公司主营产品重组人生长激素产品同比实现大幅提升，带动了公司整体净利润的超预期增长。 生长激素布局持续完善，新产能布局蓄势待发公司生长激素已布局粉针、水针，长效生长激素剂型也已完成临床试验即将报产，公司生长激素水针的新规格申请进展顺利，有望于近期获批。公司的2000万支生长激素产能项目已于 2020年下半年进行申报，有望于 2021年内获批投产，新产能投产后将在短期内解放公司产能限制，为公司生长激素的推广销售保驾护航。此外，公司生长激素新适应症拓展顺利，报告期内特发性矮小（ISS）、特纳综合征（TS）适应症的申请顺利获得受理。 余良卿股权激励拟定，子公司经营效率有望进一步提高2021年 7月 13日，公司公告其对子公司余良卿药业的股权激励预案，拟转让余良卿药业 31.72%股权用于股权激励，激励对象包括余良卿药业核心员工 120人，考核条件要求余良卿药业以 2020年扣非归母净利润为基础，21-23年相对 20年的增长率分别达到 10%/20%/35%。本次股权激励计划一方面有利于激发子公司活力，另一方面也将助力母公司进一步聚焦主业。 投资建议与盈利预测随着产能释放、剂型完善，公司生长激素将进入业绩收获期，股权激励进一步激发子公司活力并聚焦主业，我们预计 21-23年营业收入为 22.43、28.24和 35.16亿元，预计归母净利润为 5.32、7.23和 9.83亿元，对应 EPS 分别 0.32/0.44/0.60元/股，对应 PE 分别为 50/36/27倍，维持“买入”评级。 风险提示产品研发不及预期，市场推广不及预期，产品安全问题，政策风险等。

主动脉介入市场持续扩容，公司率先打破进口垄断根据 Frost&Sullivan 数据，2017年中国主动脉腔内介入支架市场规模为10.3亿元，预计 2022年市场规模有望达到 19.5亿元，年复合增长率为13.62%。随着国内高血压存量患者日益增长，预计主动脉疾病发病率逐年升高，市场规模有望进一步扩容。目前中国主动脉介入市场仍由进口厂商主导，但行业进口替代趋势显著， 2018年公司主动脉支架产品的市场占有率达到 26%，仅次于美敦力，在国内厂商中处于领先地位。 磨剑十年成王者，主动脉产品线强劲，多款重磅产品迎来收获期公司深耕主动脉介入领域，成功开发出第一个国产腹主动脉覆膜支架、国内唯一获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统，主动脉产品线全面且强劲，适应症可覆盖主动脉弓、降主动脉与腹主动脉等主动脉全域。Castor 研发历时 10年，2017年获批注册证，系全球首款获批上市的分支型主动脉支架，首次将 TEVAR 手术适应证拓展到主动脉弓部病变。2019年 Minos 腹主动脉支架获批，是目前国内市场输送系统外鞘直径最细的腹主动脉支架产品之一，更加适用于入路血管直径相对狭窄、迂曲的亚洲人群。凭借 Castor、Minos 的快速放量，2020年公司在疫情下逆势实现 40.91%的营收增长，未来业绩有望持续高增长态势。 外周元年开启，研发管线稳步推进，将成下一重要增长极外周介入市场空间广阔，国内外周介入治疗起步晚，市场仍处于发展早期。 2020年，公司重磅产品 Reewarm PTX 药物球囊扩张导管获批上市，系国内第二个应用于外周血管的药物球囊，市场空间广阔。即便目前国内已有 4款同类产品上市，公司药球仍有望凭借深厚的血管外科渠道实现高速放量。 截止 2020年底，Reewarm PTX 药物球囊已完成 17个省级平台的招标挂网，预计未来将持续贡献业绩增量。此外，公司在外周介入器械上拥有丰富的在研管线，2023-2025年有望实现全面布局，开启第二增长曲线。 投资建议与盈利预测公司作为国内主动脉介入龙头，研发实力强劲。进军外周介入后，有望凭借研发、渠道优势在外周介入的蓝海市场中抢占更多市场份额，充分享受国产替代红利。我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 6.74/9.68/13.40亿元，归母净利润为 2.97/4.08/5.32亿元，EPS 为 4.12/5.67/7.40元/股，对应 PE 为 96/70/54倍，给予“买入”评级。 风险提示新产品研发不及预期；产品销售推广不达预期；带量采购降价风险；

事件： 6月 29日，公司发布公告： 公司基于 PCR 技术平台自主研发的肺癌多基因联合检测产品“AmoyDx? Pan ung cancer PCR pane”（即 PCR-11基因）于近日获得日本医药品医疗器械综合机构（PMDA）批准上市。 国元观点： 11基因产品日本获批， 进一步打开海外成长空间公司 PCR-11基因产品是 9基因的升级产品， 涵盖指南推荐肺癌一线检测必检基因及罕见突变， 是继 2017年获批肺癌 ROS1伴随诊断产品后，在日本市场获批的又一重磅品种， 预计有望纳入医保，实现快速放量。此前在日本市场和 FDA 批准的 NGS 产品 Oncomine 的头对头研究中，公司 PCR-11基因产品在总符合率、检测成功率等指标上表现优异， 具有灵敏度高、特异性好、操作简便、出报告时间短、适用样本类型广等特点， 且具有成本优势。 此外，公司和礼来、安进、默克、海和生物、广生堂药业等达成针对PCR-11基因产品的伴随诊断合作。 此外，公司会继续开展 11基因产品在欧洲和国内的注册工作，在国内获批后有望对 9基因产品进行迭代，在欧盟获批后有利于进一步增强公司海外市场竞争力，打开海外市场成长空间。 核心产品竞争力强， 新品获批和早测管线布局贡献业绩增量公司 9基因、 KNBP 联检产品以及 NGS 领域的 10基因和 BRCA 检测产品市场竞争力强， 有望继续贡献稳定的业绩增量。同时，公司持续推进新产品的研发和注册工作， PD-L1免疫组化产品处于注册报批的最后阶段，BRCA 后线 HRD 产品和药企伴随诊断合作基本达成， Cassic pane 预计今年启动注册临床， NGS 大 pane 产品 Master pane 兼具预测免疫治疗能力和 MRD 功能， 已完成研发并用于科研服务和药企合作项目。 肠癌早筛产品“畅青松”于今年 1月获批上市， 有望和肠癌伴随诊断产品形成“协同效应”，凭渠道优势和成本优势实现快速放量，同时在用于乳腺癌/卵巢癌遗传风险评估的 BRCA1/2基因、用于宫颈癌筛查的 HPV 产品等基础上持续丰富肿瘤早测产品管线， 新产品的不断获批或推动公司业绩长期稳健增长。 持续加强药企 BD 合作，加速产品获批和海外市场的拓展公司重视和药企的战略合作， 2020年以来先后和阿斯利康、恒瑞医药、默克、安进、强生等知名药企达成针对 PD-L1、 HRD 检测产品、 11基因产品、BRCA1/2检测产品、 10基因产品等的伴随诊断或市场推广合作，有利于加速公司新产品的获批以及老产品伴随诊断范围的扩充，推动公司产品在国内基层市场和海外市场的拓展和加速放量，提升公司在全球的品牌影响力。 投资建议与盈利预测国内伴随诊断赛道在癌症患者数量增多、新靶点发现和新适应获批、渗透率提升等因素的驱动下，市场规模持续扩容， 公司作为国内伴随诊断龙头，核心产品竞争力强，且不断丰富产品管线，通过和药企的 BD 合作推动国内基层市场和海外市场的开拓，长期成长性好。预计 21-23年公司营收为 9.74/12.80/ 17.01亿元，归母净利润为 2.49/ 3.32/ 4.36亿元， EPS 分别为 1.12/1.50/ 1.97元，对应 PE 为 93/ 70/ 53X， 维持“买入” 评级。 风险提示新冠疫情风险；产品面临降价风险；产品市场竞争风险；销售不及预期。

公司为国内智能药品管理供应商龙头 健麾信息是国内先进的药品智能化管理供应商，公司所处行业上游成本稳 定，下游客户构成多元，应用场景丰富，包括医院各科室、零售药店、医 药流通企业药库等。公司市场占有率国内领先，龙头优势显著， 2018年公 司门诊药房自动化领域的市场占有率达 30.20%。截至目前公司已经为 600余家医疗服务机构提供药品智能化管理项目的设计和实施，全国十强医院 中有 4家，全国前五十强医院中 50%以上都是公司的客户，累计服务患者 超过 30亿人次，市场认可度高。 渗透率提升叠加新基建，医疗机构自动化空间巨大 我国药品自动化管理的市场渗透率仍然较低，门诊药房自动化设备经过近 年的发展渗透率达到 20%， 但是提升空间仍然巨大， 而静配中心的自动化 进程才刚刚开始。 国家政策的大力扶持与医疗服务需求的提升都将驱动医 疗机构智能化渗透率不断上升。医疗新基建的落地进一步加速了医疗机构 自动化服务需求的增长。根据我们测算，国内门诊智慧药房存量市场规模 有望于 2025年将达到 96亿元的市场规模， 年增量达到 8.0亿元； 静配中 心智能化服务存量市场规模有望于 2025年达到 15.7亿元，年增量达到 2.6亿元。 零售药房智能化开启，未来空间广阔 随着国内药店竞争逐步激烈化，零售药房的智能化需求正在开启，智能化 零售药物有望为药店在带来三大竞争优势： 1） 降低成本，提升坪效； 2） 加强药店管控与经营能力； 3） 提升客户体验，吸引客流。 根据我们的中性 假设测算，未来自动化智慧药房市场每年的市场规模有望达到 27.3亿，未 来空间广阔。 投资建议与盈利预测 公司作为国内药品管理自动化服务龙头，在医疗机构需求与渗透率同步上 升和药店智能化升级的大趋势中受益显著。我们预计 21-23年公司营业收 入分别为 3.69/4.82/6.42亿元，归母净利润分别为 1.29/1.65/2.18亿元，对 应当前股价 EPS 分别为 0.95/1.21/1.60元/股， PE 分别为 33/26/19倍，首 次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场增长不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，政策风险，医 疗事件风险。

事件： 公司于2021年4月26日收盘后发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。 点评： 2020年，公司各项业务快速成长，扣非归母净利润同比增长163.98% 2020年，公司实现健康快速发展，实现营业总收入82.39亿元，同比增长94.69%；实现扣非归母净利润47.11亿元，同比增长163.98%。分服务类型看，证券服务实现收入49.82亿元，同比增长81.11%；金融电子商务服务实现收入29.62亿元，同比增长139.74%；金融数据服务实现收入1.88亿元，同比增长19.14%；互联网广告服务等实现收入1.06亿元，同比增长21.52%。公司围绕整体战略目标，加强研发科技投入，深入开展智能化、个性化服务，2020年研发投入金额为3.78亿元，同比增长23.89%。 证券业务实现快速发展，基金销售业务成长空间广阔 1）证券业务：2020年，资本市场景气度活跃，股票交易额同比大幅增加，公司子公司东方财富证券实现收入45.98亿元，实现净利润28.91亿元。公司推进新一期可转债申请发行工作，发行总金额158亿元，用于补充东方财富证券营运资金，有望促进公司证券业务的快速发展。2）基金销售业务：公司互联网基金销售业务增长较快，截至2020年12月31日，共上线142家公募基金管理人9535只基金产品。2020年，天天基金共计实现基金认（申）购及定期定额申购交易20006.42万笔，基金销售额为12978.09亿元。 2021年一季度，公司股票交易量大幅增加，业绩超预期增长 2021年一季度，公司实现营业总收入28.90亿元，同比增长71.12%，实现扣非归母净利润19.03亿元，同比增长118.45%。2021年一季度，公司证券经纪业务股票交易量同比大幅增加，带动手续费及佣金净收入实现同比大幅增长；证券融资融券业务规模同比大幅增加，带动利息净收入实现同比41.57%的增长；基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。费用方面，公司加大研发及品牌推广力度，研发费用为1.18亿元，同比增长69.73%；销售费用为1.55亿元，同比增长61.93%。 投资建议与盈利预测 公司是国内市场较为稀缺的互联网服务平台，向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务。伴随着中国资本市场的持续健康发展，公司未来的成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年的营业收入为108.22、132.35、158.93亿元，归母净利润为61.66、76.17、91.82亿元，EPS为0.72、0.88、1.07元/股，对应PE为42.20、34.16、28.34倍。过去三年，公司PE主要运行在50-90倍的区间，考虑到近期科技股估值调整较为明显，下调公司2021年的目标PE至60倍，对应的目标价为：43.20元。目前公司的股价较目标价有约43%的空间，上调至“买入”评级。 风险提示 国内证券市场股票交易额增长低于预期；行业监管政策变化；基金代销市场竞争激烈；证券业务市占率提升不达预期；新业务拓展进度不及预期等。

华熙生物是中国乃至世界透明质酸原料和终端产品头部企业，形成以透明质酸为核心，其他生物活性物为辅的上下游一体化布局，环环相扣。预计未来三年华熙将不断夯实品牌力，医疗板块、护肤品板块、新兴产品板块仍有超预期潜力，预计公司未来三年营收增速有望达到50%，净利润增速有望达到20%。 原料板块：原料板块是公司重要的现金流支撑，具有“肌底”的意义。1）公司在透明质酸发酵、分子量控制方面掌握know-how，引领行业高水平，发酵产率超过14g/L，约为同行两倍。预计未来几年仍能凭借业内好口碑、高产能保持约10%的年化增速；2）基础研究继续夯实，为多样化终端应用“开枝散叶”，eg. mini-HA技术引领涂抹式次抛、油分散透明质酸技术引领彩妆添加等；3）在公司成熟发酵平台上开发的其他生物活性物同样具有成本效应，依克多因、GABA氨基丁酸等活性物质成为具有高成长性的新兴力量，预计三年可实现不低于30%的年化增速。 医疗终端板块：公司是业内最早推出注射用透明质酸产品的“老字号”医美企业之一，截止目前已经布局有浅层-皮肤保护剂；中胚层-润致“娃娃针”、“御龄双子针”、丝丽动能素、基础水光产品；真皮中层到深层-含交联剂的填充产品。 强大产品矩阵进一步保证客户粘性和品牌力的提升。轻医美走向大众化，中胚层产品成为导流、提高消费频次的重要支撑，同时市场合规性提升带来的竞争格局重塑，为拥有正规、优质透明质酸原料及产品的华熙生物创造新机遇。2021年公司将重新梳理品牌线，以全新润致品牌定位破皮产品，积极推广“娃娃针”、“双子针”及丝丽动能素（海南率先试点证照落地）等产品，有望占据市场先机，预计未来三年板块实现30-40%的年化成长。 功能性护肤品板块：2020年该板块实现营收13.46亿元，跨过10亿营收量级。10亿以上产品或企业成长不再单纯依托“爆品”和渠道营销，需要更多建立品牌效应。而华熙目前正处于品牌和渠道双管齐下阶段：品牌方面全力夯实润百颜的“玻尿酸第一品牌”形象，同时借助已经成规模四大品牌“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”和“肌活”输出统一品牌形象，以优异原材料、基础研究和复配研究的产品力站稳脚跟；渠道方面公司主力布局线上，以头部主播、腰部主播、自播、私域流量、话题等方式高频宣传，实现品牌的“认识”到“认同”，同时线下大力开发合作企业，逐步探索专柜。 公司未来将在品牌力和渠道力方面双重发力，努力提升品牌从10亿向30亿-50亿量级跨越，营销费用预计仍将有一定程度上浮，建议关注板块收入和品牌力建设。同时，受到新兴产品加持，该板块收入有望在短期内保持70%以上的增速，2021年有望延续翻倍。 其他新兴产品板块：公司依托原料研究基础，积极拓展新兴板块，探索HA饮用水“水肌泉”、HA零食“黑零”；合作Wonderlab推出软糖、合作杰士邦推出HA替代硅油安全套、合作高露洁含HA牙膏等多元新兴产品，预计个别产品有望形成现象级话题。 盈利预测 公司作为全球最大的透明质酸原料供应商，已形成集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台，持续保持高速增长。预计公司21-23年实现收入40.23/ 60.78/ 89.87亿元，归母净利润8.20/ 10.47/ 13.62亿元，EPS为1.71/ 2.18/ 2.84元/股，PE分别为135/ 106/ 81倍，维持“买入”评级。 股价驱动力 （1）新推出中胚层产品“娃娃针”、“双子针”获得市场认可，依托合规性，快速提升市占率，实现医美板块加速。 （2）海南方面丝丽动能素、头皮涂抹产品等借助政策获得试点，并有望加速国内注册。 （3）功能性护肤产品、新兴领域产品获得市场高度认可，形成现象级事件，营收超预期。 （4）品牌力树立和推进迅猛，销售费用率实现平稳或略有下降趋势。 风险提示 （1）竞争对手产能扩容，低门槛食品级、化妆品级竞争加剧，引起价格下降 （2）新拓展领域进展不及预期 （3）水光针产品一类械字号受到核查 （4）新产品市场接受度不及预期

事件： 5月16日，公司发布公告，拟通过全资子公司迈瑞全球(香港)有限公司及香港全球的全资子公司MindrayMedicalNetherlandsB.V.以现金形式收购HytestInvestOy及其下属子公司100%股权。收购总价预计约为5.45亿欧元。本次交易完成后，公司将间接持有HytestInvestOy及其下属子公司100%的股权。 报告要点： 海外并购知名IVD原料供应商，加强发光核心原料研发能力建设 HyTest是全球知名、一流的IVD上游原材料供应商，在全球IVD原料领域核心竞争力强，在心脏标志物、流感检测原料等细分市场处于领先地位，心标原料是全球金标准，核心产品包括心肌素、BNP（B型利钠肽）、NT-proBNP（N末端B型利钠肽原）等。此外，公司在传染病、炎症、凝血等方面也拥有自主研发和生产能力。HyTest2020年实现营收约为2800万欧元，净利润约为657万欧元；2021Q1实现营收约930万欧元，净利润约为290万欧元（净利率超31%）。 并购标的收入体量较小，此次收购属于公司在IVD上游的战略布局，具有重要战略意义，HyTest在被收购前是公司核心原料主要供应商，通过并购有望进一步加强公司化学发光产品及原料的核心研发能力建设，优化整合产业链上下游资源，提高核心原料自研自制比例、实现成本优化，增强公司在化学发光市场的竞争力。此外，国内化学发光市场仍由进口品牌主导，罗氏、雅培等进口厂商均对原材料进行了布局以加强其核心竞争力，此次收购有望在原材料上缩短公司与进口发光龙头的差距，加速国产替代进程。 国际化是IVD业务重要增长引擎，收购有望加速国际化进程 公司体外诊断业务2020年占营收比高达31.61%，其中海外业务占比仍然较低，是所有业务中国际化程度最低的业务板块，因此国际化是公司重要战略，也是未来IVD业务重要增长引擎之一。随着传统化学发光市场及POC检测市场逐步回暖，叠加海外市场对于抗原检测需求显著提升，通过收购有望把控上游原料的稳定供应，加速公司化学发光业务的国际化进程。同时，完成并购后，HyTest的贷款有望得到偿还，财务费用或有所降低，在海外新冠检测需求高景气趋势下，业绩增幅有望显著提升。 投资建议与盈利预测 公司持续积极探索优质标的，此次并购有望助力公司获得化学发光核心原料研发技术和海外渠道，提高公司发光原料自主研发能力，加速IVD业务国际化进程。暂不考虑并购标的利润并表，我们预计公司21-23年实现营收分别为258.86/318.76/391.91亿元，归母净利润为82.54/99.98/122.27亿元，EPS为6.79/8.22/10.06元/股，对应PE为66x/55x/45x，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险；新冠疫情风险；汇率波动风险；产品研发风险。

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事件：2021年4月28日，公司发布2020年年报和2021年一季报： （1）2020年实现营收210.26亿元（+27.00%），实现归母净利润为66.58亿元（+42.24%）；拟每10股派发现金红利25元。 （2）2021Q1实现营收57.81亿元（+21.93%），实现归母净利润17.15亿元（+30.59%）。 报告要点：l 2020年业绩增长稳健，21Q1延续高增长态势在疫情期间国内外抗疫产品需求拉动、疫情后非抗疫产品需求迅速恢复的环境下，公司全年业绩表现出色，呈现良好增长态势。2021Q1营收和利润分别同比增长22%和31%，在2020Q1实现高增长的情况下仍实现业绩的稳健增长，其中体外诊断业务增长强劲，呼吸机、监护仪等抗疫产品海外需求仍然旺盛。2020年毛利率为64.97%，和2019年基本持平。 三大业务板块均实现增长，生命信息与支持业务贡献主要增量，体外诊断和医学影像业务2020年下半年随疫情缓和逐步恢复，业绩仍实现增长。 生命信息与支持业务：实现营收100.06亿元（+54.18%），主要系监护仪、呼吸机、输注泵等疫产品在国内外激增，其中监护仪2020年销量约28万台（+48.83%），在国内市占率超过50%。 体外诊断业务：实现营收66.46亿元（+14.31%），其中常规试剂增速有所放缓，新冠 IgG/IgM 抗体检测试剂实现高速增长，同时随着国内常规试剂消耗逐步恢复，带动体外诊断板块加速恢复。 医学影像业务：实现营收41.96亿元（+3.88%），疫情影响了医院对于台式超声的采购，而便携超、移动DR 等疫情刚需产品增长迅速，随着超声在2020年3月份后逐步恢复正常采购，带动全年影像业务的增长。 l 费用控制良好，现金流改善显著，研发投入持续加大公司在费用端控制良好，销售费用率为17.18%（-4.60pct），预计主要系线下推广、差旅费用减少等因素所致，管理费用率（不包含研发费用）为4.3%（-0.4pct），财务费用率为-0.29%（+2.17pct），预计主要系汇兑损益变化所致。2020年经营性活动现金流净额为88.70亿元（+87.85%），改善显著，且增速高于利润端增速，预计主要系销售需求量上涨带来的合同负债增加所致。公司2020年研发费用率为8.9%，基本持平。公司持续加大研发投入，除了进一步丰富三大产品管线，将积极培育微创外科、兽用业务、AED 等前景广阔的新兴赛道，进一步提升长期成长空间。 l 全球医疗新基建加速带来新机遇，品牌知名度提升加速海内外拓展公司在国际市场实现了700多家高端客户的突破，品牌推广周期至少缩短五年时间，为公司未来全球化战略的推进、70%以上海外收入占比的远期目标打下良好的基础。此外，疫情暴露了全球医疗资源的不足，国内外政府出台多个政策加速医疗新基建，公司凭借优异的产品性能、品牌影响力和渠道优势，呼吸机、监护仪等医疗补短板项目中的重点产品的渗透率有望不断提升，奠定公司业绩持续增长的基础。 l 投资建议与盈利预测公司品牌和技术实力在疫情期间得到强化，考虑海外疫情持续蔓延，公司生命信息与支持业务或继续贡献业绩，而IVD 和影像业务也基本恢复。预计公司21-23年实现营收分别为258.86/ 318.76/ 391.91亿元，归母净利润为81.39/ 99.94/ 122.23亿元，EPS 为6.69/ 8.22/ 10.05元/股，对应PE为68x/ 55x/ 45x，维持 “买入”评级。 l 风险提示行业政策变化风险；新冠疫情风险；汇率波动风险；产品研发风险。

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事件： 2021年4月26日，公司公告2021年一季报：公司第一季度实现营收2.59亿元，同比增加227.52%，归母净利润1.71亿元，同比增加296.50%，扣非后归母净利润1.62亿元，同比增加303.31%，经营活动现金流净额1.55亿元，同比增加1998.04%。 国元观点： 新冠阴霾逐渐消散，业绩实现爆发式增长 随着疫情不利影响的逐步消除，以及公司差异化产品布局优势的逐渐显现，2021Q1公司业绩迎来大爆发，单季度实现营收2.59亿元（+227.52%），归母净利润1.71亿元（+296.50%），预计公司核心产品“嗨体”贡献约70%的营收，其中“熊猫针”占“嗨体”出货量的16%左右，未来眶周市场规模有望持续扩大。 后疫情时代，国内医美需求迅速恢复，公司“嗨体”、“爱芙莱”、“宝尼达”等核心产品经过前期大量的培育推广工作，销量大幅增加，带动回款骤增，一季度经营活动现金流净额1.55亿元，同比增加1998.04%。 费用控制愈发出色，经营效率持续提升 公司第一季度销售毛利率达92.50%（+2.67pct），预计主要系“嗨体”等高毛利产品快速放量所致。受销售人员数量增加和人工成本增加影响，Q1销售费用同比增加148.58%，但是考虑到营收的超高增速，公司在费用端持续控制良好，销售费用率10.68%（-3.39pct），管理费用率4.53%（-5.53pct），经营能力进一步提升，净利率大幅增加至63.94%（+10.61pct）。 研发力度加大，锚定“童颜针”蓝海市场 2021Q1研发费用0.23亿元（+230.85%），研发费用率9.01%（+0.09pct），主要用于持续推动产品的升级和新产品的开发，其中“童颜针”已处于注册申报阶段，A型肉毒毒素产品和减肥针利拉鲁肽处于临床阶段。 公司“童颜针”产品医用含修饰PLLA微球的透明质酸钠凝胶项目获批在即，该产品将透明质酸和PLLA互混放入预灌装的注射器中再填充，匀质分布，无需按摩；短期依靠透明质酸支撑，长期利用PLLA刺激胶原蛋白再生，从而实现长短期效果兼顾。“童颜针”的产品概念充分贴合当下“抗衰老”、“追求自然效果”的求美潮流，而且可以被人体降解，具有较高的安全性，未来作为基础透明质酸填充剂的补充/升级产品，将进一步拓宽注射类医美成长空间。 投资建议与盈利预测 公司专注医美板块，产品定位清晰、差异化竞争，产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间。随着公司嗨体不断放量、新品落地以及经营效率提高，预计公司21-23年营业收入为11.30/ 17.43/ 24.58亿元，归母净利润为6.75/ 10.09/ 13.80亿元，EPS为3.12/4.66/ 6.38元/股，对应PE187/125/ 91倍，考虑公司医美产品线齐全且产品具有市场差异化趋势，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧；新品推广不及预期；研发不及预期等。