一、事件概述2021年 4月 23日，公司发布 2020年年报及 2021年一季报，2020年公司实现营业收入18.90亿元，同比增长 23.11%；实现归母净利润 2.68亿元，同比增长 22.51%；2021年一季度公司实现营收 5.68亿元，同比增长 47.54%，实现归母净利润 0.63亿元，同比增长 29.06%。 二、分析与判断 业绩增速保持稳定，销售结构持续优化公司 2020年全年营收及归母净利润增速保持稳定，2021年一季度为传统销售旺季，业绩增速表现亮眼，整体上公司业绩增长主要原因系公司大力开拓国内外市场，积极争取订单，业务规模持续扩大。分业务看，2020年全年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜和商用智能售货柜分别营收 12.04、4. 14、1.65、0.24亿元，同比增长8.81%、58.28%、103.50%、107.74%，商用冷藏展示柜高速增长原因系公司在加强同原有客户合作基础上新增国际知名饮料客户，商用智能售货柜业务上，公司已经与国际知名饮料企业建立合作关系，并加深了同国内运营商和品牌商的合作，目前产品已初步投放市场，收入实现较快增长。 毛利率整体下滑，期间费用率保持平稳公司 2020年及 2021年 Q1综合毛利率分别为 28.07%、22.70%，同比下滑 5.43%、9.15%，分产品看，2020年公司四大产品毛利率皆有不同程度下滑，同比下降 5.01%、2.33%、3.16%、13.00%。毛利率下滑主要原因为公司执行新收入准则将合同履约成本（销售费用中的运费、安装费、代理运杂费）计入营业成本，导致公司营业成本增加，毛利率相应下降。2020年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 4.02%、3.04%、3.06%，同比下降 5.98%、0.34%、0.01%，销售费用下降较大主要系公司实行新会计准则所致，2021年 Q1销售费用率、研发费用率同比下降 5.33%、0.44%，整体看公司期间费用率保持稳定。现金流方面，公司 2020年经营性现金流净额为 3.74亿元，同比增长 94.54%。 股权激励提振公司士气，公司未来业绩增长可期公司同步发布股权激励计划，本次股权激励公司拟对高管、核心技术人员及业务骨干授予权益总计 516.4万份，约占当前总股本 3.0%，激励计划考核目标以 2020年收入或扣非业绩为基数，2021-2023年收入或扣非业绩增长率分别不低于 20%/40%/60%。计划授予的股票期权行权价格为 53.51元/股，限制性股票行权价格为 26.76元/股。我们认为公司股权激励计划有利于充分调动公司骨干员工的积极性和创造性，有效提升核心人员凝聚力和企业核心竞争力，长期看公司未来业绩增长可期。 公司产品升级放量，智能售货柜带来公司发展新机遇公司持续加强产品差异化创新，推动产品升级，除商用展示柜外，公司对商超展示柜产品进行升级扩容，2020年公司商超展示柜销量 2.61万台，同比增长 123.22%，此外公司智能售货柜产品也持续导入市场，扩大市占率。公司紧跟新零售模式和人工智能技术发展，新推出 5货道窄型和独立控制的自动售货柜，便于运营商进行商品组合，同时推出大容积商用冷藏智能售货柜，运用多种智能识别技术，提高产品稳定性和识别率。当前新零售业态下，农夫山泉、元气森林等快消品公司均提出智能柜投放计划，如农夫山泉IPO 文件披露，公司计划投入 5.05亿港元购买智能终端零售设备。长期看，产品持续升级下，智能售货柜将为公司发展带来新机遇。 三、投资建议政策面驱动下，公司积极进行新产品升级以满足当下消费新业态的趋势，作为行业龙头企业，公司有望长期享受消费升级带来的红利，预计公司 2021-2023年，公司实现营收24.17/30.37/37.20亿元，实现归母净利润 3.33/4.19/5.26亿元，EPS 为 2.10/2.64/3.32元，对应 PE 为 27.6/21.9/17.5倍，长期看公司 2022年估值水平位于历史中枢 26.1倍下方，维持“推荐”评级。

一、事件概述 2021年 4月 20日，公司发布 2020年年报及 2021年一季报， 2020年公司实现营业收入 22.55亿元，同比增长 56.38%；实现归母净利润 5.16亿元，同比增长 50.82%； 2021年 一季度公司实现营收 8.95亿元，同比增长 134.19%，实现归母净利润 1.96亿元，同比 增长 127.88%。 二、分析与判断 全年业绩稳定增长， Q1业绩表现亮眼 公司 2020年营收 22.55亿元， 营收增速与净利润同比增速均超 50%，其中液压破碎锤 营收 12.84亿元，同比增长 25.98%，液压件营收 9.42亿元，同比增长 130.60%，公司 2020年营收稳定增长的原因系工程机械行业终端需求旺盛，公司主要产品竞争力强，销 售量增加。 2021年一季度公司营收及归母净利增速亮眼，增速分别为 134.19%、 127.88%， 营业收入高增主要系公司加强了与知名主机厂的合作，大型液压破碎锤及液压件销售逐 步增加所致。 利润率小幅下滑， 费用控制能力持续优化 公司 2020年毛利率 39.96%，同比减少 2.34%，其中液压破碎锤和液压件毛利率分别为 44.61%、 33.64%，较上年分别减少 2.23%和增加 2.64%， 2020年公司净利率 22.87%，较 上年减少 0.84%， 2021年 Q1公司毛利率 36.83%，同比减少 3.62%， 我们预计， 公司利 润率小幅下滑主要与公司产品销售结构变动有关。 2020年公司销售费用率、管理费用率 为 4.09%、 3.84%，同比减少 1.75%、 0.70%， 2021年 Q1销售费用率、管理费用率为 3.48%、 2.46%， 同比减少 1.66%、 3.47%，公司期间费用率降幅明显，控费能力优异。现 金流方面， 2020年经营性现金流 3.34亿元，较去年增幅明显，原因系公司营业收入增 长及应收账款回款管理加强。 高端液压件进口替代加速，公司行业领先有望持续受益 当前我国液压件行业呈现出普通液压件结构性过剩与高端液压件结构性短缺共存的局 面， 高端液压件大多依赖进口。目前全球市场被博世力士乐、川崎重工等少数几家液压 生产企业所垄断且在国内市场占据相当份额，国产替代需求强烈。公司作为国内少数实 现高端液压件量产企业， 通过加强与知名工程机械主机制造商的合作， 积极增加大客户 数量和拓展新客户，市场份额不断提升； 同时海外疫情影响下进口受阻， 液压件国产化 迎来宝贵窗口期， 进口替代下预计公司市占率将持续提升。 挖掘机械属具配置率提升空间广阔，液压破碎锤市场维持高景气度 据中国工程机械工业协会挖掘机械分会统计， 2020年底我国挖掘机市场 10年保有量约 182.5万台，未来挖掘机市场增长将带动液压破碎锤市场维持高景气。截至 2020年底， 国内挖掘机械属具配置率仅为 30%左右，与成熟市场差距较大，其中挖掘机破碎锤配置 率为 25%-30%，低于成熟市场 30%-40%水平， 液压破拆属具市场仍具较大潜力。 公司 是国内破碎锤行业绝对龙头，目前约 60%产能供给主机厂，客户包括三一、徐工等知名 品牌，液压破碎锤市场高景气下，公司作为市场领导者有望持续受益。 三、 投资建议 受益于液压件国产替代加速及液压破碎锤市场的高景气度， 长期看， 我们认为公司业绩 将维持高速增长，预计公司 2021-2023年，公司实现营收 33.35/46.21/61.37亿元， 实 现归母净利润为 7.51/10.26/13.76亿元，当前股价对应 PE 为 46.9/34.4/25.6倍，公 司 2022年估值水平位于历史估值中枢 45.36X 下方， 长期看仍存在提升空间，维持“推 荐”评级。

一、事件概述 2021年4月15日，公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入21.33亿元，同比增长40.33%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长27.43%；扣非净利润2.35亿元，同比增长27.40%。 二、分析与判断 业绩高速增长，IDC收入增速亮眼 公司2020年营收21.33亿元，收入和利润与同期相比均有较大幅度增长。分业务看，专用设备收入12.50亿元，同比增长37.36%，IDC综合服务收入8.83亿元，同比增长44.75%。专用设备收入增长原因系受益于房地产市场复苏和精装房政策推进力度，同时房地产企业及板材企业跨界将业务拓展至家具生产，对板式家具生产设备的需求急剧上升，公司订单大幅增加。IDC业务增速亮眼原因系子公司唯一网络大客户收入及占比均有大幅提升，导致总体收入增长。公司在带宽、机柜销售、节点布局数量方面的均有较大幅提升，为业务高速发展打下坚实基础。 期间费用增幅明显，现金流状况持续改善 公司2020年毛利率略有下降，其中专用设备、IDC毛利率分别为26.75%、23.40%，同比下降0.45%、4.48%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.66%、5.51%、0.26%，同比增长-13.31%、48.92%、91.80%，研发费用率4.46%，同比增长53.95%；现金流方面，经营现金流量净额同比增加2.03亿元，增幅75.28%，主要是专用设备及IDC综合服务双主业的业务大幅增加，销售商品收到的现金增加较多所致。 精装修政策叠加进口替代，板式家具设备龙头智能化升级打开成长空间 2019年我国商品住宅精装修渗透率达到32%，顺利完成“十三五规划”相关指标，政策加码下精装修渗透率提升是长期趋势。公司为板式家具生产设备领军企业，主要产品包括数控系列加工中心、电脑裁板锯、自动封边机等系列设备，公司持续致力于家具生产设备的自动化、智能化和信息化升级，政策及进口替代背景下，公司有望持续受益。 自建与共建并举，加快全国性资源布局，IDC业务有望后来居上 5G规模商用及企业上云带来数据量成倍增加，云计算市场仍将保持快速增长。“新基建”政策加持下，IDC行业迎来增长黄金机遇期。子公司唯一网络是国内知名的云服务综合解决方案提供商，其采用“租用运营商机房+自建自营”的双运营模式，为客户提供IDC及云计算相关服务，公司聚焦北京、上海、深圳三个核心区域加速全国范围内数据中心布局，未来IDC业务有望后来居上。 三、投资建议 公司双主业经营未来盈利能力可期，进口替代叠加精装修渗透率提升背景下，我们认为公司传统业务有望持续受益，IDC业务加速扩张，打开成长空间，预计2021-2023年，公司实现营收27.61/34.06/42.12亿元，实现归母净利润为3.25/4.23/5.32亿元，当前股价对应PE为13.1/10.0/8.0倍，公司历史估值中枢为28.6倍，当前估值远低于历史估值中枢，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： IDC扩张不及预期；家具行业需求不及预期；原材料涨价降低企业盈利能力。

一、事件概述 2021年4月17日，公司发布2021年一季报，2021年一季度公司实现营业收入5.39亿元，同比增长99.47%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长439.14%。 二、分析与判断 业绩高速增长，盈利能力更进一步 公司2021年第一季度实现营收5.39亿元，同比增长99.47%；实现归母净利润0.62亿，同比增长439.14%；我们认为公司维持高增长原因有以下两点：1）2020年下半年机床行业高景气度于一季度延续，进口替代下二季度行业景气度依然可期。2）公司经营战略调整成效显著，规模化产品的市场销售模式和生产组织模式的调整已成型。一季度合同负债6.77亿元，同比增加83.76%，较上年年末增加7.78%，侧面显示公司订单充足。 利润率稳步提升，费用控制持续优化 公司费用控制持续优化，规模化效应带动利润率稳步提升。2021年一季度毛利率为23.66%，同比增长3.10%，净利率11.52%，同比增长7.26%，2021年一季度公司经营管理进一步优化，销售费用率、管理费用率分别为5.29%、1.47%，较去年减少2.40%、1.17%，一季度研发费用为0.19亿元，同比增长51.64%。现金流方面，公司一季度经营性现金流-1.36亿元，主要原因是公司本期承兑收款增加且未贴现，而材料款、各项税费和职工薪酬支付增加所致。 多种产品持续发力，经营战略转型提升公司成长空间 公司主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心等，2020年立式加工中心收入3.8亿元，同比增长163.62%，为所有产品中增长最快，毛利率12.27%，同比增长10.78%，公司小型批量化立式加工产品放量战略成果显著。同时，公司的优势产品龙门加工采用模块化平台+行业选项组织模式，保持竞争优势，2020年营收分别同比增长27%和5.24%，毛利率达到28.97%、34.04%。我们认为公司经营战略调整下多种产品的持续增长有助于平衡公司业务结构，增厚公司利润，提升公司成长空间。 进口替代下公司充分受益，海外战略布局持续扩张 中国高档数控机床基本依赖于对国外进口，且核心零部件自产率较低，2020年国产化率不足10%，高档数控机床国产化替代需求强烈。公司在高端机床行业主要竞争对手来自美国、德国、日本等。去年疫情影响下海外厂商机床进口受阻，公司充分把握时机加速进口替代，抢占国内市场，2020年国内营收14.58亿元，同比增长40.46%。同时公司充分发挥国内优势积极布局海外市场，2020年海外市场营收1.37亿元，同比增长62.18%。我们认为随着进口替代的加速，公司作为机床行业核心民营企业之一，有望加速扩张。 三、投资建议 在行业持续复苏背景下，我们认为，随着公司经营战略调整的不断完善，公司规模化效应将逐渐显现，进口替代下公司经营有望持续受益。预计2021-2023年，公司实现营业收入21.22/27.16/34.76亿元，实现归母净利润为2.18/2.81/3.78亿元，当前股价对应PE为34.5/26.8/19.9倍，公司历史估值中枢水平为54.4倍，当前估值水平位于中枢下方，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 公司战略调整不及预期、行业竞争格局恶化、经济周期带来的经营风险

一、事件概述。 4月10日，公司发布2020年年报，全年实现营收22.85亿元，同比增长58.96%；归母净利润3.94亿元，同比增长59.34%。其中公司2020年Q4单季度实现营收6.71亿元，同比增长61.35%，归母净利润1.20亿元，同比增长87.65%。 二、分析与判断 公司营收利润大幅增长，整体业绩亮眼。 报告期内，公司实现营收22.85亿，同比增长58.96%。分产品看，公司太阳能电池丝网印刷成套设备贡献最大，全年实现营收15.34亿，同比增长29.84%；单机实现营收6.18亿，同比增长224.59%；配件及其他实现营收1.33亿，同比增长102.73%。公司丝网印刷成套设备收入快速增长，一方面，由于公司产品的突出性能和持续技术进步契合了下游客户节约成本的诉求，满足了客户的迫切需求，另一方面，公司产品持续的更新迭代促进下游客户端对丝网印刷设备更新的需求增加。 盈利能力稳定，营运能力显著提升。 公司2020年毛利率34.02%，同比增长0.2%，净利率16.93%，同比减少0.03%，均基本与2019年持平，整体来看公司盈利能力稳定。现金流方面，公司经营活动现金流由负转正，达到3.75亿元，主要系应收票据托收和政府补助金额大幅增加所致，此外公司2020年预收账款为15.98亿元，同比+13.3%；存货为20.97亿元，同比+1.5%，存货周转天数达到497天，较上年效率提升明显，表明公司存货变现速度快，下游客户订单充足，营运能力提升明显。 HJT设备行业领先，华晟扩产在即公司整线设备有望加速扩张。 HJT电池技术凭借较高的转换效率，有望继PERC电池技术成为下一代光伏电池主流技术。公司前瞻性布局，较早投入相关项目研发，致力于为客户提供优质的HJT整线解决方案。公司在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT丝网印刷设备，通过自主研发陆续突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积所需的PECVD设备和PVD设备，并通过参股子公司吸收引进日本YAC的制绒清洗技术，从而实现了HJT电池设备的整线供应能力。目前，公司已获得来自华晟、阿特斯、以及四川通威的合同订单，在HJT设备“赛道”上，先发优势明显。随着新一轮HJT项目的扩产规划逐步落地，以公司代表的国内HJT设备企业有望占领行业先机，充分享受HJT项目扩产带来的市场红利。 OLED面板激光设备正式验收，或将成为新利润增长点。 作为丝网印刷设备龙头企业，公司具有外延拓展的技术、经验和服务优势，积累了高端装备的研发、制造等经验。公司掌握的高速高精度控制技术、高精度定位技术具有很强的迁移能力，在激光开槽、激光切割等需要高精度定位的设备中可以得到应用。激光切割是OLED制造过程中一道重要工序，其主要作用是将上道生产工序中制作在大面积OLED整板切割成用户所需要的较小尺寸屏。公司凭借自身激光技术积累于2017年切入OLED面板设备市场并取得关键性的突破。2018年中标维信诺固AMOLED面板生产线激光项目，2020年，公司首台OLED面板激光设备已经客户正式验收，为公司踏足该行业迈出了关键的一步。OLED业务未来有望成为公司下一个利润增长点，成长性显著。 三、投资建议。 我们认为，2021年一季度大硅片设备需求依旧旺盛，HJT引领新一轮技术迭代，相关的设备需求放量在即，迈为作为相关设备龙头企业，技术实力强劲，有望充分受益，同时受益于公司激光技术突破下的OLED相关业务布局将为公司业绩增长带来新的可能，参考可比上市公司，公司平均估值中枢水平51.46倍，预计2021-2023年，公司实现营业收入34.5/48.7/66.4亿元，实现归母净利润5.76/8.39/11.43亿元，当前股价对应PE为53/36.3/26.7倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 下游需求释放不及预期、核心设备研发和推广不及预期、宏观环境影响。

一、事件概述。 2021年4月9日，公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入40.01亿元，同比增长23.06%；实现归母净利润5.53亿元，同比增长9.46%。其中2020年Q4单季实现营收13.23亿元，同比增长37.37%，净利润1.94亿元，同比增长56.73%。 二、分析与判断 营业收入稳步增长，减值计提压制净利润增速。 报告期内，公司实现营收40.01亿元，同比增长23.06%；实现归母净利润5.53亿元，同比增长9.46%。受疫情影响，公司一季度营收4.61亿元，同比下降15.45%；毛利率为38.03%，同比下降2.34%。但自3月起，随着国内疫情逐渐受控以及复工复产的持续推进，行业需求逐步回暖，促使公司塔机租赁业务有序恢复。从全年来看，公司建筑施工产品租赁实现营收35.09亿元，同比增长20.04%，占总收入87.3%；筑路施工产品租赁收入1.89亿元，同比增长106.95%，占总收入4.7%。公司全年净利润增速低于营收增速，主要系计提应收账款减值准备以及子公司天成计提商誉减值准备影响。报告期内，公司分别计提信用减值准备、信用减值准备1.23/0.60亿元。 设备规模持续扩张+在手订单充足，租赁业务营收有望持续增长。 子公司庞源租赁2020年疫情期间积极调整经营战略，下沉二三线城市进行布局，2020年全年营收35.3亿，同比增长20.6%，毛利率和净利率为42%、21%，整体保持稳定。 2020年庞源全年新增设备采购额18.5亿，期末塔机保有量8261台，至2021年3月，庞源塔机利用率已恢复到68.7%，高于2020年同期水平，目前公司手握充足订单，受益于未来行业高景气，公司业务有望持续扩张。 ?装配式建筑兴起提振塔机租赁行业景气度，租赁龙头有望率先受益。 根据住建部相关要求，我国装配式建筑渗透率力争2025年达到30%，由此测算市场规模或超2万亿元，由此将助力大中型塔机需求提升，预计2025年塔机租赁市场规模将超1600亿元，五年复合增速超11%。公司提前布局大中型塔机租赁市场，子公司庞源租赁为国内塔机租赁市场占有率第一，但2019年市占率仅为2.84%，提升空间巨大。我们认为随着行业需求持续旺盛，公司凭借强大品牌优势和资金优势，能充分享受马太效应红利，预计未来五年公司市场占有率将持续提升。 国资控股支持力度大，高管增持彰显信心。 公司为陕西国资委下属陕煤集团控股子公司，截至2020年底，陕煤集团直接持有公司27.86%股份。集团背景增强公司融资能力，利息成本显著低于民营企业，2020年公司定增15.06亿元，陕煤集团认购7.15亿元，同时集团又为公司提供5.7亿的融资授信额度，2018-2020年前三季度，公司短期+长期借款分别增加8.1亿、10.6亿和11.4亿元，充分展现集团对公司的支持力度。2020年11月公司发布公告称公司第二大股东及副董事长柴昭一计划增持300万股，此次增持已于2021年2月26日全部完成。我们认为，高管增持充分彰显公司股东其对于公司未来发展的信心。 三、投资建议。 考虑到公司背靠国资具备强大的融资能力，商誉及应收账款减值计提后公司轻装上阵，在装配式建筑渗透率持续提升背景下，我们认为公司能充分发挥资金优势抢占市场，我们预计2021-2023年，公司实现营业收入52.28/67.25/84.00亿元，实现归母净利润为8.03/11.61/15.85亿元，公司当前平均估值中枢水平为20.47倍，当前股价对应PE为17.0/11.8/8.6倍，考虑到公司的成长性和当前的估值水平，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 装配式建筑发展不及预期、塔机租金价格大幅下降、商誉减值计提超预期

一、事件概述4月8日，公司发布2020年年报，全年实现营收约114.5亿元，同比增长29.3%；归母净利润8.4亿元，同比增长约30%；EPS为0.97元。公司2020年Q4单季度实现营收32.4亿元，同比增长54.1%；归母净利润2.1亿元，同比增长约27%。 二、分析与判断国内外需求双轮驱动，销量实现快速增长公司2020年叉车销量超过20万辆，同比增长超过40%，其中国内叉车销量同比增长约54%，国内市占率提升约4个百分点；海外叉车销量同比增长约26%，为行业领先水平，公司行业龙头地位进一步巩固。公司国内和海外叉车业务分别实现营收95.1和17.4亿元，分别同比增长35.5%和7.3%，国内营收增速高于海外增速约28个百分点。随着海外渗透率的不断提高以及公司叉车性能的持续优化，公司全球市占率将进一步提升，有望成为叉车行业的国际性巨头。 短期来看，公司销量实现高增长的原因包括：1）疫情后国内需求逐步恢复，制造业回暖；2）海外受疫情影响，国内出口需求实现较快增长，驱动制造业景气度进一步提升；3）行业景气度较高的背景下，增购及置换叉车需求增加。长期来看，公司实现高增长的驱动因素包括：1）国内人工成本上升，叉车可实现对人工的替代；2）过去5年电动叉车占比逐步提升，目前国内份额已达50%左右，未来仍将长期对燃油叉车进行替代；3）智能仓储的渗透率提升，公司三类车销量有望实现快速增速；4）国内目前每百亩工业厂房叉车数量相比美国和日本显著较低，未来可提升空间仍然巨大；5）国内叉车出口占比不到25%，海外渗透率可提升空间大。 Q4毛利率中短期承压，盈利能力有望企稳公司Q4单季毛利率为19.6%，较同期下降3个百分点。公司Q4单季毛利率中短期承压主要因为钢材等原材料价格的上涨，但我们认为公司盈利能力有望企稳，主要原因包括：1）公司深耕叉车行业多年，对原材料价格的周期性波动有成熟的应对体系；2）叉车涨价可以传导部分原材料上涨带来的压力；3）钢材价格已经处在历史较高水平，继续上涨的压力有限。 研发投入持续增加，可转债助力新能源叉车布局公司2020年研发费用为5.4亿元，同比增长约50%；研发费用占营收比为4.7%，较同期增长约1个百分点。公司Q4单季研发费用为1.8亿元，同比增长83%；研发费用占营收比为5.6%，较同期增长约1个百分点。报告期内，公司持续加大研发投入，贴合市场，推出具有国际先进水平的25个系列、130多个全新车型，满足不同领域客户的多层次需求；同时加速开发和布局新能源叉车，公司新能源应用技术领域研制能力进一步提升。 公司拟募资金额不超过11.5亿元可转债，助力新能源叉车布局。资金用途主要包括：1）扩产6万台新能源叉车的项目，2）研发中心升级，3）集团信息化升级，4）营销网络和叉车体验中心的建设。公司本次新建的年产6万台新能源叉车产线，融合行业前沿技术，将打造新能源叉车全新平台，匹配当下叉车行业的高景气度，公司市场份额有望进一步提升。 三、投资建议预计2021-2023年，公司实现营业收入132.1/149.8/168.6亿元，实现归母净利润为10.5/12.1/13.4亿元，当前股价对应PE为20/17/15倍。公司2021年估值约为20倍，PEG小于1，行业平均估值约为15倍，考虑到公司为叉车行业龙头，销量和业绩确定性强，公司估值仍有较大的提升空间，给予“推荐”评级。 四、风险提示国内制造业景气度不及预期风险，叉车行业景气度不及预期风险，叉车出海不及预期风险。

一、事件概述 3月31日，公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入651.09亿元，同比增长50.34%，实现归母净利润72.81亿元，同比增长66.55%；另外，公司发布2021年一季度业绩预告，预计公司一季度有望实现归母净利润22~26亿，同比增长114.4%~153.4%。 二、分析与判断 核心业务竞争力持续增强，新兴业务营收快速增长 2020年，公司工程机械产品实现营收613.83亿元，同比增长49.75%。其中，起重机、混凝土设备分别实现营收348.97/189.84亿元，同比增长57.57/36.56%，在汽车起重机、履带起重机市场份额均创历史新高的同时，混凝土机械市场份额亦显著提升。另外，公司新兴业务板块也呈现快速增长的态势：2020年，土方机械实现营收26.44亿元，同比增长282.04%，全年销量提升至国产品牌第六名；公司农业机械实现销售收入26.44亿元，同比增长67.01%，其中，甘蔗机、抛秧机、打捆机等设备销量均位居市场第一。 期间费用率显著下降，经营活动现金流量净额再创历史新高 报告期内，公司20年毛利率为28.59%，同比下降1.41pct。毛利率下滑主要系疫情期间工程机械产品让利，运输费用计入营业成本以及原材料成本上涨所致；公司期间费用率为14.63%，同比下降4.14pct，其中，销售费用及财务费用率分别为6.21/0.28%，同比下降2.52/2.53pct；最终，公司20年净利率为11.30，同比提升1.43pct，创下近八年来的新高。另外，2020年公司通过经营活动实现的现金流量净额高达74.2亿元。在覆盖净利润的同时，公司现金流量净额也再创历史新高。 A+H股定增顺利完成，管理层认购彰显发展信心 2021年2月，公司A+H股定增落地，H股认购对象为包括董事长詹纯新在内的管理层人员，认购数量占发行后总股本的2.38%，彰显管理层对公司发展的信心。A股募资51.46亿元主要用于挖掘机、搅拌车类产品、关键零部件智能制造项目。H股募资11.36亿港元主要用于采购核心零部件、海外市场拓展及海外基地建设和补充流动资金。本轮定增募资的顺利落地，将协助公司打造更完整的产业生态体系，提升竞争力，同时，也将助力公司优化海外布局，促进公司海外市场份额进一步提升。 新老业务双轮驱动，坚定看好公司发展 展望2021年，公司核心业务起重机、混凝土设备、塔机仍将保持稳步增长：1）起重机、混凝土设备均为施工后周期品种，随着新开工项目的推进，需求确定性较强；2）起重机、混凝土设备仍处于设备更换高峰期，存量替换需求量充足；3）塔机业务继续受益于装配式建筑渗透率提升带来的新式塔机需求。与此同时，公司新业务发展较快，凭借挖掘机+高空作业平台+农业机械三线产品的共同发力，有望为公司打造全新的增长极，推动公司业绩再上一个新台阶。 三、投资建议 预计2021-2023年，公司实现营业收入836/980/1095亿元，实现归母净利润为95.5/110.8/125.6亿元，当前股价对应PE为11.9/10.2/9倍。公司在起重机、混凝土设备领域行业地位显著，以挖机、农机、高空作业平台为代表新业务增长迅速。考虑到当前公司估值水平低于历史中枢17.96x，存在提升空间。维持“推荐”评级。 四、风险提示： 行业需求低于预期、行业竞争加剧、新业务市场开拓的不确定性

一、事件概述3月 31日，公司发布 2020年年报， 2020年公司实现营业收入 1000.54亿元，同比增长32.2%，归母净利润为 154.3亿元，同比增长 37.7%。另外，公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润，向全体股东每 10股派发现金红利 6.00元（含税）。 二、分析与判断 工程机械产品放量，推动公司营收实现快速增长2020年，营业收入 1000.54亿元，同比增长 32.2%。分产品看，公司挖掘机械销售收入375.28亿元，同比增长 35.85%，全年挖掘机产量超 9万台，居全球第一；混凝土机械实现销售收入 270.52亿元，同比增长 16.6%，稳居全球第一品牌；起重机械销售收入达194.09亿元，同比增长 38.84%，其中的核心产品汽车起重机市场份额持续提升；桩工机械销售收入 68.25亿元，同比增长 41.9%，稳居中国第一品牌；路面机械销售收入 28.04亿元，同比增长 30.59%，摊铺机市场份额居全国第一。公司多系列产品销量高居国内乃至全球第一，工程机械龙头实力彰显。 经营能力持续提升，财务状况不断优化报告期内，公司净利率为 15.85%，同比上升 0.61pct，毛利率为 29.82%，同比下降 2.87pct，期间费用率为 12.80%，同比下降 1.84pct，其中，销售费用率大幅下降 1.92pct，管理费同比下降 0.34pct。公司销售费用率上升，毛利率下降，主要受新收入准则下运输费用计入营业成本影响，但不改净利率持续回升趋势。另外，随着公司销售回款的增加，公司经营活动净现金流达 133.63亿元，同比增长 12.45%，再创历史新高；存货周转天数由91.34天下降至 86.36天，应收账款周转天数由 99.74天下降至 78.47天。受益于期间费用率的下降和营运能力的提升，公司净资产收益率（平均）提升 1.03pct，达到 30.56%，资产质量和收益水平稳步提升。 积极推进数字化、智能化转型，公司竞争优势有望进一步强化报告期内，公司积极推进数字化、智能化转型，一方面，公司大力推进“灯塔工厂”建设，广泛采用视觉识别、工艺仿真、重载机器人等前沿工业技术和数字技术，极大地提升了人机协同效率与生产效率，大幅降低制造成本。另一方面，公司亦不遗余力地推进“流程四化”、推动制造、供应链、采购、研发、营销等工业软件运用，实现业务软件的互联互通，实现各业务的网络化协同。随着公司向数字化、智能化方向进行积极转型，公司有望在制造成本和生产效率方面的竞争优势有望进一步强化。 国际化成效显著，海外市场份额明显提升2020年，公司实现国际销售收入 141.04亿元，与 2019年基本持平。但受到全球新冠疫情影响，海外市场需求同比明显萎缩。公司海外市场销售情况优于行业，产品市场份额明显提升。以挖机为例，公司海外市场销量突破 1万台，同比增速逾 30%，其中，北美、欧洲、印度等主要市场挖掘机份额均大幅提升，东南亚市场实现集体突破，在部分国家的市场份额已上升至第一。伴随着公司在渠道、服务能力、以及代理商服务和配件体系的不断完善，我们预计公司未来海外收入仍将保持快速增长态势。 、 三、投资建议预计 2021-2023年，公司实现营业收入 1204/1407/1607亿元，实现归母净利润为190/224/259亿元，考虑到在数字化和国际化的双轮驱动下，公司市场竞争力和盈利能力有望进一步提升，且 PEG<1，估值与业绩的匹配度较好，维持“推荐”评级。

一、事件概述 3月 31日，公司发布 2020年年报，全年实现营收 100.2亿元，同比增长 22.4%；归母 净利润 8.4亿元，同比增长 32.6%； EPS 为 0.87元， Q4单季度实现营收 28亿元，同比 增长 27%； 归母净利润约 2亿元，同比增长 90.4%。 二、分析与判断 气体业务转型顺利，盈利能力持续改善 2020年气体业务收入 54.2亿元，同比增长 16.2%，毛利率为 22.3%，相比去年同期增长 约 1个百分点。公司气体业务转型顺利，气体销售业务与下游行业的景气度相关度较高， 公司作为空分设备龙头，收入增速稳健，盈利能力持续改善。 2020年设备端实现收入 40.9亿元，同比增长 34.9%，毛利率为 23.8%，盈利能力环比改善，景气度较高。 2020年公司费用控制优秀，费用率从超过 11%下降到约 10%，整体经营效率提升明显。 此外，公司 2020年 ROE 超过 13%，资产负债率稳定在 50%左右，经营性活动现金流超 过 9亿元，我们认为，公司整体经营情况优秀，业务结构改善顺利，盈利能力有望持续 提升。 空气设备行业龙头， 在手订单饱满 2020年，公司共承接空分设备及石化设备订单 69.8亿元。 其中， 空分设备新签订单 63.9亿元，总制氧量超 200万 m3/h； 丙烷脱氢、天然气冷箱等石化设备新签订单 5.9亿元。 空分和石化设备订单均创历史新高。 公司全年设备销售业务实现营业收入 43.0亿元，同 比增长 32.6%，主要原因包括： 1） 公司在大型和特大型空分设备市场竞争力持续提升； 2） 下游行业产能置换和技术工艺升级带来广阔市场机遇。 2020年， 公司获得宁夏宝丰能源 2套 10.5万 m3/h 空分，并延长石油物资公司榆神项目 10.5万 m3/h 空分等空分设备订单，在国内空分设备市场占有率继续保持绝对领先。 另 外， 公司获得出口俄罗斯 7万 m3/h 空分项目，该项目是公司出口欧美市场最大的单体 空分设备， 在国际市场方面取得新进展。 拟发行可转债募资，加快气体投资布局 2021年 1月 30日公司发布可转债发行预案，拟募资不超过 18亿元，用于建设吕梁气体、 衢州东港气体、黄石气体、广东气体、济源国泰气体以及收购阳煤太化空分装置， 进一 步加大工业气体业务投入力度。预计未来将为公司带来稳定现金流。 2020年，公司气体业务实现营业收入 54.2亿元，同比增长 16.2%。 2020年公司新签承 德杭氧二期等 7个气体投资项目供气合同。其中， 广东杭氧和云浮杭氧气体投资项目让 公司气体业务在广东区域实现突破； 济南杭氧 40000m3/h 和江西杭氧 2套 80000m3/h 空分项目建设完成，投产后公司气体业务盈利能力有望进一步提升。 公司气体运行管理 持续优化，气体项目现场运行稳定高效，不仅为管道气客户提供优质供气服务，还为气 体零售业务提供可靠生产保障。 三、 投资建议 预计 2021-2023年，公司实现营业收入 119.6/139.8/164.5亿元，实现归母净利润为 10.9/13.4/16.0亿元，当前股价对应 PE 为 26/22/18倍。公司 2021年估值约 26倍， 考虑 到公司作为国内空分设备行业龙头企业，在设备领域和气体领域均有强大竞争实力和影 响力， 叠加公司在手订单充足，业绩确定性较强，估值仍有较大提升空间，首次覆盖， 给予“推荐”评级。

一、事件概述 3月 29日，公司发布 2020年年报，全年实现营收 53.6亿元，同比增长 36.4%；归母净 利润 5.2亿元，同比增长 40.8%； EPS 为 0.7元。 二、分析与判断 收入和业绩双升，盈利能力有望持续改善 2020年公司实现毛利率 23.3%， 相比去年同期增长了 2.6个百分点，业绩增速快于收入 增速，公司经营效率和盈利能力持续改善。 2020年公司净资产收益率为超过 15%， 为 近十年新高，经营性活动现金流超过 8亿元，现金流情况持续改善。 此外，公司资产负 债率稳定在 60%左右的水平，货币资金同比增长超过 34%。 2020年公司收入和业绩实 现双升，研发投入持续增加，近三年同比增速均超过 30%，产品结构持续升级，盈利能 力有望持续改善。 在手订单数量充足，行业集中度提升 2020年公司新增订单 62.4亿元，比去年同期增长 32%， 其中余热锅炉订单同比增长 55%， 解决方案同比增长 62%，现金净流入 7.5亿元，订单现金流质量持续改善。报告期末， 公司在手订单达 55亿元， 取得垃圾焚烧订单 13.3亿元， HRSG 余热锅炉订单 9.4亿元， 在手订单数量充足。 余热锅炉细分市场充分竞争，行业整合趋势逐步清晰，集中度持续提升，未来公司国内 和国外的份额都有望加速提升。 余热锅炉企业逐渐从单一的设备提供商向节能环保发电 设备集成供应商和余热利用整体解决方案供应商转变， 具备余热以及能源利用整体解决 方案的企业将具备更大的优势， 行业集中度有望持续提升。 积极布局新能源，智慧产业园推进顺利 公司助力国家 2030年碳达峰， 2060年碳中和目标，保持原有的余热利用优势，未来将 继续在余热利用、节能高效方面积极布局，以减量化服务为目标开展节能减排产业新业 态、新模式， 颠覆能源利用方式，创新行业能源解决方案。 公司已由单一的产品制造商 向节能环保设备和能源利用整体解决方案供应商方向转变，颠覆能源利用方式，创新行 业能源解决方案，发力新能源和清洁能源，提供智能化能源设备和服务。 公司智慧产业园有序推进，产业园一期约 0.8万平米，已引进 20余家企业入驻； 产 业园二期约 24万平方米也已经投入使用， 引进百家企业入驻； 产业园三期已引入 山姆超市并已于 2020年底开业，三期剩余集中商业部分仍在招商过程中，公司智 慧产业园地利位置优越，有望成为公司新的增长点。 三、 投资建议 预计 2021-2023年，公司实现营业收入 72.3/90.4/108.5亿元，实现归母净利润为 6.9/9.1/11.6亿元，当前股价对应 PE 为 17/13/10倍。公司 2021年估值约 17倍， 业绩增 速超过 30%， PEG 小于 1， 叠加公司在手订单充足，业绩确定性较强，估值合理，首次 覆盖，给予“推荐”评级

一、事件概述 29日，据华晟新能源官方发布的消息，在经历近一周的调试与试产，公司电池事业部公 开了第一周的试产结果：在已正式投产的 500MW 量产线上的 HJT 电池片平均转换效率 达到 23.8%，最高效率达到 24.39%！ 二、分析与判断华晟 HJT 项目顺利投产，效率进展超出此前预期 华晟500MW HJT电池组件项目于去年7月正式开始启动， 11月开工建设， 12月起设备进 场。经过华晟及相关企业团队近四个月的共同努力， HJT电池产线已于今年3月18日正式 投产出片，进行试产。对于试产期间的表现， 华晟电池项目负责人表示： 公司第一炉产 品的转换效率已达到23.2%，第二炉继续提升到23.8%，第三炉更是达到了24.39%。对比 原生产爬坡计划，本次试产的效率进展提前了一个月到一个半月，远超此前的预期。 革命性的浆料及串焊工艺， 或将显著降低 HJT 电池成本 据安徽华晟披露，在后续产能爬坡过程中，公司500MW HJT电池组件项目将使用最新 的高精度串焊工艺，并导入银包铜浆料，这将大幅压缩HJT电池的单位银耗，使得其与 PERC电池单位银耗之间的差距从2020年的100%左右急剧缩小到20%以内。而随着后续 工艺的不断优化， HJT电池的银耗有望贴近，甚至低于PERC银耗量。由于HJT电池银浆 在非硅成本中的占比可达40%-50%，若新型浆料及串焊工艺能够有效推广，则HJT电池 的成本可得到显著的降低， HJT电池本身也有望迈进低成本量产时代。 华晟新一轮项目扩产在即，国内 HJT 设备企业有望占领先机 据安徽华晟CEO徐晓华介绍， 4月下旬， 公司将举办本轮HJT项目的投产仪式，而随着项 目的逐步达产，公司也计划于下半年启动2GW规模的HJT电池+组件的项目扩产。考虑 到本次投产的电池产线， 华晟采用的是启威星(YAC)的清洗制绒设备、迈为及理想的 PECVD设备、迈为的PVD设备、以及迈为及中辰昊的丝网印刷设备，并使用了迈为的 MES系统对全电池产线进行调度及智能优化。随着新一轮的项目扩产规划逐步落地， 以 迈为股份为代表的国内HJT设备企业有望占领行业先机， 充分享受HJT项目扩产带来的 市场红利。 迈为 HJT 设备行业领先， 公司整线设备将有力推动 HJT 电池走向市场 自第一代产品起，迈为股份异质结PECVD设备已经完成了六轮升级迭代。目前，公司 已具备HJT整线供应能力，其中， PECVD镀膜、 PVD镀膜、丝网印刷三道核心工序设备 均为自主研发生产，清洗制绒设备通过参股企业江苏启威星，引进日本YAC异质结电池 的清洗制绒全套技术。 而凭借强大的产品竞争力以及整线配套实力， 公司已获得来自华 晟新能源HJT项目的整线设备，阿特斯PECVD和丝网印刷设备，以及四川通威异质结项 目PECVD、 PVD和丝网印刷设备的合同订单。公司HJT设备处于行业领先地位，获得了 行业的高度认可。我们认为， 随着HJT电池技术的不断普及，公司整线设备将有力推动 HJT电池产品走向市场。 三、 投资建议 凭借高转换效率潜力+简洁的工艺流程， HJT 大概率引领新一轮技术迭代，相关的设备 需求放量在即，率先进行产品布局并拥有深厚技术沉淀的电池设备龙头企业有望充分受益，预计 20-22年公司实现收入 22.25/33.21/44.71亿元，归母净利润 3.84/5.62/7.62亿 元，当前股价对应 PE 为 79.3/54.1/40X，维持“推荐”评级

一、事件概述 3月 26日，公司发布 2020年年报，全年实现营收 40.4亿元，同比增长 5.8%；归母净 利润 2.2亿元； EPS 为 0.30元。公司 2020年 Q4单季度实现营收 12.3亿元， 同比增长 6.5%， 归母净利润 0.5亿元。 二、分析与判断 营收实现稳步增长，盈利能力有望逐步改善 传统业务增速稳健：公司 2020年气温控制设备及系统销量和生产量都约为 1.2万台，同 比分别增长 9.9%和 10.3%。 公司 2020年毛利率为 26.4%，同比下降约 3个百分点， Q4单季度毛利率为 23.8%， 相比去年同期下降约 5个百分点， 公司毛利率短暂承压， 主要 因为占营业成本 80%以上的原材料涨价， 2020年原材料成本同比增加 12.8%，增速高于 营收增速导致。 公司盈利能力有望逐步改善，主要原因包括： 1） 原材料价格的上涨最终会由供需和政 策调整回合理的区间内； 2） 高景气度可以传导部分成本上升的影响； 3） 规模效应。 我 们认为，公司传统低温冷冻设备、中央空调设备和节能制热设备优势明显，盈利能力稳 定性较强，积极布局氢能产业产品和 CO2压缩机组等领域，新业务拓展可以期待。 全温差技术已覆盖，核心优势明显 公司致力于在气温控制领域为客户提供系统解决方案， 公司业务以温差控制分类可分 为：低温、中温与高温。 低温业务：主要包括农副产品的冷冻冷藏以及冷链物流的建设， 中温业务： 主要包括大型建筑内部的中央空调， 高温业务： 主要包括节能环保的集中供 暖。 公司的核心优势包括： 1、制冷压缩机技术领先，全温差的技术能力已经覆盖， 从低温 到高温产品线较为完善； 2、系统集成能力强，服务的客户行业分散，对客户个性化设 计能力构成公司在这个行业足够的壁垒； 3、二氧化碳压缩机技术领先，渗透率有望持 续提升。此外，公司在绿色工质制冷系统商业化应用、城市集中供热余热回收市场处于 行业领先地位，占有较高份额。 积极布局氢能产业， 新业务应用场景进一步拓展 2020年公司注册成立的山东冰轮海卓氢能技术研究院有限公司实现合并报表，公司积极 布局氢能产业，目前已有产品氢液化压缩机、氢气压缩机、加氢站隔膜压缩机、氢燃料 车用空压机和氢气循环泵。 国内氢燃料的运输和储存，把氢液化，液化后体积大幅降低 后运输，目前公司氢能产业产品大部分仍处于成品测试阶段，未来放量可以期待。 目前 公司产品的可拓展应用场景包括： 1）冷链运输， 2）氢能产业的应用， 3）多晶硅制造 过程中的应用等。 三、 投资建议 预计 2021-2023年，公司实现营业收入52.6/ 64.7/ 78.2亿元，实现归母净利润为 2.9/3.7/5.2亿元， 当前股价对应 PE 为 20/15/11倍。 公司 2021年估值不到 20倍， 预计公司业绩增 速超过 20%， PEG 小于 1， 估值处在相对合理区间， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。

一、事件概述3月 22日，公司发布 2020年年报。公司全年实现营收 93.8亿元，同比增长 26.3%，归母净利润 5.7亿元，同比增长 12.35%。 二、分析与判断积极推进产品研发和营销，实现疫情下的逆势增长公司 2020年实现营收 93.8亿元，同比增长 26.3%；归母净利润 5.7亿元，同比增长 12.4%。 报告期内，挖掘机械、桩工机械营业收入增幅同比均超过 40%。公司业绩稳步增长的主要原因包括：1）在 20年突发的全球新冠疫情及国内外复杂多变的经济环境下，公司采取措施积极应对，坚持以“先导式创新”发展，持续推进产品研发，提高产品核心竞争力；2）加大工程机械产品线上营销模式，促使产品销量快速提升，20年公司工程机械板块营收同比增长 41.6%，利润同比增长超 70.5%；3）加拿大子公司 AVMAX 紧密跟踪市场需求变化，采取各项措施，实施严格成本管控，确保公司运营现金流稳定，努力降低疫情带来的不利因素影响。公司为地下工程装备龙头，在行业复苏背景下，两大核心产品挖掘机械和桩工机械实现快速增长，随着公司产品核心竞争力的不断提升以及营销渠道和成本管控系统的逐步完善，未来渗透率有望实现较快增长。 复工复产稳步推进，政策加码行业景气度高2020年，工程机械行业 1、2月受疫情影响销量承压，随着 3月各地复工复产有序推进，国内投资与重大项目陆续开工，逆周期调整政策的不断加码，房地产开发和基础设施建设等下游行业对各类工程机械产品需求加大。且在国家减税降费、助企扶企、稳定就业等政策支持下，行业全年生产回稳向好，景气度处于较高水平，各产品销量同比增长，2020全年全国基建投资约 19万亿元，同比增长 3.4%；房地产开发投资完成额约 14万万亿元，同比增长 7%，行业超预期增长，公司挖掘机年产量同比增长 75.6%。受益于宏观政策调节以及基建等下游行业需求驱动，工程机械行业保持高景气，公司作为地下工程装备龙头有望获得优于行业的增速。 回款加快，运营效率稳步改善公司 2020年经营活动产生的现金流量净额约 18亿，同比增长 144.6%，主要原因为本期回款增加；2002年公司销售商品和劳务收到的现金占营收比为 97.5%，同比增加了3.8个百分点；2020年公司存货周转率、营收账款周转率分别为 2.6次和 2.5次，较 2019年分别提高了 0.6、0.3次。公司的运营效率较去年有所改善。工程机械行业具有周期性，随着公司市场渗透率不断提升、经营管理效率持续提升，公司应对行业周期性能力将逐步增强。 三、投资建议预计 2021-2023年，公司实现营收 121.9/152.4/175.2亿元，实现归母净利润为 8.7/10.7/12.5亿元，当前股价对应 PE 为 12/9/8倍。公司 2021年估值约为 12倍，行业估值中枢约为15倍，考虑工程机械行业的高景气度，公司深耕工程机械行业多年，业绩和销量的确定性较强，估值修复可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。

一、事件概述3月19日，公司发布2020年年报，全年实现营收约128亿元，同比增长26.3%；归母净利润7.3亿元，同比增长12.4%；EPS为0.99元，同比增长12.5%。公司2020年Q4单季度实现营收37.3亿元，同比增长40.8%。 二、分析与判断内需+出口双轮驱动，销量持续高增长公司2020年叉车销量约22万台，同比增长44.8%；十三五期间叉车销量复合增长率达20.6%，明显高于行业平均水平。公司2020年实现营收约128亿元，同比增长26.3%；归母净利润7.3亿元，同比增长12.4%。其中国内和海外市场分别实现营收107.8和18.9亿元，分别同比增长28.4%和12.6%，国内营收增速高于海外增速约16个百分点。 国内市场高增长：1）公司进一步扩张和完善国内经销渠道，持续优化产品销售和售后服务；2）疫情后国内需求逐步恢复，制造业回暖；3）叉车行业具有周期性，目前行业处于景气上行阶段。海外市场驱动因素：1）受疫情影响，叉车出口需求持续增加；2）公司海外经销商渠道逐步搭建和完善；3）国际品牌力逐步增强；4）性价比相比海外品牌较高。 Q4毛利率短暂承压，盈利能力有望环比改善公司Q4单季归母净利润1.4亿元，同比下降14.2%；毛利率约15%，较同期下降6.4个百分点，处在历史较低水平。公司Q4单季毛利率短暂承压主要因为钢材等原材料价格的上涨以及产品运输费核算口径的调整，但我们认为公司盈利能力有望环比改善，主要原因包括：1）公司为老牌叉车龙头，对原材料价格的周期性波动有成熟的应对体系；2）公司部分产品已经涨价，行业高景气度可以传导部分原材料上涨带来的压力；3）原材料价格的上涨最终会由供需和政策调整回合理的区间内。 运营效率持续提升，应对行业周期性能力增强报告期内，公司存货周转率、应收账款周转率分别提高1.2次和1.3次，实现净资产收益率14%，同比小幅上升。公司运营效率提升方式主要包括：1）完善考核体系，2）严格管控采购、生产和库存，3）增强品牌宣传力度。叉车行业具有周期性，随着公司市场渗透率不断提升、经营管理效率持续提升，公司应对行业周期性能力将逐步增强。 三、投资建议预计2021-2023年，公司实现营业收入145.7/167.5/186.4亿元，实现归母净利润为9.9/12.5/13.9亿元，当前股价对应PE为11/9/8倍。公司2021年估值约为11倍，明显低于行业平均水平，PEG显著小于1，考虑到公司为叉车行业龙头，销量和业绩确定性强，公司估值仍有较大的提升空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示：国内制造业景气度不及预期风险，叉车行业景气度不及预期风险，叉车出海不及预期风险。